Pentingnya Market Value Seseorang Untuk Menghadapi Persaingan Di Dunia Internasional
PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, …...perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS LQ45 F1310007...
Transcript of PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, …...perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS LQ45 F1310007...
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN,
DAN DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA
SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX
LQ45
Skripsi
Diajukan untuk melengkapi tugas-tugas dan memenuhi persyaratan
Guna mencapai gelar Sarjana Ekonomi pada program studi S1
Akuntansi Fakultas Ekonomi
Andy Dwi K.
F1310007
S1 AKUNTANSI (Transfer)
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2012
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
HALAMAN MOTTO
Act Casual, Think Casual, Be Casual. -21 Movie-
If You Wanna Do A Right Thing, Lets Do It Right Way. -K vs K Movie-
When You Fail, You Know Who Your Friends Are. When You Succeed, Your Friends Know Who You Are.
-Aristoteles-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
HALAMAN PERSEMBAHAN
Penulis mempersembahkan skripsi ini kepada keluarga :
1. Bapak Sudirman S.Pd
2. Ibu Kusbandini S.Pd
3. Kakak Pradopo SE
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan atas kehadirat Allah SWT yang telah memberikan segala
limpahan rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan Skripsi
dengan judul ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE
RETURN, DAN DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA
SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX LQ45.
Penyusunan Skripsi ini dimaksudkan guna memenuhi syarat-syarat untuk mencapai gelar
Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Dalam penulisan Tugas Akhir ini penulis menerima bimbingan dan bantuan dari berbagai
pihak. Oleh karena itu, dengan segenap rasa hormat dan ketulusan hati, penulis mengucapkan
terima kasih kepada:
1. Bapak Dr. Wisnu Untoro, MS, selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
2. Bapak Santoso Tri Hananto, SE, M.Si, Ak, selaku Ketua Program Studi Akuntansi FE UNS.
3. Bapak Sri Suranta, SE, M.Si, Ak, selaku Sekretaris Jurusan Akuntansi Swadana Transfer FE
UNS.
4. Bapak Anas Wibawa, SE, M.Si, Ak, selaku pembimbing dalam pembuatan Skripsi yang
telah memberikan pengarahan selama penyusunan Skripsi.
5. Ibu Lulus Kurniasih, S.E., M.Si., Ak dan Prof. Dr Rahmawati, M.Si., Ak selaku penguji
dalam ujian pendadaran Skripsi ini
6. Orang-orang yang sangat penulis sayangi Ibu, Bapak, Kakak dan Kekasih yang senantiasa
memberikan dorongan serta semangat baik material maupun doa.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7. Teman-teman kos “LaTahzan”, teman-teman kuliah dan teman-teman kerja, semoga cita-
cita yang kita inginkan cepat tercapai.
8. Dan semua pihak yang telah membantu penyusunan skripsi dan tidak dapat disebutkan satu
persatu.
Penulis menyadari sepenuhnya atas kekurangan dalam penyusunan Skripsi ini. Untuk itu
penulis mengharapkan kritik dan saran yang membangun. Semoga penulisan Skripsi ini dapat
bermanfaat bagi pihak-pihak yang membutuhkan
Surakarta, 13 Februari 2013
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i
HALAMAN PERSETUJUAN.......................................................................... ii
HALAMAN PENGESAHAN ........................................................................... iii
HALAMAN MOTTO ....................................................................................... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ....................................................................... v
ABSTRAK ........................................................................................................ vi
ABSTRACT ........................................................................................................ vii
KATA PENGANTAR .................................................................................... viii
DAFTAR ISI ..................................................................................................... x
DAFTAR TABEL ............................................................................................. xi
DAFTAR GAMBAR .................................................................................. .... xiv
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................... .... xv
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang ............................................................................. 1
B. Rumusan Penelitian ..................................................................... 10
C. Tujuan Penelitian ......................................................................... 10
D. Manfaat Penelitian ....................................................................... 10
E. Sistematika Penelitian .................................................................. 12
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB II LANDASAN TEORI
A. Landasan Teori ............................................................................ 13
B. Penelitian Terdahulu .................................................................... 15
C. Pengembangan Hipotesis ............................................................. 17
1. Hipotesis Satu ..................................................................... 18
2. Hipotesis Dua ..................................................................... 19
3. Hipotesis Tiga .................................................................... 20
4. Hipotesis Empat ................................................................. 22
D. Kerangka Pemikiran Teoritis ....................................................... 22
BAB III METODE PENELITIAN
A. Jenis Penelitian .......................................................................... 23
B. Sumber Data .............................................................................. 23
C. Populasi dan Sample ................................................................. 23
D. Teknik Pengambilan Data ......................................................... 24
E. Identifikasi dan Operasional Variabel
Holding Period.................................................................... 25
Bid-Ask Spread.................................................................... 25
Market Value ....................................................................... 26
Variance Return .................................................................. 27
Devidend Pay Out Ratio ..................................................... 28
F. Metode Analisi Data
Statistik Deskriptif .............................................................. 29
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas ............................................................. 29
b. Uji Linearitas ............................................................... 29
c. Uji Multikolinearitas ................................................... 30
d. Uji Autokorelasi .......................................................... 30
Uji Hipotesis
a. Nilai F (Anova) ........................................................... 30
b. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial) ............... 31
c. Koefisien Determinasi (R2) ......................................... 31
Analisi Regresi Linier Berganda ......................................... 31
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Identifikasi Objek Penelitian ..................................................... 33
B. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ..................................... 37
C. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas .................................................................... 41
2. Uji Linearitas ...................................................................... 43
3. Uji Multikoliniaritas ........................................................... 44
4. Uji Autokorelasi ................................................................. 46
D. Nilai F (ANOVA) ..................................................................... 46
E. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial) ............................. 48
F. Goodness of Fit Model (R2) ...................................................... 50
G. Interpretasi Hasil dan Pembahasan ........................................... 52
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
BAB V PENUTUP
A. Kesimpulan ................................................................................ 58
B. Keterbatasan Penelitian ............................................................. 59
C. Saran .......................................................................................... 59
D. Implikasi Strategik .................................................................... 60
DAFTAR PUSTAKA ...................................................................................... 63
LAMPIRAN ..................................................................................................... 66
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR TABEL
Tabel 4.1 Sampel Penelitian .......................................................................... 34
Tabel 4.2 Sektor Industri Perusahaan Sampel ............................................... 35
Tabel 4.3 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ......................................... 38
Tabel 4.4 Uji Multikoliniaritas Dengan VIF.................................................. 45
Tabel 4.5 Nilai F (ANOVA Test) .................................................................. 47
Tabel 4.6 Penilaian Hipotesis Secara Parsial ................................................. 49
Tabel 4.7 Goodness of Fit Model (R2) ........................................................... 51
Tabel 4.8 Hasil Pengujian Statistik Secara Keseluruhan ............................... 53
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR GAMBAR
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran Teoritis ........................................................ 22
Gambar 4.1 Pergerakan Indeks Harga Saham LQ 45 ....................................... 36
Gambar 4.2 Grafik Histogram Standardized Residual Data ............................ 42
Gambar 4.3 Garis Persamaan Regresi .............................................................. 43
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Perusahaan Sampel Tahap Pertama ............................................. 66
Lampiran 2 Perusahaan Sampel Tahap Kedua ............................................... 68
Lampiran 3 Data Penelitian ............................................................................ 69
Lampiran 4 Statistik Deskriptif ....................................................................... 71
Lampiran 5 Nilai F .......................................................................................... 72
Lampiran 6 Nilai t ........................................................................................... 72
Lampiran 7 Kolgomorov Smirnov test ............................................................ 73
Lampiran 8 Uji Linearitas ............................................................................... 74
Lampiran 9 Heterokedastisitas ........................................................................ 76
Lampiran 10 Uji Normalitas ............................................................................. 77
Lampiran 11 Surat Pernyataan Skripsi ............................................................. 78
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIAN RETURN, DAN
DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA
SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM INDEX
LQ45
Andy D. K.
F1310007
Penelitian ini bertujuan menganalisis apakah terdapat pengaruh dari bid
ask spread, market value, varian return dan deviden payout terhadap Holding
Period. Penelitian ini menguji Holding Period pada saham-saham LQ 45 di
Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Februari 2010 - Januari 2011.
Sampel dari penelitian ini menggunakan 33 perusahaan yang terdaftar di LQ
45. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah stock price, jumlah saham
beredar, volume perdagangan saham, serta deviden payout ratio. Alat analisis yang
digunakan dalam penelitian ini adalah statistik deskriptif, uji asumsi klasik yang
terdiri dari uji normalitas, linearitas, multikolinearitas, dan autokorelasi serta analisi
regresi dengan metode Ordinary least square (OLS). Untuk mengetahui pengaruh
variabel independen terhadap variabel dependen digunakan penilaian hipotesis
dengan nilai F, nilai t dan goodness of fit model (R2). Data dalam penelitian ini diolah
dengan menggunakan progam software Statistical Package for Social Sciences
(SPSS) for Windows Version 17.
Dalam penelitian ini diperoleh hasil bahwa variabel bid-ask spread tidak
berpengaruh terhadap holding period, variabel market value tidak berpengaruh
terhadap holding period, variabel variance return tidak berpengaruh terhadap
holding period dan variabel deviden payout berpengaruh positif terhadap holding
period. Dari hasil penelitian ini maka dapat ditarik kesimpulan bahwa para investor
saham-saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode Februari 2010 -
Januari 2011 lebih mempertimbangkan faktor devidend payout ratio dalam proses
menahan atau melepas saham mereka.
Keyword: Holding Period, Bid/Ask Spread, Market Value, Varian Return, Devidend
Payout Ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
ABSTRACT
ANALYSIS THE INFLUENCE OF SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE
RETURN, AND DEVIDEND PAYOUT ON HOLDING PERIOD GO PUBLIC
COMPANY LISTED IN LQ45 INDEX
Andy D. K.
F1310007
This research aims to analyze whether there is influence from the bid ask
spread, market value, variance return and dividend payout to the Holding Period.
These studies test the Holding Period on shares in Indonesia stock exchange LQ 45
(BEI) is period of February 2010 - January 2011.
The sample of this research uses 33 companies listed on LQ 45. The Data
used in this research is the stock price, the number of shares outstanding, stock
trading volume, as well as the dividend payout. The analytical tool used in this
research is descriptive statistics, the classical assumption test which consists of test
for normality, linearity, multicollinearity, and autocorrelation and regression analysis
by the method of Ordinary least square (OLS). To determine the effect of
independent variables on the dependent variable used valuation hypothesis with F
values, t values and goodness of fit model (R2). The data in this study were processed
using the software program Statistical Package for Social Sciences (SPSS) for
Windows Version 17.
In this study obtained results that the bid-ask spread variable does not affect
the holding period, the variable market value does not affect the holding period, the
variable return variance does not affect the holding period and a variable dividend
payout positive effect on holding period. From these results it can be concluded that
investors LQ 45 stocks in the Indonesia Stock Exchange (BEI) for the period
February 2010 - January 2011 more factors to consider devidend payout ratio in the
hold or release their stocks.
Keyword: Holding Period, Bid/Ask Spread, Market Value, Variance Return,
Devidend Payout Ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG
Dalam dua tahun terakhir pasar saham emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI)
menunjukkan perkembangan yang signifikan, yakni mulai merata. Hal itu terlihat
dari adanya 11 emiten yang memiliki kapitalisasi pasar di atas dua persen hingga
September 2011. Meningkatnya kapitalisasi pasar, disebabkan pada kinerja
emiten yang semakin membaik dan berbagai ekspansi yang dilakukan. Saat ini
dominasi kapitalisasi pasar sudah tidak terlihat di BEI. Terakhir kali pada 2008,
emiten yang mendominasi pasar modal adalah PT Telekomunikasi Indonesia Tbk
(TLKM) yang kapitalisasi pasarnya mencapai 10 % dan bahkan sempat 20 %. Hal
lainnya yang dapat dijadikan dasar majunya pasar modal Indonesia adalah dari
semakin banyaknya calon emiten perusahaan yang melakukan penawaran umum
saham perdana (Initial Public Offering /IPO).
Hingga akhir Juli 2011, nilai kapitalisasi pasar saham di Bursa Efek Indonesia
(BEI) tercatat sebesar Rp3.722 triliun atau mengalami pertumbuhan 14,63 % jika
dibanding dengan akhir Desember 2010 senilai Rp3.247 triliun. Untuk rata-rata
nilai transaksi harian saham periode Januari - Juli 2011 tercatat senilai Rp5,06
triliun atau naik 21,42 % dibanding periode yang sama 2010 sebesar Rp4,17
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
triliun. Sedangkan rata-rata frekuensi transaksi harian saham hingga akhir Juli
2011 mencapai 107.961 kali atau tumbuh 13,89 % dibandingkan dengan periode
sebelumnya sebesar 94.794 kali transaksi. Sementara rata-rata volume transaksi
saham harian hingga akhir Juli 2011 mencapai 4,80 miliar saham atau mengalami
penurunan 0,36 % dibanding periode yang sama 2010 sebanyak 4,82 miliar
saham (Indonesia Stock Exchange, 2011).
Perkembangan tersebut tidak terlepas dari peran pemerintah melalui
berbagai kebijakan yang telah dikeluarkannya di bidang pasar modal.
Kebijakan tersebut antara lain : pertama, emiten dan para penjamin diberi hak
sepenuhnya oleh BAPEPAM untuk menentukan harga saham di pasar perdana.
Kedua, batasan perubahan harga saham sebesar 4 % di pasar sekunder
ditiadakan. Ketiga, dikenakannya pajak sebesar 15 % atas bunga deposito,
dan diizinkannya pemodal asing untuk membeli saham-saham yang terdaftar
di Bursa Efek Jakarta (BEJ) Wisayang (2011)
Perkembangan tersebut juga telah membuka peluang investasi yang lebih
besar di pasar modal. Hal ini ditandai dengan semakin bertambahnya jumlah
emiten, disertai indeks harga saham yang meningkat (Miapuspita dan
Purnamasari, 2003). Salah satu instrumen investasi yang populer dalam dunia
pasar modal adalah saham biasa (common stock). Saham merupakan bukti
tanda kepemilikan atas suatu perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas
(PT) (Husnan, 1998:285). Saham memiliki daya tarik tersendiri, karena
sifatnya yang transferable, dan kemungkinan investor bisa memperoleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
pendapatan atau memperoleh capital gain.
Perkembangan pasar modal yang semakin baik memiliki peran penting
dalam meningkatkan pertumbuhan ekonomi karena pasar modal mempunyai
2 fungsi, yaitu fungsi ekonomi dan fungsi keuangan (Husnan, 1998). Dalam
melaksanakan fungsi ekonomi, pasar modal menyediakan fasilitas untuk
memindahkan dana dari pihak yang mempunyai kelebihan dana (pemodal)
ke pihak yang memerlukan dana. Sementara dalam melaksanakan fungsi
keuangan, pasar modal menyediakan dana yang diperlukan oleh pihak–pihak
yang memerlukan dana, dan pihak yang mempunyai kelebihan dana
menyediakan dana tanpa harus terlibat langsung dalam aktiva riil yang
diperlukan untuk investasi.
Dalam proses pelaksanaannya (pemindahan dana), pasar modal Indonesia
menggunakan order driven market system dan continous ouction system
Maulina (2009). Order driven market system berarti bahwa penjual dan pembeli
sekuritas yang ingin melakukan transaksi harus melalui seorang broker.
Investor tidak dapat secara langsung melakukan transaksi di lantai bursa dan
hanya seorang broker yang dapat melakukan transaksi jual-beli di lantai
bursa berdasarkan perintah atau instruksi dari investor.
Pada sistem otomatisasi yang telah diterapkan di Bursa Efek Jakarta
yaitu dengan Jakarta Automated Trading System (JATS), seorang broker
memasukkan order dari investor ke work station di lantai bursa untuk kemudian
diproses oleh komputer. JATS yang akan mempertemukan harga transaksi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
yang cocok dengan mempertimbangkan urutan dan waktu dari order tersebut.
Di sisi lain seorang broker akan mendapatkan imbalan berupa fee atas jasa-
jasa yang telah diberikan kepada investor sebesar kesepakatan yang telah di
tetapkan sebelumnya dengan pemodal.
Sedangkan continous auction system atau yang biasa disebut dengan
sistem lelang kontinyu adalah bahwa harga transaksi yang terjadi atas suatu
saham tertentu ditentukan oleh tingkat penawaran (supply) dan tingkat
permintaan (demand) dari para investor. Bagi calon investor mengajukan
instruksi beli kepada broker untuk melakukan pembelian atas saham tertentu
dengan harga, jumlah, jenis order dan jenis saham yang ditentukan oleh
investor. Demikian juga untuk order beli, cara yang sama akan diterapkan
oleh investor.
Pada mekanisme sistem transaksi ini dapat terjadi apa yang dinamakan
dengan bid price, yaitu harga tertinggi yang diminta oleh pembeli untuk
membeli dan ask price, yaitu harga terendah yang ditawarkan penjual untuk
menjual. Besarnya selisih antara bid price dan ask price yang selanjutnya
disebut dengan bid-ask spread tersebut dipengaruhi oleh berbagai
pertimbangan keputusan investasi yang dilakukan oleh investor dalam rangka
mendapatkan gain atau net return yang optimal dan mengurangi tingkat
resiko serendah-rendahnya. Maulina (2009) menyatakan bahwa bagi seorang
investor pemegang saham biasa, besarnya spread atau selisih antara bid price
dan ask price akan sangat mempengaruhi lamanya seorang investor dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
menahan atau memegang aset yang dimilikinya.
Perbedaan harga saham jual (ask price) dan harga beli (bid price)
mempengaruhi tingkat likuiditas saham tersebut Maulina (2009). Semakin
kecil perbedaan (spread) harga saham, maka semakin likuid saham tersebut,
sehingga akan diminati oleh pasar, dan pada akhirnya dapat meningkatkan
harga saham pada periode selanjutnya.
Teori tentang bid ask spread menjelaskan bahwa pelaku pasar
mempersiapkan spread untuk menutup tiga tipe biaya yaitu biaya pemrosesan
pesanan (order processing cost), biaya pengendalian persediaan (inventory
control cost), dan biaya yang timbul akibat menghindari kerugian (adverse
selection cost). Biaya pemrosesan pesanan meliputi biaya–biaya dalam
mempertahankan keberadaan dealer secara terus menerus di pasar dan biaya
administrasi dari perubahan nama. Biaya pengendalian persediaan terdiri dari
biaya opportunity dan resiko harga jual-beli, pencatatan transaksi-transaksi,
dan aktivitas-aktivitas pembukuan lainnya. Biaya untuk menghindari kerugian
memberikan kompensasi kepada dealer untuk resiko perdagangan dengan
individu-individu yang memiliki informasi lebih baik tentang harga
keseimbangan sekuritas. Dengan kata lain biaya ini muncul karena informasi
didistribusikan secara asimetri kepada para pelaku pasar.
Studi yang dilakukan oleh Atkins dan Dyl (1997) yang meneliti faktor–
faktor yang mempengaruhi keputusan investasi saham biasa oleh investor
khususnya terhadap lamanya kepemilikan suatu saham. Penelitian ini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
berlandaskan teori yang disimpulkan oleh Amihud dan Mendelson (1986) bahwa
aset dengan transaction cost yang lebih tinggi akan ditahan/dimiliki lebih
lama oleh investor dan sebaliknya aset dengan transaction cost lebih rendah
akan ditahan/dimiliki oleh investor dalam waktu yang relatif pendek. Hasil
studi Atkins dan Dyl (1997) yang dilakukan di New York Stock Exchange
(NYSE) dan Nasdaq periode 1975 hingga 1991 dengan jumlah sampel 32.000
perusahaan menemukan bahwa lamanya investor (holding period) memegang
saham biasa dipengaruhi oleh bid-ask spread, market value dan variance
return. Selain itu pula hubungan antara kedua variabel tersebut lebih kuat di
Nasdaq yang spreadnya lebih besar dibandingkan di NYSE yang spreadnya
lebih kecil.
Sedangkan penelitian yang dilakukan Lenny dan Indriantoro (1999)
menyimpulkan bahwa lamanya kepemilikan suatu saham biasa di Bursa Efek
Jakarta periode 1995 sampai 1996 dipengaruhi faktor- faktor bid-ask spread,
market value dan variance return serta menemukan bahwa market value
merupakan faktor yang paling berpengaruh terhadap lamanya kepemilikan
suatu saham, yang berarti semakin besar nilai perusahaan, investor-investor
di BEJ akan semakin lama dalam menahan kepemilikan sahamnya. Hal ini
tidak konsisten dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Atkins
dan Dyl (1997) yang menghasilkan kesimpulan bid-ask spread yang merupakan
fungsi dari transaction cost dan return yang menunjukkan volatilitas
(fluktuasi harga) saham akan mempengaruhi keputusan investor untuk
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
menahan sahamnya. Maka dari itu peneliti tertarik untuk menguji kembali
penelitian Atkins dan Dyl (1997).
Adapun hal penting yang membedakan penelitian ini dengan penelitian
sebelumnya yang dilakukan oleh Maulina (2009) yang menggunakan sampel
periode 2000 - 2001 saat peranan pasar modal di Indonesia semakin dirasakan
peran pentingnnya dalam memobilisasi dana untuk menunjang pembangunan
nasional, variabel yang digunakan sama, tetapi untuk mengetahui panjang atau
pendeknya holding period saham biasa pada perusahaan go public yang
tercatat dalam index LQ45 dan Wisayang (2011) yang mengambil sampel periode
2008 - 2009 yang mana situasi bursa saham Indonesia sedang kurang bagus
karena dipengaruhi kenaikan harga minyak dan sub-prime mortgage (krisis
kredit perumahan) di AS, variabel yang digunakan hanya tiga, yaitu bid–ask
spread variabel, market value variabel, serta variance return variabel.
Sedangkan penelitian ini menggunakan periode 2010-2011 dimana dalam periode
tersebut pasar saham emiten di Bursa Efek Indonesia (BEI) menunjukkan
perkembangan yang signifikan, yakni mulai merata, dan saat dominasi
kapitalisasi pasar sudah tidak terlihat di BEI, tetap menggunakan variabel deviden
payout karena merupakan tujuan investasi jangka panjang.
Variabel yang dipertahankan dalam penelitian ini yang diduga berpengaruh
terhadap holding period investor terhadap saham biasa adalah kebijakan
dividen (dividend policy) perusahaan, dalam hal ini dividend pay out
ratio. Penelitian yang dilakukan oleh Howe dan Lin (1992), Chiang dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
Venkatesk (1988), Akhigbe dan Madura (1996), Mitra dan Rasyid (1997)
membuktikan adanya hubungan negatif signifikan antara kebijakan dividen
dengan bid-ask spread yang berarti saham-saham perusahaan yang
membagikan dividen akan lebih liquid dibandingkan dengan perusahaan yang
tidak membagikan dividen. Jika hal ini dikaitkan dengan penelitian yang
dilakukan Suharsono (1999) bahwa keputusan pembelian saham di kalangan
investor lokal dipengaruhi oleh faktor motif pembelian saham, dan di antara
motif pembelian saham yang paling banyak mewarnai adalah motif pendapatan
yaitu investor mengharap penghasilan dari dividen yang memadai, sehingga
dengan kebijakan dividen yang dilakukan diharapkan investor akan
memegang/menahan sekuritas tersebut dalam jangka waktu pendek/panjang.
Meskipun saham-saham LQ 45 merupakan saham-saham yang memiliki
prospek bagus, akan tetapi tidak menutup kemungkinan terjadi fluktuasi
penurunan harga yang menyebabkan investor mengalami capital loss
Wisayang (2011). Kondisi tersebut dapat diamati dari tingkat fluktuasi indeks
harga saham LQ 45. Indeks harga saham merupakan indikator yang
menggambarkan pergerakan harga saham. Apabila indeks LQ 45 bulan ini
rendah dari bulan sebelumnya, ini berarti nilai investasi pada bulan ini
mengalami penurunan dari bulan sebelumnya. Oleh karena itu, informasi yang
relevan sangat dibutuhkan oleh investor sebagai acuan untuk melakukan analisis
terhadap saham sebelum mengambil keputusan investasi. Keputusan investasi ini
antara lain keputusan untuk membeli saham, keputusan menjual saham atau
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
keputusan menahan saham dalam periode waktu tertentu dengan harapan nilai
saham tersebut akan lebih baik di masa yang akan datang.
Sebuah fenomena mengenai perilaku Holding Period terjadi terhadap
saham-saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia. Salah satu strategi yang
cukup menguntungkan dalam berinvestasi di pasar modal adalah dengan
menempatkan dananya pada saham-saham LQ 45. Saham LQ 45 merupakan
saham-saham dengan tingkat likuiditas yang tinggi dalam transaksi
perdagangan, serta memiliki nilai kapitalisasi pasar yang besar.
Mengacu pada penelitian terdahulu yang telah dilakukan, maka dalam
penelitian ini akan digunakan variabel-variabel bid – ask spread, market value,
variance retur sebagai variabel–variabel yang mempengaruhi holding period.
Mempertahankan variabel dividend payout ratio seperti yang dilakukan dalam
penelitian Maulina (2009) sebagai variabel yang mempengaruhi holding period
merupakan extended replication dari penelitian terdahulu.
Berdasarkan uraian latar belakang dan berbagai permasalahan diatas, maka
peneliti tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul, ANALISIS
PENGARUH SPREAD, MARKET VALUE, VARIANCE RETURN, DAN
DEVIDEN PAY OUT SAHAM TERHADAP HOLDING PERIOD PADA
SAHAM PERUSAHAAN GO PUBLIC YANG TERCATAT DALAM
INDEX LQ45.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
B. RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang masalah yang ada diatas, permasalahan yang
diangkat dalam penelitian ini adalah:
Apakah ada pengaruh perubahan bid/ask spread, market value, variance
return, dan deviden pay out terhadap holding period index LQ 45 di Bursa Efek
Indonesia periode 2010-2011?
C. TUJUAN PENELITIAN
Berdasarkan perumusan masalah di atas maka tujuan dari penelitian ini
adalah:
Untuk memberikan bukti empiris pengaruh variabel Bid-Ask Spread, Market
Value, Variance Return, dan Deviden Pay Out Ratio terhadap Holding Period
saham pada perusahaan go public yang tecatat dalam index LQ 45.
D. MANFAAT PENELITIAN
Selain itu penelitian ini diharapkan memberikan manfaat/kontribusi bagi
pihak-pihak yang membutuhkan sebagai berikut:
1. Bagi Akademis
Hasil dari penelitian ini dapat digunakan sebagai sumber referensi untuk
penelitian selanjutnya, karena penelitian ini terbatas oleh waktu penelitian dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
untuk variabel-variabel yang digunakan dipenelitian selanjutnya agar
dikembangkan lagi.
2. Bagi Praktisi
Penelitian ini secara praktis memberikan manfaat dan informasi bagi
investor dan calon investor dalam mengambil langkah dan keputusan untuk
berinvestasi dengan melihat holding period index LQ 45 di Bursa Efek
Indonesia (BEI) yang setiap waktu berubah dengan adanya pengaruh-
pengaruh, seperti faktor bid/ask spread, market value, variance return, dan
deviden pay out. Dengan adanya informasi tambahan seperti ini, investor
dapat menggunakannya dalam melakukan kegiatan Bursa Saham di BEI.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
E. SISTEMATIKA PENULISAN
Untuk lebih mempermudah dan memberikan gambaran yang jelas mengenai
isi dari penelitian ini maka penulis skripsi ini dibagi dalam lima bab dengan
sistematika penulisan sebagai berikut:
BAB I PENDAHULUAN
Berisi latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan penelitian, kegunaan
penelitian, serta sistematika penelitian.
BAB II LANDASAN TEORI
Berisi landasan teori, penelitian terdahulu, kemudian hipotesis yang
dikembangkan dalam penelitian. kerangka pemikiran.
BAB III METODE PENELITIAN
Berisi definisi operasional variable, penentuan populasi dan sample, jenis dan
sumber data yang digunakan, metode penelitian, metode pengumpulan data, serta
metode analisa data.
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
Berisi hasil dan pembatasan penelitian yang mengurangi analisa menyeluruh
atas penelitian yang dilaksanakan beserta pembahasan hipotesisnya.
BAB V PENUTUP
Berisi kesimpulan serta saran dan keterbatasan dari penulisan yang merupakan
hasil dari penelitian yang dapat memberikan manfaat bagi pihak yang
membutuhkan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
BAB II
KAJIAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
A. Landasan Teori
Investasi dalam arti luas terdiri dari dua bagian utama, yaitu: investasi
dalam bentuk aktiva riil (real assets) dan investasi dalam bentuk surat-surat
berharga atau sekuritas (marketable securities atau financial assets). Aktiva
riil adalah aktiva berujud seperti emas, perak dan real estate. Sedangkan aktiva
finansial adalah surat-surat berharga yang pada dasarnya merupakan klaim
atau aktiva riil yang dikuasai oleh suatu entitas. Investasi pada aset-aset
finansial dilakukan di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito,
commercial paper, surat berharga pasar uang, dan lainnya. Investasi dapat
juga dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham, obligasi, waran, opsi
dan lain-lain. Sedangkan investasi pada aset-aset riil dapat berbentuk
pembelian aset produktif, pendirian pabrik dan lainnya.
1. Holding Period
Holding Period merupakan variabel yang memberikan indikasi tentang rata-
rata panjangnya waktu investor untuk menahan saham suatu perusahaan.
Panjangnya investor menahan saham perusahaan tertentu dapat berubah-ubah,
bisa satu hari, satu minggu, satu bulan, satu tahun atau lebih, hal ini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
dipengaruhi dengan tingkat kembalian yang diperoleh (dividen and capital
gains). Keputusan untuk menahan saham dipengaruhi oleh faktor bid-ask
spread, market value, varian return dan devidend pay out. Semakin lama investor
menahan sahamnya, maka akan semakin besar peluang untuk mendapatkan
keuntungan yang lebih banyak. Sebaliknya, semakin pendek holding period
maka semakin sedikit keuntungan yang akan diperoleh investor.
2. Bid-Ask Spread
Bid-Ask Spread diartikan sebagai selisih antara harga beli tertinggi dari
suatu saham dengan harga jual terendahnya Wisayang (2011). Bid-Ask Spread
adalah fungsi dari transaction cost atau biaya transaksi, yaitu biaya untuk
membeli atau menjual suatu surat berharga yang terdiri dari komisi, ongkos,
biaya pelaksanaan dan biaya peluang (Fabozzi, 2000). Biaya transaksi
tersebut merupakan komponen dari biaya investasi.
3. Market Value
Market Value didefinisikan sebagai harga saham yang terjadi di pasar
bursa pada waktu tertentu yang dilakukan oleh pelaku pasar. Market Value
dapat diukur dengan mengalikan jumlah saham beredar dengan harga saham
penutupan pada hari ke-t. Berdasarkan besarnya jumlah saham yang beredar
dan harga saham, dapat dilihat ukuran suatu perusahaan. Semakin banyak
jumlah saham yang beredar dan semakin tingginya harga saham
menunjukkan semakin besar ukuran sebuah perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
4. Varian Return
Varian return saham perusahaan adalah ukuran langsung dari volatilitas
saham perusahaan yang merupakan proksi dari risiko perusahaan. Menurut
Atkins dan Dyl (1997) volatilitas perusahaan yang tinggi mengindikasikan
asimetri informasi yang lebih besar yang menyebabkan volume perdagangan
yang lebih tinggi dan holding period yang lebih pendek.
5. Deviden Pay Out Ratio
Devidend pay out ratio yaitu prosentase dividen yang dibagikan
kepada pemegang saham dari laba bersih setelah pajak. Dividen pay out ratio
dihitung dengan cara membandingkan antara dividen yang dibagi dengan earning
per share.
B. Penelitian Terdahulu
Lamanya seorang investor menahan dananya pada saham tertentu untuk
waktu tertentu merupakan hal yang menarik untuk diteliti. Ini dikarenakan
para investor/pemilik saham bebas untuk memilih jenis saham selain besar
serta lamanya memegang financial asset tersebut dengan pertimbangan untuk
mengurangi resiko sampai serendah-rendahnya untuk mendapatkan gain yang
optimal.
Pada penelitian yang meneliti tentang holding period ini pada awalnya
menggunakan tiga variabel independen yaitu bid/ask spread sebagai variabel
independen pertama yang mempengaruhi holding period sebagai variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
dependen, kemudian variabel independen yang berikutnya yaitu market value
variabel yang mempengaruhi holding period, serta variance return sebagai
variabel terakhir yang mempengaruhi holding period. Pada penelitian sebelumnya
yang menggunakan 3 variabel ini yaitu penelitian Wisayang (2011), melihat
pengaruh ketiga variabel indepeden terhadap variabel dependen, tidak ada
pengembangan terhadap tujuan akhir guna mengetahui panjang pendeknya
holding periode guna mengetahui investor yang bertipe jangka panjang atau
investor bertipe jangka pendek.
Pada penelitian yang dilakukan Maulina (2009) yang sama menganut dari
penelitian sebelumnya yang sudah diungkapkan di bab satu, dalam penelitian
tersebut mengembangkan variabel deviden pay out menjadi variabel independen
atau dengan kata lain jumlah variabel independen menjadi empat yaitu : bid/ask
spread, market value, variance return dan deviden payout yang memperngaruhi
satu variabel dependen yaitu holding period.
Penambahan variabel deviden payout digunakan untuk mengetahui bertipe
apakah para investor yang diteliti dalam periode tersebut, dimana variabel bid/ask
spread dan variance return menggambarkan risk yang dihadapi investor dalam
menghadapi pasar modal atau dengan kata lain mereka akan memperhitungkan
dua variabel itu untuk menentukan membeli atau melepas saham, serta variabel
market value dan deviden payout menggambarkan return yang nantinya akan
didapatkan oleh investor. Apabila investor itu berorientasi jangka pendek, mereka
akan memperhitungkan return yang didapat dengan memperhitungkan variance
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
retun untuk menentukan melepas atau membeli saham, dan yang terakhir yaitu
variabel deviden payout yang mana deviden ini merupakan keuntungan jangka
panjang yang didapatkan investor pada tiap akhir periode tertentu. Dengan kata
lain investor jangka panjang yang lebih berorientasi terhadap kebijakan
perusahaan dalam membagikan deviden, mereka akan memperhitungkan deviden
payout guna menentukan return yang mereka dapatkan saat mereka akan
melakukan pembelian saham ataupun sebaliknya.
C. Pengembangan Hipotesis
1. Pengaruh Bid-Ask Spread terhadap Holding Period Saham
Bid-Ask Spread merupakan faktor yang dipertimbangkan investor untuk
mengambil keputusan apakah menahan atau melepas saham tersebut. pada
harga tertentu yaitu dengan cara mengetahui seberapa besar perbedaan
(spread) antara harga beli (bid) dan harga jual (ask) (Miapuspita dkk,
2003:119). bid-ask spread yang lebih besar menghasilkan expected return
yang lebih tinggi pula, dan terjadinya clientele effect dimana investor dengan
holding period yang lebih lama memilih asset yang memiliki bid-ask spread
besar. Hasil dari penelitian (Miapuspita dkk, 2003) menunjukkan bahwa
expected return akan meningkat seiring dengan holding period dan
konsekwensinya asset yang memiliki bid-ask spread besar menghasilkan net
return yang lebih besar kepada pemegangnya. Akibatnya investor
mengharapkan holding period yang panjang (Stoll, 1983 dalam Miapuspita
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
dkk 2003:119), begitu juga sebaliknya. Hal ini mendukung penelitian yang
dilakukan oleh Atkins dan Dyl (1997), Subali dan Zuhroh (2002), Maulina
(2009) dan penelitian yang dilakukan Wisayang (2011). Hasil yang diperoleh
Atkins dan Dyl (1997), Subali dan Zuhroh (2002), Maulina (2009) dan
Wisayang (2011) bahwa variabel bid-ask spread mempunyai pengaruh positif
terhadap holding period.
Berdasarkan uraian diatas maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis 1: Bid-Ask Spread berpengaruh positif terhadap holding period
2. Pengaruh Market Value terhadap Holding Period Saham
Makin besar nilai pasar suatu perusahaan, maka makin lama seorang
investor menahan kepemilikan sahamnya, karena investor masih menganggap
bahwa perusahaan besar lebih stabil keuangannya. Market value digunakan
untuk mengukur nilai dari perusahaan yang menyebabkan investor mau
menanamkan dananya pada suatu surat berharga. Hal ini dipergunakan untuk
melihat kecenderungan investor terhadap ukuran suatu perusahaan tertentu.
Secara teoritis perkembangan market value yang besar akan menyebabkan
holding period saham lebih lama. Pemodal jangka panjang mengandalkan
kenaikan nilai saham untuk meraih keuntungan dari investasi saham. Pemodal
seperti ini membeli saham dan menyimpannya untuk jangka waktu lama
(tahunan) dan selama masa itu pemodal memperoleh manfaat dari deviden
yang dibayarkan perusahaan setiap periode tertentu. Secara umum makin baik
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
kinerja suatu perusahaan emiten, makin tinggi laba usaha dan makin besar
keuntungan yang dapat dinikmati para pemegang saham. Selanjutnya, makin
besar kemungkinan harga saham naik (Wisayang, 2011).
Penelitian tentang Market value terhadap holding period dilakukan oleh
Atkins dan Dyl (1997), Leny dan Indriantoro (1999), Subali dan Zuhroh
(2002), dan Miapuspita dkk (2003). Hasil yang mereka peroleh yaitu variabel
Market value mempunyai pengaruh positif terhadap holding period.
Berdasarkan uraian diatas maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis 2: Market Value berpengaruh positif terhadap holding period
3. Pengaruh Variance Return Saham terhadap Holding Period Saham
Variance return menunjukkan variabilitas return yang diakibatkan adanya
volatilitas (fluktuasi harga) saham Setyawan (2008). Semakin tinggi variance
return menunjukkan semakin bervariasinya return harian yang diperoleh investor.
Hal ini mencerminkan ketidakpastian (resiko) pasar yang tinggi. Hubungan
variance return dan tingkat resiko merupakan hubungan yang searah dan
linier, artinya semakin besar risiko yang ditanggung, semakin besar pula
tingkat return yang diharapkan (Miapuspita dkk, 2003:120). Sehingga
perkembangan variance return saham yang tinggi akan menyebabkan holding
period saham menjadi lebih pendek, karena investor akan menahan saham
yang memiliki tingkat fluktuasi harga yang stabil, begitu pula sebaliknya. Hal
ini berkaitan dengan konsep high risk high return, karena investor meyakini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
saham-saham yang memiliki risiko tinggi juga memiliki expected return yang
tinggi.
Dalam kaitannya dengan pertimbangan investasi khususnya keputusan
untuk menahan atau melepas suatu kepemilikan saham, variance return
merupakan bahan pertimbangan tambahan yang dapat digunakan dalam
pengambilan keputusan karena pada dasarnya antara tingkat return yang
diharapkan dengan penentuan waktu untuk keputusan menahan atau melepas
saham merupakan suatu hal yang berkaitan Wisayang (2011).
Secara teoritis, perkembangan varian return saham yang tinggi akan
menyebabkan holding period saham menjadi lebih pendek. Hal tersebut
didukung oleh hasil penelitian Atkins dan Dyl (1997), (Miapuspita dkk, 2003),
serta Wisayang (2011), dimana menemukan hubungan yang negatif antara
variance return saham dengan holding period saham.
Berdasarkan uraian diatas maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis 3: Variance Return Saham berpengaruh negatif terhadap holding
period.
4. Pengaruh Deviden Payout Ratio Saham terhadap Holding Period Saham
Teori signaling deviden payout (Miller dan Rock, 1985) menyatakan
bahwa dividen menyampaikan informasi tentang ekspektasi-ekspektasi manajer
dengan memperhatikan arus kas perusahaan, maka informasi yang dikandung
deviden payout mengurangi informasi asimetris. Regularitas perusahaan dalam
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
mempublikasikan deviden payout nya menunjukkan arus informasi yang
periodik, meskipun dilakukan dalam kuantitas dan kualitas yang berbeda.
Karena itulah, informasi yang terkandung dalam kebijakan deviden payout akan
menghasilkan informasi asimetris di tingkat yang lebih rendah daripada tidak
membayarkan dividen.
Para supplier/pemasok dana juga tidak akan menyediakan dana kecuali
mereka menerima informasi tentang kegunaan yang diajukan untuk dana-
dana tersebut. Para pemegang saham juga menerima informasi baru.
Informasi ini disediakan untuk pelaku pasar, mengurangi derajat
keasimetrisan dan sebagai konsekuensinya, mempengaruhi bid-ask spread yang
lebih rendah Maulina (2009).
(Howe dan Lin 1992) membuktikan bahwa deviden payout mempunyai
hubungan negatif dengan bid-ask spread, artinya bahwa saham perusahaan
yang membagikan dividen akan lebih disukai daripada saham perusahaan
yang tidak membagikan dividen karena deviden payout akan memperkecil
informasi asimetri dan memperkecil bid-ask spread sehingga investor
diharapkan akan memegang/menahan saham tersebut dalam waktu yang relatif
lama. Suharsono (1999) juga memperkuat pendapat di atas dengan
penelitiannya yang menunjukkan bahwa faktor pembelian saham merupakan
variabel yang paling berpengaruh dalam memperoleh pendapatan dari deviden.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
Berdasarkan uraian diatas maka dapat diambil hipotesis sebagai berikut:
Hipotesis 4: Deviden Pay Out Ratio Saham berpengaruh positif terhadap holding
period.
D. Kerangka Pemikiran Teoritis
Variabel Independent Variabel Dependent
H1 ( + )
H2 ( + )
H3 ( - )
H4 ( + )
Gambar 2.1
Kerangka Pemikiran
Gambar di atas menjelaskan tentang kerangka pemikiran dari hubungan
variabel independen (bid/ask spread, market value, variance return, dan deviden
pay out) terhadap variabel dependen (holding period).
Bid-Ask Spread
Market Value
Varian Return
Deviden Pay Out
Holding Period
(Y)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Jenis Penelitian
Tujuan dari Penelitian ini bersifat eksplanatory. Menurut Singarimbun dan
Effendi (1987), penelitian penjelasan (explanatory research) adalah
menjelaskan hubungan kausal antara variabel–variabel penelitian melalui
pengujian hipotesis. Selain hal tersebut di atas penelitian ini juga merupakan
pengembangan dari beberapa penelitian terdahulu atau bersifat extended
replication.
B. Sumber Data
Data dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek
Indonesia. Menurut Indriantoro dan Supomo (2002 : 47), data sekunder yaitu
sumber data penelitian yang diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui
media perantara (diperoleh dan dicatat oleh pihak lain).
C. Populasi dan Sampel
Populasi adalah keseluruhan dari obyek penelitian Arikunto (2006). Populasi
dalam penelitian ini adalah perusahaan yang go public dan tercatat dalam
index LQ45 periode 2010–2011. Dalam periode tersebut terdapat lima periode
LQ 45 (Agustus 2009 – Januari 2010, Februari 2010 – Juli 2010, Agustus 2010 –
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
Januari 2011, Februari 2011 – Juli 2011, Agustus 2011 – Januari 2012). Sampel
merupakan bagian dari populasi Arikunto (2006), Sampel dalam penelitian ini
adalah saham perusahaan yang tercatat pada dua periode LQ 45 yaitu periode
Februari 2010 – Juli 2010 dan periode Agustus 2010 – Januari 2011.
D. Teknik Pengambilan Sampel
Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive
sampling (memenuhi kriteria tertentu). Kriteria yang digunakan yaitu perusahaan
LQ 45 yang telah tercatat di Bursa Efek Indonesia (Indonesia Stock Exchange)
sebagai emiten dalam dua dari lima periode LQ 45 yaitu diperiode Februari 2010
– Juli 2010 dan Agustus 2010 – Januari 2011, Serta harus tersedia data stock
price (high, low and close), volume transaksi, saham beredar, kapitalisasi pasar
dan deviden pay out selama periode Februari 2010 - Januari 2011.
Alasan menggunakan emiten yang masuk dalam penghitungan indeks LQ
45, karena saham-saham LQ 45 merupakan saham yang paling aktif
diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia (BEI), serta memiliki likuiditas tinggi,
kapitalisasi pasar yang tinggi, memiliki prospek pertumbuhan serta keuangan
yang cukup baik dan sering diburu investor untuk memperoleh gain.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
E. Identifikasi dan Operasional Variabel
1. Holding Period
Holding Period adalah rata-rata panjangnya waktu yang digunakan
investor dalam menyimpan/memegang suatu sekuritas selama periode waktu
tertentu. Rata-rata holding period investor untuk setiap tahun dihitung dengan
membagi jumlah saham beredar (share outstanding) dengan volume
perdagangan saham i tahun ke t (Atkins dan Dyl, 1997).
HPit =
Dimana :
HPit : Holding Periode dari saham i pada tahun T
n : Banyaknya bulan disaat periode penelitian
2. Bid-Ask Spread
Bid-Ask Spread adalah perbedaan harga tertinggi yang dibayarkan oleh
seorang pembeli dengan harga terendah yang bersedia ditawarkan oleh
penjual. Konsep perhitungan bid-ask spread adalah dengan membuat rata-rata
bid-ask spread harian untuk tiap jenis saham yang diteliti selama periode
observasi. Dengan mengacu pada penelitian Atkins dan Dyl (1997) serta Maulina
(2009) spread dirumuskan sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
Dimana :
Spreadit : Rata-rata presentase bid ask spread dari saham i, pada tahun T
N : Jumlah pengamatan selama satu tahun
Askit : Harga jual terendah yang menyebabkan investor setuju untuk
menjual saham i pada hari t.
Bidit : Harga beli terendah yang menyebabkan investor setuju untuk
menjual saham i pada hari t
3. Market Value
Market value adalah harga saham yang terjadi di pasar pada saat
tertentu yang di tentukan oleh pelaku pasar, yaitu merupakan rata–rata harga
saham selama satu tahun dikalikan dengan jumlah saham beredar per akhir
tahun.
Mengacu penelitian Atkin dan Dyl (1997) market value dirumuskan
sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
Dimana:
Mkt ValiT : rata-rata market value saham perusahaan i selama semester T
N : jumlah hari transaksi saham perusahaan i selama semester T
Harga sahamiT : harga penutupan saham perusahaan i pada hari t
Saham beredariT : jumlah saham yang beredar pada saham perusahaan i selama
semester T
4. Variance Return
Variance return adalah tingkat resiko yang terjadi dari suatu kegiatan
investasi, terutama akibat transaksi saham di pasar bursa yang disebabkan
adanya volatilitas harga saham.
Variance return saham dihitung dengan menggunakan kuadrat dari deviasi
standar ( Utomo, 2007). Variance return dirumuskan sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
Dimana:
σi2 : Variance return saham i
Rit : Return saham i pada periode t
it : Rata-rata return saham i pada periode t
n : Jumlah pengamatan
5. Dividend Pay Out Ratio
Deviden pay out ratio adalah jumlah dividen – dividen yang telah dibayar
pada tahun tersebut dibagi dengan laba per lembar saham pada akhir tahun
(Husnan, 1998). Dengan mengacu pada penelitian (Husnan, 1998) serta Maulina
(2009) deviden pay out ratio dirumuskan sebagai berikut:
Dividend per share
Dividend Pay Out Ratio =
Earning per share
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
F. Metode Analisis Data
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis
kuantitatif terdiri dari statistik deskriptif, uji asumsi klasik, uji hipotesis dan
analisis regresi linier berganda.
1. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang
dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, maksimum, minimum,
(Ghozali, 2011:19).
2. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi
variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Seperti
diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti
distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistic menjadi tidak
valid untuk jumlah sample kecil. Salah satu cara termudah untuk melihat
normalitas residual adalah dengan melihat grafik histogram dan normal
probability plot (Ghozali, 2011:160).
b. Uji Linearitas
Uji ini digunakan untuk melihat apakan spesifikasi model yang digunakan
dalam sudah benar atau tidak (Ghozali, 2011:166)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
c. Uji Multikolinearitas
Uji Multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi
ditemukan adanya korelasi antar variable bebas (independen). Model regresi
yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara variabel independen.
Untuk mendeteksi ada atau tidaknya multikolinieritas di dalam model regresi
adalah dengan melihat nilai R2. Multikolinearitas dapat juga dilihat dari nilai
tolerance dan variance inflation factor (VIF) (Ghozali, 2011:105).
d. Uji Autokorelasi
Pada data crossection (silang waktu), masalah autokorelasi relative jarang
terjadi karena “gangguan” pada observasi yang berbeda yang berasal dari
individu kelompok yang berbeda. Model regresi yang baik adalah regresi yang
bebas autokorelasi. Cara yang dapat digunakan untuk mendeteksi ada atau
tidaknya autokorelasi adalah Durbin Watson test (Ghozali, 2011:110).
3. Uji Hipotesis
a. Nilai F (ANOVA)
Nilai F pada dasarnya menunjukan apakah semua variabel independen
atau bebas yang dimasukan dalam model mempunyai pengaruh secara
bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat (Ghozali, 2011:98).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
b. Nilai t (Pengujian Hipotesis Secara Parsial)
Nilai statistik t pada dasarnya menunjukan seberapa jauh pengaruh satu
variabel penjelas/independen secara individual dalam menerangkan variasi
variabel dependen (Ghozali, 2011:98).
c. Koefisien Determinasi (R2)
Koefisien Determinasi (R2) pada intinya mengukur seberapa jauh
kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel independen
(Ghozali, 2011:97).
4. Analisis Regresi Linier Berganda
Regresi adalah studi mengenai ketergantungan suatu variabel independen
(tidak bebas) terhadap satu atau lebih variabel dependen (bebas) untuk
mengestimasi nilai rata-rata populasi variabel dependen berdasarkan nilai
tetap variabel independen (Gujarati, 2003). Persamaan regresi dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
HP = α + β1BS + β2MV + β3VR + β4DP + ε
Keterangan :
- HP (Holding Period) : lamanya jangka waktu menahan saham
perusahaan i pada tahun m.
- BS (Bid-Ask Spread) : tingkat rata-rata bid-ask spread saham perusahaan
i selama tahun m.
- MV (Market Value) : nilai pasar perusahaan i pada tahun m.
- VR (Varian Return) : menunjukkan rata-rata tingkat risiko saham i selama
tahun m.
- DP (Devidend PayOut) : rasio deviden payout perusahaan i pada tahun m
- β1, β2, β3, β4 : koefisien regresi.
- α : konstanta.
- ε : variabel pengganggu atau faktor-faktor diluar
variabel yang tidak dimasukkan sebagai variabel
model diatas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Identifikasi Objek Penelitian
Indeks saham LQ 45 merupakan gabungan saham-saham yang dinilai paling
liquid dan memiliki kapitalisai pasar yang besar. Secara umum, naik turun atau
volatilitas Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) juga dipengaruh oleh
volatilitas kinerja perusahaan-perusahaan yang tergabung di indeks saham LQ 45.
Indeks ini baru mulai diperkenalkan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 1997.
Sesuai dengan namanya, maka perhitungan indeks ini didasarkan pada nilai pasar
dari 45 saham pilihan yang diseleksi setiap enam bulan sekali.
Sampel yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari indeks saham LQ 45.
Dalam penelitian ini, pengambilam sampel melalui dua tahapan, tahap yang pertama
yaitu tercatat di Bursa Efek Indonesia sebagai emiten dalam periode Februari 2010 –
Juli 2010 dan periode Agustus 2010 – Januari 2011, diperoleh 51 perusahaan seperti yang
tertera pada Lampiran 1.
Dari 51 perusahaan yang melalui tahap pertama, dilanjutkan dengan
melakukan tahap kedua yaitu menyediakan data stock price, volume transaksi,
saham beredar, kapitalisasi pasar dan deviden payout selama periode Februari
2010- Januari 2011, akhirnya didapatkan 33 perusahaan yang dapat dijadikan
sebagai sampel penelitian ini. Ke-33 perusahaan tersebut dapat dilihat pada
Lampiran 1.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
Perusahaan-perusahaan sampel di atas berasal dari beragam kelompok industri
yang dipilih berdasarkan kriteria indeks saham LQ 45. Selanjutnya untuk
kepentingan penelitian ini, maka disaringlah dari 51 perusahaan menjadi 33
perusahaan. Berikut tabel penjelas dalam pengambilan sampel penelitian ini.
Tabel 4.1
Sampel Penelitian
Teknik Pengambilan Sampel Jumlah
Listed in 2 period LQ 45 51
Februari 2010 – Juli 2010
Februari 2010 – Januari 2011
Agustus 2010 – Januari 2011
6
39
6
Menyediakan data penelitian (14)
Jumlah Sampel 33
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Sampel penelitian sebanyak 33 perusahaan ini dijustifikasi berdasarkan
kebutuhan pengukuran variabel penelitian, seperti yang telah dijelaskan dalam
teknik pengambilan sampel di bab tiga. Berikut pengkategorian perusahaan
sampel menurut kelompok industrinya masing-masing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
Tabel 4.2
Sektor Industri Perusahaan Sampel
No Sektor Industri Jumlah Persentase
1 Agriculture (Pertanian) 4 12,12
2 Mining (Pertambangan) 5 15,15
3 Miscellaneous industry (Aneka industri) 1 3,03
4 Property, real estate and construction (Properti) 2 6,06
5 Finance (Keuangan) 6 18,18
6 Consumer goods (Barang konsumsi) 4 12,12
7 Basic industry and chemicals 3 9,09
8 Trade servie and investment (Perdagangan) 3 9,09
9 Infrastructure, utilities & transportation 5 15,15
Jumlah Perusahaan 33 100%
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Tabel 4.2 di atas menyajikan informasi mengenai klasifikasi perusahaan
sampel berdasarkan kelompok industrinya masing-masing. Berdasarkan informasi
tersebut, perusahaan yang mendominasi indeks LQ 45 berasal dari sektor industri
keuangan (finance), yaitu sebanyak 6 perusahaan dengan persentase sebesar
18,18%. Sedangkan perusahaan sampel yang paling sedikit tergabung dalam
indeks LQ 45 berasal dari sektor aneka industri (misscellaneous industry) yaitu
sebanyak 1 perusahaan dengan persentase 3,03%. Selanjutnya, besaran proporsi
perusahaan yang tergabung di indeks ini terdiri dari sektor industri pertambangan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
(15,15%), pertanian (12,12%), konsumsi (12,12%), industri dasar dan kimia
(9,09%), perdagangan dan investasi (9,09%), serta properti real state dan
konstruksi (6,06%). Hal ini menandakan bahwa rata-rata perusahaan yang
tergabung di indeks LQ 45 adalah perusahaan dengan kapitalisasi pasar besar,
total asset tinggi dan juga lebih profitable bila dibandingkan dengan perusahaan
lainnya yang tidak masuk ke dalam kriteria indeks LQ 45. Hal tersebut bisa
dilihat dari kecenderungan pergerakan nilai indeks LQ 45 dari tahun penelitian
yaitu 2010 sampai dengan 2011 sebagai berikut.
Gambar 4.1
Pergerakan Indeks Harga Saham LQ45 Periode 2010-
2012
Sumber: E-trading HOTS, Diakses 25 Januari 2013.
Gambar 4.1 di atas menunjukkan bahwa pergerakan indeks LQ 45 selalu
berada pada tren yang meningkat, namun beberapa kali sempat anjlok dengan
nilai yang cukup drastis. Tingginya volatilitas ini disebabkan oleh berbagai
macam faktor. Salah satunya dapat disebabkan oleh faktor eksternal berupa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
informasi yang dapat diperoleh melalui laporan keuangan perusahaan yang
diterbitkan oleh masing-masing perusahaan.
Laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan menyediakan beberapa
informasi yang diperlukan oleh calon investor, sehingga baik investor lama
maupun calon investor baru dapat mempersempit asimetri informasi (kesenjangan
informasi) yang pada akhirnya dapat merugikan investor itu sendiri. Dalam
penelitian ini, pengunaan variabel holding period sebagai variabel dependen
bertujuan untuk menunjukkan seberapa lama investor memegang atau menahan
suatu saham. Beberapa variabel lainnya yang diduga mempengaruhi variabel HP
(holding period) adalah informasi mengenai variabel Bid/ask spread, market
value, variance return dan deviden pay out ratio yang karakteristik dan besaran
datanya akan dijelaskan pada sub bab selanjutnya.
B. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Data statistik deskriptif secara umum memberikan gambaran mengenai
sebaran data yang dipergunakan pada saat peneliti melakukan pengujian statistik.
Tujuannya adalah untuk memberikan gambaran dan informasi mengenai keadaan,
karakteristik, rentang dan juga informasi dasar tentang data yang akan
dipergunakan. Sesuai dengan penggunaan variabel penelitian, maka Tabel 4.3
berikut menyajikan informasi mengenai statistik deskriptif yang terdiri dari
jumlah sampel, nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata (mean) dan
standar deviasi dari variabel penelitian yang ditelit.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
Tabel 4.3
Statistik Deksriptif Variabel Penelitian
VARIABEL N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
HOLDING PERIOD 33 0,4 14,3 2,30 2,54
BID ASK SPREAD 33 0,07 0,47 0,16 0,07
MARKET VALUE 33 29,1 32,9 31,12 1,11
VARIAN RETURN 33 0,05 1,04 0,14 0,16
DEVIDEN PAY OUT 33 0,00 77,49 29,70 17,07
Sumber: Data diolah, (2013).
Tabel 4.3 di atas menunjukkan bahwa tedapat lima variabel penelitian yang
terdiri dari empat variabel independen dan juga satu variabel dependen. Variabel
dependen yang dipakai dalam penelitian ini adalah Holding period. Nilai rata-rata
untuk variabel ini adalah sebesar 2,30 dengan nilai terendah sebesar 0,4 dan nilai
tertinggi sebesar 14,3. Sedangkan nilai standar deviasi dari variabel ini adalah
2,54%. Nilai ini mengindikasikan bahwa terjadi variasi sebaran data yang cukup
beragam untuk data yang diperoleh dari variabel holding period.
Selanjutnya variabel penelitian yang menjadi variabel independen pertama
adalah Bid/Ask Spread. Nilai rata-rata dari variabel ini adalah sebesar 0,16 dengan
nilai terendah 0,07 dan nilai tertinggi sebesar 0,47. Nilai rata-rata untuk variabel
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
bid/ask spread ini mengindikasikan bahwa rata-rata rentang selisih Bid/ask untuk
ke-33 perusahaan yang tergabung di dalam indeks LQ 45 adalah sebesar 16%.
Selanjutnya nilai standar deviasi variabel bid/ask spread adalah sebesar 0,07%.
Hasil ini membuktikan bahwa tidak terjadi variasi perubahan bid/ask spread yang
terlalu besar diantara ke-33 saham perusahaan yang digunakan sebagai sampel
dalam penelitian ini.
Variabel independen kedua yang diamati dalam Tabel statistik deskriptif di
atas adalah market value. Market value disebut juga dengan nilai kapitalisasi
pasar. Untuk perusahaan-perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini,
dapat diketahui bahwa keseluruhan perusahaan sampel memiliki nilai rata-rata
market value sebesar 31,12. Dengan nilai pasar terendah sebesar 29,1 dan nilai
pasar tertinggi sebesar 32,9. Informasi mengenai data market value ini menjadi
lebih kecil karena data yang diperoleh harus di logaritma natural-kan terlebih
dahulu, sehingga satuan data menjadi lebih kecil dan memiliki satuan yang
comparable bila dibandingkan dengan data-data dari variabel lainnya. Selanjutnya
nilai standar deviasi untuk variabel market value adalah sebesar 1,11%. Hasil ini
mengindikasikan bahwa sebaran data mengenai nilai pasar (market value) untuk
ke-33 perusahaan sampel tidak berbeda terlalu jauh.
Variabel independen ketiga yang digunakan dalam penelitian ini adalah
variance return saham. Sesuai dengan informasi yang diperoleh dari Tabel 4.3 di
atas, dapat diketahui bahwa nilai rata-rata untuk variabel variance return saham
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
adalah sebesar 0,14 di mana nilai terendah dan tertinggi dari variance return ini
adalah sebesar 0,05 dan 1,04. Selain itu, informasi mengenai nilai standar deviasi
untuk variabel ini adalah sebesar 0,16%. Hasil ini menunjukkan bahwa sebaran
data untuk variabel variance return tidak menyimpang terlalu jauh.
Variabel independen terakhir yang digunakan dalam penelitian ini adalah
Deviden pay out ratio. Nilai rata-rata yang dapat diperoleh dari Tabel 4.3 di atas
menunjukkan angka sebesar 29,70 dengan nilai terendah sebesar 0 dan nilai
tertinggi 77,49. Informasi ini menunjukkan bawa ada perusahaan yang tidak
membagikan deviden sama sekali dan ada perusahaan yang membagikan deviden
lebih besar daripada yang dilakukan oleh perusahaan-perusahaan lainnya.
Selanjutnya nilai standar deviasi untuk variabel deviden pay out menunjukkan
angka sebesar 17,7%. Hasil tersebut membuktikan bahwa sebaran data mengenai
besaran nilai deviden yang dibagikan perusahaan sangat beragam satu sama lain.
Dalam konteks ini, yaitu 33 perusahaan sampel dari indeks saham LQ 45
membagikan jumlah deviden yang cukup berbeda, di mana ada perusahaan yang
membagikan deviden dengan jumlah rasio yang sangat tinggi dan ada perusahaan
yang bahkan tidak membagikan deviden sama sekali.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
C. Uji Asumsi Klasik
Pengujian asumsi klasik perlu dilakukan agar analisis regresi memenuhi
kriteria BLUE (Best, Linear, Unbiased dan Estimator). Kriteria ini perlu
dipenuhi terutama untuk penelitian keuangan yang datanya diperoleh dari data
sekunder. Untuk penelitian ini, data didapat dari laporan keuangan dan juga
informasi historis dari nilai perdagangan indeks saham LQ 45 selama periode
tahun 2010 sampai dengan 2011. Dengan demikian, uji asumsi klasik yang perlu
dilakukan dalam penelitian ini terdiri dari uji normalitas data, uji linearitas, uji
multikoliniaritas dan uji autokorelasi, (Gujarati, 2003; Baltagi, 2005; Widarjono,
2009; Winarno, 2009).
1. Uji Normalitas
Data penelitian yang diperoleh melalui data sekunder diharapkan memiliki
sebaran nilai residual yang normal dan mendekati nol (Widarjono 2009). Hal ini
menjadi penting agar hasil penelitian tidak megandung bias yang dapat
mengaburkan hasil penelitian, sehingga hasil tersebut tidak bisa digunakan untuk
menggeneralisasi populasi. Untuk melakukan uji normalitas, dapat dilakukan
dengan dua cara, pertama data di-plot ke dalam bentuk grafis (histogram dan
garis fungsi regresi) yang menyajikan informasi visual mengenai sebaran data.
Kedua dilakukan pengujian secara statistik dengan menggunakan
kolgomorovsmirnov test. Dalam penelitian ini, pengujian normalitas data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
dilakukan dengan kedua cara tersebut. Berikut Gambar 4.2 dan Gambar 4.3 yang
menunjukkan sebaran nilai residual dari hasil analisis regresi berganda.
Gambar 4.2
Grafik Histogram Standardized Residual Data yang Terdistribusi Normal
Sumber: Data diolah, (2013).
Gambar 4.2 di atas memperlihatkan bahwa data yang digunakan dalam
penelitian ini sudah tersebar dengan normal, sehingga nilai residual menjadi nol
dan data yang digunakan tidak menghasilkan bias. Selain itu, Gambar 4.2 juga
memperlihatkan bahwa tidak terdapat data yang menyimpang terlalu jauh
(outlier). Untuk lebih mempertegas kenormalan data, maka nilai residual dari
hasil regresi di-plot kembali ke dalam grafik yang memvisualisasikan nilai
residual dalam garis persamaan regresi sebagai berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
Gambar 4.3
Sebaran Nilai Residual Data Dalam Garis Persamaan Regresi
Sumber: Data diolah, (2013).
Gambar 4.3 di atas menunjukkan bahwa nilai residual dari hasil pengujian
statistik tersebar di sepanjang garis fungsi regresi, sehingga dapat dikatakan
bahwa residual data tersebar dengan normal. Selain itu, uji normalitas dengan
menggunakan Kolgomorov Smirnov (lihat lampiran) juga menunjukkan bahwa
residual data tersebar dengan normal, di mana nilai signifikansi kolgomorov
smirnov test (0,843) > 0,05%, sehingga dapat ditarik kesimpulan bahwa data
terdistribusi normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
2. Uji Linearitas
Uji linearitas dimaksudkan untuk melihat kecocokan variabel pada saat
dilakukan pengujian model statistik dengan menggunakan teknik regresi. Seluruh
data variabel penelitian diharapkan memiliki satuan ukur yang sama, agar data
tersebut comparable dengan data variabel lainnya. Data yang diperoleh dari
sampel penelitian menunjukkan bahwa ada satu variabel yang datanya berukuran
sangat besar, yaitu pada variabel market value. Data ini perlu ditransformasi
kebentuk logaritma natural agar data tersebut memiliki satuan ukur yang sama
dengan variabel-variabel dan tidak menghasilkan bias pada saat uji regresi
dilakukan.
Berdasarkan hasil uji linearitas (lihat lampiran), maka data-data penelitian
yang digunakan untuk keempat variabel telah lulus uji linearitas. Hal ini ditandai
dengan informasi yang diperoleh dari output SPSS, di mana hasil pengujian
model 1 (variabel BS terhadap HP) model 2 (variabel MV terhadap HP) model 3
(variabel VR terhadap HP) model 4 (variabel DP terhadap HP) menunjukkan
output hasil yang linear.
3. Uji Multikoliniaritas
Uji multikoliniaritas perlu dilakukan pada saat peneliti menggunakan metode
regresi berganda. Salah satu asumsi yang tidak boleh dilanggar dalam teknik
analisis regresi adalah masing-masing variabel bebas tidak boleh saling
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
mempengaruhi satu sama lain. Apabila variabel independen yang digunakan
saling mempengaruhi variabel independen lainnya, maka akan menghasilkan
output yang tidak efisien.
Untuk dapat mengidentifikasi gejala multikoliniaritas dalam sebuah model
regresi, bisa dilihat dari nilai R2
yang sangat tinggi dan hanya beberapa variabel
saja yang signifikan berpengaruh terhadap variabel dependen. Selain itu, SPSS 17
juga menyediakan menu collinearity diagnostic yang dapat digunakan untuk
mengidentifikasi gejala multikoliniaritas. Cara yang dapat dilakukan adalah
dengan melihat nilai VIF (Variance Inflation Factor). Apabila nilai VIF dari
masing-masing variabel lebih kecil dari 5, maka dapat dapat ditarik kesimpulan
bahwa variabel yang digunakan tidak mengandung gejala multikoliniaritas
(Arikunto, 2006). Berikut hasil pengujian multikoliniaritas dengan menggunakan
SPSS versi 17.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
Tabel 4.4
Uji Multikoliniaritas Dengan VIF
Variabel
Collinearity Statistics
Tolerance VIF
BID ASK SPREAD 0,928 1,078
MARKET VALUE 0,697 1,434
VARIANCE RETURN 0,990 1,010
DEVIDEN PAY OUT 0,736 1,359
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Berdasarkan hasil pengujian dengan menggunakan SPSS 17 di atas, maka
dapat diperoleh informasi dari nilai VIF untuk masing-masing variabel yang
diteliti. Nilai VIF menunjukkan bahwa keempat variabel penelitian yang
digunakan dalam penelitian ini tidak mengandung gejala multikoliniaritas, di
mana nilai VIF untuk variabel BS (BID ASK SPREAD) adalah sebesar 1,078
variabel MV (MARKET VALUE) sebesar 1,434 lalu variabel VR (VARIANCE
RETURN) sebesar 1,010 dan variabel DP (DEVIDEN PAY OUT) sebesar 1,359.
4. Uji Autokorelasi
Pengujian autokoreasi merupakan salah satu uji asumsi klasik yang lazim
dilakukan terhadap data-data keuangan, terutama data yang sifatnya time series
maupun cross sectional. Tujuannya adalah untuk mengidentifikasi, apakah data
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
yang digunakan dalam suatu penelitian mengikuti suatu tren atau pola. Apabila
nilai residual dari data yang digunakan mengikuti sebuah tren (positif atau
negatif) maka dapat dikatakan bawah hasil estimasi regresi kita megandung
autokorelasi. Untuk mengidentifikasi apakah suatu model penelitian mengandung
autokorelasi atau tidak dapat ditelusuri dengan menggunakan Durbin watson test.
Hasil pengujian dengan menggunakan durbin watson menunjukkan angka
sebesar 1,610 (lihat Tabel 4.7). Berdasarkan hasil pengujian gejala autokorelasi
tersebut, dapat ditarik kesimpulan bahwa model penelitian yang digunakan tidak
mengandung gejala autokorelasi. Hal ini bisa dilihat dari nilai Durbin Watson test
yang berada diantara 1,55 sampai dengan 2,46 (Arikunto, 2006).
D. Nilai F (ANOVA)
Jumlah variabel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini terdiri dari
empat variabel independen dan juga satu variabel dependen. Variabel independen
terdiri dari bid/ask spread, market value, variance return dan juga deviden pay
out ratio yang diujikan terhadap variabel dependen (holding period). Tujuan
dilakukannya nilai F adalah untuk mengetahui apakah variabel independen secara
bersama-sama mempengaruhi variabel dependen, atau paling tidak terdapat satu
variabel independen yang berpengaruh terhadap variabel dependen.
Pengambilan keputusan apakah hasil Nilai F diterima atau ditolak adalah
dengan membandingkan nilai F hitung dengan F tabel. Atau cara yang lebih mudah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
adalah dengan melihat nilai signifikansi dengan tingkat aplha (α) sebesar 5%.
Apabila nilai signifikansi dari hasil nilai F lebih kecil dari nilai alpha 5%, dapat
ditarik kesimpulan bahwa kempat variabel independen (bid/ask spread, market
value, variance return dan deviden pay out) yang digunakan dalam penelitian ini
secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel HP (holding period). Berikut
hasil nilai F pada Tabel 4.5 yang diperoleh dengan pengolahan data menggunakan
SPSS versi 17.
Tabel 4.5
Nilai F (ANOVA Test)
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
1 Regression 77,306 4 19,327 4,167 0,009
Residual 129,864 28 4,638
Total 207,170 32
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Tabel 4.5 di atas memperlihatkan bahwa nilai Fhitung(4,167) jauh lebih besar
bila dibandingkan dengan Ftabel(2,714). Lebih lanjut, nilai signifikansi dari hasil
estimasi menunjukkan nilai sebesar 0,009% yang jauh lebih kecil bila
dibandingkan nilai alpha 0,05%. Dengan begitu, dapat ditarik kesimpulan bahwa
berdasarkan hasil nilai F (ANOVA), seluruh variabel independen yang diujikan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
(bid/ask spread, market value, variance return dan deviden pay out)secara
bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen yaitu holding period.
E. Nilai t (Penilaian Hipotesis Secara Parsial)
Penilaian hipotesis secara parsial atau individual dimaksudkan untuk
mengetahui pengaruh dari masing-masing variabel independen terhadap variabel
dependen. Hal yang perlu diperhatikan dalam tahapan ini adalah kesesuaian
hipotesis yang dibangun dengan dasar teori pada penjelasan di bab sebelumnya.
Arah dari nilai koefisien beta variabel independen sangat menentukan diterima
atau ditolaknya hipotesis penelitian yang telah dikembangkan. Berikut hasil
penilaian hipotesis secara parsial yang dapat disimak pada Tabel 4.6.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
Tabel 4.6
Penilaian Hipotesis Secara Parsial Untuk Masing-Masing Variabel
Model
Unstandardized
Coefficients t Sig.
Beta Std. Error
1 (Constant) 0,532 12,655 0,042 0,967
BID ASK SPREAD 2,560 5,621 0,455 0,652
MARKET VALUE 0,004 0,409 0,010 0,992
VARIANCE RETURN -2,482 2,305 -1,077 -0,291
DEVIDEN PAY OUT 0,089 0,026 3,444 0,002
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Tabel 4.6 di atas menyajikan informasi mengenai penilaian keempat variabel
independen yang terdiri dari bid/ask spread (BS), market value (MV), variance
return saham (VR) dan deviden pay out (DP) yang dinilai pengaruhnya terhadap
variabel dependen yaitu holding period (HP). Hipotesis pertama menduga bahwa
terdapat pengaruh yang positif dari variabel bid ask spread (BS) terhadap holding
period (HP). Sesuai dengan hasil penilaian statistik pada Tabel 4.7 di atas,
diperoleh hasil estimasi output yang memiliki nilai koefisien beta positif, yaitu
sebesar 2,560 namun tidak signifikan pada tingkat alpha 5%. Dengan demikian
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
dapat ditarik kesimpulan bahwa hipotesis pertama berbunyi bid/ask spread tidak
berpengaruh terhadap holding period.
Selanjutnya penilaian hipotesis kedua dilakukan dengan tahapan dan proses
yang sama. Justifikasi pengambilan keputusan apakah hipotesis kedua didukung
atau tidak dilakukan dengan melihat nilai dan tanda dari koefisien beta dari
variabel market value (MV). Sejalan dengan hasil estimasi output statistik pada
tabel 4.8 di atas, nilai koefisien beta untuk variabel MV yaitu market value
bernilai positif yaitu sebesar 0,004 namun tidak signifikan pada alpha 5%.
Dengan demikian dapat ditarik kesimpulan bahwa hipotesis kedua berbunyi
market value tidak berpengaruh terhadap holding period.
Hipotesis ketiga yang berbunyi variance return berpengaruh negatif terhadap
holding period menunjukkan hasil yang searah dengan hipotesis, di mana nilai
koefisien beta dari variabel variance return (VR) menunjukkan hasil yang negatif
namun tidak signifikan pada alpha 5%. Hasil ini mengindikasikan bahwa variabel
variance return tidak berpengaruh terhadap holding period.
Selanjutnya hipotesis penelitian terakhir yaitu H4 dijustifikasi dengan melihat
nilai koefisien beta dari variabel deviden payout ratio (DP). Hasil estimasi pada
Tabel nilai t (lihat Tabel 4.6) menunjukkan bahwa variabel deviden payout ratio
berpengaruh positif terhadap holding period.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
F. Goodness of Fit Model (R2)
Goodness of fit model merupakan uji kebaikan model statistik yang digunakan
pada saat peneliti melakukan pengujian model regresi. Sesuai dengan model
penelitian di atas, analisis regresi dilakukan dengan menggunakan empat variabel
independen yang dinilai terhadap satu variabel dependen. Tujuannya adalah untuk
melihat seberapa besar pengaruh variabel independen (BS, MV, VR dan DP)
terhadap variabel dependen (HP). Dengan demikian, kita akan dapat mengetahui
besaran persentase pengaruh yang dihasilkan dari keempat variabel independen
tersebut berdasarkan hasil uji R2 sebagai berikut.
Tabel 4.7
Goodness of Fit Model (R2)
Model R R Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 0,611a 0,373 2,1536 1,610
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Tabel 4.7 di atas menunjukkan bahwa nilai R2 dari hasil pengujian goodness
of fit model yang dilihat dari nilai koefisien determinasi adalah sebesar 0,373 atau
(37,3%). Hal ini berarti bahwa kemampuan variabel independen yang terdiri dari
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
bid/ask spread, market value, variance return dan deviden pay out dalam
menjelaskan variasi perubahan nilai variabel dependen (holding period) adalah
sebesar 37,3%, sedangkan sisanya yang 62,7% lagi dijelaskan oleh variabel-
variabel lainnya yang berada di luar model penelitian.
G. Interpretasi Hasil dan Pembasan
Setelah dilakukan pengujian hipotesis secara parsial dan juga secara bersama-
sama dengan menggunakan Nilai t dan Nilai ANOVA (Nilai F), maka untuk
memudahkan pembaca dalam menginterpretasikan hasil estimasi, dirangkumlah
keempat gambaran hipotesis dan hasil dari pengujian ke dalam model statistik
sebagai berikut.
HP = α + β1BS + β2MV + β3VR +β4DP + e
Model statistik di atas dinotasikan kembali ke dalam persamaan berikut.
HP = 0,532 + 2,560BS+ 0,004MV - 2,482VR +0,089DP
Tetapi, karena hasil pengujian secara statistik menunjukkan bahwa variabel
BS, MV dan VR tidak berpengaruh terhadapat variabel HP (lihat Tabel 4.5), maka
model akhir penelitian yang dapat dibahas adalah sebagai berikut.
HP = α + β4DP
Holding Period = 0,532 + 0,089 Deviden Pay out
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
Dimana:
1. Keadaan Holding Period pada saat tanpa adanya pengaruh dari variabel DP
terhadap Holding Period adalah sebesar 0,532.
2. Apabila terjadi kenaikan Deviden Pay out pada perusahaan yang tergabung di
indeks saham LQ 45 sebesar satu persen, maka akan meningkatkan Holding
Period sebesar 0,089 persen.
Sejalan dengan hasil pengujian pada tahapan di atas, hasil pembahasan di
rangkum kembali dalam Tabel 4.8. Tabel tersebut menyajikan informasi yang
lebih mendetail dan menunjukkan arah hubungan antar hipotesis penelitian yang
terdiri dari pengaruh empat variabel independen, terhadap satu variabel dependen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
Tabel 4.8
Hasil Pengujian Statistik Secara Keseluruhan
Variabel
Penelitian Hipotesis Hasil Kesimpulan
Bid/Ask
Spread
(BS)
Bid/Ask Spread
berpengaruh
positif terhadap
Holding Period
Bid/Ask Spread
tidak berpengaruh
terhadap Holding
Period
H1: ditolak
Market
Value
(MV)
Market Value
berpengaruh
positif terhadap
Holding Period
Market Value tidak
berpengaruh
terhadap Holding
Period
H2: ditolak
Variance
Return
(VR)
Variance Return
berpengaruh
negatif terhadap
Holding Period
Variance Return
tidak berpengaruh
terhadap Holding
Period
H3: ditolak
Deviden
Pay out
(DP)
Deviden Pay out
berpengaruh
positif terhadap
Holding Period
Deviden Pay out
berpengaruh positif
terhadap Holding
Period
H4:
diterima
Sumber: Data penelitian diolah, (2013).
Tabel 4.8 di atas menunjukkan bahwa tidak semua hipotesis yang
dikembangkan dalam penelitian ini menggambarkan hasil yang sejalan dengan
teori yang telah dikembangkan dari beberapa penelitian sebelumnya. Hanya
hipotesis keempat yang menggambarkan hasil sejalan dengan teori yang telah
dikembangkan. Untuk variabel bid/ask spread, market value, dan variance return
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
hasilnya tidak sejalan dengan teori yang telah dikembangkan. Tidak salah bila
pengembangan hipotesis harus didasarkan pada konsep teori yang ada, di mana
teori yang digunakan didukung kembali dengan menggunakan beberapa
penelitian terdahulu yang berfungsi untuk memperkuat penentuan arah hubungan
sebab akibat dari hipotesis yang diajukan. Tentu saja, penggunaan teori dan
penelitian terdahulu tersebut, harus dapat disederhanakan dengan menggunakan
logika penelitian yang mudah dimengerti dan bersifat rasional.
Bila ditelaah lebih lanjut mengenai hubungan kausalitas variabel Bid/ask
spread terhadap holding period dalam penelitian ini, maka akan diperoleh hasil
yang tidak berpengaruh signifikan. Hal seperti ini biasa terjadi di pasar modal
negara berkembang seperti Indonesia, di mana Bid/ask spread tidak berpengaruh
terhadap holding period karena kebanyakan investor yang ada di Indonesia
kepemilikan sahamnya terkonsentrasi pada perusahaan keluarga atau institusi,
bukannya publik (Dwinanto, 2010). Dengan begitu, meskipun koefisien beta
positif tetapi hasil penelitian di Indonesia bisa menunjukkan hasil yang tidak
berpengaruh dan hasil tersebut tidak dapat digeneralisasi ke populasi penelitian.
Namun tidak demikian apabila penelitian ini dilakukan dengan objek pasar
modal negara maju (advance market) seperti pasar modal Amerika, Pasar modal
German, Pasar modal Inggris, Pasar modal Perancis dan pasar modal di negara-
negara maju lainnya (Eropa, Amerika). Kebanyakan struktur modal atau proporsi
kepemilikan saham di pasar modal negara maju lebih didominasi oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
kepemilikan saham Publik. Dengan demikian, investor individual yang hanya
memiliki sebagian dari saham akan berpatokan pada harga (price). Hal ini
bertujuan untuk mengakumulasi berapa banyak tingkat keuntungan yang akan
diperoleh investor tersebut bila dia tetap menahan atau memutuskan untuk
menjual sahamnya. Hal ini mengindikasikan bahwa kebanyakan investor di
negara maju dengan kepemilikan saham publik yang tinggi, lebih menggunakan
bid/ask spread sebagai indikator untuk mencari keuntungan dan mengkompensasi
risiko yang ditanggungnya. Hal inilah yang membuat pasar modal di negara maju
(advanced market) begitu berbeda dengan pasar modal di negara berkembang
(emerging market) seperti Indonesia dalam hal menahan (holding) atau menjual
sahamnya (Chan et al., 1995).
Selanjutnya variabel independen kedua yaitu market value tidak berpengaruh
terhadap holding period. Hal ini mengindikasikan bahwa Meningkatnya nilai
pasar saham (market value) tidak diiringi dengan penahanan kepemilikan
sahamnya dalam jangka waktu yang relatif lama oleh investor. Hasil temuan ini
mendukung penelitian sebelumnya seperti yang dilakukan oleh Wisayang (2011),
Maulina (2009) yang menemukan bahwa variabel market value tidak
berpengaruh terhadap holding period. Hal ini disebabkan pada tahun 2010 -
2011 terdapat perusahaan yang melakukan penambahan jumlah sahamnya
sehingga akan mempengaruhi nilai pasar sahamnya. Penerbitan saham baru
ini tidak selalu direspon positif oleh investor tapi hal ini bisa ditangkap oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
investor sebagai sinyal negatif bahwa perusahaan mengalami kesulitan
keuangan sehingga investor tidak suka menahan kepemilikan atas sahamnya
dalam waktu yang relatif lama. Kondisi krisis ekonomi dan ketidakmampuan
perusahaan membayar dividen merupakan hal yang ikut mendukung persepsi
investor bahwa perusahaan mengalami kondisi sulit sehingga perlu untuk
membenahi struktur keuangannya.
Hipotesis penelitian ketiga menunjukkan bahwa variance return tidak
berpengaruh terhadap holding period. Sejalan dengan teori investasi, investor
yang mengharapkan expected return yang tinggi, akan dihadapkan pada risiko
yang tinggi pula. Varian returnce yang digunakan dalam penelitian ini
mengindikasikan tingkat risiko yang ditanggung investor pada saat mereka
memiliki saham perusahaan yang tergabung di Indeks LQ 45. Berdasarkan hasil
estimasi output regresi pada Tabel uji t di atas (lihat Tabel 4.7), diperoleh hasil
bahwa nilai koefisien beta variabel VR yaitu variance return bernilai negatif,
sehingga semakin tinggi variance return yang menjadi proksi dari risiko, akan
semakin rendah holding period investor. Akan tetapi nilai signifikansi melebihi
5% yang membuat variabel variance return tidak berpengaruh terhadap holding
period. Dengan demikian, hasil temuan ini mengkonfirmasi hasil temuan yang
dilakukan Maulina (2009) yang menemukan bahwa variabel varian return tidak
berpengaruh terhadap holding period. Hal ini disebabkan karena terdapat
perusahaan yang kinerjanya biasa saja dan bagus pada periode penelitian,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
sehingga setelah bercampur memuncullan efek perusahaan (firm spesific effect)
dan juga efek industri (industry effect) yang setelah diuji hasilnya, variance return
tidak berpengaruh terhadap holding period, serta periode penelitian yang
tergolong pendek yaitu hanya 1 tahun (2 periode LQ 45).
Pembahasan mengenai variabel penelitian terakhir yaitu pengaruh deviden
payout ratio terhadap holding period menunjukkan pengaruh yang positif dan
signifikan. Sesuai dengan signalling theory yang dikemukakan oleh (Miller dan
Rock, 1985), perusahaan yang membagikan deviden cenderung dipandang positif
oleh investor. Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan memiliki kinerja yang
baik dalam menghasilkan laba dan return dalam bentuk deviden. Sesuai dengan
kriteria pemilihan saham LQ 45, maka hanya perusahaan dengan kapitalisasi
pasar dan total asset besar saja yang bisa masuk ke indeks ini. Dengan demikian,
dapat ditarik kesimpulan bahwa rata-rata perusahaan sampel yang tergabung
dalam indeks LQ 45 membagikan deviden pada pemegang sahamnya, sehingga
menyebabkan investor menahan sahamnya lebih lama untuk mendapatkan
pembagian keuntungan dalam bentuk deviden diperiode berikutnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
Setelah dilakukan pengujian hipotesis dengan berdasarkan pada hasil estimasi
output regresi di bab sebelumnya, maka dapat diinferensikan beberapa simpulan
penelitian sebagai berikut:
1. Bis/ask spread tidak berpengaruh terhadap holding period.
Dalam penelitian yang dilakukan di Indonesia yang kebanyakan sahamnya
terkonsentrasi pada perusahaan keluarga atau institusi, bukannya publik
(Dwinanto, 2010) investor tidak menggunakan bid/ask spread sebagai
indikator untuk mencari keuntungan dan mengkompensasi risiko yang
ditanggungnya.
2. Market value tidak berpengaruh terhadap holding period.
Ditemukan perusahaan yang melakukan penambahan jumlah saham pada periode
penelitian, contohnya Perusahaan Gas Negara Tbk, pada tahun 2010 Rp 35.944.547,-
dan pada tahun 2011 menjadi Rp 102.420.372,- (dalam juta-an). Temuan ini sejalan
dengan penelitian yang dilakukan Maulina (2009), Wisayang (2011), yang
menemukan bahwa variabel market value tidak berpengaruh terhadap holding period
ditingkat signifikansi alpha 5%.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
3. Variance return tidak berpengaruh terhadap holding period.
Munculnya efek perusahaan (firm specific effect) dan efek industry
(industry effect) serta periode penelitian yang tergolong pendek sehingga
membuat variabel variance return pada periode 2010-2011 tidak berpengaruh
pada variabel dependen.
4. Deviden pay out berpengaruh positif terhadap holding period.
Untuk hipotesis yang terakhir ditemukan hasil yang signifikan
berpengaruh sesuai dengan teori yang sudah dijelaskan di bab dua
(pengembangan hipotesis) yaitu semakin besarnya deviden yang dibagikan
membuat investor menahan lebih lama saham perusahaan tersebut.
B. Keterbatasan Penelitian
Dalam penelitian ini keterbatasan sampel yang hanya menggunakan dua
periode LQ45 yang tiap periodenya berumur 6 bulan (6 bulan x 2 = 1 tahun)
dirasa masih terlalu pendek, dan ruang lingkup yang hanya meneliti satu index
saja yaitu index LQ45 yang berakibat terbatasnya sampel yang didapatkan yaitu
hanya 33 perusahaan.
C. Saran
Penelitian yang telah dilakukan ini tidak lepas dari keterbatasan yang
disebabkan oleh beberapa kendala dan kondisi.Keterbatasan yang ditemukan
peneliti selama melakukan penelitian, dapat menjadi pertimbangan bagi peneliti
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
selanjutnya untuk mengembangkan penelitian serupa. Adapun beberapa saran
yang dapat direkomendasikan peneliti adalah:
1. Sebaiknya peneliti selanjutnya melakukan pemilihan sampel yang lebih luas
dan tidak hanya terbatas pada indeks tertentu, tetapi juga bisa menggunakan
indeks lainnya dengan periode waktu yang lebih panjang dan jumlah sampel
yang lebih besar.
2. Tidak menutup kemungkinan bagi peneliti selanjutnya untuk melakukan studi
komparasi dengan menggunakan beberapa indeks saham atau
membandingkan kinerja indeks saham di pasar modal suatu negara dengan
pasar modal di negara lain.
D. Implikasi Strategik
Untuk Penelitian di Indonesia yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi
pada perusahaan keluarga atau institusi bukannya publik (Dwinanto, 2010).
Struktur kepemilikan yang terkonsentrasi ini akan merugikan pemegang saham
minoritas. (Dwinanto, 2010) juga menyatakan bahwa semakin terkonsentrasi
kendali perusahaan pada pemegang saham mayoritas akan mengakibatkan
posisinya dalam perusahan menjadi semakin kuat dan memungkinkan mereka
untuk mengambil keuntungan pribadi yang akan menurunkan nilai perusahaan
dan merugikan pemegang saham minoritas. Herdinata, (2008) yang
mengungkapkan bahwa dalam kurun waktu yang sangat panjang, perilaku
usaha di Indonesia telah tercemar dengan berbagai tindakan, kegiatan, dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
modus usaha yang tidak sehat akibat dari pola dan kepemilikan usaha yang
hanya terkonsentrasi pada segelintir kelompok dan menyebabkan terjadinya
praktik korupsi, kolusi dan nepotisme (KKN), yang mana ini mengimplikasikan
bahwa perusahaan di Indonesia memiliki resiko investasi yang tinggi
Kebanyakan investor Indonesia adalah penghindar risiko (Wisayang, 2011)
yang berarti mereka lebih prefer untuk berinvestasi jangka panjang dengan return
yang diharapkan yaitu deviden, berbanding terbalik dengan investor yang
bermotif investasi jangka panjang, ada juga jenis investor lain yang memiliki
motif investasi jangka pendek. Jenis investor ini pada umumnya disebut dengan
spekulan (penyuka resiko). Spekulan tidak mengharapkan return dalam bentuk
deviden, tetapi mengharapkan return dalam bentuk capital gain. Gain diperoleh
dari selisih harga beli suatu sekuritas terhadap harga jual sekuritas yang sama.
Selisih harga beli dan jual inilah yang disebut dengan keuntungan jangka pendek
(gain).
Mereka (Investor jangka panjang) yang akan berinvestasi di pasar modal
dengan membeli saham perusahaan yang tergabung di indeks LQ 45 yang
memiliki kinerja keuangan yang bagus, mereka mengharapkan return jangka
panjang dan cenderung akan terus menahan saham yang dimilikinya, bahkan
sampai bertahun-tahun (holding period tinggi), sehingga cocok dipertimbangkan
sebagai saham pilihan dalam membentuk portofolio investasi jangka panjang.
Mereka akan memperhitungkan deviden payout ratio guna menentukan langkah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
dalam berinvestasi jangka panjang pada perusahaan yang tergabung di indeks LQ
45, sehingga tidak terpacu pada ketiga variabel lain yang tidak berpengaruh dalam
penelitian ini yaitu variabel bid/ask spread, market value, dan variance return.
Bagi beberapa investor yang memiliki motif investasi jangka panjang,
investor tersebut cenderung akan menahan saham yang telah dimilikinya untuk
jangka waktu yang relatif lama, tidak peduli meskipun kinerja saham sempat
memburuk, tetapi investor dengan motif ini akan tetap bertahan, karena investor
tersebut lebih mengaharapkan return dalam bentuk pembagian deviden.