ANALISIS PERFORMA SUKUK DAN OBLIGASI DI INDONESIA...

ANALISIS PERFORMA SUKUK DAN OBLIGASI DI

INDONESIA PERIODE 2014-2017

Oleh:

Ahmad Fadhil

NIM: 1113086000010

JURUSAN EKONOMI SYARIAH

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH

JAKARTA

2018

v

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

IDENTITAS DIRI

Nama : Ahmad Fadhil

Jenis Kelamin : Laki-laki

Tempat, Tanggal Lahir : Bandung, 27 Maret 1995

Kewarganegaraan : Indonesia

Status : Belum Menikah

Tinggi/Berat : 169 cm / 52 kg

Agama : Islam

Pendidikan Terakhir : SMA

Alamat : JL. Brijo Dalam No.12 Pasar Baru – Jakarta Pusat

No. HP : 087871712160

E-mail : [email protected]

PENDIDIKAN FORMAL

2001 – 2007 : SDN SUKARATU III

2007 – 2010 : MTs Mahad Darul Arqam Muhammadiyah Garut

2010 – 2013 : MA Mahad Darul Arqam Muhammadiyah Garut

2013 – 2017 : Program Sarjana (S1) Jurusan Ekonomi Syariah

Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta

vi

PENGALAMAN ORGANISASI

1. Anggota Kajian Dakwah Islam Ikatan Pelajar Muhammadiyah (IPM)

Ranting Darul Arqam Garut periode 2010-2011.

2. Ketua Bidang Pembinaan Anggota Tapak Suci Cabang Darul Arqam Garut

periode 2011-2012.

3. Ketua Bidang Pengembangan Ilmu Pengetahuan (PIP) Pimpinan Daerah

Ikatan Pelajar Muhammadiyah Kabupaten Tangerang periode 2013-2015.

4. Staf Ahli Keilmuan Lingkar Studi Ekonomi Syariah (LiSEnSi) UIN Syarif

Hidayatullah Jakarta periode 2015-2016.

5. Kordinator Divisi Penelitian dan Pengembangan Himpunan Mahasiswa

Jurusan Ekonomi Syariah UIN Syarif Hidayatullah Jakarta periode 2016.

6. Kordinator Divisi Pendidikan Generasi Baru Indonesia (GENBI) UIN

Syarif Hidayatullah Jakarta periode 2016-2017.

7. Ketua Umum Lingkar Studi Ekonomi Syariah (LiSEnSi) UIN Syarif

Hidayatullah Jakarta periode 2016-2017.

SEMINAR DAN WORKSHOP

1. Seminar Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Jakarta,

Working Paper Forum dengan tema “Teknik Penulisan Artikel Jurnal

Internasional Bereputasi” pada September 2017.

2. Seminar Internasional Ekonomi Islam IAEI dengan tema “Building

Strategic Alliance in Islamic Economic, Finance, and Business Policies”

pada April 2015.

vii

3. Seminar Nasional IAEI dengan tema “Penyiapan SDM Berbasis

Kompetensi Syariah dalam Pengembangan Perbankan Syariah Era MEA

2015” pada Oktober 2014.

4. Workshop Indonesia Magnificence of Zakat (IMZ) dan KOPMA UIN

Jakarta dengan tema “Industri Syariah pada Era Persaingan Global” pada

September 2014.

5. Seminar LDK KOMDA Fakultas Ekonomi dan Bisnis (FEB) Universitas

Islam Negeri Jakarta dengan tema “Rahasia Mahasiswa Ideal” pada

September 2013.

KEGIATAN DAN PENGALAMAN

1. Company Visit “Peran Bank Indonesia di Bidang Moneter” di Bank

Indonesia pada April 2014.

2. Company Visit di Dana Reksa Sekuritas pada Desember 2015.

viii

ABSTRACT

Sukuk and bonds are two kinds of financial instruments that share the Indonesia

Capital Market. The aim of this research is to diagnose the performance of the

sukuk portfolio compared with bond portfolio using a series of indices of sukuk

and bonds obtained from IBPA Bond Indices. In addition, this research also

analyzed the outstanding growth of sukuk and bonds and how their potential in

the future. Analytical methods used are descriptive analysis and Mann Whitney

U-Test with the help of SPSS software. The result of research shows that there is

no significant difference either from the return index or the growth of outstanding

sukuk and bonds. However, descriptively the return value of sukuk index and

growth outstanding of sukuk is higher than bond. So also with its potential in the

future.

Keyword: Sukuk, Obligasi, Return, Outstanding, Mann Whitney U-Test.

ix

ABSTRAK

Sukuk dan obligasi adalah dua macam instrumen keuangan yang menjadi bagian

dari pasar modal di indonesia. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk melihat

performa portofolio sukuk yang dibandingkan dengan portofolio obligasi dengan

menggunakan rangkaian indeks sukuk dan obligasi Indonesia yang diperoleh dari

IBPA Bond Indices. Selain itu, penelitian ini menganalisis pula pertumbuhan

outstanding sukuk dan obligasi serta bagaimana potensinya dimasa yang akan

datang. Metode analisis yang digunakan adalah analisis deskriptif dan uji beda

Mann Whitney U-Test dengan dibantu perangkat lunak SPSS. Hasil penelitian

menunjukan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan baik dari return

indeks maupun pertumbuhan outstanding sukuk dan obligasi. Akan tetapi secara

deskriptif nilai return indeks sukuk dan growth outstanding sukuk lebih tinggi

dibandingkan dengan obligasi. Begitu juga dengan potensinya dimasa mendatang.

Kata Kunci: Sukuk, Obligasi, Return, Outstanding, Mann Whitney U-Test.

x

KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum wa rahmatullahi wa barakaatuh

Puji dan syukur ke hadirat Allah Subhanahu wa Ta’ala yang telah

melimpahkan rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan

skripsi ini dengan judul “Analisis Performa Sukuk dan Obligasi di Indonesia

Periode Tahun 2014-2017”sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan

Program Sarjana (S1) Jurusan Ekonomi Syariah Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta. Tak lupa pula shalawat

serta salam ter curahkan kepada junjungan Nabi besar Muhammad Shallallah

‘Alayhi wa Sallam, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan

sebaik-baiknya.

Dalam penelitian ini penulis menyadari bahwa penulisan ini tidak dapat

terselesaikan tanpa dukungan, bantuan, bimbingan serta doa dari berbagai pihak.

Oleh karena itu, penulis ingin menyampaikan ucapan terima kasih kepada semua

pihak yang telah membantu dalam penyusunan skripsi ini terutama pada:

1. Terima kasih kepada kedua orang tua, pembimbing sepanjang masa.

Ibuku tersayang Anisah dan Ayahku tercinta Sunaryo. Terima kasih

telah mencintai, mendidik, dan memberikan do’a tanpa henti

kepadaku.Terima kasih banyak atas jasa-jasa mu selama ini baik

dukungan materi maupun non-materi untuk dapat melancarkan studi

ini yang tidak bisa terbalaskan atas apa yang Ibu dan Bapak lakukan.

xi

2. Adik-adikku, Lukman dan Nadya yang selalu memberikan dukungan

tanpa henti kepada penulis. Semoga Allah SWT selalu memberi

kemudahan dan kelancaran dalam segala hal yang kalian tempuh.

3. Bapak Dr. Arief Mufraini, Lc,M.Si selaku Dekan FEB, Bapak

Dr.Amilin, SE., Ak.,M.Si., QIA., BKP selaku Wakil Dekan I Bid.

Akademik, Bapak Dr. Ade Sofyan Mulazid, S.Ag, M.H selaku Wakil

Dekan II Bid Administrasi Umum dan Bapak Dr. Desmadi Saharuddin

M.A selaku Wakil Dekan III Bid. Kemahasiswaan yang telah

memberikan jalan bagi saya dalam mengerjakan skripsi ini.

4. Bapak Yoghi Citra Pratama, M.Si Selaku Ketua Jurusan Ekonomi

Syariah dan Pembimbing Akademik serta Ibu RR. Tini Anggraeni,

ST.,M.Si selaku Sekretaris Jurusan Ekonomi Syariah. Semoga dapat

menjadi panutan untuk Jurusan Ekonomi Syariah dalam

memajukannya.

5. Bapak Dr. Ir. H Roikhan Mochamad Aziz, MM. Hah. Slm selaku

Dosen Pembimbing Skripsi I dan sebagai penemu Teori Hahslm

Theory, Universe Guidance Theory, Teori Penciptaan dari al-Qur’an,

serta rumus total al-Qur’an 1587x4=112+6236 yang dengan

kerendahan hatinya bersedia meluangkan waktunya untuk memberikan

pengarahan, ilmu yang bermanfaat, serta masukan yang sangat berarti

selama penyelesaian skripsi ini. Semoga Allah SWTmembalas segala

kebaikan Bapak.

6. Bapak Dr. Desmadi Saharuddin M.A sebagai dosen pembimbing

akademik yang selalu memberikan arahan atas keberlangsungan

xii

kegiatan perkuliahan juga segala ilmu dan informasi mengenai dunia

pendidikan, dan semoga Allah SWT senantiasa memberikan

kelancaran dalam studi Bapak di Australia.

7. Seluruh Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis, yang tidak dapat penulis

tuliskan satu-persatu. Terima kasih atas curahan ilmu yang Bapak dan

Ibu berikan kepada penulis. Semoga amal Bapak dan Ibu mendapat

keberkahan dari Allah Subhanahu wa Ta’ala.

8. Sahabat-sahabat penulis Abie Ayub, Abi Rizki, Rian, Ridho, Iqbal,

Arie, Dimas, Yoga, Andep, Acin, Muzda, Hani, Dita, Zul, Azam, Boy,

Ihsan, Umi, Ida, Mega, Jiah, Sicay, Vika, Zyra, dan Ficky, terima

kasih atas semuanya.

9. Teman-teman EKSYAR 2013 yang tidak dapat penulis sebutkan satu-

persatu. Semoga kesuksesan selalu menyertai kita semua.

10. Untuk Laskar Lisensi (Lingkar Studi Ekonomi Syariah), baik kakak-

kakak, adik-adik dan teman-teman seperjuangan yang tak dapat saya

sebutkan satu-persatu.

11. Teman-teman KKN SAHITYA Latif, Icad, Yunus, Manda, Rahma,

Anten, Uci, Yuncuy, Faika, Wulan, serta Warga Desa Ciater,

Tangerang Selatan atas dukungan dan doa yang telah diberikan kepada

penulis.

12. Pihak-pihak yang membantu kelancaran dalam proses pembuatan

hingga penyelesaian skripsi. Semoga Allah SWT membalas segala

kebaikannya.

xiii

Penulis sadari sepenuhnya bahwa skripsi ini masih jauh dari kata

sempurna karena terbatasnya pengetahuan dan pengalaman yang dimiliki. Oleh

karena itu, penulis mengharapkan saran, masukan, serta kritik yang membangun

dari berbagai pihak. Sekian yang bisa penulis sampaikan, kurang lebihnya mohon

maaf.

Wassalamu’alaikum Wr. Wb.

Jakarta 13 November 2017

Peneliti

xiv

DAFTAR ISI

COVER

LEMBAR PENGESAHAN PEMBIMBING ................................................. i

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF .............................. ii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI ............................................. iii

LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH ..................... iv

DAFTAR RIWAYAT HIDUP ........................................................................ v

ABSTRACT .................................................................................................. viii

ABSTRAK ...................................................................................................... ix

KATA PENGANTAR ..................................................................................... x

DAFTAR ISI ................................................................................................. xiv

DAFTAR TABEL ......................................................................................... xix

DAFTAR GAMBAR ................................................................................. xviii

DAFTAR GRAFIK ....................................................................................... xx

DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................ xxi

BAB I PENDAHULUAN ................................................................................. 1

A. . Latar Belakang ...................................................................................... 1

B. . Rumusan Masalah .............................................................................. 12

C. . Batasan Masalah ................................................................................ 12

D. . Tujuan Penelitian ................................................................................ 13

E. . Manfaat Penelitian .............................................................................. 14

BAB II TINJAUAN PUSTAKA .................................................................. 15

xv

A. . Landasan teori ..................................................................................... 15

1. Filosofi Ekonomi Islam ................................................................ 15

2. Keuangan Islam ........................................................................... 18

3. Investasi Dalam Perspektif Islam ................................................. 20

4. Pasar Modal di Indonesia ............................................................. 22

5. Obligasi ........................................................................................ 30

6. Sukuk ........................................................................................... 31

7. Perbedaan Sukuk dengan Obligasi ................................................ 36

8. Performa atau Kinerja Suatu Portofolio ........................................ 38

9. Resiko dan Imbal Hasil ................................................................. 40

10. Teori HAHSLM ............................................................................ 43

B. . Penelitian Terdahulu ........................................................................... 47

C. . Kerangka Pemikiran ........................................................................... 49

D. . Hipotesis ............................................................................................. 52

BAB III METODE PENELITIAN .............................................................. 53

A. Ruang Lingkup Penelitian ......... ......................................................... 53

B. Metode Penentuan Sampel ................................................................. 53

C. Tahap Pengolahan Data ...................................................................... 54

D. Metode Analisis Data ......................................................................... 55

1. Perhitungan Return Indeks Sukuk dan Obligasi ............................ 55

2. Perhitungan Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi .................. 56

3. Uji Kolmogorov-Smirnov ............................................................. 56

4. Uji Independen t-Test Dua Sampel ............................................... 57

5. Uji Non-Parametrik ........................................................................ 58

xvi

6. Uji Mann Whitney U-Test .............................................................. 59

7. System Dynamics ......................................................................... 61

BAB IV ANALISA DATA DAN PEMBAHASAN..................................... 64

A. Perhitungan Return Sukuk dan Obligasi ............................................. 64

B. Uji Statistik Perbandingan Return Indeks Sukuk dan Obligasi ........... 66

1. Uji Kolmogorov-Smirnov .............................................................. 66

2. Uji Beda Mann Whitney U-Test .................................................... 68

C. Uji Statistik Perbandingan OutstandingSukuk dan Obligasi ............... 69



D. Uji Statistik Perbandingan Growth OutstandingSukuk dan Obligasi . 72



E. Perhitungan Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi ....................... 74

F. Prediksi Perkembangan Sukuk dan Obligasi di Tahun Mendatang .... 76

BAB V PENUTUP ......................................................................................... 78

A. . Kesimpulan ......................................................................................... 78

B. . Saran ................................................................................................... 79

DAFTAR PUSTAKA .................................................................................... 81

LAMPIRAN ................................................................................................... 89

xvii

DAFTAR TABEL

No. Keterangan Halaman

1.1 Bangunan Teori TIM Ekonomi Islam 2

2.1 Perbedaan Sukuk vs Obligasi 37

2.2 Penelitian Terdahulu 47

4.1 Return dan standar deviasi bulanan sukuk dan obligasi

2014-2017

64

4.2 Return dan standar deviasi sukuk dan obligasi pertahun 65

4.3 One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Return Sukuk 66

4.4 One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Return Obligasi 67

4.5 Uji Beda Mann Whitney U-TestReturn Sukuk dan

Obligasi

68

4.6 One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Outstanding

Sukuk

69

4.7 One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Outstanding

Obligasi

70

4.8 Uji Beda Mann Whitney U-TestOutstanding Sukuk dan

Obligasi

71

4.9

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Growth

Outstanding Sukuk

72

4.10 One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Growth

Outstanding Obligasi

72

4.11 Uji Beda Mann Whitney U-Test Growth Outstanding 73

xviii

Sukuk dan Obligasi

4.12 Growth outstanding bulanan sukuk dan obligasi 2014-

2017

74

4.13 Growth outstanding sukuk dan obligasi pertahun 75

4.14 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi Pemerintah

10 Tahun Mendatang

76

4.15 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi Korporasi 10

Tahun Mendatang

77

xix

DAFTAR GAMBAR


2.1 Berpikir Kaffah Dalam Islam 44

2.2 Metode Sinlammim Dalam Tangan Manusia 45

2.3 Diagram Kaffah Thinking Dalam Islam 46

2.4 Kerangka Pemikiran 51

xx

DAFTAR GRAFIK


1.1 Total Aset Keuangan Syariah Global 2016 4

1.2 Perkembangan Penerbitan Sukuk Global 2001-2015 5

1.3 Perkembangan Sukuk di Indonesia Periode 2010-2014 7

1.4 Perkembangan Return ICBI 11

1.5 Perkembangan Return ISIX 11

xxi

DAFTAR LAMPIRAN

1. Uji Normalitas Return Indeks Sukuk dan Obligasi ........................................ 89

2. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Composite ............... 89

3. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Government ............ 90

4. Uji Mann Whitney Return Indeks Sukuk dan Obligasi Corporate ................ 90

5. Uji Normalitas Outstanding Sukuk dan Obligasi ........................................... 91

6. Uji Mann Whitney Outstanding Sukuk dan Obligasi Government ............... 91

7. Uji Mann Whitney Outstanding Sukuk dan Obligasi Corporate ................... 92

8. Uji Normalitas Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi ............................. 92

9. Uji Mann Whitney Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi Government .. 93

10. Uji Mann Whitney Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi Corporate ...... 93

11. Forcaseting Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi 2017-2027 ........................... 94

12. Data Historis Indeks Sukuk dan Obligasi ...................................................... 95

13. Data Historis Outstanding Sukuk Dan Obligasi ............................................ 96

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Pemahaman sistem ekonomi yang Islami senantiasa mengacu pada konsep

Islam yang menyeluruh atau kafah. Pendekatan Islam kafah ini mengandung

makna adanya ekspos mengenai iman, Islam, dan ihsan. Tiga hal diskursus ini

diperkuat oleh rukun Islam yaitu: 1) Syahadat, 2) Shalat, 3) Zakat dan keempat

puasa serta kelima haji.

Resultan dari 3 pilar dalam Islam ini terejawantahkan pada teori dasar

ekonomi Islam yang terdiri dari: 1) Teori Tauhid, 2) Teori Ibadah, 3) Teori

Maslahah. Implementasi dari pilar utama ekonomi ini sejalan dengan

perkembangan perbankan yang ada di Indonesia (Aziz, 2017).

Grand Building Theory berupa bangunan teori dari Islam Dan Ekonomi

adalah Teori TIM atau Tauhid-Ibadah-Maslahah yang berasal dari Quran (QS. Al-

Haj 22.78) sehingga memunculkan konsep utama dari pembagian struktur

ekonomi maupun keuangan.

QS. Al-Haj [22]: 78 فأقيموا الصالةوآتوا الزكاة واعتصموا باهلل

“Maka dirikanlah shalat, tunaikanlah zakat dan berpeganglah kamu pada tali

Allah.”

2

Tabel 1.1 Bangunan Teori TIM Ekonomi Islam

No Teori Tauhid Ibadah Maslahah

1 Rukun Ihsan Islam Iman

4 Fikih Aqidah Syariah Ahlak

6 Metodologi TSR Hahslm Maqashid Syariah

7 Penemu Alam Roikhan Ibnu Khaldun

13 Ekonomi Kapitalis Islam Sosialis

Sumber: Aziz, 2017

Pengembangan ekonomi Islam selama ini berbasiskan pola berpikir linier

dengan pendekatan sekuler, memisahkan keilmuan dengan keagamaan, sehingga

otomatis makna ibadah tercerabut dengan sendirinya. Makna ibadah merupakan

proses yang alami dalam setiap aktivitas kehidupan manusia termasuk ekonomi.

Petunjuk mengenai ibadah yang diberikan Allah SWT berasal dari ayat kauliyah

yaitu Al-Qur’an dan As Sunnah serta ayat kauniyah yaitu alam semesta. Hal

tersebut sesuai dengan Az-Dzariyat: 56 yang berbunyi:

نس ال ليعبدون وما خلقت الجن وال

Artinya: “Dan tidak aku ciptakan jin dan manusia kecuali untuk

beribadah”

Fenomena alam dan ekonomi sudah ada sejak sebelum wahyu kauliyah

diturunkan. Makna beribadah pasti sudah bisa diejawantahkan oleh pendahulu

umat sebelum Nabi Muhammad SAW, dengan mempelajari ayat kauniyah yang

3

terjadi dari fenomenaalam dan ekonomi tersebut. Kemudian pada era risalah Nabi

Muhammad SAW oleh Allah SWT fenomena alam dan ekonomi tersebut

dikodifikasi serta diintegrasikan dalam ayat kauliyah. Ayat kauliyah memberikan

inti kodifikasi dar keberekonomian yang ada, sedangkan detil penjabaran para

peneliti muslim wajib merujuk pada sumber utamanya.

Allah menegaskan bahwa penciptaan pasti mengandung makna ibadah,

maka ini bisa menjadi dasar bahwa kewajiban peneliti muslim untuk menjadikan

alat analisis juga terdapat nilai ibadah. Selama ini keilmuan ekonomi

mengopipastekan alat analisis dari barat seperti program linier, regresi berganda

dan lain sebagainya. Probabilitas besar terhadap alat analisis tersebut kurang

memiliki nilai ibadah karena kalangan barat membangun alat analisis tersebut

selalu meniadakan faktor agama dalam sains. Untuk itu, peneliti muslim perlu

didorong secara berjamaah, merubah konsep alat analisis sesuai dengan model

berpikir Islami, sehingga mampu memberikan tolak ukur yang sesuai dengan nilai

Islam.

Dalam bidang keuangan sendiri, telah berkembang konsep keungan islam

atau yang biasa di kenal dengan Keuangan Syariah. Konsep keuangan syariah

dalam beberapa tahun kebelakang telah mengalami pertumbuhan yang sangat

cepat. Hingga tahun 2015 saja diperkirakan asetnya menyentuh angka sekitar 2

Triliun dolar AS sebagaimana dilansir oleh Thomson Reuters dalam Islamic

Finance Development Report 2016. Bahkan di tahun 2021 mendatang

diperkirakan asetnya akan tumbuh mencapai 3,5 Triliun dolar AS.

4

Grafik 1.1 Total Aset Keuangan Syariah Global 2016 (Milliar Dolar)

Sumber: Islamic Financial Development Report, Thomson Reuters(2017)

Aset keuangan syariah paling besar diperoleh dari sektor perbankan

syariah yang mencapai 1,4 Triliun dolar AS. Laporan terbaru Ernst & Young (EY)

dalam World Islamic Banking Competitiveness 2016 menyebutkan bahwa rata-

rata pertumbuhan aset perbankan syariah dari tahun 2010 - 2014 adalah mencapai

16% per tahun. Pesatnya perkembangan keuangan syariah dunia selain didorong

oleh sektor perbankan, di dorong pula oleh ekspansi penerbitan sukuk atau yang

sering pula disebut dengan obligasi syariah.

Sukuk merupakan salah satu instrumen keuangan syariah yang telah

banyak diterbitkan baik oleh korporasi maupun negara. Di beberapa negara sukuk

telah menjadi instrument pembiayaan anggaran negara yang penting (Fatah,

2011). Pada tahun 2015 saja asset sukuk internasional sudah mencapai 342 miliar

dolar AS (Reteurs, 2016). Sukuk berbasis sekuritisasi asset pertama kali

5

diterbitkan oleh Shell MDS Malaysia pada tahun 1990. Sedangkan untuk sukuk

pertama yang diterbitkan oleh pemerintah dipelopori oleh bank sentral Bahrain

pada tahun 2001 (Koch, 2015). Selain Malaysia dan Bahrain, beberapa negara

seperti Brunei Darussalam, Uni Emirat Arab, Qatar, Pakistan dan termasuk

Indonesia, sudah menjadi regular issuer dari sukuk.

Di Indonesia sendiri, pasar keuangan syariah termasuk sukuk tumbuh

dengan cepat, meskipun porsinya dibandingkan pasar konvensional masih relative

kecil. Untuk keperluan pengembangan basis sumber pembiayaan anggaran negara

sekaligus dalam rangka pengembangan pasar keuangan syariah dalam negeri,

pada tahun 2008 pemerintah telah mengesahkan UU tentang Surat Berharga

Syariah Negara (SBSN). UU SBSN tersebut menjadi legal basis bagi penerbitan

dan pengelolaan sukuk di Indonesia.

Grafik 1.2 Perkembangan Penerbitan Sukuk Global 2001-2015 (Milliar Dolar)

Sumber: IIFM database (diolah 2017)

Obligasi syariah atau ṣukuk mulai mewarnai pasar modal Indonesia sejak

tahun 2002. Perusahaan yang mempelopori penerbitan obligasi syariah yaitu PT

Indosat yang menerbitkan obligasi senilai Rp 175 Miliar. Obligasi syariah yang

6

pertama terbit pada 2002 dan 2003 rata-rata menggunakan akad muḍarabah

sedangkan pada tahun 2004 dan 2005 menggunakan akad ijarah. Akan tetapi

setelah diterbitkannya UU SBSN pada tahun 2008, perkembangan sukuk di

Indonesia lebih banyak di dominasi oleh sukuk yang di terbitkan oleh pemerintah

(IIFM, 2016).

Ṣukuk sendiri secara etimologi merupakan bentuk jamak dari kata sakk

yang dalam bahasa Arab yang berarti sertifikat atau bukti kepemilikan. Menurut

AAOIFII (Accounting and Auditing Organization for Islamic Institution) Ṣukuk

adalah sertifikat yang merupakan bukti kepemilikan atas aset berwujud, manfaat

atau jasa atau kepemilikan aset suatu proyek atau aktivitas investasi tertentu, yang

terjadi setelah penerimaan dana ṣukuk, penutupan pemesanan dan dana yang

diterima dimanfaatkan sesuai tujuan penerbitan sukuk. Sedangkan menurut

Dewan Standar Syariah Majelis Ulama Indonesia fatwa No. 32/DSN-

MUI/IX/2002, Obligasi syariah (Ṣukuk) didefinisikan sebagai suatu surat

berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan emiten

kepada pemegang obligasis yariah yang mewajibkan emiten untuk membayar

pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil, margin/fee, serta

membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.

7

Grafik 1.3 Perkembangan Sukuk di Indonesia Periode 2010-2014 (Triliun

Rupiah)

Sumber: Indonesia Islamic Financial Report 2016, Thomson Reuters.

Ṣukuk sebagai salah satu Efek Syariah memiliki karakteristik yang

berbeda dengan obligasi. Ṣukuk bukan merupakan surat utang, melainkan bukti

kepemilikan bersama atas suatu aset/proyek. Setiap ṣukuk yang diterbitkan harus

mempunyai aset yang dijadikan dasar penerbitan (underlying asset). Klaim

kepemilikan pada ṣukuk didasarkan pada aset/proyek yang spesifik. Penggunaan

dana ṣukuk harus digunakan untuk kegiatan usaha yang halal. Imbalan bagi

pemegang ṣukuk dapat berupa imbalan, bagi hasil, atau marjin, sesuai dengan

jenis akad yang digunakan dalam penerbitan ṣukuk. Sukuk berbeda dari obligasi

konvensional karena obligasi didefinisikan sebagai instrumen hutang jangka

panjang yang dikeluarkan oleh perusahaan dan pemerintah (Tahmoures, 2013).

8

Beberapa penelitian mencoba membandingkan antara sukuk dan obligasi,

baik dari segi struktur, kinerja, tingkat imbal hasil, hingga resiko diantara

keduanya. Sebagian menyimpulkan bahwa instrument sukuk dan obligasi

memang berbeda, Namun, ada beberapa kesamaan antara sukuk dan obligasi.

Misalnya, seperti Sukuk memiliki jangka waktu jatuh tempo, kupon dan dapat

diperdagangkan dengan harga yield normal (Zakaria, Isa, & Abidin, 2012). Selain

itu, sukuk juga merupakan instrumen keuangan yang tingkat pengembaliannya

dapat diprediksi baik fixed maupun floating, diperdagangkan di pasar sekunder

meski jauh lebih kecil jumlahnya dari pada obligasi, dan memiliki tingkat

peringkat dari lembaga pemeringkat (Cakir dan Raei, 2007).

Fathurahman dan Fitriati (2013) mencoba untuk membandingkan dan

menganalisis rasio antara yield (yield to maturity [YTM]) terhadap Sukuk dan

obligasi konvensional yang terdaftar di pasar saham Indonesia pada bulan Oktober

2011. Hasilnya menunjukkan bahwa rata-rata sukuk dan obligasi konvensional

berbeda secara signifikan secara keseluruhan. Dan bahwa rata-rata YTM Sukuk

lebih besar dari pada obligasi konvensional dalam tiga dari sepuluh kelompok

yang diteliti.

Berbeda dengan Rodoni dan Setiawan (2016), keduanya membandingkan

tingkat risiko dan tingkat pengembalian antara obligasi dengan sukuk,

menggunakan beberapa ukuran yaitu: imbal hasil pada saat jatuh tempo, jangka

waktu Macaulay, dan penilaian risiko (VaR). Hasil pada penelitian tersebut

menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan imbal pada saat jatuh tempo antara

obligasi dengan sukuk. Namun, perhitungan penilaian risiko dan perbandingan

9

nilai VaR menunjukkan bahwa terdapat perbedaan nilai VaR antara oblihasi dan

sukuk dengan menggunakan uji sampel-k. Akan tetapi pengujian tiap kelompok

pada obligasi maupun sukuk menunjukkan tidak terdapat perbedaan.

Mosaid dan Boutti (2014) menganalisis perbandingan kinerja portofolio

Sukuk dengan portofolio obligasi. Keduanya menggunakan rangkaian indeks TR

BPAM ALL BOND INDEX. Indeks tersebut mencakup keseluruhan sukuk dan

obligasi di pasar Malaysia dengan jangka waktu enam tahun dari tahun 2007

sampai 2012. Hasilnya menunjukkan bahwa indeks Sukuk mengungguli indeks

obligasi dan indeks pasar. Selain itu, ternyata terdapat korelasi positif dan

signifikan antara return sukuk dan portofolio obligasi.

Sebagian besar peneliaan diatas seperti Cakir dan Raei (2007), Zakaria,

Isa, & Abidin (2012), Fathurahman dan Fitriati (2013), Tahmoures (2013),

Mosaid dan Boutti (2014) termasuk Rodoni dan Setiawan (2016) sepakat bahwa

Sukuk menawarkan alternatif investasi seperti obligasi, namun apakah Sukuk

merupakan instrumen investasi yang efisien, menguntungkan dan memiliki resiko

yang lebih kecil dibandingkan obligasi, hal tersebut masih menjadi perdebatan.

Untuk menjawab pertanyaan tersebut maka dalam penelitian ini penulis

tertarik untuk menganalisis performa instrumen sukuk dan obligasi di Indonesia

dengan menggunakan rangkaian indeks sukuk dan obligasi Indonesia yang

diperoleh dari IBPA Bond Indices. Rangkaian indeks ini mewakili keseluruhan

obligasi Indonesia dan pasar Sukuk sehingga memungkinkan untuk

menggambarkan performa pasar ini secara menyeluruh. Perhitungan IBPA Bond

10

Indices dilakukan dengan memenuhi karakteristik indeks antara lain akurat,

variatif, replikatif, stabil, transparan.

Perhitungan IBPA Bond Indices dilakukan dengan menggunakan basis

data harga pasar wajar obligasi IBPA dan metodologi yang standar dan lazim

digunakan dalam perhitungan indeks di dunia internsional. Review dan

rebalancing terhadap komposisi obligasi yang termasuk ke dalam perhitungan

indeks IBPA dilakukan secara berkala untuk menjaga kualitas dan akurasi indeks.

Metodologi serta komposisi obligasi yang masuk kedalam perhitungan IBPA

Bond Indices ini dilakukan secara transparan dan dapat diakses oleh public

melalui laporan dalam bentuk Fact Sheet dan rebalancing sheet. Terdapat dua

produk indeks yang diterbitkan oleh IBPA, yaitu IBPA Indices dan IBPA Bond

Indices (INDOBeX). Keduanya dihitung berdasarkan kebutuhan pasar akan

indeks yang reliable. Setiap indeks IBPA dihitung berdasarkan kinerja dari nilai

Total Return, Clean Price, Gross Price, Effective Yield dan Gross Yield.

IBPA memiliki keyakinan bahwa ketersediaan harga pasar wajar

merupakan pilar penting yang memungkinkan pembangunan berkelanjutan dalam

pasar sekuritas pendapatan tetap dan Sukuk di Indonesia. Dengan melakukan

perhitungan harga pasar wajar, IBPA membuka jalan untuk mendukung

revitalisasi pasar dan meningkatkan likuiditas di pasar modal sekunder.

11

Grafik 1.4 Perkembangan Return ICBI

Sumber: ibpa.co.id (diolah 2017)

Grafik 1.5 Perkembangan Return ISIX

Sumber: ibpa.co.id (diolah 2017)

Selain menganalisis menggunakan rangkaian indeks sukuk dan obligasi

Indonesia yang diperoleh dari IBPA Bond Indices. Penulis tertarik untuk

12

menganalisis pertumbuhan outstanding sukuk. Pertumbuhan sukuk baik sukuk

korporasi maupun sukuk pemerintah di Indonesia cukup pesat, akan tetapi masih

kalah secara kuantitatif bila dibandingkan dengan obligasi konvensional. Oleh

karena itu dibutuhkan perbandingan antara pertumbuhan sukuk dan obligasi dan

bagaimana potensinya dimasa yang akan datang.

Berdasarkan latar belakang tersebut, peneliti tertarik untuk melakukan

penelitian tentang “Analisis Performa Sukuk dan Obligasi di Indonesia

Periode 2014-2017”. Penelitian tersebut akan melengkapi dan menyempurnakan

penelitian penelitian sebelumnya sehingga temuan empiris penelitian ini

diharapkan menjadi kontribusi terkait performa sukuk dan obligasi di indonesia.

B. Rumusan Masalah

Dengan latar belakang penelitian di atas, ada pun rumusan masalah yang

akan diangkat dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Bagaimana perbandingan performa portofolio return sukuk dengan

portofolio return obligasi?

2. Bagaimana perbandingan antara pertumbuhan outstanding sukuk

dengan obligasi?

3. Bagaimana potensi sukuk dan obligasi dimasa yang akan datang?

C. Batasan Masalah

Untuk mencegah meluasnya pembahasan, terdapat beberapa pembatasan

dalam penelitian ini. Untuk penggunaan IBPA Bond Indices dibatasi dengan dua

13

indeks, yaitu. IBPA Sukuk Index (SIX) dan Indonesia Bond Index (INDOBeX).

IBPA Sukuk Index (SIX) terdiri dari Indonesia Sukuk Index Composite (ISIXC),

Indonesia Government Sukuk Index (IGSIX), dan Indonesia Corporate Sukuk

Index (ICSIX). Sedangkan Indonesia Bond Index (INDOBeX) terdiri dari

INDOBeX Composite, INDOBeX Government dan INDOBeX Corporate.

Adapun untuk penggunaan data outstanding sukuk dan obligasi dibatasi

dengan outstanding sukuk korporasi dan pemerintah. Begitu pula dengan obligasi

yaitu outstanding obligasi korporasi dan pemerintah.

Selain pembatasan dari data outstanding serta IBPA Bond Indices terdapat

pembatasan untuk periode waktu pada objek penelitian. Rentang waktu objek

penelitian ini adalah bulan Januari 2014 – September 2017. Dengan adanya

pembatasan masalah ini diharapkan akan mencegah terjadinya bias dan meluasnya

pembahasan.

D. Tujuan Penelitian

Ada pun tujuan dari penelitian ini berkaitan dengan rumusan masalah yang

telah dikemukakan adalah sebagai berikut:

1. Untuk mengetahui performa portofolio return sukuk dibandingkan

dengan portofolio return obligasi?

2. Untuk mengetahui pertumbuhan outstanding sukuk dibandingkan

dengan obligasi?

3. Untuk mengetahui potensi sukuk dan obligasi dimasa yang akan

datang?

14

E. Manfaat Penelitian

1. Para investor dapat memperoleh gambaran lebih lanjut mengenai imbal

hasil (return) dari portofolio sukuk dan obligasi indonesia yang

digunakan sebagai pertimbangan untuk menentukan investasi yang

tepat dalammengalihkan asetnya, sehingga dapat memberikan manfaat

yang sesuai dengan harapan.

2. Bagi peneliti selanjutnya dapat mengambil yang telah diteliti sebagai

bahan pelengkap dan pendukung penelitian mengenai sukuk dan

obligasi.

3. Bagi akademik, penelitian ini diharapkan dapat memberikan

pengetahuan dan wawasan yang lebih mendalam serta sebagai dasar

acauan untuk kajian penelitian selanjutnya mengenai performa sukuk

dan obligasi indoneia. Hasil penelitian ini juga diharapkan dapat

menambah perbendaharaan atas pengembangan ilmu pengetahuan

khususnya di bidang ekonomi islam.

15

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori

1. Filosofi Ekonomi Islam

Kata “ekonomi” berasal dari bahasa Yunani yang terdiri dari 2

kata yaitu “oikos” yang berarti “keluarga, rumah tangga” dan “nomos”

yang berarti “praturan, hukum” kemudian bila digabung bermakna

“aturan rumah tangga”. Sedangkan kata “Islam” berasal dari bahasa

Arab yang terdiri dari 3 akar kata yaitu “sin” yang berarti “alam”,

“lam” yang berarti Allah, dan “mim” yang berarti ibadah,

kemudian bila digabung menjadi “sinlammim” bermakna

“alam dicipta Allah untuk ibadah”.QS Adz-Dzariat [51]: 56

Artinya: Dan tidak Aku ciptakan jin dan manusia kecuali untuk

beribadah kepada-Ku (QS Adz-Dzariat [51]: 56).

Kata “Islam” terdapat dalam 4 ayat dalam 3 surat yang

berbeda.Kata Islam dapat ditemukan dalam beberapa surat di al-Quran.

1. QS. Ali Imran [3]: 19.

Sesungguhnya Din di sisi Allah adalah Islam.

2. QS. Ali Imran [3]: 85.

16

3. QS. Al-Shaf [61]: 7.

4. QS. Al-Maidah [5]: 3.

Sedangkan berdasarkan kata jadian “salama” bermakna

“keselamatan, kedamaian”. Sehingga jika digabungkan maka kata

“Ekonomi Islam” secara harfiah berarti “aturan rumah tangga untuk

keselamatan”. Di dalam filosofinya Ekonomi Islam terkandung tiga hal

yaitu Ontologi Ekonomi Islam, Epistemologi Ekonomi Islam, dan

Aksologi Ekonomi Islam (Aziz, 2009).

Latar belakang keilmuan Ekonomi Islam disebut sebagai

Ontologi Ekonomi Islam yaitu berupa alasan mendasar adanya

Ekonomi Islam. Sesuai dengan sistem kehidupan yang ada pada diri

manusia, keluarga, lingkungan, dan alam semesta maka elemen dasar

penciptaan terdiri dari 3 unsur yaitu manusia, Allah, dan ibadah.

Kemudian perpaduan 3 hal ini membentuk alasan besar penciptaan

yaitu Islam, sehingga ontology dari Ekonomi Islam adalah Islam.

QS. Ali-Imran [3]: 19.

Artinya: Sesungguhnya Din (sistem) di sisi Allah adalah Islam.

17

Sesuai dengan firman Allah tersebut bahwa sistem atau Din

yang diciptakan Allah itu hanya Islam. Sehingga sistem ekonomi yang

ada seharusnya juga mengikuti aturan dalam sistem Islam (Aziz,

2009).

Islam dalam Ekonomi Islam merupakan konsep besar sebagai

suatu sistem yang menyeluruh. Kemudian Islam yang menyeluruh

inilah yang menjadi epistemology dari keilmuan Ekonomi Islam yang

sedang berkembang yaitu kafah. Ekonomi Islam yang kafah muncul

sebagai konsep dasar ekonomi dengan batasan Islam sebagai suatu

sistem.

QS. Al-Baqarah [2]: 208.

Artinya: Wahai orang-orang beriman masuklah kalian ke dalam Islam

secara kafah.

Konsep Ekonomi Islam yang kafah didukung oleh Quran Surat

Al-Baqarah [2] ayat 208 bahwa tujuan dari Ekonomi Islam dapat

dijalankan oleh orang-orang yang beriman dan dilakukan secara

sistematis dan menyeluruh atau kafah yang berarti dimulai dari Islam

sebagai kerangka dasar kehidupan yang di dalamnya mengandung

makna bahwa manusia diciptakan Allah untuk ibadah. Kemudian

dikembangkan ke berbahai aspek termasuk ekonomi (Aziz, 2010).

Kerangka dasar Islam dari konsep yang menyeluruh berupa

kaafah ini perlu diterjemahkan ke dalam penerapan berekonomi secara

18

makro dan mikro ekonomi. Implementasi dari kedua hal tersebut

dijabarkan dalam bentuk aksiologi yaitu keseimbangan sistem

ekonomi yang terdiri dari 2 hal misalnya antara penawaran dan

permintaan. Secara analogis, gambaran tentang keseimbangan antara 2

hal dalam Al-Quran disebutkan sebagai hubungan antara hal yang baik

dan hal yang buruk (Aziz, 2010).

QS. Saba [34]: 28.

Artinya: dan Kami tidak mengutus kamu, melainkan kepada umat

manusia seluruhnya sebagai pembawa berita gembira dan sebagai

pemberi peringatan.

2. Keuangan Islam

Dasar pondasi dari seluruh pemikiran Islam adalah al Quran.

Segala keilmuan Islam, tidak terkecuali bidang keuangan, memiliki

akar-akar di dalam al Quran (Bacha, 2013). Keuangan Islam

merupakan prinsip-prinsip kehidupan komersial keuangan yang

diderivasikan dari epistimologi Islam (Rodoni, 2009). Berkembangnya

keuangan Islam menadakan bahwa telah masuknya hukum-hukum

Islam dalam wilayah kehidupan komersial. Keuangan Islam dibangun

atas prinsip persaudaraan dan kerjasama yang berdiri untuk sebuah

sistem yang menerapkan bagi modal, bagi risiko, dan bagi keuntungan

antara pihak yang surplus dan pihak yang defisit (Omar, 2014).

19

Untuk menderivasikan nilai-nilai Islam terhadap aspek

komersilaisasi keuangan. Setidaknya dapat dilakukan melalui dua cara.

Pertama, disiplin yang memajukan sekaligus menghadirkan alternatif-

alternatif baru terhadap keuangan komersial yang konvesional. Hal

tersebut membutuhkan penafsiran ajaran agama untuk mendapatkan

alternatif baru yang dapat memberikan manfaat yang lebih besar

dibandingkan dengan mudharat. Kedua, melakukan evaluasi kembali

terhadap konsep dan praktik keuangan konvensional yang telah ada

dengan fiqh. Evaluasi tersebut dilakukan guna memberikan penilaian

mengenai kesesuaian konsep dan praktik tersebut dengan ajaran Islam.

Penilaian tersebut akan berujung pada penilaian hukum seperti

halal, sunah mubah, makruh dan haram.

Menurut Rodoni (2009), prinsip-prinsip dan petunjuk

fundamental al Quran yang dapat dibangun dalam tataran muamalah,

khususnya dalam pembiayaan dan investasi keuangan, antara lain:

a. Pembiayaan atau investasi hanya dapat dilakukan pada aset

atau kegiatan usaha yang halal, spesifik, dan bermanfaat

b. Uang merupakan alat bantu pertukaran nilai, dimana pemilik

harta akan memperoleh bagi hasil dari kegiatan usaha tersebut

c. Akad yang terjadi antara pemilik harta dengan emiten harus

jelas. Tindakan maupun informasinya harus transparan dan

tidak boleh menimbulkan keraguan yang dapat merugikan

salah satu pihak.

20

d. Pemilik harta dan emiten tidak boleh mengambil risiko yang

melebihi kemampuannya dan dapat menimnulkan kerugian

e. Penekanan pada mekanisme yang wajar dan prinsip kehati-

hatian baik pada investor maupun emiten.

3. Investasi Dalam Perspektif Islam

a. Pengertian Investasi

Investasi diartikan sebagai komitmen atas sejumlah dana

atau sumber daya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan

tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa yang akan

datang (Huda dan Nasution, 2007). Investor melakukan keputusan

untuk berinvestasi dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa

yang akan datang sebagai pengorbanan atas waktu dan risiko yang

telah ditanggungnya. Selain itu, investasi juga dilakukan guna

mempersiapkan masa depan melalui perencanaan kebutuhan yang

disesuaikan dengan kemampuan keuangan saat ini.

Islam mengajarkan pada pemilik harta untuk

mengembangkan hartanya dan melarang adanya penimbunan harta

karena harta tersebut dibutuhkan oleh masyarakat untuk

menggerakkan aktivitas perekonomian, pembangunan ataupun

membiayai proyek yang bermanfaat (Qardhawi, 2000).

Dalam terminologi investasi keuangan Islami, investasi

adalah gabungan antara investor-investor yang mengkontribusikan

21

surplus uangnya untuk tujuan memperoleh pendapatan yang halal

dalam kondisi yang masih penuh kompromi dengan persprektif

syariah. Dalam beinvestasi pun Allah SWT dan Rasul-Nya

memberikan petunjuk dan rambu-rambu pokok yang seyogyanya

diikuti oleh setiap muslim yang beriman. Ada tiga prinsip

berinvestasi yang sesuai dengan syariat Islam, yaitu Halal yang

tidak mengandung unsur maysir, gharar, haram, riba, (Huda dan

Nasution, 2007; Rodoni, 2009) dan bathil. Prinsip berinvestasi

selanjutnya adalah berkah dan bertambah (Gozali, 2004).

Menurut Huda dan Nasution (2007), kegiatan investasi

dibedakan menjadi dua, yaitu investasi pada financial asset dan

investasi pada real asset. Investasi pada financial asset dilakukan

di pasar uang, misalnya berupa sertifikat deposito, commercial

paper, surat berharga pasar uang (SBPU), dan lainnya. Investasi

juga dapat dilakukan di pasar modal, misalnya berupa saham,

obligasi, warrant, opsi, dan lainnya. Sedangkan investasi pada real

asset dapat dilakukan dengan pembelian aset produktif, pendirian

pabrik, pembukaan pertambangan, perkebunan, dan lainnya.

b. Tujuan Investasi

Terdapat beberapa tujuan dari investasi diantaranya adalah

sebagai berikut:

22

1) Untuk mendapatkan kehidupan yang lebih layak di masa

yang akan datang. Investasi berarti menunda konsumsi atas

penggunaan dana yang tersedia saat ini guna meningkatkan

daya konsumsi di masa yang akan datang. Hal tersebut akan

meningkatkan taraf hidup yang lebih baik pada masa

mendatang.

2) Mengurangi tekanan inflasi. Inflasi cenderung bersifat

menurunkan nilai kekayaan yang dimiliki. Apabila

kekayaan seseorang tidak di investasikan, kekayaan

tersebut akan tergerus sedikit demi sedikit oleh inflasi.

Pengembangan kekayaan dengan berinvestasi mencegah

penurunan nilai oleh inflasi sepanjang pengembalian yang

didapat berada diatas tingkat inflasi.

3) Kesempatan menghemat pajak. Diantara strategi

pemerintah untuk meningkatkan investasi adalah dengan

memberikan insentif pajak kepada individu perorangan

maupun badan usaha yang berminat melakukan investasi.

4. Pasar Modal di Indonesia

a. Definisi Pasar Modal

Pasar modal adalah pertemuan antara pihak yang memiliki

kelebihan dana dengan pihak yang membutuhkan dana dengan cara

menjual sekuritas (Rodoni, 2009). Pasar modal merupakan bagian

23

dari pasar finansial yang mana pada hakikatnya merupakan sarana

untuk bertemunya pemilik dana atau investor dengan pengguna

dana yaitu perusahaan yang telah go public. Pasar modal juga

dapat diartikan sebagai pasar untuk memperjual belikan sekuritas

yang memilik jangka waktu yang panjang. Sementara itu, pasar

uang adalah pasar yang memperdagangkan berbagai instrumen

investasi yang dapat dipilih sesuai dengan kebutuhan para investor

dengan jangka waktu yang pendek. Instrumen yang

diperdagangkan dalam pasar uang adalah sertifikat deposito, SBI,

SBIS, commercial paper dan lain-lain. Instrumen keuangan yang

diperdagangkan di pasar modal merupakan instrumen jangka

panjang (lebih dari 1 tahun) seperti saham, obligasi, waran, right,

reksa dana, dan berbagai instrumen derivatif seperti option, futures,

dan lain-lain.

Pasar modal berperan penting dalam perekonomian suatu

negara karena dapat menciptakan fasilitas bagi investor dalam

memenuhi permintaan dan penawaran modal sehingga banyak

industri maupun perusahaan yang memanfaatkan pasar modal ini

sebagai media untuk menarik investor yang dapat memperkuat

posisi keuangan perusahaan tersebut.

Dana yang diperoleh dari pasar modal dapat digunakan

untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja

dan lain-lain, selain itu, pasar modal juga menjadi sarana bagi

24

masyarakat untuk berinvestasi pada instrument keuangan seperti

saham, obligasi, reksadana, dan lain lain. Dengan demikian,

masyarakat dapat menempatkan dana yang dimilikinya sesuai

dengan karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing

instrument.

Menurut Manan (2009), di pasar modal terdapat istilah

pasar perdana, pasar sekunder, dan bursa paralel. Pasar perdana

adalah penjualan perdana efek/ sertifikat atau penjualan yang

dilakukan sesaat sebelum perdagangan di bursa/ pasar sekunder.

Pada pasar Perdana, perusahaan akan memperoleh dana dengan

menjual sekuritas (saham, obligasi, hipotek). Sedangkan pasar

sekunder adalah penjualan efek/ sertifikat setelah pasar perdana

berakhir. Pasar sekunder memperdagangkan efek yang sudah

berada di tangan masyarakat, dan sudah melewati pasar perdana.

Hasil jual beli efek ini tidak termasuk ke dalam kas perusahaan

(emiten), tetapi ke dalam pemegang saham yang bersangkutan.

Perusahaan yang sudah menerbitkan efek di pasar perdana tidak

terlibat lagi dalam jual beli efek tersebut.

Pasar sekunder memiliki dua fungsi penting. Pertama, pasar

sekunder menjadikan penjualan instrumen keuangan ini untuk

memperoleh dana tunai dengan cara yang lebih mudah dan cepat,

pasar sekunder menjadikan instrumen keuangan menjadi lebih

likuid (liquid). Peningkatan likuiditas dari instrumen ini kemudian

25

menjadi lebih diminati dan lebih mudah bagi perusahaan yang

menerbitkannya untuk menjualnya di pasar primer. Kedua, pasar

sekunder menentukan harga sekuritas yang diterbitkan perusahaan

yang dijual di pasar primer. Investor yang membeli sekuritas di

pasar primer akan membayar kepada perusahaan yang

menerbitkannya tidak lebih dari harga pasar sekunder. Semakin

tinggi harga sekuritas di pasar sekunder, semakin tinggi harga yang

diterima oleh perusahaan yang menerbitkan sekuritas di pasar

primer, sehingga semakin besar jumlah modal keuangan yang

diperoleh. Dengan demikian, kondisi di pasar sekunder merupakan

hal yang paling relevan bagi perusahaan yang menerbitkan

sekuritas (Miskhin, 2016).

b. Instrumen Pasar Modal

Terdapat beberapa macam instrument pasar modal di

Indonesia, diantaranya adalah:

1) Saham biasa (common stock)

Saham biasa dianggap paling menarik, baik bagi

pemodal ataupun bagi emiten. Secara sederhana, saham

didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau kepemilikan

seseorang atau badan dalam suatu perusahaan.

2) Saham preferen (preferred stock)

26

Saham preferen adalah saham yang berkarakterik antara

obligasi dan saham biasa. Hak-hak investor pemegang

saham preferen diantaranya adalah hak atas dividen yang

tetap dan hak terhadap aktiva jika perusahaan dilikuidasi.

Akan tetapi, saham preferen umumnya tidak mempunyai

hak veto seperti yang dimiliki oleh saham biasa (Hartono,

2016).

3) Obligasi

Obligasi merupakan surat berharga atau sertifikat yang

berisi kontrak antara pemberi dana atau pemodal dengan

emiten atau yang diberi dana. Sehingga surat obligasi

adalah selembar kertas yang menyatakan bahwa pemilik

kertas tersebut telah membeli hutang perusahaan yang

menerbitkan obligasi.

4) Obligasi konversi (convertible bond)

Obligasi konversi adalah obligasi yang memiliki

keunikan, yakni ditukar dengan saham biasa. Pada obligasi

konversi selalu tercantum persyaratan untuk melakukan

konversi. Persyaratan ini tidak sama diantara obligasi

konversi yang satu dengan yang lainnya.

5) Right

27

Right adalah surat berharga yang memberikan hak bagi

pemodal untuk membeli saham baru yang dikeluarkan

emiten. Right adalah produk derivative dari saham.

6) Warran

Waran seperti halnya right merupakan hak untuk

membeli saham biasa pada waktu dan harga yang sudah

ditentukan. Biasanya waran dijual bersamaan dengan surat

berharga lain, seperti obligasi atau saham.

7) Reksadana

Reksadana adalah pilihan lain untuk berinvestasi untuk

para pemodal, khususnya pemodal kecil dan pemodal yang

tidak memiliki banyak waktu dan keahlian untuk

menghitung risiko atas investasi mereka. Reksa Dana

dibangun sebagai sarana untuk menghimpun dana

masyarakat yang bermodal, memiliki keinginan untuk

berinvestasi, hanya saja memiliki waktu dan pengetahuan

yang terbatas.

c. Pasar Modal Syariah

Definisi Pasar Modal Syariah Secara umum pasar modal

adalah sarana yang mempertemukan antara pihak yang memiliki

kelebihan dana (surplus fund) dengan pihak yang kekurangan dana

(defisit fund), dimana dana yang diperdagangkan merupakan dana

28

jangka panjang. Pasar modal merupakan pasar yang menyediakan

sumber pembelanjaan jangka waktu yang lebih panjang, yang

diinvestasikan pada barang modal untuk menciptakan dan

memperbanyak alat-alat produksi, yang pada akhirnya akan

menciptakan pasar kerja dan meningkatkan kegiatan perekonomian

yang sehat (Manan, 2009). Berdasarkan Undang-Undang Nomor 8

Tahun 1995 tentang Pasar Modal mendefinisikan pasar modal

sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan

perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek

yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan

dengan efek.

d. Efek yang Diperbolehkan dalam Pasar Modal Syariah

Pasar modal syariah memiliki ketentuan khusus tentang

efek yang diperbolehkan untuk diperjualbelikan. Tidak semua jenis

efek diperdagangkan dalam pasar modal syariah karena

menghindari larangan yang telah ditentukan oleh prinsip syariah.

Oleh karena itu diperlukan seleksi yang memadai untuk

mempertimbangkan jenis efek yang dapat diperdagangkan tersebut.

Jenis-jenis efek yang diperbolehkan untuk diperdagangkan di pasar

modal syariah sesuai dengan Fatwa Dewan Syariah Nasional No.

40/DSN-MUI/X/2003 antara lain:

29

1. Efek Syariah mencakup Saham Syariah, Obligasi Syariah,

Reksa Dana Syariah, Kontrak Investasi Kolektif Efek

Beragun Aset (KIK EBA) Syariah, dan surat berharga

lainnya yang sesuai dengan Prinsip-prinsip Syariah.

2. Saham Syariah; merupakan bukti kepemilikan atas suatu

perusahaan yang memenuhi kriteria prinsip syariah, dan

tidak termasuk saham yang memiliki hak- hak istimewa.

3. Obligasi Syariah; merupakan surat berharga jangka panjang

berdasarkan Prinsip Syariah yang dikeluarkan Emiten

kepada pemegang Obligasi Syariah yang mewajibkan

Emiten untuk membayar pendapatan kepada pemegang

Obligasi Syariah berupa bagi hasil/margin/fee serta

membayar kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.

4. Reksa Dana Syariah; merupakan Reksa Dana yang

beroperasi menurut ketentuan dan prinsip Syariah Islam,

baik dalam bentuk akad antara pemodal sebagai pemilik

harta (shahib al-mal/rabb al-mal) dengan Manajer

Investasi, begitu pula pengelolaan dana investasi sebagai

wakil shahib al-mal, maupun antara Manajer Investasi

sebagai wakil shahib al- mal dengan pengguna investasi.

5. Efek Beragun Aset Syariah; merupakan Efek yang

diterbitkan oleh kontrak investasi kolektif EBA Syariah

yang portofolionya terdiri dari aset keuangan berupa

30

tagihan yang timbul dari surat berharga komersial, tagihan

yang timbul di kemudian hari, jual beli pemilikan aset fisik

oleh lembaga keuangan, Efek bersifat investasi yang

dijamin oleh pemerintah, sarana peningkatan investasi/arus

kas serta aset keuangan setara, yang sesuai dengan Prinsip-

prinsip Syariah.

6. Surat berharga komersial Syariah adalah surat pengakuan

atas suatu pembiayaan dalam jangka waktu tertentu yang

sesuai dengan Prinsip-prinsip syariah.

5. Obligasi

a. Pengertian Obligasi

Obligasi merupakan suatu surat berharga yang dijual

kepada publik, dimana disana dicantumkan berbagai ketentuan

yang menjelaskan berbagai hal seperti nilai nominal, tingkat suku

bunga, jangka waktu, nama penerbit, dan beberapa ketentuan

lainnya yang terjelaskan dalam undang-undang yang disahkan oleh

lembaga terkait.

Obligasi dalam Keputusan Presiden RI Nomor 775/KMK

001/ 1982 disebutkan bahwa obligasi adalah jenis efek berupa surat

pengakuan hutang atas pinjaman uang dari masyarakat dalam

bentuk tertentu, untuk jangka waktu sekurang-kurangnya tiga tahun

dengan menjanjikan imbalan bunga yang jumlah serta saat

31

pembayarannya telah ditentukan terlebih dahulu oleh emiten

(Badan Pelaksana Pasar Modal) (Manan, 2009). Emiten obligasi

tersebut bisa berupa perusahaan, badan hukum dan juga

pemerintah. Investasi dengan menerbitkan obligasi dipercaya

memiliki potensi keuntungan lebih besar daripada produk

perbankan karena akan memperoleh bunga dan kemungkinan

adanya capital gain dari selisih harga jual beli saham di pasar

modal atau bursa efek.

Obligasi menunjukkan hutang dari penerbitnya sehingga

pemegang obligasi bertindak sebagai kreditor dari penerbit obligasi

tersebut. Masa jatuh tempo obligasi konvensional berkisar antara

3- 3,5 tahun dan saat jatuh tempo tersebut penerbit obligasi

diwajibkan melunasi pokok investasinya. Investor dengan high

return expectation akan cenderung memilih obligasi konvensional

karena mendapatkan penghasilan dari bunga dan dapat

memaksimumkan gain di masa yang akan datang (Godlewski,

Turk-Arriss, dan Weill, 2013).

6. Sukuk

a. Pengertian Sukuk

Sukuk adalah istilah yang berasal dari bahasa Arab, yaitu

dari kata Sakk, yang berarti dokumen atau sertifikat (Ayub, 2007).

Berdasarkan keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal dan

32

Lembaga Keuangan (Bapepam-LK) No. KEP- 181/BL/2009, sukuk

didefinisikan sebagai efek syariah berupa sertifikat atau bukti

kepemilikan yang bernilai sama dan mewakili bagian yang tidak

tertentu, tidak terpisahkan atau tidak terbagi atas:

1) Aset berwujud tertentu.

2) Nilai manfaat atas aset berwujud tertentu baik yang sudah

ada maupun yang akan ada.

3) Jasa yang sudah ada maupun yang akan ada.

4) Aset proyek tertentu dan atau jasa atas aset proyek tertentu

atau aktivitas investasi tertentu atau kegiatan investasi yang

telah ditentukan.

Berdasarkan Fatwa Dewan Syariah Nasional-Majelis

Ulama Indonesia (DSNMUI) No. 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang

Sukuk (Obligasi Syariah) didefinisikan sebagai surat berharga

jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan

emiten kepada pemegang obligasi syariah yang mewajibkan emiten

untuk membayar pendapatan kepada pemegang obligasi syariah

berupa bagi hasil atau margin atau fee serta membayar kembali

dana obligasi pada saat jatuh tempo.

Berdasarkan The Accounting and Auditing Organization for

Islamic Financial Institutions (AAOIFI) Sharia Standards No. 17

tentang Investment Sukuk, sukuk didefinisikan sebagai sertifikat

33

bernilai sama yang merupakan bukti atas bagian kepemilikan yang

tak terbagi terhadap suatu aset, hak manfaat, dan jasa-jasa, atau

atas kepemilikan suatu proyek atau kegiatan investasti tertentu.

b. Karakteristik Sukuk

Sukuk memiliki beberapa karakteristik, antara lain:

a. Merupakan bukti kepemilikan atas aset, hak manfaat, jasa

atau kegiatan investasi tertentu.

b. Pendapatan yang diberikan berupa imbalan, margin, bagi

hasil, sesuai dengan jenis akad yang digunakan dalam

penerbitan.

c. Terbebas dari unsur riba, gharar, dan maysir.

d. Penerbitannya melalui special purpose vehicle (SPV).

e. Memerlukan adanya underlying asset.

f. Penggunaan proceeds harus sesuai prinsip syariah.

c. Pihak Yang Terlibat Dalam Sukuk

Beberapa pihak yang terlibat dalam sukuk dan bagimana

perannya:

1) Emiten/Obligor yaitu Pihak yang bertanggunmg jawabatas

pembayaran imbalan dan nilai nominal sukuk yang

diterbitkan sampai sukuk jatuh tempo.

2) Investor yaitu Pemegang sukuk yang memiliki hak atas

34

imbalan, margin, dan nilai nominal sukuk sesuai dengan

partisipasi masing-masing.

3) Underwriter/ SPV (Special Purpose Vehicle) yaitu Badan

hukum yang didirikan untuk penerbitan sukuk dengan

fungsi: (i) sebagai penerbit sukuk, (ii) menjadi counterpart

pemerintah dalam transaksi pengalihan aset, (iii) bertindak

sebagai wali amanat (trustee) untuk mewakili kepentingan

investor.

4) Shariah Advisor, yaitu sebagai pihak yang memberikan

fatwa atau pernyataan kesesuaian terhadap prinsip-prinsip

syariah atas sukuk yang diterbitkan.

5) Wali Amanat, yaitu pihak yang mewakili kepentingan

pemegang sukuk sesuai dengan yang diperjanjikan.

Sukuk yang tercatat didalam Bursa Efek Indonesia (BEI)

terbagi menjadi dua, yaitu: Sukuk Korporasi dan Surat Berharga

Syariah Negara (SBSN). Sukuk korporasi adalah instrumen

berpendapatan tetap yang diterbitkan oleh perusahaan berdasarkan

prinsip syariah sesuai ketentuan Bapepam-LK No. IX.A.13 tentang

Efek Syariah. Pendapatan sukuk korporasi berdasarakan akad -

akad yang tertuang dalam ketentuan Bapepam-LK tentang akad -

akad efek syariah. SBSN atau Sukuk Negara adalah surat berharga

yang diterbitkan oleh pemerintah yang berdasarkan syariah Islam

35

sesuai dengan Undang - Undang No. 19 tahun 2008 tentang Surat

Berharga Syariah Negara (SBSN). Setiap sukuk yang diterbitkan

harus mempunyai asset yang dijadikan dasar penerbitan

(underlying asset). Klaim kepemilikan pada sukuk didasarkan pada

asset atau proyek yang spesifik. Penggunaan dana sukuk harus

digunakan untuk kegiatan usaha yang halal. Imbalan bagi

pemegang sukuk dapat berupa imbalan, bagi hasil, atau margin,

sesuai dengan akad yang digunakan dalam penerbitan sukuk.

Sedangkan akad-akad yang dapat digunakan dalam penerbitan

sukuk antara lain:

a. Mudharabah yaitu kerjasama usaha antar pihak pemilik

dana (shaibul maal) dengan pihak pengelola dana

(mudharib) dimana keuntungan dibagi sesuai nisbah yang

disepakati sebelumnya, sedangkan kerugian ditanggung

pemilik dana.

b. Ijarah yaitu sewa menyewa atas manfaat suatu barang dan

jasa antara pemilik obyek sewa dengan penyewauntuk

mendapatkan imbalan berupa sewa atau upah bagi pemilik

obyek sewa.

c. Musyarakah yaitu kerjasama antara dua pihak atau lebih

untuk suatu usaha tertentu, dimana masing-masing pihak

memberikan kontribusi dana dengan ketentuan bahwa

keuntungan dibagi berdasarkan nisbah yang disepakati

36

sebelumnya, sedangkan kerugian ditanggung oleh para

pihak sebesar partisipasi modal yang disertakan dalam

usaha.

d. Salam yaitu jual beli barang dengan cara pemesanan

berdasarkan persyaratan dan kriteria tertentu sesuai

kesepakatan serta pembayaran tunai terlebih dahulu secara

penuh.

e. Istishna’ yaitu jual beli barang dalam bentuk pemesanan

pembuatan barang berdasarkan persyaratan tertentu,

kriteria, dan pola pembayaran sesuai dengan kesepakatan.

f. Murabahah yaitu jual beli barang sebesar harga pokok

barang ditambah dengan margin keuntungan yang

disepakati.

Berdasarkan fatwa DSN-MUI Nomor 32 tahun 2002

tentang Obligasi Syariah, mayoritas akad yang digunakan dalam

sukuk korporasi di Indonesia adalah sukuk dengan basis akad

mudharabah dan ijarah.

7. Perbedaan Sukuk dengan Obligasi

Terdapat beberapa persamaan dan perbedaan diantara

kedua instrumen obligasi konvensional dan sukuk. Keduanya tidak

dapat dikatakan duplikat namun tidak juga dapat dibilang berbeda

37

secara keseluruhan. Sukuk dan obligasi konvensional memiliki

persamaan pada pengaturan proses pendanaannya bahkan terdapat

penelitian yang mengungkapkan bahwa sukuk adalah inovasi untuk

meniru fitur-fitur keuangan obligasi namun dengan tambahan

penerapan prinsip syariah (Mosaid dan Boutti, 2014)

Tabel 2.1 Perbedaan Sukuk vs Obligasi

Sukuk Obligasi

Income is generated from assets Income is derived from debt instrument

Return is expected Return is interest and pre-determined

Negotiability is restricted to specific

types of Sukuk

Negotiable financial paper

Sukuk issue is a seller of assets Bond issuer is a borrower

Sukuk holder is an owner of assets Bond holder is a lender

Seller-Buyer relationship Lender-borrower relationship

Business risk-return relationship Issuer guarantees the payment of face

value and periodic interest

Major risk lays with underlying assets Major risk is with issuer – credit risk

Return is expected from the

underlyingassets

Interest payment is an obligation

Return of investor’s capital cannot be

guaranteed

Issuer is obligated to return investor’s

capital (face value)

Sumber: Tahmoures (2013)

38

8. Performa atau Kinerja Suatu Portofolio

Portofolio dapat didefinisikan sebagai sekumpulan aset

yang dimiliki untuk tujuan ekonomis tertentu. Konsep dasar yang

dinyatakan dalam portofolio adalah bagaimana investor

mengalokasikan sejumlah dana tertentu pada berbagai jenis

investasi yang akan menghasilkan keuntungan yang optimal.

(Harold, 1998).

Pertimbangan utama bagi pemilik dana (investor) di dalam

mengoptimalkan keputusan investasi adalah memaksimumkan

tingkat imbal hasil (return) invesatasi pada risiko (risk) tertentu.

Pembuatan kerangka keputusan investasi sangat menentukan

keberhasilan seorang investor di dalam mengoptimalkan tingkat

imbal hasil investasi sekaligus mengurangi risiko yang dihadapi

menjadi sekecil mungkin (Markowitz, 1952)

Salah satu aspek kunci di dalam proses keputusan investasi

adalah dengan memperhatikan ukuran performa atau kinerja suatu

portofolio. Hal ini penting karena instrumen tersebut dapat

memberikan informasi yang diperlukan bagi investor untuk menilai

seberapa efektif dana yang mereka telah investasikan (atau dapat

diinvestasikan). Pada umumnya tujuan dilakukannya penilaian

portofolio adalah untuk mengetahui dan menganalisis apakah

porofolio yang dibentuk telah dapat meningkatkan tercapainya

tujuan investasi dan untuk dapat mengetahui portofolio mana yang

39

memiliki kinerja yang lebih baik ditinjau dari tingkat return dan

risiko masing-masing.

Pengukuran kinerja portofolio menjadi sangat penting

karena selama ini kebanyakan investor hanya mendasarkan

keberhasilan portofolio mereka pada hasil tingkat imbal hasil

(return), tanpa memperhatikan risiko yang mereka ambil untuk

mendapatkan tingkat return tersebut. Tanpa mengevaluasi hasil

risiko yang disesuaikan, seorang investor kemungkinan besar tidak

akan melihat seluruh gambaran investasi, yang mungkin secara

tidak sengaja menyebabkan keputusan investasi yang suram

Kerangka berpikir untuk menilai kinerja portofolio antara

lain adalah:

1. Tingkat Risiko, Didalam mengavaluasi kinerja portofolio

harus diperhatikan apakah return yang diperoleh sudah

cukup memadai menutup risiko yang ditanggung (risk

adjusted)

2. Periode Waktu. Beberapa portofolio yang sama tingkat

return dan risikonya akan dinilai berbeda apabaila waktu

yang diperlukan juga berbeda.

3. Benchmark yang Sesuai, yaitu patokan (benchmark) yang

digunakan untiuk menilai kinerja portofolio adalah

portofolio yang sebanding

40

4. Tujuan Invesatasi. Tujuan yang berbeda akan

mengakibatkan penilaian terhadap kinerja portofolio

menjadi berbeda pula

Menurut John (2005) teori portofolio (portfolio theory)

menyatakan bahwa risiko dan pengembalian keduanya harus

dipertimbangkan dengan asumsi tersedia kerangka formal untuk

mengukur keduanya dalam pembentukkan portofolio. Dalam

bentuk dasarnya, teori portofolio dimulai dengan asumsi bahwa

tingkat pengembalian atas efek dimasa depan dapat diestimasi dan

kemudian menentukan risiko dengan variasi distribusi

pengembalian. Dengan asumsi tertentu, teori portofolio

menghasilkan hubungan linear antara risiko dan pengembalian.

Teori portofolio mengasumsikan bahwa investor yang rasional

menolak untuk meningkatkan risiko tanpa disertai peningkatan

pengembalian yang diharapkan. Hubungan antara risiko yang

diterima dan pengembalian yang diharapkan merupakan dasar bagi

keputusan pinjaman dan investasi modern. Makin besar risiko atas

investasi atau pinjaman, makin besar tingkat pengembalian yang

diinginkan untuk menutup risiko tersebut.

9. Risiko dan Imbal Hasil

Risiko dapat diartikan sebagai suatu ketidakpastian

(volatilitas) dari hasil yang didapatkan, dimana hasil tersebut dapat

41

mencerminkan nilai dari suatu aset, ekuitas, atau pendapatan.

Perusahaan mempunyai beberapa tipe risiko, dimana risiko tersebut

dapat diklasifikasikan menjadi lebih luas sebagai risiko bisnis

(business risk) dan risiko finansial (financial risk).

Sekuritas dalam kenyataannya juga tidak terlepas dari

paparan risiko, dimana sukuk dipercaya sebagai suatu sekuritas

dengan tingkat risiko yang lebih rendah dibandingkan obligasi

konvensional karena pendanaan untuk proyek prospektif dan

terdapat underlying asset (Manan, 2009). Namun, menurut

Godlewski, Turk-Arriss, dan Weill (2013), perusahaan yang

menerbitkan sukuk akan menghadapi risiko finansial dan

operasional yang lebih tinggi dibanding perusahaan yang

menerbitkan obligasi konvensional. Sukuk memiliki pertumbuhan

yang cepat dan pesat sehingga diharapkan terdapat lebih banyak

manfaat sukuk dibanding obligasi konvensional. Manfaat-manfaat

tersebut antara lain adalah sukuk telah dihargai secara kompetitif

terhadap obligasi konvensional, sukuk secara umum memiliki

risiko yang lebih baik, dan sukuk dapat diperjual belikan namun

harus sesuai dengan syariah Islam. Dimana diantara manfaat

manfaat tersebut terdapat manfaat yang paling menarik yaitu sukuk

memiliki tingkat risiko yang lebih baik. Mosaid dan Boutti (2014)

memberikan pernyataan bahwa index sukuk lebih unggul daripada

42

index instrumen keuangan konvensional di Malaysia yang

bermayoritas penduduk Muslim sama seperti halnya di Indonesia.

Secara umum, risiko pada sukuk mirip dengan risiko

obligasi konvensional, karena keduanya merupakan instrument

pada pasar modal. Terdapat 15 gambaran risiko yang dikandung

dalam sukuk yaitu: risiko sistematik, risiko regulasi, risiko kredit,

risiko tingkat pengembalian, risiko mata uang, risiko kualitas asset,

risiko penyelesaian, risiko prioritas klaim, risiko counter party,

risiko harga ekuitas, risiko nilai pasar, risiko pasokan, risiko

kinerja, risiko likuiditas, dan risiko kepatuhan Syariah (Thomas,

2009).

Imbal hasil atau Return adalah tingkat keuntungan yang

dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya

(Ang, 1997). Lebih lanjut, return dalam surat berhaga merupakan

harapan dari investor atas dana yang diinvestasikan melalui

portofolio surat berharga, dimana hasilnya berupa yield dan capital

gain (loss) (Hartono, 2016). Menurut Chuzaimah dan Amalina

(2014) capital gain (loss) adalah keuntungan atau kerugian yang

diterima dari investasi berdasarkan selisih harga beli dan harga

jual. Yield adalah persentase penerimaan kas periodik terhadap

harga investasi periode tertentu dari suatu investasi.

Setiap investasi baik jangka pendek maupun jangka

panjang mempunyai tujuan utama yaitu untuk mendapatkan

43

keuntungan sebagai return, baik langsung maupun yang tidak

langsung. Dalam melakukan investasi, seorang investor akan

mempertimbangan 2 (dua) hal, yaitu expected return (tingkat

kembalian yang diharapkan) dan risk (resiko) yang terkandung

dalam alternatif investasi yang dilakukan.

10. Teori HAHSLM

Kaffah Thinking adalah berfikir holistic dengan metode

Islam berupa akar kata dari Islam yaitu sinlamim (Roikhan, 2009).

Berfikir kaffah bermakna bahwa sebuah sistem yang menyeluruh

pastilah bernilai Islam , sehingga sebuah system yang kaffah akan

terdiri dari tiga bagian utama, yaitu Tuhan, Alam dan Ibadah. Tiga

variable ini bermetamorfosis sesuai dengan konteks dari topic yang

yang sedang difokuskan. Tetapi dasar pemikiran atau sub sistem

yang utuh haruslah terdiri dari 3 hal (Roikhan, 2016). sebagai

berikut:

Definisi Teori H dari kata Hahslm menurut Roikhan (2015)

adalah:

a. Secara sempit Teori H diartikan sebagai teori pola dasar

tiga dominan dengan konteks tertentu dalam lima dimensi

susunan invarian.

b. Secara luas untuk penggunaan paling umum Teori H dapat

diartikan sebagai teori konsep dasar pola penciptaan dengan

44

hubungan tertentu. H berasal dari rumus Hahslm, quran

surat Hijr, juga singkatan dari Huda atau Hidup.

Sedangkan makna teori H antara lain:

a. Sebuah himpunan utuh / sistem menyeluruh / bagian

terintegrasi akan terdiri dari 3 unsur utama yaitu primer

(pencipta/intermediari), sekunder (ciptaan/penerima), tertier

(ibadah/pemancar) yang bisa bermuatan positif atau negatif.

b. Tiga unsur tersebut akan memenuhi pernyataan bahwa

sekunder di bawah primer akan melakukan tertier.

(Manusia diciptakan Tuhan untuk ibadah).

Gambar 2.1

Berpikir Kaffah Dalam Islam.

Smber: Aziz, 2010

Gambar berpikir kaffah dalam Islam di atas bermakna

bahwa sebuah sistem yang menyeluruh pastilah bernilai Islam,

Islam Kafah

Tuhan Alam

Ibadah

45

sehingga sebuah sistem yang kaffah akan terdiri dari 3 bagian

utama yaitu Tuham Alam, dan Ibadah.

Sesuai dengan kaidah Bahasa Arab, kata Islam berasal dari

kata dasar 3 huruf konsonan: sin lam mim , kemudian

mendapat awalan 1 huruf konsonan alif (I), sehingga terbentuk kata

dasar alif sin lam mim (I).

Bentuk kata dasar yang terdiri dari 4 huruf (3 huruf + 1

huruf) tersebut menjadi kata dasar utama untuk membentuk kata

Islam. Kemudian bentukan kata dasar ini akan dituliskan dalam

persamaan sederhana yaitu: Islam adalah alif sinlammim.

Gambar 2.2

Metode Sinlammim Dalam Tangan Manusia

Sumber: Mochamad Aziz, Lukisan, 2006.

Fungsi 1

Islam = Alif (Sin, Lam, Mim)

Dimana, Islam=I, Alif=A, Sin=S, Lam=L, Mim=M.

Rumus:

I = A (S,L,M) ………………………………………………… (1)

46

Gambar 2.3

Diagram Kaffah Thinking Dalam Islam

Rumus: Kaffah = Tuhan ; Alam ; Ibadah

Rumus: Ekonomi = Makro ; Mikro ; Peluang

Penjelasan: Dalam Ekonomi ada faktor Makro yang

menjadi inflow bagi transmisi keuangan ke faktor Mikro kemudian

melalui faktor Peluang transmisi keuangan ini dilakukan untuk

terjadinya keberlanjutan perusahaan yang lebih baik dan terus

bertumbuh.

Tuhan Alam

Ibadah

Kaffah Thinking

Makro Mikro

Peluang

Ekonomi

47

B. Penelitian Terdahulu

Tabel 2.2 Penelitian Terdahulu

No Peneliti Judul Penelitian Metode Penelitian Hasil Penelitian

1 Fadma El

Mosaid dan

Rachid Boutti

(2014)

Sukuk and Bond

Performance in

Malaysia

Uji signifikansi

portfolio dan

korelasi

Terdapat perbedaan

yang signifikan dan

hubungan positif

antara return sukuk

dan obligasi

konvensional

2 Heri

Fathurahman

dan Rachma

Fitriati (2011)

Comparative

Analysis of

Return on Sukuk

and

Conventional

Bond

Kalkulasi yield to

maturity dan

Markowitz model,

single index model.

Rata-rata YTM Sukuk

lebih besar

dibandingkan obligasi

konvensional

3 Selim Cakir

dan Faezeh

Raei (2007)

Sukuk vs.

Eurobonds: Is

There a

Difference in

Value-at-Risk?

Metode Value at

Risk dengan

membandingkan

risiko antara sukuk

dan obligasi

eurobond

Risiko portfolio yang

didalmnya terdapat

sukuk lebih rendah

dari pada risiko

portfolio konvensional

sepenuhnya

4 Ahmad Risk and Return: Perbandingan Yield Tidak terdapat

48

Rodoni dan

Aris Setiawan

(2016)

Bonds and Sukuk

In Indonesia

to Maturity (YTM),

jangka waktu

Macaulay, dan

penilaian risiko

(VaR) dengan

menggunakan

Independent Sample

t Test, Mann

Whitney Test, dan

Kruskal Wallis

perbedaan yang

signifikan pada

perbandingan YTM,

begitu juga tidak

terdapat perbedaan

yang signifikan dalam

jangka waktu

Macaulay, akan tetapi

perhitungan

perbandingan nilai

VaR menunjukkan

bahwa terdapat

perbedaan nilai VaR

antara sukuk dan

oblihasi

5 Michael Koch

(2015)

Sukuk VS

Conventional

Bonds: A study

into the

performance of

islamic bonds

Menggunkan

statistik non-

parametric:

Wilcoxon Sign Rank

Test,

KolmogorovSmirnov

Test, Variance Test,

dan Test for Equality

Hasil pengujian

menunjukan bahwa

performa Sukuk

mengungguli obligasi

konvensional,

sementara risiko

Sukuk ditemukan lebih

tinggi.

49

of Trend

6 Roikhan

Mochammad

Aziz (2008)

The Future Of

Sukuk Between

Malaysia and

Indonesia Based

on System

Thinking

Menggunakan

pendekatan metode

SinLamMim Kaffah

berdasarkan System

Dynamic

Pengembangan

Obligasi Syariah

melalui Sinlammim

Kaffah berdasarkan

System Dynamics

menunjukan nilai dari

Obligasi Syariah

Indonesia di tahun

2015 akan lebih tinggi

dari nilai Obligasi

Syariah Malaysia.

C. Kerangka Pemikiran

Kerangka berpikir merupakan model konseptual tentang bagaimana teori

berhubungan dengan berbagai faktor yang telah diidentifikasi sebagai masalah

yang penting (Priadana, 2009). Penelitian ini menganalisis performa sukuk dan

obligasi di Indonesia dalam jangka waktu empat tahun. Proksi performa sukuk

dan obligasi dalam penelitian ini digambarkan oleh poin indeks return yang

dihimpun berdasarkan data harian yang dikeluarkan oleh IBPA. Sementara itu,

indeks return sukuk yang digunakan adalah Indonesia Sukuk Index Composite

(ISIXC), Indonesia Government Sukuk Index (IGSIX), dan Indonesia Corporate

Sukuk Index (ICSIX). Sedangkan untuk indeksi obligasi sediri yang digunakan

50

adalah Indonesia Bond Index (INDOBeX) terdiri dari INDOBeX Composite,

INDOBeX Government dan INDOBeX Corporate. Adapun poin outstanding

dihimpun berdasarkan data jumlah sukuk dan obligasi yang masih beredar di

pasar sekunder. Outstanding sukuk dan obligasi yang digunakan adalah

outstanding sukuk government dan corporate, begitu juga dengan obligasi.

51

Gambar 2.4 Kerangka Pemikiran

Jika data tidak normal

Jika data normal

Sukuk dan Obligasi

Pengumpulan data Indeks dan

outstanding

INDOBeX Composite

INDOBeX Government

INDOBeX Corporate

ICSIX

ISIXC

IGSIX

ICSIX

ICSIX

Prospek dengan Powersim

Hasil dan Pembahasan

Kesimpulan

Outstanding sukuk dan obligasi

Sukuk Government

Sukuk Corporate

Obligasi Government

Obligasi Corporate

Indeks sukuk dan obligasi

Uji Beda

Independent t-Test

Uji Beda

Mann Whitney U-Test

Uji Kolmgorov-Smirnov

52

D. Hipotesis

Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah

penelitian (Priadana, 2009). Dikatakan sementara karena jawaban yang diberikan

baru berdasarkan teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta empiris

yang diperoleh melalui pengumpulan data. Selain itu, Bungin (2005) menjelaskan

bahwa hipotesis juga berfungsi sebagai guide yang membimbing arah peneliti

dalam menyelesaikan penelitian.

Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka pemikiran teoritis yang telah

diuraikan sebelumnya, maka hipotesis penelitian yang dapat dirumuskan adalah

sebagai berikut:

Hipotesi 1

Ho : tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara performa sukuk

dengan obligasi

H1 : terdapat perbedaan yang signifikan antara performa sukuk dengan

obligasi

Hipotesis 2

Ho : tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara pertumbuhan

sukuk dengan obligasi serta potensinya dimasa yang akan datang

H1 : terdapat perbedaan yang signifikan antara pertumbuhan sukuk

dengan obligasi serta potensinya dimasa yang akan datang

53

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian

Penelitian ini adalah menganalisis perbandingan performa

portofolio sukuk dan obligasi menggunakan metode return indeks dan

growth dari outstanding portofolio sukuk dan obligasi. Penelitian ini

menggunakan alat bantu software SPSS dan Microsoft Excel.

Objek penelitian terbatas pada indeks return sukuk dan obligasi

Indonesia serta pertumbuhan dari outstanding sukuk dan obligasi selama

periode 2014-2017. Data yang digunakan dalam penelitian ini bersifat

kuantitatif, yaitu data yang berupa angka dan numerik (Sudarmanto,

2013). Penelitian ini termasuk jenis penelitian empiris dengan

menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Indonesia Bond Pricing

Agency (IBPA), Otoritas Jasa Keuangan (OJK) dan Direktorat Jenderal

Pembiyaan dan Pengelolaan Risiko (DJPPR) Kementerian Keuangan.

Dilihat dari dimensi waktunya, penelitian ini termasuk dalam kelompok

data runtut waktu (time series) yaitu sekumpulan observasi dalam rentang

waktu tertentu (Widarjono, 2009) yaitu 2014-2017.

B. Metode Penentuan Sample

1) Sumber Data

Sumber data pada penelitian ini dilakukan dengan cara studi

literatur. Studi Literatur (Library Research) dilakukan dengan mempelajari

54

data atau bahan dari sumber majalah, buku teks, jurnal, paper ilmiah dan

lain sebagainya yang berhubungan dengan aspek yang diteliti sebagai

upaya untuk memperoleh data yang valid.

2) Karakteristik Data

Data yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah historical data

(time series). Sesuai dengan sifat data time series, maka data tersebut

cenderung bersifat heteroskedastis dan bersifat autokorelasi. Data yang

dianalisis adalah basis poin dari setiap indeks sukuk dan obligasi yang

setiap hari mengalami perubahan. Basis poin pada indeks sukuk dan

obligasi dapat berubah dari nilai pembukaan dan nilai penutupan. Peneliti

dalam penelitian ini melakukan analisis terhadap harga bersih (clean

price).

3) Periode Data dan Jumlah Data

Data yang diambil dalam penulisan merupakan data bulanan,

periode waktu data yang dianalisis dalam penelitian ini adalah selama tiga

tahun sembilan bulan (Periode Januari 2014 – September 2017). Total data

dari periode waktu penelitian berjumlah 45 data, sesuai dengan jumlah

bulan dalam periode penelitian.

C. Tahapan Pengolahan Data

Penelitian ini dimulai dengan mengumpulkan data-data yang

dibutuhkan terkait return indeks sukuk dan obligasi dengan menggunakan

harga bersih (clean price). Langkah selanjutnya dengan data yang ada

55

dilakukan perhitungan return. Selain return dilakukan pula pengumpulan

data terkait outstanding. Kemudian selanjutnya dengan data tersebut

dilakukan perhitungan growth outstanding. Setelah nilai return dan growth

diperoleh, selanjutnya dilakukan uji normalitas data. Untuk mengevaluasi

performa portofolio sukuk yang dibandingkan dengan portofolio obligasi

maka dilakukan uji beda. Jika data return dan growth lolos uji normalitas

maka dilanjut dengan uji beda Independent t-Test. Akan tetapi jika tidak

lolos uji normalitas maka dilakukan uji beda dengan Mann Whitney U test.

Kemudian dilanjutkan dengan menggunakan System Dynamic untuk

melihat perkembangan portofolio sukuk dengan portofolio obligasi dimasa

mendatang.

D. Metode Analisis Data

1) Perhitungan Return Indeks Sukuk dan Obligasi

Pengujian akan dilakukan dengan parameter return di setiap indeks

sukuk dan obligasi. Hasil perhitungan tingkat actual return didasarkan atas

perhitungan tingkat return bulanan sepanjang tahun 2014-2017. Secara

matematis actual return dapat diformulasikan sebagai berikut:

Keterangan:

Rt = Return Indeks pada hari ke-t

Pt = harga clean price pada hari ke-t pada indeks sukuk/obligasi

56

Pt-n = harga clean price pada hari ke-t-1 pada indeks sukuk/obligasi

2) Perhitungan Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi

Secara sederhana, pertumbuhan outstanding sukuk dan obligasi

dapat dihtung dengan cara membandingkan perhitungan outstanding

sukuk/obligasi pada periode tertentu dengan periode sebelumnya, sehingga

dapat diketahui berapa pertumbuhannya.

Hasil perhitungan growth outstanding sukuk dan obligasi

didasarkan atas perhitungan tingkat growth bulanan sepanjang tahun 2014-

2017. Secara matematis pertumbuhan outstanding sukuk/obligasi dapat

diformulasikan sebagai berikut:

Keterangan:

Gt = Pertumbuhan Outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t

Outstandingt = total outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t

Outstandingt-n = total outstanding sukuk/obligasi pada waktu ke-t-1

3) Uji Kolmogorov-Smirnov

Uji Komlogorov-Smirnov dapat digunakan untuk menguji

kenormalan dari suatu data.

57

H0 : Data berdistribusi normal

H1 : Data tidak berdistribusi normal

Uji Kolmogrov Smirnov didefinisikan dengan:

D =

Dimana F adalah distribusi komulatif teoretik dari distribusi data

yang diuji yaitu normal dari data. Kemudian nilai D dibandingkan dengan

tabel pada level of significance α tertentu.

4) Uji Independen t-tes dua sampel (Independent t-test two

sample)

Uji-t dua sampel independen (Independent-Samples t Test)

digunakan untuk membandingkan selisih dua purata (mean) dari dua

sampel yang independen dengan asumsi data terdistribusi normal.

(Uyanto, 2009). Tujuan Analisis Independent Sample t-test juga dapat

digunakan untuk menguji dua rata-rata dari dua sampel yang saling

independen atau tidak berkaitan. (Wahyono, 2008). Pengujian hipotesis

penelitian ini untuk melihat apakah terdapat perbedaan antara dua sampel

yang akan di uji. Adapun rumus untuk uji-t dua sampel independen adalah

sebagai berikut:

58

t =

dengan derajat kebebasan nx + ny - 2

5) Uji Non-parametrik (non-parametric test)

Metode statistik non-parametrik adalah uji yang modelnya tidak

menetapkan adanya syarat-syarat tertentu tentang parameter populasi yang

merupakan sumber sampel penelitiannya. (Yamin dan Kurniawan, 2009)

Dajan (1996) menyatakan bahwa statistik non-parametrik sering juga

disebut statistik bebas distribusi (distribution free statistics) karena

metodenya tidak membutuhkan asumsi tentang pola distribusi populasi.

Easton dan McColl (2000) menyatakan “Non-parametric tests are

often used in place of their parametric counterparts when certain

assumptions about the underlying populations are questionable. Non-

parametric test maybe, and often are, more powerfull in detecting

populations differences when certain assumptions are not satisfied.” Yang

dapat di artikan uji non-parametrik biasa digunakan pendamping dari

pengujian parametrik ketika terdapat asumsi yang masih dipertanyakan,

59

dan uji non-parametrik sering kali lebih kuat dalam mendeteksi perbedaan

populasi ketika terdapat asumsi - asumsi yang tidak memuaskan.

Dalam uji statistik non-parametrik setidaknya terdapat dua asumsi

yang dibutuhkan yakni observasi sampel harus independen dan random

serta variabel harus kontinu. Pengujian statistik non-parametrik juga

mempunyai beberapa keuntungan, diantaranya adalah lebih mudah

dihitung dan dimengerti. Hal ini dikarenakan data dapat berupa urutan

(order) maupun peringkat (rank). Keuntungan yang lain adalah, pengujian

statistik non- parametrik dapat menggunakan sampel-sampel dalam jumlah

yang kecil.

6) Uji Mann whitney U-Test

Uji Mann-Whitney (Mann-Whitney Test) merupakan uji Statistika

Nonparametrik. Uji Mann-Whitney ekuivalen dengan Uji Jumlah

Peringkat Wilcoxon (Wilcoxon Rank Sum Test). Uji Mann-Whitney

merupakan alternatif dari uji-t dua sampel independen.

Uji Mann-Whitney digunakan untuk membandingkan dua sampel

independen dengan skala ordinal atau skala interval tapi tidak terdistribusi

normal (Uyanto, 2009). Uji Mann-Whitney berdasarkan jumlah peringkat

(Rank) data. Data dari kedua sampel digabungkan dan diberi peringkat

dari terkecil hingga terbesar. Ada tiga bentuk hipotesis uji tanda dimana

penggunaannya tergantung dari persoalan yang diuji.

60

a. Bentuk uji hipotesis dua sisi (two sided ata two-tailed test)

dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 = ŋ2

H1 : ŋ1 ≠ ŋ2

b. Bentuk uji hipotesis satu sisi (one-sided atau one-tailed test)

untuk sisi atas (upper tailed) dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 ≤ ŋ2

H1 : ŋ1 ˃ ŋ2

c. Bentuk uji hipotesis satu sisi (one-sided atau one-tailed test)

untuk sisi bawah (lower tailed) dengan hipotesis:

H0 : ŋ1 ≥ ŋ 2

H1 : ŋ1 ˂ ŋ2

ŋ= dibaca ‘eta’merupakan notasi untuk median

Rumus Uji Mann-Whitney dengan pendekatan distribusi normal.

Dengan : U = n1n2 +

E(U) =

=

61

R1= Jumlah Peringkat sample pertama

n1 = Jumlah sample 1

n2 = Jumlah sample 2

7) System Dynamics

Menurut Massachussets Institute of Technology (MIT), System

Dynamics adalah suatu metodologi untuk mempelajari permasalahan di

sekitar kita. Tidak seperti metodologi lain yang mengkaji permasalahan

dengan memilahnya menjadi bagian-bagian yang lebih kecil, System

Dynamics melihat permasalahan secara keseluruhan.

Konsep utama System Dynamics adalah pemahaman tentang

bagaimana semua objek dalam suatu sistem saling berinteraksi satu sama

lain. Menurut System Dynamics Society, System Dynamics adalah suatu

metodologi untuk mempelajari dan mengelola sistem umpan balik yang

kompleks, seperti yang biasa ditemui dalam dunia bisnis dan system sosial

lainnya.

Menurut Radzicky, System Dynamics adalah suatu metodologi

yang handal dan teknik pemodelan dengan simulasi komputer untuk

memetakan, memahami, dan membahas isu-isu dan permasalahan yang

kompleks.

Metodologi System Dynamics telah berkembang sejak tahun 1950,

pertama kali dikembangkan oleh Jay. W. Forrester sewaktu kelompoknya

melakukan riset di MIT (Massachussets Institute of Technology)

Cambridge, dengan mencoba mengembangkan manajemen industri untuk

62

mendesain dan mengendalikan sistem industri. Mencoba mengembangkan

metode manajemen untuk perencanaan industri jangka panjang yang

kemudian diterbitkan dalam bentuk buku pada tahun 1961, berjudul

Industrial Dynamics. Selanjutnya dengan menggunakan metodologi yang

sama Forrester berupaya menjelaskan perkembangan kota yang

dipublikasikan dalam buku Urban Dynamics (1969). Pada

perkembangannya, metodologi ini telah diterapkan di dalam analisis pada

sejumlah persoalan ekonomi dan sosial yang menarik dan penting. Salah

satu yang paling banyak dipublikasikan adalah model yang dikembangkan

oleh Dennis Meadows dan Club of Rome dalam bukunya The Limits to

Growth. Berbagai model telah dikembangkan dengan System Dynamics

guna mempelajari berbagai permasalahan yang beragam, seperti

manajemen proyek, pasukan perdamaian PBB, penemuan gas alam,

pertumbuhan suatu bisnis, perencanaan ekonomi nasional dan sebagainya.

Sejalan dengan perkembangan kebutuhan pemodelan dengan

System Dynamics, dikembangkan pula berbagai software sebagai alat

bantu (tools), sehingga penggunaan metodologi System Dynamics sebagai

salah satu cara pemodelan menjadi lebih efisien. Saat ini berkembang

software-software yang bukan cuma memudahkan pemakai untuk

membangun model, tetapi juga untuk melakukan simulasi dan berbagai uji

sensitivitas model.

Pada awalnya penggunaan System Dynamics itu mendapat

tanggapan dari dunia akademis, setelah murid Forrester yaitu Dennis

63

Meadows dengan kelompoknya Club of Rome menerbitkan buku The

Limits to Growth (1972). Pro dan kontra terhadap buku itu telah

membantu percepatan pemasyarakatan sistem dinamik dalam hal

menganalisis berbagai masalah yang bersifat sistemik, rumit, dan berubah

cepat.

Kegunaan System Dynamics tidak hanya sekadar untuk memahami

apa, bagaimana, dan mengapa perubahan dapat terjadi, baik di masa

lampau dan kemungkinannya di masa depan. Penggunaan alat-alat analisis

sistem/skenario yang lain juga akan mampu mengungkapkan hal yang

serupa dengan keabsahannya masing-masing. Akan tetapi, yang lebih

penting dalam System Dynamics yang merupakan keunggulannya adalah

bagaimana menciptakan dan membawa perubahan sistemik ke arah yang

diinginkan dengan hukum-hukum yang universal. Dengan kata lain ada

tindakan/kebijakan teruji absah yang mendorong perubahan sistemik untuk

menuju kepada keadaan yang lebih baik pada masa datang.

Pengungkapan kebijakan kritis secara hipotesis dapat dikemukakan

setelah menggambarkan peta masalah berbentuk diagram sebab akibat

dengan menggunakan pola dasar (archetypes) tertentu. Penggunaan pola-

pola dasar tersebut hanya sebagai pedoman pemodelan setelah mengetahui

pola kejadian. Prospek data penelitian menggunakan software powersim.

64

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

A. Perhitungan Return Sukuk dan Obligasi

Return sukuk dan obligasi dihitung dengan menggunakan return

indeks dan standar deviasi bulanan. Adapun hasil perhitungan dari

pengolahan data yang telah dilakukan adalah sebagai berikut:

Tabel 4.1

Return dan standar deviasi bulanan sukuk dan obligasi 2014-2017

No Nama Sukuk Obligasi

Return Standar

Deviasi

Return Standar

Deviasi

1 Composite 0.78% 1.76% 0.67% 1.92%

2 Government 0.80% 1.92% 0.65% 2.11%

3 Corporate 0.93% 1.20% 0.80% 0.85%

Sumber: data diolah (2017)

Tabel 4.1 memperlihatkan hasil perhitungan return indeks dan

standar deviasi pada sukuk dan obligasi. Return indeks sukuk corporate

memiliki nilai tertinggi bila dibandingkan return indeks sukuk maupun

return indeks obligasi yang lain yaitu sebesar 0.93% dengan standar

deviasi sebesar 1.20%.

Bila dilihat secara keseluruhan, ternyata return indeks sukuk

composite, government dan corporate memiliki nilai lebih tinggi

dibandingkan dengan return indeks obligasi sejenis yaitu secara berturut-

turus sebesar 0.78%, 0.80% dan 0.93%. Sedangkan return indeks obligasi

secara berturu-turut sebesar 0.67%, 0.65% dan 0.80%.

65

Adapun untuk nilai standar deviasi yaitu sebaliknya. Nilai standar

deviasi indeks obliges memiliki nilai yang lebih tinggi bila dibandingkan

dengan standar deviasi indeks sukuk sejenis. Hanya standar deviasi indeks

sukuk corporate yang memiliki nilai lebih tinggi dibandingkan dengan

standar deviasi obligasi corporate. Standar deviasi indeks sukuk masing-

masing sebesar 1.76%, 1.92% dan 1.20%. adapun standar deviasi indeks

obligasi masing-masing sebesar 1.92%, 2.11% dan 0.85%.

Tabel 4.2

Return dan standar deviasi sukuk dan obligasi pertahun


Return Standar

Deviasi

Return Standar

Deviasi

2014

1 Composite 1.24% 1.44% 0.07% 0.23%

2 Government 1.30% 1.61% 0.19% 0.25%

3 Corporate 0.93% 0.51% 0.66% 0.08%

2015

1 Composite 0.38% 2.83% 0.36% 2.78%

2 Government 0.31% 3.10% 0.35% 3.15%

3 Corporate 0.79% 1.23% 0.47% 1.10%

2016

1 Composite 0.40% 2.12% 1.09% 1.07%

2 Government 0.44% 2.26% 1.11% 1.12%

3 Corporate 0.88% 1.07% 1.01% 1.91%

2017

1 Composite 1.29% 0.67% 1.44% 1.09%

2 Government 1.30% 0.68% 1.47% 0.93%

3 Corporate 1.18% 0.54% 1.16% 0.45%


66

B. Uji Statistik Perbandingan Return Indeks Sukuk dan Obligasi


Untuk mengetahui ada tidaknya signifikansi perbedaan

tingkat performa return indeks sukuk dan obligasi maka perlu

adanya pengujian statistik nonparametrik menggunakan software

SPSS 22, dimana hal pertama yang dikakukan adalah dengan

menguji data hasil analisis return indeks sukuk dan obligasi dengan

uji normalitas data kolmogrov-smirnov agar dapat diketahui data

terdistribusi normal atau tidak, bila normal menggunakan uji

independen t-test untuk mengetahui perbedaan hasil return namun

bila tidak terdistribusi normal, maka dilakukan uji Mann Whitney

U-Test, berikut hasil uji normalitas data dengan kolmogorov-

smirnov:

Tabel 4.3

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Return Sukuk


Sukuk

Composite Government Corporate

K-S Sig 0.05 K-S Sig 0.05 K-S Sig 0.05

0.096 0.200 0.102 0.200 0.167 0.003

67

Tabel 4.4

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Return Obligasi


Pengujian normalitas data sampel diatas menggunakan One

Sample Kolmogorov-Smirnov Test dengan tingkat signifikansi 5%.

Dari hasil uji normalitas di atas pada tabel 4.2 dan tabel 4.3, hasil

uji tersebut menunjukan bahwa terdapat salah salah satu sampel

yang memiliki nilai Asymp. Sig. (2-tailed) kurang dari 0,05 yang

berarti bahwa data tersebut tidak terdistribusi normal, karena data

tersebut dikatakan normal bernilai lebih dari 0,05. Oleh karena itu,

pengujian signifikansi perbedaan dilakukan dengan uji Mann

Whitney U-Test.

Obligasi

Composite Government Corporate

K-S Sig 0.05 K-S Sig 0.05 K-S Sig 0.05

0.142 0.025 0.118 0.144 0.167 0.004

68

2) Uji Beda Mann Whitney U-Test

Langkah salanjutnya adalah melakukan uji Beda Mann

Whitney U-Test. Berikut hasil uji beda Mann Whitney U-Test:

Tabel 4.5

Uji Beda Mann Whitney U-Test


Dari hasil Uji Beda Mann Whitney U-Test pada tabel 4.4

diatas, nilai Asymp. Sig. (2-tailed) yang dihasilkan adalah

untuk sukuk dan obligasi composite 0.617, sukuk dan obligasi

government 0.622, dan sukuk dan obligasi corporate 0.593.

Karena semua nilai Asymp. Sig. (2-tailed) yang dihasilkan dari

Test Statistics Return

Mann-Whitney U 908.000

Sukuk dan Obligasi

Composite

Wilcoxon W 1898.000

Z -.501

Asymp. Sig. (2-tailed) .617

Sukuk dan Obligasi

Government

Mann-Whitney U

Wilcoxon W

Z

Asymp. Sig. (2-tailed)

909.000

1899.000

-.492

.622

Sukuk dan Obligasi

Corporate


Wilcoxon W 1894.000

Z -.534


69

Uji Mann Whitney U-Test lebih besar dari Significance level

(0.05) maka secara statistic tidak terdapat perbedaan yang

signifikan antara performa return indeks sukuk dan obligasi.

Bedasarkan

C. Uji Statistik Perbandingan Outstanding Sukuk dan Obligasi


Untuk mengetahui ada tidaknya signifikansi perbedaan

outstanding sukuk dan obligasi maka perlu adanya pengujian

statistik nonparametrik menggunakan software SPSS 22,

dimana hal pertama yang dikakukan adalah dengan menguji

normalitas data kolmogrov-smirnov agar dapat diketahui data


independen t-test untuk mengetahui perbedaan hasil

outstanding namun bila tidak terdistribusi normal, maka

dilakukan uji Mann Whitney U-Test, berikut hasil uji

normalitas data dengan kolmogorov-smirnov:

Tabel 4.6

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Outstanding Sukuk

Outstanding Sukuk

Government Corporate

K-S Sig 0,05 K-S Sig 0,05

0.123 0.093 0.163 0.005

70

Tabel 4.7

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Outstanding Obligasi


Sample Kolmogorov-Smirnov Test dengan tingkat signifikansi

5%. Dari hasil uji normalitas di atas pada tabel 4.5 dan tabel

4.6, hasil uji tersebut menunjukan bahwa terdapat salah salah

satu sampel yang memiliki nilai Asymp. Sig. (2-tailed) kurang

dari 0,05 yang berarti bahwa data tersebut tidak terdistribusi

normal, karena data tersebut dikatakan normal bernilai lebih

dari 0,05. Oleh karena itu, pengujian signifikansi perbedaan

dilakukan dengan uji Mann Whitney U-Test.




Outstanding Obligasi



0.109 0.200 0.171 0.002

71

Tabel 4.8


S




untuk outstanding sukuk dan obligasi goverment 0.000,

outstanding sukuk dan obligasi corporate 0.00. Karena semua

nilai Asymp. Sig. (2-tailed) yang dihasilkan dari Uji Mann

Whitney U-Test lebih kecil dari Significance level (0.05) maka

secara statistic terdapat perbedaan yang signifikan antara

outstanding sukuk dan obligasi.

Test Statistics Outstanding

Mann-Whitney U .000

Outstanding Sukuk

dan Obligasi

Government

Wilcoxon W 990.000

Z -8.078


Outstanding Sukuk

dan Obligasi

Corporate

Mann-Whitney U

Wilcoxon W

Z


.000

990.000

-8.079

.000

72

D. Uji Statistik Perbandingan Growth Outstanding Sukuk dan

Obligasi


Untuk mengetahui ada tidaknya signifikansi perbedaan growth

outstanding sukuk dan obligasi maka perlu adanya pengujian

statistik nonparametrik menggunakan software SPSS 22,

dimana hal pertama yang dikakukan adalah dengan menguji

normalitas data kolmogrov-smirnov agar dapat diketahui data


independen t-test untuk mengetahui perbedaan hasil growth

namun bila tidak terdistribusi normal, maka dilakukan uji

Mann Whitney U-Test, berikut hasil uji normalitas data dengan

kolmogorov-smirnov:

Tabel 4.9

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Growth Outstanding Sukuk

Tabel 4.10

One Sample Kolmogorov-Smirnov Test Outstanding Obligasi

Growth Outstanding Sukuk



0.296 0.000 0.290 0.000

Growth Outstanding Obligasi



0.110 0.200 0.117 0.156

73


Sample Kolmogorov-Smirnov Test dengan tingkat signifikansi

5%. Dari hasil uji normalitas di atas pada tabel 4.8 dan tabel

4.9, hasil uji tersebut menunjukan bahwa terdapat salah salah

satu sampel yang memiliki nilai Asymp. Sig. (2-tailed) kurang

dari 0,05 yang berarti bahwa data tersebut tidak terdistribusi

normal, karena data tersebut dikatakan normal bernilai lebih

dari 0,05. Oleh karena itu, pengujian signifikansi perbedaan

dilakukan dengan uji Mann Whitney U-Test.




Tabel 4.11


Test Statistics Growth


Growth Outstanding

Sukuk dan Obligasi

Government

Wilcoxon W 1774.000

Z -.833


74




untuk growth outstanding sukuk dan obligasi goverment 0.405,

growth outstanding sukuk dan obligasi corporate 0.099. Karena

semua nilai Asymp. Sig. (2-tailed) yang dihasilkan dari Uji

Mann Whitney U-Test lebih besar dari Significance level (0.05)

maka secara statistic tidak terdapat perbedaan yang signifikan

antara growth outstanding sukuk dan obligasi.

E. Perhitungan Growth Outstanding Sukuk dan Obligasi

Pertumbuhan sukuk dan obligasi dihitung dengan menggunakan

growth outstanding sukuk dan obligasi bulanan. Adapun hasil perhitungan

dari pengolahan data yang telah dilakukan adalah sebagai berikut:

Tabel 4.12

Growth outstanding bulanan sukuk dan obligasi 2014-2017


Growth Growth

1 Government 3.19% 1.61%

2 Corporate 1.74% 1.21%


Growth Outstanding

Sukuk dan Obligasi

Corporate

Mann-Whitney U

Wilcoxon W

Z


734.000

1680.000

-1.649

.099

75

Tabel 4.10 memperlihatkan hasil perhitungan growth outstanding

sukuk dan obligasi. Growth outstanding sukuk government memiliki nilai

tertinggi bila dibandingkan growth outstanding sukuk maupun r growth

outstanding obligasi yang lain yaitu sebesar 3.19%

Bila dilihat secara keseluruhan, ternyata growth outstanding sukuk

government dan corporate memiliki nilai lebih tinggi dibandingkan dengan

growth outstanding obligasi sejenis yaitu secara berturut-turus sebesar

3.19% dan 1.74%. Sedangkan growth outstanding obligasi secara berturu-

turut sebesar 1.61% dan 1.21%.

Tabel 4.13

Growth outstanding sukuk dan obligasi pertahun



Growth Growth

2014


2 Corporate 0.04% 0.43%

2015


2 Corporate 2.90% 0.90%

2016


2 Corporate 1.73% 1.87%

2017


2 Corporate 2.48% 1.78%

76

F. Prediksi Perkembangan Sukuk Dan Obligasi di Tahun Mendatang

Berdasarkan hasil simulasi uji model system dynamic dengan

melihat pertumbuhan historis variabel model sukuk dan obligasi dari tahun

2014-2017 memperlihatkan kesesuaian/kemiripan perilaku dengan data

empiris sistem dunia nyata dan layak dijadikan dasar simulasi untuk

kebijakan jangka panjang. Hasil simulasi uji model system dynamic

dengan menggunakan powersim dapat dilihat pada tabel perbandingan

berikut ini:

Tabel 4.14 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi Pemerintah

10 Tahun Mendatang


Proyeksi pertumbuhan sukuk pemerintah pada 10 tahun mendatang

diperkirakan akan melampaui pertumbuhan obligasi pemerintah.

Berdasarkan hasil uji model dengan powersim diperkirakan market share

sukuk pada tahun 2027 akan melebihin 50% dari marketshare obligasi.

Time OBLIGASI PEMERINTAH

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

2.005.792,00

2.428.612,95

2.940.564,56

3.560.435,57

4.310.975,39

5.219.729,01

6.320.047,88

7.652.313,97

9.265.421,76

11.218.572,67

13.583.447,79

Time SUKUK PEMERINTAH

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

485.426,00

707.314,22

1.030.627,56

1.501.727,41

2.188.167,01

3.188.378,15

4.645.785,81

6.769.374,50

9.863.655,59

14.372.332,56

20.941.925,77

77

Nilai proyeksi sukuk pemerintah pada tahun 2027 mencapai

Rp.20.941,925 Triliun melebihin obligasi pemerintah sebesar

Rp.13.583,447 Triliun. Dengan rata-rata pertumbuhan sukuk pemerintah

adalah sebesar 45,71% pertahun, sedangkan obligasi pemerintah rata-rata

pertumuhannya adalah sebesar 21.08% pertahun.

Adapaun untuk proyeksi sukuk dan obligasi corporate sebagai

berikut:

Tabel 4.15 Proyeksi Pertumbuhan Sukuk Dan Obligasi Corporate

10 Tahun Mendatang


Untuk proyeksi pertumbuhan sukuk dan obligasi korporasi pada 10

tahun mendatang Berdasarkan hasil uji model dengan powersim

diperkirakan masih di dominasi oleh obligasi. Dengan Nilai proyeksi

sukuk korporasi pada tahun 2027 sebesar Rp.113.384,14 Triliun

sedangkan obligasi korporasi sebesar Rp.1.508.266,36 Triliun.

Time OBLIGASI KORPORASI

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

357.301,00

412.646,92

476.565,93

550.386,00

635.640,79

734.101,55

847.813,87

979.140,24

1.130.809,07

1.305.971,39

1.508.266,36

Time SUKUK KORPORASI

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

14.259,00

17.544,27

21.586,47

26.560,00

32.679,42

40.208,76

49.472,86

60.871,41

74.896,18

92.152,26

113.384,14

78

BAB V

PENUTUP

A. Kesimpulan

1. Pengujian hipotesis dengan Mann Whitney U-Test menunjukan

bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara return

indeks sukuk dan obligasi. Ditunjukan dengan nilai probabilitas >

0.05. Akan tetapi secara umum, sukuk memiliki return yang lebih

tinggi dibandingkan dengan obligasi konvensional. Dilihat secara

deskriptif dari nilai return indeks sukuk composite, government

dan corporate secara berturut-turus sebesar 0.78%, 0.80% dan

0.93%. Sedangkan return indeks obligasi secara berturu-turut

sebesar 0.67%, 0.65% dan 0.80%.

Adapun untuk nilai standar deviasi yaitu sebaliknya. Nilai standar

deviasi indeks obliges memiliki nilai yang lebih tinggi bila

dibandingkan dengan standar deviasi indeks sukuk sejenis. Standar

deviasi indeks sukuk masing-masing sebesar 1.76%, 1.92% dan

1.20%. adapun standar deviasi indeks obligasi masing-masing

sebesar 1.92%, 2.11% dan 0.85%.

2. Selanjutnya untuk growth outstanding sukuk government dan

corporate ternyata memiliki nilai lebih tinggi dibandingkan dengan

growth outstanding obligasi sejenis yaitu secara berturut-turus

sebesar 3.19% dan 1.74%. Sedangkan growth outstanding obligasi

79

secara berturu-turut sebesar 1.61% dan 1.21%. Adapun pengujian

hipotesis dengan Mann Whitney U-Test menunjukan bahwa tidak

terdapat perbedaan yang signifikan antara return indeks sukuk dan

obligasi. Ditunjukan dengan nilai probabilitas > 0.05.

3. Berdasarkan hasil uji model dengan powersim diperkirakan

Prediksi pertumbuhan sukuk dan obligasi di tahun mendatang akan

di dominasi oleh sukuk, khususnya untuk sukuk yang diterbitkan

oleh pemerintah. Nilai proyeksi sukuk pemerintah pada tahun 2027

mencapai Rp.20.941,925 Triliun melebihin obligasi pemerintah

sebesar Rp.13.583,447 Triliun. Adapun untuk swasta/korporasi

Nilai proyeksi sukuk korporasi pada tahun 2027 sebesar

Rp.113.384,14 Triliun sedangkan obligasi korporasi sebesar

Rp.1.508.266,36 Triliun.

B. Saran

Berdasarkan kesimpulan yang telah diuraikan diatas, maka peneliti dapat

sampaikan beberapa saran sebagai berikut:

1. Investor yang hendak berinvestasi di sukuk dan obligasi sebaiknya

mempertimbangkan terlebih dahulu performa dari porofolio sukuk

dan obligasi di masa lalu, sehingga investor memahami dengan

baik bagaimana performa sukuk dan obligasi yang ada, supaya

investor dapat meminimalisis risiko dalam berinvestasi.

80

2. Berdasarkan hasil uji beda return indeks sukuk dan obligasi tidak

terdapat perbedaan yang signifikan untuk data penelitian ini,maka

bagi investor muslim dan nonmuslim maupun investor potensial

tidak perlu khawatir untuk memilih sukuk sebagai pilihan untuk

berinvestasi, karena instrumen Syariah lebih aman dari praktek

spekulatif serta menentramkan hati karena sesuai dengan pedoman

Syariah.

3. Melihat perkembangan dan potensi dari sukuk dan obligasi dimasa

mendatang diharapkan kepada pemerintah untuk lebih mendorrong

pengembangan instrument sukuk baik dari segi emisi penerbitan

sukuk korporasi dan pemerintah maupun dari aspek regulasi dan

aspek yang lainnya

4. Peneliti berharap penelitian selanjutnya dapat melengkapi

komponen yang belum lengkap karena keterbatasan data, rentang

waktu penelitian dan metode analisis yang berbeda sehingga dapat

memberikan gambaran mengenai performa instrumen sukuk dan

obligasi yang lebih baik.

81

DAFTAR PUSTAKA

Ayub, Muhammad. Understanding Islamic Finance, England, John Wiley &

Sonds Ltd. 2007.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Islamic Micro Macro Economics”. Module 1,

Jakarta: UIN Syarif Hidayatullah. 2004.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Teori H dalam Islam Sebagai Wahyu dan Turats”.

Jurnal UIN Syarif Hidayatullah. 2015.

Aziz, Mochamad Roikhan.“ Schumpeter Thought and Islamic Worldview”.

Proceedings of International Seminar on Islamic Economics FEB UIN

Jakarta. 2015.

Aziz, Mochamad Roikhan.. “Hahslm Islamic Economic Methodology”.

Proceeding ICOSEC: Developing Countries Readiness Toward Global

Universitas Negri Solo, Surakarta. (September. H. 1125-1138. 2015).

Aziz , Mochamad Roikhan. “Comparative Study of Islamic Bonds in Indonesia

and Malaysia on System Dynamics Approach”, Jurnal Ekonomi

Kemasyarakatan Equilibirium, Vol. 5, No. 2 Jakarta.

http://www.stiead.ac.id. (January-April, 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. “New Paradigma in On sinlamim Kaffah In Islamic

Economics”. Jurnal Signifikan Vol. 9, No. 2, Mei-Agustus, Jakarta.

http://www.uinjkt.ac.id. 2010.

82

Aziz , Mochamad Roikhan. “New Paradigma on System Thinking”. Ekonotika,

Fakultas Ekonomi Bisnis, Jurusan Ilmu Ekonomi Studi Pembangunan

(IESP). 2011.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Pemodalan Lembaga Keuangan Syariah Non Bank

Dengan Metode Islam”. Jurnal Ekonomi Umat. Vol 7 No. 2, Jakarta.

http://www.uhamka.ac.id (Januari-April 2013).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Sinlamim: Kode Tuhan”, Esa Alam, Jakarta.

http://www.tokogunungagung.co.id. 2012.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Jejak Islam Yang Hilang”, Sinlammim, Jakarta.

http://www.tokogunungagung.co.id. 2006.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Integrasi Ilmu Ekonomi Islam: Pendekatan Filosofi

dan Simbolik”. Integrasi keilmuan. UIN Press, Jakarta. 2014.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Islamic Monetary Based On Method. Book Of

Journal”, Islamic Monetary Program State Islamic University, Faculty Of

Economics Bussiness. (January 2013).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Information System On Islam. Book Of MIS Project

Vol. 1, Vol. 2, Vol. 3, Vol. 4”, Computer Comunication Information

Techonology, Faculty Of Techniquem university Of Indonesia, Depok.

(November 2012).

83

Aziz, Mochamad Roikhan. “Five Pillars of Economy, Economy Development In

Islamic Perspective”, Book of Journal, Development Studies, Fauculty

Economics Bussiniess, State Islamic University. Jakarta. (October 2012).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Islamic Economic”, Book of Article, University Of

Islam Riau (UIR). (June 2012).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Macro Economy in Islam”, Book of Article

Accounting Program FEB, UIN Jakarta. (May 2012).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Islamic Micro Economy”, Book of Article, IESP

Program FEB, UIN Jakarta. (April 2012).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Draft regulation Act of Haji Finance Management,

Ministerial of Religious, Affair”, Directorate General of Haji, Jakarta.

2011.

Aziz, Mochamad Roikhan. “Academic Literature, Haji Finance Management,

Ministerial of Religious, Affair”, Directorate General of Haji, Jakarta.

2010.

Aziz, Mochamad Roikhan. “The prospect of IslamicRevival in Indonesia 2015

Based On Development of Sukuk The Sukuk Through Sinlamim Kaffaf

Method”. Approved Paper For Seminar Sharia Economics Days (Second),

UI, Depok. (April 2010).

84

Aziz, Mochamad Roikhan..“Pemodelan Institusi Keunagan Islam Berbasis

Metode Sinlamim Kaffah (Studi kelayakan Pada Bofsa)”. Prosiding, UII,

Jogjakarta. (April, 2009).

Aziz, Mochamad Roikhan. “Kaffah Thinking on Simlamim Method Through

Digital RO” , Procceding UKM Malaysia. (October 2009).

Aziz, Mochamad Roikhan . “Islamic Principle And Financial Aspect In Sukuk On

Asset Becked Securities”. Proceeding, IALE Hukumoli. (August 2009).

Aziz, Mochamad Roikhan. The Application of Kaffah economics On Sukuk As

Islamic Economic Instrument In OIC Countries. Proceeding, IRTIIDB,

IIUM, Kuala Lumpur, Malaysia. (March, 2009).

Aziz, Mochamad Roikhan. The Mistery Of Digital Root Based On Sinlammim

Method. Proceeding. Institut Teknologi Bandung (ITB). Bandung,

Indonesia. (October 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. The Root Of Mathematics And Science Is level

Compared With Religious Thinking. Proceeding. State Islamic University

(UIN) Jakarta, Indonesia. (October 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. The Sukuk Competition Between Indonesia and

Malaysia With System Dynamics. Proceeding. University Malaysia Sabah,

Labuan, Malaysia. (November 2008).

85

Aziz, Mochamad Roikhan. The Application of Mathematics In Information

System Based On Al-Quran. Working paper, Studium General, State

Islamic University (UIN) Jakarta, Indonesia. (October 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. The Assimilation of sinlammim Into System Thinking

In The Quantitative Method With Modeling On sukuk As Islamic

Economic Instrument. Proceeding. University Of Malahayati, Lampung,

Indonesia. (October 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan.: The Future Of Sukuk Between Malaysia and

Indonesia Based on System Thinking . Proceeding. Monash University,

Sunway Campus, Malaysia. (October 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. Sukuk Dynamics In System Thinking. Proceeding,

School Of Business (SBM), Institute Technology Bandung (ITB),

Bandung, Indonesia. (September 2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. Kaffah Approuch in Islamic Economic Theory.

Journal. University Islamic Indonesia (UII), Jogjakarta, Indonesia. (August

2008).

Aziz, Mochamad Roikhan. Holding Thinking To Develop Islamic Bonds in

Indonesia, proceeding. IAEI – University Airlangga (Unair), Surabaya,

Indonesia. (August 2008).

Bacha, Obiyathulla Ismath dan Abbas Mirakhor. Islamic Capital Markets: A

Comparative Approach. Singapore: John Wiley & Sons. 2013.

86

Cakir, S., & Raei, F. Sukuk vs conventional bonds: Is there a difference in value at

risk? Working Paper. Washington DC: International monetary fund

WP/07/237. (2007).

EY. “World Islamic Banking Competitiveness Report 2016.

Fatturahman, Heri dan Fitiati, Rachma.. Comparative Analysis of Return on

Sukuk and Conventional Bonds. American Journal of Economics. 2013.

Gozali, Ahmad. Halal, Berkah, Bertambah. Mengenal dan Memiliki Produk

Investasi Syariah Keuangan Syariah. Jakarta. Elex Media Komputindo.

2004.

Godlewski, C., Turk-Arsis, R., & Weill, L. Sukuk vs conventional bonds: A stock

market perspective. Journal of Comparative Economics, 41, 745–761.

http://dx.doi.org/10.1016/j.jce.2013.02.006. (2013).

Hartono, Jogiyanto. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE

UGM. 2016.

Huda, Nurul dan Mustafa. “Invetasi pada Pasar Modal Syariah”. Kencana

Prenamedia group. Jakarta. 2007.

Manan A. Aspek Hukum Dalam Penyelenggaraan Investasi di Pasar Modal

Syariah Indnesia. Jakarta (ID): Kencana. 2009.

Mishkin, FS. The Economis of Money, Banking, and Financial Markets, 11th

Edition. United States (USA): Pearson Education. 2016.

http://dx.doi.org/10.1016/j.jce.2013.02.006

87

Mosaid, F.E. & R. Boutti. Sukuk and Bond Performance in Malaysia.International

Journal of Economics and Finance. Vol. 6 (2): 121-130. 2014.

Omar, Mohd Azmi, Muhamad Abduh and Raditya Sukmana. Fundamentals of

Islamic Money and Capital Markets. Singapore: John Wiley & Sons. 2014.

Priandana, Moh. Sidik dan Saludin Muis. Metodologi Penelitian Ekonomi &

Bisnis. Yogyakarta: Graha Ilmu. 2009.

Qardhawi Y. Halal dan Haram. Volume ke-1. Al-Falahi AS, Tahmid AR,

penerjemah. Jakarta (ID): Robbani Press. 2000.

Reuters, Thomson. “Islamic Finacial Development Report 2016: Resilient

Growth”.

Rodoni, Ahmad. “Investasi Syariah”. Jakarta. Lembaga penelitian UIN. 2009.

Rodoni, Ahmad & Setiawan, Aris. “Risk and Return: Bonds and Sukuk in

Indonesia”. Al-Iqtishad: Jurnal of Islamic Economics Vol. 8 (2). (2016).

Tahmoures, A. A. “Compare and contrast Sukuk (Islamic Bonds) with

conventional bonds, Are they compatible?”. The Journal of Global

Business Management, 9(1), 44–52. Retrieved from

http://www.jgbm.org/page/5%20Tahmoures%20A%20%20Afshar.pdf.

(2013).

http://www.jgbm.org/page/5%20Tahmoures%20A%20%20Afshar.pdf

88

Teten, W. MT. “Analisis Kebijakan Menggunakan Model System Dynamics:

Tutorial Powersim Constructor”. Bandung. Program Magister Studi

Pembangunan ITB. 2006.

Thomas, A. Malaysia’s importance to the Sukuk market: March 2007 report.

American Journal of Islamic Finance. 2007.

Uyanto, Stanislaus S. “Pedoman Analisis Data dengan SPSS”. Edisis Ketiga.

Graha Ilmu. Yogyakarta. 2009.

Wahyono, Teguh. “Belajar Sendiri SPSS 16”. PT Elex Media Komputindo.

Jakarta. 2008.

Widarjono, Agus. Ekonomterika: Pengantar dan Aplikasinya. Yogyakarta: UPP

STIM YKPN. 2016.

Yasmin, Sofyan dan Kurniawan, Heri. “SPSS Complete”. Salemba Empat.

Jakarta. 2009.

Zakaria, N. B., Isa, M. A. M., & Abidin, R. A. Z. The construct of Sukuk, rating

and default risk. Procedia-Social and Behavioral Sciences, 65, 662–667.

http://dx.doi.org/10.1016/j.sbspro.2012.11.181. (2012).

http://dx.doi.org/10.1016/j.sbspro.2012.11.181

89

LAMPIRAN

1. Uji normalitas return indeks sukuk dan obligasi

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

Return_OB

_Comp

Return_OB

_Gov

Return_OB

_Cor

Return_SK

_Comp

Return_SK

_Gov

Return_SK

_Cor

N 44 44 44 44 44 44

Normal

Parametersa,b

Mean 1.00673427 1.00652998 1.00804891 1.00784812 1.00796564 1.00930087

Std.

Deviation .019207804 .021053553 .008478153 .017609886 .019204856 .012045070

Most Extreme

Differences

Absolute .142 .118 .167 .096 .102 .167

Positive .142 .118 .107 .096 .102 .167

Negative -.103 -.100 -.167 -.079 -.084 -.145

Test Statistic .142 .118 .167 .096 .102 .167

Asymp. Sig. (2-tailed) .025c .144c .004c .200c,d .200c,d .003c

a. Test distribution is Normal.

b. Calculated from data.

c. Lilliefors Significance Correction.

d. This is a lower bound of the true significance.

2. Uji mann whitney return indeks sukuk dan obligasi composite

Ranks

sukuk_obligasi N Mean Rank Sum of Ranks

Return obligasi 44 43.14 1898.00

sukuk 44 45.86 2018.00

Total 88

Test Statisticsa

Return


Wilcoxon W 1898.000

Z -.501


a. Grouping Variable: sukuk_obligasi

90

3. Uji mann whitney return indeks sukuk dan obligasi

goverment

Frequencies

gv_sukuk_obligasi N

return_gov obligasi 44

sukuk 44

Total 88

Test Statisticsa

return_cor


Wilcoxon W 1899.000

Z -.492


a. Grouping Variable: cor_sukuk_obligasi

4. Uji mann whitney return indeks sukuk dan obligasi corporate

Ranks

cor_sukuk_obligasi N Mean Rank Sum of Ranks

return_cor obligasi 44 43.05 1894.00

sukuk 44 45.95 2022.00

Total 88

Test Statisticsa

return_cor


Wilcoxon W 1894.000

Z -.534



91

5. Uji normalitas Outstanding sukuk dan obligasi


GBO CBO SGO SCO

N 44 44 44 44

Normal Parametersa,b Mean 1472747.6436 259737.1673 278329.7866 9496.8864

Std. Deviation 294333.62399 42069.23079 109974.90805 2513.21261

Most Extreme Differences Absolute .109 .171 .123 .163

Positive .109 .171 .123 .163

Negative -.099 -.139 -.097 -.133

Test Statistic .109 .171 .123 .163

Asymp. Sig. (2-tailed) .200c,d .002c .093c .005c





6. Uji mann whitney outstanding sukuk dan obligasi goverment

Ranks

gv_sukuk_obligasi N Mean Rank Sum of Ranks

outstanding_goverment obligasi 44 66.50 2926.00

sukuk 44 22.50 990.00

Total 88

Test Statisticsa

outstanding_go

verment

Mann-Whitney U .000

Wilcoxon W 990.000

Z -8.078


a. Grouping Variable: gv_sukuk_obligasi

92

7. Uji mann whitney outstanding sukuk dan obligasi corporate

Ranks

cor_sukuk_obligasi N Mean Rank Sum of Ranks

outstanding_corporate Obligasi 44 66.50 2926.00

Sukuk 44 22.50 990.00

Total 88

Test Statisticsa

outstanding_cor

porate

Mann-Whitney U .000

Wilcoxon W 990.000

Z -8.079



8. Uji normalitas Growth Outstanding sukuk dan obligasi


Growth_GBO Growth_CBO Growth_SGO Growth_SCO

N 43 43 43 43

Normal Parametersa,b Mean .01606569 .01207011 .03186951 .01743063

Std. Deviation .009862623 .015775203 .057115909 .059197557

Most Extreme Differences Absolute .110 .117 .296 .290

Positive .110 .117 .296 .290

Negative -.055 -.064 -.148 -.130

Test Statistic .110 .117 .296 .290

Asymp. Sig. (2-tailed) .200c,d .156c .000c .000c





93

9. Uji mann whitney growth outstanding sukuk dan obligasi

government

Ranks

sukuk_obligasi_gov N Mean Rank Sum of Ranks

growth_goverment Obligasi 43 41.26 1774.00

Sukuk 43 45.74 1967.00

Total 86

Test Statisticsa

growth_goverm

ent


Wilcoxon W 1774.000

Z -.833


a. Grouping Variable: sukuk_obligasi_gov

10. Uji mann whitney growth outstanding sukuk dan obligasi

corporate

Ranks

sukuk_obligasi_cor N Mean Rank Sum of Ranks

growth_corporate Obligasi 43 47.93 2061.00

Sukuk 43 39.07 1680.00

Total 86

Test Statisticsa

growth_corporat

e


Wilcoxon W 1680.000

Z -1.649


a. Grouping Variable: sukuk_obligasi_cor

94

11. Forcaseting pertumbuhan sukuk dan obligasi 2017-2027

Time OBLIGASI KORPORASI

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

357.301,00

412.646,92

476.565,93

550.386,00

635.640,79

734.101,55

847.813,87

979.140,24

1.130.809,07

1.305.971,39

1.508.266,36

Time OBLIGASI PEMERINTAH

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

2.005.792,00

2.428.612,95

2.940.564,56

3.560.435,57

4.310.975,39

5.219.729,01

6.320.047,88

7.652.313,97

9.265.421,76

11.218.572,67

13.583.447,79

Time SUKUK PEMERINTAH

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

485.426,00

707.314,22

1.030.627,56

1.501.727,41

2.188.167,01

3.188.378,15

4.645.785,81

6.769.374,50

9.863.655,59

14.372.332,56

20.941.925,77

Time SUKUK KORPORASI

01 Jan 2017

01 Jan 2018

01 Jan 2019

01 Jan 2020

01 Jan 2021

01 Jan 2022

01 Jan 2023

01 Jan 2024

01 Jan 2025

01 Jan 2026

01 Jan 2027

14.259,00

17.544,27

21.586,47

26.560,00

32.679,42

40.208,76

49.472,86

60.871,41

74.896,18

92.152,26

113.384,14

95

12. Data Historis Indeks Sukuk dan Obligasi

Tanggal INDOBeX sukuk (ISIX)

composite goverment corporate composite governance corporate

Jan-14 177.7168 177.6404 172.8380 153.8115 151.7087 161.6168

Feb-14 176.9737 176.6421 173.7690 158.8229 157.2193 163.9595

Mar-14 176.3541 175.7782 174.7492 163.3311 162.0653 166.5355

Apr-14 175.8579 175.0488 175.7787 165.0705 163.8006 168.2597

May-14 175.4853 174.4538 176.8574 165.5041 164.1204 169.3352

Jun-14 175.2362 173.9932 177.9854 164.7680 163.2011 169.7178

Jul-14 175.1107 173.6670 179.1626 167.4877 166.0627 171.5506

Aug-14 175.1086 173.4753 180.3890 167.7092 166.1731 172.4180

Sep-14 175.2300 173.4180 181.6647 167.0105 165.2828 172.8868

Oct-14 175.4749 173.4952 182.9896 171.6830 170.2793 175.4739

Nov-14 175.8433 173.7067 184.3637 176.1249 175.0421 177.8933

Dec-14 176.3353 174.0528 185.7871 175.8939 174.6143 178.8612

Jan-15 186.1021 185.5456 184.1288 186.1429 185.5849 184.1779

Feb-15 188.8572 188.5063 185.5599 188.8987 188.5461 185.6110

Mar-15 185.4790 184.5972 185.6363 185.4790 184.5972 185.6363

Apr-15 182.9810 181.6954 185.7832 182.9810 181.6954 185.7832

May-15 180.7974 179.0321 186.7312 180.8807 179.1123 186.8315

Jun-15 180.7630 178.7170 188.4824 180.7630 178.7170 188.4824

Jul-15 179.5199 177.0505 190.1020 179.5199 177.0505 190.1020

Aug-15 177.4016 174.6141 190.0522 177.4016 174.6141 190.0522

Sep-15 171.2640 167.8995 187.8488 171.2640 167.8995 187.8488

Oct-15 180.4383 177.5279 193.8035 180.4817 177.5696 193.8567

Nov-15 184.1827 181.5037 195.9365 184.1827 181.5037 195.9365

Dec-15 183.4250 180.5793 196.3141 183.2759 180.3825 196.4885

Jan-16 188.9001 186.2036 200.4945 185.5991 183.4114 207.6634

Feb-16 190.5040 187.6159 203.4183 186.4330 184.3171 209.4710

Mar-16 197.7055 195.2157 207.3060 187.3691 185.3170 211.2976

Apr-16 201.6391 199.2814 210.0325 188.4072 186.4112 213.1431

May-16 201.2096 198.6707 211.0293 189.5475 187.5996 215.0076

Jun-16 205.7490 203.4239 213.6429 190.7898 188.8822 216.8909

Jul-16 212.6625 210.6887 217.3662 192.1343 190.2591 218.7933

Aug-16 212.7292 210.5554 219.0669 193.5809 191.7301 220.7145

Sep-16 215.3015 213.1666 221.1806 195.4656 193.6358 215.2151

Oct-16 213.2569 210.7991 221.9194 194.7301 192.8767 215.7947

Nov-16 205.1870 202.3027 217.6997 189.4716 187.5930 213.4686

96

Dec-16 208.4493 205.5032 221.2946 192.0577 190.1203 217.9526

Jan-17 212.0507 209.1146 224.6380 195.2090 193.2824 219.5139

Feb-17 214.2376 211.3132 226.6297 196.6387 194.6762 222.0055

Mar-17 220.9601 218.2886 231.0282 201.1576 199.1668 226.4212

Apr-17 222.8789 220.1091 233.6185 203.1128 201.0837 229.3587

May-17 222.0635 222.3158 235.5298 204.6297 202.5775 231.4493

Jun-17 227.1790 224.4857 237.1115 206.4849 204.3986 234.1831

Jul-17 227.8926 225.0913 238.6429 207.3681 205.2790 234.9343

Aug-17 233.2321 230.5626 241.7742 211.4898 209.3618 239.5081

Sep-17 236.9167 234.3455 245.5655 215.5433 213.4269 242.1444

13. Data Historis Outstanding Sukuk dan Obligasi

Tanggal outstanding obligasi (miliar) outstanding sukuk (miliar)

Goverment corporate Goverment corporate

Jan-14 1012758.93 214379.40 133873.69 7260

Feb-14 1030997.52 216112.40 125435.48 7260

Mar-14 1069341.89 218230.40 144090.33 7194

Apr-14 1089781.00 214484.00 139265.73 7058

May-14 1103755.00 214024.00 140892.23 6358

Jun-14 1123280.00 217411.60 143220.23 6958

Jul-14 1145084.77 218826.60 142302.23 6958

Aug-14 1173569.77 218501.60 144628.23 6958

Sep-14 1198394.77 220201.60 170503.73 6958

Oct-14 1216407.20 223945.60 171918.73 7258

Nov-14 1220897.20 223370.60 172208.73 7391

Dec-14 1216676.40 224707.20 172903.73 7144

Jan-15 1244450.98 223079.40 182018.73 7105

Feb-15 1268105.98 222662.90 185313.73 7078

Mar-15 1305486.01 227556.90 210648.76 7078

Apr-15 1314662.00 230189.90 212043.76 7678

May-15 1340132.00 231000.00 244263.76 7678

Jun-15 1360000.00 239000.00 249700.76 8444

Jul-15 1370000.00 246000.00 254579.76 8284

Aug-15 1390000.00 247000.00 261575.06 8284

Sep-15 1392407.18 249614.90 253263.26 8284

97

Oct-15 1397760.43 250507.76 248847.26 8284

Nov-15 1410494.10 249034.76 254314.26 9696

Dec-15 1425994.10 249879.90 255794.26 9902

Jan-16 1450722.10 248199.90 263174.26 9802

Feb-16 1473368.23 253417.15 270728.26 9802

Mar-16 1530676.48 253923.15 330344.38 9520

Apr-16 1577246.48 256668.15 339435.88 9520

May-16 1590470.77 258462.15 352904.88 9416

Jun-16 1607395.77 270071.05 344158.38 11111

Jul-16 1666242.79 275346.05 346941.88 10756

Aug-16 1718734.79 281802.05 357654.88 10756

Sep-16 1749384.49 286710.05 365497.50 11044

Oct-16 1759258.63 297655.05 370780.00 11044

Nov-16 1767078.63 312443.55 375974.50 12554

Dec-16 1773278.63 311678.55 375935.50 11878

Jan-17 1811140.49 308257.55 382807.74 11748

Feb-17 1846358.79 311130.92 394727.84 11748

Mar-17 1891042.75 320876.92 440941.80 12134

Apr-17 1907588.75 328084.92 446159.30 14134

May-17 1931531.25 326886.92 456201.80 14664

Jun-17 1952234.25 332550.42 463911.80 15134

Jul-17 1970912.51 347247.47 469196.80 14289

Aug-17 2005792.51 357301.97 485426.80 14259

ANALISIS PERFORMA SUKUK DAN OBLIGASI DI INDONESIA...

Documents

Transcript of ANALISIS PERFORMA SUKUK DAN OBLIGASI DI INDONESIA...