STRUKTUR MODAL Dan KEBIJAKAN...

KEBIJAKAN DIVIDEN materi 5

Dodi Arif, SE., MM.

KAPITA SELEKTA KEUANGAN

Universitas Gunadarma

Jakarta

Pengertian Deviden

Pengertian deviden

• Deviden

– Adalah bagian dari laba bersih yang dibagikan kepada

para pemegang saham (pemilik modal sendiri)

• Laba bersih (Net Earning) :

– Disebut sebagai laba bersih yang tersedia bagi para

pemegang saham biasa (earning available to common

stock holders disingkat EAC)

– EAC dibagi menjadi :

• Perusaahaan yang memiliki hutang (levered)

• Perusahaan yang tidak memiliki hutang (unlevered)

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden

2 Dodi Arif, SE., MM.

• Laba ditahan (Retained earning)

– Adalah laba bersih perusahaan yang tidak

dibagikan atau ditahan untuk membiayai operasi

perusahaan selanjutnya

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden

3

Laba bersih (Net Earning)

Deviden

Laba ditahan (Retained earning)

Dodi Arif, SE., MM.

• Dividend Payout Ratio (DPR)

– Adalah rasio deviden dan laba bersih

Biasanya pemegang saham akan merasa senang apabila laba besih

yang dibagikan sebagai deviden semakin besar

Bila deviden besar berarti laba ditahan kecil

Padahal penggunaan dana dari laba ditahan adalah memiliki cost of

capital terkecil

Untuk itu diperlukan kebjiakan deviden (dividend policy)

Dari segi memaksimumkan rentabilitas modal sendiri, maka kebijakn

deviden perlu memperhatikan

• Rentabilitas aktiva

• Tingkat bunga

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Rentabilitas modal akan naik dengan menggunakan :

– Modal pinjaman apabila rentabilitas aktiva lebih besar dari tingkat

bunga

– Modal sendiri apabila rentabilitas aktiva lebih kecil dari tingkat bunga

Pengunaan laba ditahan hanya akan menambah modal sendiri maka

penambahan laba ditahan akan favourable pada waktu rentabilitas

aktiva lebih kecil dari tingkat bunga

Penambahan laba ditahan pada saat rentabilitas aktiva lebih besar

tingkat bunga akan menurunkan rentabilitas modal sendiri

Penggunaan laba ditahan lebih disukai oleh manajer karena biaya laba

ditahan (cost of retanied earning) lebih murah dibandingkan dengan

biaya saham baru (cost of new common stock)

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Beberapa Teori Kebijakan Dividen :

– Teori Dividen Tidak Relevan dari Modigliani dan Miller

– Teori The Bird in the Hand

– Teori Perbedaan Pajak

– Teori Signaling Hypothesis

– Teori Clientele Effect

Teori Kebijakan Laba Ditahan :

– Stock Dividend

– Stock Split

– Stock Repurchase

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


TEORI KEBIJAKAN DIVIDEN

Dua alternatif perlakuan terhadap EAT : a. Dalam bentuk dividen

b. Dalam bentuk laba ditahan (retained earning)

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Beberapa Teori Kebijakan Dividen

• Aliran teori deviden dalam memakmurkan pemilik :

– Aliran MM, mengatakan tidak ada DPR yang optimal untuk

memaksimalkan perusahaan

– Aliran Gordon dan Lintner, mengatakan ada kebijakan

yang optimal yang mempengaruhi nilai perusahaan, sebab

bagi investor lebih tinggi harapan deviden Rp 100

dibandingkan harapan capital gain Rp 100 yang berasal

dari penginvestasian kembali laba ditahan

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Ketidakrelevanan Deviden Menurut MM – Kebijakan deviden tidak mempengaruhi harga saham sebab dalam pasar sempurna (perfect capital

market) para pemegang saham tidak membedakan (indifferent) antara cash dividend dan retained

earnings.

– Tidak ada Dividend Payout Ratio (DPR) yang optimal untuk memaksimumkan nilai perusahaan

• Asumsinya : – Pasar modal sempurna, dimana investor mempunyai kesamaan informasi, tidak ada biaya transaksi

dan tidak ada pajak

– Para investor bersifat rasional

– Semua pasar bersifat price taker

– Adanya unsur ketidakpastian bagi arus pendapatan masa datang dan para investor mempunyai

informasi yang sama

– Manajer dalam pengambilan keputusan pengenai produksi dan investasi disesuaikan dengan

informasi tersebut

– Untuk memmisahkan deviden dan leverage maka semua perusahaan dianggap memiliki rasio D/S

yang sama

– Perusahaan mestinya memiliki kelas resiko yang sama

– Perusahaan pada tingkat produksi sekarang memiliki yield yang sama

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Dalam Persamaan Akuntansi

Dana tersedia :

• Pendapatan perusahaan

• Hasil penjualan saham baru

• Tambahan hutang

Penggunaan dana :

• Pembayaran biaya bunga

• Membiayai proyek investasi

• Pembayaran deviden

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden

10

DANA TERSEDIA = PENGGUNAAN DANA

Dodi Arif, SE., MM.

1. Model Tanpa Hutang

– Yaitu model yang mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan

tidak terdapat hutang (unlevered).

– Masalahnya dari manakah manajer mendapatkan sumber pendanaan

untuk membiayai investasi baru, apakah melalui :

a. Laba ditahan

b. Emisi saham baru

c. Kombinasi laba ditahan dan emisi saham baru

a. Investasi yang dibiayai dengan laba ditahan, akibatnya adalah :

• Deviden akan berkurang dan turunnya harga saham

• Hasil investasi berupa pendapatan dan menaikan laba

kembali,dapat menaikan harga saham kembali.

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Nilai pasar yang beredar pada awal periode 0 (PV) tidak ada

hubungannya dengan deviden yang diumumkan diakhir periode.

PV tergantung pada : discount rate, keputusan produksi/investasi

sebelum pengumuman deviden, nilai pasar saham periode

berikutnya

• Jadi keputusan deviden tidak mempengaruhi nilai perusahaan di

mana investasi dibiayai dengan laba ditahan

b. investasi yang dibiayai dengan emisi saham baru, akibatnya adalah :

• Dengan asumsi tidak ada biaya emisi maka nilai perusahaan yang

dibiayai dengan laba ditahan akan sama dengan nilai perusahan

yang dibiyaai dengan emisi saham baru

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


2. Model Pembelanjaan Campuran

– Yakni keputusan deviden dan leverage dikombinasikan dalam satu model

– Asumsi :

» Yield dari investasi baru sama dengan yield dari investasi lama

– Melalui keputusan investasi dan produksi akan diketahui suatu harapan dan

pendapatan masa datang (cashflow yang diharapkan)

– Jika kemakmuran tergantung dari pendapatan total perusahaan maka pengaruh

langsung keputusan investasi terhadap nilai pasar saham dan obligasi dapat dipisahkan

– Menurut MM, Keputusan deviden dan keputusan pendanaan tidak mempengaruhi

kemakmuran pemegang surat-surat berharga (saham dan obligasi)

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


a. Investasi yang dibiayai dengan laba ditahan

» Menurut MM, penggunaan deviden akan langsung mengurangi harga saham

» Penginvestasian kembali laba ditahan yang semakin bertambah akan menaikan

kembali harga saham hingga mencapai harga sebelumnya

b. Invesatasi yang seluruhnya dibiayai dengan penerbitan saham baru

• Metode penggunaan laba ditahan atau emisi saham baru tidak berpengaruh

terhadap kemakmuran pemegang saham lama dan pemegang obligasi lama karena

walaupun ada kenaikan kenaikan yang berasal dari penambahan saham baru tapim

dalam waktu nilai yang sama nilai saham yang dimiliki pemegang saham lama akan

turun dalam jumlah yang sama pula.

c. Invesatasi yang seluruhnya dibiayai dengan penerbitan saham baru dan

Obligasi baru

• Menurut MM, Keputusan pendanaan tidak akan mempengaruhi kemakmuran para

pemilik surat berharga dan obligasi .

– Teori ini masih banyak sanggahannya

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Ketidaksempurnaan Pasar dan Model MM

– Model MM banyak diyangkal, karena menurut pengamatan, pemegang

saham menyukai current dividend dalam ligkup pasar modal yang tidak

sempurna.

Akibat adanya ketidak sempurnaan pasar :

1. Heterogenitas Harapan para Investor.

– Lintner mengatakan jika harapan investor tidak homogen maka

hipotesis ketidakrelevanan deviden MM tidak berlaku, sebab

penerbitan saham baru dijual dengan harga yang sama.

• Pemilik saham lama menganggap nilai saham mereka paling

sedikit sebesar saham yang berlaku

• Pembeli baru akan membeli dengan harga yang rendah

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Pengaruh Pajak

– Pajak akan nampak punya pengaruh terhadap deviden dan capital

gain

– Pajak atas deviden terasa berat karena harus dibayar langsung

– Pajak atas capital terasa ringan karena dibayar setelah terjadi

transaksi

• Biaya transaksi dan ketidakpastian capital gain

– dalam Pasar modal tidak sempurna, jika ada biaya kebangkrutan, biaya emisi, biaya

transaksi maka perusahaan unlevered lebih baik.

– Ketidakpastian harga saham membuat investor memilih DPR yang tinggi

• Biaya emisi

– Penerbitan saham barau menjadi mahal karena adanya biaya emisi

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Hipotesis kenaikan Discount Rate

– Menurut Myron Gordon :

• Investor adalah penghindar resiko, maka menambah

ketidakpastian penerimaan uang dimasa datang

semakin bertambah

• Investor mengharapkan kenaikan discount rate tiap

tahun yang akan digunakan untuk menggandakan

deviden dimas datang

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Hipotesis Current Income

– Investor bersedia mebeli saham tinggi jika deviden naik kaena adanya

preferensi yang kuat akan current-consumption

• Hipotesis isi informasi Deviden

– Harga saham berubah karena pengumuman deviden

• Teori Deviden Tradisional

– Proyeksi investasi dapat dibiayai dengan menggunakan laba ditahan

dan penerbitan saham baru

– Asumsi perusahan tidak punya hutang

– Adanya hubungan antara DPR dan Discount Rate

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


• Faktor Penentu Kebijakan Deviden

– Divident Payouat Ratio (DPR) industri di mana perusahaan itu berada. Penting

untuk memperhatikan deviden pesaing

– Perutumbuhan pendapatan perusahaan

– Stabilitas pendapatan perusahaan

– Kesempatan investasi yang tersedia

– Pemegang saham bersedia menerima deviden rendah, jika keuntungan proyek

baru tinggi karena ada harapan captal gain naik

– Ketersediaan dan alternatif sumber dana

– Preferensi pemegang saham dan keleluasaan manjer untuk menyimpang dari

maksimisasi kemakmuran

– Harapan mengenai kondisi bisnis umumnya

– Pembatasan-pembatasan yang diberikan kreditur

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Bentuk-bentuk Kebijakan deviden :

• Stable dividend-per-share policy (Kebijakan devidend yang stabil

– Jumlah pembayaran deviden tetap sama dari tahun ke tahunnya

• Constant devidend payout ratio policy (kebijakan DPR yan tetap)

– Jumlah deviden akan berubah-ubah sesuai dengan jumlah laba bersih, tetapi

ratio antara deviden dan laba ditahan adalah tetap

• Compromise policy (kebjakan kompromi)

– Adalah kebijakan diantara dua kebjakan diatas dengan persenrtase tertentu

pada tahun-tahun tertentu yang mampu menghasilkan laba bersih yang tinggi

• Residual-devidend policy (Kebijakan devidend residual)

– manajemen hanya menghendaki pembayaran deviden terjadi pada saat laba

bersih besar

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


Struktur Modal &

Kebijakan Deviden

21

Penginvestasian Kembali Laba Ditahan

Keputusan mengenai deviden adalah termasuk keputusan mengenai laba ditahan.

Bila deviden tinggi berarti modal sendiri tidak berkembang

Menahan seluruh EAT akanmenciptakan pembelanjaan intern yang tidak menciptakan resiko keuangan (finacial risk)

Bila laba ditahan ditanamkan kembali untuk membiayai investasi akan menghasilkan keuntungan kembali.

Kebijakan deviden menjadi tidak relevan jika mebagi EPS (earnings per share) dalam benatuk deviden berarti menahan EPS untuk diinvestasikan kembali.

Dodi Arif, SE., MM.

• Stock Dividend

– Pembayaran deviden kepada para pemegang saham yang dialkukan

tidak berupa uang (cash dividend) tetapi bisa juga dalam bentuk

saham.

• Stock Split

– Adalah pemecahan jumlah lembar saham diman jumlah modal sendiri

tidak berubah

• Repuchasing of stock

– Pembelian kembali saham yang beredar karena perusahaan memiliki

uang kas yang cukup banyak sementara investasi baru tidak

memungkinkan

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


S E L E S A I

Struktur Modal &

Kebijakan Deviden


STRUKTUR MODAL Dan KEBIJAKAN...

Documents

Transcript of STRUKTUR MODAL Dan KEBIJAKAN...