11

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Penelitian Terdahulu

Penelitian ini didasarkan pada hasil penilitian terdahulu mengenai topik

pengaruh frekuensi perdagangan saham, volume perdagangan saham dan

kapitalisasi pasar terhadap return saham LQ45.

2.1.1 Azwir Nasir dan Achmad Mirza (2013)

Penelitian ini mengambil topik tentang pengaruh Nilai Kurs, Inflasi, Suku

Bunga Deposito dan Volume Perdagangan Saham Terhadap Return Saham Pada

Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Tujuan dari

penelitian ini adalah untuk mengetahui Pengaruh Nilai Kurs, Inflasi, Suku Bunga

Deposito dan Volume Perdagangan Saham Terhadap Return Saham Pada

Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang

digunakan dalam penelitian ini adalah 28 perusahaan perbankan yang terdaftar di

bursa efek Indonesia pada tahun 2006-2008.

Teknik pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode

purposive sampling dan data yang diperoleh dianalisis dengan metode regresi

linear berganda. Hasil penelitian ini menunjukan dari empat variabel yang ada,

terdapat tiga variabel yang berpengaruh signifikan terhadap return saham dan satu

variabel tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham. Tingkat inflasi, suku

bunga deposito, dan volume perdagangan berpengaruh signifikan terhadap return

12

saham pada perusahaan perbankan, adapun nilai kurs tidak berpengaruh signifikan

terhadap return saham pada perusahaan perbankan.

Persamaan dari penelitian Azwir Nasir dan Achmad Mirza dengan penelitian

sekarang yakni:

a. Terdapat variabel yang sama pada penelitian saat ini dan penelitian

terdahulu, yaitu volume perdagangan.

b. Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tercatat di Bursa

Efek Indonesia.

c. Teknik analisis yang digunakan sama-sama menggunakan analisis regresi

linier berganda.

Perbedaan dari dari penelitian Azwir Nasir dan Achmad Mirza dengan penelitian

sekarang yakni:

a. Sampel penelitian terdahulu yang digunakan adalah saham pada perusahaan

perbankan yang terdaftar di BEI, sedangkan penelitian sekarang

menggunankan sampel yaitu saham yang tercatat pada BEI dan masuk pada

kategori LQ45

b. Penelitian yang sekarang ditambahkan variabel frekuensi perdagangan,

volume perdagangan saham dan kapitalisasi pasar. Sedangkan pada

penelitian terdahulu tidak terdapat variabel frekuensi perdagangan, volume

perdagangan saham dan kapitalisasi pasar

2.1.2 Ahmad Taslim & Andhi Wijayanto (2016)

Penelitian ini mengambil topik tentang pengaruh Frekuensi Perdagangan

Saham, Volume Perdagangan Saham, Kapitalisasi Pasar Dan Jumlah Hari

13

Perdagangan Terhadap Return Saham (Studi pada Saham Perusahaan Dagang

Eceran yang Terdaftar Dalam Indeks Saham Syariah Indonesia. Tujuan dari

penelitian ini adalah untuk mengetahui seberapa besar pengaruh frekuensi

perdagangan, volume perdagangan, kapitalisasi pasar, dan jumlah hari

perdagangan saham terhadap return saham menjelang sampai sesudah ramadhan.

Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan dagang eceran yang terdaftar

dalam Indeks Saham Syariah Indonesia selama tahun 2012-2014.

Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling. Metode

analisis penelitian ini menggunakan analisis regresi linier berganda. Hasil

penelitian menunjukan bahwa variabel frekuensi perdagangan berpengaruh positif

signifikan terhadap return saham, variabel volume perdagangan, kapitalisasi pasar

dan variabel hari perdagangan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap

return saham

Persamaan dari penelitian Ahmad Taslim & Andhi Wijayanto dengan

penelitian sekarang yakni:

a. Terdapat variabel yang sama pada penilitian saat ini dan penelitian

terdahulu, yaitu frekuensi perdagangan, volume perdagangan dan

kapitalisasi pasar.

b. Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tercatat di

Bursa Efek Indonesia.

c. Teknik analisis yang digunakan sama-sama menggunakan analisis regresi

linier berganda.

14

Perbedaan dari dari penelitian Ahmad Taslim & Andhi Wijayanto dengan

penelitian sekarang yakni:

a. Variabel yang digunakan dalam dalam penelitian saat ini tidak terdapat

jumlah hari perdagangan sedangkan pada penelitian terdahulu terdapat hari

perdagangan.

b. Penelitian yang terdahulu menggunakan Sampel perusahaan dagang

eceran yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah Indonesia selama

tahun 2012-2014. Sedangakn penelitian saat ini menggunakan saham

LQ45.

2.1.3 Ni Luh Nonik Tika Silviyani, Edy Sujana, I Made Pradana Adi Putra

(2014)

Penelitian ini mengambil topik tentang pengaruh likuiditas perdagangan

saham dan kapitalisasi pasar terhadap return saham perusahaan yang berada pada

indeks LQ45 di bursa efek indonesia periode tahun 2009-2013 (studi empiris pada

perusahaan LQ45 di bursa efek indonesia). Tujuan dari penelitian ini adalah untuk

mengetahui seberapa besar pengaruh likuiditas perdagangan saham dan

kapitalisasi pasar terhadap return saham perusahaan yang berada pada indeks

LQ45 di bursa efek Indonesia periode tahun 2009-2013). Populasi dalam

penelitian ini adalah seluruh perusahaan LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia. Jumlah perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah

22 perusahaan selama 5 tahun pengamatan.

Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling. Pengujian

hipotesis dalam penelitian ini menggunakan analisis regresi linier berganda. Dari

15

penelitian ini diperoleh kesimpulan, tidak adanya pengaruh secara signifikan

terhadap frekuensi perdagangan dengan return saham. Adanya pengaruh positif

namun tidak signifikan terhadap volume perdagangan dengan return saham. Tidak

adanya pengaruh secara signifikan terhadap kapitalisasi pasar dengan return

saham

Persamaan dari penelitian Ni Luh Nonik Tika Silviyani, Edy Sujana, I

Made Pradana Adi Putradengan penelitian sekarang yakni:

a. Penelitian terdahulu menggunakan variabel kapitalisasi pasar, penelitian

saat ini juga menggunakan variabel kapitalisasi pasar sebagai salah sattu

variabelnya.

b. Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tergolong

dalam kategori LQ45

Perbedaan dari penelitian Ni Luh Nonik Tika Silviyani, Edy Sujana, I Made

Pradana Adi Putradengan penelitian sekarang yakni:

a. Variabel yang digunakan sekarang ditambahkan pengaruh frekuensi

perdagangan dan volume perdagangan terhadap return saham.

b. Penelitian yang saat ini tidak menggunakan variabel likuiditas

perdagangan saham.

2.1 Tabel Pemetaan dan Persamaan Serta Perbedaan Penelitian

Terdahulu dan Sekarang

Dari penelitian terdahulu dan penelitian sekarang terdapat beberapa

persamaan dan perbedaan dengan penelitian yang dilakukan oleh penulis. Maka

16

dari itu untuk memudahkan analisis data penulis membuat pemetaan seperti yang

ada di bawah ini:

17

Tabel 2.1

Tabel Persamaan Dan Perbedaan Penelitian Terdahulu Dengan Sekarang

Azwir Nasir & Achmad Mirza (2013)

Ahmad Taslim & Andhi Wijayanto (2016)

Ni Luh Nonik Tika Silviyani, Edy Sujana & I

Made Pradana (2014)

Erika Novaliasari (2018)

Variabel Dependen Return saham Return saham Return saham Return saham Variabel Independen Nilai Kurs, Inflasi, Suku

Bunga Deposito dan Volume Perdagangan

Frekuensi perdagangan saham, volume perdagangan saham, kapitalisasi pasar dan jumlah hari perdagangan

Likuiditas perdagangan saham dan kapitalisasi pasar

Frekuensi perdagangan saham, volume perdagangan saham dan kapitalisasi pasar.

Sampel Penelitian 28 perusahaan perbankan yang terdaftar di bursa efek Indonesia pada tahun 2006-2008

Perusahaan dagang eceran yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah Indonesia selama tahun 2012-2014

22 perusahaan LQ45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2009-2013

Perusahaan yang sahamnya secara konsisten tergolong dalam kelompok LQ45 pada tahun 2017.

Teknik Analisis Data Regresi linier berganda Regresi linier berganda Regresi linier berganda Regresi linier berganda Hasil Penelitian Tingkat inflasi, suku bunga

deposito, dan volume perdagangan berpengaruh signifikan terhadap return saham

Frekuensi perdagangan berpengaruh positif signifikan terhadap return saham sedangkan variabel volume perdagangan, kapitalisasi pasar berpengaruh negatif tidak signifikan dan variable hari perdagangan berpengaruh tidak signifikan terhadap return saham

Tidak adanya pengaruh secara signifikan terhadap frekuensi perdagangan dengan return saham. Adanya pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap volume perdagangan dengan return saham. Tidak adanya pengaruh secara signifikan terhadap kapitalisasi pasar dengan return saham

Frekuensi perdagangan saham berpengaruh positif tidak signifikan, sedangkan volume perdagangan saham dan kapitalisasi pasar berpengaruh positif signifikan terhadap return saham LQ45.

Persamaan Dengan Penelitian Terdahulu

Meneliti tentang pengaruh volume perdagangan terhadap return saham,

Sama-sama meneliti tentang pengaruh frekuensi

perdagangan, volume

Sama-sama meneliti tentang pengaruh kapitalisasi

Variabel yang digunakan sama yaitu frekuensi

18

Azwir Nasir & Achmad Mirza (2013)

Ahmad Taslim & Andhi Wijayanto (2016)

Ni luh nonik tika silviyani,

Edy sujana & i made Pradana (2014)

Erika Novaliasari (2018)

Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tercatat di Bursa Efek Indonesia, Teknik analisis yang digunakan sama-sama menggunakan analisis regresi linier berganda.

Perdagangan dan kapitalisasi pasar terhadap return saham. Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tercatat di Bursa Efek Indonesia, Teknik analisis yang digunakan sama-sama menggunakan analisis regresi linier berganda.

Pasar terhadap return saham. Populasi yang digunakan adalah perusahaan yang sahamnya tergolong dalam kategori LQ45

Perdagangan saham, volume perdagangan saham dan kapitalisasi pasar. Dan teknik yang digunakan sama-sama menggunakan regresi linier berganda

Perbedaan dengan penelitian terdahulu

Penelitian sekarang menggunankan sampel yaitu saham yang tercatat pada BEI dan masuk pada kategori LQ45 dan Penelitian yang sekarang ditambahkan variabel frekuensi perdagangan, volume perdagangan saham dan kapitalisasi pasar.

Variabel yang digunakan dalam dalam penelitian saat ini tidak terdapat jumlah hari perdagangan. Sedangakn penelitian saat ini menggunakan saham LQ45.

Variabel yang digunakan sekarang ditambahkan pengaruh frekuensi perdagangan dan volume perdagangan terhadap return saham. Dan Penelitian yang saat ini tidak menggunakan variabel likuiditas perdagangan saham.

Tidak terdapat variabel hari perdagangan, nilai Kurs, inflasi, dan suku bunga deposito. Sampel yang digunakan adalah saham yang tergolong LQ 45 pada tahun 2017.

Sumber : data diolah

19

2.2 Landasan Teori

Landasan teori adalah suatu konsep, definisi yang telah disusun secara

sistematis dan merupakan teori dasar mengenai variabel yang ada dalam suatu

penelitian. Dalam penelitian ini yang digunakan sebagai landasan teori adalah

return saham dan faktor-faktor yang mempengaruhi return saham dan serta teori-

teori terdahulu yang dikemukakan oleh para peneliti.

2.2.1 Pasar Efisien

Pasar yang efisien adalah pasar dimana harga semua saham yang

diperdagangkaun telah mencerminkan semua informasi yang tersedia, baik

informasi masa lalu (misalnya laba perusahaan tahun lalu), informasi saat ini

(misalnya informasi rencana pembagian deviden tahun ini), maupun informasi

yang bersifat pendapat atau opini rasional yang beredar di pasar yang bisa

memengaruhi perubahan harga. (Cahyaningdyah, 2005)

Pasar / perusahaan yang baik adalah perusahaan yang bersifat transparan

kepada investor maupun calon investor. Segala sesuatu yang sekiranya harus

dimengerti oleh para investor sebaiknya dipublikasi sebagai bahan kajian untuk

para investor menganalisis kinerja perusahaan tersebut dan juga sebagai acuan

para calon investor dengan melalui keterbukaan laporan keuangan di masa lalu dan

saat ini maka para calon investor dapat menganalisis apakah modalnya layak

ditanamkan di perusahaan tersebut atau tidak.

Pasar dikatakan efisien jika harga-harga sekuritas tidak terlalu jauh

menyimpang dari nilai instrinsiknya. Nilai instrinsik dalam hal ini dikaitkan dengan

informasi yang terdapat dalam laporan keuangan perusahaan penerbit saham. Pasar

20

efisien merupakan suatu pasar sekuritas yang harga-harga sekuritasnya

mencerminkan secara penuh informasi yang tersedia. Sedangkan berdasarkan

dsitribusi informasi, pasar efisien jika harga-harga sekuritas bertindak mengamati

sistem informasi yang ada.

Diasumsikan bahwa bisa saja investor mempunyai ekspektasi yang berbeda

terhadap informasi yang ada. Pasar efisien merupakan pasar yang harga-harganya

secara cepat dan penuh mencerminkan informasi yang tersedia terhadap aktiva

tersebut. Kecepatan yang dimaksud disini adalah kecepatan dalam menyesuaikan

ke harga equilibrium baru ketika ada informasi baru yang dimasukkan ke pasar.

Misalnya saja ada informasi kenaikan laba yang dianggap sebagai kabar baik.

Investor akan bereaksi dengan cepat setelah menerima informasi ini. Ini berarti

pasar bereaksi cepat dan akan terbentuk harga baru yang merefleksikan informasi

tersebut

Menurut Fama (1970) bentuk efisien pasar dapat dikelompokkan menjadi tiga,

yang dikenal sebagai hipotesis pasar efisien (efficient market hypothesis). Ketiga

bentukefisien pasar dimaksud adalah (1) hipotesis pasar efisien bentuk lemah (weak

form of the efficient market hypothesis), (2) hipotesis pasar efisien bentuk setengah

kuat (semistrongform of the efficient market hypothesis), dan hipotesis pasar efisien

bentuk kuat(strong form of the efficient market hypothesis). Masing-masing bentuk

pasar efisientersebut terkait erat dengan sajauh mana penyerapan informasi terjadi

di pasar.

Fama (1970) yang membagi jenis pasar efisien menjadi tiga berdasarkan pada

kekuatan data yang ada, West (1975) membagi pasar efisien menjadidua macam,

21

yaitu pasar efisien secara operasional atau internal (operationally or internally

efficient market) dan pasar efisien secara eksternal atau harga (price or externally

efficient market). Dikatakan pasar efisien secara operasional bilamana investor

dikenai jasa transaksi semurah mungkin berkaitan dengan biaya-biaya atas

terjadinya suatu transaksi. Contoh biaya-biaya transaksi di pasar modal (uang)

adalah biaya komisi broker (brokerage commission), biaya eksekusi (execution

fees), biayabiaya lain, dan biaya peluang (opportunity loss) (Fabozzi dan

Modligiani 1996: 155).

Adapun yang dimaksud dengan pasar efisien secara eksternal atau harga

adalah suatu kondisi bilamana harga setiap saat benar-benar mencerminkan

informasi yang tersedia (available information). Informasi yang tersedia tersebut

merupakan informasi yang relevan untuk dipergunakan dalam penilaian sekuritas.

Informasi relevan dalam hal ini adalah informasi yang dengan segera tercermin

pada harga sekuritas.

Definisi pasar efisien juga dapat ditinjau berdasarkan pada distribusi

informasi. Beaver (1986:130) mencoba untuk melihat pasar efisien dari sudut

pandang distribusi informasi dengan mengatakan bahwa “a security market is said

to be efficient with respect to an information system if and only if the prices act as

if everyone observes the signals from that information system”. Menurut definisi

ini, harga merupakan cermin dari adanya pemahaman menyeluruh (universal) atas

suatu informasi, sehingga jika harga memiliki kandungan informasi, maka

dikatakan bahwa harga yang terbentuk ‘sepenuhnya mencerminkan’ sistem

informasi.

22

Terkait dengan definisi menurut Beaver (1986), pertanyaannya yang perlu

dijawab sekarang adalah informasi apa yang dikatakan sebagai ‘mencerminkan

sepenuhnya tadi. Tidak dapat disangkal bahwa informasi yang diyakini dapat

mencerminkan harga akan menjadi sorotan banyak pihak yang berkepentingan di

pasar modal. Pihak-pihak dimaksud antara lain adalah pembuat kebijakan

(pemerintah, badan pengawas pasar modal atau asosiasi penentu kebijakan

akuntansi), manajemen perusahaan sebagai pembuat laporan keuangan, akuntan

(auditor) sebagai pihak yang memberikan sertifikasi, dan perantara informasi,

seperti pelanggan dan pesaing, serta investor.

Walaupun ada tiga definisi pasar efisien yang kita kenal, pembahasan dalam

tulisan ini ditekankan pada definisi pasar efisien menurut Fama (1970), karena

definisi pasar efisien tersebut yang paling mendapat perhatian dan paling sering

diuji. Selain itu, secara teoritis, operasional, dan empiris pengujian tiap bentuk pasar

efisien memang berdasarkan pada teori pasar efisien yang dikemukan oleh Fama

(1970).

Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah (Weak Form)

Dalam hipotesis ini harga saham diasumsikan mencerminkan semua

informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu tentang harga sekuritas yang

bersangkutan. Artinya, harga yang terbentuk atas suatu saham, misalnya,

merupakan cermin dari pergerakan harga saham yang bersangkutan di masa lalu.

Misalkan, ada bentuk musiman atas kinerja harga suatu saham yang menunjukkan

bahwa harga saham akan naik menjelang tutup tahun (akhir tahun) dan kemudian

turun pada awal tahun.

23

Berdasarkan pada hipotesis pasar efisien bentuk lemah, pasar akan segera

mengetahui dan merevisi kebijakan harganya dengan melakukan perubahan

terhadap strategi perdagangannya. Mengantisipasi kemungkinan penurunan harga

pada awal tahun, pedagang akan menjual saham yang dimilikinya sesegera

mungkin untuk menghindari kerugian sebagai akibat dari “jatuhnya” harga saham

perusahaan yang diamati. Upaya yang dilakukan pedagang tersebut akan

menyebabkan harga saham perusahaan secara keseluruhan akan turun. Investor

yang cerdik tentu akan menjual saham yang dimilikinya pada akhir tahun untuk

menghindari kerugian sebagai akibat dari menurunnya harga saham di awal tahun.

Singkatnya, upaya pedagang untuk sesegera mungkin menjual saham tersebut akan

secara umum menyebabkan terjadinya penurunan harga pada awal tahun. Bentuk

yang sama juga terjadi bilamana sebuah saham memiliki karakter harga yang secara

historis turun di akhir tahun dan naik di awal-awal perdagangan setiap tahun.

Apabila kondisi pasar memang demikian, artinya bahwa harga yang terbentuk

mencerminkan perilaku harga secara historis, bentuk pasar efisien lemah dapat

dikatakan terpenuhi.

Jika hipotesis pasar bentuk lemah terpenuhi, dan akibatnya harga adalah

bebas (independen) dari bentuk harga saham historis, maka dapat dikatakan

bahwaperubahan-perubahan harga akan mengikuti kaedah jalan acak (random

walk) manakala pengujian hanya dilakukan terhadap perubahan harga secara

historis. Jalan acak adalah konsep statistik yang memprediksi bahwa keluaran

(output) berikutnya(akan datang) dalam suatu urutan tidak tergantung pada

keluaran (output) sebelumnya. Contoh sederhana dari penerapan kaedah jalan acak

24

adalah pelemparan uang receh, yang misalnya, satu sisi bergambar kepala dan sisi

lainnya bergambar pohon. Walaupun dalam tiga lemparan pertama yang keluar

adalah gambar kepala, tidak berarti bahwa lemparan yang berikutnya akan keluar

lagi gambar kepala. Hasil untuk lemparan berikutnya sama sekali tidak tergantung

pada lemparan pertama atau kedua.

Karena sekuritas berisiko menawarkan return positif, kita dapat

mengharapkan bahwa harga saham akan senantiasa naik atau mengalami apresiasi

sepanjang waktu. Tetapi tren atau kecenderungan kenaikan tersebut tidak

selamanya akan begitu, karena perubahan harga mengikuti kaedah jalan acak.

Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Semi-Kuat (Semi-Strong Form)

Menurut hipotesis pasar efisien bentuk semi-kuat, dalam artikel yang lain

Fama (1991) menyebutnya sebagai studi peristiwa (event studies), harga

mencerminkan semua informasi publik yang relevan. Di samping merupakan

cerminan harga saham historis, harga yang tercipta juga terjadi karena informasi

yang ada di pasar, termasuk di dalamnya adalah laporan keuangan dan informasi

tambahan (pelengkap) sebagaimana diwajibkan oleh peraturan akuntansi. Informasi

yang tersedia di public juga dapat berupa peraturan keuangan lain seperti pajak

bangunan (property) atau suku bunga dan/atau beta saham termasuk rating

perusahaan.

Menurut konsep semi-kuat, investor tidak akan mampu untuk memperoleh

abnormal returns dengan menggunakan strategi yang dibangun berdasarkan

informasi yang tersedia di publik. Dengan kata lain, analisis terhadap laporan

keuangan tidak memberikan manfaat apa-apa. Ide dari pandangan ini adalah bahwa

25

sekali informasi tersebut menjadi informasi publik (umum), artinya tersebar di

pasar, maka semua investor akan bereaksi dengan cepat dan mendorong harga naik

untuk mencerminkan semua informasi publik yang ada. Jadi, informasi yang baru

saja didapat dari membaca koran Bisnis Indonesia atau Kompas, misalnya

mengenai penemuan obat baru atau ancaman akan munculnya perang di Kawasan

Asia Timur atau Timur Tengah, dengan segera sudah tercermin pada harga

sekuritas. Investor sudah tidak mungkin mendapatkan abnormal return ketika

melakukan transaksi di pasar modal berdasarkan informasi publik tersebut. Harga

pada tingkat beli atau jual saham sudah lebih dahulu mencerminkan informasi

tersebut karena pasar akan dengan segera bereaksi.

Berlawanan dengan pendukung hipotesis pasar efisien bentuk lemah, pada

pasar efisien bentuk semi-kuat ada banyak investor yang berfikir bahwa mereka

dapat memperoleh keuntungan dengan melakukan pengamatan secara seksama

terhadap informasi publik yang tersedia di pasar, khususnya informasi akuntansi.

Investor yang melakukan analisis dengan menggunakan data atau informasi

akuntansi (dari laporan keuangan) dan dari sumber lain untuk mengidentifikasi

saham yang salah harga (mispriced) disebut investor tersebut melakukan analisis

fundamental (Fundamental Analysis).

Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Kuat (Strong Form)

Pasar efisien bentuk kuat menyatakan bahwa harga yang terjadi

mencerminkan semua informasi yang ada, baik informasi publik (public

information) maupun informasi pribadi (private information). Jadi, dalam hal ini,

bentuk kuat mencakup semua informasi historis yang relevan dan juga informasi

26

yang ada di publik yang relevan, disamping juga informasi yang hanya diketahui

oleh beberapa pihak saja, misalnya manajemen perusahaan, dewan direksi, dan

kreditor. Misalnya, salah satu anggota direktur perusahaan telekomonikasi PT.

Telkom Indonesia Tbk. mengetahui sebuah rencana akuisisi atau pengambil-alihan

terhadap PT. Indosat Tbk. Informasi tersebut dimanfaatkan oleh Direktur dengan

menyuruh istri atau anaknya atau teman dekatnya untuk membeli saham PT.

Telkom Indonesia Tbk., sebelum informasi atau rencana akuisisi tersebut

diberitakan atau menjadi milik umum. Hal ini dapat dikatakan sebagai suatu

perdagangan dengan orang dalam (insider trading), adanya penggunaan kelebihan

informasi untuk membeli saham atau melakukan suatu perdagangan. Bila bentuk

pasar efisien kuat memang ada, maka dipercaya bahwa keluarga dekat Direktur

tersebut tidak akan memperoleh abnormal returns. Sebaliknya, bilamana keluarga

Direktur tersebut mendapatkan abnormal return, maka dikatakan bahwa pasar

belum berbentuk efisiensi kuat (strong form).

Perlu dicatat di sini bahwa perdagangan dengan menggunakan informasi

orang dalam atau tepatnya perdagangan oleh orang dalam (insider trading) tidak

dibenarkan dan dilarang. Bentuk pasar efisien kuat merupakan bentuk pasar efisien

paling ketat. Hal ini terkait dengan pengertiannya bahwa harga pasar mencerminkan

semua informasi, baik publik maupun nonpublik. Dalam kaitannya dengan hal

tersebut, maka dalam konteks pasar efisien bentuk kuat tidak ada seorangpun baik

individu maupun institusi dapat memperoleh abnormal return, untuk suatu periode

tertentu, dengan menggunakan informasi yang tersedia di publik dalam konteks

27

kelebihan informasi, termasuk di dalamnya informasi yang hanya dapat diakses

oleh orang-orang tertentu.

Beberapa bukti empiris mendukung adanya pasar efisien, khususnya di

Amerika Serikat, tetapi bukti-bukti yang tidak mendukung juga banyak. Sehingga,

efisien tidaknya pasar modal, atau tepatnya masuk dalam kelompok bentuk efisien

mana sebuah pasar modal, tergantung dari ada tidaknya bukti tentang abnormal

return yang dapat diperoleh oleh investor. Dalam perkembangannya, para peneliti

sepertinya sepakat untuk menyebut bahwa pengujian terhadap bentuk kuat hipotesis

pasar efisien sering dikaitkan dengan keberhasilan dalam penggunaan akses

monopolistik terhadap informasi oleh pelaku pasar tertentu. Tentu saja efisiensi

bentuk kuat mengungguli baik pasar efisien bentuk lemah maupun bentuk semi-

kuat dan merupakan bentuk efisiensi paling tinggi dan secara empiris paling sulit

untuk diuji.

2.2.2 Signalling Theory

Signalling Theory atau Teori signal yang menunjukkan kecenderungan

adanya asimetri informasi antara pemilik perusahaan dan investor (Jensen dan

Meckling, 1976). Salah satu cara untuk mengurangi asimetri informasi yaitu

dengan menerbitkan laporan keuangan, yang menyajikan seluruh unsur di

dalamnya termasuk laporan arus kas, karena dari laporan keuangan dapat diperoleh

informasi dan mengurangi ketidakpastian investor terhadap investasi yang

dilakukan. Informasi mengenai kondisi keuangan perusahaan merupakan signal

bagi pemilik maupun pihak yang berkepentingan dalam pengambilan keputusan.

Signal tersebut dapat berupa laporan keuangan, atau bahkan informasi yang

28

menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan

lain.Sebelumnya investor akan menganalisis terlebih dahulu pengumuman

tersebut apakah merupakan sinyal positif atau sinyal negatif, jika pengumuman itu

bernilai positif bagi investor maka diharapkan pasar akan bereaksi saat

pengumuman diterima oleh pasar yang akan berdampak pada volume perdagangan

saham.

2.2.3 Analisis Teknikal (Analisis Pasar)

Analisis teknikal merupakan suatu studi yang dilakukan untuk mempelajari

berbagai kekuatan yang berpengaruh di pasar saham dan implikasi yang

ditimbulkannya pada harga saham. Analisis ini sering disebut juga dengan market

analysis (analisis pasar). Pada dasarnya, analisis teknikal ini berusaha untuk

mempelajari bagaimana pengaruh berbagai kekuatan seperti kekuatan supply

(penawaran) dan demand (permintaan) bisa memberikan pengaruh terhadap

pergerakan harga saham (Ang, 1997).

Pendekatan analisis ini menggunakan data pasar yang dipublikasikan seperti

harga saham, volume perdagangan saham, indeks harga saham gabungan dan

individu, serta faktor-faktor lain yang bersifat teknis. Salah satu cara yang cukup

popular digunakan untuk melakukan analisa teknikal adalah charting (gambar).

Beberapa contoh yang menjadi indikasi adanya pengaruh pasar terhadap pergerakan

harga saham adalah , pada kondisi pasar yang sedang bullish, pada umumnya harga

saham juga bergerak dengan pola yang sama, demikian pula dengan keadaan pasar

yang sedang bearish, harga saham umumnya juga bergerak dengan pola bearish.

Volume perdagangan juga mencerminkan kekuatan antara supply dan

29

demand yang merupakan manifestasi dari tingkah laku investor. Dengan naiknya

volume perdagangan maka keadaan pasar dikatakan menguat demikian pula

sebaliknya.

Sasaran yang ingin dicapai dari analisis ini adalah ketepatan waktu dalam

memprediksi harga (price movement) jangka pendek suatu saham, oleh karena itu

informasi yang berasal dari faktor-faktor teknis sangat penting bagi investor untuk

menentukan kapan saatnya suatu sekuritas (saham) dibeli dan kapan harus dijual.

Dananti (2004) menyatakan bahwa para analis teknikal percaya bahwa

gerakan saham akan mengikuti tren, baik menurun, meningkat maupun mendatar.

Pada saat pergerakan harga saham mencapai titik terendah dan mulai meningkat,

bagi para analis teknikal merupakan indikator untuk melakukan tindakan membeli

saham. Tren peningkatan harga saham tersebut akan mencapai puncaknya, para

analis teknikal biasanya akan menahan saham yang dimiliki untuk dijual di

kemudian hari. Tren berikutnya pada saat pergerakan harga saham yang mendatar,

para analis teknikal bisa saja menjual sahamnya, tetapi di satu sisi mereka mungkin

berharap akan terjadi tren peningkatan, sehingga mereka lebih memilih untuk

menahan sahamnya dan tidak segera dijual. Tetapi jika pada akhir tren mendatar,

ternyata diikuti tren penurunan harga saham, maka situasi ini bagi para analis

teknikal akan merupakan sinyal untuk menjual sahamnya, untuk menghindari

kerugian yang lebih besar akibat harga terus turun. Selain mempertimbangkan

informasi yang disediakan oleh data harga, analis teknikal juga mempercayai data

volume perdagangan sebagai indikator pergerakan harga masa yang akan datang.

Jadi dapat dikatakan bahwa keputusan investasi dalam analisis teknikal

30

mendasarkan diri pada data-data pasar di masa lalu (seperti data harga saham,

volume penjualan saham), sebagai dasar untuk mengestimasi harga saham di masa

mendatang (Tandelilin, 2001).

2.2.4 Return

Menurut Samsul (2006: 291), return adalah pendapatan yang dinyatakan

dalam persentase dari modal awal investasi. Pendapatan investasi dalam saham ini

merupakan keuntungan yang diperoleh dari jual beli saham, dimana jika untung

disebut capital gain dan jika rugi disebut capital loss. Menurut Brigham dan

Houston (2006: 215), return atau tingkat pengembalian adalah selisih antara

jumlah yang diterima dan jumlah yang diinvestasikan, dibagi dengan jumlah yang

diinvestasikan.

Suatu perusahaan akan sangat digemari oleh para investor ketika perusahaan

tersebut memberikan return yang tinggi ke para investor. Perusahaan dapat

mengembalikan modal yang ditanamkan para investor ke perusahaan karena ada

beberapa faktor misalnya penjualan yang meningkat, reputasi atau nama baik

perusahaan dianggap bersih di mata masyarakat sehingga mengangkat nilai dari

perusahaan tersebut. Jika perusahaan tersebut mendapatkan laba maka perusahaan

akan membagikan deviden ke para pemegang saham, namun apabila perusahaan

mengalami kerugian maka yang akan mendapat sisa keuntungan dari perusahaan

tersebut adalah pemegang saham preferen terlebih dahulu, jika ada sisa baru

dibagikan ke pemegang saham biasa, tapi jika tidak ada sisa maka pemegang

saham biasa tidak mendapatkan keuntungan sama sekali.

31

Menurut Jogiyanto (2009: 199), return merupakan hasil yang diperoleh dari

investasi. Dalam investasi apapun seorang investor pasti menginginkan hasil atau

return yang tinggi. Maka dari itu sebelum menentukan investasi apa yang kita pilih

kita harus melakukan analisis, ada dua analisis yang dapat digunakan untuk menilai

harga suatu saham yaitu analisi teknikal dan fundamental. Analisis teknikal adalah

sebuah metode peramalan pergerakan harga saham, indeks atau instrument

keuangan lainnya dengan menggunakan grafik berdasarkan data historis.

Pada analisis fundamental dilakukan dengan melihat laporan keuangan

perusahaan atau mempelajari kinerja perusahaan tersebut. Ada pepatah yang

mengatakan “don't put your money in one basket” artinya jangan menempatkan

semua uang yang ada pada satu investasi / perusahaan karena tidak ada yang tahu

kapan perusahaan tersebut mengalami kebangkrutan atau kolaps, jadi ada baiknya

menginvestasikan sebagian uang pada banyak perusahan, karena tiap perusahaan

memiliki tingkat pengembalian yang berbeda yang mungkin dapat memberikan

keuntungan yang lebih. Return secara matematis dapat dihitung menggunakan

rumus sebagai berikut:

Return = 𝑃𝑡−𝑃𝑡−1

𝑃𝑡−1 .......... (1)

Keterangan:

Pt = harga saham pada periode t

Pt-1 = harga saham pada periode sebelumnya (t – 1)

32

2.2.2 Pasar Modal

Menurut (Husnan, 1998;3) Pasar modal dapat didefinisikan sebagai pasar

unttuk berbagai instrument keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa

diperjualbelikan, baik dalam bentuk hutang maupun modal sendiri, baik yang

diterbitkan pemerintah, public authorities, maupun perusahaan swasta.

Dari pengertian diatas dapat disimpulkan bahwa pasar modal bisa jadi

digunakan perusahaan untuk mencari dana dengan cara menjual saham atau surat

berharga atas kepemilikan suatu perusahaan tertentu yang sah kepada masyarakat

/ investor. Alasan suatu perusahaan menjual sahamnya di pasar modal salah

satunya adalah untuk melakukan ekspansi perusahaan, semakin banyak dana yang

dihimpun perusahaan dari masyarakat / investor maka ekspansi perusahaan juga

akan semakin besar. Atau bisa juga dana yang dihimpun dari saham yang beredar

digunakan untuk membayar hutang yang nantinya akan digunakan untuk

memproduksi barang-barang/ jasa kembali.

Masyarakat / investor ketika akan melakukan investasi pastinya akan memilih

suatu perusahaan yang liquid dan memiliki kapitalisasi yang besar sehingga dapat

memberikan keuntungan sesuai dengan harapan para masyarakat / investor,

biasanya saham yang likuid dan memiliki kapitalisasi yang besar adalah saham

yang mendapat predikat saham LQ45 dari Bursa Efek Indonesia. Saham LQ45

dianggap mampu memberi keuntungan atau pengembalian keuntungan yang besar

bagi para investor, baik saham dalam jangka pendek maupun dalam jangka

panjang.

33

2.2.3 Frekuensi Perdagangan Saham

Frekuensi perdagangan saham adalah berapa kali transaksi jual beli yang

terjadi pada saham yang bersangkutan pada waktu atau periode tertentu. Dengan

frekuensi transaksi perdagangan saham dapat diketahui saham tersebut diminati

investor atau tidak . Semakin banyak frekuensi perdagangan suatu saham maka

berarti saham tersebut semakin likuid. Sebaliknya jika saham tersebut frekuensi

perdagangannya sedikit berarti saham tersebut tidak likuid atau tidak menarik di

mata investor.

Banyak hal yang memengaruhi mengapa saham perusahaan tersebut

kurang laku dipasaran, salah satunya adalah hilangnya kepercayaan investor

terhadap perusahaan yang bersangkutan yang mungkin saja disebabkan karena

laporan keuangan yang tidak jelas sehingga minat beli investor anjlok, selain itu

manajemen yang buruk, terlalu banyak memiliki hutang dan juga kinerja perseroan

yang kurang baik, padahal tugas utama dari perseroan adalah meningkatkan asset

jika asset suatu perusahaan masih belum meningkat dari waktu ke waktu kinerja

perseroan harus dipertanyakan dan membuat para investor akan berpikir kembali

akan menanamkan dananya di perusahaan tersebut atau tidak dengan cara membeli

sahamnya.

2.2.4 Volume Perdagangan Saham

Volume perdagangan saham diartikan sebagai jumlah lembar saham yang

diperdagangkan pada waktu tertentu (Abdul dan Nasuhi, 2000). Di pasar modal

pergerakan suatu saham dapat dilihat dari frekuensi perdagangan saham /

banyaknya saham yang diperjualbelikan, volume perdagangan saham serta

34

kapitalisasi pasar. Semakin tinggi frekuensi perdagangan saham menggambarkan

berapa kali suatu saham diperjualbelikan dalam suatu periode tertentu, maka hal

ini akan sangat berpengaruh terhadap volume perdagangan saham.

Volume perdagangan saham merupakan salah satu indikator yang

digunakan dalam analisis teknikal pada penilaian harga saham dan suatu instrumen

yang dapat digunakan untuk melihat reaksi pasar modal terhadap informasi

melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan saham di pasar. Oleh

karena itu, perusahaan yang berpotensi tumbuh dapat berfungsi sebagai berita baik

dan pasar seharusnya bereaksi positif.

Banyaknya jumlah lembar saham yang dibeli hal ini dikarenakan saham

tersebut termasuk golongan saham yang baik dan digemari investor. Hal ini bisa

saja disebabkan karena perusahaan tersebut tidak memiliki dana yang

menganggur, semua dana digunakan untuk perputaran modal untuk melakukan

banyak hal misalnya ekspansi, membayar hutang/ kreditur, memproduksi barang

atau jasa untuk dijual kembali kepada masyarakat. Sehingga dengan aktifnya

perputaran modal dan diiringi dengan tingkat pendapatan dari perusahaan yang

meningkat akan menarik minat investor untuk menanamkan dananya atau

membeli saham perusahaan tersebut karena dianggap akan memberikan tingkat

pengembalian yang baik sesuai dengan harapan investor atau bahkan lebih.

35

Zulhawati (2000) menyatakan bahwa aktivitas volume perdagangan saham (i)

pada periode (t) dapat dihitung dengan menggunakan rumus :

TVAit=

𝑗𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑝𝑒𝑟𝑑𝑎𝑔𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑘𝑒−𝑡

𝑗𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑝𝑒𝑟𝑖𝑜𝑑𝑒 𝑘𝑒−𝑡

......... 2

2.2.5 Kapitalisasi Pasar

Kapitalisasi pasar merupakan nilai dari saham perusahaan yang beredar di

pasar. Nilai kapitalisasi pasar berbeda dengan nilai asset perusahaan. Bagi sebuah

perusahaan, kapitalisasi pasar sangatlah penting karena hal ini menggambarkan

nilai keseluruhan dari perusahaan tersebut. Tolak ukur dari suatu keberhasilan atau

kegagalan suatu perusahaan terbuka seringkali dikaitkan dengan pertumbuhan dan

besar kecilnya kapitalisasi pasar itu sendiri. Semakin besar nilai kapitalisasi

perusahaan maka akan semakin mahal harga dari perusahaan tersebut di pasar.

Kapitalisasi pasar dihitung dengan mengalikan jumlah lembar saham

beredar perusahaan tersebut dengan harga saham perusahaan pada saat ini.

Kapitalisasi pasar tidak didefinisikan sebagai bagus atau jeleknya suatu

perusahaan, namun dengan semakin besarnya kapitalisasi perusahaan tersebut

akan lebih mudah untuk mendapatkan dana. Kapitalisasi pasar yang tinggi sangat

membantu para investor untuk memprediksi besarnya pengaruh suatu perusahaan

ke index BEI, semakin besar kapitalisasi pasarnya maka akan semakin besar pula

pengaruhnya ke index, hal ini menjadi salah satu tolak ukur bagi investor apakah

akan membeli sham tersebut atau tidak dengan mengetahui besarnya kapitalisasi.

36

Saham-saham yang memiliki kapitalisasi yang besar dan memiliki

fundamental yang baik akan mengurangi resiko kerugian yang fatal di masa

mendatang dan cenderung stabil dalam pembagian deviden. Begitu pula dalam

jangka menengah (lebih dari 1 tahun), biasanya perusahaan ini akan memberikan

tingkat pengembalian / return yang lebih optimal, dan investor tidak perlu

memantau saham dengan kapitalisasi pasar yang tinggi setiap hari, cukup dengan

memantau Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) saja para investor akan

mengerti perkembangan dari saham tersebut.

Menurut Robert Ang (1997) kapitalisasi pasar dapat dihitung dengan rumus sebagai

berikut:

Vs= Ps X Ss .......... 3

Keterangan:

Vs= kapitalisasi pasar

Ps= harga pasar / closing price

Ss= jumlah saham yang beredar

37

2.3 Kerangka Pemikiran

Kerangka pemikiran merupakan suatu pernyataan atau pemecahan dari

suatu masalah yang sedang diteliti atau didentifikaasi untuk menentukan kejelasan

atau valid tidaknya proses penelitian secara keseluruhan atau dapat juga disebut

sebagai solusi dari permasalahan yang telah ditetapkan.

Berdasarkan penjelasan sub bab sebelumnya, maka dapat dibuat kaitan

antara frekuensi perdagangan saham, volume perdagangan saham dan kapitalisasi

pasar terhadap return saham LQ45 dengan kerangka pemikiran sebagai berikut :

Gambar 2.1

Kerangka Penelitian

2.4 Hipotesis Penelitian

Dalam penelitian ini terdapat beberapa hipotesis penelitian yang dijadikan

sebagai acuan awal pada penelitian ini yang didasarkan pada teori-teori yang ada

dan penelitian terdahulu.

Frekuensi Perdagangan

Saham

Volume Perdagangan

Saham (TVAit)

Kapitalisasi Pasar (Vs)

Return Saham LQ45

H1

H2 (+)

H3 (+)

H4 (+)

38

H1: Frekuensi perdagangan saham, volume perdagangan saham dan kapitalisasi

pasar secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap return saham

LQ45

H2: Frekuensi perdagangan saham berpengaruh positif terhadap return saham

LQ45

H3: Volume perdagangan saham berpengaruh positif terhadap return saham LQ45

H4: Kapitalisasi pasar berpengaruh positif terhadap return saham LQ4

39