ABSTRAKTitman dan Wessels (1988) menggunakan model struktural-persamaan (LISREL) untuk mengetahui faktor-faktor penentu laten struktur modal. Faktor penentu suatu perusahaan dari struktur modal dan pengembalian sahamnya harus diputuskan secara bersamaan, bukan secara independen. Dengan meneliti hubungan empiris antara dua variabel endogen: struktur modal dan pendapatan saham dan mencari tahu faktor penentu. Hasil penelitian menunjukkan bahwa pendapatan saham, pertumbuhan yang diharapkan, keunikan, struktur aktiva, profitabilitas, dan industri klasifikasi merupakan faktor utama dari struktur modal, sedangkan penentu utama pengembalian saham adalah leverage, memperkirakan pertumbuhan, profitabilitas, nilai dan likuiditas.

PENDAHULUANBeberapa penelitian empiris menguji apakah pengaruh rasio utang/ekuitas saham kembali atau apakah return saham merupakan faktor pilihan struktur modal. Bhandari (1988) menemukan bahwa return yang diharapkan saham biasa yang positif terkait dengan rasio utang terhadap ekuitas dan menyarankan bahwa utang/ekuitas rasio merupakan salah satu premi risiko return saham. Hovakimian, Opler dan Titman (2001) menggunakan regresi berganda untuk menjelaskan memanfaatkan gelar perusahaan dan menyimpulkan bahwa rasio utang target dapat berubah seiring waktu sebagai harga saham perusahaan dan perubahan profitabilitas. Lucas dan McDonald (1990), Baker dan Wurgler (2002) dan Welch (2004) menunjukkan bahwa struktur modal saat ini sangat terkait masalah ekuitas nilai pasar historis dan rata-rata adalah didahului oleh yang abnormal return saham yang positif.Penelitian hanya satu arah kausalitas: baik struktur modal mempengaruhi return saham atau return saham mempengaruhi modal struktur. Dua variabel (rasio utang dan pendapatan saham) baik sebagai variabel endogen, dan menggunakan simultan linear persamaan untuk mengetahui antar-hubungan juga sebagai penentu eksogen. Titman dan Wessels (1988), menggunakan model struktural-persamaan (SEM) untuk mengekstrak delapan variabel laten untuk menjelaskan hanya variabel endogen dengan tingkat rasio utang. Model diperluas untuk memperhitungkan dua variabel endogen, rasio utang dan return saham, dan menerapkan sistem LISREL untuk mengatur dan memperkirakan model.Tujuannya adalah untuk mengetahui faktor laten struktur modal perusahaan dan pendapatan saham masing-masing. Bagaimana struktur modal perusahaan dan return saham saling mempengaruhi lainnya. Apakah struktur modal mempengaruhi tingkat pengembalian saham atau sebaliknya adalah benar? Atau mereka saling terpengaruh? Jika demikian, mana yang memiliki lebih dominan kekuasaan dan bagaimana cara kerjanya? Dengan menggunakan Taiwan Data pasar saham pada TEJ untuk memeriksa hipotesis ini.Model struktural-persamaan (sistem LISREL) untuk membangun model Titman dan Wessels (1988) pertama diterapkan LISREL di daerah keuangan untuk menangani faktor-faktor penentu struktur modal. Mencoba untuk menggunakan model LISREL untuk mengeksplorasi lebih informasi tentang hubungan antara dan determinan struktur modal dan orang-orang dari return saham. LISREL, sebuah factoranalytic Model, yang terdiri dari dua bagian: sebuah model pengukuran dan model struktural yang dapat diperkirakan secara bersamaan. Dalam model struktur, diukur rasio hutang dan saham kembali ditetapkan sebagai fungsi dari atribut yang didefinisikan dalam pengukuran model.

2. Penentu Struktur Modal Dan Pendapatan Saham2.1. Penentu Struktur ModalReturn saham dapat menjelaskan penerbitan ekuitas perusahaan. Baker dan Wurgler (2002) mengatakan perusahaan cenderung memanfaatkan dan mengumpulkan dana ketika valuasi mereka yang tinggi, dan sebaliknya highleverage perusahaan cenderung untuk mengumpulkan dana ketika valuasi mereka yang rendah. Perusahaan yang perspektif struktur permodalan dengan pertumbuhan opportunitiesmayhave lebih tinggi yang diharapkan dari lembaga biaya (underinvestment Masalah). Myers (1977) menyatakan bahwa nilai perusahaan terdiri dari dua bagian: "aset di tempat" dan "opsi" (Peluang pertumbuhan). Untuk meminimalkan agency cost dan masalah underinvestment, perusahaan diharapkan memiliki rasio utang yang lebih rendah. Indikator pertumbuhan termasuk modal belanja lebih dari total aset (CE/TA), pertumbuhan total aset diukur dengan persentase perubahan jumlah aktiva (GTA) (Titman & Wessels, 1988), dan marketto- Buku rasio aset (MTB) (Bevan & Danbolt, 2002).Titman dan Wessels (1988) menyatakan bahwa perusahaan yang memproduksi produk yang unik atau khusus dengan biaya yang relatif tinggi cenderung melikuidasi. Indikator keunikan adalah penelitian dan pengembangan selama penjualan (RD/S) dan biaya penjualan atas penjualan (SE/S) (Titman & Wessels, 1988). RD dan SE sebagai proxy keunikan bahwa perusahaan menjual produk lebih unik cenderung meningkatkan RD/S dan SE/S rasio.Teori trade-off struktur modal, perusahaan dengan biaya kebangkrutan yang lebih rendah akan memiliki rasio utang yang lebih tinggi sasaran. Indikator nilai agunan aset meliputi rasio persediaan ditambah gross tetap terhadap jumlah aktiva (IGP/TA) (Titman & Wessels, 1988), dan rasio aktiva tetap disusutkan terhadap total aset (FA/TA) (Bevan dkk., 2002).Indikator ukuran yang logaritma dari penjualan (LNS), logaritma dari total aset (LnTA) (Titman & Wessels, 1988), dan logaritma dari pasar nilai ekuitas (LnME).Teori hierarki (Myers, 1984), perusahaan lebih memilih internal keuangan. Perusahaan kurang menguntungkan untuk mengeluarkan utang karena tidak memiliki dana internal cukup untuk program investasi modal dan menggunakan utang pembiayaan sebagai prioritas pertama sesuai dengan urutan kekuasaan dari eksternal pembiayaan. Dengan menggunakan rasio laba usaha atas penjualan (OI/S), operasi pendapatan total aset (IO/TA) (Titman & Wessels, 1988), yang rasio laba sebelum bunga, pajak dan penyusutan terhadap total aset (EBITDA/TA) (Bevan dkk., 2002) dan arus kas operasi bentuk kegiatan selama total aset (CFO/TA) (Rajan & Zingales, 1995) sebagai indikator profitabilitas.Koefisien negatif pada varians pendapatan menunjukkan adanya kebangkrutan atau kesulitan biaya keuangan, dan besarnya koefisien mengukur kebangkrutan biaya dalam menentukan struktur modal yang optimal. Titman dan Wessels menyarankan bahwa perusahaan manufaktur lebih cenderung mengkhususkan diri dalam produk dan jasa tertentu. Menggunakan dummy variabel untuk mengukur klasifikasi industri, dan menetapkan satu untuk perusahaan dengan kode industri antara tahun 1500 dan 1700 dan kode antara 2000 dan 2500.

2.2. Penentu Kembali SahamLeverage adalah penentu tingkat pengembalian saham yang diharapkan. Bhandari (1988) menyarankan bahwa rasio utang / ekuitas adalah salah satu premi risiko return saham. Dengan menggunakan hutang jangka panjang terhadap nilai buku total aset (LT/BVA), dan jangka panjang utang terhadap nilai pasar total aset (nilai pasar ekuitas ditambah nilai buku dari total utang) (LT/MVA) sebagai pengukuran perusahaan leverage. Menurut Wald (1999) menggunakan rasio hutang jangka panjang sebagai variabel endogen adalah yang paling stabil mengukur struktur modal perusahaan. Utang jangka panjang Rasio diukur baik dalam nilai nilai buku (LT/BVA) atau pasar (LT/MVA). Haugen dan Baker (1996) menunjukkan bahwa perusahaan dengan pertumbuhan yang lebih tinggi peluang memperoleh return saham yang lebih tinggi. Profitabilitas (pertumbuhan) merupakan salah satu penentu dari penampang-saham yang diharapkan kembali. Saham rata-rata lima tahun terakhir 'pengembalian (return L lalu) sebagai pengembalian jangka panjang untuk setiap sahamRosenberg, Kenneth, dan Ronald (1985) menyatakan bahwa tinggi bookto-pasar ekuitas (BE/ME) perusahaan telah mendapatkan saham rata-rata yang lebih tinggi kembali dari rendah BE/ME perusahaan. Fama dan French (1992) menemukan amodel menggabungkan tiga faktor-pasar beta, ukuran perusahaan, dan book/harga. Menggunakan indikator nilai BE/ME dan laba per saham untuk harga (E/P).Saham dengan likuiditas rendah mendapatkan keuntungan yang lebih tinggi dan dapat mencerminkan kompensasi untuk risiko likuiditas (Haugen & Baker, 1996; Pastor & Stambaugh, 2003).

3. Data dan MetodologiData yang digunakan untuk analisis empiris yang berasal dari Ekonomi Taiwan Journal Database (TEJ). Non-keuangan perusahaan di Taiwan dengan data historis yang lengkap untuk variabel dalam penelitian (Setidaknya lima tahun) yang digunakan untuk analisis. Menggunakan T untuk menunjukkan mengukur variabel dependen tahun-struktur modal (debt ratio) dan pendapatan saham. Variabel yang digunakan untuk mengukur keunikan, struktur aktiva, dan industri klasifikasi diukur contemporaneously dengan variabel dependen, yaitu, tahun T. Indikator pertumbuhan diharapkan diukur dalam tahun T + 1. Menggunakandata terbaru dari masa lalu tiga tahun, dan T sebenarnya diganti untuk tahun 2005, 2004, dan 2003. Sampe diringkas pada tahun 2003 sampai 2005 untuk mendapatkan sampel agregatdan menjalankan program LISREL. Ukuran sampel dari tahun 2003, 2004, 2005, dan tahun agregat adalah 702, 699, 662, dan 2063, masing-masing.Metode penelitian ini merupakan perpanjangan dari jalur analisis yang dikembangkan oleh Jreskog dan Srbom (1978) dalam upaya untuk menggabungkan khasiat analisis jalur dalam memberi penjelasan yang mendasari hubungan dengan faktor analisis pendekatan konfirmatori (CFA) digunakan untuk mengidentifikasi faktor-faktor (variabel laten) dalam hubungan tersebut. Menggunakan metode CFA untuk memeriksa konvergensi dari ukuran konstruksi masing-masing.

4. Empiris Hasil dan AnalisisAtribut yang mewakili ukuran dan volatilitas sesuai dengan struktur modal, dan ukuran, profitabilitas, jangka panjang dan pembalikan momentum yang sesuai dengan pendapatan saham tampaknya tidak berhubungan dengan endogen variabel.4.1. Empiris hasil faktor umumDalam besarnya efek terbalik dari meningkatkan rasio pengembalian dan saham, dapat menemukan bahwa pengaruh negative (-0.46, -0.64, -0.31) Lebih besar daripada pengaruh positif (0,36, 0,60, 0,19), walaupun perbedaannya tidak terlalu besar. Hal ini menunjukkan bahwa return saham mempunyai pengaruh dominan lebih negatif di menentukan rasio utang daripada pengaruh positif dari rasio utang pada return saham.LT / BVA untuk mengukur rasio utang, koefisien pertumbuhan adalah signifikan pada tahun 2005, dan untuk tahun 2003 dan 2004. Profitabilitas adalah pengaruh positif yang signifikan terhadap return saham dalam tahun agregat (-0.17 dan-0.31). Parameter likuiditas adalah -0.30 dan -0,07 pada tahun 2004 dan pada tahun agregat. Hubungan signifikan negative menunjukkan bahwa sediaan cairan telah lebih rendah diharapkan kembali dalam pasar saham Taiwan.

4.2. Perbandingan hasil kami dengan Titman dan Wessels (1988)Korelasi negatif yang signifikan antara profitabilitas dan rasio utang diukur dalam nilai pasar. Pecking order menjelaskan maymostly perilaku pembiayaan perusahaan di setiap pasar selama sesuai sampel tahun.

5. KesimpulanMemperkenalkan metodologi faktor-analitik (LISREL) untuk mengetahui faktor-faktor penentu umum struktur modal dan pendapatan saham, dan juga untuk memperkirakan dampak tidak dapat diamati ini atribut pada pilihan saling rasio utang perusahaan dan pendapatan saham. Sebuah sampel dari 662-702 non-keuangan perusahaan Taiwan melalui tahun 2003-2005 telah dianalisis, dengan menggunakan LT / BVA dan pendapatan saham atau kembali LT / MVA dan saham sebagai dua endogen variabel, dan lainnya 11 faktor laten yang diterapkan untuk melayani sebagai variabel eksogen. Pertama, menemukan bahwa tingkat utang berpengaruh positif pengaruh terhadap return saham sedangkan return saham memiliki negative dampak terhadap leverage. keseimbangan tingkat rasio utang dan saham kembali tetap stabil dalam rentang tertentu.Dua faktor eksogen-"profitabilitas" dan "pertumbuhan yang diharapkan" merupakan penentu umum rasio hutang dan pendapatan saham, memiliki dampak negatif pada leverage tingkat dan dampak positif terhadap return saham. Keunikan, industri klasifikasi dan struktur aktiva tiga signifikan penentu hanya untuk struktur modal, di mana yang pertama memiliki pengaruh negatif dan yang terakhir memiliki dampak positif pada struktur permodalan. Untuk return saham, nilai dan likuiditas adalah dua faktor penting dalam menentukan return saham. Hasil tidak memberikan dukungan untuk efek pada rasio utang yang timbul dari volatilitas dan efek pada saham kembali dari ukuran dan momentum.Menganalisis faktor-faktor umum struktur modal dan pendapatan saham dengan menggunakan data dari perusahaan-perusahaan Taiwan melalui 1998-2005. Menemukan korelasi negatif yang signifikan antara profitabilitas dan rasio utang diukur dalam nilai pasar. Pecking order menjelaskan maymostly perilaku pembiayaan perusahaan di setiap pasar selama sesuai sampel tahun.

The Quarterly Review of Economics and Finance

Oleh:Dicky Kurniadi12010110141011Atilia NN12010110141077Ibrahim Sany12010110141031Bhagas A.G12010110141079Putri Rosyida12010110141045Albertina12010110141

UNIVERSITAS DIPONEGOROFAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNISJURUSAN MANAJEMEN2010