Terjemahan bebas dari BukuFinancial ManagementOleh EUGENE F BRIGHAM dan MICHAEL C EHRHARD

OPSI KEUANGANSebuah opsi adalah kontrak yang diberikan kepada pemegang yang berhak membeli (atau menjual) sebuah asset pada beberapa penentuan harga awal dalam periode waktu khusus. Bagian-bagian berikut menjelaskan beberapa perbedaan tampilan yang mempengaruhi nilai opsi.

Jenis Opsi dan PasarAda banyak jenis opsi dan opsi pasar. Untuk menggambarkan bagaimana opsi bekerja, seandainya anda memiliki 100 bagiaan dari General Computer Corporation (GCC), yang pada hari Jumat 9 Januari 2004 menjual seharga $ 53.50 perbagian, anda dapat menjual kepada seseorang yang tepat untuk membeli 100 bagian anda kapanpun sampai 14 Mei 2004 pada harga, katakanlah $55. Perbagian ini disebut opsi Amerika karena ini dapat digunakan kapapnpun sebelum masa berlakunya habis. Sebaliknya opsi Eropa hanya dapat digunakan pada tanggal habis masa berlakunya $55 disebut umpan atau latihan harga hari terakhir opsi dapat digunakan disebut tanggal jatuh tempo seperti adanya opsi dan mereka diperdagaangkan. Pada jumlah penukaran secara bersama, papan penukaran opsi Chicago (CBOE) menjadi yang tertua dan terbesar. Jenis opsi di tetapkan sebagai opsi beli (call option), karena pembeli telah menelepon untuk 100 bagian saham. Pembeli dari sebuah opsi menelepon penulis opsi. Opsi penanam modal yang telah dicatatkan dijual pada saat saham naik dan disebut opsi terbuka. Saat harga percobaan merubah harga saham sekarang opsi beli disebut diluar keuntangan saat harga saham kurang dari harga saham sekarang opsi tersebut dalam keuntungan.Anda juga dapat membeli sebuah opsi yang memberi anda hak untuk menjual saham pada harga khusus dalam beberapa periode kedepan ini disebut saat opsi jual (put option). Sebagai contoh, apabila anda pikir saham GCC akan turun dari level sekarang $53.50 selama empat bulan kedepan. Sebuah saham jual akan memberi anda hak atas harga yang ditetapkan meskipun setelah harga pasar turun dan mendapat keuntungan.Tabel 6-1 menyediakan data opsi GCC. Anda dapat membeli empat bulan opsi jual sebesar $21.875($23/16x100) . Hal ini akan memberi anda hak untuk menjual 100 bagian itu tidak akan perlu pada harga $50 per bagian. ($50 adalah harga umpan). Dengan harapan anda membeli 100 bagian kontrak ini untuk $218.75 dan kemudian saham GCC $45 anda dapat membeli saham pasar terbuka seharga $45 dan menggunakan harga anda. Dengan menjual saham tersebut seharga $50 keuntungan anda dari menggunakan opsi akan sebesar ($50-$45)(100)=$500. Setelah mengurangi $218.75 dan membayar opsi, keuntungan anda (sebelum pajak dan komisi) akan menjadi $281.25.Tabel 6-1 berisi kutipan dari tabel daftar penentuan opsi yang akan muncul hari berikutnya di Koran harian. Opsi Sport Worlds, pada Februari $55.00 terjual seharga $0.50. Jadi, untuk $0.50(100) = $50 anda dapat membeli opsi yang dapat memberi anda hak untuk membeli 100 bagian dari saham Sport Worlds seharga $5.5 per bagian dari Januari sampai Februari atau selama bulan berikutnya. Apabila harga saham tetap dibawah $55 selama periode tersebut, anda akan kehilangan $50, tapi apabila naik menjadi $65, investasi $50 anda akan naik pada nilai ($65 - $55)(100) = $1.000 kurang dari 30 hari. Dapat diterjemahkan sebagai suatu nilai hasil annualized yang sehat. Secara tiba-tiba apabila harga saham naik, anda tidak akan menggunakan opsi anda dan membeli saham tersebut. Lebih baik anda akan menjual opsi yang mana kemudian akan bernilai setidaknya $1.000 dibandingkan $50 yang harus anda bayarkan. Pada pembeli opsi lain atau penjual aslinya.Pada penambahan opsi pada saham personal, opsi juga tersedia pada beberapa saham index misalnya NYSE index dan S&P 100 index. Opsi index mengijinkan seseoraang untuk menghindar (atau berubah) untuk kenaikan atau penurunan di pasar umum sekaligus pada saham personal.Opsi perdagangan adalah satu dari aktifitas keuangan yang paling dinamis di AS. Pengaruhnya menyebabkan hal ini memungkinkan untuk petaruh dengan hanya beberapa dollar untuk mendapat keberuntungan hampir semalaman. Juga, penanaman modal dengan tugas lumayan dapat menjual opsi berlawanan dengan saham mereka dan memperoleh nilai opsi (krang dari komisi perantara). Walaupun harga saham tetap yang paling penting opsi dapat digunakan untuk menghindari yang melindungi nilai dari saham personal atau portofolio.Opsi konvensional secara umum tertulis untuk 6 bulan atau kurang tapi jenis baru dari opsi yang disebut Long-term Equity AnticiPtaion Security (LEAPS) berbeda. Seperti opsi konvensional LEAPS terdaftar pada penukaran dan tersedia baik dalam saham personal maupun index saham. Perbedaan utama adalah opsi Long-term memiliki batas waktu sampai 21/2 tahun. Satu tahun LEAPS seharga sekitar dua kali sama banyak dengan tiga bulan opsi yang sebanding. Tapi karena mereka lebih lama waktu masa berlalunya LEAPS menyediakan peluang lebih untuk para pembeli dan penawaran perlindungan lebih baik Long-term untuk portofolio.Perusahaan yang opsi sahamnya tertulis tidak perlu melakukan apapun pada pasar opsi. Perusahaan tidak mendapatkan uang pada pasar opsi. Mmereka juga tidak melakukan transaksi langsung lebih dari itu. Pemegang opsi tidak memimpin kurs atau menerima keuntungan saham. Hal ini telah dipelajari oleh mereka. Jadi walaupun opsi perdagangan stabil atau tidak, aktivitaas pasar saham membantu untuk mendapatkan pertukaran baru yang tidak menyakinkan, tetapi opsi perdagangan disini untuk ada dan saham adalah permainan yang paling menarik di kota.Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Nilai Dari Opsi BeliTabel 6-1 menyediakan beberapa pengertian penilaian opsi beli setidaknya ada 3 faktor yang mempengaruhi nilai opsi beli:1. Harga pasar berbanding dengan harga penawaran. Lebih tinggi opsi saham pasar daripada harga penawaran. Yang lebih tinggi akan opsi beli dari harga Sport World/s &55 opsi beli pada Februari opsi terjual seharga $4.25. Perbedaan ini naik karena harga saham U.S sekarang adalah $565/8 berbanding hanya $531/8 untuk Sport Worlds.2. Level harga penawaran. Lebih tinggi harga penawaran, lebih rendah harga saham. Jadi, seluruh opsi beli GCCs tanpa memperhatikan penggunaan opsi sebagai harga penawaran naik.3. Lamanya opsi. Lebih lama periode opsi, lebih tinggi harganya. Ini terjadi karena lebih lama waktunya sebelum habisnya masa berlaku. Kesempatan harga saham akan merangkak naik lebih besar. Jadi, harga opsi akan naik apabila tanggal habisnya masa berlaku lebih lama.Faktor lain yang mempengaruhi nilai opsi khususnya perubahan harga saham akan di bahas di bagian berikutnya.

Percobaan Nilai Berbanding Harga OpsiBagaimana harga actual dari opsi pangilan berpengaruh pada pasar? Kita saat ini menggunakan model (The Black-Scoles Model) untuk memberi harga opsi tapi, pertama-tama sangat berguna untuk menetapkan konsep dasar. Untuk memulainnya kita lakukan percobaan nilai opsi sebagai berikut:Nilai Percobaan = MAX (Harga Saham Sekarang - Harga Penawaran, 0)Nilai percobaan adalah apakah opsi bernilai apabila segera habis masa berlakunya. Contohnya: apabila saham terjual untuk $50 dan opsinya memiliki harga penawaran $20, kita dapat membeli sahamnya untuk $20. Dengan menggunakan opsi anda akan memiliki saham $50 tapi anda hanya harus membayar $20. Demikian, opsi akan menjadi $30 apabila anda menggunakannya segera. Nilai penggunaan minimum adalah nol karena tidak seorangpun akan menggunakan opsi yang tidak dalam keuntungan.Gambar 6-1 berisi beberapa data dalam Space Technology Inc. (STI) sebuah perusahaan yang baru-baru ini terkenal dan harga sahamnya telah naik sepanjang sejarah. Kolom ketiga di table data menunjukkan nilai penggunaan untuk opsi saat saham terwujud dalam harga yang berbeda. Kolom keempat adalah harga pasar actual untuk opsinya dan kolom kelima menunjukkan harga opsi perdaana dalam penggunaaan nilai. Pertama, tandai bahwa nilai pasar daripada opsi adalah nol. Saat saham nol ini karena harga saham turun menjadi nol ssaat tidak ada kemungkinan perusahaan akan pernah membangkitkan arus uang, dengan kata lain perusahaan harus keluar dari bisnis. Dalam contoh situasi, sebuah opsi akan bernilai.Yang kedua, pemberitahuan bahwa menurut harga pasar ini selalu lebih baik atau sama dari harga latihan. Jika harga pilihan selalu dibawah harga latihan, kemudian anda bisa membeli pilihan dan dengan segera melatih ini, untuk memperoleh keuntungan yang tidak berisiko. Karena setiap orang akan mencoba untuk melakukan ini, harga pilihan akan menjadi naik setelah ini paling tidak setinggi harga latihan.Ketiga, pemberitahuan bahwa menurut harga pasar ini lebih baik dari nol walaupun ketiga pilihannya adalah tidak ada keuntungan. Contohnya, harga pilihan adalah $ 2 ketika harga gudang adalah hanya $10. mengacu pada sisa waktu setelah batas akhir dan perubahan stok, iini adalah kesempatan untuk harga gudang akan naik diatas $20, jadi harga pilihan menjadi berharga walaupun jika ini tidak ada keuntungannya.Keempat, gambar 6-1 menunjukkan harga pilihan terus-menerus eningkat seperti kenaikan harga gudang. Ini tidak mengejutkan, sejak harga pilihan diharapkan memberikan hasil yang meningkat bersmaan dengan harga gudang. Tapi pemberitahuan bahwa sebagai harga gudang, harga pilihan dan harga latihan mulai bertemu, dikarenakan harganya berubah menjadi lebih kecil. Ini terjadi karena tidak ada perubahan yang sebenarnya yang akan membuat tidak adanya keuntungan pada batas waktu akhir jika harga gudang sekarang sangat buruk sepenuhnya, harga pilihan seperti sepenuhnya harga gudang, tanpa harga latihan. Walaupun tidak terlihat di gambar 8-1, harga pilihan pasar juga memusat pada harga latihan jika harga pilihan sudah tidak berlaku. Dengan batas waktu yang berakhir, akan banyak waktu untuk harga gudang untuk berubah, jadi harga pilihan pasar sekarang ini menjadi sangat dekat untuk harga latihan untuk semua harga gudang.Kelima, harga pilihan memiliki lebih banyak pengaruh dari paa harga gudang. Contohnya, jika anda membeli haga gudang pada $20 dan ini naik menjadi $30, anda akan memiliki 50% tariff dari cadangan. Jika anda malah membei harga pilihan, harga ini akan beranjak dari $8 ke $16 berbanding dengan peningkatan dari $20 ke $30. Demikian pula, ada hasil 100% dalam hal ini berbanding hasil 50% di harga gudang. Tentu saja, pengaruhnya adalah berselisih ganda: jika harga gudang jatuh ke $10, kemudian anda akan memiliki 50% kerugian dari harga gudang, tetapi harga pilihan akan jatuh ke $2, meningalkan anda dengan 75% kerugian lain, harga pilihan menambah hasil pada harga gudang, untuk kebaikan atau sebaliknya.Keenam, bahra pilihan biasanya memiliki pertimbangan potensi untuk naik tetapi terbatas pada resiko. Untuk melihat ini anda sebaiknya membeli harga pilihan $8 ketika harga gudang naik. Harga gudang adalah $28 ketika harga pilihan tidak berlaku, penambahan keuntungan bersih anda akan menjadi $0; anda mendapat $28-$20=$8 ketika anda menggunakan harga pilihan, tetapi investor anda yang sebenarnya memberi $8. Sekarang seharusnya harga gudang menjadi $30 atau $20, pada batas waktu akhir. Jika ini $30, keuntungan bersih adalah $10-$8=$2. Jika ini $20, stok merugi, dan anda akan medapat kerugian menjadi $8 dari investasi anda. Sekarang seharusnya harga gudang kedua-duannya $30 atau rugi $5. Jika ini $50, kenaikan bersih anda adalah $30-$8=$22; jika $5, kerugian bersih anda tetap pada batas metric anda. Paling besar anda akan rugi $8 dan ini terjadi apakah harga gudang pada masa penutupan adalah $20, $10 atau malah $1. Ditangan lain, setiap dollar dari harga gudang berada diatas $20 menghasilkan uang yang lebih dari hasil dari harga pilihan, dan setiap dollar adalah keuntungan dan $228 adalah uang dari keuntungan bersih.Di penjumlahan pada harga gudang dan harga latihan, harga pilihan terdiri atas 3 faktor lain: 1) masa harga pasar untuk batas waktu pinjaman, 2) ketidaktepatan dari perubahan harga dan 3) bebas resiko kurs. Kami akan menjelaskan dengan tepat bagaimana factor ini mempengaruhi harga pilihan nanti, tetapi sekarang, catat poin ini:1. Yang lebih panjang, pilihan beli sedang berjalan, yang lebih baik dari harga dan yang lebih bear dari harga standar. Jika harga pilihan lewat di 4 sore hari ini, ini tidak banyak berubah dan harga gudang akan naik banyak, jadi harga pilihan akan dibentuk lebih dekat ke harga latihan dan bayaran ini akan kecil. Ditangan lain, jika jatuh tempo berjalan setahun, harga gudang meningkat tajam, mendorong harga pilihan naik dengan ini.2. Harga pilihan pada sebuah perubahan stok yang signifikan berharga lebih dari satu pada harga stok gudang. Jika harga gudang bergerak cepat, kemudian disana ada sedikit perubahan dari harga, peningkatan besar pada harga gudang, karena itu harga pilihan tidak akan berharga. Bagaimanapun juga jika harga gudang berubah dengan tinggi, harga pilihan akan lebih mudah menjadi sangat berharga pada saat yang sama, kerugian pada harga pilihan dibatasi anda dapat membuat kualitas yang tidak terbatas, tetapi anda bisa kehilangan apa yang hanya anda bayar untuk harga pilihan. Oleh karena itu, kemunduruan besar dalam harga gudang tidak akan memberikan dampaak buruk dalam penyesuaian nilai pemilik harga pilihan. Sebagai hasilnya dari tidak dibatasinya bagian atas tetapi dibatasinya bagian sebaliknya lebih potensial, perubahan stok yang lebih besar, peninggian harga dari pilihan tersebut.3. Harga pilihan akan mengelisahkan di masa depan, dan bagian dari beli harga pilihan terhantung pada harga sekarang dari dana untuk digunakan. Jika tingkat tariff yang menarik lebih tinggi, kemudian harga sekarang dari dana yang digunakan rendah, yang mana kenaikan harga pilihan.

Perkenalan Untuk Model Harga Pilihan : Pendekatan BinomialSemua model penghargaan pilihan didasari oleh konsep resiko yang tidak terbatas. Tujuan dari pembatasan ini bukan untuk membuat pengamanan yang tidak beresiko kamu dapat membeli perbendaharaan pengamanan untuk itu -, tetapi, sebagai gantinya, untuk menentukan berapa besar pilihan itu dihargai. Untuk diberi pekerjaan, haruslah investor yang hipotesis. Kita biasa menyebutnya Bedger, membeli stok dan yang bersimultan ditulis sebagai sebuah pembelian pada stok. Sebagai hasilnya dari itu adalah pilihan pembelian, pembatas kita. (1) menerima pembayaran dari pilihan pembelian (2) berasumsi bahwa obligasi untuk mencukupi pembelian itu jika ia memilih pilihan pembelian. Mari fokus hanya pada surat pembatasan, yang mana mengandung stok dan obligasi untuk mencukupi pilihan pembeli. ( kita akan menyelesaikan untuk menjumlahkan pembatasan untuk menjual untuk sedikit saja). Jika harga gudang naik, masalah pembatasan adalah keuntungan dalam stok. Bagaimanapun, pemilik pilihan akan melatih pilihan dan pembatasan akan teerjual bagiannya dari stok untuk pemilik pilihan pada latihan pilihan ( yang mana ini dibawah harga pasar) dan itu akan mengurangi laba hedger yang kami investasikan, tetapi itu tidak akan hilang sebanyak pilihan. Jika harganya turun banyak, pemilik pilihan tidak ingin melatih pilihannya, tetapi harga pasar menjadi tidak berarti; jika harga stok turun sedikit, kemudian hedger mungkin tetap akan menjual dibawah harga pasar untuk mencukupi pemilik pilihan, tetapi harga pasar sangat dekat untuk harga latihan, jadi hedger tidak akan kehilangan. Ketika kita akan segera mengetahui kemungkinan untuk menciptakan surat yang mana hedger akan mengakhirinya dengan tanpa resiko kerugian pilihan nilai dari surat akan sama tidak terlihat dari apakah stok itu.Jika suratnya tidak beresiko, kemudian ini harus sama untuk menghilangkan resikonya maka harus menjaga pasar dalam keseimbangan. Jika surat yang ditawarkan lebih tinggi dan tidak beresiko, arbitrageurs akan membeli kas surat itu dan di dalam alur proses menghargai atas dan tingkat pengembalian menurun, dan sebaliknya jika itu ditawarkan kurang dari tingkat tarif yang tanpa mengambil resiko itu, yang diberi harga stoknya, volatily, harga pelaksana tawaran pilihan, semakinsedikit pilihan, dan tidak beresiko bea, ada pilihan menghargai bahwa membuat puas kondisi keseimbangan, yakni, bahwa kas surat akan mendapat tingkat tarif tanpa mengambil resiko itu.Contoh yang berikut menerapkan pendekatan yang binomial, dinamai sebab itu mengasumsikan harga stok itu dapat menerima hanya salah satu dari dua nilai-nilai mungkin di satu periode. Persediaan Western Cellular, suatu pabrikan HP, menjual untuk harga pelaksanaan tawaran $35, pilihan ini akan berakhir pada ujung tahun itu, langkah pendekatan yang binomial ditunjuukan dibawah.

Langkah 1Definisikan kemungkinan harga akhir dari stok. Mari berasumsi bahwa stok Western Cellular akan dijual pada 1 atau 2 lembar pada akhir tahun, yang mana $50 dan $ 32. Jika perubahannya adalah 70% dari harga $50, kemudian Western mengira harga adalah 0,7($50) + 0,3($32) = $44,6. Karena jumlah harga stok menjadi $40, Western memiliki 11,5% hasil perkiraan. ($44,6 - $40)/$40 = 0,115 = 11,5%. Jika Western menjadi stok yang beresiko, kita harus memberi asumsi yang berbeda pada harga akhir yang meliputi banyak hal dan mungkin adalah lebih tinggi untuk dikembalikan. Lihatlah sambungan website untuk tahap ini untuk lebih memahami penjelasan tentang hubungan antara resiko stok dan kemungkinan harga akhir stok. Gambar 8 2 menggambarkan kemungkinan harga stok dan mengandung informasi tambahan yang menjelaskannya.Langkah 2Carilah batas nilai pada penjelasannya, ketika pilihan berakhir pada akhir tahun, stok Western akan dijual antara $50 atau $32, jarak dari $50 - $32 = $18. Seperti yang ditunjukkan pada gambar 8 2, pilihan akan dibayar $15 jika stok adalah $50, karena ini diatas harga latihan $35:$50 - $35 = $15; pilihan akan tidak dibayar jika harga stok adalah $32, karena ini dibawah harga latihan. Jarak dari pembayaran pilihan adalah $15 - $0 = $15, surat hedger terdiri dari stok dan obligasi untuk mencukupi nilai pemilik pilihan, jadi nilai surat dalam 1 tahun adalah harga stok dikurang pembayaran pilihan.Langkah 3Membeli cukup stok untuk menjumlah jarak dari pembayaran untuk stok dan pilihan. Gambar 8 2 menunjukkan bahwa jarak dari pembayaran untuk stok dan pilihan adalah $18 dan $15. Untuk membangun surat yang tidak beresiko, kita harus menjumlahkan jarak ini dan juga keuntungan dari stok pastinya membuat kerugian dalam memuaskan pemilik pilihan. Yang kita lakukan membel $15/$18 = 0, 8333 berbagi dan diluar dalam 1 pilihan ( atau 8,333 dibagi dan 10000 pilihan ). Dalam kasus ini, jumlah harga stok dalam surat adalah $40 ( 0,8333 ) = $33,33. Harga dari stok surat pada akhir tahun akan menjadi $50 (0,8333) = $41,67 atau $32 (0,8333) = $26,67. Seperti yang ditunjukkan di gambar 8 3, jarak dari nilai akhir stok adalah $41,67 - $26,67 = $15.Langkah 4Tidak menciptakan resiko untuk investasi hedger. Kita menciptakan surat yang tidak beresiko dengan membeli 0,8333 bagian dari stok dan menjualnya dengan pembelian pilihan, seperti pada 8-3. Stok dalam surat akan bernilai $41,67 atau $26,67, bergantung pada harga akhir dari stok Western. Pembelian pilihan yang telah terjual tidak akan berdampak pada nilai surat jika harga Western jatuh sampai $32 karena ini tidak akan dikerjakan ini akan menjadi tidak berharga. Bagaimanapun juga, jika harga stok berakhir pada $50, pemilik pilihan akan menerima ini, membayar $35 harga latihan untuk stok yang akan bernilai $50 pada pembukaan pasar. Keuntungan para pemegang saham adalah kerugian para pialang, jadi saham akan jatuh pada kisaran $15. Sekarang catat bahwa harga surat adalah $26,67 tanpa memperhatikan stok Western yang naik atau turun, jadi surat tidak beresiko. Hedge telah diciptakan untuk melindungi melawan kedua kenaikan dan penurunan dalam harga stok.Langkah 5Temukan harga pembelian pilihan. Untuk poin ini, kita tidak harus menyebutkan nilai dari pembelian pilihan yang telah terjual untuk menciptakan hedge yang tidak beresiko. Apakah sebenarnya pasar, atau keseimbangan, harga ? nilai dari surat akan menjadi $26,67 pada akhir tahun, tanpa memperhatikan apa yang terjadi pada harga stok, $26,67 tidak beresiko, maka surat harus mendapat penangguhan resiko yang bernilai 8%. Jika kurs dibuat tiap hari, nilai surat pada nilai penutupan adalah :

Ini berarti jumlah nilai dari surat harus $24,67 yang memastikan bahwa surat mendapatkan hasil dari kurs yang tidak beresiko. Nilai stok dari surat sama dengan nilai` dari stok dikurang nilai dari obligasi untuk melindungi pembelian pilihan. Karena stok Western sekarang ini dijual $40, dank arena surat itu berisi 0,8333 bagian, nilai stok dalam surat adalah 0,8333 ($46,67) = $33,33. Apa yang diingat adalah harga dari pilihan :PV surat= jumlah nilai stok di portofolio jumlah harga pilihanJumlah harga pilihan= jumlah nilai stok di portofolio PV portofolio= $33,33 - $ 24,62 = $8,71

Jika pilihan dijual pada harga tertinggi yaitu $8,71, investor lain tidak akan memberi resiko pada surat seperti terdeskripsi di atas dan mendapatkan lebih banyak jaminan ketiadaan resiko. Investor ( terutama investor besar seperti bank dan firma ) akan menciptakan beberapa surat dan menjual saham setelah nilai mereka jatuh ke angka $8,71, dalam hal ini pasar akan berada dalam keseimbangan. Sebaliknya, jika saham dijual paling tidak $8,71, investor akan menciptakan surat perlawanan dengan membeli call option pilihan dan menjual cepat stok. Hasilnya adalah penyaluran kekurangan akan diarahkan nilai naik sampai $8,71. Ini, investor (atau arbitrague) akan membeli dan menjual di pasar setelah pilihan dihargai dalam harga keseimbangan.Jelaslah, contoh ini tidak masuk akal. Walaupun kamu dapat menggandakan pembeli dari 0,83333 bagian dengan membeli 8,333 bagian dan menjual 10.000 saham, harga stok diasumsikan tidak masuk akal; harga stok Western akan menjadi sangat penting setelah 1 tahun, tidak hanya $50 atau $32. Bagaimanapun juga, jika kita memperbolehkan stok untuk bergerak naik dan turun lebih sering dalam setahun, kemudian yang lebih nyata jarak antara harga akhir akan terlihat. Kenyatannya, jika kita memperbolehkan seratus, atau bahkan seribu, dari naik turunnya harga stok bergerak dalam 1 tahun, hasil distribusi harga stok akan kurang lebih pada distribusi dari stok yang paling baru. Seperti dijelaskan dalam jaringan website untuk tahap ini harus ada pendekatan yang luas yang digunakan dalam Wall Street untuk menilai saham dengan pelunasan lebih rumit daripada call option pilihan Western. Ini diluar jaringan dari buku management keuangan, tetapi jika kamu tertarik untuk mempelajari lebih tentang pendekatan binomial, lihatlah pada list buku di panduan tahap akhir.The Black-Scholes Option Pricing Model (OPM)Model penghargaan Black-Scholes (OPM), berkembang pada tahun 1973, dibantu untuk mengangkat pada pertumbuhan yang cepat dalam bursa saham. Model ini, yang selalu memiliki program kedalam beberapa pegangan dan perhitungan dalam jaringan, dengan luas digunakan denan pasar saham.

Asumsi dan Persamaan OPMDalam memperoleh model penghargaan saham mereka, Fischer Black dab Nyron Scholes, membuat beberapa asumsi:1. Stok yang mendasari pembelian saham tidak menyediakan keuntungan atau distribusi lainnya selama masa sahamnya.2. Tidak ada biaya transaksi untuk jual beli stok atau saham.3. Dalam jangka pendek, risk-free menarik kurs untuk tahu dan in teerdiri selama masa saham.4. Beberapa pembeli dari keamanan mungkin meminjam beberapa pecahan harga beli pada jangka pendek, risk-free menarik kurs.5. Menjual cepat diijinkan, dan penjual cepat akan menerima dengan cepat pula proses tunai dari harga terkini untuk keamanan penjualan cepat.6. Pembelian saham dapat menjadi dilatih hanya dalam tenggat waktunya.7. Pasar dalam pengamannya mengambil tempat terus menerus dan stok tidak bergerak sembarangan.Asal mula dari model Black-Scholesbersanddar pada konsep resiko yang kita set pada tahap akhir. Dengan membeli bagian dari stok atau menjual pangilan saham stok, investor dapat menciptakan posisi nilai yang tidak beresiko, yang mana tumbuh dalam stok yang pastinya akan membuat kerugian dari tidak adanya resiko diposisi batas harus mendapat kurs dari hasil yang sama. Untuk risk-free yang tidak berkali-kali, dan kesempatan arbitrase akan ada dan orang yang mencoba untuk mengambil kesmpatan ini yang akan membawa harga saham pada harga keseimbangan yang bersaing menurut model Back-Scholes.The Black-Scholes model consists of the following three equations:

Catatan: bahwa nlai dari harga adalah fungsi dari variable yang kita diskusikan (1) P, harga stok; (2) t, masa tidak berlakunya saham; (3) X, serangan harga; (4)o2;; macam-macam dari stok pokok; dan (5) rRF, kurs yang tidak berisiko. Kita tidak bisa memperoleh model Black Scholes perolehan meliputi beberapa hal yang sangat berbeda dan seperti matematika yang jauh berbeda dari jangkauan teks. Bagaimanapun juga, ini sulit untuk digunakan. Dibawah asumsi yang disusun 4 terdahulu, jika harga saham berbeda dari yang ditemukan dari persmaan 6-1, ini mungkin akan menyediaan peluang untuk arbitrase, yang akan memaksa harga saham kembali pada nilai yang diindikasikan dari model tersebut. Seperti yang telah disampaikan sebelumnya, model Black-Scholes biasanya digunakan oleh pasar, jadi harga saham yang actual layaknya baaik untuk didapat dari model.Menutup pembicaraan, syarat pertama dari persmaan 8-1 Pin (d1) dapat dipikirkan sebagai nilai sambungan harga saham yang diharapkan. Saat ini yang diberikan P>X dan opsinya akan ddigunakan. Syarat yang kedua Xe-cRee I N (d1) dapat dipikirkan sebagai nilai harga percobaan untuk menamilkan arti persmaan yang sebenarnya lebih menghasilkan untuk memasukkan beberapa jumlah untuk melihat bagaimana perubahan dalam input mempengaruhi nilai sebuah opsi. Contoh-contoh berikut ini juga terdapat dalam data FM 11Ch Tool Kit.xls, dalam textbook website.

Gambaran OPMHarga saham sekarang P harga percobaan X dan saat battas waktu pinjaman t, semua dpat diperoleh dari Koran misalnya The Wall Street Journal. Tariff gratis berisiko adalam hasil dari tagihan yang bernilai dengan batas waktu pinjaman sama dengan taanggal batas waktu opsi. Perbedaan keuntungan saham tahunan a2, dapat di kalkulasikan dengan mengadakan perbedaan dari perubahan persentase pada harga saham harian untuk tahunlalu (itu adalah perbedaan dari (Pt-Pt-1)/Pt-1) selama 365 hari.Hasil yang dapat diambil dari informasi berikut:

Dari informasi yang diberikan kita sekarang dapat menggunakan OPM dengan memecahkan persmaan 6-1, 6-2 dan 6-3. Sejak d1 dan d2 dimasukkan untuk persmaan 6-2 dan 6-3 dulu.

Tandai bahwa N (d1) = N(0.180) dan N (d2)=N(-0.020) mengantikan daerah dibawah fungsi distribusi normal. Dari lapangan tabel D atau dari fungsi excel NORMSDIST kita lihat nilai d1=0.180 menyatakan secara tidak langsung kemungkinan dari 0.174 + 0.0500 menjadi N (d1) sejak d2 negatifN (d2)=0.500-0.0080=0.4920 kita dapat menggunakan nilai tersebut untuk memecahkan persmaan 6-1.Jadi nilai opsi dibawah kondisi yang diambil adalah $1.74 seandanyan harga opsi actual adalah 2.25. Arbitrase dapat secara serempak menjual opsi, membeli saham pokok dan memperoleh keuntungan tanpa resiko seperti perdagangan akan terjadi sampai harga opsi turun menjadi $1.74 kebalikannya akan terjadi apabila opsi terjual kurang dari $1.74 jadi penanaman modal akan segan untuk membayar lebih dari $ 1.74 per opsi dan mereka tidak dapat membelinya dengan harga kurang jadi $1.74 adalah harga keseimbangan opsi.Untuk melihat bagaimana 5 faktor OPM mempengaruhi nilai opsi persmaan 8-2 berikut adalah baris atas alas an dasar nilai pemasukkan yang mengambarkan OPM dan menghasilkan nilai opsi V=$1.74 dalam baris, factor dengan huruf tebal adalah kenaikan. Saat 4 leveel alas an dasar hasil dari opsi pembelian diberikan sekarang mari mempertimbangkan efek dari perubahan:1. Harga Saham Saat Ini. Apabila harga saham saat ini P, naik dari $1.74 menjadi 5.57 saham tapi dengan kurang dari harga saham $3.83 berbanding $5.00 tandanya, walaupun presentasenya nail nilai opsi ($5.57-$1.74)/$1.74=220% jauh melampaui presentase harga saham ($25-$20)/$20=25%.2. Harga Percobaan. Apabila harga percoban x, naik dari kemerosotan opsi lagi penurunan pada nilai opsi adalah kenaikan harga percobaan tapi presentase berubah pada nilai opsi ($1.74)/$1.74=-78% perubahan presentase pada saham ($25-$20)/$20=25%3. Periode Opsi. Pada waktu masa berlaku naik dari t = 3 bulan (0,25) tahun menjadi t = 6 bulan (0,5) tahun nilai opsi naik dari $1,74 menjadi $2,54 ini terjadi karena nilai opsi tergantung pada kesempatan harga saham pokok untuk naik dan nilai opsi untuk naik harga saham akan merambat naik. Jadi, nilai opsi lebih bernilai daripada opsi 3 bulan.4. Tarif Gratis Beresiko, sebagai alat tariff gratis berisiko naik dari 6,4 menjadi 9 persen nilai opsi naik sedikit dari $1.74 menjadi $1.81. Persamaan 8-1 dan 8-2 menyaranan bahwa efek kenaikan InrRr adalah untuk mengurangi nilai harga percobaan Xe-rRrt, karenanya terjadi kenaikan harga opsi saat ini. Tarif gratis berisiko juga mempunyai aturan main dalam menentukan nilai dari kesalahan fungsi penyaluran N (d1) dan N (d2) tapi efek ini adalah penting. Tentu sja harga opsi secara umum tidak terlalu sensitive pada perubahan tariff. Setidaknya untuk perubahan dalam jumlah normal.5. Perbedaan. Seperti perbedaan bertambah dari hal dasar 0,16 ke 0,25, harga pilihan bertambah dari $1,74 ke $2,13. Oleh karena itu, keamanan yang mendasari lebih beresiko, pilihan lebih berharga. Hasil ini adalah logis. Pertama, jika kamu membeli sebuah pilihan untuk membeli saham yang menjual harga tertulis, dan jika 0-2 = 0, kemudian akan ada kemungkinan nol dari saham yang naik, sebab itu kemungkinan nol dari membuat uang diatas pilihan. Dengan kata lain, jika kamu membeli sebuah pilihan diatas saham dengan perbedaan tinggi, akan ada kemungkinan lebih tinggi bahwa saham akan naik, sebab itu kamu akan membuat keuntungan besar di atas pilihan. Tentu saja, saham dengan perbedaan tinggi dapat turun tetapi sebagai pemegang pilihan, kerugian-kerugianmu akan dibatasi ke harga yang dibayarkan untuk pilihan hanya sisi tangan kanan dari kemungkinan saham hitungan distribusi. Taruhlah cara lain, bertambahnya harga saham membantu para pemegang pilihan lebih dari potongan yang merugikan mereka, jadi sebuah perbedaan yang lebih besar, lebih besar adalah harga pilihan. Ini membuat pilihan terhadap saham-saham beresiko lebih berharga daripada itu diatas pengaman, saham dengan perbedaan rendah.Myron Scholes dan Robert Merton dihadiahi hadiah Nobel tahun 1997 dalam bidang ekonomi, dan Fischer Black akan sudah seorang pembantu penerima ketika dia masih hidup. Kerja mereka menyediakan alat-alat analitis dan metodologi-metodologi yang secara luas digunakan untuk memecahkan banyak jenis-jenis masalah keuangan, bukan hanya harga pilihan. Tentu saja, seluruh lapangan dari manajemen (pengelolaan) modern yang beresiko adalah terutama berdasarkan kontribusi mereka. Meskipun contoh Black Scholes berasal dari pilihan orang Eropa yang dapat ditulis hanya berdasarkan batas waktu, itu juga memakai pilihan orang Amerika yang tidak membayar keuntungan saham sebelum waktu berakhir. Buku-buku pelajaran terdaftar di akhir bab referensi menunjukkan contoh-contoh biasa saham pembayaran untuk keuntungan saham.Penilaian Dari Pilihan-Pilihan Taruhan/ The ValuationPilihan taruhan memberikan pemiliknya hak menjual pembagian saham. Jika saham membayar tidak keuntungan saham dan pilihan hanya bisa ditulis melalui batas waktu, Apa nilainya ? Daripada menutup lubang roda, pertimbangkan melunasi dua tas surat seperti ditunjukkan di tabel 6-3. portofolio pertama terdiri dari pilihan taruhan dan pembagian saham, yang kedua mempunyai pilihan pembelian (dengan harga tertulis yang sama dan tanggal waktu berakhir seperti pilihan pembelian) dan beberapa uang tunai. Jumlah uang tunai sama dengan harga sekarang dari harga tertulis, dipotong terus-menerus digabung hitungan bebas resiko, yaitu Xe-rRft. Pada waktu berakhir, harga uang tunai akan sama harga tertulis, X.Jika harga saham, P, adalah kurang dari harga tertulis, X, ketika pilihan berakhir, lalu harga pilihan taruhan adalah X P. Oleh karena itu, harga tas surat 1 yang berisi taruhan dan saham, adalah sama dengan X P ditambah P, atau hanya X. Untuk potofolio 2, harga pembelian adalah nol (karena pilihan pembelian adalah kehabisan uang), dan harga uang tunai adalah X, untuk harga seluruhnya dari X. Pemberitahuan bahwa masing-masing tas surat mempunyai pembayaran sama jika harga saham kurang dari harga tertulisBagaimana jika harga saham lebih besar daripada harga tertulis ? Dalam hal ini, taruhan adalah tidak berharga sama sekali, jadi harga portofolio 1 adalah sama dengan harga saham, P. Pilihan pembelian adalah berharga P X dan uang tunai berharga X, jadi harga portofolio 2 adalah P. Oleh sebab itu, harga dari dua tas surat adalah sama, apakah harga saham dibawah atau di atas harga tertulis.Jika dua tas surat mempunyai pembayaran sama, mereka harus mempunyai harga yang sama. Ini dikenal sebagai hubungan kesamaan pembelian taruhan :Opsi Jual + Saham = Opsi Beli + PV dari harga tertulis.Jika V adalah harga Black Scholes dari pilihan pembelian, lalu harga dari sebuah taruhan adalah:

Dimana V adalah harga dari pilihan pembelianContohnya, pertimbangkan pilihan taruhan ditulis diatas saham didisskusikan bagian sebelumnya. Jika pilihan taruhan mempunyai harga tertulis sama dan tanggal waktu berakhir seperti pembelian, harganya adalah:Opsi Jual = $1.74 - $20 + $20 e-0.064(0.25)= $1.74 - $20 + $19.68 = $1.42APLIKASI PENENTUAN HARGA OPSI DALAM KEUANGAN PERUSAHAANHarga Opsidigunakan dalam empat bidang utama di perusahaan keuangan : (1) analisis Opsi Riil untuk evaluasi proyek dan keputusan strategis , (2) manajemen risiko , (3) keputusan struktur modal , dan (4) rencana kompensas .Opsi RiilMisalkan sebuah perusahaan memiliki satu tahun lisensi eksklusif untuk mengembangkan aplikasi perangkat lunak untuk digunakan dalam generasi baru telepon seluler nirkabel . Mempekerjakan programer dan konsultan pemasaran untuk menyelesaikan proyek ini akan menelan biaya $ 30 juta. Kabar baiknya adalah bahwa jika konsumen menyukai ponsel baru , akan ada permintaayang luar biasa n untuk perangkat lunak baru . Kabar buruknya adalah bahwa jika penjualan ponsel baru rendah , proyek perangkat lunak akan menjadi bencana . Haruskah perusahaan menghabiskan $ 30 juta dan mengembangkan perangkat lunak ?Karena perusahaan memiliki lisensi , ia memiliki pilihan untuk menunggu selama satu tahun , dimana pada saat itu mungkin memiliki wawasan yang jauh lebih baik ke permintaan pasar untuk ponsel baru . Jika permintaan tinggi dalam setahun, maka perusahaan dapat menghabiskan $ 30 juta dan mengembangkan perangkat lunak . Jika permintaan rendah , dapat menghindari kehilangan $ 30.000.000 biaya pengembangan dengan hanya membiarkan lisensi berakhir . Perhatikan bahwa lisensi analog dengan Opsi Beli : Ini memberikan perusahaan hak untuk membeli sesuatu (dalam hal ini , perangkat lunak untuk ponsel baru) dengan harga tetap ($ 30 juta) pada setiap saat selama tahun depan . Lisensi memberikan perusahaan pilihan nyata, karena aset yang mendasari ( software ) merupakan aset nyata dan bukan aset keuangan .Ada banyak jenis opsi , termasuk opsi untuk meningkatkan kapasitas di pabrik , untuk memperluas ke wilayah geografis baru , memperkenalkan produk baru , untuk beralih input ( seperti gas dibandingkan minyak ) , untuk beralih output ( seperti memproduksi sedan dibandingkan SUV ) , dan untuk meninggalkan proyek . Banyak perusahaan sekarang mengevaluasi pilihan-pilihan nyata dengan teknik yang mirip dengan yang dijelaskan sebelumnya dalam bab ini untuk menentukan harga opsi keuangan . Opsi dijelaskan secara lebih mendalam pada Bab 14.Manajemen RisikoMisalkan sebuah perusahaan berencana menerbitkan $ 400.000.000 obligasi dalam enam bulan untuk membayar pabrik baru sekarang sedang dibangun . Pabrik ini akan menguntungkan jika suku bunga tetap pada level saat ini, tetapi jika harga naik , maka akan menguntungkan . Untuk lindung nilai terhadap kenaikan tarif , perusahaan bisa membeli put option obligasi Treasury . Jika suku bunga naik , perusahaan akan " kehilangan " karena obligasi akan membawa suku bunga tinggi , tetapi akan memiliki keuntungan offsetting pada pilihan put nya . Sebaliknya, jika suku jatuh , perusahaan akan " menang " ketika menerbitkan obligasi rendah tingkat sendiri , tetapi akan kehilangan pada pilihan put . Dengan membeli menempatkan , perusahaan telah melakukan lindung nilai risiko sebaliknya akan menghadapi karena ada kemungkinan perubahan suku bunga . Contoh lain dari manajemen risiko adalah sebuah perusahaan yang tawaran pada kontrak asing .Misalnya, tawaran yang menang berarti perusahaan akan menerima pembayaran sebesar 12 juta euro dalam sembilan bulan . Pada nilai tukar saat ini $ 1,04 per euro , proyek ini akan menguntungkan . Tetapi jika nilai tukar jatuh ke $ 0,80 per euro , proyek ini akan menjadi pecundang . Untuk menghindari risiko nilai tukar , perusahaan bisa mengambil posisi short dalam kontrak ke depan , yang akan memungkinkan untuk mengkonversi 12.000.000 ke dalam dolar pada tingkat bunga tetap sebesar $ 1,00 per euro dalam sembilan bulan , yang masih akan memastikan proyek yang menguntungkan . Hal ini menghilangkan risiko nilai tukar jika perusahaan memenangkan kontrak , tapi bagaimana jika perusahaan kehilangan kontrak ? Ini masih akan diwajibkan untuk menjual 12.000.000 dengan harga $ 1,00 per euro , yang bisa menjadi bencana . Misalnya, jika nilai tukar naik menjadi $ 1.25 per euro , perusahaan akan harus menghabiskan $ 15 juta untuk membeli 12.000.000 dengan harga sebesar $ 1,25 / dan kemudian menjual euro sebesar $ 12 juta dolar? ($ 1.00 / ) ( 12 juta) , kerugian sebesar $ 3 juta.Untuk menghilangkan risiko ini , perusahaan juga bisa membeli call option mata uang yang memungkinkan untuk membeli 12.000.000 dengan harga tetap sebesar $ 1,00 per euro . Jika perusahaan menang tender , ia akan membiarkan opsi berakhir , tetapi akan menggunakan kontrak forward untuk mengkonversi euro pada tingkat kontrak forward sebesar $ 1,00 per euro . Jika perusahaan kehilangan tawaran , maka akan melaksanakan opsi beli dan membeli 12.000.000 untuk $ 1,00 per euro . Ini kemudian akan menggunakan mereka dana untuk menutup kontrak forward .Dengan demikian , perusahaan mampu untuk mengunci nilai tukar di masa depan jika menang bid dan menghindari pembayaran bersih sama sekali jika kehilangan tawaran . Total biaya dalam skenario baik sama dengan biaya awal pilihan . Dengan kata lain, biaya pilihan tersebut seperti asuransi yang menjamin nilai tukar jika perusahaan menang tender dan menjamin tidak ada kewajiban bersih jika kehilangan tawaran .Banyak aplikasi lain manajemen risiko melibatkan kontrak berjangka dan derivatif yang kompleks lain daripada panggilan dan menempatkan . Namun, prinsip-prinsip yang digunakan dalam derivatif harga yang sama dengan yang digunakan sebelumnya dalam bab ini untuk pilihan harga . Dengan demikian , pilihan keuangan dan teknik penilaian mereka memainkan peran kunci dalam manajemen risiko . Derivatif dan penggunaannya dalam manajemen risiko dibahas secara lebih mendalam pada Bab 24 Keputusan Struktur ModalKeputusan mengenai campuran hutang dan ekuitas yang digunakan untuk operasi keuangan yang cukup penting . Salah satu aspek yang menarik dari keputusan struktur modal didasarkan pada penentuan harga opsi . Sebagai contoh, perhatikan sebuah perusahaan dengan utang yang membutuhkan pembayaran pokok akhir $ 60 juta dalam satu tahun . Jika nilai perusahaan satu tahun dari sekarang adalah $ 61.000.000 , maka dapat melunasi hutang dan memiliki 1 juta dolar kiri untuk pemegang saham.Jika nilai perusahaan adalah kurang dari $ 60 juta, maka mungkin juga mengajukan kebangkrutan dan menyerahkan asetnya kepada kreditur , sehingga ekuitas dari nol . Dengan kata lain, nilai ekuitas analog dengan call option : The pemegang saham memiliki hak untuk membeli aset seharga $ 60 juta ( yang merupakan nilai nominal utang ) dalam satu tahun ( saat utang jatuh tempo ) .Misalkan pemilik - manajer perusahaan sedang mempertimbangkan dua proyek . Satu memiliki resiko yang sangat kecil , dan itu akan menghasilkan nilai aset baik $ 59.000.000 atau $ 61.000.000 . Yang lain memiliki resiko tinggi , dan itu akan menghasilkan nilai aset baik $ 20.000.000 atau $ 100 juta. Perhatikan bahwa ekuitas akan bernilai nol jika aset bernilai kurang dari $ 60 juta sehingga pemegang saham akan terluka lagi jika aset berakhir di $ 20.000.000 dibandingkan jika mereka berakhir di $ 59.000.000 . Di sisi lain , pemegang saham akan mendapatkan keuntungan lebih jika aset senilai $ 100.000.000 daripada $ 61.000.000 . Dengan demikian , pemilik - manajer memiliki insentif untuk memilih proyek-proyek berisiko , yang konsisten dengan nilai sebuah pilihan meningkat dengan risiko dari aset yang mendasari . Calon pemberi pinjaman mengenali situasi ini , sehingga mereka membangun perjanjian perjanjian pinjaman yang membatasi manajer dari membuat investasi berlebihan berisiko . Tidak hanya harga opsi teori membantu menjelaskan mengapa para manajer mungkin ingin memilih proyek-proyek berisiko ( misalnya , berpikir tentang Enron ) dan mengapa debtholders mungkin ingin pembatasan yang sangat ketat , tapi pilihan juga memainkan peran langsung dalam pilihan struktur modal . Sebagai contoh, perusahaan mungkin memilih untuk menerbitkan utang konversi , yang memberikan pemegang obligasi opsi untuk mengkonversi utang menjadi saham mereka jika nilai perusahaan ternyata lebih tinggi dari yang diharapkan . Dalam pertukaran untuk opsi ini , pemegang obligasi mengenakan tingkat bunga yang lebih rendah daripada utang nonconvertible . Karena pemilik - manajer harus berbagi kekayaan dengan pemegang obligasi konversi , mereka memiliki insentif yang kecil untuk berjudi dengan proyek-proyek berisiko tinggi . Kami membahas pilihan dan struktur modal dalam Bab 16 , dan obligasi konversi dalam Bab 20 .Rencana kompensasi Banyak perusahaan menggunakan opsi saham sebagai bagian dari rencana kompensasi mereka. Hal ini penting bagi dewan direksi untuk memahami nilai pilihan ini sebelum mereka memberi mereka kepada karyawan. Hal ini mungkin menjadi masalah bahkan lebih penting karena persyaratan FASB 2004 untuk beban opsi saham dilaksanakan.