pengaruh faktor fundamental dan risiko sistematik terhadap harga ...
Pengaruh Faktor Fundamental
68
Laporan Hasil Penelitian PENGARUH FAKTOR FUNDAMENTAL DAN INVESTMENT OPPORTUNITY SET (IOS) TERHADAP HARGA SAHAM EMITEN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA Peneliti : Bantu Tampubolon, SE,MBA,Ak Ardin Doloksaribu, SE. LEMBAGA PENELITIAN UNIVERSITAS HKBP NOMMENSEN MEDAN 2011
description
jurnal
Transcript of Pengaruh Faktor Fundamental
Laporan Hasil Penelitian
PENGARUH FAKTOR FUNDAMENTAL DAN INVESTMENT
OPPORTUNITY SET (IOS) TERHADAP HARGA
SAHAM EMITEN MANUFAKTUR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Peneliti :
Bantu Tampubolon, SE,MBA,Ak
Ardin Doloksaribu, SE.
LEMBAGA PENELITIAN
UNIVERSITAS HKBP NOMMENSEN MEDAN
2011
PENGESAHAN LAPORAN PENELITIAN
1. A. Judul Penelitian : Pengaruh Faktor Fundamental Dan Investment
Opportunity Set (IOS) Terhadap Harga Saham
Emiten Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia
B. Bidang Ilmu : Ekonomi
C. Kategori Penelitian : Penelitian Untuk Mengembangkan Perguruan
Tinggi.
2. Ketua Peneliti:
A. Nama Lengkap & Gelar: Bantu Tampubolon,SE, MBA, M.Si, Ak.
B. Jenis Kelamin : Laki-laki
C. Golongan/Pangkat : IV c
D. Jabatan Fungsional : Lektor
E. Jabatan Struktural : Sekretaris Program Studi Manajemen
F. Fakultas/Jurusan : Ekonomi/Manajemen
Anggota Peneliti:
A. Nama Lengkap & Gelar: Ardin Doloksaribu,SE.
B. Jenis Kelamin : Laki-laki
C. Golongan/Pangkat : III a
D. Jabatan Fungsional : -
E. Fakultas/Jurusan : Ekonomi/Akuntansi
3. Lokasi Penelitian : Bursa Efek Indonesia
4. Lama Penelitian : 5 Bulan (Maret s/d Juli 2011)
5. Biaya Penelitian : Rp. 2.000.000,- (Dua Juta Rupiah)
Medan, 11 Agustus 2011
KATA PENGANTAR
Mengetahui,
Dekan Fakultas Ekonomi
Dr.Ir. Parulian Simanjuntak,MA.
Menyetujui,
Ketua Lembaga Penelitian
Prof, Dr. Hasan Sitorus,MSi.
Ketua Peneliti,
Bantu Tampubolon,SE,MBA, M.Si, Ak
Puji dan syukur kepada Tuhan Yang Maha Esa karena atas berkat dan karuniaNya
peneliti dapat menyelesaikan penelitian ini walaupun disadari bahwa dalam penelitian masih
terdapat banyak kekurangan baik dalam penulisan maupun analisis. Penelitian ini membahas
tentang Pengaruh Faktor Fundamental Dan Investment Opportunity Set (Ios) Terhadap Harga
Saham Emiten Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. Peneliti sangat mengharapkan kritik dan
saran dari pihak pembaca untuk dapat membangun penelitia ini dimasa yang akan datang.
Pada kesempatan ini, peneliti mengicapkan banyak terima kasih kepada pihak-pihak yang
ikut membantu dalam penyelesaian penelitian ini yaitu:
1. Rektor Universitas HKBP Nommensen Medan
2. Dekan Fakultas Ekonomi Universitas HKBP Nommensen Medan
3. Ketua Lembaga Penelitian Universitas HKBP Nommensen Medan
Medan, 11 Agustus 2011
Ketua Peneliti,
Bantu Tampubolon, SE, MBA, M.Si, Ak
DAFTAR ISI
Halaman
LEMBAR PENGESAHAN
DAFTAR ISI .................................................................................................................. i
DAFTAR TABEL .......................................................................................................... iii
DAFTAR GAMBAR ..................................................................................................... ix
BAB I PENGANTAR ............................................................................................ 1
1.1. Latar Belakang Penelitian ...................................................................... 1
1.2. Rumusan Masalah ................................................................................. 9
1.3. Tujuan Penelitian .................................................................................. 9
1.4. Manfaat Penelitian ................................................................................ 9 1.5.
Originalitas ...................................................................................................................... 10
BAB II TINJAUAN PUSTAKA .............................................................................. 11
2.1 Landasan Teoritis ................................................................................... 11
2.1.1. Pasar Modal ............................................................................... 11
2.1.2. Penilaian Harga Saham ............................................................. 13
2.1.3. Faktor Fundamental ................................................................... 15
2.1.4. Price Earnings Ratio ................................................................... 18
2.1.5. Investment Opportunity Set (IOS) ............................................. 19
2.1.6. Harga Saham .............................................................................. 24
2.2. Tinjauan Penelitian Terdahulu ............................................................. 27
BAB III KERANGKA KONSEP DAN HIPOTESIS ............................................ 29
3.1. Kerangka Konseptual ........................................................................... 29
3.2. Hipotesis Penelitian............................................................................... 33
BAB IV METODE PENELITIAN…………………………………………............ 34
4.1. Jenis Penelitian ..................................................................................... 34
4.2. Lokasi Penelitian......................................................................... .......... 34
4.3. Populasi dan Sampel ............................................................................ 35
4.4. Metode Pengumpulan Data .................................................................. 35
4.5. Defenisi Operasional dan Pengukuran Variabel ................................... 38
4.5.1 Definisi Operasional Variabel . ............................................... 38
4.5.2 Pengukuran Variabel . ............................................................. 39
4.6. Metode Analisis data ............................................................................... 40
4.7. Lokasi dan Waktu Penelitian .................................................................. 43
BAB V HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ........................................ 44
5.1. Hasil Penelitian ..................................................................................... 44
5.1.1. Deskripsi Data Penelitian ................................................................... 44
5.1.2. Uji Asumsi Klasik .............................................................................. 46
5.1.2.1. Uji Normalitas ................................................................................. 47
5.1.2.2. Uji Multikolinieritas ........................................................................ 52
5.1.2.3. Uji Autokorelasi .............................................................................. 54
5.1.2.4. Uji Heteroskedastisitas .................................................................... 55
5.2. Pembahasan Hasil Penelitian ................................................................ 58
BAB VI KESIMPULAN DAN SARAN ................................................................. 65
6.1. Kesimpulan .................................................................................. .. 65
6.2. Keterbatasan Penelitian................................................................. 65
6.3. Saran …………………………..................................................... 66
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................... 67
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 2.1 Review Penelitian Terdahulu............................................... 28
Tabel 4.1 Jadwal Penelitian.................................................................. 33
Tabel 4.2 Pengambilan Sampel ……………………………………… 35
Tabel 4.3 Operasionalisasi Variabel ………………………………… 36
Tabel 5.1
Tabel 5.2
Deskripsi Statistik………………………………….............
Kolmogorov Smirnov……………………………...............
45
51
Tabel 5.3 Kolmogorov Smirnov Sesudah Transformasi …………… 52
Tabel 5.4
Tabel 5.5
Uji Multikolinearitas Sebelum Transformasi.......................
Uji Multikolinearitas Sesudah Transformasi.......................
53
53
Tabel 5.6 Nilai Durbin-Watson………………………… …………… 54
Tabel 5.7
Tabel 5.8
Uji Park…………………………………….........................
Pengujian Goodness of Fit...................................................
57
58
Tabel 5.9 Uji F.........................………………………… …………… 59
Tabel 5.10
Uji T…………………………………….........................
60
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 3.1 Kerangka Konseptual…………………………..………. 29
Gambar 5.1 Uji Normalitas…………………………..……………… 47
Gambar 5.2 P-P Plot…………………………..……………………... 48
Gambar 5.3 Normalitas Setelah Transformasi..……………………... 49
Gambar 5.4 P-P Plot Setelah Transformasi..……………………........ 50
Gambar 5.5 Uji Heteroskedastisitas..……………………................... 56
BAB I
PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Pasar modal merupakan wahana yang mempertemukan pihak yang kelebihan dana (investor) dan
pihak yang membutuhkan dana (peminjam) dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Pasar modal juga
merupakan bagian dari indikator perekonomian suatu negara. Keberadaan pasar modal diharapkan
dapat menjadi alternatif pendanaan dan investasi bagi masyarakat.
Krisis keuangan global yang masih berlangsung hingga kini, mengakibatkan kondisi pasar keuangan
dunia menjadi terpuruk, termasuk pasar modal di Indonesia. Hingga saat ini pasar modal Indonesia
masih bergulat di tengah krisis global yang menyebabkan pertumbuhan pasar modal melambat dan
penundaan Initial Public Offering (IPO) dari sejumlah perusahaan akibat kondisi pasar modal yang belum
menentu. Rontoknya indeks bursa di hampir seluruh dunia pada Oktober 2008 lalu turut
menghempaskan Indeks Harga Saham gabungan (HSG) hingga level terendah, yang mengakibatkan BEI
terpaksa disuspend sebab mengalami penurunan signifikan. Puncaknya terjadi pada 8 Oktober 2008,
IHSG terkoreksi sebesar 10,38% hingga menyentuh level 1.451,669. Namun dibuka kembali pada 13
Oktober 2008. Suspensi tersebut untuk memberikan perlindungan kepada investor dan pasar. Kemudian
pasar modal kembali bergerak naik, namun hal tersebut hanya disebabkan oleh dana jangka pendek.
Namun optimisme bahwa bursa saham akan kembali membaik terlihat dari rencana IPO pada
2009 dimana tercatat sekitar 19 perusahaan. Termasuk diantaranya perusahaan yang gagal melakukan
IPO pada 2008. Beberapa perusahaan yang gagal melakukan IPO pada 2008 akan merealisasikan pada
tahun ini. Seperti diketahui, beberapa perusahaan yang gagal menggelar IPO pada 2008 lalu adalah PT
Prime Petroservices, PT Power Telecom, PT Mitrasurya Cemerlang, PT Wahanaartha Harsaka, dan PT
Garuda Food. Kemudian juga PT Bank Tabungan Negara (BTN), PT Krakatau Steel, PT Pembangunan
Perumahan, PT Waskita Karya, PT Garuda Indonesia, dan PT Perkebunan Nusantara (PTPN) III, IV, dan
VII.
Sejumlah BUMN yang akan masuk bursa, saham BUMN sangat ditunggu investor di pasar
modal. Kementerian BUMN melepas 11 BUMN melakukan privatisasi melalui program IPO, sebagai
upaya menyehatkan kinerja keuangan perusahaan. Perusahaan yang benar-benar siap untuk
melaksanakan IPO ada tiga perusahan, yaitu PT Krakatau Steel, PT Perkebunan Nusantara (PTPN) VII,
dan Bank Tabungan Negara (BTN).
Sementara itu, kinerja emiten sepanjang triwulan I/2009 relatif lebih baik dibanding triwulan
akhir 2008. Hal ini didukung oleh kinerja emiten berbasis pasar domestik yang masih tumbuh menjadi
faktor utama pertumbuhan positif ditengah krisi global yang masih berlangsung. Dilihat dari sisi jumlah
emiten maupun kapitalisasinya, Bursa Efek Indonesia (BEI) masih tertinggal dibandingkan dengan pasar
modal di negara lain di kawasan regional Asia. Menurut data World Federation of Exchange per Maret
2009, emiten di BEI hanya 396 emiten. Jumlah ini relatif kecil dibandingkan dengan emiten bursa
Malaysia yang tercatat mencapai 968 emiten, Singapura (765 emiten) dan Thailand (527 emiten).
Sedangkan dari sisi nilai kapitalisasi, dengan nilai US$ 113 milar, kapitalisasi di BEI masih berada
dibawah kapitalisasi bursa regional khususnya negara tetangga. Bursa Singapura mencatat nilai
kapitalisasi mencapai US$ 249 miliar, kemudian disusul oleh Malaysia sebesar US$ 197 miliar. Minimnya
jumlah emiten di BEI dan masih terbatasnya jumlah investor yang berinvestasi di pasar modal,
menyebabkan jika terjadi gejolak eksternal, pasar modal Indonesia lebih mudah terguncang. Karena dari
sisi `supply` (emiten) dan `demand` (investor) masih terbatas, sehingga jika terjadi guncangan dari luar,
misalnya dampak krisis global sejak tahun lalu dampaknya sangat terasa di bursa Indonesia.
Pasar modal sebagai salah satu instrumen penggalang dana juga menghadapi goncangan yang
kuat. Goncangan tersebut berupa penurunan Indeks Harga saham Gabungan (IHSG) dari 637,40 di tahun
1997 menjadi 401,70 di tahun 1998. Kapitalisasi pasar juga mengalami hal serupa, yaitu di tahun 1997
Rp 215,10 trilyun turun menjadi Rp 159,90 di tahun 1998, sedangkan total transaksi menurun dari
120,40 trilyun pada tahun 1997 menjadi 99,60 trilyun untuk tahun 1998 (Bursa Efek Indonesia 2002).
Dampak serius yang dialami sektor perbankan akibat krisis ekonomi berimbas pada dilikuidasinya 16
bank pada tahun 1997, disusul dengan pembekuan 10 bank di tahun 1998 dan penutupan sendiri 2 bank
campuran pada tahun 1999.
Dalam laporan tahunan yang tertuang dalam fact book IDX, tergambar jelas bahwa kinerja BEI
terus memperlihatkan peningkatan yang signifikan. Meningkatnya data dan angka tersebut menandakan
bahwa pasar modal sebagai wahana investasi dan sebagai pintu gerbang masuk ke industri ini terus
digemari kalangan investor. Indeks harga saham gabungan (IHSG) yang merupakan salah satu indikator
perdagangan mengalami peningkatan dari tahun ke tahun.. Perbandingan indeks harga saham gabungan
beberapa tahun terakhir dapat dilihat pada Tabel 1.1 berikut.
Tabel 1.1
Daftar IHSG Tahun 2002-2007
2002 2003 2004 2005 2006 2007
High 551,607 693,033 1.004,430 1.192,203 1.805,523 2.810,962
Low 337,475 379,351 668,477 994,770 1.171,709 1.678,044
Close 424,945 691,895 1.000,233 1.162,635 1.805,523 2.745,826
Sumber : www.bei.co.id, diolah (17 Agustus 2008)
Pada Tabel 1.1 dapat dilihat bahwa IHSG tahun 2007 mengalami kenaikan 52 persen
dibandingkan penutupan tahun 2006. Sementara penutupan tahun 2006 IHSG lebih tinggi, dibandingkan
tahun 2005, demikian juga dengan 2004 dan 2003. Kenaikan IHSG tersebut merupakan cerminan dari
keberhasilan investor menanamkan modalnya di pasar modal, karena emiten atau perusahaan yang
menjual sahamnya tidak kesulitan dalam mencari modal guna pengembangan usaha. Peningkatan
tersebut tentunya dapat mendorong investor untuk berinvestasi di pasar modal indonesia.
Fenomena tersebut disebabkan tingginya suku bunga perbankan, yaitu mencapai 77,63% di tahun
1998. Suku bunga yang tinggi dan tidak adanya dukungan dari sektor riil membuat banyak kredit
pinjaman mengalami penundaan pembayaran sehingga dikategori sebagai kredit macet.
Setiap investasi tentu memiliki risiko dan return yang berbeda-beda. Para investor sendiri tentu
selalu berharap dapat memaksimalkan return atas investasinya berdasarkan tingkat toleransinya
terhadap risiko. Investor yang berani mengambil risiko (risk taker) cenderung memilih saham-saham
dengan tingkat risiko yang tinggi dengan pengharapan akan menuai return yang tinggi pada akhirnya.
Sebaliknya, investor yang kurang berani (risk averse) cenderung memilih saham-saham dengan return
yang normal.
Salah satu tujuan investor dalam berinvestasi adalah memperoleh deviden. Tujuan lain adalah
memperoleh capital gain, yaitu selisih lebih antara harga investasi saat ini dengan harga investasi di
masa lalu. Perilaku investor seperti itu mengindikasikan bahwa mereka membeli saham pada saat harga
saham turun dan menjualnya kembali pada saat harga saham meningkat. Indikasi ini menyimpulkan
bahwa seorang calon investor yang ingin membeli saham di pasar sekunder harus senantiasa
memperhatikan pergerakan harga saham tersebut.
Analisis terhadap saham secara umum terbagi dua, yaitu: analisis teknikal dan analisis
fundamental. Analisis teknikal menggunakan data harga saham di masa lalu, sedangkan analisis
fundamental menggunakan faktor yang diidentifikasikan sehingga dapat mempengaruhi harga saham di
masa mendatang. Dasar dari analisis fundamental adalah faktor fundamental suatu perusahaan.
Faktor fundamental perusahaan secara umum dapat diartikan sebagai faktor internal perusahaan
yang digambarkan sebagai kinerja keuangan perusahaan yang dituangkan dalam bentuk laporan
keuangan (Halim, 2003:5). Pengukuran kinerja keuangan suatu perusahaan membutuhkan suatu alat
ukur,biasanya berbentuk rasio. Analisis rasio keuangan mampu memberikan manajemen gambaran
tentang perubahan-perubahan pokok trend, jumlah dan hubungan serta alasan perubahan tersebut.
Hasil analisis laporan keuangan diharapkan dapat membantu manajemen dalam mengintreprestasikan
berbagai hubungan kunci dan kecenderungan sehingga dapat memberikan dasar pertimbangan
mengenai potensi keberhasilan perusahaan di masa depan.
Setiap investasi tentu memiliki risiko dan return yang berbeda-beda. Para investor sendiri tentu
selalu berharap dapat memaksimalkan return atas investasinya berdasarkan tingkat toleransinya
terhadap risiko. Investor yang berani mengambil risiko (risk taker) cenderung memilih saham-saham
dengan tingkat risiko yang tinggi dengan pengharapan akan menuai return yang tinggi pada akhirnya.
Sebaliknya, investor yang kurang berani (risk averse) cenderung memilih saham-saham dengan return
yang normal.
Tingkat keuntungan (return) merupakan motivasi investor dalam berinvestasi, karena itu, return
seringkali dijadikan sebagai ukuran dalam membandingkan berbagai alternatif investasi. Pengukuran
return historis memberikan dua keuntungan bagi investor. Hal yang pertama, pengukuran return historis
yaitu memungkinkan investor mengetahui keberhasilan mereka dalam melakukan suatu investasi. Hal
yang kedua, pengukuran return historis juga ikut berperan dalam memperkirakan return masa depan.
Salah satu tujuan investor dalam berinvestasi adalah memperoleh deviden. Tujuan lain adalah
memperoleh capital gain, yaitu selisih lebih antara harga investasi saat ini dengan harga investasi di
masa lalu. Perilaku investor seperti itu mengindikasikan bahwa mereka membeli saham pada saat harga
saham turun dan menjualnya kembali pada saat harga saham meningkat. Indikasi ini menyimpulkan
bahwa seorang calon investor yang ingin membeli saham di pasar sekunder harus senantiasa
memperhatikan pergerakan harga saham tersebut. Kekuatan analisis investor dalam menilai dan
memperkirakan harga saham akan berpengaruh terhadap capital gain yang akan diterimanya. Hal
tersebut dikarenakan kekuatan analisis ini akan memberikan informasi kepada investor waktu yang
tepat untuk membeli atau menjual saham yang dimilikinya.
Kewajaran harga saham yang terbentuk di pasar modal dapat dinilai oleh investor melalui
pendekatan fundamental, sedangkan risiko sistematis (market risk) dapat mengurangi besarnya tingkat
keuntungan yang akan diperoleh investor. Pendekatan fundamental bermula dari pemikiran bahwa
harga saham yang wajar ditentukan oleh ekspektasi atas dividen, pertumbuhan keuntungan dan tingkat
bunga diskon di masa mendatang. Ekspektasi-ekspektasi ini dipengaruhi oleh kondisi makro ekonomi
terhadap suatu perusahaan.
Investment Opportunity Set (IOS) merupakan pengukuran atas pertumbuhan perusahaan yang
diwakilkan atau diproksikan dengan harga, investasi dan varian, dimana IOS yang memiliki level yang
tinggi cenderung untuk membagikan deviden yang rendah serta IOS yang memiliki level rendah akan
membagikan deviden yang tinggi sehingga investor akan melihat perusahaan yang memiliki IOS rendah
karena akan memberikan deviden yang tinggi dan akan menaikkan harga saham dan tentunya akan
memberikan capital gains yang besar sebagaimana diteliti oleh I Ketut Jati (2003).
Penelitian yang dilakukan oleh Rudy Santoso pada tahun 2001 tentang pengaruh rasio
profitabilitas terhadap harga saham pada perusahaan property dan real estate di Bursa Efek Surabaya
dimana secara simultan ROE, NPM dan EPS berpengaruh terhadap harga saham sedangkan secara
parsial EPS dan ROE tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Penelitian ini menggunakan variabel ROA, ROE, EPS, PER dan IOS. Motivasi peneliti dengan
menambahkan variabel IOS yang merupakan variabel yang diproksikan dengan harga, investasi dan
varian yang sangat berpengaruh terhadap perubahan harga saham. Variabel IOS mengukur
pertumbuhan perusahaan. Bagi investor, variabel ini penting untuk memprediksi tingkat pengembalian
di masa mendatang yang berupa pembagian dividen diakhir tahun, sehingga investasinya tidak sia-sia.
Tingkat keuntungan (return) suatu investasi selalu berjalan beriringan dengan risiko. Risiko dalam
investasi umumya terbagi dua, yaitu risiko tidak sistematis dan risiko sistematis. Risiko tidak sistematis
merupakan risiko yang tidak berkorelasi dengan perusahaan lain dan dapat dihilangkan dengan
diversifikasi portfolio yang baik. Risiko sistematis (beta) merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan
dan berkorelasi antar perusahaan karena variabel yang mempengaruhinya sama, yaitu variabel makro
ekonomi antara lain nilai tukar mata uang (misalnya, Rupiah), tingkat inflasi, dan tingkat suku bunga.
Peneliti tertarik untuk mengadakan penelitian lebih lanjut dengan judul : Pengaruh Faktor Fundamental
dan Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Harga Saham Emiten Manufaktur di Bursa Efek
Indonesia. Dengan demikian akan dapat diketahu faktor-faktor apa saja dari aspek fundamental yang
berdampak pada saham seluruh perusahaan.
1.2. Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di muka, maka rumuskan masalah sebagai berikut:
Apakah faktor fundamental dan IOS berpengaruh secara simultan dan parsial terhadap harga
saham manufaktur di Bursa Efek Indonesia?
1.3. Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh faktor
fundamental dan IOS secara simultan dan parsial terhadap harga saham manufaktur di Bursa Efek
Indonesia.
1.4. Manfaat Penelitian
Manfaat penelitian ini adalah:
a. Bagi penulis, penelitian ini bermanfaat untuk memberikan wawasan dan pemahaman mendalam
tentang pendekatan fundamental dan IOS yang digunakan untuk menganalisis return saham
manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
b. Bagi praktisi, hasil penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat sebagai informasi ilmiah untuk
menyusun perencanaan investasi.
c. Bagi akademisi, hasil penelitian ini diharapkan dapat menjadi bahan referensi untuk penelitian
selanjutnya.
1.5. Originalitas
Penelitian ini merupakan penelitian berbentuk replikasi dan kelanjutan dari penelitian terdahulu,
yaitu mereplikasi dari penelitian Jati (2003) dengan judul : Relevansi Nilai PER dan Deviden Yield dan
Moderasi Investment Opportunity Set (IOS) dalam penilain harga saham dengan data dari Bursa Efek
Jakarta dan Santosa (2001) yang berjudul pengaruh ROE, NPM dan EPS terhadap harga saham.
Perbedaannya dengan peneliti ini adalah menggunakan variabel independen dengan ROA, ROE dan PER
yang berbeda dari penelitian sebelumnya serta menggunakan variabel IOS, dimana IOS diproksikan
dengan harga saham dan jenis perusahaan yang diteliti yaitu pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek
Indonesia.
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1. Landasan Teoritis
2.1. 1. Pasar Modal
Pasar modal merupakan alternatif investasi yang paling populer saat ini. Hal ini dikarenakan dalam
pasar modal, perusahaan emiten dapat memperoleh dana untuk menjalankan aktivitas operasi dan
bisnisnya dengan cara menjual saham. Sebaliknya, para calon investor membeli saham dari perusahaan
emiten disebabkan kepercayaan mereka terhadap kinerja manajemen perusahaan emiten yang diyakini
akan memberikan tingkat keuntungan (return) yang optimal.
Pasar modal adalah pertemuan antara pihak yang memiliki kelebihan dana dengan pihak yang
membutuhkan dana dengan cara memperjualbelikan sekuritas. Dengan demikian, pasar modal juga bisa
diartikan sebagai pasar untuk memperjualbelikan sekuritas yang umumnya memiliki umur lebih dari satu
tahun, seperti saham dan obligasi. Sedang tempat di mana terjadinya jual beli sekuritas disebut dengan
bursa efek. Oleh karena itu, bursa efek merupakan arti dari pasar modal secara fisik. Tandelilin (2001:13)
Berdasarkan pernyataan di atas, dapat disimpulkan bahwa peran utama dari pasar modal adalah
sebagai sarana penghubung antara perusahaan emiten dengan para investor sehingga kedua belah
pihak secara bersama dapat menikmati keuntungan yang seimbang.
Pembagian pasar modal dalam mekanisme perdagangan sekuritas, yaitu:
a. Pasar Perdana
Pasar perdana terjadi pada saat perusahaan emiten menjual sekuritasnya kepada investor umum
untuk pertama kalinya (Tandelilin, 2001:14). Proses ini
dikenal dengan sebagai Penawaran Saham Perdana atau istilah asingnya adalah Initial Public Offering
(IPO). Penawaran saham perdana didahului dengan dikeluarkannya prospektus, yaitu informasi
mendetail mengenai perusahaan. Prospektus berfungsi untuk memberikan informasi mengenai kondisi
perusahaan kepada calon investor, sehingga calon investor dapat mengetahui prospek perusahaan di
masa datang dan selanjutnya, tertarik untuk membeli sekuritas yang ditawarkan emiten (Tandelilin,
2001:14).
b. Pasar Sekunder
Pasar sekunder merupakan tempat jual-beli sekuritas emiten oleh
dan antar investor setelah sekuritas emiten tesebut dijual di pasar perdana
(Tandelilin, 2001:16). Sekuritas yang umumnya diperdagangkan di pasar sekunder Indonesia antara lain:
saham biasa, saham preferen, obligasi, obligasi konversi, waran, bukti right, dan reksadana (Tandelilin,
2001:16).
Investasi dalam bentuk saham memberikan dua keuntungan bagi investor berupa:
a. Dividen
Dividen adalah pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan emiten kepada para pemegang
saham sebagai hasil dari keuntungan yang dihasilkan perusahaan dalam suatu jangka waktu tertentu.
Dividen merupakan salah satu daya tarik pemegang saham untuk orientasi jangka panjang. Pembagian
dividen harus melalui persetujuan Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
b. Capital Gain
Capital Gain adalah selisih lebih antara harga beli dengan harga jual. Capital Gain terbentuk dari
aktivitas perdagangan saham yang terjadi di pasar sekunder. Investor dengan orientasi jangka pendek
biasanya cenderung mengejar keuntungan melalui capital gain.
2.1.2. Penilaian Harga Saham
Tujuan dari penilaian harga saham adalah untuk membantu investor dalam menentukan saham
mana yang paling menguntungkan. Investor akan selalu membandingkan nilai intrinsik dengan harga
pasar saham yang bersangkutan dalam perdagangan saham. Saham yang memiliki nilai pasar lebih tinggi
daripada nilai intrinsiknya (overvalued) merupakan saham yang layak untuk dijual dan sebaliknya, saham
yang memiliki nilai pasar lebih rendah daripada nilai intrinsiknya (undervalued) merupakan saham yang
layak untuk dibeli. Kenyataan tersebut mengharuskan para investor untuk menganalisis harga saham
secara akurat. Analisis terhadap harga saham terbagi atas: analisis teknikal dan analisis fundamental.
a. Analisis Teknikal
Analisis teknikal merupakan suatu teknik analisis yang menggunakan data atau catatan pasar
untuk mengestimasi permintaan dan penawaran saham suatu perusahaan emiten maupun pasar secara
keseluruhan. Data yang digunakan dalam analisis teknikal merupakan data yang dipublikasikan seperti
harga saham, volume perdagangan, indeks harga saham baik secara individual maupun gabungan, serta
faktor teknis lainnya. Model analisis teknikal lebih menekankan sisi psikologis dari investor, yaitu
memutuskan pembelian dan penjualan suatu saham di masa datang berdasarkan kebiasaannya di masa
lalu. Para pegikut analisis ini menyatakan bahwa harga saham mencerminkan informasi yang relevan.
Informasi tersebut ditunjukkan oleh perubahan harga di waktu lalu. Perubahan-perubahan tersebut
nantinya akan memiliki pola yang berulang (Natarsyah dalam Husnan et.al, 2002:537). Ketepatan waktu
dalam memprediksi harga (price movement) jangka pendek suatu saham merupakan sasaran yang ingin
dicapai dari analisis ini. Keinginan untuk mencapai sasaran inilah yang membuat faktor-faktor teknis
menjadi penting bagi seorang investor untuk menentukan waktu yang tepat untuk pembelian dan
penjaulan saham. Alat analisis yang utama digunakan adalah grafik atau chart, seringkali disebut charist.
Berdasarkan pernyataan diatas, maka disimpulkan bahwa dalam memprediksi harga saham di
masa mendatang, analisis teknikal cenderung menggunakan data- data di masa lalu seperti analisis naik-
turunnya harga saham atau analisis indeks perdagangan saham. Francis (1988:603)
b. Analisis Fundamental
Analisis fundamental merupakan suatu teknik analisis yang menggunakan kinerja keuangan
perusahaan yang dituangkan dalam laporan keuangan sebagai pedoman untuk memprediksi harga
saham di masa mendatang.
Analisis fundamental menyatakan bahwa setiap investasi saham memiliki landasan yang kuat yang
disebut nilai instrinsik yang dapat ditentukan melalui suatu analisa yang sangat hati-hati terhadap
kondisi perusahaan pada saat ini dan prospeknya di masa mendatang. Nilai instrinsik merupakan suatu
fungsi dari faktor-faktor perusahaan yang dikombinasikan untuk menghasilkan suatu keuntungan
(return) yang diharapkan dengan suatu resiko yang melekat pada saham tersebut. Nilai inilah yang
diestimasi oleh para investor atau analis dan hasil dari estimasi ini dibandingkan dengan nilai pasar
sekarang (current market price) sehingga dapat diketahui saham-saham yang overprice atau underprice
(Natarsyah dalam Husnan et.al, 2002:542).
Berdasarkan pernyataan diatas, menurut Natarsyah dalam Husnan et.al (2002:542) dapat
disimpulkan bahwa para analis fundamental mencoba memperkirakan harga saham di masa yang akan
datang melalui beberapa hal berikut ini:
1) Mengestimasi nilai dari faktor-faktor fundamental yang mempengaruhi harga saham di masa
mendatang.
2) Menerapkan hubungan faktor-faktor tersebut sehingga diperoleh taksiran harga saham.
2.1.3. Faktor Fundamental
Analisis fundamental atau analisis perusahaan adalah analisis untuk menghitung nilai intrinsik
saham dengan menggunakan data keuangan perusahaan (Jogiyanto, 2003:89). Umumnya analisis kinerja
perusahaan dapat dilakukan melalui analisa rasio. Analisis fundamental bertolak dari anggapan dasar
bahwa setiap investor adalah makhluk rasional. Oleh karena itu, seorang fundamentalis mencoba
mempelajari hubungan antara harga saham dengan kondisi perusahaan. Argumentasi dasarnya adalah
bahwa nilai saham mewakili nilai perusahaan, tidak hanya nilai intrinsik suatu saat tapi juga, dan bahkan
lebih penting, harapan akan kemampuan perusahaan dalam meningkatkan nilai di kemudian hari.
Analisis fundamental sangat berhubungan dengan kondisi keuangan perusahaan. Menurut
(Darmadji dan Fakhrudin, 2006:189) “analisis fundamental merupakan salah satu cara melakukan
penilaian saham dengan mempelajari atau mengamati berbagai indikator terkait kondisi makro ekonomi
dan kondisi industri suatu perusahaan, termasuk berbagai indikator keuangan dan manajemen
perusahaan”. Dengan demikian, analisis fundamental merupakan analisis yang berbasis pada berbagai
data riil untuk mengevaluasi atau memproyeksi nilai suatu saham.
Beberapa data atau indikator yang umum digunakan dalam analisis fundamental adalah :
pendapatan, laba, pertumbuhan penjualan, imbal hasil atau pengembalian atas ekuitas (return on
equity), margin laba (profit margin), dan data-data keuangan lainnya sebagai sarana untuk menilai
kinerja perusahaan dan potensi pertumbuhan perusahaan di masa mendatang. Dengan analisis ini
diharapkan calon investor akan mengetahui bagaimana operasional dari perusahaan yang nantinya
menjadi milik investor apakah sehat atau tidak, apakah menguntungkan atau tidak karena biasanya nilai
suatu saham sangat dipengaruhi oleh kinerja dari perusahaan yang bersangkutan.
Analisis fundamental memfokuskan pada data laporan keuangan perusahaan untuk
memperhitungkan apakah harga saham sudah diapresiasikan secara akurat. Tujuan analisis fundamental
adalah untuk menentukan apakah nilai saham berada pada posisi underpriced atau overpriced. Saham
dikatakan underpriced bilamana harga saham di pasar modal lebih kecil dari harga wajar atau nilai yang
seharusnya (nilai intrinsik), dan harga saham dikatakan overpriced apabila harga saham di pasar modal
lebih besar dari nilai intrinsiknya.
Indikator faktor fundamental yang digunakan dalam penelitian ini :
a. Return on Asset (ROA)
ROA merupakan rasio yang membandingkan net income dengan total asset (Sawir, 2005:33). Jika
dihubungkan investasi saham, maka investor cenderung memilih saham dengan ROA yang tinggi.
b. Return on Equity (ROE)
ROE merupakan rasio yang membandingkan net income dangan stockholder equity (Sawir,
2005:33). Jika dihubungkan investasi saham, maka investor cenderung memilih saham dengan ROE yang
tinggi.
c. Earnings per Share (EPS)
Dalam lingkaran keuangan, alat ukur yang paling sering digunakan adalah EPS. Angka yang
ditunjukkan dari EPS inilah yang sering dipublikasikan mengenai performance perusahaan yang menjual
sahamnya kepada masyarakat luas (go public) karena investor maupun calon investor berpandangan
bahwa EPS mengandung informasi yang penting untuk melakukan prediksi mengenai besarnya dividen
per saham di kemudian hari dan tingkat harga saham di kemudian hari, serta EPS juga relevan untuk
menilai efektivitas manajemen. Earning Per Share (EPS) merupakan ukuran yang digunakan untuk
menunjukkan jumlah uang yang dihasilkan dari setiap lembar saham biasa.
2.1.4. Price Earnings Ratio
Price Earning Ratio merupakan salah satu indikator yang sering digunakan analis sekuritas untuk
menilai harga saham yang diperdagangkan di pasar modal. Jones (2004) menyatakan bahwa Price
Earning Ratio is simply the number of times investors value earnings as expressed in the stock price.
Selain itu juga sebagaimana yang dikemukakan oleh Brealey and Myers (1991:61) The high P/E shows
that investors think that the firm has good growth opportunities. Dengan demikian sebuah perusahaan
yang mempunyai PER yang tinggi akan menarik investor untuk membeli saham perusahaan tersebut.
Rasio ini dilihat oleh investor sebagai suatu ukuran menghasilkan laba dimasa depan (future earnings)
dari suatu perusahaan. Investor dapat mempertimbangkan rasio tersebut guna memilih saham mana
yang nantinya dapat memberikan keuntungan yang besar dimasa yang akan datang.
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi (high growth) biasanya mempunyai PER
yang besar, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah (low growth) biasanya memiliki PER
yang rendah (Gibson : 1992, 380 -381). Disamping itu dapat juga berarti bahwa semakin besar PER
memungkinkan harga pasar dari setiap lembar saham akan semakin membaik, demikian pula sebaliknya
(Purnomo, 2008, 34). Dalam penelitiannya, Basu (1977: 670) menemukan bahwa PER dan return adalah
berkaitan/berhubungan. Saham dengan PER yang tinggi akan memperoleh pengembalian lebih tinggi
daripada yang diperoleh saham dengan per yang rendah. PER digunakan investor untuk
menghubungkan laba perusahaan dengan harga saham yang dapat dirumuskan :
PER = %100xshareperEarnings
shareperpriceMarket
Dari formula tersebut jelas bahwa PER merupakan perbandingan antara harga saham dengan
EPS, dimana hal tersebut dapat diperoleh dari masing – masing neraca (balance sheet) pada
laporan keuangan masing – masing bank yang diobservasi.
Terdapat bukti yang mengindikasikan terjadi penurunan harga saham secara signifikan selama
pengumuman dari pembelanjaan modal yang baru atau hutang yang dapat dipertukarkan (convertible
debt). Penawaran hutang secara terbuka atau saham preferen menghasilkan reaksi harga saham yang
signifikan.
2.1.5. Investment Opportunity Set (IOS)
IOS merupakan pengukuran atas pertumbuhan perusahaan yang diwakilkan atau diproksikan
dengan harga, investasi dan varian, dimana ios yang memiliki level yang tinggi cenderung untuk
membagikan deviden yang rendah serta IOS yang memiliki level rendah akan membagikan deviden yang
tinggi sehingga investor akan melihat perusahaan yang memiliki ios rendah karena akan memberikan
deviden yang tinggi dan akan menaikkan harga saham dan tentunya akan memberikan capital gains
yang besar.
IOS merupakan keputusan investasi dalam bentuk kombinasi aktiva yang dimiliki (assets in
place) yang dinilai secara independent dari kesempatan investasi perusahaan dimasa yang akan datang
dan pilihan pertumbuhan serta opsi investasi dimasa yang akan datang, dimana IOS tersebut
mempengaruhi nilai suatu perusahaan (value of firm). Nilai perusahaan akan diukur dengan total aktiva
atau total hutang jangka panjang (long term liabilities) dengan jumlah ekuitas, juga melakukan
pengukuran atas leverage perusahaan yang pada akhirnya memberikan format didalam struktur modal
perusahaan.
Kombinasi aktiva yang dimiliki dan opsi investasi dimasa yang akan datang yang diukur dengan
investment opportunity set (IOS) akan menunjukkan nilai perusahaan. Penelitian yang mengkaji IOS
dengan berbagai variabel pertumbuhan perusahaan dan variabel lainnya yang terkait dengan IOS telah
banyak dilakukan. Penelitian yang mengevaluasi berbagai proksi IOS yang berasosiasi dengan
pertumbuhan perusahaan telah dilakukan oleh Kallapur dan Trombley (1999) dalam Pagalung (2003).
Kebijakan pendanaan (financing), deviden, kompensansi dan akuntansi (Smith dan Watts 1992, Gaver
dan Gaver 1993, 1995 dan Skinner 1993), Pemilihan kebijakan pengungkapan (Cahan dan Hossain 1996)
kebijakan deviden dan hutang korporasi konglomerat (Chaebol) Korea (Gul dan Kealey 1999), kebijakan
korporasi perusahaan-perusahaan di Australia (Jones dan Sharma 2001), perusahaan multinasional
(Belkaoui dan Picur 1998), model penilaian pasar (Belkaoui dan Picur 2001), dan model umum
kesempatan tumbuh (AlNajjar dan Belkaoui 2001).
Investment Opportunity Set (IOS) perusahaan menentukan kemampuannya memperoleh
keuntungan dari prospek pertumbuhan. Nilai opsi perusahaan tergantung kepada pengeluaran-
pengeluaran discretionary selanjutnya oleh manajer akan menambah besar biaya perusahaan dan
tentunya akan memperkecil laba perusahaan dengan assumsi pendapatan konstan (agency theory),
sementara assets in place tidak memerlukan investasi tersebut (Gaver and Gaver dalam I.Ketut
Jati,2003). Potensi pertumbuhan dapat ditunjukkan dengan perbedaan antara nilai pasar saham (market
value of share) dengan nilai buku (book value of share). IOS merupakan variable yang tidak dapat
diobservasi, oleh karena itu diperlukan proksi (Hartono dalam I Ketut Jati, 2003).
Proksi IOS itu sendiri bervariasi bentuknya dan diklasifikasikan menjadi tiga jenis utama proksi
(Gaver and Gaver 1993, Jones dan Sharma 2001, Kallapur dan Trombley 2001 dalam Gagaring Palagung,
2003) yaitu :
1. Proksi berdasarkan harga (price based proxies),
2. Proksi berdasarkan investasi (investment based proxies), dan
3. Proksi berdasarkan varian (variance measurement based proxies).
1. IOS berdasarkan harga merupakan proksi yang menyatakan bahwa prospek pertumbuhan perusahaan
sebagian dinyatakan dalam harga pasar. Proksi yang didasari pada suatu ide yang menyatakan
bahwa prospek pertumbuhan perusahaan secara parsial dinyatakan dalam harga-harga saham, dan
perusahaan-perusahaan yang tumbuh akan memiliki nilai pasar yang lebih tinggi secara relatif untuk
aktiva-aktiva yang dimiliki perusahaan (assets in place). IOS yang didasari pada harga akan
berbentuk suatu rasio sebagai suatu ukuran aktiva yang dimiliki dan nilai pasar perusahaan. Rasio-
rasio yang telah digunakan dalam beberapa penelitian yang berkaitan dengan proksi pasar adalah
sebagai berikut :
a. Market to book value of equity dihitung dengan formula :
Jumlah Saham Beredar x Harga Penutupan Saham x 100 %
Total Ekuitas
b. Book to market value of assets dihitung dengan formula :
Total Aktiva-Total Ekuitas+Jumlah Shm Beredar x Harga Penutupan Shm
Total Aktiva
c. Earning to price ratios dihitung dengan formula :
Laba Per Lembar Saham
Harga Penutupan Saham
d. Tobin’s Q² dihitung dengan formulasi :
(Jumlah Saham Beredar x Harga Penutupan Saham) + (Total Hutang + sediaan) - Jumlah Aktiva Lancar
Total Aktiva
e. Debt ratios dihitung dengan formula :
Total Hutang x 100 %
Total Aktiva
f. Debt to equity ratios dihitung dengan formula :
Total Hutang x 100 %
Total Modal Sendiri
g. Gross Profit Margin dihitung dengan formula :
Penjualan – Harga Pokok Penjualan x 100 %
Penjualan
h. Total Assets Turn Over dihitung dengan formula :
Penjualan x 100 %
Total Aktiva
2. Proksi IOS kedua berdasarkan investasi yang mengungkapkan bahwa suatu kegiatan investasi yang
besar berkaitan secara positif dengan nilai IOS suatu perusahaan. Perusahaan yang memiliki suatu
IOS yang tinggi seharusnya juga memiliki suatu tingkatan investasi yang tinggi pula dalam bentuk
aktiva yang ditempatkan atau yang diinvestasikan untuk waktu yang lama. Bentuk proksi ini adalah
rasio yang membandingkan suatu pengukuran investasi yang telah diinvestasikan dalam bentuk
aktiva tetap atau suatu hasil operasi yang diproduksi dari aktiva yang telah diinvestasikan. Rasio-
rasio yang telah digunakan dalam penelitian yang berkaitan dengan proksi investasi tersebut
diantaranya :
a. The ratio of R & D to assets
b. The ratio of R & D to sales
c. Ratio of capital expenditure to firm value
d. Investment Intensity
e. Ratio of capital expenditure to book value of assets
f. Investment to sales ratios
g. Rasio capital additional to assets bok value
h. Investment to earnings ratio
i. Log of firm value
3. Proksi IOS ketiga didasarkan kepada pengukuran penyimpangan (variance measurement) yang
mengungkapkan bahwa suatu opsi akan menjadi lebih bernilai jika menggunakan variabilitas ukuran
untuk memperkirakan besarnya opsi yang tumbuh, seperti variabilitas return yang mendasari
peningkatan aktiva. Ukuran yang digunakan dalam beberapa penelitian diantaranya :
a. Variance of returns
b. Assets beta
c. The variance of assets deplated sales.
Ketiga jenis proksi diatas yang menggambarkan beragamnya ukuran IOS sehingga
memungkinkan beberapa peneliti menggunakan beragam rasio sebagai proksi IOS. Hal ini terjadi karena
IOS bersifat unobservable (Gaver dan Gaver 1993). Pendekatan yang digunakan beberapa peneliti
sebagian besar menggunakan ukuran variabel rasio-rasio dalam bentuk pengukuran rasio tunggal (single
ratio), namun demikian beberapa penelitian hanya menggunakan pendekatan pengukuran komposit
(composite measures) yaitu menggabungkan beberapa rasio sehingga membentuk suatu ukuran baru
sebagai proksi. Pendekatan yang dapat digunakan dalam pengukuran komposit tersebut adalah dengan
menggunakan analisis faktor untuk membentuk suatu varibel komposit yang dapat dikembangkan dan
diuji lebih lanjut. Hal ini dilakukan karena selain IOS bersifat unobservable, IOS kurang tepat bila diproksi
dari satu ukuran empiris tunggal saja, sehingga dibutuhkan proksi-proksi yang merupakan proksi
komposit (Gaver dan Gaver 1993). Selain itu dengan menggunakan pendekatan proksi komposit akan
dapat mengurangi kesalahan pengukuran yang secara inheren melekat dalam variabel tunggal (single
variable) untuk proksi IOS (Kallapur dan Trombley 2001).
2.1.6. Harga Saham
Jogiyanto (2003:80) mengatakan bahwa untuk menghitung nilai buku suatu saham, beberapa nilai
yang berhubungan dengannya perlu diketahui. Nilai-nilai tersebut adalah :
1. Nilai Nominal (Par Value)
Nilai nominal (par value) dari suatu saham merupakan nilai kewajiban yang ditetapkan untuk
tiap-tiap lembar saham. Kepentingan dari nilai nominal adalah untuk kaitannya dengan hukm. Nilai
nominal ini merupakan modal per lembar yang secara hokum harus ditahan di perusahaan untuk
proteksi kepada kreditor yang tidak diambil oleh pemegang saham.
2. Agio Saham (Additional Paid-in Capital)
Agio saham (additional paid-in capital atau in excess of par value) meupakan selisih yang dibayar
oleh pemegang saham kepada perusahaan dengan nilai nominal sahamnya.
3. Nilai Modal Disetor (Paid in Capital)
Nilai modal disetor (paid in capital) merupakan total yang dibayar oleh pemegang saham kepada
perusahaan emiten untuk ditukarkan dengan saham preferen atau dengan saham biasa. Nilai modal
disetor merupakan penjumlahan total nilai nominal ditambah dengan agio saham.
4. Laba Ditahan (Retained Earnings)
Laba Ditahan (Retained Earnings) merupakan laba yang tidak dibagikan kepada pemegang
saham. Laba yang tidak dibagi ini diinvestasikan kembali ke perusahaan sebagai sumber dana internal.
b. Nilai Pasar (Market Value)
Nilai pasar (market value) berbeda dengan nilai buku. Jika nilai buku merupakan nilai yang dicatat
pada saat saham dijual oleh perusahaan, maka nilai pasar adalah harga saham yang terjadi di pasar
bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar. Nilai pasar ini ditentukan oleh
permintaan dan penawaran saham yang bersangkutan di pasar bursa.
c. Nilai Intrinsik (Intrinsic Value)
Nilai intrinsik (intrinsic value) atau nilai fundamental (fundamental value) merupakan nilai
seharusnya dari suatu saham. Ada dua macam analisis yang banyak digunakan untuk menentukan
nilai sebenarnya dari suatu saham, yaitu atau analisis perusahaan (company analysis) dan analisis
teknikal (technical analysis).
1. Analisis Sekuritas Fundamental (Fundamental Security Analysis)
Analisis sekuritas fundamental (fundamental security analysis) atau analisis perusahaan
(company analysis) menggunakan data fundamental, yaitu data yang berasal dari keuangan perusahaan
(misalnya laba, dividen yang dibayar, penjualan dan lain sebagainya). Untuk analisis fundamental, ada
dua pendekatan yang dipergunakan untuk menghitung nilai intrinsik saham, yaitu dengan pendekatan
nilai sekarang (present value approach) dan pendekatan PER (P/E ratio approach). Pendekatan nilai
sekarang disebut juga dengan metode kapitalisasi laba (capitalization of income method) karena
melibatkan proses kapitalisasi nilai-nilai masa depan yang didiskontokan menjadi nilai sekarang.
Pendekatan PER (price earning ratio) disebut juga dengan pendekatan earnings multiplier. PER
menunjukkan rasio dari harga saham terhadap earnings. Rasio ini menunjukkan berapa besar investor
menilai harga dari saham terhadap kelipatan dari earnings. Misalnya nilai PER adalah 5, maka ini
menunjukkan bahwa harga saham merupakan kelipatan 5 kali dari earnings perusahaan. Misalnya
earnings yang digunakan adalah earnings tahunan dan semua earnings dibagikan dalam bentuk dividen,
maka nilai PER sebesar 5 juga menunjukkan lama investasi pembelian saham akan kembali selama 5
tahun. Analisis fundamental banyak digunakan oleh para akademisi dalam menentukan harga saham.
2. Analisis Teknikal (Technical Analysis)
Analisis teknikal merupakan analisis untuk mengetahui nilai intrinsik dari suatu saham dengan
menggunakan data pasar dari saham (misalnya harga dan volume transaksi saham). Analisis teknikal
banyak digunakan oleh para praktisi dalam menentukan harga saham.
Menurut Mishkin (2003: 281) : “Technical analysis is to study past stock price data and search
for patterns such as trends and regular cycles”. Berdasarkan pengertian tersebut, bahwa analisis teknikal
bertujuan mempelajari data-data pergerakan harga saham di masa lalu (yang telah lewat) dan
menggunakannya untuk mencari pola pergerakan harga saham seperti kecenderungan pergerakan
harga saham dan siklus yang teratur.
2.2. Review Penelitian Terdahulu (Theoritical Mapping)
Penelitian ini mereview beberapa penelitian terkait diantaranya yang dilakukan oleh Limbong
(2006), Pagalung (2003), Jati (2003), Santoso (2001), Haryanto (2003), Sasongko dan Wulandari (2003)
dan Daniati (2006),
Adapun beberapa literatur penelitian terdahulu dapat dilihat pada Tabel berikut :
Tabel 2.1 : Tabel Penelitian Terdahulu
No
Nama Peneliti
& Tahun
Judul Penelitian Variabel penelitian Hasil dari Penelitian
1
Albed Eko Limbong
(2006)
Analisis Faktor
Fundamental dan Risiko
Sistematis Terhadap
Tingkat Keuntungan
Saham Perbankan di Bursa
Efek Indonesia.
Variabel independen
capital adequacy ratio,
return on risk asset, return
to asset ratio, net profit
margin, return on asset,
net interest margin.
Operating profit margin
dan dependen return
saham.
Secara simultan faktor fundamental dan
risiko sistematik berpengaruh terhadap
keuntungan saham, sedangkan secara
parsial, hanya ROA, NPM, OPM, dan LDR
yang berpengaruh terhadap keuntungan
saham.
2
Gagaring Pagalung,
(2003)
Pengaruh Kombinasi
Keunggulan dan
Keterbatasan Perusahaan
terhadap Set Kesempatan
Investasi (IOS)
Keunggulan :
1. Reputasi 2. Multinasional 3. Size 4. Profitabilitas Keterbatasan :
1. Leverage 2. Risiko Sistematis IOS
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa
Keunggulan hanya diwakili oleh satu
variabel yaitu reputasi perusahaan dan
berkorelasi positif dengan IOS, Penelitian
ini mendukung penelitian yang dilakukan
oleh Al Najar dan Belkaoui 2001.
3
I Ketut Jati
(2003)
Relevansi nilai Devidend
Yield dan Price Earning
Ratio dengan moderasi
investment opportunity
set dalam penilaian harga
saham di Bursa Efek
Jakarta
1. Deviden Yield
2. Price Earning ratio
3. IOS
Tidak ditemukan perbedaan relevansi
nilai deviden yield dan price earning ratio
dengan nilai saham
4
Rudy Santoso,
(2001)
Pengaruh rasio
profitabilitas terhadap
harga saham
1. GPM 2. NPM 3. ROI 4. ROE 5. Profit Margin 6. Harga Saham
Ada pengaruh yang signifikan antara rasio
profitabilitas dengan harga saham
5
Haryanto
(2003)
Pengaruh Rasio
Profitabilitas Terhadap
Harga Saham Pada
Perusahaan Industri
Minuman di BEJ
Return On Assets (ROA),
Return On Equity (ROE),
dan Net Profit Margin
(NPM)
Harga saham merupakan
variabel dependen.
Hanya ROE yang berpengaruh terhadap
perubahan harga saham, sedangkan ROA
dan NPM tidak berpengaruh terhadap
harga saham
6 Sasongko dan
Wulandari (2003)
Pengaruh EVA dan Rasio-
rasio Profitabilitas
Terhadap Harga Saham
Return On Assets (ROA),
Earning Per Share (EPS),
Return On Sales (ROS) dan
Basic Earning Power (BEP)
Harga saham merupakan
variabel dependen
Hanya EPS yang berpengaruh terhadap
harga saham, sedangkan ROA, ROS, dan
BEP tidak berpengaruh terhadap harga
saham
7 Daniati, Ninna dan
Suhairi. (2006)
Pengaruh Kandungan
Informasi Komponen
Laporan Arus Kas, Laba
Kotor, dan Size
Perusahaan Terhadap
Expected Return Saham
(Survey Pada Industri
Textile dan Automotive
yang Terdaftar di BEJ)
Laporan Arus Kas, Laba
Kotor, Size dan Expected
Return.
Adanya pengaruh yang signifikan antara
arus kas dari aktivitas operasi terhadap
expected return saham.
BAB III
KERANGKA KONSEPTUAL
3.1. Kerangka Konsep
Berdasarkan latar belakang masalah, tinjauan teoritis, penelitian terdahulu, dan uraian di atas,
maka dirumuskan kerangka konseptual penelitian ini sebagai berikut:
Gambar 3.1. Kerangka Konseptual
Laporan keuangan merupakan laporan kinerja dari suatu perusahaan. Laporan ini berisi
sejumlah informasi yang dapat dijadikan sebagai alat pertimbangan bagi pihak-pihak yang
membutuhkan, terutama para investor dan calon investor. Informasi ini berguna bagi mereka untuk
mengambil keputusan investasi di pasar modal.
Return on Assets
(X1)
Return on Equity
(X2)
Earning per share
(X3)
Price Earnings Ratio (PER)
(X4)
Harga
Saham
(Y)
Investment Opportunity Set
(X5)
Penilaian kinerja atau faktor fundamental perusahaan biasanya menggunakan analisis rasio
keuangan. Menurut Tandelilin (2001), beberapa rasio yang penting adalah sebagai berikut:
1. Return on Asset
Return on Asset adalah rasio yang mengukur kemampuan aset perusahaan untuk memberikan
penghasilan bagi perusahaan. Semakin tinggi ROA suatu perusahaan maka semakin menarik bagi
investor untuk menarik investor untuk berinvestasi dengan membeli saham perusahaan tersebut.
2. Return on Equity
Return on Equity adalah rasio yang mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
pendapatan bagi para pemegang saham. Semakin tinggi ROE suatu perusahaan maka semakin menarik
bagi investor untuk menarik investor untuk berinvestasi dengan membeli saham perusahaan tersebut
karena memberikan keuntungan yang memadai.
3. Earning Per Share
Earning Per Share merupakan rasio yang menggambarkan besarnya pendapatan per lembar
saham yang dimiliki perusahaan. Semakin tinggi EPS suatu perusahaan maka semakin menarik bagi
investor untuk menarik investor untuk berinvestasi dengan membeli saham perusahaan tersebut karena
per lembar saham semakin meningkat seiring meningkatnya laba.
4. Price Earnings Ratio (PER)
Price Earning Ratio (PER) merupakan perbandingan antara harga pasar saham per lembar
dengan laba per saham (earning per share). Price Earning Ratio sangat penting diperhatikan oleh calon
investor. Jika PER tinggi, berarti harga saham tersebut terlalu mahal atau dengan harga tertentu investor
hanya memperoleh laba yang tinggi. Walsh dalam Haikal, (2004 : 156). Dengan demikian, calon pembeli
saham akan memperoleh keuntungan yang lebih besar jika pembelian saham tersebut pada saat PER
rendah karena saham cenderung akan mengalami kenaikan harga hal tersebut dikarenakan pendapatan
perusahaan relatif aman dan sejalan dengan rendahnya tingkat kapitalisasi, sementara jika PER
menunjukkan nilai yang tinggi maka hal ini menunjukkan saat yang tepat untuk menjual saham. Dengan
kata lain, pengetahuan tentang PER bagi investor berguna untuk mengetahui kapan harus membeli dan
menjual sahamnya sehingga dapat memperoleh keuntungan yang maksimal dari selisih harga saham
(capital gain).
Dari sudut pandang perusahaan, rasio ini mengindikasikan pengembalian yang harus diberikan
perusahaan untuk menarik para investor. Informasi PER sebagai analisis rasional terhadap prospek
antara suatu perusahaan dengan perusahaan lain dengan menggunakan standar yang sama. Perusahaan
mempunyai kesempatan investasi yang paling menarik akan memperoleh kapital harga yang wajar, yaitu
harga yang mencerminkan investasi yang potensial. Apabila saham perusahaan menjadi tidak menarik
dipasaran, maka harga saham perusahaan akan turun dan perusahaan tersebut akan memiliki hasil laba
(earning yield) yang lebih tinggi.
Upaya merumuskan bagaimana mencantumkan harga saham yang wajar telah dilakukan oleh
setiap analis keuangan dengan tujuan memperoleh tingkat keuntungan (return) yang menarik. Price
Earning Ratio (PER) merupakan ukuran yang paling banyak digunakan investor untuk menentukan
apakah investasi modal yang dilakukannya menguntungkan atau merugikan (Constand et al., 1991). PER
menunjukkan berapa besar para investor bersedia dibayar untuk setiap keuntungan yang dilaporkan
perusahaan, sehingga merupakan salah satu alat untuk mengukur kinerja suatu perusahaan. Para
manajer keuangan perusahaan akan senang jika saham perusahaannya dijual dengan PER yang tinggi. Ini
mengindikasikan bahwa perusahaan mempunyai peluang pertumbuhan yang baik yang berarti
pendapatannya relatif aman dan sejalan dengan rendahnya tingkat kapitalisasi.
Dengan semakin berkembang dan semakin terintegrasinya pasar modal, maka analisis terhadap
faktor-faktor yang mempengaruhi PER mempunyai arti penting bagi investor sebelum mengambil suatu
keputusan investasi. Dari informasi ini, diperoleh analisis rasional sebagai evaluasi terhadap prospek
antara suatu perusahaan dengan perusahaan lainnya dengan menggunakan standar yang sama yaitu
PER satu perusahaan dengan PER perusahaan lainnya. Perusahaan yang mempunyai kesempatan
investasi yang paling menarik akan memperoleh kapital harga yang wajar, yaitu harga yang
mencerminkan investasi yang potensial.
IOS (Moderasi) merupakan pengukuran atas pertumbuhan atau kesempatan investasi yang
didasarkan kepada proksi harga, investasi dan penyimpangan. Apabila tingkat keuntungan (return) pasar
menyatakan perubahan pasar, maka tingkat keuntungan suatu saham dalam konsep model indeks
tunggal dinyatakan sebagai berikut: (Jogiyanto, 2003:270)
Ri = αi + βi . RM + ei
dimana:
Ri = return saham i
αi = bagian dari return saham i yang tidak dipengaruhi oleh perubahan pasar. Variabel ini
merupakan variabel acak.
βi = Beta saham i, merupakan parameter yang mengukur perubahan yang diharapkan pada Ri
jika terjadi perubahan pada RM
RM = return indeks pasar i. Variabel ini merupakan variabel acak
ei = nilai kesalahan residu
Menurut Husnan (2001), model indeks tunggal dapat menunjukkan satu-satunya alasan saham
bergerak secara bersamaan adalah karena saham bereaksi terhadap gerakan pasar.
3.2. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan perumusan masalah dan kerangka konseptual di atas, maka hipotesis dari penelitian
ini adalah : Faktor fundamental dan IOS berpengaruh secara simultan dan parsial terhadap harga saham
emiten manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
BAB IV
METODE PENELITIAN
4.1. Jenis Penelitian
Jenis penelitian yang dilakukan adalah penelitian asosiatif kausal, yaitu penelitian yang bertujuan
untuk menganalisis hubungan antara satu variabel dengan variabel lainnya atau bagaimana suatu
variabel mempengaruhi variabel lain (Umar, 2003:30). Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui
pengaruh faktor fundamental (return on asset, return on equity, earnings per shared, Price Earnings
Ratio dan IOS terhadap harga saham.
4.2. Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif. Data kuantitatif adalah
data yang berbentuk angka atau data kualitatif yang diangkakan (Sugiyono, 2004:13). Data penelitian
merupakan data sekunder yang diperoleh dari laporan keuangan tahunan dari seluruh emiten
perbankan di Indonesia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia mulai 2005 - 2008. Data yang digunakan
adalah jenis pooled cross section time series, yaitu gabungan data antara perusahaan/cross section dan
antar waktu/time series (Indriantoro, 2002:95).
Sumber data penelitian adalah sebagai berikut:
1. Data harga saham perusahaan yang terpilih sebagai sampel diperoleh dari Indonesian Capital
Market Directory (ICMD)
2. Data mengenai tanggal pendirian dan tanggal listing perusahaan yang terpilih sebagai sampel
diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD).
3. Data laporan keuangan tahunan perusahaan yang terpilih sebagai sampel pada tahun 2005–2008
diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia (www.isx.co.id/laporan keuangan/detail/soft copy
laporan keuangan).
4.3. Populasi dan Sampel Penelitian
4.3.1. Populasi Penelitian
Menurut Sularso (2003:69), “Populasi adalah sekelompok orang, kejadian, ataupun segala
sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu yang ingin diselidiki oleh peneliti.” Populasi dalam
penelitian ini adalah emiten manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia. Pada tanggal 30
November 2007 BEJ (Bursa Efek Indonesia) dan BES (Bursa Efek Surabaya) resmi berganti nama menjadi
Bursa Efek Indonesia (BEI). Populasi penelitian ini adalah sama dengan penelitian sebelumnya dengan
tujuan untuk melihat konsistensi dari penelitian sebelumnya. Menurut Indonesia Stocks Exchange
(ISX) Statistic, perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia mulai tahun 2005
sampai tahun 2008 sebanyak 185 perusahaan. (Lampiran 1 a)
4.3.2. Sampel Penelitian
Menurut Sularso (2003:67), “Sampel adalah beberapa anggota atau bagian dari populasi yang
mencukupi populasi, sehingga dengan mempelajari sampel dan memahami karakteristiknya
memungkinkan untuk mengeneralisasikan karakteristik tersebut pada seluruh anggota populasi.”
Sejumlah tertentu dari populasi dijadikan sampel, yaitu: perusahaan manufaktur yang terdaftar (listing)
di Bursa Efek Indonesia dan konsisten menerbitkan laporan keuangan secara konsisten dari awal tahun
2005 sampai dengan 2008.
Menurut Jogianto (2004) teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah dengan simple
random sampling, yaitu pengambilan sampel dengan memberikan kesempatan yang sama dari jumlah
populasi yang ada. Untuk menentukan ukuran sampel (sample size) dengan metode simple random
sampling maka minimal sampel yang digunakan dengan rumus yang sebagai berikut :
n = 12 Nd
N
Keterangan: n = ukuran sampel
N = ukuran populasi
d = presisi yang digunakan
Adapun ukuran sampel minimal dapat dihitung sebagai berikut :
n = 105,0185
1852 x
n = 126.50 (sampel minimal)
Teknik penelitian ini mengunakan simple random sampling, agar dapat menentukan jumlah
sampel yang layak dari sebuah populasi penelitian.
Sesuai dengan kriteria di atas, maka jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah
sebanyak 127 perusahaan manufaktur dari populasi 185 emiten manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia mulai tahun 2005-2008. Tahun amatan yang digunakan dalam penelitian ini adalah 4 tahun
berturut-turut yaitu tahun 2005 - 2008.
4.4. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian
4.4.1. Definisi Operasional
Definisi Operasional merupakan penjelasan variabel-varibel yang telah diklasifikasikan. Definisi
operasional dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Harga Saham (Y)
Variabel dependen (terikat) dalam penelitian ini adalah harga saham berdasarkan nilai bukunya
(book value) pada akhir tahun. (Jogiyanto, 2004:111). Harga saham diukur dengan skala rasio.
b. Return On Asset (ROA)/X1 adalah rasio untuk mengukur kemampuan bank untuk menghasilkan laba
dengan menggunakan aset yang ada. Semakin besar nilai ROA, maka semakin baik kinerja emiten
dalam menghasilkan laba. (Sawir, 2005). ROA diukur dengan skala rasio.
c. Return On Equity (ROE)/X2 adalah rasio untuk mengukur kemampuan emiten dalam menghasilkan
keuntungan bagi para pemegang saham. Semakin besar nilai ROE, maka semakin baik kinerja emiten
dalam menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham. (Sawir, 2005). ROE diukur dengan skala
rasio.
d. Earning per Share/X3 merupakan salah satu indikator yang dapat menunjukkan kinerja perusahaan,
karena besar kecilnya EPS akan ditentukan oleh laba perusahaan. (Sawir, 2005). EPS diukur dengan
skala rasio.
%100)( 4 xSahamLembarJumlah
PajakSetelahBersihLabaxEPS
e. Price Earnings Ratio (PER)/X4
merupakan perbandingan antara harga pasar saham per lembar dengan laba per saham (earning per
share). PER diukur dengan skala rasio. PER dirumuskan : (Jogiyanto, 2004 : 65)
PER = %100xshareperEarnings
shareperpriceMarket
f. Investment Opportunity Set (IOS)/X5
IOS (Moderasi) merupakan pengukuran atas pertumbuhan atau kesempatan investasi yang
didasarkan kepada proksi harga, investasi dan penyimpangan. IOS diukur dengan skala rasio.
IOS yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
Penjualan x 100 %
Total Aktiva
4.4.2. Pengukuran Variabel
Variabel dependen (terikat) dalam penelitian ini adalah harga saham dari setiap perusahaan yang
terpilih menjadi sampel. Variabel independen adalah variabel yang menjadi sebab timbulnya atau
berubahnya variabel dependen/variabel terikat (Sugiyono, 2004:3). Variabel independen (bebas) yang
digunakan dalam penelitian ini terdiri atas dua, yaitu: pertama, adalah faktor fundamental yang terdiri
dari faktor fundamental (return on asset, return on equity ratio dan earnings per share ); kedua, adalah
Beta saham sebagai pengukur risiko sistematis. Variabel dependen adalah variabel yang dipengaruhi
atau yang menjadi akibat karena adanya variabel bebas (Sugiyono, 2004:3).
Variabel yang digunakan dalam penelitian ini disajikan dalam Tabel 4.2 berikut:
Tabel 4.2. Operasionalisasi Variabel
Nama
Variabel
Indikator
Variabel Defenisi Parameter
Skala
Ukuran
Variabel
Dependen
Harga
Saham
(Y)
Adalah harga saham
berdasarkan nilai bukunya
(book value) pada akhir
tahun.
Harga saham
berdasarkan nilai
bukunya (book value)
pada akhir tahun 31
Desember.
Rasio
Variabel
Independe
n
Return on
Assets (X1)
Return On
Equity
(ROE)/X2
Earnings
per Shared
(EPS)/X3
Rasio untuk mengukur
kemampuan perusahaan
untuk menghasilkan laba
dengan menggunakan aset
yang ada.
Rasio untuk mengukur
kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan
keuntungan bagi para
pemegang saham
Rasio untuk jumlah
komposisi yang diperoleh
investor atas laba yang
diperoleh dibanding per
lembar saham.
Modal/Aktiva
Tertimbang Menurut
Resiko
Net
income/Stockholder
Equity
Net
income/Outstanding
share Total
Rasio
Rasio
Rasio
Price
Earnings
Ratio
(X4)
Investment
Opportunit
y Set
(IOS)X5
Price Earning Ratio
merupakan perbandingan
antara Harga Per Lembar
Saham dibagi laba beraih.
Investment Opportunity Set
(IOS) merupakan
pengukuran atas
pertumbuhan atau
kesempatan investasi yang
didasarkan kepada proksi
harga, investasi dan
penyimpangan.
Harga Pasar per Lembar
Saham/Laba Per Lembar
Saham
IOS diproksikan dengan
harga yaitu : Total
Assets Turover
dihitungan dengan
cara membagi antara
penjualan dengan total
aktiva.
Rasio
Rasio
4.5. Metode Analisis Data
Pengujian dalam penelitian ini menggunakan regresi berganda, yaitu:
Y = β0+ β1X1 + β2X2 + β3X3 +β4X4 + β5X5 + e
dimana:
Y = Harga saham
X1 = Return on asset (ROA)
X2 = Return on equity (ROE)
X3 = Earnings per Share (EPS)
X4 = Price Earnings Ratio (PER)
X5 = Investment Opportunity Set (IOS)
β0 = Intercept Y
β1, β2,β3,…β5 = koefisien regresi masing-masing variabel
e = varibel penggangu.
Alat uji yang digunakan adalah analisis regresi berganda (multiple regression analysis). Analisis
regresi berganda digunakan dalam penelitian ini karena variabel terikat yang dicari untuk dijelaskan
hipotesis bergantung pada lebih dari satu variabel bebas. Alat analisis yang digunakan adalah SPSS versi
17.0 dengan tingkat kepercayaan (confidance level) 95 % atau taraf nyata (α) 5 %. Sebelum
didapatkan model dilakukan uji asumsi klasik meliputi Uji Normalitas, Uji Multikolinieritas, Uji
Autokorelasi dan Uji Heteroskedastisitas.
1. Uji Determinasi
Uji determinasi dilakukan untuk menganalisis ketepatan prediksi variabel dependen yang
dipengaruhi oleh variabel bebasnya dengan membandingkan pada nilai observasi sesungguhnya variabel
dependen tersebut. Analisis hal tersebut dilakukan dengan melihat nilai adjusted R Square.
2. Uji Hipotesis
Hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini adalah :
H1 : Faktor fundamental dan IOS berpengaruh secara simultan dan secara parsial terhadap harga
saham manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Pengujian hipotesis dilakukan dengan uji F dan uji t.
a. Uji Signifikansi Simultan (Uji F)
Uji signifikansi simultan (Uji F) bertujuan untuk menunjukkan apakah semua variabel bebas dalam
penelitian secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel terikatnya, yaitu apakah faktor
fundamental price Earnings Ratio dan Investment Opportunity Set (IOS) secara bersama berpengaruh
(return on asset, return on equity ratio, Earnings per Share, price earnings ratio dan Investment
Opportunity Set terhadap harga saham.
Hasil F - test ini pada output SPSS dapat dilihat pada tabel ANOVA, yang menunjukkan jika F
hitung > F tabel atau p-value pada kolom sig < level of significant () maka variabel bebas secara
simultan berpengaruh terhadap variabel terikat, demikian juga sebaliknya jika jika F hitung < F tabel atau
p-value pada kolom sig > level of significant () maka variabel bebas secara simultan tidak berpengaruh
terhadap variabel terikat.
b. Uji Signifikansi Parsial (Uji t)
Uji Signifikansi Parsial (Uji t) dilakukan untuk menunjukkan apakah variabel bebas dalam penelitian
secara parsial/sendiri berpengaruh terhadap variabel terikatnya, yaitu apakah faktor fundamental
(return on asset, return on equity ratio, Earnings per Share, Price Earnings Ratio) dan Investment
Opportunity Set (IOS) secara parsial/sendiri berpengaruh terhadap harga saham. Nilai dari uji t-test
dapat dilihat dari masing – masing variabel bebas, jika t-hitung > t-tabel atau p-value (kolom sig) < level
of significant, maka variabel bebas secara parsial berpengaruh terhadap variabel terikat. Sebaliknya,
jika t-hitung < t-tabel atau p-value (kolom sig) > level of significant, maka variabel bebas secara parsial
tidak berpengaruh terhadap variabel terikat.
BAB V
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1. Hasil Penelitian
5.1.1. Deskripsi Data Penelitian
Berdasarkan hasil pengolahan data dimana hasil uji regresi berganda yang menunjukkan model
regresi yang tidak linier dan tidak melewati uji asumsi klasik. Selanjutnya untuk mendapatkan model
yang layak (blues unbiased linier) dilanjutkan dengan melakukan transformasi logaritma natural pada
seluruh variabel. Asumsi utama dilakukannya transformasi tersebut adalah untuk menghindari pencilan
data yang tertinggi dengan data yang terendah akibat karena terjadinya perbedaan antara emiten yang
besar dengan emiten yang kecil. Setelah transformasi dilakukan maka dilakukan pengujian regresi
berganda setelah melewati uji asumsi klasik. Berdasarkan model yang sudah dilogaritma maka diperoleh
model yang akan dibahas lebih lanjut yang terdapat pada Lampiran 8b merupakan model yang telah
melewati uji asumsi klasik.
Statistik deskriptif untuk setiap variabel bebas yang dianalisis disajikan pada Tabel 5.1. Variabel
bebas yang digunakan dalam analisis ini sebanyak 5 (lima) variabel, yaitu return on asset, return on
equity ratio, Earnings per Share, price earnings ratio dan Investment Opportunity Set terhadap harga
saham.. Variabel dependen yang digunakan adalah Harga Saham (Y). Deskripsi data terdapat pada Tabel
5.1 sebagai berikut :
Tabel 5.1 Deskriptif Statistik
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
ROA_X1 508 -83.25 1650.00 38.5754 116.58785
ROE_X2 508 -8325.00 822.06 -15.9415 385.36345
EPS_X3 508 -230.76 41514.00 534.3770 2065.20767
PER_X4 508 -114.85 40516.00 364.2665 2001.53602
IOS_X5 508 -34.53 2876.00 11.7014 137.23912
HS_Y 508 41.80 72000.00 5450.7201 10269.10328
Valid N (listwise) 508
Sumber : Hasil Output SPSS 17 (Lampiran 8b)
Variabel tingkat Harga Saham (stock prices) adalah harga saham penutupan pada akhir tahun.
Besarnya nilai perubahan harga saham emiten manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2008 rata-rata sebesar Rp 5.450,72.- Perubahan harga saham tertinggi sebesar Rp 72.000.- dan
perubahan terendah sebesar Rp 41,80.- Return on Assets/ROA (X1) yaitu perbandingan antara jumlah
laba bersih/rugi bersih yang diperoleh terhadap total kekayaan perusahaan. Pada Tabel 5.1 terlihat
bahwa rata – rata total Return on Assets/ROA sebesar 38,58 % saham dengan nilai ROA tertinggi sebesar
1.650 % dan terendah sebesar -83,25 %.
Variabel Return on Equity (X2) perusahaan sampel yang mengukur jumlah laba besih terhadap
total equitas yang ada. Seberapa besar jumlah laba bersih yang ada memberikan kontribusi terhadap
equitas. Dari sampel yang diperoleh diketahui bahwa secara umum rata-rata ROE tahun 2005-2008
adalah sebesar -15,94 % dengan ROE tertinggi sebesar 822,06 % dan yang terendah -8325 % dengan
standar deviasi dari rata – rata sebesar 385,36 %.
Variabel Earnings per Share (X3) dalam penelitian ini diukur dengan laba bersih per lembar
saham. Berdasarkan Tabel 5.1. terlihat bahwa rata-rata laba bersih per lembar saham dalam kurun
waktu 2005-2008 adalah sebesar Rp534,37.- dengan rata-rata laba bersih per lembar saham tertinggi
dan terendah masing-masing Rp 41.514.- per lembar dan Rp 230,76.- per lembar sahamnya.
Variabel Price Earnings Ratio (X4) dalam penelitian ini diukur dengan harga saham dibagi dengan
jumlah lembar saham yang dimiliki. Berdasarkan Tabel 5.1. terlihat bahwa rata-rata PER dalam kurun
waktu 2005-2008 adalah sebesar Rp 364,27.- dengan rata-rata PER tertinggi dan terendah masing-
masing Rp40.516.- per lembar dan Rp 114,85.- per lembar sahamnya.
Variabel Investment Opportunity Set (IOS) Ratio (X5) adalah set kesempatan investasi. Dalam
penelitian ini diukur dengan nilai Total Assets Turnover yang dimiliki. Berdasarkan Tabel 5.1. terlihat
bahwa rata-rata IOS dalam kurun waktu 2005-2008 adalah sebesar 364,27 % dengan rata-rata IOS
tertinggi dan terendah masing-masing 2876 % dan -34,53 %.
5.1.2. Uji Asumsi Klasik
Untuk menghasilkan suatu analisis data yang akurat, suatu persamaan regresi sebaiknya terbebas
dari asumsi-asumsi klasik yang harus dipenuhi antara lain uji autokorelasi, normalitas, multikolinearitas
dan heteroskedastisitas. (Ghozali, 2005).
5.1.2.1. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel terikat dan
variabel bebas keduanya memiliki distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah memiliki
distribusi data normal atau mendekati normal. Untuk melihat normalitas data dapat dilakukan dengan
melihat histogram atau normal probabilitas plot.
Berdasarkan hasil pengolahan data SPSS, Uji normalitas data dalam penelitian dapat dilakukan
dengan berbagai model normalitas data diantaranya yang ditunjukkan pada Gambar 5.1 berikut :
Model Histogram
Gambar 5.1. Uji Normalitas Data dengan Histogram (Sebelum Transformasi)
Berdasarkan gambar tersebut, dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan tidak terdistribusi
normal dengan residualnya. Hal tersebut diketahui poligon kecenderungan pada sentral garis distribusi
normal sehingga dapat disimpulkan data tidak terdistribusi normal (Ghozali, 2005).
Model Grafik P-P Plot
Selain menggunakan model histogram, uji normalitas dapat juga dilakukan dengan
menggunakan gambar Grafik P-P Plot. Berdasarkan pada Gambar 5.2 dibawah titik – titik tidak
menyebar digaris titik diagonal dengan demikian data tidak terdistribusi normal.
Gambar 5-2 : Gambar Normal P-P Plot (Sebelum Transformasi)
Menurut Ghozali (2005), menyatakan bahwa jika data menyebar disekitar garis diagonal dan
mengikuti arah garis diagonal, berdasarkan gambar tersebut maka model regresi tidak memenuhi
asumsi normalitas.
Menurut Erlina dan Mulyani (2007) ada beberapa cara merubah model regresi menjadi normal
yaitu dengan cara :
1. Melakukan transformasi data ke bentuk lain
2. Melakukan trimming yaitu membuang data outlier
3. Melakukan winsorizing yaitu merubah nilai data outlier dalam bentuk tertentu.
Pada penelitian ini untuk data yang tidak normal dilakukan dengan melakukan transformasi
kedalam bentuk logaritma natural. Adapun hasil setelah dilakukan transformasi dengan cara melakukan
logaritma terhadap data maka diperoleh hasil sebagai berikut :
Model Histogram
Gambar 5.3. Uji Normalitas Data dengan Histogram (Sesudah Transformasi)
Berdasarkan gambar tersebut, dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan normal. Hal
tersebut diketahui poligon kecenderungan tidak menceng ke kiri maupun ke kanan.
Model Grafik P-P Plot
Berdasarkan pada Gambar 5.2 dibawah titik – titik menyebar digaris titik diagonal dengan
demikian merupakan data normal.
Gambar 5-4 : Gambar Normal P-P Plot (Sesudah Transformasi)
Ghozali (2005), menyatakan bahwa jika data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti
arah garis diagonal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
Model Statistik dengan Uji Kolmogorov Smirnov
Selain itu uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel terikat
dan variabel bebas keduanya memiliki distribusi normal atau tidak. Model regresi yang baik adalah
memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Uji Normalitas bertujuan untuk melihat apakah
model regresi, variabel pengganggu atau residual berdistribusi normal. Untuk itu dilakukan uji one
sample Kolmogorov Smirnov Test. Adapun hasil pengujian terdapat pada Tabel 5.2 berikut :
Tabel 5.2 : Hasil Pengujian One Sample Kolmogorov Smirnov Test
(Sebelum Transformasi)
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual
N 508
Normal Parametersa,,b
Mean .0000000
Std. Deviation 1.59233396E4
Most Extreme Differences Absolute .319
Positive .295
Negative -.319
Kolmogorov-Smirnov Z 7.196
Asymp. Sig. (2-tailed) .000
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : Output SPSS (Lampiran 8b)
Dari hasil pengujian terlihat pada Tabel 5.2 tersebut terlihat besarnya nilai Kolmogorov- Smirnov
adalah 7.196 dan signifikan pada 0.000. Hal ini berarti H0 diterima yang berarti data residual tidak
terdistribusi normal.
Setelah dilakukan transformasi dengan melakukan transformasi dalam bentuk logaritma maka
hasil yang diperoleh sebagai berikut :
Tabel 5.3 : Hasil Pengujian One Sample Kolmogorov Smirnov Test.
(Sesudah Transformasi)
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual
N 366
Normal Parametersa,,b
Mean .0000000
Std. Deviation 1.40513673
Most Extreme Differences Absolute .063
Positive .063
Negative -.028
Kolmogorov-Smirnov Z 1.201
Asymp. Sig. (2-tailed) .112
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Sumber : Output SPSS (Lampiran 8b)
Dari hasil pengujian terlihat pada Tabel 5.3 tersebut terlihat besarnya nilai Kolmogorov- Smirnov
adalah 1.201 dan signifikan pada 0.112. Hal ini berarti H0 ditolak yang berarti data residual berdistribusi
normal.
5.1.2.2. Uji Multikolinearitas
Multikolinearitas merupakan fenomena adanya korelasi yang sempurna antara satu variabel
bebas dengan variabel bebas lain. Jika terjadi multikolinearitas , akan mengakibatkan timbulnya
kesalahan standard penaksir dan probabilitas untuk menerima hipotesis yang salah semakin besar.
Menurut Ghozali (2005) salah satu cara untuk mengetahui adanya multikolinearitas adalah dengan
melakukan uji VIF (Variance Inflation Factor) yaitu jika VIF tidak lebih dari 10 dan nilai Tolerance tidak
kurang dari 0,1 maka model dapat dikatakan terbebas dari multikolinearitas. Berdasarkan hasil
pengolahan SPSS atas data yang diperoleh, dapat dilihat pada Tabel 5.4 berikut:
Tabel 5.4 : Uji Multikolinearitas (Sebelum Transformasi)
Coefficientsa
Model
Collinearity Statistics
Tolerance VIF
1 ROA_X1 .997 1.003
ROE_X2 1.000 1.000
EPS_X3 .089 11.277
PER_X4 .089 11.291
IOS_X5 .996 1.004
a. Dependent Variable: HS_Y
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b)
Dari tabel tersebut di atas dapat dilihat bahwa nilai VIF untuk variabel EPS_X3 dan PER_X4
adalah > 10 dan Tolerance mendekati 0,1. Hal ini membuktikan bahwa model regresi yang digunakan
dalam penelitian ini terdapat gejala multikolinearitas (homoskedastisitas). Setelah dilakukan proses
transformas maka menghasilkan model berikut :
Tabel 5.5 : Uji Multikolinearitas (Sesudah Transformasi)
Coefficientsa
Model
Collinearity Statistics
Tolerance VIF
1 ln_ROA_X1 .885 1.129
ln_ROE_X2 .685 1.460
ln_EPS_X3 .553 1.809
ln_PER_X4 .416 2.402
ln_IOS_X5 .941 1.063
a. Dependent Variable: ln_HS_Y
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b)
Dari tabel tersebut di atas dapat dilihat bahwa nilai VIF untuk masing-masing variabel
adalah < 10 dan Tolerance tidak kurang dari 0,1. Hal ini membuktikan bahwa model regresi
yang digunakan dalam penelitian ini tidak terdapat gejala multikolinearitas (homoskedastisitas).
5.1.2.3. Uji Autokorelasi
Gejala Autokorelasi diditeksi dengan menggunakan uji Durbin-Watson (DW). Menurut Santoso
(2005 : 241), untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi maka dilakukan pengujian Durbin-Watson
(DW). Nilai d tersebut selanjutnya dibandingkan dengan nilai dtabel dengan tingkat signifikansi 5% dengan
df = n-k-1. Dari hasil pengujian terlihat bahwa nilai DW sebesar 1,670, berarti data tidak terkena
autokorelasi.
Tabel 5.6 : Nilai Durbin-Watson
Model R
Std. Error of
the Estimate Durbin-Watson
1 .584a 1.41486 1.670
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8 b)
Berdasarkan Tabel 5.6 di atas, untuk mengetahui adanya autokorelasi digunakan uji Durbin-
Watson, dengan kriteria dari tabel Durbin-Watson terlihat Nilai DW sebesar 1,670 Untuk mengetahui
adanya autokorelasi digunakan uji Durbin-Watson, dengan kriteria menurut Santoso (2005 : 219) dengan
cara melihat besaran Durbin-Watson sebagai berikut :
a. Predictors: (Constant), ln_IOS_X5, ln_ROA_X1, ln_EPS_X3, ln_ROE_X2, ln_PER_X4
b. Dependent Variable: ln_HS_Y
Angka D-W di bawah -2, berarti ada autokorelasi positif.
Angka D-W di antara -2 sampai +2, berarti tidak ada autokorelasi.
Angka D-W di atas +2, berarti ada autokorelasi negatif.
Hasil uji autokorelasi di atas menunjukkan nilai statistik Durbin-Watson (D-W) sebesar 1,550.
Oleh karena itu, nilai DW dalam rentang nilai -2 dan lebih kecil dari 2 (-2 < 1,670 < 2) maka disimpulkan
bahwa tidak terjadi autokorelasi baik positif maupun negatif.
5.1.2.4. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dari model regresi terjadi
ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Model regresi yang baik
adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadinya heteroskedastisitas. Salah satu cara untuk
mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas adalah dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi
variabel terikat dengan residualnya. Jika ada pola tertentu, seperti titik – titik menyebar diatas dan
dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
Berdasarkan hasil pengolahan data, uji heteroskedastisitas dalam penelitian ini ditunjukkan pada
Gambar 5.5 :
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b).
Gambar 5.5 : Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan gambar di atas tidak terlihat ada pola tertentu, serta titik – titik menyebar diatas dan
dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
Selain itu permasalahan Heteroskedastisitas dapat diketahui dengan Uji Park Ghozali (2005 : 107).
Model regresi yang baik adalah model yang Homoskesdatisitas atau tidak terjadi Heteroskedastitas.
Untuk mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan dengan Uji Park.
Asumsi utama Uji Park yaitu dengan melakukan transformasi logaritma terhadap residual (Ghozali, 2005
: 107). Adapun hasil pengujian Uji Park terdapat pada Tabel 5.7 berikut :
Tabel 5.7 : Uji Park
Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta
1 (Constant) 7.317 .682 10.725 .000
ln_ROA_X1 -.093 .115 -.090 -.806 .423
ln_ROE_X2 .205 .148 .204 1.385 .170
ln_EPS_X3 .120 .101 .188 1.179 .242
ln_PER_X4 .163 .115 .261 1.418 .160
ln_IOS_X5 -.026 .144 -.020 -.178 .859
a. Dependent Variable: ln_Res
Sumber : Hasil Olah Data SPSS. (Lampiran 8b).
Jika koefesien parameter beta dari persamaan regresi tersebut tidak signifikan secara statistik,
hal ini menunjukkan bahwa dalam data model empiris yang diestimasi tidak terdapat
heteroskedastisitas dan sebaliknya jika parameter beta tidak signifikan secara statistik, maka asumsi
Homoskesdatisitas pada data model tersebut tidak dapat ditolak. Hasil yang terlihat pada Tabel 5.7
menunjukkan koefesien parameter untuk variabel independen tidak ada yang signifikan (ln_ROA_X1
dengan tingkat signifikansi 0.423, ln_ROE dengan tingkat signifikansi 0.170, ln_EPS dengan tingkat
signifikansi 0.242, ln_PER_X4 dengan signifikansi 0.160 dan ln_IOS dengan tingkat signifikansi 0.859).
Maka dapat disimpulkan model regresi tidak terdapat heteroskedastisitas.
5.2. Pembahasan Hasil Penelitian
Hasil pengujian hipotesis yang menyatakan faktor fundamental dan IOS berpengaruh
secara simultan dan parsial terhadap harga saham emiten manufaktur di Bursa Efek Indonesia
dapat diterima. Pengujian goodness of fit dilakukan untuk menentukan kelayakan suatu model
regresi, karena variabel penelitian lebih dari 2 (dua) variabel maka kelayakan tersebut dapat
dilihat dari nilai adjusted R square.
Nilai Adjusted R Square yang diperoleh dari hasil pengolahan data dapat dilihat pada
Tabel 5.8 di bawah ini :
Tabel 5.8. Pengujian Goodness of Fit Model Summary
b
Model
R R Square
Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate
1 .584a .341 .332 1.41486
a. Predictors: (Constant), ln_IOS_X5, ln_ROA_X1, ln_EPS_X3,
ln_ROE_X2, ln_PER_X4
b. Dependent Variable: ln_HS_Y
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b)
Nilai Adjusted R Square pada Tabel 5.8 diatas sebesar 0,332. Hal ini menunjukkan bahwa
33.2 % variabel Harga Saham (Y) yaitu harga saham dapat dijelaskan oleh faktor fundamental
ROA, ROE, EPS, PER dan IOS. Sisanya sebesar 66.8 % diduga dipengaruhi oleh variabel lain
yang tidak dijelaskan oleh model penelitian ini.
Untuk menguji apakah parameter koefesien Adjusted R2 signifikan atau tidak maka dilakukan
pengujian dengan bantuan alat uji statistik metode Fisher (Uji F) dengan tingkat keyakinan (confident
level) sebesar 95 %. Kriteria pengujian yang digunakan adalah apabila Fhitung > Ftabel maka Ho ditolak; dan
apabila Fhitung ≤ Ftabel maka Ho dapat diterima.
Atas hal tersebut berdasarkan pada ikhtisar pengujian terdapat dalam Tabel 5.9 berikut ini :
Tabel 5.9 : Uji F
ANOVAb
Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig.
1 Regression 372.774 5 74.555 37.243 .000a
Residual 720.659 360 2.002
Total 1093.433 365
a. Predictors: (Constant), ln_IOS_X5, ln_ROA_X1, ln_EPS_X3, ln_ROE_X2, ln_PER_X4
b. Dependent Variable: ln_HS_Y
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b).
Tabel 5.9 menunjukkan bahwa nilai Fhitung adalah 37.243 dengan tingkat signifikansi 0,000.
Sedangkan Ftabel pada tingkat kepercayaan 95 % ( = 0,05) adalah 2.26. Oleh karena pada kedua
perhitungan Fhitung > Ftabel (33.998 > 2.26). Hal ini menunjukkan adanya pengaruh variabel independen
ROA, ROE, EPS, PER dan IOS secara simultan terhadap harga saham dapat diterima secara keseluruhan.
Secara parsial variabel yang berpengaruh signifikan yaitu variabel ln_ROE (X2), ln_EPS (X3) dan
ln_PER (X4) pada taraf signifikansi = 0,05. Hal tersebut tergambar dalam Tabel 5.10 berikut :
Tabel 5.10 : Hasil Perhitungan Uji t
Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients
B Std. Error Beta t Sig.
1 (Constant) 4.590 .258 17.773 .000
ln_ROA_X1 .071 .055 .059 1.305 .193
ln_ROE_X2 .243 .052 .241 4.665 .000
ln_EPS_X3 .198 .050 .226 3.930 .000
ln_PER_X4 .426 .061 .465 7.009 .000
ln_IOS_X5 .076 .048 .070 1.598 .111
a. Dependent Variable: ln_HS_Y
Sumber : Hasil Output SPSS (Lampiran 8b)
Dari tabel coefficient di atas maka model regresi yang dapat dibentuk :
Y = 4.590 +0.071_ln_ROA_X1 + 0.243_lnROE_X2 + 0.198_EPS_X3 + 0.426_PER_X4+0.076_IOS_X5+ε
Makna dari persamaan regresi tersebut :
1. Nilai konstanta sebesar 4.590 artinya apabila nilai variabel independen ROA, ROE, EPS, PER dan IOS
bernilai nol, maka nilai harga saham akan meningkat sebesar 4.590.
2. Koefisien regresi variabel ln_ROA (X1) sebesar 0.071 bermakna jika variabel ln_ROA (X1) meningkat
1 satuan, maka akan meningkatkan satu satuan harga saham (Y) sebesar 7.1 satuan dengan asumsi
variabel lainnya tetap atau sama dengan nol.
3. Koefisien regresi ln_ROE (X2) sebesar 0.243 memberikan pengertian bahwa perubahan ln_ROE (X2)
sebanyak 1 satuan akan memberikan dampak peningkatan nilai harga saham sebesar 24.3 dengan
arah yang searah.
4. Koefisien regresi ln_EPS (X3) sebesar 0.198 memberikan pengertian bahwa perubahan ln_EPS (X3)
sebanyak 1 satuan akan memberikan dampak terhadap perubahan harga saham (Y) sebesar 19.8 %
dengan arah yang bersamaan.
5. Koefisien regresi ln_PER (X4) sebesar 0.426 memberikan pengertian bahwa perubahan ln_PER (X4)
sebanyak 1 satuan akan memberikan dampak terhadap perubahan harga saham (Y) sebesar 42.6 %
dengan arah yang bersamaan.
6. Koefisien regresi ln_IOS (X5) sebesar 0.076 memberikan pengertian bahwa perubahan variabel
ln_IOS (X5) sebanyak 1 satuan akan memberikan dampak perubahan harga saham sebesar 7.6 %
dengan arah yang searah.
Hasil uji statistik tersebut menunjukkan bahwa thitung variabel ln_ROE (X2) sebesar 4.665
sedangkan ttabel pada tingkat keyakinan 95 % adalah 1.960 (4.665 > 1.960). Karena thitung > ttabel maka H0
ditolak, Ha diterima. Dengan demikian daerah penerimaan hipotesis berada diluar daerah penerimaan
H0. Variabel ln_EPS_X3 berpengaruh signifikan terhadap harga saham dengan indikator ttabel pada tingkat
keyakinan 95 % adalah 3.930 (3.930 > 1.960). Karena thitung > ttabel maka H0 ditolak, Ha diterima. Dengan
demikian daerah penerimaan hipotesis berada diluar daerah penerimaan H0. Selain itu variabel
ln_PER_X4 berpengaruh signifikan terhadap harga saham dengan indikator ttabel pada tingkat keyakinan
95 % adalah 7.009 (7.009 > 1.960). Karena thitung > ttabel maka H0 ditolak, Ha diterima. Dengan demikian
daerah penerimaan hipotesis berada diluar daerah penerimaan H0.
Sedangkan secara parsial variabel-variabel bebas lainnya ln_ROA (X1) dan ln_IOS (X5) tidak
berpengaruh terhadap harga saham. Hal ini karena thitung variabel ln_ROA (X1) pada tingkat keyakinan
95 % adalah 1.305 (1.305 < 1.960). Karena thitung < ttabel maka H0 diterima, Ha ditolak. Dengan demikian
daerah penerimaan hipotesis berada didalam daerah penerimaan H0. Begitu juga halnya variabel ln_IOS
(X5) dimana thitung variabel ln_IOS (X5) pada tingkat keyakinan 95 % adalah 1.598 (1.598 < 1.960). Karena
thitung < ttabel maka H0 diterima, Ha ditolak. Secara keseluruhan, dari hasil penelitian ini dapat diketahui
bahwa variabel Return On Equity (ROE), Earning Per Share (EPS) dan Price Earnings Ratio (PER)
merupakan informasi rasio keuangan utama yang diperhatikan investor sebelum membuat keputusan
investasinya, sehingga akan mempengaruhi perubahan harga saham.
Earning per Share berpengaruh signifikan positif terhadap harga saham, hal ini disebabkan
adanya asumsi jika dividen para pemegang saham minoritas dan jumlah saham yang beredar (saham
biasa) relatif tetap maka kecenderungan hal yang menarik dimata investor. Hal ini berarti bahwa
informasi EPS perusahaan yang terdapat dalam laporan keuangan perusahaan yang dipublikasikan
merupakan hal yang utama diperhatikan oleh investor dalam membuat keputusan investasinya,
sehingga hal tersebut tidak akan mempengaruhi permintaan terhadap saham perusahaan yang
bersangkutan yang pada akhirnya akan mempengaruhi harga saham. Jika pengumuman informasi
dianggap sebagai signal baik bagi investor maka terjadi perubahan dalam volume perdagangan saham
yang pada akhirnya mempengaruhi harga saham.
Selain itu juga informasi EPS perusahaan yang terdapat dalam laporan keuangan perusahaan
yang dipublikasikan merupakan hal yang utama diperhatikan oleh investor dalam membuat keputusan
investasinya, sehingga hal tersebut akan mempengaruhi permintaan terhadap saham perusahaan yang
bersangkutan yang pada akhirnya akan mempengaruhi perubahan harga saham, di mana apabila
investor menganggap bahwa angka EPS perusahaan cukup baik dan akan menghasilkan return yang
sepadan dengan resiko yang akan ditanggungnya, maka permintaan terhadap saham perusahaan
tersebut akan meningkat, yang berarti harga saham perusahaan tersebut juga akan meningkat.
Pasar yang yang efisien secara semi kuat, harga suatu saham akan merefleksikan secara penuh
atas informasi yang tersedia di pasar saham. Oleh karena itu, pasar seharusnya bereaksi secara berbeda
terhadap informasi antara perusahaan yang tumbuh dan yang tidak tumbuh. Perbedaan harga saham ini
hanya terjadi bila pasar saham hádala efisien semi kyat secara keputusan yaitu investor dapat merespon
secara tepat atas informasi yang tersedia secara penuh dipasar modal. Investor yang canggih
(sophisticated investors) bukan investor yang naif. Dalam membuat keputusan investasinya, investor
perlu mengetahui dan memahami terlebih dahulu bagaimana kinerja keuangan perusahaan, baru
kemudian dapat membuat penilaian dan menentukan keputusan investasinya. Investor akan melakukan
analisis terhadap laporan keuangan perusahaan. Laporan keuangan yang diterbitkan setelah dianalisis
akan bisa diperoleh rasio keuangan, yang berguna untuk mengungkapkan kekuatan dan kelemahan
relatif suatu perusahaan, serta untuk menunjukkan apakah posisi keuangan perusahaan membaik atau
memburuk selama suatu waktu. Hal ini akan membantu baik bagi investor maupun kreditor dan
pemakai lainnya yang potensial, dalam menilai ketidakpastian penerimaan dari dividen dan bunga di
masa yang akan datang. Selain itu, dari rasio keuangan yang diperoleh, maka manajemen perusahaan
yang bersangkutan maupun para investor akan dapat melakukan tindakan, setelah menilai kinerja
perusahaan yang dilihat dari rasio keuangan tersebut dan melakukan penilaian terhadap nilai saham
perusahaan. Sebagai contoh, perusahaan yang mempunyai rasio Return on Equity (ROE) yang tinggi,
maka harga sahamnya cendrung akan bergerak naik, sebab rasio ROE yang tinggi menandakan bahwa
laba atau pengembalian investasi yang dapat dihasilkan perusahaan melalui pendanaan pemegang
saham relative tinggi, dan itu berarti laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham juga semakin
besar. Hal ini tentu saja akan menarik minat para investor untuk membeli saham perusahaan tersebut,
yang pada akhirnya akan meningkatkan harga saham perusahaan tersebut.
Harga saham antara perusahaan yang tumbuh dan yang tidak tumbuh juga sesuai dengan salah
satu dasar pembentukan harga saham yang percata bahwa harga saham terjadi karena adanya aliran
laba atau kas dimasa depan yang dinilai sekarang. Fluktuasi harga saham ditentukan oleh kemampuan
perusahaan dalam memperoleh profit. Apabila profit yang diperoleh perusahaan relatif tinggi, maka
sangat dimungkinkan bahwa dividen yang dibayarkan juga relatif tinggi. Apabila dividen yang dibayarkan
relatif tinggi, akan berpengaruh positif terhadap harga saham dibursa, dan investor akan tertarik untuk
membelinya. Akibatnya permintaan akan saham tersebut menjadi meningkat, pada akhirnya harga
saham juga akan meningkat.
BAB VI
KESIMPULAN DAN SARAN
6.1. Kesimpulan
1. Secara simultan faktor fundamental berupa ROA, ROE, EPS, PER dan IOS berpengaruh secara
simultan dan parsial terhadap harga saham emiten manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Hal ini
mendukung riset yang dilakukan oleh Santosa (2001) dan Haryanto (2003).
2. Secara parsial, faktor yang berpengaruh signifikan terhadap harga saham adalah Return on Equity
(X2), Earnings per Share (X3) dan Price Earnings Ratio (X4). Hal ini konsistensi dengan riset dan
pendapat Santosa (2001) yang menyatakan bahwa ROE dan EPS berpengaruh terhadap harga
saham. Selain itu hasil penelitian ini menyimpulkan tidak konsisten dengan hasil Jati (2003) dimana
membuktikan bahwa Investment Opportunity Set (IOS) tidak berpengaruh terhadap harga saham.
6.2. Keterbatasan Hasil Penelitian
Peneliti menyadari sepenuhnya bahwa penelitian yang telah dilakukan mempunyai keterbatasan
– keterbatasan, antara lain :
1. Variabel yang digunakan hanya terdiri dari ROA, ROE, EPS, PER dan IOS saja, namun bila
dipertimbangkan faktor yang lain berupa Economic Value Added dapat merubah kesimpulan dari
penelitian ini.
2. Penelitian ini hanya dilakukan pada lingkungan perusahaan manufaktur sehingga hasilnya tidak
dapat digeneralisir pada seluruh emiten yang terdapat di Bursa Efek Indonesia.
6.3. Saran
1. Bagi pemilik, kreditur, investor dan manajemen perusahaan perusahaan hendaknya dalam
melakukan analisa fundamental keputusan pembelian saham di pasar modal tidak hanya
mempertimbangkan pendekatan nilai sekarang (present value approach) dalam mengestimasi nilai
intrinsik (intrinsic value) suatu saham.
2. Peneliti yang tertarik untuk meneliti lebih lanjut disarankan untuk menggunakan objek yang lebih
luas, tidak hanya pada emiten manufaktur tetapi juga industri lainnya dan periode penelitian yang
lebih panjang sehingga hasilnya lebih dapat digeneralisir.
DAFTAR PUSTAKA
Anoraga, Pandji. 2006. Pengantar Pasar Modal, Edisi Revisi. Jakarata : PT Rineke Cibta.
Abdullah, Faisal. 2003. Manajemen Perbankan, Edisi Revisi, Penerbit UMM, Malang.
Basu, S., 1977, Investments Performance of Common Stocks in Relation to Their Price Earning Ratio. Test
of The Efficiency Market Hypothesis, Journal of Finance, p.663-682.
Brealey & Myers. 1991. Priciples of Corporate Finance, Fourth edition, US.
Budisantoso, Totok dan Sigit Triandaru, 2006. Bank dan Lembaga Keuangan Lain, Edisi kedua, Salemba
Empat, Jakarta.
Constand, L.R., L.P. Freitas and M.J. Sullivan 1991, Factors Affecting Price Eranings Ratios and Market
Values of Japanese Firms, Journal of Financial Management, p.68-78.
Darmadji, Tjiptono dan Fachruddin, 2006. Pasar Modal di Indonesia, Pendekatan Tanya Jawab,
Edisi 1, Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
Daniati, Ninna dan Suhairi. 2006. Pengaruh Kandungan Informasi Komponen Laporan Arus
Kas, Laba Kotor, dan Size Perusahaan Terhadap Expected Return Saham (Survey Pada
Industri Textile dan Automotive yang Terdaftar di BEJ). Simposium Nasional Akuntansi
IX. Padang.
Erlina dan Sri Mulyani. 2007. Metodologi Data Penelitian. Penerbit USU Press. Medan.
Elton, J., & Martin J. Gruber. 1994. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, John Wiley & Sons
Inc., Fourth Edition, Singapore.
Fakhruddin dan Sopian Hadianto. 2001. Perangkat dan Model Analisis Investasi di Pasar Modal, Penerbit
PT. Elex Media Komputindo, Jakarta.
Francis, Jack Clark. 1988. Management of Investments, Second Edition, McGraw-Hill, International
Edition Financial Series, Singapore.
Gagaring Palagung. 2003. Pengaruh Kombinasi Keunggulan dan Keterbatasan Perusahaan terhadap Set
Kesempatan Investasi (IOS). Jurnal Riset Akuntansi Indonesia. Volume-6 Ikatan Akuntan Pendidik.
Gaver, Jenniver J., dan Kenneth M. Gaver (1993). Additional Evidence on the Association between the
Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend and Compensation Policies.
Journal of Accounting and Economics 16, 125-160.
Ghozali, Imam, 2005. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS, Badan Penerbit Universitas
Diponegoro, Semarang.
Gibson, Charles H, 1992. Financial Analysis. Cincinnati, Ohio : South-Western Publishing Co.
Haryanto, 2003. “Pengaruh Rasio Profitabilitas Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Industri
Minuman di BEJ”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Volume 8 Nomor 3, Universitas Gunadarma, Jakarta.
Halim, Abdul. 2003, Analisis Investasi, Penerbit Salemba Empat, Jakarta.
_______________, 2004. Metodologi Penelitian Bisnis: Salah Kaprah dan Pengalaman-Pengalaman.
Penerbit BPFE, Yogyakarta.
Haugen, Robert A. 1993. The Capital Asset Pricing Model, Modern Investment Theory, Third Edition,
Prentice Hall Inc., UK-London.
Husnan, Suad. 2001. Dasar-Dasar Teori Portfolio dan Analisis Sekuritas, Edisi Kedua, Penerbit YKPN,
Yogyakarta.
Indriantoro, Nur dan Bambang Supomo. 2002. Metodologi Bisnis Untuk Akuntansi & Manajemen,
Cetakan Kedua, Penerbit BPFE-Yogyakarta, Yogyakarta.
____________, et.al. 2002. Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan, Cetakan Pertama, Penerbit BPFE,
Yogyakarta.
Jati, I Ketut, 2003. "Relevansi Nilai Price Earning Ratio, Devidend-Yield dengan Moderasi Investment
Opportunity Set dalam Penilaian Harga Saham. Simposium Nasional Akuntansi ke IV, Ikantan
Akuntan Indonesia di Surabaya.
Jones, Charles P. 2004. Investment: Analysis and Management, John Wiley & Sons Inc., Eight Edition,
New York.
Jogiyanto, 2004, Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi kedua, Yogyakarta: Penerbit UGM.
Limbong, Albed Eko. 2006. “Analisis Faktor Fundamental dan Risiko Sistematis Terhadap Tingkat
Keuntungan Saham Perbankan di Bursa Efek Indonesia” Tesis (tidak dipublikasikan), Program
Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, Medan.
Luckett, Dudley G., 1994. Uang dan Perbankan, Edisi Kedua, Erlangga, Jakarta.
Mulyono, Teguh. 2002. Akuntansi Manjemen dengan Pendekatan Perbankan, Rajawali Grafindo, Jakarta.
Nasser dan Aryati, 2000. Model Analisis Camel untuk Memprediksi Financial Distress pada Sektor
Perbankan yang Go Public, Jurnal Akuntansi dan Auditing Indonesia, Vol 4 No. 2, Desember 2002.
Natarsyah, Syahib., 2002. Analisis Pengaruh Beberapa Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik
terhadap Harga Saham, Bunga Rampai Kajian Teori Keuangan, BPFE-Yogyakarta, Yogyakarta.
Purnomo, Yogo, 2008. Keterkaitan Kinerja Keuangan dengan Harga Saham, Usahawan No. 12 Tahun
XXVII (Desember 2008), Hal. 33 – 38.
Santosa, Rudy, 2001. "Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Harga Saham (Studi Empiris pada
Perusahaan Go Publik di BES). Jumal Online.
Sasongko, Noer., Nita Wulandari, 2003. “Pengaruh EVA dan Rasio-rasio Profitabilitas Terhadap Harga
Saham”, Empirika, Volume 19 Nomor 1, Universitas Muhammadiyah Surakarta, Surakarta.
Sawir, Agnes. 2005. Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan, Penerbit PT
Gramedia Pustaka Utama, Jakarta.
Sianipar, Ardin. 2005. “Pengaruh Faktor Fundamental Terhadap Harga Saham Industri Perbankan di
Indonesia” Tesis (tidak dipublikasikan), Program Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, Medan.
Saputra, A. Kumianny. 2002. Pengaruh Risiko Sistematis dan Likuiditas Terhadap Tingkat Pengembalian
Saham Badan-Badan Usaha yang Tergolong LQ 45 pada Tahun 1999, Jurnal Ekonomi Manajemen &
Kewirausahaan vol 1, No. 1, Universitas Kristen Petra, Surabaya.
Stewart, G.B.,III .1991. The Quest for Value : The EVA Management Guide, : Harper Business. New York.
Sularso, Sri. 2003. Metodologi Peneltian Akuntansi Sebuah Pendekatan Replikasi 2003/2004. BPFE-
Yogyakarta, Yogyakarta
Sugiyono, 2004. Metode Penelitian Bisnis, Cetakan Kesembilan, CV Alfabeta, Bandung.
_____________, 2004. Statistika untuk Penelitian, Cetakan Kesembilan, CV Alfabeta, Bandung.
Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, Edisi Pertama, Penerbit BPFE,
Yogyakarta.
Tendi, et al. 2005. Pengaruh Faktor Fundamental dan Risiko Sistematis terhadap Tingkat Pengembalian
Saham BEJ, Manajemen Usahawan Indonesia.
Umar, Husein, 2003. Metode Riset Akuntansi Terapan, Ghalia Indonesia, Jakarta.
Walsh, Ciaran, 2004. Key Management Ratios, Edisi Ketiga, Penerjemah Shalahuddin Haikal, Penerbit
Erlangga, Yogyakarta.
Zulfadin, 2003. Analisis Kinerja Bank Devisa dan Bank Non Devisa di Indonesia, Kajian Ekonomi dan
Keuangan, Vol 7, No.4.
www.isx.co.id/laporan keuangan/detail/soft copy laporan keuangan
www.isx.co.id/data perdagangan/transaksi harian/market indices
Lampiran
ANGGARAN BIAYA PENELITIAN
1 Photo copi dan jilid Proposal Rp 25.000,00
2 Photo copi angket 200 ex Rp 95.000,00
3 Biaya pengumpulan data Rp 550.000,00
4 Honorarium Peneliti 5 bulan 2 orang Rp 700.000,00
5 Tinta 2 @Rp. 30.000 Rp 60.000,00
6 Kertas 2 rim @ Rp. 30.000 Rp 60.000,00
7 Biaya Penggandaan + Jilid 5 ex @ Rp.30.000 Rp 150.000,00
8 Biaya tak terduga Rp 360.000,00
Total Anggaran Rp 2.000.000,00
Terbilang Dua Juta Rupiah
