DETERMINAN INVESTASI SWASTA DANASOSIASINYA

PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMIPASCASARJANA FAKULTAS EKONOMI &

DETERMINAN INVESTASI SWASTA DANASOSIASINYA DENGAN PENGELUARAN

PEMERINTAH

(STUDI DI INDONESIA)

PROPOSAL DISERTASI

Oleh:

RETNO FITRIANTI

117020106111007

PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMIPASCASARJANA FAKULTAS EKONOMI & BISNIS

UNIVERSITAS BRAWIJAYAMALANG

2013

DETERMINAN INVESTASI SWASTA DANPENGELUARAN

BISNIS

ii

Proposal Penelitian

Judul : Determinan Investasi Swasta dan Asosiasinya

dengan Pengeluaran Pemerintah (Studi di

Indonesia)

Nama Mahasiswa : Retno Fitrianti

Nim : 117020106111007

Program Studi : Program Doktor Ilmu Ekonomi

Komisi Promotor:

Promotor : Prof. Munawar Ismail, S.E., DEA, Ph.D.

Ko-Promotor : Dr. Ghozali Maskie, S.E., M.S.

Ko-Promotor : Devanto Shasta Pratomo, S.E., M.Si,

M.A.,Ph.D.

Komisi Penguji:

Penguji 1 : Prof. Candra Fajri A, S.E., M.Sc., Ph.D.

Penguji 2 : Dr. Moh. Khusaini, S.E., M.S., M.A.

Penguji 3 : Setyo Tri Wahyudi, S.E., M.Ec., Ph.D.

iii

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL i

DAFTAR ISI ii

DAFTAR GAMBAR iii

BAB I PENDAHULUAN 1

1.1. Latar Belakang 1

1.1.1. Fenomena Investasi Di Indonesia 7

1.1.2. Keragaman Hasil Dampak Pengeluaran Pemerintah TerhadapInvestasi Swasta

11

1.1.3. Keragaman Variabel Determinan Investasi Swasta 14

1.2. Permasalahan Penelitian 17

1.3. Tujuan Penelitian 19

1.4. Manfaat Penelitian 20

BAB II TINJAUAN KEPUSTAKAAN 22

2.1. Tinjauan Teoritik 22

2.1.1. Defenisi Investasi 22

2.1.1.1. Pengertian dan Konsep Investasi 22

2.1.1.2. Apakah Investasi Penting 24

2.1.2. Teori Teori Investasi 25

2.1.2.1. Teori Keynes 25

2.1.2.2. Teori Akselerator 26

2.1.2.3. Teori Jorgenson 27

2.1.2.4. Teori Q-Tobin 29

2.1.3. Teori Pengeluaran Pemerintah 31

2.1.3.1. Tinjauan Pengeluaran Pemerintah 31

iv

2.1.3.2. Teori Makro Pengeluaran Pemerintah 33

2.1.4. Dampak Pengeluaran Pemerintah Terhadap Investasi Swasta 34

2.1.4.1. Efek Crowding Out 34

2.1.4.2. Teori Keynes Crowding In 36

2.1.4.3. Teori Richardian Equivalence Hypothesis (REH) 39

2.1.5. Determinan Investasi Swasta 41

2.2. Tinjauan Empirik 42

2.2.1. Studi Empirik Dampak Pengeluaran Pemerintah terhadap

Investasi Swasta42

2.2.2. Studi Empirik Determinan Investasi Swasta 51

BAB III KERANGKA KONSEPTUAL PEMIKIRAN 59

3.1. Kerangka Pikir 59

3.2. Hipotesis Penelitian 65

3.3. Definisi Konsep Operasional 66

BAB IV METODE PENELITIAN 68

4.1. Pendekatan Penelitian 68

4.2. Jenis dan Sumber Data 69

4.3. Analisis Data 70

DAFTAR PUSTAKA 80

v

DAFTAR GAMBAR

Halaman

Gambar 1.1 Investasi Swasta dan Pengeluaran Pemerintah Indonesia Periode

2002-2011 (Milyar Rupiah)

5

Gambar 1.2 Grafik Perkembangan Investasi Di Indonesia 9

Gambar 1.3 Perkembangan Investasi di ASIA Periode 1990-2010 Persentasi

PDB10

Gambar 1.4 Peringkat Kemudahan Melakukan Bisnis di ASIA

Periode 2011-201210

Gambar 2.1 Imbalance Through SOC-DPA dan DPA-SOC 38

Gambar 3.1 Kerangka Pikir 55

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar belakang

Pertumbuhan ekonomi merupakan salah satu indikator untuk menilai

keberhasilan pembangunan ekonomi suatu negara atau wilayah. Konsumsi,

investasi dan ekspor neto merupakan faktor penggerak dalam pertumbuhan dari

sisi permintaan. Secara teoritis, bahwa pertumbuhan ekonomi yang ditopang

oleh konsumsi tidak akan menjadi pertumbuhan yang berkelanjutan.

Pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan merupakan pertumbuhan ekonomi

yang ditopang oleh investasi. Pertumbuhan yang ditopang oleh investasi

dianggap dapat meningkatkan produktivitas yang pada gilirannya dapat

membantu penyerapan tenaga kerja (Kuncoro, 2004). Dengan meningkatnya

pertumbuhan ekonomi diharapkan mampu memberikan kontribusi yang besar

dalam menunjang pembangunan ekonomi.

Investasi merupakan salah satu pilar utama yang fundamental dalam

pembangunan ekonomi. Investasi swasta memainkan peranan penting dalam

proses pertumbuhan dalam mengembangkan perekonomian (Jongwanich dan

Kohpaibon, 2008). Melalui Investasi swasta, arus modal yang digunakan untuk

perbaikan usaha dan membangun usaha yang baru dapat meningkatkan

kesempatan kerja, mendukung proses produksi, transfer teknologi, akses pasar

internasional melalui produk-produk ekspor, serta pengendalian mutu. Kegiatan

produksi itulah yang akan memberi manfaat bagi perekonomian secara

keseluruhan bagi negara. Begitu pentingnya investasi bagi suatu negara maka

2

berdasar hal tersebut sehingga setiap negara berusaha untuk menjaga

persediaan investasinya jangan sampai mengalami kekurangan.

Dalam rangka mendorong laju pertumbuhan ekonomi yang tinggi dan

berkesinambungan dibutuhkan investasi, dana untuk membiayai investasi

tersebut paling baik berasal dari tabungan domestik (Nurcholis, 2006). Namun,

berhubung keterbatasan sumberdaya finansial, maka pemerintah terlebih dahulu

melakukan investasi publik terutama dalam bentuk penyediaan Social Overhead

Capital (SOC) berupa jalan, jembatan, pelabuhan, kelistrikan, telekomunikasi,

pengairan, pendidikan dan sebagainya untuk mendorong investasi swasta dalam

bentuk Direct Produktive Activities (DPA) atau kegiatan produktif yang langsung

menghasilkan barang-barang yang dibutuhkan masyarakat. Kebijakan seperti ini

oleh Hirschman disebut Imbalance Through SOC-DPA (Yotopoulus dan Nugent,

1985 ; Jhingan, 1990).

Perlu juga dipahami bahwa investasi swasta merupakan komponen

penting atas permintaan agregat kedua terbesar setelah konsumsi, namun relatif

sulit diperhitungkan karena bersifat volatile atau lebih tidak stabil dibandingkan

konsumsi swasta (Samuelson, 2002). Selain itu, investasi swasta juga

meningkatkan modal, kapasitas produksi perekonomian. Salah satu alasan

negara-negara dengan pertumbuhan tinggi adalah karena mereka mencurahkan

bagian substansial output mereka ke dalam Investasi (Dornbusch, 2008).

Pemerintah telah menempuh berbagai cara untuk meningkatkan peran

investasi dalam pertumbuhan ekonomi. Salah satunya melalui intervensi

pemerintah. Intervensi pemerintah diperlukan untuk mengatasi kompleksitas dari

intensititas permasalahan yang muncul dalam masyarakat. Untuk mengatasi itu,

pemerintah mempunyai dua perangkat kebijakan perekonomian makro yakni

kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Intervensi pemerintah dalam bidang

ekonomi untuk meningkatkan kesejahteraan masyarakat dapat dilakukan secara

3

langsung maupun secara tidak langsung, tergantung pada konteks dan

kebutuhannya. Salah satu bentuk intervensi pemerintah secara langsung adalah

dengan intervensi anggaran (budget interventions) melalui kebijakan fiskal (fiscal

policy) yang ditempuh melalui berbagai paraturan maupun regulasi pemerintah.

Kebijakan Fiskal ekspansif dinilai dapat peningkatan permintaan agregat

yang menurut Keynes sangat dibutuhkan untuk meningkatkan investasi.

Kebijakan fiskal ekspansif ditandai dengan peningkatan pengeluaran pemerintah

sebagai salah satu instrumen kebijakan fiskal. Namun, sebagai konsekuensinya

maka peningkatan pengeluaran pemerintah tersebut seringkali diiringi dengan

peningkatan defisit anggaran pemerintah.

Salah satu topik yang menimbulkan perbedaan pendapat di kalangan ahli

ekonomi baik secara teoritis maupun empiris adalah hubungan antara

pengeluaran pemerintah dengan kinerja perekonomian khususnya kegiatan

ekonomi sektor swasta. Secara teoritis ada dua pandangan yang berbeda

mengenai dampak pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta.

Ekonomom Klasik berpendapat bahwa peningkatan pengeluaran

pemerintah menyebabkan meningkatnya suku bunga dan mendorong investasi

swasta menurun (Crowding out). Crowding Out terjadi ketika kebijakan fiskal

ekspansioner menyebabkan suku bunga meningkat, sehingga mengurangi

pengeluaran swasta, terutama investasi (Dornbusch, Fischer, dan Startz, 2008 :

259).

Dengan demikian Klasik berpendapat bahwa aktivitas sektor publik

(pemerintah) bersaing dengan sektor swasta terhadap sumberdaya yang langka

dan mendorong harga tinggi. Hal ini terjadi terutama pada kasus dimana aktivitas

sektor publik dibiayai melalui pinjaman yang mengarah pada peningkatan suku

bunga pasar dan peningkatan biaya modal terhadap sektor swasta. Hasilnya

adalah crowding-out investasi swasta melalui investasi sektor publik. Secara

4

umum percaya bahwa investasi sektor swasta mampu mempercepat kegiatan

ekonomi karena swasta fokus terhadap efisiensi dan maksimisasi profit, selain itu

peningkatan pengeluaran pemerintah atas biaya atau biaya sektor swasta

berdampak negatif pada investasi swasta (Hussain, Mohammad, Akram, dan Lal,

2009).

Disisi lain ekonom Keynesian berpendapat bahwa peningkatan

pengeluaran pemerintah menyebabkan infrastruktur, kesehatan, pendidikan lebih

baik sebagai hasil merangsang investasi swasta, karena pengeluaran ini dapat

mengurangi biaya produksi perusahaan dan konsekuensinya (crowding-in)

terhadap investasi swasta. Jadi menurut keynesian, investasi swasta menjadi

saluran penting bagi efektivitas kebijakan fiskal dalam peningkatan

pembangunan ekonomi (Ahmad&Miller, 1999 ; Ahmad&Qayyum, 2008 ;

Mohammad&Husain, 2009).

Berikut data perkembangan investasi swasta dan pengeluaran

pemerintah di Indonesia selama duapuluh dua tahun terakhir. Data tersebut

menunjukkan bahwa selama duapuluh dua tahun terakhir perkembangan

investasi swasta di Indonesia cenderung masih mengalami peningkatan. Ini

mencerminkan bahwa pertumbuhan investasi di Indonesia perlahan-lahan telah

menunjukkan ke arah yang lebih baik.

Secara empiris peran aktif pemerintah dalam perekonomian di Indonesia

masih cukup besar. Hal ini ditandai dengan pengeluaran pemerintah yang

cenderung mengalami peningkatan secara berkesinambungan pada periode

tersebut. Namun trend peningkatan pengeluaran pemerintah tersebut ternyata

tidak sejalan dengan investasi swasta di Indonesia.

Pada grafik tersebut nampak bahwa pada awal tahun 1990 pengeluaran

pemerintah mengalami peningkatan, namun investasi swasta justru mengalami

penurunan. Hal ini mengindikasikan adanya hubungan Crowding Out terhadap

5

investasi swasta. Selanjutnya pada tahun 1993 1997, pengeluaran pemerintah

terus mengalami peningkatan dan diikuti oleh peningkatan Investasi Swasta

secara perlahan. Ini menunjukkan mulai membentuk pola hubungan Crowding In

terhadap investasi swasta. Pada tahun 1998 pengeluaran pemerintah terus

meningkat akan tetapi terjadi penurunan yang tajam pada Investasi swasta yakni

sebesar 42,72 persen dari tahun sebelumnya. Hal ini disebabkan bahwa ketika

itu pasca krisis ekonomi yang dibarengi dengan runtuhnya pemerintahan rezim

orde baru yang membawa perubahan besar pada Indonesia. Namun pada tahun

1999 pengeluaran pemerintah menurun sebesar 74,18 persen dari tahun

sebelumnya, akan tetapi pada tahun 2000 pengeluaran pemerintah kembali

meningkat ekstrim pasca krisis sebesar 396,77 persen dalam rangka perbaikan

dan pemulihan ekonomi di Indonesia, ini terjadi hingga tahun 2011. Sebaliknya

investasi swasta mengalami penurunan pada tahun 1998 lalu meningkat pada

tahun 1999 dan cenderung konstan hingga tahun 2003. Tahun 2004 pengeluaran

pemerintah meningkat dan diikuti oleh peningkatan investasi swasta yang

menunjukkan hubungan Crowding In hingga tahun 2011. Hal ini dapat dilihat

pada grafik berikut:

Gambar 1.1Investasi Swasta dan Pengeluaran Pemerintah Indonesia

Periode 1990-2011 (Milyar Rupiah)

- 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

I

G

6

Sumber: BPS, World Bank, SEKI Bank Indonesia, 2012

Dari gambar 1.1 tersebut di atas bahwa sebenarnya hubungan antara

pengeluaran pemerintah dan investasi swasta di Indonesia masih ambigu.

Selama periode tersebut ternyata pengeluaran pemerintah yang terus meningkat

ternyata belum diikuti oleh meningkatnya investasi swasta sehingga hubungan

antara pengeluaran pemerintah dan investasi swasta apakah sejalan atau

bertentangan. Karena secara teoritis kedua hal tersebut masih dalam perdebatan

hingga saat ini. Secara khusus dalam rentang waktu tertentu pola hubungan

tersebut di Indonesia belum jelas, oleh karena itu melakukan penelitian ini.

Selanjutnya dalam rangka mendorong pembangunan di negara-negara

berkembang, salah satu tujuan kebijakan fiskal adalah meningkatkan investasi

swasta dan pemerintah dalam perekonomian. Hal ini sejalan dengan pendapat

Narayan (2004) bahwa pengeluaran pemerintah sebagai investasi publik penting

sebagai motor penggerak bagi investasi swasta yang pada gilirannya mendorong

pertumbuhan ekonomi.

Namun terkadang upaya pemerintah dalam rangka mendorong investasi

melalui kebijakan fiskal dapat meningkatkan investasi swasta, akan tetapi disisi

lain kebijakan fiskal itu justru tidak bersifat kondusif. Sebagai contoh, misalnya

menaikkan pajak, hal itu akan mendorong penerimaan pemerintah meningkat

namun disisi lain ternyata sangat tidak mendorong investasi swasta dengan

pajak yang tinggi karena menambah biaya produksi.

Demikian pula secara deskriptif bahwa kebijakan fiskal ekspansif yang

dilakukan melalui instrumen peningkatan pengeluaran pemerintah belum dapat

menjamin adanya peningkatan investasi secara signifikan. Hal ini dapat saja

terjadi bilamana peningkatan pengeluaran pemerintah yang masih didominasi

atas pengeluaran yang bersifat konsumtif. Sehingga, Asumsi Keynes bahwa

pengeluaran pemerintah yang dapat berpengaruh secara positif terhadap

7

investasi swasta mungkin saja tidak terbukti. Begitu pula dengan defisit anggaran

terhadap investasi.

Meskipun pengeluaran pemerintah dapat mempengaruhi investasi

swasta, namun secara teoritis dan empiris masih terdapat variabel lain yang

dapat mempengaruhi investasi swasta itu sendiri. Pengeluaran investasi

umumnya berfluktuasi karena tergantung pada sejumlah faktor dan responsif

terhadap PDB dan siklus bisnis (Dornbusch, 2008). Selain itu mengingat bahwa

di negara berkembang perilaku investasi swasta perlu mengakomodasi sejumlah

variabel selain yang selama ini dikenal secara teoritis yakni variabel pengeluaran

pemerintah, nilai tukar, beban hutang luar negeri dan faktor non ekonomi

mencakup stabilitas dalam negeri, kepercayaan investor dan kepastian hukum

(Greene, 1991). Berdasarkan hal tersebut maka penting untuk mengekplorasi

determinan investasi swasta guna merumuskan kebijakan stabilitas dalam usaha

meminimalkan pengaruh buruk fluktuasi investasi dalam perekonomian.

1.1.1. Fenomena Investasi di Indonesia

Indonesia menjadi primadona investasi di kawasan Asia Tenggara. Di

mata para investor, Indonesia dengan segala kekurangannya yang ada masih

tetap dinilai paling menarik untuk investasi dibandingkan dengan sembilan

negara anggota ASEAN lainnya. Hasil survei daya saing ASEAN yang dilakukan

Lee Kuan Yew School of Public Policy dan National University of Singapore

selama 2011-2012 menyebutkan bahwa Indonesia paling diminati investor

dibanding beberapa negara ASEAN lainnya. (Kompas, November 2012).

Nilai investasi menurut Badan Koordinasi Penanaman Modal mulai

triwulan I-2012 sampai triwulan III-2012 berturut-turut Rp 71,2 triliun, Rp 76,9

triliun, dan Rp 81,8 triliun. Secara akumulatif, realisasi investasi mencapai Rp

8

229,9 triliun atau 81,09 persen dari target. Survei daya saing ASEAN atas

sponsor ABAC dilakukan September 2011-Maret 2012. Sebanyak 405 responden

dari beragam pelaku usaha di 10 negara ASEAN terlibat. Profil usahanya meliputi

sektor jasa (45 persen), manufaktur (35 persen), dan lain-lain (18 persen) seperti

pertanian serta pertambangan.

Skala usahanya mulai usaha kecil (40 persen), usaha menengah (24

persen), sampai usaha besar (36 persen). Dari kelompok usaha skala besar, 16

persen di antaranya perusahaan multinasional level Asia dan 14 persen

multinasional level global. Dari skala daya tarik investasi 0-10, Indonesia

mendapatkan nilai 6,89 atau tertinggi dibandingkan dengan sembilan negara

ASEAN lainnya. Setelah Indonesia, menyusul Vietnam, Singapura, Thailand, dan

Malaysia. ( Doing Business Report, World Bank, 2011)

Namun ada sejumlah faktor yang sangat berpengaruh pada baik

buruknya iklim berinvestasi di Indonesia. Faktor-faktor tersebut tidak hanya

menyangkut stabilitas politik dan sosial, tetapi juga stabilitas ekonomi, kondisi

infrastruktur dasar (listrik, telekomunikasi dan prasarana jalan dan pelabuhan),

berfungsinya sektor pembiayaan dan pasar tenaga kerja (termasuk isu-isu

perburuhan), regulasi dan perpajakan, birokrasi (dalam waktu dan biaya yang

diciptakan), masalah good governance termasuk korupsi, konsistensi dan

kepastian dalam kebijakan pemerintah yang langsung maupun tidak langsung

mempengaruhi keuntungan neto atas biaya resiko jangka panjang dari kegiatan

investasi, dan hak milik mulai dari tanah sampai kontrak.

Seperti telah diketahui bersama bahwa peningkatan investasi menjadi

pendorong utama bagi pertumbuhan Indonesia yang kuat saat ini, yang

selanjutnya menjadi penting untuk mempertahankan pertumbuhan yang akan

9

datang. Berikut data perkembangan investasi Indonesia beberapa tahun terakhir.

Nampak bahwa terjadi fluktuasi terutama pada saat krisis.

Gambar 1.2. Grafik Perkembangan Investasi di Indonesia

Sumber: CEIC Data Company Ltd dan IMF staff calculation, 2012

Indonesia telah mengalami peningkatan investasi yang cukup besar

dalam beberapa tahun terakhir. Data diatas menunjukkan bahwa investasi

menurun pada akhir tahun 1990 an dan mulai membaik belum lama ini. Investasi

agregat mencapai 30 persen dari PDB sebelum krisis tahun 2008. Namun

demikian, investasi publik yang rendah mencerminkan peningkatan yang tajam

pada investasi swasta (Zhou, 2012).

Selanjutnya fenomena investasi di Indonesia dibandingkan dengan

beberapa negara ASIA lainnya sangat rendah. Penurunan yang tajam nampak

pada akhir tahun 1990 an terutama setelah krisis pada tahun 1998 yang

membuat Indonesia mengalami penurunan investasi dan pertumbuhan ekonomi.

Hal ini dapat dilihat pada gambar berikut:

10

Gambar 1.3. Perkembangan Investasi di ASIA (1990-2010) persentasi PDB

Sumber: IMF, WEO database dan staff calculations, 2011

Kontras dengan daya tarik Investasi Indonesia, yang menjadi salah satu

penghambat investasi di Indonesia dibandingkan dengan negara lain adalah

daya saing bisnis di Indonesia yang menurut data Doing Business, Indonesia

berada pada peringkat 30 pada tahun 2011 dan peringkat 31 pada tahun 2012

dibandingkan dengan negara lain di ASIA.

Gambar 1.4. Peringkat Kemudahan Melakukan Bisnis di ASIAperiode 2011-2012

Sumber : Doing Business, World Bank, 2012

11

Data di atas menunjukkan bahwa kemudahan melakukan bisnis di

Indonesia relatif buruk dan ketidakfleksibelan kerja yang tinggi justru menjadi

penghambat investasi. Reformasi iklim usaha dapat membantu peningkatan

investasi Asing Langsung dan domestik serta meningkatkan pertumbuhan PDB

potensial. Survei menunjukkan bahwa proses yang lebih efisien bagi penciptaan

bisnis, fleksibilitas tenaga kerja dan kerangka hukum serta peraturan yang lebih

baik bagi pengusaha dan kebangkrutan akanmengurangi persepsi atas resiko

dalam berinvestasi.

Hal tersebut penting untuk dikaji kembali dalam rangka meningkatkan

daya saing Indonesia terutama Investasi. Sehingga menjadi daya tarik positif

bagi investor untuk berinvestasi di Indonesia. Menjadi suatu dilema ketika daya

tarik sumber daya alam yang melimpah dan potensi pasar yang besar untuk

berinvestasi di Indonesia sementara di sisi lain berbagai polemik non ekonomi

justru menjadi penghambat Investasi swasta di Indonesia.

1.1.2. Keragaman mengenai dampak pengeluaran pemerintah terhadap

Investasi Swasta

Dampak pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta telah

menimbulkan isu penting dalam perdebatan kebijakan fiskal, meskipun sejumlah

studi telah dilakukan dan memberi kontribusi terhadap isu tersebut namun tetap

masih menimbulkan kontroversi (Wang, 2005). Studi empiris yang telah

dilakukan pada beberapa negara mengenai hubungan pengeluaran pemerintah

terhadap investasi swasta memberikan hasil yang tidak konsisten dan berbeda.

Apakah pengeluaran pemerintah sebagai pelengkap atau bahkan substitusi

terhadap investasi swasta (Erden dan Holcombe, 2005 ; Hatano, 2010).

12

Bukti empiris yang ditemukan oleh sejumlah peneliti pada satu negara

sample Pradhan, Ratha dan Sarma (1990); Gannely (2000); Voss (2002);

Narayan (2004); Kustepeli (2005); Basar dan Temurlenk (2007); Ang (2009)

bahwa pengeluaran pemerintah berupa investasi pemerintah memberikan efek

Crowding Out terhadap investasi swasta. Hasil penelitian yang dilakukan oleh

Gannely (2000) lebih lanjut menemukan adanya efek Crowding Out secara

langsung investasi pemerintah terhadap investasi swasta yang memberikan efek

positif terhadap output dalam jangka pendek pada perekonomian tertutup.

Penelitian dengan menggunakan data panel secara khusus yang

dilakukan di negara-negara berkembang dan negara-negara maju. Giannaros,

Kolluri dan Panik (1999); Ahmad dan Miller (2000); Atukeren (2005); Furceri dan

Sausa (2011) menemukan pengeluaran pemerintah memberikan efek crowding

out terhadap investasi swasta terutama di negara-negara berkembang. Dampak

Pengeluaran pemerintah yang diklasifikasikan atas pengeluaran pembangunan

dan pengeluaran non pembangunan terhadap investasi swasta Ahmad dan

Qayyum (2008); Andreoni dan Payre (2011) menemukan bahwa pengeluaran

non pembangunan menimbulkan efek Crowding Out terhadap investasi swasta

dalam jangka panjang.

Kontras dengan hipotesis Klasik (crowding out), dampak pengeluaran

pemerintah terhadap investasi swasta bersifat crowding in yang mendukung

hipotesis Keynes. Sejumlah studi empiris yang menemukan efek crowding in atas

pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta. Bahmani dan Oskooee

(1999); Hyder (2001); Ang (2009); Hasan, Othman dan Zaini (2011) menemukan

bahwa investasi publik memberikan efek crowding in terhadap investasi swasta

secara signifikan dalam jangka panjang.

Hipotesis Keynes ditemukan pula pada sample sejumlah negara-negara

berkembang yang disajikan dalam analisis panel. Erden dan Helcome (2005);

13

Afonso dan Alegre (2008), Afonso dan Aubyn (2008); Cavallo dan Daude (2011)

menemukan bukti empiris bahwa investasi publik memberi efek crowding out

terhadap investasi swasta. Secara khusus di Jepang, Alani (2006) dengan

menggunakan analisis dekriptif menemukan adanya hubungan positif antara

investasi publik terhadap investasi swasta. Sementara Hatano (2010)

menemukan bukti empiris di Jepang bahwa hubungan antara investasi swasta

dan publik dalam keseimbangan jangka panjang memberikan efek crowding in

dengan mempertimbangkan stok ekuilibrium jangka panjang.

Dampak lebih lanjut atas pengeluaran pemerintah terhadap investasi

swasta secara spesifik diukur melalui kategori atau komponen pengeluaran

secara parsial memberi efek yang berbeda. Mengikuti saran Aschuer (1989)

pada Wang (2005) bahwa penelitian tersebut tidak hanya terbatas dilakukan

secara agregat atas pengeluaran pemerintah, namun terpenting menguji

dampaknya terhadap jenis pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta.

Ahmad dan Miller (2000); Mohammad dan Husain (2009); Laopadis

(2001); Wang (2005). Pengeluaran pemerintah atas pendidikan, kesehatan,

transportasi, infrastruktur memberikan efek crowding in terhadap investasi

swasta dalam jangka panjang. Pengeluaran militer, pembiayaan hutang,

pelayanan umum dan perumahan crowding out terhadap investasi swasta dalam

jangka panjang. Penelitian tersebut memberikan bukti yang mendukung hipotesis

bahwa pengeluaran pemerintah mendorong investasi swasta bilamana

difokuskan untuk pengeluaran produktif.

Raju dan Mukhrjee (2010) memiliki temuan yang berbeda dari penelitian

sebelumnya, hasil penelitiannya mengenai dampak pengeluaran pemerintah dan

investasi swasta tidak mendukung adanya efek crowding out maupun efek

crowding in dalam hipotesisnya, melainkan mendukung hipotesis Richardian

Equivalence pada hutang publik.

14

Secara khusus penelitian yang dilakukan di Indonesia dengan

menggunakan model AIDS yakni Kuncoro (2000) dan Hidayat (2005) bahwa

ekspansi pengeluaran pemerintah menyebabkan terjadinya crowding out

terhadap investasi swasta dan crowding in terhadap konsumsi swasta.

Paradigma Richardian Equivalen tidak terbukti di Indonesia. Di Indonesia

Kebijakan fiskal ekspansif mampu menggairahkan sektor swasta dalam jangka

pendek.

Bukti empiris yang telah diuraikan di atas memberikan implikasi atas

pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta masih menunjukkan hasil

yang kontroversial secara teoritis maupun empiris. Hasilnya memberikan efek

Crowding out (substitusi), Crowding in (Komplementer) dan mendukung hipotesis

Richardian Equivalence (Netral). Baik diteliti pada satu negara maupun sejumlah

negara yang disajikan dalam suatu panel, yang diamati atas pengeluaran

pemerintah secara agregat maupun yang diteliti pada komponen pengeluaran

pemerintah (Erden dan Helcome, 2005). Hasil tersebut telah menjadi kontroversi

yang kuat dalam teori ekonomi dan kebijakan, baik implikasinya di Indonesia

maupun di negara lain.

Secara khusus di Indonesia, berdasarkan studi empiris dan data

perkembangan pengeluaran pemerintah dan investasi swasta yang telah

diuraikan di atas menunjukkan bahwa hubungan tersebut masih ambigu. Hal ini

terutama ketika meneliti efeknya lebih jauh terhadap klasifikasi pengeluaran

pemerintah. Studi mengenai topik tersebut disinyalir belum banyak diteliti dan

secara umum masih bersifat global, maka menarik untuk diteliti lebih lanjut.

1.1.3. Keragaman Variabel Determinan Investasi Swasta

Investasi merupakan isu utama dalam teori ekonomi makro karena

memainkan peranan penting dalam pertumbuhan ekonomi suatu negara. Hal ini

15

menjadi penting terutama dalam rangka meningkatkan kapasitas produksi

ekonomi dan kemajuan teknologi melalui penggunaan teknik baru.

Bagi pemerintah tujuan utama investasi yang dilakukan terutama

menggerakkan kegiatan dalam perekonomian, sementara bagi pelaku ekonomi

swasta adalah untuk memaksimalkan profit. Sebagai upaya untuk

memaksimalkan profit tersebut, investasi swasta dipengaruhi oleh sejumlah

faktor penentu investasi.

Secara teoritis faktor penentu investasi yakni; penerimaan, biaya

termasuk tingkat bunga dan ekspektasi mengenai kondisi perekonomian dimasa

yang akan datang (Samuelson dan Nordhauss, 2002: 469). Selain faktor penentu

investasi tersebut, terdapat sejumlah faktor lain turut mempengaruhi investasi

swasta antara lain seperti ketidakstabilan ekonomi makro itu sendiri dapat

menjadi hambatan utama dalam investasi swasta, investasi pemerintah sebagai

komplementer atas investasi swasta terutama dalam penyediaan SOC,

pertumbuhan kredit bagi sektor swasta dan keamanan (Assante, 2000).

Sejumlah peneliti sepakat bahwa variabel non pemerintah seperti tingkat

bunga, Produk Domestik Bruto (PDB), kredit sektor swasta dan stabilitas politik

dianggap sebagai determinan investasi yang sangat penting (Samuelson dan

Northaus, 2002, Dornbush,et all, 2008; Ang, 2009; Mondaria, Wu dan Zhang,

2010; Misati dan Nyomogo, 2011; Morrissey dan Udomkerdmongkol, 2012)

Secara teoritis suku bunga berhubungan negatif terhadap investasi

swasta. Suku bunga yang tinggi akan meningkatkan real cost of capital yang

pada gilirannya akan menghambat investasi swasta (Nurdeen, 2009). Namun hal

yang berbeda diungkapkan secara teoritik oleh McKinnon (1973) dan Shaw

(1973) dalam Khan dan Khan (2007) menyatakan bahwa kemungkinan ada

hubungan positif antara investasi dengan tingkat suku bunga rill, karena

peningkatan suku bunga rill akan meningkatkan tabungan sebagai hasilnya

16

volume kredit dalam negeri akan meningkatdan menghasilkan ekuilibrium

investasi yang lebih tinggi. Hipotesis tersebut dikenal dengan McKinnon dan

Shaw hipotesis yang berdasar pada asumsi bahwa kuantitas sumberdaya

keuangan merupakan kendala utama investasi jika dibandingkan dengan

kuantitas sumberdaya pembiayaan. Hal ini sejalan dengan temuan Ang (2009)

bahwa suku bunga berhubungan positif terhadap investasi swasta.

Variabel ketidakpastian makroekonomi yang mewakili variabel inflasi

berhubungan negatif terhadap investasi swasta (Ahmad dan Qayyum, 2008; Ang,

2009; Acosta dan Loza, 2005) dalam jangka pendek dan jangka panjang.

Ouattara, (2004) menemukan bukti bahwa Investasi Swasta secara positif

dipengaruhi oleh PDB rill dan bantuan asing, sementara kredit ke sektor swasta

dan perdagangan berdampak negatif.

Variabel yang berbeda sebagai determinant Investasi Swasta di Argentina

diungkapkan oleh Acosta dan Loza (2005) mengungkapkan bahwa variabel

ekonomi makro yang berpotensi dapat mempengaruhi keputusan investasi pada

suatu negara. Keputusan investasi jangka pendek ditentukan oleh gejolak

revenues (nilai tukar, liberalisasi perdagangan) dan permintaan agregat.

Bukti empiris yang ditemukan Nurdeen (2009) pada kasus Nigeria atas

determinan investasi swasta, bahwa pertumbuhan pendapatan rill, nilai tukar,

keterbukaan ekonomi dan tabungan yang lebih tinggi memiliki efek positif

terhadap investasi swasta. Di sisi lain, kredit yang tinggi justru menghambat

investasi.

Berbeda dengan Nurdin (2009), yang menemukan variabel kredit

menghambat investasi, Jongwanic dan Kohipaibon (2008) menemukan kredit

justru mempengaruhi investasi swasta dalam jangka pendek. Sementara dalam

jangka panjang dipengaruhi oleh peluang bisnis (business opportunity) dan biaya

investasi. Variabel yang berbeda untuk menentukan investasi swasta oleh Khan

17

dan Khan (2007), bahwa faktor tradisional dan faktor non tradisional

mempengaruhi investasi swasta secara positif dalam jangka pendek dan jangka

panjang.

Stasavage (2002) mengemukakan bahwa determinan investasi

dipengaruhi oleh faktor kelembagaan melalui variabel chek and balances yang

dapat memberi manfaat terhadap investasi. Variabel ini masih kurang di

aplikasikan pada penelitian lain sehingga menarik untuk mengembangkan lebih

lanjut variabel political institution sebagai salah satu variabel non ekonomi yang

dianggap dapat mempengaruhi investasi.

Keragaman variabel dalam mempengaruhi investasi swasta telah

diungkapkan diatas terutama variabel makroekonomi. Namun sejumlah peneliti

telah mengembangkan variabel non ekonomi yang secara empiris telah

menunjukkan pengaruh terhadap investasi swasta di berbagai negara seperti

korupsi, kualitas pemerintahan maupun kelembagaan. Penelitian ini mencoba

mengeksplorasi variabel political institution yang secara spesifik belum dilakukan

di Indonesia.

1.2. Permasalahan Penelitian

Penelitian ini difokuskan pada determinan investasi swasta. Seperti

diketahui bahwa selain investasi publik, investasi swasta juga sangat diperlukan

untuk kemajuan ekonomi, sebab secara umum percaya bahwa investasi swasta

mampu mempercepat kegiatan ekonomi karena mereka fokus terhadap efisiensi

dan maksimisasi profit.

Secara teoritis bahwa pengeluaran investasi swasta yang secara umum

berfluktuatif karena ditentukan oleh sejumlah faktor dan siklus bisnis (Dornbush,

Fichser dan Richard, 2008: 339), maka berdasarkan hal tersebut masih sangat

penting untuk mengeksplorasi determinan investasi swasta. Selain itu mengingat

18

bahwa determinan investasi swasta secara teoritis dan empiris berbeda di setiap

negara, baik di negara maju maupun di negara berkembang.

Fokus kedua penelitian ini adalah meneliti dampak pengeluaran

pemerintah terhadap investasi swasta di Indonesia. Mengingat bahwa ada

kecenderungan pengeluaran pemerintah yang meningkat juga dibarengi dengan

peningkatan investasi swasta di Indonesia. Berkenaan dengan hal tersebut,

menimbulkan pertanyaan penting yang mendasar yakni; apakah pengeluaran

pemerintah dan Investasi swasta bersifat crowding out, crowding in atau bahkan

netral satu sama lain?

Kebijakan fiskal ekspansif yang selalu diterapkan pemerintah pada

awalnya bertujuan untuk turut mendorong peningkatan investasi di Indonesia.

Akan tetapi, pengeluaran pemerintah yang selalu meningkat tersebut tidak diikuti

dengan semakin intensifnya investasi swasta di Indonesia.

Dampak pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta memberikan

efek yang berbeda, satu sisi mendukung hipotesis Klasik, disisi lain mendukung

hipotesis Keynes, atau bahkan tidak mendukung keduanya. Hasil ini memberikan

efek yang tidak konsisten apakah sebagai pelengkap atau substitusi terutama di

negara berkembang (Erden dan Halcombe, 2005: Helcombe, 2006).

Berdasarkan perbedaan pandangan tersebut secara teoritis dan empiris maka

sangat menarik untuk diteliti lebih lanjut hubungan pengeluaran pemerintah

dengan investasi swasta di Indonesia.

Alasan utama diangkatnya tema ini sebagai objek penelitian karena

Pertama, Pentingnya investasi dalam suatu negara karena menyangkut prospek

pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan serta perbaikan produktivitas kerja,

sehingga tanpa adanya investasi berarti tidak adanya ekspansi usaha dan

mengarah pada stabilitas perekonomian di Indonesia. Oleh Karena itu perlu dikaji

19

lebih lanjut mengenai determinan Investasi swasta di Indonesia dalam jangka

pendek dan panjang, yang dipengaruhi oleh variabel ekonomi. Kedua, belum

ditemukan efek yang jelas antara pengeluaran pemerintah dan investasi swasta

di Indonesia apakah crowding in atau crowding out. Ketiga,, penelitian mengenai

dampak pengeluaran pemerintah yang dikalifikasikan berdasarkan fungsi

pengeluarannya terhadap investasi swata di Indonesia masih relatif terbatas dan

disinyalir belum banyak yang mengeksplorasi masalah tersebut. Menurut

Aschouver (1989) dalam Wang (2005) bahwa penelitian empiris tidak hanya

memeriksa efek belanja pemerintah secara agregat namun terpenting meneliti

efek dari berbagai jenis pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta

secara parsial. Secara umum penelitian serupa di Indonesia melihat secara

global atas pengeluaran pemerintah, sementara dalam penelitian ini mengkaji

secara spesifik pengeluaran pemerintah menurut fungsi pengeluarannya

sehingga diharapan nantinya dapat diperoleh hasil yang lebih spesifik atas efek

yang ditimbulkan terhadap investasi swasta, tentu saja ini menarik untuk dikaji

lebih lanjut. Keempat, penelitian ini menggunakan variabel political institution

(Stasavage, 2002) yang disinyalir masih belum banyak mengeksplor variabel

tersebut.

Penelitian ini berbeda dengan penelitian-penelitian sebelumnya karena

penelitian sebelumnya secara umum meneliti determinan investasi swasta pada

suatu negara atau wilayah saja tanpa melihat lebih jauh efek yang ditimbulkan

oleh pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta. Demikian pula melihat

secara terpisah dampak pengeluaran pemerintah secara parsial menimbulkan

efek crowding out atau crowding in terhadap investasi swasta. Sementara pada

penelitian ini mencoba melihat determinan investasi swasta yang meliputi PDB,

suku bunga, pengeluaran pemerintah, inflasi dan tenaga kerja. Selain itu

penelitian ini dilakukan untuk mengetahui efek yang ditimbulkan oleh

20

pengeluaran pemerintah secara parsial berdasarkan fungsi pengeluarannya

terhadap investasi swasta di Indonesia.

Berdasarkan pertimbangan dan pemikiran seperti yang diungkapkan di

atas, maka permasalahan penelitian dapat disusun sebagai berikut:

1.2.1. Apakah PDB, Suku Bunga, Pengeluaran Pemerintah, Inflasi, Upah dan

Political Institution berpengaruh terhadap investasi swasta di Indonesia

dalam jangka panjang maupun jangka pendek?

1.2.2. Apakah pengeluaran pemerintah bersifat crowding out atau crowding in

terhadap Investasi Swasta di Indonesia?

1.3. Tujuan Penelitian

Berdasarkan permasalahan yang telah dikemukakan di atas, tujuan

penelitian disusun sebagai berikut:

1.3.1. Untuk mengetahui apakah PDB, Suku Bunga, Pengeluaran Pemerintah,

Inflasi, upah dan political institution berpengaruh terhadap keseimbangan

investasi swasta di indonesia dalam jangka panjang dan jangka pendek.

1.3.2. Untuk mengetahui apakah pengeluaran pemerintah bersifat Crowding Out

atau Crowding In terhadap investasi swasta di Indonesia.

1.3.3. Untuk mengetahui dampak lebih lanjut investasi terhadap kesempatan

kerja di Indonesia

1.4. Manfaat Penelitian

Hasil studi empiris yang dilakukan oleh penelitian ini diharapkan dapat

memberikan manfaat pada:

1.4.1. Manfaat Teoritis

a. Secara teoritis penelitian ini mengembangkan variabel determinan

investasi swasta. Dari segi variabel bebas peneliti mencoba

21

mengembangkan variabel pengeluaran pemerintah yang secara agregat

telah dilakukan oleh sejumlah penelitian sebelumnya Ahmad dan Qayyum

(2008), Ang (2009), Akkina dan Celebi (2002), Ouarta (2004), Furceri dan

Sousa (2011). Peneliti mengembangkan variabel pengeluaran pemerintah

secara parsial mengikuti model Laopadis (2001) dan Wang (2005),

dengan meneliti secara parsial untuk membuktikan hipotesis Crowding

Out atau Crowding In terhadap investasi swastan dengan menggunakan

komponen pengeluaran pemerintah berdasarkan fungsi.

b. Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah khasanah Ilmu Ekonomi

secara khusus dalam pengembangan teori Investasi dan memperkaya

studi empiris determinan investasi swasta berdasarkan studi empiris di

Indonesia.

c. Penelitian ini diharapkan mampu memberikan informasi terutama bagi

peneliti lain yang ingin mendalami dan melanjutkan studi mengenai

determinan investasi swasta.

1.4.2. Manfaat Praktis

a. Memberikan masukan kepada pemerintah dan mendorong pemerintah

dalam menggunakan anggaran belanja secara efektif yang sesuai

dengan skala prioritas dari rencana program pembangunan nasional

yang mendorong pertumbuhan ekonomi melalui peningkatan investasi

swasta di Indonesia. Selain itu informasi hasil penelitian ini diharapkan

dapat membantu para penentu kebijakan untuk melakukan upaya

maksimal dalam meningkatkan daya tarik dan peluang investasi di

Indonesia.

22

b. Dengan mengetahui bahwa hubungan pengeluaran pemerintah dengan

investasi swasta, jika ternyata ditemukan bahwa investasi swasta

merupakan komplementer dengan pengeluaran pemerintah (crowding

in) maka hal ini akan berdampak terhadap pertumbuhan ekonomi

maupun kesempatan kerja.

23

BAB II

TINJAUAN KEPUSTAKAAN

2.1. Tinjauan Teoritik

2.1.1. Defenisi Investasi

2.1.1.1. Pengertian dan Konsep Investasi

Investasi merupakan konsep aliran (flow concept) sebab besarannya

dihitung selama satu interval periode waktu tertentu. Investasi termasuk di

dalamnya berupa investasi barang modal (capital goods) dan bangunan

(construction) adalah pengeluaran untuk pembelian pabrik, mesin, peralatan

produksi dan bangunan atau gedung baru. Seperti diketahui bahwa daya tahan

barang modal dan bangunan umumnya lebih dari satu tahun, maka seringkali

investasi disebut sebagai investasi dalam bentuk harga tetap (fixed investment).

Di Indonesia, istilah fixed investment setara dengan pembentukan modal

tetap domestik bruto (PMTDB) merupakan komponen yang menentukan

pengeluaran agregat. Tabungan dari sektor rumah tangga melalui lembaga

keuangan akan mengalir ke sektor perusahaan/ swasta. Kegiatan ekonomi

ditentukan oleh besarnya pengelauran agregat yang terdiri dari empat jenis

pengeluaran yakni, pengeluaran konsumsi rumah tangga, investasi oleh

perusahaan, pengeluran pemerintah dan net ekspor.

Dalam ekonomi makro, investasi mempunyai arti yang lebih sempit

secara tekhnis berarti; investasi adalah arus pengeluaran yang menambah stok

modal fisik (Dornbusch, Fisher dan startz, 2008). Investasi merupakan arus

(flows), sedangkan capital merupakan stock. Capital stock meliputi fixed assets

yang bukan hanya sehubungan dengan kapasitas produktif, misalnya pabrik-

pabrik, mesin-mesin, peralatan, persediaan, tetapi juga mencakup konsumsi

24

untuk masa yang akan datang, misalnya residential fixed assets. Batasan penting

tentang karakteristik fixed assets, yakni pencerminan konsumsi yang ditunda:

seseorang melakukan investasi pada fixed assets karena mengharapkan barang-

barang dan jasa-jasa di masa yang akan datang.

Hampir semua ahli ekonomi menekankan arti pentingnya pembentukan

modal sebagai penentu utama pertumbuhan ekonomi. Pembentukan modal itu

sendiri sebagaimana bahwa masyarakat tidak menggunakan seluruh aktivitas

produktifnya saat ini untuk kebutuhan dan keinginan berkonsumsi melainkan

menggunakan sebagian bagi pembentukan barang modal .Secara umum

investasi dapat dibagi dalam tiga jenis pengeluaran investasi (Dornbusch, Fisher

dan startz, 2008: 348; Mankiew, 2007:476)

1) Business fixed investment, yakni investasi dalam barang-barang modal fisik

(fixed capital) seperti pabrik, mesin-mesin dan peralatan produksi lainnya

yang mendukung proses produksi.

2) Residential investment, yakni investasi dalam perumahan terdiri dari

bangunan keluarga tunggal dan kediaman banyak keluarga. Teori investasi

perumahan dimulai dengan memperhatikan permintaan untuk stok rumah

yang ada. Permintaan stok rumah tergantung pada pengembalian rill netto

yang diperoleh dari memiliki rumah

3) Investasi Inventory yang terdiri atas bahan baku, barang dalam proses

produksi dan barang jadi yang disimpan perusahaan sebagai antisipasi

penjualan produk.

Ketiga jenis komponen investasi tersebut termasuk investasi bruto yang

meliputi investasi untuk menambah kemampuan produksi dalam

perekonomian dan mengganti barang modal yang telah disedresiasikan. Jika

25

investasi bruto tersebut dikurangi dengan depresiasi maka akan

menghasilkan investasi neto.

2.1.1.2. Apakah Investasi Penting

Belanja investasi memainkan peranan penting tidak hanya pada

pertumbuhan jangka panjang namun juga pada siklus bisnis jangka jangka

pendek karena investasi merupakan unsur GDP yang paling sering berubah

(Mankiw, 2007: 476). Aggregate fixed investment merupakan komponen penting

aggregate demand dan sangat menentukan dalam pendapatan nasional dan

GDP.

Selain itu, investasi memiliki pengaruh yang penting terhadap

kesempatan kerja dalam perekonomian. Investasi yang dilakukan pada suatu

waktu tertentu akan mempengaruhi kegiatan ekonomi di masa yang datang

karena pembentukan sumberdaya capital yang akan digunakan untuk

menghasilkan barang-barang dan jasa-jasa yang merupakan pembentukan

potensi produktif. Dengan demikian investasi menjadi determinan utama

pertumbuhan ekonomi. Apabila investasi dan pertumbuhan kapasitas produktif

meningkat, maka pertumbuhan ekonomi dan produktivitas akan meningkat pula

yang pada gilirannya akan meningkat produktivitas tenaga kerja, upah dan

tingkat hidup masyarakat. Sebagai salah satu komponen aggregate demand

yang mudah berubah, pengaruh investasi juga besar terhadap siklus dunia usaha

(business cycle) yang secara keseluruhan mempengaruhi perekonomian secara

makro.

Pemerintah dan lembaga-lembaga pemerintah dalam berbagai aras perlu

memahami tentang prinsip-prinsip investasi tersebut. Pengeluaran untuk

26

infrastruktur publik dalam bentuk gedung-gedung, mesin-mesin dan peralatan

untuk rumah sakit, sekolah-sekolah, jalan kereta api, jalan raya, kelistrikan,

fasilitas komunikasi, fasilitas kebersihan, bendungan dan lain-lain merupakan

fixed investment yang pengaruhnya cukup besar dalam perekonomian.

2.1.2. Teori Investasi

2.1.2.1. Teori Keynes

Teori Keynes mengenai investasi bertumpu pada "marginal efficiency of

capital". Marginal efficiency of capital (MEC) merupakan determinan kunci

sekaligus ukuran tentang tingkat keuntungan yang diharapkan (expected

profitability) dari suatu investasi. Secara singkat MEC adalah suatu tingkat

diskonto yang menyamakan the present value penerimaan investasi di masa

yang akan datang dengan current supply price (current replacement cost)

investasi tersebut. Dengan demikian MEC mirip dengan teori Fisher tentang

internal rate of return. Di samping itu, Keynes sependapat dengan Fisher tentang

peranan suku bunga dalam mempengaruhi investasi. Selanjutnya menurut

Keynes bahwa investasi akan berlangsung hingga MEC sama dengan tingkat

bunga yang ada. Perbedaannya dengan Fisher, walaupun sulit dikuantifikasi,

Keynes mengakomodasikan ekspektasi dan ketidak-pastian (Nopirin, 2000;

Dornbusch, Fisher dan startz, 2008 ; Mankiew, 2007) .

Menurut Keynes bahwa MEC tidak hanya dipengaruhi oleh penilaian

obyektif, tetapi juga oleh pengaruh-pengaruh subyektif sepertl perilaku

konvensional dan psikologi massa (crowd psychology). Hal ini disebabkan oleh

ketidakpastian yang membatasi kemampuan para investor untuk menghitung

MEC secara obyektif. Dengan keterbatasan kalkulasi rasional dan animal spirits

berupa kekuatan optimisme spontan, jumlah investasi dapat lebih besar sesuai

27

yang diinginkan masyarakat dibandingkan jika para investor mendasari

keputusan mereka pada kalkulasi rasional.

Selanjutnya Keynes menekankan pentingnya investasi swasta, tetapi

sejumlah kendala yang dihadapi oleh pengambil keputusan di sektor swasta

memerlukan intervensi pemerintah. Keynes juga menganjurkan kebijakan

pengeluaran pemerintah sebagai alat untuk mendorong tingkat investasi.

Investasi pemerintah dapat dilaksanakan untuk meningkatkan capital stock ke

tingkat yang dikehendaki sehingga meningkatkan efek multiplier. Setiap bentuk

investasi pemerintah akan berpengaruh secara positif dan menghambat

terjadinya kontraksi dalam kegiatan perekonomian. Oleh karena itu investasi

pemerintah seyogyanya diarahkan kepada tujuan-tujuan produktif yang

mendukung kegiatan sektor swasta (Natural Resource Character, 2010).

2.1.2.2. Teori Akselerator

Model Akselaerator dapat menjelaskan investasi inventori dengan

membandingkan investasi inventori dengan perubahan output. Hubungan antara

tingkat pertumbuhan output dan tingkat investasi neto. (Branson, 1989). Model

akselerator menyatakan bahwa pengeluaran investasi proporsional dengan

perubahan output dan tidak berpengaruh atas biaya modal (Dornbusch, Fisher

dan startz, 2008 : 359).

Teori akselerator (accelerator theory) dalam bentuknya yang sederhana

menggambarkan investasi sebagai proses penyesuaian capital stock. Desired

capital stock ditentukan oleh expected demand terhadap produksi suatu

perusahaan sehingga investasi netto yang merupakan perubahan capital stock,

merupakan fungsi pertumbuhan output (Branson, 1989). Dalam bentuknya yang

sederhana tersebut, spesifikasi model akselerator berfokus pada pertumbuhan

28

output pada suatu periode tertentu yang merupakan determinan keputusan

investasi dengan mengabaikan peranan lags dalam keputusan investasi dan

pembentukan ekpektasi .

Ada dua langkah yang berbeda dalam pengembangan model flexible

accelerator. Langkah pertama melibatkan penentuan tingkat capital stock yang

diinginkan. Langkah kedua menunjukkan bagaimana pergerakan investasi aktual

yang terkait dengan keseimbangan capital stock. (Bronson, 1989)

Dalam model akselerator yang luwes (flexible accelerator models),

kelemahan tersebut ditutupi dengan memasukkan struktur lags yang

menggambarkan investasi sebagai fungsi distributed lag pertumbuhan output

dalam beberapa periode. Fungsi distributed lags tersebut merangkum (tanpa

memisahkan) berbagai sumber lags, misalnya lags yang mencerminkan

keterlambatan dalam pengambilan keputusan, perencanaan, pemesanan,

penyerahan dan pemasangan proyek-proyek investasi baru, dan pembentukan

ekspektasi.

Teori akselerator secara umum dapat dihubungankan dengan pendekatan

Keynesian karena penekanan yang diberikan pada variabel kuantitas ketimbang

harga. Walaupun model akselerator ini mengandung banyak masalah teoritis,

tetapi secara empiris hasilnya dipandang baik (Mankiew, 2003).

2.1.2.3. Teori Jorgenson

Teori Jorgenson merupakan dasar teori investasi neo-klasik modern.

Jorgenson mengembangkan model investasi sebagai suatu proses penyesuaian

capital stock. Menurut Jorgenson bahwa investor yang rasional dan profit-

maximizer akan memperhitungkan present value imbalan keputusan investasinya

29

dan akan menyamakan marginal benefit dengan marginal cost dari investasi

yang direncanakan. (Jorgenson, 1967)

Marginal benefit investasi merupakan marginal productivity of capital yang

diturunkan dari fungsi produksi Cobb-Douglas. Marginal cost dirangkum dalam

"user cost of capital' yang merupakan biaya-biaya yang timbul dari penggunaan

capital, termasuk biaya bunga, depresiasi, dan keuntungan atau kerugian yang

timbul akibat perubahan harga barang-barang capital. Jorgenson berasumsi

bahwa investasi yang dilakukan oleh perusahaan yang bersaing secara

sempurna berlangsung seketika tanpa biaya penyesuaian perbedaan antara

capital stock yang optimal di masa sekarang dengan di masa lalu. Pembentukan

ekspektasi tentang masa depan juga tidak diperlukan karena para investor dapat

melakukan respons secara cepat tanpa biaya terhadap perubahan-perubahan

yang terjadi (Jorgenson, 1967).

Model makro investasi Jorgenson dibangun dari fondasi mikro yang

menggambarkan perilaku perusahaan profit-maximizing firm yang

mengakomodasikan sejumlah asumsi tentang ekspektasi yang bersifat statis,

penyesuaian capital stock yang bersifat seketika, dan tidak adanya biaya-biaya

penyesuaian. Sejumlah asumsi restriktif melandasi teori ini, antara lain

ekspektasi yang statis, penyesuaian capital stock yang instan, tidak terdapat

biaya penyesuaian, dan keputusan investasi yang bersifat reversible.

Teori investasi Jorgenson mendapat banyak keritikan terutama fondasi

mikro yang digunakan untuk membangun model sehingga perilku agregat

dipandang hanya merupakan pembesaran (scaled-up) perilaku perusahaan yang

memaksimisasi laba dalam pasar bersaing. Hal ini terkait dengan pendekatan

neo-klasik yang berasumsi bahwa perbedaan antara mikroekonomi dengan

30

makroekonomi hanya merupakan masalah agregasi. Ketergantungannya pada

hipotesis tentang perusahaan yang dianggap mewakili, merupakan hal

yang menyesatkan karena keseluruhan bukan merupakan penjumlahan

bagian-bagiannya. Terdapat perbedaan antara makroekonomi dan mikroekonomi

khususnya bila perilku makroekonomi dipengaruhi oleh saling-ketergantungan,

perilaku kawanan (herd-behavior), dan feedback effects (Jorgenson, 1967;

Baddeley, 2003).

2.1.2.4. Teori Q Tobin

Business fix investment ditentukan oleh produk marjinal modal dan

jumlah penyusustan atau depresiasi. Hal ini memberi indikasi bahwa salah satu

determinan investasi yang penting adalah tingkat bunga. Penurunan tingkat

bunga rill akan mengurangi biaya modal, begitu pula sebaliknya. Perusahaan

akan melakukan investasi sampai pada titik dimana biaya perolehan kapital

(harga kapital ditambah biaya penyesuaian) sama dengan nilai dari kapital

tersebut. (Romer, 2006 : 395).

Secara teoritis, rasio q mencerminkan bagaimana tambahan satu rupiah

kapital akan meningkatkan nilai sekarang dari keuntungan perusahan.

Perusahaan akan meningkatkan persediaan kapitalnya apabila nilai q > 1 dan

akan mengurangi investasi bila q < 1. Interpretasi ekonomi dari nilai q adalah

setiap kenaikan satu unit persediaan kapital perusahaan akan meningkatkan nilai

sekarang dari keuntungan perusahaan sebesar q. Dengan demikian q adalah

nilai pasar dari suatu unit kapital.

Rasio nilai pasar kapital terhadap biaya penyesuaian kapital dikenal

sebagai Q Tobin (Tobin, 1969 dalam Romer, 2006). Dengan kata lain q-Tobin

merupakan perbandingan nilai pasar perusahaan terhadap inventasi bersihnya.

31

Apabila terjadi peningkatan harga saham perusahaan maka nilai pasar

perusahaan akan meningkat dan selanjutnya rasio q-Tobin akan meningkat yang

memungkinkan perusahaan melakukan investasi tetap (Fix Investment).

Keunggulan q-Tobin sebagai ukuran dari intensif untuk investasi adalah

mengimplikasikan profitabilitas modal masa depan yang diharapkan serta

profitabilitas sekarang. Teori Investasi q-Tobin menekankan bahwa keputusan

investasi bergantung tidak hanya pada kebijakan ekonomi saat ini melainkan

juga pada kebijakan yang diharapkan berlaku di masa depan (Mankiew, 2003).

Implikasi Model q

Perubahan pada output, suku bunga, dan kebijakan pajak memberikan

implikasi pada model q. Peningkatan output yang permanen mendorong

terjadinya kenaikan investasi temporer, sementara peningkatan temporer dari

output meskipun meningkatkan investasi namun dengan respon yang lebih

rendah dibandingkan dengan kenaikan output permanen (Romer, 2006).

Penurunan permanen suku bunga jangka pendek menghasilkan booming

investasi sesaat, sedangkan kenaikan suku bunga jangka pendek yang

diharapkan dimasa datang akan mengurangi investasi.

Pengaruh pemotongan pajak atas investasi akan meningkatkan investasi

dan menurunkan keuntungan industri sehingga nilai q akan turun, dan tidak

intensif bagi perusahaan untuk melakukan investasi dengan nilai q < 1.

Ketidakpastian keuntungan dimasa datang tidak memiliki dampak langsung

terhadap investasi, selama nilai kapital melebihi biaya perolehannya. Biaya

penyesuaian yang tidak simetris menyebabkan perubahan investasi yang tidak

sama saat terjadi peningkatan maupun penurunan investasi. Ketidakpastian

resiko (discount factor) yang berkorelasi negatif dengan resiko agregat akan

32

meningkatkan investsi, sebaliknya ketidakpastian resiko yang berkorelasi positif

dengan resiko agregat akan mengurangi nilai kapital sehingga menurunkan nilai

investasi (Romer, 2006 : 413).

2.1.3. Teori Pengeluaran Pemerintah

Pengeluaran pemerintah merupakan instrumen yang digunakan dalam

menentukan kontribusi peran sektor pemerintah dan sektor swasta. Selain itu,

pengeluaran pemerintah dapat digunakan sebagai penentu pokok jumlah

pengeluaran agregat serta penentu pertumbuhan Produk Nasional Bruto rill

dalam jangka pendek.

Pengeluaran pemerintah mencerminkan kebijakan pemerintah. Apabila

pemerintah telah menetapkan suatu kebijakan untuk membeli barang dan jasa

maka pengeluaran pemerintah mencerminkan biaya yang harus dikeluarkan oleh

pemerintah untuk melaksanakan kebijakan tersebut (Mangkoesubroto,1996 :

169). Teori mengenai pengeluaran pemerintah dapat digolongkan menjadi dua

bagian yakni teori pengeluaran pemerintah secara makro dan teori pengeluaran

pemerintah secara mikro.

2.1.3.1. Tinjauan Pengeluaran Pemerintah

Pengeluaran pemerintah dalam hal ini pengeluaran investasi pemerintah

memiliki kedudukan yang strategis dalam meningkatkan laju pertumbuhan

ekonomi nasional. Sering pula dikatakan bahwa pengeluaran investasi

pemerintah dapat memainkan peran sebagai salah satu penggerak utama (prime

mover) dalam perekonomian, sehingga ketika perekonomian sedang mengalami

kelesuan akibat adanya resesi ekonomi yang memerosotkan kemampuan

masyarakat dalam melakukan kegiatan perekonomian, pemerintah melalui

instrumen kebijakan yang dimiliki dapat tampil menyelamatkan keadaan dengan

33

memperbesar pengeluaran pemerintah melalui anggaran belanja defisit, dan

sebaliknya. Dalam setiap sistem perekonomian, baik kapitalis atau sistem

perekonomian sosialis, pemerintah senantiasa mempunyai peranan yang

penting.

Peranan pemerintah sangat besar dalam sistem perekonomian sosialis

dan sangat terbatas dalam sistem kapitalis. Adam Smith mengemukakan teori

bahwa pemerintah hanya mempunyai tiga fungsi : 1. Fungsi pemerintah untuk

memelihara keamanan dalam negeri dan pertahanan. 2. Fungsi pemerintah

untuk menyelenggarakan peradilan. 3. Fungsi pemerintah untuk menyediakan

barang-barang yang tidak disediakan oleh pihak swasta, seperti halnya dengan

jalan, bendungan dan lain sebagainya. Dalam penelitian Gwartney, Lawson dan

Holcombe (1998), menyebutkan bahwa pemerintah mempunyai fungsi sebagai

core function. Fungsi ini dapat membuat peningkatan dalam efisiensi

perekonomian dan seterusnya dapat meningkatkan pertumbuhan.

Ada dua kategori dalam fungsi ini yang kebanyakan digunakan dalam

berbagai penelitian, yaitu ; fungsi sebagai pelindung (protective function) dan

fungsi sebagai penyedia barangbarang publik (provision of a limitedm set of

collective goods). Protective function termasuk di dalamnya penegakan peraturan

dan hukum dan hak-hak individu yang dapat melindumgi masyarakat dari

kehilangan hak-haknya.

Fungsi yang kedua yaitu provision of a limited set of collective goods,

adalah menyediakan barang-barang atau jasa seperti pertahanan, jalan,

pendidikan dan layanan masyarakat lainnya serta barang-barang yang tidak

disediakan atau disediakan dalam jumlah yang sedikit sekali oleh sektor swasta.

Dengan tersedianya barang-barang seperti disebutkan diatas dan perlindungan

hak kepemilikan dapat meningkatkan pertumbuhan PDB (Burda dan Wyplosz,

2001). Pengeluaran pemerintah secara garis besar terdiri dari pengeluaran rutin

34

dan pengeluaran pembangunan. Pengeluaran konsumsi pemerintah tercakup

dalam pengeluaran rutin dan pengeluaran investasi pemerintah tercakup dalam

pengeluaran pembangunan.

2.1.3.2. Teori Makro Pengeluaran Pemerintah

Model Pembangunan ini dikembangkan oleh Rostow dan Musgrave

(Mangkoesoebroto,1996:170) yang menghubungkan perkembangan

pengeluaran pemerintah dengan tahap-tahap pembangunan ekonomi yang

dibedakan antara tahap awal, tahap menengah dan tahap lanjut. Pada tahap

awal perkembangan ekonomi, persentase investasi pemerintah terhadap total

investasi besar sebab pada tahap ini pemerintah harus menyediakan prasarana

seperti pendidikan, kesehatan, transportasi dan sebagainya. Pada tahap

menengah pembangunan ekonomi, investasi pemerintah tetap diperlukan untuk

meningkatkan pertumbuhan ekonomi agar dapat tinggal landas, namun pada

tahap ini peran investasi swasta sudah semakin membesar. Peran pemerintah

tetap besar pada tahap menengah karena perans swasta yang semakin besar

banyak menimbulkan kegagalan pasar (market failure) dan juga menyebabkan

pemerintah harus menyediakan barang dan jasa publik dalam jumlah yang lebih

banyak dan kualitas yang lebih baik. Selain itu, pada tahap ini perkembangan

ekonomi menyebabkan terjadinya hubungan antarsektor yang semakin rumit.

Musrgave berpendapat bahwa dalam suatu proses pembangunan,

investasi swasta dalam persentase terhadap GNP semakin besar dan

persentase pemerintah terhadap GNP akan semakin kecil (Mangkoesoebroto

1996:170). Sementara menurut Wagner bahwa dalam suatu perekonomian,

bilamana pendapatan per kapita meningkat, secara relatif pengeluaran

pemerintah pun akan ikut meningkat. Menurut Wagner, terdapat lima hal yang

35

menyebabkan pengeluaran pemerintah selalu meningkat, yakni: (i) tuntutan

peningkatan perlindungan keamanan dan pertahanan, (ii) kenaikan tingkat

pendapatan masyarakat, (iii) Urbanisassi yang mengiringi pertumbuhan ekonomi,

(iv) perkembangan demokrasi, (v) ketidakefisienan birokrasi yang mengiringi

perkembangan pemerintah.

2.1.4. Dampak Pengeluaran Pemerintah Terhadap Investasi Swasta

Pada bagian ini akan diulas mengenai teori dampak pengeluaran

pemerintah terhadap investasi swasta dari sudut pandang yang berbeda.

Mengingat bahwa pertumbuhan defisit fiskal dan hasil peningkatan hutang

pemerintah telah menarik perhatian bagi pembuat kebijakan dan analisis pasar

keuangan. Namun, dampak faktor-faktor pada variabel ekonomi masih

kontroversial bagi kalangan ekonom terutama dalam hal efek anggaran defisit

pemerintah terhadap perekonomian terutama investasi. Ada pandangan yang

berbeda dan masih eksis pada dampak peningkatan pengeluaran pemerintah

terhadap investasi swasta (Kustepeli, 2005).

2.1.4.1. Efek Crowding Out

Teori ini dipelopori oleh kaum Klasik muncul kembali tahun 1970-an

dalam diskursus perdebatan tentang pengaruh pengaruh pengeluaran

pemerintah yang dibiayai dengan anggaran defisit. Menurut teori ini bahwa

campurtangan pemerintah dalam perekonomian menyebabkan menurunnya

(crowds-out) kegiatan sektor swasta (Bailey, 2003). Dikenal dua jenis crowding-

out, yakni a) real resource (direct) crowding-out, dan b) financial (indirect)

crowding-out. Real crowding-out terjadi jika pengeluaran pemerintah

menyebabkan pengalihan sumberdaya dari sektor swasta ke sektor pemerintah.

Berhubung sektor swasta dipandang lebih efisien dibandingkan sektor

36

pemerintah, maka pengeluaran pemerintah untuk kegiatan produksi barang-

barang dan jasa-jasa akan menurunkan produktivitas dan pertumbuhan ekonomi.

Financial crowding-out terjadi jika pengeluaran pemerintah,

perpajakan, dan pinjaman pemerintah menyebabkan turunnya gairah untuk

bekerja (disincentive-to-work) atau untuk investasi (disincentive-to-invest).

Disincentive-to-work terjadi jika sektor swasta memandang peningkatan

beban pajak akibat peningkatan pengeluaran pemerintah lebih besar daripada

manfaat yang diterima sehingga menurunkan dorongan untuk bekerja.

Disincentive-to-invest terjadi apabila pengeluaran pemerintah dibiayai dengan

pinjaman (obligasi) menyebabkan kenaikan tingkat bunga sehingga menurunkan

minat sektor swasta untuk melakukan investasi (Alani, 2006).

Crowding out terjadi ketika kebijakan fiskal ekspansioner menyebabkan

suku bunga naik, akibatnya mengurangi pengeluaran sektor swasta terutama

investasi (Dornbusch, Fischer dan Startz, 2008:259). Pada setiap kasus semakin

besar tingkat crowding out, semakin tinggi kenaikan suku bunga ketika

pengeluaran pemerintah meningkat.

Dampak crowding out terjadi apabila pengeluaran pemerintah bertindak

sebagai substitusi untuk pengeluaran swasta. Dampak ini bersumber dari

menurunnya investasi dan apresiasi nilai mata uang, sebagai akibat dari naiknya

tingkat bunga karena adanya stimulus fiskal. Besaran turunnya dampak

pengganda tergantung pada hal-hal berikut (Abimanyu 2005):

1. Sensitivitas investasi terhadap tingkat bunga, naiknya sensitivitas investasi

terhadap tingkat bunga akan menurunkan koefisien pengganda. Namun

demikian, apabila investasi merupakan fungsi positif dari pendapatan, maka

angka pengganda tidak terlalu berpengaruh.

37

2. Hubungan antara permintaan uang dengan tingkat bunga dan pendapatan.

Semakin besar pengaruh tingkat bunga terhadap permintaan uang, akan

semakin menekan besarnya dampak pengganda, sebaliknya dengan

kenaikan pendapatan.

3. Tingkat keterbukaan ekonomi dan sistem nilai tukar yang digunakan.

Keterbukaan ekonomi menimbulkan peluang substitusi permintaan, dari

domestik menjadi impor, sehingga memperkecil dampak kebijakan fiskal

yang diharapkan. Terkait dengan sistem nilai tukar, sistem nilai tukar

fleksibel yang digunakan dapat meningkatkan crowding out, sehingga

menurunkan efektivitas stimulus fiskal.

4. Fleksibelitas harga berpengaruh secara negatif terhadap besarnya

pengganda.

5. Rational expectation, apabila kebijakan stimulus fiskal ditempuh secara

permanen, maka hal tersebut akan menimbulkan harapan akan naiknya

tingkat bunga dan menguatnya nilai tukar. Sehingga stimulus fiskal menjadi

kurang efektif, karena mempunyai crowding out yang cukup besar.

6. Pandangan Ricardian equivalen, kebijakan fiskal tidak memengaruhi

pendapatan permanen dan pola konsumsi masyarakat. Hal ini disebabkan

adanya pola pikir masyarakat yang berpendapat bahwa kenaikan

pendapatan dari stimulus fiskal pasti akan diikuti dengan kenaikan pajak

dimasa yang akan datang.

2.1.4. 2. Teori Keynes Crowding In

Teori ini dikemukakan oleh kelompok Keynesian dengan argumen bahwa

peningkatan pengeluaran pemerintah mendorong (crowds-in) kegiatan

perekonomian terutama investasi swasta karena pemerintah membantu

38

pengembangan sektor swasta melalui penyediaan infrastruktur fisik dan non-fisik.

Peningkatan pengeluaran dengan anggaran defisit meningkatkan produksi dalam

negeri. Para investor swasta lebih optimis tentang perekonomian di masa depan

sehingga mereka meningkatkan investasinya (Alani, 2006).

Teori yang lain yang dapat dikaitkan dengan hal tersebut adalah teori

Hirschman tentang pembangunan yang tidak seimbang (unbalanced growth).

Untuk mendorong pembangunan di negara-negara berkembang, salah satu

tujuan kebijakan fiskal adalah adalah meningkatkan investasi swasta dan

pemerintah dalam perekonomian. Berhubung keterbatasan sumberdaya

finansial, maka pemerintah terlebih dahulu melakukan investasi terutama dalam

penyediaan social overhead capital (SOC) berupa jalanan, jembatan, pelabuhan,

kelistrikan, telekomunikasi, pengairan, pendidikan, dan lain-lain untuk mendorong

investasi swasta dalam bentuk direct productive activities (DPA) atau kegiatan

produktif yang langsung menghasilkan barang-barang yang dibutuhkan

masyarakat. Kebijakan seperti ini oleh Hirschman disebut imbalance through

SOC-DPA (Yotopoulus & Nugent, 1985, Jhingan, 1990).

Sebaliknya, pemerintah dapat juga terlebih dahulu membiarkan investasi

swasta berkembang sendiri dengan hanya memberikan insentif perpajakan dan

subsidi. Pembangunan SOC oleh pemerintah dilakukan setelah munculnya

berbagai tekanan termasuk politik dari sektor swasta. Kebijakan seperti ini

disebut imbalance through DPA-SOC, Tetapi kebijakan yang terakhir sulit untuk

dilaksanakan di negara-negara berkembang karena lemahnya kekuatan sektor

swasta. Kebijakan imbalance through SOC-DPA dan DPA-SOC dapat dilihat

pada Gambar 2.1.

Imbalance through SOC

Gambar 2.1. menunjukkan bahwa investasi pemerintah dalam SOC pada

sumbu datar, sedangkan investasi swasta melalui DPA pada sumbu tegak. Kurva

a, b, dan c adalah isoquants

yang menghasilkan output yang sama pada suatu waktu tertentu

Asumsinya, yaitu

dikembangkan bersamaan,

kapasitas penuh. Jika pengeluaran pemerintah pada investasi SOC terlebih

dahulu, maka perekonomian akan mengkuti garis

Sebaliknya jika DPA terlebih dahulu, maka pe

AB'BC'C.

Hirschman mengemukakan juga peranan

linkage' yang ditimbulkan, baik oleh investasi pemerintah maupun investasi

swasta dalam mendorong kegiatan perekonomian. (

Gambar 2.1.

Imbalance through SOC-DPA dan DPA-SOC

Gambar 2.1. menunjukkan bahwa investasi pemerintah dalam SOC pada

edangkan investasi swasta melalui DPA pada sumbu tegak. Kurva

isoquants yang menunjukkan berbagai jumlah SOC dan DPA

yang menghasilkan output yang sama pada suatu waktu tertentu

Asumsinya, yaitu pertama, investasi SOC dan DPA tidak dapat

dikembangkan bersamaan, kedua, capital yang digunakan bekerja dengan

kapasitas penuh. Jika pengeluaran pemerintah pada investasi SOC terlebih

dahulu, maka perekonomian akan mengkuti garis-garis terputus M'BB"C.

Sebaliknya jika DPA terlebih dahulu, maka perekonomian akan mengikuti garis

Hirschman mengemukakan juga peranan 'forward linkage'

yang ditimbulkan, baik oleh investasi pemerintah maupun investasi

swasta dalam mendorong kegiatan perekonomian. (Yotopoulus & Nugent, 1985

39

Gambar 2.1. menunjukkan bahwa investasi pemerintah dalam SOC pada

edangkan investasi swasta melalui DPA pada sumbu tegak. Kurva

jumlah SOC dan DPA

investasi SOC dan DPA tidak dapat

capital yang digunakan bekerja dengan

kapasitas penuh. Jika pengeluaran pemerintah pada investasi SOC terlebih

garis terputus M'BB"C.

rekonomian akan mengikuti garis

'forward linkage' dan 'backward

yang ditimbulkan, baik oleh investasi pemerintah maupun investasi

Yotopoulus & Nugent, 1985)

40

2.1.4.3. Teori Ricardian Equivalence Hypothesis (REH)

Pendekatan ini dikemukakan oleh Barro yang berpendapat bahwa

kenaikan defisit anggaran, menyebabkan peningkatan pengeluaran pemerintah

harus di bayar saat ini atau nanti melalui total penerimaan nilai sekarang yang

ditentukan oleh total pengeluaran nilai sekarang (Kustipeli, 2005)

Prinsip umumnya adalah bahwa hutang pemerintah ekuivalen dengan

pajak masa depan dan jika konsumen cukup melihat ke depan, pajak masa

depan akan ekuivalen dengan pajak saat ini. Jadi, mendanai pengeluaran

pemerintah dengan utang adalah ekuivalen dengan mendanainya dengan pajak

(Mankiew, 2007: 431). Dengan demikian pemotongan pajak saat ini harus

diimbangi dengan peningkatan pajak masa depan, menyisahkan suku bunga

sehingga investasi swasta tidak berubah.

Implikasi atas pengeluaran pemerintah terhadap Investasi swasta dapat

memberikan efek Crowding Out, Crowding In dan Ricardian Equivalence. Muncul

pertanyaan mendasar bahwa apakah investasi pemerintah atau sektor publik dan

swasta merupakan substitusi atau komplementer telah menjadi dasar untuk

kontroversi yang kuat dalam teori ekonomi dan kebijakan. Pendukung pasar

bebas berpendapat bahwa intervensi pemerintah dalam perekonomian harus

diminimalkan. Menurut pandangan ini aktivitas sektor publik bersaing dengan

sektor swasta untuk sumberdaya yang langka dan mendorong harga meningkat.

Hal ini terjadi terutama jika investasi sektor publik yang dibiayai dari pinjaman,

maka akan menyebabkan peningkatan suku bunga pasar sehingga dengan

demikian dapat meningkatkan biaya modal bagi sektor swasta. Oleh karena itu ,

beberapa proyek sektor swasta menjadi tidak menguntungkan atau tidak layak.

Hasil akhirnya adalah crowding out investasi swasta dengan investasi sektor

41

publik, karena secara umum menerima bahwa investasi sektor swasta

memberikan kontribusi lebih terhadap pertumbuhan ekonomi, peningkatan

ukuran sektor publik dengan mengorbankan sektor swasta juga menghambat

pertumbuhan ekonomi (Alani, 2006).

Disisi lain, berpendapat bahwa investasi publik mungkin bermanfaat bagi

pengembangan sektor swasta. Sektor pemerintah, misalnya mampu untuk

berinvestasi pada proyek-proyek infrastruktur yang melibatkan sunk cost besar

dan membutuhkan waktu yang lama untuk bisa memperoleh manfaat atau

keuntungan. Sektor swasta dapat mengambil manfaat dari spillovers seperti

proyek sektor publik selama dan setelah selesainya proyek. Suatu infrastruktur

yang lebih baik dapat dikembangkan seperti jalan raya dan kereta api, dapat

mengurangi biaya transportasi sehingga dapat memberikan fasilitas lingkungan

usaha yang lebih baik. Selain itu, investasi publik pada pelayanan fasilitas

pendidikan dan kesehatan membantu peningkatan dan kualitas modal manusia

dalam suatu perekonomian. Selain itu, sebagai alat manajemen permintaan

agregat, investasi pemerintah dapat digunakan sebagai ukuran kebijakan

counter-cyclical ekonomi untuk memperlancar siklus bisnis dan merevitalisasi

kegiatan sektor swasta setidaknya dalam jangka pendek.

Argumentasi crowding out yang dijelaskan diatas di dasarkan pada

asumsi bahwa perekonomian beroperasi pada titik batas kemungkinan produksi

dan telah berkembang dengan baik dan efisiensi fungsi pasar keuangan. Kondisi

ini tidak selalu terpenuhi terutama pada negara-negara berkembang.

Dengan demikian, investasi sektor publik belum tentu bersaing dengan

sektor swasta untuk sumber daya langka dan terbatas. Sejumlah investasi sektor

swasta mungkin juga tidak akan dibiayai jika pasar keuangan yang terbatas.

42

Dalam situasi seperti itu, investasi sektor publik mungkin memainkan peran

katalis dalam menyediakan infrastruktur ekonomi yang sangat dibutuhkan dan

jika tidak maka sulit untuk melakukan investasi. Akibatnya, sektor swasta dan

ekonomi pada umumnya dapat mengambil manfaat dari investasi sektor publik

tersebut.

2. 1. 5. Determinan Investasi Swasta

Secara teoritis determinan investasi swasta ditentukan oleh sejumlah

faktor yang di duga kuat pengaruhnya terhadap investasi. Sejumlah faktor yang

diasumsikan secara teoritis dapat mempengaruhi investasi antara lain; suku

bunga, penyusutan, kebijaksanaan perpajakan, ekpektasi penjualan dan

penerimaan serta kebijakan ekonomi (Nopirin, 2000). Selain itu iklim investasi

yang diduga mampu menggerakkan sektor rill dan meningkiatkan investasi

(Kuncoro, 2009). Determinan investasi swasta yang meliputi variabel ekonomi

dan variabel non ekonomi yang diakomodasi dalam penelitian ini adalah sebagai

berikut:

1. Suku Bunga. Berdasarkan teori investasi salah satu komponen biaya modal

yang utama adalah suku bunga, sehingga semakin tinggi suku bunga maka

investasi akan semakin berkurang hal ini sesuai dengan teori klasik dan

Keynes. (Nurdeen, 2009). Suku bunga yang tinggi akan meningkatkan real

cost of capital yang pada gilirannya akan menghambat investasi swasta.

2. Produk Domestik Bruto (PDB). Prinsip Teori Akselerasi menyatakan bahwa

besarnya investasi proporsional terhadap perubahan output (PDB). Teori

neoklasik menunjukkan bahwa bahwa investasi swasta berhubungan positif

terhadap pertumbuhan PDB rill (Ouattara, 2004)

3. Inflasi. Salah satu faktor uncertainity secara teoritis mempengaruhi investasi

adalah inflasi (Rodrik, 1991 ; Jongwanich & Kohpaibon, 2008). Keynes

43

mengakomodasikan variabel ketidak-pastian sebagai faktor determinan

investasi. Demikian pula Teori portofolio menyatakan bahwa salah satu

faktor penentu investasi adalah tingkat inflasi (Setyari, 2008). Semakin tinggi

inflasi maka orang akan cenderung menukarkan kekayaan jenis uang (surat

berharga) dengan kekayaan jenis barang fisik seperti rumah. Inflasi juga

dapat menyebabkan kenaikan investasi (produksi), karena kenaikan harga

akan mendahului upah sehingga revenue bagi pengusaha akan meningkat,

dengan asumsi pada tingkat inflasi yang moderat.

4. Upah. Tenaga kerja merupakan salah satu faktor produksi yang dapat

mendukung proses produksi. Secara teoritis peningkatan tenaga kerja

menyebabkan harga (upah) tenaga kerja menjadi murah sehingga biaya

produksi relatif menjadi rendah (Almeida, 2007). Hal ini akan menyebabkan

investor tertarik untuk melakukan investasi. Secara umum dinegara

berkembang, faktor produksi tenaga kerja umumnya berlimpah (abudance)

sehingga menarik bagi investor. Selain itu, tenaga kerja merupakan faktor

endowment atas determinan investasi (Blonigen, 2011).

2. 2. Tinjauan Empirik

Pada bagian ini peneliti akan mereview beberapa hasil penelitian

terdahulu yang berkaitan dengan dampak pengeluaran pemerintah terhadap

investasi swasta. Demikian pula efek yang ditumbulkan atas pengeruh tersebut.

Pada bagian kedua akan direview beberapa hasil penelitian secara empiris

mengenai determinan investasi swasta. Pada bagian ini melihat sejumlah

variabel yang mempengaruhi investasi swasta di negara lain.

44

2.2.1. Studi Empiris Dampak Pengeluaran Pemerintah terhadap Investasi

Swasta

Sejumlah penelitian mengenai pengeluaran pemerintah telah dilakukan di

berbagai negara termasuk di Indonesia. Penelitian tersebut mengkaji kebijakan

fiskal dalam konteks pengeluaran pemerintah maupun dalam konteks budget

deficit. Namun pada pembahasan berikut lebih ditekankan pada konteks

hubungan pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta. Secara umum,

sejumlah literatur yang mengkaji hubungan tersebut memberikan hasil yang

berbeda di setiap negara secara inconsistency, yakni Crowding Out, Crowding In

bahkan mendukung Richardian Equivalence.

Studi empiris atas kepekaan sektor swasta terhadap kebijakan fiskal

ekspansif (Hidayat, 2005) menemukan bahwa kebijakan ekspansif yang di

implementasikan di Indonesia sejak awal pelita I tahun 1969 hingga akhir Pelita

VI tahun 1998 memberikan efek yang berbeda terhadap investasi swasta dan

pengeluaran konsumsi masyarakat. Kebijakan fiskal merupakan substitusi

terhadap investasi swasta dan komplemeter terhadap konsumsi swasta. Namun

secara keseluruhan kebijakan fiskal ekspansif mampu mendorong pertumbuhan

ekonomi, khususnya melalui jalur konsumsi. Hal yang serupa diungkapkan

Kuncoro (2001) menemukan bahwa kebijakan ekspansioner pada pengeluaran

pembangunan tidak menyebabkan crowding out di pasar barang domestik.

Desakan pengeluaran pembangunan dari pemerintah hanya terjadi secara

parsial pada komponen pengeluaran investasi swasta (paradigma klasik berlaku).

Crowding out tidak terjadi atas pengeluran konsumsi masyarakat (paradigma

Keynes berlaku). Secara totalitas, kebijakan ekspansi anggaran akan

meningkatakan pengeluaran sektor swasta. Berbeda dengan temuan

Hadiwibowo (2010) hasil penelitian menunjukkan bahwa pendapatan dan

pengeluaran pemerintah saat ini mempengaruhi investasi dan pertumbuhan

45

ekonomi negatif. Sebaliknya, pengeluaran pembangunan memiliki efek positif

terhadap investasi dan pertumbuhan ekonomi.

Penelitian yang dilakukan oleh Laopodis (2001) mengenai dampak

pengeluaran publik (militer dan non-militer) gterhadap investasi swasta dengan

menggunakan analisis kointegrasi dan koreksi kesalahan. Bukti empiris dari

empat negara Eropa menunjukkan bahwa pengeluaran publik bagi ketiga negara

(Yunani, Irlandia dan Portugis) telah memberikan positif terhadap investasi

swasta, namun pengeluaran militer tidak mempengaruhi investasi swasta. Intinya

bahwa di negara-negara dengan tingkat pembangunan yang rendah,

pengeluaran publik non militer memiliki dampak positif yang kuat terhadap

investasi swasta sementara pada negara dengan perekonomian yang lebih maju

(Spanyol) belanja publik yang tinggi secara umum dapat menggantikan investasi

swasta.

Penelitian serupa dilakukan oleh Wang (2005) mengenai dampak

pengeluaran pemerintah terhadap investasi swasta di Kanada. Dengan

menggunakan metode analisa kointegrasi dan ECM menemukan bahwa

pengeluaran pemerintah atas pendidikan dan kesehatan berdampak positif

terhadap investasi swasta, sementara pengeluaran modal dan infrastruktur justru

berpengaruh negatif terhadap investasi swasta.

Erden dan Holcombe (2005), melakukan penelitian mengenai dampak

investasi publik terhadap investasi swasta dalam mengembangkan ekonomi.

Berangkat dari literatur mengenai dampak investasi publik di negara berkembang

yang memberikan hasil yang tidak konsisten apakah sebagai pelengkap atau

substitusi terhadap investasi swasta. Dengan menggunakan data panel dari

sembilan belas negara berkembang dan dua belas negara industri dari tahun

1980 hingga 1997, menemukan bahwa investasi publik melengkapi investasi

swasta pada negara berkembang. Setiap kenaikan sepuluh persen investasi

46

publik akan diikuti dengan peningkatan dua persen investasi swasta. Hasil

penelitian ini juga menemukan bahwa investasi swasta dibatasi oleh

ketersediaan kredit bank di negara berkembang. Dengan menggunakan model

empiris yang sama pada panel negara maju, menunjukkan temuan yang

berbeda. Investasi publik di negara maju crowd-out (substitusi) terhadap

investasi swasta di negara maju. Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa

dalam beberapa cara penting, investasi swasta di negara maju di dipengaruhi

oleh faktor yang berbeda dari investasi swasta di negara berkembang. Model

dalam penelitian yang dilakukan Erden menggunakan Panel dinamis yang

menggunakan Fix effect dan 2SLS Non Linier Least Square dengan metode

GARCH. Dalam penelitian tersebut ditemukan hasil yang berbeda dari setiap

panel negara berkembang dan negara industri dengan penentu faktor investasi

swasta yang berbeda bagi kedua kelompok negara tersebut.

Penelitian yang dilakukan Kustepeli (2005) bertujuan untuk mengetahui

efektifitas kebijakan fiskal pemerintah dalam konteks hipotesis crowding out di

Turki. Membangun dua model dengan variabel dependen yang sama namun

salah satu variabel independennya berbeda. Secara keseluruhan model tersebut

adalah investasi sebagai fungsi dari GDP, suku bunga, dan kebijakan fiskal.

Pada model pertama variabel fiskal yang dimasukkan adalah pengeluaran

pemerintah dan model yang kedua adalah defisit fiskal. Model pertama

mencerminkan pemikiran Keynes sementara model kedua merupakan aliran

Neoklasik. Menggunakan uji kointegrasi Johansen dan Analisis VAR untuk

memverifikasi antara pandangan Keynes dan Neoklasik di Turki. Hasilnya

menunjukkan perbedaan dalam konteks crowding out maupun crowding in

dalam investasi swasta. Peningkatan pengeluaran pemerintah memberikan efek

crowding in terhadap investasi swasta, sedangkan defisit pemerintah ditemukan

memberikan efek crowding out terhadap investasi swasta di Turki. Selain itu,

47

pada penelitian ini variabel antara, suku bunga berpengaruh negatif sementara

pendapatan nasional berpengaruh positif terhadap investasi swasta.

Alani (2006), meneliti efektivitas kebijakan fiskal dalam konteks hipotesis

crowding out atau crowding in di Jepang selama periode 1998 2006. Dengan

menggunakan analis deskriptif melihat hubungan antara hutang pemerintah dan

pasar obligasi pemerintah dan investasi sektor swasta. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa adanya hubungan positif antara investasi sektor publik

terhadap investasi swasta. Berangkat dari pemikiran bahwa defisist anggaran

pemerintah itu menjadi bentuk penting kebijakan fiskal yang memberi efek pada

variabel makroekonomi terutama ketika hal tersebut diabiayai oleh obligasi

pemerintah sehingga jelas melalui rasio keterantungan obligasi yang besar.

Anggaran defisit pemerintah yang dibiayai oleh obligasi, dampak crowding out

dapat dihindari dengan sejumlah argumentasi: (i) suku bunga tidak sensitif

terhadap anggaran, (ii) hubungan antara investasi sektor swasta dan investasi

sektor publik yang saling melekapi, (iii) pengeluaran pemerintah yang produktif,

(iv) tingkat pengembangan pasar keuangan dan tingkat integrasi dalam pasar

keuangan internasional yang sangat tinggi, sehingga pemerintah dan

perusahaan swasta dapat melakukan pinjaman keuangan dari pasar keuangan

domestik dan internasional. Maka untuk alasan tersebut, pasar obligasi

pemerintah crowding in investasi swasta dalam perekonomian Jepang selama

periode pengamatan.

Afonso dan Aubyn (2008), melakukan penelitian dampak makroekonomi

dari investasi publik dan investasi swasta. Penelitian ini menggunakan data panel

dari empet belas negara Uni Eropa ditambah Kanada, Jepang dan Amerika

Serikat yang dianalisis dengan menggunakan metode VAR. Kemudian dari fungsi

respon impuls dapat dinilai sejauh mana dampak crowding in atau crowding out

dari kedua komponen investasi. Hasil penelitian menunjukkan sebagian besar

48

adanya efek positif dari investasi publik dan investasi swasta pada output. Di sisi

lain, efek crowding in investasi publik terhadap investasi swasta bervariasi antar

negara, sementara efek crowding in investasi swasta terhadap investasi publik

dapat digeneralisir.

Cavallo dan Daude (2008) menganalisis dampak investasi publik

terhadap invesatsi swasta pada negara berkembang. Penelitian ini menggunakan

data panel sebanyak seratus enam belas negara-negara berkembang selama

periode 1980 2006. Dengan menggunakan metode panel dinamis, penelitian ini

menemukan adanya efek crowding out kuat dan kokoh yang nampaknya sebagai

norma bukan pengecualian baik antar daerah maupun dari waktu ke waktu. Hal

lain ditemukan bahwa efek ini dikurangi (atau bahkan hilang) pada negara-

negara dengan institusi yang lebih baik dan lebih terbuka bagi perdagangan

internasilan dan arus keuangan. Hasil tersebut konsisten terhadap hipotesis

bahwa infrastruktur publik mungkin melengkapi investasi swasta dalam fungsi

produksi agregat. Sebagimana investasi publik idealnya harus difokuskan pada

peningkatan produktivitas dan daya saing. Ada distorsi terkait dengan proses

investasi publik yang mungkin membuat crowding out atas investasi swasta