KRISIS EKONOMI, DAN KAUSALITAS KRISIS EKONOMI, DAN KAUSALITAS ANTARA FLUKTUASI NILAI TUKAR thd ANTARA FLUKTUASI NILAI TUKAR thd

VARIABEL MAKROEKONOMIVARIABEL MAKROEKONOMIDI INDONESIADI INDONESIA

NUNING TRIHADMININUNING TRIHADMINIUNIKA ATMAJAYA JAKARTAUNIKA ATMAJAYA JAKARTA

OKTOBER 2008OKTOBER 2008

LATAR BELAKANGLATAR BELAKANG

Krisis ekonomi berawal dari krisis nilai tukar,

Perubahan sistem nilai tukar Arti penting nilai tukar Adanya indikasi yang kuat,

terdapatnya hubungan erat antara perubahan nilai tukar dengan perubahan variabel makro,

TUJUAN PENELITIANTUJUAN PENELITIAN

Untuk mengetahui: Apakah krisis ekonomi

menyebabkan “Structural Break”

Pengaruh fluktuasi nilai tukar terhadap variabel makro

TUJUAN PENELITIANTUJUAN PENELITIAN

Untuk mengetahui:• Apakah terjadi perbedaan

perilaku nilai tukar dlm mempengaruhi variabel makro (sebelum krisis, setelah krisis, seluruh periode,

• Ekuilibrium jangka panjang & jangka pendek, pengaruh nilai tukar terhadap variabel makro.

TINJAUAN TEORETISTINJAUAN TEORETIS

FUNGSI NILAI TUKARFUNGSI NILAI TUKAR

Mempertahankan keseimbangan neraca pembayaran

Menjaga kestabilan pasar domestik

Instrumen kebijakan moneter Nominal anchor dlm

pengendalian inflasi

DASAR PEMILIHAN SISTEM DASAR PEMILIHAN SISTEM NILAI TUKARNILAI TUKAR

•Karakteristik Struktur perekonomian

•Sumber Gejolak •Kredibilitas pengambil

kebijakan

SISTEM NILAI TUKAR &PERAN SISTEM NILAI TUKAR &PERAN BANK SENTRALBANK SENTRAL

• FIXED EXCHANGE RATEBank Sentral kurang bisa mengendalikan

JUB,Cadangan Devisa harus memadai,Otoritas moneter & fiskal harus

menghindari kebijakan yg inflasionerDevaluasi adalah alternatif kebijakan bila

cadangan devisa tidak bisa memadai utk mendukung nilai tukar

SISTEM NILAI TUKAR &PERAN SISTEM NILAI TUKAR &PERAN BANK SENTRALBANK SENTRAL

• FLOATING EXCHANGE RATEBank Sentral memiliki

keleluasaan mengendalikan JUB dlm jangka pendek,

Bank Sentral tidak perlu / wajib memelihara cadangan devisa dalam jumlah yg besar

METODE PENELITIANMETODE PENELITIAN

METODE PENELITIANMETODE PENELITIAN

• Jenis Data : Time series bulanan dari 1990:01 sampai 2005:03

• Sumber data: SEKI

• Alat analisis yang digunakan adalah model Vector Autoregression (VAR), Engle-Granger Cointegration, serta ECM

PENGUJIAN PRA-PENGUJIAN PRA-ESTIMASIESTIMASI

• Unit root test dengan

Aughmented Dicky-Fuller (ADF) test.

• Pengujian Stabilitas dengan Cumulative Sum of the Recursive Residual (CUSUM)

• Penentuan lag optimum

SPESIFIKASI MODEL VARSPESIFIKASI MODEL VAR

ert = perubahan nilai tukar, rt = perubahan suku bunga SBI,

m2t = perubahan JUB M2, pt = perubahan tingkat harga,

yt = perubahan GDP

11 12 13 14 15

21 22 23 24 25

31 32 33 34 35

41 42 43 44 45

51 52 53 54 55

( ) ( ) ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

2 ( ) ( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

( ) ( ) ( ) ( ) ( )

t t

t t

t

t

t

er a L a L a L a L a L er

r a L a L a L a L a L r

m a L a L a L a L a L m

p a L a L a L a L a L

y a L a L a L a L a L

1

2

3

4

5

2

t

t

t t

t t

t t

e

e

e

p e

y e

SPESIFIKASI ECMSPESIFIKASI ECM

0 1 3 (1) 1

0 1 3 (2) 1

0 1 3 (3) 1

0 1 3 (4) 1

(1)

(2) 2

(3)

(4)

dSBI dER ECT

dM dER ECT

dCPI dER ECT

dGDP dER ECT

PEMBAHASAN 1.PEMBAHASAN 1.

PENGUJIAN PRA ESTIMASI

HASIL PENGUJIAN HASIL PENGUJIAN UNIT-UNIT-ROOTROOT

Variabel ADF-test Phillips-Peron Test

Level 1 st diff. 2 nd diff. Level 1 st diff. 2nd diff.

Nilai tukar -2.650401 -4.884028* -2.339 -2.515 -5.702

SBI -2.743087 -4.200579* -2.521 -3.611 -3.270

M2 -2.305405 -2.709550 -2.144 -3.001** -5.041

CPI -1.891406 -4.418112* -1.911 -2.071 -5.186

GDP -2.600062 -3.285757** -3.936718 -1.993 -2.492 -5.169

Critical value 1% Critical value 5% Critical value 10%

-4.013608 -3.436795 -3.142546

-3.469933 -2.878829 -2.576067

-3.469933 -2.878829 -2.576067

-4.009 -3.435 -3.141

-3.467 -2.877 -2.575

-3.467 -2.878 -2.575

* = Stasioner pada tingkat keyakinan 99 %, ** = Stasioner pada tingkat keyakinan 95 %

KETERANGANKETERANGAN

• Berdasarkan hasil pengujian Unit-Root diketahui bahwa hampir semua variabel stasioner pada diferensi pertama, sehingga dalam pemodelan VAR semua variabel dalam I(1)

PENGUJIAN STABILITAS dg PENGUJIAN STABILITAS dg CUSUMCUSUM

-40

0

40

80

120

1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004

CUSUM 5% Significance

EQ= CPI C NT

Hasil Pengujian CUSUM menunjukkan terjadinya Structural Break pada awal krisis, sehingga periode ini dijadikan dasar untuk memecah periode Observasi.

PENGUJIAN LAG OPTIMALPENGUJIAN LAG OPTIMAL

• Berdasarkan AR Root Table dan Lag Length Criteria diperoleh Lag Optimal sbb:

Periode Lag Optimal

Keseluruhan 10

Sebelum Krisis 1

Setelah krisis 10

PEMBAHASAN PEMBAHASAN 2.2.

PERIODE KESELURUHAN1990:01 – 2005:03

VARIANCE DECOMPOSITION VARIANCE DECOMPOSITION SBI & M2SBI & M2

Variance Decomposition of D(SBI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB) 1 0.232617 2.160995 97.83900 0.000000 0.000000 0.000000 6 0.929038 6.640740 79.53259 7.794745 2.151431 3.880489 12 1.770532 52.58759 38.24167 3.134734 1.384456 4.651548 18 2.169438 48.25337 32.53340 6.105434 7.982234 5.125559 24 2.372157 50.24120 28.70827 5.419860 8.030705 7.599969 30 2.484343 46.76069 29.14240 5.449287 8.359431 10.28819

Variance Decomposition of D(M2):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB) 1 1448.131 48.91581 8.327850 42.75634 0.000000 0.000000 6 6501.683 58.39740 16.49529 22.08441 0.694136 2.328770 12 7975.054 45.41153 15.18795 21.33899 12.13619 5.925350 18 8627.821 38.99672 16.30622 22.55070 13.30489 8.841473 24 8959.904 37.85516 16.16962 22.15765 14.91046 8.907113 30 9279.148 37.14414 15.44044 22.87565 14.79148 9.748286

VARIANCE DECOMPOSITIONVARIANCE DECOMPOSITION

Variance Decomposition of D(CPI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 0.295845 44.50201 11.37724 0.005431 44.11532 0.000000

6 1.670249 60.19711 9.753364 3.403401 25.55787 1.088256

12 2.295902 63.98987 11.31238 4.200246 19.10869 1.388813

18 2.450092 57.03933 10.51445 8.011877 21.90366 2.530685

24 2.547257 54.33541 11.21881 8.143372 22.88851 3.413908

30 2.569332 53.89319 11.49019 8.367062 22.73483 3.514725

Variance Decomposition of D(PDB):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 171.4718 17.66557 0.288470 6.745547 1.863839 73.43658

6 682.8686 36.55412 15.40966 1.985040 7.124784 38.92639

12 864.1044 36.41824 12.12822 5.508456 19.63885 26.30623

18 1056.723 28.99052 10.97742 9.539052 16.64317 33.84983

24 1139.733 26.38305 11.87186 9.923319 21.11401 30.70776

30 1213.774 25.93315 11.34432 11.16289 19.27041 32.28924

Cholesky Ordering: D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

KETERANGAN VARIANCE KETERANGAN VARIANCE DECOMPOSITIONDECOMPOSITION

• Untuk keseluruhan periode dapat disimpulkan, perubahan nilai tukar mempunyai pengaruh dominan terhadap suku bunga SBI, jumlah uang beredar M2, serta perubahan tingkat harga

PERGERAKAN NILAI TUKAR dan PERGERAKAN NILAI TUKAR dan M2M2

DEPRESIASI NILAI TUKAR dan DEPRESIASI NILAI TUKAR dan INFLASIINFLASI

IMPULS RESPON FUNCTIONIMPULS RESPON FUNCTION SBI dan SBI dan M2 thd NILAI TUKARM2 thd NILAI TUKAR

IMPULS RESPON FUNCTIONIMPULS RESPON FUNCTION CPI dan CPI dan OUTPUT thd NILAI TUKAROUTPUT thd NILAI TUKAR

EKUILIBRIUM JANGKA EKUILIBRIUM JANGKA PANJANGPANJANG

• Hubungan keseimbangan jangka panjang tidak terjadi antara nilai tukar dengan suku bunga SBI, M2, CPI serta GDP.

• Keseimbangan jangka panjang terjadi antara Depresiasi nilai tukar dengan suku bunga SBI (depresiasi determinan inflasi penentuan SBI).

EKUILIBRIUM JANGKA EKUILIBRIUM JANGKA PENDEKPENDEK

• Terjadi ekuilibrium jangka pendek antara perubahan nilai tukar dengan perubahan SBI, M2, CPI dan GDP

KESIMPULAN KESIMPULAN

• Pengaruh nilai tukar terhadap variabel makro cenderung tidak persisten, tetapi terjadi pengaruh dalam jangka pendek

PEMBAHASAN PEMBAHASAN 33

PERIODE SEBELUM KRISIS

VARIANCE DECOMPOSITION VARIANCE DECOMPOSITION SBI & M2SBI & M2

Variance Decomposition of D(SBI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 0.311716 0.121765 99.87824 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.404144 1.034496 98.47739 0.012119 0.149990 0.326008 3 0.458622 1.741588 96.99272 0.016824 0.319025 0.929848 6 0.537991 2.432635 93.50336 0.039159 0.571537 3.453314 9 0.570892 2.760524 90.96240 0.176191 0.570662 5.530224

12 0.585872 3.179341 89.43312 0.374817 0.548213 6.464505 Variance Decomposition of D(M2):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 1019.336 4.130037 7.581272 88.28869 0.000000 0.000000 2 1658.473 39.69607 3.943833 54.81809 0.002357 1.539642 3 2036.869 51.83800 2.797489 41.03347 0.130363 4.200676 6 2309.069 51.57038 2.269148 32.76561 0.748636 12.64622 9 2378.798 50.10096 2.477591 32.13611 0.756083 14.52926

12 2399.835 50.11239 2.619435 31.88839 0.918330 14.46146

VARIANCE DECOMPOSITION VARIANCE DECOMPOSITION CPI & GDPCPI & GDP

Variance Decomposition of D(CPI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 0.235465 7.530223 23.55986 6.942390 61.96753 0.000000 2 0.304285 14.78238 22.27018 4.753994 58.11019 0.083258 3 0.333499 15.81117 22.33332 4.070513 57.62844 0.156553 6 0.362412 14.64106 21.81516 5.882101 57.27391 0.387775 9 0.373780 15.22342 20.63703 6.017842 56.08635 2.035360

12 0.377783 14.95138 20.30093 5.928650 55.36952 3.449525 Variance Decomposition of D(PDB):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 437.7426 2.634742 7.129786 0.456147 0.198833 89.58049 2 567.7696 3.029303 5.171740 0.384105 1.470133 89.94472 3 644.0931 2.902200 4.096220 1.797695 2.771051 88.43283 6 760.2747 5.848435 2.972209 9.144870 6.587482 75.44700 9 809.6668 10.02746 2.641808 10.76763 9.705587 66.85751

12 826.8737 10.16885 2.775731 10.48014 11.02282 65.55246

Cholesky Ordering: D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

KETERANGANKETERANGAN

• Pergerakan SBI lebih dipengaruhi dirinya sendiri

• M2 dipengaruhi dirinya sendiri dan nilai tukar

• CPI dan GDP dipengaruhi dirinya sendiri.

IRF SBI & M2 thd NILAI TUKAR

IRF CPI & GDP thd NILAI IRF CPI & GDP thd NILAI TUKAR TUKAR

EKUILIBRIUM JANGKA EKUILIBRIUM JANGKA PANJANGPANJANG

ADF untuk Residual Var. dependent

Var. Indendent Trend +Interc

SBI NT -1.336838

M2 NT -1.382568

CPI NT 0.581599

A

GDP NT -1.947520

SBI Depr. NT -2.256182

M2 Depr. NT -0.433602

CPI Depr. NT -1.731895

B

GDP Depr. NT -2.554497

Nilai Tukar SBI -0.119196

Nilai Tukar M2 -1.496302

Nilai Tukar CPI 0.587188

C

Nilai Tukar GDP -1.904728

Depr. NT SBI -2.892661

Depr. NT M2 -1.780552

Depr. NT CPI -1.818888

D

Depr. NT GDP -1.858295

Criticalvalue 1% : -4.107947, 5%: -3.481595, 10%: -3.168695

EKUILIBRIUM JANGKA EKUILIBRIUM JANGKA PANJANGPANJANG

• Pada periode sebelum krisis, tidak terjadi keseimbangan jangka panjang antara nilai tukar dengan suku bunga SBI, M2, CPI, dan GDP

EKUILIBRIUM JANGKA EKUILIBRIUM JANGKA PENDEKPENDEK

Error Corection Model

Var. Dependent -

Independent

Koefisien Prob.

SBI – ER C D(ER) ECT(-1

-0.0123 -0.0019 -0.0250

0.8465 0.2782 0.2114

M2 – ER C D(ER) ECT(-1

2725.91 11.7894 0.04800

0.0000 0.0637 0.0001

CPI – ER C D(ER) ECT(-1

0.5093 0.0033 -0.0086

0.0000 0.0068 0.5465

GDP - ER C D(ER) ECT(-1

458.008 7.0346 -0.0403

0.0000 0.0096 0.1882

Ekuilibrium jangka pendek hanya terjadi antara nilai tukar dengan M2 masih Base Money Targeting dan sistem nilai tukar Crawling Peg, shg pengaruhnya kecil

PERIODE SETELAH KRISISPERIODE SETELAH KRISIS

PEMBAHASAN 4.PEMBAHASAN 4.

VARIANCE DECOMPOSITIONVARIANCE DECOMPOSITION SBI & M2 SBI & M2

Variance Decomposition of D(SBI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 0.223348 0.017697 99.98230 0.000000 0.000000 0.000000

3 0.661139 1.443820 93.52187 0.357062 2.381553 2.295697

6 0.962927 16.12151 73.80869 5.643291 2.434997 1.991513

12 1.554623 26.74315 43.49043 3.481078 4.939757 21.34558

18 2.303695 26.43004 37.79730 10.90238 10.26733 14.60295

24 2.504811 25.30343 35.57464 10.71471 14.00173 14.40549

30 2.722520 22.98413 31.26407 12.48026 18.79683 14.47470

Variance Decomposition of D(M2):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

1 1632.850 47.63966 2.692515 49.66783 0.000000 0.000000

3 3972.889 54.57552 3.807143 35.11499 5.918543 0.583796

5 4604.544 42.88280 5.327650 37.76791 6.712218 7.309430

6 5569.715 29.60144 13.65111 37.16439 9.062606 10.52046

12 8954.479 15.51511 20.81554 29.12475 21.03271 13.51188

18 10710.12 13.93036 20.90309 28.72794 19.18525 17.25337

24 11523.33 19.33598 20.96281 26.33640 17.45244 15.91236

30 11899.49 20.42988 20.11446 27.31987 16.98103 15.15475

VARIANCE DECOMPOSITIONVARIANCE DECOMPOSITIONCPI & GDPCPI & GDP

Variance Decomposition of D(CPI):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB) 1 0.400790 35.68984 41.31116 0.048471 22.95053 0.000000

3 1.347445 32.02167 43.30716 0.834050 22.63744 1.199679

6 1.837006 22.47211 35.16312 4.957806 19.10348 18.30349

12 2.425824 22.74408 22.80052 9.194598 28.46003 16.80077

18 2.927392 22.22987 16.64318 16.27988 30.97452 13.87254 24 3.059670 21.66140 15.43546 17.96982 31.51308 13.42024

30 3.137708 21.20056 17.13941 17.55358 30.70245 13.40400

Variance Decomposition of D(PDB):

Period S.E. D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB) 1 163.9313 23.68052 10.36197 28.71409 1.151813 36.09160

3 483.0086 15.19762 25.46790 19.64233 0.446900 39.24524

6 669.7161 11.02552 42.68111 11.69969 3.636842 30.95684

12 872.4307 8.771979 33.79675 13.67637 21.18313 22.57176

18 1237.332 11.05583 18.85666 25.36966 24.10430 20.61355

24 1353.261 10.99050 16.07627 24.33579 28.79432 19.80313 30 1464.733 12.39743 16.23641 25.71465 26.58241 19.06910

Cholesky Ordering: D(ER) D(SBI) D(M2) D(CPI) D(PDB)

KETERANGANKETERANGAN

Periode setelah krisis:

• Pergerakan SBI dipengaruhi dirinya sendiri

• Pergerakan M2 dipengaruhi nilai tukar dan dirinya sendiri

• Pergerakan CPI dipengaruhi oleh SBI

IRF SBI & M2 thd nilai tukarIRF SBI & M2 thd nilai tukar

IRF CPI & GDP thd nilai tukarIRF CPI & GDP thd nilai tukar

KESEIMBANGAN JANGKA KESEIMBANGAN JANGKA PANJANGPANJANG

• Terjadi hubungan ekuilibrium jangka panjang antara nilai tukar dengan SBI, M2, CPI, dan GDP

• Pengaruh nilai tukar terhadap variabel makro untuk periode setelah krisis cenderung persisten

KESIMPULANKESIMPULAN

1. Terjadi Structural Break pada awal krisis ekonomi,

2. Berdasarkan Variance Decomposition, Peran nilai tukar dominan untuk keseluruhan periode, lemah pada periode sebelum krisis, dan setelah krisis, SBI lebih berperan.

3. Berdasarkan IRF, SBI memerlukan waktu yg lebih lama utk kembali ke ekuilibrium. M2 cenderung bergerak di sekitar ekuilibrium. Pada tingkat peramalan yg lebih panjang, GDP cenderung lebih fluktuatif.

4. Engle-Granger Cointegration Test menunjukkan tidak terjadi kointegrasi antara nilai tukar dengan variabel makro pada periode sebelum krisis.Tetapi periode setelah krisis, terjadi kointegrasi antara nilai tukar dengan seluruh variabel observasi.

5. Estimasi dg ECM menunjukkan tidak terjadi ekuilibrium jangka pendek antara nilai tukar dengan seluruh variabel observasi,Periode setelah krisis, ekuilibrium terjadi antara nilai tukar dg JUB dan tingkat harga.