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Utilización de @RISK para simular EaR y CFaR
para el Grupo Empresarial ISA
2006 Palisade User Conference: Americas
Noviembre 13
Miami
* EaR: Earnings-at-Risk / Utilidad en Riesgo,
* CFaR: Cash Flow-at-Risk / Flujo de Caja en Riesgo
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Objetivo
Presentar la metodología de Utilidad en Riesgo y Flujo de Caja en Riesgo y su aplicación en los Estados Financieros de las empresas del Grupo.
Analizar el riesgo agregado para futuras inversiones.
3
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AGENDA
Antecedentes Metodología Desarrollo Metodológico
Métrica Mapeo de Variables Generación de Escenario Valoración y Cálculo
Resultados Conclusiones
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20021998 2002 2003 2001 2002
Grupo Empresarial de origen colombiano con actividades en los sectores de energía eléctrica y transporte de telecomunicaciones
2001
ENERGÍATRANSPORTE
TELECOMUNICACIONES
2005
1967
INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA
ISA PERÚ S.A.
Transportede Energía
Operación y Administración de Mercados
Portador yValor Agregado
2006
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Grupo ISA,Infraestructura de transmisión
S/E 46 12 45 6 5 3 102 219
MVA 10,105 2,820 1,641 235 255 300 38,515 53,871
MVAR 2,285 80 218 8 - 505 3,669 6,765
Km345 -500 kV 1,449 - - - - - 6,849 8,298
Km220-230 kV 7,367 1,517 4,137 262 588 603 1,412 15,887
Km<220 kV 124 14 1,243 131 - - 10,005 11,517
Total km 8,941 1,531 5,380 393 588 603 18,266 35,703
INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA
ISA PERÚ S.A.
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Grupo ISA, red de telecomunicaciones más confiable de Colombia, Portador de portadores nacional e internacional y Primer operador especializado en banda ancha inalámbrica del país
4.267 km de red de fibra óptica,Red Nacional de Microondas,Red Satelital y Red de LMDS
Conexiones internacionales:Cables Arcos y Maya e interconexión Col - Ecu.
2005 2004
Nacional: 56.0% 47.9%Internet: 42.6% 27.4%
Participación Mercado
Servicio Valor Agregado
Servicio Portador
2005 2004
1.82% 1.4%
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PROBABILIDAD
7 1222 5 10 14 17 2 6
13 19 18 21
1 311 20 4 15 9
16
8
RIESGOS ALTOS
RIESGOS MEDIOS
RIESGOS BAJOS
LEVE MODERADO
MUY BAJA
1
3 4CRITICO
SEVERIDAD
MUY CRITICO
BAJA2
MEDIA3
ALTA4
1 2
Antecedentes
Iniciativa de la Gerencia de Finanzas que propende por un óptimo uso de los recursos financieros de ISA y sus Filiales: Portafolio Grupo
Proyecto GAP Grupo ISA en Plan de Desarrollo 2006 y 2007.
No se trata de un Proyecto aislado, por el contrario, converge con el Proyecto de Gestión Integral de Riesgos en su etapa cuantitativa.
Herramienta de gestión como apoyo cuantitativo en el proceso de toma de decisiones de la Administración.
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AGENDA
Antecedentes Metodología Desarrollo Metodológico
Métrica Mapeo de Variables Generación de Escenario Valoración y Cálculo
Resultados Conclusiones
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¿Qué comprende el Diagnóstico de Portafolio?
Análisis detallado de la condición de liquidez de las empresas
Estimación de coberturas naturales– Estructura de ingresos/egresos: indexación de flujos
Análisis del Perfil de la Deuda:– Condiciones financieras: fuentes, monedas, tasas de interés, esquemas de amortización,
covenants financieros, etc.
– Perfil de vencimientos
– Identificar exposiciones a riesgos de mercado, y proponer esquemas de mitigación de riesgos
– Análisis de operaciones de cobertura vigentes: Documentación ISDA, Confirmation Letters y Mark-to-market de transacciones.
Cálculo de indicadores base para administración de portafolios:– Activos: Duración, Convexidad, VaR, Frontera Eficiente
– Pasivos: Vida media, Duración, Costo de deuda, Credit spreads, EaR*, CFaR** Modelo simplificado
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El Plan de Trabajo propuesto se encuentra enmarcado en el deber ser de un GAP Corporativo
1970s 1980s 1990s 2000s
GAP Analysis
DuraciónModelos en Excel
Stress Testing
Simulación Avanzada
Fair-value Accounting
Gestión Integrada del
Riesgo
Análisis de Sensibilidad
VaR
VaR
MonteCarlo
Gestión de Activos/Pasivos
Stress Testing
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Metodología
El procedimiento para la medición del riesgo comprende cinco pasos:
1. Selección de la métrica a evaluar.
2. Identificación de las variables que afectan el indicador seleccionado.
3. Generación de escenarios
4. Cálculo de los resultados financieros futuros
5. Cuantificación del riesgo
Métrica
Mapeo de Variables
Generación de Escenarios
ValoraciónCálculo
Fuente: CorporateMetrics RiskMetrics Group - JPMorgan
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Métrica
Componentes Acción Opciones
Métrica
Mapeo de Variables
Generación de Escenarios
ValoraciónCálculo
Definición de las Métricas Corporativas Determinar los riesgos a
medir, su horizonte y nivel de confiabilidad EaR
CFaR
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Mapeo de riesgos y Generación de Escenarios
Métrica
Mapeo de Variables
Generación de Escenarios
ValoraciónCálculo
Datos de entrada de la empresa
Cuantificar el efecto de las variaciones de mercado sobre las utilidades y el flujo de caja
Generar los posibles valores de cada variable económica en el horizonte definido Modelos
de Mercado oEconométricos.
Estados Financieros
Componentes Acción Opciones
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Valoración y Cálculo
Métrica
Mapeo de Variables
Generación de Escenarios
ValoraciónCálculo
• Método de simulación de Montecarlo
• Aplicación Metodología de JPMorgan
Valoración
Con los escenarios y mapas de exposición se calcula la distribución de probabilidad de los resultados financieros.
Cálculo
Se cuantifica el riesgo de mercado.
Análisis de la distribución de Utilidades y
Flujo de Caja
Recálculo Ecuaciones
de exposición
Componentes Acción Opciones
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AGENDA
Antecedentes Metodología Desarrollo Metodológico
Métrica Mapeo de Variables Generación de Escenario Valoración y Cálculo
Resultados Conclusiones
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Métrica - Cálculo de EaR y CFaR
2 64
Tasa de Mercado
24
6
probabilidad
Horizonte de
tiempo
1
2
N
N EscenariosTasa de mercado vs. horizonte de tiempo
N Realizaciones
.
.
. ...
2 64
1
2
N
Estado financiero
&
&
&
Estado financiero
Estado financiero0
1
2
3
4
5
6
-100 0 100 200 300 400
EaR/CFaR = B - A
0
1
2
3
4
5
6
-100 0 100 200 300 400A B
Target95%
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ESTADO DE RESULTADOS
Variables Macroeconómicas
UTILIDAD EN RIESGO - EaR
INGRESOS OPERACIONALES
Ingresos por uso
Otros ingresos
COSTOS Y GASTOS OPERACIONALES
Costos y gastos de operación y administración
UTILIDAD OPERACIONAL
INGRESOS NO OPERACIONALES
Ingresos financieros
Ingresos diferencia en cambio
Otros ingresos
GASTOS NO OPERACIONALES
Egresos financieros
Egresos diferencia en cambio
Pérdida por siniestros en torres
UTILIDAD ANTES DE IMPUESTO
Provisión para impuesto
UTILIDAD NETA
Mapeo de Variables
EaR = B - A
0
1
2
3
4
5
6
-100 0 100 200 300 400
A B
Target5%
= Target
Devaluación
IPP
IPC
DTF
Libor
Perú, Bolivia Brasil, Colombia
3
1
2
4
5
6
1
2
2
2
2
3
3
45
6
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Proyección de Variables
dzdtrkdr )(
tot rdr 11
dtk 0
kdt1
Regresión lineal
ipipii eyyy ...110
p
jijiji eyy
10
iipii XY 0
Modelo de Proyección
Variable País
COP Curncy ColombiaBRL Curncy BrasilPEN Curncy PerúBOB Curncy BoliviaLibor 3M BOB,PER,COL,BRLLibor 6M BOB,PER,COL,BRLDTF ColombiaIPC ColombiaIPP ColombiaIPCA BrasilIGPM BrasilIPC PerúIPC BoliviaIPM PerúFGLFE PerúInflación Bs de K ColombiaCDI BrasilTJLP Brasil
Reversión a la Media
Modelo Autorregresivo
Regresión Lineal
Regresion Selic
0
5
10
15
20
25
30
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93
Autoregresivo IPC col
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58
Reversion a la Media COP
2,200
2,250
2,300
2,350
2,400
2,450
2,500
2,550
2,600
2,650
2,700
1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 55 58
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Min Max Base Min Max Base Min Max Base
Colombia * Tasa de Cambio 2.223 2.864 2.466 2.129 3.172 2.698 2.056 3.441 2.847 DTF 2,9% 7,9% 7,3% 1,7% 9,6% 7,8% 0,9% 11,7% 7,9%IPC 0,8% 8,4% 4,5% 0,7% 8,2% 4,0% 0,6% 8,1% 3,7%IPP 0,8% 8,4% 4,6% 0,3% 8,0% 4,0% 0,2% 7,8% 4,0%Libor 4,8% 6,5% 4,9% 4,3% 7,7% 5,0% 3,9% 9,0% 5,1%PPFESA (IngresosUPMES) -0,4% 1,8% 2,6% -0,4% 1,8% 2,4% -0,4% 1,9% 2,3%
PerúIPC 0,0% 4,3% 2,5% 0,0% 4,4% 2,5% 0,1% 4,4% 2,5%Tasa de Cambio 2,6 4,4 3,3 2,2 5,2 3,4 2,0 5,9 3,4 PSFCXEFD (Ingresos Perú) -1,5% 3,7% 2,6% -1,2% 3,9% 2,4% -0,9% 4,2% 2,3%IPM 0,8% 5,5% 2,0% 1,1% 5,8% 2,0% 1,0% 5,7% 2,0%
BoliviaTasa de Cambio 7,6 9,2 8,1 7,3 10,2 8,3 7,0 11,2 8,5 IPC Bolivia 4,0% 4,1% 3,0% 3,7% 3,8% 3,5% 3,7% 3,7% 3,8%
BrasilTasa de Cambio 2,0 2,8 2,3 1,8 3,6 2,3 1,7 4,5 2,5 IGPM -1,2% 10,0% 4,5% -1,5% 9,7% 4,5% -1,5% 9,7% 4,5%IPCA 3,3% 9,1% 4,0% 0,6% 13,0% 4,4% 0,3% 13,5% 4,3%TJLP 7,9% 9,7% 8,0% 7,6% 9,4% 7,7% 7,4% 9,1% 7,4%CDI 10,4% 17,9% 13,0% 9,2% 16,7% 12,5% 8,1% 15,6% 9,0%
2007 2008 2009
Rangos para las Variables Macroeconómicas
* Para Internexa: Se considera la simulación de las variables macro así como las variables de “Captura de mercado” y “Tarifas”
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Cálculo de Utilidad en Riesgo/Flujo de Caja en Riesgo
Consolidado
.
.
Estados Financieros Ei
Inputs
IPPDTF…IPC
IPCIPM…DEV
FGLFELibor
…IPCP
IPPDTF…IPC
IPCIPM…DEV
FGLFELibor
…IPCP
IPPDTF…IPC
IPCIPM…DEV
FGLFELibor
…IPCP
EaR/CFaR = B - A
0
1
2
3
4
5
6
-100 0 100 200 300 400
A B
Target5%
Estado Financiero
Consolidado
Iteración i
EaR/CFaR consolidado
1
2
N
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Proyecto GAP Grupo ISA
Niveles de tolerancia para Utilidad en Riesgo
ISA Consolidado
0
1
2
3
4
5
6
-100 0 100 200 300 400
Target5%
Nivel que asegura pago de dividendos
Balance
CajaP y G
Saldo reservas disponibles para pago dividendos
Utilidad
Neta
Pago de
DividendosLa relación entre las variables debe ser tal que el saldo de
Reservas disponibles para el pago de dividendos del
Balance nunca sea negativo
Estrategia de pago de dividendo
creciente
Restricciones
Agencias calificadoras
Accionistas Entid. Financieras DIAN
CovenantsPolítica de Pago de
DividendosObligaciones Obligaciones
Fiscales
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Niveles de tolerancia para el Flujo de Caja en Riesgo
ISA Consolidado
Mantener niveles de sobregiro que no superen $90.000 MM - dos veces los ingresos mensuales - soportado en la temporalidad del sobregiro (menos de 30 días) y el riesgo de refinanciación.
CFaR
Restricción
En la actualidad se dispone de cupos de sobregiro por $155,000MM
Pasados 30 días el sobregiro se convierte en un crédito de tesorería, corriendo el riego de contratar nuevos créditos de tesorería sin las autorizaciones correspondientes.
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AGENDA
Antecedentes Metodología Desarrollo Metodológico
Métrica Mapeo de Variables Generación de Escenario Valoración y Cálculo
Resultados Conclusiones
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Utilidad en Riesgo y Flujo de Caja en Riesgo Consolidado
Con y Sin proyecto de inversión
Desplazamiento hacia la izquierda del histograma de frecuencia para la utilidad neta de ISA consolidado para el año 2007 luego de la entrada de la nueva inversión
CF
aRE
aR
Mean = 159,275
X <=200,80795%
X <=117,8525%
Mean = 279,221
X <=249,4515%
X <=310,42495%
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
70 110 150 190 230 270 310 350Miles de Millones COP
Mean = 148,968
X <=176,72895%
X <=120,7025%
Mean = 54,148
X <=26,9315%
X <=81,58895%
0
0.5
1
1.5
2
2.5
-20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 220
Miles de Millones COP
Desplazamiento hacia la izquierda del histograma de frecuencia para el flujo de caja de ISA consolidado para el año 2007 luego de la entrada de la nueva inversión
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EaR y CFaR Consolidado
Con y Sin proyecto de inversión
ISA CONSOLIDADO ESC 2ISA CONSOLIDADO ESC BASE
CF
aRE
aR
Utilidad Neta ISA
100
150
200
250
300
350
400
2007 2008 2009
Mile
s de
mill
ones
de
peso
s
Utilidad Neta ISA
240
260
280
300
320
340
360
380
400
420
2007 2008 2009
Mile
s de
Mill
ones
CO
P
Caja Final ISA
-200
-150
-100
-50
0
50
100
2007 2008 2009
Mile
s d
e m
illones C
OP
21
Caja Final ISA
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
600
2007 2008 2009
Mile
s de
Mill
ones
CO
P
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Análisis de variables de mayor impacto
ISA Consolido
Correlación - Utilidad Neta
0.692
0.518
0.439
-0.081
-0.074
-0.049
-0.027
0.024
0.012
-1 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1
Coeficientes de Correlación
DEVALUACIÓN
TASA DE REMUNERACIÓN
UNIDADES CONSTRUCTIVAS
SINIESTROS POR TORRES
IPC
DTF
IMPUESTO AL PATRIMONIO
IPP
LIBOR
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INTERCONEXIÓN ELÉCTRICA
ISA PERÚ S.A.
Resultados Utilidad en Riesgo y Flujo de Caja en Riesgo ISA Consolidado por Método de Participación
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Antecedentes Metodología Desarrollo Metodológico
Métrica Mapeo de Variables Generación de Escenario Valoración y Cálculo
Resultados Conclusiones
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Una vez implementado el Proyecto GAP permitirá a la Administración
Utilizarlo como herramienta para soportar técnicamente y de manera sistemática el proceso de toma de decisiones:
- Visión y Gestión con enfoque de Portafolio,
- Decisiones de Inversión y de Desinversión (fusiones, adquisiciones, spin-offs, etc.),
- Monitorear cumplimiento de metas para determinar compensación variable,
- Cuantificar impacto en términos de “Valor Esperado” de eventos como: (i) Voladura de torres; (ii) Proyectos tipo UPMEs 2003; (iii) Cambios en normatividad fiscal, cambiaria y contable –NIC 39; (iv) Revisión quinquenal esquema de remuneración de la transmisión; (v) Análisis de competencia/tarifas –ITX y Flycom; (vi) Opciones Reales Embebidas en negocios actuales y potenciales; y (vii) Aplicación de Teoría de Juegos en presentación de Ofertas; entre otros.
Optimizar el perfil Riesgo-Retorno para cada empresa y el del Grupo desde una perspectiva de Portafolio:
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Conclusiones
La inclusión de un nuevo proyecto genera mayor volatilidad dentro de la distribución
de probabilidad de la utilidad y el flujo de caja, incorporando mayor riesgo a los
estados financieros.
El disponer de niveles de tolerancia para el EaR y CFaR, ayudará a la definición e
implementación de estrategias tendientes a la administración de los riesgos
corporativos.
Las metodologías para la cuantificación de los riesgo consolidados, Utilidad en
Riesgo - EaR y Flujo de Caja en Riesgo - CFaR, podrán ser utilizadas como
herramientas para soportar técnicamente y de manera sistemática el proceso de
toma de decisiones.
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Bibliografía
Chang, Yeon-Jeong. An Application of “Earning at Risk” to Assess Corporate Financial Risk, 2006
Kim, Jongwoo; Malz M., Allan; Mina, Jorge, LongRun Technical Document, RiskMetrics Group, 1999.
Alvin Y., Lee, CorporateMetrics Technical Document, RiskMetrics Group, April 1999, http://www.riskmetrics.com.
@Risk. Risk Analysis and Simulation Add-in for Microsoft Excel Version 4.5. Palisade Corporation. 2002
Jorion, Philippe, Value at Risk, Limusa, 2002.
Meyer L. Paul, Probabilidad y Aplicaciones Estadísticas, Addison Wesley Longman, 1998.
Lara Haro, Alfonso, Medición y Control de Riesgos Financieros, Limusa, 2004.
The Joint Forum, “Trends in risk integration and aggregation,” August 2003, Basel Committee on Banking Supervision, Bank for International Settlements, pp. 1-41.
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