The Indian elephant and the Chinese dragon: Differing development strategies of India and China and...

16
Indian Journal of Economics & Business, Special Issue China & India (2006) : 1-... THE INDIAN ELEPHANT AND THE CHINESE DRAGON: DIFFERING DEVELOPMENT STRATEGIES OF INDIA AND CHINA AND EFFECTS ON BUSINESS ENVIRONMENTS USHA C. V. HALEY & GEORGE T. HALEY University of New Haven This paper deals with economic and institutional development policies and trajectories followed by India and China, including an emphasis on education, political philosophy, economic philosophies and sustained investments in future growth. These differing strategies have resulted in vastly different business environments, each with their strengths and weaknesses in the new global economy. The authors conclude that despite capital shortages, Indian companies have consistently outperformed Chinese companies, although the Chinese are catching up in certain sectors. The paper also explores the role of Foreign Direct Investment (FDI) in shaping competitive environments and local companies strengths. Consequently, the paper has policy and developmental implications for India and China. Comparisons between the iconic Asian giants, India and China are inevitable and appear to have spawned an industry (see the recent special issues comparing India and China in the Economist, BusinessWeek, and McKinsey Quarterly). Indias growth rate of 6% seems solid, but melts beside one of close to 10% for China. Indeed, China appears to have done better than India on virtually every measure of economic growth and poverty reduction. Several Indians, including Prime Minister Manmohan Singh, have spoken about adopting the Chinese model. Yet, Indias different political, cultural and social environments, as well as achievements, should call for a closer examination of the Chinese model. The two countries, share a 2,170-mile border, and the distinction of each being home to more than one billion people, many of them poor. However, myriad differences exist in their policy orientations that have affected the companies they have spawned and their impacts on the global economy. Several factors indicate that the two countries are committed to divergent paths of development and that the race has not yet been completed. First, we explore the economic, political and institutional development policies and trajectories that the two countries have undertaken. Next, we underscore the different business environments that have resulted. We focus on the characteristics of the local companies that the countries business environments have spawned, with their unique, though sometimes complementary strengths and weaknesses. Finally, we explore the implications of our analysis for policymakers and global investors.

Transcript of The Indian elephant and the Chinese dragon: Differing development strategies of India and China and...

���������������� ��������������������������������������������������������� !!!

���������������������������������

� ����������� �������������

�� ��������������������������������������

���������������� �������

��������������������� ����������

����������� �������

����������������������������������������������������������������������������

�������� � ����� ��������� ��������� �� �������� �� ���������� ���������

�������������������������������������������������������������������������

����������������������������������������������������������������������������

����� ��������������� ������ �� ������������ ����������������� ��������

����������� ������� ���������� ������ ������������� ����������� ������������

������� ���������� �������� ������������� ���������� �� ������� �����������

����������!���������������"������#���������������$"#�%��������������������

��������������� ����� ���������& ���������������'������ ����������������

���������������������������������������������

���������������������������(����������������������������������������

����������������������������$���������������������������������������

�������������)���������*�������+�� ����,�-����.�������%������&�������

������/0�������������������������������������120���������������������

���������������������������������������������������������������������

�������������������3�����������������������4����,�������,�������3�����

���� ��� ��������������� 5���������������6�7��� �����&���������� ����������

�����������������������������������������������������������������������

�!�������������������������������������������������8�192:��������������

���������������� ������������� ������ �������������������������� ����

������������������������������!�������������������������������������������

�����������������������������������������������������������3������

���������������������������������������������������������������������������

������������������������������������

"��#��$���%����� #��� ��������������#����� ���� ���#�##��������&�������#�������������#�'��#�����#��#�#���#$�����#������&�����#�(��!�)�%#��$����������#����������#*���������&������#��#��#���&�����#��!�+����������#��������#���#�������#������������������#��#�#������#���,�*���������&������#����&�����$�����$�#��#������-��#��.������#��������������#�/��#��.#�������$��(������!�"�����/��$���%�����#���������#��������������/������������/��(�������.��*�����&��#��!

Usha
Typewritten Text
Usha
Text Box
Indian Journal of Economics and Business, 2006, pp. 131-146.

� 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

����� ����������

��������*�(�������#���������������������#���������������#�������!������-��#�/��#��������������#����#�����������/������#�!�2�$�&����������������������%��#�*�#$���#��� ���������� ����#����� ���� ���#�##������ �#�#�.���� #��#� #��� ������� �����������.�&�����#����&�����#�(��!�4������#�#�.�����#�����&������#��&��#�/��������.�*��������&������#�!

"��#��#�����������.�&�����#��#�����������#�������������#�&�#/�����#���#��� �������.�&�����#�����!� �#� ��&��#�����&��/� �����/������ �����#�#��������#���������� �*����� ��� .�&�����#� ������#������$����� ���������� ����&�� .�&�����#��������������#��.������������#��(���(�#�!���������#���#$�����#������&������#����&�.��#����������#�$����#������������.������#���&��#���#��"5����������������*�����#�� ������ ������� ��#���!� 4����� #��� ���#���� ��&�� ����#��� �������.� ����� ��.�&�����#�������� ������� �� �������#�� ���.�� ��#/� ���#/�� ������ #��� ��.��#�������/����#���$���!�"�#���*�#�����#���,������������&����������������.���������������� �����#�#�� ����������#��� �������������#���#/�� ���� ���#� �����#�#�����������$������#�##���������������������(�#��!�+���������������������#��#�/���&��#����� #������� �����#�#��� �#�� ��&��#���#�� ��� #��� ���#���&��*������#�������#���*/�%#���������������/���#���#�����������#����,���������.��.�&�����#�,��-��#�!��������� #��� �#��� ��������� ������� #�� ��&��#� ��������#�/� ��� ���� �����#�#��� *#� �#������#�#�&����(�#������������&������$������#� �����#�#��#�� ������!�4�������#�����$��%��������������#������#�#�.�����#������#�!

���� ���������������

6��$���.���������������������*���������!��7����#���.�&�����#�������#����&�/�����#� ��� *������� ��� �����!� ��������� �������� ����.��� ����#��#�/�� �����#�#���(��.�/���������#��#������#�������&�������.�&�����#�,�.������������������#�#�����������.!�4���*��#�����������#�������$�����.�&�����#�������������.�����#�#�����$��*�����#���#��.�����#�����#�#�.�����&������$�������#�����������#��#�������#���������������(�#�������#���!�6��8�������9���� :����;���#�����������'��.,����.��#��&������#�������<���/�����.��=��#���.�&�����#,�����������������'��#���#�$��������#��������*��/��������#��>��2���/��2���/�����4�������?�!

"�.�����.���.�#�� #��� ���#��������������� ��� #���.�&�����#� ��� #����������������/!�5����#��#������ #���#����������������������������������.�#���������.���#���������/�#����&�#����#��������#����#��������&�#��������#����#��.�&�����#������#�������������������������������@@��#��#��������#!�4����#����������#���#��#.�&�����#�������#������������#�*#��#����������358����.�$��.��#����#���&�����#�� #������&�#�� ������#��������$���� ��*�*�/� ���#���� #�� .�$� ��� #��� �#�!���&����/�� ��� ������� #��.��.�&�����#� ������#���� �����������.�������#�/� ��� #����#���@@����#���#�����&������#������������!�8�&�#��������#������������#�*#��#��������358�.�$���.�������#�/����#��#����.�&�����#�������#���!�4�������#�����$#��#�������������#����������.�&�����#�����������#��#�/�*�������������#�&��#�����#!

4�����������.�&�����#,����#�&��#�������#���������/A�������.�#�������������#�$�������"5�A����*�.�#���#���������&����#����#����#�����������&��.�#��#����������,#���'�/��!�9�#��.�&�����#���#�&��#�����������#����������&�����������������������.#����#�����.������#�����������#�&�#������������&�#�������#�����%#����#������.�!

4���������� ������#�����#�����������5�.��� B

0

1

2

3

4

5

6

7

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Rat

io China

India

������ ���������������������� ���

)�� �#��� ���#/� �##��#�� �������"5�� ��������� ����!� ��� ���?�� ����%���#��/C���*������������ ��#��������� �*�#� #��� #����� #�������#� #��#� ���$��� ��#�� �����!��#$���� �@7@� ���� ���?�� ������ �*��*��� �� #�#��� ��� �*�#� CD��� *������� ��� "5�!6������.�#�����&�/����*�.������*/�6!4!�E����/��������.����#������#���/���������&������#�����%#����#����������#���#�����������.����&��#���#����������#��.��#�������������2���/�����?�!�2�$�&������#������#����/�������������������&��������#C����*���������������"5��#�������������������������������#�.�#�����#��#���.��*�������/�����!

"5�� ��.�������#�#�� �����,���*���#���� #����$� ��&��#���#!���������"5��� ������##��#����&����*����������������/��������#��������&��#���#��C@�*�������������?�!�4�����#/�������##��#��*������������������ ���������#�� ������� ������#� �������� �CBB!B*�������������?�!�"�.�������$��#�����&��#�.���������������+�(��,�;���##�����������!������?��#������&��#�.������#���#��C��!�7�*�������������������#����#���#��#��#��#�$������#����#��.��#���������!�"5����.���������%�..��#�������,��������/�A����������/���/������$�����������������#�����&��#��,�<��� #�����.>�����.�����.��&��������#�#�(����&��#�.�����#�%�*��(���F��������?�!�:��#�����$������������,�������#/���#�������&��#��������#�*��.� ����.�� #�������./������.����#��/�#������� �����#�#���� #��#����������������#�������,����������������������#���#������������������������!�������*��(�����������#����#����#���������������#���#����������*��������#������#��.*�#$������&���������&��#�����#����(�����*�#�?�G����#��������#�����.�&�����#�*����!

4������#����&�������#��� ������#����������,��������/����$������(�#�!����@@��������,����������$�����%��#������%���#����!@G������������#���!�G!��/����B��#�����������%��#������ ���������#��D!HG�������� ����#��#��D!BG!�������?��#$� $�/#����.�$�*/�B�G������������&�#��(�������#��*������#���$���,��#��� ��.��#�#���

�������� !�"�"#���$ !��!"��"$��%&�%!��"%'�&(!�"%

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#�������D ���@���'��#��!

? 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

*������#���0�6�����3����/!����#����@@���������,��#��� #� 358��#���.�$�*/��&�7�G������#����#��#������/��#������#/I������,��#��� #� 358��#�������������BG!�������%��#���*�#���%�#���������.�����������&�����#���������������#���%��#����.�$��.� ���#�!�"�.��B����#����������� #���������#/�*�#$���������,�����������,�#�#����%��#����������#�!

0

2

4

6

8

10

12

14

16

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Bill

ion

s U

S$

China

India

0

200000

400000

600000

800000

1000000

1200000

1400000

1600000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Mill

ion

s U

S$ China's Exports

India's Exports

China's Imports

India's Imports

�������)*"�+��'� �&�!! %,�'

�������-�.�%�'�����%/� %��&("�!0�1("�!�� !

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#������D ���@���'��#��!

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#�������D ���@���'��#��!

4���������� ������#�����#�����������5�.��� D

�����,��������/�����������������#���������,���������D�������,���&��.��#�������������#��� ����#��$���� ����%���#�� @G�� ��������$�#�� B�G� ��� �����!� 4�� �������#���#����.�����0��#�� �0����'��#��#��#�*/����H��������$��������#����������#�#��#�$�������������*�#��#����/�������@!� %��#�������������������,�����������.�$#������.�$#����/�*����#����#���/������#������#�����������!

�������#�������������*����.�$��.����#����#����.�������G�����������?!� &��������#�#�#���#$� $�/�#����������?�����������/������C��H�*�������������#�����G����#���.��*��#�#��!�"��#���#����/�������.�������,��#�������������%������������,��#�#�������.�#������������.������#��������#���#$�����#���,�&��#�/��������#�$��.�#�����#���.��*��#����.��/�#��!������,�����#�����#����.���$�����������������.����#��������#����!��������%��#����$���������#��#��������������#�#������.�#����#�/�#�������$�$�/#��#�������������.������������.�#����#�/���*�.�.�$#����(�#�����������.����!

6��$�#��"5�������/�#����/���&��������#�������������#����������,��#������$���&�� J &��������!�+���.�� ��� � �&���#��.� #��� #$�� ���#���,�$��.�#�� ��� #���.��*��#����.��/�#���*��������#���#$�����������,��#��.#��!�8����/���(�������0������#��������&�����.�'�#������#���0�6,�����. #����������#��#�#����������#�������#�������/��#����� �#�����# ����#���� ��&����������/!�6���/�#����&���������#/�������.��%��#������&���������������#��#�/�������#�#���!������-��#�/����/�������������������,���������� ���� #���� ���������� &�� J &��� �����,��$���� �����#���#�� �����,�������#�&�����������!�6��"�.���?��D����������$����&�����������#�������,��������/�$�����������#��.�������#��������,�!�"�.��?��������=���#��#�#������#�*#��������&����� #�� �������358� ��� .�$��.� �*�#��#����/� ���#�� #���� #��� ���#�*#���� ��������#��.I�"�.��D����$��#��#�#����&������������.���������!

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Bill

ion

s R

up

ees

India Mnfg

India Serv

�������2�%/� ���"%!��3�!�"%'�"#� � 4�� %�# ,!���%�� %/

� 4����$�,�'�!"���

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#�������D ���@���'��#��!

� 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Bill

ion

Y

uan China Mnfg

China Serv

�������5�.�% ���"%!��3�!�"%�"#� � 4�� %�# ,!���%���� � 4����$�,�'�!"���

0

0.5

1

1.5

2

2.5

3

3.5

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Year

Rat

io China Serv/Mnfg

India Serv/Mnfg

�������6 !�"�"#� � 4����$�,��!"� � 4�� %�# ,!���%���"%!��3�!�"%�!"���

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#�������D ���@���'��#��!

3������ �������#���#����.�����0��#�#������������#�*��������?���#���#�������D ���@���'��#��!

4���������� ������#�����#�����������5�.��� 7

"�.�������������#����������#�*#����#��358�*/���&���������������#��.!+�� ��&������� #��� �#���� */� ��&����.� #��� ���#�*#���� #��358� ��� ��&����� */� #�����#�*#����#��358����������#��.!������,��������/��������������#���*/���&����#���������,���������*������.���������.�/���!�"����@@��#�����?�������,���#��������&����#��������#��.�������&��������*�#��!?�#����#���*�#�B�#�����������/�.��#���*�#�B!�#�����������#��.�*/����@!������,�� �-�&����#� �#��� �#�#����#��!7�� #���� ����@@������������.�#�/�#�������#���#����!�H�#����������?��������/������#���#���!���#����*/���@!

4��������������������/����� �����#���#���#�����������������$������������&����#�����.������������,���%��#�������2���/��2���/�����4������?���������#�/�����&���#����������.�&�����#����������#����&�������#�������#������#�##�����#��#�����#������#�������������������.�$#�!�4��������������#�������#�����%�������������#����������#�������������,������#������������#�##��������������!

����������$������ ���

��������������������#�����/�#�����#�#������.����#�����.�!�9�#�����(�����������������������������#���&��#�����$��#�������#�����#���������.����������#���������������� ��#/����#�#������(��#� �����$��*/�����#�/���.�#!�4���.�&�����#� �.���/������*������/� �������#����������$����%������ #���� �.�#�� #�� ���������� �%���������������#������*�����!�4�#����������#��#���#�������$��������������2���/�����B����������������������#�������(����������!�6������#��������*����������������#��#�#����������.�&�����#������#�������������/��#��#��������#��������#��.������&������*��#��/��#�&�#��!� ���4�����������4���������������$���.��� #��#� #$����������-�#�#�������#����$���������.�&�����#����&�� ���������������������!�4��� ���#� ��!�7�� ����������,�4���6�����#��#�#����<5����#���#�����#�#��#��#���������.��������������#�/��������$����#������������&���*�����!>�4������������!��@������K���4=,��4��4������.��#�#����<4����������#���#�*������$���#�����&��#�������I�4������#���#������$��������#�#����#���#�*���&������#����/���!>�������������K���4=�*�#��$�����#����#�������#�����#�=��/��������.��.�#����#�#�,������������/������#����!���#���L���#���#�������$��������#�#�,������&���&�������#�����#�=��/������#����������#�#�������/� �%���#� #��.�� �*������I� #����������� �*������� ����� �#�#�� ������#���*���#���&�������������������#�L�#�/�������#�#��$����#������������&���*�����,!

���&����/������������*�������������/��������#�������������������@?7!���������'�/�������� #��� ����#������� ��� #���$��������������� ������������%������ #���� �.�#�� #������������%����������������#��������*�������������������������D�!�8�#��������M��#�������$�������)���0��&���#/����5�����������*��(�����������*�������#��������-�#���������#�6##��������������#��������������#���<5������/�������.�&�����#*/������������*#��#�������/������#�&�����/�������#����������#��(��.!>���������#�����������#�#��$�������������&���#���#��(��.��M��#������B�!

8����M����#��M�����������.�,�����.������#/�������������#����$�#������*���� ���������#���!�4������.������#/��������������� #����������#���#/,���#��������#!�4����������#���#����/�����������#������������#�����#��.��#�����#����#�*�/�#�������,����*����$����������#���*�..��#���#���#��#��"5�!�M��/�������������##��#�����&�����&�#���������%������������,�����$�����������������#���#�� .���/���������#������#��#�*��( �������.!�"���%�������������B��$����#�����������#�*������#��

H 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

�������� ����� ��� .�&�����#� ������ ��� #$������ �����������6��������� ��� ������'������#�� ��������#� ���� ����� ��&�#�=�#���������#��� �%������� #��� �������%�����#����������/����������<4�������#�������������*�#$�������������������!����������&�/*��/�������&�#�>��-�#���������)�������������D�!

�����������#���������#�I��������� ��(��.�������������������*���������/����$��������$�#����#�����������#������#���#���&���*���#���#�����!�"���%�������+�������������,��#�����������#����������#���#����/�������������.����&��#���#����������,�#�����������#��������#�� ���������#���� #�� #��� #��������������#���N��;��.'�� ����2���/�����B�!�:#���������/���$�#�������&�.��#�&��$��������.�#��.�����.������,���$�����#�!��#���&�����������,����������&��*�������$��#���������,�!�6������O��..�����������������#���#�������#������#����'��.�0��&���#/���.����<5������/���������������������&�#�&�����.����#!����������#���#�����������#������$�����/����(�����������������#��������P>��-�#���������)�������������D�!

����#��������,���������/�.��#�����#�&������#������#�*���#/!� %���#����#���*�����#��������<���.���/>�#��#�8����M����#��������3������������������@7D���������������/�������&�����!�4��#��#�����#����������.���#����������/���&����������#�������#�������&�#�������.����*��!������,���#�*���#/�������������������������&�������������&���� ���.������� ���8�'�*��E����������#�����#����#�������� ���. ����.M����#��*�������#��#����������#�����-�#����������,��D@B����#��#�!�4���$�����E�������������*/�8�(��#�������� #�(����*�#�������� ��&������������ ������� ������ ��.�.�� �������#��#����� �.�#���*���!�9�#���������#�������&�������#����&���������/�#����#���#��#�������,��������#����#�#�!

������������#��#������������#�����/���(/��2���/�����B�!�O��#��������#�����/����� ��� #����$� #�����#/� #��#� �������� �&�� ��#��#������ *������ ���� ������� ����#�����#��������������@DH �������#�������������.����#����6;������������������ �B�2���/��2���/�����4�������?����������#��������������!���������#����D�/����������#�����'��.�������������@H@���&���������#������.��#�������������#�&������#���������������<��*��#���>� ����@?@I� #�����/������*�*�/�������#� #��� ���.��#����������-��������#��#�������������'�/���������#���:����+�������H?�!

��������������#������*����������������@��#�#�����'�/��.���������*����#����/��BB����� ���.�.����������D��������#���������%������ ���.������ �������$����A�����A�������$���*/��BG���� #��������#���!�6� ���$ ��&��.�*#� ���%�*����������/� ����� #���������$�/����������.�����#����#�.�#��!�K�(������������������*�.�������&������������#����#!���������$�&������������#���������.����#/�#�����������$�#������#����@�G�����#��������*����.��.�#��#���2���.��!��������������������#������������#�����#�/�������#�����#���!��#�����/�����#�������(�����/�#��$����*����������������������#�##���������$�(��������.��.�������#������*�������#���������������#������#�#�����/���&��������#/��*��*��.�#������#/,�����������#�������#����� �#���(�����.���%�����������������������������������������*��(,��#�#���������#��������.�������!

2��#�/�������#���#��#������������������#�#��.��#���#�*���#/���������������$����������. #�����#����*�����&�������#�����.�$#�!��������#��.������%#��������/����#��#��%���#����������������%���#���!��������$���������������������������#��.���/�*/����������#����������&���������!�5������/�����#�(�����#�������/����#������6��������K�#���6���������������������.�����������#��������������#�����������

4���������� ������#�����#�����������5�.��� @

��������#!�3�&�����#��������*���=��������#���*��(��.�����������������!�4���������#���*��(��.� ����#������ ����#/� #�� #���������#� ��� ���#���������#������������������#�*���#/!

�� ��$��������� ��� ���� �

��������'�/�����#���*�.���&��#�.���&�������������������/�����������#�#����������#�����������$�������������#��������������!��#������@���������������%����$�/��#��#����������������������������%�#�����������/���*����������%�� �����#������������������������!� �����,����$������/������������� ����� ����*��� #���������,�!� ��� ��������G����������#��.�������$��.����#������������$�#���7G�����������$����#�����#������$�����B@G���$��#������������!

"��*�#�������#�����������.����&��#���������,�����������#�#������������.�*���!�6�#��.���#����������.�&�����#����.��=���#������*��������*������#�#� �������#�� .�&�����#�������#������*�#���G����358����#������#���&���/������&�����#���##������#��*�������.�$#�!�4�*����������#�����������������#��������#�#���#��.����������������������&�������*/�#��� �0�����#�����#�����#�������#����#������#���,���������!�����������#���������������������#���#�����#�.�������������#���������#������#�����&��#�������������@@@ ���B!�4�������#������������.���#�.�������������������������#�������#����������/��������&����#����������#�������#��#���%��#��(�#���#�������#�.������������#����%#��#�����-���#/����������#$�(������#����������#���#/��������������-���#/������#�������#�#�!�4��� �0���'��#��#��#������,�������������������#�#�����#�&��#��������$��������&�����#������? �H���������#��#�������$��������#�����#��������������/�#$��������#��������������#/���������#����������#���#/��������!

5����#����..��.�������������#�#������������������������#������#������#�#������$������#�##���������������������(�#�!�"���%����������������������&����%�������������.�������#��������������/�#�����������������.���������#���!�6#�#�����.��������#�����(�#�������������#��-��������,������/����#���������$�=����$�#������#� �.����!4�*����������������#���������������,��#���#�������#��.#������#����&��#���#����#�������.�����%������������������#���*/�;���5��%�����#������������#����358!��������������#������/�������;�5��%�����#����*#�4�*�������������$�������,����#�����#����#����&������#�#�������������*���#����#��.����#������.���&��#���#�����;���5!

4�*�������������$������#��� �0���(��.�������������#���#����������������#��� ���#� �����#�#�� &���*���!�:�������#� �&�/������#� ��� �����/� #�$������&�#���#���������������(��������.��/�#���������!�4������/��%���#��������������������#�$��������.����&��#���#������.��#���������%����.�����#���������#�����*����(�#�$����������������&���������&�#���#���$�#��������#�����������&��#�.�����#������? �H������!�+�#�� �����#� #������ �����#�� ��� #�������#����� ��&������#�� ������������� #���&����������������&���$�#�������#�#������#����������#�&�����!�+�#��#����%���#�������#����*����(�#��#���������������#��������������#�$���������#�����&�#����#�����!��������(��������.��/�������������#�$������&�#����#���������������#�#�������������.�����#�%�#���!

6��������#�������������/����#��������������,���#��.�����#�����*����(�#!�"���.$�(��� ����������� ��� �������������#��� ���������� ��������.� #���� ��� #��� ���#

�� 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

�����!�M��/������������������*���#��������������������������*�����������#��/������/����#���������������#��/�*�������*'��#�#�������,����#��#�&����*����$�!�4���������*�.������#��������#�&�#/!������������#����#����/����#�������������� ��������N������#�������@H���*#���#���$������#��#��#�������������������������/������#��������������(���/�#�����������!

5����#��#������*�#�����������������*�##� ��&����������#�##�����#���������!���������������#�*���������������$�������#��#���������#�����#�������#/�����*�����-�#/!��������.��*���/��������/������������/�����#������#�����#�����#���/��#�����B@G���������$�#��@G������������*#�����������������&������� �����#�#�������.�-���#/���&���#���!����#����������������#��������,����&��.��#������?G���������.�$#��

� 34����.�% 7�%/�, !"���,"��'�#"���%#� '!��,!�����%�!.����'�%�''� %+�%�'��"/�4

1;;;:822< 822=:2>

?������� ?�������

����� �������' ����� ��������

�! 4��������������#/Q � �!H B B!?�! ;����*���#/����#����������#$�(QQ � �B!� � B!�B! %#��#�����-���#/����������#$�(QQ � ��!7 B �!@?! 8���#�����������#���#/��������Q � �!D � �!HD! 4��������#�#������#�������

$������������#�*#���QQ � �!@ � B!B�! %#��#�����-���#/����#���������#$�(QQ � �!H � �!H7! O���#/������#�������#�#� B B!D B B!�H! �#��(����������������#��Q � �!H � B!B@! ;�5��%�����#�����G����358Q � B!� B B!���! ;��#�����������������Q � �!7 � �!7

�%/� �7��%/�, !"��',"��'�#"���%#� '!��,!�����%�!.��3�'�%�''�� %+�%�'�&"/�4

1;;;:822< 822=:2>

?������� ?�������

����� �������' ����� ��������

�! 4��������������#/Q � �!H � B!?�! ;����*���#/����#����������#$�(QQ � B!� B B!�B! %#��#�����-���#/����������#$�(QQ � �!7 B �!@?! 8���#�����������#���#/��������Q � �!D � �!HD! 4��������#�#������#�������

$������������#�*#���QQ � �!@ � B!B�! %#��#�����-���#/����#���������#$�(QQ � �!H � �!H7! O���#/������#�������#�#� � B!D B B!�H! �#��(����������������#��Q � �!H � B!B@! ;�5��%�����#�����G����358Q B B!� B B!���! ;��#�����������������Q � �!7 � �!7

)�#�� 6����.�����#���(��Q������#���������*��������-��#�#�#�&��������#��!�������#���$�#������*����#���(��QQ�������#�/�*����������#�!�6����#���������#������-���#�#�&�������#�!�;�#��.���.���������&�/�*������*��������#��D��&�/�.�������*������!

��� :#����������#�����6�#�������������2��.�E��.���������������������������M���/�����)�$N��������8�(��#����8���������������.��������#��E��������K��(���4��$����4�����������1��#���!

3������ �����#�#����.���#����#��� �������#���#����.�����0��#����?����*�

4���������� ������#�����#�����������5�.��� ��

���/��������������,����&��.���#����#��������#�����$�#����������#����-������&��#���#��������#/����������#�#�!

2�$�&�������,��*��(��.�����#/��������*�##� ����.���������.�������#�/��#��.�#���������,�!�4��.���#�����������#����������������#����������#�������#��!DG����358�����������������-��*�.�#�����&��#����.�����������#�����#����������#������#���������� �������.������������������?� D�G����#���#�#����#��#���&��������#������#��*��(��.��/�#��������2���/��2���/����4�������?�!�"��/�����#���*��(��������#����������

� 34��)�.�% �7��'�%�''��%$��"%&�%!�� %+�%�'

@����������!� A�������� � ?���������� �

1;;;:822< 822=:2> 1;;;:822< 822=:2> 1;;;:822< 822=:2>

:&���������#��� D!�@ �!�B ?� BH �� ��8���#�������&������# ?!B ?!D ?@ ?� �? �?8���#������#�*���#/ D!� D!� ?? ?� �B �?8���#����� �����#�&����� B!� ?!� D� ?� �B ��M������������ ��&������# @!B @!� D B B BM�(�#� ����#��#��� H!? H!? � � � �8����/�#�$������&�#���#�������������#�#��� B!B ?!@ DD ?H �� �D8����/�#�$��������.����&��#���# �!� 7!� ?� BB �� @"���.��#�������%����.�����#��� ?!@ 7!H D� B� �B ��4�%�� D!� D!� B? D� �� �?"�������. B!� D!D D� ?? �D �B4�����*����(�# D!B �!� D� ?� �� �B�����#�#� �!� B!@ D7 D� �? ��

�%/� �7���'�%�''��%$��"%&�%!� %+�%�'

@����������!� A�������� � ?���������� �

1;;;:822< 822=:2> 1;;;:822< 822=:2> 1;;;:822< 822=:2>

:&���������#��� D!�� �!�D ?� ?� �B ��8���#�������&������# D!� D!B BH ?� �� ��8���#������#�*���#/ D!D D!D B@ ?� �� ��8���#����� �����#�&����� ?!H D!� BD BD �� ��M������������ ��&������# H!� 7!H �� BD �� ��M�(�#� ����#��#��� �!@ 7!? �B �� D D8����/�#�$������&�#���#�������������#�#��� ?!? D!H ?? B@ �� ��8����/�#�$��������.����&��#���# ?!@ �!� D� ?B �D ��"���.��#�������%����.�����#��� ?!? 7!� DD ?? �D �?4�%�� D!7 �!D �7 �� �� ��"�������. ?!? D!@ ?� ?� �� ��4�����*����(�# D!? D!? ?@ D� �? �������#�#� �!? B!7 DH D� �D �B

��� :#������!�*� :#����������#���!��� :#����������#�����6�#�������������2��.�E��.���������������������������M���/�����)�$

N��������8�(��#����8���������������.��������#��E��������K��(���4��$����4�����������1��#���!

3�����B 8����/�������������:#���(���.���#����#��� �������#���#����.�����0��#�����?����*�

�� 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

��#�#��.����� ��(��.��#�#� �$��������#����*/����#����.�#��#��$�����/��#�#���!4���*��(��������������������.����#����#��#��������&�������#�#��#��#�#���*��(�#������.�&�����#��*��#!

4������(�������-�#������#������#�#�����������#������#�������-���.����&��#�#�#�.��� ������#���� ���*����������������� ��������!�6����������� ��������������2���/�� 4��� ���� 2���/� �@@HI� 2���/�� 2���/� ���� 4���� ���?��� �������� *��������&������#�����������*���(����������������#����������������#��=���*/������(���&������#�#��#��#����� ������#���!�4���� ���(������.� -���#/� ������#����.��#�/�������#����*��#�����������������#���#�#�.�=�������#�&��/!�2���/��2���/�����4�������?�����*��#����� #��� ��&�����#/� ����������� �#�#��#���� ������$��������� *�������������$����� #�������*������������������(�#���#��#��#������&��#�.�!�"���%�������#��������������:&����������������#$�(��$�#�������������#����(�#�������#����������� ��#$�(���*��I�����#������/��#�������#$�(����&����#�������*���$�#��#����������/������#����������#��#����(��&�����*���������������������#����&������������#��������������*��������#�#�.���!

4�����%#����#������.���.�#����$�#����������#��#�#�.�����#���#������*/������������������&�������#���#����*���������&������#����������.��������������!

�������������������������

6�'�(�����*���������&������#����.���.�#�������,��#�*����������#���#��#����#��=��I�����,�����=�������#��!����������������������*�#�����#���������#���������������.������������������������#������#���!�)��#������#/������������������#�$�/��#��#�����#�#����.��*���/���.���#��������&�#����&��.����#������#�&����&��#���#�!�������������������"5�!����������������&��#�������������*�.��������������#�����������*/�#���*��(��.�/�#��!��������.��#������-�#/��;: �������#�������&��#���#��;:�����#����&����� ����#���� ��� ������ ���� ������ ��&����� ����� �&������� #��#� ��� ��������#��������������������#������/�����&��#������*�����������*/����(��������#��!"�.��7�������#���#��#�����������������,�;: ������;:��������/�#���#������������������������������&��������#���!�6���%���#������������������������������*�##��������#��������������#$��������������#�����R*��#�����������%���#���/�������������#��.�����������#�����!�"�.��H����$��#��#���#��.��������������������������*�##���� ������� ��*���� ���� #�����������#������ ������� ���������� �#���� �����#������#�&��/!

"�.���7�����H����$�#��#�������*��#�����������������#����*�����������#����#��#��/�������������#�#�����������#�����$���!��#�������#������#�#������#�������$����� ��#��.�*��� ����#����##���� ������ #�����������!�:��� ����� �����,�� ���#�����#�#����&��#�.�� ��� ���#$���� *��#�������./�� �� ���#�&�� ����#���� ��������&�#����.!� �������� ������� �%��#�� #�������� ������#������/� ��� ��.� &��� ������������=�����������#�������������#��$���������#�������������������(��$ ��$#������������#�#�������2��.�����E����������B�!

M���&������/��������������.�������#���#��������������������������������#����� ����������#��������#�����������#������&�������%��#�*������#���.�&�����#��'��#�������&������#���������#�����#��#���!�4���.�&�����#��������#����*�������#��#�&����� ��������#��� ����#�����(�#�!� ������������� ����.�&�����#� ��#�&��#���!

4���������� ������#�����#�����������5�.��� �B

4���������������������������#����#�����#���������#����$��������#�������#���#�*���������������#��#���$��������������������������������#�#�&����&��#�.��A����������#$��!�4�������./ *�������#���#���������������������������������+��������������� �����/�������(�������,�� ��.��� ��������� �������������&�����.�&�����#� ���(�!0���(�� #��� ��.���.�&�����# ���(����������� �������������&�#���������� �������������#�����*���������&������#�������#������*/�����������#�����#�����(�#�����*��(��.

0 .00%

�������8*.�����%/� ���"�%,�'��.�%

3������ �����#�#!

�? 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

�/�#�����#��������*��������������#���.���������(������#���.���������������������$�����.��/��������$�������������������&�������.�����&��#���#���#��.�����#��.��������,���#��(���(�#��!������-��#�/����&�#����������������������&��.��#���������#/����.�*����������������#������#���#��������������������$�#��#����.��*����������#�����#�������#�������.�����!

"�.��H����$��#��#���������#�%#��������.����#��������&��������#���#���������������#�#��!�6���/�#���%���#�������#���#��.#�����#������#�����#���$�#��#����������%��# -�#����#��#����������#���*/�#���+����4����:.���=�#���!������,����(�#��������#�%#�������� ������������������?G�#��?DG��������� ���?����#������#��$����-�#���$��� ���#��!� ������#��#���������.�#�������#�*/�E����$����;������������� .��*�����(�#� ����� ��� ������� #�%#��������� �#�.��#��!�����#������*/�����#��.��#���*����$��������������#/���#�.�#����������,�������������&��������!@G����@@D�#��'�#�B!7G��������!

"�.��7� ���$����$�������� ���������� #�� #��� #�*��������������� ���������� �����#$���������&����!� ����������������/� ��.��������������/����*������ ������ ��������#����#�������./�����)�������������D�!�4��.���������%������#�������#��.���#�&��/���$ ���#����$�������.��������$��������#������#$������#����������� �.�������.�.���(����������-���#/����#������������#���������.�����#����#��#�����������������!�:�����������,��#������$���������2�$�����������#���������������.�����

Autos & Components

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

1999-2001 2002 2003

China ROE India ROE China ROI India ROI

Consumer Durables & Apparel

0.00%

2.00%

4.00%

6.00%

8.00%

10.00%

12.00%

1999-2001 2002 2003

China ROE India ROE China ROI India ROI

Energy

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

1999-2001 2002 2003

China ROE India ROE China ROI India ROI

Telecommunication Services

0.00%

5.00%

10.00%

15.00%

20.00%

25.00%

1999-2001 2002 2003

China ROE India ROE China ROI India ROI

�������9*.�����.�% �� !,.�'��(�:�!.��%/�

3������ �����#�#!

4���������� ������#�����#�����������5�.��� �D

#�� �����,�� #�������./� ���#�� ������.����� #�� ���� ����������*������� #�������#�*���������!

5����#���#��.��*�������������#������#$�������������#��� #�������./���4�����#����������&�/���������#�������������,��*��������.���&�������#�!������,����#����4�����#/�����/�����/��*�#�����������������!�6������.�#����#���#���*/�)6���:M���#����**/�������� ������?� �����%��#����� ���#$���������&���������� �����#��������&����������� ���� ���#���� �����������/� C�7�*�������� �-�&����#� #�� �� -�#�� ��� �����,�������������%��#�!��#�#�������#/���(��������/�?G���������,��358��������������#������� �#�� ��&���� ���#�!�����������.�/��������#��.����� ��������.�$#�� �������!�4����������.�&�����#,����*������$�#��#���������'�#��!�����������������$�������/������������#��.����$��#����#����!B�������������@@�!������������*�#�������������������$�(����<�������/�����#���>���!�!��������#��.!�"�.������.���.�#��#����#�(����#��#�*�#$�������������������������&����!�2�$�&����������*/�#����M",�����3���������8������3�#���������$��#��#����#��.����&���������#�##������.����������#��������/�#������������������#/��#��#���#�.�������&�������#��������������#� ����#�##���������#/� �3���������3�#������?�!�;�#�����������������������/�#�#�����&��������#�!

����������/�#�#�������������.��=����$��� ������������/����#��.���#������$�#��$���,�� #��� ��.��#� ������� ��� �������������&�������#!�2�$�&������/� ��������������������#� #��#� -�������#���S�����/���+�����4�#��3��,��4�#� 0���/�� ��������#���/���&������5!�;���/,��K�*��#����� ����;��*�%/�K�*��#����� ��� #���������#���������#/��������'�'�6#������#�����#��/������������#������#/���&���'�#�����$����#����%����������$��� (��$���$�������������������!

4����%��������������������������������������#��#������#���#������#������#�.�������������������������������������#�#�����������#����.�����#��!�2�&��.���&��#������&��.�� ��� �� �BG����358� ��� �� �������� ���������� ������&��.�� ���� ��������.�$#������*�#��G�������/!�������������&��#���#$������������*#��#���&��.��.�$#��#������*�������/��*�#�D�G���.���#���������,�!����������������#�������#����#�#�#�������$�#��#�������������&�������#�..���.�����#������&��#���#�#�������#�.�$#�!�

4�����%#����#�������������������������#����������������������������#�#�.������#���.��*���������/�����#��������.��������������,�����������!

����������

�����������������������*�##�� #������������ ����������*������ #��/� �����.��#���(�#������������� �.���������DI�M����.�����D�!����������������������&����/��&��#���� ����#������$�#��.�&�����#������#��#�&��������#�#�.��������#�&��!�������������������������������.����������#��������#�������-�#/���(�#�!�8�&�#����&��#�����������������������;: �!���������������#�����/���.����&��.���#��������.������#����"5����� ��������.� #��� ���#�� ��� ��������.!�4����.�#� ��� ����#��� ��� ������.��%����������#/!���������������#��.���������������#�#��������$ ��������#����#��#����������#�*���#/!����������#���������*��(����� �#�#���$����� #���� ��� ��##��� ��������� ����%���=��.��#��!

�� 0�����!1!�2���/���3��.��4!�2���/

:�����/�������$��#��#���������������&��������#����������/����"5�!�9�#������.���#���#�����������#�����������/�����#������&���������#������#��#�#��/������*#���*�##��;:�������;: �����������#������������!

2�$�&���������������&������#��#����������#�� ����&�� �#������ �����#�#�!�������#������&��#�����/��*�#���� -�#�����358!�����������$�#����358��*�#�#$� ��� � �����#��������*�.��#����#����������#����?�G�����)�������������D�!�4�����&��#���#.���*�������������#� ��� #����������.�-���#���� ��� #��� ������ ��� ��������#��� �������#���#/�����/�������������������!�������.�������$�#��#$��������*�#������#����$��&��#���#���.��#�����#��#���#��*������I��������������������#������������G����358�#��#����&�����##�������������*�����������.!

0������ ��������&��� ���#�� ���*�����.� �#�� �����#�#��� ���./�����#����������#�*#�����������*/�������.���#��������#���#�� ����.����#���#���������������������&��#�����������������#������#/������������#�����&�������#�����#��������/�����#�����������!����&����/����������������&������#��#����������#������#����������#��������#�##���������$�������#��������������#����#���.�&�����#���������#��������#�������/���#�������(��/�#��#��#�������&����&��#���#������������������&�������#�$������#����$��� ���������������!

��� �����

����.��3!�3!���������4��������.��������������������;������2�����)�$�9�(!

���)�������������D����&�/�������������������M����B!

4��� �������#���#����.�����0��#�����?����822=:2C������"����������������

4��� �������#���#����.�����0��#�����?*���822=:2C������"����������������

�.������8!�����D���6���$�$����������/��*�������+�� ��6.�#��� �@����!�D� DH!

3�������!�����3�#���8!�����?���0����#�����.������,����&�����;�&��#������M"�+�(��.�8����+8R�?R�7���6��������8�������5���#���#�����#��*�!

2���/��3!�4!��2���/��0!��!�1!�����4�����!�4!�����?��������������������������B������������������������������������������+���/�����������0�6�����6���!

2���/��0!��!�1!�����B���6�������.��������#�����.���������;��(������������D���������������������,�����������@����!��B7 �D�!

2���/��0!��!�1!� ����?���4�����$�������#������4��� ���#�� ����� ��� ������� ��������������� ������ D������ ������ ����*�����)�&��*��B!

2���/��3!�4!��4����!�4!�����2���/��0!��!�1!���@@H��� ��(����)�������B���E�������������������

3�����������������������(������������##�$�#��2����������0E�����0�6!

2��.��9!�����E�������4!�����B��������������&�#�(�������P�"������4��������/ 6.�#����!�7? H�!

M����.���!�����D���+��,��.�#����������P��*�������+�� ��6.�#��� �@���!�7B!

M��#���8!��!�����B���*�������#���������8��.��������!

�����6!���������#������������"��������6������)�$�9�(!

�����6!�����D������(��������������������"�����#�������3��%��)�$�9�(!

F����3!�����?���8�����,��;��*������������,����� #�����.�"5���������������������������#������65����#�##��5���������8����)�!�7����/!