Post on 31-Jan-2018
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
ANALISIS PENGARUH DIVIDEND YIELD DAN DIVIDEND PAYOUT
RATIO TERHADAP VOLATILITAS HARGA SAHAM DENGAN SIZE
SEBAGAI VARIABEL KONTROL
(Studi pada Perusahaan Non Bank yang Terdaftar di BEI dan
Membagikan Dividen Tahun 2007-2009)
SKRIPSI
Diajukan untuk Melengkapi Tugas – tugas dan
Memenuhi Syarat – syarat guna Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret
Disusun Oleh :
Ambar Rosidhah Qoonitah
F.0208041
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA
2012
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
MOTTO
“Sesungguhnya sesudah kesulitan ada kemudahaan”.
(Q.S Al. Insyirah:6)
“Malu adalah perhiasan, taqwa adalah kemuliaan, sebaik-baiknya
kendaraan adalah sabar dan menanti jalan keluar dari Alloh SWT
adalah ibadah”.
(HR. Hakim)
“Masa depan tidak pernah terjadi begitu saja.
Masa depan itu harus di ciptakan”.
(Will and ariel Durrant)
Dengan Ilmu hidup menjadi lebih mudah, dengan Seni hidup jadi lebih
indah, dengan Agama hidup jadi lebih terarah
(Aidh Al Qarni)
“Man Jadda wajada!!”.
(Al Qur’an dan Hadist)
“Tiada daya dan Upaya kecuali atas kehendakNya”.
(Al Qur’an)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
HALAMAN PERSEMBAHAN
Hasil karya sederhana ini kupersembahkan untuk:
- Allah SWT yang telah memberi rahmat & hidayah
- Bapak Ibu tercinta
- Kakak-kakakku tersayang Abidirrochman, Umi
Hajar, Anik Rochmani, Amin Rokhayati
- All my best friend : Meme, Nono, Patria, Ummi H
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
KATA PENGANTAR
Assalamualaikum Wr. Wb,
Alhamdulillah puji syukur penulis panjatkan atas kehadirat Allah SWT yang
telah memberikan rahmat, taufik dan hidayahnya sehingga penulis dapat
menyelesaikan penulisan skripsi pada bulan Juli 2011.
Penulisan skripsi ini dimaksudkan guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi
syarat- syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Universitas sebelas Maret Surakarta. Adapun judul skripsi ini adalah ANALISIS
PENGARUH DIVIDEND YIELD DAN DIVIDEND PAYOUT RATIO TERHADAP
VOLATILITAS HARGA SAHAM DENGAN SIZE SEBAGAI VARIABEL
KONTROL (Studi Kasus pada Perusahaan Non Bank yang Terdaftar di BEI dan
Membagikan Dividen Tahun 2007-2009)
Penulis menyadari sepenuhnya bahwa usaha yang maksimal yang dilakukan
dalam menyelesaikan skripsi ini masih banyak kelemahan dan kekurangan. Hal ini
disebabkan oleh keterbatasan kemampuan dan potensi penulis. Oleh karena itu, saran
dan kritik yang membangun sangat diharapkan oleh penulis.
Dengan segala kerendahan hati, penulis ingin menyampaikan rasa terima kasih
kepada pihak- pihak yang telah membantu, membimbing serta memberikan dorongan
moral maupun spiritual kepada penulis sehingga tersusunnya tugas akhir ini. Oleh
karena itu pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
1. Dr. Wisnu Untoro, MS selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret Surakarta dan pembimbing akademik.
2. Dr. Hunik Sri Runing S, M.Si selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Drs. Harmadi, MM. selaku Pembimbing Skripsi yang telah meluangkan waktu
untuk memberikan pengarahan, nasehat dan bimbingan dalam menyelesaikan
skripsi ini.
4. Teman-teman penulis (Rachma, Dyah Elita, Mike, Elida, Anin, Happy, Edy,
Roy, Nisa, Nunu, teman-teman Synergy Management Consultan dan teman-
teman kelas manajemen keuangan 2008) yang telah memberikan bantuan baik
materi maupun moral sehingga skripsi ini bisa terselesaikan.
Penulis menyadari bahwa dalam penulisan tugas akhir ini masih jauh dari
sempurna, oleh karena keterbatasan pengetahuan, waktu dan pengalaman sehingga
banyak terdapat kekurangan. Penulis berharap penulisan tugas akhir ini dapat
berguna ba
gi pihak lain yang membacanya. Penulis mengucapkan terima kasih dan mohon
maaf apabila ada kesalahan yang disengaja maupun tidak.
Wassalamu’alaikum Wr.Wb.
Surakarta, Juli 2012
Penulis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
DAFTAR ISI
HALAMAN PERSETUJUAN ............................................................................. ii
HALAMAN PENGESAHAAN ........................................................................... iii
HALAMAN MOTTO .......................................................................................... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN .......................................................................... v
KATA PENGANTAR ......................................................................................... vi
DAFTAR ISI ........................................................................................................ viii
DAFTAR TABEL ................................................................................................ x
DAFTAR GAMBAR. .......................................................................................... xi
ABSTRAK ........................................................................................................... xii
BAB I PENDAHULUAN
A. .............................................................................................. Latar
Belakang Masalah ........................................................................ 1
B. .............................................................................................. Rum
usan Masalah ................................................................................ 4
C. .............................................................................................. Tujua
n Penelitian ................................................................................... 5
D. .............................................................................................. Manf
aat Penelitian ................................................................................ 5
BAB II. LANDASAN TEORI
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
A. .............................................................................................. Pasar
Modal Indonesia ........................................................................... 6
B. .............................................................................................. Saha
m ................................................................................................... 11
C. .............................................................................................. Kebij
akan Dividen ................................................................................. 13
D. .............................................................................................. Volat
ilitas Harga Saham ......................................................................... 18
E. .............................................................................................. Penel
itian Terdahulu ............................................................................. 23
F. .............................................................................................. Kera
ngka Pemikiran ............................................................................. 25
G. .............................................................................................. Hipot
esis ................................................................................................ 27
BAB III METODOLOGI PENELITIAN
A. .............................................................................................. Desai
n Penelitian ................................................................................... 28
B. .............................................................................................. Popul
asi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel ............................. 28
C. .............................................................................................. Varia
bel Penelitian ................................................................................ 29
D. .............................................................................................. Jenis
dan Sumber Data .......................................................................... 31
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
E. .............................................................................................. Meto
de Analisis Data ............................................................................ 31
BAB IV ANALISIS DATA
A. .............................................................................................. Desk
ripsi Sampel .................................................................................. 40
B. .............................................................................................. Desk
ripsi Data ...................................................................................... 42
C. .............................................................................................. Anali
sis Data dan Pembahasan ............................................................. 46
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
A. .............................................................................................. Kesi
mpulan .......................................................................................... 59
B. .............................................................................................. Keter
batasan .......................................................................................... 60
C. .............................................................................................. Impli
kasi Hasil ...................................................................................... 61
DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 62
LAMPIRAN ......................................................................................................... 63
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
DAFTAR TABEL
Tabel Hal
4.1. Sampel Penelitian ..................................................................................... 41
4.2. Perusahaan yang Menunjukkan Kriteria ................................................... 42
4.3 Hasil Uji Normalitas ................................................................................ 47
4.4. Hasil Uji Multikoloniearitas Tanpa Size ................................................... 49
4.5. Hasil Uji Multikoloniearitas dengan Size ................................................. 49
4.6. Hasil Uji Autokorelasi ............................................................................. 50
4.7. Hasil Uji Autokorelasi Pada DY, DPR dan Size ...................................... 51
4.8. Hasil Analisis Koefisien Determinasi (R2) .............................................. 54
4.9. Hasil Analisis Koefisien Determinasi dengan Size (R2) .......................... 55
4.10. Hasil Uji F tanpa Size .............................................................................. 55
4.11. Hasil Uji F dengan Size ........................................................................... 56
4.12. Hasil Tes Signifikansi Model Regresi (Uji t) ......................................... 58
4.13. Hasil Tes Signifikansi Model Regresi dengan Size (Uji t) ..................... 58
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR GAMBAR
GAMBAR HAL
2.1. Kerangka Pemikiran ............................................................................................ 25
4.1. Pergerakan Rata-rata Dividend Yield ................................................................. 43
4.2. Pergerakan Dividend Payout Ratio .................................................................... 44
4.3. Pergerakan Volatilitas Harga Saham ................................................................. 45
4.4 Hasil Uji Heteroskesdastisitas ............................................................................. 52
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
ABSTRACTION
ANALYSIS OF INFLUENCE DIVIDEND YIELD AND DIVIDEND PAYOUT RATIO TO TO STOCK PRICE VOLATILITION
WITH SIZE AS VARIABLE CONTROL (Case Study on Non-Bank Companies Listed on the Stock Exchange
and Distributing Dividends Year 2007-2009)
Ambar Rosidhah Qoonitah F020841
This research is used to testing the dividend policy to stock price volatilition.
Dividend policy mapped into dividend yield variable and dividend payout ratio to stock price volatilition and testing the domain influence between dividend yield and dividend payout ratio with size as variable control. This is explanatory research. Based on time dimention, this is pooled data research. The population are all non bank companies that listed in Bursa Efek Indonesia from 2007-2009 periods. The sample is taken using purposive sampling method.
The sample is taken from companies that distribute the dividend continuity in this research period. The method for this research use 5% significancy in regression analysis, comparison adjusted R2, F test, and t test on dividend yield, dividend payout ratio and size variables.
Testing result shows that dividend yield and dividend payout ratio have a positif influence and not significant with stock price volatilition. Beside stock price volatility with size as the control variable has non significant positive influence. Non significant result is showed in small value of adjusted R2 in regression with size (10,5%) and without size (8,3%). It shown that dividend yield, dividend payout ratio and size had no significant explanatory power. It can be concluded that those three variables are not main factor for investor and analist to predicted stock price volatilition.
Keywords: Dividend Yield, Dividend Payout Ratio, volatility of stock price, size
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiv
BAB I
PENDAHULUAN
A. LATAR BELAKANG MASALAH
Dalam membiayai kegiatan operasionalnya perusahaan selalu membutuhkan
dana yang bisa diperoleh melalui sumber internal maupun eksternal. Sumber
pembiayaan internal berasal dari dalam perusahaan, yakni modal pemilik serta
laba ditahan (retained earning). Sedangkan sumber pembiayaan eksternal berasal
dari luar, yakni dalam bentuk pinjaman/hutang dari pihak lain. Selain pinjaman,
untuk beberapa perusahaan yang go public dalam upaya menambah dana
kegiatan operasionalnya dapat diperoleh melalui penerbitan sekuritas di pasar
modal. Dalam hal ini, pasar modal berfungsi sebagai perantara untuk
mempertemukan pemilik modal (investor) dengan pihak-pihak yang berupaya
memperoleh tambahan dana melalui penjualan sahamnya. Perusahaan yang
menerbitkan sekuritas di pasar modal pada dasarnya menghindari proses
intermediasi keuangan. Dengan kata lain, pihak yang kelebihan dana (para
investor) menyerahkan langsung dananya ke pihak yang memerlukan dana
(perusahaan).
Investor dalam berinvestasi melihat dua faktor yaitu faktor tingkat
pengembalian saham (return) dan faktor resiko. Pendapatan (return) yang
diperoleh oleh investor dapat berupa pendapatan dividen maupun pendapatan
dari selisih harga jual saham terhadap harga belinya (capital gain). Sedangkan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
faktor resiko yang dihadapi dapat berupa resiko systematic dan resiko
unsystematic dimana pada masing-masing resiko perusahaan dapat menghindari,
mencegah, memindahkan bahkan membiayainya agar kerugian yang
ditimbulkan resiko tetap terkendali (Soeisno Djojosoedarso, 1999:4). Sebelum
menentukan keputusan berinvestasi, investor membutuhkan informasi sebanyak
mungkin yang salah satunya adalah harga saham. Pertimbangan harga saham
menjadi dasar bagi investor karena harga saham mencerminkan kinerja
perusahaan. Semakin tinggi harga saham berarti semakin tinggi pula kinerja
perusahaannya, sebaliknya harga saham yang rendah berarti kinerja perusahaan
juga rendah.
Terdapat beberapa pendekatan yang dapat digunakan untuk menilai
harga suatu saham. Pendekatan yang banyak digunakan diantaranya adalah
pendekatan tradisional dan pendekatan portofolio modern (Sunariyah, 2000).
Untuk menganalisis surat berharga saham dengan pendekatan tradisional
digunakan dua analisis yaitu analisis teknikal dan analisis fundamental. Analisis
teknikal merupakan suatu teknik analisis yang menggunakan data atau catatan
mengenai pasar itu sendiri untuk berusaha mengakses permintaan dan
penawaran suatu saham tertentu maupun pasar secara keseluruhan. Pendekatan
analisis ini menggunakan data pasar yang dipublikasikan seperti harga saham,
volume perdagangan saham, indeks harga saham gabungan dan individu, serta
faktor-faktor lain yang bersifat teknis. Pendekatan analisis fundamental
didasarkan pada suatu anggapan bahwa setiap saham memiliki nilai intrinsik
yang diestimasikan oleh investor (Anggara, 2008).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xvi
Penilaian harga saham ini sangat dipengaruhi oleh seberapa besar tingkat
optimisme investor terhadap perusahaan (Rijanto, 2010). Pihak pembeli saham
menghendaki kenaikan harga saham setelah pembelian saham dan pihak penjual
saham menghendaki penurunan harga saham setelah penjualan saham. Tujuan
yang berbeda dari pihak pembeli dan penjual ini melatarbelakangi re-evaluasi
yang mengakibatkan fluktuasi harga saham. Fluktuasi atau naik turunnya harga
saham dapat dilihat dengan volatilitas.
Volatilitas adalah suatu ukuran yang menyatakan seberapa besar
fluktuasi harga suatu asset dalam jangka waktu tetentu. (Harry: 2011) Bagi
masyarakat umum, volatilitas seringkali disamakan dengan resiko. Semakin
tinggi volatilitas, maka ketidakpastian dari return yang akan diperoleh juga akan
semakin tinggi. Bila volatilitas hariannya sangat tinggi maka harga saham akan
mengalami kenaikan dan penurunan yang tinggi sehingga memberikan ruang
untuk melakukan perdagangan atau transaksi demi mendapatkan keuntungan
dari adanya perbedaan (margin) dari harga awal dengan harga akhir pada saat
dilakukan transaksi. Meski demikian, resiko yang dimilikinya juga sangat besar.
Pada saham seperti ini akan berlaku “high risk high return”. Sedangkan, harga
saham yang volatilitasnya rendah maka pergerakan harga sahamnya sangat
rendah.
Pada volatilitas rendah biasanya investor tidak bisa memperoleh
keuntungan tetapi harus memegang saham dalam jangka panjang agar
memperoleh capital gain. Oleh karenanya, investor yang suka melakukan
strategi trading sangat menyukai volatilitas yang tinggi tetapi investor jangka
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
panjang sangat menyukai volatilitas rendah tetapi harga sahamnya mengalami
peningkatan (Chan dan Fong, 2000).
Adanya kontroversi di atas menyebabkan perusahaan menyadari bahwa
investor memperhatikan kembali dividen mereka. Investor telah memperoleh
informasi bahwa tingkat resiko investasi dapat mempengaruhi penulaian saham
perusahaan dalam jangka panjang. Hal ini berdampak pada volatilitas harga
saham menjadi hal yang penting bagi perusahaan demi menjaga kepercayaan
investor.
Atas dasar uraian latar belakang di atas, maka peneliti tertarik untuk
melakukan penelitian terkait Volatilitas Harga Saham dengan judul: ANALISIS
PENGARUH DIVIDEND YIELD DAN DIVIDEND PAYOUT RATIO
TERHADAP VOLATILITAS HARGA SAHAM DENGAN SIZE
SEBAGAI VARIABEL KONTROL (Studi Kasus pada Perusahaan Non Bank
yang Terdaftar di BEI dan Membagikan Dividen Tahun 2007-2009).
B. RUMUSAN MASALAH
Berdasarkan latar belakang masalah yang sudah dikemukakan diatas, maka dapat
dirumuskan permasalahan pokok dari penelitian ini, yaitu:
1. Apakah dividend yield berpengaruh terhadap volatilitas harga saham?
2. Apakah dividend payout ratio berpengaruh terhadap volatilitas harga saham?
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xviii
C. TUJUAN PENELITIAN
Dari perumusan masalah di atas, maka tujuan penelitian yang akan dilakukan
adalah :
1. Untuk mengetahui pengaruh dividend yield terhadap volatilitas harga.
2. Untuk mengetahui pengaruh dividend payout ratio terhadap volatilitas harga
saham.
D. MANFAAT PENELITIAN
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberi manfaat pihak-pihak yang
berkepentingan antara lain:
1. Investor
Dapat memperoleh informasi yang lebih baik untuk menilai seberapa besar
potensi perusahaan untuk menyediakan return yang tinggi sehingga
digunakan sebagai dasar melakukan investasi.
2. Analis laporan keuangan
Dapat memperbanyak referensi untuk melakukan analisis dan meramalkan
kondisi suatu perusahaan di masa depan.
3. Peneliti
Sebagai bahan referensi bagi peneliti yang akan melakukan penelitian di
bidang pasar modal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Pasar Modal Indonesia
1. Pengertian Pasar Modal
Pasar modal adalah suatu bidang usaha perdagangan surat-surat
berharga seperti saham, sertifikat saham, dan obligasi (Anogara dan Pakarti,
2008). Pasar modal Indonesia diselenggarakan oleh Bursa Efek Indonesia.
Bursa Efek Indonesia (disingkat BEI, atau Indonesian Stock Exchange (IDX))
merupakan bursa hasil penggabungan dari Bursa Efek Jakarta (BEJ) dengan
Bursa Efek Surabaya (BES). Demi efektivitas operasional dan transaksi,
Pemerintah memutuskan untuk menggabung Bursa Efek Jakarta sebagai pasar
saham dengan Bursa Efek Surabaya sebagai pasar obligasi dan derivatif.
Bursa hasil penggabungan ini mulai beroperasi pada 1 Desember 2007. BEI
menggunakan sistem perdagangan bernama Jakarta Automated Trading
System (JATS) sejak 22 Mei 1995, menggantikan sistem manual yang
digunakan sebelumnya. Sistem JATS ini sendiri direncanakan akan
digantikan sistem baru yang akan disediakan OMX.
Perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia menganut system order-
driven. Pada dasarnya, kegiatan perdagangan efek tidak berbeda dengan
kegiatan pasar pada umumnya yang melibatkan pembeli dan penjual. Jika
seseorang ingin membeli atau menjual efek, orang tersebut tidak dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xx
langsung membeli atau menjual di lantai bursa, melainkan harus melalui
anggota bursa, yang kemudian akan bertindak sebagai pembeli dan penjual.
Aktivitas jual dan beli saham di lantai bursa dilakukan oleh perusahaan
pialang melalui orang yang ditunjuk sebagai Wakil Perantara Pedagang Efek
(WPPE). Peserta bursa yang akan melakukan transaksi mendaftarkan
penawaran melalui sistem komputer (Jakarta Automated Trading System /
JATS). Dengan menggunakan JATS ini, penawaran (baik penawaran beli
maupun penawaran jual) diolah melalui komputer untuk menyetarakan
(matching) dengan mempertimbangkan prioritas harga dan prioritas waktu.
Proses penyetaraan ini membentuk mekanisme tawar-menawar (auction
market) yang dilakukan secara terus-menerus selama jam bursa dan
mekanisme ini merupakan dasar pembentukan pasar reguler. Dengan kata
lain, pembentukan harga saham di bursa ditentukan oleh kekuatan pasar,
tarik-menarik antara kekuatan permintaan dan penawaran. Harga saham yang
dihasilkan dari pasar reguler yang menjadi patokan harga saham di Bursa
Efek Indonesia yang disebarkan ke seluruh dunia.
Pembentukan harga saham dapat pula terjadi di luar pasar reguler. Pasar
ini disebut pasar negosiasi (negotiated market). Harga saham melalui pasar
ini terbentuk berdasarkan negosiasi antara pihak pembeli dan pihak penjual.
Pasar negosiasi terdiri dari perdagangan dalam jumlah besar (block trading)
untuk jumlah saham minimal 200 ribu lembar saham, perdagangan di bawah
standar (odd lot) untuk jumlah saham kurang dari standar lot (kurang dari 500
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
lembar saham), perdagangan tutup sendiri (crossing) untuk transaksi jual beli
yang dilakukan oleh satu anggota bursa.
Pergerakan harga saham di Bursa Efek Indonesia dari waktu ke waktu
dapat diketahui melalui indeks harga saham. Bursa Efek Jakarta memiliki
empat macam indeks harga saham, yaitu Indeks Harga Saham Gabungan
(IHSG), Indeks Sektoral (JASICA), Indeks LQ 45, dan Indeks Individual.
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) merupakan indeks harga saham yang
melibatkan semua saham yang tercatat di bursa sebagai komponen
perhitungan indeks. Indeks Sektoral (JASICA) merupakan indeks harga
saham yang ditentukan berdasarkan semua saham yang termasuk dalam
masing-masing sektor. Indeks LQ 45 merupakan indeks harga saham yang
ditentukan dengan menggunakan 45 saham yang memiliki likuiditas tinggi
dan juga mempertimbangkan kapitalisasi pasar saham tersebut. Indeks
individual adalah indeks harga masing-masing saham terhadap harga
dasarnya.
Aktivitas perdagangan di Bursa Efek Indonesia dilaksanakan pada hari
Senin sampai dengan hari Jumat dan aktivitas perdagangan ini dibagi menjadi
dua sesi, yaitu sesi pagi dan sore. Sesi pagi pada aktivitas perdagangan hari
Senin sampai dengan hari Kamis dilaksanakan mulai 09.30 WIB sampai
dengan pukul 12.00 WIB dan sesi sore dimulai pukul 13.30 WIB sampai
dengan pukul 16.00 WIB. Sedangkan sesi pagi untuk aktivitas perdagangan
hari Jumat pada pukul 09.30 WIB sampai dengan pukul 11.30 WIB dan sesi
sore dimulai pada pukul 14.00 WIB sampai dengan pukul 16.00 WIB.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxii
Pasar modal yang efisien hanya akan ada apabila terdapat sejumlah event
seperti berikut ini.
a. Adanya sejumlah besar investor yang rasional, yang mengejar
maksimalisasi profit dan secara aktif ikut berpartisipasi dalam
menganalisis, menilai, dan memperdagangkan saham-saham. Investor
adalah prices takers, yang tidak dapat mempengaruhi harga sekuritas.
b. Informasi dapat diperoleh secara murah (costless) dan secara luas tersedia
bagi semua partisipan pasar dalam waktu yang hampir sama.
c. Informasi dihasilkan dalam suatu bentuk random dan independen
terhadap yang lain.
d. Investor secara cepat dan secara penuh bereaksi terhadap informasi
baru, sehingga harga-harga saham juga dapat menyesuaikan dengan
informasi baru tersebut secara cepat pula.
2. Manfaat Pasar Modal
Pasar modal memberikan banyak manfaat bagi peningkatan
perekonomian suatu bangsa. Agus Sartono (2001) menyebutkan manfaat
pasar modal sebagai berikut :
a. Bagi Emiten
1) Jumlah dana yang dihimpun besar dan dapat diterima oleh emiten
pada saat pasar perdana.
2) Solvabilitas perusahaan tinggi sehingga dapat memperbaiki citra
perusahaan dan ketergantungan dengan perusahaan kecil.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
3) Cash flow penjualan saham akan lebih besar daripada harga nominal
perusahaan.
4) Tidak ada beban finansial yang tetap dan profesionalisme manajemen
meningkat.
b. Bagi Pemodal
1) Nilai investasi berkembang sejalan dengan pertumbuhan ekonomi
yang dicerminkan oleh meningkatnya harga saham.
2) Pemegang saham akan memperoleh deviden dan pemegang obligasi
akan memperoleh harga tetap setiap tahun.
3) Pemegang saham mempunyai hak suara dalam RUPS dan pemegang
obligasi memiliki hak suara dalam RUPO.
c. Bagi Lembaga Penunjang
Perkembangan pasar modal akan memicu munculnya lembaga
penunjang baru sehingga makin bervariasi dan likuiditas efek semakin
tinggi.
d. Bagi Pemodal
1) Sebagai sumber pembiayaan BUMN.
2) Manajemen badan usaha lebih profesional.
3) Meningkatkan pendapatan dari sektor pajak.
Menurut Suad Husnan (1998) pasar modal diharapkan bisa menjadi
alternatif penghimpunan dana selain bank karena pasar modal
memungkinkan para investor mempunyai berbagai pilihan investasi yang
sesuai dengan preferensi risiko mereka.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxiv
B. Saham
1. Harga Saham
Harga saham pada hakikatnya merupakan pencerminan besarnya
pengorbanan yang harus dilakukan oleh investor untuk penyertaan dalam
perusahaan. Harga ini di pasar sekunder akan mengalami pergerakan sesuai
dengan kekuaran permintaan dan penawaran. Tinggi rendahnya harga saham
lebih banyak dipengaruhi oleh pertimbangan penjual dan pembeli yang
bertransaksi di bursa. Pertimbangan itu mencakup kebijakan internal
perusahaan, situasi dan kebijakan perekonomian, kondisi dunia usaha, dan
kemampuan menganalisa sekuritas.
2. Return Saham
Salah satu motivasi investor menanamkan modalnya di pasar modal
adalah harapan untuk memperoleh return dari uang mereka. Return dapat
berupa realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi
tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang (Jogiyanto, 2000:
107).
Return realisasi (realized return) merupakan return yang terjadi dan
dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting karena
digunakan sebagai salah satu pengukuran kinerja dari perusahaan. Return
historis digunakan sebagai dasar penentuan return ekspektasi (expected
return) dan risiko pada masa mendatang. Return ekspektasi adalah return
yang diharapkan akan diperoleh investor di masa yang akan datang, hanya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
saja sifatnya belum terjadi. Jones (2000) membagi tingkat keuntungan atau
return investasi menjadi dua komponen utama, yaitu :
a. Yield, merupakan return yang diterima oleh pemegang aset dalam
bentuk kas untuk saham, penerimaan kas ini adalah dalam bentuk
pembayaran dividen.
b. Capital gain (loss), yang menunjukkan perubahan harga dari sekuritas.
Komponen ini mencakup perbedaan antara harga saham tersebut pada
waktu dibeli (beginning price) dan harga saham pada waktu dijual
(ending price). Apabila perbadaan tersebut positif, maka pemodal akan
menikmati capital gain, sebaliknya apabila perbedaan tersebut negatif,
maka pemodal akan mengalami kerugian (capital loss), sehingga total
return didefinisikan sebagai yield (berupa dividen) ditambah dengan
perubahan harga saham (berupa capital gain atau capital loss).
c. Actual return yang diterima oleh investor belum tentu sama dengan
tingkat return yang diharapkan karena adanya faktor risiko, sehingga
investor yang rasional perlu untuk memperkirakan besarnya risiko dan
tingkat keuntungan dari seluruh aset yang ada di pasar. Untuk itu
pembentukan model-model keseimbangan umum sangat berguna untuk
menjelaskan hubungan antara risiko dan tingkat keuntungan serta
menentukan ukuran risiko yang relevan bagi setiap aset, juga dapat
bermanfaat untuk penentuan harga aset.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxvi
C. Kebijakan Dividen
1. Dividen
Bagi investor atau pemegang saham, dividen merupakan salah satu
keuntungan yang akan diperolehnya selain keuntungan lain yang berupa
capital gain secara umum, dividen dapat diartikan sebagai bagian yang
dibagikan oleh emiten kepada masing-masing pemegang saham.
Menurut Hananto (1995:858) menyatakan bahwa dividen adalah
berbagai macam bentuk pembagian kekayaan perusahaan kepada para
pemegang saham. Sedangkan Eduardus Tandelilin (1999: 130)
mendefinisikan dividen sebagai distribusi proporsional dari aktiva
pemegang saham yang memenuhi klaim mereka atas laba yang diperoleh.
2. Definisi Kebijakan Dividen
Menurut Agus Sartono (2010:281), kebijakan dividen adalah
keputusan mengenai laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada
pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba
ditahan guna pembiayaan investasi di masa datang. Sedangkan menurut
Hussainey (2011) kebijakan dividen adalah kebijakan perusahaan dalam
menilai pembayaran laba sebagai dividen bukan laba yang diberikan sebagai
investasi ulang dari perusahaan. Kebijakan dividen adalah sebuah bagian
penting bagi perusahaan dalam strategi pendanaan jangka perusahaan.
3. Teori Kebijakan Dividen
Beberapa faktor penting yang mempengaruhi kebijakan dividen
adalah kesempatan investasi yang tersedia, ketersediaan, dan biaya modal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
alternative dan preferensi pemegang saham untuk menerima pendapatan saat
ini atau menerimanya di masa yang akan datang. Beberapa teori tentang
kebijakan dividen yang menunjukkan bagaimana faktor-faktor tersebut
berinteraksi dan mempengaruhi nilai perusahaan adalah sebagai berikut:
a. Dividend Irrelevance Theory
Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak
mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan dan biaya modalnya.
Pendukung teori ini adalah Franco Modiglian dan Merton Miller (MM).
Mereka berpendapat bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh
kemampuan dasarnya untuk menghasilkan laba dan resiko bisnisnya.
Dengan kata lain bahwa nilai perusahaan tergantung semata-mata pada
pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya, bukan pada proporsi
pendapatan tersebut yang dibagikan sebagai dividen per laba ditahan.
Hal penting dari pendapat MM adalah bahwa pengaruh pambayaran
dividen terhadap kemakmuran pemegang saham akan diimbangi dengan
jumlah yang sama dengan cara pembelanjaan atau pemenuhan dana
yang lain.
Dalam kondisi given, perusahaan harus mengeluarkan saham baru
sebagai pengganti sejumlah pembayaran dividen tersebut. Dengan
demikian, kenaikan pendapatan dari pembayaran dividen akan
diimbangi dengan penurunan harga saham sebagai akibat penjulan
harga saham baru sehingga laba yang diperoleh akan dibagikan sebagai
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxviii
dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan (Agus Sartono,
2010:282).
b. Teori Bird-In-the-Hand
Menurut pandangan MM, Kebijakan dividen tidak
mempengaruhi tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor (ke).
MM berpendapat bahwa tidak semua investor berkeinginan untuk
menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama
atau sejenis dengan resiko yang sama. Akan tetapi, Myron Gordon dan
John Litner berpendapat bahwa (ke) akan meningkat sebagai akibat
penurunan pembayaran dividen. Gordon dan Litner menyatakan bahwa
investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa
pembayaran dividen daripada menunggu capital gain. Myron Gordon
dan John Litner beranggapan bahwa investor memndang satu burung di
tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara. Sehingga
pendapat Gordon dan Litner ini oleh Modigliani dan Miller (MM)
diberi nama the-bird-in-the-hand fallacy (Agus Sartono, 2010:284)
c. Teori Preferensi Pajak
Karena dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi
daripada capital gain, maka investor akan meminta tingkat keuntungan
yang lebih tinggi. Perusahaan lebih baik menentukan dividen payout
ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen sama sekali
untuk meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai
perusahaan (Agus Sartono, 2010:285).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Alasan yang berkaitan dengan pajak yang beranggapan bahwa
investor mungkin lebih menyukai pembagian dividen yang rendah
daripada yang tinggi adalah sebagai berikut (Brigham, 2006:71):
1) Bahwa keuntungan modal akan dikenakan pajak, begitu juga
dengan dividen oleh karena itu investor yang memiliki saham yang
besar dan menerima dividen yang besar pula lebih suka agar
perusahaan menahan dan menanamkan laba ke dalam perusahaan.
Hal ini akan mengurangi ketergantungan perusahaan terhadap
hutang.
2) Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai saham terjual,
Karena adanya nilai waktu, pajak yang akan dibayarkan dimasa
yang akan datang mempunyai biaya yang efektif lebih rendah
daripada pembayaran hari ini.
3) Jika selembar saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal,
sama sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang, maka
ahli waris yang menerima saham itu dapat menggunakan nilai
saham pada hari tersebut sebagai dasar biaya mereka. Dengan
demikian mereka terhindar dari pajak keuntungan modal.
3. Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
Menurut Agus Sartono (2010:292), beberapa faktor yang
sesungguhnya terjadi dan harus dianalisis dalam kaitannya dengan
kebijakan dividen adalah sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxx
1. Kebutuhan Dana Perusahaan
Kebutuhan dana bagi perusahaan merupakan faktor yang harus
dipertimbangkan dalam menentukan kebijakan dividen yang akan
diambil. dalam menganalisis kebijakan dividen, diperlukan informasi
mengenai posisi kas perusahaan dengan mempertimbangkan beberapa
faktor seperti aliran kas peruahaan yang diharapkan, pengeluaran modal
di masa datang yang diharapkan, kebutuhan tambahan piutang dan
persediaan, pola (skedul) pengurangan utang.
2. Likuiditas
Dividen bagi perusahaan merupakan kas keluar, maka semakin
besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan
semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.
3. Kemampuan Meminjam
Posisi likuiditas perusahaan dapat diatasi dengan kemampuan
perusahaan untuk meminjam dalam jangka pendek sehingga
meningkatkan fleksibilitas likuiditas perusahaan. Perusahaan yang
semakin besar dan sudah establish akan memiliki akses yang lebih baik
di pasar modal. Kemampuan meminjam yang lebih besar serta
fleksibilitas yang lebih besar akan memperbesar kemampuan membayar
dividen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
4. Keadaan Pemegang Saham
Perusahaan dengan kepemilikan saham yang relatif tertutup
dapat mempermudah manajemen dalam mengetahui dividen yang
diharapkan oleh pemegang saham.
5. Stabilitas Dividen
Dilihat dari sisi investor, pembayaran dividen yang stabil
merupakan indikator prospek perusahaan yang stabil. Dengan demikian
risiko perusahaan juga relatif lebih rendah dibandingkan dengan
perusahaan yang dividennya tidak stabil.
D. Volatilitas Harga Saham (Stock Price Volatility)
1. Pengertian Volatilitas
Volatilitas seringkali digunakan untuk melihat naik turunnya harga
saham (Manurung, 2011). Volatilitas adalah kecepatan naik turunnya
saham. Semakin tinggi volatilitasnya, maka ’ketidakpastian’ return semakin
rendah. Biasanya yang digunakan untuk mengukur volatilitas adalah standar
deviasi. Volatilitas bagaikan pedang bermata dua. Semakin tinggi volatilitas,
maka potensi return akan semakin tinggi. Volatilitas yang rendah
menunjukkan kestabilan nilai return, akan tetapi umumnya returnnya tidak
terlalu tinggi.
Volatilitas yang tinggi meningkatkan kemungkinkan investor jangka
pendek untuk memperoleh capital gain dari transaksi saham yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxxii
dilakukan. Namun disisi lain volatilitas harga saham adalah suatu risiko
sistemik yang dihadapi oleh investor yang memiliki saham biasa (Guo,
2002). Oleh karena itu, bagi investor jangka panjang, volatilitas yang rendah
dengan disertai peningkatan harga saham akan lebih menguntungkan.
Menurut Hussainey (2011), volatilitas harga saham merupakan
ukuran dari besarnya tingkat risiko investasi. Volatilitas harga saham ini
menunjukkan pola perubahan harga saham yang menentukan pola return
yang diharapkan dari saham. Pola perilaku saham di pasar modal menjadi
perhatian bagi para pelaku pasar untuk menentukan waktu yang tepat dalam
berinvestasi. Berbagai studi telah banyak dilakukan untuk meneliti faktor-
faktor yang mempengaruhi pola perilaku saham, yaitu pengaruh informasi
yang masuk ke pasar serta pengaruh aspek psikologis pelaku perdagangan di
pasar modal tersebut (Algifari, 1999).
2. Jenis-jenis Volatilitas
Menurut Schwert dan W. Smith, Jr. (1992) terdapat lima jenis
volatilitas dalam pasar keuangan, yaitu future volatility, historical volatility,
forecast volatility, implied volatility, dan seasonal volatility.
1. Future Volatility
Future volatility adalah apa yang hendak diketahui oleh para
pemain dalam pasar keuangan (trader). Volatilitas yang paling baik
adalah yang mampu menggambarkan penyebaran harga di masa yang
akan datang untuk suatu underlying contract. Secara teori angka
tersebut merupakan yang kita maksud ketika kita membicarakan input
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
volatilitas ke dalam model teori pricing. Trader jarang membicarakan
future volatility karena masa depan tidak mungkin diketahui.
2. Historical Volatility
Untuk dapat mengetahui masa depan maka perlu mempelajari
masa lalu. Hal ini dilakukan dengan membuat suatu permodelan dengan
teori pricing berdasarkan data masa lalu untuk dapat meramalkan
volatilitas pada masa yang akan datang. Terdapat bermacam-macam
pilihan dalam menghitung historical volatility, namun sebagian besar
metode bergantung pada pemilihan dua paremeter, yaitu periode
historis dimana volatilitas akan dihitung, dan interval waktu antara
perubahan harga. Periode historis dapat berupa jadi empat belas hari,
enam bulan, lima tahun, atau lainnya. Interval waktu dapat berupa
harian, mingguan, bulanan, atau lainnya. Historical volatility terkadang
disebut sebagai realized volatility.
3. Forecast Volatility
Seperti halnya terdapat jasa yang berusaha meramalkan
pergerakan arah masa depan harga suatu kontrak demikian juga terdapat
jasa yang berusaha meramalkan volatilitas masa depan suatu kontrak.
Peramalan bisa jadi untuk suatu periode, tetapi biasanya mencakup
periode yang identik dengan sisa masa option dari underlying contract.
4. Implied Volatility
Umumnya future, historical, dan forecast volatility berhubungan
dengan underlying contract. Implied volatility merupakan volatilitas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxxiv
yang harus kita masukkan ke dalam model teoritis pricing untuk
menghasilkan nilai teoritis yang identik dengan harga option di pasar.
5. Seasonal Volatility
Komoditas pertanian tertentu seperti jagung, kacang, kedelai, dan
gandum sangat sensitif terhadap faktor-faktor volatilitas yang muncul
dari kondisi cuaca musim yang jelek. Oleh karena itu berdasarkan
faktor-faktor tersebut seseorang harus menetapkan volatilitas yang
tinggi pada masa-masa tersebut.
3. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Volatiltas Harga Saham
Seperti halnya resiko investasi, volatilitas harga saham dapat
dipengaruhi oleh faktor mikro (unsystematic risk) maupun makro
(systematic risk). Lydianita Hugida (2011) menyebutkan bahwa volume
perdagangan, inflasi, nilai tukar rupiah, serta suku bunga SBI
mempengaruhi volatilitas harga saham. Hasil penelitian tersebut
menunjukkan faktor makro yang mempengaruhi volatilitas harga saham.
Sandrasari (2010) mengemukakan bahwa volume perdagangan dan
frekuensi perdagangan mempengaruhi volatilitas harga saham.
4. Hubungan antara Kebijakan Dividen dengan Volatilitas Harga Saham
Kebijakan dividen disebut pilihan korporasi dari apakah
keuntungan digunakan untuk membayar pemegang saham dividen secara
tunai atau untuk mempertahankan pendapatannya. Dalam kebijakan dividen
membahas frekuensi pembayaran seperti (baik setiap tahun, enam bulanan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
atau kuartalan) serta bagaimana perusahaan harus memutuskan untuk
membayar dividen.
Menurut Lintner dalam Hussainey (2011) mengidentifikasi
pertanyaan-pertanyaan terkait dengan pengambilan keputusan mengenai
kebijakan dividen antara lain: apakah pembayaran dividen dipertahankan
pada tingkat saat ini atau dirubah, apakah investor lebih memilih
pembayaran dividen yang stabil, atau yang berfluktuasi dengan
penghasilan, serta apakah kebijakan dividen sebaiknya lebih mendukung
investor lama atau baru.
Hubungan antara kebijakan dividen perusahaan dan volatilitas saham
mereka harga telah dieksplorasi pada waktu yang berbeda oleh para peneliti
yang berbeda (Allen dan Rachim: 1996, Baskin: 1989 dalam Hussainey:
2011). Juga, sejumlah teori dividen yang ada upaya untuk menjelaskan
pengaruh kebijakan dividen perusahaan terhadap harga saham.
Penelitian oleh Rashid dan Rahman (2008) telah mengkaji hubungan
antara volatilitas harga saham dengan kebijakan dividen di Banglades,
dengan menggunakan analisis regresi cross sectional setelah mengontrol
volatilitas laba, payout ratio, debt, firm size dan pertumbuhan assets. Hasil
menunjukkan bahwa oleh karena itu pembayaran dividen ternyata tidak
diperlukan sebagai perangkat sinyal atau untuk mengurangi
manajer kebijaksanaan atas aliran kas bebas. Temuan dari studi ini
menunjukkan bahwa manajer mungkin tidak menggunakan kebijakan
dividen untuk mempengaruhi risiko saham mereka (Baskin, 1989).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxxvi
pengaruh tersebut risiko harga saham melalui dividen mungkin juga ambigu
karena pasar modal tidak efisien.
E. Penelitian Terdahulu
Banyak penelitian telah dilakukan yang melihat apakah kebijakan dividen
yang menyebabkan terjadinya reaksi harga saham di pasar. Ariesty Kuntorowati
dan Heru Agustanto (2000) meneliti tentang adanya pengaruh pengumuman
dividen terhadap harga saham. Hasil dari penelitiannya antara lain: (a)
pengumuman dividen masih mempunyai kandungan informasi karena pasar
masih memberikan reaksi terhadap pengumuman tersebut yang ditunjukkan oleh
gejolak harga yang terjadi dan diperolehnya return tidak normal yang signifikan,
(b) Bursa Efek Jakarta (BEJ) untuk periode 1996-1997 belum efisien bentuk
setengah kuat secara informasi, karena masih diperolehnya abnormasl return
oleh investor secara berkepanjangan.
Nurmala (2006) meneliti tentang adanya pengaruh kebijakan dividen
terhadap volatilitas harga saham pada perusahaan otomotif. Hasil dari
peneliannya menunjukkan bahwa tingginya harga saham tidak mempengaruhi
kebijakan dividen yang diterapkan oleh ketiga perusahaan otomotif tersebut,
karena harga saham bukan satu-satunya faktor yang dapat mempengaruhi
kebijakan dividen. Foster dan Viswanathan (1993 dalam Bandi dan Jogiyanto
Hartono 2000) meneliti tentang perilaku volume perdagangan, biaya
perdagangan, dan volatilitas perubahan harga serta implikasinya terhadap model
likuiditas perdagangan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa biaya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
perdagangan tetap mempunyai variasi intra atau interday yang sedikit. Model
teoritis yang didasarkan pada seleksi yang dihadapi oleh pembuat pasar konsisten
dengan pola dalam hubungan volatilitas volume.
Bandi dan Jogiyanto Hartono (2000) menguji pengaruh pengumuman
dividen pada reaksi harga dan volume dan seberapa jauh pengumuman dividen
yang besar pada volume tetapi kecil pada harga dan sebaliknya. Kesimpulan dari
penelitian tersebut antara lain: (a) reaksi harga dan volume perdagangan secara
statistik terjadi secara dependen, dan hubungan antara reaksi harga dan volume
perdagangan lebih dekat pada dependensi daripada keeratan hubungan
keduanya, (b) pengumuman dividen menghasilkan reaksi volume berbeda
dengan reaksi harga.
Sandrasari (2010) melakukan penelitian tentang pengaruh volume
perdagangan, frekuensi perdagangan, dan order imbalance terhadap volatilitas
harga saham. Hasil menunjukkan bahwa variabel volume perdagangan dan
frekuensi perdagangan berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap
volatilitas harga saham sedangkan untuk variabel order imbalance tidak
menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan terhadap volatilitas harga saham.
Selain itu, didapatkan bahwa frekuensi perdagangan dengan trade size sebagai
variabel kontrol tidak memiliki pengaruh yang lebih dibandingkan volume
perdagangan walaupun secara statistik, frekuensi perdagangan dengan trade size
berpengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham
Susilawati (2000) melakukan penelitian tentang dampak faktor-faktor
keagenan dan faktor-faktor yang mempengaruhi biaya transaksi terhadap rasio
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xxxviii
pembayaran dividen. Penelitian ini melibatkan 6 variabel yang terdiri dari
dividend payout ratio sebagai variable dependen sedangkan insider ownership,
shareholder dispersion, tingkat pertumbuhan perusahaan, resiko perusahaan dan
ukuran perusahaan sebagai variable independent. Hasil dari penelitian ini
menunjukkan bahwa secara simultan variabel insider ownership, shareholder
dispersion, tingkat pertumbuhan perusahaan, resiko perusahaan dan ukuran
perusahaan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap dividend payout
ratio.
Rashid dan Rachman (2008) mengemukakan bahwa penelitian mengenai
dividen-hasil dan volatilitas harga saham telah dilakukan oleh Harkavy (1953);
Teman dan Puckett, (1964); Litzenberger dan Ramaswamy (1982); Fama dan
Perancis (1988); Baskin (1989) dan Ohlson (1995) dalam konteks Amerika
Serikat. Studi-studi ini sebagian besar non-konklusif. Meskipun Teman dan
Puckett, (1964) misalnya menemukan efek positif dividen pada harga saham,
Baskin (1989) menemukan hubungan terbalik antara dividend yield dan
volatilitas harga saham di Amerika Serikat.
F. KERANGKA PEMIKIRAN
Informasi mengenai return perusahaan dapat dicerminkan pada kebijakan
dividen. Akibatnya kebijakan dividen dapat mempengaruhi harga saham di pasar.
Pergerakan harga saham akan dianalisa menggunakan standar deviasi dari harga
saham agar diketahui apakah fluktuatif atau tidak. Semakin tinggi dividen yang
dibagikan, investor semakin tertarik menanamkan modalnya. Akibatnya
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
perubahan harga saham semakin meningkat. Fluktuasi cenderung ke arah
peningkatan harga saham menunjukkan peningkatan potensi perusahaan untuk
membayarkan dividen yang lebih tinggi. Namun, apabila fluktuasi disertai
penurunan harga saham, perusahaan tidak memiliki dalam memberikan dividen
yang tinggi sehingga minat investor cenderung menurun. Untuk memberikan
landasan teoritis yang memadai bagi penelitian, diperlukan suatu kerangka
pemikiran yang bersumber dari penalaran atas sejumlah teori dan temuan
penelitian terdahulu yang ada. Oleh karena itu, kerangka konseptual yang
digunakan dalam penelitian ini dapat digambarkan dengan model sebagai berikut:
Variable Independen Variable Dependen
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran
Keterangan Kerangka Pemikiran :
Dalam kerangka pemikiran di atas, variabel-variabel yang mempengaruhi
Volatilitas Harga Saham yaitu Dividend Yield dan Dividen Payout Ratio.
Penelititan ini bertujuan untuk memperoleh bukti empiris tentang pengaruh
Dividend Yield dan Dividen Payout Ratio terhadap Volatilitas Harga Saham pada
peusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2006-2011.
Dividend Yield (DY)
Volatilitas Harga
Saham
Dividend Payout Ratio (DYR)
H1
H2
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xl
G. HIPOTESIS
Hipotesis pada dasarnya adalah suatu anggapan yang mungkin benar dan
sering digunakan sebagai dasar pembuatan keputusan, pemecahan persoalan
maupun dasar penelitian lebih lanjut (J.Supranto, 2001), anggapan sebagai satu
hipotesis juga merupakan data tetapi karena kemungkinan bisa salah, apabila
akan digunakan sebagai dasar pembuatan keputusan harus diuji dahulu dengan
memakai data hasil observasi.
Penelitian mengenai hubungan antara kebijakan dividen dengan volatilitas
harga saham ini telah dilakukan oleh beberapa peneliti. Baskin (1989 dalam
Hussainey, 2011) menyebutkan bahwa hubungan negatif signifikan telah
ditunjukkan antara dividen yield, dividend payout ratio dan volatilitas harga
saham.
Allen dan Rachim (1996 dalam Husainney 2011) dari hasil penelitian
mereka menyebutkan bahwa terdapat hubungan positif antara dividen yield
dengan volatilitas harga saham, tetapi negatif pada dividend payout ratio dan
volatilitas harga saham. Ball dkk (1979) menemukan dampak positif dari
dividend yield pada tingkat pasca pengumuman pengembalian, Allen dan Rachim
gagal menemukan bukti bahwa dividend yield mempengaruhi harga saham
volatilitas di Australia. Adapun hipotesis dalam penelitian ini adalah :
H1 : Dividend Yield berpengaruh positif terhadap Volatilitas Harga Saham.
H2 : Dividend Payout Ratio berpengaruh negatif terhadap Volatilitas Harga
Saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Desain Penelitian
Penelitian ini bersifat survey data sekunder, artinya peneliti memperoleh
data yang telah tersedia pada media lain. Data-data tersebut diperoleh dari
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) yang terdapat di Pojok Bursa
Efek Indonesia FE UNS Surakarta. Penelitian ini merupakan penelitian
penjelasan (Explanatory Research) atau penelitian pengujian hipotesis,
penelitian ini memfokuskan hubungan antara variabel-variabel penelitian dan
menguji hipotesis yang dirumuskan. Menurut dimensi waktunya, penelitian ini
bersifat time series karena data yang dikumpulkan dari waktu ke waktu untuk
memberikan gambaran tentang perkembangan suatu kegiatan selama periode
spesifik yang diamati yaitu Periode Tahun 2006-2011.
B. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi (population) menurut Sekaran (2006) mengacu pada
keseluruhan kelompok orang, kejadian, atau hal minat yang ingin peneliti
investigasi. Kelompok populasi (population frame) menurut Sekaran (2006)
merupakan kumpulan semua elemen dalam populasi di mana sampel diambil.
Dalam penelitian ini, populasi yang digunakan adalah seluruh perusahaan yang
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xlii
terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2006 sampai dengan 2011 pada
Indonesian Capital Market Directory (ICMD).
Sampel (sample) dalam Sekaran (2006) adalah sebagian dari populasi.
Pemilihan sampel penelitian dilakukan dengan menggunakan metoda purposive
sampling dengan kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang telah menyampaikan laporan
keuangan per 31 Desember secara rutin pada tahu 2007, 2008, 2009.
2. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang menyampaikan datanya
secara lengkap sesuai dengan informasi yang diperlukan, yaitu dividend yield
(DY), dividend payout ratio (DPR) terhadap volatilitas harga saham (P-Vol).
3. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang secara konsisten
membagikan dividen selama tahun penelitian yaitu tahun 2007, 2008, dan
2009.
C. Variabel Penelitian
Sekaran (2006) menjelaskan bahwa variabel penelitian merupakan
apapun yang dapat membedakan atau membawa variasi pada nilai. Nilai dapat
berbeda pada berbagai waktu untuk objek atau orang yang sama, atau pada
waktu yang sama untuk objek atau orang yang berbeda. Model penelitian ini
terdiri dari dua variabel, yaitu variabel independen atau variabel bebas yang
selanjutnya dinyatakan dengan simbol X dan variabel dependen atau variabel
tidak bebas yang selanjutnya dinyatakan dengan simbol Y.
1. Variabel Bebas (X)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Variabel bebas merupakan variabel yang diduga mempengaruhi variabel
terikat. Variabel bebas yang digunakan dalam penelitian ini meliputi :
a. Dividend Yield (DY)
Dividend Yield adalah jumlah dividen tahunan dari suatu perusahaan
yang dinyatakan dalam persentase dari harga pasar terakhir dari saham
perusahaan tersebut (Fakhruddin, 2008:55).
Dividend yield diperoleh dengan membandingkan dividend per share
(DPS) dengan harga per lembar saham.
b. Dividend Payout Ratio (DPR)
Dividend Payout Ratio adalah rasio antara dividen yang dibayarkan
dibandingkan dengan jumlah keuntungan bersih yang diperoleh
perusahaan (Fakhruddin, 2008:54).
c. Size (market capitalization)
Hussainey (2011) menambahkan variabel size sebagai variabel kontrol
yang dimasukkan langsung ke dalam persamaan regresi. Variabel ini
diposisikan sebagai variabel independen ketiga dalam persamaan
regresi kedua. Rumus size ditunjukkan sebagai berikut :
Size = Jumlah Saham Beredar x close price
2. Variabel Terikat (Y)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xliv
Variabel terikat merupakan variabel yang dipengaruhi oleh variabel bebas.
Variabel terikat dalam penelitian ini adalah volatilitas harga saham yang
diperoleh dari standar deviasi dari selisih harga saham tertinggi dengan
harga saham terendah (Hussainey, 2011)
P-Vol = STDEV (Harga saham tertinggi – Harga saham terendah)
D. Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang dipakai adalah data sekunder, berupa data-data laporan
keuangan perusahaan industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
tahun 2006-2009. Data sekunder adalah data yang diperoleh secara tidak
langsung dari responden (Sekaran, 2006).
Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah laporan
keuangan perusahaan industri manufaktur yang terdapat pada pada laporan
keuangan perusahaan dari buku “Indonesian Capital Market Directory” yang
tersedia di Pojok Bursa Efek Indonesia FE UNS, laporan hasil penelitian ilmiah
dan jurnal penelitian ilmiah.
E. Metode Analisis Data
Analisis data dilakukan dengan bantuan program komputer SPSS
(Statistical Product and Service Sollution) version 11.0 for windows sebagai alat
untuk meregresikan model yang telah dirumuskan di atas. Ghozali (2011)
menyatakan bahwa pengujian hipotesis dapat dilakukan setelah diuji terlebih
dahulu untuk memenuhi asumsi dasar atau klasik agar data tersebut dapat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
digunakan sebagai alat prediksi yang baik dan tidak bias. Pengujian yang
dilakukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut ini :
1. Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel terikat dan variabel bebas keduanya memiliki distribusi normal atau
tidak. Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal atau
mendekati normal. Distribusi normal akan membentuk satu garis lurus
diagonal, dan ploting data akan dibandingkan dengan dengan garis diagonal.
Jika distribusi data adalah normal, maka garis yang menghubungkan data
sesungguhnya akan mengikuti garis diagonalnya. Deteksi normalitas dapat
dilakukan dengan melihat penyebaran data (titik) pada sumbu diagonal dari
grafik. Menurut Santoso (2004:214), dasar pengambilan keputusan dari uji
normalitas adalah :
a. Jika data menyebar di sekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
b. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti arah
garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
2. Uji Asumsi Klasik
a. Autokorelasi
Pengujian apakah dalam sebuah model regresi linier ada korelasi
antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada
periode t-1(sebelumnya). Autokorelasi muncul karena observasi yang
berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Masalah ini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xlvi
timbul karena kesalahan pengganggu tidak bebas dari satu observasi ke
observasi lainnya. Untuk menguji ada tidaknya autokorelasi, peneliti
menggunakan uji Durbin- Watson. Model regresi yang baik adalah regresi
yang bebas dari autokorelasi (Ghozali, 2011). Untuk menguji ada
tidaknya masalah autokorelasi, peneliti akan menggunakan uji Durbin-
Watson dengan alat bantu SPSS. Patokan yang digunakan adalah patokan
yang digunakan dalam buku Ghozali (2011:111), ketentuan bahwa sebuah
model regresi telah terbebas dari autokorelasi adalah apabila nilai Durbin-
Watson berada lebih dari nilai dU dan lebih kecil dari nilai 4 - dU atau
dalam formulasi:
du < d < 4-du
b. Multikolinieritas
Uji Multikolinearitas digunakan untuk mengetahui ada tidaknya
hubungan linear yang “sempurna” atau pasti di antara variabel-variabel
independen yang menjelaskan dari model regresi (Gujarati, 2003:157).
Bila terjadi hubungan linear yang “sempurna” pada beberapa atau semua
variabel independen maka terdapat korelasi yang sangat kuat di antara
variabel independen. Pendeteksian multikolinearitas dapat dilihat dari
beberapa hal antara lain :
1) Jika nilai dari Variance Inflation Faktor (VIF) kurang dari 10 dan
nilai dari Tolerance lebih dari 0,1 maka tidak terjadi multikolinearitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
2) Jika koefisien korelasi antar masing-masing variabel independen tidak
lebih dari 0,70 maka model penelitian terbebas dari multikolinieritas,
dan sebaliknya.
3) Jika nilai koefisien determinannya maupun R-Square di atas 0,60
tetapi tidak ada variabel independen yang berpengaruh terhadap
variabel dependen maka terjadi multikolinieritas.
c. Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas ditujukan untuk menguji apakah dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan variance dan residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain tetap, maka disebut homoskedastis
dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik
adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas. Cara
untuk mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat diketahui
dengan scatterplot, uji white, dan uji glejser (Ghozali, 2011:141).
Dengan metode scatterplot, ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat
diketahui dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik
scatterplot antara nilai prediksi variabel terikat (ZPRED) dengan
residualnya (SRESID) di mana sumbu Y adalah Y yang telah diprediksi,
dan sumbu X adalah residual (Y prediksi – Y sesungguhnya). Dasar
analisis dari uji heteroskedastis melalui grafik plot adalah sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xlviii
1) Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola
tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit),
maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas.
2) Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di
bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
Untuk mempermudah pengujian, peneliti sering menggunakan
metode scatterplot meskipun hasil yang diperoleh tidak menunjukkan
seberapa besar nilai heteroskesdastisitas yang terjadi.
Sedangkan dengan uji Glejser, heteroskesdastisitas dapa diketahui
dengan meregresikan nilai absolute residual terhadap variabel independen
(Gujarati, 2003 dalam Ghozali 2011) dengan persamaan regresi :
|Ut| = a + BXt + vt
Variabel independen signifikan secara statistic dikatakan dapat
mempengaruhi variabel dependen apabila signifikansi probabilitas di atas
tingkat kepercayaan 5%, maka ada indikasi terjadi Heteroskesdastisitas.
3. Uji Hipotesis
a. Analisis Regresi Berganda
Model penelitian dievaluasi selama periode enam tahun untuk
mengukur dampak periodik dari kebijakan dividen pada volatilitas harga
saham. Analisis regresi berganda yang digunakan untuk mendiskripsikan
hubungan antar variable dan analisis korelasi antar variable digunakan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
untuk mengukur pengaruh variabel independen terhadap variabel
dependen :
Y = α + β1 X1 + β2 X
2 + e … (1)
Dimana:
Y = Volatilitas Harga Saham (P-Vol)
α = Konstanta
β 1, β 2, = Koefisien regresi
X1
= Dividend Yield (DY)
X2 = Dividend Payout Ratioi (DPR)
Kemudian, awalnya variable dependen yaitu volatilitas harga
saham diregresikan dengan dua variable independen yang penting, yaitu
dividend yield dan payout ratio. Hal ini menyediakan sebuah tes crude
dari hubungan antara volatilitas harga saham dan kebijakan dividen
dengan regresi.
Analisis yang dilakukan Baskin’s (1989) menunjukkan bahwa
sebuah hubungan signifikan negative ditemukan antara dividend yield
dengan dividend payout dan share price volatility. Allen dan Rachim
(1996) melaporkan bahwa terdapat hubungan positif antara volatilitas
harga saham dengan dividend yield namun bernilai negative. Untuk
membatasi masalah ini, dimasukkan variable kontrol berupa size yang
diproksikan dengan market capitalization. Sehingga persamaan regresi
menjadi :
Y = α + β1 X1 + β2 X
2 + β3 X
3 + e … (2)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
l
Dimana:
Y = Volatilitas Harga Saham (P-Vol)
α = Konstanta
β 1, β 2, = Koefisien regresi
X1
= Dividend Yield (DY)
X2 = Dividend Payout Ratio (DPR)
X3 = Size (Market Capitalization)
= jumlah lembar saham beredar x harga saham per lembar
b. Uji Ketepatan Perkiraan ( Uji R2 )
Koefisien determinasi (R2) yang diperoleh untuk mengetahui
kemampuan variabel independen dalam menjelaskan perubahan variabel
dependen secara bersama-sama. Nilai koefisien yang diperoleh akan
berkisar 0 < R2 ≤1 dimana jika nilai R2 semakin mendekati 1, maka
semakin kuat kemampuan variabel independen dalam menjelaskan
variabel dependen.
c. Uji Koefisien Regresi Simultan (Uji F)
Uji statistik F bertujuan untuk menguji semua variabel independen
atau bebas yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara
bersama-sama terhadap variabel dependen atau terikat. Hipotesis nol (H0)
yang hendak diuji adalah apakah semua parameter dalam model sama
dengan nol, atau:
Ho : b1 = b2 = …. = bk = 0
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Artinya, semua variabel independen bukan merupakan penjelas yang
signifikan terhadap variabel dependen. Hipotesis alternatifnya (Ha) tidak
semua parameter secara simultan sama dengan nol, atau:
Ha : b1 ≠ b2 ≠ …. ≠ bk ≠ 0
Artinya, semua variabel independen secara simultan merupakan penjelas
yang signifikan terhadap variabel dependen.
Untuk menguji hipotesis ini, digunakan statistik F dengan kriteria
pengambilan keputusan sebagai berikut :
1) Apabila nilai F lebih besar dari 4 maka H0 dapat ditolak pada derajat
kepercayaan 5%, sehingga Ha yang menyatakan bahwa semua
variabel independen secara simultan mempengaruhi variabel
dependen dapat diterima.
2) Membandingkan nilai F hitung dengan nilai F tabel. Apabila nilai F
hitung lebih besar dari nilai F tabel, maka H0 ditolak dan Ha
diterima.
d. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji T-Test )
Pengujian parsial melalui T-Test dilakukan untuk mengetahui
seberapa besar pengaruh variabel independen secara parsial terhadap
variabel dependen. Hasil pengujian ini dilihat pada tabel Coeffisienta
dengan melihat nilai p-value dari masing-masing variabel independen.
Pengujian hipotesis uji T-Test dilakukan dengan menggunakan langkah
sebagai berikut:
1) Menentukan hipotesis
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lii
Ho : α2 = 0, berarti variabel independen secara secara parsial tidak
berpengaruh signifikan terhadap terhadap variabel dependen.
Ho : α2 ≠ 0, berarti variabel independen secara secara parsial
berpengaruh signifikan terhadap terhadap variabel dependen.
2) Menentukan tingkat signifikasi (α = 5%) dan derajat kebebasan (df =
n-k-1).
3) Menghitung nilai t
saa
=t
Keterangan:
α1 = koefisien regresi
σα1 = standard error koefisien regresi
4) Membandingkan hasil pengujian dengan kriteria berikut:
Ho diterima bila –t tabel≤ t- hitung ≤ t-tabel, berarti variabel
independen secxcara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadap
terhadap variabel dependen.
Ho ditolak bila –t tabel< t- hitung > t-tabel, berarti variabel
independen secara parsial berpengaruh signifikan terhadap terhadap
variabel dependen.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
BAB IV
HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Sampel
Penelitian ini menggunakan data sekunder dari laporan keuangan
perusahaan non bank yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dalam buku
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2008-2010, serta dari soft
file situs web terpercaya (www.finance.yahoo.com) dan Indocamaris yang
tersedia di Pojok BEI FE UNS. Sampel yang digunakan 20 perusahaan-
perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang dipilih berdasarkan kriteria
yang melaporkan laporan keuangan tahunan secara berturut-turut yang secara
rutin membagikan dividend dari tahun 2007-2009.
Penelitian ini menganalisis bagaimana pengaruh dividend yield (DY),
dividend payout ratio (DPR) terhadap volatilitas harga saham (P-Vol)
perusahaan non bank. Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan non bank
yang membagikan dividen secara secara rutin pada than 2007-2009. pemilihan
sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan purposive sampling, dangan
tujuan untuk mendapatkan sampel representatif dengan kriteria yang ditentukan
sebelumnya oleh peneliti, sebagai berikut:
4. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang telah menyampaikan laporan
keuangan per 31 Desember secara rutin selama tiga tahun sesuai dengan
periode penelitian yang diperlukan, yaitu 2007, 2008, dan 2009.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
liv
5. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang menyampaikan datanya
secara lengkap sesuai dengan informasi yang diperlukan, yaitu dividend yield
(DY), dividend payout ratio (DPR) terhadap volatilitas harga saham (P-Vol).
6. Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI yang secara konsisten
membagikan dividen selama tahun penelitian yaitu tahun, 2007, 2008, dan
2009.
Pada sampel ini mencari perusahaan yang melakukan pembayaran dividen
selama tiga tahun berturut-turut yaitu tahun 2007, 2008 dan 2009. Pada awalnya
terdapat 372 perusahaan non bank yang melakukan pembayaran dividen, baik
dividen maupun dividen saham, tetapi setelah melakukan proses seleksi hanya
20 perusahaan yang membagikan dividen selama tiga tahun berturut-turut.
Karena mengunakan metode pooled maka dari 20 perusahaan non bank dengan
periode waktu selama tiga tahun berturut-turut maka data yang akan dianalisis
menjadi 60 sampel. Secara ringkas, proses seleksi pemilihan sampel dapat
dilihat pada tabel sebagai berikut:
Tabel 4.1 Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan
Perusahaan non bank yang terdaftar di BEI 372
Perusahaan non bank yang membayarkan dividen berturut-turut dari tahun 2007 sampai tahun 2009
20
Jumlah sampel yang akan dianalisis dengan menggunakan metode pooled
60
Setelah seluruh data yang dibutuhkan terkumpul dan telah memenuhi kriteria
yang ditentukan (purposive sampling), selanjutnya dilakukan pengolahaan data
dengan bantuan program SPSS for windows 11.5. Hasil yang diperoleh tersebut
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
selanjutnya dianalisis untuk mengetahui ada tidaknya pengaruh setiap variabel
pada periode pengujian.
Tabel 4.2 Perusahaan yang Memenuhi Kriteria
1 PT Bakrie Sumatra Plantations Tbk. 2 PT Fast Food Indonesia Tbk. (FAST) 3 PT Multi Bintang Indonesia Tbk. (MLBI) 4 PT Sinar Mas Agro Resources Technology Tbk. (SMART) 5 PT Gudang Garam Tbk. (GGRM) 6 PT Sepatu Bata Tbk. (BATA) 7 PT Colorpak Indonesia Tbk. (CLPI) 8 PT Semen Gresik Tbk. (Persero) (SMGR) 9 PT Sumi Indo Kabel Tbk. (IKBI)
10 PT Metrodata Electronics Tbk. (MTDL) 11 PT Tunas Ridean Tbk. (TURI) 12 PT United Tractors Tbk. (UNTR) 13 PT Tempo Scan Pacific Tbk. (TSPC) 14 PT Mustika Ratu Tbk. (MRAT) 15 PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. (TLKM) 16 PT Adira Dinamika Multi Finance Tbk. (ADMF) 17 PT BFI Finance Indonesia Tbk. (BFIN) 18 PT Jaya Real Property Tbk. (JRPT) 19 PT Summarecon Agung Tbk. (SMRA) 20 PT Jasa Marga (Persero) Tbk. (JSMR)
Sumber : Data diolah
B. Deskripsi Data
1. Dividend Yield (DY)
Pada gambar 4.2. dapat dilihat besarnya dividend yield dari
perusahaan sampel mengalami peningkatan yang signifikan pada tahun
2008. Menurut Tinjauan Ekonomi Triwulanan Bapenas, peningkatan
tersebut disebabkan adanya resesi besar-besaran akibat krisis global yang
menimbulkan aksi jangka pendek oleh investor dengan menarik
portofolionya. Perusahaan dapat mengatasi hal tersebut dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lvi
menginformasikan peningkatkan dividend yield agar dapat menambah
kepercayaan investor untuk tetap mempertahankan portofolionya
(www.beritaindonesia.com).
Gambar 4.1. Pergerakan Rata-rata Dividend Yield
Kenaikan rata-rata dividend yield dari titik 2,66% pada tahun 2007
menjadi 9,81% disumbangkan oleh PT MLBI sebesar 30,3% (data
terlampir). Pada catatan laporan keuangan PT MLBI tahun 2008 disebutkan
bahwa total kas naik dari Rp 44 milyar pada 2007 menjadi Rp 277 milyar
pada 2008. Kas bersih hasil kegiatan operasional meningkat dari Rp 227
milyar tahun 2007 menjadi Rp 415 milyar tahun 2008. Kenaikan ini
terutama berasal dari jumlah kas yang lebih besar yang diterima dari
konsumen, karena hasil penjualan yang lebih besar. Arus kas dari kegiatan
investasi dari Rp 78 milyar tahun 2007 menjadi Rp 107 milyar pada 2008.
Sebaliknya, arus kas dari kegiatan pembiayaan menurun dari Rp 110 milyar
pada 2007 menjadi Rp 76 milyar tahun 2008. Penurunan ini terkait dengan
pembayaran kembali pinjaman pada tahun 2007 sebesar Rp 25 milyar,
sedangkan pada tahun 2008 tidak dibayarkan dividen interim sehingga
peningkatan laba ditahan yang diperoleh diusulkan untuk peningkatan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
dividend per share final dari Rp 1.400 menjadi Rp 15.000 demi
mempertahankan kepercayaan investor.
2. Dividend Payout Ratio (DPR)
Gambar 4.2. Pergerakan Dividend Payout Ratio
Dari grafik di atas, kenaikan nilai dividend payout ratio secara
signifikan terjadi pada PT MLBI yang sebelumnya 34,96% pada tahun 2007
menjadi sebesar 142% pada tahun 2008 (data terlampir). Hal tersebut selain
disebabkan peningkatan dividend per share juga disebabkan adanya
kenaikan laba per lembar saham sebesar Rp 6.546. Terjadi kenaikan laba
sebelum pajak naik 139% dari Rp 131 milyar pada tahun 2007 menjadi Rp
314 milyar di tahun 2008. Dengan adanya laba sebelum pajak yang lebih
besar, biaya pajak penghasilan meningkat dari Rp 47 milyar tahun 2007
menjadi Rp 92 milyar pada tahun 2008. Laba bersih naik 163% dari Rp 84
milyar di tahun 2007 menjadi Rp 222 milyar di tahun 2008. Akibatnya, laba
bersih per saham naik dari Rp 4.005 menjadi Rp 10.551.
3. Volatilitas Harga Saham
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lviii
Gambar 4.3. Grafik Volatilitas Harga Saham
Nilai volatilitas harga saham diperoleh dari standar deviasi harga saham
tertinggi dengan terendah. Dari grafik di atas ditunjukkan bahwa volatilitas
harga saham relatif stabil pada tahun 2007 dan tahun 2008. Volatilitas harga
saham paling ekstrim terjadi pada tahun 2009 oleh PT MLBI senilai 5.361.65
dibandingkan PT FAST dan PT SMART yang berada dibawah 5.000. Pada
tahun 2009 PT MLBI mengalami kenaikan earning pershare sebesar Rp 5.607,
kenaikan harga per lembar saham sebesar Rp 127.500 pada akhir tahun.
Sebaliknya, pada tahun tersebut terjadi penurunan dividend per share yang
mengakibatkan penurunan dividend yield dan dividend payout ratio. Hal
tersebut disebabkan PT MLBI melakukan peningkatan pembayaran dividen
interim secara ekstrim dari yang semula nol rupiah menjadi Rp 12.500 per
lembar saham. Hal tersebut sejalan dengan hasil penelitian empiris dari
Hussainey (2011) yang menyatakan bahwa volatilitas harga saham berbanding
terbalik dengan dividend yield dan dividend payout ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Sedangkan size yang diproksikan dengan kapitalisasi pasar meningkat
sebesar 2.686 milyar atau senilai dengan 0.55 dalam bentuk logaritma
mendukung peningkatan adanya volatilitas harga saham pada tahun tersebut.
Peningkatan tersebut disebabkan tingginya harga saham dan jumlah saham
beredar (volume perdagangan). Kenyataan tersebut sejalan dengan penelitian
Hugida (2011) yang menyebutkan bahwa volume perdagangan berpengaruh
signifikan terhadap volatilitas harga saham.
C. Analisis dan Pembahasan
1. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Normalitas
Dari uji normalitas yang dilakukan diperoleh hasil bahwa ketiga
variabel yaitu DY, DPR, Log Size, dan volatilitas harga saham tidak
berdistribusi normal karena signifikansi variabel DY, DPR dan volatilitas
harga saham <0,05. Untuk mengatasi hal ini maka dilakukan
transformasi. Ghozali (2011: 35) mengemukakan bahwa untuk
menentukan bentuk transformasi mana yang tepat, terlebih dahulu
diperlukan bentuk grafik histogram pada masing-masing variabel.
Kriteria pengujian yang digunakan dengan pengujian dua arah
(two-tailed test) dengan membandingkan nilai p yang diperoleh dengan
taraf signifikansi 5% atau α = 0,05. Dengan ketentuan signifikansi
tersebut apabila p > 0,05 maka data berdistribusi normal, sedangkan
apabila nilai p < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lx
Dari olah data dapat diketahui bentuk grafik histogram untuk
variabel volatilitas harga saham (PVOL) dan dividend yield (DY) adalah
moderat positive skewness sehingga bentuk transformasi yang tepat
adalah Sqrt(x). Sedangkan grafik histogram variabel dividend payout
ratio (DPR) berbentuk substansial positive skewness sehingga bentuk
transformasi yang tepat adalah Log10(x).
Tabel 4.3. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
SQR_ PVOL
SQR_ DY
LOG_ DPR
LOG_ SIZE
Unstandardized Residual
N 59 59 59 59 59 Normal Parameters(a,b)
Mean 19.7295 1.9299 1.4033 1.0910 -101.2419738
Std. Deviation 16.02000 1.15976 .30837 .02557 1028.74443184
Most Extreme Differences
Absolute .191 .181 .142 .062 .201
Positive .191 .181 .080 .047 .201 Negative -.156 -.106 -.142 -.062 -.169 Kolmogorov-Smirnov Z 1.470 1.394 1.093 .480 1.541 Asymp. Sig. (2-tailed) .026 .041 .183 .975 .017
a Test distribution is Normal. b Calculated from data. Sumber : Data diolah
Dari hasil di atas pada kolom Kolmogorov-Smirnov dan dapat
diketahui bahwa nilai signifikansi untuk variabel Sqr_PVOL sebesar
0,026; untuk Sqr_DY sebesar 0,041; untuk variabel Log_DPR sebesar
0,183; dan untuk Log_SIZE sebesar 0,975. Karena signifikansi untuk
seluruh variabel lebih besar dari 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa
data pada variabel Sqr_PVOL dan Sqr_DY berdistribusi normal.
Meskipun Log_DPR dan Log_SIZE memiliki signifikansi <0.05, namun
apabila unstandardized residual masih berada pada signifikansi >0.05,
maka keseluruhan variabel tetap berdistribusi normal.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
b. Uji Multikolinearitas
Pendeteksian multikolinearitas dapat dilihat dari beberapa hal
antara lain :
4) Jika nilai dari Variance Inflation Faktor (VIF) kurang dari 10 dan
nilai dari Tolerance lebih dari 0,1 maka tidak terjadi multikolinearitas.
5) Jika koefisien korelasi antar masing-masing variabel independen tidak
lebih dari 0,70 maka model penelitian terbebas dari multikolinieritas,
dan sebaliknya.
Dari tabel 4.3 dapat disimpulkan bahwa nilai Tolerance
menunjukkan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai
tolerance kurang dari 0.10 yang berarti tidak ada korelasi antar variabel
yang nilainya lebih dari 95%. Hasil perhitungan nilai Variance Inflation
Factor (VIF) juga menunjukkan hal yang sama tidak ada satu variabel
independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Jadi dapat
disimpulkan bahwa tidak ada multikolinearitas antar variabel independen
dalam model regresi dan layak digunakan untuk analisis lebih lanjut.
Table 4.3 Hasil Uji Multikolonieritas
Variabel Tolerance VIF Keterangan Sqr_DY 0,640 1.563 Tidak ada gejala multikolonieritas Log_DPR 0,640 1.563 Tidak ada gejala multikolonieritas
Sumber: Data diolah
Pengujian multikolonieritas juga dilakukan untuk variabel size untuk
mengetahui ada tidaknya gejala multikolonieritas walaupun size di sini
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxii
berperan sebagai variabel kontrol. Hasil pengujian ditunjukkan pada tabel
berikut:
Table 4.4 Hasil Uji Multikolonieritas pada DY, DPR dan Size
Variabel Tolerance VIF Keterangan Sqr_DY 0.554 1.806 Tidak ada gejala multikolonieritas Log_DPR 0.588 1.700 Tidak ada gejala multikolonieritas Log_SIZE 0.861 1.161 Tidak ada gejala multikolonieritas
Sumber: Data diolah
Dari tabel di atas dapat disimpulkan bahwa nilai Tolerance
menunjukkan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai
tolerance kurang dari 0.10 yang berarti tidak ada korelasi antar variabel
yang nilainya lebih dari 95%. Hasil perhitungan nilai Variance Inflation
Factor (VIF) juga menunjukkan hal yang sama tidak ada satu variabel
independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Jadi dapat
disimpulkan bahwa tidak ada multikolinearitas antar variabel independen
dalam model regresi dan layak digunakan untuk analisis lebih lanjut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
c. Uji Autokorelasi
Menurut Gujarati (2003:153), autokorelasi dapat didefinisikan
sebagai korelasi antara anggota serangkaian observasi yang diurutkan
menurut waktu atau ruang. Akibat adanya autokorelasi terhadap penaksir
regresi adalah R2 menjadi lebih tinggi dari yang seharusnya dan
pengujuan t statistik dan F statistik akan menyesatkan. Salah satu
pengujian yang digunakan adalah dengan menggunakan uji Durbin-
Watson, dan kriteria yang harus dipenuhi adalah 4-dl< dhitung < 4,
pengujian autokorelasi dilihat dari output SPSS:
Tabel 4.6 Hasil Uji Autokorelasi
Model Summary(b)
Model
R
R Square
Adjusted R Square
Std.Error of the Estimate
Durbin-Watson
1 0.339a 0.115 0,083 15.33866 1.442 a. Predictors: (Constant), LOG_DPR, SQR_DY b. Dependent Variable: SQR_PVOL Sumber : Data Diolah
Tampilan output SPSS di atas menunjukkan nilai DW sebesar
1,442, ini akan kita bandingkan dengan nilai tabel menggunakan
signifikansi 5%, jumlah sampel 59 (n) dan jumlah variabel independen 2
(k=2) didapatkan angka dl 1.490 dan du 1.641 nilai DW hitung < du
maka dapat disimpulkan tidak terdapat autokorelasi antar residual.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxiv
Oleh karena nilai DW 1.442 lebih besar dari batas atas 1.641 (du)
dan kurang dari 4 – 1.641 (4 – du) 4 maka disimpulkan bahwa menerima
H0 yang menyatakan bahwa tidak terdapat korelasi.
Pengujian autokorelasi pun dilakukan pula pada variabel size secara
khusus karena dalam penelitian, size berfungsi sebagai variabel kontrol.
Hasil pengujian dapat dilihat dari tabel berikut :
Tabel 4.7
Hasil Uji Autokorelasi Pada DY, DPR dan Size
Model Summary(b)
Model R R Square Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
Durbin-Watson
1 .388(a) .151 .105 15.15947 1.546
a Predictors: (Constant), LOG_SIZE, LOG_DPR, SQR_DY b Dependent Variable: SQR_PVOL Sumber : Output SPSS 11.5
Tampilan output SPSS berikut ini menunjukkan nilai DW sebesar
1.546, ini akan kita bandingkan dengan nilai tabel menggunakan
signifikansi 5%, jumlah sampel 59 (n) dan jumlah variabel independen
3(k=3) didapatkan angka dl 1.452 dan du 1.681 nilai DW hitung < du
maka dapat disimpulkan tidak terdapat autokorelasi antar residual.
Oleh karena nilai DW 1.546 lebih kecil dari batas atas 1.681 (du)
dan kurang dari 4 – 1.681 (4 – du) 4 maka disimpulkan bahwa menerima
H0 yang menyatakan bahwa tidak terdapat korelasi.
d. Uji Heteroskesdastisitas
Uji heteroskedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui dalam
model regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
pengamatan ke pengamatan yang laiqn (Ghozali, 2011: 139). Cara untuk
mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat diketahui dengan
scatterplot, uji white, dan uji glejser (Ghozali, 2011:141). Adapun
pengujian heteroskesdastisitas dalam penelitian ini digunakan metode
scatterplot. Hal ini tidak lain dilakukan agar pengujian yang dilakukan
lebih mudah meskipun hasil yang diperoleh tidak menunjukkan seberapa
besar nilai heteroskesdastisitas yang terjadi.Hasil uji heteroskedastisitas
ditunjukkan pada grafik plot sebagai berikut :
Scatterplot
Dependent Variable: SQR_PVOL
Regression Studentized Residual
43210-1-2
Re
gres
sion
Sta
ndar
dize
d P
redi
cted
Val
ue
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
Gambar 4.4 Hasil Uji Heteroskesdastisitas
Dari grafik tersebut tidak terdapat pola yang jelas dengan residual
terdistribusi secara acak disekitar titik nol, maka dapat disimpulkan tidak
terjadi heteroskesdastisitas.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxvi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
2. Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis merupakan pengujian yang dilakukan untuk
membuktikan hipotesis yang digunakan dalam penelitian. Dalam penelitian
ini, pengujian hipotesis mereplikasi model yang digunakan oleh Hussainey
(2011).
Pengujian seluruh hipotesis dilakukan dengan metode pooled
regression yaitu metode gabungan time series dan cross sectional, data
absolut residual yang telah diperoleh dari tahap pertama diperlakukan sebagai
dependen variabel pada tahap kedua. Seluruh data (60) sampel diregresikan
sesuai metode pooled regression.
a. Analisis Regresi Linier Barganda
Berdasarkan hasil analisis regresi tersebut maka prediksi volatilitas
harga saham dapat dirumuskan dalam suatu persamaan sebagai berikut:
Sqr_PVOL = -135,846+4,040Sqr_DY+5,704Log_DPR+128,116 LgSIZE
Dari hasil persamaan tersebut menunjukkan bahwa selama periode
pengamatan apabila variable Sqr_DY, Log_DPR, dan Ln_Harga saham =
0, maka besarnya Y sama dengan konstantanya yaitu -135,846.
Sedangkan tanda positif pada Sqr_DY, Log_DPR dan Log_SIZE sesuai
menolak penelitian Hussainey (2011) yang menyebutkan bahwa jika
Sqr_DY naik, maka volatilitas harga saham meningkat. Sedangkan
apabila Sqr_DY, Log_DPR, dan Log_SIZE meningkat maka volatilitas
harga saham juga meningkat. Jika Sqr_DY naik satu satuan maka
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxviii
Sqr_PVOL akan mengalami peningkatan sebesar 4,040 satuan. Jika
Log_DPR naik 1 satuan, maka Sqr_PVOL akan mengalami kenaikan
5,704. Jika Log_SIZE naik 1 satuan maka besarnya Sqr_PVOL akan naik
128,116 satuan.
b. Hasil Analisis Koefisien Determinasi (R2)
Tabel 4.8 Hasil Analisis Koefisien R2
Tanpa Size
Model Summary(b)
Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .339(a) .115 .083 15.33866 1.442
a Predictors: (Constant), LOGSIZE, LGDY, SQRDPR b Dependent Variable: LGPVOL
Kemampuan prediksi dari dua variabel independent yaitu Sqr_DY,
Log_DPR secara bersama–sama terhadap PVOL sebesar 0,83 seperti
ditunjukkan dalam Adjusted R Square pada tabel 4.8. Hal ini berarti
besarnya pengaruh variasi variabel independent yang digunakan dalam
model mampu menjelaskan sebesar 8,3% variasi variabel dependent (
volatilitas harga saham ) pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Sedangkan sisanya sebesar 91,7% dipengaruhi atau dijelaskan
oleh variabel bebas lain di luar model analisis regresi linier ini.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
Tabel 4.9 Hasil Analisis Koefisien R2
dengan Size
Model Summary(b)
Model R R Square Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .388(a) .151 .105 15.15947 1.546
a Predictors: (Constant), LOGSIZE, LGDY, SQRDPR b Dependent Variable: LGPVOL
Sumber : Data diolah
Setelah menyertakan variabel size, kemampuan prediksi dari tiga
variabel independent yaitu Sqr_DY, Log_DPR, Log_SIZE secara
bersama–sama terhadap PVOL sebesar 0,105 seperti ditunjukkan dalam
Adjusted R Square pada tabel 4.8. Hal ini berarti besarnya pengaruh
variasi variabel independent yang digunakan dalam model mampu
menjelaskan sebesar 10,5% variasi variabel dependent ( volatilitas harga
saham ) pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Sedangkan sisanya sebesar 89,5% dipengaruhi atau dijelaskan oleh
variabel bebas lain di luar model analisis regresi linier ini.
c. Pengujian Koefisien Regresi secara Serentak (Uji F)
Tabel 4.10 Hasil Uji F tanpa Size
ANOVA(b)
Model Sum of
Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 1709.764 2 854.882 3.634 .033(a) Residual 13175.379 56 235.275 Total 14885.143 58
a Predictors: (Constant), LG_DPR, SQR_DY b Dependent Variable: SQR_PVOL
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxx
Dari tabel di atas nampak bahwa pengaruh secara bersama-sama dua
variable independent tersebut Sqr_DY dan Log_DPR menunjukkan F
hitung sebesar 3.634 (kurang dari 4) sedangkan F tabel sebesar 2.76 < F
hitung. Maka dapat disimpulkan maka Ho diterima.
Tabel 4.11 Hasil Uji F dengan Size
ANOVA(b)
Model Sum of
Squares Df Mean
Square F Sig. 1 Regression 2245.616 3 748.539 3.257 .028(a) Residual 12639.527 55 229.810 Total 14885.143 58
a Predictors: (Constant), LG_SIZE, LG_DPR, SQR_DY b Dependent Variable: SQR_PVOL
Dari tabel di atas nampak bahwa pengaruh secara bersama-sama dua
variable independent tersebut Sqr_DY, Log_DPR dan Log SIZE
menunjukkan F hitung sebesar 3.257 (kurang dari 4) sedangkan F tabel
sebesar 2,53 < F hitung. Maka dapat disimpulkan maka Ho diterima.
Dari hasil perhitungan dapat diketahui bahwa Sqr DY, Log_DPR,
dan Log_SIZE bukan merupan variabel penjelas yang signifikan terhadap
variabel PVOL, sehingga tidak dapat digunakan untuk memprediksi
besarnya volatilitas harga saham yang akan diterima oleh investor
(pemegang saham) terutama pada periode 2007-2009.
d. Pengujian Koefisien Regresi Secara Parsial (Uji t)
Sesuai dengan hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini, maka
hasil uji t hitung dari variabel dividend yield (Sqr_DY) dan dividend
payout ratio (Log_DPR) dilihat pada tabel 4.12 masing-masing sebesar
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
1.265; 1.145 > t tabel sebesar 0.681 dengan besarnya signifikansi t (Sig.t)
sebesar 0.211; 0.257 > tingkat signifikansi 0,05 maka Ho ditolak. Dengan
kata lain hipotesis alternatif diterima yang menyatakan bahwa dividend
yield (Sqr_DY) dan Log_DPR secara parsial mempengaruhi volatilitas
harga saham (Sqr_PVOL), sehingga para pemegang saham perlu
mempertimbangkan DY dan DPR ketika pemegang saham tersebut
memprediksi volatilitas harga saham sebagai informasi kemungkinan
memiliki return yang diharapkan.
Signifikansi yang terlalu jauh dari 5% sependapat dengan hasil
penelitian Nurmala (2006) yang menunjukkan bahwa kebijakan dividen
tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap harga saham pada
perusahaan otomotif yang telah go publik di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Hal ini dapat dilihat dari hasil regresi selama periode penelitian,
pengaruh kebijakan dividen tersebut sangat kecil sekali. Pembayaran atas
dividen tidak perlu dilakukan, karena tidak akan berpengaruh terhadap
kemakmuran para pemegang saham dan juga tidak akan menaikan harga
saham suatu perusahaan.
Dari penjelasan diatas maka hasil uji t dapat disimpulkan bahwa
hipotesis yang menyatakan bahwa diduga terdapat pengaruh secara
parsial tidak signifikan antara variabel dividend yield (DY) dan dividend
payout ratio (DPR) terhadap volatilitas harga saham (P-Vol). Sehingga
hipotesis pertama diterima, artinya variabel dividend yield (DY)
berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Sedangkan hipotesis kedua
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxxii
ditolak, artinya variabel dividend payout ratio (DPR) tidak berpengaruh
secara signifikan terhadap volatilitas harga saham.
Tabel 4.12 Hasil Tes Signifikansi Model Regresi (Uji t) tanpa Size
Variabel Koefisien
Beta t Hitung Sig. t Keterangan
SQR_DY 2.746 1.265 .211 Tidak Signifikan, Ho1 ditolak
LOG_DPR 9.351 1.145 .257 Tidak signifikan, Ho2 ditolak
Sumber: Data diolah
Kemudian apabila variabel size dimasukkan sebagai variabel
kontrol, hasil yang ditunjukkan sesuai dengan penelitian Hussainey
(2011) dimana hipotesis pertama diterima, artinya variabel dividend yield
(DY) tidak berpengaruh terhadap volatilitas harga saham. Hipotesis
alternatif diterima, artinya variabel dividend payout ratio (DPR)
berpengaruh positif secara tidak signifikan terhadap volatilitas harga
saham. Variabel size menunjukkan hubungan yang positif dan tidak
signifikan, maka dapat disimpulkan bahwa size berpengaruh signifikan
terhadap volatilitas harga saham.
Tabel 4.13 Hasil Tes Signifikansi Model Regresi (Uji t) dengan Size
Variabel Koefisien
Beta t
Hitung Sig. t Keterangan
SQR_DY -0.332 -0.125 -0,17 Tidak signifikan, H0 ditolak LOG_DPR 7.844 0.938 0,128 Tidak signifikan, H0 ditolak LOG_SIZE 65.430 0.801 0.109 Tidak signifikan, H0 ditolak
Sumber: Data diolah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
BAB V
KESIMPULAN DAN SARAN
Sebagai bagian akhir dari penulisan skripsi, dalam bab ini disampaikan
beberapa kesimpulan, keterbatasan penelitian serta saran penelitian selanjutnya yang
relevan dengan hasil penelitian yang telah diperoleh.
A. Kesimpulan
Berdasarkan analisis dan pembahasan di bab IV, maka dapat disimpulkan
sebagai berikut:
1. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa ada pengaruh tidak
signifikan antara dividend payout ratio (Log_DPR) dengan volatilitas harga
saham (Sqrt_PVOL), sehingga dapat dipertimbangkan oleh investor untuk
mengetahui besarnya volatilitas harga saham. Sedangkan sehingga para
pemegang saham tidak terlalu penting untuk mempertimbangkan DY ketika
pemegang saham tersebut mengharapkan besarnya volatilitas harga saham
yang akan dibayarkan oleh perusahaan.
2. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh
signifikan antara dividend yield (Sqrt_Yield) dengan volatilitas harga
saham (Sqrt_PVOL). Sehingga Dividend Yield (DY) tidak dapat digunakan
sebagai bahan pertimbangan dalam pembayaran volatilitas harga saham oleh
manajeman perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
lxxiv
3. Variabel independen yang paling dominan berpengaruh terhadap volatilitas
harga saham adalah Log_SIZE. Hal ini berarti size merupakan hal yang
perlu dipertimbangkan oleh para manajer untuk memperkirakan volatilitas
harga saham di masa datang.
B. Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini tidak terlepas dari keterbatasan-keterbatasan, diantaranya:
1. Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder DPR,
sehingga peneliti tidak bisa mengendalikan dan mengawasi kemungkinan
terjadinya kesalahan dalam perhitungan. Dan tidak seluruh perusahaan
manufaktur di BEI membagikan dividen secara berturut-turut sehingga data
yang terkumpul hanya terbatas pada data yang ada. Serta waktu pengamatan
dibatasi yaitu hanya tahun 2007 sampai tahun 2009. Untuk itu perlu adanya
penelitian sejenis dengan interval waktu dan data yang berbeda, penelitian
dapat pula dikembangkan dengan memperpanjang periode penelitian dan
menambah sampel sehingga bisa diperoleh hasil yang lebih baik mengingat
perkembangan dunia pasar modal di Indonesia
2. Penelitian ini hanya menguji tiga (3) variabel keuangan yang mempengaruhi
volatilitas yaitu dividend yield (DY), dividend payout ratio (DPR), dan size.
Untuk penelitian selanjutnya dapat menambah beberapa faktor yang mungkin
berpengaruh terhadap volatilitas harga saham, karena berdasarkan hasil analisa
penelitian ini, nilai R2 yang relatif kecil menunjukkan bahwa masih ada faktor-faktor
yang berpengaruh terhadap dividend payout ratio yang lebih baik tidak dimasukan
ke dalam model penelitian ini. Oleh karena itu bagi akademisi atau para peneliti
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
berikutnya disarankan agar menambah atau mengganti faktor lain yang relevan
dengan DPR ke dalam model analisis.
3. Sampel masih terbatas pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia,
dimungkinkan mengganti dengan perusahaan lain yang lebih luas untuk
melihat pengaruh secara signifikan terhadap volatilitas harga saham.
C. Implikasi Hasil Penelitian
Hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai salah satu acuan bagi seluruh
pihak yang berkepentingan dengan volatiltias harga saham antara lain:
1. Hasil penelitian ini merumuskan bahwa dividend yield merupakan faktor
yang mempengaruhi besarnya volatilitas harga saham perusahaan non bank
yang listing di BEI. Hal ini dapat dilihat dari hasil penelitian secara parsial,
dari ketiga variabel hanya dividend yield yang tidak berpengaruh signifikan
terhadap volatilitas harga saham. Untuk itu para pemerhati dapat
memperhatikan dividend payout ratio dan size dalam memperkirakan
volatilitas harga saham di masa depan.
2. Hasil pengujian secara simultan menunjukkan bahwa dividend payout ratio
(DPR) dan size berpengaruh signifikan terhadap volatilitas harga Hasil
penelitian ini diharapkan mampu membantu pihak investor dalam memilih
saham dengan dividend payout ratio dan size yang lebih besar. Hal tersebut
diharapkan dapat meningkatkan kemungkinan return investasi yang lebih
besar yang tercermin pada volatilitas harga saham yang lebih besar.