PENGUMUMAN Equity Research PT Tiga Pilar Sejahtera Food ...s3.amazonaws.com/zanran_storage/...

PENGUMUMAN

Equity Research PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk (AISA)

(Tercatat Di Papan: Pengembangan) Peng-ER-00001/BEI.PPR/01-2011 (dapat dilihat di internet : http://www.idx.co.id)

PT Bursa Efek Indonesia pada tanggal 27 Januari 2011 telah menerima surat dari PT Pemeringkat Efek Indonesia dengan No: 087/PEF-DIR/I/2011 tanggal 27 Januari 2011 perihal Publikasi Laporan Penilaian Target Harga Referensi Saham PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk sebagaimana terlampir (lampiran 23 lembar). Demikian untuk diketahui.

Jakarta, 27 Januari 2011

I Gede Nyoman Yetna Andre PJ. Toelle Kepala Divisi Penilaian Perusahaan Sektor Riil Kepala Divisi Perdagangan Saham

Tembusan Yth.: 1. Ketua Bapepam dan LK; 2. Kepala Biro TLE Bapepam dan LK; 3. Kepala Biro PKP Sektor Riil Bapepam dan LK; 4. Pusat Referensi Pasar Modal; 5. Direksi PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.

Mt_AISA_er_20110127_00001

Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk Laporan Kedua

Equity Valuation

27 Januari 2011

Target Harga

Terendah Tertinggi 1.060 1.270

Makanan dan Agrikultur

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 5210077 [email protected] “Pernyataan Disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari laporan ini” www.pefindo.com

Kinerja Saham

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

1/19/2010 3/3/2010 4/16/2010 6/1/2010 7/13/2010 8/25/2010 10/13/2010 11/25/2010 1/11/20110

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

IHSG AISA

Sumber : Bloomberg

Informasi Saham Rp

Kode Saham AISA

Harga Saham 26 Januari 2011 730

Harga Tertinggi 52 minggu terakhir 860

Harga Terendah 52 minggu terakhir 305

Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 minggu (miliar)

1.438

Kapitalisasi Pasar Terendah 52 minggu (miliar)

510

Valuasi Sebelumnya Saat Ini

Tertinggi 1.090 1.270

Terendah 920 1.060

Pemegang Saham (%)

PT Permata Handrawina Sakti 12

Basinale Investments Ltd 8

HSBC – Fund Services 37

PT Tiga Pilar Sekuritas 6

Publik (Masing-masing dibawah 5%) 37

Profil Usaha PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, (“AISA”) adalah perusahaan makanan dan agrikultur nasional, yang didirikan tahun 1992, di Sukoharjo, Jawa Tengah, dengan produk diantaranya bihun dan mie kering dengan merk “Superior”. Di tahun 2003, AISA mengakuisisi PT Asia Inti Selera Tbk, produsen mie telor “Ayam 2 Telor”. Di tahun 2008 AISA memasuki bisnis permen dan snack dengan mengakuisisi PT Poly Meditra Indonesia (“PMI”), produsen permen dengan merk “Gulas”, dan PT Bumi Raya Investindo (“BRI”), untuk masuk ke bisnis kelapa sawit. AISA juga mengakuisisi PT Patra Power Nusantara (“PPN”), untuk membangun pembangkit listrik tenaga batubara untuk memenuhi kebutuhan listriknya, dan juga menjadi sumber pendapatan lainnya. Di tahun 2010, bekerjasama dengan Induk Koperasi Unit Desa (“Inkud”), AISA mulai mendistribusikan beras ke pasar dan Badan Urusan Logistik (“Bulog”). Penyesuaian Target Harga Kami tetap berpendapat bahwa saham AISA masih undervalue, karena : • Situasi kondusif pada industri beras, terlihat dari peningkatan belanja

beras masyarakat per bulan per kapita menjadi Rp 38.122/bulan di tahun 2009, dari hanya Rp 36.970/bulan di tahun 2008. Di tahun 2010, AISA sedang dalam tahap akuisisi perusahaan perdagangan beras.

• AISA melakukan langkah yang tepat dengan membangun pembangkit listrik untuk memenuhi kebutuhan pabriknya, karena saat ini Indonesia mengalami krisis listrik, dan tarif dasar listrik telah meningkat sebesar 10% sejak Juli 2010. Dengan pembangkit ini, AISA dapat melakukan efisiensi dan juga memperoleh pendapatan di masa datang.

• Berbagai kegunaan kelapa sawit baik untuk industri makanan maupun non makanan, membuat konsumsi Crude Palm Oil (CPO) meningkat hingga 45,2 juta ton di 2009, meningkat dari 42,5 juta ton di tahun 2008. Dengan tingkat permintaan yang tinggi ini, AISA bermaksud untuk mengakuisisi 15.000 hektar dan 12.000 hektar lahan kelapa sawit tertanam di tahun 2010 dan 2011.

• Asumsi risk free rate, equity premium, dan beta menjadi 8,1%, 4,5% dan 0,68x, dengan specific risk 2%.

Prospek Usaha Saat ini, AISA sedang dalam masa transisi, tidak lagi hanya mengandalkan bisnis makanan, tetapi juga bisnis kelapa sawit dan distribusi beras. Dengan memasuki bisnis beras sejalan peningkatan daya beli masyarakat, efisiensi dengan pembangunan pembangkit listrik, banyaknya lahan kelapa sawit yang belum dioptimalkan, memberikan “bensin” untuk AISA tumbuh. Per 30 Juni 2010, pendapatan AISA Rp 302,7 miliar, meningkat 5,8% dibandingkan 2Q09 yang hanya Rp 286 miliar, dan kami percaya bahwa AISA dapat tumbuh 65% CAGR selama periode 2009 – 2014.

2008 2009 2010P 2011P 2012P

Pendapatan (Rp miliar) 489,2 533,2 780,2 2.055,0 4.332,4 Laba Sebelum Pajak (Rp miliar) 53,0 52,4 78,2 196,1 456,6

Laba Bersih (Rp miliar) 28,7 37,8 58,3 146,1 340,3

EPS (Rp) 19,9 26,2 34,9 87,4 203,5

Pertumbuhan EPS (%) 32,0 31,7 33,1 150,6 132,9

P/E (x) 16,8 12,8 9,6 3,8 1,6

PBV (x) 1,4 1,3 1,2 1,2 0,9 Sumber:PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Halaman 1 dari 11 halaman

“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk

Populasi Penduduk dan Daya Beli Masyarakat Indonesia Mempengaruhi Penjualan Basic Food Produk AISA Food Division AISA adalah bisnis pertama dan juga menjadi tulang punggung dari operasional AISA. Berdasarkan sifatnya, produk Basic Food ini, sangat dipengaruhi oleh perkembangan jumlah penduduk Indonesia dan daya belinya. Saat ini di tahun 2010, total penduduk Indonesia mencapai 237,6 juta orang, atau telah tumbuh dengan tingkat pertumbuhan yang moderat sebesar 1,5% CAGR selama tahun 2000 – 2010. Selama 2Q10 perekonomian Indonesia tumbuh 6,2% YoY melewati pencapaian 1Q10 dimana GDP tumbuh 5,7% YoY. Kunci dari optimisme ini adalah adanya perbaikan momentum pertumbuhan investasi.

Gambar 1 : Pertumbuhan Ekonomi Indonesia

(dalam %)

4.2

6.25.75.4

4.14.5

5.3

6.2

6.36.2

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10

GDP

Sumber :Bank Indonesia, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Langkah yang Tepat dengan Memasuki Bisnis Distribusi Beras Saat ini, hampir seluruh dari 237,6 juta masyarakat Indonesia mengkonsumsi beras sebagai makanan pokoknya. Dengan pangsa pasar yang besar, bisnis distribusi beras merupakan salah satu bisnis yang menjanjikan. Selama periode tahun 2007 – 2009, rata-rata pengeluaran per kapita penduduk untuk pembelian beras meningkat dari Rp 35.874/kapita di tahun 2007 menjadi Rp 38.122/kapita, atau tumbuh 3,12% YoY.

Gambar 2 : Rata-Rata Pengeluaran Untuk Pembelian Beras

Sumber: Biro Pusat Statistik,Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

34,500

35,000

35,500

36,000

36,500

37,000

37,500

38,000

38,500

2007 2008 2009

Rp/c

apita

3.03

3.04

3.05

3.06

3.07

3.08

3.09

3.1

3.11

3.12

3.13

%

27 Januari 2011 Halaman 2 dari 11 halaman

Setiap tahun, jumlah luas lahan terluas yang melakukan panen padi terjadi di bulan Januari – April, sedangkan lahan panen padi terluas kedua adalah di bulan Mei – Agustus, dan jumlah lahan terkecil yang terjadi saat panen padi adalah di bulan September – Desember. Selama bulan Januari – April 2010, luas lahan yang melakukan panen padi mencapai 5,8 juta hektar, turun dari periode yang sama tahun 2009 yang mencapai 5,9 juta hektar, atau turun 2,19%. Tetapi di bulan Mei – Agustus 2010, jumlah area yang melakukan panen padi meningkat hingga 4,5 juta hektar, lebih baik dari periode Mei – Agustus 2009 yang hanya mencapai 4,4 juta hektar.

Rata-rata pengeluaran untuk beras / kapita Pertumbuhan

CAGR = 3.08%



Meskipun jumlah lahan yang melakukan panen padi sepanjang Januari – April 2010 menurun sebanyak 2,19%, tetapi produktivitas per hektarnya meningkat. Selama bulan Januari – April 2010, setiap hektar lahan mampu menghasilkan 50,29 kuintal/hektar, meningkat 1,7% dibandingkan periode yang sama tahun lalu yang hanya mampu menghasilkan 49,49 kuintal/hektar. Sedangkan di bulan Mei – Agustus 2010, setiap hektar tanaman padi mampu menghasilkan 51,39 kuintal/hektar, juga meningkat dari 50,71 kuintal/hektar selama periode Mei – Agustus 2009. Dengan peningkatan produktivitas ini, total produktivitas padi selama Januari – April 2010 mencapai 29,3 juta ton, sedikit dibawah (0,54%) dari periode Januari – April 2009 yang mencapai 29,5 juta ton. Dan di bulan Mei – Agustus 2010, total produksi padi mampu mencapai 23,4 juta ton, lebih tinggi 4,22% dibandingkan periode yang sama tahun 2009 yang hanya 22,5 juta ton. Dengan tingkat produktivitas tersebut, AISA memiliki potensi pendapatan yang besar dari bisnis baru ini.

Gambar 3 : Total Produksi Padi

28.129.5 29.3

20.922.5

23.4

11.312.4

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010

Juta

Ton

s

Jan - Apr Mei - Aug Sept - Des

Sumber: Biro Pusat Statistik, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Kualitas Beras Harus Diperhatikan Selama periode tahun 2007 – 2009, rata-rata konsumsi beras per kapita di Indonesia menunjukkan pergerakan yang stabil. Dari rata-rata konsumsi sebanyak 1.740 kg/kapita di tahun 2007, naik menjadi 1.797 kg/kapita konsumsi beras di tahun 2008, sementara di tahun 2009 sedikit turun menjadi 1.755 kg/kapita. Kondisi cuaca yang ekstrim yang terjadi di tahun 2010, menyebabkan jumlah suplai beras tidak mampu memenuhi jumlah permintaan yang ada, sehingga memaksa Pemerintah Indonesia melakukan impor beras dari negara lain, terutama Vietnam, untuk menjaga ketersediaan beras bagi masyarakat Indonesia. Sehingga di bulan Oktober 2010, sebanyak 300.000 ton beras telah dibeli dari Vietnam oleh Badan Urusan Logistik (“Bulog”) untuk mengamankan stok beras Indonesia. Bulog, dalam tugasnya mempertahankan ketersediaan pangan nasional, juga wajib menjaga kualitas makanan bagi masyarakat. Oleh karenanya, Bulog memiliki kewenangan untuk menolak makanan yang akan dibeli untuk kemudian disimpan di gudangnya, dikarenakan kualitas makanan tersebut tidak sesuai dengan standar Bulog. AISA sebagai salah satu mitra baru Bulog dalam hal penyediaan beras, harus juga memperhatikan kualitas berasnya dalam berbagai cara, diantaranya dengan cara membangun gudang yang dilengkapi dengan teknologi yang mampu menyesuaikan suhu udara agar mampu menjaga kualitas berasnya walaupun disimpan dalam waktu yang cukup lama.




Gambar 4 : Rata-Rata Konsumsi Beras per

Minggu per Kapita

1,740

1,797

1,755

1,710

1,720

1,730

1,740

1,750

1,760

1,770

1,780

1,790

1,800

Kg

2007 2008 2009

2007 2008 2009

Sumber: Biro Pusat Statistik, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Dalam Tahap Akuisisi Perusahaan Afiliasi AISA saat ini sedang dalam proses melakukan akuisisi perusahaan afiliasi yang bergerak dalam bidang bisnis beras. Perusahaan afiliasi ini telah melakukan kerjasama sebelumnya dengan dua perusahaan penggilingan beras, yaitu PT Lunafa Pangan Sejahtera yang berlokasi di Sukabumi – Jawa Barat dan PT Alam Makmur Sembada, yang berlokasi di Cikarang – Jawa Barat. Perusahaan afiliasi ini telah membeli dan kemudian mendistribusikan hasil produksi dari kedua perusahaan tersebut beberapa tahun sebelumnya. Saat ini, proses akuisisi tersebut sedang dalam tahap due diligence, dan diharapkan dapat selesai tidak kurang dari akhir 1Q11. Beragam Kegunaan dan Keunggulan Kompetitif dari Kelapa Sawit Menyebabkan Peningkatan Permintaan Global Kelapa sawit dan produk-produk turunannya banyak digunakan pada industri makanan dan non-makanan, seperti dalam hal pembuatan minyak goring, mentega, sabun, deterjen dan penemuan terakhir sebagai bahan bakar kendaraan bermotor. Produktivitas kelapa sawit juga dua kali lebih baik dibandingkan tanaman penghasil minyak nabati lainnya, seperti tumbuhan kedelai, dan tanaman bunga matahari. Biaya produksi minyak kelapa sawit per hektar juga lebih rendah dibandingkan tanaman penghasil minyak nabati lainnya. Oleh karena keunggulan tersebut, konsumsi Crude Palm Oil (“CPO”) meningkat 8,8% CAGR selama periode tahun 1999 – 2009, atau naik dari 19,5 juta ton di tahun 1999 menjadi 45,2 juta ton konsumsi di tahun 2009, lebih tinggi dari seluruh tanaman penghasil minyak nabati.

Gambar 5 : Konsumsi Minyak Nabati Dunia

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

juta

ton

CPO Minyak Kedelai Minyak Bunga MatahariMinyak Biji Sesawi Minyak Nabati Lainnya

Sumber :Oil World Data Bank, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Peningkatan penggunaan kelapa sawit di Asia, terutama di India, Indonesia, China, Malaysia, Pakistan dan Timur Tengah, serta peningkatan kesadaran




masyarakat akan keunggulan trans-fatty acid untuk Kesehatan, terutama untuk menghindari penyakit jantung, juga meningkatkan permintaan minyak kelapa sawit di Amerika. Saat ini, India merupakan konsumen terbesar CPO dengan total konsumsi sebesar 6,8 juta ton di tahun 2009, meningkat 25,9% dibandingkan periode tahun 2008 yang hanya mencapai 5,4 juta ton.

Gambar 6 : Konsumsi CPO Berdasarkan Negara

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

juta

ton

India Indonesia EU-27 China Malaysia Pakistan Lainnya

Sumber : Oil World Data Bank, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Konsumsi CPO Tahunan di Indonesia Masih Dibawah Tingkat Produksi Indonesia sebagai negara dengan penduduk terbanyak ke-4 di dunia, berkontribusi sebanyak 11% dari total konsumsi CPO dunia di tahun 2009. Total konsumsi CPO di Indonesia mencapai 4,9 juta ton di tahun 2009, naik 8,8% dibandingkan tahun 2008 yang hanya mencapai 4,5 juta ton. Walaupun Indonesia memiliki pasar yang cukup potensial, tetapi total konsumsi per tahun tersebut masih dibawah total produksi per tahunnya. Selama periode tahun 1999 – 2009, total produksi CPO Indonesia telah tumbuh 13% CAGR, lebih tinggi dari pertumbuhan konsumsinya yang hanya mencapai 5,1% CAGR. Sebagai hasilnya, sekitar 75% dari produksi CPO Indonesia diekspor untuk kebutuhan konsumsi negara lain.

Gambar 7 : Konsumsi, Produksi, dan Ekspor CPO Indonesia

21.1

4.9

12.7

14.6

16.9

19.2

17.316.1

14.1

12.410.6

9.48.1

7.16.3

4.54.13.73.63.43.232.93

3

12.510.4

97.4

6.55

4.1

3.30

5

10

15

20

25

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Juta

Ton

Produksi CPO Indonesia Konsumsi CPO Indonesia Ekspor

Sumber: Oil World Data Bank,, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Proyeksi Harga CPO : Tetap Memperlihatkan Peningkatan Musim hujan yang lebih panjang selama tahun 2010 menyebabkan produsen-produsen kelapa sawit tidak mampu meningkatkan produktivitasnya. Pada saat yang sama, produk substitusi CPO, seperti minyak kedelai, juga mengalami stagnasi produksi. Sementara itu, permintaan CPO dari India dan Tiongkok meningkat sejalan momentum ekspansi di negara tersebut. Dengan suplai yang stagnan ditambah peningkatan permintaan, harga CPO secara perlahan mulai meningkat. Berdasarkan harga kontrak CPO di Bursa Komoditi Rotterdam, harga CPO telah naik dari USD 810/metrik ton pada tanggal 25 Mei 2010 menjadi USD 1.092,5/metrik ton di tanggal 23 November 2010.




Gambar 8 : Harga Crude Palm Oil di Bursa Komoditi Rotterdam

650

750

850

950

1050

1150

1250

5/25/2

010

6/8/201

0

6/22/2

010

7/6/201

0

7/20/2

010

8/3/201

0

8/17/2

010

8/31/2

010

9/14/2

010

9/28/2

010

10/12

/2010

10/26

/2010

11/9/

2010

11/23

/2010

US$

/Mt

Harga Kontrak CPO

Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Secara fundamental, harga CPO tetap menunjukkan tren peningkatan, disebabkan oleh tetap tingginya permintaan CPO di seluruh dunia. China, sebagai konsumen terbesar dari CPO, tetap menunjukkan peningkatan konsumsi di tahun 2011. Pemulihan ekonomi global tetap berlangsung, ditandai dengan tindakan Pemerintah Amerika Serikat yang kembali memberikan stimulus keuangan agar keadaan ekonominya pulih kembali, yang pada akhirnya juga akan meningkatkan permintaan terhadap CPO. Hal-hal tersebut membuat harga CPO tetap menunjukkan peningkatan, atau diproyeksikan akan berada diatas US$ 1,000/ton selama bulan Januari – Februari 2011. Rencana Membentuk Perusahaan Sub Holding Untuk Bisnis Kelapa Sawit Sebagai upaya serius dalam mengembangkan bisnis tanaman kelapa sawitnya, AISA berencana untuk menjadikan PT Bumi Raya Investindo (“BRI”) sebagai sub holding company untuk kegiatan bisnis kelapa sawitnya. Di akhir tahun 2010, BRI berencana mengakuisisi perusahaan kelapa sawit, dengan total lahan tertanam mencapai 15.000 hektar. Dengan akuisisi ini total lahan untuk tanaman kelapa sawit mencapai 80.000 hektar. Untuk mendanai akuisisi ini, BRI akan mengeluarkan Mandatory Convertible Bond (“MCB”) sebanyak Rp 145 miliar, kepada AISA sebagai standby buyer. Di tahun 2011, AISA berencana mengakuisisi 12.000 hektar lahan kelapa sawit yang telah tertanam lainnya. Saat ini, lokasi perkebunan AISA tersebar di Kalimantan Barat, Kalimantan Tengah, Sumatera Selatan, dan Riau, dari dari lokasi tersebut, hanya sekitar 11.794 hektar yang telah ditanami, oleh anak perusahaan PT Tugu Palma Sumatera di Riau dan PT Muara Bungo Plantation di Musi – Palembang. Saat ini, AISA juga dalam proses pembangunan pabrik CPO, dengan kapasitas total mencapai 30 ton Tandan Buah Segar (“TBS”) per jam, yang akan mulai beroperasi di tahun 2011. Langkah Besar Dalam Efisiensi Di tahun 2008, AISA mengakuisisi PT Patra Power Nusantara, dengan tujuan utama untuk membangun pembangkit listrik tenaga batubara untuk memenuhi kebutuhan listrik di pabrik AISA, terutama di Sragen. Pembangunan pembangkit ini telah dimulai sejak tahun 2009 dan akan mulai beroperasi di tahun 2011 dengan kapasitas sebanyak 10 MW. Dengan adanya pembangkit listrik ini, maka kebutuhan listrik pabrik AISA akan terpenuhi secara stabil, karena saat ini Indonesia tengah mengalami krisis energi listrik, seperti diperlihatkan dengan banyaknya pemadaman listrik di seluruh Indonesia. Selain memastikan ketersediaan tenaga listrik, pembangunan pembangkit listrik ini akan menghasilkan efisiensi biaya bagi AISA, karena tidak akan membeli listrik lagi dari Pemerintah. Efisiensi ini semakin penting, karena sejak 1 Juli 2010 Pemerintah Indonesia dan Dewan Perwakilan Rakyat telah setuju untuk menaikkan tarif dasar listrik sebanyak rata-rata 10%.




Prospek Bisnis AISA Didukung oleh pertumbuhan populasi dan daya beli masyarakat, rencana untuk tumbuh secara unorganik dengan mengakuisisi perusahaan afiliasi yang bergerak dalam bidang perdagangan beras, rencana yang tepat untuk mengoptimalkan lahan perkebunan kelapa sawitnya, serta langkah besar untuk melakukan efisiensi, membuat kami percaya bahwa prospek bisnis AISA tetap menjanjikan. Melihat performa AISA di 1H10, AISA mampu membukukan peningkatan pendapatan sebesar 5,8% YoY, atau meningkat hingga mencapai Rp 302,7 miliar. Berdasarkan hal-hal yang disebutkan diatas, kami percaya AISA akan mampu tumbuh sebesar 65% CAGR selama periode 2009 – 2014.

Gambar 9 : Penjualan AISA (dalam Rp Miiliar)

-

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

2007 2008 2009 2010P 2011P

Rp

Bn

Divisi Makanan Divisi Kelapa Sawit Divisi Pembangkit Listrik Distribusi Beras

Sumber :Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing




TARGET HARGA

Valuasi

• Metodologi yang Digunakan Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) AISA jika dibandingkan dengan metode pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini didasarkan pada Nilai 100% saham AISA per tanggal 30 Juni 2010.

• Estimasi Nilai

Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 30 Juni 2010 adalah sebagai berikut :

Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 11,61% adalah sebesar Rp 1.340 - Rp 1.540 per saham.

Dengan menggunakan metode GCM method (PBV 2,42x and P/E 18,21X) adalah sebesar Rp 410 - Rp 620 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30%untuk metode GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan adalah Rp Rp 1.060 - Rp 1.270 per lembar saham .

Tabel 2 : Metode DCF

Konservatif Moderat Optimis

PV of Free Cash Flows – Rp bn 13,1 13,8 14,5 PV Terminal Value – Rp bn 3.164,9 3.331,5 3.498,1 Net Debt – Rp bn (935,5) (935,5) (935,5) Total Equity Value – Rp bn 2.242,5 2.409,8 2.577,1 Number of Share, bn shares 1.672,0 1.672,0 1.672,0 Fair Value per Share, Rp 1.340 1.440 1.540

Sumber: Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Tabel 3 : Asumsi

Risk free rate (%) 8,2 Risk premium (%) 4,5 Beta (x) 0,68 Cost of Equity (%) 13,26 Marginal tax rate (%) 25,0 WACC (%) 11,61

Sumber: Bloomberg, Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing





Tabel 4 : Metode GCM AISA INDF CEKA Rata-Rata

Harga, 30 Juni 2010 (Rp) 520 4.150 1.080

Market cap, 30 Juni 2010 (Rp, miliar) 868 36.437 324

Penjualan (1H10) 303 18.123 336

Laba Kotor (1H10) 95 5.882 41

Laba Usaha (1H10) 71 3.120 26

Laba Bersih (1H10) 28 1.411 21

Total Asset (1H10) 1.465 42.073 755

Total Kewajiban (1H10) 1.011 25.787 433

Total Ekuitas (1H10) 453 16.286 322

Pertumbuhan (1H10) YoY

Penjualan (%) 5,84 0,25 (61,74)

Laba Kotor (%) 22,55 24,59 (55,65)

Laba Bersih (%) 43,90 76,37 (43,72)

Profitabilitas (1H10)

Marjin Kotor (%) 31,32 32,46 12,21

Marjin Laba Usaha (%) 23,54 17,22 7,82

Marjin Laba Bersih (%) 9,39 7,78 6,19

ROA (%) 1,94 3,35 2,75

ROE (%) 6,27 8,66 6,45

Leverage (1H10)

DER (x) 2,23 1,58 1,34

Valuation, January 2011

P/E, (x) 28,33 15,28 11,02 18,21

P/BV, (x) 2,59 3,61 1,07 2,42 Sumber: Bloomberg, Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing




(Rp miliar)

Laporan Laba (Rugi) 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Penjualan 489 533 780 2.055 4.332

Harga Pokok Penjualan (336) (380) (556) (1.463) (3.085)

Laba Kotor 153 153 225 592 1.247 Beban Operasi (40) (48) (70) (188) (385)

Laba Operasi 113 105 155 403 863 Pendapatan (beban) lain-lain (60) (53) (77) (207) (406)

Laba Sebelum Pajak 53 52 78 196 457 Beban Pajak (15) (15) (20) (49) (114)

Hak Minoritas (0) (0) (0) (1) (2)

Laba Bersih 37 38 58 146 340 Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

Rasio 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Pertumbuhan (%)

Pendapatan 1,12 9,00 46,33 163,38 110,82

Laba Usaha 39,38 (6,65) 47,04 160,07 113,86

EBITDA 41,83 11,67 13,40 143,34 66,65

Laba Bersih 82,02 31,72 54,30 150,62 132,89

Profitabilitas (%)

Marjin laba kotor 31,26 28,69 28,80 28,78 28,79

Marjin Laba Usaha

23,10 19,78 19,88 19,63 19,91

Marjin EBITDA 30,47 31,22 24,19 22,35 17,67

Marjin Laba Bersih 7,66 7,09 7,47 7,11 7,85

ROA 3,68 2,81 3,89 5,58 9,38

ROE 9,6 8,8 12,0 23,9 37,8

Solvabilitas (X)

Debt to Equity 1,60 2,14 2,08 3,29 3,03

Debt to Asset 0,62 0,68 0,68 0,77 0,75

Likuiditas (X)

Rasio Lancar 0,87 1,17 1,19 1,56 1,93

Quick Ratio 0,30 0,44 0,35 0,72 1,02

Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing

(Rp miliar) Neraca 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Aktiva

Aktiva Lancar

Kas dan setara kas 20 20 17 37 246

Piutang 91 145 129 324 671

Persediaan 195 235 274 361 761

Aktiva Lain-lain 12 34 40 40 40

Total Aktiva Lancar 318 435 460 762 1.719

Aktiva Tetap 694 700 826 1.646 1.698

Aktiva Lain-lain 5 213 213 213 213

Total Aktiva 1.017 1.347 1.500 2.621 3.630

Kewajiban

Hutang Usaha 19 25 47 122 255

Hutang jk. pendek 280 219 213 241 507

Kewajiban jangka pendek lainnya

65 127 127 127 127

Hutang jangka panjang 254 537 615 1.510 1.829

Kewajiban jangka panjang lainnya

8 10 10 10 10

Total Kewajiban 626 918 1.012 2.010 2.729

Hak Minoritas 0 0 0 0 0

Total Ekuitas 391 428 487 611 900

Sumber: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk., Estimasi Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing



DISCLAIMER

Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perkiraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian (cut off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang terjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa investor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu-waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing kepada, atau kaitannya kepada, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal tertentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non-publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan databse yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. Pefindo Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp.20.000.000,- masing-masing dari Bursa Efek Indonesia dan Perseroan yang dinilai untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh Pefindo Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia.


http://www.new.pefindo.com/

Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk Secondary Report

Equity Valuation

January 27th, 2011

Target Price

Low High 1.060 1.270

Food and Agriculture

Property

Contact: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 5210077 [email protected] “Disclaimer statement in the last page is an integral part of this report” www.pefindo.com

Historical Chart

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

1/19/2010 3/3/2010 4/16/2010 6/1/2010 7/13/2010 8/25/2010 10/13/2010 11/25/2010 1/11/20110

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

IHSG AISA

Source : Bloomberg

Stock Information Rp

Ticker code AISA

Market price as of January 26th, 2011 730

Market price – 52 week high 860

Market price – 52 week low 305

Market cap – 52 week high (bn) 1,438

Market cap – 52 week low (bn) 510

Stock Valuation Last Current

High 1,090 1,270

Low 920 1,060

Shareholders (%)

PT Permata Handrawina Sakti 12

Basinale Investments Ltd 8

HSBC – Fund Services 37

PT Tiga Pilar Sekuritas 6

Public (each below 5%) 37

Business Profile PT Tiga Pilar Sejahtera Food, Tbk ("AISA") is a national food and agriculture company, which established in 1992, in Sukoharjo, Central Java, with product such as dried vermicelli and dried noodle under the brand “Superior”. In 2003, AISA acquired PT Asia Inti Selera Tbk, the producer of egg noodle “Ayam 2 Telor”. In 2008, AISA entered candy and snack business by acquiring PT Poly Meditra Indonesia (“PMI”), who produced tamarind candy with brand “Gulas”, and PT Bumi Raya Investindo (“BRI”), to enter the lucrative palm plantation business. AISA acquired PT Patra Power Nusantara (“PPN”), with task to construct a coal-fired power plant to fulfill its internal needs of electricity, and to become other sources of income for AISA. In 2010, together with Induk Koperasi Unit Desa (“Inkud”), AISA began to distribute rice to market and Badan Urusan Logistik (“Bulog”)

Target Price Adjustment We maintain our opinion that AISA’s share is still undervalue, because: Conducive rice industry, as shown by an increased of monthly

average expenditure for rice per capita to Rp38,122/month in 2009, from just Rp 36,970/month in 2008. In 2010, AISA is in the step of acquiring a rice trader company.

Appropriate step to build power plant, to meet electricity demand in AISA factory, since Indonesia now face an electricity crisis, and the electricity base prices has increased by an average of 10% since July 2010. With this power plant, AISA able to performed efficiency as well as increase its revenue in the future.

Diversify used of palm oil, either for food and non-food industry, caused a worldwide increased of Crude Palm Oil (“CPO”) consumption to 45.2 million ton in 2009, increased from 42.5 million ton in 2008. With this high demand, AISA’s plans to acquired around 15,000 hectares and 12,000 hectares of planted palm oil land in 2010 and 2011, respectively.

Risk free rate, equity premium, and beta assumption are 8.1%, 4.5%, and 0.68X respectively with 2% of specific risk.

Business Prospects Currently, AISA is in transition phase, not just relying on food business, but also palm oil plantation and rice distribution business. With appropriate step to entered rice distribution business as people purchasing power ability increased, plans to manage its cost efficiently by building a coal-fired power plant, and large plantation area which has not been optimized, AISA is full with “fuel” to grow years ahead. As of June 30th, 2010, AISA revenue grown to Rp 302.7 bn, increased 5.8% compared to previous year period which only reached Rp 286 bn. In line with above arguments, we believe that AISA could grow by 65% CAGR during 2009 – 2014 periods.

2008 2009 2010P 2011P 2012P

Revenue (Rp bn) 489.2 533.2 780.2 2,055.0 4,332.4

Pre-tax Profit (Rp bn) 53.0 52.4 78.2 196.1 456.6

Net Profit (Rp bn) 28.7 37.8 58.3 146.1 340.3

EPS (Rp) 19.9 26.2 34.9 87.4 203.5

EPS Growth (%) 32.0 31.7 33.1 150.6 132.9

P/E (x) 16.8 12.8 9.6 3.8 1.6

PBV (x) 1.4 1.3 1.2 1.2 0.9 Source:PT Tiga Pilar Sejahtera FoodTbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Page 1 of 11

“Disclaimer statement in the last page is an integral part of this report” www.pefindo.com


Increased of Indonesia’s People Population and Purchasing Power Ability Effected Sales of AISA’s Basic Food Products AISA’s Food Division is the first business and the backbone of AISA’s operation. In nature, these Basic Food Products, is very much influence by the Indonesian people population and its purchasing power ability. Nowadays, in 2010, the totaled Indonesian population has reached 237.6 million people, or has grown by moderate pace of 1.5% CAGR during 2000 – 2010 periods. During 2Q10, the domestic economy grew by 6.2% YoY surpassing the 1Q10 GDP of 5.7% YoY. Key to this optimism is renewed momentum in investment growth.

Figure 1 : Indonesia’s Economy Growth (in %)

4.2

6.25.75.4

4.14.5

5.3

6.2

6.36.2

0

1

2

3

4

5

6

7

1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10

GDP

Source :Bank of Indonesia, Pefindo Equity & Index Valuation Division

An Appropriate Step by Entering Rice Distribution Business Nowadays, almost all of the 237.6 billion Indonesian people consumed rice as their main food. With this large market, the rice distribution business can be classified as promising business. During 2007 – 2009 periods, the monthly average expenditure per capita for rice increased from Rp 35,874/capita in 2007, to Rp 38,122/capita, or grow by 3.12% YoY.

Figure 2 : Monthly Average Expenditure for Rice

Source: Central Bureau of Statistics, Pefindo Equity & Index Valuatin Division

34,500

35,000

35,500

36,000

36,500

37,000

37,500

38,000

38,500

2007 2008 2009

Rp/c

apita

3.03

3.04

3.05

3.06

3.07

3.08

3.09

3.1

3.11

3.12

3.13

%

January 27th, 2011 Page 2 of 11

Each year, the largest harvested area of paddy are tend to be in the month of January – April, and the second largest are in the month of May – August, and the smallest area in the month of September – December. During January – April 2010, the harvested area of paddy reached around 5.8 million hectares, decreased from the same period in 2009 which reached 5.9 million hectares, or decreased by 2.19%. However, in the May – August 2010 period, the area that harvesting paddy increased to 4.5 million hectares, better than the May – August 2009 period which only reached 4.4 million hectares. Although harvested area of paddy during January – April 2010 period are decreased by 2.19%, the productivity for each hectares area are increased. During January – April 2010 period, each hectares of paddy’s land are able to produce 50.29 quintal/hectare, increased by 1.7% compared to the same period in 2009 which only able to produce around 49.49 quintal/hectare of paddy. While during May – August 2010, each hectare of paddy’s land are able to produce 51.39 quintal/hectare, also improved from only 50.71 quintal/hectare during May

Monthly avg. expenditure for rice/capita Growth

CAGR = 3.08%



– August 2009 period. With those improvement on productivity, the total production of paddy during January – April 2010 reached 29.3 million tons, slightly below (-0.54%) the January – April 2009 period which reached 29.5 million tons. And in May – August 2010 period, the total production of paddy able to reached 23.4 million tons, higher by 4.22% compared to the same period in 2009 which reached 22.5 million tons. With this high of national productivity, AISA possessed a huge potential revenue from this new business.

Figure 3 : Total Production of Paddy

28.129.5 29.3

20.922.5

23.4

11.312.4

0

5

10

15

20

25

30

35

2008 2009 2010

Mill

ion

Tons

Jan - Apr May - Aug Sept - Dec


The Quality of Rice Has to be Considered During 2007 – 2009 periods, the weekly average consumption of rice per capita in Indonesia depict a relatively stable movement. From an average rice consumption of 1,740 kg/capita in 2007, it rose to 1,797 kg/capita of rice consumption in 2008, while in 2009, it slightly dropped to 1,755 kg/capita. The extreme weather condition that happened in 2010, caused the supply of rice unable to meet the demand, which forced the Indonesian Government to import it from another country, particularly Vietnam, to maintain the availability of rice for Indonesian people. As a result, in October 2010, as much as 300,000 tons of rice has been bought from Vietnam by Badan Urusan Logistik (“Bulog”) to secure the Indonesian stock of rice. Bulog, in its role to maintain national food availability, also has to maintain the quality of foods delivered to the people. Due to that, Bulog has the authority to reject foods that will be deposited into their warehouses, since their quality do not match Bulog’s standards. AISA’s as one of the new Bulog’s supplier for rice, has to considered this quality matters into account in many way, such as building warehouses that equipped with technology that could adjust the air temperature, in order to keep a good quality of rice even stored for longer period.

Figure 4 : Weekly Average Consumption of Rice per Capita

1,740

1,797

1,755

1,710

1,720

1,730

1,740

1,750

1,760

1,770

1,780

1,790

1,800

Kg

2007 2008 2009

2007 2008 2009





In the Step of Acquiring an Affiliated Party Currently, AISA is in the process of acquiring an affiliated company that engaged in the activity of rice business. This affiliated company has made partnership with two other companies that engaged in rice milling activities, which are PT Lunafa Pangan Sejahtera, located in Sukabumi – West Java and PT Alam Makmur Sembada, located in Cikarang – West Java. The affiliated company activities are purchasing and reselling products from those two other companies for quite some time. Currently, the process of acquisition is in the due diligence step, and expected to be completed no later than the end of 1Q11. Diversify Used and Other Competitive Advantages of Palm Oil Caused Worldwide Consumption Increased Palm oil and its derivatives are widely used in food and non food industries, such as in the production of cooking oil, margarine, soaps, detergent and last invention is for car’s fuel. The productivity of palm oil plants are also two times better than other vegetable oil plants, such as soybean plants, and sun flower plants. The cost of producing palm oil per hectare is also lower compared to other vegetable oil plants. Due to that the consumption of Crude Palm Oil (“CPO”) rose by 8.8% CAGR during 1999 – 2009 period, or increased from 19.5 million ton consumption in 1999 to 45.2 million consumption in 2009, higher than other vegetable oil plants.

Figure 5 : Worldwide Consumption of Vegetable Oils

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

mill

ion

tons

CPO Soybean Oil Sun Flower Oil Mustard Sea Oil Other Vegetable Oil

Source:Oil World Data Bank, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Increasing used of palm oil in Asia, especially in India, Indonesia, China, Malaysia, Pakistan and Middle East, and also people awareness on the advantage of trans-fatty acid for their health, especially to avoid heart disease, also improved demand of palm oil in America. Currently, India is the biggest consumer of CPO with 6.8 million ton of CPO consumption in 2009, 25.9% higher than 2008 period which only reached 5.4 million ton of CPO.




Figure 6 : CPO Consumption by Country

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

mill

ion

tons

India Indonesia EU-27 China Malaysia Pakistan Others


Annual CPO Consumption in Indonesia Still Below Its Annual Production Rate Indonesia as the 4th largest population country contributes around 11% of worldwide CPO consumption in 2009. Total consumption of CPO in Indonesia in 2009 reached 4.9 million tons, increased by 8.8% compared to 2008 period which only reached 4.5 million tons. Although Indonesia has large potential markets, the total annual consumption of CPO still below its annual production rate. During 1999 – 2009 periods, the total production of CPO in Indonesia increased by 13% CAGR, higher than its consumption growth which only grow by 5.1% CAGR. As a result, around 75% of Indonesian CPO production is exported for other countries consumption.

Figure 7 : Indonesian Consumption, Production and Export of CPO

21.1

4.9

12.7

14.6

16.9

19.2

17.316.1

14.1

12.410.6

9.48.1

7.16.3

4.54.13.73.63.43.232.93

3

12.510.4

97.4

6.55

4.1

3.30

5

10

15

20

25

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

mill

ion

tons

Indonesian CPO Production Indonesian CPO Consumption Export


CPO Price Outlook : Still Showing an Uptrend Prolonged rainy season that happened throughout 2010 caused many producers of palm oil unable to increase its productivity. At the same time, the substitute products of CPO, such as soybean oil, also experience stagnation movement. Meanwhile the demand for CPO from India and Tiongkok increased due to the momentum of expansion in those countries. With the stagnant supply and increase of demand, the price of CPO is slowly rising. Based on the Palm Oil Price contract in Rotterdam Commodity Exchange, the price of CPO has rise from USD 810/metric ton on May 25th, 2010 to USD 1,092.5 / metric ton on November 23rd, 2010.




Figure 8 : Crude Palm Oil Prices in Rotterdam

Commodity Exchange

650

750

850

950

1050

1150

1250

5/25/2

010

6/8/201

0

6/22/2

010

7/6/201

0

7/20/2

010

8/3/201

0

8/17/2

010

8/31/2

010

9/14/2

010

9/28/2

010

10/12

/2010

10/26

/2010

11/9/

2010

11/23

/2010

US$

/Mt

CPO Price Contract

Source : Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division

Fundamentally, CPO price still shows an increasing trend, due to the increased demand of CPO throughout the world. China, as the major consumption of CPO, will still shows an increased of consumption in 2011. As global economic recovery continued, marked with United States Government that still pouring financial stimulus to help its economy recovered, which at the end also increasing the demand of CPO. These will keep the CPO price on the uptrend movement, or predicted to remain above US$ 1,000/ton in January – February 2011. Plan to Set Up a Sub Holding Company for Palm Oil Business As an effort to seriously enhance its palm oil plantation business, AISA plans to set PT Bumi Raya Investindo (“BRI”) as a holding company for its palm oil business. In the late 2010, BRI plans to acquire plantation companies, with total plantation area of around 15,000 hectares. With this acquisition the total land bank of plantation will reach 80,000 hectares. To finance this acquisition, BRI will issue a Mandatory Convertible Bond (“MCB”) as much as Rp 145 billion, to AISA, as its standby buyer. In 2011, AISA also has a plan to acquire around 12,000 hectares of planted palm oil land. Nowadays, AISA plantation area are scattered in West Kalimantan, Central Kalimantan, South Sumatera, and Riau, and from those area, only around 11,794 hectares are being planted, through its subsidiaries PT Tugu Palma Sumatera in Riau and PT Muara Bungo Plantation in Musi – Palembang. Currently, AISA is in the process of building a CPO mill factory, with total capacity of 30 tons of fresh fruit palm oil per hour, which will be commencing in 2011. A Big Step on Efficiency In 2008, AISA acquired PT Patra Power Nusantara, with main task to construct a coal-fired power plant to fulfill the current and future electricity need of AISA manufacturing facility in Sragen. The construction has began in 2009 and the power plant is due to operate in 2011 with cogeneration technology to produce 10 MWs power. This will ensure stable supply of power for AISA’s factory, since Indonesia now face an electricity crisis, as shown with many power cut that happened throughout Indonesia. Beside ensuring a stable supply of electricity, this power plant will bring a cost of efficiency for AISA, since AISA will not have to buy electricity again from the Government. This efficiency is getting more important, because since July 1st, 2010, the Indonesian Government and Dewan Perwakilan Rakyat have agreed to increase base price tariff of electricity by an average of 10%.




AISA Business Prospects Supported by the growth of population and its purchasing power ability, plans to grow un-organic by acquiring an affiliated company that engaged in rice trading activities, appropriate plan to optimized its palm oil plantation area, and also a big step for efficiency, makes us believe that AISA business prospects is still promising. Looking back at 1H10 performance, AISA able to book an increased revenue as much as 5,8% YoY, or reached Rp 302.7 bn. Based on those above arguments we believe that AISA could grow as much as 65% CAGR during 2009 – 2014 period.

Figure 9 : AISA’s Sales (In Rp bn)

-

500.0

1,000.0

1,500.0

2,000.0

2,500.0

2007 2008 2009 2010P 2011P

Rp

Bn

Food Division Palm Oil Division Power Plant Division Rice Distribution

Source:PT Tiga Pilar Sejahtera FoodTbk. Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates




TARGET PRICE

VALUATION

• Methodology We apply Discounted Cash Flow (DCF) method as the main valuation approach considering the income growth is a value driver in AISA instead of asset growth. Furthermore, we also apply Guideline Company Method (GCM) as comparison method. This valuation is based on 100% shares price as of June 30th , 2010.

• Value Estimation

Target price for 12 months based on valuation as per June 30th, 2010 is as follows:

Using DCF method with discount rate assumption 11.61%, is Rp 1,340 - Rp 1,540 per share.

Using GCM method (PBV 2.42X and P/E 18.21X) is Rp 410 – Rp 620 per share.

In order to obtain a value which represents both value indications, we have weighted both DCF and GCM methods by 70%:30%. Based on the above calculation, target price of AISA for 12 month is Rp 1,060 - Rp 1,270 per share.

Table 2 : DCF Method

Conservative Moderate Aggressive

PV of Free Cash Flows – Rp bn 13.1 13.8 14.5 PV Terminal Value – Rp bn 3,164.9 3,331.5 3,498.1 Net Debt – Rp bn (935.5) (935.5) (935.5) Total Equity Value – Rp bn 2,242.5 2,409.8 2,577.1 Number of Share, mn shares 1,672.0 1,672.0 1,672.0 Fair Value per Share, Rp 1,340 1,440 1,540

Source: Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Table 3 : Assumption

Risk free rate (%) 8.2 Risk premium (%) 4.5 Beta (x) 0.68 Cost of Equity (%) 13.26 Marginal tax rate (%) 25.0 WACC (%) 11.61

Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates





Table 4 : GCM Comparison AISA INDF CEKA Average

Price, June 30th 2010 (Rp) 520 4,150 1,080

Market cap, June 30th 2010 (Rp, bn) 868 36,437 324

Sales (1H10) 303 18,123 336

Gross Profit (1H10) 95 5,882 41

Operating Profit (1H10) 71 3,120 26

Net Profit (1H10) 28 1,411 21

Total Asset (1H10) 1,465 42,073 755

Total Liabilities (1H10) 1,011 25,787 433

Total Equity (1H10) 453 16,286 322

Growth (1H10) YoY

Sales (%) 5.84 0.25 (61.74)

Gross Profit (%) 22.55 24.59 (55.65)

Net Profit (%) 43.90 76.37 (43.72)

Profitability (1H10)

Gross Margin (%) 31.32 32.46 12.21

Operating Margin (%) 23.54 17.22 7.82

Net Margin (%) 9.39 7.78 6.19

ROA (%) 1.94 3.35 2.75

ROE (%) 6.27 8.66 6.45

Leverage (1H10)

DER (x) 2.23 1.58 1.34

Valuation, January 2011

P/E, (x) 28.33 15.28 11.02 18.21

P/BV, (x) 2.59 3.61 1.07 2.42 Source: Bloomberg, Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates




(Rp bn)

Income Statement 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Sales 489 533 780 2,055 4,332

COGS (336) (380) (556) (1,463) (3,085)

Gross Profit 153 153 225 592 1,247 Operating Expense (40) (48) (70) (188) (385)

Operating Profit 113 105 155 403 863 Other Income (Charges) (60) (53) (77) (207) (406)

Pre-tax Profit 53 52 78 196 457 Tax (15) (15) (20) (49) (114)

Minority Interest (0) (0) (0) (1) (2)

Net Profit 37 38 58 146 340

Source: PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk., Pefindo Equity & Index Valuation Division Estimates

Ratio 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Growth (%)

Sales 1.12 9.00 46.33 163.38 110.82

Operating Profit 39.38 (6.65) 47.04 160.07 113.86

EBITDA 41.83 11.67 13.40 143.34 66.65

Net Profit 82.02 31.72 54.30 150.62 132.89

Profitability (%)

Gross Margin 31.26 28.69 28.80 28.78 28.79

Operating Margin

23.10 19.78 19.88 19.63 19.91

EBITDA Margin 30.47 31.22 24.19 22.35 17.67

Net Margin 7.66 7.09 7.47 7.11 7.85

ROA 3.68 2.81 3.89 5.58 9.38

ROE 9.6 8.8 12.0 23.9 37.8

Solvability (X)

Debt to Equity 1.60 2.14 2.08 3.29 3.03

Debt to Asset 0.62 0.68 0.68 0.77 0.75

Liquidity (X)

Current Ratio 0.87 1.17 1.19 1.56 1.93

Quick Ratio 0.30 0.44 0.35 0.72 1.02


(Rp bn) Balance Sheet 2008 2009 2010P 2011P 2012P

Assets

Current Assets

Cash and cash equivalents 20 20 17 37 246

Receivables 91 145 129 324 671

Inventory 195 235 274 361 761

Other Assets 12 34 40 40 40

Total Current Assets 318 435 460 762 1,719

Fixed Assets 694 700 826 1,646 1,698

Other Assets 5 213 213 213 213

Total Assets 1,017 1,347 1,500 2,621 3,630

Liabilities

Trade payables 19 25 47 122 255

Short-term loan 280 219 213 241 507

Other Short-term payables 65 127 127 127 127

Long term loan 254 537 615 1,510 1,829

Other long-term payables 8 10 10 10 10

Total Liabilities 626 918 1,012 2,010 2,729

Minority Interest 0 0 0 0 0

Total Equity 391 428 487 611 900




DISCLAIMER

This report was prepared based on the trusted and reliable sources. Nevertheless, we do not guarantee its completeness, accuracy and adequacy. Therefore we do not responsible of any investment decision making based on this report. As for any assumptions, opinions and predictions were solely our internal judgments as per reporting date, and those judgments are subject to change without further notice. We do not responsible for mistake and negligence occurred by using this report. Last performance could not always be used as reference for future outcome. This report is not an offering recommendation, purchase or holds particular shares. This report might not be suitable for some investors. All opinion in this report has been presented fairly as per issuing date with good intentions; however it could be change at any time without further notice. The price, value or income from each share of the Company stated in this report might lower than the investor expectation and investor might obtain lower return than the invested amount. Investment is defined as the probable income that will be received in the future; nonetheless such return may possibly fluctuate. As for the Company which its share is denominated other than Rupiah, the foreign exchange fluctuation may reduce the value, price or investor investment return. This report does not contain any information for tax consideration in investment decision making. The share price target in this report is a fundamental value, not a fair market value nor a transaction price reference required by the regulations. The share price target issued by Pefindo Equity & Index Valuation Division is not a recommendation to buy, sell or hold particular shares and it could not be considered as an investment advice from Pefindo Equity & Index Valuation Division as its scope of service to, or in relation to some parties, including listed companies, financial advisor, broker, investment bank, financial institution and intermediary, in correlation with receiving rewards or any other benefits from that parties. This report is not intended for particular investor and cannot be used as part of investment objective on particular shares and neither an investment recommendation on particular shares or an investment strategy. We strongly recommended investor to consider the suitable situation and condition at first before making decision in relation with the figure in this report. If it is necessary, kindly contact your financial advisor. PEFINDO keeps the activities of Equity Valuation separate from Ratings to preserve independence and objectivity of its analytical processes and products. PEFINDO has established policies and procedures to maintain the confidentiality of certain non-public information received in connection with each analytical process. The entire process, methodology and the database used in the preparation of the Reference Share Price Target Report as a whole is different from the processes, methodologies and databases used PEFINDO in doing the rating. This report was prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division with the objective to enhance shares price transparency of listed companies in Indonesia Stock Exchange (IDX). This report is also free of other party’s influence, pressure or force either from IDX or the listed company which reviewed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. Pefindo Equity & Index Valuation Division will earn reward amounting to Rp 20 mn each from IDX and the reviewed company for issuing report twice per year. For further information, please visit our website at http://www.pefindo.com This report is prepared and composed by Pefindo Equity & Index Valuation Division. In Indonesia, this report is published in our website and in IDX website.


http://www.new.pefindo.com/

PENGUMUMAN Equity Research PT Tiga Pilar Sejahtera Food ...s3.amazonaws.com/zanran_storage/...

Documents

Transcript of PENGUMUMAN Equity Research PT Tiga Pilar Sejahtera Food ...s3.amazonaws.com/zanran_storage/...