PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE FREE CASH FLOW DAN …

PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE, FREE CASH FLOW DAN

GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING

PADA PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI LQ45

TESIS

Oleh:

INDIRA ANINDIYA BAKRI

177017083

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

MEDAN

2021

i

PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE, FREE CASH FLOW DAN

GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERATING

PADA PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI LQ45

Tesis

Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan Mencapai Derajat Sarjana S2

Program Studi Magister Akuntansi

Oleh:

INDIRA ANINDIYA BAKRI

177017083

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

MEDAN

2021

iii

TIM PENGUJI TESIS

Telah Diuji dan Dinyatakan LULUS di Depan Tim Penguji

Pada Hari Kamis Tanggal 20 Mei 2021

Judul Tesis : Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow dan

Good Corporate Governance Terhadap Nilai

Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai

Variabel Moderating Pada Perusahaan BUMN Yang

Terdaftar di LQ45

Nama Mahasiswa : Indira Anindiya Bakri

NIM : 177017083

Program Studi : Magister (S2) Akuntansi

Dr. Iskandar Muda, SE, M.Si, Ak, CA, CSP, CPA Ketua Penguji/Pembimbing

Dr. Endang Sulistya Rini, M.Si Anggota Penguji/Pembimbing

Prof. Erlina, SE, M.Si, Ph.D, Ak, CA, CMA, CPA Anggota Penguji

Rina Br. Bukit, SE, M.Si, Ph.D, Ak, CA Anggota Penguji

Dr. Abdhy Aulia Adnan, SP, MM Anggota Penguji

vi

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

DATA PRIBADI

Nama Nama : Indira Anindiya Bakri

Tempat/ Tgl Lahir : Medan/ 25 Agustus 1994

Agama : Islam

Jenis Kelamin : Perempuan

Nama Ayah : H. Zainal Bakri, SE

Nama Ibu : Hj. Nelly Haryati

Status Perkawinan : Menikah

Nama Suami : Muhammad Firanda

Alamat : Jl. Haluan No. 12 Medan

Email : [email protected]

RIWAYAT PENDIDIKAN

Tahun 2018 – 2021 : Program Magister Akuntansi (S2) Universitas

Sumatera Utara Medan

Tahun 2016 – 2017 : Program Studi Akuntansi (S1) Universitas

Pembangunan Panca Budi Medan

Tahun 2012 – 2015 : Program Studi Akuntansi (D3) Politeknik Negeri

Medan

Tahun 2009 – 2012 : SMA Negeri 7 Medan

Tahun 2006 – 2009 : SMP Swasta Islam Al-Ulum Terpadu Medan

Tahun 2000 – 2006 : SD Swasta Pertiwi Medan

PENGALAMAN KERJA

Tahun 2017 – 2018 : PT Arista Sukses Abadi

vii

KATA PENGANTAR

Puji syukur dipanjatkan kepada Allah SWT yang telah melimpahkan

rahmat, taufik serta hidayah-Nya sehingga tesis ini dapat diselesaikan dengan

baik yang berjudul “Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow, Good

Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan

Dividen Sebagai Variabel Moderating Pada Perusahaan BUMN yang

Terdaftar di LQ45.”

Dalam penyusunan tesis ini, bantuan banyak didapatkan dari berbagai

pihak, oleh sebab itu rasa terima kasih diungkapkan kepada:

1. Bapak Dr. Muryanto Amin, S.Sos., M.Si. selaku Rektor Universitas

Sumatera Utara.

2. Bapak Dr. Fadli, S.E., M.Si. selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Sumatera Utara.

3. Ibu Prof. Erlina, S.E., M.Si., Ph.D., Ak., CA., CMA., CPA. selaku Ketua

Program Studi Magister Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas

Sumatera Utara.

4. Bapak Dr. Iskandar Muda, S.E., M.Si., Ak., CA., CSP., CPA. selaku Dosen

Pembimbing Satu yang telah memberikan bimbingan selama penyusunan

tesis ini.

5. Ibu Dr. Endang Sulistya Rini, M.Si. selaku Dosen Pembimbing Dua yang

telah memberikan bimbingan selama penyusunan tesis ini.

viii

6. Seluruh Dosen, Staf Fakultas Ekonomi dan Bisnis serta seluruh civitas

akademik Universitas Sumatera Utara.

7. Terima kasih kepada Ayahanda H. Zainal Bakri, S.E., Ibunda Hj. Nelly

Haryati, adik saya Arighi Luthfi Abyandi Bakri, suami saya Muhammad

Firanda, anak saya Adreena Shahia Aaliyah beserta seluruh keluarga besar

tercinta yang selalu mendukung dan mendoakan di setiap kegiatan dalam

penyusunan tesis ini.

8. Terima kasih kepada Sari Khalidya Putri, Falihah Addaraini, Zulaikha

Rahimah, Nova Elsarina, Putra Randa, Bana Ahmad, Kusmalinda beserta

teman-teman satu program studi yang telah mendukung dalam

menyelesaikan tesis ini.

Disadari bahwa tesis ini masih kurang sempurna sehingga apabila nantinya

terdapat kekeliruan dalam penulisan tesis ini sangat diharapkan kritik dan

sarannya. Akhir kata semoga tesis ini dapat memberikan banyak manfaat bagi

kita semua.

Medan, 20 Mei 2021

Penulis,

Indira Anindiya Bakri

NIM: 177017083

ix

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL ........................................................................................... i

HALAMAN LEMBAR PENGESAHAN .......................................................... ii

HALAMAN TIM PENGUJI .............................................................................. iii

HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI ILMIAH ....... iv

HALAMAN PERNYATAAN ORIGINALITAS .............................................. v

DAFTAR RIWAYAT HIDUP ........................................................................... vi

KATA PENGANTAR ......................................................................................... vii

DAFTAR ISI ........................................................................................................ ix

DAFTAR TABEL ............................................................................................... xi

DAFTAR GAMBAR ........................................................................................... xii

ABSTRAK ........................................................................................................... xiii

ABSTRACT ......................................................................................................... xiv

BAB I. PENDAHULUAN ................................................................................... 1

1.1 Latar Belakang Masalah ......................................................................... 1

1.2 Rumusan Masalah................................................................................... 11

1.3 Pertanyaan Penelitian ............................................................................. 14

1.4 Tujuan Penelitian .................................................................................... 16

1.5 Kontribusi Penelitian .............................................................................. 18

1.6 Ruang Lingkup dan Batasan Penelitian .................................................. 20

1.7 Originalitas Penelitian ............................................................................. 20

BAB II. KERANGKA TEORI DAN TELAAH LITERATUR ....................... 22

2.1 Kerangka Teori ........................................................................................ 22

2.1.1 Teori Agensi (Agency Theory) ...................................................... 22

2.1.2 Teori Sinyal Dividen (Dividend Signalling Theory) ..................... 24

2.1.3 Nilai Perusahaan ............................................................................ 25

2.1.4. Kebijakan Dividen ......................................................................... 29

2.1.5 Profitabilitas................................................................................... 31

2.1.6 Leverage ........................................................................................ 37

2.1.7. Free Cash Flow ............................................................................. 40

2.1.8. Good Corporate Governance ........................................................ 43

2.2 Telaah Literatur ....................................................................................... 55

BAB III. KERANGKA PENELITIAN DAN HIPOTESIS ............................. 76

3.1 Kerangka Penelitian ................................................................................ 76

3.2 Hipotesis Penelitian ................................................................................ 77

BAB IV. METODE PENELITIAN ................................................................... 96

4.1 Desain Penelitian .................................................................................... 96

4.2 Definisi Operasional Variabel ................................................................ 96

4.2.1 Variabel Dependen......................................................................... 96

x

4.2.2 Variabel Independen ...................................................................... 97

4.2.3 Variabel Moderating ...................................................................... 99

4.3 Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel .............................. 103

4.3.1 Populasi ......................................................................................... 103

4.3.2 Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel ..................................... 104

4.4 Teknik Pengumpulan Data ..................................................................... 105

4.5 Teknik Analisa Data ............................................................................... 105

4.5.1 Analisis Statistik Deskriptif ............................................................ 106

4.5.2 Penentuan Model Estimasi ............................................................ 106

4.5.3 Uji Asumsi Klasik ......................................................................... 107

4.5.3.1 Uji Normalitas .................................................................. 108

4.5.3.2 Uji Multikolinearitas ........................................................ 108

4.5.3.3 Uji Autokorelasi ............................................................... 109

4.5.3.4 Uji Heteroskedatisitas ....................................................... 109

4.5.4 Uji Hipotesis .................................................................................. 110

4.5.4.1 Koefisien Determinasi (R2) ............................................... 110

4.5.4.2 Uji Statistik F (Uji Simultan) ............................................ 111

4.5.4.3 Uji Statistik t (Uji Parsial) ................................................. 111

4.5.4.4 Uji Hipotesis Regresi Panel ............................................... 112

4.5.4.5 Uji Hipotesis Variabel Moderating ...................................... 113

BAB V. HASIL DAN PEMBAHASAN ............................................................. 114

5.1 Hasil ........................................................................................................ 114

5.1.1 Statistik Deskriptif ......................................................................... 114

5.1.2 Penentuan Model Estimasi ............................................................. 119

5.1.3 Uji Asumsi Klasik .......................................................................... 124

5.1.4 Uji Hipotesis ................................................................................. 132

5.2 Pembahasan ............................................................................................ 141

BAB VI. KESIMPULAN DAN SARAN............................................................ 163

6.1 Kesimpulan ............................................................................................. 163

6.2 Keterbatasan Penelitian .......................................................................... 165

6.3 Saran ........................................................................................................ 165

DAFTAR PUSTAKA .......................................................................................... 166

LAMPIRAN

xi

DAFTAR TABEL

Tabel Judul Halaman

2.1 Telaah Literatur ......................................................................................... 65

4.1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ........................................ 100

4.2 Daftar Perusahaan BUMN di LQ45 Sebagai Sampel Penelitian .............. 104

5.1 Hasil Statistik Deskriptif ........................................................................... 114

5.2 Hasil Common Effect ................................................................................. 119

5.3 Hasil Fixed Effect ...................................................................................... 120

5.4 Hasil Random Effect .................................................................................. 121

5.5 Hasil Uji Chow .......................................................................................... 122

5.6 Hasil Uji Hausman .................................................................................... 123

5.7 Hasil Uji Multikolinearitas ........................................................................ 125

5.8 Hasil Uji Autokorelasi ............................................................................... 126

5.9 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson ............................................................. 127

5.10 Hasil Uji Autokorelasi Setelah Penyembuhan .......................................... 128

5.11 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Penyembuhan ......................... 129

5.12 Hasil Uji Heteroskedatisitas ...................................................................... 130

5.13 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect dengan Cross-Section SUR ............ 130

5.14 Hasil Uji Heteroskedatisitas Setelah Penyembuhan .................................. 131

5.15 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect ......................................................... 132

5.16 Hasil Uji Moderasi .................................................................................... 137

xii

DAFTAR GAMBAR

Gambar Judul Halaman

3.1 Kerangka Penelitian .................................................................................... 76

5.1 Hasil Uji Normalitas ................................................................................... 125

xiii

ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk membuktikan secara empiris mengenai pengaruh

profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance terhadap

nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada

perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019. Data yang

dibutuhkan dalam penelitian ini dikumpulkan dengan menggunakan teknik

dokumentansi. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data

sekunder. Metode yang digunakan untuk mengolah data metode regresi panel dan

uji interaksi. Alat yang digunakan dalam penelitian adalah E-views versi 11. Hasil

penelitian menunjukkan profitabilitas, free cash flow, kepemilikan manajerial dan

komite audit secara langsung berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai

perusahaan secara parsial, leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai

perusahaan secara parsial, komisaris independen berpengaruh negatif tidak

signifikan terhadap nilai perusahaan sedangkan direksi berpengaruh positif tidak

signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di

LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019. Kebijakan dividen dapat

memoderasi pengaruh leverage, free cash flow, komisaris independen dan

kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. Namun kebijakan dividen tidak

dapat memoderasi pengaruh profitabilitas, direksi dan komite audit terhadap nilai

perusahaan.

Kata Kunci : Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow, Good Corporate

Governance, Nilai Perusahaan, Kebijakan Dividen.

1

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang Masalah

Keberhasilan perusahaan diukur dengan meningkatnya nilai perusahaan

melalui kinerja perusahaan yang baik, perusahaan dapat memakmurkan

kesejahteraan investor serta perusahaan memiliki prospek pertumbuhan yang baik

pula dimana erat kaitannya dengan meningkatnya harga saham perusahaan

menurut (Arfan & Rofizar, 2013) dan (M. Rahayu & Sari, 2018). Dalam

memaksimalkan nilai perusahaan, dengan adanya teori sinyal maka perusahaan

dapat memberikan sinyal bagi para prinsipal atau investor mengenai informasi

perusahaan dari pihak manajemen atas pertanggungjawaban pihak manajemen

dalam memberikan kesejahteraan investor (Alamsyah, 2017). Hal ini dikarenakan

agar asimetri informasi pada investor dapat dikurangi dari pihak manajemen

sehingga investor dapat mengetahui tentang prospek perusahaan di masa yang

akan datang yang dapat membantu pihak prinsipal atau investor dalam mengambil

keputusan yang tepat (M. Rahayu & Sari, 2018).

Perusahaan yang terdaftar di LQ45 adalah indeks atas 45 emiten yang

tercatat di Bursa Efek Indonesia dengan mengambil likuiditas dan kapitalisasi

pasar sebagai tolak ukur dimana selain likuiditas dan kapitalisasi pasar, tolak ukur

juga dapat dilihat berdasarkan keadaan keuangan dan prospek pertumbuhan

perusahaan (www.idx.co.id). PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa

Marga (Persero), Tbk merupakan salah satu perusahaan Badan Usaha Milik

Negara yang masuk dalam daftar perusahaan LQ45 pada Bursa Efek Indonesia

dimana PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk

2

memiliki fundamental yang kuat dan stabil yang dapat dilihat dari kondisi

keuangan dan prospek pertumbuhan perusahaan yang baik. Dengan terdaftarnya

PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk sebagai

perusahaan LQ45, maka perusahaan dinilai memiliki image perusahaan yang baik

dimana PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk merupakan salah satu perusahaan

Indonesia terbaik di dunia rank 112 via Forbes 2018 yang dikutip dari detik.com

(25 Oktober 2018) dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk yang meraih penghargaan

di ajang Governance, Risk dan Compliance (GRC) & Performance Excellence

Award 2020 untuk kategori The Best GRC for Compliance and Risk Management

2020 yang dikutip dari website PT Jasa Marga (Persero), Tbk (29 Juli 2020)

sehingga berbanding lurus dengan meningkatnya nilai perusahaan.

Kondisi keuangan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga

(Persero), Tbk yang dinilai baik yang ditunjukkan dengan profitabilitas dan

leverage yang baik maka akan berdampak pada nilai perusahaan dimana nilai

perusahaan ditentukan oleh earnings power dari aset perusahaan, semakin tinggi

earnings power semakin efisien perputaran aset dan atau semakin tinggi profit

margin yang diperoleh perusahaan yang berdampak pada peningkatan nilai

perusahaan yang ditunjukkan dengan harga saham (Wardani & Hermuningsih,

2011). Leverage yang merupakan suatu pengukuran resiko bisnis dan resiko

keuangan juga menunjukkan dampak signifikan terhadap nilai perusahaan yang

diproksikan dengan degree of operating leverage (DOL) dan degree of financial

leverage (DFL) menurut (Hasanudin, Nurwulandari, Adnyana, & Loviana, 2020)

dimana menurut (Krismiaji, 2017), penambahan hutang dapat menjadi mekanisme

untuk meminimumkan tindakan manajer atau mendorong agar manajer mau

bertindak untuk kepentingan pemegang saham.

3

Profitabilitas perusahaan yang baik juga akan membuat investor

mengharapkan pembagian dividen yang nilainya juga meningkat seiring dengan

kinerja perusahaan yang semakin baik (Alamsyah, 2017). Hal ini dikarenakan

profitabilitas yang meningkat, maka kebijakan dividen sangat diperlukan dalam

menentukan proporsi pembagian dividen kepada investor berdasarkan laba yang

didapatkan perusahaan dimana rasio pembagian dividen kepada investor yang

semakin meningkat maka akan meningkatkan harga saham yang dapat

meningkatkan nilai perusahaan (Alamsyah, 2017).

Begitu juga dengan leverage, leverage merupakan kebijakan yang dapat

digunakan perusahaan dalam menggunakan dana pinjaman dari kreditur (hutang).

penggunaan rasio hutang secara wajar dan terkontrol berpotensi untuk

meningkatkan nilai bisnis dan perusahaan sehingga menjadi sinyal positif untuk

investor karena untuk mencapai tingkat laba yang diharapkan, perusahaan perlu

hutang untuk perluasan dan pertumbuhan perusahaan (Santosa, 2020).

Namun disisi lain, leverage perusahaan yang tinggi maka nilai perusahaan

akan menurun karena adanya resiko perusahaan dalam membayar pinjaman dan

beban bunga dari pinjaman perusahaan. Pendanaan utang menyebabkan pemegang

saham mengalami under-invest (investasi terlalu rendah) karena sebagian

penerimaan hasil investasi mengalir ke kreditur, sehingga menyebabkan kinerja

perusahaan menjadi sub-optimal sehingga kenaikan utang dapat meningkatkan

pengaruh kreditur melalui debt covenants yang dapat membatasi pilihan manajer

dan mengurangi kemampuan manajer untuk mengelola perusahaan secara efektif

(Krismiaji, 2017).

Menurut (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) semakin besar komposisi utang

terhadap modal sendiri terdapat kecenderungan kurang prioritasnya kebijakan

dividen. Semakin banyak utang yang harus dibayar, semakin besar dana yang

4

harus disediakan sehingga akan mengurangi jumlah dividen yang akan dibayarkan

kepada pemegang saham. Hal ini dikarenakan laba perusahaan yang didapatkan

perusahaan tidak akan terlalu besar dibagikan kepada investor dalam bentuk

pembagian dividen namun akan digunakan dalam membayarkan pinjaman-

pinjaman beserta beban bunga pinjaman perusahaan (Puspitaningtyas, 2019)

sehingga harga saham juga akan menurun dimana harga pasar saham

menunjukkan nilai perusahaan (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) dan

(Hermuningsih & Wardani, 2009). Oleh karena itu, kebijakan dividen sangat

berguna agar perusahaan dapat memutuskan seberapa besar proporsi pembagian

dividen untuk investor dan seberapa besar laba perusahaan yang dapat digunakan

dalam membayar pinjaman perusahaan agar nilai perusahaan tidak mengalami

penurunan.

Dengan adanya pengaruh profitabilitas dan leverage terhadap nilai

perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating maka teori

yang mendasarinya adalah teori sinyal dividen dimana pembagian dividen kepada

investor merupakan sinyal yang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam

membayar dividen bagi investor (Puspaningsih & Pratiwi, 2017). Sehingga

pembagian dividen dapat menjadi sinyal bahwa kondisi keuangan perusahaan

berupa profitabilitas dan leverage sehat dan memberikan petunjuk bahwa

perusahaan memiliki prospek masa depan yang baik menurut (Adnan, Gunawan,

& Candrasari, 2014). Dengan kondisi perusahaan yang baik dan prospek

perusahaan yang baik di masa depan, maka akan berdampak pada harga saham

yang positif sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan (Puspaningsih &

Pratiwi, 2017).

Terdapat perbedaan antara teori sinyal dividen dan praktiknya pada PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk. Pada tahun

5

2018, PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba bersih

sebesar 18,56% pada tahun 2018 sebesar Rp. 18,03 triliun dibandingkan laba

bersih PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2017 sebesar Rp 22,14 triliun

yang diakibatkan adanya kenaikan beban operasional perusahaan walaupun terjadi

kenaikan pendapatan sebesar 1,97% (sumber: www.investasi.kontan.co.id). PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk juga mengalami peningkatan hutang sebesar

41.2% yaitu sebesar Rp 43,33 triliun pada tahun 2018 dari hutang periode 2017

dikarenakan adanya kebutuhan belanja modal dan ekspansi perusahaan (sumber:

www.cnbcindonesia.com).

Walaupun PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba

bersih dan peningkatan hutang namun pembagian dividen PT Telekomunikasi

Indonesia, Tbk kepada investor mengalami peningkatan yang cukup siginifikan

nilainya yaitu 90% dari laba bersih PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk yaitu

sebesar Rp. 16,23 triliun dimana sisanya sebesar 10% akan menjadi laba ditahan

PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk (sumber: www.cnnindonesia.com). Porsi

pembagian dividen PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2018 mengalami

peningkatan dari tahun sebelumnya yaitu tahun 2017 yang sebesar 75% dari laba

bersih dimana sisanya 25% digunakan sebagai laba ditahan tahun 2017 (sumber:

www.ekonomi.kompas.com). Namun berdasarkan harga saham PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk pada tahun 2018 mengalami penurunan sebesar

23,8% ke level harga Rp. 3.380/saham (sumber: www.cnbcindonesia.com) yang

menandakan bahwa kemungkinan nilai perusahaan PT Telekomunikasi Indonesia,

Tbk tahun 2018 mengalami penurunan.

Oleh karena itu, praktik pembagian dividen pada PT Telekomunikasi

Indonesia, Tbk mengalami perbedaan dengan teori sinyal dividen dimana teori

sinyal dividen beranggapan bahwa besaran pembagian dividen perusahaan adalah

6

untuk memberikan informasi kepada investor bahwa kondisi keuangan PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk khususnya keadaan profitabilitas dan leverage

yang baik sehingga berdampak pada nilai perusahaan. Namun pada praktiknya,

walaupun terjadi penurunan laba bersih dan peningkatan hutang pada PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk namun dividen yang dibagikan kepada investor

mengalami peningkatan sehingga laba ditahan juga ikut mengalami penurunan

pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan harga saham yang mengindikasikan

penurunan.

Sedangkan praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami

penurunan kinerja yaitu penurunan laba bersih pada kuartal III tahun 2018 sebesar

6,88% yaitu sebesar Rp. 1,77 triliun dibandingkan kuartal III tahun 2017 sebesar

Rp. 1,9 triliun akibat dari peningkatan beban keuangan sebesar 66% yaitu sebesar

Rp. 1,48 triliun, beban pokok pendapatan perseroan sebesar 20,06% dan beban

konstruksi sebesar 24,16%. Walaupun terdapat penurunan laba bersih, namun

pendapatan PT Jasa Marga (Persero), Tbk tercatat masih bertumbuh sebesar

18,69% khususnya pendapatan konstruksi yang naik sebesar 24,34%

dibandingkan kuartal III tahun 2017 (sumber: www.investasi.kontan.co.id) dan

(sumber: www.cnbcindonesia.com). Hutang PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga

mengalami peningkatan per September tahun 2018 khususnya hutang kontraktor

jangka pendek sebesar Rp. 1,66 triliun dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 1,29

triliun (sumber: www.cnbcindonesia.com).

Dengan adanya penurunan kinerja, PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga

menurunkan porsi pembagian dividen pada tahun 2018 yaitu sebesar 10% dari

laba bersih dibandingkan tahun 2017 yang sebesar 20% dari laba bersih diikuti

dengan penurunan harga saham sebesar Rp. 4.280/saham pada tahun 2018

dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 6.400/saham. Berdasarkan praktik pada PT

7

Jasa Marga (Persero), Tbk mendukung teori sinyal dividen dimana dengan adanya

penurunan kinerja khususnya penurunan laba bersih dan peningkatan hutang,

maka akan menurunkan porsi pembagian dividen kepada pemegang saham

sehingga dapat berdampak pada penurunan harga saham yang mengindikasikan

penurunan nilai perusahaan.

Nilai perusahaan juga dapat dipengaruhi oleh arus kas bebas perusahaan

berupa kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditor atau pemegang

saham yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi

pada aset tetap (Adnan et al., 2014). Arus kas bebas (free cash flow) yang tinggi

mengindikasikan kinerja perusahaan yang tinggi sehingga meningkatkan nilai

pemegang saham yang diwujudkan dalam bentuk return yang tinggi melalui

dividen dan harga saham yang mengindikasikan nilai perusahaan juga tinggi

(Arfan & Rofizar, 2013). Investor menilai perusahaan melalui informasi mengenai

arus kas bebas perusahaan dimana dengan adanya arus kas bebas dapat

mengevaluasi prospek perusahaan kedepannya sehingga dapat mempengaruhi

kenaikan nilai perusahaan (Oktaryani, Sofiyah, P, Bisma, & Mandra, 2016).

Arus kas bebas perusahaan dapat mempengaruhi kebijakan dividen dimana

semakin besar free cash flow yang tersedia dalam suatu perusahaan, maka

semakin sehat perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia untuk

pertumbuhan, pembayaran hutang, dan dividen. Maka, semakin tinggi free cash

flow perusahaan semakin tinggi pula dividen yang dibayarkan perusahaan, karena

perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia (Adnan et al., 2014). Arus kas bebas

tinggi mencerminkan kinerja yang tinggi dari suatu perusahaan, dan menjamin

bahwa perusahaan akan membayar dividen kepada para pemegang saham dengan

baik maka dapat menyebabkan nilai perusahaan juga menjadi tinggi (Arfan &

Rofizar, 2013).

8

Namun disisi lain, perusahaan menggunakan arus kas perusahaan untuk

kegiatan investasi guna pertumbuhan perusahaan atau ekspansi perusahaan

(Adnan et al., 2014) pertumbuhan perusahaan menunjukkan kebutuhan

perusahaan akan dana meningkat. Dalam hal ini, perusahaan akan cenderung

menahan laba, dan dividen yang dibayarkan akan semakin rendah, sehingga dapat

menurunkan nilai perusahaan (Arfan & Rofizar, 2013). Teori yang mendasarinya

adalah teori sinyal dividen dimana dengan arus kas bebas yang bernilai kecil maka

akan memberikan informasi mengenai prospek pertumbuhan perusahaan bahwa

perusahaan sedang melakukan ekspansi perusahaan di masa kini agar dapat

meningkatkan nilai perusahaan di masa depan (Oktaryani et al., 2016).

Pada praktik PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, free cash flow

perusahaan bernilai Rp. 12.051 triliun bahkan pertumbuhan free cash flow

menurun sebesar 2.76% pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang free cash

flow dan free cash flow growth sebesar Rp. 16.249 triliun dan 3.22% dimana hal

ini dikarenakan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk melakukan belanja modal

perusahaan berupa pembelian satelit yang berdampak pada turunnya laba

perusahaan dan hutang perusahaan yang meningkat yang seharusnya dapat

menurunkan nilai perusahaan namun kebijakan dividen yang diterapkan adalah

90% dari laba PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk di tahun 2018. Sehingga terjadi

inkosistensi praktik dengan teori dimana free cash flow yang rendah akan

mengalami penurunan pembayaran dividen sehingga dapat menurunkan nilai

perusahaan. Namun pada pada praktik, kebijakan dividen bernilai tinggi pada

tahun 2018 walaupun free cash flow dan nilai perusahaan menurun.

Sedangkan praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk, free cash flow

perusahaan bernilai Rp. 884.839 miliar pada tahun 2018 dimana juga mengalami

penurunan dibandingkan tahun 2017 yaitu Rp. 4.329.402 miliar karena pada tahun

9

2018, PT Jasa Marga (Persero), Tbk mengalami ekspansi yang berbanding lurus

dengan penurunan porsi pembagian dividen perusahaan sebesar 10% dari laba

bersih dan berdampak pada penurunan nilai perusahaan. Hal ini sejalan dengan

teori sinyal dividen dimana ketika kinerja perusahaan berupa penurunan free cash

flow akan diikuti dengan penurunan pembayaran dividen dan nilai perusahaan.

Good corporate governance dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Hal ini

dikarenakan good corporate governance diciptakan untuk mensejahterakan

investor yang ditentukan oleh nilai perusahaan dalam rangka mengurangi konflik

agensi berupa perilaku oportunistik pihak manajemen dan asimetri informasi

dengan mengatur hubungan antara pihak manajemen dan investor (Robiyanto,

Anggraeni, Nugraha, & Lako, 2019) dimana berdasarkan teori keagenan yang

menjelaskan bahwa dengan adanya corporate governance berfungsi sebagai alat

untuk memberikan keyakinan kepada investor bahwa pemegang saham akan

menerima return atas dana yang telah diinvestasikan (Adnan et al., 2014). Good

corporate governance juga dapat berguna dalam mengawasi manajemen untuk

memastikan manajer mengambil keputusan secara efektif dan efisien berdasarkan

tujuan perusahaan (Robiyanto et al., 2019).

Good corporate governance juga dapat mempengaruhi nilai perusahaan

dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Dengan adanya good

corporate governance, perusahaan dengan kualitas yang baik akan membayarkan

dividen yang lebih besar dimana suatu perusahaan yang memiliki tata kelola yang

baik akan berusaha memberikan sinyal positif kepada kreditur dengan

membagikan dividennya kepada pemegang saham (Adnan et al., 2014). Menurut

(Wahjudi, 2019) bahwa perusahaan berupaya untuk meningkatkan nilai

perusahaan melalui pembayaran dividen dan menjaga pertumbuhan ekuitas

10

pemilik dengan mempertahankan laba yang tersedia bagi pemegang saham

menjadi laba ditahan.

Namun terdapat inkonsistensi antara teori agensi dengan praktik yang

terjadi pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Jasa Marga (Persero),

Tbk. Berdasarkan teori agensi, dengan adanya good corporate governance maka

dapat mengurangi asimetris informasi pihak manajemen agar pihak manajemen

dapat memenuhi kepercayaan investor dengan kinerja manajemen yang semakin

baik. Sedangkan praktik pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, kinerja pihak

manajemen khususnya direksi PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami

penurunan walaupun sudah diterapkannya good corporate governance pada PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk dimana terlihat dari penurunan keuntungan

perusahaan, peningkatan hutang perusahaan guna pembelian satelit untuk

peningkatan layanan telekomunikasi pada semester I tahun 2018 (sumber:

www.kedaipena.com) dan penurunan free cash flow. Walaupun terjadi investasi

berupa pembelian satelit yang berdampak pada laba menurun, hutang meningkat,

free cash flow menurun pada tahun 2018, namun kebijakan dividen pada PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk memutuskan untuk membagikan dividen kepada

investor sebesar 90% dari laba tahun 2018 (sumber: www.cnnindonesia.com)

namun harga saham PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk menurun.

Praktik pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk tahun 2018, kinerja direksi

juga mengalami penurunan walaupun sudah melakukan penerapan good corporate

governance dimana ditunjukkan dengan kinerja perusahaan menurun yang

diindikasikan dengan penurunan laba perusahaan, peningkatan hutang perusahaan

dan penurunan free cash flow perusahaan yang diikuti penurunan proporsi

pembagian dividen kepada investor sebesar 10% dari laba perusahaan dan nilai

11

perusahaan yang diindikasikan dengan penurunan harga saham. Hal ini

dikarenakan PT Jasa Marga (Persero), Tbk melakukan ekspansi bisnis jalan tol

untuk prospek pertumbuhan perusahaan kedepannya. Maka dari itu, terdapat pro

dan kontra dimana disatu sisi, investasi dapat meningkatkan nilai perusahaan di

masa yang akan datang yang didasari oleh teori sinyal dividen. Namun, disatu sisi,

penurunan laba, peningkatan hutang, penurunan free cash flow dapat menurunkan

nilai perusahaan karena investor akan merasa kurang percaya terhadap prospek

masa depan perusahaan.

Sedangkan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami kinerja

manajemen yang buruk namun PT Telekomunikasi Indonesia, tetap memutuskan

untuk membagikan dividen kepada investor sebesar 90% dari laba tahun 2018

untuk meyakinkan investor dimana diharapkan PT Telekomunikasi Indonesia

memiliki kemungkinan untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan. Maka

berdasarkan uraian diatas, tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah

profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance

berpengaruh terhadap nilai perusahan dengan kebijakan dividen sebagai variabel

moderating.

1.2. Rumusan Masalah

Pada tahun 2018, PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk melakukan belanja

modal guna meningkatkan layanan telekomunikasi berupa pembelian satelit

telekomunikasi. Dengan adanya pembelian satelit telekomunikasi, maka PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk mengalami penurunan laba bersih sebesar 18,56%

pada tahun 2018 sebesar Rp. 18,03 triliun dibandingkan laba bersih PT

Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2017 sebesar Rp 22,14 triliun yang

12

diakibatkan adanya kenaikan beban operasional perusahaan walaupun terjadi

kenaikan pendapatan sebesar 1,97%.

PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami penurunan laba bersih

pada kuartal III tahun 2018 sebesar 6,88% yaitu sebesar Rp. 1,77 triliun

dibandingkan kuartal III tahun 2017 sebesar Rp. 1,9 triliun akibat dari

peningkatan beban keuangan sebesar 66% yaitu sebesar Rp. 1,48 triliun, beban

pokok pendapatan perseroan sebesar 20,06% dan beban konstruksi sebesar

24,16%. Walaupun terdapat penurunan laba bersih, namun pendapatan PT Jasa

Marga (Persero), Tbk tercatat masih bertumbuh sebesar 18,69% khususnya

pendapatan konstruksi yang naik sebesar 24,34% dibandingkan kuartal III tahun

2017. Dengan adanya penurunan profitabiitas maka akan menurunkan nilai

perusahaan yang diindikasikan melalui penurunan harga saham perusahaan

(Wardani & Hermuningsih, 2011).

Hutang PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk di tahun 2018 mengalami

peningkatan sebesar 41.2% yaitu sebesar Rp 43,33 triliun pada tahun 2018 dari

hutang periode 2017 dikarenakan adanya kebutuhan belanja modal dan ekspansi

perusahaan. Hutang PT Jasa Marga (Persero), Tbk juga mengalami peningkatan

per September tahun 2018 khususnya hutang kontraktor jangka pendek sebesar

Rp. 1,66 triliun dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 1,29 triliun.Dengan adanya

pendanaan utang menyebabkan pemegang saham mengalami under-invest

(investasi terlalu rendah) karena sebagian penerimaan hasil investasi mengalir ke

kreditur, sehingga menyebabkan kinerja perusahaan menjadi sub-optimal

sehingga kenaikan utang dapat meningkatkan pengaruh kreditur melalui debt

13

covenants yang dapat membatasi pilihan manajer dan mengurangi kemampuan

manajer untuk mengelola perusahaan secara efektif (Krismiaji, 2017).

Tak hanya itu, pada praktik PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk, free cash

flow perusahaan bernilai Rp. 12.051 triliun bahkan pertumbuhan free cash flow

menurun sebesar 2.76% pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang free cash

flow dan free cash flow growth sebesar Rp. 16.249 triliun dan 3.22%. PT Jasa

Marga (Persero), Tbk, free cash flow perusahaan bernilai Rp. 884.839 miliar pada

tahun 2018 dimana juga mengalami penurunan dibandingkan tahun 2017 yaitu

Rp. 4.329.402 miliar karena pada tahun 2018. Dengan adanya penurunan free

cash flow maka akan menurunkan nilai perusahaan didukung dalam penelitian

(Cohee, Piccolo, & Kiymaz, 2020) peningkatan free cash flow dapat dijadikan

sebagai metode utama dalam peningkatan kinerja perusahaan sehingga apabila

free cash flow menurun maka kinerja perusahaan juga akan mengalami

penurunan.

Kemudian good corporate governance PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk

dan PT Jasa Marga (Persero), Tbk mengalami penurunan yang ditandai buruknya

kinerja manajemen khususnya pihak direksi pada tahun 2018 yang menurut

(Robiyanto et al., 2019) corporate governance yang diproksikan dengan kualitas

rapat gabungan antara dewan komisaris dan direksi masih relatif rendah karena

dewan menekankan formalitas rapat dengan mengabaikan diskusi bermakna

mengenai isu-isu terkait perusahaan yang mengarah pada ketidakefektifan proses

pengambilan keputusan sehingga kinerja perusahaan menjadi suboptimal.

Walaupun terjadi penurunan kinerja perusahaan, PT Telekomunikasi

Indonesia, Tbk menetapkan kebijakan dividen untuk dibagikan kepada investor

14

sebesar 90% dari laba bersih tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 yang sebesar

75% dari laba bersih dimana menunjukkan kenaikan pembagian dividen kepada

investor. Namun walaupun PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk sudah

membagikan dividen tinggi kepada investor, harga saham PT Telekomunikasi

Indonesia, Tbk mengalami penurunan sebesar 23,8% ke level harga Rp.

3.380/saham yang mengindikasikan kemungkinan penurunan nilai perusahaan.

Sedangkan pada PT Jasa Marga (Persero), Tbk, terjadi penurunan kinerja

perusahaan dan penurunan kinerja manajemen khususnya pihak direksi di tahun

2018 dimana PT Jasa Marga (Persero), Tbk menetapkan kebijakan dividen untuk

dibagikan kepada investor sebesar 10% dari laba bersih tahun 2018 dibandingkan

tahun 2017 yang sebesar 20% dari laba bersih dimana menunjukkan penurunan

pembagian dividen kepada investor yang diikuti penurunan harga saham PT Jasa

Marga (Persero), Tbk mengalami penurunan harga saham sebesar Rp.

4.280/saham pada tahun 2018 dibandingkan tahun 2017 sebesar Rp. 6.400/saham

yang mengindikasikan kemungkinan penurunan nilai perusahaan. Sehingga

rumusan masalah yang dibahas dalam penelitian ini adalah mengenai pengaruh

profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance terhadap


perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.

1.3. Pertanyaan Penelitian

Berdasarkan uraian diatas, maka pertanyaan penelitian dalam penelitian ini

adalah:

1. Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai

perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

15

2. Apakah leverage berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai


3. Apakah free cash flow berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai


4. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris

independen berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan

pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

5. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan direksi

berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan pada

perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

6. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan

manajerial berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan

pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

7. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit

berpengaruh signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan pada

perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

8. Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan

BUMN yang terdaftar di LQ45?

9. Apakah leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45?

16

10. Apakah free cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan


BUMN yang terdaftar di LQ45?

11. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris

independen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan


terdaftar di LQ45?

12. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan direksi

berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen

sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

13. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan

manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan

dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di

LQ45?

14. Apakah good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit


sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45?

1.4. Tujuan Penelitian

Adapun tujuan dari penelitian ini yang berdasarkan rumusan masalah dan

pertanyaan penelitian adalah:

1. Untuk mengetahui secara empiris apakah profitabilitas berpengaruh terhadap

nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.

2. Untuk mengetahui secara empiris apakah leverage berpengaruh terhadap nilai

perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.

17

3. Untuk mengetahui secara empiris apakah free cash flow berpengaruh terhadap

nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.

4. Untuk mengetahui secara empiris apakah good corporate governance (yang

diproksikan dengan komisaris independen) berpengaruh terhadap nilai



diproksikan dengan direksi) berpengaruh terhadap nilai perusahaan pada



diproksikan dengan kepemilikan manajerial) berpengaruh terhadap nilai



diproksikan dengan komite audit) berpengaruh terhadap nilai perusahaan

pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45.

8. Untuk mengetahui secara empiris apakah profitabilitas berpengaruh terhadap



9. Untuk mengetahui secara empiris apakah leverage berpengaruh terhadap nilai

perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada


10. Untuk mengetahui secara empiris apakah free cash flow berpengaruh terhadap



18


diproksikan dengan komisaris independen) berpengaruh terhadap nilai




diproksikan dengan direksi) berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan


terdaftar di LQ45.


diproksikan dengan kepemilikan manajerial) berpengaruh terhadap nilai




diproksikan dengan komite audit) berpengaruh terhadap nilai perusahaan


BUMN yang terdaftar di LQ45.

1.5. Kontribusi Penelitian

Adapun kontribusi penelitian ini adalah kontribusi teoritis dimana

penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi:

1. Penulis

a. Membandingkan teori yang diterima selama perkuliahan terhadap praktik

yang sesungguhnya yang ada diperusahaan.

b. Memberikan wawasan tentang masalah yang diteliti, yaitu bagaimana

pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate

19

governance (yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,

kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan



2. Perusahaan

Dapat digunakan oleh perusahaan sebagai bahan pertimbangan dan

sumbangsih pemikiran pada pengembangan teori yang ada untuk mengetahui

pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate

governance (yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,

kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan dengan


terdaftar di LQ45.

3. Akademisi

Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan dan dapat memberikan

referensi bagi penelitian selanjutnya tentang masalah yang diteliti, yaitu

bagaimana pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan good

corporate governance (yang diproksikan dengan komisaris independen,

direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan



4. Umum

Untuk memberikan wawasan dan informasi tentang bagaimana pengaruh

profitabilitas, leverage, free cash flow dan good corporate governance (yang

diproksikan dengan komisaris independen, direksi, kepemilikan manajerial

dan komite audit) terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen

20

sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN yang terdaftar di

LQ45.

1.6. Ruang Lingkup dan Batasan Penelitian

Adapun ruang lingkup dan batasan masalah dalam penelitian ini adalah

hanya membahas mengenai pengaruh profitabilitas, leverage, free cash flow dan

good corporate governance (yang diproksikan dengan komisaris independen,

direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit) terhadap nilai perusahaan

dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating pada perusahaan BUMN

yang terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019 agar penelitian

ini menjadi lebih terarah dan sesuai dengan tujuan yang diharapkan dari penelitian

ini.

1.7. Originalitas Penelitian

Penelitian ini merupakan hasil penelitian yang berdasarkan referensi dan

replika dari penelitian sebelumnya yaitu (Hapsoro & Husain, 2019). Penelitian ini

memiliki perbedaan dengan penelitian sebelumnya yaitu:

1. Subjek perusahaan: penelitian sebelumnya meneliti perusahaan sektor non-

keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2016 sedangkan

penelitian ini meneliti perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-

2019.

2. Variabel independen: penelitian sebelumnya menggunakan variabel

independen yaitu kinerja keuangan berupa profitabilitas, likuiditas, rasio

aktivitas, leverage dan rasio pasar. Sedangkan penelitian ini menggunakan

empat variabel independen yaitu profitabilitas, leverage, free cash flow dan

good corporate governance.

21

3. Variabel dependen: penelitian sebelumnya menggunakan variabel dependen

yaitu reaksi investor. Sedangkan penelitian ini menggunakan variabel

dependen yaitu nilai perusahaan.

4. Variabel moderating: penelitian sebelumnya menggunakan variabel moderating

yaitu sustainability report. Sedangkan penelitian ini menggunakan variabel

moderating yaitu kebijakan dividen.

22

BAB II

KERANGKA TEORI DAN TELAAH LITERATUR

2.1. Kerangka Teori

Kerangka teori adalah identifikasi teori-teori yang relevan secara

sistematis yang dapat dijadikan sebagai landasan pemikiran dalam mengkaji

masalah penelitian. Untuk mengkaji masalah penelitian, maka teori yang

digunakan dalam penelitian ini sebagai landasan pemikiran adalah teori agensi

dan teori sinyal dividen.

2.1.1. Teori Agensi (Agency Theory)

Teori agensi merupakan teori yang mendasari hubungan antara pihak

manajemen dan pihak investor dimana setiap pihak memiliki kepentingan yang

berbeda-beda. Pihak manajemen memiliki kepentingan untuk meningkatkan

kompensasi sedangkan pihak investor memiliki kepentingan untuk meningkatkan

return saham dan dividend yield. Dengan adanya perbedaan kepentingan antar

pihak, maka terdapat konflik kepentingan antara pihak manajemen dan pihak

investor. Dengan adanya konflik kepentingan ini memicu adanya asimetri

informasi pada pihak investor yang berdampak pada pengambilan keputusan

investor karena adanya perilaku oportunistik pihak manajemen.

Menurut (Jensen & Meckling, 1976) bahwa hubungan keagenan

merupakan kontrak antara manajer dan investor dimana teori keagenan

menjelaskan bagaimana pihak-pihak yang terlibat dalam perusahaan berperilaku.

Manajer dan investor memiliki kepentingan yang berbeda yang mengakibatkan

terjadinya konflik keagenan dimana keinginan investor untuk memaksimalkan

23

return atau dividen sedangkan keinginan pihak manajemen memiliki keinginan

untuk mendapatkan kompensasi terbaik sehingga dapat menyebabkan manajer

salah dalam mengambil keputusan untuk kepentingan investor yang berdampak

pada munculnya permasalahan keagenan.

Tak hanya pada penelitian Jensen dan Meckling, pada penelitian

(Aljana & Purwanto, 2017) juga menyatakan bahwa menurut Anthony dan

Govindarajan (2005) konsep teori agensi adalah hubungan atau kontrak antara

principal (investor) dan agen (manajemen) dimana prinsipal memperkerjakan

agen untuk melakukan tugas untuk kepentingan prinsipal termasuk pendelegasian

otorisasi pengambilan keputusan dari prinsipal ke agen. Jika agen tidak berbuat

sesuai kepentingan prinsipal maka akan terjadi konflik keagenan yang dapat

memicu timbulnya biaya keagenan dimana salah satu kendala yang muncul dari

konflik keagenan adalah asimetri informasi yang berarti suatu keadaan dimana

manajer memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak dimiliki

oleh pihak luar perusahaan khususnya prinsipal.

Menurut (Panda & Leepsa, 2017) bahwa dengan konteks masalah

keagenan bahwa investor melaksanakan berbagai aktivitas monitoring untuk

membatasi tindakan pihak manajemen untuk mengontrol biaya agensi.

Berdasarkan kontrak investor dengan manajemen, struktur insentif, pasar tenaga

kerja dan asimetri informasi memainkan peran penting dan elemen inilah yang

membantu dalam membangun teori struktur kepemilikan. Tak hanya itu, menurut

Fama (1980) dalam penelitian (Panda & Leepsa, 2017) menyatakan bahwa

perusahaan dianjurkan bahwa perusahaan dapat didisiplinkan oleh pengaduan dari

pemeran lainnya untuk memantau kinerja seluruh tim dan individu.

24

2.1.2. Teori Sinyal Dividen (Dividend Signalling Theory)

Kebijakan dividen berpengaruh dalam meningkatkan nilai perusahaan

sehingga kebijakan dividen menjadi salah satu keputusan penting yang harus

dipertimbangkan perusahaan. Adapun teori yang mendasari kebijakan dividen

adalah teori sinyal dividen. Dalam penelitian (Oktaryani et al., 2016)

mengemukakan bahwa menurut Bhattacharya (1979) teori sinyal dividen

merupakan salah satu teori yang mendasari dugaan bahwa informasi tentang

perubahan dividen mempunyai kandungan informasi yang dapat mengakibatkan

adanya reaksi harga saham. Teori ini juga menjelaskan bahwa informasi tentang

perubahan yang dibayarkan digunakan oleh investor sebagai sinyal tentang

prospek perusahaan di masa yang akan datang dimana investor akan

menginterpretasikan peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan sebagai

sinyal bahwa pihak manajemen memiliki prediksi arus kas tinggi di masa depan.

Sedangkan penurunan pembayaran dividen juga diinterpretasikan sebagai

antisipasi manajer terhadap terbatasnya arus kas dimasa depan.

Dalam penelitian (Bhattacharyya, 2007), teori sinyal dividen

dikembangkan dengan penjelasan lainnya berdasarkan asimetri informasi dimana

manajer memiliki pengetahuan pribadi mengenai dukungan distribusi proyeksi

arus kas dan manajer akan memberikan sinyal mengenai pengetahuan ini kepada

pasar melalui pilihan dividen sehingga semakin tinggi nilai dukungan yang

disinyalkan maka semakin tinggi juga dividen yang diberikan. Oleh karena itu,

bisa dikatakan bahwa semakin baik berita mengenai perusahaan khususnya

proyeksi arus kas di masa depan maka semakin tinggi dividen yang diberikan

perusahaan.

25

Sedangkan pada penelitian (Budianto & Payamta, 2014), Osmed dan

Muhammed (2010) mengemukakan bahwa pembayaran dividen berkaitan dengan

teori sinyal dimana sebagai agen, manajemen akan memberikan sinyal melalui

laporan keuangan tentang kondisi perusahaan. Salah satu bentuk sinyal tersebut

adalah pembayaran dividen yang apabila nilainya meningkat akan dianggap

sebagai sinyal yang baik dan dapat menunjukkan prospek profitabilitas

perusahaan di masa yang akan datang sehingga berdampak pada peningkatan

harga saham apabila perusahaan membagikan dividen yang semakin meningkat.

Maka dari itu, teori ini juga dianggap memiliki hubungan dengan nilai

perusahaan dimana menurut (Budianto & Payamta, 2014) bahwa nilai perusahaan

dapat dipengaruhi oleh kemampuan perusahaan dalam membayar dividen hal ini

dikarenakan besarnya dividen akan mempengaruhi harga saham dimana semakin

tinggi pembayaran dividen maka semakin tinggi pula harga saham sehingga nilai

perusahaan juga akan ikut mengalami peningkatan.

2.1.3. Nilai Perusahaan

Tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalkan nilai perusahaan sehingga

perusahaan dapat meningkatkan pertumbuhan perusahaan untuk prospek masa

depan serta dapat membuat kinerja perusahaan lebih efektif dan efisien dengan

cara meningkatkan profitabilitas perusahaan. Menurut Fakhruddin & Hadianto

dalam (Alamsyah, 2017), Nilai perusahaan adalah perbandingan harga pasar

saham dengan nilai buku saham.

Sedangkan Menurut (Hermuningsih & Wardani, 2009), Nilai perusahaan

merupakan persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan dengan

harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi.

26

Pada penelitian (Ramadhani, Akhmadi, & Kuswantoro, 2018) mengemukakan

bahwa nilai perusahaan akan tercermin dari harga saham dimana harga pasar dari

saham perusahaan yang terbentuk antara pembeli dan penjual pada saat terjadinya

transaksi karena harga pasar.

Menurut Margaretha (2005) dalam penelitian (M. Rahayu & Sari, 2018)

bahwa nilai perusahaan yang sudah go public akan tercermin dalam harga pasar

saham perusahaan sedangkan nilai perusahaan yang belum go public nilainya

terealisasi apabila perusahaan akan dijual (total aktiva dan prospek perusahaan,

risiko usaha, lingkungan usaha, dan lain-lain).

Memaksimalkan nilai perusahaan merupakan salah satu tujuan perusahaan.

Hal ini dikarenakan dengan memaksimalkan nilai perusahaan sama dengan

memaksimalkan nilai sekarang dari semua keuntungan yang akan diterima oleh

pemegang saham di masa yang akan datang tanpa mengabaikan tanggungjawab

sosial perusahaan kepada lingkungan sekitar. Kemudian memaksimalkan nilai

perusahaan dilakukan karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan dapat

mempertimbangkan faktor resiko yang bisa saja terjadi di masa yang akan datang.

Terdapat 3 cara dalam menghitung nilai perusahaan adalah sebagai

berikut:

a. Price Earning Ratio (PER)

Price earning ratio (PER) digunakan untuk mengukur nilai perusahaan

dengan membagi harga pasar saham dengan laba per saham. PER

menggambarkan seberapa besar investor membayar setiap rupiah atas pendapatan

perusahaan dan juga menggambarkan apresiasi pasar terhadap kemampuan

perusahaan dalam menghasilkan laba dibandingkan harga sahamnya. Menurut

27

Wijaya dan Wibawa (2010) dalam penelitian (Arfan & Rofizar, 2013) bahwa PER

menunjukkan perbandingan antara closing price dengan laba per lembar saham

(earning per share). Adapun rumus PER adalah sebagai berikut:

Menurut (Lidia Desiana, 2017), PER digunakan untuk membandingkan

peluang investasi sehingga apabila semakin tinggi nilai PER perusahaan memiliki

peluang tingkat pertumbuhan yang tinggi sehingga pasar juga mengharapkan

pertumbuhan laba di masa yang akan datang. Sedangkan apabila semakin rendah

nilai PER perusahaan maka tingkat pertumbuhan semakin rendah sehingga

semakin rendah PER suatu saham, maka semakin baik atau murah harga untuk

diinvestasikan.

b. Price to Book Value (PBV)

Price to book value (PBV) juga merupakan salah satu rasio yang dapat

digunakan untuk mengukur nilai perusahaan. PBV bertujuan untuk membantu

perusahaan dalam memberikan gambaran resiko kepada investor jika perusahaan

pailit. Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), nilai perusahaan dapat dilihat melalui

PBV yang merupakan perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per

lembar saham dimana dengan adanya perbandingan tersebut, maka harga saham

perusahaan dapat diketahui berada di atas atau di bawah nilai bukunya. Menurut

(Hermuningsih & Wardani, 2009) bahwa nilai perusahaan lazim diindikasikan

dengan price to book value dimana apabila nilai price to book value tinggi, maka

akan membuat pasar percaya atas prospek perusahaan ke depan. Hal ini juga

menjadi keinginan para pemilik perusahaan karena nilai perusahaan yang tinggi

28

maka menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Demikian rumus

PBV adalah sebagai berikut:

Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), PBV dikatakan baik apabila perusahaan

memiliki PBV diatas 1 yang menunjukkan harga pasar saham lebih besar dari

nilai bukunya sehingga semakin tinggi rasio PBV suatu perusahaan, maka nilai

perusahaan juga semakin tinggi dimana nilai perusahaan dinilai oleh investor

relatif dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan investor di suatu

perusahaan.

c. Tobin’s Q

Tobin’s Q juga dapat digunakan sebagai salah satu rasio dalam mengukur nilai

perusahaan. Menurut (Arfan & Rofizar, 2013), Tobin’s Q adalah nilai pasar dari

aset perusahaan dibagi dengan biaya penggantiannya. Demikian rumus Tobin’s Q:

Tak hanya melalui nilai pasar dan biaya penggantian aset saja, menurut

(Rahmantio, Saifi, & Nurlaily, 2018) Tobin’s Q juga dapat dihitung dengan nilai

pasar saham, yaitu jumlah saham biasa yang beredar dikali dengan harga

penutupan, dijumlahkan dengan hutang dan dibagi total aset perusahaan sesuai

dengan rumus berikut:

29

Menurut (I. R. Dewi, Handayani, & Nuzula, 2014), Tobin’s Q

menjelaskan bahwa nilai dari suatu perusahaan merupakan nilai kombinasi dari

aktiva berwujud dengan aktiva tidak berwujudnya dimana nilai Tobin’s Q yang

rendah yaitu antara 0 sampai 1 yang menunjukkan bahwa biaya penggantian

aktiva perusahaan lebih besar yang berarti bahwa pasar menilai kurang

perusahaan tersebut. Sedangkan nilai Tobin’s Q yang tinggi yang lebih dari 1

menunjukkan bahwa nilai perusahaan lebih besar dibandingkan nilai aktiva

perusahaan yang tercatat yang berarti masih ada aktiva perusahaan yang tidak

terukur atau tercatat.

2.1.4 Kebijakan Dividen

Menurut (Senata, 2016), dividen adalah pembagian laba bersih perusahaan

yang didistribusikan kepada pemegang saham atas persetujuan Rapat Umum

Pemegang Saham (RUPS) sehingga salah satu kebijakan yang dapat diambil

manajemen adalah untuk memutuskan apakah laba yang diperoleh perusahaan

selama satu periode akan dibagi semua atau sebagian dalam bentuk dividen

kepada para pemegang saham dan sebagian lagi akan tidak dibagi dan akan

diinvestasikan kembali dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan yang diambil

manajemen guna memutuskan pembagian dividen disebut dengan kebijakan

dividen. Sehingga menurut (Suroto, 2015), kebijakan dividen adalah kebijakan

yang berkaitan dengan keputusan perusahaan untuk membagi pendapatan yang

dihasilkan dalam bentuk dividen kepada pemegang saham atau memegangnya

sebagai laba ditahan untuk investasi di masa mendatang.

30

(Chauhan & Pathak, 2020) menyatakan bahwa kebijakan pembayaran

dividen penting bagi keputusan keuangan perusahaan karena pembayaran dividen

kepada pemegang saham dapat mempengaruhi keputusan investasi dan keputusan

pembiayaan serta kemudian dapat mempengaruhi penilaiannya. Menurut

(Chauhan & Pathak, 2020) kebijakan dividen dapat memfasilitasi para pemegang

saham untuk mendisiplinkan manajer perusahaan, dapat menyampaikan informasi

kepada para pemegang saham mengenai prospek perusahaan (teori sinyal) dan

dapat memuaskan permintaan pembayaran dividen dari beragam klien dividen.

Kebijakan dividen berdasarkan penelitian (Mardiyati, Ahmad, & Putri,

2012) dianggap sebagai salah satu sinyal bagi investor dalam menilai baik

buruknya perusahaan. Hal ini dikarenakan kebijakan dividen dapat mempengaruhi

harga saham perusahaan. Oleh karena itu, dengan adanya pembayaran dividen

dapat dianggap sebagai alternatif untuk meyakinkan ketidakpastian investor

tentang kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan guna

perusahaan mampu membayarkan dividen kepada para investor sehingga

perusahaan yang membayarkan dividen secara stabil akan menggambarkan

kondisi keuangan perusahaan yang stabil pula dan harus dapat meningkatkan nilai

pemegang saham guna dapat menunjukkan bahwa perusahaan dapat memberikan

informasi melalui dividen sebagai sinyal positif perusahaan kepada investor.

Kebijakan dividen dapat diukur dengan menggunakan dividend payout

ratio (DPR) menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa DPR adalah persentase laba

yang dibayarkan dalam bentuk dividen, atau rasio antara laba yang dibayarkan

dalam bentuk dividen dengan total laba yang tersedia bagi pemegang saham.

Rasio ini dapat digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan

31

perusahaan dalam membayar dividen dan kenapa perusahaan tidak membagikan

semua labanya dalam bentuk dividen. Tak hanya itu, alasan penggunaan DPR

dalam pengukuran kebijakan dividen menurut (Setyani, 2018) adalah karena DPR

lebih dapat menggambarkan perilaku oportunistik manajerial yaitu dengan melihat

seberapa besar keuntungan yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai

dividen dan berapa yang disimpan di perusahaan. Adapun rumus DPR adalah

sebagai berikut:

Menurut (Wahyuni & Hafiz, 2018), semakin tinggi nilai DPR maka akan

semakin menguntungkan para investor tetapi dari pihak perusahaan akan

memperlemah internal financial karena memperkecil laba ditahan. Sebaliknya,

apabila semakin rendah nilai DPR maka akan semakin merugikan pihak investor

namun akan memperkuat internal financial karena laba ditahan perusahaan akan

semakin besar.

Menurut hasil penelitian (Mursalim, 2011) dalam menguji pengaruh

kebijakan dividen yang diproksi melalui dividend payout ratio (DPR) terhadap

nilai perusahaan, dengan adanya peningkatan kebijakan dividen maka akan diikuti

dengan peningkatan nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor

akan lebih termotivasi melakukan investasi ketika ada jaminan untuk memperoleh

return dalam bentuk dividen yang tinggi di akhir periode yang dinilai sebagai baik

buruknya perusahaan.

2.1.5 Profitabilitas

32

Profitabilitas memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.

Memaksimalkan nilai perusahaan merupakan salah satu tujuan perusahaan sesuai

dengan penelitian (Ogaili, 2020) bahwa salah satu tujuan utama perusahaan

khususnya perusahaan perbankan adalah untuk mencapai return maksimal atau

laba dimana untuk mencapainya, strategi yang sesuai harus dihasilkan untuk

maksimalisasi nilai perusahaan. Profitabilitas yang tinggi maka dianggap akan

berpengaruh dengan maksimalnya nilai perusahaan. Menurut (Widarti &

Sudanandra, 2014), Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan untuk

memperoleh keuntungan dengan menggunakan aktiva, modal atau penjualan

dimana kemampuan perusahaan tersebut merupakan hasil dari berbagai kebijakan

dan keputusan yang dilakukan manajemen dalam memanfaatkan berbagai sumber

dana atau aktiva yang ada. Sedangkan menurut (Alamsyah, 2017), Profitabilitas

adalah indikator kinerja perusahaan yang dianggap oleh investor sebagai faktor

utama di dalam mengukur tingkat pengembalian investasi. Profitabilitas tinggi

menunjukkan kinerja dan prospek yang baik.

Profitabilitas merupakan salah satu indikator dalam menilai kinerja keuangan.

Kinerja keuangan menurut (Arifin & Wardani, 2016) merupakan hasil kerja yang

dapat dicapai oleh seseorang atau kelompok orang dalam suatu perusahaan sesuai

dengan wewenang dan tanggung jawab masing-masing dalam upaya pencapaian

tujuan perusahaan secara legal, tidak melanggar hukum, dan tidak bertentangan

dengan moral dan etika. Kinerja keuangan juga merupakan salah satu alat ukur

untuk melihat kesuksesan dalam menjalankan perusahaan. Analisis kinerja

keuangan merupakan alat pengukuran prestasi yang dapat dicapai oleh perusahaan

dalam mencapai potensi perusahaan yang optimal.

33

Analisis kinerja keuangan dapat dilakukan dengan menggunakan rasio-rasio

keuangan perusahaan dimana rasio profitabilitas merupakan salah satu rasio

keuangan. Profitabilitas dapat diukur dengan menggunakan rasio profitabilitas.

Menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa rasio profitabilitas digunakan untuk

mengukur efektivitas manajemen secara keseluruhan yang ditunjukkan dengan

besar kecilnya tingkat keuntungan yang diperoleh dari penjualan maupun

investasi. Adapun jenis-jenis rasio profitabilitas adalah sebagai berikut:

1. Return on Asset (ROA)

Return on Asset (ROA) adalah salah satu bentuk rasio profitabilitas yang

digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba

dengan menggunakan laba bersih setelah pajak dan total aktiva. Menurut

(Ramadhani et al., 2018), ROA digunakan untuk mengukur seberapa besar jumlah

laba bersih yang akan dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam total

aset. Adapun rumus dari Return on Asset adalah:

Menurut (Safitri & Mukaram, 2018), semakin tinggi nilai ROA, maka berarti

semakin efisien penggunaan aktiva perusahaan atau dengan kata lain jumlah

aktiva yang sama bisa dihasilkan laba yang lebih besar dan sebaliknya.

2. Return on Equity (ROE)

Return on Equity (ROE) merupakan salah satu bentuk rasio profitabilitas

yang digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan dengan cara membagi

besarnya laba bersih yang dihasilkan dari investasi modal yang dikeluarkan.

34

Return on Equity (ROE) bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan

dalam menghasilkan laba atas modalnya sendiri. Menurut (Ramadhani et al.,

2018) bahwa ROE digunakan untuk mengukur seberapa jumlah laba bersih yang

akan dihasilkan dari setiap rupiah dana yang tertanam dalam modal ekuitas.

Adapun rumus dari Return on Equity adalah:

Berdasarkan rumus diatas, maka dapat diketahui bahwa apabila semakin

tinggi nilai ROE akan mencerminkan penerimaan perusahaan atas peluang

investasi yang baik dalam manajemen biaya yang efektif. Akan tetapi jika

perusahaan tersebut telah memilih untuk menerapkan tingkat utang yang tinggi,

maka ROE yang tinggi hanyalah hasil dari asumsi resiko keuangan yang

berlebihan. Namun ROE tinggi dianggap akan semakin efisien dan efektif suatu

perusahaan. Hal itu dikarenakan manajemen perusahaan dianggap mampu

menggunakan modal perusahaan dengan efisien dan efektif tanpa

memperhitungkan hutang yang dimiliki perusahaan dalam penelitian (Safitri &

Mukaram, 2018).

3. Net Profit Margin (NPM)

Net Profit Margin (NPM) merupakan salah satu jenis rasio profitabilitas

yang lazim digunakan. Menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa NPM dihitung

dengan membagi laba bersih terhadap penjualan bersih dimana laba bersih

merupakan hasil pengurangan dari laba sebelum pajak penghasilan dengan beban

pajak penghasilan. Laba sebelum pajak penghasilan merupakan laba operasional

35

ditambah dengan pendapatan dan keuntungan lain-lain, lalu dikurangi dengan

beban dan kerugian lain-lain. (Dita & Murtaqi, 2014) menyatakan bahwa semakin

tinggi margin maka perusahaan akan semakin menguntungkan.

4. Gross Profit Margin (GPM)

Gross Profit Margin menurut (Tulsian, 2014) adalah rasio yang

menunjukkan hubungan laba kotor terhadap penjualan bersih baik kas maupun

kredit dalam bentuk persentase. Rasio GPM yang yang tinggi menunjukkan

manajemen yang baik sehingga semakin besar GPM, maka semakin baik keadaan

operasional perusahaan. Hal ini dikarenakan cost of goods sold yang lebih rendah

daripada penjualan.

5. Operating Profit Margin (OPM)

Operating Profit Margin menurut Menurut (Ramadhani et al., 2018)

adalah salah satu rasio profitabilitas yang digunakan untuk mengukur besarnya

persentase laba operasional atas penjualan bersih. Laba operasional dihitung

sebagai hasil pengurangan antara laba kotor dengan beban operasional. menurut

(Tulsian, 2014), rasio OPM dapat digunakan untuk menentukan efisiensi

operasional manajemen. Semakin tinggi rasio OPM, maka semakin efisien

operasional bisnis perusahaan yang berarti bahwa bisnis perusahaan tidak hanya

36

dapat meningkatkan penjualan saja namun juga perusahaan dapat memotong atau

mengurangi biaya operasional.

Pada penelitian (Puspaningsih & Pratiwi, 2017) menyatakan bahwa

kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba yang berbanding lurus dengan

kemampuan perusahaan dalam pembagian dividen perusahaan dimana laba

setelah pajak sebagian akan dibagikan sebagai dividen dan sebagian lagi akan

digunakan sebagai laba ditahan. Maka apabila laba yang diperoleh perusahaan

kecil akan berbanding lurus dengan kecilnya pembagian dividen kepada

pemegang saham.

Profitabilitas juga memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan dimana

pada penelitian (Kamaliah, 2020) bahwa profitabilitas melalui return on asset dan

return on equity, menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba

bersih untuk menghasilkan return modal bagi para pemegang saham. Apabila

profitabilitas perusahaan lebih baik, maka mencerminkan kinerja keuangan

perusahaan yang baik dan mendorong para investor untuk menanamkan investasi

kepada perusahaan yang berbanding lurus dengan peningkatan nilai perusahaan

yang sejalan dengan penelitian (Pamungkas & Puspaningsih, 2013) bahwa nilai

perusahaan ditentukan oleh earning power atau kemampuan menghasilkan laba

yang dapat menarik minat investor. Jika banyak investor tertarik untuk membeli

saham, maka harga saham akan meningkat yang diikuti dengan peningkatan nilai

pasar perusahaan.

37

2.1.6 Leverage

Leverage menurut (Ramadhani et al., 2018) bahwa rasio leverage adalah

salah satu rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam

memenuhi seluruh kewajibannya baik kewajiban jangka pendek dan maupun

jangka panjang serta dapat digunakan untuk mengukur seberapa besar perusahaan

dibiayai oleh hutang. Menurut Irawan (2012: 1), hutang adalah kewajiban untuk

menyerahkan uang, barang atau jasa kepada pihak lain dimasa yang akan datang

sebagai akibat dari transaksi yang telah terjadi di masa lalu atau sebelumnya.

Menurut (Fajaria & Isnalita, 2018) bahwa penggunaan leverage akan disesuaikan

dengan tujuan perusahaan dimana berdasarkan hasil pengukuran leverage maka

perusahaan akan menemukan beberapa cara yang berhubungan dengan

penggunaan modal sendiri dan modal yang dipinjam perusahaan untuk

menentukan rasio kemampuan perusahaan dalam memenuhi total kewajiban guna

mendanai manajemen modal dan aset perusahaan dengan baik sehingga dapat

menarik investor untuk menjadi sinyal positif.

Sehingga bisa dikatakan rasio leverage adalah rasio yang digunakan untuk

mengukur seberapa besar hutang yang dimiliki perusahaan untuk membiayai

kegiatan usaha perusahaan dan untuk membiayai aktiva yang dimiliki perusahaan

dibandingkan modal dari perusahaan itu sendiri. Rasio leverage dapat

menggambarkan posisi keuangan perusahaan pada laporan keuangan dan hutang

yang didapatkan dari debtholder. Rasio leverage ini juga dapat digunakan untuk

mengukur persentase dana yang disediakan oleh kreditur untuk perusahaan. Ada 2

jenis rasio leverage yaitu Debt Asset Ratio (DAR) dan Debt Equity Ratio (DER).

Debt Asset Ratio (DAR) atau yang disebut dengan rasio hutang terhadap aset

38

menurut (Ramadhani et al., 2018) adalah rasio yang digunakan untuk mengukur

perbandingan antara total hutang terhadap aset serta dapat digunakan untuk

mengukur seberapa besar aset perusahaan dibiayai oleh hutang atau seberapa

besar hutang berpengaruh terhadap pembiayaan aset. Sehingga bisa disimpulkan

DAR adalah rasio yang menunjukkan seberapa besar dari keseluruhan aktiva

perusahaan yang dibelanjai hutang atau seberapa besar proporsi antara kewajiban

yang dimiliki dengan kekayaan yang dimiliki. Adapun rumus DAR adalah sebagai

berikut:

Berdasarkan rumus diatas, menurut (Sambora, Handayani, & Rahayu, 2014)

apabila semakin tinggi nilai DAR maka semakin tinggi pula resiko bagi kreditur

dan sebaliknya. Namun DAR yang kecil belum tentu lebih baik karena untuk

mencapai tingkat laba diharapkan perusahaan yang dapat bertumbuh dan

berkembang sehingga besar kecilnya DAR harus diikuti dengan resikonya.

Sehingga bisa dikatakan apabila semakin tinggi nilai DAR suatu perusahaan maka

semakin besar jumlah aset yang dibiayai oleh hutang dan semakin kecil jumlah

aset yang dibiayai oleh modal yang berdampak pada semakin tingginya resiko

perusahaan dalam menyelesaikan kewajiban-kewajiban perusahaan.

Sedangkan Debt Equity Ratio (DER) menurut (Ramadhani et al., 2018) atau

rasio hutang terhadap modal adalah rasio yang digunakan untuk mengukur

besarnya proporsi hutang terhadap modal dan dapat digunakan untuk mengetahui

besarnya perbandingan antara jumlah dana yang disediakan oleh kreditur dengan

39

jumlah dana yang berasal dari pemilik perusahaan. Sehingga bisa dikatakan

bahwa DER adalah rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas

sehingga rasio ini berguna untuk mengetahui jumlah dana yang disediakan

pinjaman (kreditor) dengan pemilik perusahaan. DER mengindikasikan seberapa

besar hutang sebuah perusahaan yang digunakan untuk menjalankan

operasionalnya dibandingkan dengan nilai ekuitas yang dimiliki perusahaan.

Adapun rumus dari Debt to Equity adalah:

Berdasarkan rumus diatas, menurut (Sambora et al., 2014) bahwa semakin

tinggi rasio DER maka modal sendiri semakin sedikit dibandingkan dengan

hutangnya. Sehingga bisa dikatakan bahwa apabila nilai DER semakin tinggi

maka semakin besar juga resiko operasional perusahaan. Sehingga nilai DER

perusahaan yang rendah maka akan membuat perusahaan tetap bertahan walaupun

kondisi perusahaan yang buruk terjadi dalam bisnis yang dapat berdampak pada

keuangan perusahaan. Jadi perusahaan yang memiliki hutang kecil akan mampu

bertahan walaupun terjadi krisis.

Menurut Suharli dan Sofyan (2004) dalam penelitian (Adnan et al., 2014)

bahwa semakin besar leverage perusahaan maka cenderung untuk membayar

dividennya lebih rendah guna mengurangi ketergantungan pada pendanaan secara

eksternal sehingga semakin besar proporsi hutang pada struktur modal perusahaan

maka semakin besar kewajiban perusahaan sehingga mempengaruhi besar

kecilnya dividen yang akan diterima. Maka menurut (Puspaningsih & Pratiwi,

40

2017) dengan semakin banyaknya hutang perusahaan, maka semakin besar dana

yang harus disiapkan untuk membayar hutang perusahaan sehingga dana yang

digunakan untuk membagikan dividen kepada investor juga akan semakin

berkurang.

Tak hanya itu, leverage juga berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana

dalam penelitian (Lang, Ofek, & Stulz, 1996) menyatakan bahwa semakin tinggi

leverage perusahaan, maka akan mengurangi kemampuan perusahaan dalam

membiayai pertumbuhan perusahaan. Berdasarkan teori struktur modal optimal

bahwa pada beberapa kasus, dampak berlawanan leverage pada pertumbuhan

perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan membatasi manajer dari

peluang investasi yang buruk yang didukung juga dalam penelitian (Krismiaji,

2017) dimana menurut Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa besaran

leverage dalam struktur modal sebuah perusahaan mempengaruhi pilihan manajer

terhadap aktivitas operasi dan aktivitas tersebut pada gilirannya dapat

mempengaruhi kinerja perusahaan.

2.1.7. Free Cash Flow

Free Cash Flow menurut (Oktaryani et al., 2016) adalah arus kas yang

tersedia untuk didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham setelah

perusahaan melakukan semua investasi dalam aktiva tetap dan modal kerja yang

seharusnya untuk tetap mempertahankan operasional secara terus menerus

sehingga keputusan tersebut dipengaruhi oleh kebijakan manajemen seperti

melakukan investasi tambahan, melunasi hutang, membeli saham treasuri atau

menambah likuiditas.

41

Free cash flow memegang peranan penting dalam memanfaatkan peluang

perusahaan guna meningkatkan nilai pemegang saham. Hal ini dikarenakan

dengan adanya free cash flow dapat melihat proyeksi pertumbuhan ataupun

kesehatan suatu perusahaan dimana didukung dengan pernyataan PSAK No. 2

tahun 2014 mengenai laporan arus kas bahwa dengan adanya informasi arus kas

entitas dapat berguna dalam menyediakan pengguna laporan keuangan dasar

untuk menilai kemampuan entitas dalam menghasilkan kas serta menilai

kebutuhan entitas untuk menggunakan arus kas tersebut. Tak hanya itu, menurut

(Cohee et al., 2020), dengan adanya peningkatan free cash flow menjadi salah satu

metode utama untuk meningkatkan kinerja perusahaan dimana dengan

peningkatan kinerja arus kas dapat berguna dalam penghematan dan strategi

investasi.

Menurut Brigham dan Daves (2004) dalam penelitian (Arfan & Rofizar,

2013) terdapat 5 kegunaan yang dapat dilakukan dengan free cash flow adalah:

1. Membayar bunga kepada kreditur

2. Membayar pokok hutang kepada kreditur

3. Membagikan dividen kepada shareholder

4. Melakukan pembelian kembali terhadap saham dari pemegang saham

5. Membeli surat berharga dan aset non operasi lainnya.

Kegunaan free cash flow tersebut juga dinyatakan dalam penelitian (Cohee

et al., 2020) sebagai penghematan akan cenderung digunakan perusahaan dalam

meningkatkan pembayaran dividen kepada shareholder, melakukan pembelian

kembali saham dari pemegang saham sedangkan untuk strategi investasi,

perusahaan akan menggunakan free cash flow untuk investasi modal dan akuisisi.

42

Menurut (Suartawan & Yasa, 2016), adapun rumus untuk menghitung free

cash flow yaitu:

Berdasarkan rumus diatas, maka keterangan perhitungan free cash flow diatas

adalah sebagai berikut:

FCF = Free Cash Flow

AKO = Aliran Kas Operasi Perusahaan

PM = Pengeluaran Modal Bersih Perusahaan

NWC = Modal Kerja Bersih Perusahaan

Free Cash Flow memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan dividen

melalui dividend payout ratio menurut penelitian (Adnan et al., 2014) yang

mengindikasikan bahwa semakin tinggi ketersediaan free cash flow maka semakin

tinggi pula dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham karena

perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran

hutang dan dividen.

Free cash flow juga memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan menurut

penelitian (Yeo, 2018) bahwa free cash flow juga dapat meningkatkan atau

menurunkan nilai perusahaan tergantung pada penggunaannya khususnya kas

sesuai dengan teori agensi dimana dengan adanya free cash flow akan

menciptakan keinginan manajer untuk menggunakan dana tersedia untuk berbagai

aktivitas yang tidak berhubungan dengan peningkatan nilai perusahaan serta

memotivasi manajer untuk menahan kas perusahaan dan tidak

43

mendistribusikannya ke dividen sehingga manajer akan cenderung mengatur aset

perusahaan dengan penggunaan free cash flow untuk pembelian aset demi

keuntungan pribadi manajer.

2.1.8. Good Corporate Governance

Corporate Governance menurut (La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer, &

Vishny, 2007) adalah seperangkat mekanisme dimana investor luar melindungi

dirinya sendiri terhadap pengambilalihan oleh orang didalam perusahaan.

Menurut (Purbopangestu & Subowo, 2014) corporate governance merupakan

suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan yang diharapkan

dapat memberikan dan meningkatkan nilai perusahaan kepada para pemegang

saham. Tak hanya itu pengertian corporate governance menurut (Ratnawardhani,

2017) adalah suatu sistem, proses, dan seperangkat peraturan yang mengatur

hubungan antara berbagai pihak yang berkepentingan (stakeholder) terutama

dalam arti sempit hubungan antara pemilik (prinsipal) dan manajemen (agen)

demi tercapainya tujuan perusahaan.

Menurut (Bonazzi & Islam, 2007) bahwa manajer mungkin lebih untuk

memuaskan daripada memaksimalkan dimana manajer akan cenderung bermain

aman dan mencari tingkat perrumbuhan yang dapat diterima karena mereka lebih

peduli dengan mengabadikan keberadaan mereka sendiri dibandingkan

memaksimalkan nilai perusahaan kepada investor. Namun pemegang saham

mendelegasikan wewenang pembuatan keputusan kepada agen (CEO) dengan

ekspektasi bahwa agen akan bertindak sesuai dengan kepentingan terbaik mereka.

Tak hanya itu menurut (Bonazzi & Islam, 2007) untuk membuat agen

memberikan keputusan optimal bagi investor jika insentif agen diberikan dan jika

44

agen dipantau. Insentif dapat berupa opsi saham, bonus, dan prasyarat yang terkait

langsung dengan seberapa baik hasil keputusan keputusan manajemen dalam

melayani kepentingan pemegang saham. Sedangkan pemantauan dapat berupa

mengikat agen, tinjauan sistematis prasyarat manajemen, audit keuangan dan

menempatkan batas spesifik keputusan manajemen.

Berhubungan dengan pemantauan pihak manajemen, good corporate

governance dapat digunakan dalam mengurangi konflik pihak manajemen dan

investor. Menurut (Kementrian BUMN, 2011) dalam Peraturan Menteri BUMN

No. PER-01/MBU/2011 tentang penerapan good corporate governance pada

Badan Usaha Milik Negara (BUMN) bahwa good corporate governance atau tata

kelola yang baik adalah prinsip-prinsip yang mendasari suatu proses dan

mekanisme pengelolaan perusahaan berlandaskan peraturan perundang-undangan

dan etika berusaha. Berdasarkan (Komite Nasional Kebijakan Governance, 2006)

dalam Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006) bahwa

penerapan good corporate governance dapat didorong oleh sisi etika dan

peraturan dimana sisi etika kesadaran pelaku bisnis dalam menjalankan praktik

bisnis yang mengutamakan kelangsungan hidup perusahaan, kepentingan

stakeholder dan menghindari cara-cara menciptakan keuntungan sesaat sedangkan

sisi peraturan akan ―memaksa‖ perusahaan untuk menerapkan peraturan

perundang-undangan yang berlaku.

Adapun prinsip-prinsip yang diterapkan dalam Good Corporate Governance

menurut Peraturan Menteri BUMN No. PER-01/MBU/2011 yaitu:

45

1. Transparansi (Transparency), yaitu keterbukaan dalam melaksanakan proses

pengambilan keputusan dan keterbukaan dalam mengungkapkan informasi

material dan relevan mengenai perusahaan.

2. Akuntabilitas (Accountability), yaitu kejelasan fungsi, pelaksanaan dan

pertanggungjawaban organ sehingga pengelolaan perusahaan terlaksana

secara efektif.

3. Pertanggungjawaban (Responsibility), yaitu kesesuaian di dalam pengelolaaan

perusahaan terhadap peraturan perundang-undangan dan prinsip-prinsip

korporasi yang sehat.

4. Kemandirian (Independency), yaitu keadaan dimana perusahaan dikelola

secara profesional tanpa benturan kepentingan dan pengaruh/tekanan dari

pihak manapun yang tidak sesuai dengan peraturan perundang-undangan dan

prinsip-prinsip korporasi yang sehat.

5. Kewajaran (Fairness), yaitu keadilan dan kesetaraan di dalam memenuhi hak-

hak Pemangku Kepentingan (stakeholders) yang timbul berdasarkan

perjanjian dan peraturan perundang-undangan.

Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006)

Pedoman good corporate governance merupakan acuan bagi perusahaan untuk

melaksanakan GCG dalam rangka:

1. Mendorong tercapainya kesinambungan perusahaan melalui pengelolaan

yang didasarkan pada asas transparansi, akuntabilitas, responsibilitas,

independensi serta kewajaran dan kesetaraan.

46

2. Mendorong pemberdayaan fungsi dan kemandirian masing-masing organ

perusahaan, yaitu Dewan Komisaris, Direksi dan Rapat Umum Pemegang

Saham.

3. Mendorong pemegang saham, anggota Dewan Komisaris dan anggota Direksi

agar dalam membuat keputusan dan menjalankan tindakannya dilandasi oleh

nilai moral yang tinggi dan kepatuhan terhadap peraturan perundang-

undangan.

4. Mendorong timbulnya kesadaran dan tanggung jawab sosial perusahaan

terhadap masyarakat dan kelestarian lingkungan terutama di sekitar

perusahaan.

5. Mengoptimalkan nilai perusahaan bagi pemegang saham dengan tetap

memperhatikan pemangku kepentingan lainnya.

6. Meningkatkan daya saing perusahaan secara nasional maupun internasional,

sehingga meningkatkan kepercayaan pasar yang dapat mendorong arus

investasi dan pertumbuhan ekonomi nasional yang berkesinambungan.

Adapun mekanisme Good Corporate Governance yang biasanya digunakan

dalam perusahaan adalah:

1) Komisaris Independen

Menurut Undang-Undang Republik Indonesia No. 40 Tahun 2007 tentang

Perseroan Terbatas No.6, Dewan Komisaris adalah organ perseroan yang bertugas

melakukan pengawasan secara umum dan/atau khusus sesuai dengan anggaran

dasar serta memberi nasihat kepada Direksi. Menurut (Robiyanto et al., 2019)

perusahaan membutuhkan Dewan Komisaris untuk mengawasi anggaran dan

menyediakan saran untuk direksi sehingga dewan komisaris juga dapat

mengawasi manajemen secara profesional dan objektif dalam menjalankan

47

strategi dan mengelola sumber dayanya secara lebih baik, optimal, efektif dan

efisien sehingga dapat meningkatkan tujuan, profitabilitas, dan nilai perusahaan.

Dalam Peraturan Menteri BUMN No. PER-01-MBU -2011 Pasal 12 ayat 2

dan ayat 3, Dewan Komisaris bertanggung jawab dan berwenang melakukan

pegawasan atas kebijakan pengurusan, jalannya pengurusan pada umumnya baik

mengenai BUMN dan usaha BUMN dan memberikan nasihat kepada Direksi

yang dilakukan untuk kepentingan BUMN dan sesuai dengan maksud dan tujuan

BUMN.

Dewan komisaris tak hanya mengawasi bagaimana perusahaan berjalan.

Namun dewan komisaris juga harus saling berdiskusi dengan direksi mengenai

kepentingan perusahaan dan juga memberikan pendapat dan nasihat yang baik

bagi perusahaan agar berubah menjadi lebih baik melalui pertemuan bersama

antara dewan komisaris dan dewan direksi yang didukung dengan hasil penelitian

(Robiyanto et al., 2019) dimana hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai

perusahaan bergantung pada jumlah anggota dewan komisaris dan direksi yang

ikut berpartisipasi dalam rapat bersama (joint meeting), hal ini dikarenakan

semakin tinggi jumlah anggota yang datang maka akan terdapat lebih banyak

informasi untuk menyelesaikan isu-isu yang berhubungan dengan perusahaan.

Sehingga kehadiran dewan komisaris dan direksi akan sangat penting dalam

proses pengambilan keputusan yang berhubungan dengan peningkatan kinerja

perusahaan.

Tak hanya itu, menurut (Wahjudi, 2019) bahwa kebijakan dividen adalah

keputusan untuk menginvestasikan kembali profit dari hasil operasi perusahaan

atau untuk mendistribusikan profit tersebut kepada para pemegang saham

48

(investor) dimana kebijakan dividen yang berupa pembayaran dividen kas

diputuskan oleh dewan komisaris sehingga dewan komisaris akan mengadakan

rapat untuk menentukan jumlah dividen yang akan dibayarkan serta mengevaluasi

posisi keuangan perusahaan periode sebelumnya dan periode berikutnya.

Kebijakan dividen ini memberikan dampak terhadap investor dan perusahaan

yang membayar dividen dimana investor ingin distribusi dividen yang relatif

stabil karena dapat mengurangi ketidakpastian return yang diharapkan dari

investasinya dan juga dapat meningatkan kepercayaan investor sehingga nilai

saham akan meningkat dimana dengan adanya peningkatan nilai saham maka juga

akan meningkatkan pertumbuhan perusahaan.

Salah satu mekanisme good corporate governance adalah adanya komisaris

independen yang merupakan anggota dewan komisaris. Dengan adanya komisaris

independen, maka diharapkan dapat mengurangi konflik keagenan dan asimetri

informasi pihak investor. Menurut (Guna & Herawaty, 2010) Komisaris

Independen adalah anggota komisaris yang tidak terafiliasi dengan manajemen,

anggota dewan komisaris lainnya dan pemegang saham pengendali, serta bebas

dari hubungan bisnis dan hubungan lainnya yang dapat mempengaruhi

kemampuannya bertindak independen atau bertindak semata-mata demi

kepentingan perusahaan.

Salah satu fungsi utama Komisaris Independen menurut (Guna & Herawaty,

2010) adalah sebagai penyeimbang dalam proses pengambilan keputusan guna

memberikan perlindungan terhadap pemegang saham minoritas dan pihak-pihak

lain yang terkait dengan perusahaan. Sangat penting bagi perusahaan untuk

memiliki Komisaris Independen hal ini dikarenakan dengan adanya Komisaris

Independen dapat menyeimbangkan kekuatan pihak manajemen (terutama CEO)

49

dalam pengelolaan perusahaan melalui fungsi monitoring yang bersifat

independen terhadap kinerja manajamen perusahaan sehingga Komisaris

Independen sangat membutuhkan informasi yang akurat dan berkualitas.

Menurut (Setiadi, Rahmawati, Suhardjanto, & Djuminah, 2017) Komisaris

Independen memiliki fungsi untuk memonitor perilaku manajemen, mendorong

pengungkapan informasi, meningkatkan kualitas pengambilan keputusan sehingga

tujuan strategi perusahaan dapat dicapai. Komisaris independen juga dapat

menyadari efektivitas pengawasan pada manajemen perusahaan sehingga

hubungan yang baik dan kepercayaan dari pemegang saham yang dapat

dipertahankan secara berkelanjutan dan manajer dapat bekerja secara optimal

dalam meningkatkan nilai perusahaan.

Sedangkan menurut (Wijayanti, 2014) bahwa semakin besar proporsi

komisaris independen dalam jajaran dewan komisaris perusahaan, pembagian

dividen akan semakin besar. Hal ini dikarenakan untuk mengurangi konflik antara

pemegang saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas sehingga dengan

adanya pembagian dividen yang semakin besar dapat meningkatkan nilai

perusahaan. Dalam Peraturan Menteri BUMN No. PER-01-MBU-2011 Pasal 13

ayat 1, Dalam komposisi Dewan Komisaris, paling sedikit 20% (dua puluh

persen) merupakan anggota Dewan Komisaris Independen yang ditetapkan dalam

keputusan pengangkatannya.

2) Direksi

Menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33 Tahun 2014 tentang

Direksi Dan Dewan Komisaris Emiten Atau Perusahaan Publik, Direksi adalah

organ Emiten atau Perusahaan Publik yang berwenang dan bertanggung jawab

penuh atas pengurusan Emiten atau Perusahaan Publik untuk kepentingan Emiten

atau Perusahaan Publik, sesuai dengan maksud dan tujuan Emiten atau

50

Perusahaan Publik serta mewakili Emiten atau Perusahaan Publik, baik di dalam

maupun di luar pengadilan sesuai dengan ketentuan anggaran dasar.

Direksi merupakan salah satu mekanisme good corporate governance

perusahaan. Menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33 Tahun 2014

tentang Direksi Dan Dewan Komisaris Emiten Atau Perusahaan Publik, direksi

bertugas menjalankan dan bertanggung jawab atas pengurusan emiten atau

perusahaan publik untuk kepentingan emiten atau perusahaan publik sesuai

dengan maksud dan tujuan emiten atau perusahaan publik yang ditetapkan dalam

anggaran dasar dengan itikad baik, penuh tanggung jawab dan kehati-hatian.

Dalam menjalankan tugas dan tanggung jawab atas pengurusan, direksi wajib

menyelenggarakan RUPS tahunan dan RUPS lainnya sebagaimana diatur dalam

peraturan perundang-undangan dan anggaran dasar, direksi dapat membentuk

komite dalam rangka mendukung efektivitas pelaksanaan tugas dan tanggung

jawab, serta direksi wajib melakukan evaluasi terhadap kinerja komite setiap akhir

tahun buku. Setiap anggota direksi bertanggung jawab secara tanggung renteng

atas kerugian emiten atau perusahaan publik yang disebabkan oleh kesalahan atau

kelalaian anggota direksi dalam menjalankan tugasnya. Sehingga menurut

(Robiyanto et al., 2019), inti dari tugas direksi adalah bertanggungjawab dalam

mencapai tujuan perusahaan.

Menurut penelitian (Ahmed, Zulfiqar, Shah, & Bhatti, 2020) berdasarkan

teori agensi ukuran dewan yang lebih besar akan lebih mungkin mengurangi

konflik agensi antara manajemen dan para pemangku kepentingan dengan

pengawasan yang lebih baik dan mengurangi asimetri informasi. Pada penelitian

(Ahmed et al., 2020) juga menyatakan bahwa ukuran dewan yang besar dengan

51

proporsi lebih direktur independen yang mendukung untuk meningkatkan

pembayaran dividen dan di saat bersamaan membantu memitigasi konflik agensi

antara manajemen dan pemegang saham. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian

(Rodrigues, Fel, & Matos, 2020) bahwa terdapat pengaruh positif signifikan

terhadap dividend yield yang diharapkan untuk menjadi ketentuan tata kelola yang

baik dimana tata kelola yang lebih baik akan menuju dividen yang lebih tinggi.

Dalam penelitian (Ni, Huang, Cheng, & Huang, 2020), menurut (Callen, Klein,

and Tinkelman 2003; Kiel and Nicholson 2003; Sheridan and Milgate 2005;

Adams and Mehran 2012; Shukeri, Shin, and Shaari 2012) beberapa penelitian

menunjukkan komposisi dewan secara positif berpengaruh terhadap kinerja

keuangan perusahaan karena semakin besar dewan akan meningkatkan persentase

direktur independen yang dapat memastikan kinerja yang lebih baik.

3) Kepemilikan Manajerial

Kepemilikan manajerial adalah salah satu mekanisme good corporate

governance yang dibutuhkan dalam penerapannya terutama untuk mengurangi

konflik keagenan dan mengoptimalkan potensi perusahaan. Menurut (Henryani &

Kusumastuti, 2014) kepemilikan manajerial adalah kepemilikan saham oleh

dewan direksi, manajer, pegawai, dan aparat internal perusahaan lainnya.

Tak hanya itu, dalam penelitian (Iswajuni, Manasikana, & Soetedjo, 2018)

menyatakan bahwa kepemilikan manajerial adalah pengukuran persentase saham

yang dipegang oleh manajemen seperti direktur dan komisaris atau pihak lainnya

yang secara langsung terlibat dalam pengambilan keputusan perusahaan.

Pendekatan agensi mempertimbangkan struktur kepemilikan manajerial sebagai

alat untuk mengurangi konflik dalam perusahaan. Jumlah kepemilikan saham

52

yang dimiliki oleh direktur dan komisaris menunjukkan seberapa besar upaya

mereka dalam menyelaraskan minat mereka dengan para pemegang saham.

Dalam penelitian (Kim, Rhim, & Friesner, 2007) mengindikasikan bahwa

apabila kepemilikan manajerial dipegang secara konstan, maka semakin tinggi

likuiditas akan mengarah kepada semakin tingginya pembayaran dividen sehingga

mungkin untuk mengurangi dana diskresioner dan juga insentif manajemen agar

manajemen dapat bertindak dengan cara yang tidak sesuai dengan kepentingan

para pemegang saham.

Menurut (Al-Khouri, 2016), konflik kepentingan antara manajer dan pemilik

perusahaan yaitu manajer bertindak sesuai dengan kepentingan sendiri dimana

tidak sejalan dengan pemilik yang mungkin mempengaruhi nilai perusahaan

secara negatif. Konflik kepentingan dapat diatasi dengan menjadikan manajer

sebagai pemegang saham dimana manajer dengan kepemilikan saham yang besar

pada perusahaan maka akan bertindak sesuai dengan kepentingan para pemegang

saham sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan. Namun kepemilikan

manajerial juga bisa menurunkan nilai perusahaan dimana semakin besar

kepemilikan manajerial maka dapat melindungi manajer dari pengambilalihan

eksternal sehingga mendorong manajer untuk bertindak untuk kepentingan pribadi

dibandingkan kepentingan para pemegang saham. Hal ini dikarenakan dengan

kepemilikan saham manajer yang besar mungkin akan memberikan kekuatan

lebih untuk menjamin kehadirannya di perusahaan dan mewujudkan aktivitas

yang tidak memaksimalkan nilai perusahaan.

Menurut (Mursalim, 2009), bahwa semakin banyak saham perusahaan yang

dimiliki oleh pemegang saham, maka semakin tinggi dividen yang diperoleh

53

pemegang saham per periode. Dalam penelitian (Mursalim, 2009) juga dinyatakan

bahwa manajemen menggunakan dividen sebagai sinyal prospek perusahaan. Hal

ini dikarenakan kebijakan dividen sering dianggap sebagai sinyal bagi investor

dalam menilai baik buruknya perusahaan. Menurut Demsetz dan Lehn (1985)

dalam penelitian (Mehdi, Sahut, & Teulon, 2017) bahwa kepemilikan manajerial

adalah kekuatan pemantauan internal yang sangat penting pada saat krisis disaat

mekanisme tata kelola lainnya tidak terlalu fungsional dan menyatakan bahwa

kepemilikan manajerial adalah alat pemantau yang efektif untuk menyelesaikan

konflik agensi antara pemegang saham eksternal dan manajer selama periode

krisis.

Dalam penelitian (Mehdi et al., 2017) manajer akan lebih suka

mempertahankan laba daripada mendistribusikannya kepada pemegang saham

untuk memastikan pertumbuhan perusahaan dan untuk memaksimalkan

keuntungan pribadi. Kepemilikan manajerial juga memiliki dampak negatif

terhadap kebijakan pembayaran dividen dan hutang perusahaan yaitu perusahaan

yang dikendalikan manajer berkaitan dengan dividen tunai yang sangat rendah

karena manajer memiliki kekuatan hak suara absolut sehingga kepemilikan

manajerial secara negatif berkaitan dengan kinerja perusahaan.

4) Komite Audit

Komite audit menurut Peraturan Ketua BAPEPAM-LK No. IX. I. 5 tentang

Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit adalah komite yang

dibentuk oleh Dewan Komisaris dalam rangka membantu melaksanakan tugas dan

fungsinya. Komite Audit bertugas untuk memberikan pendapat kepada Dewan

Komisaris terhadap laporan atau hal-hal yang disampaikan oleh Direksi kepada

54

Dewan Komisaris, mengidentifikasi hal-hal yang memerlukan perhatian Dewan

Komisaris.

Komite audit juga melaksanakan tugas-tugas lain berkaitan dengan tugas

Dewan Komisaris antara lain meliputi:

a) Melakukan penelaahan atas informasi keuangan yang akan dikeluarkan

perusahaan seperti laporan keuangan, proyeksi dan informasi keuangan

lainnya.

b) Melakukan penelaahan atas ketaatan perusahaan terhadap peraturan

perundang-undangan di bidang pasar modal dan peraturan perundang-

undangan lainnya yang berhubungan dengan kegiatan perusahaan.

c) Melakukan penelaahan atas pelaksanaan pemeriksaan oleh auditor internal.

d) Melaporkan kepada Dewan Komisaris berbagai resiko yang dihadapi

perusahaan dan pelaksanaan manajemen resiko oleh Direksi.

e) Melakukan penelaahan dan melaporkan kepada Dewan Komisaris atas

pengaduan yang berkaitan dengan Emiten atau Perusahaan Publik.

f) Menjaga kerahasiaan dokumen, data dan informasi perusahaan.

Komite Audit berwenang untuk mengakses catatan atau informasi tentang

karyawan, dana, aset serta sumber daya perusahaan lainnya yang berkaitan dengan

pelaksanaan tugasnya.

Adapun manfaat komite audit menurut (Oncioiu et al., 2020) adalah (1)

kepercayaan publik lebih besar mengenai laporan keuangan tahunan (2)

konfirmasi bahwa entitas tunduk pada peraturan corporate governance dan telah

menerapkan praktik terbaik corporate governance (3) pengawasan penyusunan

laporan keuangan sesuai dengan peraturan perundang-undangan, norma dan

peraturan yang berlaku dan dengan praktik terbaik corporate governance (4)

55

peningkatan kegiatan audit internal dan eksternal (5) penilaian aktivitas yang

dilakukan oleh departemen akuntansi dan keuangan (6) peningkatan pengendalian

internal (7) perantara antara audit internal, audit eksternal dan manajemen (8)

dukungan terhadap kualitas dan independensi audit internal dan eksternal.

Menurut (Elmagrhi et al., 2017) bahwa perusahaan butuh untuk membentuk

komite audit independen dalam memonitor dan meningkatkan kualitas laporan

keuangan yang disediakan manajemen untuk para pemegang saham dimana

semakin besar komite audit diharapkan akan menjadi lebih efektif dalam

memonitor dan mengontrol perilaku oportunistik manajemen (pembayaran tidak

atau rendah dividen kepada pemegang saham). Maka (Elmagrhi et al., 2017)

menyatakan bahwa semakin besar komite audit perusahaan akan menghasilkan

kinerja perusahaan yang semakin tinggi pula dibandingkan dengan ukuran komite

audit lebih kecil karena semakin besar komite audit perusahaan maka akan

membayar dividen lebih tinggi kepada para pemegang saham.

2.2. Telaah Literatur

Penelitian mengenai Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow,

dan Good Corporate Governance terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan

Dividen sebagai Variabel Moderating pada Perusahaan BUMN yang Terdaftar di

LQ45 bersumber dari penelitian-penelitian terdahulu dari dalam dan luar negeri.

Berikut ini penelitian-penelitian terdahulu mengenai Pengaruh Profitabilitas,

Leverage, Free Cash Flow, dan Good Corporate Governance terhadap Nilai

Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Moderating pada

Perusahaan BUMN yang Terdaftar di LQ45.

Penelitian Kamaliah (2020) berjudul Disclosure of Corporate Social

Responsibility (CSR) and its implications on company value as a result of the

56

impact of Corporate Governance and Profitability. Hasil penelitian menunjukkan

bahwa corporate governance memiliki dampak terhadap nilai perusahaan secara

langsung dan tidak ada peran pengungkapan corporate social responsibility dalam

memediasi dampak corporate goverance terhadap nilai perusahaan. Profitabilitas

perusahaan memiliki dampak terhadap nilai perusahaan melalui pengungkapan

corporate social responsibility sehingga terdapat peran pengungkapan corporate

social responsibility dalam memediasi dampak profitabilitas terhadap nilai

perusahaan.

Penelitian Al-fasfus (2020) berjudul Impact of Free Cash Flows on Dividend

Pay-Out in Jordania Banks. Penelitian ini untuk menguji dampak free cash flows,

likuiditas, bank size, leverage, profitabilitas dan usia bank terhadap dividend pay-

out ratio menggunakan analisis regresi berganda (data panel). Hasil penelitian

menunjukkan free cash flows, likuiditas, leverage, dan profitabilitas adalah faktor

berpengaruh dalam memberikan dampak terhadap rasio dividend pay-out pada

bank-bank di Jordania tahun 2004-2015. Namun bank size dan bank age

menunjukkan hasil yang tidak signifikan terhadap dividend pay-out pada bank-

bank di Jordania.

Penelitian Emeka (2020) berjudul Determinant of Dividend Policy: Empirical

Evidence From Nigerian Listed Firms. Hasil penelitian menunjukkan bahwa

profitabilitas, growth opportunities, dan likuiditas berkorelasi positif terhadap

pembayaran dividen sedangkan ukuran perusahaan, rasio utang dan aset berwujud

berkorelasi negatif terhadap pembayaran dividen. Bukti lebih lanjut yaitu efek

waktu dan efek industri tidak berdampak banyak terhadap pembayaran dividen

pada perusahaan di Nigeria.

57

Penelitian Pieloch-Babiarz (2020) berjudul Managerial Ownership and

Catering to Investor Sentiment for Devidends: Evidence from Electromechanical

Indutry Sector on The Warsaw Stock Exchange. Hasil penelitian menunjukkan

bahwa peningkatan premi dividen menghasilkan pembayaran yang lebih tinggi

untuk memenuhi sentimen investor. Jika manajer memgang saham dalam jumlah

yang banyak, maka catering effect akan melemah.

Penelitian Cohee, et.al (2020) berjudul Impacts of Free Cash Flow on Firm

Performance during Market Contractions. Hasil penelitian menunjukkan dampak

free cash flow terhadap kinerja perusahaan dengan jelas lebih tinggi diantara

perusahaan yang beroperasi selama resesi. Dampak kinerja free cash flow juga

tidak setinggi pada lingkungan non resesi dan investasi modal mungkin

diistimewakan pada kasus ini.

Penelitian Dang, et.al (2020) berjudul Impact of Dividend Policy on

Corporate Value: Experiment in Vietnam. Hasil penelitian menunjukkan dampak

positif signifikan terhadap nilai perusahaan pada 3 faktor yaitu: profitabilitas,

pembayaran dividen dan ukuran perusahaan. Sedangkan financial leverage

memiliki dampak negatif terhadap nilai perusahaan. Kebijakan dividen memiliki

dampak signifikan terhadap nilai perusahaan dari perusahaan yang menerapkan

kebijakan pembayaran dividen lebih tinggi. Sebaliknya, perusahaan yang tidak

membayar atau membayar dividen rendah tidak mengalami dampak signifikan

kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.

Penelitian Rodrigues, et.al (2020) yang berjudul Corporate Governance and

Dividend Policy in the Presence of Controlling Shareholders. Hasil penelitian

mendukung pentingnya mekanisme governance terhadap perlindungan

58

kepentingan para pemegang saham dan mengungkap keputusan apakah untuk

membayar dividen dan berapa banyak yang harus dibayar berdasarkan anteseden

berbeda.

Penelitian Sehrawat, et.al (2020) yang berjudul Does corporate governance

affect financial performance of firms? A large sample evidence from India. Hasil

penelitian menunjukkan faktor corporate governance yaitu komite audit

independen, ukuran dewan dan CEO-chair duality tidak berdampak pada kinerja

perusahaan. Sedangkan kepemilikan manajerial menunjukkan dampak positif

terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan dengan return on asset. Komite

audit independen dan dualitas CEO tidak memiliki dampak terhadap kinerja

perusahaan. Sedangkan ukuran dewan dan kepemilikan manajerial memiliki

dampak positif terhadap kinerja perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s Q.

Penelitian Khushi, et.al (2020) yang berjudul Effects Of Profitability

Measures On Free Cash Flow; Evidence From Pakistan Stock Exchange. Hasil

penelitian menunjukkan bahwa terdapat hubungan positif signifikan antara

profitabilitas dan free cash flow perusahaan dimana ditunjukkan dengan

pengukuran profitabilitas yaitu log of size, pertumbuhan penjualan, dan stock

return berdampak negatif signifikan, sedangkan return on asset dan return on

equity berdampak positif signifikan.

Penelitian Ogaili (2020) yang berjudul The Effect of the Relationship of

Growth Return and Market Value on the Relationship of Liquidity and Company

Value Growth. Hasil penelitian menunjukkan korelasi antara likuiditas dan

variabel lainnya yang termasuk dalam memaksimalkan return, harga pasar per

saham dan memaksimalkan nilai perusahaan. Terdapat korelasi kuat negative

59

antara likuiditas dan return maximization serta antara likuiditas dan harga pasar

saham. Namun terdapat korelasi lemah positif antara likuiditas dan

memaksimalkan nilai perusahaan. Maksimalisasi return dan harga pasar saham

sebagai variabel intervening secara substansial mempengaruhi hubungan antara

likuiditas dan maksimalisasi nilai perusahaan.

Penelitian Chauhan dan Pathak (2020) yang berjudul Does earnings

transparency affect corporate payout decisions? Hasil penelitian menunjukkan

semakin besar transparansi laba, maka akan semakin banyak kas dividen

dibayarkan. Penelitian ini tidak mendukung hipotesis sinyal mengenai dividen.

Hasil penelitian juga mendukung secara eksplisit mengenai teori bahwa kebijakan

dividen perusahaan adalah hasil asimetri informasi. Berdasarkan path analysis

menunjukkan dampak transparansi laba terhadap kebijakan dividen melalui

financial constraints. Penelitian memberikan bukti kekuatan hasil dengan

menggunakan ukuran pembayaran alternatif, model alternatif dan saluran

alternatif untuk mengembalikan uang kepada pemegang saham.

Penelitian Shaji dan Shajahan (2020) yang berjudul Investigating the Effects

of Corporate Governance on Firm Performance: The Case of Indian Family

Business Groups. Hasil penelitian menunjukkan dampak signifikan dari

karakteristik corporate governance berbeda terhadap kinerja perusahaan dan

menyimpulkan bahwa corporate governance adalah penting untuk sinkronisasi

yang tepat antara bisnis dan keluarga dan menjadi adaptif agar untuk mengambil

perubahan positif.

Penelitian Ahmed, et.al (2020) yang berjudul Corporate Governance,

Ownership Structure and Dividend Smoothing: The Mediating Role of Family

60

Ownership and Board Diversity in Emerging Markets. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa berdasarkan teori massa kritis gender, kehadiran teori massa

kritis gender berpengaruh positif signifikan terhadap perilaku dividend smoothing.

Sedangkan kehadiran lebih sedikit wanita menggambarkan pengaruh negatif tidak

signifikan terhadap perilaku dividend smoothing. Penelitian juga menemukan

peran moderasi keberagaman gender antara kepemilikan keluarga dan perilaku

dividend smoothing perusahaan betentangan dengan teori keagenan yang

didasarkan pada penjelasan dividend smoothing, perusahaan dengan kepemilikan

keluarga lebih memperlancar dividen di pasar berkembang.

Penelitian Ni, et.al (2020) berjudul Does the Role of Relatives on Ownership

Structure Affect Firm Value? Hasil penelitian menunjukkan kepemilikan saham

direksi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, namun kepemilikan saham

manajer berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Bahkan dalam arah

berlawanan, kepemilikan saham kerabat anggota perusahaan sangat

mempengaruhi nilai perusahaan sehingga penelitian ini menunjukkan bahwa

perusahaan harus mengatur struktur dewan dan kepemilikan secara tepat untuk

meningkatkan nilai perusahaan serta investor harus mengevaluasi struktur dewan

dan kepemilikan perusahaan sebelum berinvestasi.

Penelitian Oncioiu, et.al (2020) berjudul The Influence of Corporate

Governance Systems on a Company’s Market Value. Hasil penelitian

menunjukkan bahwa terdapat hubungan yang kuat antara sistem corporate

governance yang kuat dan komite audit yang efektif walaupun penelitian tidak

menyatakan bahwa penyertaan komite audit merupakan kunci keberhasilan suatu

bisnis. Mengenai hubungan komite audit dan nilai pasar perusahaan, penelitian

61

menemukan bahwa hubungan ini dapat mengurangi masalah alokasi kekuasaan

(teori agensi). Penelitian juga menemukan bahwa kontribusi komite audit dalam

corporate governance adalah untuk menilai kualitas laporan keuangan dan

persetujuannya dan bahwa pembentukan komite audit dapat memiliki efek

menguntungkan yang dapat mengarah pada konsolidasi corporate governance.

Penelitian Puspaningsih dan Pratiwi (2017) berjudul Determinan Kebijakan

Dividen di Indonesia: Good Corporate Governance (GCG) sebagai Variabel

Intervening. Hasil penelitian menunjukkan bahwa (a) profitabilitas berpengaruh

positif signifikan terhadap kebijakan dividen, (b) likuiditas tidak berpengaruh

signifikan terhadap kebijakan dividen, (c) leverage berpengaruh negatif signifikan

terhadap kebijakan dividen, (d) growth tidak berpengaruh signifikan terhadap

kebijakan dividen, (e) profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap GCG,

(f) likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap GCG, (g) leverage

berpengaruh positif terhadap GCG, (h) growth tidak berpengaruh signifikan

terhadap GCG, (i) GCG berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan

dividen, (j) profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen dengan

GCG sebagai variabel Intervening, (k) likuiditas tidak berpengaruh signifikan

terhadap kebijakan dividen dengan GCG sebagai variabel Intervening, (l) leverage

berpengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen dengan GCG sebagai

variabel Intervening, (m) growth tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan

dividen dengan GCG.

Penelitian Hapsoro dan Husain (2019) berjudul Does Sustainability Report

Moderate the Effect of Financial Performance on Investor Reaction? Evidence of

Indonesian Listed Firms. Hasil penelitian menunjukkan DER dan EPS tidak

62

memiliki pengaruh pada reaksi investor. Namun ROE, CR, dan TAT memiliki

pengaruh positif pada reaksi investor. Sustainability report mampu memoderasi

pengaruh ROE, CR dan DER pada reaksi investor tapi tidak mampu memoderasi

pengaruh TAT dan EPS terhadap reaksi investor.

Penelitian Pamungkas dan Puspaningsih (2013) berjudul Pengaruh Keputusan

Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dan Ukuran Perusahaan

terhadap Nilai Perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan keputusan investasi

berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini berrati semakin besar investasi

yang dilakukan oleh suatu perusahaan, maka semakin tinggi pula nilai suatu

perusahaan. Dengan dilakukannya investasi maka investor berasumsi bahwa di

masa yang akan datang profitabilitas perusahaan akan meningkat. Dengan

demikian investor akan lebih tertarik untuk membeli saham perusahaan yang

melakukan investasi, sehingga hal ini akan mengakibatkan harga saham akan

meningkat, yang pada akhirnya akan meningkatkan nilai pasar perusahaan. Hasil

penelitian kedua yaitu keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai

perusahaan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa tinggi atau rendah hutang

pada suatu perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Hasil penelitian

ketiga yaitu kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil

ini mengindikasikan bahwa kemampuan perusahaan membayar dividen bukan

merupakan pertimbangan utama investor dalam membeli saham. Hasil penelitian

keempat yaitu ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan

dimana ukuran perusahaan tidak berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan,

yang berarti jika ukuran perusahaan semakin besar tidak serta merta dapat

meningkatkan nilai perusahaan.

63

Penelitian Adnan, et.al (2014) berjudul Pengaruh Profitabilitas, Leverage,

Growth, dan Free Cash flow terhadap Dividend Payout Ratio Perusahaan dengan

Mempertimbangkan Corporate Governance sebagai Variabel Intervening.

Berdasarkan pengujian analisi regresi maka didapatkan hasil bahwa profitabilitas

(ROA) tidak berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen (DPR), leverage

(DER) tidak berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio (DPR), growth

(GROWTH) tidak berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio (DPR), free

cash flow (FCF) berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (DPR),

profitabilitas (ROA) tidak berpengaruh positif terhadap corporate governance

(CG), leverage (DER) berpengaruh positif terhadap corporate governance (CG),

growth (GROWTH) tidak berpengaruh positif terhadap corporate governance

(CG), free cash flow (FCF) tidak berpengaruh positif terhadap corporate

governance (CG), corporate governance (CG) tidak berpengaruh negatif terhadap

dividend payout ratio (DPR). Hasil pengujian path analysis menunjukkan bahwa

nilai koefisien berpengaruh tidak langsung lebih besar dari nilai koefisien

pengaruh langsung, maka profitabilitas (ROA), leverage (DER), growth

(GROWTH), dan free cash flow (FCF) berpengaruh terhadap dividend payout

ratio (DPR) dengan variabel corporate governance (CG) sebagai variabel

Intervening, sehinga dalam penelitian ini corporate Governance (CG) yang

dimasukkan dalam model merupakan variabel Intervening atau variabel

penganggu antara profitabilitas (ROA), leverage (DER), growth (GROWTH), dan

free cash flow (FCF) dengan dividend payout ratio (DPR).

Penelitian Wijayanti (2014) berjudul Pengaruh Kontrol Keluarga dan

Komisaris Independen terhadap Kebijakan Dividen dan Struktur Modal pada

64

Perusahaan yang Terdaftar di BEI. Hasilnya menunjukkan bahwa kontrol keluarga

memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap kebijakan dividen dan dampak

negatif tetapi tidak signifikan terhadap struktur modal, sedangkan dewan

independen berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen dan

memiliki dampak negatif yang signifikan terhadap struktur modal. Moderating

variabel dewan independen dapat mempengaruhi kendali keluarga memiliki

dampak negatif yang lemah terhadap kebijakan dividen. Di sisi lain, dewan

independen variabel moderasi dapat mempengaruhi kendali keluarga yang berefek

negatif yang kuat terhadap struktur modal.

Penelitian Wardani dan Hermuningsih (2011) berjudul Pengaruh Struktur

Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Keuangan Dan

Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening. Hasil penelitian menunjukkan

struktur kepemilikan yang ditunjukkan oleh insider ownership tidak memiliki

hubungan dengan kebijakan utang. Struktur kepemilikan yang ditunjukkan oleh

insider ownership memiliki hubungan dengan kinerja keuangan, kebijakan hutang

tidak mempengaruhi nilai perusahaan yang diproksi oleh harga saham. Ada

pengaruh positif kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan, dan tidak ada

pengaruh struktur kepemilikan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan

hutang dan kinerja keuangan sebagai variabel Intervening.

Penelitian Krismiaji (2017) berjudul Strategi Bisnis, Leverage Keuangan dan

Kinerja Perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat adanya

hubungan negatif antara leverage dan kinerja perusahaan dan hubungan ini lebih

negatif pada perusahaan yang mengadopsi strategi diferensiasi produk.

65

Telaah literatur dijelaskan secara ringkas pada tabel 2.1 mengenai telaah

literatur adalah sebagai berikut:

Tabel 2.1 Telaah Literatur

No Nama

Peneliti

Judul

Penelitian

Variabel

Penelitian

Metode

Analisis

Hasil Penelitian

1. Kamaliah

(2020)

Disclosure of

Corporate

Social

Responsibility

(CSR) and its

implications on

company value

as a result of the

impact of

Corporate

Governance and

Profitability

Dependen:

Nilai

Perusahaan

Independen:

Corporate

Governance,

Profitabilitas

Intervening:

Corporate

Social

Responsibility

(CSR)

Partial

Least

Square

Corporate governance

tidak berpengaruh

terhadap pengungkapan

CSR. Profitabilitas

berpengaruh terhadap

pengungkapan CSR.

Pengungkapan CSR


nilai perusahaan.

Pengungkapan CSR

tidak memediasi

hubungan Corporate

governance terhadap

nilai perusahaan.

Profitabilitas


nilai perusahaan melalui

Pengungkapan CSR

2. Al-Fasfus

(2020)

Impact of Free

Cash Flows on

Dividend Pay-

Out in Jordania

Banks

Dependen:

Dividend Pay-

out

Independen:

Free Cash

Flows,

Likuiditas,

Leverage,

Profitabilitas,

bank size, bank

age

Multipe

Regressi

on

Free cash flows,

likuiditas, leverage, dan

profitabilitas adalah

faktor berpengaruh

dalam memberikan

dampak terhadap rasio

dividend pay-out pada

bank-bank di Jordania

tahun 2004-2015. Namun

bank size dan bank age

menunjukkan hasil yang

tidak signifikan terhadap

dividend pay-out pada

bank-bank di Jordania

3. Emeka

(2020)

Determinant of

Dividend Policy:

Empirical

Evidence From

Nigerian Listed

Firms

Dependen:

Kebijakan

Dividen

Independen:

Profitabilitas,

Pooled -

OLS

Profitabilitas, growth

opportunities, dan

likuiditas berkorelasi

positif terhadap

pembayaran dividen

sedangkan ukuran

66

Growth

Opportunities,

Likuiditas,

Leverage, Aset

Berwujud,

Time Effect,

Industry Effect

perusahaan, rasio utang

dan aset berwujud

berkorelasi negatif

terhadap pembayaran

dividen. Bukti lebih

lanjut yaitu efek waktu

dan efek industri tidak

berdampak banyak

terhadap pembayaran

dividen pada perusahaan

di Nigeria

4. Pieloch-

Babiarz

(2020)

Managerial

Ownership and

Catering to

Investor

Sentiment for

Devidends:

Evidence from

Electromechanic

al Indutry Sector

on The Warsaw

Stock Exchange

Dependen:

Dividend

Payout

Independen:

Catering Effect

Moderating:

Kepemilikan

Manajerial

Kontrol:

Profitabilitas,

Likuiditas,

Umur

Perusahaan,

Rasio Hutang

Panel

regressio

n

Peningkatan premi

dividen menghasilkan

pembayaran yang lebih

tinggi untuk memenuhi

sentimen investor. Jika

manajer memgang saham

dalam jumlah yang

banyak, maka catering

effect akan melemah.

5. Cohee, et.al

(2020)

Impacts of Free

Cash Flow on

Firm

Performance

during Market

Contractions.

Dependen:

Kinerja

Perusahaan

Independen:

Free Cash

Flow,

Dividend

Payout,

Investasi, Core

Consolidation,

Diversifikasi,

Divestiture

Kontrol:

Index Industry,

Ukuran

Perusahaan

Stepwise

Regressi

on

Terdapat dampak free

cash flow terhadap

kinerja perusahaan

dengan jelas lebih tinggi

diantara perusahaan yang

beroperasi selama resesi.

Dampak kinerja free

cash flow juga tidak

setinggi pada lingkungan

non resesi dan investasi

modal mungkin

diistimewakan pada

kasus ini.

6. Dang, et.al

(2020)

Impact of

Dividend Policy

Dependen:

Nilai

Pooled-

OLS

Terdapat dampak positif

signifikan terhadap nilai

67

on Corporate

Value:

Experiment in

Vietnam

Perusahaan

Independen:

Kebijakan

Dividen

Kontrol:

Leverage,

Profitabilitas,

Ukuran Bisnis

Regressi

on

perusahaan pada 3 faktor

yaitu: profitabilitas,

pembayaran dividen dan

ukuran perusahaan.

Sedangkan financial

leverage memiliki

dampak negatif terhadap

nilai perusahaan.

Kebijakan dividen

memiliki dampak

signifikan terhadap nilai

perusahaan dari

perusahaan yang

menerapkan kebijakan

pembayaran dividen

lebih tinggi. Sebaliknya,

perusahaan yang tidak

membayar atau

membayar dividen

rendah tidak mengalami

dampak signifikan

kebijakan dividen

terhadap nilai perusahaan

7. Rodrigues,

et.al (2020)

Corporate

Governance and

Dividend Policy

in the Presence

of Controlling

Shareholders

Dependen:

Dividend

Policy

Independen:

Corporate

Governance

Panel

Data

Analysis

Hasil penelitian

mendukung pentingnya

mekanisme governance

terhadap perlindungan

kepentingan para

pemegang saham dan

mengungkap keputusan

apakah untuk membayar

dividen dan berapa

banyak yang harus

dibayar berdasarkan

anteseden berbeda

8. Sehrawat,

et.al (2020)

Does corporate

governance

affect financial

performance of

firms? A large

sample evidence

from India

Dependen:

Kinerja

Perusahaan

Independen:

Komite Audit

Independen,

Ukuran

Dewan, CEO-

Chair Duality,

Kepemilikan

Manajerial

Panel

Data

Analysis

Faktor corporate

governance yaitu komite

audit independen, ukuran

dewan dan CEO-chair

duality tidak berdampak

pada kinerja perusahaan.

Sedangkan kepemilikan

manajerial menunjukkan

dampak positif terhadap

kinerja perusahaan yang

diproksikan dengan

return on asset. Komite

audit independen dan

68

Kontrol:

Ukuran

Perusahaan,

Pertumbuhan

Perusahaan,

Leverage

dualitas CEO tidak

memiliki dampak

terhadap kinerja

perusahaan. Sedangkan

ukuran dewan dan

kepemilikan manajerial

memiliki dampak positif

terhadap kinerja

perusahaan yang

diproksikan dengan

Tobin’s Q

9. Khushi,

et.al (2020)

Effects Of

Profitability

Measures On

Free Cash

Flow; Evidence

From Pakistan

Stock Exchange

Dependen:

Free Cash

Flow

Independen:

Profitabilitas

Panel

Data

Regressi

on

Terdapat hubungan

positif signifikan antara

profitabilitas dan free

cash flow perusahaan

dimana ditunjukkan

dengan pengukuran

profitabilitas yaitu log of

size, pertumbuhan

penjualan, dan stock

return berdampak negatif

signifikan, sedangkan

return on asset dan

return on equity

berdampak positif

signifikan.

10. Ogaili

(2020)

The Effect of the

Relationship of

Growth Return

and Market

Value on the

Relationship of

Liquidity and

Company Value

Growth

Dependen:

Pertumbuhan

Nilai

Perusahaan

Independen:

Likuiditas

Intervening:

Growth

Return, Market

Value

Multiple

Regressi

on

Terdapat korelasi antara

likuiditas dan variabel

lainnya yang termasuk

dalam memaksimalkan

return, harga pasar per

saham dan

memaksimalkan nilai

perusahaan. Terdapat

korelasi kuat negative

antara likuiditas dan

return maximization

serta antara likuiditas dan

harga pasar saham.

Namun terdapat korelasi

lemah positif antara

likuiditas dan

memaksimalkan nilai

perusahaan.

Maksimalisasi return dan

harga pasar saham

sebagai variabel

intervening secara

69

substansial

mempengaruhi hubungan

antara likuiditas dan

maksimalisasi nilai

perusahaan

11. Chauhan

dan Pathak

(2020)

Does earnings

transparency

affect

corporate

payout

decisions?

Dependen:

Kebijakan

Dividen

Independen:

Transparansi

Laba

Intervening:

Financial

Constraints

Kontrol:

Founder

Ownership,

Ukuran

Perusahaan,

Leverage,

Profitabilitas,

Cash Holding,

Capital

Expenditure,

Ukuran

Perusahaan,

Umur

Perusahaan

Panel

data dan

path

analysis

Semakin besar

transparansi laba, maka

akan semakin banyak kas

dividen dibayarkan.

Penelitian ini tidak

mendukung hipotesis

sinyal mengenai dividen.

Hasil penelitian juga

mendukung secara

eksplisit mengenai teori

bahwa kebijakan dividen

perusahaan adalah hasil

asimetri informasi.

Berdasarkan path

analysis menunjukkan

dampak transparansi laba

terhadap kebijakan

dividen melalui financial

constraints. Penelitian

memberikan bukti

kekuatan hasil dengan

menggunakan ukuran

pembayaran alternatif,

model alternatif dan

saluran alternatif untuk

mengembalikan uang

kepada pemegang saham

12. Shaji dan

Shajahan

(2020)

Investigating the

Effects of

Corporate

Governance on

Firm

Performance:

The Case of

Indian Family

Business Groups

Dependen:

Kinerja

Perusahaan

Independen:

Corporate

Governance

Kontrol:

Return on

Capital

Employed,

Shares Held by

Promoters,

Sales of the

Company,

Panel

data

analysis

Terdapat dampak

signifikan dari

karakteristik corporate

governance berbeda

terhadap kinerja

perusahaan dan

menyimpulkan bahwa

corporate governance

adalah penting untuk

sinkronisasi yang tepat

antara bisnis dan

keluarga dan menjadi

adaptif agar untuk

mengambil perubahan

positif.

70

Export/Sales in

Percentage

13. Ahmed,

et.al (2020)

Corporate

Governance,

Ownership

Structure and

Dividend

Smoothing: The

Mediating Role

of Family

Ownership and

Board Diversity

in Emerging

Markets

Dependen:

Dividend

Smoothing

Independen:

Corporate

Governance,

Struktur

Kepemilikan

Moderating:

Family

Ownership,

Board

Diversity

Panel

Data

Analysis

Hasil penelitian

menunjukkan bahwa

berdasarkan teori massa

kritis gender, kehadiran

teori massa kritis gender

berpengaruh positif

signifikan terhadap

perilaku dividend

smoothing. Sedangkan

kehadiran lebih sedikit

wanita menggambarkan

pengaruh negatif tidak

signifikan terhadap

perilaku dividend

smoothing. Penelitian

juga menemukan peran

moderasi keberagaman

gender antara

kepemilikan keluarga

dan perilaku dividend

smoothing perusahaan

betentangan dengan teori

keagenan yang

didasarkan pada

penjelasan dividend

smoothing, perusahaan

dengan kepemilikan

keluarga lebih

memperlancar dividen di

pasar berkembang.

14. Ni, et.al

(2020)

Does the Role of

Relatives on

Ownership

Structure Affect

Firm Value?

Dependen:

Nilai

Perusahaan

Independen:

Relative

Ownership

Structure

Kontrol:

Corporate

Governance,

Financial

Statement

Multiple

Regressi

on

Analysis

Hasil penelitian

menunjukkan

kepemilikan saham

direksi berpengaruh

positif terhadap nilai

perusahaan, namun

kepemilikan saham

manajer berpengaruh

negatif terhadap nilai

perusahaan. Bahkan

dalam arah berlawanan,

kepemilikan saham

kerabat anggota

perusahaan sangat

mempengaruhi nilai

perusahaan sehingga

71

penelitian ini

menunjukkan bahwa

perusahaan harus

mengatur struktur dewan

dan kepemilikan secara

tepat untuk

meningkatkan nilai

perusahaan serta investor

harus mengevaluasi

struktur dewan dan

kepemilikan perusahaan

sebelum berinvestasi.

15. Oncioiu,

et.al (2020)

The Influence of

Corporate

Governance

Systems on a

Company’s

Market Value

Dependen:

Nilai Pasar

Perusahaan

Independen:

Corporate

Governance

Kontrol:

Pertumbuhan

Perusahaan,

Ukuran

Perusahaan,

Profitabilitas

Multiple

Regressi

on and

Estimati

on

Analysis

Terdapat hubungan yang

kuat antara sistem

corporate governance

yang kuat dan komite

audit yang efektif

walaupun penelitian

tidak menyatakan bahwa

penyertaan komite audit

merupakan kunci

keberhasilan suatu bisnis.

Mengenai hubungan

komite audit dan nilai

pasar perusahaan,

penelitian menemukan

bahwa hubungan ini

dapat mengurangi

masalah alokasi

kekuasaan (teori agensi).

Penelitian juga

menemukan bahwa

kontribusi komite audit

dalam corporate

governance adalah untuk

menilai kualitas laporan

keuangan dan

persetujuannya dan

bahwa pembentukan

komite audit dapat

memiliki efek

menguntungkan yang

dapat mengarah pada

konsolidasi corporate

governance

16. Puspaningsi

h dan

Pratiwi

Determinan

Kebijakan

Dividen di

Dependen:

Kebijakan

Dividen

Analisis

Regresi

Bergand

Profitabilitas

berpengaruh positif

signifikan terhadap

72

(2017) Indonesia: Good

Corporate

Governance

(GCG) sebagai

Variabel

Intervening

Independen:

Profitabilitas,

Leverage,

Likuiditas,

Growth

Intervening:

Good

Corporate

Governance

a dan

Path

Analysis

kebijakan dividen,

leverage berpengaruh

negatif signifikan

terhadap kebijakan

dividen, Sedangkan

likuidtas dan growth

tidak berpengaruh

signifikan terhadap

kebijakan dividen.

Penerapan GCG

berpengaruh positif

signifikan terhadap

kebijakan dividen.

Profitabilitas dan


positif signifikan

terhadap penerapan good

corporate governace.

Likuiditas dan growth

tidak berpengaruh

signifikan terhadap

penerapan GCG.

Menurut hasil analisis

jalur dan uji Sobel test,

penerapan GCG

merupakan variabel

Intervening untuk

pengaruh profitabilitas

dan leverage terhadap

kebijakan dividen.

17. Hapsoro

dan Husain

(2019)

Does

Sustainability

Report

Moderate the

Effect of

Financial

Performance on

Investor

Reaction?

Evidence of

Indonesian

Listed Firms

Dependen:

Reaksi

Investor

Independen:

Profitabilitas,

Likuiditas,

Rasio

Aktivitas,

Leverage,

Market Ratio

Moderating:

Sustainability

Report

Partial

Least

Square

DER dan EPS tidak

memiliki pengaruh pada

reaksi investor. Namun

ROE, CR, dan TAT

memiliki pengaruh

positif pada reaksi

investor. Sustainability

report mampu

memoderasi pengaruh

ROE, CR dan DER pada

reaksi investor tapi tidak

mampu memoderasi

pengaruh TAT dan EPS

terhadap reaksi investor.

18. Pamungkas

dan

Puspaningsi

Pengaruh

Keputusan

Investasi,

Dependen:

Nilai

Perusahaan

Analisis

Regresi

Bergand

Keputusan investasi

berpengaruh positif

terhadap nilai

73

h (2013) Keputusan

Pendanaan,

Kebijakan

Dividen dan

Ukuran

Perusahaan

terhadap Nilai

Perusahaan

Independen:

Keputusan

Investasi,

Keputusan

Pendanaan,

Kebijakan

Dividen,

Ukuran

Perusahaan

a perusahaan. Meskipun

demikian, keputusan

pendanaan, kebijakan

deviden dan ukuran

perusahaan tidak


nilai perusahaan

19. Adnan, et.al

(2014)

Pengaruh

Profitabilitas,

Leverage,

Growth, dan

Free Cash flow

terhadap

Dividend Payout

Ratio

Perusahaan

dengan

Mempertimbang

kan Corporate

Governance

sebagai Variabel

Intervening

Dependen:

Dividend

Payout Ratio

Independen:

Profitabilitas,

Leverage,

Growth, Free

Cash Flow

Intervening:

Corporate

Governance

Profitabilitas tidak


dividend payout ratio,


negatif terhadap dividen

payout ratio, growth

berpengaruh negatif

terhadap dividend

payment ratio, free cash

flow berpengaruh positif

terhadap dividend payout

ratio, tidak ada pengaruh

positif probitabilitas

terhadap corporate

governance, leverage

positif mempengaruhi

corporate governance,

growth tidak

berpengaruh positif

terhadap corporate

governance, free cash

flow tidak berpengaruh

terhadap corporate

governance, corporate

governance tidak


dividend payout ratio,

dan corporate

governance diterima

untuk ditambahkan

dalam model sebagai

variabel Intervening

20. Wijayanti

(2014)

Pengaruh

Kontrol

Keluarga dan

Komisaris

Independen

terhadap

Dependen:

Kebijakan

Dividen,

Struktur Modal

Independen:

Regresi

Linear

Bergand

a

Kontrol keluarga

memiliki dampak negatif

yang signifikan terhadap

kebijakan dividen dan

dampak negatif tetapi

tidak signifikan terhadap

74

Kebijakan

Dividen dan

Struktur Modal

pada Perusahaan

yang Terdaftar

di BEI

Kontrol

Keluarga,

Komisaris

Independen

struktur modal,

sedangkan dewan

independen berpengaruh

positif signifikan

terhadap kebijakan

dividen dan memiliki

dampak negatif yang

signifikan terhadap

struktur modal.

Moderating variabel

dewan independen dapat

mempengaruhi kendali

keluarga memiliki

dampak negatif yang

lemah terhadap

kebijakan dividen. Di sisi

lain, dewan independen

variabel moderasi dapat

mempengaruhi kendali

keluarga yang berefek

negatif yang kuat

terhadap struktur modal.

21. Wardani

dan

Hermunings

ih (2011)

Pengaruh

Struktur

Kepemilikan

Terhadap Nilai

Perusahaan

Dengan Kinerja

Keuangan Dan

Kebijakan

Hutang Sebagai

Variabel

Intervening

Dependen:

Nilai

Perusahaan

Independen:

Struktur

Kepemilikan

Intervening:

Kinerja

Keuangan dan

Kebijakan

Hutang

Path

Analysis

Struktur kepemilikan

yang ditunjukkan oleh

insider ownership tidak

memiliki hubungan

dengan kebijakan utang.

Struktur kepemilikan

yang ditunjukkan oleh

insider ownership

memiliki hubungan

dengan kinerja keuangan,

kebijakan hutang tidak

mempengaruhi nilai

perusahaan yang diproksi

oleh harga saham. Ada

pengaruh positif kinerja

keuangan terhadap nilai

perusahaan, dan tidak

ada pengaruh struktur

kepemilikan terhadap

nilai perusahaan melalui

kebijakan hutang dan

kinerja keuangan sebagai

variabel Intervening

22. Krismiaji

(2017)

Strategi Bisnis,

Leverage

Keuangan dan

Dependen:

Kinerja

Perusahaan

Regresi

Moderasi

an

Adanya hubungan

negatif antara leverage

dan kinerja perusahaan

75

Kinerja

Perusahaan

Independen:

Strategi Bisnis

Leverage

Keuangan

Kontrol:

Ukuran

Perusahaan,

Kepemilikan

Institusional,

Pembayaran

Dividen

dan hubungan ini lebih

negatif pada perusahaan

yang mengadopsi strategi

diferensiasi produk

Sumber: Data olahan peneliti (2020)

76

BAB III

KERANGKA PENELITIAN DAN HIPOTESIS

3.1. Kerangka Penelitian

Berdasarkan latar belakang masalah, rumusan masalah, kerangka teori dan

telaah literatur pada penelitian ini, maka adapun kerangka penelitian dapat dilihat

pada gambar 3.1 adalah sebagai berikut:

Gambar 3.1 Kerangka Penelitian

Berdasarkan kerangka penelitian, variabel independen (variabel bebas) dari

penelitian ini adalah Profitabilitas, Leverage, Free Cash Flow dan Good

Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris Independen, Direksi,

Kepemilikan Manajerial dan Komite Audit. Sedangkan variabel dependen

(terikat) dalam penelitian ini adalah Nilai Perusahaan serta variabel moderating

dalam penelitian ini adalah Kebijakan Dividen.

77

3.2 Hipotesis Penelitian

3.2.1 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan kerangka teori, profitabilitas memiliki pengaruh terhadap

nilai perusahaan. Tujuan utama perusahaan adalah memaksimalkan nilai

perusahaan yang dapat diindikasikan melalui adanya peningkatan profitabilitas

perusahaan. Menurut (Kamaliah, 2020) bahwa profitabilitas menunjukkan

kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih guna menghasilkan

return bagi para pemegang saham. Maka, dengan adanya return bagi para

pemegang saham, maka akan menarik minat investor untuk menanamkan

modalnya di perusahaan khususnya pembelian saham. Sehingga menurut

(Pamungkas & Puspaningsih, 2013), dengan adanya ketertarikan pembelian

saham, maka harga saham meningkat yang berbanding lurus dengan peningkatan

nilai pasar perusahaan. Adapun teori yang mendasari pengaruh profitabilitas

terhadap nilai perusahaan adalah teori sinyal menurut (Ramadhani et al., 2018)

para investor mengharapkan tingkat pengembalian (return) yang tinggi akan dana

yang diinvestasikannya. Hasil tersebut menunjukkan bahwa semakin besar

profitabilitas yang dimiliki perusahaan, maka semakin meningkat pula nilai

perusahaannya karena rasio profitabilitas yang tinggi akan menarik minat investor

untuk mananamkan modalnya di perusahaan karena keuntungan yang besar

mencerminkan tingkat pengambilan yang besar pula.

Teori sinyal sebagai dasar teori pengaruh antara profitabilitas dan nilai

perusahaan juga didukung (Alamsyah, 2017), teori sinyal merupakan suatu

tindakan yang diambil perusahaan untuk memberikan petunjuk bagi investor

tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan dimana sinyal

78

yang diberikan berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan manajemen

untuk merealisasikan keinginan pemilik sehingga profitabilitas yang baik dinilai

dapat menjadi sinyal positif bagi investor. Maka berdasarkan pengembangan

hipotesis diatas, maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:

H1: Profitabilitas berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai

perusahaan.

3.2.2 Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan

Leverage berdasarkan kerangka teori memiliki pengaruh terhadap nilai

perusahaan. Hal ini dikarenakan penggunaan leverage akan disesuaikan dengan

tujuan perusahaan mengenai bagaimana cara perusahaan mengukur kemampuan

perusahaan untuk membiayai seluruh kewajiban perusahaan guna mendanai

manajemen modal dan aset perusahaan dengan baik. Sehingga dengan adanya

manajemen modal dan aset yang baik dapat menarik minat investor untuk

menanamkan modalnya kepada perusahaan karena adanya sinyal positif bagi

investor menurut (Fajaria & Isnalita, 2018). Hal ini juga didukung oleh hasil

penelitian (Hasanudin et al., 2020) bahwa leverage berpengaruh positif signifikan

terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan price to book value. Adapun

teori yang mendasari pengaruh positif leverage terhadap nilai perusahaan adalah

teori sinyal dimana menurut (Mardiyati et al., 2012) manajer bisa menggunakan

utang yang lebih banyak, yang nantinya berperan sebagai sinyal yang lebih

terpercaya karena perusahaan yang meningkatkan utang bisa dipandang sebagai

perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang.

Investor diharapkan akan menangkap sinyal tersebut, sinyal yang

79

mengindikasikan bahwa perusahaan mempunyai prospek yang prospektif di masa

depan.

Namun menurut (Lang et al., 1996) bahwa semakin tinggi leverage

perusahaan, maka akan mengurangi kemampuan perusahaan dalam membiayai

pertumbuhan perusahaan. Dengan adanya dampak berlawanan leverage pada

pertumbuhan perusahaan maka akan dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan

membatasi manajer dari peluang investasi yang buruk. Penelitian (Dang, Vu,

Ngo, & Hoang, 2020) juga menunjukkan hasil pengaruh negatif antara financial

leverage dan nilai perusahaan sehingga perusahaan harus berhati-hati dalam

mobilisasi pinjaman serta memprioritaskan ekuitas pemilik dan penerbitan saham

untuk pembiayaan bisnis perusahaan. Hal ini didasarkan teori agensi dimana

menurut (Mardiyati et al., 2012) munculnya agency problem (konflik agensi)

antara kreditur (pemberi hutang) dengan pemegang saham yang diwakili oleh

manajemen perusahaan karena manajemen mengambil proyek-proyek yang

resikonya lebih besar daripada yang diperkirakan oleh kreditur atau karena

perusahaan meningkatkan jumlah hutang hingga mencapai tingkatan yang lebih

tinggi daripada yang diperkirakan kreditur.

H2: Leverage berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai

perusahaan.

3.2.3 Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan

Free cash flow menurut (Yeo, 2018) adalah kelebihan arus kas atas apa

yang dibutuhkan untuk mendanai semua proyek dengan net positive present value

(NPV). Free cash flow memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang dapat

ditunjukkan melalui penelitian (Yeo, 2018) bahwa free cash flow dapat

80

meningkatkan atau menurunkan nilai perusahaan tergantung pada penggunaannya

khususnya kas sesuai dengan teori agensi dimana dengan adanya free cash flow

akan menciptakan keinginan manajer untuk menggunakan dana tersedia untuk

berbagai aktivitas yang tidak berhubungan dengan peningkatan nilai perusahaan

serta memotivasi manajer untuk menahan kas perusahaan dan tidak

mendistribusikannya ke dividen sehingga manajer akan cenderung mengatur aset

perusahaan dengan penggunaan free cash flow untuk pembelian aset demi

keuntungan pribadi manajer.

Penelitian (Khushi, Din, & Sulaiman, 2020) juga menyatakan bahwa free

cash flow adalah salah satu elemen penting bagi perusahaan karena free cash flow

dapat memberikan sinyal kepada pasar bahwa perusahaan memiliki kinerja baik.

Dengan adanya free cash flow maka manajemen akan memutuskan bagaimana

penggunaan laba secara efisien untuk meningkatkan nilai perusahaan sehingga

teori yang mendasarinya adalah teori sinyal dividen dimana dengan arus kas bebas

yang bernilai kecil maka akan memberikan informasi mengenai prospek

pertumbuhan perusahaan bahwa perusahaan sedang melakukan ekspansi

perusahaan di masa kini agar dapat meningkatkan nilai perusahaan di masa depan

(Oktaryani et al., 2016).

H3: Free cash flow berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai

perusahaan.

3.2.4 Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan

Menurut (Purbopangestu & Subowo, 2014) corporate governance

merupakan suatu sistem yang mengatur dan mengendalikan perusahaan yang

diharapkan dapat memberikan dan meningkatkan nilai perusahaan kepada para

81

pemegang saham. Adapun mekanisme good corporate governance yang

digunakan pada penelitian ini terdiri dari komisaris independen, direksi,

kepemilikan manajerial dan komite audit. Pengembangan hipotesis mengenai

pengaruh mekanisme good corporate governance terhadap nilai perusahaan

dijelaskan lebih rinci sebagai berikut:

3.2.4.1 Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan

Komisaris independen menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No.

33/POJK.04/2014 mengenai Dewan Direktur dan Dewan Komisaris Emiten atau

Perusahaan Publik adalah anggota dewan komisaris yang berasal dari luar Emiten

atau Perusahaan Publik dan memenuhi persyaratan sebagai komisaris independen

Menurut Rusmanto dan Lisal (2019) dalam penelitian (Shaji & Shajahan, 2020)

menyatakan bahwa proporsi dewan komisaris independen, komite audit dan

return on asset memiliki dampak signifikan terhadap nilai perusahaan dimana

variabel dependen penelitian adalah kinerja perusahaan yang ditunjukkan oleh

Tobin’s Q.

Menurut Jouber dan Fakhfakh dalam penelitian (Setiawan, 2018) bahwa

peningkatan jumlah komisaris independen di Perancis mempunyai dampak yang

baik terhadap perusahaan. Hal ini dikarenakan menurut (Setiadi et al., 2017)

komisaris independen memiliki fungsi untuk memonitor perilaku manajemen,

mendorong pengungkapan informasi, meningkatkan kualitas pengambilan

keputusan sehingga tujuan strategi perusahaan dapat dicapai. Komisaris

independen juga dapat menyadari efektivitas pengawasan pada manajemen

perusahaan sehingga hubungan yang baik dan kepercayaan dari pemegang saham

82

yang dapat dipertahankan secara berkelanjutan dan manajer dapat bekerja secara

optimal dalam meningkatkan nilai perusahaan.

Adapun teori yang mendasari hipotesis ini adalah teori agensi dimana

menurut (Mardiyati et al., 2012) bahwa gagasan penerapan good corporate

governance adalah karena terancamnya kepentingan para pemegang saham

sebagai akibat adanya konflik agensi yang muncul karena adanya pemisahan

kepemilikan dan pengelolaan perusahaan sehingga menimbulkan moral hazard

para manajer untuk bertindak atas kepentingannya sendiri. Maka dengan adanya

good corporate governance dapat menjadi praktik terbaik perusahaan yang

mengacu pada mekanisme yang menyediakan kontrol dan akuntabilitas dapat

meningkatkan economic enterprises dan kinerja perusahaan dimana salah satu

mekanisme good corporate governance adalah komisaris independen (Robiyanto

et al., 2019).

H4: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan komisaris independen

berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.

3.2.4.2 Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan

Direksi menurut Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 33/POJK.04/2014

mengenai Dewan Direktur dan Dewan Komisaris Emiten atau Perusahaan Publik

dalam penelitian (Robiyanto et al., 2019) adalah yang bertugas dalam mencapai

tujuan perusahaan. Direksi harus memiliki proporsi yang baik agar dapat

menjalankan perusahaan dengan baik. Hal ini juga didukung dengan penelitian

(Shaji & Shajahan, 2020) bahwa mekanisme corporate governance seperti

proporsi saham dipegang oleh promoters, total jumlah direksi pada dewan,

proporsi direksi independen pada dewan dan dampak direksi independen menjadi

83

chairman pada dewan sangat penting dalam menentukan kinerja perusahaan. Hal

ini dikarenakan menurut (Shaji & Shajahan, 2020) dewan direksi

bertanggungjawab dalam seluruh aktivitas yang dipimpin pada perusahaan dan

tujuan corporate governance adalah untuk memfasilitasi kepentingan para

pemangku kepentingan dan menjamin perusahaan dapat berjalan secara efektif

tanpa adanya rintangan.

Adapun teori yang mendasarinya adalah teori agensi dimana menurut

(Shaji & Shajahan, 2020) teori agensi didefinisikan sebagai hubungan antara

pemegang saham perusahaan (prinsipal) dan direksi perusahaan (agen). Agen

direkrut untuk melakukan pekerjaan oleh prinsipal perusahaan. Prinsipal

perusahaan menugaskan pekerjaan yaitu menjalankan perusahaan kepada

manajer/direktur selaku agen pemegang saham. Agen diharapkan untuk bertindak

dan membuat keputusan demi kepentingan terbaik pemegang saham (prinsipal).

H5: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh

positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.

3.2.4.3 Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan

Menurut (Iswajuni et al., 2018) menyatakan bahwa kepemilikan

manajerial adalah pengukuran persentase saham yang dipegang oleh manajemen

seperti direktur dan komisaris atau pihak lainnya yang secara langsung terlibat

dalam pengambilan keputusan perusahaan. Menurut hasil penelitian (Henryani &

Kusumastuti, 2014) bahwa secara simultan variabel struktur kepemilikan yang

terdiri dari kepemilikan managerial, kepemilikan publik, kepemilikan institusional

dan kepemilikan pemerintah memiliki dampak sangat signifikan terhadap

economic value added dimana sejalan dengan pernyataan Itturiaga dan Sanz

84

(2000) dalam penelitian (Henryani & Kusumastuti, 2014) struktur kepemilikan

perusahaan menjadi relevan dalam mengurangi konflik kepentingan antara

manager dan pemegang saham perusahaan dan memiliki dampak terhadap

penciptaan nilai perusahaan.

Hal ini berdasarkan teori agensi bahwa persentase rendahnya saham yang

dimiliki pihak manajemen mengakibatkan manajemen tidak begitu

memperdulikan kemajuan perusahaan sehingga manajemen lebih termotivasi

untuk mementingkan kepentingan sendiri yang mengakibatkan kerugian bagi para

pemegang saham dimana kepemilikan manajerial yang rendah seakan membuat

manajemen bertindak tidak maksimal dan berdampak pada kinerja yang rendah

sehingga tidak mempengaruhi nilai perusahaan (Purbopangestu & Subowo, 2014).

Hasil penelitian (Sehrawat, Singh, & Kumar, 2020) juga menunjukkan terdapat

pengaruh positif signifikan antara kepemilikan manajerial dan kinerja perusahaan

yang diproksikan dengan Tobin’s Q dan menemukan bahwa dengan adanya

ketidaksamaan dalam tujuan pemilik dan manajer dimana manajer mencari tujuan

mereka sendiri. Namun, jika manajer memiliki saham, kepentingan antara pemilik

dan manajer mungkin selaras dengan pemegang saham lain sehingga

mengarahkan manajer untuk terlibat dalam proyek pengembalian tinggi.

H6: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan kepemilikan

manajerial berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.

3.2.4.4 Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan

Menurut Peraturan Ketua BAPEPAM-LK No. IX. I.5 tentang

Pembentukan dan Pedoman Pelaksanaan Kerja Komite Audit, Komite audit

adalah komite yang dibentuk oleh Dewan Komisaris dalam rangka membantu

85

melaksanakan tugas dan fungsinya dimana komite audit bertugas untuk

memberikan pendapat kepada dewan komisaris terhadap laporan atau hal-hal yang

disampaikan oleh direksi kepada dewan komisaris dan mengidentifikasi hal-hal

yang memerlukan perhatian dewan komisaris.

Menurut (Kamaliah, 2020) bahwa penerapan corporate governance yang

diindikasikan dengan proporsi komisaris independen dan komite audit akan

menentukan pengawasan dan pengendalian yang akan memberikan dampak

terhadap praktik manajemen perusahaan. Sehingga dengan adanya praktik

manajemen, maka akan menentukan kesuksesan perusahaan yang pada akhirnya

akan menunjukkan nilai perusahaan. Hal ini didukung penelitian (Oncioiu et al.,

2020) bahwa komite audit yang diproksikan dengan audit committee index

menentukan peningkatan nilai pasar perusahaan yang diproksikan dengan Tobin’s

Q. Hal ini dikarenakan komite audit bertanggungjawab dalam keseluruhan

implementasi internal audit untuk mengawasi kinerja perusahaan dimana komite

audit mengawasi dan mengontrol proses audit, menyelesaikan perselisihan yang

mungkin timbul antara auditor dan manajemen, melindungi kepentingan para

pemegang saham dan reliabilitas informasi yang dikomunikasikan.

Adapun teori yang mendasarinya adalah teori agensi yang menurut

(Saputra & Wardhani, 2017) prinsipal perusahaan memberikan wewenang

pengelolaan dan pengawasan perusahaan kepada agen yang menimbulkan

masalah agensi dimana keputusan agen yang diambil akan cenderung untuk

mengejar keuntungan sendiri dan prestasi jangka pendek para agen sendiri seperti

bonus dan insentif. Salah satu kendala yang muncul antara agen dan prinsipal

adalah adanya asimetri informasi yang merupakan suatu keadaan dimana manajer

86

memiliki akses informasi atas prospek perusahaan yang tidak dimiliki oleh pihak

luar perusahaan (Aljana & Purwanto, 2017) sehingga dengan adanya komite audit

dapat berperan dalam internal kontrol perusahaan guna mengurangi asimetri

informasi pihak manajemen dan pemegang saham (Saputra & Wardhani, 2017).

H7: Good Corporate Governance yang diproksikan dengan komite audit

berpengaruh positif signifikan secara parsial terhadap nilai perusahaan.

3.2.5 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan

Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating

Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba

dimana laba bersih yang didapatkan perusahaan akan menjadi return bagi para

pemegang saham sehingga profitabilitas dapat menjadi sinyal positif bagi para

pemegang saham. Hal ini juga berhubungan dengan kebijakan dividen perusahaan

dimana semakin tinggi profitabilitas perusahaan maka akan semakin tinggi juga

pembagian dividen perusahaan sesuai dengan penelitian (Puspaningsih & Pratiwi,

2017). Hal ini dikarenakan dengan semakin tinggi laba, maka manajemen

perusahaan akan mengatur laba yang tinggi sesuai dengan keputusan perusahaan

apakah laba akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen atau

akan digunakan untuk membiayai kepentingan perusahaan sebagai laba ditahan.

Menurut (Mursalim, 2011) apabila perusahaan memutuskan untuk

membagikan dividen secara meningkat kepada para pemegang saham, maka para

pemegang saham akan tertarik untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan

karena return berupa peningkatan dividen yang juga dinilai sebagai baik buruknya

nilai perusahaan. Hal ini juga didukung oleh penelitian (Pieloch-babiarz, 2020)

bahwa peningkatan pembayaran dividen bersamaan dengan peningkatan

87

profitabilitas, likuiditas dan maturitas dimana perusahaan berlaba tinggi akan

menjadi sinyal bagi para investor mengenai kondisi keuangan yang baik sehingga

hal ini berdasarkan teori sinyal dimana menurut (Hapsoro & Husain, 2019) bahwa

informasi berisikan laporan keuangan yang dipublikasikan sebagai pengumuman

akan menjadi sinyal bagi investor dalam membuat keputusan investasi.

Penelitian (Ogaili, 2020) Peramalan likuiditas dan keberlanjutan masa

depan sangat menarik perhatian karena pentingnya peran perusahaan khususnya

bank dalam ekspansi pertumbuhan profitabilitas seluruh return, kemudian

menentukan persentase pembagian saham dan menentukan nilai harga pasar

saham pada pasar keuangan yang juga didukung dalam penelitian (Emeka, 2020)

bahwa perusahaan dengan dividen tinggi maka market value perusahaan akan

semakin tinggi sehingga perusahaan yang membayarkan dividen, nilai perusahaan

akan memiliki harga pasar lebih tinggi daripada perusahaan yang tidak

membayarkan dividen untuk pertumbuhan perusahaan karena efek sinyal dari

pengumuman mengenai dividen.

Maka berdasarkan pengembangan hipotesis diatas, maka hipotesis

penelitian adalah sebagai berikut:

H8: Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating.

3.2.6 Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan

Dividen Sebagai Variabel Moderating

Leverage adalah kemampuan perusahaan untuk membiayai seluruh

kewajiban perusahaan yang digunakan perusahaan untuk mendanai kegiatan

operasional perusahaan yang berasal dari pihak eksternal. Hal ini sejalan dengan

88

kebijakan dividen perusahaan dimana leverage akan mempengaruhi manajemen

dalam memutuskan apakah laba digunakan sebagai laba ditahan atau sebagai

dividen. Apabila perusahaan memutuskan untuk menggunakan laba perusahaan

sebagai laba ditahan, maka perusahaan akan menggunakan laba untuk membiayai

kewajiban perusahaan yang digunakan dalam pendanaan operasional perusahaan

lebih tinggi dibandingkan pembagian dividen kepada para pemegang saham.

Maka dari itu, leverage yang tinggi, akan berpengaruh terhadap kebijakan dividen

dimana semakin tinggi leverage perusahaan maka semakin rendah dividen yang

dibagikan kepada para pemegang saham sesuai dengan pernyataan (Puspaningsih

& Pratiwi, 2017).

Hal ini dikarenakan leverage dapat menggambarkan prospek perusahaan

di masa depan. Dengan semakin rendahnya dividen yang dibagikan kepada para

pemegang saham, maka para pemegang saham akan kehilangan minat dalam

menanamkan modalnya kepada perusahaan sehingga nilai perusahaan juga akan

mengalami penurunan sesuai dengan pernyataan (Lang et al., 1996) karena

prospek keuangan perusahaan yang dianggap kurang baik oleh para pemegang

saham. Adapun teori yang mendasarinya adalah teori sinyal dimana perusahaan

akan memberikan sinyal kepada investor melalui informasi terkandung di dalam

laporan keuangan yang dapat mengurangi asimetri informasi dimana apabila

pengumuman mengandung nilai positif, diharapkan para investor akan bereaksi

secara positif saat pengumuman tersebut diterima oleh pasar (Hapsoro & Husain,

2019).

Hasil penelitian (Al-Fasfus, 2020) menyatakan bahwa terdapat dampak

positif signifikan terhadap pembayaran dividen dimana leverage dapat mengontrol

89

biaya agensi sesuai dengan teori agensi, leverage tinggi dan pembayaran dividen

tinggi mungkin dapat mengontrol insentif manajemen untuk overinvestment atau

investasi pada projek yang tidak memiliki keuntungan dimana apabila manajer

cenderung overinvestment akan bertindak dalam maksimalisasi nilai modal

perusahaan dibandingkan nilai perusahaan keseluruhan atau apabila perusahaan

yang memiliki hutang yang sangat beresiko. Berdasarkan pengembangan hipotesis

diatas, maka hipotesis penelitian adalah sebagai berikut:

H9: Leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan

dividen sebagai variabel moderating.

3.2.7 Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan dengan


Free cash flow menurut Rosdini dalam penelitian (Adnan et al., 2014)

bahwa kas perusahaan yang didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham

yang tidak digunakan untuk modal kerja (working capital) atau investasi pada aset

tetap. Dengan adanya free cash flow, maka perusahaan memiliki kas yang tersedia

untuk pertumbuhan perusahaan, pembayaran hutang dan pembayaran dividen.

Sehingga menurut (Adnan et al., 2014) semakin tinggi ketersediaan free cash flow

maka semakin tinggi pula dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham

karena perusahaan memiliki cukup kas yang tersedia untuk pertumbuhan,

pembayaran hutang dan dividen. Dengan semakin tingginya dividen yang

dibayarkan kepada para pemegang saham, maka investor akan semakin tertarik

untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan.

Hal ini dikarenakan pembayaran dividen yang tinggi bisa menjadi sinyal

positif bahwa kinerja keuangan perusahaan dalam keadaan baik sehingga

90

berbanding lurus dengan kenaikan nilai perusahaan. Hal ini didukung dari

penelitian (Al-Fasfus, 2020) bahwa free cash flow dapat mengarahkan pada

inefisiensi manajemen dan meningkatkan biaya agensi sehingga lebih baik untuk

membayarkan free cash flow dalam bentuk dividen kepada pemegang saham.

Kebijakan dividen tidak hanya memberikan sinyal mengenai profitabilitas

perusahaan tapi juga kemungkinan fluktuasi laba dimana profitabilitas

menggambarkan kinerja bisnis dan kemampuan untuk menghasilkan laba guna

memastikan pertumbuhan dan keberlanjutan perusahaan. Maka teori yang

mendasarinya berupa teori sinyal dividen dimana free cash flow berpengaruh

positif signifikan terhadap harga saham yang mengindikasikan bahwa free cash

flow yang tinggi akan menjadi sinyal positif bagi investor mengenai prospek

perusahaan sehingga free cash flow yang tinggi, maka pemegang saham akan

menginterpretasikan peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan (Oktaryani

et al., 2016). Berdasarkan pengembangan hipotesis diatas, maka hipotesis

penelitian adalah sebagai berikut:

H10: Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating.

3.2.8 Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan

dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating

Sesuai dengan hipotesis sebelumnya, mekanisme good corporate

governance yang digunakan pada penelitian ini terdiri dari komisaris independen,

direksi, kepemilikan manajerial dan komite audit. Pengembangan hipotesis

mengenai pengaruh mekanisme good corporate governance terhadap nilai

91

perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating dijelaskan

lebih rinci sebagai berikut:

3.2.8.1 Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan dengan


Komisaris independen dapat berfungsi dalam memonitor manajemen agar

manajemen dapat melakukan pengambilan keputusan secara efektif dan efisien

sehingga dengan adanya komisaris independen akan dapat mengurangi konflik

agensi antara manajemen dan para pemegang saham. Maka, dengan adanya

komisaris independen akan mampu membangun kepercayaan para pemegang

saham terhadap perusahaan sesuai dengan pernyataan (Setiadi et al., 2017)

melalui adanya pembagian dividen semakin meningkat. Adapun teori yang

mendasari adalah teori agensi dimana dengan adanya komisaris independen dapat

dapat mengurangi masalah keagenan antara manajer dan pemegang saham

sehingga semakin besar proporsi komisaris independen dalam jajaran dewan

komisaris perusahaan, maka pembagian dividen juga akan semakin meningkat

yang akan berbanding lurus dengan peningkatan nilai perusahaan (Wijayanti,

2014) karena kebijakan dividen dapat mempengaruhi nilai perusahaan (Mursalim,

2011).

H11: Good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen


sebagai variabel moderating.

3.2.8.2 Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan


92

Menurut Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia (2006),

direksi sebagai organ perusahaan bertugas dan bertanggungjawab secara kolegial

dalam mengelola perusahaan. Direksi bertanggungjawab terhadap pengelolaan

perusahaan agar dapat menghasilkan keuntungan (profitabilitas) dan memastikan

kesinambungan usaha perusahaan. Dalam penelitian (Ni et al., 2020) juga

menyatakan bahwa direksi independen, komite audit dan variabel termasuk dewan

direksi, kepemilikan manajerial, dan blockholders mempengaruhi kinerja

perusahaan. Dalam penelitian (Rodrigues et al., 2020) ukuran dewan direksi

diharapkan dapat memberikan independensi yang lebih tinggi dari CEO untuk

mendukung kepentingan saham dan mengurangi biaya agensi yang didukung oleh

pernyataan dalam penelitian (Ni et al., 2020) bahwa dewan yang lebih besar akan

meningkatkan persentase direksi independen.

Berdasarkan Pedoman Umum Good Corporate Governance Indonesia

(2006), direksi harus profesional yaitu berintegrasi dan memiiliki pengalaman

serta kecakapan yang diperlukan untuk menjalankan tugasnya. Komposisi direksi

harus sedemikian rupa sehingga memungkinkan pengambilan keputusan secara

efektif, tepat dan cepat serta dapat bertindak independen. Menurut (Elmagrhi et

al., 2017) semakin besar dewan maka akan semakin efektif dalam mengawasi dan

mengontrol perilaku oportunistik manajemen (seperti eksploitasi free cash flow

untuk mereka sendiri), sehingga semakin besar dewan akan berpengaruh dengan

keahlian dan pengalaman lebih, dimana dapat meminimalisir masalah agensi dan

meningkatkan kinerja perusahaan, termasuk pembayaran dividen.

Maka teori yang mendasarinya adalah teori agensi yang berupa hubungan

antara para pemegang saham dan direksi perusahaan sebagai agen guna

93

menjalankan perusahaan dan bertanggungjawab dalam seluruh aktivitas

perusahaan dan tujuan corporate governance untuk memfasilitasi kepentingan

para pemangku kepentingan dan memastikan perusahaan dapat berjalan secara

efektif (Shaji & Shajahan, 2020) sehingga berdasarkan teori agensi, untuk

mengatasi masalah keagenan, dewan direksi dapat memainkan peran yang lebih

besar dalam mempengaruhi kinerja perusahaan melalui dividen (Padil &

Adawiyah, 2019).

H12: Good corporate governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh

signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel

moderating.

3.2.8.3 Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan


Kepemilikan manajerial berdasarkan teori agensi dapat mengurangi

konflik agensi dimana dengan adanya kepemilikan manajerial dapat membatasi

perilaku oportunistik manajemen yang didukung dalam penelitian (Panda &

Leepsa, 2017) dengan memberikan persentase saham kepada manajemen . Hal ini

dilakukan agar dengan adanya kepemilikan saham oleh pihak manajemen, maka

manajemen akan berusaha mengoptimalkan kinerja perusahaan sehingga kinerja

perusahaan baik, maka harga saham dan dividen perusahaan akan meningkat.

Dengan adanya peningkatan harga saham dan dividen perusahaan, maka akan

berdampak pada return yang akan didapatkan pihak manajemen selaku pemegang

saham serta akan berdampak pada peningkatan nilai perusahaan. Hal ini didukung

pada penelitian (Sumartha, 2016) bahwa semakin besar proporsi kepemilikan

manajerial dalam perusahaan, maka akan semakin besar dividen yang diberikan

94

kepada para pemegang saham dan sebaliknya yang disebabkan oleh adanya

kesejajaran kepentingan dari para pemegang saham dan pihak manajerial yang

ikut terlibat dalam kepemilikan saham perusahaan sehingga dapat berpengaruh

pada besarnya dividen yang dibayarkan oleh perusahaan.

Namun menurut (Mehdi et al., 2017) manajer akan lebih suka

mempertahankan laba daripada mendistribusikannya kepada pemegang saham

untuk memastikan pertumbuhan perusahaan dan untuk memaksimalkan

keuntungan pribadi. Kepemilikan manajerial juga memiliki dampak negatif

terhadap kebijakan pembayaran dividen dan hutang perusahaan yaitu perusahaan

yang dikendalikan manajer berkaitan dengan dividen tunai yang sangat rendah

karena manajer memiliki kekuatan hak suara absolut sehingga kepemilikan

manajerial secara negatif berkaitan dengan kinerja perusahaan yang akan

berdampak pada nilai perusahaan.

H13: Good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan

manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan

dividen sebagai variabel moderating.

3.2.8.4 Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan dengan


Komite audit berdasarkan teori agensi merupakan salah satu mekanisme

good corporate governance yang digunakan dalam mengurangi konflik agensi

antara pihak manajemen dan para pemegang saham dimana komite audit dapat

mengawasi keputusan dan kinerja manajerial (Shamsabadi, Min, & Chung, 2016)

dimana peranan komite audit dalam internal kontrol perusahaan dapat mengurangi

95

asimetri informasi dari manajemen dan pemegang saham serta dapat

menyelaraskan kepentingan agen dan prinsipal (Saputra & Wardhani, 2017).

Komite audit dibentuk sebagai mekanisme good corporate governance

untuk mensejahterakan para pemegang saham sehingga komite audit akan

memberikan dividen yang tinggi serta berusaha untuk memaksimalkan nilai

perusahaan yang ditunjukkan dengan peningkatan harga saham agar pemegang

saham mendapatkan return yang optimal. Hal ini didukung oleh penelitian

(Elmagrhi et al., 2017) yang menyatakan bahwa semakin besar komite audit

perusahaan akan menghasilkan kinerja perusahaan yang semakin tinggi pula

dibandingkan dengan ukuran komite audit lebih kecil karena semakin besar

komite audit perusahaan maka akan membayar dividen lebih tinggi kepada para

pemegang saham.

Setelah dijelaskan secara rinci mengenai pengembangan hipotesis

mengenai pengaruh good corporate governance terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Maka, adapun hipotesis penelitian

ini adalah sebagai berikut:

H14: Good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit


sebagai variabel moderating.

96

BAB IV

METODE PENELITIAN

4.1. Desain Penelitian

Adapun desain yang digunakan dalam penelitian ini adalah asosiatif kausal

yaitu penelitian yang mencari pengaruh (hubungan) sebab akibat karena bertujuan

untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen.

Variabel independen (variabel bebas) dari penelitian ini adalah Profitabilitas,

Leverage, Free Cash Flow dan Good Corporate Governance. Sedangkan variabel

dependen (terikat) dalam penelitian ini adalah Nilai Perusahaan serta variabel

moderating dalam penelitian ini adalah Kebijakan Dividen.

4.2. Definisi Operasional Variabel

Definisi operasional pada variabel yang digunakan pada penelitian ini terdiri

dari variabel independen, variabel dependen dan variabel intervening. Variabel

independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash Flow (X3) dan

Good Corporate Governance (X4). Variabel dependen berupa Nilai Perusahaan

(Y). Variabel moderating berupa Kebijakan Dividen (Z).

4.2.1. Variabel Dependen

Nilai Perusahaan

Nilai perusahaan adalah suatu gambaran mengenai kondisi kinerja

perusahaan secara keseluruhan yang dicerminkan melalui harga saham guna

memakmurkan para investor perusahaan. Nilai perusahaan diproksikan dengan

Tobin’s Q berdasarkan penelitian (Elim, 2019) yaitu:

97

Tobin’s Q =

4.2.2. Variabel Independen

1. Profitabilitas (X1)

Profitabilitas adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam

menghasilkan laba bersih yang mencerminkan kinerja keuangan perusahaan

dalam rangka memakmurkan investor perusahaan. Profitabilitas dapat diproksikan

dengan Return on Equity (ROE) menurut (Sutrisno, 2016) sebagai berikut:

Return on Equity =

2. Leverage (X2)

Leverage adalah rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam

membiayai seluruh kewajiban perusahaan untuk mendanai aktivitas operasional

perusahaan yang berasal dari pihak eksternal yang dapat mencerminkan kinerja

keuangan perusahaan. Leverage diproksikan dengan Debt to Asset (DAR)

menurut (Al-Khouri, 2016) sebagai berikut:

Debt to Asset =

3. Free Cash Flow (X3)

Free cash flow adalah arus kas yang masih tersedia pada perusahaan yang

dapat digunakan untuk pertumbuhan perusahaan, pelunasan hutang dan

pembagian dividen dan bukan termasuk kas untuk aktivitas operasional dan modal

kerja yang dapat menggambarkan kondisi kinerja perusahaan. Adapun rumus free

cash flow menurut (Suartawan & Yasa, 2016) adalah sebagai berikut:

98

Free Cash Flow =

Dengan keterangan:

AKO = Aliran Kas Operasi Perusahaan

PM = Pengeluaran Modal Bersih Perusahaan

NWC = Modal Kerja Bersih Perusahaan

4. Komisaris Independen (X4)

Komisaris independen adalah salah satu mekanisme good corporate

governance yang berupa anggota komisaris yang tidak terafiliasi dengan seluruh

pihak di perusahaan dan bersifat independen yang berfungsi dalam mengawasi

dan mengontrol manajemen demi mensejahterakan seluruh kepentingan

perusahaan. Komisaris independen menurut (Wijayanti, 2014) dapat dihitung

dengan rumus sebagai berikut:

Komisaris Independen =

5. Direksi (X5)

Direksi adalah salah satu mekanisme good corporate governance yang

berupa organ pada perusahaan yang bertugas dan bertanggungjawab dalam

mengelola perusahaan dan mengambil keputusan untuk perusahaan secara efektif

agar dapat meningkatkan kinerja perusahaan dalam rangka mensejahterakan para

pemangku kepentingan secara optimal. Direksi menurut (Rodrigues et al., 2020)

dan (Elmagrhi et al., 2017) dapat dihitung melalui persentase jumlah direksi

independen dengan rumus sebagai berikut:

Direksi =

99

6. Kepemilikan Manajerial (X6)

Kepemilikan manajerial adalah salah satu mekanisme good corporate

governance yang berupa persentase kepemilikan saham oleh pihak manajemen

agar terlibat dalam pengambilan keputusan perusahaan guna mengoptimalkan

kesejahteraan seluruh kepentingan perusahaan. Kepemilikan manajerial menurut

(Henryani & Kusumastuti, 2014) dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

Kepemilikan Manajerial =

7. Komite Audit (X7)

Komite audit adalah salah satu mekanisme good corporate governance yang

berupa komite yang dibentuk oleh dewan komisaris dan berasal dari auditor

eksternal perusahaan untuk memonitor kinerja manajerial serta meningkatkan

kualitas laporan keuangan perusahaan dalam rangka mensejahterakan investor

perusahaan. Menurut (Saputra & Wardhani, 2017) komite audit dapat diproksikan

berdasarkan kompetensi sebagai berikut:

Komite Audit = Jumlah Anggota Komite Audit dengan Latar Belakang

Akuntansi dan Keuangan

4.2.3. Variabel Moderating

Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen adalah kebijakan yang digunakan perusahaan dalam

pengambilan keputusan mengenai pembagian dividen kepada para pemegang

saham untuk menggambarkan kondisi kinerja perusahaan demi mengoptimalkan

kesejahteraan para investor perusahaan. Menurut (Guizani, 2018) kebijakan

dividen dapat diproksikan dengan dividend payout ratio sebagai berikut:

100

Kebijakan Dividen =

Adapun definisi operasional variabel dapat dirangkum pada tabel 4.1 Tabel

Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel sebagai berikut:

Tabel 4.1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

Variabel Definisi Operasional Indikator Skala

Nilai

Perusahaan

(Y)

Suatu gambaran mengenai

kondisi kinerja perusahaan

secara keseluruhan yang

dicerminkan melalui harga

saham guna memakmurkan

para investor perusahaan

Tobin’s Q =

Rasio

Profitabilitas

(X1)

Rasio untuk mengukur

kemampuan perusahaan

dalam menghasilkan laba

bersih yang mencerminkan

kinerja keuangan

perusahaan dalam rangka

memakmurkan investor

perusahaan

Return on Equity =

Rasio

Leverage

(X2)

Rasio untuk mengukur

kemampuan perusahaan

dalam membiayai seluruh

kewajiban perusahaan

untuk mendanai aktivitas

Debt to Asset =

Rasio

101

operasional perusahaan

yang berasal dari pihak

eksternal yang dapat

mencerminkan kinerja

keuangan perusahaan

Free Cash

Flow (X3)

Arus kas yang masih

tersedia pada perusahaan

yang dapat digunakan

untuk pertumbuhan

perusahaan, pelunasan

hutang dan pembagian

dividen dan bukan

termasuk kas untuk

aktivitas operasional dan

modal kerja yang dapat

menggambarkan kondisi

kinerja perusahaan

Free Cash Flow =

Rasio

Komisaris

Independen

(X4)

Salah satu mekanisme good

corporate governance yang

berupa anggota komisaris

yang tidak terafiliasi

dengan seluruh pihak di

perusahaan dan bersifat

independen yang berfungsi

dalam mengawasi dan

mengontrol manajemen

demi mensejahterakan

seluruh kepentingan

perusahaan

Komisaris Independen =

Rasio

102

Direksi (X5) Salah satu mekanisme good


yang berupa organ pada

perusahaan yang bertugas

dan bertanggungjawab

dalam mengelola

perusahaan dan mengambil

keputusan untuk

perusahaan secara efektif

agar dapat meningkatkan

kinerja perusahaan dalam

rangka mensejahterakan

para pemangku

kepentingan secara optimal

Direksi =

Rasio

Kepemilikan

Manajerial

(X6)



berupa persentase

kepemilikan saham oleh

pihak manajemen agar

terlibat dalam pengambilan

keputusan perusahaan guna

mengoptimalkan

kesejahteraan seluruh

kepentingan perusahaan

Kepemilikan Manajerial =

Rasio

Komite

Audit (X7)



berupa komite yang

dibentuk oleh dewan

komisaris dan berasal dari

Komite Audit = Jumlah Anggota Komite

Audit dengan Latar Belakang Akuntansi

dan Keuangan

Nominal

103

auditor eksternal

perusahaan untuk

memonitor kinerja

manajerial serta

meningkatkan kualitas

laporan keuangan

perusahaan dalam rangka

mensejahterakan investor

perusahaan

Kebijakan

Dividen (Z)

Kebijakan yang digunakan

perusahaan dalam

pengambilan keputusan

mengenai pembagian

dividen kepada para

pemegang saham untuk

menggambarkan kondisi

kinerja perusahaan demi

mengoptimalkan

kesejahteraan para investor

perusahaan

Kebijakan Dividen =

Rasio


4.3. Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel

4.3.1. Populasi

Menurut Sugiyono (2012: 80) populasi merupakan wilayah generalisasi yang

terdiri atas objek atau subjek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu

yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik

kesimpulannya. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan

104

BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010 sampai dengan tahun 2019 sebanyak

20 perusahaan.

4.3.2 Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel

Menurut Erlina (2011:81) sampel merupakan bagian populasi yang digunakan

untuk memperkirakan karakteristik populasi. Pengambilan sampel dalam

penelitian ini menggunakan teknik Purposive Sampling. Teknik Purposive

Sampling adalah teknik penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu dan tidak

diambil secara acak. Adapun kriteria sampel dalam penelitian ini adalah:

1. Perusahaan Badan Usaha Milik Negara (BUMN) yang secara konsisten

terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode 2019.

2. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan dan/atau laporan tahunan

yang telah diaudit periode 2010 sampai dengan periode 2019.

Berdasarkan kriteria sampel penelitian ini, maka terdapat 8 perusahaan yang

memenuhi kriteria tersebut dengan tahun pengamatan sebanyak 10 tahun sehingga

jumlah observasi pada penelitian ini adalah sebanyak 80 jumlah observasi yang

proses pengambilan sampel penelitian dapat dijelaskan secara rinci dalam

Lampiran 1 Proses Pengambilan Sampel Penelitian. Adapun perusahaan BUMN

yang terdaftar di LQ45 yang sesuai dengan kriteria sampel penelitian adalah

sebagai berikut:

Tabel 4.2 Daftar Perusahaan BUMN di LQ45 Sebagai Sampel Penelitian

No. Nama Perusahaan Kode

1. PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk BBRI

2. PT Bank Mandiri (Persero), Tbk BMRI

3. PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk BBNI

4. PT Jasa Marga (Persero), Tbk JSMR

105

5. PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk PGAS

6. PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk PTBA

7. PT Semen Indonesia (Persero), Tbk SMGR

8. PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk TLKM


4.4. Teknik Pengumpulan Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Menurut

Erlina (2011:31), data sekunder dikumpulkan dari sumber-sumber tercetak,

dimana data itu telah dikumpulkan oleh pihak lain sebelumnya. Data sekunder

pada penelitian ini yaitu laporan keuangan dan laporan tahunan yang telah diaudit

perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010 sampai dengan periode

2019.

Adapun teknik pengumpulan data pada penelitian ini dilakukan menggunakan

teknik dokumentasi dengan mengunduh laporan keuangan dan laporan tahunan

yang telah diaudit yang diperoleh melalui website Bursa Efek Indonesia (BEI)

yaitu www.idx.co.id dan website resmi perusahaan BUMN yang terdaftar di

LQ45.

4.5. Teknik Analisa Data

Teknik analisa data yang digunakan dalam penelitian ini dengan

menggunakan regresi panel dan regresi linier berganda dengan pendekatan

regression analysis moderation (MRA) atau uji interaksi menggunakan aplikasi

statistik E-Views ver. 11.0. Uji regresi linier berganda pendekatan regression

analysis moderation (MRA) adalah teknik statistik yang digunakan untuk

106

meramalkan bagaimana keadaan atau pengaruh variabel moderasi terhadap

hubungan variabel independen dan variabel dependen.

4.5.1. Analisis Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis

data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah

terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang

berlaku untuk umum atau generalisasi. Analisis statistik deskriptif dilakukan

untuk memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dapat dilihat dari nilai

minimum, maksimum, rata-rata (mean), dan standar deviasi masing-masing

variabel penelitian.

4.5.2. Penentuan Model Estimasi

Dalam penggunaan regresi panel, terdapat 3 model estimasi regresi panel

yang harus dipilih model estimasi mana yang paling tepat yang digunakan dalam

penelitian adalah:

1. Model common effect adalah model estimasi regresi panel paling sederhana

yang mengkombinasikan data time series dan cross-section tanpa melihat

adanya perbedaan waktu dan individu.

2. Model fixed effect adalah model estimasi regresi panel yang mengasumsikan

perbedaan antar individu dapat diakomodasi dari perbedaan intersepnya.

3. Model random effect adalah model estimasi regresi data panel dimana

variabel gangguan mungkin saling berhubungan antar waktu dan antar

individu.

Maka, dalam menentukan model estimasi regresi panel yang paling tepat

dalam penelitian ini diperlukan pengujian sebagai berikut:

4.5.2.1. Uji Chow

107

Uji chow adalah uji untuk menentukan model mana yang lebih tepat

dalam pengujian data panel antara model common effect atau model fixed effect

dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila probability cross-section F

pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat adalah fixed effect, tetapi

apabila probability cross-section F pada tabel > 0.05, maka model estimasi paling

tepat adalah common effect.

4.5.2.2. Uji Hausman

Uji hausman adalah uji untuk menentukan model mana yang lebih tepat

dalam pengujian data panel antara model fixed effect atau model random effect

dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila probability cross-section

random pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat adalah fixed effect,

tetapi apabila probability cross-section random pada tabel > 0.05, maka model

estimasi paling tepat adalah random effect.

4.5.2.3. Uji Langrange Multiplier

Uji langrange multiplier adalah uji untuk menentukan model mana

yang lebih tepat dalam pengujian data panel antara model common effect atau

model random effect dimana dasar pengambilan keputusannya yaitu apabila

probability Breusch-Pagan pada tabel < 0.05, maka model estimasi paling tepat

adalah random effect, tetapi apabila probability Breusch-Pagan pada tabel > 0.05,

maka model estimasi paling tepat adalah common effect.

4.5.3. Uji Asumsi Klasik

Pada penelitian ini, terlebih dahulu menggunakan uji asumsi klasik

sebelum melakukan pengujian hipotesis. Metode analisis yang digunakan dalam

penelitian ini adalah metode regression analysis moderation (MRA) yang dapat

digunakan untuk penelitian mengenai pengaruh variabel independen terhadap

108

variabel dependen dengan adanya variabel moderating. Dalam metode ini, uji

asumsi klasik terbagi atas:

4.5.3.1. Uji Normalitas Data

Uji normalitas adalah uji yang dilakukan untuk menilai penyebaran data

dalam kelompok data atau variabel apakah berdistribusi normal atau tidak. Uji

normalitas data bertujuan untuk menguji apakah variabel penganggu atau residual

mempunyai distribusi normal dan menentukan apakah data-data yang telah

dikumpulkan berdistribusi normal atau tidak. Cara yang digunakan untuk

melakukan uji normalitas yaitu dengan metode Jarque Berra pada E-views

dengan dasar pengambilan keputusan apabila nilai probability Jarque Berra < α =

0.05 maka data tidak berdistribusi normal sedangkan apabila nilai probability

Jarque Berra > α = 0.05 maka data berdistribusi normal.

4.5.3.2. Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas adalah sebuah uji untuk menguji apakah dalam

penelitian ditemukan adanya korelasi antar variabel independen (bebas).

Penelitian dianggap baik apabila tidak ditemukan adanya korelasi antar variabel

independen. Hal ini dikarenakan apabila terdapat korelasi antar variabel

independen, maka koefisien regresi variabel independen tidak dapat ditentukan

dan nilai standard error menjadi infinitif (tak terhingga). Cara yang digunakan

untuk menguji multikolinearitas yaitu dengan Correlation. Dasar pengambilan

keputusan penggunaan uji multikolinearitas adalah apabila nilai korelasi variabel

independen < 0.90, hal ini berarti tidak ada multikolinearitas antar variabel

independen dalam metode regresi sehingga bisa dikatakan model regresi dalam

penelitian baik. Namun apabila nilai korelasi variabel independen > 0.90, hal ini

109

berarti ada multikolinearitas antar variabel independen dalam model regresi

sehingga bisa dikatakan model regresi dalam penelitian tidak baik.

4.5.3.3. Uji Autokorelasi

Uji autokorelasi ini merupakan salah satu uji asumsi klasik untuk menguji

apakah terdapat korelasi antar kesalahan penganggu (residual) pada periode t

dengan kesalahan periode sebelumnya (t-1). Autokorelasi terbagi 2 ada yang

positif dan ada yang negatif. Autokorelasi ini untuk mengetahui tentang masalah

error dimana apabila autokorelasi error positif, maka untuk seterusnya akan

selalu diikuti dengan error positif. Begitu juga dengan autokorelasi negatif

dimana apabila autokorelasi error negatif, maka untuk kseterusnya akan selalu

diikuti dengan error negatif. Cara yang digunakan untuk melakukan uji

autokorelasi dalam penelitian ini adalah Uji Durbin Watson dengan signfikansi

5%. Adapun dasar pengambilan keputusan adalah:

1. Apabila nilai DW terletak antara batas atas atau upper bound (du) dan (4-du),

maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada autokorelasi.

2. Apabila nilai DW lebih rendah dari pada batas bawah atau lower bound (dl)

maka koefisien autokorelasi lebih besar dari pada nol, berarti ada autokorelasi

positif.

3. Apabila nilai DW lebih besar dari pada (4-dl), maka koefisien autokorelasi

lebih kecil dari pada nol, berarti ada autokorelasi negatif.

4. Apabila nilai DW terletak diantara batas atas (du) dan batas bawah (dl) atau

DW terletak antara (4-dl), maka hasilnya tidak dapat disimpulkan.

4.5.3.4. Uji Heteroskedatisitas

110

Uji heteroskedatisitas merupakan salah satu faktor penyebab model analisis

jalur menjadi tidak akurat dan tidak efisien. Heteroskedatisitas yaitu terjadinya

ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lainnya.

Jadi bisa dikatakan bahwa uji ini dapat digunakan untuk mengetahui ada tidaknya

penyimpangan karena adanya heteroskedatisitas. Cara mendeteksi

heteroskedatisitas yaitu dengan uji Cross-Section Dependence Test dengan dasar

pengambilan keputusan adalah apabila nilai probabilitas Breusch-Pagan LM < α =

0.05 Hal ini berarti telah terjadi gejala heteroskedatisitas.dan apabila nilai

Prob.Breusch-Pagan LM > α = 0.05 Hal ini berarti tidak terjadi gejala

heteroskedatisitas.

4.5.4. Uji Hipotesis

Hipotesis menurut Erlina (2011:30) merupakan suatu proposisi yang

dirumuskan dengan maksud untuk diuji secara empiris. Untuk menguji hipotesis

penelitian ini, maka dilakukan beberapa cara yaitu koefisien determinasi, uji F dan

uji T dan uji pengaruh variabel moderating melalui uji interaksi. Berikut ini

adalah penjelasan uji hipotesis dalam penelitian ini:

4.5.4.1. Koefisien Determinasi (R2)

Koefisien determinasi (R2) adalah koefisien yang menjelaskan variasi atau

proporsi pengaruh variabel-variabel bebas terhadap variabel terikat. Koefisien

determinasi (R2) digunakan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model

dalam menerangkan variasi variabel dependen. Untuk menentukan koefisien

determinasi dengan menggunakan nilai adjusted R2. Nilai koefisien determinasi

adalah antara 0 dan 1. Adapun dasar pengambilan keputusan koefisien

determinasi adalah sebagai berikut:

111

1. Jika R2 bernilai kecil, bernilai negatif dan bernilai 0, maka hal itu berarti

kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi

dependen amat terbatas.

2. Jika R2 mendekati 1, maka hal itu berarti variabel-variabel independen

memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang dibutuhkan untuk

memprediksi variabel-variabel dependen.

4.5.4.2. Uji Statistik F (Uji Simultan)

Uji statistik F digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan apakah

semua variabel independen yang dimasukkan dalam model mempunyai

pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen. Adapun dasar

pengambilan keputusan yang digunakan pada tabel equation adalah:

1. Jika nilai Prob. F (statistic) < 0,05, maka hipotesis (H0) diterima. Hal ini

berarti bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel

independen terhadap variabel dependen.

2. Jika nilai Prob. F (statistic) > 0,05, maka hipotesis (H0) ditolak. Hal ini

berarti bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel

independen terhadap variabel dependen.

4.5.4.3. Uji Statistik t (Uji Parsial)

Uji statistik t digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan seberapa jauh

pengaruh variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi

variabel dependen. Adapun dasar pengambilan keputusan yang digunakan dalam

uji t menggunakan parameter slope (koefisien regresi) dalam tabel equation

dimana Prob. t hitung ditunjukkan dengan Prob. adalah:

112

1. Jika nilai Prob. < 0,05, maka hipotesis (H0) diterima. Hal ini berarti bahwa

terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel independen terhadap

variabel dependen.

2. Jika nilai Prob > 0,05, maka hipotesis (H0) ditolak. Hal ini berarti bahwa

tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara satu variabel independen

terhadap variabel dependen

4.5.4.4. Uji Hipotesis Regresi Panel

Uji regresi panel adalah teknik statistik yang digunakan untuk

meramalkan bagaimana pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen

dengan menggunakan data panel yaitu data gabungan antara cross-section dan

time series. Adapun persamaan uji regresi panel adalah:

Y = β0 + β1X1it + β2X2it + β3X3it + β4X4it + β5X5it + β6X6it + β7X7it + e

Keterangan:

Y = Nilai Perusahaan

β = Koefisien Regresi

i = Perusahaan ke-i

t = Period ke-t

X1 = Profitabilitas

X2 = Leverage

X3 = Free Cash Flow

X4 = Komisaris Independen

X5 = Direksi

X6 = Kepemilikan Manajerial

X7 = Komite Audit

113

E = Error

4.5.4.5. Uji Hipotesis Variabel Moderating

Variabel moderating menurut Erlina (2011:37) adalah variabel yang

mempunyai dampak kontijensi yang kuat pada hubungan variabel independen dan

variabel dependen. Pengujian pengaruh variabel moderating menggunakan regresi

linier berganda dengan pendekatan regression analysis moderation (MRA) atau

uji interaksi untuk mengetahui hubungan antara variabel independen dan variabel

dependen yang seringkali dipengaruhi (diperkuat atau diperlemah) oleh variabel

moderator. Adapun persamaan uji interaksi adalah:

Y = β0 + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + β5X5 + β6X6 + β7X7 + β8Z + β9X1Z +

β10X2Z + β11X3Z + β12X4Z + β13X5Z + β14X6Z + β15X7Z + e

Keterangan:

Y = Nilai Perusahaan

β = Koefisien Regresi

X1 = Profitabilitas

X2 = Leverage

X3 = Free Cash Flow

X4 = Komisaris Independen

X5 = Direksi

X6 = Kepemilikan Manajerial

X7 = Komite Audit

Z = Kebijakan Dividen

E = Error

114

BAB V

HASIL DAN PEMBAHASAN

5.1. Hasil

5.1.1. Statistik Deskriptif

Setelah dilakukan pengumpulan data penelitian melalui dokumentasi pada

perusahaan yang diteliti berdasarkan kriteria sampel penelitian ini dimana terdapat

8 perusahaan yang memenuhi kriteria tersebut dengan tahun pengamatan

sebanyak 10 tahun sehingga jumlah observasi pada penelitian ini adalah sebanyak

80 jumlah observasi pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-

2019. Adapun variabel penelitian ini berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2),

Free Cash Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan

Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan

Komite Audit (X7) sebagai variabel independen, Kebijakan Dividen (Z) sebagai

variabel moderating dan Nilai Perusahaan (Y) sebagai variabel dependen. Maka

hasil analisis statistik deskriptif adalah sebagai berikut:

Tabel 5.1 Hasil Statistik Deskriptif

ROE DAR FCF KOM DIR MAN AUD DPR TOBINS_Q

Mean 0.201250 0.597625 0.046203 0.436375 0.314625 0.000206 2.600000 0.435750 0.703125

Median 0.195000 0.565000 0.041400 0.430000 0.280000 4.26E-05 2.000000 0.400000 0.565000

Maximum 0.430000 0.910000 0.290000 0.630000 0.750000 0.002347 5.000000 0.960000 1.250000

Minimum 0.030000 0.220000 -0.269100 0.290000 0.000000 0.000000 1.000000 0.150000 0.220000

Std. Dev. 0.086615 0.220731 0.091066 0.107953 0.209508 0.000452 1.197043 0.178764 0.346244

Sumber: Output Eviews 11, diolah Peneliti, 2021

115

Berdasarkan tabel diatas dapat dilihat hasil analisis statistik deskriptif untuk

variabel independen, variabel moderating dan variabel dependen bahwa:

1. Nilai rata-rata (mean) return on equity (ROE) (X1) perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 20,12% dimana hasil ini

menunjukkan bahwa perusahaan memiliki profitabilitas yang baik dimana

berdasarkan keputusan menteri BUMN No. KEP-100/MBU/2002 tentang

penilaian tingkat kesehatan BUMN, dimana ROE yang baik bagi BUMN

infrastruktur maupun non infrastruktur dan perbankan sesuai Surat Edaran

Bank Indonesia No. 6/23/DPNP Tahun 2004 adalah sebesar ≥ 15%. Adapun

ROE maksimum adalah sebesar 43% pada PT Perusahaan Gas Negara

(Persero), Tbk tahun 2010 dan ROE minimum adalah sebesar 0.03 pada PT

Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2019 karena adanya penurunan

laba bersih di tahun 2019. Standar deviasi ROE sebesar 0.08 lebih kecil

dibandingkan nilai mean ROE sebesar 0.20 sehingga tidak ada kesenjangan

data dan mengindikasikan hasil yang baik.

2. Nilai rata-rata (mean) debt to asset (DAR) (X2) perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 59,76% dimana hasil ini diatas

standar umum rata-rata industri menurut Kashmir (2008) dalam penelitian

(Awaloedin, Hasanudin, & Subekti, 2020) sebesar 35% sehingga menunjukkan

bahwa perusahaan memiliki leverage cukup tinggi yang mengindikasikan

semakin tinggi resiko perusahaan dalam menyelesaikan kewajiban-kewajiban

perusahaan dikarenakan rata-rata perusahaan sebesar 59,76% operasional

perusahaan didanai oleh hutang. Adapun DAR maksimum adalah sebesar 91%

pada PT Bank Mandiri (Persero), Tbk tahun 2010 dan PT Bank Rakyat

116

Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010 dimana dalam penelitian (Linawati, 2013)

menginformasikan bahwa proporsi hutang terhadap total aset pada perusahaan

perbankan cukup tinggi dibandingkan perusahaan lain dikarenakan kegiatan

usaha utama perusahaan perbankan adalah menghimpun dana atau

menyalurkan kredit kepada para nasabah sesuai dengan Peraturan Otoritas Jasa

Keuangan Nomor 6 /POJK.03/2016 Tentang Kegiatan Usaha Dan Jaringan

Kantor Berdasarkan Modal Inti Bank yang juga dapat dilihat pada laporan

keuangan PT Bank Mandiri (Persero), Tbk tahun 2010 dan PT Bank Rakyat

Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010 bahwa simpanan nasabah berupa giro,

tabungan dan deposito berjangka serta dana pihak ketiga merupakan bagian

dari kewajiban atau liabilitas perusahaan dimana simpanan nasabah termasuk

dalam kegiatan usaha utama perusahaan perbankan yang berdasarkan Peraturan

Pemerintah No. 66 Tahun 2008 simpanan nasabah yang dijamin Lembaga

Penjamin Simpanan sebesar Rp. 2.000.000.000,00 pada setiap nasabah. DAR

minimum adalah 22% pada PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun 2010.

Standar deviasi DAR sebesar 0.22 lebih kecil dibandingkan nilai mean DAR

sebesar 0.59 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan hasil

yang baik.

3. Nilai rata-rata (mean) free cash flow (FCF) (X3) perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.046 dimana hasil ini menunjukkan

bahwa perusahaan memiliki tingkat FCF yang cukup rendah sehingga rata-rata

perusahaan memiliki 4,6% kas yang tersedia untuk pertumbuhan, pembayaran

hutang dan dividen. Adapun FCF maksimum adalah sebesar 0.29 pada PT

Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2013 dan FCF minimum adalah

117

sebesar -0.269 pada PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2014.

Standar deviasi FCF sebesar 0.09 lebih besar dibandingkan nilai mean FCF

sebesar 0.046 yang mengindikasikan FCF memiliki tingkat penyimpangan

yang tinggi dikarenakan sebaran data yang bervariasi.

4. Nilai rata-rata (mean) komisaris independen (KOM) (X4) perusahaan BUMN

yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 43% dimana hasil ini

menunjukkan bahwa perusahaan memiliki komisaris independen diatas

ketetapan PER-01/MBU/2011 tentang penerapan good corporate governance

pada BUMN minimal sebesar 20%. Adapun KOM maksimum adalah sebesar

63% pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun 2015, 2018 dan

2019 dan PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk tahun 2016 dan 2019.

KOM minimum adalah sebesar 29% pada PT Semen Indonesia (Persero), Tbk

takhun 2014, 2015, 2016, 2018 dan 2019. Standar deviasi KOM sebesar 0.10

lebih kecil dibandingkan nilai mean KOM sebesar 0.43 sehingga tidak ada

kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.

5. Nilai rata-rata (mean) direksi (DIR) (X5) perusahaan BUMN yang terdaftar di

LQ45 tahun 2010-2019 adalah 31,46%. Adapun DIR maksimum adalah

sebesar 75% pada PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun 2010.

KOM minimum adalah sebesar 0% atau tidak memiliki direksi independen

sama sekali pada PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2011 sampai

dengan tahun 2015, PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun 2011 sampai

dengan tahun 2013 dan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2012 dan

2013. Standar deviasi DIR sebesar 0.20 lebih kecil dibandingkan nilai mean

118

DIR sebesar 0.31 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan

hasil yang baik.

6. Nilai rata-rata (mean) kepemilikan manajerial (MAN) (X6) perusahaan BUMN

yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.000206. Adapun MAN

maksimum adalah sebesar 0.002347 pada PT Bank Negara Indonesia

(Persero), Tbk tahun 2012 dan MAN minimum adalah sebesar 0 atau tidak

memiliki kepemilikan saham manajerial pada PT Perusahaan Gas Negara

(Persero), Tbk tahun 2018 dan 2019, PT Semen Indonesia (Persero), Tbk tahun

2010 sampai dengan tahun 2013 dan 2019. Standar deviasi MAN sebesar

0.000452 lebih besar dibandingkan nilai mean MAN sebesar 0.000206 yang

mengindikasikan MAN memiliki tingkat penyimpangan yang tinggi

dikarenakan sebaran data yang bervariasi.

7. Nilai rata-rata (mean) komite audit (AUD) (X7) perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 2.6. Adapun AUD maksimum

adalah 5 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun 2012, 2013,

2017, 2018 dan 2019 dan PT Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk tahun

2013. AUD minimum adalah 1 pada PT Bank Negara Indonesia (Persero), Tbk

tahun 2017, PT Jasa Marga (Persero), Tbk tahun 2010 sampai dengan tahun

2015, PT Tambang Batubara Bukit Asam, Tbk tahun 2010, 2013 sampai tahun

2019 dan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2015. Standar deviasi AUD

sebesar 1.19 lebih kecil dibandingkan nilai mean AUD sebesar 2.6 sehingga

tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.

8. Nilai rata-rata (mean) kebijakan dividen (DPR) (Z) perusahaan BUMN yang

terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 43,57%. Adapun DPR maksimum

119

adalah 96% pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk tahun 2019. DPR

minimum adalah 0.15 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun

2011. Standar deviasi DPR sebesar 0.17 lebih kecil dibandingkan nilai mean

DPR sebesar 0.43 sehingga tidak ada kesenjangan data dan mengindikasikan

hasil yang baik.

9. Nilai rata-rata (mean) nilai perusahaan (TOBINS_Q) (Y) perusahaan BUMN

yang terdaftar di LQ45 tahun 2010-2019 adalah 0.70. Adapun TOBINS_Q

maksimum adalah 1.25 pada PT Bank Rakyat Indonesia (Persero), Tbk tahun

2011 dan 2017. TOBINS_Q minimum adalah 0.22 pada PT Semen Indonesia

(Persero), Tbk tahun 2010. Standar deviasi TOBINS_Q sebesar 0.34 lebih kecil

dibandingkan nilai mean TOBINS_Q sebesar 0.70 sehingga tidak ada

kesenjangan data dan mengindikasikan hasil yang baik.

5.1.2. Penentuan Model Estimasi

Penelitian ini menggunakan uji regresi panel sehingga diperlukan beberapa

pengujian untuk menentukan model estimasi paling tepat untuk penelitian ini.

Sebelum melakukan pengujian penentuan model estimasi, berikut ini adalah hasil

uji regresi panel dengan metode common effect, fixed effect, dan random effect:

1. Metode common effect

Tabel 5.2 Hasil Common Effect

Dependent Variable: TOBINS_Q

Method: Panel Least Squares

Date: 02/03/21 Time: 19:25

Sample: 2010 2019

Periods included: 10

Cross-sections included: 8

Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.075446 10.14519 0.0000

ROE 0.177948 0.135479 1.313478 0.1932

120

LDAR 0.673788 0.040053 16.82251 0.0000

FCF -0.090478 0.123873 -0.730412 0.4675

KOM 0.626733 0.132925 4.714951 0.0000

DIR -0.129498 0.053774 -2.408173 0.0186

MAN 30.67227 25.47744 1.203899 0.2326

AUD 0.025202 0.010402 2.422741 0.0179 Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644

Mean dependent var 0.703125 Adjusted R-squared 0.934873

S.D. dependent var 0.346244 S.E. of regression 0.088361

Akaike info criterion -1.920129 Sum squared resid 0.562154

Schwarz criterion -1.681926 Log likelihood 84.80514

Hannan-Quinn criter. -1.824626 F-statistic 163.0033

Durbin-Watson stat 0.830985 Prob(F-statistic) 0.000000


2. Metode fixed effect

Tabel 5.3 Hasil Fixed Effect



Date: 02/03/21 Time: 22:02

Sample: 2010 2019




ROE -0.001919 0.057524 -0.033361 0.9735

LDAR 0.406426 0.032045 12.68289 0.0000

FCF ;0.039664 0.044088 0.899662 0.3716

KOM -0.017926 0.062671 -0.286028 0.7758

DIR 0.041528 0.021056 1.972218 0.0528

MAN 6.132518 9.253677 0.662711 0.5099

AUD -0.002336 0.005042 -0.463364 0.6447 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.026129 R-squared 0.994233








3. Metode random effect

121

Tabel 5.4 Hasil Random Effect


Method: Panel EGLS (Cross-section random effects)

Date: 02/03/21 Time: 22:05

Sample: 2010 2019



Total panel (balanced) observations: 80

Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.024750 30.92518 0.0000

ROE 0.177948 0.044445 4.003823 0.0001

LDAR 0.673788 0.013140 51.27937 0.0000

FCF ;-0.090478 0.040637 -2.226485 0.0291

KOM 0.626733 0.043607 14.37240 0.0000

DIR -0.129498 0.017641 -7.340737 0.0000

MAN 30.67227 8.358029 3.669797 0.0005

AUD 0.025202 0.003412 7.385146 0.0000 Effects Specification

S.D. Rho Cross-section random 0.000000 0.0000

Idiosyncratic random 0.028987 1.0000 Weighted Statistics Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644



Sum squared resid 0.562154 F-statistic 163.0033

Durbin-Watson stat 0.830985 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.940644 Mean dependent var 0.703125

Sum squared resid 0.562154 Durbin-Watson stat 0.830985


Setelah mengetahui hasil uji regresi panel dengan metode common effect,

fixed effect, dan random effect, maka penentuan model estimasi dapat dilakukan.

Berikut pengujian model estimasi regresi panel:

5.1.2.1. Uji Chow

122

Uji chow merupakan salah satu pengujian model estimasi regresi panel untuk

menentukan apakah metode common effect atau fixed effect yang lebih tepat

digunakan dalam regresi panel. Adapun hasil uji chow adalah:

Tabel 5.5 Hasil Uji Chow

Redundant Fixed Effects Tests

Equation: Untitled

Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 86.287994 (7,65) 0.0000

Cross-section Chi-square 186.513651 7 0.0000

Cross-section fixed effects test equation:



Date: 02/03/21 Time: 22:09

Sample: 2010 2019




K Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.765410 0.075446 10.14519 0.0000

ROE 0.177948 0.135479 1.313478 0.1932

LDAR 0.673788 0.040053 16.82251 0.0000

FCF -0.090478 0.123873 -0.730412 0.4675

KOM 0.626733 0.132925 4.714951 0.0000

DIR -0.129498 0.053774 -2.408173 0.0186

MAN 30.67227 25.47744 1.203899 0.2326

AUD 0.025202 0.010402 2.422741 0.0179 Root MSE 0.083827 R-squared 0.940644








Berdasarkan tabel diatas, maka dapat dilihat bahwa probability cross-section

F yaitu 0,00 pada tabel mengindikasikan probability cross-section F < 0.05, maka

model estimasi paling tepat untuk regresi panel pada penelitian ini adalah fixed

effect.

123

5.1.2.2. Uji Hausman

Setelah dilakukan uji chow dan menunjukkan hasil bahwa metode fixed effect

yang lebih tepat, maka berikutnya dilakukan uji hausman untuk menentukan

apakah model fixed effect atau random effect yang lebih tepat dalam regresi panel

penelitian ini. Adapun hasil uji hausman adalah:

Tabel 5.6 Hasil Uji Hausman

Correlated Random Effects - Hausman Test

Equation: Untitled

Test cross-section random effects

Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob.

Cross-section random 604.015957 7 0.0000 ** WARNING: estimated cross-section random effects variance is zero.

Cross-section random effects test comparisons:

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob. ROE -0.001919 0.177948 0.001334 0.0000

LDAR 0.406426 0.673788 0.000854 0.0000

FCF 0.039664 -0.090478 0.000292 0.0000

KOM -0.017926 0.626733 0.002026 0.0000

DIR 0.041528 -0.129498 0.000132 0.0000

MAN 6.132518 30.672270 15.773898 0.0000

AUD -0.002336 0.025202 0.000014 0.0000

Cross-section random effects test equation:



Date: 02/03/21 Time: 22:31

Sample: 2010 2019




ROE -0.001919 0.057524 -0.033361 0.9735

LDAR 0.406426 0.032045 12.68289 0.0000

FCF 0.039664 0.044088 0.899662 0.3716

KOM -0.017926 0.062671 -0.286028 0.7758

DIR 0.041528 0.021056 1.972218 0.0528

MAN 6.132518 9.253677 0.662711 0.5099

AUD -0.002336 0.005042 -0.463364 0.6447 Effects Specification

124

Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.026129 R-squared 0.994233








Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa uji hausman

mengindikasikan probability cross-section random pada tabel bernilai 0.00

dimana probability cross-section random < 0.05, maka model estimasi paling

tepat adalah fixed effect. Pada penelitian ini tidak melakukan uji langrange

multiplier dikarenakan setelah dilakukan uji chow dan uji hausman, terdapat

konsistensi hasil yaitu metode estimasi regresi panel paling tepat untuk penelitian

ini adalah fixed effect.

5.1.3. Uji Asumsi Klasik

Sebelum dilakukan uji asumsi klasik dengan model regresi panel fixed effect,

terlebih dahulu dilakukan transformasi data menjadi logaritma pada variabel

komite audit (X7) dan nilai perusahaan (Y) untuk memperbaiki data tidak

berdistribusi normal. Berikut ini uji asumsi klasik penelitian ini:

5.1.3.1. Uji Normalitas

Adapun hasil uji normalitas setelah mentransformasi variabel komite

audit (X7) dan nilai perusahaan (Y) menjadi logaritma adalah:

125

Gambar 5.1 Hasil Uji Normalitas


Berdasarkan gambar diatas, dapat dilihat bahwa nilai probability Jarque

Berra sebesar 0.45 > α = 0.05 maka mengindikasikan bahwa data berdistribusi

normal sehingga penelitian ini sudah memenuhi salah satu uji normalitas.

5.1.3.2. Uji Multikolinearitas

Tak hanya uji normalitas, uji asumsi klasik yang dilakukan dalam

penelitian ini adalah uji multikolinearitas. Adapun hasil uji multikolinearitas

adalah:

Tabel 5.7 Hasil Uji Multikolinearitas

ROE DAR FCF KOM DIR MAN LAUD

ROE 1.000000 -0.372531 0.163070 -0.045673 -0.212449 -0.047183 -0.033647

DAR -0.372531 1.000000 -0.361822 0.686345 0.263424 0.435174 0.440877

FCF 0.163070 -0.361822 1.000000 -0.256571 -0.265662 -0.192517 -0.408392

KOM -0.045673 0.686345 -0.256571 1.000000 0.055543 0.359731 0.431738

DIR -0.212449 0.263424 -0.265662 0.055543 1.000000 0.284036 0.269244

MAN -0.047183 0.435174 -0.192517 0.359731 0.284036 1.000000 0.165724

LAUD -0.033647 0.440877 -0.408392 0.431738 0.269244 0.165724 1.000000


Berdasarkan tabel diatas yang sesuai dengan Ghozali dan Ratmono

(2014:76), hasil uji multikolinearitas dapat dilihat bahwa nilai korelasi variabel

126

independen < 0.90 mengindikasikan tidak ada multikolinearitas antar variabel

independen dalam metode regresi sehingga bisa dikatakan model regresi dalam

penelitian baik. Berdasarkan tabel juga dapat dilihat hasil nilai korelasi variabel

komisaris independen dan leverage bernilai 0.686345 yang mengindikasikan nilai

korelasi antar variabel independen yang cukup tinggi dimana berdasarkan

penelitian (Budiman & Helena, 2017) bahwa komisaris independen berfungsi

dalam mengontrol tindakan pihak manajemen dan menjalankan tata kelola yang

baik dimana semakin banyak proporsi komisaris independen maka akan semakin

tinggi kecenderungan untuk mengejar kebijakan hutang guna menambah

pendanaan yang berasal dari hutang.

Menurut (Sheikh & Wang, 2012), maka dengan jumlah komisaris

independen yang tinggi maka komisaris independen akan lebih aktif dalam

mengawasi dan memaksa pihak manajemen untuk memilih tindakan yang dapat

memaksimalkan kekayaan pemegang saham dimana komisaris independen akan

meningkatkan kredibilitas melalui peminjaman hutang lebih banyak dengan

persyaratan yang menguntungkan untuk memanfaatkan manfaat dari perlindungan

pajak dikarenakan pengawasan komisaris independen yang efektif.

5.1.3.3. Uji Autokorelasi

Hasil uji autokorelasi dapat dilihat berdasarkan tabel uji regresi panel

dengan metode fixed effect berupa nilai Durbin-Watson dengan hasil berikut:

Tabel 5.8 Hasil Uji Autokorelasi Dependent Variable: LTOBINS_Q


Date: 02/04/21 Time: 09:47

Sample: 2010 2019



Total panel (balanced) observations: 80 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

127

C -1.575845 0.074960 -21.02257 0.0000

ROE -0.247852 0.075909 -3.265123 0.0017

DAR 2.008527 0.097964 20.50264 0.0000

FCF -0.064573 0.060528 -1.066837 0.2900

KOM -0.088556 0.086643 -1.022083 0.3105

DIR 0.041333 0.029105 1.420123 0.1604

MAN -17.47242 12.88171 -1.356374 0.1797

LAUD -0.029265 0.016686 -1.753909 0.0842 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 0.036075 R-squared 0.995196

Mean dependent var -0.482104 Adjusted R-squared 0.994161







Berdasarkan tabel diatas, hasil uji autokorelasi dapat dilihat bahwa nilai

Durbin-Watson stat bernilai 1.203650 sehingga untuk menarik kesimpulan dapat

dihitung berdasarkan tabel Durbin-Watson signfikansi 5% dengan K (jumlah

variabel dependen) = 7 dan N (jumlah sampel) = 80. Maka, tabel rincian hasil uji

Durbin-Watson adalah:

Tabel 5.9 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson

DW stat

(N = 80; K

= 7)

dL (lower

bound)

dU

(upper

bound)

4–dU (4–

1.80081)

4-dL (4–

1.47999)

Letak DW

Stat

Keputusan

1.203650 1.47999 1.80081 2.19919 2.52001 0 < DW <

dL

Terdapat

autokorelasi

positif

Sumber: Data Olahan Peneliti, 2021

128

Berdasarkan tabel diatas, maka hasil uji autokorelasi menunjukkan adanya

autokorelasi positif sehingga untuk menyembuhkan data autokorelasi dan

heteroskedatisitas dilakukan uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis

weight yaitu cross-section SUR sesuai dengan Ekananda (2016:253) bahwa pada

analisis data panel akan terdapat satu masalah lain yaitu menentukan struktur

varian covarian dari residual yang lebih baik untuk kondisi homoskedastik,

heteroskedastik atau autokorelasi. Ada beberapa metode weights untuk persamaan

regresi sistem berganda yaitu Ekananda (2016:221):

1. None jika menggunakan metode OLS (ordinary least square) dengan asumsi

homoskedastik.

2. Cross section weights jika menggunakan metode GLS (Generalized Least

Square) yang bersifat heteroskedastik tanpa adanya korelasi antar unit.

3. Cross section SUR jika menggunakan metode GLS (Generalized Least Square)

yang bersifat heteroskedastik dengan adanya korelasi antar unit.

Maka dapat dilihat hasil uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis

weight yaitu cross-section SUR sebagai berikut:

Tabel 5.10 Hasil Uji Autokorelasi Setelah Penyembuhan

Dependent Variable: LTOBINS_Q

Method: Panel EGLS (Cross-section SUR)

Date: 02/04/21 Time: 13:41

Sample: 2010 2019




Linear estimation after one-step weighting matrix Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -1.595724 0.022658 -70.42679 0.0000

ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000

DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000

FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001

KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748

DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686

MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024

129

LAUD -0.028741 0.004482 -6.411892 0.0000 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.966075 R-squared 0.999672




Durbin-Watson stat 2.102763 Prob(F-statistic) 0.000000 Unweighted Statistics R-squared 0.995112 Mean dependent var -0.482104



Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat pada weighted statistics nilai

Durbin-Watson stat adalah 2.102763 sehingga dapat dilihat rincian hasil uji

autokorelasi dengan signifikansi 5% sebagai berikut:

Tabel 5.11 Rincian Hasil Uji Durbin-Watson Setelah Penyembuhan

DW stat

(N = 80; K

= 7)

dL (lower

bound)

dU

(upper

bound)

4–dU (4–

1.80081)

4-dL (4–

1.47999)

Letak DW

Stat

Keputusan

2.102763 1.47999 1.80081 2.19919 2.52001 dU < DW <

4-dU

Tidak

terdapat

autokorelasi

Sumber: Data Olahan Peneliti, 2021

Berdasarkan tabel diatas, maka hasil uji autokorelasi setelah penyembuhan

menunjukkan tidak terdapatnya autokorelasi sehingga dapat dikatakan bahwa uji

asumsi klasik terpenuhi.

5.1.3.4. Uji Heteroskedatisitas

130

Setelah dilakukan pengujian autokorelasi, maka selanjutnya dilakukan uji

heteroskedatisitas dengan uji Cross-Section Dependence Test. Hasil uji

heteroskedatisitas dapat dilihat sebagai berikut:

Tabel 5.12 Hasil Uji Heteroskedatisitas

Residual Cross-Section Dependence Test

Null hypothesis: No cross-section dependence (correlation) in residuals

Equation: Untitled



Total panel observations: 80

Cross-section effects were removed during estimation Test Statistic d.f. Prob. Breusch-Pagan LM 48.07733 28 0.0105

Pesaran scaled LM 2.682946 0.0073

Bias-corrected scaled LM 2.238502 0.0252

Pesaran CD -0.399761 0.6893


Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa probabilitas Breusch-

Pagan LM bernilai 0.0105 < α = 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa telah

terjadi gejala heteroskedatisitas sehingga untuk menyembuhkan heteroskedatisitas

dan juga autokorelasi pada uji sebelumnya, dapat dilakukan uji regresi panel

metode fixed effect dengan jenis weight yaitu cross-section SUR dengan hasil uji

sebagai berikut:

Tabel 5.13 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect dengan Cross-Section

SUR



Date: 02/04/21 Time: 13:41

Sample: 2010 2019





131

ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000

DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000

FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001

KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748

DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686

MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024





Durbin-Watson stat 2.102763 Prob(F-statistic) 0.000000 K Unweighted Statistics R-squared 0.995112 Mean dependent var -0.482104



Setelah dilakukan uji regresi panel metode fixed effect dengan jenis

weight yaitu cross-section SUR, maka kembali dilakukan uji Cross-Section

Dependence Test untuk melihat hasil uji heteroskedatisitas setelah penyembuhan

dengan hasil uji sebagai berikut:

Tabel 5.14 Hasil Uji Heteroskedatisitas Setelah Penyembuhan

Residual Cross-Section Dependence Test

Null hypothesis: No cross-section dependence (correlation) in weighted

Residuals

Equation: Untitled



Total panel observations: 80

Cross-section effects were removed during estimation Test Statistic d.f. Prob. Breusch-Pagan LM 3.603423 28 1.0000

Pesaran scaled LM -3.260130 0.0011

Bias-corrected scaled LM -3.704574 0.0002

Pesaran CD 0.062351 0.9503


132

Berdasarkan tabel diatas, dapat dilihat bahwa probabilitas Breusch-

Pagan LM bernilai 1.00 > α = 0.05, maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi

gejala heteroskedatisitas sehingga uji asumsi klasik terpenuhi.

5.1.4. Uji Hipotesis

Dibawah ini adalah hasil pengujian hipotesis dalam penelitian ini yang

dapat dilihat pada tabel uji regresi panel metode fixed effect dengan cross-section

SUR sebagai berikut:

Tabel 5.15 Hasil Uji Regresi Panel Fixed Effect



Date: 02/04/21 Time: 19:55

Sample: 2010 2019





ROE -0.204542 0.024031 -8.511546 0.0000

DAR 2.006022 0.033374 60.10796 0.0000

FCF -0.075409 0.017878 -4.218034 0.0001

KOM -0.046801 0.025844 -1.810887 0.0748

DIR 0.023017 0.012430 1.851795 0.0686

MAN -16.19591 5.125958 -3.159588 0.0024








133

5.1.4.1. Koefisien Determinasi (R2)

Uji koefisien determinasi adalah uji yang digunakan untuk mengetahui

seberapa besar pengaruh seluruh variabel independen terhadap variabel dependen

dimana variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash

Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris

Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan Komite Audit

(X7) sebagai variabel independen dan Nilai Perusahaan (Y) sebagai variabel

dependen.

Koefisien determinasi dapat ditentukan dengan nilai adjusted R2.

Berdasarkan tabel 5.15 dapat dilihat bahwa adjusted R2 bernilai 0.999601 dimana

nilai adjusted R2 mendekati 1 yang mengindikasikan variabel-variabel independen

memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang dibutuhkan untuk

memprediksi variabel-variabel dependen. Maka dapat disimpulkan bahwa variasi

seluruh variabel independen dapat mempengaruhi variabel dependen sebesar

99.96% (0.999601). Sedangkan sisanya hanya sebesar 0.04% (0.0004)

dipengaruhi oleh variabel lain diluar penelitian dimana nilai adjusted R2 yang

mendekati 1 ini juga didukung oleh penelitian (Suartawan & Yasa, 2016) yang

memiliki nilai adjusted R2 sebesar 0,943 yang menjelaskan variasi seluruh

variabel independen berupa investment opportunity set, free cash flow dan

kebijakan dividen dapat mempengaruhi variabel dependen yaitu nilai perusahaan

sebesar 94,3%. Penelitian (Dang, Vu, Ngo, & Hoang, 2019) juga memiliki nilai

adjusted R2 yang mendekati 1 sebesar 0.899 dengan metode fixed effect yang

menjelaskan variasi seluruh variabel independen berupa return on equty sebagai

indikator dari variabel profitabilitas, growth, ukuran perusahaan dan struktur

134

modal dapat mempengaruhi variabel dependen yaitu nilai perusahaan sebesar

89,9%.

5.1.4.2. Uji Statistik F

Uji statistik F dapat ditentukan dengan nilai Prob. F (statistic).

Berdasarkan tabel 5.15 dapat dilihat bahwa nilai Prob. F (statistic) bernilai 0.00

dimana mengindikasikan bahwa nilai Prob. F (statistic) < 0.05 yang berarti bahwa

variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash Flow

(X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan Komisaris

Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan Komite Audit

(X7) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan (Y)

sebagai variabel dependen.

5.1.4.3. Uji Statistik t

Uji statistik t digunakan dalam penelitian untuk menunjukkan seberapa

jauh pengaruh variabel independen secara parsial dalam menerangkan variasi

variabel dependen. Berdasarkan tabel 5.15, dapat dilihat hasil uji statistik t

(parsial) dengan menggunakan persamaan regresi panel metode fixed effect yang

dapat dijelaskan secara rinci berikut ini:

Y = -1.595724 - 0.204542X1it + 2.006022X2it - 0.075409X3it - 0.046801X4it +

0.023017X5it - 16.19591X6it - 0.028741X7it + e

1. Nilai konstanta (C) bernilai -1.595724 dimana menunjukkan bahwa apabila

variabel independen berupa Profitabilitas (X1), Leverage (X2), Free Cash

Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang diproksikan dengan

Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan Manajerial (X6) dan

Komite Audit (X7) dianggap konstan yaitu sebesar 0, maka variabel Nilai

135

Perusahaan sebesar -1.595724 dan bernilai signifikan dimana ditunjukkan

dengan signifikasi t bernilai 0.00 < α = 0.05.

2. Koefisien regresi variabel Profitabilitas (X1) sebesar -0.204542 dan nilai

signifikansi t sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis

(H1) diterima dimana variabel Profitabilitas (X1) berpengaruh negatif

signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap

peningkatan Profitabilitas (X1) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai

Perusahaan (Y) sebesar 0.204542.

3. Koefisien regresi variabel Leverage (X2) sebesar 2.006022 dan nilai


(H2) diterima dimana variabel Leverage (X2) berpengaruh positif signifikan

secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap

peningkatan Leverage (X2) sebesar 1 satuan akan menaikkan Nilai


4. Koefisien regresi variabel Free Cash Flow (X3) sebesar -0.075409 dan nilai


(H3) diterima dimana variabel Free Cash Flow (X3) berpengaruh negatif


peningkatan Free Cash Flow (X3) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai


5. Koefisien regresi variabel Komisaris Independen (X4) sebesar -0.046801 dan

nilai signifikansi t sebesar 0.0748 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa

hipotesis (H4) ditolak dimana variabel Komisaris Independen (X4)

berpengaruh negatif tidak signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan

136

(Y). Hal ini berarti setiap peningkatan Komisaris Independen (X4) sebesar 1

satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar 0.046801.

6. Koefisien regresi variabel Direksi (X5) sebesar 0.023017 dan nilai

signifikansi t sebesar 0.0686 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis

(H5) ditolak dimana variabel Direksi (X5) berpengaruh positif tidak signifikan

secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap

peningkatan Direksi (X5) sebesar 1 satuan akan menaikkan Nilai Perusahaan

(Y) sebesar 0.023017.

7. Koefisien regresi variabel Kepemilikan Manajerial (X6) sebesar -16.19591

dan nilai signifikansi t sebesar 0.0024 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa

hipotesis (H6) diterima dimana variabel Kepemilikan Manajerial (X6)

berpengaruh negatif signifikan secara parsial terhadap Nilai Perusahaan (Y).

Hal ini berarti setiap peningkatan Kepemilikan Manajerial (X6) sebesar 1

satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar 16.19591.

8. Koefisien regresi variabel Komite Audit (X7) sebesar -0.028741 dan nilai


(H7) diterima dimana variabel Komite Audit (X7) berpengaruh negatif


peningkatan Komite Audit (X7) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai


5.1.4.4. Uji Variabel Moderasi Melalui Uji Interaksi

Adapun pengujian variabel moderasi dengan menggunakan uji regresi linier

berganda dengan pendekatan regression analysis moderation (MRA) atau uji

interaksi. Berikut ini adalah hasil uji interaksi:

137

Tabel 5.16 Hasil Uji Moderasi



Date: 02/05/21 Time: 00:44

Sample: 2010 2019





ROE -0.133124 0.111582 -1.193068 0.2378

DAR 1.793347 0.055823 32.12576 0.0000

FCF -0.167184 0.072123 -2.318056 0.0241

KOM 0.076012 0.096998 0.783643 0.4365

DIR -0.029659 0.053473 -0.554664 0.5813

MAN 43.26465 19.95674 2.167921 0.0344

LAUD -0.025370 0.015849 -1.600742 0.1150

DPR -0.314881 0.126016 -2.498733 0.0154

ROE_DPR 0.036456 0.218126 0.167135 0.8679

DAR_DPR 0.961970 0.128125 7.508064 0.0000

FCF_DPR 0.338733 0.143076 2.367507 0.0213

KOM_DPR -0.423519 0.164435 -2.575595 0.0126

DIR_DPR 0.159907 0.098804 1.618434 0.1111

MAN_DPR -189.2726 68.89725 -2.747172 0.0080

LAUD_DPR 0.013916 0.028945 0.480762 0.6325 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics Root MSE 0.932613 R-squared 0.999700







Berdasarkan tabel 5.16, dapat dilihat bahwa adjusted R2 sebesar

0.999584 (99.95%) dimana nilai ini mendekati 1 yang mengindikasikan variabel-

variabel independen memiliki kemampuan untuk memberikan informasi yang

dibutuhkan untuk memprediksi variabel-variabel dependen. Maka dapat

138

disimpulkan bahwa variasi seluruh variabel independen dapat mempengaruhi

variabel dependen sebesar 99.95% (0.999584). Sedangkan sisanya hanya sebesar

0.0416% (0.000416) dipengaruhi oleh variabel lain diluar penelitian.

Pada tabel 5.16 juga dapat dilihat hasil uji statistik F bahwa nilai Prob.

F (statistic) bernilai 0.00 dimana mengindikasikan bahwa nilai Prob. F (statistic)

< 0.05 yang berarti bahwa variabel independen berupa Profitabilitas (X1),

Leverage (X2), Free Cash Flow (X3) dan Good Corporate Governance yang

diproksikan dengan Komisaris Independen (X4), Direksi (X5), Kepemilikan

Manajerial (X6) dan Komite Audit (X7), Kebijakan Dividen (Z) sebagai variabel

moderating serta variabel interaksi (variabel perkalian antara variabel independen

dan variabel moderasi) secara simultan berpengaruh signifikan terhadap Nilai

Perusahaan (Y) sebagai variabel dependen.

Tak hanya itu, berdasarkan tabel 5.16 dapat dilihat bahwa hasil uji

statistik t (parsial) dengan menggunakan persamaan moderating regression

analysis (MRA) yang dapat dijelaskan secara rinci berikut ini:

Y = -1.566970 - 0.133124X1 + 1.793347X2 - 0.167184X3 + 0.076012X4 -

0.029659X5 + 43.26465X6 - 0.025370X7 - 0.314881Z + 0.036456X1Z +

0.961970X2Z + 0.338733X3Z - 0.423519X4Z + 0.159907X5Z - 189.2726X6Z +

0.013916X7Z + e

Berdasarkan persamaan uji interaksi diatas, maka dapat dilihat bahwa:

1. Koefisien regresi variabel Kebijakan Dividen (Z) sebesar -0.314881 dan nilai

signifikansi t sebesar 0.0154 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa variabel

Kebijakan Dividen (Z) berpengaruh negatif signifikan secara parsial terhadap

Nilai Perusahaan (Y). Hal ini berarti setiap peningkatan Kebijakan Dividen

139

(Z) sebesar 1 satuan akan menurunkan Nilai Perusahaan (Y) sebesar

0.314881.

2. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel profitabilitas dan

kebijakan dividen (ROE_DPR) bernilai 0.036456 dan nilai signifikansi t

sebesar 0.8679 > α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H8) ditolak

dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas

terhadap nilai perusahaan karena profitabilitas berpengaruh tidak signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel

moderating.

3. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel leverage dan

kebijakan dividen (DAR_DPR) bernilai 0.961970 dan nilai signifikansi t

sebesar 0.00 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H9) diterima

dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai

perusahaan karena leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan

dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan

dividen dapat memperlemah pengaruh negatif leverage terhadap nilai

perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi interaksi

bernilai positif yang berupa perkalian variabel leverage dan kebijakan dividen

dimana hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel kebijakan

dividen negatif menjadi positif setelah uji interaksi.

4. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel free cash flow

dan kebijakan dividen (FCF_DPR) bernilai 0.338733 dan nilai signifikansi t

sebesar 0.0213 < α = 0.05 yang menunjukkan bahwa hipotesis (H10) diterima

dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow

140

terhadap nilai perusahaan karena free cash flow berpengaruh signifikan


moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif

free cash flow terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai

koefisien regresi bernilai positif yang berupa perkalian variabel free cash flow

dan kebijakan dividen dimana hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi

variabel free cash flow dan kebijakan dividen negatif menjadi positif setelah

uji interaksi.

5. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel komisaris

independen dan kebijakan dividen (KOM_DPR) bernilai -0.423519 dan nilai


(H11) diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh

komisaris independen terhadap nilai perusahaan karena komisaris independen


sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat

pengaruh negatif komisaris independen terhadap nilai perusahaan yang

diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah

dilakukan uji interaksi yang berupa perkalian variabel komisaris independen

dan kebijakan dividen dimana sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien

regresi variabel komisaris independen dan kebijakan dividen bernilai negatif.

6. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel direksi dan

kebijakan dividen (DIR_DPR) bernilai 0.159907 dan nilai signifikansi t


dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh direksi terhadap

141

nilai perusahaan karena direksi berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai

perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating.

7. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel kepemilikan

manajerial dan kebijakan dividen (MAN_DPR) bernilai -189.2726 dan nilai


(H13) diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh

kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan karena kepemilikank

manajerial berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel kebijakan dividen

dapat memperkuat pengaruh negatif kepemilikan manajerial terhadap nilai

perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai negatif

walaupun telah dilakukan uji interaksi yang berupa perkalian variabel

kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen dimana sebelum dilakukan uji

interaksi, koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial dan kebijakan

dividen bernilai negatif.

8. Koefisien regresi variabel interaksi yaitu perkalian variabel komite audit dan

kebijakan dividen (AUD_DPR) bernilai 0.013916 dan nilai signifikansi t


dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh komite audit

terhadap nilai perusahaan karena komite audit berpengaruh tidak signifikan


moderating.

5.2. Pembahasan

5.2.1. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan

142

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, mengindikasikan bahwa

profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana

hasil ini menerima hipotesis namun memiliki arah koefisien regresi negatif. Hal

ini menunjukkan bahwa profitabilitas menunjukkan adanya pengaruh negatif

terhadap nilai perusahaan yang berarti semakin menurunnya profitabilitas

perusahaan, maka nilai perusahaan akan semakin meningkat. Adapun hal ini

didukung oleh penelitian (Ircham & Saifi, 2014) dan (Karaca & Savsar, 2012)

bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan return on equity berpengaruh

negatif signifikan terhadap harga saham dimana ketika ada peningkatan

profitabilitas akan berbanding lurus dengan terjadinya penurunan harga saham

sehingga berdampak pada penurunan nilai perusahaan dikarenakan harga saham

merupakan fungsi dari nilai perusahaan sehingga hal ini mengindikasikan bahwa

kemampuan perusahaan dalam menggunakan modal sendiri kurang maksimal

dalam rangka menghasilkan laba perusahaan dimana modal perusahaan terdiri dari

ekuitas dan hutang perusahaan.

Tak hanya itu, pada penelitian (R. R. Dewi & Tarnia, 2011) bahwa

investor dalam melakukan investasi tidak hanya melihat tingkat return yang tinggi

saja, namun investor juga akan melihat apakah kondisi lingkungan perusahaan

khususnya kondisi keuangan perusahaan baik atau tidak sebagai pertimbangan

investor dalam berinvestasi seperti hutang yang dimiliki perusahaan. Hal ini

berdasarkan (S. M. Rahayu, Suhadak, & Saifi, 2020) bahwa struktur modal

merupakan sumber pendanaan perusahaan yang berasal dari pendanaan internal

(laba perusahaan) dan pendanaan eksternal (hutang perusahaan). Penggunaan

hutang guna mendanai aktivitas operasional perusahaan dalam mengantisipasi

143

tingkat pengembalian yang lebih tinggi. Hasil penelitian (S. M. Rahayu et al.,

2020) menunjukkan struktur modal yang terdiri hutang perusahaan berpengaruh

negatif signifikan terhadap profitabilitas yang menunjukkan bahwa semakin tinggi

struktur modal maka akan semakin rendah profitabilitas karena semakin besar

proporsi hutang akan semakin besar tanggungjawab perusahaan guna membayar

cicilan hutang dan bunga hutang sehingga dapat mengurangi profitabilitas

perusahaan. Namun penggunaan hutang dapat membiayai perusahaan untuk

meningkatkan nilai perusahaan dalam mengurangi kewajiban pajak dan

menurunkan bunga hutang yang sesuai dengan teori keputusan finansial oleh

Modigliani dan Miller (1963).

Dalam penelitian (S. M. Rahayu et al., 2020) mengenai struktur modal

juga didukung oleh teori pecking order dan asimetri informasi yang menyatakan

untuk mencegah perspektif negatif dari investor, penggunaan finansial pada

struktur modal seharusnya dari laba ditahan, hutang, dan right issue. Penggunaan

hutang biasanya akan mendapat respon positif dari investor yang akan

mempengaruhi secara positif saham perusahaan yang berdampak peningkatan

nilai perusahaan dikarenakan apabila pendanaan melalui penerbitan saham baru

akan digunakan untuk memenuhi kebutuhan dana yang dapat meningkatkan

jumlah saham perusahaan sehingga akan menurunkan nilai saham yang memicu

dilusi saham yang mengarah pada penurunan harga saham di pasar.

Maka dari itu, informasi mengenai perusahaan khususnya kondisi

lingkungan perusahaan sangat dibutuhkan dimana hal ini dilandasi teori sinyal

berdasarkan penelitian (Hapsoro & Husain, 2019) bahwa informasi yang

dipublikasikan sebagai pengumuman akan menyediakan sinyal bagi investor

144

dalam pengambilan keputusan investasi dimana jika informasi perusahaan

mengandung nilai positif maka investor juga akan memiliki reaksi positif terhadap

pasar. Dengan adanya teori sinyal akan mengurangi asimetri informasi antara

investor dan agen (manajemen) dimana berdasarkan teori agensi, menurut

Anthony dan Govindarajan (2005) asimetri informasi dapat memicu terjadinya

konflik keagenan sehingga akan berdampak pada timbulnya biaya keagenan.

Sehingga menurut (Panda & Leepsa, 2017) investor akan melaksanakan berbagai

aktivitas monitoring untuk membatasi tindakan pihak manajemen untuk

mengontrol biaya agensi. Berdasarkan kontrak investor dengan manajemen,

struktur insentif, pasar tenaga kerja dan asimetri informasi memainkan peran

penting dan elemen inilah yang membantu dalam membangun teori struktur

kepemilikan.

5.2.2. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, mengindikasikan bahwa leverage

berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan yang berarti bahwa

hipotesis diterima yang berarti semakin meningkatnya leverage, maka berdampak

pada peningkatan nilai perusahaan. Adapun hasil ini didukung oleh penelitian

(Santosa, 2020) bahwa leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai

perusahaan karena adanya nilai sekarang dari perlindungan pajak dengan target

leverage yang belum berlebihan dan juga pembiayaan hutang dapat mendorong

ekspansi bisnis dimana jika berlebihan maka berpotensi meningkatkan kesulitan

keuangan atau financial distress. Menurut Jackson et.al (2013) dalam penelitian

(Santosa, 2020) juga menyatakan bahwa leverage kecil tidak selalu lebih baik

145

dikarenakan untuk mencapai level profit yang diinginkan, maka perusahaan

membutuhkan hutang untuk tumbuh dan berkembang.

Tak hanya itu menurut (Krismiaji, 2017) hipotesis ini berlandaskan teori

agensi dimana dalam hubungan agensi, agen (manajemen) tidak selalu bertindak

untuk kepentingan pemegang saham sehingga perlu ada mekanisme untuk

meminimumkan perilaku oportunistik manajemen dengan penambahan hutang.

Dengan adanya penambahan hutang, maka akan berakibat perubahan struktur

utang baik jangka pendek maupun jangka panjang dimana struktur hutang akan

mempengaruhi pilihan manajer terhadap aktivitas operasi yang akan

mempengaruhi kinerja perusahaan.

5.2.3. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian diatas, menunjukkan bahwa free cash flow

berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hipotesis

diterima namun memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti bahwa

dengan adanya penurunan free cash flow, maka akan meningkatkan nilai

perusahaan yang sesuai dengan hasil penelitian (Khidmat & Rehman, 2014)

bahwa free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan

yang diproksikan dengan tobin’s q yang ditunjukkan oleh teori agensi dan

hipotesis free cash flow yang menyatakan bahwa timbulnya biaya agensi

disebabkan oleh free cash flow dimana ukuran yang digunakan adalah volatilitas

dalam aliran kas operasi yang menyebabkan munculnya masalah keagenan antara

manajemen dan pemegang saham dan manajer yang mengontrol aliran kas baik

dengan motif uang maupun non-uang. Apabila perusahaan memiliki free cash

146

flow maka akan semakin tinggi insentif manajemen untuk memuaskan diri pada

masalah keagenan.

Jika tidak terdapat masalah keagenan, maka manajer akan membagikan

free cash flow bagi pemegang saham dalam bentuk dividen atau peningkatan

modal melalui harga saham dan manajer akan berinvestasi pada proyek yang Net

Present Value nya positif. Jumlah hutang dan nilai pasar ekuitas akan lebih besar

dibandingkan nilai buku aset. Namun ketika kesetaraan kepentingan antara

manajemen dan pemegang saham menjadi perselisihan maka akan terjadi masalah

keagenan, dimana manajer akan memanfaatkan free cash flow untuk

mendiversifikasi portofolio pada investasi bisnis yang tidak terkait dan akan

membeli aset dalam jumlah banyak sehingga ukuran perusahaan akan semakin

meluas dikarenakan promosi dan keuntungan yang berhubungan positif dengan

ukuran perusahaan (Khidmat & Rehman, 2014). Adapun hal ini juga didukung

oleh penelitian (Arieska & Gunawan, 2011) bahwa free cash flow berpengaruh

negatif signifikan dikarenakan adanya kekhawatiran prinsipal bahwa free cash

flow digunakan oleh manajemen untuk tindakan oportunistik manajemen untuk

kepentingan manajemen sendiri dibandingkan memenuhi kepentingan prinsipal

yang disebut dengan konflik keagenan.

Oleh karena itu, hal ini didasari dengan teori agensi dimana dengan

ketersediaan free cash flow tinggi maka dapat menurunkan nilai perusahaan

karena adanya moral hazard pihak manajemen untuk pengeluaran tidak efisien

demi mendapatkan keuntungan sebesar-besarnya bagi pihak manajemen itu

sendiri menurut Murhadi (2008) dalam penelitian (Arfan & Rofizar, 2013).

Penelitian (Yeo, 2018) juga menyatakan bahwa free cash flow dapat berdampak

147

pada nilai perusahaan baik penurunan maupun peningkatan nilai perusahaan

tergantung penggunaannya dimana nilai perusahaan terkandung beberapa

komponen yang salah satunya adalah kas yang dapat digunakan secara bebas oleh

manajemen disebut dengan free cash flow. Pemanfaatan aset atau investasi yang

efektif akan meningkatkan nilai perusahaan sedangkan pemanfaatan aset atau

investasi yang tidak investasi akan menurunkan nilai perusahaan.

5.2.4. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan

Adapun hasil pengujian hipotesis untuk mengetahui pengaruh good

corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,

kepemilikan manajerial dan komite audit terhadap nilai perusahaan dapat

dijelaskan secara rinci sebagai berikut:

5.2.4.1. Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, komisaris independen

berpengaruh berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan

dimana hipotesis ditolak. Hal ini berarti bahwa komisaris independen tidak

berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini didukung oleh penelitian

(Wardoyo & Veronica, 2013) bahwa proporsi dewan komisaris independen tidak

berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan yang mengindikasikan

bahwa besar kecilnya proporsi komisaris independen bukan merupakan jaminan

bahwa kinerja perusahaan akan semakin baik tanpa adanya kecurangan pelaporan

keuangan perusahaan. Walaupun komisaris independen melakukan monitoring

terhadap kinerja manajemen, tidak akan mengurangi perilaku oportunistik pihak

manajemen demi kepentingan pihaknya sendiri sehingga target perusahaan untuk

memaksimumkan nilai perusahaan sulit tercapai dimana hal ini berdasarkan teori

148

agensi, akan memicu konflik keagenan yaitu konflik antara manajemen dan

investor (Wardoyo & Veronica, 2013).

Penelitian (Fiadicha & Hanny, 2016) juga memberikan hasil hipotesis

bahwa komisaris independen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan

walaupun proporsi dewan komisaris perusahaan sudah diatur dalam Peraturan

Menteri BUMN No. PER-01-MBU-2011 Pasal 13 ayat 1, bahwa komposisi

dewan komisaris, paling sedikit 20% (dua puluh persen) merupakan anggota

dewan komisaris independen yang ditetapkan dalam keputusan pengangkatannya.

Hal ini mengindikasikan bahwa adanya komisaris independen belum cukup

efektif untuk melakukan monitoring manajemen sehingga investor belum

sepenuhnya mempercayai kinerja komisaris independen dikarenakan good

corporate governance hanya sebagai suatu ketaatan regulasi bukan karena

kesadaran atas manfaat good corporate governance yang disebabkan penerapan

good corporate governance belum dilakukan secara tegas.

5.2.4.2. Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, direksi yang diproksikan dengan

persentase direktur independen menunjukkan hasil berpengaruh positif tidak

signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hal ini berarti bahwa direksi tidak

berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini didukung oleh penelitian

(Kusumastuti & Sastra, 2007) yang menunjukkan hasil bahwa direktur

independen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana menurut Surya

dan Yustiavandana (2006) dalam penelitian (Kusumastuti & Sastra, 2007)

berdasarkan rekomendasi Code for Good Corporate Governance, perusahaan

dianjurkan memiliki paling sedikit 20% dari anggota dewan komisaris maupun

149

dewan direksi adalah anggota independen. Walaupun perusahaan sudah

menerapkan rekomendasi tersebut, namun hal ini tidak berdampak pada nilai

perusahaan karena rendahnya kesadaran perusahaan untuk menerapkan good

corporate governance khususnya board governance karena aturan good corporate

governance tersebut masih bersifat himbauan dan tidak ada sanksi yang tegas dari

pihak regulator (Kusumastuti & Sastra, 2007).

Tak hanya itu, menurut (Kusumastuti & Sastra, 2007) hal ini juga

dikarenakan berkaitan independensi dimana pemberian jabatan bukan berdasarkan

profesionalisme dan kompetensi namun karena sebagai penghormatan atau

penghargaan dimana good corporate governance hanya sebagai suatu ketaatan

regulasi bukan karena kesadaran atas manfaat good corporate governance yang

disebabkan penerapan good corporate governance belum dilakukan secara tegas

(Fiadicha & Hanny, 2016). Walaupun dewan yang didominasi oleh direktur

independen akan menghasilkan tata kelola yang lebih kuat karena bertindak

independen dibandingkan dewan direksi dari dalam perusahaan karena sebagai

orang dalam perusahaan wajib untuk memonitor dirinya sendiri sehingga dengan

penerapan good corporate governance yang lebih baik akan memberikan sinyal

positif bagi investor berdasarkan teori sinyal (Kusumastuti & Sastra, 2007),

namun tidak akan mengurangi perilaku oportunistik pihak manajemen demi

kepentingan pihaknya sendiri sehingga target perusahaan untuk memaksimumkan

nilai perusahaan sulit tercapai dimana hal ini berdasarkan teori agensi, akan

memicu konflik keagenan yaitu konflik antara manajemen dan investor (Wardoyo

& Veronica, 2013).

5.2.4.3. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan

150

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, kepemilikan manajerial

berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hipotesis

diterima namun memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti bahwa

dengan adanya penurunan kepemilikan manajerial, maka akan meningkatkan nilai

perusahaan. Adapun menurut Stulz (1988) dalam penelitian (Sehrawat et al.,

2020) yang mendukung bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif

signifikan terhadap nilai perusahaan dimana dengan adanya hubungan negatif

kepemilikan manajerial maka nilai perusahaan akan menjadi lebih rendah

dikarenakan manajer akan menjadi terisolir dari pengambilalihan eksternal dalam

kasus kepemilikan manajerial yang lebih tinggi.

Hal ini dikarenakan dengan adanya kepemilikan manajerial dapat

memberikan manajer kekuatan untuk menjamin kehadirannya di perusahaan dan

mewujudkan aktivitas yang tidak memaksimalkan nilai perusahaan dengan

mengorbankan para pemegang saham sehingga bertindak demi kepentingan

pribadi para manager dibandingkan kepentingan para pemegang saham yang mana

berdasarkan teori agensi, akan memicu konflik agensi dikarenakan para manajer

bertindak demi kepentingannya sendiri dimana tidak selaras dengan kepentingan

para pemegang saham sehingga mempengaruhi nilai perusahaan secara negatif

(Al-Khouri, 2016). Tak hanya itu, (Budianto & Payamta, 2014) juga menunjukkan

hasil pengaruh negatif signifikan antara kepemilikan manajerial dan nilai

perusahaan dimana dengan besarnya proporsi kepemilikan saham oleh manajerial

maka ada kecenderungan tindakan oportunistik manajemen. Hal ini terjadi karena

manajer akan mencoba mentransferkan kekayaan perusahaan untuk dirinya sendiri

dengan mengambil kebijakan membesarkan aktiva dan laba guna memperoleh

151

bonus agar kinerja manajemen terlihat meningkat sehingga berdampak pada

penurunan kinerja pasar dan penurunan nilai perusahaan.

Penelitian (Iswajuni et al., 2018) juga mendukung hasil penelitian ini

bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai

perusahaan yang didukung oleh hipotesis entrenchment oleh Stulz yang

menyatakan bahwa kepemilikan manajerial yang tinggi akan mengarah pada

penurunan nilai perusahaan dimana manajer dengan kepemilikan saham yang

besar akan cenderung mengamankan posisi mereka masing-masing yang

berdampak pada hubungan negatif kepemilikan manajerial dan nilai perusahaan

yang menghasilkan keputusan yang tidak memaksimalkan nilai sehingga nilai

perusahaan menurun.

Menurut (Iswajuni et al., 2018) pada kepemilikan terkonsentrasi, manajer

dikendalikan secara kuat oleh pemegang saham pengendali sehingga manajer akan

mengambil keputusan sesuai dengan kepentingan pemegang saham pengendali

yang mengakibatkan timbulnya konflik kepentingan dikarenakan pemegang

saham pengendali memiliki kepentingan khusus untuk memaksimalkan

kesejahteraannya sendiri sehingga berujung pada konflik kepentingan antara

pemegang saham pengendali (bersama dengan manajemen) dan pemegang saham

non pengendali yang dapat mengarah kepada permasalahan entrenchment

sehingga berdampak pada nilai perusahaan.

5.2.4.4. Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, komite audit berpengaruh negatif

signifikan terhadap nilai perusahaan dimana hasil hipotesis diterima namun

memiliki arah koefisien regresi negatif yang berarti apabila terjadi penurunan

152

jumlah komite audit akan meningkatkan nilai perusahaan sesuai dengan hasil

penelitian (Khosa, 2017) bahwa komite audit berpengaruh negatif signifikan

terhadap nilai perusahaan dimana pada komite audit terdapat komisaris

independen yang berdampak pada peran monitoring komisaris independen pada

komite audit tidak terlalu menguntungkan dikarenakan pertama terjadinya

kemungkinan kurangnya independensi, yang kedua memiliki jabatan direktur di

perusahaan lain dengan grup bisnis yang sama dan yang ketiga karena memiliki

ikatan informal dengan pemegang saham pengendali. Adapun hal ini didukung

oleh hasil penelitian (Kallamu & Saat, 2015) yang menunjukkan bahwa komite

audit yang diproksikan dengan keahlian keuangan komite audit berpengaruh

negatif terhadap kinerja perusahaan dikarenakan adanya peran ganda direksi pada

komite audit dimana walaupun ada pemisahan fungsi dewan terhadap komite

berbeda dapat meningkatkan efektivitas, namun pemisahahan fungsi akan

mengarah pada masalah asimetri informasi sesuai dengan perspektif teori agensi.

Menurut (Putri & NR, 2019) perusahaan yang anggota komite auditnya

memiliki keahlian akuntansi tidak dapat mengurangi terjadinya manajemen laba

dimana peraturan BAPEPAM dan LK yang memberikan syarat bahwa komite

audit memiliki keahlian akuntansi, peraturan diikuti perusahaan hanya untuk

memenuhi syarat yang telah ditetapkan saja dan bukan untuk melindungi

kepentingan para investor. Menurut (Supriyaningsih, 2016) penunjukkan direktur

independen untuk menjadi ketua komite audit dapat dipertanyakan dimana

masalah independensi dan keahlian di bidang akuntansi dan keuangan

mengakibatkan komite audit akan lebih cenderung berpihak kepada manajemen

ketika ada ketidaksepakatan antara manajemen dan auditor eksternal sehingga

153

terjadinya praktik manajemen laba yang dilakukan manajemen sebagai akibat dari

adanya dukungan dari komite audit.

5.2.5. Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan


Berdasarkan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis

ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas

terhadap nilai perusahaan karena profitabilitas berpengaruh tidak signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating.

Adapun hasil ini sesuai dengan pernyataan (Astakoni, Wardita, & Nursiani, 2019)

bahwa kebijakan dividen tidak mampu memoderasi pengaruh profitabilitas

terhadap nilai perusahaan dikarenakan menurut konsep Modighani dan Miller

bahwa investor hanya melihat informasi mengenai bagaimana manajemen

perusahaan mengelola aset-aset perusahaan yang ada untuk menghasilkan laba

namun tidak melihat besar kecilnya dividen yang dibayarkan sehingga kebijakan

dividen tidak dapat memperkuat ataupun mempengaruhi nilai perusahaan.

Tak hanya itu, menurut (Nurhayati & Kartika, 2020) bahwa besarnya laba

yang dihasilkan perusahaan ternyata tidak akan mempengaruhi besarnya dividen

yang dibagikan dimana semakin besar perolehan laba, maka belum tentu

membagikan dividen yang tinggi sehingga tidak dapat meningkatkan nilai

perusahaan. Menurut (Puspitaningtyas, 2019) kebijakan tidak dapat memoderasi

pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan alasan bahwa perusahaan

cenderung memilih menahan laba dibandingkan membagikannya dalam bentuk

dividen dimana laba ditahan diharapkan untuk diinvestasikan kembali guna

kepentingan ekspansi bisnis yang berdasarkan teori sinyal dimana sinyal dapat

154

berupa informasi yang penting bagi investor yang memuat gambaran perusahaan

di masa lalu, masa kini dan masa mendatang bagi kelangsungan hidup perusahaan

dan bagaimana efeknya pada perusahaan (Alamsyah, 2017) sehingga dengan

adanya peluang investasi dapat memberikan sinyal positif tentang pertumbuhan

perusahaan di masa akan datang (Ramadhani et al., 2018).

5.2.6. Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan


Berdasakan hasil pengujian hipotesis menunjukkan bahwa hipotesis

diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap

nilai perusahaan karena leverage berpengaruh signifikan terhadap nilai

perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel

kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif leverage terhadap nilai

perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi interaksi bernilai

positif yang berupa perkalian variabel leverage dan kebijakan dividen dimana

hasil interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel kebijakan dividen negatif

menjadi positif setelah uji interaksi dimana menurut (Arieska & Gunawan, 2011)

financial leverage memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan dividen dan

dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan perusahaan yang

memiliki prospek yang baik cenderung akan menggunakan hutang sebagai

alternatif untuk pembayaran dividen dalam jangka pendek yang akan berdampak

pada peningkatan nilai perusahaan.

Adapun hasil penelitian ini didukung oleh penelitian (Nurhayati & Kartika,

2020) dimana kebijakan dividen mampu memoderasi pengaruh leverage terhadap

nilai perusahaan dimana perusahaan yang memiliki leverage tinggi akan dapat

155

menghasilkan laba yang tinggi juga maka perusahaan akan membagikan laba

tersebut dalam bentuk dividen dan akan menjadi sinyal positif bagi investor

sehingga harga saham mengalami peningkatan yang berdampak pada peningkatan

nilai perusahaan sesuai dengan teori sinyal yang dapat mengurangi asimetri

informasi (Fajaria & Isnalita, 2018). Menurut (Al-Fasfus, 2020) berkaitan dengan

pengaruh leverage terhadap kebijakan dividen juga didasari oleh teori agensi

dimana teori agensi menyatakan bahwa leverage dapat mengontrol biaya agensi

sehingga perusahaan akan membayar dividen dalam bentuk saham dibandingkan

uang tunai untuk menjaga rasio leverage pada tingkat yang dapat diterima dimana

perusahaan berada dibawah pengawasan modal guna memastikan

keberlangsungan bisnis dan kredibilitas perusahaan pada kreditur dan investor.

Menurut (Al-Fasfus, 2020) dengan tingginya leverage dan pembayaran dividen

akan mengontrol insentif manajemen untuk overinvestment atau investasi pada

proyek yang tidak menguntungkan sehingga dapat memonitor biaya agensi.

5.2.7. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan dengan



diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow

terhadap nilai perusahaan karena free cash flow berpengaruh signifikan terhadap

nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Variabel

kebijakan dividen dapat memperlemah pengaruh negatif free cash flow terhadap

nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai koefisien regresi bernilai positif

yang berupa perkalian variabel free cash flow dan kebijakan dividen dimana hasil

interaksi dapat merubah koefisien regresi variabel free cash flow dan kebijakan

156

dividen negatif menjadi positif setelah uji interaksi. Adapun hasil pengujian

didukung oleh penelitian (Arieska & Gunawan, 2011) bahwa hasil penelitian

menunjukkan bahwa kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash

flow terhadap nilai perusahaan dimana perusahaan dengan pertumbuhan rendah

dan free cash flow tinggi maka akan mengindikasikan kenaikan pembayaran

dividen yang berdampak positif pada pengaruh free cash flow terhadap nilai

perusahaan. Hal ini dikarenakan kebijakan dividen menunjukkan adanya

penurunan kebijakan manajemen untuk investasi yang berlebihan. Menurut (Al-

Fasfus, 2020) terkait pengaruh free cash flow terhadap kebijakan dividen dimana

free cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen. Hal ini

dikarenakan akan lebih baik bagi perusahaan apabila membayar kelebihan kas

dalam bentuk dividen kepada para pemegang saham yang dipercaya dapat

mengurangi ketidakefisienan manajerial dan mengurangi biaya keagenan yang

berdasarkan asumsi teori agensi bahwa manajer mungkin akan menggunakan

kelebihan kas untuk kepentingan manajer sendiri atau mungkin akan

menginvestasikan kembali kas untuk proyek yang tidak menguntungkan sehingga

dengan free cash flow yang lebih tinggi maka akan menunjukkan over-investment

maka diperlukan pembagian dividen untuk mengurangi perilaku oportunistik

manajemen dan mengurangi konflik agensi (Guizani, 2018).

Menurut (Guizani, 2018), dengan adanya kebijakan dividen akan

memaksa manager untuk mengembalikan dana yang dihasilkan secara internal

kepada pemegang saham dan meningkatkan modal tambahan di pasar eksternal

yang diawasi dengan lebih cermat serta dividen dapat mengurangi kelebihan kas,

memaksa manajemen untuk lebih bergantung pada pemegang saham dan kreditur

157

sebagai sumber pembiayaan untuk proyek-proyek masa depan sehingga menurut

(Khushi et al., 2020) free cash flow sangat penting untuk meningkatkan kekayaan

pemegang saham yang dapat dicapai dengan berinvestasi pada nilai sekarang

bersih. Dengan adanya peningkatan kinerja arus kas khususnya free cash flow

dapat meningkatkan kinerja perusahaan dengan mendorong penghematan dan

strategi investasi dengan perbedaan yang ada dalam akhir pemanfaatan kas

dimana strategi penghematan cenderung menggunakan kas pada bidang seperti

peningkatan pembayaran dividen, pembelian kembali saham dan pengurangan

hutang sedangkan strategi investasi cenderung yang pada akhirnya menggunakan

uang tunai untuk investasi modal dan akuisisi (Cohee et al., 2020).

5.2.8. Pengaruh Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan


Adapun hasil pengujian hipotesis untuk mengetahui pengaruh good

corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen, direksi,

kepemilikan manajerial dan komite audit terhadap nilai perusahaan dengan

kebijakan dividen sebagai variabel moderating dapat dijelaskan secara rinci

sebagai berikut:

5.2.8.1. Pengaruh Komisaris Independen Terhadap Nilai Perusahaan



diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh komisaris

independen terhadap nilai perusahaan karena komisaris independen berpengaruh


moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat pengaruh negatif

158

komisaris independen terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai

koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah dilakukan uji interaksi yang

berupa perkalian variabel komisaris independen dan kebijakan dividen dimana

sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien regresi variabel komisaris independen

dan kebijakan dividen bernilai negatif. Menurut (Cahyadi, Purwanti, & Mardiati,

2018) berkaitan dengan pengaruh komisaris independen terhadap kebijakan

dividen mengindikasikan hasil pengaruh negatif signifikan didasari oleh teori

agensi dimana proporsi komisaris independen yang terlalu banyak justru

menimbulkan masalah agensi yaitu adanya koordinasi kerjasama tim yang tidak

berjalan efektif sehingga tidak dapat melindungi kepentingan para pemegang

saham yang dapat berdampak pada penurunan nilai perusahaan.

Menurut Nuhu (2014) dalam penelitian (Cahyadi et al., 2018) juga

menyatakan mengenai pengaruh negatif komisaris independen terhadap nilai

perusahaan dimana komisaris independen berperan dalam mengawasi kinerja

direksi agar direksi dapat menjalankan tugas sesuai visi misi perusahaan.

Komisaris independen akan lebih menyarankan pihak manajemen untuk

menginvestasikan saldo laba perusahaan di daklam perusahaan saja daripada

dibagikan dalam bentuk dividen dimana komisaris independen menilai bahwa

dengan penanaman saldo laba perusahaan di dalam perusahaan akan

meningkatkan nilai perusahaan di masa mendatang sehingga pemegang saham

akan memperoleh keuntungan lebih tinggi di masa mendatang melalui

peningkatan nilai perusahaan daripada memperoleh dividen pada periode

sekarang.

159

5.2.8.2. Pengaruh Direksi Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan



ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh direksi

terhadap nilai perusahaan karena direksi berpengaruh tidak signifikan terhadap

nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating. Dalam

penelitian (Fauziah & Probohudono, 2018) terkait pengaruh direksi terhadap

kebijakan dividen dimana hasil menunjukkan tidak adanya pengaruh direksi

terhadap kebijakan dividen karena direktur independen belum mampu melakukan

pemantauan secara efektif kepada manajemen sehingga memiliki kemungkinan

munculnya masalah agensi dimana berdasarkan teori agensi dengan terjadinya

masalah agensi karena adanya konflik kepentingan antara pihak manajemen

khususnya dewan direksi dan para pemegang saham yang berdampak pada

munculnya biaya agensi dan penurunan nilai perusahaan (Dang et al., 2020).

Menurut (Khameswary, 2019) dengan adanya perbedaan kepentingan

dan direksi yang memicu konflik agensi dapat dihindari dengan adanya direktur

independen yang memiliki fungsi sebagai pihak netral guna menjembatani

kepentingan antara direktur perusahaan dan pemegang saham. Namun keberadaan

direktur independen masih belum jelas kegunaannya walaupun Bursa Efek

Indonesia menerbitkan aturan perusahaan untuk memiliki direktur independen

yang berdampak pada tidak adanya pengaruh langsung direktur independen

terhadap nilai perusahaan maupun dengan adanya kebijakan dividen sebagai

variabel moderasi. Hal ini dikarenakan Indonesia mengadopsi konsep independent

director yaitu konsep 1 (one) board atau one-tier dalam sistem hukum common

160

law yaitu hanya ada posisi direktur saja sedangkan perusahaan di Indonesia

menganut two-tier atau two-board yang ada posisi direksi dan komisaris (Fauziah

& Probohudono, 2018) sehingga seakan terdapat 2 pihak yaitu komisaris

independen dan direktur independen padahal komisaris independen memiliki

fungsi yang sama dengan direktur independen.

5.2.8.3. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan



diterima dimana kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh kepemilikan

manajerial terhadap nilai perusahaan karena kepemilikan manajerial berpengaruh


moderating. Variabel kebijakan dividen dapat memperkuat pengaruh negatif

kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan yang diindikasikan dengan nilai

koefisien regresi bernilai negatif walaupun telah dilakukan uji interaksi yang

berupa perkalian variabel kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen dimana

sebelum dilakukan uji interaksi, koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial

dan kebijakan dividen bernilai negatif dimana menurut (Mehdi et al., 2017)

manajer lebih suka mempertahankan pendapatan dibandingkan

mendistribusikannya kepada pemegang saham untuk memastikan pertumbuhan

perusahaan dan untuk memaksimalkan keuntungan pribadi sehingga perusahaan

yang dikendalikan manajer dengan kepemilikan saham manajer yang tinggi maka

akan berpengaruh pada dividen tunai yang sangat rendah dikarenakan manajer

memiliki hak suara absolut yang didukung penelitian Chen et.al (2005) bahwa

terdapat hubungan negatif antara kepemilikan manajerial dan kebijakan dividen

161

dan menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap

kinerja perusahaan.

Menurut (Guizani, 2018), terdapat pengaruh negatif kepemilikan

manajerial terhadap kebijakan dividen dimana pada peruskahaan dengan struktur

kepemilikan terkonsentrasi, tingkat kepemilikan saham manajerial yang lebih

tinggi tidak selalu menunjukkan perlindungan pemegang saham yang lebih baik.

Menurut Pinkowitz, et.al (2006) dalam penelitian (Guizani, 2018) jika

pelindungan pemegang saham lemah, maka manajer memiliki kecenderungan

untuk menggunakan sumber daya perusahaan untuk keuntungan pribadi para

manajer dimana dalam konteks good corporate governance, manajer memegang

proporsi saham yang besar akan mengarah pada konflik potensial antara

pemegang saham internal dan eksternal sehingga semakin besar kepemilikan

saham manajerial akan berpengaruh pada penambahan biaya agensi dan

pengurangan pembayaran dividen sesuai dengan teori agensi yang akan

berdampak pada penurunan nilai perusahaan (Rodrigues et al., 2020).

5.2.8.4. Pengaruh Komite Audit Terhadap Nilai Perusahaan dengan


Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, menunjukkan bahwa hipotesis

ditolak dimana kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh komite audit

terhadap nilai perusahaan karena komite audit berpengaruh tidak signifikan

terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderating

dimana menurut (Fitriyani, 2020) bahwa besar kecilnya jumlah komite audit tidak

berdampak langsung terhadap jumlah pembagian dividen yang diberikan kepada

pemegang saham. Tak hanya itu menurut (Rosmawati, 2020) komite audit tidak

162

berpengaruh terhadap pembayaran dividen dikarenakan perusahaan belum

menerapkan good corporate governance dengan baik dimana proporsi khususnya

komite audit belum memenuhi proporsi yang baik dan juga kebijakan dividen

tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dimana meningkatnya dividen tidak

selalu diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan dikarenakan peningkatan nilai

perusahaan dapat ditentukan dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan

laba dari aset yang dimiliki atau hasil investasi lainnya.

Pada penelitian (Qiao, Chen, & Hung, 2018) menemukan bahwa

perubahan dividen dengan komite audit yang memiliki keahlian akuntansi akan

kurang sensitif terhadap perubahan laba sehingga komite audit dengan keahlian

akuntansi akan melakukan perataan dividen (dividend smoothing) dimana hal ini

membuat komite audit akan kurang sensitif terhadap volatilitas pendapatan.

Berdasarkan penemuan pada penelitian (Qiao et al., 2018) dengan adanya

perataan dividen (dividend smoothing) oleh komite audit dapat berguna dalam

menghasilkan efek terbaik teori sinyal dividen sehingga akan menilai stabilitas

pendapatan dan berdampak pada stabilitas dividen dengan mempertimbangkan

pendapatan berkelanjutan jangka panjang yang lebih memungkinkan untuk

menjadi informasi mengenai kualitas laba.

163

BAB VI

KESIMPULAN DAN SARAN

6.1. Kesimpulan

Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka dapat diperoleh

kesimpulan adalah sebagai berikut:

1. Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara

parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.

2. Leverage berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan secara


3. Free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan

secara parsial pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-

2019.

4. Good corporate governance yang diproksikan dengan komisaris independen

berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial

pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.

5. Good corporate governance yang diproksikan dengan direksi berpengaruh

positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial pada

perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-2019.

6. Good corporate governance yang diproksikan dengan kepemilikan

manajerial berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara


164

7. Good corporate governance yang diproksikan dengan komite audit

berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan secara parsial pada


8. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap

nilai perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode

2010-2019.

9. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh leverage terhadap nilai

perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-

2019.

10. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh free cash flow terhadap nilai

perusahaan pada perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45 periode 2010-

2019.

11. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh good corporate governance

yang diproksikan dengan komisaris independen terhadap nilai perusahaan


12. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh good corporate

governance yang diproksikan dengan direksi terhadap nilai perusahaan pada


13. Kebijakan dividen dapat memoderasi pengaruh good corporate governance

yang diproksikan dengan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan


14. Kebijakan dividen tidak dapat memoderasi pengaruh good corporate

governance yang diproksikan dengan komite audit terhadap nilai perusahaan


165

6.2. Keterbatasan Peneltian

Berdasarkan penelitian yang dilakukan, adapun keterbatasan penelitian adalah

sebagai berikut:

1. Penelitian ini hanya mencakup perusahaan BUMN yang terdaftar di LQ45

pada Bursa Efek Indonesia periode 2010-2019 saja yang menyebabkan

sampel penelitian terlalu sedikit sehingga hasil penelitian menunjukkan hasil

yang berbeda dengan teori yang ada.

2. Hasil pengujian variabel mungkin kurang menggambarkan realita kondisi di

perusahaan dikarenakan pengujian hanya dilakukan berdasarkan data

sekunder saja.

6.3. Saran

Berdasarkan keterbatasan penelitian, adapun saran yang diberikan untuk

menjadikan masukan penelitian pada masa mendatang adalah sebagai berikut:

1. Pada penelitian selanjutnya diharapkan dapat melakukan penelitian pada

seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan memiliki

sampel penelitian yang jumlahnya banyak sehingga hasil penelitian dapat

mewakili pada banyak perusahaan.

2. Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan variabel lain atau

indikator lainnya seperti pandemic financial distress, total pengembalian

pemegang saham dan economic value added sesuai dengan perkembangan

teori, standar atau peraturan serta fenomena terkini yang memiliki pengaruh

terhadap nilai perusahaan dan dapat dimoderasi oleh kebijakan dividen.

166

DAFTAR PUSTAKA

Adnan, M. A., Gunawan, B., & Candrasari, R. (2014). Cash Flow Terhadap

Dividend Payout Ratio Perusahaan Dengan Mempertimbangkan Corporate

Governance. Jaai, 18(2), 89–100.

Ahmed, S., Zulfiqar, S., Shah, A., & Bhatti, A. A. (2020). Corporate Governance ,

Ownership Structure and Dividend Smoothing : The Mediating Role of

Family Ownership and Board Diversity in Emerging Markets. European

Research Studies Journal, XXIII(3), 199–216.

Al-Fasfus, F. S. (2020). Impact of free cash flows on dividend pay-out in

jordanian banks. Asian Economic and Financial Review, 10(5), 547–558.

https://doi.org/10.18488/journal.aefr.2020.105.547.558

Al-Khouri, R. (2016). Corporate Governance and Firms Value in Emerging

Markets: the Case of Jordan. Advances in Financial Economics, 11, 31–50.

https://doi.org/10.1016/S1569-3732(04)11002-5

Alamsyah, S. (2017). PENGARUH PROFITABILITAS TERHADAP NILAI

PERUSAHAAN, RELEVANSI NILAI INFORMASI AKUNTANSI,

KEPUTUSAN INVESTASI, KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI

VARIABEL INTERVENING (Studi Empiris Pada Perusahaan Indeks

Kompas 100 Periode 2010-2013). Competitive Jurnal Akuntansi Dan

Keuangan, 1(1), 136. https://doi.org/10.31000/competitive.v1i1.112

Aljana, B. T., & Purwanto, A. (2017). PENGARUH PROFITABILITAS,

STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN KUALITAS AUDIT

TERHADAPMANAJEMEN LABA (Studi pada Perusahaan Manufaktur

yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015). Diponegoro

Journal of Accounting, 6(3), 1–15.

Ardila, L. N., Saputra, D. A., Adiati, A. K., & Sutopo, B. (2018). ASSET

PRODUCTIVITY , PROFITABILITY , AND FIRM VALUE : CAN

STATE-OWNED COMPANIES OUTPERFORM NON-STATE-OWNED

COMPANIES ? International Journal of Business and Society, 19(S4), 639–

650.

Arfan, M., & Rofizar, H. (2013). Nilai Perusahaan dalam Kaitannya dengan Arus

Kas Bebas dan Pertumbuhan Perusahaan. Jurnal Telaah Dan Riset

Akuntansi, 6(1), 14–30. Retrieved from

https://media.neliti.com/media/publications/219707-nilai-perusahaan-dalam-

kaitannya-dengan.pdf

Arieska, M., & Gunawan, B. (2011). Pengaruh Aliran Kas Bebas dan Keputusan

Pendanaan Terhadap Nilai Pemegang Saham dengan Set Kesempatan

Investasi dan Dividen Sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Akuntansi Dan

Keuangan, 13(1), 13–23.

Arifin, J., & Wardani, E. A. (2016). Islamic corporat social responsibility

disclosure, reputasi, dan kinerja keuangan: Studi pada bank syariah di

167

Indonesia. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 20(1), 38–46.

https://doi.org/10.20885/jaai.vol20.iss1.art4

Astakoni, I. M. P., Wardita, I. W., & Nursiani, P. (2019). Efek Moderasi

Kebijakan Dividen pada Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan

Manufaktur. Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi, Bisnis Dan Akuntansi),

18(2), 134–145.

Awaloedin, D. T., Hasanudin, & Subekti, S. W. M. (2020). Tinjauan Analisis

Kinerja Laporan Keuangan pada Perusahaan Food & Beverage yang

Terdaftar di BEI pada Tahun 2013-2017. Jurnal Rekayasa Informasi, 9(1),

26–43.

Bhattacharyya, N. (2007). Dividend policy: a review. Managerial Finance, 33(1),

4–13. https://doi.org/DOI 10.1108/03074350710715773

Bonazzi, L., & Islam, S. M. N. (2007). Agency theory and corporate governance:

A study of the effectiveness of board in their monitoring of the CEO. Journal

of Modelling in Management, 2(1), 7–23.

https://doi.org/10.1108/17465660710733022

Budianto, W., & Payamta, P. (2014). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap

Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi.

Assets: Jurnal Akuntansi Dan Pendidikan, 3(1), 13.

https://doi.org/10.25273/jap.v3i1.1207

Budiman, J., & Helena, H. (2017). Analisis Pengaruh Tata Kelola Perusahaan

terhadap Struktur Modal dengan Kualitas Laporan Keuangan sebagai

Mediator pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal

Manajemen Maranatha, 16(2), 187. https://doi.org/10.28932/jmm.v16i2.389

Cahyadi, R. T., Purwanti, L., & Mardiati, E. (2018). PENGARUH

PROFITABILITAS, DEWAN KOMISARIS, KOMISARIS INDEPENDEN

DAN RISIKO IDIOSINKRATIS TERHADAP DIVIDEND PAYOUT

RATIO Rino Tam Cahyadi, Lilik Purwanti & Endang Mardiati. Jurnal

Economia, 14(1), 99–112.

Chauhan, Y., & Pathak, R. (2020). Does earnings transparency affect corporate

payout decisions? International Journal of Managerial Finance, (2013).

https://doi.org/10.1108/IJMF-11-2019-0441

Cohee, G. L., Piccolo, R. F., & Kiymaz, H. (2020). Impacts of Free Cash Flow on

Firm Performance during Market Contractions. INTERNATIONAL

JOURNAL OF BUSINESS, 25(3), 230–247.

Dang, H. N., Vu, V. T. T., Ngo, X. T., & Hoang, H. T. V. (2019). Study the

Impact of Growth, Firm Size, Capital Structure, and Profitability on

Enterprise Value: Evidence of Enterprises in Vietnam. Journal of Corporate

Accounting & Finance, 30(1), 144–160. https://doi.org/10.1002/jcaf.22371

Dang, H. N., Vu, V. T. T., Ngo, X. T., & Hoang, H. T. V. (2020). Impact of

dividend policy on corporate value: Experiment in Vietnam. International

Journal of Finance & Economics, (September 2018), 1–11.

168

https://doi.org/10.1002/ijfe.2095

Dewi, I. R., Handayani, S. R., & Nuzula, N. F. (2014). Pengaruh Struktur Modal

Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Pada Sektor Pertambangan Yang Terdaftar

Di Bei Periode 2009-2012). Jurnal Administrasi Bisnis S1 Universitas

Brawijaya, 17(1), 85090.

Dewi, R. R., & Tarnia, T. (2011). PENGARUH KINERJA KEUANGAN

TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN GOOD CORPORATE

GOVERNANCE SEBAGAI VARIABEL MODERASI. Jurnal Informasi,

Perpajakan, Akuntansi Dan Keuangan Publik, 6(2), 115–132.

Dita, A. H., & Murtaqi, I. (2014). The Effect of Net Profit Margin, Price To Book

Value and Debt To Equity Ratio to Stock Return in the Indonesian Consumer

Goods Industry. Journal Of Business And Management, 3(3), 305–315.

Retrieved from http://journal.sbm.itb.ac.id/index.php/jbm/article/view/1214

Ekananda, Mahyus. 2016. Analisis Ekonometrika Data Panel. Jakarta: Mitra

Wacana Media.

Elim, J. (2019). Model of Firm Value – Indonesian Stock Exchange Case. 9(3),

154–162.

Elmagrhi, M. H., Ntim, C. G., Crossley, R. M., Malagila, J. K., Fosu, S., Tien, V.,

… Management, I. (2017). Corporate governance and dividend pay-out

policy in UK listed SMEs: The effects of corporate board characteristics.

International Journal of Accounting & Information Management, 25(4),

459–483.

Emeka, A. H. (2020). Determinants of Dividend Policy : Empirical Evidence from

Nigerian Listed Firms. International Journal of Business Insights and

Transformation, 13(2), 38–67.

Erlina. (2011). Metodologi Penelitian. In USU Press. Medan.

Fajaria, A. Z., & Isnalita. (2018). The Effect of Profitability , Liquidity , Leverage

and Firm Growth of Firm Value with its Dividend Policy as a Moderating

Variable. International Journal of Managerial Studies and Research

(IJMSR), 6(10), 55–69.

Fauziah, E. I., & Probohudono, A. N. (2018). DIREKSI DAN DEWAN

KOMISARIS: PENGARUH DEWAN WANITA TERHADAP

KEBIJAKAN DIVIDEN DI INDONESIA. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis,

18(1), 61–73.

Fiadicha, F., & Hanny, R. Y. (2016). Good corporate governance, corporate social

responsibility. Jurnal Akuntansi Manajerial, 1(1), 22–45.

Fitriyani, A. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Komite Audit dan Kepemilikan

Asing Terhadap Kebijakan Dividen (Studi pada Perusahaan Properti, Real

Estate dan Konstruksi Bangunan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

Tahun 2014-2018). E-Journal Ekonomi Bisnis Dan Akuntansi, 7(1), 59.

https://doi.org/10.19184/ejeba.v7i1.14113

169

Guizani, M. (2018). The mediating effect of dividend payout on the relationship

between internal governance and free cash flow. Corporate Governance

(Bingley), 18(4), 748–770. https://doi.org/10.1108/CG-01-2018-0011

Guna, W. I., & Herawaty, A. (2010). PENGARUH MEKANISME GOOD

CORPORATE GOVERNANCE , INDEPENDENSI AUDITOR ,

KUALITAS AUDIT DAN FAKTOR LAINNYA TERHADAP

MANAJEMEN LABA. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi, 12(1), 53–68.

Ghozali, Imam dan Ratmono, Dwi. 2017. Analisis Multivariat dan Ekonometrika

dengan Eviews 10. Badan Penerbit Universitas Diponegoro: Semarang.

Hapsoro, D., & Husain, Z. F. (2019). Does sustainability report moderate the

effect of financial performance on investor reaction? Evidence of Indonesian

listed firms. International Journal of Business, 24(3), 308–328.

Hasanudin, Nurwulandari, A., Adnyana, I. M., & Loviana, N. (2020). The effect

of ownership and financial performance on firvalue of oil and gas mining

companies in Indonesia. International Journal of Energy Economics and

Policy, 10(5), 103–109. https://doi.org/10.32479/ijeep.9567

Henryani, F. F., & Kusumastuti, R. (2014). Analysis of Ownership Structure

Effect on Economic Value Added. Bisnis & Birokrasi Journal, 20(3).

https://doi.org/10.20476/jbb.v20i3.3206

Hermuningsih, S., & Wardani, D. K. (2009). FAKTOR-FAKTOR YANG

MEMPENGARUHI NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN

YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK MALAYSIA DAN BURSA EFEK

INDONESIA. Jurnal Siasat Bisnis, 13(2), 173–183. Retrieved from

http://cpanel.petra.ac.id/ejournal/index.php/aku/article/viewArticle/17083

Ircham, M., & Saifi, M. (2014). PENGARUH STRUKTUR MODAL DAN

PROFITABILITAS TERHADAP HARGA SAHAM ( Studi pada

Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

Tahun 2009-2012 ). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 11(1), 1–8.

Iswajuni, I., Manasikana, A., & Soetedjo, S. (2018). The effect of enterprise risk

management (ERM) on firm value in manufacturing companies listed on

Indonesian Stock Exchange year 2010-2013. Asian Journal of Accounting

Research, 3(2), 224–235. https://doi.org/10.1108/ajar-06-2018-0006

Jensen, C., & Meckling, H. (1976). THEORY OF THE FIRM : MANAGERIAL

BEHAVIOR , AGENCY COSTS AND OWNERSHIP STRUCTURE I .

Introduction and summary In this paper WC draw on recent progress in the

theory of ( 1 ) property rights , firm . In addition to tying together elements of

the theory of e. Journal of Financial Economics 3, 3, 305–360.

Kallamu, B. S., & Saat, N. A. M. (2015). Audit committee attributes and firm

performance: Evidence from Malaysian finance companies. Asian Review of

Accounting, 23(3), 206–231. https://doi.org/10.1108/ARA-11-2013-0076

Kamaliah. (2020). Disclosure of corporate social responsibility (CSR) and its

implications on company value as a result of the impact of corporate

170

governance and profitability. International Journal of Law and Management,

62(4), 339–354. https://doi.org/10.1108/IJLMA-08-2017-0197

Karaca, S. S., & Savsar, A. (2012). THE EFFECT OF FINANCIAL RATIOS ON

THE FIRM VALUE: EVIDENCE FROM TURKEY. Journal of Applied

Economic Sciences, 7(1(19)), 56–63.

Kementrian BUMN. (2011). Peraturan Menteri Negara Badan Usaha Milik

Negara (BUMN) No: PER-01/MBU. http://jdih.bumn.go.id/baca/PER-

01/MBU/2011.pdf.

Khameswary, I. K. (2019). Good Corporate Governance dan Kurang Efektifnya

Direktur Independen di Indonesia. Jurnal Gema Keadilan, 6(2), 114–136.

Khidmat, W. Bin, & Rehman, M. U. (2014). The impact of free cash flows and

agency costs on firm performance — An empirical analysis of KSE listed

companies of Pakistan. Journal of Financial Engineering, 01(03), 1450027.

https://doi.org/10.1142/s2345768614500275

Khosa, A. (2017). Independent directors and firm value of group-affiliated firms.

International Journal of Accounting and Information Management, 25(2),

217–236. https://doi.org/10.1108/IJAIM-08-2016-0076

Khushi, M., Din, S. M. U., & Sulaiman, M. A. B. A. (2020). Effects of

profitability measures on free cash flow; evidence from Pakistan stock

exchange. International Journal of Scientific and Technology Research, 9(1),

3882–3889.

Kim, Y. H., Rhim, J. C., & Friesner, D. L. (2007). Interrelationships among

Capital Structure, Dividends, and Ownership: Evidence from South Korea.

Multinational Business Review, 15(3), 25–42.

https://doi.org/10.1108/1525383X200700011

Komite Nasional Kebijakan Governance. (2006). Pedoman Umum Good

Corporate Governance Indonesia.

Krismiaji. (2017). Strategi bisnis, leverage keuangan dan kinerja perusahaan.

Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 21(1), 37–48.

Kusumastuti, S., & Sastra, P. (2007). Pengaruh Board Diversity Terhadap Nilai

Perusahaan dalam Perspektif Corporate Governance. Jurnal Akuntansi Dan

Keuangan, 9(2), 88–98.

La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2007). Investor

protection and corporate governance. Corporate Governance and Corporate

Finance: A European Perspective, 58, 91–110.

https://doi.org/10.4324/9780203940136

Lang, L., Ofek, E., & Stulz, R. M. (1996). Leverage, investment, and firm growth.

Journal of Financial Economics, 40(1), 3–29. https://doi.org/10.1016/0304-

405X(95)00842-3

Lidia Desiana. (2017). PENGARUH PRICE EARNING RATIO (PER),

EARNING PER SHARE (EPS), DEVIDEND YIELD RATIO (DYR),

171

DIVIDEND PAYOUT RATIO (DPR), BOOK VALUE PER SHARE (BVS)

DAN PRICE BOOK VALUE(PBV ) TERHADAP HARGA SAHAM PADA

PERUSAHAAN SUBSEKTOR MAKANAN DAN MINUMAN YANG

TERDAFTAR D. I-Finance, 3(2), 199–212.

Linawati, N. (2013). Perbandingan Kinerja Keuangan Antara Perusahaan

Asuransi, Bank, Efek, Dan Leasing. Jurnal Manajemen Dan Kewirausahaan,

15(1), 11–21. https://doi.org/10.9744/jmk.15.1.11-22

Mardiyati, U., Ahmad, G. N., & Putri, R. (2012). PENGARUH KEBIJAKAN

DIVIDEN, KEBIJAKAN HUTANG DAN PROFITABILITAS TERHADAP

NILAI PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI

BURSA EFEK INDONESIA (BEI) PERIODE. Jurnal Riset Manajemen

Sains Indonesia (JRMSI), 3(1), 1–17. https://doi.org/10.34209/equ.v18i2.467

Mehdi, M., Sahut, J.-M., & Teulon, F. (2017). Do corporate governance and

ownership structure impact dividend policy in emerging market during

financial crisis ? Journal of Applied Accounting Research, 18(3), 274–297.

https://doi.org/10.1108/JAAR-07-2014-0079

Mursalim. (2009). PERSAMAAN STRUKTURAL: AKTIVISME INSTITUSI,

KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN MANAJERIAL, KEBIJAKAN

DIVIDEN DAN UTANG. JAAI, 13(1), 43–59.

Mursalim. (2011). Likuiditas saham, kebijakan dividen dan nilai perusahaan.

Jurnal Akuntansi Dan Auditing Indonesia, 15(1), 21–29.

Ni, Y., Huang, P., Cheng, Y., & Huang, W.-C. (2020). Does the Role of Relatives

on Ownership Structure Affect Firm Value? Review of Business:

Interdisciplinary Journal on Risk and Society, 40(1), 16–34.

Nurhayati, I., & Kartika, A. (2020). PENGARUH STRUKTUR MODAL DAN

PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN

KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI PADA

PERUSAHAAN MANUFAKTUR TAHUN 2016-2018. Dinamika

Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan, 9(2), 133–144.

Ogaili, S. H. (2020). The Effect of the Relationship of Growth Return and Market

Value on the Relationship of Liquidity and Company Value Growth. Journal

of Advanced Research in Law and Economics, XI, Spring(2 (48)), 503–523.

https://doi.org/10.14505/jarle.v11.2(48).23.

Oktaryani, G. A. S., Sofiyah, S., P, I. N. N. A., Bisma, I. D. G., & Mandra, I. G.

(2016). PENGARUH FREE CASH FLOW DAN LEVERAGE TERHADAP

HARGA SAHAM DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL

INTERVENING. 1(2), 1–13.

Oncioiu, I., Petrescu, A., Bîlcan, F., Petrescu, M., Fülöp, M. T., & Topor, D. I.

(2020). The Influence of Corporate Governance Systems on a Company ’ s

Market Value. Sustainability, 12(3114), 1–15.

Otoritas Jasa Keuangan. (2014). PERATURAN OTORITAS JASA KEUANGAN

NOMOR 33 /POJK.04/2014 TENTANG DIREKSI DAN DEWAN

172

KOMISARIS EMITEN ATAU PERUSAHAAN PUBLIK.

Padil, M. N. A., & Adawiyah, W. (2019). PENGARUH STRUKTUR DAN

KARAKTERISTIK DEWAN DIREKSI DAN KOMITE AUDIT

TERHADAP KEBIJAKAN KEPUTUSAN DIVIDEN. Jurnal Vokasi

Indonesia Universitas Indonesia, 7(2), 27–38.

Pamungkas, H. S., & Puspaningsih, A. (2013). Pengaruh keputusan investasi,

keputusan pendanaan, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap

nilai perusahaan. Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia, 17(2), 155–164.


Panda, B., & Leepsa, N. . (2017). Agency theory : Review of Theory and

Evidence on Problems and Perspectives. Indian Journal of Corporate

Governance, 10(1)(June), 74–95. https://doi.org/10.1177/0974686217701467

Pemerintah Republik Indonesia. (2007). Undang-Undang No. 40 Tahun 2007

Tentang Perseroan Terbatas.

Pemerintah Republik Indonesia. (2016). Undang-Undang No. 72 Tahun 2016

Tentang Perubahan atas Peraturan Pemerintah Nomor 44 Tahun 2005

Tentang Tata Cara Penyertaan dan Penatausahaan Modal Negara pada

Badan Usaha Milik Negara dan Perseroan Terbatas.

Pieloch-babiarz, A. (2020). OeconomiA. Oeconomia Copernicana, 11(3), 467–

483. https://doi.org/10.24136/oc.2020.019

Purbopangestu, H. W., & Subowo. (2014). Pengaruh Good Corporate Governance

Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai

Variabel Intervening. Accounting Analysis Journal, 3(3), 321–333.

https://doi.org/10.15294/aaj.v3i3.4202

Puspaningsih, A., & Pratiwi, R. G. (2017). Determinan kebijakan dividen di

Indonesia: good corporate governance (GCG) sebagai variabel intervening.



Puspitaningtyas, Z. (2019). Assessment of financial performance and the effect on

dividend policy of the banking companies listed on the Indonesia Stock

Exchange. Banks and Bank System, 14(3), 24–39.

https://doi.org/10.21511/bbs.14(2).2019.03

Putri, N. G., & NR, E. (2019). Pengaruh Keahlian Akuntansi Komite Audit Dan

Dewan Komisaris Wanita Terhadap Manajemen Laba (Studi Empiris

Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-

2017). Jurnal Eksplorasi Akuntansi, 1(3), 1051–1067.

Qiao, Z., Chen, K. Y., & Hung, S. (2018). Professionals inside the board room :

accounting expertise of directors and dividend policy. Applied Economics,

00(00), 1–12. https://doi.org/10.1080/00036846.2018.1489501

Rahayu, M., & Sari, B. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai

Perusahaan. IKRAITH-HUMANIORA, 2(2), 69–76.

173

https://doi.org/10.31603/bisnisekonomi.v16i1.2127

Rahayu, S. M., Suhadak, & Saifi, M. (2020). The reciprocal relationship between

profitability and capital structure and its impacts on the corporate values of

manufacturing companies in Indonesia. International Journal of Productivity

and Performance Management, 69(2), 236–251.

https://doi.org/10.1108/IJPPM-05-2018-0196

Rahmantio, I., Saifi, M., & Nurlaily, F. (2018). Pengaruh Debt to Equity Ratio ,

Return on Equity , Return on Asset dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai

Perusahaan ( Studi pada Perusahaan Pertambangan yang Terdaftar di Bursa

Efek Indonesia Tahun 2012-2016). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), 57(1),

151–159.

Ramadhani, R., Akhmadi, & Kuswantoro, M. (2018). Pengaruh Leverage Dan

Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai

Variabel Intervening. Jurnal Riset Bisnis Dan Manajemen Tirtayasa, 2(1),

21–42.

Ratnawardhani, E. A. (2017). Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Intervening

Atas Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal

Akuntansi Aktual, 4(2), 134–141.

Robiyanto, R., Anggraeni, A. D., Nugraha, A. K. N. A., & Lako, A. (2019). The

effect of good corporate governance mechanism on Firm Value of

Indonesian Socially Responsible Firms. Calitatea: Acces La Success, 20,

173. https://doi.org/10.29406/jmm.v14i1.1023

Rodrigues, R., Fel, J. A., & Matos, P. V. (2020). Corporate Governance and

Dividend Policy in the Presence of Controlling Shareholders. Journal of Risk

and Financial Management, 13(162), 1–15.

Rosmawati, W. (2020). THE INFLUENCE OF LEVERAGE AND GOOD

CORPORATE GOVERNANCE ON FIRM VALUE THROUGH

DIVIDEND POLICY. Gorontalo Accounting Journal, 3(2), 158–169.

Safitri, A. M., & Mukaram, M. (2018). Pengaruh ROA, ROE, dan NPM Terhadap

Pertumbuhan Laba Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang

Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Bisnis Dan Investasi, 4(1),

25. https://doi.org/10.35697/jrbi.v4i1.990

Sambora, M. N., Handayani, S. R., & Rahayu, S. M. (2014). PENGARUH

LEVERAGE DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI

PERUSAHAAN (Studi pada Perusahaan Food and Beverages yang terdaftar

di BEI periode tahun 2009 â 2012). Jurnal Administrasi Bisnis, 8(1), 1–10.

Santosa, P. W. (2020). THE MODERATING ROLE OF FIRM SIZE ON

FINANCIAL CHARACTERISTICS AND ISLAMIC FIRM VALUE AT

INDONESIAN EQUITY MARKET. Business: Theory and Practice, 21(1),

391–401.

Saputra, A. A. D., & Wardhani, R. (2017). Pengaruh efektivitas dewan komisaris,

komite audit dan kepemilikan institusional terhadap efisiensi investasi.

174



Sayidah, N., & Assagaf, A. (2020). Asessing Variables Affecting The Financial

Distress Of State-Owned Enterprises In Indonesia (Empirical Study In Non-

Financial Sector). Business: Theory and Practice, 21(2), 545–554.

Sayidah, N., Assagaf, A., & Possumah, B. T. (2019). Determinant of state-owned

enterprises financial health: Indonesia empirical evidence. Cogent Business

and Management, 6(1), 1–16.

https://doi.org/10.1080/23311975.2019.1600207

Sehrawat, N. K., Singh, S., & Kumar, A. (2020). Does corporate governance

affect financial performance of firms ? A large sample evidence from India.

Business Strategy and Development, (April), 1–11.

https://doi.org/10.1002/bsd2.126

Senata, M. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Yang

Tercatat Pada Indeks Lq-45 Bursa Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi

Mikrosil, 6(01), 73–84.

Setiadi, I., Rahmawati, Suhardjanto, D., & Djuminah. (2017). Board

Independence , Environmental Disclosure , and Firm Value. Review of

Integrative Business and Economics Research, 6(4), 409–417.

Setiawan, D. (2018). Karakteristik dewan komisaris dan manajemen laba : Bukti

pada peristiwa penawaran saham perdana Pendahuluan. J u r n a l S i a s a t

B i s n i S, 22(2), 164–181. https://doi.org/10.20885/jsb.vol22.iss2.art4

Setyani, A. Y. (2018). PENGARUH KEBIJAKAN HUTANG, KEBIJAKAN

DIVIDEN, DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN.

JRAK, 14(1), 15–24. https://doi.org/10.34209/equ.v18i2.467

Shaji, A. E., & Shajahan, A. (2020). Investigating the Effects of Corporate

Governance on Firm Performance : The Case of Indian Family Business

Groups. The IUP Journal of Corporate Governance, 19(3), 39–62.

Shamsabadi, H. A., Min, B. S., & Chung, R. (2016). Corporate governance and

dividend strategy: lessons from Australia. International Journal of

Managerial Finance, 12(5), 583–610. https://doi.org/10.1108/IJMF-08-2015-

0156

Sheikh, N. A., & Wang, Z. (2012). Effects of corporate governance on capital

structure: Empirical evidence from Pakistan. Corporate Governance

(Bingley), 12(5), 629–641. https://doi.org/10.1108/14720701211275569

Suartawan, I. G. N. P. A., & Yasa, G. W. (2016). Pengaruh Investment

Opportunity Set dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen dan Nilai

Perusahaan. Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Bisnis, 11(2), 63–73.

https://doi.org/10.24843/jiab.2016.v11.i02.p01

Sugiyono. 2012. Metode Peneltitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Bandung:

CV. Alfabeta.

175

Sumartha, E. (2016). PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP

KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR Evy

Sumartha. Jurnal Economia, 12(2), 167–182.

Supriyaningsih, F. (2016). THE INFLUENCE OF AUDIT COMMITTEE

CHARACTERISTICS ON REAL EARNINGS MANAGEMENT. Jurnal

Akuntansi & Auditing, 13(1), 61–79.

Suroto. (2015). Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan

Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada

perusahaan LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode Februari

2010 - Januari 2015. Jurnal Ilmiah UNTAG Semarang, 4(3), 100–117.

Sutrisno. (2016). STRUKTUR MODAL: FAKTOR PENENTU DAN

PENGARUHNYA PADA NILAI PERUSAHAAN. Jurnal Siasat Bisnis,

20(1), 79–89.

Tulsian, D. M. (2014). Profitability Analysis (A comparative study of SAIL &

TATA Steel). IOSR Journal of Economics and Finance, 3(2), 19–22.

https://doi.org/10.9790/5933-03211922

Wahjudi, E. (2019). Factors affecting dividend policy in manufacturing

companies in Indonesia Stock Exchange. Journal of Management

Development, 39(1), 4–17. https://doi.org/10.1108/JMD-07-2018-0211

Wahyuni, S. F., & Hafiz, M. S. (2018). Pengaruh CR, DER dan ROA terhadap

DPR pada Perusahaan Manufaktur di BEI. Jesya (Jurnal Ekonomi &

Ekonomi Syariah), 1(2), 25–42. https://doi.org/10.36778/jesya.v1i2.18

Wardani, D. K., & Hermuningsih, S. (2011). Pengaruh struktur kepemilikan

terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan dan kebijakan hutang

sebagai variabel. Jurnal Siasat Bisnis, 15(1), 27–36.

Wardoyo, & Veronica, T. M. (2013). Pengaruh Good Corporate Governance, CSR

dan Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Dinamika

Manajemen, 4(2), 132–149. Retrieved from

http://journal.unnes.ac.id/nju/index.php/jdm

Widarti, A. A., & Sudanandra, I. M. (2014). Pengaruh karakteristik perusahaan

terhadap keputusan pendanaan (Perbandingan antar sub sektor industri

manufaktur). Jurnal Siasat Bisnis, 18(2), 190–201.

https://doi.org/10.20885/jsb.vol18.iss2.art5

Wijayanti, L. (2014). TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN DAN STRUKTUR

MODAL PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BEI. Jurnal

Ekonomi Dan Bisnis, (1), 81–89.

Yeo, H. J. (2018). Role of free cash flows in making investment and dividend

decisions: The case of the shipping industry. Asian Journal of Shipping and

Logistics, 34(2), 113–118. https://doi.org/10.1016/j.ajsl.2018.06.007

Lampiran 1 : Proses Pengambilan Sampel

No. Nama

Perusahaan

Kriteria Sampel Sampel

Penelitian Perusahaan BUMN

Terdaftar LQ45

Secara Konsisten

Periode 2010-2019

Perusahaan yang Menerbitkan

Laporan Keuangan dan/atau

Laporan Tahunan Diaudit

Periode 2010-2019

1. PT Aneka

Tambang, Tbk

× -

2. PT Adhi Karya

(Persero), Tbk

× -

3. PT Bank Mandiri

(Persero), Tbk

1

4. PT Bank Negara

Indonesia

(Persero), Tbk

2

5. PT Bank

Pembangunan

Daerah Jawa

Barat dan Banten,

Tbk

× -

6. PT Bank Rakyat

Indonesia

(Persero), Tbk

3

7. PT Bank

Tabungan Negara

Persero), Tbk

× -

8. PT Jasa Marga

(Persero), Tbk

4

9. PT Krakatau Steel

(Persero), Tbk

× -

10. PT Perusahaan

Gas Negara

(Persero), Tbk

5

11. PT PP (Persero), × -

Tbk

12. PT PP Properti,

Tbk

× -

13. PT Semen

Indonesia

(Persero), Tbk

6

14. PT Tambang

Batubara Bukit

Asam, Tbk

7

15. PT

Telekomunikasi

Indonesia, Tbk

8

16. PT Timah, Tbk × -

17. PT Waskita Karya

(Persero), Tbk

× -

18. PT Waskita Beton

Precast, Tbk

× -

19. PT Wijaya Karya

(Persero), Tbk

× -

20. PT Wijaya Karya

Beton, Tbk

× -

Total Jumlah Sampel Penelitian 8

Lampiran 2 : Data Penelitian

No. Perusahaan Tahun ROE DAR FCF KOM DIR MAN AUD DPR TOBINS Q

1 BBRI 2010 31.28% 90.93% 0.1160 0.57 0.300 0.0007451 4 30.0% 1.23

2 BBRI 2011 30.28% 89.40% 0.0078 0.50 0.400 0.0001654 3 15.1% 1.25

3 BBRI 2012 28.80% 88.23% -0.0304 0.50 0.273 0.0001654 5 20.0% 1.19

4 BBRI 2013 26.92% 87.33% -0.0159 0.50 0.364 0.0001654 5 29.7% 1.16

5 BBRI 2014 24.82% 87.81% 0.0693 0.50 0.364 0.0001314 3 29.7% 1.24

6 BBRI 2015 22.46% 87.12% 0.0135 0.63 0.273 0.0000529 4 30.0% 1.19

7 BBRI 2016 17.86% 85.37% -0.0113 0.56 0.182 0.0000585 4 30.0% 1.14

8 BBRI 2017 17.36% 85.14% 0.0174 0.56 0.182 0.0000317 5 40.0% 1.25

9 BBRI 2018 17.50% 85.71% 0.0370 0.63 0.167 0.0000466 5 45.0% 1.21

10 BBRI 2019 16.48% 83.51% 0.0011 0.63 0.333 0.0000373 5 50.0% 1.22

11 BMRI 2010 22.27% 90.65% 0.0474 0.57 0.273 0.0010957 2 29.2% 1.21

12 BMRI 2011 20.26% 81.79% -0.0824 0.57 0.182 0.0010301 2 30.0% 1.10

13 BMRI 2012 20.96% 81.61% -0.0137 0.57 0.182 0.0009485 3 19.3% 1.11

14 BMRI 2013 21.21% 81.40% -0.0248 0.57 0.182 0.0006685 4 29.0% 1.06

15 BMRI 2014 19.70% 81.52% -0.0062 0.57 0.182 0.0005954 3 29.0% 1.09

16 BMRI 2015 17.70% 80.90% 0.0116 0.50 0.273 0.0004632 4 24.1% 1.05

17 BMRI 2016 9.55% 79.38% 0.0212 0.50 0.300 0.0001224 4 28.8% 1.05

18 BMRI 2017 12.61% 78.96% -0.0051 0.50 0.300 0.0000890 2 42.4% 1.12

19 BMRI 2018 13.98% 78.35% -0.0421 0.50 0.364 0.0001411 3 43.3% 1.07

20 BMRI 2019 13.61% 77.81% 0.0011 0.50 0.333 0.0001985 4 43.5% 1.05

21 BBNI 2010 12.38% 86.66% -0.1102 0.57 0.700 0.0000371 4 35.0% 1.16

22 BBNI 2011 15.35% 87.35% 0.0455 0.57 0.700 0.0000368 4 30.0% 1.11

23 BBNI 2012 16.19% 86.94% 0.0126 0.57 0.700 0.0023467 4 20.1% 1.08

24 BBNI 2013 19.00% 87.67% -0.0457 0.57 0.700 0.0021411 3 30.0% 1.07

25 BBNI 2014 17.75% 81.89% -0.0428 0.50 0.700 0.0020131 3 30.0% 1.09

26 BBNI 2015 11.65% 81.15% 0.0249 0.50 0.222 0.0002290 3 24.9% 0.99

27 BBNI 2016 12.78% 81.70% 0.0162 0.63 0.300 0.0000289 2 24.8% 0.99

28 BBNI 2017 13.65% 82.34% 0.0467 0.50 0.300 0.0000264 1 34.8% 1.08

29 BBNI 2018 13.67% 83.02% 0.0001 0.56 0.273 0.0000242 2 34.6% 1.03

30 BBNI 2019 12.41% 81.42% -0.0655 0.63 0.182 0.0000762 2 24.9% 0.99

31 JSMR 2010 14.17% 55.89% 0.0203 0.33 0.400 0.0002871 1 67.5% 0.56

32 JSMR 2011 14.27% 56.89% 0.1478 0.33 0.200 0.0002146 1 60.5% 0.57

33 JSMR 2012 15.69% 60.46% 0.1726 0.33 0.200 0.0001414 1 40.6% 0.61

34 JSMR 2013 11.39% 61.69% 0.0401 0.33 0.200 0.0001414 1 41.7% 0.62

35 JSMR 2014 10.64% 64.14% 0.0422 0.33 0.200 0.0001179 1 43.2% 0.64

36 JSMR 2015 10.67% 66.32% 0.1376 0.33 0.333 0.0000666 1 40.4% 0.66

37 JSMR 2016 11.04% 69.46% 0.0726 0.33 0.333 0.0000386 2 22.2% 0.70

38 JSMR 2017 11.40% 76.82% 0.0591 0.33 0.500 0.0001643 2 31.4% 0.77

39 JSMR 2018 10.08% 75.49% 0.1716 0.33 0.667 0.0002320 2 21.0% 0.76

40 JSMR 2019 8.94% 76.74% 0.1408 0.33 0.667 0.0002320 2 16.2% 0.77

41 PGAS 2010 42.80% 52.94% -0.1764 0.40 0.750 0.0000710 3 58.1% 0.53

42 PGAS 2011 35.60% 44.52% 0.2248 0.40 0.667 0.0000836 3 57.9% 0.45

43 PGAS 2012 38.87% 39.75% 0.1717 0.33 0.500 0.0000070 3 55.7% 0.40

44 PGAS 2013 33.56% 37.49% 0.0181 0.33 0.500 0.0000070 5 69.7% 0.37

45 PGAS 2014 25.23% 52.33% -0.2691 0.33 0.500 0.0000070 4 49.7% 0.52

46 PGAS 2015 13.32% 53.46% -0.1238 0.33 0.500 0.0000070 3 40.2% 0.53

47 PGAS 2016 9.73% 53.61% -0.0005 0.33 0.333 0.0000058 3 40.7% 0.54

48 PGAS 2017 4.64% 49.36% 0.0483 0.33 0.400 0.0000002 3 44.7% 0.49

49 PGAS 2018 11.39% 59.67% 0.1196 0.40 0.200 0.0000000 4 39.8% 0.60

50 PGAS 2019 3.49% 56.14% 0.0316 0.50 0.500 0.0000000 4 25.6% 0.56

51 PTBA 2010 31.03% 26.16% 0.2045 0.40 0.333 0.0001619 1 45.3% 0.27

52 PTBA 2011 37.82% 29.04% 0.1363 0.33 0.000 0.0000260 2 64.1% 0.29

53 PTBA 2012 34.21% 33.18% 0.0807 0.33 0.000 0.0000260 2 52.2% 0.33

54 PTBA 2013 24.55% 35.33% 0.2900 0.33 0.000 0.0000260 1 54.8% 0.36

55 PTBA 2014 23.29% 41.46% 0.0841 0.33 0.000 0.0000260 1 54.2% 0.42

56 PTBA 2015 21.93% 45.02% 0.1272 0.33 0.000 0.0000564 1 34.9% 0.45

57 PTBA 2016 19.18% 43.20% -0.0007 0.33 0.333 0.0000243 1 30.0% 0.43

58 PTBA 2017 32.95% 37.24% -0.0892 0.33 0.500 0.0000172 1 30.2% 0.37

59 PTBA 2018 31.48% 32.69% 0.2494 0.50 0.500 0.0000109 1 74.6% 0.33

60 PTBA 2019 21.93% 29.41% 0.0950 0.50 0.500 0.0000141 1 75.0% 0.30

61 SMGR 2010 30.14% 22.00% 0.0611 0.33 0.143 0.0000000 2 54.6% 0.22

62 SMGR 2011 27.06% 25.67% 0.0147 0.33 0.000 0.0000000 2 40.6% 0.26

63 SMGR 2012 27.12% 31.66% 0.1330 0.50 0.000 0.0000000 2 50.0% 0.32

64 SMGR 2013 24.56% 29.19% 0.0673 0.33 0.000 0.0000000 2 44.9% 0.29

65 SMGR 2014 22.29% 27.14% 0.0736 0.29 0.143 0.0000098 2 45.3% 0.27

66 SMGR 2015 16.49% 28.08% 0.1068 0.29 0.143 0.0000274 2 40.1% 0.28

67 SMGR 2016 14.83% 30.87% 0.0391 0.29 0.286 0.0000274 2 40.2% 0.31

68 SMGR 2017 6.71% 37.83% -0.0722 0.43 0.571 0.0000006 3 40.2% 0.38

69 SMGR 2018 9.43% 36.01% -0.0028 0.29 0.714 0.0000006 3 40.5% 0.36

70 SMGR 2019 7.00% 55.03% 0.0923 0.29 0.714 0.0000000 3 40.3% 0.55

71 TLKM 2010 28.13% 43.45% 0.0616 0.40 0.250 0.0000011 3 52.1% 0.44

72 TLKM 2011 25.37% 40.83% 0.1469 0.40 0.250 0.0000011 3 55.8% 0.41

73 TLKM 2012 27.41% 39.86% 0.0527 0.40 0.000 0.0000003 3 69.4% 0.40

74 TLKM 2013 26.21% 39.49% 0.0852 0.33 0.000 0.0000003 2 71.0% 0.40

75 TLKM 2014 24.90% 38.87% 0.1117 0.43 0.125 0.0000009 2 76.0% 0.39

76 TLKM 2015 24.96% 43.78% 0.0406 0.43 0.125 0.0000477 1 77.5% 0.44

77 TLKM 2016 27.64% 41.24% 0.1258 0.43 0.143 0.0000897 2 78.4% 0.41

78 TLKM 2017 29.16% 43.51% 0.1109 0.57 0.250 0.0000486 2 82.2% 0.44

79 TLKM 2018 23.00% 43.11% 0.0836 0.43 0.250 0.0000816 2 81.8% 0.43

80 TLKM 2019 23.53% 47.00% 0.1447 0.50 0.222 0.0000186 2 95.8% 0.47

PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE FREE CASH FLOW DAN …

Documents

Transcript of PENGARUH PROFITABILITAS, LEVERAGE FREE CASH FLOW DAN …