Buku - Insider Trading - Kejahatan Bisnis Di Pasar Modal Indonesia

7/23/2019 Buku - Insider Trading - Kejahatan Bisnis Di Pasar Modal Indonesia

1/141

Insider Trading:Kejahatan Bisnis di

Pasar Modal Indonesia


2/141

Arif Rahman, S.H., M.H.

Universitas Malikussaleh Press

Nanggroe Aceh Darussalam

2006

Insider Trading:Kejahatan Bisnis di

Pasar Modal Indonesia


3/141

Hak Cipta 2006, Arif Rahman, S.H., M.H.

All rights reserved

Transformasi Sosial dan Kepemimpinan di Aceh

Editor :

M. Muntasir Alwy, Hermandar Puteh, SE.

Hak Penerbitan :

Universitas Malikussaleh Press

Design Cover dan Layout :Idwan Nasam Sinaga (Madani Press, PT)

Dicetak oleh:

Madani Press, PT

Cetakan Pertama, 05 Februari 2008.

Perpustakaan Nasional : Katalog Dalam Terbitan (KDT)

Rahman, Arif

Insider Trading: Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia

Rahman, ArifUniversitas Malikussaleh Press

xviii, 124 hlm; 21 cm

ISBN 000-0000-00-0

1. Ekonomi 2. Hukum 3. Bisnis I. Judul

I. Rahman, Arif

Dilarang mengutip sebagian atau seluruh isi buku ini dengan cara apa pun,termasuk dengan cara penggunaan mesin fotokopi, tanpa izin sah dari penerbit

No parts of this book may be reproduced by any means, electronic or mechanical, including photocopy,

recording, or information storage and retrieval system, without permission in writing from the publisher.

Alamat Penerbit:

Universitas Malikussaleh

Jl. Tgk. Chik Ditiro No. 26,Lhokseumawe

P.O. Box 141,

Nanggroe Aceh Darussalam

INDONESIA

( +62-0645-41373-40915

7 +62-0645-44450


4/141

Abstrak

UU Nomor 9 Tahun 1985 tentang Pasar Modal merupakan

pencerminan kehendak dari UUD 1945 dan GBHN yang

menghendaki terciptanya suatu sistem pasar modal yang

sehat, transparan, dan efisien, yang mengandalkan keterbukaan

informasi dari setiap pelaku di pasar modal. Insider trading merupakan

kebalikan dari prinsip yang dianut oleh pasar modal, karena menim-

bulkan ketidakadilan informasi dan ekonomi bagi sebagian pelaku

pasar modal. Di lain pihak, ketentuan dalam UU Pasar Modal belum

mengatur seluruhnya tentang pelaku insider trading karena tidak dapat

menjangkau semua pelaku insider trading di luar batasan yang

diberikan oleh UU Pasar Modal. Permasalahannya adalah bagaimana

menentukan suatu perbuatan yang termasuk dalam kategori insider

trading, hambatan apakah yang timbul dalam mengungkap praktik

insider trading, dan bagaimanakah pengaturan hukum di Indonesia

dalam menghadapi praktik insider trading.


5/141

Penelitian ini menggunakan metode deskriptif analitis melalui

pendekatan yuridis normatif. Pendekatan deskriptif analitis digunakanuntuk mengetahui peraturan perundang-undangan nasional dan

negara lain, khususnya yang mengatur tentang pasar modal.

Pendekatan yuridis normatif menitikberatkan pada penelitian data

sekunder, melalui asas hukum dan perbandingan hukum yang

diperoleh dari hasil penelitian kepustakaan dan didukung data primer

hasil penelitian lapangan. Data yang telah dikumpulkan selanjutnya

dianalisis secara kualitatif.

Berdasarkan hasil penelitian, diketahui bahwa suatu perbuatan

dapat dikategorikan sebagai insider trading jika telah memenuhipersyaratan: adanya inside information, informasi tersebut belum

terbuka untuk umum, adanya transaksi perdagangan yang dimotivasi

oleh informasi tersebut, dan adanya motivasi untuk memperoleh

keuntungan yang tidak layak sebagai hasil dari transaksi perdagangan

tersebut. UU Pasar Modal mempunyai kelemahan dalam penegakan

hukum terhadap pelanggaran dalam bidang pasar modal yang

disebabkan oleh perbedaan sistem hukum Anglo-Saxon yang dianut

oleh UU Pasar Modal. Kesulitan UU Pasar Modal dalam menjangkau

pelaku insider trading yang termasuk dalam konsep misappropriationtheory, oleh karena UU Pasar Modal masih menganut konsep fiduciary

duty. Selain itu, tidak ada kemauan yang kuat dari Bapepam untuk

menjerakan pelaku insider trading dengan upaya menjatuhkan

hukuman secara kumulatif seperti yang telah diatur dalam UU Pasar

Modal sendiri. Kasus-kasus insider trading yang terjadi di Pasar Modal

Indonesia tidak pernah diselesaikan melalui pengadilan, melainkan

hanya diselesaikan secara administratif di lingkungan Badan Pengawas

Pasar Modal sendiri.

***

vi Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia


6/141

Abstract

Law Number 9 Year 1985 concerning Capital Market represent

willingness of UUD 1945 and GBHN in order to creation a healthy

capital market system, transparent, and efficient, which rely on

openness of information from every participants in capital market. Insider

trading represent reverse of principle embraced by capital market, because

its generate unfair of economics and information to some of participants

of capital market. On the other hand, provisions in Law Capital Market

not yet arranged entirely about insider trading perpetrators, because it

can not reach all perpetrator of insider trading outside definition given by

Law Capital Market. The problem is how to determine an action which is

included in category of insider trading; what barrier is arise in expressing

insider trading practice, and how arrangement of law in Indonesia to face

the insider trading practice.


7/141

This research use analytical descriptive method through approach of

normative juridis. Its used analytical descriptive approach to know lawand regulations of the other state and national, specially arranging about

capital market. These approach is stretching normative juridis at research

of data of sekunder, passing principle of justice and comparison of

obtained law from result of research of bibliography and supported by

primary data result of research of field. The data which have been collected

is hereinafter analysed qualitatively.

Pursuant to the results of research, its known that an action can be

categorized as insider trading if it have fulfilled conditions: the existence

of inside information, the information not yet opened generally, theexistence of commerce transaction which is motivated by the information,

and the existence of motivation to obtain advantage which improper as

the results from commerce transaction. Law Capital Market have

weaknesses in straightening of law to collisions in the field of capital

market which because of difference of system punish Anglo-Saxon

embraced by Law Capital Market. Difficulty of Law Capital Market in

reaching perpetrator of insider trading which included in concept of

missappropriation theory, because Law Capital Market still embrace

concept of fiduciary duty theory. Besides, there are no strong willingnessof Bapepam to discourage perpetrator of insider trading with effort bring

to justice cumulatively such as those which have been arranged in Law

Capital Market alone. Cases of insider trading that happened in the

Indonesian Capital Market never been finished through justice, but only

finished administratively in The Capital Market Supervisory Agency itself.

***

viii Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia


8/141

Berkat rahmat, taufiq, dan hidayah dari Allah swt. serta doa yang

tiada putusnya dari berbagai pihak, terutama dari kedua orang

tua, dan isteri tercinta, akhirnya penulis dapat menyelesaikan

karya tulis yang berjudul, INSIDER TRADING: KEJAHATAN BISNIS DI

PASAR MODAL INDONESIA.

Penulis menyadari bahwa penyusunan buku ini tidak mungkin

berhasil diselesaikan tanpa bantuan, bimbingan, arahan, masukan, dan

dorongan semangat dari berbagai pihak yang diperoleh penulis. Oleh

karena itu, penghargaan tertinggi dan tulus ikhlas serta ucapan terima

kasih yang tidak terhingga, penulis sampaikan kepada pihak-pihak

tersebut.

Ucapan terima kasih penulis sampaikan kepada Ibu Prof. Dr.

Djuhaendah Hasan, S.H., Bapak Prof. Dr. H. Yudha Bhakti A, S.H., M.H.

dan Ibu An-an Chandrawulan, S.H., LL.M. yang dengan penuh kesabaran

telah begitu banyak mencurahkan perhatian, ilmu pengetahuan, dan

Kata Pengantar


9/141

nasihat kepada penulis. Hal itu sangat berarti bagi penulis dalam

menyelesaikan buku ini. Tiada kata yang dapat diucapkan atas jasa Ibudan Bapak pembimbing. Kepada Allah swt. penulis memanjatkan doa,

agar apa yang telah diberikan mendapat balasan yang setimpal..

Penulis menyampaikan terima kasih kepada Rektor Universitas

Malikussaleh Lhokseumawe dan Dekan Fakultas Hukum Universitas

Malikussaleh Lhokseumawe yang telah memberikan kesempatan

melanjutkan Program Pascasarjana di Unpad Bandung.

Penulis juga mengucapkan terima kasih kepada teman-teman

penulis dalam menempuh Program Pascasarjana Prodi Ilmu Hukum,

khususnya Hukum Bisnis juga teman-teman penulis lainnya yang tidakpenulis sebutkan satu persatu, yang telah memberikan bantuan kepada

penulis baik materil maupun moril semoga Allah SWT. membalas semua

kebaikan yang telah diberikan kepada penulis.

Penulis menyadari bahwa dalam penulisan karya tulis ini masih ada

kekurangan-kekurangan, untuk itu penulis menerima saran dan kritikan

dari para pembaca dalam rangka menambah khasanah penulisan ini.

Penulis,

Arif Rahman

x Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia


10/141

Halaman

ABSTRAK ....................................................................................................

ABSTRACT ..................................................................................................

KATA PENGANTAR .................................................................................

DAFTAR ISI .................................................................................................DAFTAR GAMBAR ...................................................................................

DAFTAR SINGKATAN .............................................................................

BAB I PENDAHULUAN ....................................................................

1.1 Latar Belakang Penelitian ............................................

1.2 Identifikasi Masalah .......................................................

1.3 Tujuan Penelitian ...........................................................

1.4 Kegunaan Penelitian .....................................................

1.5 Kerangka Pemikiran ......................................................

1.6 Metode Penelitian .........................................................

1.6.1 Metode Pendekatan ..........................................

1.6.2 Spesifikasi Penelitian.........................................

1.6.3 Tahap Penelitian .................................................

1.6.4 Teknik Pengumpulan Data ..............................

1.6.5 Metode Analisis Data ........................................

1.6.6 Lokasi Penelitian.................................................

1.7 Sistematika Penulisan ...................................................

v

vii

ix

xixv

xvii

1

1

8

8

8

9

20

20

21

21

22

23

23

23

Daftar Isi


11/141

BAB II SISTEM PASAR MODAL DI INDONESIA .......................2.1 Pengertian Umum Pasar Modal ................................

2.2 Sejarah Pasar Modal ......................................................

2.2.1 Tahap Permulaan ...............................................

2.2.2 Tahap Institusionalisasi Konvensional .........

2.2.3 Tahap Kebangkitan Kembali ...........................

2.2.4 Tahap Institusionalisasi Modern ....................

2.2.5 Tahap Sosialisasi .................................................

2.2.6 Tahap Kepastian Hukum ..................................

2.3 Fungsi, Tujuan, Serta Motif Berdirinya Pasar Modal2.4 Instrumen Pasar Modal ................................................

2.4.1 Saham ....................................................................

2.4.2 Obligasi .................................................................

2.4.3 Obligasi Konversi ................................................

2.4.4 Waran .....................................................................

2.4.5 Klaim ......................................................................

2.4.6 Opsi ........................................................................

2.5 Pelaku Pasar Modal .......................................................

2.5.1 Emiten ...................................................................2.5.2 Investor .................................................................

2.5.3 Penjamin Emisi Efek (Underwriter) ...............

2.5.4 Biro Administrasi Efek .......................................

2.5.5 Bank Kustodian ...................................................

2.5.6 Wali Amanat ........................................................

2.6 Mekanisme Perdagangan di Pasar Modal ..............

BAB III KEWAJIBAN KETERBUKAAN INFORMASI DAN

PENERAPAN GOOD CORPORATE GOVERNANCE

DALAM KEGIATAN PERUSAHAAN DI PASAR

MODAL .....................................................................................

3.1 Prinsip Keterbukaan Dalam Perdagangan Saham

3.2 Kewajiban Disclosure Emiten Pada Saat Go Publik

3.2.1 Keterbukaan Melalui Prospektus ...................

3.2.2 Kedudukan Yuridis Prospektus Dalam

Proses Go Publik .................................................

3.2.3 Keterbukaan Melalui Dokumen Lain ............

Halaman

2525

29

32

32

33

34

34

35

3539

41

43

45

45

46

47

48

4950

51

52

53

54

55

59

59

64

64

68

69

xii Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia


12/141

3.3 Kewajiban Disclosure Emiten Setelah Go Publik .3.4 Penerapan Good Governance Dalam Kegiatan

Perusahaan ......................................................................

3.4.1 Pengertian Good Corporate Governance ...

3.4.2 Prinsip-prinsip Good Corporate Governance

BAB IV INSIDER TRADING DALAM KEGIATAN DI PASAR

MODAL

4.1 Praktik Insider Trading di Indonesia .........................

4.1.1 Ketentuan Insider Trading Dalam UU PasarModal .....................................................................

4.1.2 Jenis-jenis Keterkaitan Orang Dalam

(Insider) .................................................................

4.1.3 Sifat Inside Information ....................................

4.1.4 Bentuk-bentuk Insider Trading ......................

4.2 Hambatan Dalam Mengungkap Kasus Insider

Trading ..............................................................................

4.2.1 Perbedaan Sistem Hukum ...............................

4.2.2 Lemahnya Pengaturan Hukum ......................4.2.3 Tidak Adanya Batasan Mengenai Kapan

Orang Dalam Dapat Melakukan Transaksi

Setelah Fakta Material Didisclose .................

4.3 Penegakan Hukum di Pasar Modal ...........................

4.3.1 Peran Bapepam Dalam Menegakkan

Hukum di Pasar Modal......................................

4.3.1.1 Kewenangan Bapepam Sebagai

Lembaga Pemeriksa ..........................

4.3.1.2 Kewenangan Bapepam Sebagai

Lembaga Penyidik..............................

4.3.2 Sanksi-sanksi Hukum Di Pasar Modal ..........

4.3.2.1 Sanksi Perdata Dalam UU Pasar

Modal .....................................................

4.3.2.2 Sanksi Pidana Dalam UU Pasar

Modal .....................................................

4.3.2.3 Sanksi Administratif Dalam UU

Pasar Modal ..........................................

Halaman

70

71

71

74

83

83

83

85

88

89

94

94

95

97

98

98

102

104

106

106

108

110

xiiiPendahuluan


13/141

BAB V PENUTUP .................................................................................5.1 Kesimpulan ......................................................................

5.2 Saran-saran ......................................................................

DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................

RIWAYAT HIDUP ......................................................................................

Halaman

115115

116

117

123

xiv Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia

***


14/141

Daftar Gambar

Halaman

Gambar 1 :Prosedur Penawaran Umum di Pasar Modal .....................................

Gambar 2 :Perbandingan Model Legal Governance Sistem Indonesia dan

Amerika Serikat ..........................................................................................

57

78


15/141

xvi Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia


16/141

Daftar Singkatan

ASCS : American Society of Corporate Secretaries (ASCS)

BAE : Biro Administrasi Efek

Bapepam : Badan Pengawas Pasar Modal

BAPMI : Badan Arbitrase Pasar Modal Indonesia

BEJ : Bursa Efek Jakarta

BES : Bursa Efek Surabaya

BMU : Bank Mashill Utama

BUMD : Badan Usaha Milik Daerah

BUMN : Badan Usaha Milik Negara

EFC : Equity Funding Corporation

FSB : Financial Services Board

GBHN : Garis-garis Besar Haluan Negara

GCG : Good Corporate Governance

IOD : Informasi Orang Dalam

KPPU : Komisi Pengawas Persaingan Usaha

KUH Perdata : Kitab Undang-undang Hukum Perdata

KUHAP : Kitab Undang-undang Hukum Acara Perdata


17/141

xviii Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia

LPP : Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian

OECD : Organization for Economic Cooperation and DevelopmentPELITA : Pembangunan Lima Tahun

RUPO : Rapat Umum Pemegang Obligasi

RUPS : Rapat Umum Pemegang Saham

SEA : Securities Exchange Act

SEC : Securities and Exchange Commission

SRO : Self Regulatory Organization

UI : Universitas Indonesia

Unpad : Universitas Padjadjaran Bandung

UUD 1945 : Undang-undang Dasar 1945UUPM : Undang-undang Pasar Modal

***


18/141

Bab I Pendahuluan

1.1 Latar Belakang PenelitianPembangunan nasional merupakan pencerminan kehendak

untuk terus-menerus meningkatkan kesejahteraan dan

kemakmuran rakyat Indonesia secara adil dan merata, serta

mengembangkan kehidupan masyarakat dan penyelenggaraan

negara yang maju dan demokratis berdasarkan Pancasila dan

UUD 1945. Pencerminan kehendak ini antara lain dituangkan

dalam Garis-garis Besar Haluan Negara (GBHN) dalam TAP

MPR-RI Nomor IV/MPR/1999 tentang GBHN yang menegaskan

bahwa: Pembangunan nasional merupakan usaha peningkatan

kualitas manusia, dan masyarakat Indonesia yang dilakukan

secara berkelanjutan, berlandaskan kemampuan nasional,

dengan memanfaatkan kemajuan ilmu pengetahuan dan

teknologi serta memperhatikan tantangan perkembangan glo-

bal. Dalam pelaksanaannya mengacu pada kepribadian bangsa

dan nilai luhur yang universal untuk mewujudkan kehidupan

bangsa yang berdaulat, mandiri, berkeadilan, sejahtera, maju,

dan kukuh kekuatan moral dan etikanya.


19/141

2 Insider Trading : Kejahatan Bisnis di Pasar Modal Indonesia

Dalam bidang ekonomi, arah kebijakan pengembangannya

adalah: Mengembangkan sistem ekonomi kerakyatan yangbertumpu pada mekanisme pasar yang berkeadilan dengan

prinsip persaingan sehat dan memperhatikan pertumbuhan

ekonomi, nilai-nilai keadilan, kepentingan sosial, kualitas hidup,

pembangunan berwawasan lingkungan dan berkelanjutan

sehingga terjamin kesempatan yang sama dalam berusaha dan

bekerja, perlindungan hak-hak konsumen, serta perlakuan yang

adil bagi seluruh masyarakat.1

UUD 1945 sendiri, mengamanatkan bahwa tujuan pemba-

ngunan ekonomi Indonesia harus didasarkan atas demokrasiekonomi dengan prinsip kebersamaan, efisiensi berkeadilan,

berkelanjutan, berwawasan lingkungan, kemandirian, serta

dengan menjaga keseimbangan kemajuan dan kesatuan ekonomi

nasional.2

Dalam rangka mencapai sasaran tersebut diperlukan

berbagai sarana penunjang, antara lain berupa tatanan hukum

yang mendorong, menggerakkan, dan mengendalikan berbagai

kegiatan di bidang ekonomi.

Salah satu tatanan hukum yang diperlukan dalam upayameningkatkan pembangunan ekonomi yang berkelanjutan

tersebut adalah dengan mengembangkan pasar modal yang

sehat, transparan, dan efisien.

Undang-undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal

yang mulai berlaku efektif pada tanggal 1 Januari 1996,

merupakan momentum yang sangat berarti bagi dunia pasar

modal Indonesia, karena dengan diundangkannya undang-

undang tersebut diharapkan pasar modal Indonesia dapat

berkembang dengan iklim yang kondusif.

Undang-undang Pasar Modal (selanjutnya disingkat UU PM)

tersebut selain mengatur masalah kewajiban untuk memenuhi

prinsip keterbukaan, yang merupakan suatu hal yang penting

dalam dunia pasar modal, karena informasi tersebut merupakan

1 TAP MPR No. IV/MPR/1999 Tentang Garis-garis Besar Haluan Negara Tahun 1999

2004 dalam Bab Pendahuluan.2

Pasal 33 ayat (4) UUD 1945 setelah Amandemen Ke 4.


20/141

3Pendahuluan

bahan pertimbangan dalam berinvestasi, juga mengatur tentang

konsekuensi dan tanggung jawab atas kerugian serta ancamanpidana bagi pelaku pasar modal yang tidak melakukan kewajiban

prinsip keterbukaan sesuai dengan undang-undang tersebut.

Ketentuan yang mengatur pasar modal Indonesia pada

awalnya adalah Undang-undang No. 15 Tahun 1952 tentang

Penetapan Undang-undang Darurat tentang Bursa (Lembaran

Negara Tahun 1951 No. 67), dirasakan sudah tidak sesuai lagi

dengan perkembangan yang terjadi dalam dekade terakhir ini.

Undang-undang Darurat tentang Bursa tersebut tidak mengatur

mengenai hal-hal yang sangat penting dalam kegiatan pasarmodal, yaitu kewajiban pihak-pihak dalam suatu penawaran

umum untuk memenuhi prinsip keterbukaan serta ketentuan-

ketentuan yang mengatur tentang perlindungan hukum

terhadap investor.

Pasar modal mempunyai peran strategis dalam pemba-

ngunan nasional dalam rangka meningkatkan pemerataan,

pertumbuhan, dan stabilitas ekonomi nasional ke arah

peningkatan kesejahteraan rakyat. Berdasarkan hal ini,

pemerintah mempunyai alasan untuk ikut serta mengaturjalannya dinamika pasar modal.3 Dalam rangka mencapai tujuan

tersebut, pasar modal mempunyai peran strategis sebagai salah

satu sumber pembiayaan bagi dunia usaha dan wahana investasi

masyarakat kecil dan menengah. Hal ini menjadi tujuan utama

pasar modal seperti yang tertuang dalam penjelasan UU PM.

Berlaku efektifnya UU PM tersebut memberikan kepastian

hukum bagi para pelaku pasar modal Indonesia, yang pada

akhirnya dapat memberikan kontribusi yang besar dalam

pembangunan dan juga berarti selangkah lebih maju dalam era

globalisasi.

Pasar modal dapat memainkan peranan penting dalam suatu

perkembangan ekonomi di suatu negara. Karena pasar modal

dapat berfungsi sebagai:4

3 Asril Sitompul, Pasar Modal: Penawaran Umum dan Permasalahannya, Citra Aditya

Bakti, Bandung, 1995, hlm. 7.4 Departemen Keuangan RI, Seluk Beluk Pasar Modal, tt., hal. 5 dalam Munir Fuady,

Pasar Modal Modern: Tinjauan Hukum, Citra Aditya Bakti, Bandung, 2001, hlm. 11.


21/141


(1) Sarana untuk menghimpun dana-dana masyarakat untuk

disalurkan dalam kegiatan-kegiatan yang produktif.(2) Sumber pembiayaan yang mudah, murah, dan cepat bagi dunia

usaha dan pembangunan nasional.

(3) Mendorong terciptanya kesempatan berusaha dan sekaligus

menciptakan kesempatan kerja.

(4) Mempertinggi efisiensi alokasi sumber produksi.

(5) Memperkokoh beroperasinya mekanisme finansial market

dalam menata sumber moneter, karena pasar modal dapat

menjadi sarana open market operation sewaktu-waktu

diperlukan.(6) Menekan tingginya tingkat bunga menuju suatu tingkatan

yang wajar.

(7) Sebagai alternatif investasi bagi para pemilik modal.

Keteraturan pada perdagangan efek di pasar modal yang

teratur tidak cukup hanya dilihat pada peraturan, tetapi juga

dari praktik yang berlaku di pasar modal sendiri, terutama

adanya konsistensi penegakan peraturan bursa itu sendiri.

Keteraturan tersebut mencerminkan perilaku para pihak yangterlibat dalam perdagangan efek, perilaku perusahaan efek dan

organ-organnya, perilaku perusahaan penunjang serta para

profesional di pasar modal dan investor itu sendiri.

Dalam keteraturan itu, insider trading mencuat menjadi

masalah yang mengganggu harmonisasi perdagangan efek yang

mengandalkan sistem keterbukaan. Hal ini disebabkan insider

tradingtersebut melanggar asas-asas keterbukaan yang menjadi

isu utama dalam pasar modal. Insider tradingdalam UU PM

tidak diartikan secara tegas, namun hanya diberikan batasan

sebagai transaksi yang dilarang antara lain yaitu orang dalam

dari emiten yang mepunyai informasi orang dalam dilarang

melakukan transaksi penjualan atau pembelian atas efek emiten

atau perusahaan lain yang melakukan transaksi dengan emiten

atau perusahaan publik yang bersangkutan.5

5 Pasal 98 UU PM. Batasan pada UU PM tersebut adalah sama dengan insider trading,

sebagaimana dikenal dalam transaksi efek yang dilarang di Amerika.


22/141

5Pendahuluan

Dengan adanya insider tradingini, menyebabkan terjadinya

ketidakadilan informasi yang hanya diperoleh sejumlah orangtertentu dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan yang

bukan merupakan haknya. Hal ini bertentangan prinsip

keterbukaan yang dianut oleh UU PM, yang mensyaratkan

bahwa setiap pelaku pasar modal dalam setiap penawaran

sahamnya harus memuat informasi material yang benar dan

tidak memberikan gambaran yang menyesatkan.6 Dengan

demikian, calon investor dapat menentukan sendiri sikapnya

dalam melakukan investasi di pasar modal.

Jika keterbukaan informasi tersebut tidak dipenuhi, makapihak yang dirugikan adalah masyarakat calon investor. Karena

dengan terjadinya insider trading tersebut, mereka tidak

memperoleh kesempatan yang sama untuk membeli atau

berinvestasi terhadap suatu efek atau saham tertentu, karena

hanya pihak tertentu saja yang memperoleh keuntungan karena

mempunyai informasi material yang tidak dimiliki oleh calon

investor lain.

Bursa efek adalah pihak yang menyelenggarakan dan

menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukanpenawaran jual dan beli efek pihak-pihak lain dengan tujuan

memperdagangkan efek di antara mereka.7 Bursa efek didirikan

dengan tujuan menyelenggarakan perdagangan efek yang

teratur, wajar, dan efisien.8

Praktek insider tradingpada dasarnya bertentangan dengan

prinsip keterbukaan. Keterbukaan merupakan suatu kewajiban

bagi setiap perusahaan yang akan menjual sahamnya melalui

lantai bursa. Prinsip keterbukaan (disclosure principle)

merupakan sesuatu yang harus ada pada setiap pelaku pasar

modal, seperti PT Bursa Efek Jakarta, PT Bursa Efek Surabaya,

Bapepam, emiten maupun investor.

Keterbukaan dalam transaksi efek adalah seluruh informasi

mengenai keadaan perusahaan yang meliputi aspek keuangan,

6 Pasal 48 ayat (1) UU PM.7 Pasal 7 ayat (1) UU PM.8

Pasal 7 ayat (2) UU PM.


23/141


hukum, manajemen, dan harta kekayaannya kepada masya-

rakat. Keterbukaan terhadap kondisi perusahaan yang akanmelakukan emisi saham menyebabkan calon investor dapat

memahami dan memutuskan kebijakan untuk investasinya.9

Tujuan dari prinsip keterbukaan tersebut adalah untuk

terciptanya efisiensi dalam transaksi efek. Perdagangan yang

efisien adalah perdagangan di mana para pihak yang berkepen-

tingan dengan perdagangan efek tersebut dapat melakukan

perdagangan dengan mudah, cepat, dan dengan biaya yang relatif

murah.

Pasar modal dikatakan efisien berkenaan dengan informasimengenai harga saham yang tersedia di lantai bursa. Hal

tersebut berarti bahwa seluruh strategi perdagangan di bursa

berdasarkan informasi yang tersedia, sehingga calon investor

dapat memperhitungkan mengenai keuntungan serta risiko yang

terdapat didalamnya. Bursa dikatakan efisien apabila memenuhi

dua kriteria, yaitu:

(1) Harga saham mencerminkan semua informasi yang relevan

saat itu.

(2) Karena informasi menyebar secara merata, maka reaksiharga terhadap informasi baru terjadi seketika karena semua

pemain di pasar telah memiliki antisipasi yang cukup.10

Kesulitan yang terjadi adalah upaya untuk menjaga

keseimbangan antara kepentingan perusahaan untuk menjaga

rahasia perusahaan di satu pihak dan hak-hak pemegang saham

untuk melindungi investasi mereka di pihak lain, sehingga hal

itu merupakan dilema. Hukum dari satu pihak terus mengejar

dengan memerinci sedetil-detilnya tentang hal-hal apa saja yang

mesti didisclose oleh pihak-pihak penyandang kewajibandisclo-

sure. Di pihak lain, hukum juga harus memproteksi kepentingan-

9 David L. Ratner (et al), Securities Regulation: Cases and Materials, 4th Edition, West

Publishing Co., St. Paul, Minnesota, 1991, hlm. 97.10 Nindyo Pramono, Menyongsong Undang-Undang Pasar Modal Indonesia, makalah

seminar Menyongsong Undang-undang Pasar Modal Indonesia, PT Total Mega Inovatif,

Jakarta, 1995.


24/141

7Pendahuluan

kepentingan tertentu dari pihak yang diwajibkan membuka

informasi tersebut.11

Keselarasan di antara kedua kepentingan yang kontradiktif

tersebut tercermin dalam prinsip yuridis yang menyatakan

bahwa suatu disclosure di pasar modal tidak semata-matafull

tetapi jugafair, seperti yang tersimpul dalam istilah full and

fair disclosure.12

Pasal 95 UU No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal

memberikan peluang bagi pihak lain yang tidak termasuk

kategori orang dalam, melakukan transaksi perusahaan yang

bersangkutan berdasarkan informasi tidak langsung atau disebutdengan istilah tippee. Pengertian insider tradingdalam UU PM

tersebut secara tidak langsung menerapkan pengertian insider

tradingberdasarkanFiduciary Duty Theory,seperti yang berlaku

di Amerika Serikat.13 Teori tersebut tidak menjaring praktik

insider tradingyang dilakukan oleh bukan orang dalam, yang

memperoleh informasi secara tidak langsung atau tidak sengaja

dari orang dalam. Keadaan tersebut merupakan salah satu faktor

sulitnya membuktikan terjadinya praktik insider trading.

Selain itu, kesulitan dalam pemeriksaan transaksi efekapakah telah terjadinya suatu insider trading adalah faktor

waktu, yakni tidak adanya batasan kepastian kapan orang

dalam dapat melakukan suatu transaksi setelah suatu fakta

material didisclose, selain faktor lemahnya penegakan hukum

tentang insider tradingini di Indonesia.

Contoh kasus insider tradingyang pernah terjadi di pasar

modal Indonesia seperti kasus PT Argo Pantes dan PT Bank

Mashill Utama. Dalam kasus Argo Pantes, walaupun telah

terbukti telah terjadi praktik insider trading, namun tidak ada

sanksi yang dijatuhkan kepada mereka. Sementara pada kasus

Bank Mashill Utama, hukuman yang dijatuhkan juga tidak

sepadan karena hanya dijatuhkan hukuman denda saja,

11 Munir Fuady, Pasar Modal Modern: Tinjauan Hukum, Citra Aditya Bakti, Bandung,

2001, hlm. 78.12Ibid.13

Munir Fuady, op. cit., hlm. 179.


25/141


sedangkan menurut ketentuan hukum praktik insider trading

hukuman yang seharusnya adalah hukuman kumulatif, yaknigabungan antara denda dan pidana. Bukan hanya salah satu

jenis hukuman saja yang dijatuhkan.14

Berdasarkan hal-hal di atas, penulis tertarik untuk

melakukan penelitian terhadap masalah ini dan menulisnya

dalam bentuk tesis dengan judul: INSIDER TRADING

SEBAGAI SUATU KEJAHATAN BISNIS DI PASAR

MODAL INDONESIA.

1.2 Identifikasi MasalahBerdasarkan uraian tersebut di atas, maka penulis dapat

merumuskan tiga permasalahan, yaitu:

(1) Bagaimana menentukan perbuatan yang dapat dikatego-

rikan sebagai praktik insider trading?

(2) Hambatan-hambatan apakah yang timbul dalam meng-

ungkap praktik insider trading?

(3) Bagaimanakah penegakan hukum di Indonesia dalam

menghadapi praktik insider trading?

1.3 Tujuan Penelitian

Adapun yang menjadi tujuan penelitian ini adalah sebagai

berikut:

(1) Untuk menjelaskan perbuatan dan pelaku yang dapat

dikategorikan sebagai praktik insider trading.

(2) Untuk menjelaskan hambatan-hambatan yang timbul dalam

mengungkapkan praktik insider trading.

(3) Untuk menjelaskan penegakan hukum di Indonesia dalam

menghadapi praktik insider trading.

1.4 Kegunaan Penelitian

Kegunaan penelitian ini secara teoretis, hasil penelitian ini

diharapkan menjadi sumbangan pemikiran bagi perkembangan

hukum tentang pasar modal, juga menjadi pelengkap literatur

pada pengajaran hukum bisnis dan menjadi bahan penelitian

14

Pasal 104 UU PM.


26/141

9Pendahuluan

lebih lanjut, khususnya tentang kejahatan bisnis dalam pasar

modal.Secara praktis, hasil penelitian ini diharapkan memberi

manfaat kepada Bapepam, PT Bursa Efek Jakarta, PT Bursa

Efek Surabaya, emiten, dan investor. Juga memberi manfaat

kepada pemerintah khususnya aparat penegak hukum, dan juga

kepada masyarakat luas selaku konsumen atau investor yang

ikut berkecimpung dalam bidang perdagangan saham.

1.5 Kerangka Pemikiran

UU PM yang mulai berlaku pada 1 Januari 1996 merupakanmomentum yang sangat berarti bagi dunia pasar modal Indone-

sia, karena dengan diundangkannya undang-undang ini

diharapkan pasar modal Indonesia berkembang dalam iklim yang

kondusif. Dalam UU PM ini selain diatur tentang kewajiban

untuk memenuhi prinsip keterbukaan, yang merupakan hal

penting dalam dunia pasar modal, juga mengatur tentang

konsekuensi dan tanggung jawab serta ancaman pidana bagi

pelaku pasar modal yang tidak melakukan kewajiban prinsip-

prinsip keterbukaan pasar modal sesuai dengan ketentuanundang-undang tersebut.

Pasar modal Indonesia sebagai salah satu lembaga yang

memobilisasi dana masyarakat dengan menyediakan sarana atau

tempat untuk mempertemukan penjual dan pembeli dana-dana

jangka panjang yang disebut efek, dewasa ini telah berkembang

sebagai salah satu pasar modal negara berkembang yang tumbuh

secara fantastis dan dinamis.15

Pasar modal, dalam pengertian klasik diartikan sebagai

suatu usaha perdagangan surat-surat berharga seperti saham,

sertifikat saham, dan obligasi atau efek-efek pada umumnya.

Pengertian pasar modal sebagaimana pasar umumnya yaitu

merupakan tempat bertemunya penjual dan pembeli, tetapi

pasar modal berbeda dengan pasar konkrit. Dalam pasar modal

yang diperjualbelikan adalah modal atau dana.16 Pasar modal

15 Syahrir, Tinjauan Pasar Modal, Gramedia Pustaka Utama, Jakarta, 1995, hlm. 25.16 Sumantoro, Pengantar Tentang Pasar Modal di Indonesia, Cet. I, Ghalia Indonesia,

Jakarta, 1990, hlm. 9.


27/141


merupakan sarana untuk mempertemukan penawar dan

peminta dana jangka panjang dalam bentuk efek.17

Dilihat dari sudut pandang hukum perjanjian, maka kegiatan

jual beli efek di pasar modal lebih merupakan suatu perjanjian

jual beli pada umumnya. Dalam suatu perjanjian jual beli pihak

yang satu (penjual) berjanji untuk menyerahkan hak milik atas

suatu barang, sedangkan pihak yang lain (pembeli) berjanji

untuk membayar harga yang terdiri atas sejumlah uang sebagai

imbalan dari perolehan hak milik tersebut.18

Dalam perjanjian jual beli terkandung suatu asas konse-

sualisme, yang artinya perjanjian jual beli itu terjadi pada saatterjadinya kata sepakat dari dua belah pihak mengenai harga

dan barang.19 Sifat konsensual tersebut ditegaskan dalam Pasal

1458 KUH Perdata yang berbunyi: Jual beli dianggap sudah

terjadi antara kedua belah pihak seketika setelah mereka

mencapai sepakat tentang barang dan harga, meskipun barang

itu belum diserahkan maupun harganya belum dibayar.

Dilihat dari pelaksanaan jual beli efek di pasar modal, jual

beli tersebut lebih merupakan suatu perjanjian untuk melakukan

suatu pekerjaan. Undang-undang membagi perjanjian macamini ke dalam tiga macam, yaitu:

a. perjanjian untuk melakukan jasa-jasa tertentu;

b. perjanjian kerja/perburuhan; dan

c. perjanjian pemborongan.20

Jual beli efek di pasar modal termasuk dalam jenis perjanjian

melakukan suatu pekerjaan/usaha. Dalam perjanjian jenis ini,

suatu pihak menghendaki pihak lawannya untuk melakukan

suatu pekerjaan untuk mencapai suatu tujuan tertentu, yang

untuk pekerjaan tersebut ia bersedia untuk membayar upah.

Biasanya pihak lawannya tersebut, adalah seorang ahli dalam

17 Pasal 1 Keppres No. 60 Tahun 1988 tentang Pasar Modal.18 R. Subekti, Aneka Perjanjian, Cet. Kesepuluh, Citra Aditya Bakti, Bandung, 1995,

hlm. 1.19Ibid., hlm. 220

Pasal 1601 Bab VIIA KUH Perdata.


28/141

11Pendahuluan

melakukan pekerjaan tersebut dan biasanya sudah memasang

tarif untuk pekerjaannya tersebutt.21

Disebut sebagai perjanjian melakukan usaha, karena pihak

investor tidak melakukan pembelian saham secara langsung

dengan perusahaan yang mengeluarkan efek, akan tetapi harus

melalui pihak pialang atau broker atau perantara di mana ia

terdaftar sebagai anggota. Hal ini didasarkan pada ketentuan

UU PM sendiri, yang menyatakan bahwa: Perantara Pedagang

Efek adalah pihak yang melakukan kegiatan usaha jual beli efek

untuk kepentingan sendiri atau pihak lain.22 Dalam ketentuan

tersebut terkandung dua makna, yaitu:(1) Perantara dalam jual beli efek; Artinya bertindak sebagai

perantara dalam aktivitas jual beli efek, karena investor tidak

boleh melakukan kegiatan jual beli secara langsung tanpa

melalui perantara atau broker atau pialang. Jadi setiap transaksi

jual dan beli harus melalui perantara. Untuk jasa sebagai

perantara tersebut, maka perantara mendapatkan komisi dari

investor baik untuk kegiatan jual maupun beli.

(2) Pedagang Efek; Artinya di samping bertindak sebagai perantara,

maka perusahaan efek juga dapat melakukan aktivitas jual belisaham untuk kepentingan perusahaan efek tersebut.23

Dalam hal terjadi benturan kepentingan atas suatu

transaksi, maka kepentingan nasabah harus didahulukan atas

kepentingan perusahaan efek tersebut.

Hugh T. Patrick dan U Tun Wai, sebagaimana dikutip oleh

Abdulbasith Anwar, membedakan tiga arti pasar modal sebagai

berikut:

Arti Luas:

Pasar Modal adalah keseluruhan sistem keuangan yang

terorganisir, termasuk bank-bank komersil dan semua

perantara di bidang keuangan, surat berharga/klaim panjang

pendek primer dan yang tidak langsung.

21 R. Subekti, op. cit., hlm. 57-58.22 Pasal 1 angka 18 UU PM.23 Tjiptono Darmadji & Hendy M. Fakhruddin, Pasar Modal Indonesia: Pendekatan

Tanya Jawab, Salemba Empat, Jakarta, 2001, hlm. 22.


29/141


Arti Menengah:

Pasar Modal adalah semua pasar yang terorganisir danlembaga-lembaga yang memperdagangkan warkat-warkat

kredit (biasanya berjangka lebih dari satu tahun) termasuk

saham, obligasi, pinjaman berjangka, hipotik, tabungan dan

deposito berjangka.

Arti Sempit:

Pasar Modal adalah tempat pasar uang terorganisir yang

memperdagangkan saham dan obligasi dengan menggunakan

jasa makelar dan underwriter.24

UU PM memberikan batasan pasar modal yaitu merupakan

Kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan

perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan

efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang

berkaitan dengan efek.25

Praktik-praktik perdagangan saham seperti yang terjadi di

Eropa maupun di Amerika Serikat, merupakan kegiatan

perusahaan-perusahaan swasta yang semakin berkembangbidang usahanya. Motif utamanya adalah pemupukan bagi

perusahaan kepada investor pemilik uang lebih, baik perorangan

maupun lembaga.26 Dengan demikian, pasar modal mempunyai

peranan penting di sektor keuangan, karena pasar modal

menawarkan alternatif baru bagi dunia usaha untuk memperoleh

sumber pembiayaan usahanya di samping menambah alternatif

baru bagi investor untuk melakukan investasi di luar bidang

perbankan dan bentuk-bentuk investasi yang lain.27

Kegiatan pasar modal, apabila dikaji lebih jauh, lebih

merupakan objek hukum. Artinya para ahli hukum perlu lebih

24 Hugh T. Patrick dan U Tun Wai, Stock and Bond Issues and Capital Market in Less

Develop Countries, dalam Abdulbasith Anwar, artikel pada Manajemen dan Usahawan

Indonesia No. 9 Tahun XIX, September 1990, hlm. 12.25 Pasal 1 angka 13 UU PM.26 Departemen Penerangan RI, Pasar Modal Pembangunan Indonesia, Jakarta, 1984,

hlm. 7.27

Nindyo Pramono, ibid.


30/141

13Pendahuluan

banyak tampil. Komoditas pasar modal, baik dalam bentuk

saham, obligasi, ataupun sertifikat adalah suatu kertas yang nilaiintrinsiknya tidak ada, namun harganya sangat besar. Di pasar

modal sebenarnya yang diperdagangkan adalah kepercayaan.

Kepercayaan masyarakat pada nilai saham, kebenaran laporan

perusahaan, kebijaksanaan pemerintah, sampai kepada proses

jaminan bahwa hukum akan dipatuhi para pihak.

Hukum yang mengatur kegiatan pasar modal mencakup

ketentuan mengenai persyaratan perusahaan yang menawarkan

saham atau obligasinya kepada masyarakat, ketentuan mengenai

pedagang perantara, profesi penunjang, lembaga penunjang,perlindungan investor serta aturan main di pasar modal.

Persyaratan tersebut dibuat dalam rangka memberikan

pemahaman kepada masyarakat tentang keadaan perusahaan

atau emiten. Perusahaan tersebut harus menyampaikan segala

fakta material atau harus terbuka kepada masyarakat.

Hal ini terkait dengan kewajiban keterbukaan yang dianut

oleh UU PM 1995. Keterbukaan informasi ini sangat penting

karena informasi tersebut merupakan bahan pertimbangan

dalam berinvestasi, juga mengatur konsekuensi dan tanggungjawab atas kerugian serta ancaman pidana bagi pelaku pasar

modal yang tidak melakukan kewajiban prinsip keterbukaan

sesuai dengan ketentuan undang-undang tersebut.

Doktrin hukum tentang kewajiban keterbukaan bagi suatu

perusahaan publik, mempunyai karakteristik sebagai berikut:28

(1) Prinsip ketinggian derajat akurasi informasi.

(2) Prinsip ketinggian derajat kelengkapan informasi.

(3) Prinsip keseimbangan antara efek negatif kepada emiten di

satu pihak dan di pihak lain efek positif kepada publik, jika

dibukanya informasi tersebut.

Perdagangan efek yang wajar adalah penyelenggaraan

perdagangan yang berlangsung secara alamiah, dalam

pengertian bahwa setiap kekuatan penawaran atau permintaan

dilakukan berdasarkan mekanisme pasar yang bebas dari adanya

28

Munir Fuady, op. cit, hlm. 78.


31/141


keadaan yang tidak mendukung terciptanya keadaan pasar

sesuai keinginan pelakunya, seperti adanya sistem penyampaianinformasi yang akurat dan tepat waktu dari emiten, terhindarnya

pasar dari usaha pihak-pihak tertentu untuk memperoleh

keuntungan dari ketidaktahuan pihak lainnya, dan adanya

sistem dan tata cara pelaksanaan perdagangan yang mendukung

terciptanya kewajaran dalam melakukan perdagangan di bursa

efek.

Keterbukaan merupakan suatu kewajiban bagi setiap

perusahaan yang akan menjual sahamnya melalui bursa. Prinsip

ini harus dilaksanakan oleh setiap pelaku pasar modal (BEJ,BES, Bapepam, dan emiten serta investor). Informasi yang harus

didisclose adalah seluruh informasi mengenai keadaan usahanya

yang meliputi aspek keuangan, hukum, manajemen, dan harta

kekayaannya kepada masyarakat. Keterbukaan terhadap kondisi

perusahaan yang melakukan emisi saham menyebabkan calon

investor dapat memahami dan memutuskan kebijakan

investasinya.

Pasar modal dikatakan efisien berkenaan dengan informasi

mengenai harga saham yang tersedia di lantai bursa. Haltersebut berarti seluruh strategi perdagangan di bursa

berdasarkan informasi yang tersedia, sehingga dapat diper-

kirakan mengenai keuntungan serta risiko yang terdapat di

dalamnya.29

Di lain pihak, berlawanan dengan prinsip keterbukaan dalam

informasi di pasar modal, terdapat kegiatan perdagangan saham

yang tidak wajar yang disebut insider trading. Insider trading

adalah perdagangan efek yang dilakukan oleh mereka yang

tergolong orang dalam perusahaan (dalam arti luas),

perdagangan mana didasarkan atau dimotivasi karena adanya

suatu informasi orang dalam (insider information) yang penting

dan belum terbuka untuk umum, dengan perdagangan mana,

pihak pedagang insider tersebut mengharapkan akan menda-

patkan keuntungan ekonomi secara pribadi, langsung atau tidak

29 F.H. Buckley (et al), Corporation: Principles and Policies, Edmond Montgomery Pub-

lication Ltd., Toronto, Canada, 1988, hlm. 260.


32/141

15Pendahuluan

langsung, atau yang merupakan keuntungan jalan pintas (short

swing profits). Satu dan lain hal selama tidak dikecualikan olehundang-undang yang berlaku. Keuntungan jalan pintas tersebut

lebih dari keuntungan yang sepatutnya diterima, karena

keuntungan yang demikian disebut juga dengan excess return.

Dalam hukum, hal ini merupakan tindakan memperkaya diri

sendiri secara tidak sah, atau memiliki apa yang sebenarnya

bukan merupakan haknya.30

Inside information adalah Informasi yang belum dibuka

untuk publik, suatu sifat asal yang tepat berkenaan dengan satu

atau beberapa persoalan pokok surat-surat berharga, yang jikadiumumkan kepada publik, mempunyai suatu pengaruh penting

atas harga saham yang dapat dialihkan atau saham yang

diragukan.31

Inside information biasanya dijelaskan sebagai informasi

yang belum dipublikasikan dan material,32 sehingga ketika

hendak membicarakan inside information hendaknya ditujukan

kepada: 1) Confidentiality; dan 2) Materiality.33 Konsep inside

information tersebut ditentukan oleh kombinasi kumulatif dari

beberapa parameter yang berbeda yang menggambarkanlingkupnya sebagai berikut:34

(a) Status;

Status informasi tersebut belum diumumkan kepada publik.

Hal tersebut tidak dipersoalkan apakah informasi tersebut

adalah rahasia, tidak untuk diterbitkan atau untuk diungkapkan

di kemudian hari. Akan tetapi hal ini tidak membuat orang

dalam dapat melakukan perdagangan begitu informasi

30 Munir Fuady, op. cit., hlm. 167.31 Bernhard Bergmans, Inside Information and Securities Trading, Graham & Trotman

Limited, London, 1991, hlm. 71.32 OICV IOSCO, Insider Trading How Jurisdiction Regulate It, Report of The Emerging

Markets Committee of The International Organization of Securities Commissions, March

2003, hlm. 2-3. (http://www.iosco.org/gallery/library/download.asp/IOSCO Documents

No.145).33Inside information itu bersifat rahasia (confidential) sampai ia diumumkan kepada

publik. Sifat materialitas dari informasi itu ditentukan oleh: 1) Sifat penting dari informasi

yang bersangkutan, 2) Ruang lingkup informasi, dan 3) Sumber informasi tersebut.34

Ibid., hlm. 72-74.


33/141


tersebut diumumkan ke publik. Hal ini didasarkan pada

pemikiran bahwa pasar belum cukup mempunyai waktu untukbereaksi secara wajar terhadap pengumuman informasi

tersebut. Orang dalam harus menghormati waktu tunggu

tertentu yang cukup sampai pasar menyesuaikan reaksinya.

(b) Sifat Dasar;

Informasi tersebut harus bersifat material, mempunyai

pengaruh yang signifikan terhadap harga saham yang

bersangkutan jika informasi tersebut diumumkan.

(c) Isi;

Isi dari informasi tersebut harus berhubungan dengan satu atau

beberapa masalah pokok dari saham yang ditawarkan.

Informasi tersebut mempengaruhi harga saham di pasar modal.

Ini membuatnya beralasan, jika dikaitkan dengan adanya berita

ekonomi terbaru seperti tingkat nilai discount, nilai tukar uang,

atau peraturan perpajakan yang baru. Akan tetapi mungkin saja

tidak dapat diterapkan terhadap insider trading yang didasarkan

pada berita politik atau bahkan berita ekonomi suatu negaraasing.

(d) Sumber;

Meskipun informasi tersebut disebut inside information, akan

tetapi pada kenyataannya informasi tersebut bisa datang dari

pemegang saham atau sumber lain di luar perusahaan.

Menurut David L. Ratner, insider tradingadalah, Purchases

or sales by persons who have acces to information which is not

available to those whom they deal or to traders generally35

(Pembelian atau penjualan oleh orang yang mempunyai akses

terhadap informasi yang belum tersedia bagi mereka yang

melakukan jual beli pada umumnya). Batasan pengertian in-

sider tradingpada mulanya hanya mengenai transaksi yang

35 David L. Ratner, Securities Regulation In a Nutshell, 4th Edition, West Publishing Co.,

St. Paul, Minnesotta, 1992, hlm. 147.


34/141

17Pendahuluan

dilakukan oleh orang dalam. Menurut Henry Campbell Black,

insider tradingadalah: Buying or selling of corporate shares byofficers, directors and stockholders who own more than 10% of

the stock of a corporation listed on a national exchange. Such

transactions must be reported monthly to Securities and Exchange

Commission36 (Pembelian atau penjualan saham perusahaan

oleh pegawai, direksi atau pihak terkait lainnya yang memiliki

lebih dari 10% saham perusahaan yang tercatat di bursa nasional.

Transaksi seperti itu harus dilaporkan dalam waktu satu bulan

kepada SEC).

F.H. Buckley dan Mark Q. Connely,37 memberikan batasanbahwa insider trading adalah menunjuk kepada transaksi

sekuritas yang dilakukan minimum oleh pegawai dan direktur

perusahaan. Batasan tersebut hanya menyebutkan pelakunya,

tetapi tidak menjelaskan mengapa para karyawan, direktur atau

pemegang saham lebih dari 10% tersebut melakukan transaksi

jual atau beli saham.

Rogers E. Meiners38 memberikan batasan insider trading

sebagai berikut: Buying or selling of stock by persons who have

acces to information affecting the value of the stock that has notyet been revealed to the public (Pembelian atau penjualan saham

oleh seseorang yang mempunyai akses terhadap informasi yang

mempengaruhi nilai saham, sementara informasi tersebut belum

dikeluarkan terhadap masyarakat investor).

Donald C. Langevoort39 memberikan batasan insider trad-

ingyaitu A term of art that refers to unlawful trading in securi-

ties by person who poses material nonpublic information about

company whose shares are traded or the market for it shares

(Sebuah batasan yang menunjuk kepada perdagangan saham

yang tidak sah oleh seseorang yang memegang informasi mate-

36 Henry Campbell Black, Blacks Law Dictionary, 5th Edition, West Publishing Com-

pany, St. Paul, Minnesotta, 1979, hlm. 715-716.37 F.H. Buckley (et al), op. cit., hlm. 657.38 Roger E. Meiners (et al), The Legal Environment of Business, West Publishing Co., St.

Paul, 1990, hlm. 594.39 Donald C. Langevoort, Insider Trading Regulation, Clark Boardman Co. Ltd., Nash-

ville, Tennessee, 1989, hlm. 4.


35/141


rial tentang perusahaan yang belum dikeluarkan dimana saham

perusahaan tersebut diperjualbelikan).Batasan-batasan insider trading tersebut di atas adalah

merujuk kepada batasan dalam SEA of 1934di Amerika Serikat.

Insider tradingmerupakan istilah teknis yang hanya dikenal

dan dipraktikkan dalam pasar modal. Istilah tersebut mengacu

kepada praktik di mana orang dalam (corporate insider),40

melakukan transaksi sekuritas dengan menggunakan informasi

ekslusif yang mereka miliki yang belum tersedia bagi masyarakat

atau investor.

Insider tradingadalah istilah yang dipinjam dari praktikperdagangan saham yang tidak fair di Amerika yang dihu-

bungkan dengan penggunaan informasi-informasi yang masih

rahasia oleh pejabat perusahaan yang karena jabatannya dapat

menarik keuntungan, sebab informasi tersebut tidak diberikan

kepada masyarakat luas.41

Pengertian insider (orang dalam) untuk tujuan yang

dimaksud dalam Section 10(b) dan 10b-5 SEA of 1934adalah:42

(1) Officer, Directors, anda Employees at all level of company;

(2) Lawyer, Accountants, Consultants, and other agent and represen-tative who are hired by company on a temporary and nonem-

ployee status to provide services or work to the company; and

(3) Others who owe a fiduciary duty to the company.

Informasi atau fakta material adalah informasi atau fakta

penting dan relevan mengenai peristiwa, kejadian, atau fakta

yang dapat mempengaruhi harga efek pada bursa efek dan atau

keputusan pemodal, calon pemodal, atau pihak lain yang

40 Sofyan A. Jalil, Manipulation and Insider Trading, makalah pada Pendidikan dan

Pelatihan bagi Profesi Penunjang untuk Konsultan Hukum Pasar Modal, Jakarta, 1996,

hlm. 4.41 Erman Rajagukguk, Mekanisme Pasar Modal dan Persoalan-persoalan Hukum yang

Timbul, makalah pada kuliah Masalah Hukum di Pasar Modal Fakultas Hukum UII,

Yogyakarta, 1992, hlm. 6.42 Henry S. Cheeseman, Business Law: The Legal, Ethic, and International Environment,

2nd

Edition, Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey, 1995, hlm. 704.


36/141

19Pendahuluan

berkepentingan dengan informasi atau fakta tersebut. 43

Informasi atau fakta material itu antara lain:44

a. Penggabungan usaha (merger), pengambilalihan (acquisition),

peleburan usaha (consolidation) atau pembentukan usaha;

b. Pemecahan saham (share split) atau pembagian dividen saham

(stock dividen);

c. Pendapatan dan dividen yang luar biasa;

d. Perolehan atau kehilangan kontrak penting;

e. Produk atau penemuan baru yang berarti;

f. Perubahan tahun buku perusahaan; atau

g. Perubahan dalam pengendalian atau perubahan penting dalammanajemen.

Sedangkan melalui Surat Keputusan Ketua Bapepam No.

KEP-86/PM/1996 tentang Keterbukaan Informasi yang Harus

Diumumkan Segera Kepada Publik, memberikan contoh-contoh

bukti fakta material sebagai berikut:

a. Pengumuman pembelian kembali atau pembayaran efek yang

bersifat hutang;

b. Penjualan tambahan efek kepada masyarakat atau secaraterbatas yang material jumlahnya;

c. Pembelian atau kerugian penjualan aktiva yang material;

d. Perselisihan tenaga kerja yang relatif penting;

e. Tuntutan hukum yang penting terhadap perusahaan dan atau

direktur dan komisaris perusahaan;

f. Pengajuan tawaran untuk pembelian efek perusahaan lain;

g. Penggantian akuntan yang mengaudit perusahaan;

h. Penggantian wali amanat;

i. Perubahan tahun fiskal.

Selain hal di atas, keterbukaan informasi ada juga yang

sering dilarang yaitu:45

43 Pasal 1 angka 7 UU PM.44 Penjelasan Pasal 1 angka 7 UU PM.45



37/141


a. Memberikan informasi yang salah sama sekali.

b. Memberikan informasi yang setengah benar.c. Memberikan informasi yang tidak lengkap.

d. Sama sekali diam terhadap fakta atau informasi material.

Informasi tersebut merupakan contoh dari informasi atau

fakta material yang ada, artinya masih ada fakta material lainnya

yaitu, apabila perusahaan mengambil pinjaman (loan), atau

kehilangan aset dalam jumlah material seperti kebakaran,

kecurian atau kalah dalam perdagangan valas.

Dalam perdagangan di lantai bursa, harga yang tercatat dibursa dan perdagangan sekuritas secara luas lainnya selalu

merefleksikan kesepakatan antar investor mengenai harga yang

wajar berdasarkan informasi yang tersedia. Informasi material

yang ada harus dapat menimbulkan perubahan harga sekuritas.

Tidak adanya perubahan terhadap harga saham, maka tidak

memenuhi kategori sebagai informasi material. Adanya informasi

material akan memberikan gambaran kepada investor beli dan

jual untuk menentukan kebijakan investasinya.46 Fakta

menunjukkan bahwa harga sekuritas ditentukan oleh informasiyang tersedia. Apabila informasi mengenai perusahaan atau

emiten adalah positif, misalnya emiten memperoleh laba yang

luar biasa, maka harga sahamnya akan naik, demikian pula

sebaliknya jika informasi negatif yang terjadi.

Informasi material yang ekslusif yang dimiliki oleh seseorang

akan menempatkan dirinya pada posisi yang diuntungkan (in-

formational advantage). Apabila berdasarkan informasi tersebut

seseorang kemudian melakukan transaksi efek, maka akan

menimbulkan ketidakadilan di lantai bursa.

1.6 Metode Penelitian

1.6.1 Metode Pendekatan:

Metode pendekatan yang digunakan dalam penelitian ini

adalah metode yuridis normatif, yaitu suatu metode yang

menitikberatkan penelitian pada terhadap data kepustakaan,

46

Donal C. Langevoort, op. cit., hlm. 133.


38/141

21Pendahuluan

atau disebut data sekunder melalui asas-asas hukum,47 dan

menggunakan pendekatan komparatif.Pendekatan melalui asas-asas hukum adalah penelitian

terhadap norma-norma hukum yang merupakan patokan-

patokan untuk bertingkah laku yang pantas.48 Pendekatan

perbandingan hukum digunakan sebagai upaya studi banding

atas berbagai peraturan perundang-undangan di Indonesia dan

peraturan perundang-undangan di negara-negara Amerika

Serikat dan Eropa, khususnya yang menyangkut tentang hukum

pasar modal.

1.6.2 Spesifikasi Penelitian

Spesifikasi penelitian yang digunakan bersifat deskriptif

analitis, yaitu memberikan data atau gambaran seteliti mungkin

mengenai objek dari permasalahan.49 Gambaran tersebut berupa

fakta-fakta disertai analisis yang akurat mengenai peraturan

perundang-undangan yang berlaku dihubungkan dengan teori-

teori hukum dan praktik dari penegakan hukum di pasar modal

berkenaan dengan masalah insider trading.

1.6.3 Tahap Penelitian

Penelitian ini dilakukan dalam dua tahap, yaitu :

(1) Penelitian Kepustakaan (Library Research)

Penelitian ini dilakukan guna memperoleh data

sekunder, yaitu melalui studi bahan-bahan hukum yang

bersifat mengikat terhadap masalah yang akan diteliti, yang

terdiri atas:

(a) bahan hukum primer yaitu antara lain UU PM 1995, Se-

curities Act of 1933, Securities Exchange Act of 1934

Amerika Serikat, dan berbagai peraturan tentanginsider

tradingdi negara-negara Eropa;

47 Ronny Hanitijo Soemitro, Metodologi Penelitian Hukum dan Jurimetri, Ghalia Indo-

nesia, Jakarta, 1990, hlm. 11.48 Soerjono Soekanto dan Sri Mamudji, Penelitian Hukum: Suatu Tinjauan Singkat, PT

RadjaGrafindo Persada, Jakarta, 1995, hlm. 15.49

Soerjono Soekanto, Pengantar Penelitian Hukum, UI Press, 1986, hlm. 10


39/141


(b) bahan hukum sekunder, berupa buku-buku, hasil

penelitian, makalah, tesis, dan disertasi yang adahubungannya dengan penelitian; dan

(c) bahan hukum tersier berupa majalah, jurnal, artikel, surat

kabar, dan kamus.

(2) Penelitian Lapangan (Field Research)

Penelitian lapangan dilakukan guna menunjang data

sekunder yaitu, dengan cara mengumpulkan, meneliti, dan

menyeleksi data melalui wawancara secara terarah dengan

responden. Penentuan responden ditentukan berdasarkantingkat akurasi sumber informasi, yaitu mereka yang mem-

punyai keterkaitan baik secara langsung maupun tidak

langsung dengan penelitian ini. Responden tersebut adalah:

1. Kepala Bagian Hukum Bapepam;

2. Kepala Bagian Hukum PT BEJ;

3. Kepala Bagian Hukum PT BES;

4. Emiten.

5. Investor

1.6.4 Teknik Pengumpulan Data

(1) Studi Dokumen;

Dilakukan terhadap data sekunder untuk mendapatkan

landasan teoretis, berupa pendapat-pendapat atau tulisan-

tulisan para ahli atau pihak lain berupa informasi, baik

dalam bentuk formal maupun data melalui naskah resmi.

(2) Wawancara;

Teknik wawancara digunakan dalam mengumpulkan

data primer. Wawancara yaitu mengadakan tanya jawab

langsung dengan responden, seperti yang tersebut pada

angka 6.3, dengan mempersiapkan daftar pertanyaan (ques-

tioner) berupa tipe jawaban terbuka atau tertutup sebagai

pedoman.50

50

Ronny Hanitijo Soemitro, op. cit., hlm. 62


40/141

23Pendahuluan

1.6.5 Metode Analisis Data

Untuk menganalisis data dan menarik kesimpulan dari hasilpenelitian, kedua bahan hukum yaitu data primer dan sekunder

dianalisis dengan metode kualitatif, selanjutnya disajikan dalam

bentuk deskriptif analitis.

1.6.6 Lokasi Penelitian

Penelitian ini dilakukan di Bandung dan Jakarta. Prosedur

dalam mendapatkan data sekunder berupa bahan hukum primer,

sekunder dan tersier diperoleh pada beberapa perpustakaan yang

berlokasi di:(1) Perpustakaan Fakultas Hukum Unpad, Perpustakaan

Pascasarjana Unpad, Perpustakaan Pusat Unpad, dan

Perpustakaan Pascasarjana Universitas Indonesia Jakarta;

(2) Badan Pengawas Pasar Modal;

(3) Bursa Efek Jakarta;

(4) Perwakilan Bursa Efek Surabaya di Jakarta.

1.7 Sistematika Penulisan

Hasil penelitian akan disusun dalam bentuk tesis, denganmenggunakan sistematika sebagai berikut:

Bab I Pendahuluan memberikan gambaran umum dan

menyeluruh secara sistematis, terdiri atas Latar Belakang

Penelitian, Identifikasi Masalah, Tujuan dan Kegunaan

Penelitian, Kerangka Pemikiran, Metode Penelitian, dan

Sistematika Penulisan.

Bab II menguraikan tentang Sistem Pasar Modal di Indone-

sia, yang diperinci dalam sub-sub bab Pengertian Umum Pasar

Modal; Sejarah Pasar Modal; Fungsi, Tujuan, dan Motif

Berdirinya Pasar Modal; Instrumen Pasar Modal; Pelaku Pasar

Modal; dan Mekanisme Perdagangan di Pasar Modal.

Bab III akan diuraikan tentang Kewajiban Keterbukaan

Informasi dan Penerapan Good Corporate Governance Dalam

Kegiatan Perusahaan di Pasar Modal. Bab ini selanjutnya dirinci

dalam sub-bab tentang Prinsip Keterbukaan Dalam Perdagangan

Saham; KewajibanDisclosure Emiten Pada Saat Akan Go Publik;


41/141


KewajibanDisclosure Emiten Setelah Go Publik; dan Penerapan

Good Corporate Governance Dalam Perusahaan.Bab IV akan mengulas dan menganalisis mengenai Insider

TradingDalam Kegiatan di Pasar Modal, yang terdiri atas sub-

sub bab tentang Praktik Insider Tradingdi Indonesia; Bentuk-

bentuk Insider Trading; Hambatan Dalam Mengungkap Kasus

Insider Trading; dan terakhir tentang Penegakan Hukum di

Pasar Modal, yang akan menjelaskan tentang Peran Bapepam

Dalam Menegakkan Hukum di Pasar Modal; dan Sanksi-sanksi

Hukum di Pasar Modal.

Bab V adalah Penutup yang berisikan kesimpulan yangmerupakan jawaban dari identifikasi masalah, serta saran-sa-

ran yang relevan dalam penyelesaian pokok permasalahan.

***


42/141

Bab II

Sistem Pasar Modaldi Indonesia

2.1 Pengertian Umum Pasar Modal

Pengertian pasar modal secara umum adalah suatu sistemkeuangan yang terorganisasi, termasuk di dalamnya adalah

bank-bank komersial dan semua lembaga perantara di bidang

keuangan, serta keseluruhan surat-surat berharga yang beredar.1

Dalam arti sempit, pasar modal adalah suatu pasar (tempat,

berupa gedung) yang disiapkan guna memperdagangkan saham-

saham, obligasi-obligasi, dan jenis-jenis surat berharga lainnya

dengan memakai jasa para perantara pedagang efek.2

Secara sederhana, dapat dikatakan bahwa pasar modal sama

dengan pasar tradisional, yaitu tempat berlangsungnya jual beli.

Akan tetapi, dari kedua pasar ini terdapat perbedaan yang

prinsip, yaitu objek yang ditransaksikan, tempat transaksi,

proses serta penyelesaian transaksi.3

1 Keputusan Menteri Keuangan RI No. 1548/KMK/90 tentang Peraturan Pasar Modal.2 Sunariyah, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal, Edisi Kedua, UPP Akademi

Manajemen Perusahaan YKPN, Yogyakarta, 2000, hlm. 6.3 Hulwati, Transaksi Saham di Pasar Modal Indonesia: Perspektif Hukum Ekonomi Is-

lam, UII Press, Yogyakarta, 2001, hlm. 5.


43/141


Secara teoretis, pasar modal (capital market) didefinisikan

sebagai perdagangan instrumen keuangan (sekuritas) jangkapanjang, baik dalam bentuk modal sendiri (stocks) maupun utang

(bonds), baik yang diterbitkan oleh pemerintah (public authori-

ties) maupun oleh perusahaan swasta (private sectors).4 Dengan

demikian, pasar modal merupakan konsep yang lebih sempit dari

pasar keuangan (financial market). Dalam pasar keuangan,

diperdagangkan semua bentuk utang dan modal sendiri, baik

dana jangka pendek maupun jangka panjang, baik bersifat ne-

gotiable maupun yang non-negotiable.5

Dalam pengertian yang lebih operasional, pasar modaldipahami sebagai bursa, yang merupakan sarana memper-

temukan penawar dan peminta dana jangka panjang (lebih dari

satu tahun) dalam bentuk efek.6 Walaupun demikian, pada

dasarnya terdapat perbedaan antara pasar modal (capital mar-

ket) dan bursa efek (stock exchange). Rosenberg menyatakan

bahwa pasar modal adalah the place through which the buying

and selling of stock for the purpose of profit for both buyers and

sellers of the security take place (suatu tempat dimana penjual

dan pembeli kedua-duanya memperjualbelikan saham dengantujuan keuntungan berlangsung), dan bursa efek dipahami

sebagai the organization that provide a market for the trading

of bonds and stocks7 (suatu organisasi yang menyediakan pasar

untuk memperdagangkan obligasi dan saham). Sementara itu,

Muhammad Akram Khan menjelaskan bahwa pasar modal atau

stock market merupakan a market where securities and shares

are bought and sold8 (sebuah pasar dimana efek dan saham

diperjualbelikan).

4 Marzuki Usman (et al)., Pengetahuan Dasar Pasar Modal, Kerjasama Institut Bankir

Indonesia dengan Jurnal Keuangan dan Moneter Bank Indonesia, Jakarta, 1997, hlm. 11.5 Tjiptono Darmadji & Hendy M. Fakhruddin, Pasar Modal di Indonesia: Pendekatan

Tanya Jawab, Salemba Empat, Jakarta, 2001, hlm. 1.6 Keppres No. 60 Tahun 1988.7 Rosenberg dalam Marzuki Usman (et al), op. cit., hlm. 11.8 Muhammad Akram Khan dalam Abdul Hasan Muhammad Sadeq (et al), Develop-

ment and Finance in Islam, International University Press, Malaysia, 1991, hlm. 224.


44/141

27Sistem Pasar Modal di Indonesia

Pasal 1 angka 4 UU PM mendefinisikan bursa sebagai: Pihak

yang menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atausarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli efek

pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek di

antara mereka. Efek yang dimaksud adalah surat berharga

berupa surat pengakuan utang, surat berharga komersial, saham,

obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan kontrak kolektif,

kontrak berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek.9

UU PM sendiri memberikan pengertian pasar modal yang

lebih spesifik sebagai: Kegiatan yang bersangkutan dengan

Penawaran Umum dan Perdagangan Efek, Perusahaan Publikyang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya, serta lembaga

dan profesi yang berkaitan dengan Efek.10

Dari definisi di atas, maka secara umum dapat dijelaskan

bahwa pasar modal merupakan pasar, baik dalam pengertian

yang abstrak maupun pengertian yang konkrit. Dalam

pengertian abstrak, pasar modal adalah perdagangan surat

berharga (bonds dan stocks).

Bursa efek itu tidak mempunyai saham sendiri dan tidak

menentukan harga dengan cara apapun. Semata-mata hanyahukum permintaan dan penawaranlah yang menentukan harga.

Pada hakikatnya suatu bursa hanya menyediakan dua hal, yaitu

pertama tempat bagi para penjual dan pembeli untuk melak-

sanakan perdagangan; dan kedua memberikan jasa dalam

penyusunan laporan harga untuk memberikan informasi tentang

perubahan harga.11

Informasi ini tersedia bagi para pembeli, penjual maupun

masyarakat umum. Selain itu, suatu bursa efek sebenarnya

adalah suatu pasar lelang (auction market) yaitu suatu pasar

tempat barang-barang yang diperdagangkan dijual pada harga

yang tertinggi. Tidak satupun yang berhubungan dengan

perdagangan boleh dirahasiakan.12

9 Pasal 1 angka 5 UU PM.10 Pasal 1 Angka 1 UU PM.11 Sumantoro, op. cit., hlm. 18.12 Janet Low, Memahami Pasar Modal, terj. oleh Hasan Zein Mahmud, Understand-

ing Stock Market, Upaya Swadaya Aksara, Jakarta, 1989, hlm. 156.


45/141


Sebagai gambaran perbandingan tentang pengertian pasar

modal, maka berikut ini diberikan pengertian pasar modal dibeberapa negara asing. Menurut Securities Exchange Act (SEA)

of 1934Amerika Serikat, pengertian pasar modal adalah:

The term exchange means, any organization, association, or

groups of persons, whether incorporated or unincorporated,

which constitute, maintains or provides a market place or facili-

ties for bringing together purchasers and sellers of securities or

for otherwise performing with respect to securities the function

commonly performed by a stock exchange as that term is gener-

ally understood, and includes the market place and the marketfacilities maintained by such exchange.13

Bursa berarti, setiap organisasi, asosiasi atau grup perora-

ngan, baik berbadan hukum atau tidak, yang dibentuk,

memelihara atau menyediakan sebuah tempat atau fasilitas

dimana pembeli dan penjual saham berkumpul, atau tujuan

lain yang berhubungan dengan saham dimana fungsinya

secara umum dilaksanakan oleh sebuah pasar modal, termasuk

di dalamnya tempat transaksi dan fasilitas yang dipelihara oleh

bursa tersebut.

Japanese Securities Laws and Relating Orders menyatakan

bahwa: The term securities market means a market provided

by securities exchange for the transaction of securities. And the

securities exchange means, any person incorporated for the pur-

pose of providing a market necessary for the transaction of secu-

rities.14 (Pengertian pasar modal berarti sebuah pasar yang

disediakan oleh bursa efek untuk melakukan transaksi jual beli

saham. Bursa efek berarti, setiap badan hukum yang bertujuan

menyediakan sebuah pasar yang diperlukan untuk melakukan

transaksi efek)

Securities and Exchange Law Korea menyatakan bahwa:

Securities market means a market which is provided by the Ko-

13 Section 3(1) Securities Exchange Act of 1934, Amerika Serikat.14 Pasal 2 No. 11 dan 12, Japanese Securities Laws and Relating Orders, Japan Securi-

ties Research Institute, Tokyo, Japan, 1982.


46/141


rean Stock Exchange established under the provision of Article

71 for the purpose of security transaction.15

(Pasar modal berartisebuah pasar yang disediakan oleh Bursa Efek Korea yang

dibentuk berdasar Pasal 71 dengan tujuan untuk melakukan

transaksi efek).

Dari definisi-definisi tersebut baik definisi pasar modal In-

donesia maupun negara asing, terlihat bahwa pengertian pasar

modal atau bursa efek tersebut pada prinsipnya adalah sama

yaitu sebagai tempat atau pasar di mana terjadi jual beli atau

transaksi dari efek-efek. Hanya saja pada definisi dari SEA of

1934, disebutkan pengelola bursa adalah organisasi, asosiasi ataukumpulan orang, baik yang berbentuk badan hukum maupun

yang tidak berbentuk badan hukum. Sedangkan pada bursa-

bursa efek lainnya termasuk bursa efek Indonesia, pada

prinsipnya hanya bisa dikelola oleh suatu badan hukum.

2.2 Sejarah Pasar Modal

Di negara Amerika Serikat, pengaturan tentang pasar modal

dimulai dari pengaturan tingkat negara bagian. Negara bagian

yang pertama kali mempunyai peraturan demikian adalah Kan-sas, dengan Undang-undang Tahun 1911, yang merupakan pionir

terhadap pengaturan tentangLicensing System, yang antara lain

mengatur tentang persyaratan registrasi terhadapsecurities dan

securities salesman. Pelanggaran terhadap kewajiban registrasi

tersebut dianggap sebagai suatu perbuatan kriminal. Kemudian

sejak saat itu mulai populer istilah Undang-undang Langit Biru

(Blue Sky Law), suatu istilah yang ditujukan terhadap Undang-

undang Pasar Modal yang dikeluarkan oleh negara bagian di

Amerika Serikat. Tujuan utamanya adalah untuk melindungi

pihak investor dari saham-saham di perusahaan yang tidak

benar.

Selanjutnya, dengan mengikuti perkembangan undang-

undang negara bagian di Amerika Serikat, maka pada 2 Juli

15 Pasal 2 No. 10 Securities and Exchange Law as Amended 1982, Laws and Regulation

on Securities Market, Vol. 1, The Korean Securities Dealers Association, Seoul, South Korea,

1982.


47/141


1934, Kongres Federal membentuk suatu badan nasional yang

mengurus pasar modal yang disebut dengan Securities ExchangeCommission (SEC) melalui undang-undang yang dikenal sebagai

The Securities Exchange Act of 1934.16

Secara keseluruhan, perkembangan undang-undang nasional

di Amerika Serikat yang mengatur tentang pasar modal adalah

sebagai berikut:

a. Securities Act 1933;

UU ini bertujuan antara lain terhadap dua hal sebagai

berikut:

(1) untuk menyuguhkan kepada para investor tentang informasimengenai keadaan finansial dan hal-hal lainnya yang bersifat

material mengenai penawaran suatu sekuritas; dan

(2) melarang setiap misrepresentasi, penipuan atau setiap perbuatan

dan praktek yang tidak layak lainnya dalam praktik penjualan

sekuritas, baik yang terkena wajib registrasi atau tidak.

b. Securities Exchange Act of1934;

UU ini antara lain mengatur tentang hal-hal sebagai berikut:

(1) Corporate reporting.(2) Proxy solicitation.

(3) Tender offer solicitation.

(4) Insider trading.

(5) Margin trading.

(6) Market surveilance.

(7) Exchange Registration.

(8) Registrasi terhadap broker dealer.

(9) Investigasi dan investment.

(10) Sanksi-sanksi terhadap pelanggaran.

(11) Securities Exchange Commission.

c. Public Utility Holding Act 1935;

UU ini bertujuan mengatur masalah holding company

terhadap perusahaan yang bergerak di bidang publik seperti gas

dan listrik.

16



48/141


d. Trust Indenture Act 1934;

UU ini bertujuan mengatur dan melindungi hak dankepentingan dari pihak pembeli dari suatu utang berupa bonds,

debenture, notes dan lain-lainnya yang ditawarkan kepada publik.

e. Investment Company Act 1940;

UU ini mempunyai tujuan dan mengatur perlindungan

terhadap hak dan kepentingan dari investor khususnya dan

masyarakat pada umumnya dari tindakan-tindakan yang diambil

oleh perusahaan investasi. Antara lain diatur tentang kewajiban

disclosure terhadap kondisi keuangan, melarang transaksidengan orang dalam, mengatur kualifikasi bagi pemimpin

perusahaan, dan lain-lain.

f. Investment Advisor Act 1940;

UU ini mengatur dan mengawasi tentang tata kerja dan

tingkah laku dari broker dan dealer di pasar modal. Mereka

diharuskan melakukan registrasi kegiatan usaha kepada SEC.

g. Insider Trading Sanctions Act of1984;UU ini berupaya memberikan hukuman tiga kali lipat dari

keuntungan yang diperoleh atau kerugian yang coba dihindari

akibat insider trading. UU ini memberikan penghalang yang kuat

bagi calon pelanggar untuk melakukan kegiatan insider trad-

ing.

Sementara itu, perkembangan pasar modal di Indonesia

sendiri, menurut Munir Fuady, dapat dikategorikan dalam 6

tahapan sebagai berikut:17

1. Tahap Permulaan (1878 1912).

2. Tahap Institusionalisasi Konvensional (1912 1952).

3. Tahap Kebangkitan Kembali (1952 1976).

4. Tahap Institusionalisasi Modern (1976 1988).

5. Tahap Sosialisasi (1988 1996).

6. Tahap Kepastian Hukum (1996 sekarang).

17

Munir Fuady, op. cit., hlm. 20-27.


49/141


Untuk lebih jelasnya tentang sejarah dan perkembangan dari

masing-masing tahap di atas, berikut ini akan dijelaskan lebihluas dari masing-masing tahap tersebut.

2.2.1 Tahap Permulaan (1878 1912)

Dalam tahap permulaan, sebelum 1878, belum ada tanda-

tanda dan catatan-catatan tentang telah adanya kegiatan-

kegiatan di bidang bisnis pasar modal di Indonesia. Awal dari

terbentuknya pasar modal di Indonesia adalah dengan berdirinya

perusahaan Dunlop & Koff pada tahun 1878 (kemudian menjadi

PT Perdanas), yakni perusahaan yang bergerak dalam bidangpedagang perantara dalam perdagangan komoditi dan sekuritas.

Hal ini merupakan tonggak sejarah lahirnya kegiatan di bidang

pasar modal sekaligus merupakan era permulaan dari sejarah

hukum mengenai pasar modal di Indonesia.

2.2.2 Tahap Institusionalisasi Konvensional (1912 1952)

Tahap ini ditandai dengan pembentukan institusi terpenting

di bidang pasar modal, yaitu dengan terbentuknya pasar modal

Indonesia. Dalam membentuk bursa efek ini, pemerintah HindiaBelanda mengambil contoh dari bursa efek yang ada di negeri

Belanda pada waktu itu.

Tujuan pembentukan bursa efek di Indonesia waktu itu

adalah untuk mendorong perekonomian dan menjaring dana-

dana yang ada, terutama untuk pembangunan di bidang

perkebunan yang waktu itu memang sedang dilakukan secara

besar-besaran.

Pada tanggal 14 Desember 1912 dibentuk dan mulai

beroperasinya bursa efek pertama di Indonesia, yaitu Bursa Efek

Batavia yang beranggotakan 13 makelar sebagai anggota bursa.

Pada waktu itu, sekuritas yang diperjualbelikan adalah:

a. Saham yang diterbitkan oleh perusahaan perkebunan

Belanda.

b. Obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan perkebunan

Belanda.

c. Obligasi pemerintah Hindia Belanda (oleh pemerintah

pusat dan kotapraja).


50/141


d. Sertifikat saham dan efek-efek perusahaan di negeri

Belanda.

Setelah berdirinya Bursa Efek Batavia, maka dalam tahap

ini pula terbentuknya Bursa Efek Surabaya pada 11 Januari

1925 dan diikuti dengan pembentukan Bursa Efek Semarang

pada 1 Agustus 1925. Akan tetapi, perdagangan efek di dalam

tahap ini tidak berlangsung lama disebabkan munculnya resesi

dunia pada tahun 1929 yang terkenal dengan zaman malayse,

dan diikuti dengan Perang Dunia I dan II sampai dengan

masuknya Jepang ke Indonesia. Bursa Efek Jakarta resmiditutup pada 10 Mei 1940, sedangkan Bursa Efek Surabaya dan

Semarang sudah lebih dahulu ditutup.

2.2.3 Tahap Kebangkitan Kembali (1952 1976)

Setelah penyerahan kembali kedaulatan kepada Republik

Indonesia, perdagangan sekuritas mulai digiatkan kembali, akan

tetapi berlangsung tanpa kontrol dan tanpa suatu bursa efek

sama sekali. Menyadari perlunya suatu bursa efek yang tertib,

dan juga karena pemerintah Republik Indonesia telah mulaimenerbitkan obligasi, yang terbit pertama kali pada tahun 1950,

maka pemerintah Republik Indonesia mengeluarkan Undang-

undang Darurat Nomor 13 Tahun 1951 pada 1 September 1952,

yang kemudian menjadi Undang-undang Nomor 15 Tahun 1952

yang mengatur tentang Bursa Efek.

Selanjutnya pada tanggal 3 Juni 1952, Bursa Efek Jakarta

pun dibuka kembali. Pelaksanaan bursa pada waktu itu

dilakukan oleh Perserikatan Perdagangan Uang dan Efek

(PPUE) yang beranggotakan beberapa bank negara dan para

pialang efek. Adapun efek yang diperdagangkan di bursa pada

waktu itu adalah obligasi pemerintah Republik Indonesia,

obligasi pemerintah Hindia Belanda dan obligasi serta efek dari

perusahaan yang umumnya merupakan perusahaan Belanda.

Kemudian dengan adanya nasionalisasi perusahaan-

perusahaan Belanda dengan keluarnya Undang-undang Nomor

86 Tahun 1956, sengketa Indonesia dengan Belanda tentang Irian

Barat, dan pembangunan ekonomi nasional yang tidak


51/141


mendukung, perkembangan bursa efek pada tahap ini tidak

mencapai hasil seperti yang diharapkan.

2.2.4 Tahap Institusionalisasi Modern (1976 188)

Memasuki era pemerintahan Orde Baru, pembangunan

ekonomi mulai digalakkan secara l

Buku - Insider Trading - Kejahatan Bisnis Di Pasar Modal Indonesia

Documents

Transcript of Buku - Insider Trading - Kejahatan Bisnis Di Pasar Modal Indonesia