INSTRUMEN DERIVATIF( OPSI)

Mamduh M. HanafiApril 2013

PENGERTIAN INSTRUMEN DERIVATIF

Instrumen derivative adalah instrument yang nilainya diturunkan dari nilai aset yang menjadi dasarnya (underlying assets). Aset yang menjadi dasar tersebut bisa sangat beragam, mulai dari sekuritas (saham, obligasi), komoditas (emas, olefin), valas, bahkan instrument derivative lainnya.Instrumen derivative sangat bermanfaat untuk manajemen risiko, yaitu bisa digunakan untuk hedging (lindung nilai).

Apa yang bisa menjadi underlying instrumen derivatif?

Praktis semua aset, baik yang konvensional dan non-konvensional bisa menjadi underlying instrumen derivatifContoh aset yang tidak konvensional? Tinggi permukaan air laut, cuaca.Siapa membutuhkan instrumen derivatif dengan underlying tinggi permukaan air laut? Salah satunya importirImportir membeli barang, melalui pelabuhan. Jika air laut pasang, importir bisa menurunkan barang dan langsung menjual laku.Jika air laut surut? Importir harus menunggu. Importir bisa memperoleh kompensasi dari instrumen derivatif tersebut

Variasi / Ragam Instrumen Derivatif

Di dunia derivatif, berlaku ‘hukum’: You create it, you name it (Kamu buat, kamu beri nama)Seorang trader Bank bercerita bahwa counterpartnya, bank di Singapura, mengirimkan deskripsi produk derivatif yang ditawarkan, setebal buku teks (1.000 lembar), atau 2.000 halaman. Deskripsi tersebut dikirimkan ke seluruh dunia

BEBERAPA CONTOH INSTRUMEN DERIVATIF

FORWARDFUTURESOPSISWAPLAINNYA

FORWARD

Instrumen forward barangkali merupakan instrumen keuangan derivatif yang paling tua. Kontrak forward bisa dibedakan (dikontraskan) dengan kontrak spotMisalkan saya membeli kurs spot dan 3-bulan forward Rp/$ adalah Rp9.000/$. Saya membeli dolar spot dan forward 3 bulan. Bagaimana strukturnya?

Tabel 1. Perbedaan Transaksi Spot dengan Forward

Transaksi spotBeli $1 dengan kurs Rp9.000/$

Transaksi Beli (long) 3-bln $1 forward

dengan kurs Rp9.000/$

t=0 Menyerahkan Rp9.000Menerima $1

Tanda tangan kontrak

T=+3 bulan mendatang

-- Menyerahkan Rp9.000Menerima $1

Tabel 2. Perbedaan transaksi Spot dengan Forward (2) Transaksi spot

Jual $1 dengan kurs Rp9.000/$ Transaksi forward

Jual (short) 3-bln $1 forward dengan kurs Rp9.000/$

t=0 Menyerahkan $1 Menerima Rp9.000

Tanda tangan kontrak

T=+3 bulan mendatang

-- Menyerahkan $1 Menerima Rp9.000

Misalkan saya jual $ spot dan 3-bulan $ forward. Bagaimana strukturnya?

MANFAAT TRANSAKSI FORWARD

HEDGING (LINDUNG NILAI)SPEKULASIARBITRASE

Hedging Dengan Forward Misalkan seorang manajer investasi mempunyai portofolio obligasi dengan nilai pasar saat ini adalah Rp1,2 milyar. Nilai investasi adalah Rp1 milyar; dengan demikian ia sudah memperoleh keuntungan sebesar 20%. Misalkan tiga bulan mendatang portofolio dia akan dievaluasi, dan tentu saja ia ingin agar kinerjanya baik. Tetapi ia sangat mengkhawatirkan tingkat bunga yang berfluktuasi tajam. Jika tingkat bunga meningkat, nilai portofolio dia akan turun. Tetapi jika tingkat bunga menurun, nilai portofolio dia akan meningkat. Misalkan dia sudah puas dengan tingkat keuntungan tersebut, dan tidak ingin mengambil risiko perubahan tingkat bunga.

Manajer tersebut bisa melakukan heging dengan menggunakan forward obligasi, yaitu short forward obligasi dengan jangka waktu 3 bulan. Misalkan ia berhasil menemukan partner yang bersedia melakukan transaksi forward obligasi dengan jangka waktu 3 bulan, dengan harga Rp1,2 milyar (sama dengan harga pasar saat ini). Misalkan tiga bulan mendatang tingkat bunga meningkat yang mengakibatkan nilai obligasi turun menjadi Rp900.000. Tabel berikut ini meringkaskan hasil dari hedging tersebut.

Tabel 3. Hasil dari Hedging Dengan Forward Harga pasar obligasi = Rp900 juta Posisi spot (mempunyai atau long obligasi) dengan nilai Rp1,2 milyar Posisi forward (jual atau short obligasi dengan harga Rp1,2 milyar

– Rp 300 juta

+ Rp 300 juta

Total keuntungan/kerugian 0

Tabel di atas menunjukkan: (1) Kita rugi di obligasi (posisi spot obligasi),

karena nilainya turun sebesar Rp300 juta (Rp900 juta – Rp1,2 milyar)

(2) Tetapi kita untung di forward obligasi, karena kita bisa menjual dengan harga Rp1,2 milyar, sementara harga pasar obligasi adalah Rp900 juta. Kita untung sebesar Rp300 juta.

(3) Total keuntungan = keuntungan di posisi spot + keuntungan di posisi forward,

Total keuntungan = – Rp300 juta + Rp300 juta = 0

Bagan 1. Posisi Spot: Long Obligasi

Posisi spot: long obligasi

(mempunyai obligasi)

| | | Harga obligasi

Bagan 2. Posisi Forward: Short ObligasiBagan 2. Posisi Forward : Short Obligasi Posisi forward: Short Obligasi | | | Harga Obligasi

Ide Hedge: Sedimikan rupa sehingga jika kita rugi pada satu posisi, kita memperoleh untung di posisi lainnya. Terjadi saling mengkompensasi.

Bagan 3. Posisi Gabungan Spot Obligasi dan Forward Obligasi

Short obligasi (forward) Long obligasi (spot) | | | Harga obligasi Posisi gabungan spot dan forward

FUTURES

Futures diluncurkan untuk mengurangi kelemahan kontrak forwardKelemahan forward:• Kurang Likuid, karena tidak

terstandardisir• Default risk tinggi karena:

• ada akumulasi risiko dan • sifat kontrak yang Over The Counter

Desain FuturesStandarisasi kontrak Tujuan: meningkatkan likuiditasApa yang distandardisir? Jatuh tempo, besarnya kontrak, kualitas, dan lainnyaMekanisme marking to market (penyesuaian terhadap harga pasar) setiap hari, dan pedagangan yang dilakukan melalui BursaKontrak futures: deposit, mark to market harian untung/rugi, saldo harian, saldo minimal, margin call

Ilustrasi Mekanisme Daily Mark to Market

Seorang investor membeli (long) satu kontrak futures euro pada pagi hari, dengan harga ¥ (200)/. Besar kontrak: 1.000. Deposit awal: 100.000 yen, saldo minimal: 100.000 yenPerkembangan harga futures:

Hari Kurs futures 0 (penutupan) (Y250)/ 1 (Y160)/ 2 (Y100)/

Forward: Over The CounterFutures: Perdagangan Melalui Bursa

Bagan 4. Struktur Perdagangan Forward dan Futures Forward Futures

Pembeli (long) Forward $

Penjual (short) Forward $

Bursa Pembeli (long) Futures $

Penjual (short) Futures $

OPSI

Opsi adalah hak. Ada dua jenis opsi: opsi call dan opsi putOpsi call bisa didefinisikan sebagai hak untuk membeli aset dengan harga tertentu. Opsi put bisa didefinisikan sebagai hak untuk menjual aset pada harga tertentu.

Struktur Untung-Rugi Opsi Call

───────────────────────────────────────────────────────

beli opsi call

Rp200 harga eksekusi

| 3.000 5.000 10.000 Harga saham PT A Rp200

Jual (write) opsi Call

Bagan 6. Struktur Pay Off Opsi Put

───────────────────────────────────────────────────────

beli opsi put

harga eksekusi Rp150

| 3.000 5.000 10.000 Harga saham

jual (write) opsi put Rp150

Beberapa Istilah

In the Money, At the Money, Out of The MoneyAmerican dan European OptionsNilai Opsi: Intrinsic dan Speculative Values

Strategi Perdagangan dengan OpsiMenggunakan opsi secara tunggal.

Misal: saya memperkirakan saham Telkom akan meningkat signifikan. Bagaimana spekulasi dengan opsi bisa dilakukan?

Menggunakan kombinasi opsiCovered CallProtective PutLong straddleShort Straddle

Hedging dengan Opsi

Seorang investor mempunyai portofolio obligasiTingkat bunga sangat berfluktuasi, sehingga akan berdampak pada kinerja portofolionyaBagaimana hedge dengan opsi atas obligasi?

Bagan 7. Struktur Pay Off Hedging───────────────────────────────────────────────────────

Posisi spot: Long (mempunyai) obligsi

Beli (long) opsi put obligasi

| Harga Obligasi

Penilaian Opsi

Bagaimana mengevaluasi apakah premi atau harga opsi sudah wajar? Kita membicarakan penilaian opsiBeberapa model penilaian opsi:

Black and ScholesBinomial

Penilaian Opsi

Tabel 5. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Harga Opsi Opsi Call Opsi Put Harga aset saat ini Harga eksekusi Jangka waktu Volatilitas Tingkat bunga bebas risiko Dividen

+ – + + + –

– + + + – +

22-30

Market Value, Time Value and Intrinsic Valuefor an American Call

The value of a call option C0 must fall within max (S0 – E, 0) < C0 < S0.

25

Op

tion

payoff

s (

$)

Call ST

loss

E

Profit

ST

Time value

Intrinsic value

Market Value

In-the-money

Out-of-the-money

Model Black Scholes 

Formula Black Scholes untuk perhitungan premi opsi call dan put tipe Eropa bisa dilihat berikut ini.

c = S0 N(d1) – Xe-rT N (d2)

 p= Xe-rT N (–d2) – S0 N( –d1)

ln (S0 / X) + ( r + 2/2 ) T d1 = ------------------------------------- T ln (S0 / X) + ( r – 2/2 ) T d2 = ------------------------------------- = d1 – T T c = harga opsi call p = harga opsi put S0 = harga pasar aset X = harga eksekusi r = tingkat keuntungan bebas risiko T = jangka waktu 2 = varians dalam tahunan N(d) = probabilitas normal kumulatif

Berapa harga opsi call berikut?

Misalkan harga aset = 164, harga eksekusi = 165, tingkat bunga bebas risiko adalah 5,21% pertahun, varians return aset adalah 0,0841 (standar deviasi adalah 29% pertahun atau 0,29 pertahun), jangka waktu adalah 0,0959 tahun (1,15 bulan).

N(d)? Adalah probabilitas kumulatif kurva distribusi normal standarBagan 8. Kurva Normal

N(0,03)

–3 0 0,03 +3 nilai Z

Tabel kurva normal standar

Z 0,00 0,01 0,02 0,03 0.0 0.1 0.2

0,0000 0,0040 0,0080 0,0120 0,0398 0,0430 0,0478 0,0517 Probabilitas 0,0793 0,0832 0,0871 0,0910

Harga (Premi) Opsi Call dan Put

Premi Call = 164 (0,512) – 165e-(0,0521)(0,0959) (0,4761) = 5,803Premi Put bisa dihitung melalui Put-Call Parityc + Xe-rT = p + S0

Premi Put =  c + Xe-rT – S0

= 5,803 + 165e-(0,0521)(0,0959) – 164 = 5,96

Put Call Parity

Kondisi paritas put-call mengatakan bahwa hubungan antara harga opsi call dengan harga opsi put adalah sebagai berikut ini.c + Xe-rT = p + S0

 Jika kondisi put-call parity tidak terpenuhi, akan ada kesempatan arbitrase

Saham dan Hutang dilihat dari Perspektif Opsi

Teori Opsi bisa diaplikasikan untuk banyak hal, termasuk menggambarkan hubungan pemegang saham dengan pemegang hutangPemegang saham bisa dilihat sebagai pemegang opsi call (long call)Pemegang hutang bisa dilihat sebagai pihak jual opsi putHarga eksekusi adalah nilai hutang

Kontrak Opsi Saham (KOS)

Di Bursa Efek Indonesia, sudah diperjualbelikan KOS (Kontrak Opsi Saham), dengan underlying assetnya adalah beberapa saham yang likuid, misal Telkom, Astra, Bank BCA. Tingkat keuntungan pihak yang membeli opsi, dibatasi maksimal 10%. Sebagai contoh, misal ada opsi call atas saham Telkom dengan harga ekseskusi Rp10.000. Jika pembatasannya adalah 20%, maka keuntungan maksimum yang bisa diperoleh pembeli opsi adalah Rp12.000. Siapa yang diuntungkan dengan skema tersebut? Pembeli atau penjual opsi?

TUGAS

Misalkan opsi call dam put dengan karakteristik sebagai berikut ini. Harga pasar saham adalah 42. Jangka waktu adalah enam bulan. Harga eksekusi adalah 40. Tingkat bunga bebas risiko adalah 10% pertahun. Volatilitas (standar deviasi) adalah 20% pertahun. Hitung premi opsi call dan put dengan metode Black Scholes.