RESOLUSI KESULITAN KEUANGAN DI CINA-PENGAMATAN DUA STUDI KASUS

A. AbstrakKarya ini mengkaji kedua perusahaan finansial yang berada dalam keadaan perusahaan yang berada dalam keadaaan tertekan dan strategi mereka untuk restrukturisasinya. Ada tekanan yang berfokus pada negara negara maju seperti Amerika Serikat danU.K. Karya ini adalah karya perintis dalam konteks pasar negara berkembang. Tujuan utama studi kasus adalah untuk memberikan banyak bukti yang mendalammengenai peristiwa peristiwa kompleks studi empiris yang berskala besar. Untuk mencapaai hasil yag diinginkan, karya pertama analisis dilakuan pada perusahaan yang berbasis akuntansi kinerja dan pada saat, pra dan pasca kesusahan keuangan, untuk memahami bagimana sifat perusahaan pada saat mengalami kesulitan keuangan. Maka peniliti meneliti serangkaian prosedur restrukturisasi masing masing perusahaan. Pendekatan studi yang dilakukan untuk mengevaluasi reaksi pasar saham. Kami menyediakan Fitur yang mendalam untuk memahami situasi yang terjadi di Cina, seperti peran pemerintah dan pemegang saham lainnya didorong lebih komersial; penting selanjutnya yaitu kebijakan sosial ;sifat berlarut-larut dan kompleks restrukturisasi; dan sering menggunakan merger,berbagi transfer, pertukaran aset dan penjualan aset. Hipotesis baru menyediakan analisis lebih lanjut empiris studi secara besar-besaran.

B. PENDAHULUANKarya ini mengkaji dua perusahaan di Cina yang tertekan secara finansial. Penelitian ini membahas rincian motivasi mereka, strategi resolusi pada saat kesusahan kesusahan dan efek penilaian mereka pada saat pengumuman retrustukrisasi. Kedua perusahaan memilih kombinasi restrukturisasi strategi untuk pemulihan sebelum dan selama masa kesusahan. Kesulitan keuangan dan upayapemulihan related proses kompleks dengan sifatnya. Dengan memeriksa dua kasus Cina, karya tulis ini menyediakan data yang kaya mendalam pada peristiwa yang kompleks,pemahaman yang mendalam tentangKita mengadopsi metodologi ini karena memungkinkan kita untuk menjelajahi fitur yang kurang dikenal pada proses penyelesaian dalam konteks kelembagaan Cina dan menyelidiki bagaimana hal ini bisa berbeda dari proses di lebih mengembangkan ekonomi secara mendalam.Kasus pertama, Shandong Jintai adalah perusahaan non-pemerintah yang dikendalikan perusahaan farmasi beroperasi di industri yang berkembang dan terdiri dari 60 perusahaan terdaftar. Yang kedua, Sichuan Sendi, adalah perusahaan milik negara (BUMN) dinegara yang bergerak diindustri pakaian dan kain yang terdiri dari lima terdaftar BUMN. Kedua perusahaanyang dipilih untuk tiga alasan utama. Pertama mereka adalah wakil dari perusahaan yang dikendalikan negara versus liberalis industri dan struktur kepemilikan, dan karena itu memberikan wawasan ke dalam carayang berbeda dalam mana sebuah perusahaan swasta dan BUMN mengatasi kesulitan, dan bagaimanapasar bereaksi terhadap strategi perputaran mereka.Kedua perbandingan dari dua kasus sheds cahaya pada peran pemerintahan di resolusi tertekan. Akhirnya mereka memberikan informasi yang kaya-konteks untuk memahami penggunaan berbagai bentuk merger dan akuisisi (M & A), penjualan aset, aset swapdan utang restrukturisasi dibandingkan dengan apa yang telah didokumentasikan dalam literaturto-date.Shandong Jintai dan Sichuan Joint-kecerdasan kasus belajar di sini, empatterdokumentasi dengan baik restrukturisasi strategi yang diamati: aset restrukturisasi termasuk M & A dan asetpenjualan/swap; manajerial restrukturisasi (perubahan anggota Dewan, CEO dan Manajer Umum);operasional restrukturisasi; dan, untuk sebagian kecil, restrukturisasi hutang. Namun, ada sejumlah kunci fitur dalam kasus ini yang secara signifikan membedakan proses restrukturisasi mereka yang diamati dalam mengembangkan ekonomi. Pertama, proses sangat kompleks dan panjang ditarik keluar. Kedua, (diperjualbelikan) saham dan aset-aset yang mendasari perusahaan tertekan yangkadang-kadang ditransfer ke entitas lain tanpa pembayaran dilakukan kembali. Selain pertimbangan sosialmemainkan peran, khususnya negara perlu mempertahankan tingkat Ketenagakerjaan. Akhirnya,sementara bisnis operasi perusahaan dapat ditransfer ke kepemilikan baru, perawatan diambil untukmempertahankan shell perusahaan asli sebagai ini menyediakan siap masuk ke Daftar bursa sahambernilai banyak.Karya ini disusun sebagai berikut. Bagian 2 membahas fitur kelembagaan Cina; Bagian 3 menjelaskan sumber data kami dan acara metodologi penelitian; Bagian 4 menyajikan studi kasus analisis; Bagian 5 membahas temuan; dan Bagian 6 menyimpulkan.

C. LATAR BELAKANG KELEMBAGAANCina adalah pasar negara berkembang yang paling penting dan sedang dalam prosesliberalisasi keuangan dari ekonomi yang tertutup untuk berorientasi pasar dan ekonomi terbuka. Bagian inimembahas peran Bank sebagai sumber utama keuangan perusahaan publik; peran Bursa dan melanjutkan peran pemerintah dalam ekonomi. Selain itu, kami juga secara singkatmembahas kunci Fitur hukum kepailitan dan peran mereka dalam kesusahan perusahaan resolusi.

2.1 Pinjaman BankKarena alasan sejarah, bank merupakan jalur utama yang menyalurkan dana daripenabung ke peminjam.Menurut Tian (2004) dan Allen et al. (2004), Cina adalah sebuah bank ekonomi. Cina lanskap keuangan didominasi oleh "empat besar" negara berhutang Bank: industri &komersial Bank of China (ICBC), Bank of China (Komisaris), Bank Pembangunan Cina (CCBC) dan Agricultural Bank of China (ABC), dan mereka sangat inefficient2. Ada juga signifikan intervensi pemerintah dalam pinjaman bank sebelum tahun 1994.

2.2 Peran Bursa Saham dan Pemerintah di Sektor KorporasiProses privatisasi di Cina dalam dua dekade telah secara dramatis mengubah struktur kepemilikan perusahaan. Secara khusus, adalah Cina berbagi isu privatisasi (SIP)BUMN katalis untuk pengembangan 2 Bursa Efek - Shanghai Securities Exchange (SHSE) dan Bursa Saham Shenzhen (SZSE) pada tahun 1990 dan 1991 masing-masing. Pada awal saham pertukaran yang digunakan terutama untuk menyediakan modal untuk BUMN. Kapitalisasi 2 Bursa Efek adalah 43,5% dari PDB. Karakteristik perusahaan terdaftar Cina adalah bahwa negara tetap dalam kontrol dari banyak perusahaan yang sebelumnya sepenuhnya milik negara enterprises karena itu pemerintah Cina memiliki minat dan peran penting dalam proses dan isu-isu Cina transisi dari ekonomi terencana ke pasar-berorientasi ekonomi. Mendasari kontrak sosial adalah keyakinan bahwa keadaan akan terus menjaga kesejahteraan individu. Pemerintah sekarang harus hati-hati menyeimbangkan ketegangan sering antagonis reformasiekonomi yang cepat dan mempertahankan stabilitas sosial. Karena popularitas pasar ekuitas sebagai sumber modal untuk perusahaan-perusahaan Cina, ditambah dengan keterbatasan kapasitas pertukaran dua untuk menyerap sejumlah besar daftar baru, bursa saham menerapkan persyaratan ketat daftar pada ukuran perusahaan dan profitabilitas.

2.3 Hukum KepailitanCina Hukum Kepailitan ini awalnya diumumkan secara resmi untuk merestrukturisasiatau melikuidasi BUMN bangkrut.Seperti Cina mulai bergerak ke arah lebih didorong pasar ekonomi bankruptcy4tambahanundang-undang yang diundangkan. Mirip dengan banyak negara lain, ketika sebuahperusahaan adalah dalam kesulitan, ada dua rute yang mungkin untuk menghadapi kesulitan resolusi : 1. latihan pribadi; 2. Kepailitan proses selama perusahaan mungkin direstrukturisasi di bawah pengawasan pengadilan ataudilikuidasi. Namun, meskipun keberadaan prosedur hukum untuk restrukturisasi dan/atau likuidasi perusahaan, ini proses ini jarang digunakan.

3. DATA DAN METODOLOGI3.1 Kasus PerusahaanDua kasus tertekan dipilih dari 100 perusahaan yang merupakan penduduk penuh tertekan perusahaan yang terdaftar di Cina belajar di Kam et al (2005). Sebuah perusahaan diklasifikasikan sebagai tertekan jika yang laba sebelum bunga, pajak, depresiasi dan amortisasi (EBITDA) kurang dibandingkan dengan biaya bunga yang dilaporkan. Definisi ini juga konsistendengan Asquith et al (1994), Kahl (2001), dan Rajan & Zingales (1995). Lebih lanjut kriteria pemilihan dua kasus perusahaan dari sampel tertekan perusahaan yang pertama bahwa seseorang harusmemiliki pemerintah dan lainnya non-pemerintah mengendalikan pemegang saham dan, kedua, bahwa antaramereka mereka terlibat dalam semua utama restrukturisasi kategori, yaitu aset, keuangan, manajerial,dan operasional.Istilah "kebangkrutan" mengikuti definisi US dan mengacu pada proseskebangkrutan perusahaan pengadilan diawasi restrukturisasi atau likuidasi, dan digunakan secara bergantian dengan"kebangkrutan" dalam studi ini.Seperti ditunjukkan oleh George Nast, kepala konsultan McKinsey & Co Cina,komunikasi dengan penulis, situasi ini tidak unik ke Cina. Kesulitan resolusi cenderung informal di pasar negara berkembang banyak dan tertekan perusahaan cenderung dibiarkan hidup lebih lama Sindrom kendala (Kornai 1980)).Data untuk struktur dua kasus operasi kinerja dan modal yang dikumpulkan dariThomsonAnalisis Keuangan Database. Industri kinerja kontrol, struktur permodalan, dan ukuranperbandingan juga dikumpulkan dari database ini dengan pencocokan fourdigitutama perusahaan sampel kode dengan perusahaan umum lainnya dengan kode SIC utama yang sama untuktahun yang sama.

4. STUDI KASUS4.1 KASUS 1: SHANDONG JINTAI KELOMPOKShandong Jintai ('Jintai') dulunya negara yang dimiliki perusahaan dandirestrukturisasi menjadi saham perusahaan pada tahun 1989. Kegiatan utama kelompok riset, memproduksidanpenjualan obat-obatan bahan baku kimia, Cina dan Barat obat persiapan dan obat-obatan biologis. Kegiatan lainnya mencakup manufaktur dan pemasaran produk biologis, medis intermediat dan peralatan medis, mengembangkan dan mentransferteknologi dan menyediakan layanan teknis.

4.2 STUDI KASUS DUA: SICHUAN JOINT-KECERDASAN MEDISSichuan Joint-kecerdasan medis dan farmasi industri Company Limited ('Sichuan'),sebelumnya dikenal sebagai Sichuan No. 1 tekstil saham Perseroan terbatas, adalah BUMN dengan65,6% milik negara saham segera setelah listing di Bursa Saham Shenzhen pada bulan Juni 1998.Kelompok kegiatan utama adalah pembuatan dan penjualan dari benang, benang, dasar kain,dicelup kain, pakaian rajut, pakaian, tempat tidur, perhiasan-perhiasan, peralatan mesin, aparat,meter dan cadangan Bagian. Kegiatan lainnya termasuk impor dan ekspor perdagangan, pembelian kapasmentah dan pembuatan serat kimia benang. Produk utama kelompok adalah kain katun dan benang katun.Tekstil industri termasuk lima perusahaan yang terdaftar, Semua di bawah kendali negara.Selain itu, ada sejumlah besar bebas milik negara kecil untuk ukuran menengah perusahaan dalam sektor industri telah berkembang pesat dan peningkatan produksi dan penjualan merupakan manifestasi dari konsumen cepat pengeluaran dan tumbuh ekspor.

5. DISKUSIDua kasus yang kami hadirkan di sini menekankan peran pemerintah versus non-pemerintah kepemilikan dalam kesusahan resolusi sebagai perusahaan variabel pentingmenentukan keberhasilan berbagai metode restrukturisasi yang digunakan untuk pemulihan. Pertama, mergerdan akuisisi adalah Kapan pembayaran yang terlibat dan kepemilikan yang ditransfer dari negara untuknon-negara pemegang saham. Namun M & A transaksi antara negara perusahaan dan tanpa pembayaran dibuat tidak dirasakan oleh pasar sebagai meningkatkan nilai.M & A dipekerjakan oleh Shandong Jintai dan Sichuan Joint-kecerdasan sebagaistrategi utama untuk pemulihan. Dalam kasus SOE Sichuan, M & A tanpa pembayaran pertama bekerjadengan saham negara Chang berpindah tangan antara BUMN. Ketika transaksi ini gagal untuk mengubah kinerja perusahaan di sekitar. Sichuan Joint-kecerdasan kemudian mengumumkan dimaksudkan M & Adengan transaksi pembayaran. Sementara kembalinya abnormal rata-rata di relevan M & A tanpa pembayaran pengumumanadalah-0.3%, abnormal kembali di berikutnya M & A dengan pengumuman pembayaran, yang akan mensyaratkan privatisasi saham milik negara, adalah 3,8% secara signifikan positif. Shandong Jintai, bebas-SOE, terlibat dalam sejumlah M & A untuk transaksi pembayaran.Sebaliknya secara signifikan positif reaksi pasar Sichuan Joint-kecerdasan M & A denganpengumuman pembayaran, kembalinya abnormal rata-rata untuk Shandong Jintai adalah bebas-signifikan-0.2%.Ini menunjukkan bahwa itu adalah transfer kontrol dari SOE untuk bebas-BUMN yang dianggap paling positifoleh pasar sebagai strategi restrukturisasi yang sukses.Dalam kasus SOE Sichuan Joint-kecerdasan, manajerial peristiwa disiplin tidak seringdiamati.Manajemen sebelumnya tidak membawa hasil yang diinginkan dari kinerja yang lebih baik untuk BUMN. Masa depan penyelidikan yang menggunakan data internasional skala besar dapatmemberikan pemahaman yang lebih baik pada masalah ini.Restrukturisasi strategi entailing hanya transfer aset atau pemegang saham, tidakpunyadampak signifikan pada nilai-nilai perusahaan. Strategi tersebut, yang dilaksanakan dikedua Cina ini perusahaan, tidak memiliki implikasi menghasilkan arus kas segera. Hal ini kontras dengan cash generating strategi yang diamati dalam mengembangkan ekonomi (Asquith et al. 1994; Lai danSudarsanam 1997). perusahaan-perusahaan Cina tidak menghadapi ancaman yang samakebangkrutan sebagai perusahaan di mengatakan Amerika Serikat dan INGGRIS RAYA Misalnya, selama tahun pertama yang tertekan, Shandong Jintaimanajemen masih memiliki waktu untuk bereksperimen dengan strategi operasi baru meskipun keadaan buruk,lebih lanjutmenunjukkan kurangnya ancaman dari potensi Kepailitan atau likuidasi. Manajemen adalah mampu melakukan eksperimen dengan menjual aset-aset dan menggunakan danauntuk berinvestasi di lain kegiatan, daripada pembayaran utang terlambat Rapat.Sebagai tambahan Weston et al. (2001) berpendapat bahwa divestasi melakukan fungsi-fungsi vitalekonomi dengan menggerakkan sumber daya dari kurang dihargai untuk menggunakan dihargai lebih tinggi dankarena itu memberikan kontribusi sumber daya mobilitaspenting untuk operasi yang efektif ekonomi perusahaan.Kami juga mengamati sejumlah kecil utang terkait restrukturisasi pengumuman dibebas-BUMN Shandong Jintai kasus. Dalam kasus ini debitur tertekan memperbaharui yang sudah ada atau memperoleh pinjaman lebih lanjut.Peristiwa ini berbeda dari orang-orang yang biasanya ditemukan dalam literatur yang ada yang lebih partisipasi aktif kreditor dalam Restrukturisasi keuangan seperti utang untuk pertukaran ekuitas, pengampunan utang dan write-downs. Hal ini mungkin tidak begitu mengejutkanmengingat kurangnya kreditor perlindungan dalam proses kebangkrutan formal yang ada di Cina. Selain itu, hasil studi acara menunjukkan bahwa pasar bereaksi negatif terhadap pengumuman perusahaanmemperbarui atau saya meningkatkan leverage. Hal ini bertentangan dengan teori tata kelola hutang yangdianjurkan oleh Jensen (1986) dan Wruck (1990). Terdapat dua penjelasan dari potensi hasil ini. Pertama karena,sebagai berpendapat oleh Tian (2004), pemerintahan utang bukanlah bekerja dalam kontekskelembagaan Cina, peningkatan leverage hanya mungkin meningkatkan manajemen parit dan tunjangan. Kedua, tertekan perusahaan berupaya memperbaharui yang sudah ada atau memperolehlebih lanjut utang mungkin sinyal ke pasar kinerja yang buruk.

6. KESIMPULANStudi kasus dua menyediakan lingkungan kaya informasi untuk memahamibagaimana Cina restrukturisasi perusahaan tertekan dan bagaimana strategi ini restrukturisasi dampakkekayaan pemegang saham.Aset restrukturisasi, termasuk M & A dengan dan tanpa pembayaran, hutang penjualan, aset dan manajerial restrukturisasi strategi yang digunakan oleh kedua perusahaan. Ekuitas restrukturisasitidak diberlakukan di ini dua kasus. Ini mungkin karena Cina 2 Bursa Efek memberlakukan aturan ketat pada perusahaan berharap untuk mengeluarkan lebih lanjut ekuitas, sehingga sangat sulit bagiperusahaan-perusahaan yang menguntungkan untuk mengeluarkantambahan ekuitas.Kedua perusahaan sering menjual aset di bawah tekanan. Motivasi untuk menjualaset-aset tampaknya tidak dikaitkan dengan memungkinkan perusahaan untuk memenuhi kewajiban utang jatuh tempo sebagai ada adalah tidak ada bukti pembayaran utang yang signifikan. Sebaliknya, ini dikaitkan dengan kendala-kendalaparah likuiditas mereka dan dengan menyediakan likuiditas untuk keperluan modal kerja dan, dalam kasus Jintai,manajemen untuk bereksperimen dengan strategi operasional baru.M & A yang berhasil digunakan oleh perusahaan BUMN. Reaksi pasar menyatakanbahwa pasar peserta Lihat privatisasi menguntungkan dan bahwa peran pemerintah terus dalam masa kesulitan Resolusi proses ini tidak diinginkan. Selain itu, pasar ketidakpedulian terhadap non-BUMN 's M & A dengan pembayaran pengumuman menunjukkan pengambilalihan yang tidak dianggapmenguntungkan oleh pasar sebagai strategi perputaran.Penelitian ini telah menimbulkan sejumlah isu-isu penting yang melemparkan cahayapada perusahaan tertekan restrukturisasi dalam konteks dimana kepemilikan negara substansial berlanjutmeskipun pasar terus-menerus liberalisasi dan mana prosedur Kepailitan formal absen. Penyelidikan lebih lanjutdiperlukan untuk memahami motivasi dan mekanisme untuk perusahaan-perusahaan yangtertekan di lingkungan seperti itu untukTransfer saham dan aset tanpa pembayaran, dan kompleks patungan struktur yang sering hasil dari proses ini. Selain itu, alasan untuk pasar negatif mempengaruhi hal tertentu dari manajerial dan strategi restrukturisasi hutang memerlukan pemeriksaan selanjutnya.Akhirnya sebuah studi skala yang lebih besar bisa menguji apakah akuisisi SOE tertekan oleh non-BUMN secara sistematisdipandang sebagai lebih nilai meningkatkan daripada lain M & strategi.