ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH … · free cash flow berpengaruh positif dan...

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE

CASH FLOW, GROWTH OPPORTUNITIES, FINANCIAL

LEVERAGE DAN FIRM SIZE TERHADAP

KEBIJAKAN DIVIDEN

(Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek

Indonesia Tahun 2006-2009)

SKRIPSI

Diajukan Untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi

Syarat-Syarat Guna Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Pada Jurusan Manajemen

Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta

Disusun oleh:

AZIFA AULIA

F0207043

FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA 2011


commit to user

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING

Skripsi dengan judul:

ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH

FLOW, GROWTH OPPORTUNITIES, FINANCIAL LEVERAGE DAN FIRM

SIZE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN

(Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek

Indonesia Tahun 2006-2009)


commit to user

HALAMAN PENGESAHAN

Telah disetujui dan diterima oleh Tim Penguji Skripsi Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi syarat

untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen.


commit to user

PERSEMBAHAN

Karya ini penulis persembahkan untuk :

Ayah dan Ibuku tercinta

Adik-adikku tersayang

Keluarga besarku

Sahabat-sahabat terbaikku

Almamaterku


commit to user

MOTTO

“Sesungguhnya sesudah kesulitan itu ada kemudahan, sesungguhnya

sesudah kesulitan itu ada kemudahan. Maka apabila kamu telah

selesai (dari suatu urusan), kerjakanlah dengan sungguh-sungguh

(urusan) yang lain, dan hanya kepada Tuhan-mu lah hendaknya kamu

berharap”

( QS. AL INSYIRAH : 5-8 )

“Aku tidak mampu mengubah masa lalu dan aku sekarang tidak

mampu untuk mengetahui apa yang bakal terjadi pada masa

mendatang. Untuk itu, mengapa aku harus menyesali masa lalu atau

merasa cemas dengan masa mendatang?”

“Segala sesuatu itu mungkin jika ada niat, do’a dan kemauan keras”


commit to user

KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum wr. wb.

Segenap puji syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT, atas segala

rahmat, hidayah dan karunia-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi

dengan judul “Analisis Pengaruh Institusional Ownership, Free Cash Flow,

Growth Opportunities, Financial Leverage dan Firm Size Terhadap Kebijakan

Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek

Indonesia Tahun 2006 – 2009)”, yang merupakan sebagian persyaratan untuk

mencapai gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas

Maret Surakarta.

Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini tidak dapat lepas dari

bantuan banyak pihak. Dengan selesainya skripsi ini penulis ucapkan terima kasih

dan penghargaan kepada :

1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak, selaku Dekan Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret.

2. Dra. Endang Suhari, M.Si, selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas

Ekonomi Universitas Sebelas Maret.

3. Prof.Dr.Hartono, M.S, selaku pembimbing skripsi yang selalu meluangkan

waktu di sela-sela kesibukannya untuk memberikan kritik, saran, nasehat

dan bimbingan sejak awal hingga akhir penulisan skripsi.


commit to user

4. Muh. Juan Suam Toro, SE, M.Si, yang telah memberikan gambaran dan

pencerahan terkait teori-teori dalam penulisan skripsi.

5. Bapak dan Ibu Staff Pengajar Fakultas Ekonomi, yang telah memberikan

bimbingan selama penulis menempuh studi.

6. Staff dan Karyawan Fakultas Ekonomi, yang telah memberikan

kenyamanan dan kemudahan selama penulis menempuh proses studi.

7. Segenap keluarga penulis yang telah memberikan semangat, dorongan,

dan doa sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan skripsi ini.

8. Teman-teman Manajemen angkatan 2007 yang telah memberikan

semangat, bantuan dan doa.

9. Semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu yang telah

banyak membantu penulis dalam penyusunan skripsi ini.

Penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna, oleh karena itu penulis

mengharapkan saran dan kritik demi perbaikan ke depan. Semoga skripsi ini dapat

memberikan manfaat kepada penulis dan semua yang membacanya.

Surakarta, Maret 2011

Penulis


commit to user

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ............................................................................................ i

ABSTRAK ........................................................................................................... ii

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................... iii

HALAMAN PENGESAHAN ............................................................................ iv

HALAMAN PERSEMBAHAN .......................................................................... v

HALAMAN MOTTO ......................................................................................... vi

KATA PENGANTAR ........................................................................................ vii

DAFTAR ISI ....................................................................................................... ix

DAFTAR TABEL . .............................................................................................. xii

DAFTAR GAMBAR . ......................................................................................... xiii

BAB I. PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah ....................................................................... 1

B. Perumusan Masalah ............................................................................... 10

C. Tujuan Penelitian ................................................................................... 10

D. Manfaat Penelitian ................................................................................. 11

BAB II. TELAAH PUSTAKA

A. Pasar Modal ........................................................................................... 12

B. Kebijakan Dividen ................................................................................. 13

1. Definisi Kebijakan Dividen. .......................................................... 13

2. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen .............. 14

3. Berbagai Macam Kebijakan Dividen. ........................................... 19


commit to user

4. Teori Kebijakan Dividen. ............................................................... 22

5. Prosedur Pembayaran Dividen. ..................................................... 26

C. Teori Keagenan (Agency Theory).......................................................... 26

D. Dividend Payout Ratio ........................................................................... 28

E. Institusional Ownership ......................................................................... 29

F. Free Cash Flow....................................................................................... 30

G. Growth Opportunities ............................................................................ 32

H. Financial Leverage ................................................................................. 34

I. Firm Size ................................................................................................. 35

J. Penelitian Terdahulu .............................................................................. 36

K. Kerangka Pemikiran ............................................................................... 44

L. Hipotesis.................................................................................................. 45

BAB III. METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian ....................................................................................... 52

B. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ............................ 52

C. Jenis dan Sumber Data ........................................................................... 54

D. Metode Pengumpulan Data.................................................................... 55

E. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ................................... 56

F. Model Regresi......................................................................................... 59

G. Teknik Analisis Data .............................................................................. 60

1. Analisis Statistik Desktiptif ............................................................. 60

2. Uji Normalitas Data ......................................................................... 60

3. Uji Asumsi Klasik ............................................................................ 61


commit to user

4. Pengujian Hipotesis ......................................................................... 63

BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Sampel ...................................................................... 66

B. Statistik Deskriptif.................................................................................. 67

C. Pengujian Normalitas Data .................................................................... 68

D. Pengujian Asumsi Klasik ....................................................................... 70

E. Analisis Regresi Berganda ..................................................................... 73

F. Hasil Pengujian Hipotesis ...................................................................... 76

G. Koefisien Determinasi............................................................................ 79

H. Pembahasan ............................................................................................ 80

BAB V. PENUTUP

A. Kesimpulan ............................................................................................. 87

B. Keterbatasan ........................................................................................... 88

C. Saran ........................................................................................................ 89

DAFTAR PUSTAKA

LAMPIRAN


commit to user

DAFTAR TABEL

TABEL Halaman

Tabel III.1 Perhitungan Sampel Perusahaan................................................. 54

Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel ......................................................... 66

Tabel IV.2 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian...................................... 67

Tabel IV.3 Hasil Uji Normalitas Sebelum Transformasi Data .................... 68

Tabel IV.4 Hasil Uji Normalitas Setelah Transformasi Data ..................... 69

Tabel IV.5 Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................ 70

Tabel IV.6 Hasil Uji Autokorelasi ............................................................... 71

Tabel IV.7 Hasil Pengujian Regresi Berganda ............................................ 74

Tabel IV.8 Hasil Uji F ................................................................................... 76

Tabel IV.9 Hasil Uji t .................................................................................... 77

Tabel IV.10 Koefisien Determinasi ................................................................ 79


commit to user

DAFTAR GAMBAR

GAMBAR Halaman

Gambar II.1 Kerangka Pemikiran .................................................................... 44

Gambar IV.1 Hasil Pengujian Heteroskedastisitas........................................... 72


commit to user

ABSTRAK

ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH FLOW, GROWTH OPPORTUNITIES, FINANCIAL LEVERAGE DAN FIRM

SIZE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN

(Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2006 – 2009)

AZIFA AULIA NIM. F0207043

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage, dan firm size terhadap kebijakan dividen.

Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang termasuk dalam sektor manufaktur pada periode 2006-2009. Pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan metode purposive sampling dan diperoleh sampel sebanyak 147 perusahaan selama 4 tahun periode pengamatan. Data yang diteliti diperoleh dari laporan keuangan yang dipublikasikan di Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan www.idx.co.id. Teknik analisis data yang digunakan adalah analisis regresi linear berganda.

Hasil dari penelitian ini menemukan bahwa institusional ownership dan free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Variabel lain dalam penelitian ini yaitu growth opportunities, financial leverage dan firm size tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

Dari hasil penelitian dapat disimpulkan bahwa kelima variabel independen yaitu institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage dan firm size secara simultan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen, yaitu kebijakan dividen. Sedangkan secara parsial, variabel yang berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen adalah variabel institusional ownership dan free cash flow.

Kata kunci : kebijakan dividen, institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage, firm size.


commit to user

ABSTRACT

ANALYSIS OF INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH FLOW, GROWTH OPPORTUNITIES, FINANCIAL LEVERAGE AND FIRM SIZE

INFLUENCE TOWARD DIVIDEND POLICY

(Studies at the manufacturing companies listed on the Indonesian Stock Exchange 2006-2009)

AZIFA AULIA NIM. F0207043

The objective of this research is to examine the influence of institusional

ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage and firm size toward dividend policy.

The population in this research is that all company including manufacturing sector in 2006-2009. The sampling technique employed was purposive sampling and accuired 147 companies during 4 years observation period. Data were provided by Indonesian Capital Market Directory (ICMD) and www.idx.co.id. The analysis technique employed was multiple regression.

The result of this research finds that institusional ownership and free cash flow gives significant positive influence on dividend policy. The other variables which is growth opportunities, financial leverage, and firm size do not gives significant influence on dividend policy.

From the observation result can be concluded that all of independent variable such as institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage and firm size influence simultaneously and significantly the dependent variable, dividend policy. Meanwhile the variables influence dividend policy partially include institusional ownership and free cash flow.

Keyword: dividend policy, institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage, firm size.


commit to user

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang Masalah

Kebijakan dividen (dividend policy) mempunyai dampak yang sangat

penting bagi investor maupun bagi perusahaan yang melakukan pembayaran

dividen. Tujuan utama investor menanamkan modalnya ke dalam suatu

perusahaan adalah untuk meningkatkan kemakmuran dengan memperoleh

pendapatan atau tingkat pengembalian investasi, baik berupa dividen maupun

pendapatan dari selisih harga jual saham terhadap harga belinya (capital gain).

Menurut Saxena (1999), isu tentang kebijakan dividen sangat penting karena

perusahaan menggunakan dividen sebagai cara untuk memperlihatkan kepada

pihak luar atau calon investor sehubungan dengan stabilitas dan prospek

pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang. Selain itu, dividen juga

memegang peranan penting pada struktur permodalan perusahaan.

Kebijakan dividen (dividend policy) merupakan keputusan apakah laba

yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai

dividen atau akan ditahan guna pembiayaan investasi di masa yang akan

datang (Sartono,2001:281). Dalam menetapkan kebijakan dividen, seorang

manajer keuangan menganalisis sampai seberapa jauh pembelanjaan dari

dalam perusahaan sendiri yang akan dilakukan oleh perusahaan dapat

dipertanggungjawabkan. Hal ini mengingat bahwa hasil operasi yang

ditanamkan kembali dalam perusahaan sesungguhnya adalah dana yang


commit to user

2

dimiliki oleh pemegang saham yang tidak dibagikan sebagai dividen. Oleh

karena itu, atas dasar pertimbangan antara return dan risiko, perlu diputuskan

apakah lebih baik hasil operasi tersebut dibagikan sebagai dividen ataukah

ditanamkan kembali dalam bentuk laba ditahan sebagai dana internal yang

perlu dipertimbangkan pemanfaatannya untuk perluasan dan pengembangan

usaha perusahaan.

Pemegang saham umumnya menginginkan pembagian dividen yang

relatif stabil atau cenderung meningkat dari waktu ke waktu karena dengan

stabilitas dividen tersebut dapat meningkatkan kepercayaan terhadap

perusahaan sehingga mengurangi unsur ketidakpastian dalam investasi.

Namun, apabila terjadi penurunan laba ataupun terbukanya kesempatan

investasi yang profitable maka pihak manajemen akan cenderung membatasi

pembayaran dividen. Hal itu disebabkan keuntungan perusahaan akan

dialokasikan pada laba ditahan sebagai sumber dana internal. Sumber dana

internal tersebut merupakan salah satu dari sumber dana yang penting untuk

membiayai pertumbuhan perusahaan.

Kebijakan dividen menjadi masalah yang menarik untuk dikaji karena

kebijakan ini akan memenuhi harapan investor terhadap dividen, namun di sisi

lain tidak harus menghambat pertumbuhan perusahaan. Semakin tinggi

dividen yang dibagikan akan mengurangi kemampuan perusahaan untuk

investasi sehingga menurunkan tingkat pertumbuhan perusahaan dan

selanjutnya akan menurunkan harga saham (Sartono, 2001:281). Oleh karena

itu, dalam menetapkan kebijakan dividen, perusahaan sebaiknya


commit to user

3

mempertimbangkan antara dividen saat ini dengan pertumbuhan perusahaan di

masa mendatang sehingga akan memaksimalkan harga saham.

Terdapat tiga teori yang berlawanan tentang dividen. Menurut

Modigliani dan Miller yang dikutip dalam (Sartono,2001:282), dividend

irrelevant theory menyatakan bahwa besar kecilnya dividen tidak berpengaruh

terhadap nilai perusahaan tetapi yang berpengaruh adalah earning power dari

aset perusahaan. Dengan demikian, nilai perusahaan ditentukan oleh

keputusan investasi. Menurut Gordon dan Lintner yang dikutip dalam

(Sartono,2001:284), dalam the bird in the hand theory, investor menginginkan

dividen tinggi daripada capital gain karena capital gain yang diharapkan

memiliki risiko yang lebih besar. Apabila perusahaan menerapkan sepenuhnya

konsep ini, perusahaan memiliki sumber dana internal yang relatif rendah

karena sebagian besar laba digunakan untuk mensejahterakan pemegang

saham. Sebaliknya, the tax preference theory yang dikutip dalam

(Sartono,2001:288) menyatakan bahwa investor lebih memilih dividen rendah

karena dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi daripada capital

gain. Berdasarkan teori ini pemegang saham memilih dividen rendah untuk

menghemat pembayaran pajak. Apabila perusahaan menerapkan konsep ini,

maka perusahaan memiliki sumber dana internal yang besar sehingga dapat

menunda menggunakan utang atau emisi saham baru. Dengan demikian, dari

teori-teori tersebut preferensi pemegang saham dikelompokkan pada dua

kelompok yang berbeda, yaitu pemegang saham yang cenderung menyukai

dividen besar dan pemegang saham yang cenderung menyukai dividen kecil.


commit to user

4

Besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan oleh perusahaan

tergantung pada kebijakan dividen masing-masing perusahaan, sehingga

pertimbangan pihak manajemen sangat diperlukan. Dengan demikian perlu

bagi pihak manajemen untuk mempertimbangkan faktor-faktor apa saja yang

akan mempengaruhi kebijakan dividen yang ditetapkan oleh perusahaan.

Penelitian ini mengembangkan dari penelitian-penelitian sebelumnya

mengenai faktor-faktor yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen

perusahaan. Secara khusus, penelitian ini meneliti pengaruh institusional

ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage dan firm

size terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2009.

Struktur kepemilikan perusahaan-perusahaan publik di Indonesia sangat

terkonsentrasi pada kepemilikan institusional. Apabila terkonsentrasi, maka

pemilik besar atau pemilik dengan persentase kepemilikan tinggi dapat

memainkan peranan dalam pengawasan manajemen. Menurut Jensen dan

Meckling (1976), adanya kepemilikan institusional sebagai monitoring agent

merupakan salah satu mekanisme yang digunakan untuk mengurangi agency

cost. Teori Clientele Effect dari Modigliani dan Miller menyatakan bahwa

pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda

terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hal tersebut mengindikasikan bahwa

proporsi kepemilikan saham sangat mempengaruhi kebijakan dividen. Adanya

kepemilikan oleh investor institusional seperti perusahaan asuransi, bank,

perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain akan mendorong


commit to user

5

peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja insider pada

perusahaaan (Moh’d et al, 1998) dalam Chasanah (2008). Penelitian yang

dilakukan oleh Chasanah (2008) dan Istiqomah (2006) membuktikan bahwa

kepemilikan institusional (institusional ownership) berpengaruh positif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian-penelitian tersebut

sesuai dengan penelitian Han, Lee dan Suk (1999). Penelitian lain yang

dilakukan oleh Kouki dan Guizani (2009) dan Amidu dan Abor (2006)

menunjukkan hasil yang berbeda, hasil penelitian keduanya menemukan

bahwa institusional ownership berpengaruh negatif terhadap kebijakan

dividen. Penelitian lain yang dilakukan oleh Westri (2008) membuktikan

bahwa kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif namun tidak

signifikan terhadap kebijakan dividen.

Menurut Sartono (2001: 293), kebutuhan dana bagi perusahaan pada

kenyataannya merupakan faktor yang harus dipertimbangkan dalam

menentukan kebijakan dividen. Aliran kas perusahaan, pengeluaran modal,

kebutuhan tambahan persediaan dan piutang, pola pengurangan hutang dan

masih banyak faktor lain yang mempengaruhi posisi kas perusahaan harus

dipertimbangkan dalam analisis kebijakan dividen. Dividen merupakan cash

outflow, maka semakin kuat posisi kas perusahaan akan semakin besar

kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Meskipun perusahaan

dapat memperoleh laba yang tinggi namun apabila posisi kas menunjukkan

keadaan yang tidak begitu baik, perusahaan mungkin tidak dapat membayar

dividen. Posisi kas yang benar-benar tersedia bagi para pemegang saham


commit to user

6

akan tergambar pada free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan

(Rosdini,2009). Menurut Sartono (2001:101), free cash flow adalah cash flow

yang tersedia untuk dibagikan kepada investor setelah perusahaan melakukan

investasi pada fixed asset dan working capital yang diperlukan untuk

mempertahankan kelangsungan usahanya. Dengan kata lain, free cash flow

adalah kas yang tersedia di atas kebutuhan investasi yang profitable. Free

cash flow menyebabkan perbedaan kepentingan diantara kedua belah pihak

yaitu pemegang saham menginginkan sisa dana tersebut dibagikan untuk

meningkatkan kesejahteraannya, sedangkan manajer berkeinginan dana

tersebut digunakan untuk investasi pada proyek-proyek yang menguntungkan

karena pada masa mendatang akan menambah insentif bagi manajer. Menurut

Jensen (1986), apabila perusahaan memiliki free cash flow, perusahaan lebih

baik membagikan dividen untuk mengurangi agency cost. Penelitian yang

dilakukan oleh Rosdini (2009) membuktikan bahwa free cash flow

berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil

penelitian tersebut menunjukkan bahwa free cash flow dapat dijadikan

sebagai salah satu indikator dalam penetapan kebijakan dividen dalam suatu

perusahaan. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Holder, Langrehr

dan Hexter (1998), Mollah, Keasey dan Short (2000), serta Kouki dan

Guizani (2009) yang menemukan bahwa free cash flow berpengaruh positif

terhadap kebijakan dividen. Penelitian lain yang dilakukan oleh Hatta (2002)

dan Kurniati (2007) menunjukkan hasil yang berbeda, hasil penelitiannya


commit to user

7

menemukan bahwa free cash flow tidak berpengaruh signifikan terhadap

dividend payout ratio.

Growth opportunities atau kesempatan pertumbuhan perusahaan

merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan dalam kebijakan dividen.

Setiap perusahaan selalu menginginkan adanya pertumbuhan bagi perusahaan

tersebut di satu pihak dan juga dapat membayarkan dividen kepada para

pemegang saham di lain pihak. Semakin tinggi dividen yang dibayarkan,

berarti semakin sedikit laba yang ditahan dan sebagai akibatnya dapat

menghambat pertumbuhan dalam pendapatan dan harga sahamnya. Apabila

perusahaan ingin menahan sebagian besar dari pendapatan yang tersedia

maka semakin kecil dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham.

Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa semakin tinggi dividen yang

dibayarkan oleh perusahaan, maka semakin kecil dana yang tersedia untuk

ditanamkan kembali di dalam perusahaan yang ini berarti akan menghambat

pertumbuhan perusahaan (Riyanto,1994). Penelitian yang dilakukan oleh

Westri (2008), Chasanah (2008), Amidu dan Abor (2006), Saxena (1999),

Holder, Langrehr dan Hexter (1998) menemukan bahwa growth berpengaruh

negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Penelitian lain yang

dilakukan oleh Kouki dan Guizani (2009) menemukan hasil yang berbeda,

penelitian ini menemukan bahwa growth opportunities berpengaruh positif

terhadap kebijakan dividen. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh

Istiqomah (2006), Hatta (2002), Mahadwarta (2002) membuktikan bahwa

growth tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.


commit to user

8

Financial leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan utang

untuk membiayai investasinya (Sartono,2001:120). Perusahaan yang tidak

mempunyai leverage berarti menggunakan modalnya sendiri 100%. Menurut

Riyanto (1994), kebutuhan dana untuk membayar utang merupakan salah

satu faktor yang mempengaruhi rasio pembayaran dividen. Semakin tinggi

tingkat financial leverage, maka semakin besar biaya tetap yang berupa

bunga dan angsuran pokok pinjaman yang harus dibayar. Apabila perusahaan

menetapkan bahwa pelunasan utangnya akan diambilkan dari laba ditahan,

berarti perusahaan harus menahan sebagian besar pendapatannya untuk

keperluan tersebut, yang ini berarti bahwa hanya sebagian kecil saja dari

pendapatan atau earning yang dapat dibayarkan sebagai dividen

(Riyanto,1994). Penelitian yang dilakukan oleh Nuringsih (2005)

menemukan bahwa utang berpengaruh negatif dan signifikan terhadap

kebijakan dividen. Hasil penelitiannya sesuai dengan penelitian yang

dilakukan oleh Jensen, Solberg dan Zorn (1992), Kouki dan Guizani (2009)

serta Gugler dan Yurtoglu (2003). Namun dalam penelitian lain yang

dilakukan oleh Mahadwarta (2002) menunjukkan hasil yang bertentangan,

penelitian ini membuktikan bahwa leverage berpengaruh positif dan

signifikan terhadap dividen. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh

Kurniati (2007) menemukan bahwa leverage memiliki pengaruh negatif

namun tidak signifikan terhadap dividend payout ratio.

Firm size atau ukuran perusahaan juga merupakan salah satu faktor

yang dipertimbangkan dalam kebijakan dividen perusahaan. Menurut Chang


commit to user

9

dan Rhee (1990) dalam Nuringsih (2005), perusahaan yang memiliki ukuran

besar akan lebih mudah memasuki pasar modal sehingga dengan kesempatan

ini perusahaan membayar dividen besar kepada pemegang saham. Dalam

penelitian yang dilakukan oleh Holder, Langrehr dan Hexter (1998), firm size

berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil

penelitian tersebut konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Westri

(2008), Chasanah (2008) dan Hatta (2002). Penelitian lain yang dilakukan

oleh Kouki dan Guizani (2009) menunjukkan hasil yang bertentangan yaitu

menemukan bahwa firm size berpengaruh negatif dan signifikan terhadap

kebijakan dividen. Sedangkan Nuringsih (2005) menemukan bahwa firm size

tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

Hasil penelitian-penelitian terdahulu yang telah diuraikan diatas

menunjukkan hasil penelitian yang berbeda satu sama lain mengenai

pengaruh institusional ownership, free cash flow, growth opportunities,

financial leverage dan firm size terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian-

penelitian tersebut menimbulkan kesenjangan penelitian (research gap). Oleh

karena itu, penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul:

“ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE

CASH FLOW, GROWTH OPPORTUNITIES, FINANCIAL LEVERAGE

DAN FIRM SIZE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN (Studi Pada

Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun

2006-2009)”.


commit to user

10

B. Perumusan Masalah

Berdasarkan uraian di atas, hal-hal yang menjadi permasalahan dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Apakah institusional ownership berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

2. Apakah free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

3. Apakah growth opportunities berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

4. Apakah financial leverage berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

5. Apakah firm size berpengaruh terhadap kebijakan dividen?

C. Tujuan Penelitian

Tujuan dari penelitian ini adalah:

1. Untuk menunjukkan bukti mengenai pengaruh institusional ownership

terhadap kebijakan dividen.

2. Untuk menunjukkan bukti mengenai pengaruh free cash flow terhadap

kebijakan dividen.

3. Untuk menunjukkan bukti mengenai pengaruh growth opportunities

terhadap kebijakan dividen

4. Untuk menunjukkan bukti mengenai pengaruh financial leverage terhadap

kebijakan dividen.

5. Untuk menunjukkan bukti mengenai pengaruh firm size terhadap

kebijakan dividen.


commit to user

11

D. Manfaat Penelitian

Dengan penelitian ini diharapkan akan ada penguatan bukti empiris

mengenai ada tidaknya pengaruh institusional ownership, free cash flow,

growth opportunities, financial leverage, dan firm size terhadap kebijakan

dividen. Oleh karena itu, penelitian ini diharapkan akan memberikan manfaat

bagi:

1. Perusahaan

Bagi perusahaan, diharapkan penelitian ini dapat dijadikan dasar

pertimbangan dan masukan dalam penentuan kebijakan dividen yang

ditetapkan oleh perusahaan.

2. Investor

Bagi investor, diharapkan penelitian ini dapat menjadi bahan

pertimbangan yang bermanfaat untuk pengambilan keputusan investasi di

pasar modal terutama bagi investor yang memiliki tujuan investasi untuk

memperoleh dividen.

3. Akademisi

Untuk kalangan akademisi, penelitian ini diharapkan dapat

menambah referensi pengetahuan tentang pengaruh institusional

ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage dan

firm size terhadap kebijakan dividen. Dengan bertambahnya referensi

mengenai ini, diharapkan penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan

apabila akan diadakan penelitian yang lebih lanjut oleh kalangan

akademisi.


commit to user

12

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Pasar Modal

Pasar modal adalah tempat terjadinya transaksi aset keuangan jangka

panjang. Pasar modal merupakan salah satu sarana pembentukan modal dan

alokasi dana untuk meningkatkan partisipasi masyarakat guna menunjang

pembiayaan pembangunan nasional.

Pasar modal secara umum dapat diartikan sebagai pasar yang

memperjualbelikan produk berupa dana yang bersifat abstrak. Sedangkan

dalam bentuk konkritnya, produk yang diperjualbelikan di pasar modal berupa

surat-surat berharga di bursa efek. Jenis surat berharga yang diperjualbelikan

di pasar modal memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun. Setiap jenis

instrumen pasar modal tersebut merupakan bukti kepemilikan modal dari

lembaga yang mengeluarkannya yang dapat diperjualbelikan. Bentuk umum

surat berharga yang diperjualbelikan di pasar modal adalah obligasi, saham

preferen, dan saham biasa (Sartono, 2001:21).

Pasar modal pada dasarnya bertujuan untuk menjembatani aliran dana

dari pihak yang memiliki dana (investor), dengan pihak perusahaan yang

memerlukan dana (Jogiyanto, 2008). Beberapa sekuritas yang umumnya

diperdagangkan di pasar modal antara lain: saham, obligasi, reksadana dan

instrument derivatif. Masing-masing sekuritas tersebut memberikan return dan

risiko yang berbeda-beda.


commit to user

13

B. Kebijakan Dividen

1. Definisi Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh

perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau

akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi di

masa yang akan datang (Sartono,2001:281). Apabila perusahaan memilih

untuk membagikan laba sebagai dividen, maka akan mengurangi laba yang

ditahan dan selanjutnya mengurangi total sumber dana internal atau

internal financing. Sebaliknya jika perusahaan memilih untuk menahan

laba yang diperoleh, maka kemampuan pembentukan dana internal akan

semakin besar.

Menurut Riyanto (1994), kebijakan dividen bersangkutan dengan

penentuan pembagian pendapatan (earning) antara penggunaan

pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai

dividen atau untuk digunakan di dalam perusahaan, yang berarti laba

tersebut harus ditahan di dalam perusahaan. Laba ditahan (retained

earning) merupakan salah satu dari sumber dana yang paling penting

untuk membiayai pertumbuhan perusahaan. Sedangkan dividen

merupakan aliran kas yang dibayarkan kepada para pemegang saham.

Kebijakan dividen dipandang penting karena mampu menciptakan

keseimbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang

sehingga diharapkan dapat memaksimumkan harga saham perusahaan.

Jika suatu perusahaan memotong dividennya, maka investor yang lebih


commit to user

14

menyukai dividen yang tinggi akan menjual sahamnya dan membeli

saham yang mempunyai pembayaran dividen yang lebih tinggi, sedangkan

investor yang memilih saham dengan dividen rendah akan menggantikan

investor yang menjual sahamnya dengan membeli saham-saham tersebut.

Menurut Brigham dan Houston (2004:66), kebijakan dividen yang

optimal adalah kebijakan dividen yang menciptakan keseimbangan

diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang yang

memaksimumkan harga saham.

2. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen

Menurut Sartono (2001:293), faktor-faktor yang sesungguhnya

terjadi dan harus dianalisis dalam kaitannya dengan kebijakan dividen

adalah:

a. Kebutuhan Dana Perusahaan

Kebutuhan dana perusahaan dalam kenyataannya merupakan

faktor yang harus dipertimbangkan dalam menentukan kebijakan

dividen yang akan diambil. Aliran kas perusahaan yang diharapkan,

pengeluaran modal di masa yang akan datang yang diharapkan,

kebutuhan tambahan piutang dan persediaan, pola (skedul)

pengurangan piutang dan masih banyak faktor lain yang

mempengaruhi posisi kas perusahaan harus dipertimbangkan dalam

analisis kebijakan dividen.


commit to user

15

b. Likuiditas

Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam

banyak kebijakan dividen. Dividen bagi perusahaan merupakan kas

keluar, maka semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan

secara keseluruhan akan semakin besar kemampuan perusahaan

untuk membayar dividen. Perusahaan yang sedang mengalami

pertumbuhan dan profitable akan memerlukan dana yang cukup

besar guna membiayai investasinya. Oleh karena itu, mungkin akan

kurang likuid karena dana yang diperoleh lebih banyak

diinvestasikan pada aktiva tetap dan aktiva lancar yang permanen.

c. Kemampuan Meminjam

Posisi likuiditas perusahaan dapat diatasi dengan kemampuan

perusahaan untuk meminjam dalam jangka pendek. Kemampuan

meminjam dalam jangka pendek tersebut akan meningkatkan

fleksibilitas likuiditas perusahaan. Perusahaan yang semakin besar

dan sudah establish akan memiliki akses yang lebih baik di pasar

modal. Kemampuan meminjam yang lebih besar, fleksibilitas yang

lebih besar akan memperbesar kemampuan membayar dividen.

d. Keadaan Pemegang Saham

Jika perusahaan itu kepemilikan sahamnya relatif tertutup,

manajemen biasanya mengetahui dividen yang diharapkan oleh

pemegang saham dan dapat bertindak dengan tepat. Jika hampir

semua pemegang saham berada dalam golongan high tax dan lebih


commit to user

16

suka memperoleh capital gain, maka perusahaan dapat

mempertahankan dividend payout yang rendah. Dengan dividend

payout yang rendah tentunya dapat diperkirakan apakah perusahaan

akan menahan laba untuk kesempatan investasi yang profitable.

Untuk perusahaan yang jumlah pemegang sahamnya besar hanya

dapat menilai dividen yang diharapkan pemegang saham dalam

konteks pasar.

e. Stabilitas Dividen

Bagi para investor, faktor stabilitas dividen akan lebih menarik

daripada dividend payout yang tinggi. Stabilitas ini dalam arti tetap

memperhatikan tingkat pertumbuhan perusahaan, yang ditunjukkan

oleh koefisien arah yang positif. Apabila faktor lain sama, saham

yang memberikan dividen yang stabil selama periode tertentu akan

mempunyai harga yang lebih tinggi daripada saham yang membayar

dividennya dalam persentase yang tetap terhadap laba.

Sedangkan menurut Riyanto (1994:202), faktor-faktor yang

mempengaruhi rasio pembayaran dividen suatu perusahaan adalah

sebagai berikut:

a. Posisi Likuiditas Perusahaan

Posisi kas atau likuiditas dari suatu perusahaan merupakan

faktor penting yang harus dipertimbangkan sebelum mengambil

keputusan untuk menetapkan besarnya kebijakan dividen yang akan

dibayarkan kepada para pemegang saham. Oleh karena dividen


commit to user

17

merupakan cash outflow, maka makin kuatnya posisi likuiditas

perusahaan, berarti makin besar kemampuannya untuk membayar

dividen.

Suatu perusahaan yang sedang tumbuh mungkin tidak begitu

kuat posisi likuiditasnya karena sebagian besar dari dananya

tertanam dalam aktiva tetap dan modal kerja, dengan demikian

kemampuannya untuk membayar cash dividen pun sangat terbatas.

Dengan sendirinya likuiditas suatu perusahaan ditentukan oleh

keputusan-keputusan di bidang investasi dan cara pemenuhan

kebutuhan dananya.

Dari uraian diatas dapat dikatakan bahwa semakin kuat posisi

likuiditas suatu perusahaan terhadap prospek kebutuhan dana di

masa mendatang, semakin tinggi dividend payout ratio nya.

b. Kebutuhan dana untuk membayar hutang

Apabila suatu perusahaan memperoleh hutang baru atau

menjual obligasi baru untuk membiayai perluasan perusahaan,

sebelumnya harus sudah direncanakan bagaimana caranya untuk

membayar kembali hutang tersebut. Hutang dapat dilunasi pada hari

jatuh temponya dengan mengganti hutang tersebut dengan hutang

baru atau alternatif lain ialah perusahaan harus menyediakan dana

sendiri yang berasal dari keuntungan untuk melunasi hutang tersebut.

Apabila perusahaan menetapkan bahwa pelunasan hutangnya

akan diambilkan dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan


commit to user

18

sebagian besar pendapatannya untuk keperluan tersebut, yang ini

berarti bahwa hanya sebagian kecil saja dari pendapatan atau earning

yang dapat dibayarkan sebagai dividen. Dengan kata lain,

perusahaan harus menetapkan dividend payout ratio yang rendah.

c. Tingkat pertumbuhan perusahaan

Semakin cepat pertumbuhan perusahaan, semakin besar

kebutuhan dana untuk membiayai pertumbuhan perusahaan tersebut.

Semakin besar kebutuhan dana di masa mendatang untuk membiayai

pertumbuhannya, perusahaan tersebut biasanya lebih senang untuk

menahan labanya daripada dibayarkan sebagai dividen kepada

pemegang saham dengan mengingat batasan-batasan biayanya.

Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa semakin cepat tingkat

pertumbuhan perusahaan semakin besar dana yang dibutuhkan,

semakin besar kesempatan untuk memperoleh keuntungan, semakin

besar bagian dari pendapatan yang ditahan dalam perusahaan, yang

ini berarti semakin rendah dividend payout ratio nya.

Apabila perusahaan telah mencapai tingkat pertumbuhan

sedemikian rupa sehingga telah well established, dimana kebutuhan

dananya dapat dipenuhi dengan dana yang berasal dari pasar modal

atau sumber dana eksternal lainnya, maka keadaannya adalah

berbeda. Dalam hal yang demikian, perusahaan dapat menetapkan

dividend payout ratio yang tinggi.


commit to user

19

d. Pengawasan terhadap perusahaan

Variabel penting lainnya adalah control atau pengawasan

terhadap perusahaan. Ada perusahaan yang mempunyai kebijakan

hanya membiayai ekspansinya dengan dana yang berasal dari sumber

internal saja. Kebijakan tersebut dijalankan atas dasar pertimbangan

bahwa ekspansi dibiayai dengan dana yang berasal dari hasil

penjualan saham baru akan melemahkan control dari kelompok

dominan di dalam perusahaan. Demikian pula jika perusahaan

membiayai ekspansi dengan menggunakan hutang maka risiko

finansialnya akan lebih besar. Mempercayakan pada pembelanjaan

internal dalam rangka usaha mempertahankan control terhadap

perusahan, berarti mengurangi dividend payout ratio nya.

3. Berbagai Macam Kebijakan Dividen

Menurut Riyanto (1994:204), terdapat berbagai macam kebijakan

dividen yang dilakukan oleh perusahaan, antara lain:

a. Kebijakan dividen stabil

Banyak perusahaan yang menjalankan kebijakan dividen yang

stabil, artinya jumlah dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap

tahunnya relatif tetap selama jangka waktu tertentu meskipun

pendapatan per lembar saham per tahunnya berfluktuasi. Dividen yang

stabil ini dipertahankan untuk beberapa tahun, kemudian apabila

ternyata pendapatan perusahaan meningkat dan kenaikan pendapatan


commit to user

20

tersebut nampak mantap dan relatif permanen, barulah besarnya

dividen per lembar saham dinaikkan. Alasan-alasan yang mendorong

perusahaan menjalankan kebijakan dividen stabil antara lain:

1. Kebijakan dividen stabil yang dijalankan oleh suatu perusahaan

akan memberikan kesan kepada para investor bahwa perusahaan

tersebut mempunyai prospek yang baik di masa-masa mendatang.

Apabila pendapatan suatu perusahaan berkurang tetapi perusahaan

tersebut tidak mengurangi dividen yang dibayarkan, maka

kepercayaan pasar terhadap perusahaan tersebut lebih besar

dibandingkan apabila dividennya dikurangi. Dengan demikian,

manajemen dapat mempengaruhi harapan para investor dengan

melalui politik dividen yang stabil.

2. Banyak pemegang saham yang hidup dari pendapatan yang

diterima dari dividen. Golongan ini dengan sendirinya tidak akan

menyukai adanya dividen yang tidak stabil. Mereka lebih senang

membayar harga ekstra bagi saham yang akan dapat memberikan

dividen yang sudah dapat dipastikan jumlahnya.

3. Pada banyak negara terdapat ketentuan dalam pasar modalnya

bahwa organisasi atau yayasan-yayasan sosial, perusahaan-

perusahaan asuransi, bank-bank tabungan, dan lain-lain hanya

diizinkan menanamkan dananya dalam saham-saham yang

dikeluarkan oleh perusahaan yang menjalankan kebijakan dividen

stabil.


commit to user

21

b. Kebijakan dividen yang penetapan jumlah dividen minimal plus

jumlah ekstra tertentu.

Kebijakan ini menetapkan jumlah rupiah minimal dividen per

lembar saham setiap tahunnya. Dalam keadaan keuangan yang lebih

baik, perusahaan akan membayarkan dividen ekstra atas jumlah

minimal tersebut. Bagi pemodal ada kepastian akan menerima jumlah

dividen yang minimal setiap tahunnya meskipun keadaan keuangan

perusahaan agak memburuk. Tetapi di lain pihak apabila keadaan

keuangan perusahaan baik, maka pemodal akan menerima dividen

minimal tersebut ditambah dengan dividen tambahan. Apabila keadaan

keuangan memburuk lagi maka yang dibayarkan hanya dividen yang

minimal saja.

c. Kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang

konstan.

Perusahaan menjalankan kebijakan ini menetapkan dividend

payout ratio yang konstan, misalnya 50%. Ini berarti bahwa jumlah

dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap tahunnya akan

berfluktuasi sesuai dengan perkembangan laba bersih yang diperoleh

setiap tahunnya.

d. Kebijakan dividen yang fleksibel

Yaitu penetapan dividend payout ratio yang fleksibel, yang

besarnya setiap tahunnya disesuaikan dengan posisi finansial dan

kebijakan finansial dari perusahaan yang bersangkutan.


commit to user

22

4. Teori Kebijakan Dividen

Ada beberapa teori mengenai kebijakan dividen (Sartono,

2001:282), antara lain:

1) Dividend Irrelevance Theory

Menurut Modigliani dan Miller, kebijakan dividen perusahaan

tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan. Lebih lanjut,

Modigliani dan Miller berpendapat bahwa nilai perusahaan ditentukan

oleh earning power dari aset perusahaan. Dengan demikian, nilai

perusahaan ditentukan oleh keputusan investasi. Modigliani dan Miller

membuktikan pendapatnya secara matematis dengan berbagai asumsi:

a. Pasar modal yang sempurna dimana semua investor bersikap

rasional.

b. Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan

perusahaan.

c. Tidak ada biaya emisi atau floatation cost dan biaya transaksi.

d. Kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap biaya modal

sendiri perusahaan.

e. Informasi tersedia untuk setiap individu terutama yang

menyangkut tentang kesempatan investasi.

2) Bird In The Hand Theory

Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak

mempengaruhi tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor.

Menurut Gordon dan Lintner, tingkat keuntungan yang disyaratkan


commit to user

23

oleh investor akan naik apabila pembagian dividen dikurangi karena

investor lebih yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan

nilai modal (capital gain) yang akan dihasilkan dari laba ditahan.

Gordon dan Lintner berpendapat bahwa kemungkinan capital gain

yang diharapkan lebih besar risikonya dibandingkan dividend yield

yang pasti.

3) Tax Differential Theory

Jika capital gain dikenakan pajak dengan tarif lebih rendah

daripada pajak atas dividen, maka saham yang memiliki tingkat

pertumbuhan yang tinggi menjadi lebih menarik. Tetapi sebaliknya

jika capital gain dikenakan pajak yang sama dengan pendapatan atas

dividen, maka keuntungan capital gain menjadi berkurang. Namun

demikian, pajak atas capital gain masih lebih baik dibandingkan

dengan pajak atas dividen karena pajak atas capital gain baru dibayar

setelah saham dijual sementara pajak atas dividen harus dibayar setiap

tahun setelah pembayaran dividen. Selain itu, periode investasi juga

mempengaruhi pendapatan investor. Jika investor hanya membeli

saham untuk jangka waktu satu tahun, maka tidak ada bedanya antara

pajak atas capital gain dan pajak atas dividen. Dengan demikian,

investor cenderung lebih suka untuk menerima capital gain yang

tinggi dibandingkan dengan dividen yang tinggi. Dengan kata lain

investor menghendaki perusahaan untuk menahan laba setelah pajak

dan dipergunakan untuk pembiayaan investasi daripada pembayaran


commit to user

24

dividen dalam bentuk kas. Teori ini menyarankan bahwa perusahaan

sebaiknya menentukan dividend payout ratio yang rendah atau bahkan

tidak membagikan dividen.

4) Information Content or Signaling Hypotesis

Information Content or Signaling Hypotesis menyatakan bahwa

pembagian dividen yang tinggi memberi signal bahwa harga saham

naik dan kemakmuran pemegang saham meningkat. Perubahan dividen

sebagai isyarat dari peningkatan laba.

5) Clientele Effect

Adanya perbedaan pendapat mengenai proporsi pembagian

dividen mengakibatkan munculnya suatu kelompok pemegang saham.

Setiap pemegang saham memiliki preferensi yang berbeda mengenai

proporsi pembagian dividen atau kecenderungan perusahaan untuk

menarik sekelompok investor yang menyukai kebijakan dividen sesuai

yang direncanakan manajemen. Hal ini biasa disebut dengan Clientele

Effect.

Teori lain yang berkaitan dengan kebijakan dividen antara lain:

1) Hipotesis Pecking Order

Hipotesis Pecking Order yang dikemukakan oleh Myers dan Majluf

(1984) dalam Rosdini (2009) menyatakan bahwa perusahaan yang

profitable memiliki dorongan untuk membayar dividen relatif rendah

dalam rangka memiliki dana internal lebih banyak untuk membiayai

proyek-proyek investasinya. Dalam Hipotesis Pecking Order


commit to user

25

perusahaan lebih mengutamakan dana internal daripada dana

eksternal dalam aktivitas pendanaan. Kecukupan dana dapat dilihat

dari laba, laba ditahan atau arus kas. Apabila dana ekstenal

dibutuhkan, maka perusahaan lebih mengutamakan penggunaan utang

daripada emisi saham.

2) Residual Dividend Policy

Kebijakan ini menyatakan bahwa dividen yang dibayarkan merupakan

sisa dari laba perusahaan setelah dikurangkan dengan yang

dibayarkan untuk membiayai perencanaan modal perusahaan (Weston

dan Brigham,1993). Artinya, perusahaan membayarkan dividen hanya

jika terdapat kelebihan dana atas laba perusahaan yang digunakan

untuk membiayai proyek yang telah direncanakan. Dasar dari

kebijakan ini adalah bahwa investor lebih menyukai perusahaan

menahan dan menginvestasikan kembali laba daripada

membagikannya dalam bentuk dividen apabila laba yang

diinvestasikan kembali tersebut dapat menghasilkan return yang lebih

tinggi daripada return rata-rata yang dapat dihasilkan investor dari

investasi lain dengan risiko yang sebanding.


commit to user

26

5. Prosedur Pembayaran Dividen

Menurut Brigham dan Houston (2004:84), prosedur pembayaran

dividen adalah sebagai berikut:

a. Tanggal Pengumuman (declaration date)

Yaitu tanggal pada saat direksi perusahaan mengeluarkan pernyataan

berisi pengumuman pembagian dividen.

b. Tanggal pencatatan pemegang saham (holder-of-record date)

Yaitu jika perusahaan mencatat seorang pemegang saham sebagai

pemilik pada tanggal ini, pemegang saham tersebut berhak menerima

dividen.

c. Tanggal Ex-dividen (ex-dividend date)

Yaitu pada saat hak atas dividen periode berjalan tidak lagi

menyertai saham tersebut, biasanya jangka waktunya adalah empat

hari kerja sebelum tanggal pencatatan pemegang saham.

d. Tanggal Pembayaran (payment date)

Yaitu tanggal pada saat perusahaan benar-benar mengirimkan cek

dividen.

C. Teori Keagenan (Agency Theory)

Teori keagenan menjelaskan bahwa kepentingan manajer dan

kepentingan pemegang saham seringkali bertentangan, sehingga dapat

menyebabkan terjadi konflik diantara keduanya (Jensen dan Meckling, 1976).

Hal ini terjadi karena manajer berusaha untuk mengutamakan kepentingan

pribadinya yang tidak sesuai dengan keinginan pemegang saham dimana


commit to user

27

kepentingan manajer dapat menambah biaya perusahaan yang mengurangi

keuntungan perusahaan. Menurunnya keuntungan perusahaan menyebabkan

penerimaan pemegang saham juga menurun.

Konflik keagenan (agency conflict) dapat dikurangi dengan adanya

suatu mekanisme kontrol atau pengawasan sehingga dapat mensejajarkan

kepentingan manajer dan pemegang saham. Guna memperkecil konflik

keagenan tersebut perusahaan harus mengeluarkan biaya-biaya yang

kemudian disebut dengan biaya keagenan atau agency cost (Sartono,

2001:12). Menurut Jensen dan Meckling (1976), terdapat beberapa

mekanisme untuk mengurangi agency cost :

1. Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen.

Manajer akan merasakan langsung manfaat dari keputusan yang

diambil, selain itu manajer juga menanggung risiko apabila ada

kerugian yang timbul sebagai konsekuensi dari pengambilan keputusan

yang salah. Penambahan kepemilikan manajerial memiliki keuntungan

untuk mensejajarkan kepentingan manajer dan pemegang saham.

2. Meningkatkan dividend payout ratio. Peningkatan dividen yang

dibagikan kepada pemegang saham menyebabkan tidak tersedia cukup

banyak free cash flow dan manajemen terpaksa mencari pendanaan

dari luar untuk membiayai investasinya. Pembayaran dividen adalah

bagian dari monitoring perusahaan, ini berarti perusahaan cenderung

untuk membayar dividen yang tinggi jika manajer memiliki proporsi

saham yang lebih rendah. Pembayaran dividen pada pemegang saham


commit to user

28

akan mengurangi sumber-sumber dana yang dikendalikan manajer,

sehingga mengurangi kekuasaan manajer.

3. Meningkatkan pendanaan melalui hutang. Peningkatan hutang akan

menurunkan besarnya konflik antara pemegang saham dengan

manajemen. Disamping itu, hutang juga akan menurunkan excess cash

flow yang ada dalam perusahaan sehingga menurunkan kemungkinan

pemborosan yang dilakukan oleh manajemen.

4. Adanya kepemilikan institusional sebagai monitoring agent.

Kepemilikan pemegang saham dari luar yaitu kepemilikan institusional

seperti perusahaan asuransi, bank, perusahaan investasi, dan

kepemilikan institusi lain akan mendorong peningkatan pengawasan

yang optimal terhadap kinerja manajemen. Monitoring agent

memainkan peranan secara aktif dan konsisten di dalam melindungi

investasi saham yang mereka pertaruhkan di dalam perusahaan.

Mekanisme monitoring tersebut akan menjamin peningkatan

kesejahteraan pemegang saham, sehingga diharapkan dapat

meminimalisir timbulnya konflik keagenan.

D. Dividend Payout Ratio

Menurut Brigham dan Houston (2004:65), dividend payout ratio

adalah persentase laba bersih yang dibayarkan sebagai dividen tunai. Dividend

payout ratio (DPR) merupakan perbandingan antara Dividend Per Share

(DPS) dengan Earning Per Share (EPS). Ketika perusahaan memutuskan

berapa banyak uang kas yang akan dibagikan sebagai dividen kepada


commit to user

29

pemegang saham, manajer perusahaan harus mengingat bahwa tujuan

perusahaan adalah memaksimalkan nilai pemegang saham dan pemegang

saham akan menilai dividen sebagai pengembalian investasi atas modal yang

ditanamkan pada perusahaan.

E. Institusional Ownership

Teori Clientele Effect dari Modigliani dan Miller menyatakan bahwa

pemegang saham yang berbeda akan memiliki preferensi yang berbeda

terhadap kebijakan dividen perusahaan. Hal tersebut mengindikasikan bahwa

proporsi kepemilikan saham sangat mempengaruhi kebijakan dividen.

Menurut Jensen dan Meckling (1976), kepemilikan institusional merupakan

salah satu mekanisme corporate governance utama yang membantu

mengendalikan masalah keagenan.

Institusional ownership menggambarkan tingkat kepemilikan saham

oleh institusional di dalam perusahaan sebagai monitoring agent. Pemilik

institusional merupakan pemegang saham yang berasal dari perusahaan

asuransi, bank, perusahaan investasi dan kepemilikan oleh institusi lain.

Tingkat kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan pengawasan

yang lebih besar dari investor institusional sehingga menghalangi perilaku

opportunistik manajer. Adanya kepemilikan institusional dimaksudkan untuk

mengawasi manajemen agar dapat menjalankan tugasnya dengan baik. Selain

itu, monitoring agent memainkan peranan secara aktif dan konsisten di dalam

melindungi investasi saham yang mereka pertaruhkan di dalam perusahaan.

Mekanisme monitoring tersebut akan menjamin peningkatan kesejahteraan


commit to user

30

pemegang saham. Kepemilikan saham yang terkonsentrasi oleh kepemilikan

institusional akan lebih mengoptimalkan efektivitas pengawasan aktivitas

manajemen karena besarnya dana yang ditanamkan. Monitoring dapat

dilakukan pada saat rapat umum pemegang saham dengan memberikan

penilaian dan pendapat-pendapat bagi insiders dalam menjalankan usaha.

Semakin besar persentase saham yang dimiliki oleh investor institusional akan

menyebabkan monitoring menjadi semakin efektif melalui pengendalian

perilaku opportunistik para manajer (Bathala, 1994) dalam (Haryono, 2005).

F. Free Cash Flow

Menurut Sartono (2001: 293), kebutuhan dana bagi perusahaan pada

kenyataannya merupakan faktor yang harus dipertimbangkan dalam

menentukan kebijakan dividen. Aliran kas perusahaan, pengeluaran modal,

kebutuhan tambahan persediaan dan piutang, pola pengurangan hutang dan

masih banyak faktor lain yang mempengaruhi posisi kas perusahaan harus

dipertimbangkan dalam analisis kebijakan dividen. Dividen merupakan cash

outflow, maka semakin kuat posisi kas perusahaan akan semakin besar

kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Meskipun perusahaan dapat

memperoleh laba yang tinggi namun apabila posisi kas menunjukkan keadaan

yang tidak begitu baik, perusahaan mungkin tidak dapat membayar dividen.

Posisi kas yang benar-benar tersedia bagi para pemegang saham akan

tergambar pada free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan (Rosdini,2009).


commit to user

31

Free cash flow (aliran kas bebas) adalah cash flow yang tersedia untuk

dibagikan kepada investor setelah perusahaan melakukan investasi pada fixed

asset dan working capital yang diperlukan untuk mempertahankan

kelangsungan usahanya (Sartono, 2001: 101). Dengan kata lain, free cash flow

adalah kas yang tersedia di atas kebutuhan investasi yang profitable. Free

cash flow ini sebenarnya merupakan hak pemegang saham. Free cash flow

digunakan untuk membayar bunga dan hutang kepada kreditur, membayar

dividen pada pemegang saham, dan membeli kembali saham perusahan dan

saham di pasar saham. Jika tidak ada kepastian yang besar dalam peramalan

free cash flow, maka yang terbaik adalah bersikap konservatif dan menetapkan

dividen tunai masa berjalan yang rendah.

Free cash flow inilah yang sering menjadi pemicu timbulnya

perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Sedangkan

ketika free cash flow tersedia, manajer disinyalir akan menghamburkan free

cash flow tersebut sehingga terjadi inefisiensi dalam perusahaan atau akan

menginvestasikan free cash flow dengan return yang kecil. Menurut Sartono

(2001:11), salah satu cara yang digunakan untuk mengendalikan konflik

keagenan adalah dengan membayarkan dividen dalam jumlah besar sehingga

tidak terdapat free cash flow.


commit to user

32

G. Growth Opportunities

Menurut Riyanto (1994), semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu

perusahaan, semakin besar kebutuhan dana di waktu mendatang untuk

membiayai pertumbuhannya. Perusahaan tersebut biasanya akan lebih senang

untuk menahan pendapatannya daripada dibayarkan sebagai dividen dengan

mengingat batasan-batasan biayanya. Apabila perusahaan telah mencapai

tingkat pertumbuhan sedemikian rupa sehingga perusahaan telah well

established, dimana kebutuhan dananya dapat dipenuhi dengan dana yang

berasal dari pasar modal atau sumber dana eksternal lainnya, maka

keadaannya adalah berbeda. Dalam hal yang demikian perusahaan dapat

menetapkan dividend payout ratio yang tinggi.

Teori free cash flow hypothesis yang disampaikan oleh Jensen (1986)

menyebutkan bahwa perusahaan dengan kesempatan pertumbuhan yang lebih

tinggi akan memiliki free cash flow yang rendah karena sebagian besar dana

yang ada digunakan untuk investasi pada proyek yang memiliki nilai Net

Present Value (NPV) yang positif sehingga perusahaan yang kesempatan

pertumbuhannya tinggi cenderung membayar dividen yang rendah. Adanya

hubungan yang negatif antara kesempatan pertumbuhan dengan dividen

tersebut sesuai dengan pendapat Myers dan Majluf (1984) dalam Al-Malkawi

(2009) bahwa perusahaan yang memiliki kesempatan pertumbuhan yang

tinggi akan membayar dividen yang rendah daripada perusahaan yang

kesempatan pertumbuhannya rendah.


commit to user

33

Smith dan Watts (1992) & Gaver dan Gaver (1993) dalam

Mahadwartha (2002) menemukan bahwa perusahaan high growth

mempunyai dividend yang rendah. Perusahaan high growth mempunyai

kesempatan investasi yang lebih tinggi daripada perusahaan low growth

sehingga memerlukan dana yang cukup besar untuk investasi. Mencari dana

internal akan lebih mudah dibandingkan dengan mencari pendanaan eksternal

(leverage dan atau penerbitan ekuitas baru) sehingga penggunaan dana

internal yang tinggi akan mengurangi porsi earnings yang dibagikan sebagai

dividen.

Dalam penelitian ini, growth opportunities diproksikan dengan rasio

market to book value of equity. Rasio market to book value of equity adalah

perbandingan antara nilai pasar (market value) saham beredar dan nilai buku

ekuitas (book value). Menurut Jogiyanto (2008:125), nilai pasar adalah harga

saham yang terjadi di pasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh

pelaku pasar. Nilai pasar ini ditentukan oleh permintaan dan penawaran

saham bersangkutan di pasar bursa. Sedangkan nilai buku adalah nilai yang

dicatat pada saat saham dijual oleh perusahaan. Dengan mengetahui nilai

pasar dan nilai buku, pertumbuhan perusahaan dapat diketahui (Jogiyanto,

2008:117). Smith dan Watts (1992) juga Gaver dan Gaver (1993) dalam

Jogiyanto (2008:117) menggunakan rasio nilai pasar dibagi dengan nilai buku

untuk mengukur pertumbuhan perusahaan. Perusahaan yang mengalami

pertumbuhan mempunyai rasio lebih besar dari satu yang berarti pasar

percaya bahwa nilai pasar perusahaan tersebut lebih besar dari nilai bukunya.


commit to user

34

Rasio ini memberikan sinyal kepada investor tentang bagaimana kinerja

perusahaan dalam memperoleh modal dan prospeknya di masa yang akan

datang. Apabila suatu perusahaan dapat memanfaatkan modalnya dengan

baik dalam menjalankan usaha, maka semakin besar kemungkinan

perusahaan tersebut untuk tumbuh. Rasio ini dapat diperoleh dengan

mengalikan jumlah lembar saham beredar dengan harga penutupan saham

terhadap total ekuitas.

H. Financial Leverage

Menurut Sartono (2001:120), financial leverage menunjukkan proporsi

atas penggunaan hutang untuk membiayai investasinya. Dalam penelitian ini,

financial leverage diproksikan dengan Debt to Equity Ratio. Debt to Equity

Ratio (DER) mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh

kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang

digunakan untuk membayar hutang (Sartono, 2001). Semakin besar Debt to

Equity Ratio menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak

memanfaatkan hutang dibandingkan dengan ekuitas. Jika perusahaan

menggunakan hutang semakin banyak, maka semakin besar beban tetap yang

berupa bunga dan angsuran pinjaman pokok yang harus dibayar. Apabila

perusahaan menentukan bahwa pelunasan hutangnya akan diambilkan dari

laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari

pendapatannya untuk keperluan tersebut, sehingga hanya sebagian kecil

pendapatan yang dapat dibayarkan sebagai dividen. Dengan kata lain


commit to user

35

perusahaan harus menetapkan dividend payout ratio yang rendah

(Riyanto,1994).

I. Firm Size

Besar kecilnya perusahaan (firm size) merupakan salah satu faktor

yang dapat dipertimbangkan investor dalam melakukan investasi. Ukuran

untuk menentukan firm size adalah dengan log natural dari total aset

(Crutchley dan Hansen, 1989) dalam Nuringsih (2005). Total aset merupakan

jumlah keseluruhan kekayaan perusahaan baik dalam bentuk kas, investasi,

maupun aktiva tetap. Suatu perusahaan besar yang sudah mapan akan

memiliki akses yang mudah menuju pasar modal, sementara perusahaan yang

baru dan yang masih kecil akan mengalami banyak kesulitan untuk memiliki

akses ke pasar modal. Karena kemudahan akses ke pasar modal cukup berarti

untuk fleksibilitas dan kemampuannya untuk memperoleh dana yang lebih

besar, sehingga perusahaan mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang

lebih tinggi daripada perusahaan kecil. Tujuan pembayaran dividen yang

tinggi ini untuk menjaga reputasi perusahaan di kalangan investor. Sebaliknya

pada perusahaan yang memiliki aset rendah akan membagikan dividen yang

rendah. Logika ini dikarenakan profit dialokasikan pada laba ditahan yang

digunakan untuk menambah aset. Berdasarkan alasan ini perusahaan

cenderung membayar dividen yang rendah (Nuringsih, 2005).


commit to user

36

J. Penelitian Terdahulu

Westri (2008) meneliti tentang pengaruh kepemilikan manajerial dan

kepemilikan institusional terhadap kebijakan dividen dan kebijakan hutang

pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun

2003-2007. Hasil penelitian ini menemukan bahwa kepemilikan manajerial

dan kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen

dan kebijakan hutang. Dalam penelitian ini kepemilikan institusional memiliki

pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil

penelitian ini juga menunjukkan bahwa firm size berpengaruh positif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen dan growth berpengaruh negatif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen, namun variabel firm size dan growth

tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.

Rosdini (2009) meneliti tentang pengaruh free cash flow terhadap

dividend payout ratio pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa

Efek Indonesia tahun 2000-2002. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa free

cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.

Penelitian yang dilakukan oleh Nuringsih (2005) meneliti tentang

pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan utang, ROA dan ukuran

perusahaan terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Jakarta tahun 1995-1996. Hasil penelitian ini

menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel kebijakan utang dan ROA


commit to user

37

berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel firm

size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen namun tidak signifikan.

Penelitian Istiqomah (2006) yang berjudul “Analisis Interdependensi

Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Hutang, Kebijakan Dividen dan

Kepemilikan Institusional dalam Teori Keagenan”. Penelitian ini

mengembangkan empat model penelitian dengan menggunakan teknik 2SLS

(2 Stage Least Square). Hasil pengujian model yang pertama menunjukkan

bahwa kebijakan hutang dan kepemilikan institusional berpengaruh negatif

terhadap kepemilikan manajerial, sedangkan kebijakan dividen berpengaruh

positif terhadap kepemilikan manajerial. Hasil pengujian variabel kontrol

didapatkan hasil bahwa risiko bisnis dan investment berpengaruh negatif

terhadap kepemilikan manajerial. Hasil pengujian model yang kedua

menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial, kebijakan dividen dan

kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.

Hasil pengujian variabel kontrol didapatkan hasil bahwa risiko bisnis

berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang, ROA berpengaruh negatif

terhadap kebijakan hutang dan fixed asset tidak berpengaruh terhadap

kebijakan hutang. Hasil pengujian model yang ketiga menunjukkan bahwa

kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen, sedangkan

kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional berpengaruh positif

terhadap kebijakan dividen. Hasil pengujian variabel kontrol didapatkan hasil

bahwa risiko bisnis dan investment berpengaruh positif terhadap kebijakan

dividen, sedangkan ROA berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen dan


commit to user

38

growth memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap kebijakan

dividen. Model persamaan yang keempat menunjukkan bahwa kepemilikan

manajerial dan kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap kepemilikan

institusional, sedangkan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap

kepemilikan institusional. Hasil pengujian variabel kontrol didapatkan hasil

bahwa ROA berpengaruh negatif terhadap kepemilikan institusional

sedangkan size dan beta tidak berpengaruh terhadap kepemilikan institusional.

Penelitian yang dilakukan oleh Chasanah (2008) meneliti faktor-faktor

yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio pada perusahaan yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia tahun 2004-2006 dengan menggunakan enam variabel

independen, yaitu: Debt to Total Asset (DTA), cash ratio, ukuran perusahaan,

Return On Asset (ROA), kepemilikan institusional, dan growth. Hasil

penelitian ini menunjukkan bahwa Debt To Total Asset (DTA) berpengaruh

positif dan tidak signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR), Cash Ratio

berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap Dividen Payout Ratio

(DPR), ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap

Dividen Payout Ratio (DPR), Return On Asset (ROA) berpengaruh positif dan

signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR), kepemilikan institusional

berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividen Payout Ratio (DPR),

Growth berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Dividen Payout Ratio

(DPR).

Hatta (2002) meneliti faktor-faktor yang berpengaruh terhadap

kebijakan dividen dengan menggunakan variabel FS (Fokus Perusahaan), firm


commit to user

39

size, insider ownership, jumlah pemegang saham biasa, free cash flow, dan

growth terhadap kebijakan dividen. Variabel FS dan firm size berpengaruh

positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Sedangkan variabel free

cash flow dan growth berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap

dividend payout ratio, variabel jumlah pemegang saham biasa dan insider

ownership berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap dividend payout

ratio.

Kouki dan Guizani (2009) meneliti tentang struktur kepemilikan dan

kebijakan dividen pada perusahaan-perusahaan di Tunisia tahun 1995-2001.

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel free cash flow, growth

opportunities dan ownership concentration berpengaruh positif dan signifikan

terhadap kebijakan dividen. Sedangkan variabel financial leverage, firm size,

institusional ownership dan state ownership berpengaruh negatif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen.

Amidu dan Abor (2006) meneliti tentang pengaruh profitability, risk,

cash flow, tax, institusional holding, growth dan market to book value

terhadap dividend payout ratio pada perusahaan di Ghana tahun 1998-2003.

Hasil penelitian ini menemukan bahwa profitability, cash flow, dan tax

berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Sedangkan risk,

institusional holding, growth dan market to book value berpengaruh negatif

terhadap dividend payout ratio.

Han, Lee dan Suk (1999) meneliti pengaruh institusional ownership

terhadap kebijakan dividen dengan menggunakan variabel institusional


commit to user

40

ownership sebagai variabel independen dan menggunakan variabel kontrol

(insider ownership, sales growth rate, capital expenditure to asset, debt to

asset, ROA, operating income to asset, dan target dividend yield). Hasil

penelitian ini menunjukkan bahwa institusional ownership berpengaruh positif


Saxena (1999) menguji pengaruh variabel growth, beta coefficient,

number of common stockholders, insider, investment opportunity set terhadap

dividend payout ratio. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel

growth, insider dan beta berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio,

sedangkan variabel investment opportunity set dan number of common

stockholder berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio.

Penelitian Jensen, Solberg dan Zorn (1992) yang berjudul

“Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend

Policy” mengembangkan tiga model penelitian. Model pertama menguji

pengaruh variabel dividend payout ratio, insider ownership, business risk,

profitability, R& D dan fixed asset terhadap debt ratio. Hasil pengujian regresi

menunjukkan bahwa dividend payout ratio dan fixed asset berpengaruh positif

dan signifikan terhadap debt ratio. Sedangkan insider ownership, business

risk, profitability dan R&D berpengaruh negatif dan signifikan terhadap debt

ratio. Model kedua menguji pengaruh debt ratio, insider ownership, business

risk, growth, investment dan profitability terhadap dividend payout ratio. Hasil

pengujian regresi menunjukkan bahwa debt ratio, insider ownership, business

risk, growth, dan investment berpengaruh negatif terhadap dividend payout


commit to user

41

ratio. Sedangkan profitability berpengaruh positif terhadap dividend payout

ratio. Model ketiga menguji pengaruh debt ratio, dividend payout, business

risk, R &D, size dan divisions terhadap insider ownership. Hasil pengujian

regresi menunjukkan bahwa debt ratio, dividend payout, R&D, size, divisions

berpengaruh negatif dan signifikan terhadap insider ownership. Sedangkan

business risk berpengaruh positif dan signifikan terhadap insider ownership.

Penelitian yang dilakukan oleh Holder, Langrehr dan Hexter (1998)

meneliti pengaruh variabel focus of firm (FS), firm size, insider ownership,

number of common shareholder, free cash flow dan growth terhadap dividend

payout ratio. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel FS, insider

ownership, dan growth berpengaruh signifikan negatif terhadap dividend

payout ratio. Sedangkan variabel firm size, number of common shareholder

dan free cash flow berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout

ratio.

Gugler dan Yurtoglu (2003) dalam penelitiannya menemukan bahwa

financial leverage berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio.

Mahadwarta (2002) meneliti interdependensi antara kebijakan leverage

dengan kebijakan dividen dalam perspektif teori keagenan. Penelitian

dilakukan pada perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada

tahun 1997-1999 dengan menggunakan variabel-variabel independen, yaitu:

common stock diversification, earnings volatility, standard deviation of

common stock return, firm size, growth, managerial ownership serta dua

variabel dependen, yaitu leverage dan dividen. Hasil penelitian ini


commit to user

42

menemukan bahwa pada persamaan leverage, hanya variabel firm size,

manajerial ownership dan dividen yang berpengaruh signifikan. Hasil

pengujian menunjukkan bahwa firm size berpengaruh signifikan positif

terhadap leverage, manajerial ownership berpengaruh signifikan positif

terhadap leverage, dividen berpengaruh positif terhadap leverage. Sedangkan

pada persamaan dividen, hanya variabel leverage yang berpengaruh signifikan

terhadap dividen. Hasil pengujian menunjukkan bahwa leverage berpengaruh

signifikan positif terhadap dividen.

Kurniati (2007) meneliti pengaruh profitabilitas, likuiditas, leverage,

free cash flow dan kesempatan investasi terhadap tingkat pengembalian

investasi pada equity securities. Dalam penelitian ini tingkat pengembalian

investasi diproksikan dengan dividend payout ratio. Hasil penelitian ini

menemukan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif dan tidak signifikan

terhadap dividend payout ratio, likuiditas berpengaruh positif dan signifkan

dividend payout ratio, leverage berpengaruh negatif dan tidak signifikan

terhadap dividend payout ratio, free cash flow berpengaruh positif dan tidak

signifikan terhadap dividend payout ratio. Sedangkan variabel kesempatan

investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio.

Penelitian yang dilakukan oleh Al-Malkawi (2009) meneliti tentang

faktor-faktor yang menjadi penentu keputusan dividen di Jordania, dengan

menggunakan lima variabel independen, yaitu: variabel agency cost, size,

profitability, financial leverage, growth dan investment opportunity. Hasil

penelitian ini membuktikan bahwa number common shareholder sebagai


commit to user

43

proksi dari variabel agency cost berpengaruh negatif namun tidak signifikan

terhadap dividen, insider ownership sebagai proksi kedua dari variabel agency

cost berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividen, firm size

berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividen, profitabilitas

berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividen, financial leverage

berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividen, growth dan investment

opportunities berpengaruh positif terhadap dividen.

Mollah, Keasey dan Short (2000) meneliti tentang pengaruh agency

cost terhadap kebijakan dividen dengan menggunakan empat variabel

independen, yaitu: insider ownership, dispersion of ownership, free cash flow,

dan collaterizable asset. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa insider

ownership berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio sedangkan

dispersion of ownership, collaterizable asset dan free cash flow berpengaruh

positif terhadap dividend payout ratio.

Rozeff (1982) melakukan penelitian yang berjudul “Growth, Beta and

Agency Cost As Determinants of Dividend Payout Ratios”. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa past growth dan future growth, beta coefficient, insider

ownership berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.

Sedangkan number of common shareholder berpengaruh positif dan signifikan



commit to user

44

K. Kerangka Pemikiran

Gambar II.1

Kerangka Pemikiran

Dari skema kerangka pemikiran tersebut, dapat diketahui bahwa model

dalam penelitian ini adalah meneliti mengenai pengaruh institusional

ownership, free cash flow, growth opportunities, financial leverage dan firm

size terhadap kebijakan dividen dengan menempatkan kebijakan dividen

sebagai variabel dependen dan institusional ownership, free cash flow,

growth opportunities, financial leverage dan firm size sebagai variabel

independen.

Kebijakan Dividen

Free Cash Flow

Growth Opportunities

Institusional Ownership

Financial Leverage

Firm Size


commit to user

45

L. Hipotesis

Hipotesis adalah jawaban sementara tentang rumusan masalah

penelitian yang belum dibuktikan kebenarannya. Berdasarkan kerangka

penelitian tersebut, hipotesis-hipotesis yang dibentuk dalam penelitian ini

bersumber pada penelitian terdahulu.

Pengaruh Institusional Ownership Terhadap Kebijakan Dividen

Adanya perbedaan kepentingan antara manajer dan para pemegang

saham menyebabkan adanya konflik keagenan. Hal ini terjadi karena manajer

berusaha untuk mengutamakan kepentingan pribadinya yang tidak sesuai

dengan keinginan pemegang saham. Konflik ini dapat dikurangi dengan

adanya suatu sistem pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-

kepentingan yang berbeda antara manajer dan pemegang saham. Tingkat

kepemilikan institusional yang tinggi akan menimbulkan pengawasan yang

lebih besar dari investor institusional sehingga menghalangi perilaku

opportunistik manajer. Adanya kepemilikan institusional dimaksudkan untuk

mengawasi manajemen agar dapat menjalankan tugasnya sesuai dengan

kepentingan pemegang saham dan dana berlebih yang tersedia di perusahaan

tidak disalahgunakan untuk kepentingan pribadi manajer. Selain itu,

monitoring agent memainkan peranan secara aktif dan konsisten di dalam

melindungi investasi saham yang mereka pertaruhkan di dalam perusahaan.

Menurut Chasanah (2008), kepemilikan saham institusi akan

meningkatkan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen,

sehingga manajemen akan menunjukkan kinerja yang baik yang akan dapat


commit to user

46

meningkatkan keuntungan perusahaan. Kenaikan keuntungan ini berdampak

pada peningkatan dividen, sehingga kepemilikan institusional yang meningkat

akan meningkatkan dividend payout ratio. Hasil penelitiannya menyimpulkan

bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap dividend payout

ratio. Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian Istiqomah (2006) yang

menemukan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen. Istiqomah (2006) menyatakan bahwa

investor institusional cenderung menyukai dividen yang tinggi daripada

capital gain. Adanya arah hubungan yang positif antara institusional

ownership dan kebijakan dividen tersebut sesuai dengan teori “bird in the

hand” yang menyatakan bahwa sesungguhnya investor jauh lebih menghargai

pendapatan yang diharapkan dari dividen dibandingkan dengan pendapatan

yang diharapkan dari keuntungan modal (capital gain) karena komponen hasil

dividen risikonya lebih kecil dari komponen keuntungan modal (capital gain).

Penelitian lain yang dilakukan oleh Han, Lee dan Suk (1999) dan Short,

Zhang dan Keasey (2002) dalam Kouki dan Guizani (2009) juga menemukan

bahwa institusional ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan

dividen.

Berdasarkan penjelasan di atas maka hipotesis yang diajukan adalah

sebagai berikut:

Ha1: Institusional Ownership berpengaruh positif terhadap kebijakan

dividen.


commit to user

47

Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Dividen

Menurut Sartono (2001:293), posisi kas perusahaan harus

dipertimbangkan manajemen perusahaan dalam menentukan kebijakan

dividen. Dividen merupakan cash outflow, sehingga semakin besar posisi kas

perusahaan maka semakin besar dividen yang dibagikan. Meskipun

perusahaan dapat memperoleh laba yang tinggi namun apabila posisi kas

menunjukkan keadaan yang tidak begitu baik, perusahaan mungkin tidak

dapat membayar dividen. Misalnya, apabila perusahaan membutuhkan dana

yang cukup besar untuk membiayai investasinya atau perusahaan tersebut

sedang tumbuh sehingga sebagian besar dananya tertanam dalam aktiva tetap

dan modal kerja, maka kemampuannya untuk membayar dividen kas pun

sangat terbatas. Menurut Rosdini (2009), posisi kas yang benar-benar tersedia

bagi pemegang saham akan tergambar pada free cash flow yang dimiliki oleh

perusahaan.

Sesuai teori keagenan, apabila perusahaan mempunyai free cash flow,

manajer perusahaan mendapat tekanan dari pemegang saham untuk

membagikannya dalam bentuk dividen. Hal ini dilakukan untuk mencegah

pihak manajemen menggunakan free cash flow untuk hal-hal yang tidak sesuai

dengan tujuan perusahaan dan cenderung merugikan para pemegang saham.

Oleh karena itu, pihak manajemen membagikan free cash flow agar dapat

menekan biaya agensi atau agency cost.

Beberapa penelitian terdahulu menemukan bahwa free cash flow

berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Yaitu semakin besarnya free


commit to user

48

cash flow (aliran kas bebas) yang dimiliki perusahaan, semakin tinggi jumlah

dividen yang dibagikan kepada investor. Penelitian yang dilakukan oleh

Mollah, Keasey dan Short (2000) juga Holder, Langrehr dan Hexter (1998),

menemukan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend

payout ratio. Hasil penelitian-penelitian tersebut konsisten dengan penelitian

yang dilakukan oleh Rosdini (2009) yang juga menemukan bahwa free cash

flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio.

Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah:

Ha2 : Free Cash Flow berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.

Pengaruh Growth Opportunities Terhadap Kebijakan Dividen

Higgins (1972) dalam Amidu dan Abor (2006) menunjukkan bahwa

dividend payout ratio berhubungan secara negatif dengan kebutuhan dana

perusahaan untuk membiayai kesempatan pertumbuhannya. Perusahaan yang

memiliki kesempatan pertumbuhan yang tinggi akan membutuhkan dana

investasi yang lebih besar sehingga akan cenderung mengurangi pembayaran

dividen karena pendapatan yang dihasilkan digunakan untuk membiayai

keperluan investasi. Oleh karena itu, semakin tinggi kesempatan pertumbuhan

perusahaan, maka semakin kecil jumlah dividen yang dibagikan kepada

pemegang saham. Hal ini sesuai dengan argumen Riyanto (1994) yang

menyatakan bahwa semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan,

semakin besar kebutuhan dana di waktu mendatang untuk membiayai

pertumbuhannya. Perusahaan tersebut biasanya akan lebih senang untuk


commit to user

49

menahan pendapatannya daripada dibayarkan sebagai dividen dengan

mengingat batasan-batasan biayanya.

Penelitian yang dilakukan oleh Saxena (1999), Amidu dan Abor

(2006), Holder, Langrehr dan Hexter (1998) menemukan bahwa growth

berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio. Hasil penelitian-

penelitian tersebut mendukung hasil penelitian Rozeff (1982) yang

menemukan bahwa past growth dan future growth berpengaruh negatif


Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis yang diajukan dalam

penelitian ini adalah :

Ha3 : Growth opportunities berpengaruh negatif terhadap kebijakan

dividen.

Pengaruh Financial Leverage Terhadap Kebijakan Dividen

Menurut Sartono (2001:120), financial leverage menunjukkan proporsi

atas penggunaan hutang untuk membiayai investasinya. Jika perusahaan

menggunakan hutang semakin banyak, maka semakin besar beban tetap yang

berupa bunga dan angsuran pinjaman pokok yang harus dibayar. Apabila

perusahaan menentukan bahwa pelunasan hutangnya akan diambilkan dari

laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari

pendapatannya untuk keperluan tersebut, sehingga hanya sebagian kecil

pendapatan yang dapat dibayarkan sebagai dividen. Rozeff (1982)

menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat financial leverage yang tinggi


commit to user

50

cenderung membayar dividend payout ratio yang rendah untuk mengurangi

biaya transaksi yang berkaitan dengan pendanaan eksternal.

Dalam penelitian yang dilakukan oleh Nuringsih (2005), Jensen,

Solberg dan Zorn (1992) serta Gugler dan Yurtoglu (2003), menemukan

bahwa hutang berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio. Hasil

penelitian-penelitian tersebut menunjukkan bahwa semakin besar proporsi

hutang yang dimiliki oleh perusahaan, maka semakin rendah dividen yang

dibayarkan kepada pemegang saham.

Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis yang diajukan dalam

penelitian ini adalah :

Ha4 : Financial Leverage berpengaruh negatif terhadap kebijakan

dividen.

Pengaruh Firm Size Terhadap Kebijakan Dividen

Menurut Chang dan Rhee (1990) dalam Nuringsih (2005), perusahaan

besar cenderung membagikan dividen yang besar daripada perusahaan kecil.

Suatu perusahaan besar dan sudah mapan memiliki akses yang mudah menuju

pasar modal. Kemudahan akses ke pasar modal ini cukup berarti bagi

fleksibilitas dan kemampuan perusahaan untuk memperoleh dana yang lebih

besar sehingga dapat membayar dividen yang besar kepada pemegang saham.

Sebaliknya, perusahaan dengan skala kecil tidak mudah melakukan

penambahan modal karena terbatasnya informasi dan akses ke pasar modal.

Oleh karena itu, perusahaan kecil memandang laba ditahan merupakan sumber

dana terbaik yang dapat dihimpun untuk memenuhi tambahan modal baru.


commit to user

51

Sehingga perusahaan kecil cenderung membayar dividen yang rendah.

Penelitian yang dilakukan oleh Hatta (2002), Crutchley dan Hansen (1989)

dalam Nuringsih (2005), Holder, Langrehr dan Hexter (1998) menemukan

bahwa firm size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.

Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah :

Ha5 : Firm size berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen.


commit to user

52

BAB III

METODE PENELITIAN

A. Jenis Penelitian

Sesuai dengan tujuan penelitian, yaitu untuk menganalisis pengaruh

institusional ownership, free cash flow, growth opportunities, financial

leverage dan firm size terhadap kebijakan dividen, maka jenis penelitian yang

digunakan adalah jenis penelitian penjelasan (explanatory research).

Penelitian penjelasan (explanatory research) yaitu penelitian yang

memfokuskan pada hubungan antara variabel-variabel penelitian dan menguji

hipotesis yang dirumuskan.

B. Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel

1. Populasi

Populasi merupakan sekelompok orang, kejadian, atau segala

sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu (Indriyanto dan Supomo,

1999:115). Populasi dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan

manufaktur yang terdaftar Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2006-

2009.

2. Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel

Sampel merupakan sebagian dari populasi yang karakteristiknya

akan diselidiki dan dianggap dapat mewakili populasi. Perusahaan yang


commit to user

53

menjadi sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2006-2009. Penelitian ini

menggunakan metode penggabungan atau pooling data mulai tahun 2006-

2009. Pooling data dilakukan dengan menjumlahkan perusahaan yang

memenuhi kriteria penelitian selama 4 tahun pengamatan yaitu tahun

2006-2009.

Teknik penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan

metode purposive sampling yaitu metode penentuan sampel dengan

berdasarkan kriteria-kriteria tertentu yang disesuaikan dengan tujuan

penelitian. Kriteria – kriteria dalam pengambilan sampel ini adalah:

1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan

membagikan dividen selama periode pengamatan.

2. Perusahaan tersebut mencantumkan data proporsi kepemilikan

saham institusional selama periode pengamatan.

3. Perusahaan manufaktur yang selalu menyajikan laporan keuangan

secara lengkap tahun 2006-2009.

4. Perusahaan mempunyai data yang menunjang untuk penelitian ini.


commit to user

54

Jumlah sampel yang memenuhi kriteria dalam penelitian ini akan

ditampilkan secara ringkas dalam tabel berikut:

Tabel III.1

Perhitungan Sampel Perusahaan

Keterangan Jumlah

Sampel

Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia (BEI) selama periode pengamatan.

Perusahaan yang tidak membagikan dividen.

Perusahaan yang membagikan dividen.

Perusahaan yang tidak memiliki kepemilikan

institusional.

Sampel yang dikeluarkan karena data tidak lengkap.

Perusahaan sampel

588

(427)

161

(2)

(12)

147

Sumber: Hasil Pengumpulan Data

C. Jenis dan Sumber Data

Menurut Indriantoro dan Supomo (1999), sumber data dibagi menjadi

dua, yaitu data primer dan data sekunder. Data primer adalah sumber data

penelitian yang diperoleh secara langsung dari sumber asli (tidak melalui

media perantara). Data sekunder merupakan sumber data penelitian yang


commit to user

55

diperoleh peneliti secara tidak langsung melalui media perantara (diperoleh

dan dicatat oleh pihak lain).

Penelitian ini merupakan penelitian yang bersifat kuantitatif dan data

yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder, yang berupa

data laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek

Indonesia tahun 2006-2009. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini

berasal dari data yang dipublikasikan oleh Divisi Riset dan Pengembangan

Bursa Efek Indonesia (BEI) yang berupa Indonesian Capital Market Directory

(ICMD) serta laporan keuangan tahunan masing-masing perusahaan tahun

2006-2009 yang diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia

(www.idx.co.id).

Data yang digunakan dalam penelitian ini antara lain: neraca, laporan

laba/rugi, laporan arus kas, data proporsi kepemilikan institusional, data harga

penutupan saham akhir tahun, dan data jumlah saham yang beredar untuk

masing-masing perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini.

D. Metode Pengumpulan Data

Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah

dokumentasi, yaitu didasarkan pada laporan keuangan yang dipublikasikan

oleh Bursa Efek Indonesia melalui Indonesian Capital Market Directory

(ICMD) dan laporan keuangan tahunan masing-masing perusahaan periode

2006-2009 yang diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia

(www.idx.co.id).


commit to user

56

E. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel:

1. Variabel Dependen

Variabel dependen dalam penelitian ini adalah kebijakan dividen,

yang akan diukur dengan dividend payout ratio, yaitu perbandingan antara

dividen yang dibayarkan dengan laba bersih (Brigham dan Houston,

2004:65). Variabel ini akan disimbolkan dengan DPR. Sumber data dari

variabel ini diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD).

Dividend payout ratio ini dihitung dengan rumus:

2. Variabel Independen

a. Institusional Ownership

Institusional ownership atau kepemilikan institusional

menggambarkan tingkat kepemilikan saham oleh institusional dalam

perusahaan sebagai monitoring agent, yang termasuk pemilik

institusional antara lain perusahaan asuransi, bank, perusahaan

investasi dan kepemilikan oleh institusi lain. Variabel ini akan

disimbolkan dengan INST. Sumber data dari variabel ini diperoleh

dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD).

Institusional ownership dihitung dengan rumus :


commit to user

57

b. Free Cash Flow

Free cash flow merupakan kas lebih perusahaan yang dapat

didistribusikan kepada pemegang saham yang tidak diperlukan untuk

modal kerja atau investasi pada aset tetap (Ross et al., 2000) dalam

Rosdini (2009).

Sesuai dengan penelitian Rosdini (2009), free cash flow dihitung

sebagaimana merujuk kepada Ross, et al. (2000). Variabel ini akan

disimbolkan dengan FCF. Perhitungan free cash flow dalam penelitian

dapat dirumuskan sebagai berikut:

Keterangan

Cash flow from operation = aliran kas operasi perusahaan.

Capital expenditure = aktiva tetap akhir periode dikurangi aktiva

tetap pada awal periode.

Changes in NWC (changes in net working capital) = selisih antara

modal kerja bersih akhir tahun dikurangi modal kerja bersih awal

tahun.

Total asset = total aktiva perusahaan


commit to user

58

c. Growth Opportunities

Variabel growth opportunities dalam penelitian ini diproksikan

dengan rasio market to book value of equity. Selanjutnya, variabel ini

akan disimbolkan dengan GROWTH di dalam persamaan. Rasio

market to book value of equity adalah rasio nilai pasar (market value)

terhadap nilai buku (book value). Smith dan Watts (1992) serta Gaver

dan Gaver (1993) dalam Jogiyanto (2008:117) menggunakan rasio

pasar dibagi dengan nilai buku sebagai pengukur pertumbuhan

perusahaan. Rumus market to book value of equity adalah sebagai

berikut :

d. Financial Leverage

Variabel financial leverage dalam penelitian ini diproksikan

dengan Debt to Equity Ratio (DER). Selanjutnya, variabel ini akan

disimbolkan dengan FLEV di dalam persamaan. Sumber data dari

variabel ini diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory

(ICMD). Menurut Sartono (2001:121) Debt to Equity Ratio (DER)

dihitung dengan rumus sebagai berikut:


commit to user

59

e. Firm Size

Dalam penelitian ini, firm size atau ukuran perusahaan diukur

dengan log natural dari total aset (Crutchley dan Hansen,1989) dalam

Nuringsih (2005). Variabel ini akan disimbolkan dengan SIZE.

Sumber data dari variabel ini diperoleh dari Indonesian Capital Market

Directory (ICMD).

F. Model Regresi

Model persamaan regresi yang digunakan adalah sebagai berikut:

DPRit = b0 + b1INSTit + b2FCFit + b3GROWTHit + b4FLEVit + b5SIZEit+e

Keterangan:

DPR = Kebijakan Dividen (Dividend Payout Ratio)

b0 = Konstanta

b1, b2, b3, b4, b5 = Koefisien regresi

INST = Institusional Ownership

FCF = Free Cash Flow

GROWTH = Growth Opportunities

FLEV = Financial Leverage

SIZE = Firm Size

e = standard error


commit to user

60

G. Teknik Analisis Data

1. Analisis Statistik Deskriptif

Analisis statistik deskriptif merupakan suatu analisis yang

digunakan dalam penelitian, dengan menyajikan data mentah yang telah

diolah menjadi data yang mudah dipahami. Data-data yang telah diperoleh

diolah dengan menggunakan analisis statistik yang kemudian disajikan

dalam bentuk tabel frekuensi proporsi.

Analisis statistik deskriptif menggambarkan fenomena atau

karakteristik dari data melalui karakteristik distribusinya (Djarwanto,

2001). Statistik deskriptif menggambarkan tentang ringkasan data

penelitian seperti mean, standar deviasi, varians, modus, sum, range,

minimum dan maksimum.

2. Uji Normalitas Data

Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah variabel

pengganggu atau residual memiliki distribusi normal. Sebagai dasar bahwa

uji t dan uji F mengasumsikan bahwa nilai residual mengikuti distribusi

normal. Jika asumsi ini dilanggar maka model regresi dianggap tidak valid

dengan jumlah sampel yang ada (Imam Ghozali, 2006:147).

Pada penelitian ini uji normalitas dilakukan dengan One Sample

Kolmogorov Test melalui program SPSS. Penelitian ini menggunakan

signifikansi 5%. Data dianggap normal apabila nilai Asymp. Sig. (2-tailed)

> 0,05. Jika data tidak berdistribusi normal, dapat dilakukan transformasi


commit to user

61

data dengan menggunakan bentuk log sehinggga nilai transformasi

tersebut dapat memenuhi batas yang ditentukan.

3. Uji Asumsi Klasik

a. Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas bertujuan untuk mengetahui hubungan

linear yang sempurna atau pasti diantara variabel independen yang

menjelaskan model regresi (Gujarati, 2009). Bila terjadi hubungan

linier yang ”sempurna” pada beberapa atau semua variabel

independen maka terdapat korelasi yang sangat kuat diantara variabel

independen. Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi

antar variabel independen. Pendeteksian multikolinearitas dapat

dilihat dari beberapa hal (Gujarati, 2009):

1) Jika nilai dari Variance Inflation Factor (VIF) kurang dari 10

dan nilai tolerance lebih dari 0,1 maka dapat dikatakan bahwa

model yang digunakan dalam model terbebas dari

multikolinearitas.

2) Jika koefisien korelasi antara masing-masing variabel

independen tidak lebih dari 0,70, maka model penelitian terbebas

dari multikolinearitas dan sebaliknya.

3) Jika nilai koefisien determinan maupun R-Square diatas 0,60,

tapi tidak ada variabel dependen, maka dapat dikatakan bahwa

model terkena multikolinearitas.


commit to user

62

Dalam penelitian ini, untuk melihat pada model regresi

ditemukan ada atau tidaknya korelasi antar variabel bebas dilakukan

dengan melihat nilai tolerance dan nilai VIF (Variance Influence

Factor). Apabila nilai tolerance lebih dari 0,1 dan nilai VIF kurang

dari 10 berarti tidak terjadi gejala multikolinearitas.

b. Uji Autokorelasi

Autokorelasi didefinisikan sebagai korelasi antar anggota

serangkaian observasi yang diurutkan menurut waktu dan ruang.

Pengujian ini perlu dilakukan untuk mengetahui ada tidaknya

hubungan antar unsur gangguan pada observasi dengan unsur

gangguan pada observasi lain (Gujarati, 2009). Autokorelasi sering

terjadi pada sampel dengan metode pengumpulan timeseries. Metode

paling terkenal untuk mendeteksi ada tidaknya korelasi adalah

menggunakan pengujian Durbin-Watson. Penentuan nilai Durbin-

Watson dibantu dengan tabel dl dan du.

Pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi (Ghozali,2006):

Hipotesis nol Keputusan Jika Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada autokorelasi positif Tidak ada autokorelasi negatif Tidak ada autokorelasi negatif Tidak ada autokorelasi, positif atau negatif

Tolak No desicion

Tolak No decision

Tidak ditolak

0 < d < dl dl < d < du 4-dl < d < 4

4-du ≤ d ≤ 4-dl du < d < 4-du


commit to user

63

c. Uji Heteroskedastisitas

Uji heteroskedastisitas ini dimaksudkan untuk mengetahui

apakah dalam sebuah model regresi terjadi ketidaksamaan varians

dari residual, dari suatu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika

varians dari residual dari suatu pengamatan ke pengamatan yang lain

tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika varians berbeda

disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah tidak

terjadi heteroskedastisitas (Ghozali, 2006).

Heteroskedastisitas dapat dilihat dari pola pada scatterplot.

Heteroskedastisitas tidak terjadi apabila pada scatterplot menunjukkan

sebagai berikut:

1) Titik-titik data menyebar diatas dan dibawah atau di sekitar 0

2) Titik-titik data tidak mengumpul hanya di atas atau di bawah

3) Penyebaran titik tidak boleh membentuk pola berulang melebar,

menyempit, kemudian melebar kembali

4) Penyebaran tidak berpola

4. Pengujian Hipotesis

a. Pengujian Koefisien Regresi Berganda Secara Simultan (uji F)

Uji F digunakan untuk menguji pengaruh variabel independen

terhadap varibel dependen secara simultan. Langkah-langkah yang

ditempuh dalam uji F adalah:


commit to user

64

i. Menentukan Hipotesis Nol (H0) dan Hipotesis Alternatif (Ha)

H0 : b1, b2, b3, b4, b5 = 0, artinya variabel independen secara simultan

tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

Ha : b1, b2, b3, b4, b5 ≠ 0, artinya variabel independen secara simultan

berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

ii. Menentukan tingkat signifikansi (α) sebesar 5%, maka:

jika probabilitas F < α, berarti H0 ditolak

jika probabilitas F > α, berarti H0 diterima

iii. Membandingkan Fhitung dan Ftabel.

i) Apabila Fhitung < Ftabel maka H0 diterima atau Ha ditolak

ii) Apabila Fhitung > Ftabel maka H0 ditolak atau Ha diterima

b. Pengujian Koefisien Regresi Parsial (Uji t)

Uji t digunakan untuk menguji pengaruh varibel-variabel

independen terhadap variabel dependen secara parsial. Langkah-

langkah yang ditempuh dalam uji t adalah sebagai berikut:

i. Menentukan Hipotesis Nol (H0) dan Hipotesis Alternatif (Ha)

H0 : bi = 0, artinya variabel independen secara parsial tidak

berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

Ha : bi ≠ 0, artinya variabel independen secara parsial berpengaruh

signifikan terhadap variabel dependen.


commit to user

65

ii. Menentukan tingkat signifikansi (α) sebesar 5%, maka :

jika probabilitas t < α, berarti Ho ditolak

jika probabilitas t > α, berarti Ho diterima

iii. Membandingkan thitung dan ttabel

i) Apabila thitung < ttabel maka H0 diterima atau Ha ditolak

ii) Apabila thitung > ttabel maka H0 ditolak atau Ha diterima

c. Analisis Koefisien Determinasi (R2)

Koefisien determinasi (R2) digunakan untuk mengetahui

sampai seberapa besar persentase variasi variabel dependen pada

model dapat diterangkan oleh variabel independen (Gujarati,2009).

Koefisien determinasi (R2) dinyatakan dalam persentase yang nilainya

berkisar antara 0<R2<1. Nilai R2 yang kecil berarti kemampuan

variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi variabel

dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-

variabel independen memberikan hampir semua informasi yang

dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen.


commit to user

66

BAB IV

ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Sampel

Penelitian ini mengambil data sampel perusahaan-perusahaan

manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2006-2009.

Data yang dipergunakan merupakan data sekunder yang berupa laporan

keuangan publikasi yang diperoleh dari ICMD (Indonesian Capital Market

Directory) dan data laporan keuangan tahunan masing-masing perusahaan

tahun 2006-2009 yang diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia

(www.idx.co.id).

Berdasarkan kriteria yang telah ditentukan pada bab sebelumnya,

diperoleh sampel dengan rincian sebagai berikut:

Tabel IV.1

Hasil Pengambilan Sampel

Tahun Populasi Sampel

2006 142 Perusahaan 43 Perusahaan




Jumlah 588 Perusahaan 147 Perusahaan

Sumber: hasil pengumpulan data


commit to user

67

B. Statistik Deskriptif

Untuk mengetahui gambaran umum karakteristik masing-masing

variabel dalam penelitian ini, maka dilakukan perhitungan statistik deskriptif

yang meliputi nilai maximum, minimum, rata-rata, maupun standar deviasi

dari masing-masing variabel. Berikut ini disajikan hasil statistik deskriptif:

Tabel IV.2

Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

Descriptive Statistics

147 .0457 2.3915 .402652 .3286675

147 .1293 .9900 .715623 .1854175

147 -.3818 .5816 .071157 .1526368

147 .10 35.45 2.6021 4.01919

147 .0606 8.4413 1.144208 1.1527932

147 10.6825 18.3035 14.204403 1.5220801

147

DPR

INST

FCF

GROWTH

FLEV

SIZE

Valid N (listwise)

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

Sumber: Hasil Pengolahan Data, Lampiran

Dari tabel IV.2 menunjukkan bahwa mean dari variabel dividend

payout ratio adalah 40,26% dengan nilai maximum 239,15% dan nilai

minimum 4,57% dengan standar deviasi 32,86%. Mean dari variabel

institusional ownership adalah 71,56% dengan nilai maximum 99,00% dan

nilai minimum 12,93% dengan standar deviasi 18,54%. Mean free cash flow

adalah 0,0711 dengan nilai maximum 0,5816 dan nilai minimum -0,3818

dengan standar deviasi 0,1526. Mean growth opportunities adalah 2,6021

dengan nilai maximum 35,45 dan nilai minimum 0,10 dengan standar deviasi

4,0191. Mean financial leverage adalah 1,1442 dengan nilai maximum 8,4413

dan nilai minimum 0,0606 dengan standar deviasi 1,1527. Mean firm size


commit to user

68

adalah 14,2044 dengan nilai maximum 18,3035 dan nilai minimum 10,6825

dengan standar deviasi 1,5220.

C. Pengujian Normalitas Data

Pengujian terhadap normalitas data dilakukan uji Kolmogorov-

Smirnov (Imam Ghozali: 2006). Jika Asymp. Sig (2-tailed) > 0.05, maka data

terdistribusi normal dan jika Asymp. Sig (2-tailed) < 0.05, maka data tidak

terdistribusi normal. Dari pengujian diperoleh hasil sebagai berikut:

Tabel IV.3

Hasil Uji One Sample Kolmogorov-Smirnov test

sebelum transformasi data

Variabel Asymp.Sig (2-tailed) Interpretasi Hasil

DPR 0,000 Tidak Normal

INST 0,087 Normal

FCF 0,283 Normal

GROWTH 0,000 Tidak Normal

FLEV 0,000 Tidak Normal

SIZE 0,332 Normal

Residual 0,000 Tidak Normal


Berdasarkan hasil uji Kolmogorov Smirnov pada tabel IV.3

menunjukkan bahwa variabel dividend payout ratio, growth opportunies,

dan financial leverage memiliki distribusi yang tidak normal karena nilai

Asymp.Sig(2-tailed)< 0,05, demikian halnya dengan hasil uji Kolmogorov


commit to user

69

Smirnov dari nilai residualnya yang menunjukkan distribusi yang tidak

normal. Variabel-variabel yang tidak terdistribusi normal tersebut perlu

dilakukan tindakan selanjutnya dengan melakukan transformasi melalui

metode logaritma natural untuk mengubah distribusi ketiga variabel

tersebut menjadi normal. Pengujian normalitas data setelah dilakukan

transformasi kemudian dilihat pula berdasarkan hasil uji Kolmogorov

Smirnov melalui nilai residualnya. Hasil pengujian normalitas terhadap

variabel yang tidak terdistribusi normal dan nilai residual disajikan dalam

tabel IV.4 seperti berikut:

Tabel IV.4

Hasil Uji One Sample Kolmogorov-Smirnov test

setelah transformasi data

Variabel Asymp.Sig (2-tailed Interpretasi Hasil

LnDPR 0,344 Normal

INST 0,087 Normal

FCF 0,283 Normal

LnGROWTH 0,979 Normal

LnFLEV 0,639 Normal

SIZE 0,332 Normal

Residual 0,473 Normal


Berdasarkan tabel IV.4 diatas menunjukkan bahwa setelah

dilakukan transformasi data terhadap ketiga variabel yang semula tidak

berdistribusi normal tersebut telah membaik karena seluruh variabel yang


commit to user

70

dilihat melalui normalitas dari data residualnya telah berdistribusi normal

dengan nilai Asymp.Sig (2-tailed) > 0,05.

D. Pengujian Asumsi Klasik

1. Uji Multikolinearitas

Pengujian multikolinearitas digunakan untuk menguji apakah

variabel independen ditemukan adanya korelasi. Untuk asumsi ini dapat

dilihat dari nilai tolerance dan VIF dengan kriteria apabila nilai tolerance

> 0,1 dan nilai VIF < 10,0 berarti tidak ada multikolinearitas antara

variabel independen. Hasil pengujian multikolinearitas adalah sebagai

berikut:

Tabel IV.5

Hasil Uji Multikolinearitas

Variabel Tolerance VIF Kesimpulan

INST

FCF

LnGROWTH

LnFLEV

SIZE

0,912

0,962

0,976

0,887

0,930

1,085

1,039

1,025

1,127

1,075

Tidak terjadi multikolinearitas





Variabel dependen: Ln DPR Sumber: Hasil Pengolahan Data, Lampiran

Berdasarkan tabel IV.5 maka dapat disimpulkan bahwa semua

variabel independen memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 dan


commit to user

71

memiliki nilai VIF lebih kecil dari 10,0. Hal tersebut menyatakan bahwa

tidak ditemukan gejala multikolinearitas pada variabel yang diteliti.

b. Uji Autokorelasi

Pengujian ada tidaknya gejala autokorelasi pada model dapat diuji

dengan melihat koefisien hasil uji Durbin-Watson dari variabel. Kemudian

setelah mendapatkan hasilnya akan dilakukan perbandingan dengan nilai

Dl dan Du berdasar tabel D-W. Hasil pengujian Durbin-Watson program

spss didapatkan:

Tabel IV.6

Hasil Uji Autokolerasi

Model Summaryb

.385a .148 .118 .63214 1.989Model1

R R SquareAdjustedR Square

Std. Error ofthe Estimate

Durbin-Watson

Predictors: (Constant), SIZE, LNGROWTH, INST, FCF, LNFLEVa.

Dependent Variable: LNDPRb.

Dari hasil uji autokorelasi pada tabel IV.6 dapat diketahui bahwa

koefisien Durbin-Watson adalah sebesar 1,989. Sedangkan hasil Dl

berdasarkan table D-W sebesar 1,660 dan nilai Du sebesar 1,812. Dapat

disimpulkan bahwa nilai Durbin Watson (1,989) lebih besar daripada nilai

Du (1,812) sehingga tidak terjadi autokorelasi.


commit to user

72

c. Uji Heteroskedastisitas

Pengujian asumsi klasik terakhir adalah uji heteroskedastisitas. Uji

heteroskedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui apakah dalam model

regresi terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke

pengamatan yang lain (Ghozali, 2006:125).

Cara memprediksi ada tidaknya heteroskedastisitas pada suatu

model dapat dilihat dari scatterplot. Gambar scatterplot menunjukkan pola

berikut:

Scatterplot

Dependent Variable: LNDPR

Regression Standardized Predicted Value

3210-1-2-3

Reg

ress

ion

Stu

dent

ized

Res

idua

l

4

3

2

1

0

-1

-2

-3

Gambar IV.1

Hasil Pengujian Heteroskedastisitas

Berdasarkan gambar IV.1 terlihat bahwa grafik menyebar diatas

dan di bawah sumbu Y (0) dan tidak membentuk pola tertentu maka dapat

disimpulkan tidak terjadi heteroskedastisitas dalam model regresi.


commit to user

73

E. Analisis Regresi Berganda

Model persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini adalah:

DPRit = b0 + b1INSTit + b2FCFit + b3GROWTHit + b4FLEVit + b5SIZEit+e

Keterangan:

DPR = Kebijakan Dividen (Dividend Payout Ratio) b0 = Konstanta b1, b2, b3, b4, b5 = Koefisien regresi INST = Institusional Ownership FCF = Free Cash Flow GROWTH = Growth Opportunities FLEV = Financial Leverage SIZE = Firm Size e = standar error

Hasil pengujian normalitas data ternyata menunjukkan bahwa variabel

dividend payout ratio, growth opportunities, dan financial leverage tidak

terdistribusi normal sehingga pada ketiga variabel tersebut harus dilakukan

transformasi ke dalam bentuk logaritma natural (Ln) untuk memperbaiki

normalitas data. Proses transformasi data merubah persamaan regresi menjadi:

LnDPRit = b0 + b1INSTit + b2FCFit + b3 LnGROWTHit + b4 LnFLEVit +

b5SIZEit + e

Keterangan:

LnDPR = Kebijakan Dividen (Dividend Payout Ratio) b0 = Konstanta b1, b2, b3, b4, b5 = Koefisien regresi INST = Institusional Ownership FCF = Free Cash Flow LnGROWTH = Growth Opportunities LnFLEV = Financial Leverage SIZE = Firm Size e = standar error


commit to user

74

Hasil pengujian regresi yang telah dilaksanakan dapat dilihat dalam tabel IV.7

sebagai berikut:

Tabel IV.7

Hasil Pengujian Regresi Berganda

Variabel Koef. Regresi t hitung Sig-t

(Constant) -2,683 -4,805 0,000

INST 0,884 3,008 0,003***

FCF 0,729 2,087 0,039**

LnGROWTH 0,070 1,314 0,191

LnFLEV -0,079 -1,293 0,198

SIZE 0,057 1,591 0,114

F hitung 4,898

Sig-F 0,000***

Variabel dependen: Ln DPR Keterangan : ** signifikan pada level 5% *** signifikan pada level 1% Sumber: Hasil Pengolahan Data, Lampiran

Dari hasil regresi linear berganda pada tabel IV.7, maka didapat

persamaan regresi sebagai berikut :

LnDPRit = -2,683 + 0,884 INSTit + 0,729 FCFit + 0,070 LnGROWTHit – 0,079

LnFLEVit + 0,057 SIZEit

Dari persamaan regresi yang terbentuk, maka dapat diinterpretasikan sebagai

berikut:

1. Konstanta yang diperoleh sebesar -2,683 menyatakan bahwa apabila

semua variabel independen bernilai nol, maka dividend payout ratio

akan sebesar -2,683.


commit to user

75

2. Koefisien regresi institusional ownership diperoleh sebesar 0,884. Hal

ini berarti apabila variabel institusional ownership naik sebesar 1

persen, dengan asumsi variabel lain nilainya konstan, maka akan

diikuti oleh kenaikan dividend payout ratio sebesar 0,884 atau 88,4

persen.

3. Koefisien regresi free cash flow diperoleh sebesar 0,729. Hal ini berarti

apabila variabel free cash flow naik sebesar 1 persen, dengan asumsi

variabel lain nilainya konstan, maka akan diikuti oleh kenaikan

dividend payout ratio sebesar 0,729 atau 72,9 persen.

4. Koefisien regresi growth opportunities diperoleh sebesar 0,070. Hal ini

berarti apabila variabel growth opportunities naik sebesar 1 persen,

dengan asumsi variabel lain nilainya konstan, maka akan diikuti oleh

kenaikan dividend payout ratio sebesar 0,070 atau 7 persen.

5. Koefisien regresi financial leverage diperoleh sebesar -0,079. Hal ini

berarti apabila variabel financial leverage naik sebesar 1 persen

dengan asumsi variabel lainnya tetap, maka akan diikuti oleh

penurunan dividend payout ratio sebesar 0,079 atau 7,9 persen.

6. Koefisien regresi firm size diperoleh sebesar 0,057. Hal ini berarti

apabila variabel firm size naik sebesar 1 persen dengan asumsi variabel

lainnya tetap, maka akan diikuti oleh kenaikan dividend payout ratio

sebesar 0,057 atau 5,7 persen.


commit to user

76

F. Hasil Pengujian Hipotesis

1. Uji Hipotesis Secara Simultan

Pengujian secara simultan dilakukan dengan menggunakan uji-F

untuk menguji pengaruh variabel institusional ownership, free cash flow,

growth opportunities, financial leverage dan firm size secara simultan


Tabel IV.8

Hasil Uji F

ANOVAb

9.786 5 1.957 4.898 .000a

56.343 141 .40066.130 146

RegressionResidual

Total

Model1

Sum ofSquares df Mean Square F Sig.

Predictors: (Constant), SIZE, LNGROWTH, INST, FCF, LNFLEVa.


Berdasarkan tabel IV.8 dapat diketahui nilai F hitung adalah

sebesar 4,898 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,000 yang berarti

signifikan pada tingkat signifikansi 1%. Berdasarkan hasil pengujian ini

dapat disimpulkan bahwa institusional ownership, free cash flow, growth

opportunities, financial leverage dan firm size berpengaruh secara

simultan terhadap kebijakan dividen.


commit to user

77

2. Hasil Uji Hipotesis Secara Parsial

Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji t untuk menguji

pengaruh institusional ownership, free cash flow, growth opportunities,

financial leverage dan firm size terhadap kebijakan dividen secara parsial.

Tabel IV.9

Hasil Uji t

Variabel Koef.

Regresi t hitung Sig-t Keterangan

Institusional Ownership 0,884 3,008 0,003*** Ha1 diterima

Free Cash Flow 0,729 2,087 0,039** Ha2 diterima

Growth Opportunities 0,070 1,314 0,191 Ha3 ditolak

Financial Leverage -0,079 -1,293 0,198 Ha4 ditolak

Firm Size 0,057 1,591 0,114 Ha5 ditolak

Keterangan: ** signifikan pada level 5% *** signifikan pada level 1% Sumber: Hasil Pengolahan Data, Lampiran

Berdasarkan tabel hasil uji t, maka dapat diinterpretasikan sebagai berikut:

1. Variabel Institusional Ownership

Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai t-hitung variabel

institusional ownership adalah sebesar 3,008 dengan probabilitas

signifikansi sebesar 0,003, yang berarti signifikan pada tingkat

signifikansi 1%, maka Ha1 diterima. Berdasarkan hasil pengujian ini

dapat disimpulkan bahwa institusional ownership berpengaruh positif

dan signifikan terhadap kebijakan dividen.


commit to user

78

2. Variabel Free Cash Flow

Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai t-hitung variabel

free cash flow adalah sebesar 2,087 dengan probabilitas signifikansi

sebesar 0,039 yang berarti lebih kecil dari α (0,05) atau signifikan pada

tingkat signifikansi 5%, maka Ha2 diterima. Berdasarkan hasil

pengujian ini dapat disimpulkan bahwa free cash flow berpengaruh

positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen.

3. Variabel Growth Opportunities

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa t-hitung untuk

variabel growth opportunities adalah sebesar 1,314 dengan probabilitas

signifikansi sebesar 0,191 yang berarti lebih besar dari α (0,05), maka

Ha3 ditolak. Berdasarkan hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa

growth opportunities tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan

dividen.

4. Variabel Financial Leverage

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa t-hitung untuk

variabel financial leverage adalah sebesar -1,293 dengan probabilitas

signifikansi sebesar 0,198 yang berarti lebih besar dari α (0,05), maka

Ha4 ditolak. Berdasarkan hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa

financial leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan

dividen.


commit to user

79

5. Variabel Firm Size

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa t-hitung untuk variabel

firm size adalah sebesar 1,591 dengan probabilitas signifikansi sebesar

0,114 yang berarti lebih besar dari α (0,05), maka Ha5 ditolak.

Berdasarkan hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa firm size

tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

G. Koefisien Determinasi

Untuk pengujian kontribusi kemampuan menjelaskan variabel

independen secara bersama-sama terhadap variasi variabel dependen dapat

dilihat dari koefisien determinasi (Adj.R2).

Tabel IV.10

Hasil Perhitungan Koefisien Determinasi

Model Summary b

.385a .148 .118 .63214Model1

R R SquareAdjustedR Square

Std. Error ofthe Estimate

Predictors: (Constant), SIZE, LNGROWTH, INST, FCF,LNFLEV

a.


Berdasarkan tabel IV.10 dapat diketahui bahwa variabel dependen

dalam hal ini kebijakan dividen dapat dijelaskan sebesar 11,8 % oleh

variabel-variabel independennya. Hal itu terlihat dari nilai Adjusted R

Square sebesar 0,118. Sedangkan sebesar 88,2% variabel kebijakan

dividen dijelaskan oleh variabel – variabel lain di luar model penelitian.


commit to user

80

H. PEMBAHASAN

Berdasarkan analisis data diatas, maka dalam penelitian ini dihasilkan temuan-

temuan sebagai berikut:

1. Pengaruh Institusional Ownership terhadap Kebijakan Dividen

Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa nilai koefisien

regresi variabel institusional ownership yaitu sebesar 0,884 dengan

probabilitas signifikansi sebesar 0,003 yang berarti signifikan pada tingkat

signifikansi 1%, maka Ha1 diterima. Berdasarkan hasil pengujian ini dapat

disimpulkan bahwa institusional ownership berpengaruh positif dan

signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini mengindikasikan bahwa

pembayaran dividen yang tinggi memang disukai oleh investor

institusional karena pembayaran dividen yang tinggi merupakan

kompensasi bagi investor institusional dalam peran monitoringnya.

Hubungan yang positif antara institusional ownership dengan kebijakan

dividen ini sesuai dengan teori “bird in the hand” yang menyatakan

bahwa sesungguhnya investor jauh lebih menghargai pendapatan yang

diharapkan dari dividen dibandingkan dengan pendapatan yang diharapkan

dari keuntungan modal (capital gain) karena komponen hasil dividen

risikonya lebih kecil dari komponen keuntungan modal (capital gain).

Adanya pengaruh yang positif ini mendukung hasil penelitian

Chasanah (2008). Dalam penelitiannya, Chasanah (2008) menyatakan

bahwa dengan adanya kepemilikan saham oleh institusi menyebabkan

pengawasan terhadap manajemen perusahaan menjadi lebih tinggi.


commit to user

81

Manajemen akan menunjukkan kinerja yang baik yang akan dapat

meningkatkan keuntungan perusahaan. Kenaikan keuntungan ini akan

berdampak pada peningkatan dividen. Sehingga institusional ownership

berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini juga

mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Han, Lee dan Suk

(1999), Short, Zhang dan Keasey (2002) dalam Kouki dan Guizani (2009),

dan Istiqomah (2006). Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan penelitian

Kouki dan Guizani (2009), Crutchley,et al (1999) dalam Istiqomah (2006),

Amidu dan Abor (2006) yang menemukan bahwa institusional ownership

berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.

2. Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Dividen


regresi variabel free cash flow yaitu sebesar 0,729 dengan probabilitas

signifikansi sebesar 0,039 yang berarti lebih kecil dari α (0,05) atau

signifikan pada tingkat signifikansi 5%, maka Ha2 diterima. Berdasarkan

hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa free cash flow berpengaruh

positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini

mengindikasikan bahwa semakin besar free cash flow maka semakin besar

dividen yang dibagikan oleh perusahaan. Apabila perusahaan mempunyai

free cash flow, manajer perusahaan mendapat tekanan dari pemegang

saham untuk membagikannya dalam bentuk dividen. Hal ini dilakukan

untuk mencegah pihak manajemen menggunakan free cash flow untuk hal-


commit to user

82

hal yang tidak sesuai dengan tujuan perusahaan dan cenderung merugikan

para pemegang saham. Oleh karena itu, pihak manajemen membagikan

free cash flow agar dapat menekan biaya agensi atau agency cost. Hasil

penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Rosdini

(2009), Holder, Langrehr, dan Hexter (1998), Jensen, Solberg dan Zorn

(1992), Mollah, Keasey dan Short (2000), serta Kouki dan Guizani (2009).

Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian Hatta (2002) dan

Kurniati (2007) yang menemukan bahwa free cash flow tidak berpengaruh

signifikan terhadap dividend payout ratio.

3. Pengaruh Growth Opportunities terhadap Kebijakan Dividen


regresi variabel growth opportunities yaitu sebesar 0,070 dengan

probabilitas signifikansi sebesar 0,191 yang berarti lebih besar dari α

(0,05), maka Ha3 ditolak. Berdasarkan hasil pengujian ini dapat

disimpulkan bahwa growth opportunities tidak berpengaruh signifikan

terhadap kebijakan dividen. Dengan demikian, variabel growth

opportunities yang diproksikan dengan rasio market to book value of

equity tidak dapat digeneralisasikan sebagai variabel yang berpengaruh

terhadap kebijakan dividen selama periode penelitian. Hasil penelitian ini

konsisten dengan penelitian Istiqomah (2006) yang juga menemukan

bahwa growth memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap

kebijakan dividen.


commit to user

83

Koefisien regresi yang positif menunjukkan adanya hubungan yang

positif antara growth opportunities dengan kebijakan dividen. Dengan

demikian, semakin tinggi growth opportunities atau kesempatan

pertumbuhan suatu perusahaan, maka akan semakin besar dividen yang

dibagikan. Hal ini mengindikasikan bahwa untuk membiayai

pertumbuhannya, perusahaan cenderung menggunakan hutang atau

penerbitan saham baru. Dengan demikian, perusahaan memiliki sumber

pendapatan yang dapat diinvestasikan kembali tanpa harus mengurangi

proporsi dividen yang dibagikan bagi pemegang saham, dengan kata lain

perusahaan dapat tetap membagikan dividen yang tinggi. Dalam hal ini,

perusahaan menerapkan strategi signaling dengan tujuan untuk

mendapatkan respon yang baik di kalangan investor tentang prospek

perusahaan di masa yang akan datang, sehingga akan menarik investor

untuk berinvestasi. Pembayaran dividen yang tinggi dan kesempatan

pertumbuhan perusahaan yang semakin tinggi mengindikasikan bahwa

perkembangan perusahaan yang bagus, sehingga akan direspon oleh

investor bahwa prospek perusahaan di masa yang akan datang lebih baik.

Sebaliknya, apabila perusahaan menurunkan pembayaran dividen, maka

akan direspon oleh investor bahwa prospek perusahaan cenderung

menurun. Adanya arah hubungan yang positif ini sesuai dengan hasil

penelitian Kouki dan Guizani (2009), namun hasil penelitian ini tidak

signifikan. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian Westri

(2008), Chasanah (2008), Rozeff (1982), Saxena (1999), Amidu dan Abor


commit to user

84

(2006) serta Holder, Langrehr dan Hexter (1998) yang menemukan bahwa

growth berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.

4. Pengaruh Financial Leverage terhadap Kebijakan Dividen

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai koefisien regresi

variabel financial leverage yaitu sebesar -0,079 dengan probabilitas

signifikansi sebesar 0,198 yang berarti lebih besar dari α (0,05), maka Ha4

ditolak. Berdasarkan hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa

financial leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan

dividen. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Kurniati (2007)

yang menemukan bahwa financial leverage memiliki pengaruh negatif

namun tidak signifikan terhadap dividend payout ratio.

Koefisien regresi yang negatif menunjukkan adanya arah hubungan

yang negatif antara financial leverage dengan kebijakan dividen. Hasil ini

mengindikasikan bahwa semakin besar proporsi hutang yang digunakan

untuk struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin besar pula

jumlah kewajiban yang harus dibayar. Peningkatan hutang pada gilirannya

akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para

pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima karena kewajiban

tersebut lebih diprioritaskan daripada pembagian dividen. Jika beban

hutang semakin tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagikan

dividen akan semakin rendah, sehingga terdapat hubungan yang negatif

antara tingkat financial leverage dengan kebijakan dividen. Adanya arah


commit to user

85

hubungan yang negatif ini sesuai dengan hasil penelitian Gugler dan

Yurtoglu (2003), Jensen, Solberg dan Zorn (1992), Kouki dan Guizani

(2009), Al-Malkawi (2009), Nuringsih (2005), dan Istiqomah (2006)

namun hasil penelitian ini tidak signifikan.

5. Pengaruh Firm Size terhadap Kebijakan Dividen

Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa nilai koefisien regresi

variabel firm size yaitu sebesar 0,057 dengan probabilitas signifikansi

sebesar 0,114 yang berarti lebih besar dari α (0,05), maka Ha5 ditolak.

Berdasarkan hasil pengujian ini dapat disimpulkan bahwa firm size tidak

berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini

sesuai dengan penelitian Nuringsih (2005) yang juga menemukan bahwa

firm size memiliki pengaruh positif namun tidak signifikan terhadap

kebijakan dividen.

Koefisien regresi yang positif menunjukkan adanya arah hubungan

yang positif antara firm size dengan kebijakan dividen. Hasil ini

mengindikasikan bahwa semakin besar firm size atau ukuran perusahaan,

maka semakin besar dividen yang dibagikan kepada pemegang saham.

Suatu perusahaan besar dan sudah mapan memiliki akses yang mudah

menuju pasar modal. Kemudahan akses ke pasar modal ini cukup berarti

bagi fleksibilitas dan kemampuan perusahaan untuk memperoleh dana

yang lebih besar sehingga tidak hanya tergantung oleh dana internal.

Dengan demikian, perusahaan yang besar dapat membayarkan dividen


commit to user

86

yang besar kepada pemegang saham. Sebaliknya, perusahaan dengan skala

kecil tidak mudah melakukan penambahan modal karena terbatasnya

informasi dan akses ke pasar modal. Oleh karena itu, perusahaan kecil

memandang laba ditahan merupakan sumber dana terbaik yang dapat

dihimpun untuk memenuhi tambahan modal baru. Sehingga perusahaan

kecil cenderung membayarkan dividen yang rendah. Adanya arah

hubungan yang positif antara firm size dengan kebijakan dividen ini sesuai

dengan penelitian Crutchley dan Hansen (1989) dalam Nuringsih (2005),

Holder, Langrehr dan Hexter (1998), Hatta (2002), Westri (2008) dan

Chasanah (2008), namun hasil penelitian ini tidak signifikan.


commit to user

87

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

A. Kesimpulan

Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah diuraikan

pada bab sebelumnya, beberapa kesimpulan dari penelitian ini adalah:

1. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa 11,8% variabel kebijakan

dividen dapat dijelaskan oleh variabel independen yang diteliti,

sedangkan sisanya sebesar 88,2% dijelaskan oleh variabel-variabel lain

di luar model penelitian.

2. Hasil pengujian secara simultan menunjukkan bahwa kelima variabel

independen yaitu institusional ownership, free cash flow, growth

opportunities, financial leverage dan firm size mempunyai pengaruh

yang signifikan terhadap kebijakan dividen.

3. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa institusional

ownership berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan

dividen. Hasil ini sesuai dengan penelitian Istiqomah (2006), Chasanah

(2008), dan Han, Lee, dan Suk (1999).

4. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa free cash flow

berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini

sesuai dengan penelitian Rosdini (2009), Mollah, Keasey dan Short

(2000), Holder, Langrehr, dan Hexter (1998), serta Kouki dan Guizani

(2009).


commit to user

88

5. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa growth opportunities

tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini sesuai

dengan penelitian Istiqomah (2006).

6. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa financial leverage

tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil

penelitian ini sesuai dengan penelitian Kurniati (2007).

7. Hasil pengujian secara parsial menunjukkan bahwa firm size tidak

berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil ini sesuai

dengan penelitian Nuringsih (2005).

B. Keterbatasan

Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan, antara lain sebagai berikut:

6. Penelitian ini hanya menggunakan satu jenis industri yakni perusahaan

manufaktur sehingga hasil dari penelitian ini belum dapat

digeneralisasikan untuk semua jenis industri yang ada.

7. Dalam penelitian ini, tahun pengamatan masih terbatas yaitu empat

tahun penelitian dari tahun 2006 sampai dengan 2009.

8. Perusahaan yang dijadikan sampel tidak membayarkan dividen berturut-

turut selama empat tahun periode penelitian (2006-2009). Hal ini

dikarenakan sesuai laporan keuangan masing-masing perusahaan sampel

yang ada di Indonesian Capital Market Directory (ICMD), banyak

perusahaan manufaktur yang tidak membayarkan dividen secara

berturut-turut selama periode penelitian.


commit to user

89

C. Saran

Setelah mendapatkan hasil dan mempertimbangkan keterbatasan

penelitian yang ada, penulis memberikan saran sebagai berikut:

1. Bagi perusahaan

a. Dalam menentukan kebijakan dividen, manajemen perusahaan perlu

memperhatikan besarnya proporsi kepemilikan institusional dan

besarnya free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan karena

peningkatan proporsi kepemilikan institusional dan peningkatan free

cash flow akan mampu meningkatkan besarnya dividen yang

dibayarkan kepada investor.

b. Perusahaan sebelum melakukan kebijakan membagikan dividen

sebaiknya mengkaji terlebih dahulu faktor-faktor yang

mempengaruhi besar kecilnya pembagian dividen sehingga dalam

pelaksanaannya nanti akan saling menguntungkan antara pihak

perusahaan dan investor.

2. Bagi Investor

Bagi investor yang memiliki tujuan investasi untuk memperoleh

dividen perlu memperhatikan besarnya proporsi kepemilikan

institusional dan besarnya free cash flow yang dimiliki oleh perusahaan

agar memperoleh keuntungan dari investasinya karena peningkatan

proporsi kepemilikan institusional dan peningkatan free cash flow akan

mampu meningkatkan besarnya dividen yang dibayarkan kepada

investor.


commit to user

90

3. Bagi penelitian selanjutnya

a. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan sektor industri yang

berbeda dan memperpanjang tahun penelitian dari penelitian ini agar

penelitian selanjutnya dapat memberikan penjelasan yang lebih

sempurna mengenai kebijakan dividen perusahaan.

b. Penelitian selanjutnya dapat memisahkan perusahaan sampel sesuai

dengan karakteristik industrinya, karena hasil penelitian yang didapat

akan lebih bermakna jika sampel yang digunakan dipisahkan

berdasarkan karakteristik industrinya.

c. Hendaknya untuk penelitian selanjutnya lebih mengembangkan lagi

variabel- variabel lain yang mempengaruhi kebijakan dividen karena

berdasarkan hasil analisis dalam penelitian ini, variabel independen

yang digunakan yaitu institusional ownership, free cash flow, growth

opportunities, financial leverage dan firm size hanya mampu

menjelaskan variasi variabel dependen yaitu kebijakan dividen

sebesar 11,8% sehingga menunjukkan bahwa masih banyak variabel-

variabel lain yang dapat mempengaruhi kebijakan dividen.

ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH … · free cash flow berpengaruh positif dan...

Documents

Transcript of ANALISIS PENGARUH INSTITUSIONAL OWNERSHIP, FREE CASH … · free cash flow berpengaruh positif dan...