TES KETAHANAN (ROBUSTNESS TEST)Penghapusan Pengamatan tanpa Informed Kegiatan Perdagangan Sebuah kekhawatiran adalah bahwa estimasi kami sedang terlalu dipengaruhi oleh kehadiran nol pengamatan untuk NREV, AINST, dan PERDAGANGAN. Perkiraan tidak termasuk nol observasi mengungkapkan beberapa hasil penting (tidak ditabulasikan). Pertama, hubungan signifikan individual antara sinkronisitas dan kegiatan analis, lembaga, dan orang dalam dokumen-sanakan pada Tabel 3 juga ditemukan dalam subsampel non-nol dari pengamatan. Namun, theaverage koefisien tahunan hg (NREV), logi /! IlNST), dan log {PERDAGANGAN) sedikit smallerin besarnya dibanding yang dilaporkan dalam Tabel 3 Kedua, koefisien PERDAGANGAN menjadi signifikan negatif dalam estimasi bersama. Akhirnya, setelah mengendalikan simultanitas, hubungan antara sinkronisitas dan kegiatan dari tiga partai konsisten dengan yang dilaporkan dalam Tabel 4 Namun, sinkronisitas tidak lagi memiliki kekuatan penjelas sebagai sebuah penentu analis berikut dan perdagangan institusional.

Pengukuran Perindustrian dan Pasar Pengembalian dan Variabel Tambahan Kontrol Untuk mengukur return saham sinkronisitas. kami mengklasifikasikan perusahaan dengan mereka dua-digit SIC codeaffiliation. Untuk ketahanan, kami reestimate metrik dan model menggunakan tiga digit SIC codesand (1997) klasifikasi industri Fama dan Perancis dan menemukan hasil yang sama. Selain itu, ourresults yang kuat untuk penggunaan pasar dan industri kembali sama-tertimbang sebagai pengganti pasar dan industri kembali nilai-tertimbang untuk memperkirakan return saham sinkronisitas. Kami mempertahankan dua digit industri kode SIC dan nilai-tertimbang kembali agar sesuai dengan Durnev et al. (2003) .Untuk perusahaan yang diperdagangkan tipis, kesalahan pengukuran pengembalian harian yang timbul dari thebid-meminta bouncing dapat mengakibatkan rendah return saham sinkronisitas. Karena orang dalam yang morelikely untuk terlibat dalam perdagangan informasi di perusahaan tipis diikuti dan karena analis areless cenderung mengikuti perusahaan-perusahaan ini, hasil kami bisa menjadi artefak likuiditas. Selain itu, karena insider dan perdagangan institusional variabel kita skala oleh volume perdagangan tahunan, adalah mungkin bahwa variabel perdagangan kami berkorelasi dengan ukuran perusahaan dan / atau likuiditas. Dapatmengontrol dengan dampak langsung dari likuiditas, kami reestimate Persamaan (3) sampai (6) afteradding log dari omset saham perusahaan sebagai variabel penjelas lain untuk saham returnsynchronicity. Dimasukkannya omset saham di estimasi ini menghasilkan pos-itive hubungan yang signifikan dengan sinkronisitas, tetapi tidak mengubah tanda atau pentingnya observedrelations antara sinkronisitas dan langkah-langkah kami untuk kegiatan analis atau insider trading.However, dimasukkannya omset saham menghilangkan negatif betweensynchronicity hubungan yang signifikan dan perubahan kepemilikan institusional baik OLS dan simultaneousspecifications kami.

Pengukuran Transaksi Insider Informed: Transaksi bersih dibandingkan total Tradesor Pembelian Ukuran kami transaksi insider didasarkan pada perdagangan insider bersih. Namun, banyak salestransactions hasil dari tuntutan likuiditas dan tidak mencerminkan information.Furthermore pribadi manajer, transaksi penjualan dapat secara mekanis dikaitkan

dengan sinkronisitas jika di-siders menjual kepemilikan mereka ketika risiko meningkat istimewa perusahaan (yaitu, orang dalam diversifytheir portofolio dalam reaksi terhadap penurunan return saham sinkronisitas).

Akibatnya. PERDAGANGAN adalah salah satu proksi berisik untuk informasi spesifik perusahaan yang dimiliki oleh orang dalam dan disebarluaskan melalui perdagangan mereka. Sebaliknya, pembelian pasar terbuka kemungkinan menjadi transaksi informasi-driven. Jika transaksi insider yang lebih besar meningkatkan fiow dari spesifik perusahaan infor-mation ke harga, maka hubungan sinkronisitas diamati harus diperbesar menggunakan berbasis apurchase insider trading metrik. Kami mengukur insider transaksi beli (PURCH) saham astotal dibeli oleh orang dalam selama tahun kalender, skala oleh jumlah perdagangan volumeduring tahun. Kami kembali memperkirakan model sinkronisitas kami menggunakan PURCH sebagai pengganti Perdagangan dan menemukan bahwa spesifikasi ini menghasilkan hubungan yang lebih kuat antara perdagangan insider dan spesifik perusahaan informasi flowof (hasilnya tidak ditabulasikan). "Atau, jika kedua penjualan dan pembelian insider insider memiliki kandungan informasi atthe waktu transaksi, penggunaan perdagangan insider bersih akan mengecilkan jumlah ofinformation yang disampaikan oleh orang dalam sepanjang tahun. Mengingat hal ini, kita mengukur transaksi totalinsider (ALL PERDAGANGAN) sebagai jumlah dari total saham yang dibeli ditambah jumlah sharessold oleh orang dalam selama tahun kalender, skala oleh total volume perdagangan selama tahun.Kami kembali memperkirakan model-sinkronisitas kami menggunakan SEMUA PERDAGANGAN sebagai pengganti pERDAGANGAN, dan menemukan bahwa spesifikasi ini juga menghasilkan hubungan yang lebih kuat antara perdagangan dalam dan arus informasi spesifik perusahaan ke dalam harga (hasil tidak ditabulasikan). Bersama-sama, penggunaan insider purchasesand perdagangan total menegaskan dan memperkuat penafsiran kita bahwa efek bersih dari transaksi insider informasi adalah untuk meningkatkan jumlah relatif informasi spesifik perusahaan includedin proses pembentukan harga saham. Kami mempertahankan penggunaan perdagangan bersih (yaitu, PERDAGANGAN) dalam model kami karena metrik ini lebih umum di literature.Relations insider trading Bersyarat pada Ukuran Firm Penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa keinformatifan perdagangan insider menurun dengan ukuran perusahaan (Lakonishok dan Lee 2001 ). Demikian pula, baik cakupan analis dan ownershipare kelembagaan berkorelasi positif dengan ukuran perusahaan (Bhushan 1989; O'Brien dan Bhushan 1990). Tobetter memahami hubungan antara sinkronisitas dan kegiatan partai-partai informasi ', dan untuk mengurangi kekhawatiran bahwa hasil sebelumnya hanya konsekuensi dari ukuran perusahaan, kami memeriksa kembali hubungan ini tergantung pada ukuran perusahaan. Secara khusus, kami mempekerjakan dua desain penelitian yang saling melengkapi. Pertama, kita stratifikasi sampel kami ke dalam kuartil ukuran berdasarkan peringkat tahunan awal-dari-tahun kapitalisasi pasar, dan perkiraan kembali Persamaan (3) setiap tahun oleh kuartil. Estimasi ulang Kedua, kita Model (3) setiap tahun setelah termasuk interaksi termbetween saling mengetahui dan ukuran-rata disesuaikan ukuran perusahaan. ** Rata koefisien dari estimasi tahunan seluruh ukuran kuartil menghasilkan dua insights.First, hubungan antara return saham sinkronisitas dan analis revisi adalah significantlypositive di semua partisi ukuran. Kedua, hubungan antara return saham sinkronisitas dan insider trading, dan antara

sinkronisitas dan perubahan kepemilikan institusional, yang negatif di partisi ukuran ali. Namun, insider trading hubungan hanya significantin atas dua kuartil ukuran, sedangkan hubungan kelembagaan tidak signifikan dalam ukuran kuartil terkecil. "" Akhirnya, estimasi ini tidak mengungkapkan tren monoton dalam kuartil lintas hubungan.Berinteraksi variabel partai informasi kami dengan langkah-langkah berarti disesuaikan hasil ukuran perusahaan umumnya kesimpulan serupa. Konsisten dengan hasil utama kami, hubungan (s) antara sinkronisitas dan revisi analis (insider trading dan perdagangan institusional), dievaluasi pada perusahaan rata-rata berukuran, adalah (yang) secara signifikan positif (negatif). Penyejuk pada ukuran perusahaan, kami menemukan bahwa koefisien pada istilah interaksi antara revisi analis dan ukuran perusahaan secara signifikan negatif, menunjukkan hubungan positif lemah untuk perusahaan-perusahaan besar. Incontrast, istilah interaksi untuk kedua insider dan perdagangan institusional tidak signifikan neg-ative, konsisten dengan diamati, pola non-monoton hubungan seluruh ukuran kuartil (hasilnya tidak ditabulasikan).

Pengukuran Informasi Aktivitas Lembaga Keuangan Tabel 3 dan 4 menunjukkan bahwa return saham sinkronisitas berhubungan negatif dengan percentof total volume perdagangan diakibatkan oleh perubahan kepemilikan institusional selama tahun fiskal. Namun, seperti dilaporkan dalam "Pengukuran Perindustrian dan Pengembalian Pasar dan Variabel Tambahan Control" bagian, hubungan ini sensitif terhadap masuknya saham turn-over sebagai variabel kontrol tambahan (koefisien masih negatif tetapi tidak signifikan). Mengingat dampak dari volume perdagangan dan kurangnya bimbingan ex ante untuk deflator sesuai untuk variabel berdasarkan transaksi ini, kami juga mengukur transaksi kelembagaan sebagai kepemilikan institusional changein skala oleh jumlah saham yang beredar. Bertentangan dengan estimasi sebelumnya, variabel ini memiliki hubungan positif yang signifikan dengan return saham synchronicity.Given ini di konsistensi, informasi yang disampaikan oleh perubahan holdingsis kelembagaan jelas.

Secara umum, jenis informasi bahwa lembaga keuangan berkontribusi pada proses priceformation diharapkan menjadi fungsi dari kepemilikan saham mereka, gaya investasi, dan ukuran perdagangan (Hartzell dan Starks 2003;. Ali et al 2004). Misalnya, lembaga mengambil posisi yang lebih besar memiliki kemampuan untuk mendapatkan akses ke informasi tingkat perusahaan dan manajemen memantau. Atau, jangka panjang yang didedikasikan lembaga cenderung mengikuti strategi pengindeksan atau bagian berbasis (Bushee 1998). membuat mereka cenderung memiliki industri dan tingkat pasar informasi keuntungan yang sama dengan analis. Dengan demikian, kehadiran kepemilikan institusional yang signifikan dapat menyebabkan peningkatan intra transfer informasi industri, resultingin pergerakan harga yang lebih sinkron antara perusahaan dalam industri. Mengingat hal ini, perubahan kepemilikan cenderung untuk menyampaikan informasi berbeda tergantung pada ownershipstake pretrade dan gaya investasi.

Mengingat skenario bertentangan, hubungan antara perubahan dalam kepemilikan institusional dan sinkronisitas perlu dikaji tergantung pada tingkat kepemilikan. Meskipun perubahan dalam kepemilikan skala oleh total volume adalah ukuran logis dari (relatif)

jumlah informasi perdagangan yang dihasilkan oleh lembaga pada tahun ini, penelitian sebelumnya meneliti konsekuensi informasi dari lembaga fokus pada tingkat kepemilikan institusional sebagai wakil mereka untuk kegiatan informasi {misalnya , Jiambalvo et al. 2002). Untuk lebih mengeksplorasi efek informasi dari lembaga, kita mengukur persentase agregat dari saham yang beredar yang dimiliki oleh institusi (INST) pada awal tahun fiskal. Tabel 5 menyajikan estimasi regresi sinkronisitas kami setelah termasuk tingkat ownershipas kelembagaan baik variabel penjelas tambahan dan sebagai variabel pendingin. Kolom pertama menyajikan hasil dasar kita untuk perubahan kepemilikan saham institusional dari Tabel 3 Kolom lainnya estimasi ini yang menggabungkan INST dalam beberapa konfigurasi empiris yang berbeda. Estimasi (2) mengungkapkan bahwa return saham sinkronisitas memiliki hubungan positif yang signifikan dengan tingkat kepemilikan institusional (INST ^. Hubungan ini mirip dengan asosiasi diamati antara sinkronisitas dan aktivitas analis, menunjukkan bahwa kepemilikan institusional yang signifikan juga memfasilitasi intra transfer informasi industri. '"......Table 6......

Sisa dua kolom mendokumentasikan bahwa perdagangan institusional dan tingkat kepemilikan institusional memiliki kekuatan penjelas tambahan untuk return saham sinkronisitas. Interms efek interaktif, dampak informasi perdagangan institusional bervariasi oleh kepemilikan saham pretrade theircombined. Secara khusus, efek utama A / TV ^ r negatif, sedangkan koefisien pada interaksi \ INST dan FNSt positif. Untuk perusahaan dengan kepemilikan institusional rata, traditig itistitutional mengurangi sinkronisitas, tapi ini effectbecomes kurang negatif sebagai gabungan, pra-perdagangan owtiership iticreases saham. Istilah positiveinteraction ini adalah cotisistent dengan perdagangan terkemuka untuk bersama-gerakan ketika perusahaan adalah en-trenched dalam jaringan berbagi informasi kelembagaan atau perdagangan wheti lebih mungkin todraw perhatian investor itistitutional lainnya. The relatiotis positif bagi ofholdings tingkat dan istilah interaksi yang kuat di kedua ukuran perdagangan institusional (yaitu, skala oleh volume perdagangan dan saham yang beredar) dan dimasukkannya kontrol untuk tradingvolume. Sebaliknya, hubungan negatif tanpa syarat antara synehronicity dan insti-institusional perdagangan masih rentan di seluruh spesifikasi ketahanan ini.

BUKTI LEBIH LANJUT TENTANG APAKAH analis, kantor, DAN INSIDERS berbeda-beda MEMPENGARUHI menyita TINGKAT INDUSTRI VERSUS INFORMASI KHUSUS PERUSAHAAN KE HARGAPenafsiran kita tentang hasil didasarkan pada asumsi bahwa variasi instock kembali sinkronisitas mencerminkan perbedaan dalam jumlah relatif informasi andindustry tingkat khusus perusahaan yang mempengaruhi harga. Meskipun hasil penelitian yang ada hasil yang konsisten dengan penafsiran ini, penjelasan alternatif yang ada. Satu penjelasan alternatif untuk rendah sinkronisitas kembali (pada tingkat perusahaan) adalah peningkatan kegiatan perdagangan kebisingan, menyebabkan pergerakan harga tidak informatif. Data kami mendukung penafsiran ini. Pertama, kehadiran analis mungkin hanya mengurangi kebisingan dan inefisiensi dalam proses pembentukan harga, yang menyebabkan volatilitas perusahaan-specitic kurang. Kedua, insider trading dapat membatasi pengumpulan informasi dan kegiatan

pengolahan pihak lain (misalnya, Fishman dan Hagerty1992), sehingga pengembalian spesifik perusahaan yang didorong kurang dengan informasi baru dan lainnya perdagangan kebisingan. Untuk menguatkan penafsiran kita tentang jenis itiformation tiga pihak berkontribusi pada proses pembentukan harga, kami melakukan dua set tambahan tes. Tes pertama meneliti kekuatan penjelas tambahan dari tingkat industri kembali tergantung pada kegiatan tiga partai ini informasi '. Tes kedua meneliti apakah para pihak informasi secara berbeda mempengaruhi waktu penggabungan komponen spesifik perusahaan dan industri berita laba ke dalam harga. Hasil yang konsisten akan membantu interpretasi corroborateour hasil primer, dan memvalidasi penggunaan sinkronisitas sebagai ukuran jenis informasi relatif mempengaruhi harga.

Hubungan antara Kegiatan Perdagangan Informed dan Incremental Penjelasan Kekuatan Industri Tingkat Pengembalian untuk Jelaskan Pengembalian Firm Sampai-sampai para analis memiliki keahlian industri dan berkontribusi industri-tingkat di formasi dengan proses pembentukan harga, kekuatan penjelas tambahan pengembalian tingkat industri (relatif terhadap pengembalian pasar tingkat sendiri) untuk menjelaskan kembali perusahaan harus positif terkait dengan akan jumlah revisi analis, ceteris paribus. Demikian pula, cakupan analis harus memfasilitasi transfer informasi intra-industri, yang mengarah ke comovement lebih besar antara tingkat perusahaan dan pengembalian tingkat industri. Sebaliknya, insider dan perdagangan institusional harus memberikan kontribusi yang relatif kurang untuk kekuatan penjelas dari tingkat industri berita Untuk mengukur kekuatan penjelas tambahan pengembalian industri (lebih dari pengembalian pasar), kita membuat variabel R2DIFF, didefinisikan sebagai selisih antara R ~ Persamaan (1) dan R dari regresi berikut:

Untuk menjelaskan sejauh mana para pedagang informasi mempengaruhi kepentingan relatif dari pengembalian tingkat industri untuk menjelaskan kembali tingkat perusahaan, kami setiap tahunnya mengestimasi model berikut:

Tabel 6 menyajikan koefisien rata-rata dari 17 estimasi tahunan, t-statistik didasarkan pada distribusi empiris dari koefisien diamati.

Setelah mengendalikan faktor spesifik perusahaan, serta untuk korelasi antara return pasar industryand (RETCORR), kemampuan tambahan dari industri-tingkat kembali menjelaskan perusahaan tertentu meningkat variasi kembali dalam revisi analis dan penurunan perubahan kepemilikan institusional dan transaksi insider. Secara intuitif, hasil menunjukkan bahwa

analystsimprove perusahaan itu informasi lingkungan dengan menggunakan keahlian industri-tingkat untuk menafsirkan dan memprediksi tingkat kinerja perusahaan dalam konteks industri informasi-tingkat. Sebaliknya, aktivitas kelembagaan yang lebih besar dan lebih perdagangan insider menyiratkan bahwa (relatif) sebagian kecil dari perusahaan return saham dapat dijelaskan oleh informasi tingkat industri setelah mengendalikan pergerakan pasar secara umum. Arah hubungan ini konsisten dengan akses relatif masing-masing pihak untuk tingkat perusahaan dan informasi tingkat industri.

Hasil kami mungkin akibat dari diri .selection. Pengelompokan industri, seperti yang didefinisikan oleh analis, cenderung sangat disinkronisasi. Secara khusus, Bhojraj et al. (2003) menunjukkan bahwa analis klasifikasi industri yang ditetapkan terkait dengan comovement laba yang lebih besar dari kelompok perusahaan yang berbasis di SIC atau NAICS kode. Sejauh analis cenderung mengikuti perusahaan dengan ikatan yang kuat dengan fundamental industri (di mana data industri adalah nilai inheren lebih relevan), cakupan analis dapat meningkatkan transfer informasi intra-industri. Selain itu, meskipun fundamental umum, cakupan analis dapat menyebabkan memuncak kembali comovement jika analis memperlakukan perusahaan tertutup sebagai portofolio paket (yaitu, melebih-lebihkan korelasi yang mendasar dan memperlakukan perusahaan sebagai portofolio efek yang sama) .'- bukti kami menunjukkan bahwa kehadiran analis cakupan meningkat kembali sinkronisitas. dan bahwa analis tertarik pada perusahaan dengan return umum co-movement. Sejauh mana peningkatan dalam comovement, mengingat cakupan analis, mencerminkan baik transfer lebih efisien informasi intra industri atau bundling naif kurang dari perusahaan berkorelasi sempurna merupakan topik yang menarik untuk penelitian masa depan.

Dampak Pihak Informed pada Timing Perindustrian vs Kantor SpecificEarnings Informasi Pendirian Ke Harga

Hasil di Ball dan Brown {1967) menunjukkan bahwa laba atinual sebuah firtn ini innovationcan didekomposisi menjadi komponen pasar, komponen industri, dan perusahaan-spesifikasi. Menggunakan kesimpulan bahwa, Ayers dan Freeman {1997) menguraikan inovasi pendapatan tahunan menjadi tiga komponen ini dan menyimpulkan bahwa komponen industri laba dimasukkan ke dalam harga saham suatu perusahaan lebih awal dari komponen khusus perusahaan. Secara khusus, Ayers dan Freeman {} 1997 setiap tahunnya memperkirakan model cross-sectional berikut;

dimana CAT?., adalah disesuaikan pasar kembali nilai-tertimbang untuk perusahaan / untuk fiskal tahun /. Kembali indeks pasar Firmand diukur dari awal bulan keempat tahun / sampai

akhir bulan ketiga tahun t + I. industri-dan komponen spesifik perusahaan inovasi laba setiap tahun adalah seperti dijelaskan di Ayers dan Freeman (1997) . . Secara khusus, komponen industri inovasi laba saat ini, /,, diukur sebagai ^ IEj, -. AME ^, whered / E, adalah perubahan tahunan rata-rata pendapatan ftrm untuk semua perusahaan berbagi perusahaan / 's dua-digitSIC kode 7 tahun / dan AA / f, adalah median A / £ ^, untuk semua industri di tahun t. AFE,, adalah perbedaan pertama laba perusahaan / 's dibagi dengan awal-of-the-tahun nilai pasarnya. F,,, yang mewakili komponen spesifik perusahaan perusahaan / 's perubahan laba, adalah measuredas AEE, _, -. ME,, Ayers dan Freeman (1997) menemukan bahwa koefisien pada inovasi laba industri kontemporer dan satu-yearahead {5 (dan 5,) secara signifikan lebih besar dari yang sesuai koefisien pada komponen kontemporer dan satu tahun ke depan perusahaan-spesifik laba perubahan {7,, dan "y,) setelah mengendalikan inovasi laba tertinggal. selain itu, thecoefficient pada tertinggal komponen laba spesifik perusahaan secara signifikan positif {7_ |), sedangkan koefisien pada inovasi laba industri-tingkat tertinggal negatif dan tidak signifikan berbeda dari zero.We memperpanjang (1997) metodologi Ayers dan Freeman untuk memeriksa apakah kegiatan peramalan analis, perubahan kepemilikan institusional, dan aktivitas perdagangan insider differentiallyinfluence ini hubungan waktu dengan cara yang konsisten dengan perolehan informasi relatif masing-masing pihak dan keuntungan penyebaran. Kami memodifikasi Ayers dan Freeman (1997) metodologi untuk mengendalikan sebuah kesalahan spesifikasi yang mungkin timbul dari kesalahan dalam masalah variabel, dan untuk mengendalikan dikenal determinan cross-sectional dari return tahunan * Secara khusus, kami memperkirakan tiga model cross-sectional berikut setiap tahun antara tahun 1984 dan 2000.;

Nilai rata-rata dari distribusi koefisien yang dihasilkan dari ini 17 estimationsare diuji terhadap null dari nol. Konsisten dengan Ayers dan Freeman (1997), hanya 31 Des perusahaan akhir tahun termasuk dalam sampel laba kembali, dan sampel dibatasi untuk dua digit SIC industri dengan setidaknya sepuluh pengamatan firtn-tahun. Pengamatan Badan tahun mengandung laba realisasi mutlak lebih besar dari 1,5 dikecualikan dari pendapatan sample.All dan data harga diperoleh dari Compustat dan CRSP, masing-masing. Thesample adalah 22.535 perusahaan tahun observations.Table 7, Panel A, menyajikan statistik deskriptif untuk sub-sampel ini perusahaan. Secara umum, perusahaan-perusahaan ini lebih besar, dengan tingkat yang lebih besar dari analis, kelembagaan, dan aktivitas insider. Interms

inovasi laba tahunan, rata-rata ROE dan Aroe realisasi adalah 0.047 and0.010, masing-masing. Dalam hal komponen pendapatan industri, rata-rata perubahan laba-inindustry tertentu sebelum dan setelah disesuaikan untuk inovasi laba lebar-pasar (ME Atid /) adalah 0,006 dan 0,000, masing-masing. Inovasi laba-perusahaan tertentu mean (F), setelah mengendalikan perubahan median laba industri, adalah 0.007.Table 7, Panel B dan C, koefisien rata-rata hadir dari estimasi tahunan Equa-tions (9) sampai dengan (12). Persamaan (9) (Panel B) meniru model Ayers dan Freeman (1997) dengan penambahan kontrol untuk kembali di masa depan, ukuran perusahaan, dan rasio market-to-book, dan dengan laba jangka tertinggal dihilangkan. Konsisten dengan Ayers dan (1997) hasil Freeman, koefisien pada 1-, dan Z ^, ^, positif dan signifikan lebih besar daripada koe-ficients pada F,, dan f ",,,,, masing-masing." *

Halaman 1143-1147 isinya tabel semua

Panel C menyajikan bukti tambahan pada hubungan return-Perolehan ini, kondisional onthe tingkat aktivitas peramalan analis (Persamaan (10)), perubahan kepemilikan institusional (Persamaan (II)), dan transaksi insider (Persamaan (12)). Konsisten dengan argumen thatanalysts meningkatkan lingkungan informasi keseluruhan perusahaan, estimasi kami mengungkapkan thatboth komponen industri-dan perusahaan-spesifik laba periode berikutnya lebih stronglyassociated dengan hasil periode berjalan dengan adanya kegiatan peramalan analis (Xj> 0 dan 74> 0). dengan demikian, analis revisi mempercepat penggabungan kedua komponen offuture berita pendapatan ke harga saham, 'baik komunikasi-cating spesifik perusahaan informasi kegiatan dan meningkatkan intra-industri transfer informasi.' konsisten dengan analis ^ koefisien pada laba-perusahaan tertentu kontemporer berinteraksi dengan aktivitas analis positif (7> 0), sedangkan koefisien pada pendapatan industri kontemporer interactedwith kegiatan analis negatif (A., <0), konsisten dengan analis menjadi lebih sukses inpre menyiasati industri berita dibandingkan berita-perusahaan tertentu (Ayers dan Freeman 2003).

KESIMPULAN

Makalah ini membahas bagaimana tiga peserta-keuangan pasar informasi analis, investor institusi, dan orang dalam-pengaruh sinkronisitas return saham, di mana return saham sinkronisitas adalah sejauh mana pengembalian tingkat perusahaan dijelaskan oleh industri dan pasar kembali. Jika partai-partai ini terutama memfasilitasi penggabungan industri-dan pasar-levelinformation ke harga, kembali akan menampilkan sinkronisitas yang lebih besar. Sebaliknya, perusahaan pameran priceswill gerakan kurang sinkron jika partai-partai ini eontribute informasi spesifik terutama tegas dan tidak membantu dalam transfer intraindustry informasi. Keuntungan informasi relatif konsisten witheach partai, kita menemukan bahwa transaksi insider meningkatkan arus informasi spesifik perusahaan ke dalam harga saham individual, sementara kegiatan analis menyebabkan sinkronisasi harga yang lebih besar. Kami tidak dapat mendokumentasikan hubungan yang konsisten antara Stock kembali sinkronisitas dan perubahan kepemilikan institusional. The associationbetween positif return saham sinkronisitas dan analis kegiatan ini mengemukakan menjadi konsekuensi dari meningkatnya informasi intra industri transfer analis mengumpulkan informasi baik di tingkat

industri firmand, dan afiliasi industri mereka dan keahlian memungkinkan mereka untuk lebih interpretand menyebarkan informasi umum di semua perusahaan dalam industri. Tes tambahan menunjukkan bahwa insider dan perdagangan institusional mempercepat penggabungan spesifik perusahaan laba berita ke dalam harga saham, sementara aktivitas analis mempercepat penggabungan kedua perusahaan tertentu dan tingkat industri berita pendapatan ke dalam harga. Dengan langsung mengukur sejauh mana harga berbeda-beda menggabungkan komponen-komponen tertentu dari satu jenis informasi, weare mampu memperkuat interpretasi berdasarkan informasi kami return saham sinkronisitas.

Kontribusi utama kami adalah untuk mendokumentasikan bahwa variasi cross-sectional dalam return saham sinkronisitas dikaitkan dengan kehadiran kegiatan partai informasi '. Hasil penelitian kami memiliki beberapa implikasi. Pertama, analis berikut tampaknya meningkatkan return saham comovement. Konsisten dengan penelitian terbaru oleh Ramnath (2002), hasil kami menunjukkan bahwa analis memfasilitasi transfer informasi harga yang relevan di perusahaan rekan. Sebuah pertanyaan menarik adalah apakah jumlah diamati comovement, cakupan analis diberikan, optimal. Secara khusus, meskipun cakupan analis meningkatkan transfer informasi intra industri, melakukan afiliasi industri meningkatkan comovement melampaui apa yang didukung oleh fundamental yang mendasari industri (misalnya, Barberis et al. 2003)? Kedua, studi cross-country terbaru menunjukkan bahwa kurang sinkronisitas di tingkat negara setara dengan harga lebih banyak informasi. Di pasar berkembang, penafsiran semacam itu dari "informasi" harga mungkin naif jika analis membuat harga lebih efisien melalui intra industri dan transfer informasi yang luas pasar. Penelitian masa depan harus berhati-hati ketika menggunakan tingkat return saham sinkronisitas untuk mengukur seberapa informasi harga. Hasil kami konsisten dengan satu jenis informasi perdagangan crowding out jenis informasi perdagangan. Bushman et al. (2005) dokumen peningkatan kedalaman dan luasnya cakupan analis di negara berikut penegakan awal hukum yang mengatur insider trading. Dikombinasikan dengan hasil kami, tampak bahwa pembatasan insider-trading menyebabkan substitusi spesifik perusahaan informasi yang diberikan byinsider perdagangan untuk industri informasi tingkat yang disediakan oleh analis. Apakah seperti trade-off optimal untuk keperluan keputusan alokasi modal adalah pertanyaan penting bagi regulator dan untuk penelitian masa depan.

Akhirnya, kertas kami memiliki beberapa implikasi bagi para peneliti akuntansi. Pertama, dengan mengakui bahwa kinerja perusahaan dapat dibedakan menjadi spesifik perusahaan, industri, komponen andmarket tingkat, kami memperkenalkan saham sinkronisitas kembali sebagai metricfor wajar mengevaluasi jumlah relatif informasi refiected harga saham. Kedua, hasil kami menunjukkan bahwa analis dan kegiatan peramalan mereka melayani lemak setidaknya) dua peran dalam proses pembentukan theprice: (I) untuk mengumpulkan dan menyebarkan informasi yang unik untuk perusahaan dan (2) untuk mengidentifikasi dan mengekstrak informasi umum dari perusahaan, industri, dan / atau sinyal tingkat makro dan untuk menyebarkan nilai-bagian yang relevan dari informasi tersebut di semua perusahaa di industri. Akhirnya, penelitian akuntansi sebelumnya menunjukkan bahwa orang dalam perdagangan pada informasi pribadi tentang kinerja laba masa depan {misalnya, Ke et al. 2

(H) 3; Piotroski dan Roulstone2005), Hasil penelitian kami menunjukkan bahwa orang dalam umumnya berdagang pada komponen spesifik perusahaan berita laba masa depan.