Style Analysis Reksadana Saham Indonesia Periode 2006-2009

STYLE A]VALY^S/^S REKSADANA SAHAM INDONESIAPERTODE 2006-2009

Thesisuntuk memenuhi sebagian persyaratan

mencapai derajat Sarjana S-2

Program Studi Magister ManajemenJurusan Ilmu-ilmu Sosial

diajukan olehIif Yusuf Wibisono

071263848/PEK/1 1744

KepadaFAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS

UNIVERSITAS GADJAH MADA2010

MLAGISTIEJR Ilrf.ANAIEA/ffiIUNTVER.SITAS GADTAI{ IYf.'{DA

STYLE AI{ALYSI,S REKSADANA SAHAM INDONESIAPERTODE 2006-2009

yang dipersiapkan dan disusun olehIif Yusuf Wibisono

07 /263848/PEK/11744telah dipertahankan di depan Dewan Penguji

pada tanggal 22 Mar et 20L0dan dinyatakan telah lulus memenuhi syarat

Yogyakarta, 22 Maret 201.0

6hguji I Dosen Penguji II

Abdul H ,Ptof., Dr., MBA. Indra Wijaya Kusuma, Prof.., Dr., MBA.

Dosen Pembimbing

fu>Indra Wijaya Kusuma, Prof ., Dr., MBA.

PERNYATAAAN

Dengan ini saya menyatakan bahwa dalam thesis ini tidak terdapat karya yang pernah diajukanuntuk memperoleh gelar kesarjanaan di suatu Perguruan Tinggi, dan sepanjang sepengetahuansaya juga tidak terdapat karya atau pendapat yang pernah ditulis atau diterbitkan oleh orang lain,kecuali yang secara tertulis diacu dalam naskah ini dan disebutkan dalam daftar pustaka.

Yogyakarta, 22 Maret 2010

Iif Yusuf Wibisono07/263848tPEKllr744

iv

KATA PENGANTAR

Pertama saya ingin memanjatkan puji dan syukur kepada Allah SWT atas

berkah dan karunia-Nya sehingga saya dapat menyelesaikan penulisan tesis ini.

Penulisan tesis ini dilakukan untuk memenuhi salah satu syarat untuk memperoleh

derajat sarjana S-2 pada program Magister Manajemen Fakultas Ekonomika dan

Bisnis Universitas Gadjah Mada. Saya ingin mengucapkan terima kasih kepada:

1. Bapak Hargo Utomo Ph.D, Ketua Program Magister Manajemen

Universitas Gadjah Mada dan seluruh staf pengajar MM-UGM.

2. Bapak Prof. Indra Wijaya Kusuma, dosen pembimbing yang telah

berkenan memberikan waktu, pikiran, dan tenaga untuk membimbing saya

menyelesaikan tesis ini.

3. Bapak Prof. Indra Wijaya Kusuma dan Bapak Prof. Abdul Halim yang telah

memberikan waktu dan pemikiran dalam menguji dan memberikan masukan

untuk menyempurnakan tesis ini.

4. Seluruh staf MM-UGM yang telah memberikan banyak bantuan dalam

menyelesaikan proses penyusunan tesis dan sidang.

5. Bapak, ibu, mba Ammy dan Aan atas kasih sayang, dukungan dan semangat yang

telah diberikan.

6. Keluarga dan teman-teman yang telah membantu dan memberi dukungan dalam

penyelesaian tesis ini.

v

7. Rekan-rekan MM-UGM AP-11B yang telah bersedia menjadi teman berdiskusi

sekaligus memberi semangat selama proses kuliah dan penulisan tesis ini.

8. Nyimas Rika Rezkyka, yang bersedia menjadi tempat berbagi, pemberi semangat,

saran, dan dukungan di segala situasi.

Ucapan terima kasih juga saya sampaikan pada pihak-pihak lain yang ikut

membantu dalam penyelesaian tesis ini. Akhir kata, semoga tesis ini dapat bermanfaat

bagi pihak-pihak yang membutuhkan.

Jakarta, Maret 2010

Iif Yusuf Wibisono

vi

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL HALAMAN PENGESAHAN LEMBAR PERNYATAAN KATA PENGANTAR iv DAFTAR ISI vi DAFTAR TABEL viii DAFTAR GAMBAR ix ABSTRACT x INTISARI xi BAB 1 PENDAHULUAN 1

1.1 Latar Belakang 1 1.2 Perumusan Masalah 2

1.3 Tujuan Penelitian 4 1.4 Manfaat Penelititan 4 1.5 Sistematika Penelitian 5

BAB 2 TINJAUAN PUSTAKA 6 2.1 Investasi 6

2.2 Reksa dana 9 2.3 Teori Portofolio 14 2.4 Return 16 2.5 Saham 17

BAB 3 METODE PENELITIAN 24 3.1 Obyek Penelitian 24

3.2 Pengumpulan Data 25 3.3 Variabel Penelitian 25 3.4 Metode penelitian : Return Based Style Analysis 26 3.5 Pengukuran Kinerja Reksa Dana Saham 31

vii

BAB 4 ANALISIS DATA 33 4.1 Style Analysis Reksa dana Saham 33

4.2 Pengukuran Kinerja Reksa dana Saham 50 BAB 5 KESIMPULAN DAN SARAN 57

5.1 Kesimpulan 57 5.2 Saran 58 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN

viii

DAFTAR TABEL

Halaman Tabel 3.1 Daftar Reksa dana Saham yang Diteliti 21 Tabel 4.1 Rata-rata sensitivitas sektor investasi terhadap return reksa dana saham 29 Tabel 4.2 Uji beda rata-rata return reksa dana bahana prima dengan style 44 Tabel 4.3. Uji beda rata-rata return reksa dana danareksa mawar dengan style 45 Tabel 4.4. Uji beda rata-rata return reksa dana first state indoequity sectoral fund

dengan style 45 Tabel 4.5 Uji beda rata-rata return reksa dana Schroder Dana Istimewa dengan

style 46 Tabel 4.6 Uji beda rata-rata return reksa dana Makinta Mantap dengan style 46 Tabel 4.7 Uji beda rata-rata return reksa dana Fortis Ekuitas dengan style 47 Tabel 4.8 Uji beda rata-rata return reksa dana TRIM Kapital dengan style 47 Tabel 4.9 Uji beda rata-rata return reksa dana Manulife dana saham dengan style 48 Tabel 4.10 Uji beda rata-rata return reksa dana Mandiri Investa Atraktif dengan

style 48 Tabel 4.11 Uji beda rata-rata return reksa dana Nikko Saham Nusantara dengan

style 49

ix

DAFTAR GAMBAR

Halaman

Gambar 4.1 Style pada Reksa dana Saham Bahana Dana Prima 30 Gambar 4.2 R-square reksa dana bahana prima 31 Gambar 4.3 Style pada Reksa dana Danareksa Mawar 31 Gambar 4.4 R-square Reksa dana Danareksa Mawar 32 Gambar 4.5 Style pada Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund 33 Gambar 4.6 R-square Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund 34 Gambar 4.7 Style pada Reksa dana Schroder dana istimewa 34 Gambar 4.8 R-square Reksa dana Schroder dana istimewa 35 Gambar 4.9 Style pada Reksa dana Makinta Mantap 35 Gambar 4.10 R-square Reksa dana Makinta Mantap 36 Gambar 4.11 Style pada Reksa dana Fortis Ekuitas 37 Gambar 4.12 R-square Reksa dana Fortis Ekuitas 38 Gambar 4.13 Style pada Reksa dana TRIM Kapital 38 Gambar 4.14 R-square Reksa dana TRIM Kapital 39 Gambar 4.15 Style pada Reksa dana Manulife Dana Saham 40 Gambar 4.16 R-square Reksa dana Manulife Dana Saham 41 Gambar 4.17 Style pada Reksa dana Mandiri Investa Atraktif 41 Gambar 4.18 R-square Reksa dana Mandiri Investa Atraktif 42 Gambar 4.19 Style pada Reksa dana Nikko Saham Nusantara 43 Gambar 4.20 R-square Reksa dana Nikko Saham Nusantara 44

x

INTISARI

Reksa dana adalah suatu bentuk portofolio yang dikelola secara profesional oleh manajer investasi. Reksa dana saham adalah reksa dana yang memiliki minimal 80% aset pada saha. Evaluasi kinerja reksa dana yang lengkap memerlukan sebuah pembanding yang sesuai dengan distribusi aset dari reksa dana yang dievaluasi. Pembanding tersebut diperlukan untuk menilai apakah suatu reksa dana memiliki kinerja lebih baik dari portofolio yang bentuk alokasi asetnya mendekati komposisi reksa dana tersebut.

Return Based Style Analysis adalah metode yang digunakan untuk membentuk portofolio pasif sebagai alat untuk mengetahui style atau karakter dari reksa dana. Return Based Style Analysis akan menghasilkan sebuah portofolio pasif yang mendekati pola investasi reksa dana. Sepuluh indeks sektoral saham digunakan untuk mewakili sebanyak 80 % alokasi dana investasi pada saham, sedangkan suku bunga Sertifikat Bank Indonesia digunakan untuk mewakili instrumen investasi jangka pendek. Penelitian ini menunjukkan sektor pertambangan secara rata-rata memiliki sensitivitas yang paling besar terhadap return reksa dana saham. Kemudian secara berturut-turut adalah sektor produksi, industri dasar, aneka industri, keuangan, konsumsi, infrastruktur, pertanian, SBI, manufaktur, dan perdagangan. Mayoritas Reksa dana saham yang dianalisis dalam penelitian ini kinerjanya lebih banyak dipengaruhi oleh style dibandingkan faktor selectionnya. Secara umum, reksa dana yang dianalisis memiliki rata-rata return yang tidak memiliki kinerja yang lebih baik secara signifikan dibandingkan dengan kinerja portofolio pasif/style.

Kata kunci: reksa dana saham, return based style analysis

xi

ABSTRACT

Mutual fund is a form of portfolio which professionally managed by invesment manager. Equity mutual fund is a mutual fund which has minimum 80% asset in equity. Complete performance evaluation needs a benchmark which represent asset distribution of the mutual fund. The benchmark is used to evaluate the performance of mutual fund compare to the portfolio which represent the asset composition.

Return based style analysis is a method to form a passive portfolio as a tools to fins style of mutual fund. Return based style analysis will provide portfolio which close to investment pattern of mutual fund. Ten equity sectoral indexs are represent about 80% fund allocation in equity, and Serfikat Bank Indonesia rate represent the short term invesment. The research find that mining sector has biggest sensitivity to the return of mutual fund. The second is production sector, and the following are basic industry, miscellanous industry, financial industry, consumption, infrastructure, agriculture, Serficate Of Bank Of Indonesia, manufacture and trading industry. Almost equity mutual funds performance in this research have bigger influence from the style than the selection factor. Commonly, equity mutual fund in this research have no significant better return performance than the performance of style.

Keywords: equity mutual fund, return based style analysis

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Berkembangnya produk investasi saat ini membuat para investor dihadapkan dengan

banyaknya pilihan. Tentunya pilihan-pilihan tersebut memiliki karakteristik risiko dan return

masing-masing. Seorang investor yang mengharapkan return yang besar dari sebuah investasi

tentunya akan menghadapi risiko yang melekat pada produk investasi tersebut. Beberapa

produk investasi yang tersedia saat ini adalah saham, obligasi, mata uang, reksa dana,

Exchange Traded Fund (ETF), komoditas dan sebagainya.

Sebuah konsekuensi yang diterima seorang investor ketika mengharapkan return

yang lebih besar tentunya ia harus bersedia menerima risiko yang lebih besar pula. Untuk

mengurangi risiko tersebut investor harus membentuk portofolio investasi. Dengan kata lain

investor melakukan diversifikasi atas investasi untuk mengurangi risiko dengan tingkat

keuntungan yang sama. Bagi investor yang mempunyai keterbatasan dana atau tidak

mempunyai waktu untuk menganalisis sebuah investasi, salah satu bentuk alternatif investasi

yang tepat adalah melalui reksa dana.

Menurut Undang-undang Nomor 8 Tahun 1998 tentang Pasar Modal, Reksa Dana

adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk

selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Reksa dana di

Indonesia dibagi kedalam empat kategori berdasarkan alokasi asetnya. Kategori tersebut

adalah reksa dana pasar uang, reksa dana pendapatan tetap, reksa dana campuran, reksa dana

2

saham dan reksa dana terstruktur. Reksa dana saham adalah reksa dana yang melakukan

investasi sekurang-kurangnya 80% dalam bentuk efek bersifat ekuitas atau saham.

Manajer investasi sebagai pihak yang mengelola dana dari para investor tentu

berusaha melakukan analisis secara optimal untuk mendapatkan return yang tinggi dengan

risiko yang seminimal mungkin. Manajer investasi reksa dana saham tentunya akan

menempatkan dananya dalam saham dari berbagai perusahaan yang berasal dari berbagai

sektor industri. Dalam kondisi fluktuasi bursa saham yang sedang tidak menentu, perlu

dilakukan analisis baik terhadap kinerja maupun pola pembentukan portofolio yang

dilakukan oleh manajer investasi. Kondisi perekonomian baik global maupun Indonesia yang

masih belum menentu berdampak pada kinerja perusahaan dari berbagai sektor industri.

1.2 Perumusan Masalah

Seorang investor tentunya ingin menempatkan dananya dengan harapan akan

mendapatkan return yang tinggi. Dalam berinvestasi di reksa dana. return ditentukan oleh

kemampuan manajer investasi dalam mengelola dana investor. Setiap manajer investasi

tentunya memiliki karakteristik tertentu dalam menentukan portofolio investasinya, yang

pada akhirnya akan menghasilkan return yang berbeda-beda antar manajer investasi. Dengan

mengetahui sensitivitas sebuah sektor industri terhadap kinerja reksa dana dan karakter

manajer investasi dalam mengalokasikan dananya, seorang investor dapat mengetahui apakah

pola alokasi dana yang dilakukan manajer investasi sudah sesuai dengan harapan dan

pengamatan investor terhadap berbagai kondisi dari sektor-sektor industri di Indonesia.

Seorang manajer investasi tentunya memiliki selera tersendiri dalam mengelola dananya, baik

menggunakan strategi aktif maupun strategi pasif. Seorang investor yang menempatkan

3

dananya pada saham dan lebih menunggu kenaikan nilai saham tersebut tentunya dapat

dikatakan lebih cenderung menggunakan strategi pasif. Investor lain yang lebih sering

melakukan transaksi jual beli aset dapat dikatakan lebih cenderung menggunakan strategi

aktif.

Reksa dana adalah suatu bentuk portofolio yang dikelola secara profesional oleh

manajer investasi. Sebagai sebuah portofolio tentunya reksa dana terdiri dari berbagai jenis

aset, setiap aset memiliki karakteristik return dan risiko masing-masing. Dalam hal reksa

dana saham, sebuah reksa dana dapat terdiri dari aset-aset ekuitas yang berasal dari berbagai

jenis industri. Investor perlu mengetahui apakah pembentukan portofolio investasi saham

yang dilakukan oleh manajer investasi sudah sesuai dengan harapan investor. Seorang

investor umumnya ingin mengetahui secara pasti faktor-faktor apa saja yang berpotensi

mempengaruhi return dari reksa dana yang dia beli. Investor tentunya ingin mengetahui

kinerja manajer investasi dalam mengalokasikan aset atau mencapai tujuan investasi

berkenaan dengan eksposur risiko dari faktor-faktor yang berpotensi mempengaruhi return

reksa dana tersebut.

Pada umumnya investor akan melakukan analisis kinerja reksa dana dengan

menggunakan beberapa rasio yang sering digunakan seperti indeks Sharpe, Treynor dan

Jensens alpha. Sebuah evaluasi yang lengkap dari suatu reksa dana bukan hanya meliputi

analisis kinerja menggunakan indeks tersebut saja, tetapi juga analisis terhadap distribusi aset

ke dalam faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja reksa dana atau dengan kata lain analisis

terhadap karakter atau style dari seorang manajer investasi dalam mengalokasikan dana

investor. Selain hal-hal tersebut, evaluasi kinerja yang lengkap juga memerlukan sebuah

pembanding yang sesuai dengan distribusi aset dari reksa dana yang dievaluasi. Pembanding

4

tersebut diperlukan untuk menilai apakah suatu reksa dana memiliki kinerja lebih baik dari

portofolio yang bentuk alokasi asetnya mendekati komposisi reksa dana tersebut.

Hal ini dapat dicapai dengan melakukan analisis terhadap kinerja portofolio yang

dibandingkan dengan suatu pembanding. Pembanding yang umumnya digunakan untuk

evaluasi kinerja reksa dana saham adalah indeks harga saham gabungan (IHSG). Namun di

sisi lain, setiap manajer investasi memiliki karakteristik atau style yang berbeda-beda terkait

dengan pemilihan saham dalam portofolionya, misalnya terdapat kecenderungan untuk

mengalokasikan dana pada saham-saham sektor industri tertentu. Penggunaan indeks saham

sektoral yang merupakan gambaran harga saham perusahaan dari masing-masing sektor

industri. Seorang manajer investasi dimungkinkan menghasilkan kinerja yang kurang baik

jika dibandingkan IHSG tetapi tergolong baik jika dibandingkan dengan indeks saham

industri tertentu. Dalam melakukan evaluasi kinerja reksa dana saham, perlu digunakan

pembanding yang benar-benar sesuai dengan style masing-masing manajer investasi.

Berdasarkan pemaparan di atas maka permasalahan yang akan dibahas dalam

penelitian ini adalah:

Bagaimana kinerja reksa dana saham jika dibandingkan dengan portofolio pasif atau

style.

1.3 Tujuan Penelitian

Membandingkan kinerja reksa dana saham dengan portofolio pasif atau style sebagai tolak

ukur (benchmark).

1.4 Manfaat Penelitian

Penelitian ini akan memberikan manfaat kepada investor dalam hal-hal berikut:

5

1. Investor dapat mengetahui faktor-faktor aset yang mempengaruhi kinerja reksa dana.

Selanjutnya, seorang investor dapat mengetahui sensitivitas faktor aset terhadap reksa

dana dan mengetahui sumber baik atau buruknya kinerja reksa dana. Hal tersebut

berguna bagi investor dalam keputusan penempatan dana dalam sebuah reksa dana.

2. Penelitian ini juga memaparkan penilaian kinerja reksa dana berdasarkan tolak ukur

yang sesuai dengan karakter reksa dana tersebut sehingga membantu investor dalam

memilih reksa dana yang sesuai dengan harapannya.

1.5 Sistematika Penulisan

BAB I Pendahuluan

Bab ini berisikan latar belakang, tujuan, dan manfaat penulisan.

BAB II Landasan Teori

Bab ini berisikan landasan teori yang relevan dalam mendukung penelitian.

BAB III Metode Penelitian

Bab ini menjelaskan bahan penelitian, metode penelitian, dan metode analisis data

yang digunakan dalam penelitian.

BAB IV Analisis dan Pembahasan

Bab ini menjelaskan analisis dan pembahasan dari penelitian.

BAB V Kesimpulan dan Saran

Bab ini memuat kesimpulan dan saran berdasarkan hasil dari penelitian.

6

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1. Investasi

Pengertian investasi menurut Reilly (2006) ialah the current commitment of

dollars for a period of time in order to derive future payments that will compensate

the investor for (1) the time the funds are committed, (2) the expected rate of

inflation, and (3) the uncertainty of the future payments.

Proses investasi merupakan proses keputusan yang berkesinambungan. Proses

keputusan investasi terdiri dari 5 tahap keputusan yang berjalan terus-menerus hingga

tercapai keputusan yang terbaik. Tahap-tahap keputusan investasi tersebut menurut

Tandelilin (2004) adalah sebagai berikut:

a. Penentuan tujuan investasi. Tahap pertama dalam proses keputusan

investasi adalah penentuan tujuan investasi yang akan dilakukan. Tujuan

investasi masing-masing investor bisa berbeda-beda tergantung pada

investor yang membuat keputusan tersebut.

b. Penentuan kebijakan investasi. Tahap ini merupakan tahap penentuan

kebijakan untuk memenuhi tujuan investasi yang telah ditetapkan. Tahap

ini dimulai dengan penentuan keputusan alokasi aset (asset allocation

decision). Keputusan ini menyangkut pendistribusian dana yang dimiliki

pada berbagai kelas aset yang tersedia (saham, obligasi, real estate, dan

sekuritas luar negeri).

7

c. Pemilihan strategi portofolio. Strategi portofolio yang dipilih harus

konsisten dengan dua tahap sebelumnya. Terdapat dua strategi portofolio

yang dapat dipilih, yaitu strategi portofolio aktif dan strategi portofolio

pasif. Strategi portofolio aktif meliputi kegiatan penggunaan informasi

yang tersedia dan teknik-teknik peramalan secara aktif untuk mencari

kombinasi portofolio yang lebih baik dari sebelumnya. Strategi portofolio

pasif meliputi aktivitas investasi pada portofolio yang seiring dengan

kinerja indeks pasar. Asumsi yang mendasari strategi pasif ini adalah

semua informasi yang tersedia akan diserap pasar dan direfleksikan pada

harga saham.

d. Pemilihan aset. Setelah strategi portofolio ditentukan, tahap selanjutnya

adalah pemilihan aset-aset yang akan dimasukkan ke dalam portofolio.

Tahap ini memerlukan pengevaluasian setiap sekuritas yang ingin

dimasukkan dalam portofolio. Tujuan tahap ini adalah untuk mencari

kombinasi portofolio yang efesien, yaitu portofolio yang menawarkan

return diharapkan yang tertinggi dengan tingkat risiko tertentu atau

sebaliknya menawarkan tingkat risiko terendah dengan return diharapkan

tertentu.

e. Pengukuran dan evaluasi kinerja portofolio. Proses keputusan investasi

merupakan proses keputusan yang berkesinambungan dan terus-menerus.

Artinya, jika tahap pengukuran dan evaluasi kinerja telah dilewati dan

8

ternyata hasilnya kurang baik, maka proses keputusan investasi harus

dimulai lagi dari tahap pertama, demikian seterusnya hingga dicapai

keputusan investasi yang paling optimal. Tahap pengukuran dan evaluasi

kinerja ini meliputi pengukuran kinerja portofolio dan pembandingan hasil

pengukuran tersebut dengan kinerja portofolio lainnya melalui proses

benchmarking. Proses benchmarking ini umumnya dilakukan terhadap

indeks portofolio pasar. Tujuan benchmarking adalah untuk mengetahui

seberapa baik kinerja portofolio yang telah ditentukan dibandingkan

dengan kinerja portofolio lainnya (portofolio pasar).

Salah satu cara yang dilakukan oleh banyak investor dalam berinvestasi adalah

berpartisipasi dalam reksa dana. Reksa dana berusaha meraih keuntungan dengan cara

mengumpulkan dana dari para investor. Dengan berpartisipasi dalam reksa dana,

investor tidak membutuhkan waktu yang banyak dalam mengelola dana. Pengelolaan

dana tersebut dilakukan oleh manajer investasi. Dana yang ditampung dalam reksa

dana selanjutnya akan diinvestasikan dalam bentuk portofolio oleh manajer investasi.

Kemampuan manajer investasi dalam mengelola portofolio akan menentukan tingkat

pengembalian dana para investor.

9

2.2 Reksa dana

2.2.1 Definisi Reksa dana

Menurut Undang-Undang Nomor 8 tentang Pasar Modal tahun 1995 pasal 1

ayat 27, reksa dana adalah wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari

masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh

manajer investasi.

Manajer investasi berperan dalam mengelola dana yang telah terkumpul dan

mengalokasikannya pada berbagai instrumen investasi seperti sertifikat Bank

Indonesia (SBI), obligasi, dan saham. Selain manajer investasi, pihak yang juga

terlibat dalam reksa dana ialah bank kustodian. Bank kustodian berperan sebagai

pihak yang memberikan jasa penitipan efek dan harta lain yang berkaitan dengan efek

serta jasa lain, termasuk menerima dividen, bunga, dan hak-hak lain, menyelesaikan

transaksi efek, dan mewakili pemegang rekening yang menjadi nasabahnya.

2.2.2 Bentuk Hukum Reksa dana

Di Indonesia terdapat dua bentuk hukum reksa dana yaitu Perseroan Terbatas

(PT) dan Kontrak Investasi Kolektif (KIK). Reksa dana PT menerbitkan saham yang

dapat dibeli oleh investor, artinya investor mempunyai kepemilikan atas PT tersebut.

Reksa dana KIK tidak menerbitkan saham, tetapi menerbitkan Unit Penyertaan.

Dengan memiliki Unit Penyertaan Reksa dana KIK, investor juga mempunyai

10

kepemilikan atas kekayaan bersih Reksa dana KIK tersebut. Beberapa karakteristik

dari Reksa dana KIK adalah sebagai berikut:

Unit penyertaan akan terus dijual selama ada investor yang membelinya Unit penyertaan tidak terdaftar di bursa efek Unit penyertaan yang dimiliki investor dapat dijual kembali pada manajer

investasi

Hasil penjualan atau pembelian kembali unit penyertaan akan mempengaruhi besarnya kekayaan reksa dana

Harga unit penyertaan (harga jual dan harga beli) didasarkan atas Nilai Aktiva Bersih (NAB) per unit yang dihitung oleh bank kustodian secara harian.

2.2.3 Sifat Operasional Reksa dana

Sifat operasional reksa dana terbagi menjadi dua yaitu reksa dana tertutup dan

reksa dana terbuka. Pada reksa dana terbuka, jual beli unit penyertaan reksa dana

dilakukan antara reksa dana (manajer investasi) dengan investor, tanpa melalui bursa.

Sedangkan pada reksa dana tertutup, jual beli setelah penawaran umum perdana

(pasar sekunder) dilakukan melalui bursa antara investor dengan investor lainnya.

Reksa dana berbentuk perseroan dapat beroperasi secara terbuka maupun tertutup,

sedangkan reksa dana berbentuk KIK hanya dapat beroperasi secara terbuka.

2.2.4 Jenis-jenis Reksa dana

Secara umum reksa dana terbagi menjadi lima kategori yaitu:

11

Reksa dana pasar uang Reksa dana pasar uang ialah reksa dana yang berinvestasi 100% ke dalam

efek pasar uang (efek utang yang jatuh temponya kurang dari satu tahun),

misalnya deposito dan SBI. Reksa dana ini memiliki tingkat risiko paling

rendah dan paling likuid dibanding dengan reksa dana lainnya.

Reksa dana pendapatan tetap

Reksa dana pendapatan tetap ialah reksa dana yang berinvestasi minimum

80% pada efek utang, umumnya pada obligasi. Reksa dana ini memiliki

potensi keuntungan sekaligus risiko yang lebih tinggi daripada reksa dana

pasar uang.

Reksa dana saham

Reksa dana saham ialah reksa dana yang berinvestasi minimum 80% pada

efek saham. Reksa dana saham memiliki potensi keuntungan yang tinggi yaitu

dengan peningkatan harga saham atau dengan dividen yang dibagikan. Namun

tingkat risiko yang menyertainya juga tinggi, sehingga reksa dana saham

cocok untuk investasi jangka panjang.

Reksa dana campuran

Reksa dana campuran ialah reksa dana yang berinvestasi pada kombinasi efek

utang dan efek saham dengan alokasi yang tidak dapat dikategorikan ke dalam

12

ketiga jenis reksa dana di atas. Proporsi portofolio dapat diubah-ubah dari

orientasi saham ke obligasi atau pasar uang dan sebaliknya.

Reksa dana terstruktur

Reksa dana terstruktur terdiri dari reksa dana terproteksi, reksa dana dengan

penjaminan dan reksa dana indeks.

2.2.5 Nilai Aktiva Bersih

Nilai aktiva bersih (NAB) ialah nilai pasar dari efek dalam portofolio reksa

dana yang didasari pada harga penutupan efek yang bersangkutan, kemudian

dikurangi seluruh kewajiban reksa dana. Kewajiban reksa dana antara lain ialah biaya

pengelolaan investasi oleh manajer investasi, biaya bank kustodian, dan sebagainya.

NAB per unit penyertaan dijadikan acuan sebagai harga jual reksa dana yang

ditawarkan manajer investasi pada investor dan sekaligus menjadi harga beli reksa

dana jika investor ingin menjual unit penyertaan yang dimilikinya pada manajer

investasi. NAB per unit penyertaan juga merupakan ukuran yang digunakan dalam

proses pengukuran kinerja reksa dana.

2.2.6 Kelebihan dan Risiko Reksa dana

Kelebihan yang dimiliki oleh reksa dana antara lain:

1. Investor yang memiliki dana terbatas memiliki peluang untuk berinvestasi di

saham-saham unggulan dan lainnya.

13

2. Dana yang terhimpun dapat digunakan untuk investasi di berbagai macam

instrumen, sehingga dapat melakukan diversifikasi.

3. Reksa dana dikelola oleh manajer investasi yang memiliki pengetahuan,

keahlian dan sarana dalam menganalisis instrumen investasi yang ada,

sehingga para manajer investasi memiliki kemampuan memilih investasi yang

cenderung lebih baik daripada investor individual.

4. Manajer investasi memperoleh kemudahan dan fasilitas yang lebih daripada

investor individual, misalnya ketika berinvestasi pada obligasi tidak perlu

membayar pajak atas penerimaan kupon dan dapat membeli obligasi yang

bernilai tinggi.

5. Likuiditas reksa dana cukup tinggi, karena investor dapat menjual unit

penyertaan yang dimilikinya pada manajer investasi, dan jika hal ini terjadi

maka manajer investasi wajib membelinya.

6. Reksa dana dan prosedur-prosedur di dalamnya diatur oleh Bapepam-LK

sehingga investor akan merasa lebih aman dan kepentingannya dijaga dengan

baik.

7. Investor menerima laporan manajer investasi secara periodik sehingga

investor dapat mengetahui lebih banyak tentang investasinya.

8. Reksa dana memiliki berbagai pendekatan dalam menyusun komponen

portofolionya, sehingga investor dapat memilih jenis reksa dana yang sesuai

dengan karakternya.

Risiko yang dihadapi investor dalam berinvestasi di reksa dana antara lain:

14

1. Risiko berkurangnya nilai unit penyertaan, disebabkan oleh penurunan harga

efek yang ada di dalam portofolio reksa dana.

2. Risiko likuiditas, jika terjadi penjualan unit penyertaan oleh investor

(redemption) secara terus-menerus maka manajer investasi yang bersangkutan

dapat mengalami kesulitan menyediakan dana untuk melakukan pembelian

tersebut.

3. Risiko yang berkaitan dengan kondisi ekonomi dan politik, yang dapat

menyebabkan kinerja perusahaan menurun sehingga terjadi penurunan pula

pada harga efek dalam portofolio.

4. Risiko wanprestasi, jika pihak yang terkait dengan manajer investasi tidak

mampu memenuhi kewajibannya.

2.3 Teori Portofolio

Hal yang diharapkan dalam melakukan investasi ialah memperoleh return

yang dapat menjadi kompensasi atas risiko yang telah ditanggung oleh investor.

Investor dapat mengurangi risiko dalam investasinya dengan cara melakukan

diversifikasi. Dana yang dimiliki investor tidak dialokasikan hanya pada satu

instrumen investasi (efek), tetapi sekumpulan efek yang berbeda. Kumpulan efek

tersebut dinamakan portofolio.

15

2.3.1 Manajemen Portofolio dan Alokasi Aset

Manajemen portofolio mencakup pembentukan portofolio dan pengembangan

portofolio tersebut untuk mendapatkan return yang diharapkan oleh investor. Hal

yang pertama kali dilakukan dalam manajemen portofolio adalah memutuskan

pengalokasian dana pada aset-aset investasi atau aktiva. Keputusan alokasi dana pada

aktiva akan menentukan proporsi dana untuk setiap aktiva, untuk berbagai macam aktiva.

Secara umum manajemen portofolio dapat dibagi menjadi dua kategori utama:

manajemen investasi aktif dan manajemen investasi pasif.

2.3.1.1 Manajemen Investasi Pasif

Menurut Tandelilin (2004), dalam manajemen investasi pasif, investor berharap

bahwa kinerja investasinya pada kumpulan saham- saham dalam instrumen reksa dana sudah

merupakan duplikasi dari kinerja indeks pasar. Dengan kata lain, investor berharap akan

memperoleh return yang sebanding dengan return pasar.

2.3.1.2 Manajemen Investasi Aktif

Menurut Tandelilin (2004), strategi aktif pada dasarnya akan meliputi tindakan

aktif investor dalam melakukan pemilihan dan jual-beli saham, mencari informasi, mengikuti

pergerakan harga saham, serta berbagai tindakan aktif lainnya untuk menghasilkan abnormal

return. Tujuan strategi aktif adalah mencapai return portofolio saham yang melebihi return

portofolio saham yang diperoleh melalui strategi pasif. Dengan kata lain, investor akan

berusaha memperoleh hasil yang lebih tinggi dibanding return yang diperoleh investor

16

lainnya. Mereka secara proaktif mencari cara untuk mempengaruhi kinerja saham, bahkan

tidak jarang ada yang berani membayar mahal untuk jasa konsultasi analis saham yang

terbaik. Investor yang berinvestasi pada saham biasanya melakukan rotasi pada beberapa

sektor industri dengan cara:

1. Melakukan investasi pada saham-saham perusahaan yang bergerak pada sektor

tertentu untuk mengantisipasi perubahan siklis ekonomi di kemudian hari. Hal ini

dilakukan jika investor yakin bahwa suatu saham pada sektor tertentu akan

memberikan return yang lebih tinggi dibanding return pasar.

2. Melakukan modifikasi atau perubahan terhadap bobot portofolio saham-saham pada

sektor industri yang berbeda-beda, untuk mengantisipasi perubahan siklis ekonomi.

Investor akan meningkatkan bobot portofolionya pada saham sektor industri yang

memiliki prospek cerah di masa datang dan akan mengurangi bobot portofolionya

pada saham sektor industri yang memiliki prospek kurang baik.

2.4 Return

Return dari sebuah aset secara umum dapat dituliskan sebagai berikut (Amenc, 2003)

Keterangan:

Rit : return aset i pada waktu t

Pit : harga aset i pada waktu t

17

Dit : dividen yang dibagikan oleh aset i pada waktu t

Pi,t-1 : harga aset i pada waktu t-1

perhitungan return dari reksa dana, menggunakan data Nilai Aktiva Bersih (NAB).

2.5 Saham

Menurut Amenc (2002), saham umum adalah sebuah bentuk kepemilikan

yang menggambarkan bagian dalam sebuah perusahaan. Hal ini menyebabkan

adanya hak pemegang saham untuk mendapatkan dividen yang berasal dari

keuntungan perusahaan. Jika dibandingkan dengan bentuk investasi lain seperti

obligasi dan mata uang, saham memiliki potensi risiko yang lebih tinggi, namun di

sisi lain juga berpotensi memberikan return yang lebih tinggi juga. Saham dapat

dikategorikan berdasarkan sektor industri atau berdasarkan ukuran kapitalisasi pasar

perusahaan. Investasi yang dilakukan oleh para manajer investasi reksa dana saham

dilakukan pada berbagai efek yang diterbitkan oleh emiten yang tersebar di berbagai

sektor industri.

2.5.1 Sektor Industri

Jumlah sektor industri dalam pasar modal Indonesia tercermin dalam jumlah

indeks sektoral Bursa Efek Indonesia (BEI) yang berjumlah sembilan sektor yaitu:

pertanian, pertambangan, industri dasar, aneka industri, konsumsi, properti,

infrastruktur, keuangan, perdagangan dan jasa, dan manufaktur.

18

2.5.2 Indeks Harga Saham

Berdasarkan definisi Bursa Efek Indonesia, indeks harga saham adalah suatu

indikator yang menunjukkan pergerakan harga saham. Indeks berfungsi sebagai

indikator trend pasar, artinya pergerakan indeks menggambarkan kondisi pasar pada

suatu saat, apakah pasar sedang aktif atau lesu. Di Bursa Efek Indonesia terdapat 6

(enam) jenis indeks, yaitu:

1. Indeks Individual, menggunakan indeks harga masing-masing saham terhadap

harga dasarnya, atau indeks masing-masing saham yang tercatat di BEI.

2. Indeks Harga Saham Sektoral, menggunakan semua saham yang termasuk dalam

masing-masing sektor, misalnya sektor keuangan, pertambangan, dan lain-lain. Di

BEI indeks sektoral terbagi atas sepuluh sektor yaitu: pertanian, pertambangan,

industri dasar, aneka industri, konsumsi, properti, infrastruktur, keuangan,

perdagangan dan jasa, dan manufaktur.

3. Indeks Harga Saham Gabungan atau IHSG (Composite Stock Price Index),

menggunakan semua saham yang tercatat di BEI sebagai komponen penghitungan

indeks.

4. Indeks LQ 45, yaitu indeks yang terdiri 45 saham pilihan dengan mengacu pada 2

variabel yaitu likuiditas perdagangan dan kapitalisasi pasar. Setiap 6 bulan

terdapat saham-saham baru yang masuk ke dalam kumpulan saham LQ 45

tersebut.

19

5. Indeks Syariah atau JII (Jakarta Islamic Index), yaitu merupakan indeks yang

terdiri 30 saham yang mengakomodasi syariat investasi dalam Islam atau indeks

yang berdasarkan syariah Islam. Dengan kata lain, dalam indeks ini dimasukkan

saham-saham yang memenuhi kriteria investasi dalam syariat Islam. Saham-

saham yang masuk dalam Indeks Syariah adalah emiten yang kegiatan usahanya

tidak bertentangan dengan syariah.

6. Indeks Papan Utama dan Papan Pengembangan, yaitu indeks harga saham yang

secara khusus didasarkan pada kelompok saham yang tercatat di BEI yaitu

kelompok Papan Utama dan Papan Pengembangan.

2.7 Return Based Style Analysis

Return Based Style Analysis adalah metode yang digunakan untuk membentuk

portofolio pasif sebagai alat untuk mengetahui style atau karakter dari reksa dana.

Model yang akan digunakan adalah:

Ri= [b1F1+b2F2+b3F3+b4F4++bnFn]+ei

Keterangan:

Ri= return dari reksa dana ke i; i=1,2,3,,n

Fi= return dari indeks ke i; i=1,2,3,,n

bi= sensitivity dari portofolio terhadap indeks ke-i dan diinterpretasikan sebagai bobot

dari indeks i dalam portofolio; i=1,2,3,,n

20

Dalam metode Return Based Style Analysis yang dikemukakan oleh Sharpe, akan

ditentukan nilai bi untuk mendapatkan varians yang terkecil dari ei (tracking

variance).

ei =Ri- [b1F1+b2F2+b3F3+b4F4++bnFn]

Return Based Style Analysis akan menghasilkan sebuah portofolio pasif yang

mendekati pola investasi reksa dana. Portofolio ini disebut sebagai style. Style ini

merupakan rata-rata dari pola investasi yang dapat ditangkap oleh model sepanjang

waktu penelitian. Hal tersebut mengakibatkan adanya bagian yang tidak dapat

diterangkan oleh style. Bagian tersebut dikenal dengan nama selection. Selection

disebabkan oleh pola investasi reksa dana yang cenderung berubah-ubah karena

adanya pemilihan sekuritas dalam satu kelas aset atau lebih.

Untuk melihat apakah return dari reksa dana lebih dipengaruhi style atau

selection, akan digunakan R-squared. R-Squared akan memperlihatkan pengaruh

style terhadap return reksa dana, sedangkan 1-R-squared akan memperlihatkan

pengaruh selection terhadap return reksa dana.

Rumus dari R-squared adalah

21

dimana Var (ei) adalah tracking variance dan Var (Ri) adalah varians dari return

reksa dana. Dengan mengetahui pengaruh style dan selection terhadap return reksa

dana dapat diketahui seberapa aktif manajer investasi mengelola reksa dananya

2.8 Rolling style

Rolling style pada style analysis dimaksudkan untuk menganalisa perubahan

style yang terjadi pada portofolio. Perubahan style tersebut dapat diamati dengan

mempersingkat periode analisis yang dilakukan, dengan kata lain membagi interval

waktu analisis menjadi beberapa bagian. Pembagian periode tersebut tentunya akan

menghasilkan style yang mungkin berbeda antara interval yang satu dengan interval

lainnya.

2.9 Pengujian Hipotesis

Investor perlu melakukan evaluasi dari suatu reksa dan analisis terhadap distribusi

aset ke dalam faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja reksa dana atau style dari seorang

manajer investasi dalam mengalokasikan dana investor. Untuk melakukan hal tersebut,

penelitian ini merumuskan hipothesis sebagai berikut:

H1 : kinerja reksa dana lebih baik dari kinerja portofolio pasif (style).

Pengujian statistik yang akan dilakukan adalah dengan mengunakan uji t.

Proses tersebut dilakukan untuk menguji apakah kinerja return reksa dana secara

signifikan lebih baik dari kinerja portofolio pasif (style). Secara teknis pengujian

dilakukan dengan melakukan uji hipotesis rata-rata selisih return adalah sama dengan

22

atau lebih kecil dari nol atau tidak. Jika rata-rata selisih return adalah sama dengan

atau lebih kecil dari nol maka kinerja reksa dana adalah sama atau lebih buruk dari

kinerja style benchmark. Jika rata-rata selisih return lebih besar dari nol maka kinerja

reksa dana lebih baik dari kinerja benchmark. Secara ringkas pengujian tersebut akan

menguji rata-rata selisih return lebih dari nol (kinerja reksa dana lebih baik dari style

benchmark).

Pengujian dilakukan dengan tahapan sebagai berikut:

- Mencari nilai t hitung.

- Mencari nilai t tabel berdasarkan interval kepercayaan yang dipilih.

- Melakukan uji hipotesis dengan membandingkan nilai t hitung dengan

nilai t tabel yang dipilih. Jika nilai t hitung lebih besar dari nilai t tabel

maka hipothesis nol ditolak namun apabila nilai t hitung lebih kecil dari t

tabel maka hipothesis nol tidak ditolak.

- Mengintrepetasikan kesimpulan dari hasil uji hipotesis tersebut.

2.10 Penelitian Sebelumnya

Penelitian yang pertama kali dilakukan oleh Sharpe pada tahun 1992

mengenai return based style analysis telah dilakukan di berbagai negara. Casain,

Lazzarin dan Sartore (2002) telah melakukan penelitian kinerja, style dan persistence

terhadap reksa dana-reksa dana di Italia. Karatepe (2002) juga melakukan penelitian

23

terhadap style reksa dana di Turki dengan kelas aset adalah enam indeks sektoral

saham Turki, indeks pasar uang serta indeks Government Internal Loan (GIL).

Penelitian tersebut menyimpulkan bahwa indeks GIL memiliki bobot terbesar pada

reksa dana saham Turki yang diteliti oleh Karatepe. Penelitian tersebut juga

menunjukkan bahwa sebanyak 53% reksa dana saham cenderung menggunakan

strategi pasif dibandingkan dengan strategi aktif. Penelitian terkait return based style

analysis juga pernah dilakukan di Indonesia oleh Saputra (2002) dengan

menggunakan data return bulanan dengan kelas aset adalah indeks LQ45, indeks non

LQ45, dan tingkat bunga sertifikat Bank Indonesia. Penelitian yang dilakukan

Saputra menyimpulkan bahwa reksa dana saham di Indonesia cenderung

mengalokasikan dananya pada saham-saham LQ45 dan aset-aset pasar uang.

Penelitian tersebut juga mengungkapkan bahwa dari 14 reksa dana saham yang

diteliti secara signifikan tidak memiliki kinerja di atas kinerja style.

24

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1. Obyek Penelitian

Obyek yang akan diteliti dalam karya akhir ini adalah 10 reksa dana saham

yang aktif selama periode penelitian yaitu bulan Januari 2006 sampai dengan Oktober

2009. Sepuluh reksa dana tersebut dipilih secara acak dari 23 reksa dana yang aktif

pada periode tersebut. Berdasarkan aturan dari Bapepam-LK, reksa dana saham ialah

reksa dana dengan minimum 80% dari komposisi portofolionya merupakan saham.

Namun komposisi dari masing-masing portofolio tidak diketahui secara rinci. Reksa

dana yang memenuhi kriteria tersebut beserta manajer investasinya masing-masing

dapat dilihat pada Tabel 3.1.

Tabel 3.1. Daftar Reksa dana Saham yang Diteliti

No Reksa dana Manajer Investasi 1 Bahana Dana Prima PT Bahana TCW Investment Management 2 Danareksa Mawar PT Danareksa Investment Management 3 First State Indoequity Sectoral Fund PT First State Investments Indonesia 4 Schroder Dana Istimewa PT Schroder 5 Makinta Mantap PT Makinta Securities 6 Fortis Ekuitas PT Fortis Investments 7 TRIM Kapital PT Trim Kapital Indonesia 8 Manulife Dana Saham PT Manulife Aset Manajemen Indonesia 9 Mandiri Investa Atraktif PT Mandiri Invesment 10 Nikko Saham Nusantara PT Nikko Securities Indonesia

Sumber: Infovesta

25

3.2. Pengumpulan Data

Untuk mendukung penelitian ini, penulis memperoleh data berupa data

sekunder yang antara lain berasal dari data pasar modal yang diperoleh dari internet

seperti situs Bapepam, Bank Indonesia, Bursa Efek Indonesia, Infovesta, Yahoo, dan

lain sebagainya.

Data-data tersebut antara lain adalah sebagai berikut:

Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan (NAB/unit) tiap reksa dana yang diteliti, dari situs Infovesta.

Indeks Harga Saham Sektoral, dari situs Infovesta. Indeks saham sektoral tersebut adalah indeks saham sektor pertanian, industri, konsumsi, keuangan,

infrastruktur, manufaktur, pertambangan, aneka industri, dan properti.

3.3. Variabel Penelitian

Variabel-variabel yang dibutuhkan untuk melakukan analisis dalam karya

akhir ini adalah:

Return portofolio

Ukuran return portofolio yang digunakan berupa return harian. Perhitungan

tersebut dapat dijelaskan secara ringkas dapat dinyatakan dengan rumus

berikut:

26

(1)

Rpt = return bulanan portofolio untuk periode t

NABt = NAB/unit pada periode t

NABt-1 = NAB/unit pada periode t-1

Return indeks sektoral

Perhitungan return pasar dilakukan dengan cara yang hampir sama

dengan perhitungan return portofolio. Perbedaannya terletak hanya pada

variabel yang digunakan, NAB/unit diganti dengan Indeks sektoral. Rumus

yang digunakan untuk memperoleh return pasar dalam karya akhir ini ialah:

(2)

Rit = return harian indeks sektoral untuk periode t

It = Indeks sektoral pada periode t

It-1 = Indeks sektoral pada periode t-4

3.4. Metode Analisis : Return Based Style Analysis

Style analysis, yang menunjukkan model alokasi aset, pertama kali

diperkenalkan oleh Sharpe (1992). Return Based Style analysis dapat diartikan

sebagai pembentukan portofolio dari indeks pasar yang menyerupai sedekat mungkin

dengan alokasi aset dari sebuah portofolio pada masa lampau. Berdasarkan hal

27

tersebut investor akan dapat melakukan sebuah analisis mengenai gaya investasi dari

manajer investasi dalam menginvestasikan dana yang dikelolanya. Penelitian ini

merupakan penelitian replikasi dari penelitian Sharpe (1992) yang menggunakan 12

faktor aset dan Karatepe (2006) yang menggunakan 8 faktor aset yang tediri 6 indeks

saham sektoral, Cash US dollar index dan Governmental Internal Loan Performance

Index. Penelitian di Indonesia terkait dengan style analysis sudah dilakukan oleh

Saputra (2005) yang mereplikasikan penelitian Sharpe (1992) dan penelititan lainnya

juga dilakukan oleh Surachmat (2002), tetapi penulis belum mendapatkan informasi

rinci mengenai Surachmat (2002).

Secara umum metode return based style analysis akan dilakukan sebanyak

2 (dua) kali. Pertama, penulis menggunakan keseluruhan data untuk melihat style

yang mencerminkan eksposur sektor industri terhadap reksa dana. Kedua, penulis

menggunakan rollingstyle atau pembagian waktu analisis menjadi periode yang lebih

singkat untuk mengamati perubahan style selama periode penelitian.

3.4.1 Pembentukan Portofolio Pasif (Benchmark)

Pembentukan portofolio pasif yang akan digunakan sebagai benchmark

dilakukan melalui tahapan sebagai berikut:

i. Menghitung return dari reksa dana saham berdasarkan Nilai Aktiva Bersih

ii. Menghitung return dari indeks sektoral. Indeks yang digunakan dalam

penelitian ini adalah indeks harga saham sektoral pertanian, industri,

28

konsumsi, keuangan, infrastruktur, manufaktur, pertambangan, aneka industri,

properti, dan perdagangan. Suku bunga sertifikat Bank Indonesia digunakan

sebagai faktor yang mewakili investasi jangka pendek.

iii. Membentuk portofolio pasif menggunakan indeks sektoral dan model Return

based Style Analysis (Sharpe:1992) sebagai berikut:

RPt= bp taniFtani + bp indFind + bp konsFkons+bp keuFkeu+ bp infFinf + bp manFman + bp

tamFtam + bp aniFani + bp proFpro + bdagFdag + bsbiFsbi + ei

(3)

Ri = return harian dari reksa dana

Ftani = return dari indeks saham sektor pertanian

Findustri = return dari indeks saham sektor industri

Fkonsumsi = return dari indeks saham sektor konsumsi

Fkeuangan = return dari indeks saham sektor keuangan

Finfrastruktur = return dari indeks saham sektor infrastruktur

Fmanufaktur = return dari indeks saham sektor manufaktur

Ftam = return dari indeks saham sektor pertambangan

Fani = return dari indeks saham sektor aneka industri

Fpro = return dari indeks saham sektor properti

29

Fdag = return dari indeks saham sektor perdagangan

Fsbi = return dari suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI)

bp = faktor sensitivitas dari portofolio terhadap indeks dan

diinterpretasikan sebagai bobot dari indeks i dalam portofolio i=1,2,3,,n

(0bi1 )

Hal penting dalam style analysis adalah menentukan faktor sensitivitas (bi)

yang memiliki jumlah 100% dan nilai antara 0 dan 1. Himpunan faktor sensitivitas

tersebut dibentuk untuk meminimumkan sum of residual square dari persamaan

berikut dengan kendala seperti tersebut diatas.

ei = RPt ( bp taniFtani + bp indFind + bp konsFkons+bp keuFkeu+ bp infFinf + bp manFman

+ bp tamFtam + bp aniFani + bp proFpro )

(4)

Dalam hal ini style analysis dipandang sebagai estimasi Ordinary Least

Square. Secara umum estimasi himpunan koefisien faktor sensitivitas yang

meminimumkan sum of residual squared Se2, yaitu:

Fungsi tujuan:

++++++++=

n

proanitammankeukonsindi FFFFFFFFF

MinSe

1 i i i iinfi i i itani1

2

proanitammaninfkeukonsindtanibbbbbbbb(b -(R

(4)

30

Dengan kendala

b tani + bind + bkons+bkeu+ binf + bman + btam + bani + bpro = 1

(5)

(6)

iv. Metode tersebut akan menghasilkan sebuah portofolio pasif yang mendekati

pola investasi reksa dana. Portofolio tersebut kemudian disebut sebagai style.

Style merupakan pola investasi yang ditangkap oleh model sepanjang waktu

penelitian. Tentunya akan terdapat bagian yang tidak dapat diterangkan oleh

style. Bagian tersebut dinamakan selection. Selection disebabkan oleh pola

investasi yang berubah-ubah. Untuk melihat apakah return reksa dana lebih

dipengaruhi style atau selection, akan dipergunakan R-squared. R-

squared akan memperlihatkan pengaruh style terhadap return reksa dana,

sedangkan 1-R-squared akan memperlihatkan pengaruh selection terhadap

return reksa dana. Dengan mengetahui pengaruh style dan selection terhadap

return reksa dana, dapat diketahui pula tingkat keaktifan manajer investasi

mengelola dananya. Apabila return reksa dana lebih dipengaruhi oleh style

maka dapat diduga bahwa manajer investasi tidak terlalu aktif mengelola

dana. Namun apabila pengaruh selection terhadap return reksa dana cukup

besar maka dapat diduga bahwa manajer cukup aktif mengelola reksa dana.

31

3.4.2 Rolling Period Analysis

Tahap selanjutnya dari penelitian ini adalah membagi periode waktu analisis

menjadi periode yang lebih kecil. Hal ini dilakukan untuk mengamati perubahan style

penelitian selama periode penelitian. Tujuan utama dari rolling period analysis adalah

penentuan variasi dari gaya investasi sebuah portofolio (reksa dana). Investor dapat

mengambil manfaat dari analisis tersebut untuk melihat perilaku manajer investasi

dalam kondisi lingkungan ekonomi pada suatu periode.

3.5 Pengukuran Kinerja Reksa dana Saham

Indeks benchmark yang sudah didefinisikan dan dihitung selanjutnya akan

digunakan untuk menentukan kinerja reksa dana secara sederhana. Nilai tambah dari

manajer investasi dihitung sebagai selisih antara return portofolio dan return

benchmark. Jika besaran selisih tersebut bernilai negatif maka berarti kinerja manajer

investasi lebih buruk daripada kinerja benchmark. Pengukuran kinerja reksa dana

saham dengan mempergunakan style sebagai benchmark melalui tahapan sebagai

berikut:

1. Melakukan estimasi terhadap style dengan menggunakan pengamatan pada

periode t-60 sampai dengan t-1.

2. Hasil style tersebut akan dipergunakan untuk menghitung return style untuk

periode t.

32

3. Selisih antara return dari portofolio style (RBt) dan return reksa dana pada

periode t (Rpt) didefinisikan sebagai selection return pada periode t atau

disebut juga active return (RAt).

(7)

4. Kumpulan dari selection return akan dihitung secara kumulatif untuk melihat

kinerja reksa dana secara kumulatif.

Setelah keseluruhan selisih return dari rolling style tersebut diperoleh, tahapan

selanjutnya dalam pengukuran kinerja reksa dana menggunakan return based style

analysis adalah pengujian statistik. Pengujian statistik yang akan dilakukan adalah

dengan menggunakan uji t. Proses ini dilakukan untuk menguji apakah rata-rata

selisih return adalah sama dengan atau lebih kecil dari nol atau tidak. Jika rata-rata

selisih return adalah sama dengan atau lebih kecil dari nol maka kinerja reksa dana

adalah sama atau lebih buruk dari kinerja style benchmark. Jika rata-rata selisih

return lebih besar dari nol maka kinerja reksa dana adalah lebih baik dari kinerja

benchmark. Pengujian tersebut akan dilakukan untuk seluruh reksa dana saham yang

dianalisis, sehingga akan terlihat reksa dana yang memiliki kinerja lebih baik dari

style benchmark-nya. Uji yang dilakukan adalah uji t dengan mengasumsikan data

yang diuji adalah berdistribusi normal.

33

BAB IV

ANALISIS DATA

Bab ini menjelaskan hasil empiris dan analisis dari hasil pengolahan data. Sharpe

style analysis yang dilakukan pada tulisan ini menggunakan solver (Excel Solver).

Sebelas kelas aset yang digunakan dalam tulisan ini diasumsikan merupakan aset

instrumen keuangan dimana manajer investasi reksa dana saham mengalokasikan

dananya. Sepuluh indeks sektoral saham digunakan untuk mewakili sebanyak 80 %

alokasi dana investasi pada saham, sedangkan suku bunga SBI digunakan untuk mewakili

instrumen investasi jangka pendek (kurang dari 1 tahun).

Hasil dari style analysis pada tulisan ini secara umum dapat disajikan dalam dua

bagian. Bagian pertama adalah hasil evaluasi style analysis pada data harian reksa dana

saham sepanjang Januari 2006 sampai dengan Oktober 2009. Sedangkan bagian kedua

adalah hasil perbandingan kinerja reksa dana saham dengan kinerja portofolio pasif/style.

4.1 Style Analysis Reksa dana Saham

Hasil perhitungan untuk sepuluh reksa dana saham yang dianalisis akan

disampaikan dengan rinci pada analisis masing-masing reksa dana saham. Rekapitulasi

sensitivitas pengaruh indeks pendukung terhadap return reksa dana-reksa dana yang

diteliti dapat dilihat pada tabel 4.1.

34

Tabel4.1Rataratasensitivitassektorinvestasiterhadapreturnreksadanasaham

Sektorinvestasi minimum maksimum rataratapertambangan 0.00% 36.38% 23.48%produksi 0.00% 62.55% 13.88%industridasar 0.00% 15.27% 12.11%anekaindustri 0.00% 17.19% 11.02%keuangan 0.00% 16.98% 10.63%Konsumsi 1.23% 20.81% 9.73%infrastruktur 0.00% 12.94% 9.23%pertanian 1.39% 16.64% 5.98%sbi 0.00% 18.08% 2.45%manufaktur 0.00% 3.91% 0.79%perdagangan 0.00% 4.12% 0.71%

Tabel 4.1 menyajikan rata-rata pengaruh atau sensitivitas sektor investasi

terhadap return reksa dana saham. Tabel tersebut merupakan rekapitulasi bobot style pada

seluruh reksa dana saham yang diteliti. Sektor pertambangan secara rata-rata memiliki

sensitivitas yang paling besar terhadap return reksa dana saham. Kemudian secara

berturut-turut adalah sektor properti, industri, aneka industri, keuangan, konsumsi,

infrastruktur, pertanian, SBI, manufaktur, dan perdagangan. Subbab berikut akan

menjelaskan komponen faktor kelas aset (sepuluh sektor industri dan SBI) yang sensitif

terhadap return reksa dana yang dianalisis.

4.1.1 Reksa dana saham Bahana Prima

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Saham Bahana

prima dapat dilihat pada tabel/gambar tersebut dibawah.

35

Gambar4.1StylepadaReksadanaSahamBahanaDanaPrima

Reksa dana saham Bahana prima secara umum sepanjang Januari 2006

Oktober 2009 memiliki sensitivitas eksposur terbesar pada sektor pertambangan

yaitu sebesar 28.11 %, artinya sektor industri pertambangan memiliki kontribusi

yang cukup kuat bagi reksa dana saham Bahana Prima. Kemudian berturut-turut

sesuai dengan kontribusinya adalah sektor aneka industri, keuangan, industri,

infrastruktur, konsumsi, dan pertanian. Secara umum portofolio pasif yang

terbentuk untuk keseluruhan periode analisis adalah :

Rbahana prima=6.23Ftani +15.27Find +6.43Fkons+16.98Fkeu+ 9.81Finf +0Fman +

28.11Ftam + 17.18Fani + 0Fpro + 0Fdag + 0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari reksa dana saham bahana dana prima

yang sebesar 89%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham bahana

dana prima lebih cenderung pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa

kemampuan dalam mengelola uang tertutupi daripada kinerja sektor saham.

Gambaran mengenai nilai R-square disajikan pada gambar berikut.

36

Gambar4.2Rsquarereksadanabahanaprima

4.1.2 Reksa dana Danareksa mawar

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana danareksa mawar

dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

Gambar4.3StylepadaReksadanaDanareksaMawar

Reksa dana Danareksa Mawar secara umum sepanjang Januari 2006

Oktober 2009 memiliki sensitivitas eksposur terbesar pada sektor pertambangan

yaitu sebesar 31.03 %, artinya sektor industri pertambangan memiliki kontribusi

yang cukup kuat bagi reksa dana Danareksa Mawar. Kemudian berturut-turut

sesuai dengan kontribusinya adalah sektor aneka industri, industri, infrastruktur,

konsumsi, keuangan, pertanian, properti dan investasi jangka pendek yang

37

diwakili oleh sbi. Secara umum portofolio pasif yang terbentuk untuk

keseluruhan periode analisis adalah :

Rdarareksa mawar =5.58Ftani +12.19Find +11.43Fkons+9.92Fkeu+11.49Finf

+0Fman + 31.03Ftam + 13.16Fani + 3.28Fpro + 0Fdag + 1.93Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Danareksa Mawar

sebesar 89%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham danareksa

Mawar lebih cenderung pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa

kemampuan dalam mengelola uang tertutupi daripada kinerja sektor saham.


Gambar4.4RsquareReksadanaDanareksaMawar

4.1.3 Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana First State

Indoequity Sectoral Fund dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

38

Gambar4.5StylepadaReksadanaFirstStateIndoequitySectoralFund

Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund secara umum sepanjang

Januari 2006 Oktober 2009 memiliki sensitivitas eksposur terbesar pada sektor

properti yaitu sebesar 62.55 %, artinya sektor industri pertambangan memiliki

kontribusi yang cukup kuat bagi reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund.

Kemudian berturut-turut sesuai dengan kontribusinya adalah sektor konsumsi

dan pertanian. Secara umum portofolio pasif yang terbentuk untuk keseluruhan

periode analisis adalah :

Rfirst state indoequity fund =16.64Ftani +0Find +20.81Fkons+0Fkeu+0Finf +0Fman +

62.55Ftam + 0Fani + 0Fpro + 0Fdag + 0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana First State Indoequity

Sectoral Fund sebesar 55%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana First

State Indoequity Sectoral Fund lebih imbang pada strategi aktif dan pasif. Hal

tersebut menandakan bahwa kemampuan dalam mengelola uang masih tertutupi

daripada kinerja sektor saham walaupun kemampuan pengelolaan dana dengan

39

strategi aktif juga memiliki porsi yang cukup besar yaitu sebesar 45%. Gambaran

mengenai nilai R-square disajikan pada gambar berikut.

Gambar4.6RsquareReksadanaFirstStateIndoequitySectoralFund

4.1.4 Reksa dana Schroder Dana Istimewa

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Schroder dana

istimewa dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

Gambar4.7StylepadaReksadanaSchroderdanaistimewa

Reksa dana Schroder dana istimewa secara umum sepanjang Januari

2006 Oktober 2009 memiliki sensitivitas eksposur yang cukup merata pada

40

berbagai sektor dan yang memiliki eksposur terbesar pada sektor aneka industri

yaitu sebesar 16.79 %, artinya sektor aneka industri memiliki kontribusi yang

cukup kuat bagi reksa dana Schroder dana istimewa. Kemudian berturut-turut

sesuai dengan kontribusinya adalah sektor konsumsi dan pertanian. Secara

umum portofolio pasif yang terbentuk untuk keseluruhan periode analisis adalah :

Rschroder dana istimewa =1.9Ftani +14.63Find +16.45Fkons+13.04Fkeu+12.94Finf

+2.40Fman + 16.53Ftam + 16.79Fani +5.32Fpro + 0Fdag + 0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Schroder Dana Istimewa

sebesar 82%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Schroder Dana

Istimewa lebih pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan

dalam mengelola uang masih tertutupi daripada kinerja sektor saham. Gambaran


Gambar4.8RsquareReksadanaSchroderdanaistimewa

4.1.5 Reksa dana Makinta Mantap

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Makinta Mantap


41

Gambar4.9StylepadaReksadanaMakintaMantap

Reksa dana Makinta Mantap secara umum sepanjang Januari 2006

Oktober 2009 memiliki sensitivitas eksposur yang cukup merata pada berbagai

sektor dan yang memiliki eksposur terbesar pada sektor properti yaitu sebesar

39.84 %, artinya sektor properti memiliki kontribusi yang cukup kuat bagi reksa

dana Makinta Mantap. Kemudian berturut-turut sesuai dengan kontribusinya

adalah sektor pertambangan, industri, infrastruktur, manufaktur, sbi,

perdagangan, konsumsi, pertanian dan aneka industri. Secara umum portofolio

pasif yang terbentuk untuk keseluruhan periode analisis adalah :

RMakinta Mantap =1.39Ftani +14.66Find +1.33Fkons+0Fkeu+5.8Finf +3.91Fman +

24.74Ftam + 0.93Fani +39.84Fpro + 2.94Fdag +4.46Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Makinta Mantap sebesar 47%,

dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Makinta Mantap lebih pada

strategi aktif . Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan dalam mengelola

uang dipengaruhi pada kemampuan dalam strategi aktif manajer investasi.


42

Gambar4.10RsquareReksadanaMakintaMantap

4.1.6 Reksa dana Fortis Ekuitas

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Fortis Ekuitas


Gambar4.11StylepadaReksadanaFortisEkuitas

Reksa dana Fortis Ekuitas secara umum sepanjang Januari 2006


sektor dan yang memiliki eksposur terbesar pada sektor pertambangan yaitu

sebesar 27.5 %, artinya sektor pertambangan memiliki kontribusi yang cukup

43

kuat bagi reksa dana Fortis Ekuitas. Kemudian berturut-turut sesuai dengan

kontribusinya adalah sektor aneka industri, industri, keuangan, infrastruktur,

konsumsi, pertanian dan properti. Secara umum portofolio pasif yang terbentuk

untuk keseluruhan periode analisis adalah :

RFortis Ekuitas =6.3Ftani +15.2Find +7.4Fkons+13.9Fkeu+9.5Finf +0Fman +

27.5Ftam + 15.5Fani +4.7Fpro + 0Fdag +0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Fortis Ekuitas sebesar

84%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Fortis Ekuitas lebih

pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan dalam

mengelola uang dipengaruhi kinerja manajer investasi. Gambaran mengenai nilai

R-square disajikan pada gambar berikut.

Gambar4.12RsquareReksadanaFortisEkuitas

4.1.7 Reksa dana TRIM Kapital

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana TRIM Kapital


44

Gambar4.13StylepadaReksadanaTRIMKapital

Reksa dana TRIM Kapital secara umum sepanjang Januari 2006




kuat bagi reksa dana TRIM Kapital. Kemudian berturut-turut sesuai dengan

kontribusinya adalah sektor aneka industri, keuangan, industri, infrastruktur,

pertanian, properti dan konsumsi. Secara umum portofolio pasif yang terbentuk


RTRIM Kapital =5.82Ftani +11.09Find +1.23Fkons+14.53Fkeu+8.53Finf +0Fman +

36.38Ftam + 17.19Fani +5.24Fpro + 0Fdag +0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana TRIM Kapital sebesar

70%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham TRIM Kapital lebih

pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan dalam

45

mengelola uang dipengaruhi kinerja manajer investasi. Gambaran mengenai nilai

R-square disajikan pada gambar berikut.

Gambar4.14RsquareReksadanaTRIMKapital

4.1.8 Reksa dana Manulife Dana Saham

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Manulife Dana

Saham dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

Gambar4.15StylepadaReksadanaManulifeDanaSaham

46

Reksa dana Manulife Dana Saham secara umum sepanjang Januari 2006




kuat bagi reksa dana Manulife Dana Saham. Kemudian berturut-turut sesuai

dengan kontribusinya adalah sektor keuangan, konsumsi, aneka industri,

industri, infrastruktur, properti, pertanian dan manufaktur. Secara umum

portofolio pasif yang terbentuk untuk keseluruhan periode analisis adalah :

RManulife Dana Saham =4.29Ftani +11.73Find +13.33Fkons+14.95Fkeu+10.72Finf

+1.53Fman + 20.76Ftam + 12.98Fani +9.72Fpro + 0Fdag +0Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Manulife Dana Saham

sebesar 92%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Manulife Dana

Saham lebih pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan

dalam mengelola uang dipengaruhi kinerja manajer investasi. Gambaran


Gambar4.16RsquareReksadanaManulifeDanaSaham

47

4.1.9 Reksa dana Mandiri Investa Atraktif

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Mandiri Investa

Atraktif dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

Gambar4.17StylepadaReksadanaMandiriInvestaAtraktif

Reksa dana Mandiri Investa Atraktif secara umum sepanjang Januari


berbagai sektor dan yang memiliki eksposur terbesar pada sektor pertambangan

yaitu sebesar 31.25 %, artinya sektor pertambangan memiliki kontribusi yang

cukup kuat bagi reksa dana Mandiri Investa Atraktif. Kemudian berturut-turut

sesuai dengan kontribusinya adalah sektor aneka industri, industri, keuangan,

infrastruktur, pertanian, konsumsi, dan properti. Secara umum portofolio pasif

yang terbentuk untuk keseluruhan periode analisis adalah :

RMandiri Investa Atraktif =8.43Ftani +13.81Find +7.37Fkons+10.87Fkeu+10.74Finf

+0Fman + 31.25Ftam + 15.10Fani +2.43Fpro + 0Fdag +0Fsbi

48

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Mandiri Investa Atraktif

sebesar 81%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Mandiri Investa

Atraktif lebih pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa kemampuan

dalam mengelola uang dipengaruhi kinerja manajer investasi. Gambaran


Gambar4.18RsquareReksadanaMandiriInvestaAtraktif

4.1.10 Reksa dana Nikko Saham Nusantara

Hasil perhitungan untuk style analysis pada Reksa dana Nikko Saham

Nusantara dapat dilihat pada gambar/gambar tersebut dibawah.

Gambar4.19StylepadaReksadanaNikkoSahamNusantara

49

Reksa dana Nikko Saham Nusantara secara umum sepanjang Januari


berbagai sektor dan yang memiliki eksposur terbesar pada sektor pertambangan

yaitu sebesar 18.58%, artinya sektor pertambangan memiliki kontribusi yang

cukup kuat bagi reksa dana Nikko Saham Nusantara. Kemudian berturut-turut

sesuai dengan kontribusinya adalah sektor investasi jangka pendek (sbi),

infrastruktur, industri, keuangan, konsumsi, properti, perdagangan, pertanian ,

aneka industri dan manufaktur. Secara umum portofolio pasif yang terbentuk


RNikko Saham Nusantara =3.2Ftani +12.51Find +11.55Fkons+12.09Fkeu+12.79Finf

+0.06Fman + 18.58Ftam + 1.39Fani +5.66Fpro +4.12Fdag +18.08Fsbi

Memperhatikan nilai R-square dari Reksa dana Nikko Saham Nusantara

sebesar 59%, dapat disimpulkan bahwa kinerja reksa dana saham Nikko Saham

Nusantara lebih pada strategi pasif. Hal tersebut menandakan bahwa

kemampuan dalam mengelola uang dipengaruhi kinerja manajer investasi.


Gambar4.20RsquareReksadanaNikkoSahamNusantara

50

4.2 PENGUKURAN KINERJA REKSA DANA SAHAM

Sub-bab berikut ini akan menjelaskan kinerja reksa dana saham berdasarkan hasil

analisis terhadap rolling style pada masing-masing reksa dana saham. Penilaian kinerja

reksa dana dilakukan dengan melakukan hipothesis dan uji beda rata-rata yang dinyatakan

pada bab III. Pada uji beda rata-rata ini dipilih tingkat kepercayaan sebesar 95% dengan

kata lain nilai t gambar untuk hipothesis tersebut pada bab III adalah sebesar 1.67.

4.2.1 Reksa dana saham Bahana Prima.

Berdasarkan analisis rolling style, yaitu membagi periode perhitungan

style analysis kedalam interval yang lebih kecil (60 hari), dilakukan pengukuran

kinerja reksa dana saham bahana prima sesuai dengan alur pada bab III sehingga

diperoleh hasil pengujian beda rata-rata sebagai berikut:

Tabel4.2UjibedarataratareturnreksadanabahanaprimadenganstyleReturnbahanaprima Style

Ratarata(Mean) 0,005420375 0,00368184Variansi 0,00068345 0,000567073thitung 0,269276301ttabel(intervalkepercayaan95%) 1,671552763

Tabel tersebut diatas menunjukkan bahwa nilai t hitung lebih kecil dari t

tabel, dengan kata lain Hipotesis nol tidak ditolak. Berdasarkan hal tersebut dapat

dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham bahana prima tidak lebih baik dari

style-nya

4.2.2 Reksa dana Danareksa mawar



51

kinerja reksa dana saham danareksa mawar sesuai dengan alur pada bab III

sehingga diperoleh hasil pengujian beda rata-rata sebagai berikut:

Tabel4.3Ujibedarataratareturnreksadanadanareksamawardenganstyle

Return StyleRatarata(Mean) 0,004336554 0,00288348Variansi 0,000697297 0,000525325thitung 0,223789822ttabel(intervalkepercayaan95%) 1,672522304



dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham danareksa mawar tidak lebih baik

dari style-nya

4.2.3 Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund



kinerja reksa dana saham first state indoequity sectoral fund sesuai dengan alur

pada bab III sehingga diperoleh hasil pengujian beda rata-rata sebagai berikut:

Tabel4.4Ujibedarataratareturnreksadanafirststateindoequitysectoralfunddenganstyle

Return Style




52

dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham first state indoequity sectoral fund

tidak lebih baik dari style-nya

4.2.4 Reksa dana Schroder Dana Istimewa



kinerja reksa dana saham Schroder Dana Istimewa sesuai dengan alur pada bab

III sehingga diperoleh hasil pengujian beda rata-rata sebagai berikut:

Tabel4.5UjibedarataratareturnreksadanaSchroderDanaIstimewadenganstyle

Return Style


Tabel tersebut diatas menunjukkan bahwa nilai t hitung lebih kecil dari t tabel,

dengan kata lain Hipotesis nol tidak ditolak. Berdasarkan hal tersebut dapat

dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Schroder Dana Istimewa tidak lebih

baik dari style-nya

4.2.5 Reksa dana Makinta Mantap



kinerja reksa dana saham Makinta Mantap sesuai dengan alur pada bab III


Tabel4.6UjibedarataratareturnreksadanaMakintaMantapdenganstyle

53




dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Makinta Mantap tidak lebih baik dari

style-nya

4.2.6 Reksa dana Fortis Ekuitas



kinerja reksa dana saham Fortis Ekuitas sesuai dengan alur pada bab III sehingga


Tabel4.7UjibedarataratareturnreksadanaFortisEkuitasdenganstyle




dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Fortis Ekuitas tidak lebih baik dari

style-nya

54

4.2.7 Reksa dana TRIM Kapital



kinerja reksa dana saham TRIM Kapital sesuai dengan alur pada bab III sehingga


Tabel4.8UjibedarataratareturnreksadanaTRIMKapitaldenganstyle




dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham TRIM Kapital tidak lebih baik dari

style-nya

4.2.8 Reksa dana Manulife Dana Saham



kinerja reksa dana saham Manulife dana saham sesuai dengan alur pada bab III


Tabel4.9UjibedarataratareturnreksadanaManulifedanasahamdenganstyle

Return Style


55



dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Manulife dana saham tidak lebih

baik dari style-nya

4.2.9 Reksa dana Mandiri Investa Atraktif



kinerja reksa dana saham Mandiri Investa Atraktif sesuai dengan alur pada bab


Tabel4.10UjibedarataratareturnreksadanaMandiriInvestaAtraktifdenganstyle

Return Style

Ratarata(Mean) 0,007564647 0,006188771Variansi 0,000607212 0,000504156thitung 0,218388269ttabel(intervalkepercayaan95%) 1,673564907 Tabel tersebut diatas menunjukkan bahwa nilai t hitung lebih kecil dari t


dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Mandiri Investa Atraktif tidak lebih

baik dari style-nya

4.2.10 Reksa dana Nikko Saham Nusantara



kinerja reksa dana saham Nikko Saham Nusantara sesuai dengan alur pada bab


56

Tabel4.11UjibedarataratareturnreksadanaNikkoSahamNusantaradenganstyle

Return Style




dinyatakan bahwa kinerja reksa dana saham Nikko Saham Nusantara tidak lebih

baik dari style-nya

57

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 KESIMPULAN

Dari hasil analisis terhadap pembentukan indeks, style analyis dan pengukuran kinerja reksa

dana saham Indonesia dihasilkan beberapa kesimpulan sebagai berikut:

a. Reksa dana saham Indonesia cenderung mengalokasikan dananya pada sektor

pertambangan. Alokasi aset ini diukur dengan memperhatikan eksposur yang dimiliki

oleh reksa dana yang diteliti terhadap faktor aset yang digunakan. Rata-rata eksposur

sektor pertambangan adalah sebesar 23.48% sedangkan sektor lainnya memiliki rata-

rata yang kurang dari 20%.

b. Mayoritas Reksa dana saham kinerjanya lebih banyak dipengaruhi oleh style

dibandingkan faktor selectionnya. Reksa dana yang memiliki faktor selection lebih

besar dibandingkan style hanyalah reksa dana Makinta Mantap.

c. Secara umum, reksa dana yang dianalisis memiliki rata-rata return yang tidak

memiliki kinerja yang lebih baik secara signifikan dibandingkan dengan kinerja

portofolio pasif/style.

d. Style analyis secara umum tidak dapat menerangkan jenis style mana yang membuat

reksa dana tersebut menjadi baik atau tidak. Style analysis hanya memperlihatkan

kemampuan manajer investasi mengelola reksa dananya.

58

5.2 SARAN

Saran yang dapat diberikan dari penelitian ini adalah:

a. Investor disarankan mengetahui style yang dimiliki oleh reksa dana yang merupakan

wadah investasinya. Hal tersebut akan memberikan informasi mengenai aset mana

saja yang mempengaruhi return reksa dana saham.

b. Manajer Investasi yang melakukan style analisis diharapkan dapat mengukur kinerja

strategi aktifnya sehingga dapat dipergunakan untuk meningkatkan kinerja.

c. Bagi yang berminat melakukan penelitian pada topik style analysis dapat

memperhatikan beberapa hal seperti:

- Penggunaan indeks lainnya seperti indeks papan utama dan papan

pengembangan.

- Melakukan Style analysis pada reksa dana lainnya seperti reksa dana

pendapatan tetap maupun reksa dana campuran.

DAFTAR PUSTAKA

Amenc, Noel, Daphne Sfeir dan Lionel Martellini, An Integrated framework for style analysis

and performance measurement, EDHEC Risk and Asset Management Research Center, 2002

Amenc, Noel dan Veronique Le Sourd, Portofolio Theory and Performance Analysis, John

Wiley and Sons, 2003 Charles P, John, Investement 10th edition, John Wiley and Sons, 2003

Fabozzi, Frank J dan T. Daniel Coggin., (Eds.), The Handbook of Equity Style Management, Third Edition, John Wiley & Sons, New York, 435453 ,2003

Karatepe, Yalcun dan Fazil Gokgoz, Style Analysis Of Turkish Equity Mutual Funds,

International Research Journal of Finance and Economics. ISSN1450-2887, 2006 Rielly, Frank. Keith Brown, Investment Analysis & Portfolio Management, 7th Edition, Shroff,

2004 Saputra, Ilham. Style analyis reksadana saham indonesia dan pengukuran kinerja. Thesis

Univesitas Indonesia. 2005 Schwob, Robert , Style and style analysis from a practitioners perspective: What is it and what

does it mean for European Equity investors?, Journal of Asset Management Vol. 1, 1, 3959 , Henry Stewart Publications 1470-8272, 2000

Tandelilin , Eduardus. Dasar-dasar teori portofolio dan investasi, BPFE, 2004

Ter Horst, Jenke R. Theo E Nijman. Frans A de Roon, Evaluating style analysis, Journal of Empirical Finance, 2004

HALAMAN JUDULHALAMAN PENGESAHANHALAMAN PERNYATAANKATA PENGANTARDAFTAR ISIDAFTAR TABELDAFTAR GAMBARINTISARIABSTRACTBAB I1.1 Latar Belakang1.2 Perumusan Masalah1.3 Tujuan Penelitian1.4 Manfaat Penelitian1.5 Sistematika Penulisan

BAB II2.1. Investasi2.2 Reksa dana2.2.1 Definisi Reksa dana2.2.2 Bentuk Hukum Reksa dana2.2.3 Sifat Operasional Reksa dana2.2.4 Jenis-jenis Reksa dana2.2.5 Nilai Aktiva Bersih2.2.6 Kelebihan dan Risiko Reksa dana

2.3 Teori Portofolio2.3.1 Manajemen Portofolio dan Alokasi Aset

2.4 Return2.5 Saham2.5.1 Sektor Industri2.5.2 Indeks Harga Saham

2.7 Return Based Style Analysis2.8 Rolling style2.9 Pengujian Hipotesis2.10 Penelitian Sebelumnya

BAB III3.1. Obyek Penelitian3.2. Pengumpulan Data3.3. Variabel Penelitian3.4. Metode Analisis : Return Based Style Analysis3.4.1 Pembentukan Portofolio Pasif (Benchmark)3.4.2 Rolling Period Analysis

3.5 Pengukuran Kinerja Reksa dana Saham

BAB IV4.1 Style Analysis Reksa dana Saham4.1.1 Reksa dana saham Bahana Prima4.1.2 Reksa dana Danareksa mawar4.1.3 Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund4.1.4 Reksa dana Schroder Dana Istimewa4.1.5 Reksa dana Makinta Mantap4.1.6 Reksa dana Fortis Ekuitas4.1.7 Reksa dana TRIM Kapital4.1.8 Reksa dana Manulife Dana Saham4.1.9 Reksa dana Mandiri Investa Atraktif4.1.10 Reksa dana Nikko Saham Nusantara

4.2 PENGUKURAN KINERJA REKSA DANA SAHAM4.2.1 Reksa dana saham Bahana Prima.4.2.2 Reksa dana Danareksa mawar4.2.3 Reksa dana First State Indoequity Sectoral Fund4.2.4 Reksa dana Schroder Dana Istimewa4.2.5 Reksa dana Makinta Mantap4.2.6 Reksa dana Fortis Ekuitas4.2.7 Reksa dana TRIM Kapital4.2.8 Reksa dana Manulife Dana Saham4.2.9 Reksa dana Mandiri Investa Atraktif4.2.10 Reksa dana Nikko Saham Nusantara

BAB V5.1 KESIMPULAN5.2 SARAN

DAFTAR PUSTAKA

Style Analysis Reksadana Saham Indonesia Periode 2006-2009

Documents

Transcript of Style Analysis Reksadana Saham Indonesia Periode 2006-2009