BEBERAPA CONTOH PEMECAHAN MASALAH PENILAIAN SAHAM

Oleh :

Abdullah M. Jaubah

1

BEBERAPA CONTOH PEMECAHAN MASALAH PENILAIAN SAHAM

Oleh :

Abdullah M. Jaubah

Pendahuluan

Perdagangan surat berharga dalam pasar modal didominasi oleh perdagangan obligasi,

perdagangan saham biasa dan saham diutamakan (preferred stock)..

Korporasi-korporasi atau perseroan-perseroan tatkala menjual surat berharga dalam pasar

terbuka dalam usaha menarik dana jangka panjang, perseroan-perseroan itu tidak ingin surat

berharga itu dinilai di bawah karena perseroan-perseroan itu ingin menarik dana sebanyak

mungkin. Para pembeli surat berharga memakai metode-metode penilaian sebagai usaha

untuk menghindarkan pembayaran lebih besar daripada nilai surat berharga tersebut. Hal ini

mencerminkan peranan dari obligasi dan saham.

Perbedaan terdapat antara obligasi dan saham. Para pemegang obligasi merupakan para

peminjam dari perseroan bersangkutan. Para pemegang saham merupakan para pemilik

perseroan tersebut. Perbedaan-perbedaan lain terdapat dalam penilaian obligasi dan penilaian

saham. Penilaian obligasi biasanya mencakup nilai obligasi, kupon obligasi, hasil (yield)

obligasi, dan durasi obligasi. Penilaian saham biasanya mencakup penilaian atas Gordon

Growth, Supernormal Growth, Yield, dan penilaian atas Growth Rate.

Konsep penilaian surat berharga mencerminkan untuk menilai surat berharga biasanya

menerapkan teknik-teknik dari risiko, balas jasa (return), dan nilai waktu dari uang (time

value of money). Nilai dari suatu surat berharga adalah nilai sekarang aliran kas pada masa

yang akan dating dari surat berharga tersebut. Aliran-aliran kas dari obligasi adalah

pembayaran bunga secara periodik dan pembayaran nilai nominal obligasi pada saat jatuh

tempo. Aliran-aliran kas dari saham berasal dari pendapatan-pendapatan pada masa yang

akan dating yang dihasilkan oleh aktiva bagi perseroan dan biasanya terarah pada

pembayaran dividen secara tunai.

Para investor dan para manajer keuangan, untuk menilai surat berharga, memakai model

penilaian umum untuk menghitung nilai sekarang dari aliran-aliran kas pada masa yang akan

2

dating dari surat berharga bersangkutan. Model yang dipakai telah mengandung konsep-

konsep mengenai risiko, balas jasa, dan nilai waktu dari uang.

Perhitungan nilai pasar dan hasil pada waktu jatuh tempo dari obligasi mencerminkan bahwa

nilai pasar dari suatu obligasi itu merupakan penjumlahan dari nilai sekarang dari

pembayaran-pembayaran kupon diitambah nilai sekarang dari nilai nominal pada saat jatuh

tempo, berdasar atas tingkat balas jasa yang diinginkan. Hasil pada jatuh tempo dari obligasi

(Yield To Maturity) adalah tingkat balas jasa rata-rata tahunan (average annual rate of

return) yang diinginkan oleh para investor jika mereka membeli suatu obligasi dengan suatu

harga tertentu, menerima pembayaran-pembayaran bunga yang dijanjikan dan nilai nominal

obligasi, dan menginvestasikan kembali pembayaran-pembayaran bunga itu menurut tingkat

hasil pada waktu jatuh tempo (yield to maturity).

Harga pasar obligasi dan tingkat hasil pada waktu jatuh tempo itu berubah-ubah, yaitu tatkala

hasil pada waktu jatuh tempo itu mengalami kenaikan, maka harga pasar dari obligasi itu

mengalami penurunan dan tatkala hasil pada waktu jatuh tempo itu mengalami penurunan,

maka harga pasar dari obligasi itu mengalami kenaikan. Suatu obligasi jika mempunyai hasil

pada waktu jatuh tempo itu lebih besar daripada tingkat kupon, maka obligasi dijual dengan

suku bunga atas nilai nominal dari obligasi tersebut. Suatu obligasi jika mempunyai hasil

pada waktu jatuh tempo itu lsama dengan tingkat kupon, maka harga pasar dari obligasi itu

adal sama dengan nilai nominal dari obligasi tersebut. Suatu obligasi jika mempunyai hasil

pada waktu jatuh tempo itu lebih kecil daripada tingkat kupon, maka obligasi dijual di atas

nilai nominal dari obligasi tersebut.

Perhitungan nilai pasar dan hasil diharapn dari saham diutamakan (preferred stock)

mencerminkan bahwa nilai pasa dari saham diutamakan merupakan nilai sekarang dari aliran

dividen saham diutamakan yang didiskoto menurut tingkat balas jasa pasar yang diinginkan

atas investasi tersebut. Aliran-aliran kas dividen itu karena merupakan suatu perpetuity maka

nilai sekarang dari perpetuity dihitung berdasar atas rumus :

Present Value of Perpetuigy = PMP x (1/k) dengan ketentuan PMP adalah jumlah

pembayaran tiap anuitas (amount of each annuity payment) dan k adalah suku bunga per

periode.

3

Hasil atas saham diutamakan mewakili tingkat balas jasa tahunan yang diinginkan oleh para

investor jika mereka membeli saham diutamaak untuk harga pasar sekarang dan kemudian

menerima pembayaran-pembayaran dividen yang dijanjikan.

Perhitungan nilai pasar dan hasil yang diharap dari saham biasa mencerminkan bahwa nilai

pasar dari saham biasa itu diestimasikan menurut beberapa cara termasuk cara mencari nilai

sekarang dari semua deviden pada masa yang akan datang yang diharap akan dibayar atas

saham tersebut menurut tingkat balas jasa pasar yang diinginkan atas saham tersebut, cara

mencari harga yang diimplementasikan itu berdasar atas tingkat pendapatan per saham dan

membagi pendekatan penilaian P/E ratio, cara mengestimasikan nilai berdasar atas nilai buku

dari aktiva perseroan sebagaimana dicatat dalam neraca, dan cara mengestimasikan nilai dari

aktiva perseroan jika perseroan itu dilikuidasi atas pasar terbuka dan semua klaim atas

perseroan itu terbayar. Model pertumbuhan dividen dan pendekatan penilaian P/E

mengandung asumsi bahwa perseroan merupakan perseroan yang sedang berjalan, yaitu

model yang mencerminkan nilai-nilai aliran-aliran kas pada masa yang akan datang yang

diharap akan dihasilkan dari aktiva perseroan.

Contoh Pecahan Masalah Penilaian Gordon Growth

Contoh Kesatu – Gordon Growth

forever. The market's required return is 17.22% on similar securities. The next dividend is

predicted to be $4.060 per share. What should the current price per share be?

Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

D1 adalah dividen tahunan. Dividen dapat dibayarkan tiap triwulan sehingga tiap tahun

dibayarkan dividen sebanyak 4 kali.

Pemecahan contoh masalah di atas adalah sebagai berikut:

A  B C2 Po $ 39.15 3 D1 $ 4.064 r 17.220%5 g 6.85%6 Po $ 39.15

4

Rumus Microsoft Excel hasil penerjemahan rumus matematika keuangan di atas adalah

sebagai berikut : =C3/(C4-C5)

Po terdapat dalam baris ke 2 dan baris ke 6 dengan rumus yang sama. Hal ini dilakukan

sebagai cadangan jika salah s3atu dari Po menampung kesalahan pemasukan nilai.

Contoh Kedua – Gordon Growth

Ramalan dari analis pasar modal mengindikasikan bahwa Perseroan Ruby-Jade akan

membayar dividen $4.318 tahun depan. Mereka mengharap dividen akan mengalami

pertumbuhan 5.32% per tahun. Berapakah harga saham dari Perseroan Ruby-Jade itu jika

para investor menginginkan balas jasa tahunan adalah 17.04% atas saham tersebut?

A  B C2 Po $ 36.84 3 D1 $ 4.318 4 r 17.040%5 g 5.32%6 Po $ 36.84

Hasil perhitungan di atas mengindikasikan bahwa harga saham Perseroan Ruby-Jade adalah

$36.84

Contoh Kedtiga – Gordon Growth

Ramalan dari analis pasar modal mengindikasikan bahwa Perseroan Ruby-Diamond akan

membayar dividen $6.50 tahun depan. Para investor mengharap dividen akan mengalami

pertumbuhan 4.4% per tahun. Berapakah harga saham dari Perseroan Ruby-Jade itu jika para

investor . menginginkan balas jasa tahunan adalah 12.15% atas saham tersebut?

A  B C2 Po $ 84.64 3 D1 $ 6.500 4 r 12.150%5 g 4.47%6 Po $ 84.64

Hasil perhitungan di atas mengindikasikan bahwa harga saham Perseroan Ruby-Diamond

adalah $84.64

Contoh Pemecahan Masalah Penilaian Supernormal Growth

5

Contoh Kesatu – Supernormal Growth

Karlina barus saja menerima warisan saham dari Perseroan Teknologi Baru dan

merencanakan menjual saham tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 4

tahun yang akan dating disajikan dalam table di bawah ini. Karlina, setelah periode awal,

mengharap harga penjualan saham adalah $38.72. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah

14.42%. Berapakah Karlina mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?

TahunDividen

1 4.92 4.73 5.74 4

A  B C D E2 Po $ 36.60 $ 4.90 $ 4.28 3 Pn $ 38.72 $ 4.70 $ 3.59 4 Divs $ - $ 5.70 $ 3.81 5 n 4 $ 4.00 $ 2.33 6 r 14.42% $ - $ - 7 g1 0.00%8 =C3/(1+C6)^C5 $ 22.59 9 Po $ 5.70 $ 19.30 $ 14.01

Perhitungan nilai sekarang dari aliran dividen diperlukan di sini. Rumus Microsoft Excel

yang dipakai untuk baris ke 2 kolom C adalah : =D6/(1+C6)^5

Rumus yang dipakai dalam kolom E adalah sebagai berikut :

E=D2/(1+C6)^1 =D2/(1+C6)^2 =D2/(1+C6)^3 =D2/(1+C6)^4

=SUM(E2:E8)

6

Rumus yang dipakai dalam baris ke 9 kolom D adalah : =SUM(D2:D8). Rumus yang dipakai

dalam baris ke 8 kolom C adalah =C3/(1+C6)^C5. Rumus yang dipakai dalam baris ke 2 dan

kolom C adalah : =C8+E9. Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karlina

mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang adalah $36.60

Contoh Kedua –Supernormal Growth

Karim mempunyai saham dari Perseroan Jade dan merencanakan untuk menjual saham

tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 5 tahun yang akan datang

disajikan dalam table di bawah ini. Karim, setelah periode awal, mengharap harga penjualan

saham adalah $45.38. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah 5%. Berapakah Karim

mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?

Tahun Dividen1 4.902 4.703 5.704 4.005 5.30

A  B C D E2 Po $ 56.85 $4.90 $ 4.67 3 Pn $ 45.38 $4.70 $ 4.26 4 Divs $ - $5.70 $ 4.92 5 n 5 $4.00 $ 3.29 6 r 5.00% $5.30 $ 4.15 7 g1 0.00%    8 =C3/(1+C6)^C5 $ 35.56 9 Po $ 5.70 $ 24.60 $ 21.30

Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karim mengharap untuk memperoleh

saham itu sekarang adalah $56.85

Contoh Ketiga –Supernormal Growth

Karta ingin memiliki saham dari Perseroan Diamond dan merencanakan menjual saham

tersebut. Dividen yang diproyeksikan atas saham itu untuk 6 tahun yang akan datang

disajikan dalam table di bawah ini. Karlina, setelah periode awal, mengharap harga penjualan

sasaham adalah $50.80. Tingkat balas jasa yang diinginkan adalah 6%. Berapakah Karta

mengharap untuk memperoleh saham itu sekarang?

7

Tahun Dividen1 $ 4.90 2 $ 4.70 3 $ 5.70 4 $ 4.00 5 $ 5.30 6 $ 5.80

A  B C D E1 Po $ 60.27 $ 4.90 $ 4.62 2 Pn $ 50.80 $ 4.70 $ 4.18 3 Divs $ - $ 5.70 $ 4.79 4 n 6 $ 4.00 $ 3.17 5 r 6.00% $ 5.30 $ 3.96 6 g1 0.00% $ 5.80 $ 3.74 7 =C3/(1+C6)^C5 $ 35.81 8 Po $ 5.70 $ 30.40 $ 24.46

Hasil pemecahan masalah ini menunjukkan bahwa Karta mengharap untuk memperoleh

saham itu sekarang adalah $60.17

Contoh Pemecahan Masalah Yield

Contoh Kesatu – Yield

Perseroan Indah-Perkasa baru saja membajar dividen tahunan adalah $4.60. Dividen diharap

akan mengalami pertumpuhan dengan tingkat pertumbuhan konstan 3.23%. Harga penjualan

saham Perseroan Indah-Perkasa adalah $32.73, berapakah balas jasa yang diinginkan oleh

para investor?

Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

A  B C2 Po $ 32.73 3 Do $ 4.60 4 D1 $ 4.75 5 r 17.74%

8

6 g 3.23%

Rumus Microsoft Excel untuk menghitung D1 adalah sebagai berikut : =C3*(1+C6)

Rumus Microsoft Excel untuk menghitung r adalah sebagai berikut : =(C4/C2)+C6

Nilai Po, Do, dan g dimasukkan. Balas jasa yang diinginkan oleh para investor adalah

17.74%

Contoh Kedua – Yield

Perseroan Ababu mengalami pertumbungan 3.67% per tahun dalam deviden tahunannya.

Pertumbuhan ini diharap akan berlangsung secara terus-menerus. Dividen terakhir dibayar

adalah $4.30 per saham. Harga saham Perseroan Ababu jika sebesar $48.09, berapakah balas

jasa diharap atas saham tersebut?

A  B C2 Po $ 48.09 3 Do $ 4.30 4 D1 $ 4.46 5 r 12.94%6 g 3.67%

Balas jasa diharap atas saham tersebut adalah 12.94%

Contoh Ketiga – Yield

Perseroan Prima membayar dividen tahunan sebesar $3.30. Dividen diharap akan mengalami

tingkat pertumbuhan konstan sebesar 4.20%. Perseroan Prima jika menjual saham dengan

harga $34.28, berapakah balas jasa yang diinginkan oleh para investor?

has just paid an annual dividend of $3.30. Dividends are expected to grow at a constant rate

of 4.20% forever. If Digital Media's stock is selling for $34.28, what is the return that is

required by the investors?

A  B C2 Po $ 34.28 3 Do $ 3.30 4 D1 $ 3.44

9

5 r 14.23%6 g 4.20%

Balas jasa yang diinginkan oleh para investor adalah 14.23%

Contoh Pemecahan Masalah Growth Rate

Contoh Kesatu – Growth Rate

Perseroan Sunarko bergerak dalam pembangunan sekolah di lewiliang membayar dividen

$4,390 tahun depan. Para investor menginginkan basal jasa tahunan adalah 14.46% dari

saham Perseroan Sunarko. Berapakah tingkat pertumbuhan konstan dalam dividen (capital

gain).

Rumus matematika keuangan yang dipakai di sini adalah sebagai berikut :

A  B C2 Po $ 44.16 3 D1 $ 4.390 4 r 14.460%5 g 4.52%6 Po $ 44.16

Penerjemahan rumus matematika keuangan di atas ke dalam rumus Microsoft Excel adalah

sebagai berikut : =C3/(C4-C5)

Rumus ini dimasukkan ke dalam baris ke 6 kolom C. Nilai-nilai untuk baris ke 2, 3, 4, dan

baris ke lima dimasukkan. Pemasukan nilai ini akan menghasilkan apakah nilai Po pada baris

ke 2 kolom C adalah sama atau berbeda dengan nilai Po pada baris ke 6 kolom C. Perbedaan

nilai jika dialami maka nilai untuk variabel g diubah sehingga nilai Po dalam kedua baris

tersebut adalah sama. Hasil perhitungan menunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan konstan

dalam dividen (capital gain) adalah 4.52%.

Contoh Kedua – Growth Rate

10

Saham dari Perseroan Pesona Depok dijual dengan harga $48.09 per saham. Perseroan

Pesona Depok diharap membayar dividen $4.626 per saham, dan balas jasa yang diinginkan

atas saham-saham serupa adalah 15.97%. Dividen dari Perseroan Pesona Depok diasumsikan

akan mengalami tingkat pertumbuhan tertentu pada masa yang akan dating. Estimasilah laju

pertumbuhan tersebut!

A  B C2 Po $ 48.09 3 D1 $ 4.626 4 r 15.970%5 g 6.35%6 Po $ 48.09

Nilai dari variabel-variabel yang tersedia di atas dimasukkan. Rumus yang dipakai adalah :

=C3/(C4-C5)

Rumus ini dimasukkan ke dalam baris ke 6 kolom C. Nilai Po pada baris ke 2 kolom C dan

nilai Po pada baris ke 6 kolom C adalah sama jika nilai g adalah 6.35% . Hal ini berarti

bahwa estimasilah laju pertumbuhan tersebut adalah 6.35%

Contoh Ketiga – Growth Rate

Perseroan Rakus telah mengalami pertumbuhan dalam dividen tahunan. Dividen pada masa

yang akan dating diharap $5.275 per saham. Saham dari Perseroan Rakus itu jika dijual

sekarang adalah $59.20 dan tingkat balas jasa diinginkan atas saham itu adalah 13.36%.

Estimasilah laju pertumbuhan dalam dividen yang dialami oleh Perseroan Rakus. Hal ini juga

merupakan hasil capital gain atas saham tersebut.

A  B C2 Po $ 59.20 3 D1 $ 5.275 4 r 13.360%5 g 4.45%6 Po $ 59.20

Hasil perhitungan mengenai estimasi laju pertumbuhan dalam dividen yang dialami oleh

Perseroan Rakus adalah 4.45%. sebagaimana tercermin di atas bahwa nilai Po dalam baris ke

2 kolom C adalah sama dengan Po baris ke 6 kolom C.

Rangkuman

11

Pemecahan masalah mengenai penilaian saham dapat mencakup pemecahan masalah atas

Gordin Growth, Supernormal Growth, Yield, dan pemecahan masalah atas Growth Rate.

Rumus-rumus matematika keuangan untuk tiap pemecahan masalah tersebut disajikan dan

penerjemahan rumus-rumus tersebut ke dalam rumus-rumus Microsoft Excel dilakukan pula.

Langkah menerjemahkan rumus-rumus matematika keuangan ke dalam rumus-rumus

Microsoft Excel telah dapat mempermudah pemecahan masalah di samping perumusan

masalah. Rumus-rumus Microsoft Excel dapat dipakai dengan mengubah nilai dalam baris-

baring yang tidak mengandung rumus Microsoft Excel. Hal ini berarti bahwa penysusunan

masalah, perumusan masalah, dan pemecahan masalah penilaian saham dapat dilakukan

dengan sangat mudah. Setiap kelompok di atas mencakup 3 contoh sehingga jumlah contoh

yang terkandung di sini adalah 12 contoh.

Daftar Kepustakaan

Bodie, ZVI, Alex Kane, dan Alan J. Marcus. 1999. Investment. Boston : Irwin McGraw-Hill.

Callagher, Timothy J. dan Joseph D. Andrew, Jr. 2000. Financial Management : Principles

and Practice. Upper Saddle River New Jersey : Prentice Hall.

Puneet Handa.1999. Fincoah. Upper Saddle River New Jersey : Prentice Hall.

Rwilly, Frank K. dan Keith C. Brown. 1997. Investment Analysis and Portfolio Management.

Fort Worth : The Dryden Press.

Suad Husnan. 2003. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta : UPP

AM YKPN

Suad Husnan dan Enny Pudjiastuti. 2004. Seri Penuntun Belajar Dasar-Dasar Teori

Portofolio dan Analisis Sekuritas. Yogyakarta : UPP AM YKPN

Permata Depok Regency, 24 April 2016

12