investabook.com · 2020. 10. 31. · E. Kesehatan Finansial 47 F. Risiko dan Skenario Buruk 49 G....

ANALISISFUNDAMENTAL

KOMPREHENSIFAFK

INVESTABOOK

ACES

Peretail BermarginTebal

2

Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/

DAFTAR ISI

A. Gambaran Umum Perusahaan 3

B. Model Bisnis 4

C. Economic Moat 7

C.1. Profitabilitas Historis 8

C.2. Bentuk Economic Moat 11

1. Akses pada Produk Murah yang Berkualitas 14

2. Skala Ekonomi yang Besar 15

3. Store Loyalty dan Biaya Berpindah yang Tinggi 19

C.3. Daya Tahan Economic Moat 23

D. Pertumbuhan 28

D.1. Pertumbuhan Historis 29

D.2. Sumber Pertumbuhan 37

1. Pulihnya Daya Beli Masyarakat di Lokasi Gerai Baru 38

2. Selesainya Kanibalisasi Sementara 42

3. Meningkatkan Kenyamanan Berbelanja melalui Gerai Digital 44

E. Kesehatan Finansial 47

F. Risiko dan Skenario Buruk 49

G. Manajemen 51

G.1. Alokasi Modal 52

G.2. Potensi Konflik Kepentingan 54

H. Valuasi 56

H.1. Nilai Intrinsik 56

H.2. Potensi Cuan dan Risiko 63

https://investabook.com/

3


Ace Hardware Indonesia:

Peretail Bermargin Tebal

A. Gambaran Umum Perusahaan PT Ace Hardware Indonesia, selanjutnya disebut ACES, adalah

perusahaan retail perlengkapan rumah tangga dan gaya hidup. ACES

berdiri sejak tahun 1995 oleh PT Kawan Lama Sejahtera (KLS), bagian

dari Group Kawan Lama (GKL) dengan bekerja sama dengan Ace

Hardware Corporation (AHC) yang berbasis di Amerika Serikat. Sejak

tahun 2010, ACES bersama dengan GKL juga masuk ke bisnis retail

mainan melalui Toys Kingdom.

GKL sudah berdiri sejak tahun 1980 sebagai distributor dan peretail

produk perkakas rumah tangga hingga industri1. Jadi, ACES adalah hasil

kerja sama strategis antara AHC dan GKL di Indonesia.

GKL pertama kali dirintis oleh Mr. Wong Jim dalam bentuk toko perkakas

sederhana di Kawasan Glodok, Jakarta. GKL secara formal baru berdiri

di tangan generasi kedua, yakni oleh Kuncoro Wibowo bersama dengan

saudara-saudaranya antara lain, Ijek Widyakrisnadi, Prabowo Widya

Krisnadi, Tarisa Widya Krisnadi, Thersa Widya Krisnadi, dan Tasya Widya

Krisnadi.

1 https://www.kawanlama.com/about-us-kawanlama

Analisis Fundamental Komprehensif


4


Beberapa orang di antara mereka juga memegang posisi penting di

ACES, seperti Kuncoro Wibowo sebagai presiden komisaris, Ijek

Widyakrisnadi sebagai komisaris, Prabowo Widya Krisnadi sebagai

direktur utama, dan Tarisa Widya Krisnadi sebagai direktur.

Per September 2020, KLS sebagai entitas induk memiliki 59,97% saham

ACES, 39,67% dimiliki oleh publik, dan 0,36% sisanya adalah saham

treasury2. Adapun Kuncoro Wibowo selaku komisaris memiliki 100.000

lembar saham.

B. Model Bisnis Memahami value chain yang dikerjakan oleh perusahaan adalah analisis

penting yang harus dilakukan di awal. Karena perusahaan yang

beroperasi di industri yang sama, bisa jadi memiliki model bisnis dan

value chain yang berbeda.

Secara umum, model bisnis retail itu tidak jauh berbeda, yakni membeli

barang jadi dalam jumlah besar dari pemasok lalu menjualnya kembali

dengan harga yang lebih mahal secara eceran kepada pembeli akhir.

Berbeda dengan perusahaan barang konsumen yang mendapatkan

margin laba karena mengolah barang mentah/semi jadi menjadi barang

jadi, perusahaan retail mendapatkan margin laba karena membeli

barang jadi dalam volume besar dari produsen atau distributor.

Karena risiko yang ditanggung tidak sebesar perusahaan manufaktur

dan tidak ada penambahan nilai pada barang yang dijual, perusahaan

retail biasanya mendapatkan margin laba yang tipis. Untuk mencapai

2 Laporan Bulanan tentang Komposisi Pemegang Saham ACES Agustus 2020, hlm. 1. https://www.idx.co.id/StaticData/NewsAndAnnouncement/ANNOUNCEMENTSTOCK/From_EREP/202009/a87df0797f_33b052fdf7.pdf


14


bahas apa saja bentuk economic moat yang melindungi profitabilitas

Peretail Bermargin Tebal ini.

1. Akses pada Produk Murah yang Berkualitas

Industri retail adalah industri semua orang. Industri ini hampir tidak

memiliki barrier to entry sama sekali.

Kamu pun bisa dengan mudah, cepat, dan murah untuk mulai menjual

barang secara eceran. Kamu cukup perlu mencari target konsumen,

pemasok, dan saluran distribusi. Apalagi dengan perkembangan

teknologi terkini, kamu bisa jadi tidak perlu membuka toko fisik, cukup

membuat situs, toko di marketplace, atau bahkan akun Instagram.

Apakah kini barrier to entry di industri retail sudah benar-benar hilang?

Jika sekadar untuk masuk ke pasar, halangannya mungkin kini sudah

hampir tidak ada sama sekali. Meskipun begitu, industri ini tetap

memberikan ruang profitabilitas bagi sedikit perusahaan yang memiliki

keunggulan kompetitif, salah satunya adalah perusahaan yang memiliki

akses kepada produk murah yang berkualitas seperti ACES.

Produk yang asal murah tidak akan mampu dijual secara berkelanjutan

oleh perusahaan. Namun, produk yang mahal akan memberikan ruang

margin laba yang terlalu tipis bagi perusahaan.

Produk private label atau produk yang dibuat tanpa merek oleh

produsennya tentu saja dapat dibeli dengan harga lebih murah

dibanding produk bermerek, baik oleh distributor yang menjual secara

grosir maupun peretail yang menjual secara eceran.

Namun, apakah produk private label tersebut memang dapat

diandalkan?


45


Walaupun begitu, tidak bisa dinafikan bahwa dalam jangka panjang

penetrasi peretail online dengan model ekosistem akan terus meningkat

di Indonesia.

Sayangnya, pertumbuhan peretail online dengan model platform seperti

Tokopedia, Bukalapak, Shopee, Lazada, dkk. hampir semuanya ditopang

oleh investasi besar-besaran dari venture capital. Artinya, pertumbuhan

mereka tidak ditopang oleh permintaan yang organik berdasarkan

kombinasi value dan price yang wajar.

Konsumen peretail online disubsidi agar masuk ke dalam ekosistem

mereka. Para peretail online bukan hanya bertarung dengan peretail

konvensional, tetapi juga dengan sesama peretail online untuk

menciptakan ekosistem yang paling besar.

Namun, sebelum saat itu tiba, strategi investasi venture capital sudah

beranjak berubah. Setelah melahirkan banyak perusahaan dengan

valuasi di atas USD 1 milyar melalui aksi subsidi dan bakar uang, para

venture capitalist kini mulai “bertobat”. Turunnya harga Uber pasca IPO


56


H. Valuasi

H.1. Nilai Intrinsik Sebagus apa pun bisnis sebuah perusahaan, sahamnya tidak akan bisa

memberimu keuntungan yang optimal jika kamu membelinya pada

harga yang terlalu mahal.

Oleh karena itu, kamu memerlukan valuasi untuk mengidentifikasi nilai

intrinsik dari perusahaan tersebut dan membelinya pada harga diskon

dari nilai intrinsiknya sebagai margin of safety.

Nilai intrinsik adalah potensi arus kas bersih yang bisa kamu

dapatkan selama aset tersebut beroperasi yang didiskon ke nilai

sekarang. Nilai intrinsik adalah potensi manfaat ekonomi nyata yang

bisa diperoleh oleh investor selama dirinya memiliki aset tersebut.

Dalam konteks investor saham, begini rumusnya.

Manfaat ekonomi nyata = dividen saat memiliki + capital gain saat

menjual. Inilah yang dihitung dalam valuasi.


57


Akan tetapi, ingat ya, potensi dividen dan capital gain sebuah saham

harus didiskon ke nilai sekarang sesuai prinsip time value of money

untuk mendapatkan nilai intrinsik saham tersebut saat ini. Ada imbal

hasil minimal yang harus kita dapatkan pada setiap investasi sesuai

dengan tingkat risiko yang kita tanggung. Makin berisiko sebuah

investasi, maka besar pula imbal hasil minimal yang mendiskon potensi

arus kas atau manfaat ekonomi nyatanya di masa depan.

Investor bukan spekulator yang menganggap bahwa akan selalu ada

orang yang lebih bodoh di masa depan yang mau membeli sahamnya

pada harga yang lebih mahal. Tidak. Investor hanya membeli saham

ketika dirinya yakin bahwa potensi manfaat ekonomi nyata yang

ditawarkan oleh saham tersebut lebih tinggi dibanding harga yang

ditawarkan oleh pasar saat ini.

Cara terbaik untuk memperkirakan nilai intrinsik saham adalah dengan

menggunakan metode Discounted Cash Flow (DCF). Inilah metode yang

kami gunakan dalam Analisis Fundamental Komprehensif (AFK).

Tidak seperti beberapa analisis lain, AFK tidak hanya menyediakan hasil

akhir nilai intrinsiknya, tetapi juga menyampaikan secara eksplisit

asumsi-asumsi yang digunakan dan story yang menjadi dasarnya.

Dengan asumsi dan dasar story yang eksplisit, kami ingin agar para

pembaca AFK dapat melihat kesinambungan antara analisis

fundamental pada kinerja masa lalu, prospek masa depan, risiko yang

melekat pada setiap emiten dengan nilai intrinsiknya.

Kami juga mendorong agar pembaca bisa menguji ketepatan dari asumsi

yang kami gunakan maupun story yang kami percaya. Kamu bisa jadi

punya asumsi yang lebih optimis atau pesimis dibanding kami.


58


Nilai intrinsik ini hanya perkiraan dan bisa jadi ternyata salah. Namun,

menjalani proses valuasi secara disiplin adalah sebuah keharusan. Inilah

yang membedakan investor yang mengerjakan pekerjaan rumahnya dan

spekulator murni yang hanya berharap pada keberuntungan.

Untuk penjelasan yang lebih rinci tentang langkah demi langkah

melakukan valuasi, kamu bisa membacanya di ebook “Analisis

Fundamental Komprehensif untuk Pemula”.

Jadi, inilah asumsi-asumsi utama yang kami gunakan dalam setiap input

valuasi intrinsik ACES dan story yang mendasari setiap asumsi tersebut.

Input Asumsi Story


Petunjuk pembelian:1. Lakukan transfer a.n. PT Investabook PustakaUtama ke CIMB Niaga 860008911900. 2. Kirimkan bukti transfer melalui [email protected] atau DM InstagramInvestabook.3. Pengiriman akan dilakukan maksimal 1 harisetelah konfirmasi.

Harga Pembelian Pertama:

Rp 325.000/emitenTermasuk Sheet Rekap Laporan Keuangan

10 Tahun dan Formula Valuasi Intrinsik.

INVESTABOOK

Update Kuartal Berikutnya:

Rp 175.000/emiten

Update

Q2 2020

Setiap individu yang berlangganan ebook AFK berhak

atas manfaat di bawah ini yang berlaku hingga

terbitnya ebook AFK versi update kuartal berikutnya.

INVESTABOOK

Manfaat sebagai

Pelanggan Ebook AFK

Akses Laporan Khusus yang akan

diterbitkan secara insidental untuk

merespon kejadian penting untuk

emiten/ industri terkait.

Akses Tanya Jawab untuk emiten/

industri terkait kepada Tim Analis

Investabook melalui email.

Rekap Tanya Jawab untuk emiten/

industri terkait yang didistribusikan

paling sedikit 2 minggu sekali.

Update 4 Kuartal + Manfaat Khusus:

Rp 1.025.000/emiten

Rp. 850.000/emiten

Paket Berlangganan

Tahunan

INVESTABOOK

Akses Gratis Webinar Economy/

Industry Outlook yang akan

dilaksanakan setahun sekali.

Bundling 4 + 1. Untuk pembelian 4

edisi paket tahunan ebook AFK, kamu

berhak mendapatkan 1 edisi paket

tahunan ebook AFK secara gratis.

Berlaku kelipatan.

investabook.com · 2020. 10. 31. · E. Kesehatan Finansial 47 F. Risiko dan Skenario Buruk 49 G....

Documents

Transcript of investabook.com · 2020. 10. 31. · E. Kesehatan Finansial 47 F. Risiko dan Skenario Buruk 49 G....