MATERI 7 - Efisiensi Pasar.ppt · OVERVIEW! Konsep efisiensi pasar membahas tentang bagaimana pasar...

MATERI 7EFISIENSI PASAR

Prof. DR. DEDEN MULYANA, SE., M.Si.

http://www.deden08m.com

OVERVIEW

! Konsep efisiensi pasar membahas tentangbagaimana pasar merespon informasi yang mempengaruhi pergerakan harga sekuritasmenuju ke arah keseimbangan baru.

! Bab ini, memberikan pemahaman yang lebihbaik mengenai:" konsep pasar modal yang efisien;" bentuk-bentuk pasar efisien;" implikasi pasar efisien.

1/42


TOPIK PEMBAHASAN

! Konsep Pasar Modal Efisien! Hipotesis Pasar Efisien! Pengujian terhadap Hipotesis Pasar Efisien" Pengujian Prediktabilitas Return" Studi Peristiwa (Event Studies)" Pengujian Private Information

! Implikasi Pasar Modal Efisien

2/42


KONSEP PASAR MODAL EFISIEN

! Dalam konteks keuangan, konsep pasaryang efisien lebih ditekankan pada aspekinformasi, artinya pasar yang efisienadalah pasar dimana harga semuasekuritas yang diperdagangkan telahmencerminkan semua informasi yang tersedia.

3/42


! Informasi yang tersedia bisa meliputi semuainformasi yang tersedia baik informasi di masalalu (misalkan laba perusahaan tahun lalu), maupun informasi saat ini (misalkan rencanakenaikan dividen tahun ini), serta informasiyang bersifat sebagai pendapat/opini rasionalyang beredar di pasar yang bisa mempengaruhiperubahan harga.

KONSEP PASAR MODAL EFISIEN4/42


! Konsep tersebut menyiratkan adanyasuatu proses penyesuaian harga sekuritasmenuju harga keseimbangan yang baru, sebagai respon atas informasi baru yang masuk ke pasar.

KONSEP PASAR MODAL EFISIEN5/42


ILUSTRASI KONSEP PASAR YANG EFISIEN

! Jika pasar efisien maka informasi tersebut akan dengan cepattercermin pada harga saham yang baru.

! Akan tetapi, jika proses penyesuaian harga pasar saham tersebuttidak berjalan dengan efisien maka akan ada lag dalam prosestersebut dan hal ini ditunjukkan oleh garis putus-putus.

-2

Harga (Rp)

Pasar tidak efisien

1200

500

1500

1000

T (hari)21-1 0

Pasar efisien

6/42


KONDISI UNTUK TERCAPAINYA PASAR EFISIEN1. Ada banyak investor yang rasional dan berusaha untuk

memaksimalkan profit. 2. Investor merupakan price taker, sehingga tindakan dari

satu investor saja tidak akan mampu mempengaruhiharga dari sekuritas.

3. Semua pelaku pasar dapat memperoleh informasi padasaat yang sama dengan cara yang murah dan mudah.

4. Informasi yang terjadi bersifat random.5. Investor bereaksi secara cepat terhadap informasi baru,

sehingga harga sekuritas akan berubah sesuai denganperubahan nilai sebenarnya akibat informasi tersebut.

7/42


HIPOTESIS PASAR EFISIEN

! Aspek penting dalam menilai efisiensi pasaradalah seberapa cepat suatu informasi barudiserap oleh pasar yang tercermin dalampenyesuaian menuju harga keseimbangan yang baru.

! Dalam kenyataannya sulit sekali ditemui baikitu pasar yang benar-benar efisien ataupunbenar-benar tidak efisien. Pada umumnya pasarakan efisien tetapi pada tingkat tertentu saja.

8/42


HIMPUNAN INFORMASI SAHAM

1. Lingkaran pertama (1) merepresentasikan informasiyang relevan bagi penilaiansaham yang dapat dipelajaridengan menganalisa sejarahharga pasar saham.

2. Lingkaran kedua (2) menyatakan informasi yang tersedia pada publik.

3. Lingkaran ketiga (3) menyatakan seluruh informasiyang juga meliputi informasirahasia orang dalam.

9/42


KLASIFIKASI BENTUK PASAR YANG EFISIEN! Fama (1970), mengklasifikasikan bentuk pasar yang efisien

ke dalam tiga efficient market hypothesis (EMH), yaitu:

• Semua informasi di masa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang terbentuk sekarang.

1.Efisien dalambentuk lemah(weak form).

• Harga pasar saham yang terbentuksekarang telah mencerminkaninformasi historis ditambah dengansemua informasi yang dipublikasikan.

2.Efisien dalambentuksetengah kuat(semi strong).

• Harga pasar saham yang terbentuksekarang telah mencerminkan informasihistoris ditambah dan semua informasiyang dipublikasikan ditambah denganinformasi yang tidak dipublikasikan.

3.Efisien dalambentuk kuat(strong form).

10/42


HIPOTESIS PASAR EFISIEN

! Pada tahun 1991, Fama mengemukakanpenyempurnaan atas klasifikasi efisiensi pasar.

! Efisiensi bentuk lemah disempurnakan menjadisuatu klasifikasi yang lebih bersifat umumuntuk menguji prediktabilitas return (return predictability).

11/42


! Efisiensi bentuk setengah kuat diubah menjadistudi peristiwa (event studies)

! Sedangkan pengujian efisiensi pasar dalambentuk kuat disebut sebagai pengujianinformasi privat (private information).

HIPOTESIS PASAR EFISIEN12/42


PENGUJIAN MENGGUNAKAN RETURN HARAPAN

! Dalam pasar efisien, harga sekuritasseharusnya merefleksikan informasimengenai risiko dan harapan mengenaireturn mendatangnya. Return yang sepadan dengan risiko saham disebutreturn normal (normal return).

13/42


! Jika pasar adalah tidak efisien, sekuritas-sekuritas akan menghasilkan return yang lebihbesar dibanding normalnya, yang disebut return tak normal (excess return).

! Dengan demikian, pengujian efisiensi pasarpada dasarnya adalah pengujian return taknormal.

PENGUJIAN MENGGUNAKAN RETURN HARAPAN

14/42


1. MEAN-ADJUSTED RETURNS

! Jika pasar adalah efisien dan return saham bervariasi secararandom di sekitar nilai sebenarnya (true value), maka rata-rata return sekuritas yang dihitung dari periode sebelumnyadapat digunakan sebagai return harapan.

! Formulanya adalah sebagai berikut:

ARi,t = Ri,t –

Dalam hal ini: ARi,t = return tak normal sekuritas i pada hari t.Ri,t = return aktual sekuritas i pada hari t.

= rata-rata return sekuritas i selama sekian hari sebelum hari t.

iR

iR

15/42


2. MARKET ADJUSTED RETURNS

! Salah satu teknik untuk menghitung return taknormal adalah dengan menghilangkan pengaruhpasar terhadap return harian sekuritas.

! Return tak normal dihitung denganmengurangkan return pasar pada hari t (RM,t) dari return saham, seperti ditunjukkan padapersamaan berikut:

ARi,t = Ri,t - RM,t

16/42


3. MARKET MODEL RETURNS

! Market model digambarkan dengan persamaanberikut:

Ri = αααα1 + ββββiRm + ei

Keterangan:α1 = intersep dalam regresi untuk sekuritas i. βI = koefisien regresi yang menyatakan slope garis regresi.

Ini mengukur perubahan yang diharapkan dalam returnsekuritas sehubungan dengan perubahan dalam return pasar.

ei = kekeliruan regresi.

17/42


! Return tak normal harian ditentukandengan mengurangkan return realisasidari return harapan pada hari t.

3. MARKET MODEL RETURNS18/42


1. Pengujian hipotesis pasar efisien dalambentuk lemah bisa diuji dengan melakukanpengujian prediktabilitas return.

2. Pengujian hipotesis pasar efisien dalambentuk setengah kuat bisa dilakukan denganpengujian event studies.

3. Pengujian hipotesis pasar efisien dalambentuk kuat bisa dilakukan dengan pengujianprivate information.

PENGUJIAN TERHADAP HIPOTESIS PASAR EFISIEN

19/42


PENGUJIAN PREDIKTABILITAS RETURN

! Pengujian prediktabilitas return dapatdilakukan dengan berbagai cara, antara lain dengan:

1. Mempelajari pola return seasonal.2. Menggunakan data return di masa yang lalu, baik

untuk prediktabilitas jangka pendek maupunjangka panjang.

3. Mempelajari hubungan return dengan karakteristikperusahaan.

20/42


20%

10%

0%

-10%

-20%

-30% Senin Selasa Rabu Kamis Jumat

POLA RETURN SEKURITAS

! Sejumlah penelitian telah menunjukkan adanyasuatu pola dalam return sekuritas.

! Pola harianGibbons dan Hess (1981) menemukanbahwa return padahari Senin akan lebihrendah dibandingkandengan hari lain diBursa Saham New York.

21/42


POLA RETURN SEKURITAS

! Pola BulananJanuary effect, bahwa pada bulan Januariterdapat return yang lebih tinggi dibandingkandengan bulan-bulan lainnya dan ini biasanyaterjadi pada saham yang nilainya kecil (small stock).

Pada pasar yang efisien, pola seasonal tersebutseharusnya tidak terjadi. Investor yang melihatadanya return yang tinggi di bulan Januari akanmulai melakukan pembelian di akhir bulanDesember untuk mendapatkan return tak normal.

22/42


MEMPREDIKSI RETURN DARI DATA RETURN DI WAKTU LALU

! Prediksi Jangka PendekPengujian prediksi jangka pendek biasanyadilakukan untuk mengetahui apakah returnpada periode sebelumnya (biasanya sehari ataubeberapa hari sebelumnya) dapat digunakanuntuk memprediksi return hari ini.

! Beberapa cara pengujian yang dapat dilakukan:Uji korelasi, run test, filter test dan kekuatanrelatif sekuritas.

23/42


MEMPREDIKSI RETURN DARI DATA RETURN DI WAKTU LALU (JANGKA PENDEK)

1. Uji KorelasiUji korelasi adalah pengujian hubungan linier antara return hari ini dengan return di waktulalu. Semakin tinggi korelasi antara return masa lalu dengan return saat ini, berartisemakin tinggi kemampuan return masa lautersebut untuk memprediksi return masadepan.

24/42


Secara matematis, bentuk persamaannya bisa ditulis sebagai berikut:

Dalam hal ini:a = tingkat return yang diharapkan yang tidak

berhubungan dengan return sebelumnyab = besarnya hubungan antara return di waktu yang

lalu dengan return hari ini

t-T1-tt er bar ++=


25/42



2. Run testPada analisis run ini, perubahan harga ditandaidengan (+) bila terjadi kenaikan harga, (-) bilaterjadi penurunan dan 0 bila tidak terjadiperubahan.Urutan tanda yang sama diantara tanda yang berbeda disebut dengan run. Misalnyaperubahan harga sebuah sekuritas adalah + - - -- + + + 0. Dalam contoh tersebut, terdapatempat run.

26/42


Bila perubahan harga sekuritas mempunyai hubungan atau korelasi yang positip dari waktu ke waktu, maka diharapkan akan terjadi sedikit perubahan run. Sedangkan, jika terdapat korelasi negatif, maka akan banyak perubahan run yang terjadi.


27/42



3. Filter testPola return yang lebih kompleks bisa jugamenghasilkan return tak normal.Teknik analisis filter rule biasanya dilakukan denganmembandingkan return yang didapat jika melakukanstrategi perdagangan aktif tertentu dengan returnyang didapat jika investor melakukan strategi belidan simpan (buy and hold strategy).

Strategi perdagangan ini akan menunjukkan kapaninvestor sebaiknya melakukan pembelian dan kapaninvestor sebaiknya menjual sekuritas tersebut atausering juga disebut dengan timing strategy.

28/42



4. Relative strengthSalah satu cara yang banyak dikenal untukmengkombinasikan informasi harga sekuritas di masalalu untuk memilih saham, adalah dengan cara yang disebut sebagai kekuatan relatif (relative strength).

Levy (1967), yaitu dengan membandingkan hargasuatu saham saat ini ( ) dengan harga rata-rata saham tersebut selama beberapa periode ( ).

Maka relative strength saham tersebut adalah sebesar/

jtP

jtP

jtP jtP

29/42


MEMPREDIKSI RETURN DARI DATA RETURN DI WAKTU LALU (JANGKA PANJANG)

! Fama dan French (1988) serta Poterba dan Summers (1988) telah meneliti korelasi return dengan jangkawaktu pengujian yang relatif lebih lama.

! Fama dan French melakukan pengujian denganmenggunakan data periode 1926-1985, dan menemukanbahwa terdapat korelasi sebesar –0,25 untuk jangkawaktu tiga tahun dan korelasi sebesar –0,40 untukjangka waktu empat tahun.

! Akan tetapi, hasil ini banyak diragukan karena adanyakelemahan dalam statistik dan setelah tahun 1940 korelasi tersebut sangat kecil dan tidak signifikan.

30/42


HUBUNGAN RETURN DAN KARAKTERISTIK PERUSAHAAN

! Telah banyak penelitian yang menemukanadanya hubungan antara karakteristikperusahaan dengan return tak normal.

! Beberapa karakteristik tersebut antara lain ukuran (size), nilai pasar dibagi dengan nilaibuku (market to book value), dan dividendibagi dengan harga saham (earning price).

31/42


HUBUNGAN RETURN DANKARAKTERISTIK PERUSAHAAN

! Size EffectBanz ( 1981), menunjukkan bukti empiris paling awal mengenai adanya size effect, yaituadanya kecenderungan saham-sahamperusahaan kecil yang mempunyai return yang lebih tinggi dibanding saham-saham perusahaanbesar.

32/42


! Nilai pasar dibagi dengan nilai buku (market to book)Penelitian menemukan bahwa ada perbedaan returnantara saham yang mempunyai market to book value yang tinggi dibanding saham yang mempunyai market to book value rendah.Saham-saham yang mempunyai market to book yang tinggi akan cederung mempunyai tingkat return yang lebih besar dibandingkan dengan saham-saham yang mempunyai market to book yang rendah.


33/42


! Earning priceBasu (1977) melakukan penelitian mengenaihubungan antara rasio earning/price (E/P) dengan tingkat return tak normal yang diperoleh dengan menggunakan CAPM.


34/42


! Hasil studi Basu ditunjukkan secara sederhanapada gambar berikut:

HUBUNGAN RETURN DAN KARAKTERISTIK PERUSAHAAN

Rata-rata return tahunan

20%

15%

10%

5%

(P/E tinggi) A B C D E (P/E rendah)

35/42


STUDI PERISTIWA (EVENT STUDIES)

! Penelitian yang mengamati dampak daripengumuman informasi terhadap hargasekuritas sering disebut dengan event studies.

! Penelitian event studies umumnya berkaitandengan seberapa cepat suatu informasi yang masuk ke pasar dapat tercermin pada hargasaham.

36/42


METODOLOGI STUDI PERISTIWA (1)

1. Mengumpulkan sampel.Berupa perusahan-perusahaan yang mempunyai pengumuman yang mengejutkan pasar (event).

2. Mengidentifikasi hari pengumuman atau event.3. Menentukan periode analisis.

Periode analisis dibagi menjadi dua yaitu: i. periode estimasi untuk menghitung return yang

diharapkan E(Ri)ii. periode pengamatan (jendela) untuk menghitung return

aktual dan return tak normal.

37/42



4. Menghitung return aktual masing-masingsampel setiap hari selama periodepengamatan.

5. Menghitung return tak normal.Dihitung dengan mengurangi return aktualyang sebenarnya terjadi dengan return yang diharapkan.

6. Menghitung rata-rata return tak normal semua sampel setiap hari.

38/42


7. Terkadang return tak normal hariantersebut digabungkan untukmenghitung return tak normal kumulatif selama periode tertentu.

8. Menghitung return aktual masing-masing sampel setiap hari selamaperiode pengamatan.


39/42


PENGUJIAN PRIVATE INFORMATION

! Pengujian private information meliputipengujian apakah pihak insider perusahaandan kelompok investor tertentu yang dianggapmempunyai akses informasi lebih baik, dapatmemperoleh return tak normal dibandingkandengan return pasar umumnya.

40/42


! Pihak-pihak yang disebut insider adalahdirektur, manajer, karyawan atau pemegangsaham yang dianggap bisa mendapatkaninformasi yang sesungguhnya mengenaiperusahaan yang tidak dapat dilakukan olehpihak lainnya.

! Pihak insider umumnya diharuskan melaporkankegiatan perdagangannya kepada suatu komisiyang bertindak sebagai pengawas bursa.

PENGUJIAN PRIVATE INFORMATION

41/42


! Belum semua kaum praktisi pasar modal bisamenerima konsep mengenai pasar yang efisien ini.

• Investor yang percayabahwa pasar dalamkondisi yang tidakefisien akanmenerapkan strategiperdagangan aktif(menggunakan analisisteknikal maupunfundamental).

• Sedangkan bagi investor yang percaya pasardalam kondisi efisien, akan cenderungmenerapkan strategiperdagangan pasif, dengan membentukportofolio yang bisamereplikasi indekspasar.

IMPLIKASI PASAR MODEL EFISIEN42/42


MATERI 7 - Efisiensi Pasar.ppt · OVERVIEW! Konsep efisiensi pasar membahas tentang bagaimana pasar...

Documents

Transcript of MATERI 7 - Efisiensi Pasar.ppt · OVERVIEW! Konsep efisiensi pasar membahas tentang bagaimana pasar...