Team project ©2017 Dony Pratidana S. Hum | Bima Agus Setyawan S. IIP
Hak cipta dan penggunaan kembali:
Lisensi ini mengizinkan setiap orang untuk menggubah, memperbaiki, dan membuat ciptaan turunan bukan untuk kepentingan komersial, selama anda mencantumkan nama penulis dan melisensikan ciptaan turunan dengan syarat yang serupa dengan ciptaan asli.
Copyright and reuse:
This license lets you remix, tweak, and build upon work non-commercially, as long as you credit the origin creator and license it on your new creations under the identical terms.
PENGARUH KEPEMILIKAN MANAJERIAL, STRUKTUR
ASET, PERTUMBUHAN PENJUALAN, KEBIJAKAN
DIVIDEN, PROFITABILITAS DAN UKURAN
PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN
UTANG
(Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Tahun 2011-2015)
SKRIPSI
Diajukan guna Memenuhi Persyaratan Memperoleh
Gelar Sarjana Ekonomi (S.E.)
Gracia Erica
14130210101
PROGRAM STUDI AKUNTANSI
FAKULTAS BISNIS
UNIVERSITAS MULTIMEDIA NUSANTARA
TANGERANG
2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Scanned with CamScannerPengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Scanned with CamScannerPengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
“Be strong and courageous. Do not be frightened, and do not be
dismayed, for the Lord your God is with you wherever you go.”
Joshua 1 : 9
“A blessing is on the man who puts his faith in the Lord, and
whose hope the Lord is.”
Jeremiah 17:7
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
i
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mendapatkan bukti empiris mengenai pengaruh
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen,
profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan utang. Faktor-faktor yang
mempengaruhi kebijakan utang penting diketahui oleh perusahaan agar dapat
menetapkan kebijakan utang yang tepat.
Sampel pada penelitian ini dipilih dengan menggunakan metode purposive
sampling. Data yang digunakan dalam penelitian ini berupa data sekunder dengan
menggunakan metode regresi linier berganda. Sampel dalam penelitian ini
sebanyak 6 perusahaan tergolong sektor manufaktur yang secara berturut-turut
selama periode 2011-2015 terdaftar di BEI, menerbitkan laporan keuangan 31
Desember yang telah diaudit, menggunakan mata uang Rupiah, memiliki struktur
kepemilikan manajerial, mengalami peningkatan penjualan, memiliki laba positif,
membagikan dividen tunai dan tidak melakukan share split dan reverse split.
Hasil penelitian ini adalah (1) kepemilikan manajerial tidak memiliki
pengaruh positif terhadap kebijakan utang, (2) struktur aset memiliki pengaruh
positif signifikan terhadap kebijakan utang, (3) pertumbuhan penjualan tidak
memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan utang, (4) kebijakan dividen tidak
memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan utang, (5) profitabilitas tidak
memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan utang, (6) ukuran perusahan
memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang dan (7)
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen,
profitabilitas dan ukuran perusahaan secara simultan perpengaruh signifikan
terhadap kebijakan utang.
Kata Kunci: kebijakan dividen, kebijakan utang, kepemilikan manajerial,
pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset, ukuran
perusahaan.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
ii
ABSTRACT
The purpose of this research was to obtain empirical evidence about the effect of
managerial ownership, asset structure, sales growth, dividend policy, profitability
and firm size towards debt policy. Debt policy was necessary to be known by the
firm in order to establish the appropriate debt policy.
The sample in this research was selected by using purposive sampling
method. The secondary data was used in this research and using multiple
regression method to analyze data. The total amount of sample in this research
were 6 fims which have been registered as manufacture sector in BEI
silmutaneously for the year 2011-2015, published financial statements at the end
of 31 December and had been audited, used Rupiah as currency, had managerial
ownership structure, increased sales, had a positive net income, payment cash
dividend, did not do share split and reverse split.
The result of this research were (1) managerial ownership does not have
positive effect towards debt policy, (2) assets structure have significant positive
effect towards debt policy, (3) sales growth does not have positive effect towards
debt policy, (4) dividend policy does not have negative effect towards debt policy,
(5) profitability does not have positive effect towards debt policy, (6) firm size
have significant positive effect towards debt policy and (7) managerial ownership,
assets structure, sales growth, dividend policy, profitability and firm size
simultaneously have a significant effect towards debt policy.
Keyword: asset structure, debt policy, dividend policy, firm size, managerial
ownership, profitability, sales growth.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
iii
KATA PENGANTAR
Puji dan syukur penulis panjatkan kepada Tuhan Yang Maha Esa karena atas
rahmat dan penyertaan-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan
laporan kerja magang yang berjudul “PENGARUH KEPEMILIKAN
MANAJERIAL, STRUKTUR ASET, PERTUMBUHAN PENJUALAN,
KEBIJAKAN DIVIDEN, PROFITABILITAS DAN UKURAN
PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN UTANG” dengan baik. Skripsi ini
dibuat sebagai salah satu syarat untuk mendapatkan gelar sarjana (S.E.).
Penulis menyadari bahwa penyusunan skripsi ini tidak terlepas dari
bantuan, bimbingan, dan pengarahan yang dilakukan oleh berbagai pihak. Oleh
karena itu, penulis mengucapkan terima kasih kepada:
1. Tuhan Yang Maha Esa atas rahmat dan penyertaan-Nya sehingga penulis
dapat menyelesaikan skripsi ini.
2. Orang tua dan adik yang selalu memberikan dukungan sehingga penulis dapat
menyelesaikan skripsi ini.
3. Ibu Rosita Suryaningsih, S.E., M.M. selaku dosen pembimbing yang selalu
memberikan arahan, dukungan, nasehat, motivasi, dan kesabaran dalam
memberikan bimbingan kepada penulis selama proses penyusunan skripsi ini.
4. Bapak Stefanus Ariyanto, S.E., M.Ak., CPSAK selaku Ketua Program Studi
Akuntansi Universitas Multimedia Nusantara yang telah memberikan motivasi
selama proses penyusunan skripsi ini.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Scanned with CamScannerPengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
v
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL
HALAMAN PENGESAHAN
HALAMAN PERNYATAAN
ABSTRAK ...................................................................................................................... i
ABSTRACT ................................................................................................................... ii
KATA PENGANTAR ................................................................................................. iii
DAFTAR ISI .................................................................................................................. v
DAFTAR TABEL ..................................................................................................... viii
DAFTAR GAMBAR .................................................................................................... ix
BAB I PENDAHULUAN .............................................................................................. 1
1.1 Latar Belakang ....................................................................................................... 1
1.2 Batasan Masalah .................................................................................................. 16
1.3 Rumusan Masalah ................................................................................................ 16
1.4 Tujuan Penelitian ................................................................................................. 17
1.5 Manfaat Penelitian ............................................................................................... 17
1.6 Sistematika Penulisan .......................................................................................... 19
BAB II TELAAH LITERATUR ................................................................................ 21
2.1 Agency Theory ..................................................................................................... 21
2.2 Trade of Theory ................................................................................................... 23
2.3 Signaling Theory .................................................................................................. 25
2.4 Pecking Order Theory ......................................................................................... 26
2.5 Utang.................................................................................................................... 28
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
vi
2.6 Kebijakan Utang .................................................................................................. 30
2.7 Kepemilikan Manajerial ...................................................................................... 36
2.8 Struktur Aset ........................................................................................................ 42
2.9 Pertumbuhan Penjualan ....................................................................................... 45
2.10 Kebijakan Dividen ............................................................................................... 48
2.11 Profitabilitas ......................................................................................................... 53
2.12 Ukuran Perusahaan .............................................................................................. 56
2.13 Model Penelitian .................................................................................................. 61
BAB III METODE PENELITIAN ............................................................................ 62
3.1 Gambaran Umum Objek Penelitian ..................................................................... 62
3.2 Metode Penelitian ................................................................................................ 63
3.3 Variabel Penelitian............................................................................................... 63
3.4 Teknik Pengumpulan Data .................................................................................. 70
3.5 Teknik Pengambilan Sampel ............................................................................... 70
3.6 Teknik Analisis Data ........................................................................................... 72
3.6.1 Statistik Deskriptif ................................................................................... 72
3.6.2 Uji Normalitas .......................................................................................... 72
3.6.3 Uji Asumsi Klasik .................................................................................... 73
3.7 Uji Hipotesis ........................................................................................................ 76
BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN .................................................. 81
4.1 Objek Penelitian................................................................................................... 81
4.2 Analisis dan Pembahasan .................................................................................... 83
4.2.1 Statistik Deskriptif ................................................................................... 84
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
vii
4.2.2 Uji Normalitas .......................................................................................... 87
4.2.3 Uji Asumsi Klasik .................................................................................... 88
4.2.4 Uji Hipotesis ............................................................................................ 92
BAB V SIMPULAN DAN SARAN .......................................................................... 110
5.1 Simpulan ............................................................................................................ 110
5.2 Keterbatasan ...................................................................................................... 112
5.3 Saran .................................................................................................................. 112
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................ 114
DAFTAR LAMPIRAN ............................................................................................. 122
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
viii
DAFTAR TABEL
Tabel 1.1 Peningkatan Non Performing Loan ...................................................... 7
Tabel 2.1 Kriteria Ukuran Perusahaan .................................................................. 58
Tabel 3.1 Tabel Pengambilan Keputusan ............................................................. 75
Tabel 3.2 Interpretasi Koefisien Korelasi ............................................................. 78
Tabel 4.1 Rincian Penelitian Sampel Penelitian ................................................... 81
Tabel 4.2 Hasil Statistik Deskriptif ....................................................................... 84
Tabel 4.3 Hasil Uji Normalitas ............................................................................. 88
Tabel 4.4 Hasil Uji Multikolonieritas ................................................................... 89
Tabel 4.5 Hasil Uji Autokorelasi .......................................................................... 90
Tabel 4.6 Hasil Uji Koefisien Determinasi ........................................................... 92
Tabel 4.7 Hasil Uji Statistik F ............................................................................... 93
Tabel 4.8 Hasil Uji Statistik t ................................................................................ 95
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
ix
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Kontribusi Manufaktur Terhadap PDB ............................................. 3
Gambar 1.2 Permintaan Kredit Berdasarkan Sektor Ekonomi ............................. 5
Gambar 2.1 Model Penelitian ............................................................................... 61
Gambar 4.1 Hasil Uji Heterokedastisitas .............................................................. 91
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Pertumbuhan ekonomi Indonesia tidak terlepas dari pembangunan infrastruktur.
Pembangunan infrastruktur dalam era pemerintahan Joko Widodo dan Jusuf
Kalla, merupakan hal yang paling disoroti karena pembangunan infrastruktur saat
ini dinilai berkembang signifikan. Perkembangan pembangunan infrastruktur ini
didukung oleh pengalokasian anggaran infrastruktur yang meningkat setiap
tahunnya, terutama peningkatan dari tahun 2014 hingga 2017 dalam era
pemerintahan presiden Joko Widodo. Anggaran infrastruktur mengalami
peningkatan pesat, yakni dari Rp 177,9 triliun pada tahun 2014, Rp 290,3 triliun
pada tahun 2015, Rp 317,1 triliun pada tahun 2016 dan Rp 346,6 triliun pada
tahun 2017 (Tribun News, 2017).
Merujuk data terakhir terkait progres pembangunan nasional, sebesar 42
persen atau sebanyak 94 proyek nasional tengah memasuki tahap konstruksi.
Tercatat sejumlah capaian pemerintah dalam sektor pembangunan infastruktur
sampai dengan tahun 2017, yakni sebagai berikut: 1)Pemerintah telah membangun
jalan raya sepanjang 2.623 KM, 2)Pemerintah telah membangun jalan tol baru
sepanjang 568 KM, 3)Pemerintah telah membangun perlintasan kereta api untuk
Pulau Jawa, Pulau Sumatera dan Pulau Sulawesi, 4)Pemerintah telah membangun
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
2
81 pelabuhan, 5)Pemerintah telah membangun 7 bandara baru dan memodernisasi
439 bandara di seluruh Indonesia (Okezone, 2017).
Pembangunan infrastruktur yang terus berkembang ini menciptakan
pertumbuhan ekonomi yang meningkat. Pertumbuhan ekonomi Indonesia pada
kuartal I tahun 2017 mencapai 5,01 persen lebih tinggi dibandingkan dengan
pertumbuhan pada kuartal I tahun 2016 yakni sebesar 4,92 persen. Salah satu
indikator untuk mengetahui kondisi pertumbuhan ekonomi Indonesia yakni
dengan melihat Produk Domestik Bruto (PDB). Pembangunan infrastruktur yang
memadai akan mendorong proses produksi barang dan jasa. Produksi barang dan
jasa yang dihasilkan oleh setiap unit produksi akan dijadikan sebagai dasar
perhitungan Produk Domestik Bruto (PDB). Pertumbuhan ekonomi Indonesia
pada kuartal I tahun 2017 diukur dengan Produk Domestik Bruto (PDB) atas dasar
harga konstan mencapai Rp 2.378.176,30 milyar lebih tinggi dibanding kuartal I
tahun 2016 sebesar Rp 2.355.422,10 milyar (Badan Pusat Statistik, 2017).
Dalam peningkatan Produk Domestik Bruto (PDB) terdapat sektor yang
berperan di dalamnya yakni industri manufaktur. Menurut Kementrian
Perindustrian, realisasi kontribusi industri manufaktur (non migas) terhadap
produk domestik bruto pada triwulan I tahun 2017 tumbuh sebesar 4,71 persen.
Pencapain ini meningkat dibanding pertumbuhan dalam periode yang sama tahun
2016 yakni sebesar 4,51 persen. Industri pengolahan non migas menjadi
kontributor terbesar bagi pertumbuhan ekonomi nasional. Tercatat industri
pengolahan non migas mampu memberikan sumbangan mencapai 18,08 persen
pada triwulan I tahun 2017 (Kementrian Perindustrian, 2017).
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
3
Gambar 1.1
Kontribusi Manufaktur Terhadap PDB
Sektor industri manufaktur merupakan sektor yang cukup stabil dan
menjadi salah satu sektor penopang perekonomian negara dan kontribusinya
terhadap produk domestik bruto. Karena pentingnya peran manufaktur untuk
pertumbuhan ekonomi, perusahaan manufaktur harus tetap menjaga kelangsungan
usahanya dan terus melakukan pengembangan produknya untuk menghasilkan
produk yang bermutu agar dapat bersaing dengan perusahaan dalam negeri
maupun perusahaan luar negeri. Disamping itu, untuk dapat melakukan
continuous improvement perusahaan harus memiliki dana yang cukup untuk
membiayai pengembangan yang dilakukan untuk kegiatan operasionalnya. Saat
Sumber: Kementerian Perindustrian, 2017
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
4
dana internal perusahaan tidak mencukupi untuk mendanai kegiatan operasional
perusahaan, maka perusahaan dapat memperoleh dana eksternal yakni berupa
utang untuk mendanai kegiatan operasional yang dilakukan oleh perusahaan.
Perusahaan dapat memperoleh pinjaman berupa kredit yang disalurkan oleh bank
atau kreditur.
Bank sebagai kreditur dapat memutuskan seberapa besar penyaluran kredit
yang akan disalurkan kepada masyarakat. Pada September 2017, Bank Indonesia
memutuskan untuk menurunkan BI-7 day Reverse Repo Rate dari 4,50% menjadi
4,25%. Keputusan ini akan memberikan efek pada pertumbuhan ekonomi dan
penyaluran kredit perbankan (Bank Indonesia, 2017). Penurunan suku bunga ini
terbukti membawa dampak pada pertumbuhan penyaluran kredit perbankan. Pada
September 2017 penyaluran kredit tercatat sebesar Rp 4.569,9 trilun atau tumbuh
sebesar 9,4 persen, meningkat dibandingkan bulan sebelumnya yakni sebesar 8,4
persen. Terdapat penyaluran kredit untuk modal kerja tercatat sebesar Rp 1.123
triliun meningkat sebesar 9,6 persen lebih tinggi dari bulan sebelumnya yakni 7,3
persen. Meningkatnya Kredit Modal Kerja didorong oleh pertumbuhan kredit
yang disalurkan kepada sektor industri pengolahan yang mencapai Rp 546,4
triliun (Info Bank News, 2017).
Kebijakan Bank Indonesia dalam menurunkan suku bunga dan
meningkatnya penyaluran kredit direspon positif oleh beberapa sektor ekonomi,
menurut Bank Indonesia melalui surveinya mencatat permintaan kredit pada 13
sektor ekonomi meningkat sepanjang triwulan ketiga tahun 2017, terutama pada
sektor pengolahan atau manufaktur. Indikator Saldo Bersih Tertimbang dalam
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
5
survei perbankan triwulan III 2017 untuk industri pengolahan mencapai 70,2
persen dibandingkan pada triwulan sebelumnya yakni hanya sebesar 45,7 persen
(Antara News, 2017). Meningkatnya permintaan kredit industri pengolahan dapat
dilihat pada gambar berikut.
Gambar 1.2
Permintaan Kredit Berdasarkan Sektor Ekonomi
Kebijakan Bank Indonesia dalam menurunkan suku bunga ini adalah untuk
mendorong alternatif pendanaan perusahaan yakni melalui utang. Sehingga sektor
ekonomi khususnya pada sektor pengolahan atau manufaktur dapat terus
berkembang dan memberikan kontribusinya terhadap pertumbuhan ekonomi
Indonesia.
Pendanaan melalui utang melibatkan dua pihak yakni pihak debitur dan
kreditur. Pihak debitur merupakan pihak yang membutuhkan dana. Sedangkan
Sumber: Survei Perbankan, Bank Indonesia (2017)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
6
pihak kreditur merupakan pihak yang memberikan pinjaman atau kredit kepada
pihak debitur. Pihak debitur khususnya untuk pihak manajemen perusahaan
memiliki peran penting untuk menentukan seberapa besar utang yang ingin
dipinjam. Jika perusahaan meminjam dalam jumlah yang besar tanpa mengukur
kemampuan operasional dalam membayar utang, akan menyebabkan risiko gagal
bayar dan berujung pada kebangkrutan. Terdapat contoh kasus beberapa
perusahaan yang mengalami kebangkrutan akibat tidak dapat membayar utangnya
seperti: (1) PT Wirajaya Packindo, memiliki total utang Rp 1,27 triliun dan
dinyatakan pailit. Perusahaan harus menjual salah satu pabriknya sebagai jaminan.
(2) PT Kasindo Graha Kencana, dinyatakan pailit karena memiliki total utang 490
miliar dan melelang aset perusahaannya berupa tanah dan kendaraan. (3) PT
Trillion Glory International, memiliki utang Rp 6,9 miliar dan menyerahkan
semua asetnya ke tangan kurator setelah dinyatakan pailit oleh Pengadilan Niaga
Jakarta Pusat (Kontan, 2017). Dari contoh kasus diatas dapat disimpulkan bahwa
perusahaan harus dapat mengukur kemampuannya sebelum melakukan pinjaman.
Sementara itu bagi pihak kreditur khususnya bank harus memperhatikan
para debitur yang akan diberikan pinjaman, hal ini dilakukan untuk menghindari
kesulitan kreditur dalam menagih utang kepada debitur. Menurut Otoritas Jasa
Keuangan (OJK) rasio kredit bermasalah (Non Performing Loan) perbankan pada
kuartal I tahun 2017 meningkat sebesar 3,04% atau naik 21,34 bps dibandingkan
kuartal I tahun 2016. Kenaikan Non Performing Loan sejalan dengan penyaluran
kredit dan permintaan kredit perbankan. Otoritas Jasa Keuangan (OJK) mencatat
sampai kuartal I tahun 2017, realisasi pertumbuhan kredit perbankan sebesar 9,2%
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
7
secara tahunan menjadi Rp 4.368 triliun (Kontan, 2017). Kenaikan Non
Performing Loan dapat dilihat pada tabel berikut.
Tabel 1.1
Peningkatan Non Performing Loan
Tingkat terjadinya kredit bermasalah biasanya dicerminkan dengan rasio Non
Performing Loan (NPL) yang terjadi pada bank tersebut, semakin rendah rasio
NPL maka akan semakin rendah tingkat kredit bermasalah yang terjadi (Diansyah,
2016). Sebaliknya jika NPL meningkat menunjukkan terjadinya kredit
bermasalah.
Peningkatan NPL akan membuat para kreditur khususnya bank akan lebih
berhati-hati dan selektif dalam memberikan pinjaman kepada debitur terutama
kepada perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan dituntut untuk menentukan
kebijakan utang yang tepat dalam arti bahwa perusahaan harus menentukan
proposi jumlah aset yang akan dibiayai oleh utang dengan kemampuan
membayarnya sehingga para kreditur akan bersedia memberikan pinjaman kepada
perusahaan untuk mendanai kegiatan operasional dan risiko gagal bayar dapat
dihindari.
Penyaluran Kredit 4.000.448 4.369.967
Kredit Macet 108.846 132.645
Rasio NPL 2,72% 3,04%
Kuartal I
2016
Kuartal I
2017
Sumber: Statistik Perbankan Indonesia, OJK (2017)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
8
Dalam melakukan pinjaman melalui utang perusahaan akan menentukan
seberapa besar utang yang akan dipinjam oleh perusahaan dan harus disesuaikan
dengan kemampuan perusahaan dalam membayar utang tersebut. Kebijakan utang
merupakan penentuan berapa besarnya utang yang akan digunakan perusahaan
dalam mendanai asetnya yang ditunjukkan oleh rasio antara total utang dengan
total aset (Sari, 2015). Kebijakan utang dapat diukur menggunakan rasio debt to
total asset ratio, yang mengukur seberapa besar jumlah aset perusahaan yang
dibiayai dengan total utang. Perusahaan yang menggunakan semakin banyak
utang maka akan menyebabkan semakin tingginya tingkat beban bunga dan pokok
pinjaman yang harus dibayar. Hal ini dapat memperbesar kemungkinan bahwa
perusahaan tidak dapat memenuhi kewajiban untuk membayar utangnya secara
tepat waktu. Kesimpulannya perusahaan memerlukan sebuah kebijakan utang
untuk dapat mengelola keuangan perusahaan itu dengan baik. Apabila perusahaan
tidak dapat mengelola kebijakan utangnya dengan baik, maka akan menyebabkan
perusahaan mengalami kesulitan keuangan (financial distress) (Sayuthi dan
Raithari, 2013).
Pada umumnya dalam sebuah perusahaan terdapat pihak yang menjadi
prinsipal dan agen. Pihak prinsipal merupakan pemilik perusahaan tetapi tidak
mengelola perusahaan yang dimilikinya seperti pemegang saham, sedangkan
pihak agen merupakan manajemen yang diberikan wewenang dan kekuasaan oleh
pemilik perusahaan untuk mengelola perusahaan tetapi tidak memiliki
kepemilikan dari perusahaan tersebut. Pemilihan manajer oleh pemegang saham
untuk mengelola perusahaan dalam kenyataannya seringkali menghadapi konflik
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
9
karena perbedaan kepentingan, masalah ini dikenal sebagai agency problem.
Menurut Daud, et al. (2015) konflik atas perbedaan kepentingan timbul karena
pemegang saham cenderung menginginkan pendanaan dibiayai oleh utang agar
hak kepemilikannya terhadap perusahaan tidak berkurang, sedangkan pihak
manajer tidak menyukai pendanaan melalui utang karena memiliki risiko yang
tinggi.
Agency problem dalam suatu perusahaan dapat diatasi dengan suatu
mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkaan kepentingan yang terkait
tersebut (Purwasih et al, 2014). Namun dengan munculnya mekanisme
pengawasan tersebut akan menimbulkan biaya yang disebut dengan agency cost.
Agency cost merupakan biaya yang digunakan untuk mengawasi tindakan manajer
dan mencegah keputusan manajer yang tidak dikehendaki. Menurut Soesetio
(2008) dalam Syadeli (2013) terdapat beberapa alternatif untuk mengurangi
agency cost yaitu: (1) Meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh
manajemen, (2) Meningkatkan dividend payout ratio, (3) Meningkatkan
pendanaan dengan utang (4) institusional investor sebagai monitoring agent.
Penggunaan utang dapat mengurangi kelebihan kas/excess cash flow yang ada
didalam perusahaan sehingga dapat mengurangi pemborosan yang dilakukan oleh
para manajer. Dengan adanya utang, perusahaan harus membayar secara periodik
atas bunga dan pokok pinjamannya, sehingga kas dapat digunakan untuk
membayar utang dan menghindari biaya yang tidak diperlukan.
Menurut Setiana dan Sibagariang (2013) peningkatan pengunaan utang
akan meningkatkan leverage sehingga meningkatkan kemungkinan kesulitan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
10
keuangan atau kebangkrutan. Hal ini mendorong manajer untuk lebih efisien
dalam mengelola keuangan dan menetapkan kebijakan utang dengan baik untuk
memperoleh sumber pendanaan. Karena kebijakan utang sangat penting untuk
pendanaan perusahaan, penelitian ini akan meneliti mengenai pengaruh
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen,
profitablititas dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan utang.
Kepemilikan manajerial adalah persentase kepemilikan saham oleh pihak
manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan yaitu
direktur dan komisaris (Megawati dan Kurnia, 2015). Kepemilikan manajerial
dapat dihitung dengan membandingkan persentase saham yang dimiliki oleh
pihak manajemen dengan jumlah saham perusahaan yang beredar. Kepemilikan
manajerial yang semakin tinggi menunjukkan bahwa pihak manajemen, yakni
komisaris dan direktur memiliki kontrol dan wewenang yang besar termasuk
kaitannya dalam menetapkan kebijakan pendanaan melalui utang. Pendanaan
melalui utang memiliki tujuan untuk menjaga porsi kepemilikan pihak manajemen
di dalam perusahaan. Selain itu, pihak manajemen yang sekaligus pemilik
perusahaan secara langsung dapat mengawasi penggunaan dana secara efisien
untuk kegiatan operasional. Sehingga pendapatan yang diperoleh perusahaan dari
kegiatan operasionalnya dapat meningkat. Meningkatnya pendapatan diharapkan
perusahaan memiliki kemampuan dalam melunasi utang pokok beserta dengan
bunganya. Jika dilihat dari sisi risiko dalam bisnis maka dengan menggunakan
utang pemilik perusahaan dapat membagi risiko yang terjadi dengan kreditur.
Sehingga semakin tinggi kepemilikan manajerial perusahaan menunjukkan bahwa
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
11
perusahaan akan menetapkan kebijakan utang dalam penggunaan utang yang
tinggi dalam mendanai aset perusahaan untuk kegiatan operasionalnya. Hasil
penelitian yang dilakukan Hidayat (2013) menunjukkan bahwa kepemilikan
manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil
penelitian Purwasih, et al. (2014) menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial
memiliki pengaruh positif yang tidak signifikan terhadap kebijakan utang.
Struktur aset sebuah perusahaan merupakan perbandingan antara total aset
tetap dengan total aset perusahaan yang dapat menentukan besarnya alokasi dana
untuk masing-masing komponen aset (Sari, 2015). Struktur aset dapat dihitung
dengan membandingkan total aset tetap perusahaan dengan total aset perusahaan.
Semakin tinggi struktur aset perusahaan menunjukkan porsi aset tetap perusahaan
besar dibandingkan dengan aset lainnya. Aset tetap pada perusahaan merupakan
sumber daya yang dimiliki perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasional,
khususnya dalam menghasilkan barang. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan
memiliki kemampuan untuk memproduksi barang dalam jumlah yang besar
menggunakan aset tetap yang dimilikinya. Meningkatnya jumlah produksi barang
mengindikasikan bahwa terdapat peningkatan demand oleh pasar, sehingga hal ini
mendorong perusahaan meningkatkan volume penjualannya dan berdampak pada
meningkatnya pendapatan (sales revenue). Sales revenue yang meningkat
menandakan perusahaan memiliki dana cukup yang dapat menjadi potensi untuk
membayar pokok utang beserta bunganya. Berdasarkan asumsi bahwa perusahaan
memiliki potensi untuk melunasi kewajibannya, maka perusahaan akan
menetapkan kebijakan utang dengan menggunakan utang dalam jumlah yang
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
12
besar. Hal ini mendorong perusahaan untuk meningkatkan kepemilikan aset yang
didanai oleh utang. Hasil penelitian struktur aset oleh Hidayat (2013) yang
mengatakan bahwa terdapat pengaruh positif antara struktur aset perusahaan
terhadap kebijakan utang perusahaan. Menurut hasil penelitian Purwasih, et al.
(2014) menunjukkan bahwa struktur aset berpengaruh positif tidak signifikan
terhadap kebijakan utang.
Pertumbuhan penjualan merupakan indikator penting dari penerimaan
pasar yang berasal dari produk dan atau jasa perusahaan tersebut, dimana
pendapatan yang dihasilkan dari penjualan akan dapat digunakan untuk mengukur
tingkat pertumbuhan penjualan (Mulyati, 2016). Pertumbuhan penjualan dapat
dihitung dengan membandingkan perubahan penjualan tahun berjalan dengan
penjualan tahun sebelumnya. Meningkatnya pertumbuhan penjualan menunjukkan
bahwa penjualan perusahaan meningkat setiap tahunnya dan mengindikasikan
perusahaan memperoleh peningkatan pendapatan. Pendapatan yang meningkat
menunjukkan bahwa perusahaan memiliki dana yang cukup, hal ini menunjukkan
bahwa perusahaan memiliki kemampuan dalam membayar utangnya dan dapat
mendorong kreditur untuk bersedia meminjamkan sejumlah dana kepada
perusahaan. Sehingga semakin tinggi pertumbuhan penjualan akan mendorong
perusahaan menerapkan kebijakan utang untuk menggunakan utang yang semakin
tinggi dalam membiayai seluruh aset untuk mendukung kegiatan operasional
perusahaan. Hasil penelitian Hidayat (2013) menunjukkan bahwa hasil penelitian
pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang. Sementara
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
13
penelitian menurut Damayanti dan Hartini (2014) menunjukkan hasil bahwa
pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Dividen adalah bagian dari keuntungan perusahaan yang dibagikan
kepada pemegang saham. Kebijakan dividen merupakan suatu keputusan untuk
menentukan berapa bagian keuntungan yang diperoleh perusahaan yang akan
dibagikan dalam bentuk dividen kepada pemegang saham dan berapa banyak laba
yang ditahan di dalam perusahaan sebagai unsur pembelanjaan intern dari
perusahaan (Nurhayati, 2013). Kebijakan dividen dalam penelitian ini diproksikan
dengan dividend payout ratio, proksi ini menunjukkan seberapa besar net income
perusahaan yang dibagikan disetiap lembar saham dalam bentuk uang tunai.
Pembagian dividen bersumber dari dana internal yakni berupa laba perusahaan
(net income). Semakin besar laba yang diperoleh perusahaan maka semakin besar
pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Semakin tinggi kebijakan
dividen yang diproksikan melalui dividend payout ratio (DPR) menunjukkan
bahwa sebagain besar dana internal perusahaan berupa kas dialokasikan untuk
pembagian dividen, hal ini menunjukkan bahwa dana berupa kas berkurang dan
kemampuan perusahaan untuk membayar utang semakin kecil. Sehingga
perusahaan akan mengurangi pendanaan aset melalui utang yang ditunjukkan
melalui rendahnya kebijakan utang yang ditetapkan perusahaan. Hasil penelitian
dari Hidayat (2013) menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif
terhadap kebijakan utang. Sedangkan menurut Suryani, et al. (2015) kebijakan
dividen berpengaruh positif terhadap kebijakan utang.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
14
Profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan
laba selama periode tertentu (Syadeli, 2013). Pada penelitian ini profitabilitas
diproksikan dengan Return to aset ratio (ROA) yaitu dengan membandingkan net
income dengan average total aset yang dimiliki oleh perusahaan. ROA
menggambarkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba menggunakan
total aset yang dimilikinya. Profitabilitas perusahaan juga menunjukkan seberapa
efektif perusahaan mengelola sumber dayanya. Profitabilitas tinggi menunjukkan
perusahaan tersebut dapat mengelola aset dengan baik dalam menghasilkan laba
yang tinggi dan hal ini menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kemampuan
untuk membayar pokok utang berserta bunganya. Meningkatnya kemampuan
perusahaan dalam membayar utang dan kesediaan pihak kreditur untuk
meminjamkan dana akan mendorong perusahaan untuk melakukan pinjaman
dengan jumlah yang besar dan meningkatkan pendanaan aset melalui utang,
sehingga menunjukkan kebijakan utang perusahaan yang ditetapkan perusahaan
tinggi. Hasil penelitian Purwasih (2014) dan Sheisarvian, et al. (2015)
memperoleh hasil bahwa profitabilitas berpengaruh secara signifikan dan
berhubungan negatif terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil penelitan Astuti
dan Nurlaelasari (2013) memperoleh hasil bahwa profitabilitas berpengaruh
signifikan dengan arah positif.
Ukuran perusahaan merupakan karakteristik perusahaan yang dapat
mengklasifikasikan apakah suatu perusahaan termasuk kedalam ukuran
perusahaan kecil, menengah, ataupun besar (Syadeli, 2013). Ukuran perusahaan
dapat dilihat dari nilai total aset perusahaan pada neraca akhir tahun. Ukuran
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
15
perusahaan dapat diukur dengan menggunakan rumus firm size yaitu pengukuran
dari ln total aset perusahaan. Semakin tinggi ukuran perusahaan menunjukkan
bahwa total aset yang dimiliki perusahaan tersebut tinggi. Dengan tingginya total
aset yang dimiliki perusahaan artinya perusahaan memiliki sumber daya yang
besar yang dapat mendorong kegiatan operasional untuk menghasilkan
pendapatan yang tinggi dan memiliki dana yang cukup. Hal ini menunjukkan
bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk membayar utang beserta bunganya
dan kesediaan pihak kreditur untuk meminjamkan dana, sehingga akan
mendorong perusahaan untuk meningkatkan aset yang didanai oleh utang dan
menunjukkan perusahaan menetapkan kebijakan utang yang tinggi. Hasil
penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang perusahaan. Sementara
hasil penelitian Purwasih, et al. (2014) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang perusahaan.
Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian yang dilakukan oleh
Hidayat (2013), dengan perbedaan sebagai berikut:
1. Penelitian ini menambahkan satu variabel independen, yaitu profitabilitas.
Proksi dari profitabilitas ialah return on asset. Mengacu pada penelitian
Purwasih, et al. (2014).
2. Pada penelitian sebelumnya, objek penelitian yang digunakan adalah
perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari
tahun 2008-2010. Sedangkan pada penelitian ini objeknya adalah perusahaan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
16
yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan termasuk dalam sektor
manufaktur periode 2011-2015.
Berdasarkan latar belakang permasalahan, ditetapkan judul dari
penelitian ini sebagai berikut: “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Struktur
Aset, Pertumbuhan Penjualan, Kebijakan Dividen, Profitabilitas dan Ukuran
Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang (Studi Empiris Pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2011-2015).”
1.2 Batasan Masalah
Batasan masalah yang dijelaskan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Penelitian ini menggunakan beberapa faktor yang diindikasikan memiliki
pengaruh terhadap kebijakan utang, yaitu kepemilikan manajerial, struktur
aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen, profitabilitas dan ukuran
perusahaan sebagai variabel independen.
2. Penelitian ini dilakukan terhadap perusahaan manufaktur yang terdaftar di
BEI tahun 2011-2015.
1.3 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah dijelaskan, rumusan masalah penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1. Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan
utang?
2. Apakah struktur aset berpengaruh positif terhadap kebijakan utang?
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
17
3. Apakah pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap kebijakan
utang?
4. Apakah kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang?
5. Apakah profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan utang?
6. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang?
1.4 Tujuan Penelitian
Berdasarkan latar belakang dan rumusan masalah yang telah disampaikan maka
penelitian ini bertujuan untuk mendapatkan bukti empiris mengenai:
1. Pengaruh positif kepemilikan manajerial terhadap kebijakan utang.
2. Pengaruh positif struktur aset terhadap kebijakan utang.
3. Pengaruh positif pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan utang.
4. Pengaruh negatif kebijakan dividen terhadap kebijakan utang.
5. Pengaruh positif profitabilitas terhadap kebijakan utang.
6. Pengaruh positif ukuran perusahaan terhadap kebijakan utang.
1.5 Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan bermanfaat bagi semua pihak yang membaca penelitian
ini. Manfaat penelitian ini ialah sebagai berikut:
1. Kreditur
Dengan penelitian ini diharapkan pihak kreditur dapat mengetahui tindakan
perusahaan dalam menentukan kebijakan utangnya melalui faktor-faktor yang
mempengaruhinya sebelum memberikan pinjaman.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
18
2. Pihak Manajemen Perusahaan
Melalui penelitian ini diharapkan pihak manajemen dalam perusahaan dapat
memahami dan mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan
utang perusahaan untuk pengambilan keputusan dalam menetapkan kebijakan
utang perusahaan.
3. Investor
Melalui penelitian ini diharapkan para investor dapat mengetahui kondisi
keuangan perusahaan melalui analisis data dan faktor-faktor yang
mempengaruhi penentuan kebijakan utang, sebelum berinvestasi dalam
perusahaan tersebut.
4. Akademisi
Melalui penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi mengenai
perusahaan dalam menentukan kebijakan utang melalui faktor-faktor yang
mempengaruhinya dan dapat dijadikan bahan referensi untuk penelitian
selanjutnya.
5. Peneliti
Melalui penelitian ini diharapkan dapat menambah pengetahuan peneliti
tentang kebijakan utang, faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan utang
serta cara pengukurannya terutama dalam perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
19
1.6 Sistematika Penulisan
Sistematika penulisan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
BAB I PENDAHULUAN
Bab ini membahas latar belakang, batasan masalah, rumusan masalah,
tujuan penelitian, manfaat penelitian dan sistematika penulisan.
BAB II TELAAH LITERATUR
Bab ini membahas mengenai konsep teori yang digunakan dalam
penelitian kebijakan utang, yaitu agency theory, pecking order theory dan
trade off theory. Membahas variabel dependen dan independen yaitu,
konsep kebijakan utang sebagai variabel dependen. Membahas konsep
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan
dividen, profitabilitas, ukuran perusahaan sebagai variabel independen dan
menetapkan hipotesis.
BAB III METODE PENELITIAN
Bab ini membahas secara umum tentang objek penelitian, metode
penelitian, variabel penelitian dan definisi operasional, metode
pengumpulan data, teknik pengambilan sampel, teknik analisis data, uji
asumsi klasik dan uji hipotesis.
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Bab ini membahas mengenai pengolahan dan hasil analisis data
berdasarkan model penelitian, dan menjelaskan bahwa hasil penelitian
dapat menjawab permasalahan pada rumusan masalah.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
20
BAB V SIMPULAN DAN SARAN
Bab ini membahas mengenai simpulan dari hasil penelitian ini,
keterbatasan penelitian, dan saran untuk penelitian selanjutnya.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
21
BAB II
TELAAH LITERATUR
2.1 Agency Theory
Menurut Purwasih, et al., (2014) para manajer diberi kekuasaan oleh para pemilik
perusahaan yaitu pemegang saham untuk mengambil keputusan, dimana hal ini akan
menciptakan potensi konflik kepentingan yang dikenal sebagai teori keagenan
(agency theory). Teori keagenan merupakan suatu kontrak dimana satu atau lebih
principal (pemilik) menyewa orang lain (agen) untuk melakukan beberapa jasa untuk
kepentingan mereka dengan mendelegasikan beberapa wewenang untuk membuat
keputusan agen. Pada agency theory yang disebut principal adalah pemegang saham
dan yang dimaksud agen adalah manajemen yang mengelola perusahaan (Beny,
2013).
Penunjukan manajer oleh pemegang saham untuk mengelola perusahaan
dalam kenyataannya sering kali menghadapi konflik dikarenakan tujuan perusahaan
berbenturan dengan tujuan pribadi manajer. Dengan kewenangan yang dimiliki,
manajer bisa bertindak dengan hanya menguntungkan diri sendiri dan mengorbankan
kepentingan para pemegang saham. Konflik kepentingan antar agen sering disebut
dengan agency problem (Indana, 2015). Hal tersebut disebabkan manajer
mengutamakan kepentingan pribadi manajer tersebut, karena pengeluaran-
pengeluaran yang dilakukan oleh manajemen akan menambah biaya perusahaan
yang menyebabkan penurunan keuntungan perusahaan dan penurunan dividen
yang akan diterima. Pemegang saham menginginkan agar pendanaan tersebut
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
22
dibiayai oleh utang, tetapi manajer tidak menyukai dengan alasan bahwa
penggunaan utang mengandung risiko yang tinggi (Daud, et al., 2015). Untuk
memenuhi kebutuhan pendanaan, pemegang saham lebih menginginkan pendaaan
perusahaan dibiayai dengan utang karena dengan penggunaan utang, hak mereka
terhadap perusahaan tidak akan berkurang (Suciati dan Rahayu, 2017).
Menurut Hardiningsih dan Oktaviani (2012) masalah keagenan muncul
dalam dua bentuk, yaitu antara pemilik perusahaan (principal) dengan manajemen
(agent) dan hubungan antara pemegang saham dengan pemilik obligasi (pemberi
kredit). Konflik terjadi karena pemilik modal selalu berusaha menggunakan dana
sebaik-baiknya dengan risiko sekecil mungkin, sedangkan manajer (agent)
cenderung mengambil keputusan pengelolaan dana untuk memaksimalkan
keuntungan yang sering bertentangan dan cenderung mengutamakan
kepentingannya sendiri.
Konflik kepentingan antara manajer dan pemegang saham dapat
diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat mensejajarkan
kepentingan terkait. Akibat dari munculnya mekanisme pengawasan tersebut
menyebabkan timbulnya suatu cost yang disebut agency cost (Purwasih, et al,
2014). Menurut Masdupi (2005) dalam Beny (2013) untuk mengatasi masalah
keagenan dan biaya keagenan dapat dilakukan beberapa cara berikut: pertama,
dengan meningkatkan insiders ownership. Menurut pendekatan ini, agency
problems bisa dikurangi bila manajer mempunyai kepemilikan saham dalam
perusahaan. Dengan adanya kepemilikian saham maka insiders akan merasakan
langsung akibat dari keputusan yang diambilnya sehingga tidak mungkin manajer
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
23
bertindak oportunistik lagi. Kedua, pendekatan pengawasan eksternal. Pendekatan
ini dilakukan melalui penggunaan utang. Peningkatan penggunaan debt financing
akan mempengaruhi pemindahan equity capital. Dengan adanya utang akan dapat
mengendalikan penggunaan aliran kas bebas secara berlebihan oleh manajemen
dan dengan demikian akan dapat menghindari investasi yang sia-sia. Ketiga,
institutional investor sebagai monitoring agent. Bentuk distribusi saham di antara
pemegang saham dari luar (outside shareholders) yaitu institutional investor dan
shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost. Hal ini disebabkan karena
kepemilikan merupakan sumber kekuasaan yang dapat digunakan untuk
mendukung atau sebaliknya menentang keberadaan manajemen, maka konsentrasi
atau penyebaran power menjadi suatu hal yang relevan.
2.2 Trade off Theory
Trade off theory menurut Myers (1977) dalam Warapsari (2016) mengatakan
bahwa dalam hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan terdapat pada
satu tingkat leverage (debt ratio) yang optimal. Penggunaan utang akan
meningkatkan nilai perusahaan sampai batas leverage tertentu (optimal), namun
setelah melewati titik optimal, penggunaan leverage akan menimbulkan biaya
kebangkrutan yang lebih besar sehingga dapat menurunkan nilai perusahaan.
Semakin tinggi perusahaan melakukan pendanaan menggunakan utang maka
semakin besar pula resiko mereka untuk mengalami kesulitan keuangan karena
membayar bunga tetap yang telalu besar bagi para debtholders setiap tahunnya
dengan kondisi laba bersih yang belum pasti (Mardiyati, et al., 2012).
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
24
Teori trade-off merupakan teori yang menjelaskan struktur modal
ditentukan berdasarkan keseimbangan antara manfaat (keunggulan) dan biaya
(kelemahan) yang ditimbulkan dari kebijakan utang. Teori ini menjelaskan
mengenai struktur modal perusahaan yang optimal menggambarkan
keseimbangan antara manfaat pajak dengan biaya kebangkrutan karena
perusahaan memiliki utang (Surya dan Rahayuningsih, 2012). Teori ini
merupakan gabungan dari pemikiran-pemikiran sebelumnya, dimana perusahaan
menyeimbangkan antara manfaat pendanaan dengan utang (perlakuan pajak yang
menguntungkan) dengan biaya kebangkrutan dan suku bunga yang lebih tinggi
Sheisarvian, et al (2015).
Menurut Piaw dan Jais (2013) dalam Siregar dan Wiksuana (2015)
struktur aktiva berhubungan positif dengan debt ratio. Hal ini disebabkan struktur
aktiva memiliki nilai jaminan yang lebih tinggi yang memungkinkan perusahaan
untuk meningkatkan utang dengan bunga yang rendah dan mengurangi agency
cost utang. Menurut Hidayat (2013) trade off theory menganggap bahwa
penggunaan utang 100% sulit dijumpai. Kenyataannya semakin banyak utang,
maka semakin tinggi beban yang harus ditanggung. Satu hal yang penting bahwa
dengan meningkatnya utang, maka semakin tinggi profitabilitas kebangkrutan.
Beban yang harus ditanggung saat menggunakan utang yang lebih besar adalah
biaya kebangkrutan, biaya keagenan, beban bunga yang semakin besar dan
sebagainya.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
25
2.3 Signaling Theory
Menurut Butarbutar (2011) dalam Saputra dan Praptoyo (2017) teori sinyal
menjelaskan mengenai cara sebuah perusahaan dalam memberikan sinyal kepada
pengguna laporan keuangan, yaitu berupa informasi yang diungkapkan
manajemen. Informasi yang dipublikasikan oleh manajemen memberikan sinyal
bagi investor dan kreditur dalam mengambil keputusan. Pada saat informasi telah
diungkapkan kepada publik pelaku pasar akan menginterpretasikan dan
menganalisis informasi tersebut sebagai sebuah sinyal baik atau sinyal buruk.
Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk
memberikan informasi laporan keuangan kepada pihak eksternal, karena terdapat
asimetri informasi (Asymmetri Information) antara perusahaan dan pihak luar.
Teori sinyal menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik dengan sengaja
akan memberikan sinyal pada pasar, dengan demikian pasar diharapkan dapat
membedakan perusahaan yang berkualitas baik dan buruk (Maulidyani, et al.,
2017).
Menurut Nofianti (2014) integritas informasi laporan keuangan yang
mencerminkan nilai perusahaan merupakan sinyal positif yang dapat
mempengaruhi opini investor dan kreditur atau pihak-pihak lain yang
berkepentingan. Laporan keuangan seharusnya memberikan informasi yang
berguna bagi investor dan kreditur untuk membuat keputusan investasi, kredit dan
keputusan sejenis. Dalam signaling theory, pengeluaran investasi memberikan
sinyal positif tentang pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang,
sehingga meningkatkan harga saham sebagai indikator perusahaan. Peningkatan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
26
utang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar
kewajiban dimasa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal
tersebut direspon secara positif oleh pasar. Menurut Hidayat (2013) dalam
signaling theory dijelaskan bahwa manajer bisa menggunakan utang lebih banyak
sebagai sinyal yang credible. Artinya perusahaan yang meningkatkan utang dapat
dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa
mendatang.
2.4 Pecking Order Theory
Pecking Order Theory pertama kali dikemukakan oleh Donaldson pada tahun
1961 dan telah dikembangkan oleh Stewart C. Myres dan Nicolas Majluf pada
tahun 1984. Pecking order theory menjelaskan suatu perusahaan menentukan
hierarki sumber dana yang paling disukai. Teori ini mendasarkan pada adanya
informasi asimetrik, yaitu suatu situasi dimana pihak manajemen mempunyai
informasi yang lebih banyak tentang perusahaan daripada para pemilik modal.
Informasi asimetrik ini akan mempengaruhi pilihan antara penggunaan dana
internal atau dana eksternal dan antara penggunaan pilihan penambahan utang
baru atau dengan melakukan penerbitan ekuitas baru (Hardiningsih dan Oktaviani,
2012).
Menurut Hidayat (2013) Pecking Order Theory menetapkan suatu urutan
keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali akan memilih untuk
menggunakan laba ditahan, utang dan penerbitan saham sebagai pilihan terakhir.
Penggunaan utang lebih disukai karena biaya yang dikeluarkan untuk utang lebih
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
27
murah dibandingkan dengan biaya penerbitan saham. Pecking order theory
menjelaskan mengapa perusahaan-perusahaan yang profitable (menguntungkan)
umumnya meminjam dalam jumlah yang sedikit. Hal tersebut bukan karena
perusahaan mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi karena memerlukan
external financing yang sedikit. Sedangkan perusahaan yang kurang profitable
cenderung mempunyai utang yang lebih besar karena dana internal tidak cukup
dan utang merupakan sumber eksternal yang lebih disukai.
Asumsi Pecking Order Theory oleh Brealey and Myers (1996) p. 500
dalam Hardiningsih dan Oktaviani (2012) adalah : (1) perusahaan lebih menyukai
pendanaan internal, (2) perusahaan berusahan menyesuaikan rasio pembagian
dividen dengan kesempatan investasi, dan berupaya untuk tidak melakukan
perubahan pembayaran dividen yang terlalu besar, (3) pembayaran dividen yang
cenderung konstan dan fluktuasi laba yang diperoleh mengakibatkan dana internal
kadang berlebih ataupun kurang untuk berinvestasi, (4) apabila pendanaan
eksternal diperlukan perusahaan akan memilih menerbitkan sekuritas yang paling
aman terlebih dahulu dimulai penerbitan obligasi, obligasi yang dapat
dikonversikan menjadi modal sendiri, akhirnya menerbitkan saham baru.
Menurut Diah (2009) dalam Suryani dan Khafid (2015) secara singkat
teori ini menyatakan bahwa: a. Perusahaan menyukai internal financing
(pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan), b. Apabila
pendanaan dari luar (eksternal financing) diperlukan, maka perusahaan akan
menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu, yaitu dimulai dengan
penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
28
(seperti obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham
baru diterbitkan.
2.5 Utang
Menurut Weygandt, et al., (2015) “Liabilities are claims againts assets that is,
existing debts and obligation. Businesses of all sizes usually borrow money and
purchase merchandise on credit.” yang berarti bahwa liabilitas adalah klaim
terhadap aset, berbentuk utang dan kewajiban. Perusahaan dalam berbagai ukuran
sering meminjam uang dan membeli barang dagang secara kredit.
Menurut Warren, et al., (2014) liabilitas pada umumnya terbagi menjadi
dua bagian dalam balance sheet: (1) current liabilities dan (2) long-term
liabilities. “Liabilities that will be due within a short time (usually one year or
less) and that are to paid out of current assets are called current liabilities” yang
berarti bahwa kewajiban (utang) yang akan jatuh tempo dalam jangka waktu yang
singkat biasanya satu tahun atau kurang dari satu tahun dan dilunasi dengan aset
lancar disebut sebagai current liabilities. Current liabilities terdiri dari notes
payable, account payable, wages payable, interest payable, taxes payable dan
unearned fees. “Liabilities that will not be due for a long time (usually more than
one year) are called long-term liabilities.” yang berarti bahwa kewajiban (utang)
yang akan jatuh tempo untuk waktu yang lama biasanya lebih dari satu tahun
disebut long-term liabilities. Contoh dari long-term liabilities ialah mortgage note
payable atau mortgage payable.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
29
Menurut Kieso, et al., (2014) utang memiliki tiga karakteristik utama,
yakni sebagai berikut: (1) merupakan kewajiban saat ini (it is a present
obligation), (2) timbul dari peristiwa masa lalu (it arises from past event), (3)
menghasilkan arus keluar sumber daya seperti: kas, barang dagang dan jasa (it
result in an outflow of resources: cash, goods, services).
Menurut Weygandt, et al., (2015) pendanaan melalui utang (obligasi)
memiliki tiga keuntungan, yakni sebagai berikut: (1) tidak berpengaruh terhadap
kontrol pemegang saham (shareholder control is not affected). Kreditur
(bondholder) tidak memiliki hak suara didalam perusahaan, sehingga para
pemegang saham diperusahaan tersebut tetap memiliki pengendalian atau kontrol
penuh atas perusahaan. (2) penghematan pajak (tax savings result). Dalam
beberapa negara, bunga utang (obligasi) dapat menjadi pengurang pajak. (3) laba
persaham lebih tinggi (earnings per share may be higher). Walaupun beban bunga
mengurangi laba bersih (net income), laba per saham pada saham biasa sering kali
lebih tinggi saat pendanaan menggunakan utang (obligasi), karena tidak ada
penambahan penerbitan saham.
Menurut IAI (2016) penyelesaian kewajiban kini biasanya membuat
entitas untuk mengorbankan sumber daya yang memiliki manfaat ekonomik demi
memenuhi klaim dari pihak lain. Penyelesaian kewajiban kini dapat dilakukan
dengan berbagai cara, sebagai contoh dengan: pembayaran kas, pengalihan aset
lain, provisi jasa, penggantian kewajiban tersebut dengan kewajiban lain dan
konversi kewajiban menjadi ekuitas. Kewajiban dapat dihapuskan dengan cara
lain, seperti kreditur membebaskan atau membatalkan haknya. Perusahaan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
30
menyajikan current liabilities dan non-current liabilities pada laporan posisi
keuangan perusahaan (statement of financial position). Current liabilities
disajikan setelah non-current liabilities, masing-masing jenis utang disajikan
secara terpisah (Weygandt, et al., 2015).
2.6 Kebijakan Utang
Kebijakan utang perusahaan merupakan kebijakan yang diambil oleh pihak
manajemen dalam rangka memperoleh sumber pembiayaan (dana) dari pihak
ketiga untuk membiayai aktivitas operasional perusahaan dan memiliki pengaruh
terhadap pendisiplinan perilaku manajer (Megawati dan Kurnia, 2015).
Berdasarkan pada konsep cost of capital maka kebijakan utang yang optimum
adalah struktur modal yang dapat meminimumkan biaya penggunaan modal rata-
rata. Kebijakan utang yang optimal adalah kebijakan utang yang meminimumkan
biaya penggunaan modal dan memaksimalkan nilai perusahaan (Bhakti, 2012).
Konsep “Cost of Capital” (biaya penggunaan modal atau biaya modal)
merupakan konsep yang sangat penting dalam pembelanjaan perusahaan. Konsep
ini dimaksudkan untuk dapat menentukan besarnya biaya yang secara riil harus
ditanggung oleh perusahaan untuk memperoleh dana dari suatu sumber
(Bambang, 2015).
Menurut Mahsunah dan Hermanto (2013) kebijakan utang merupakan
rencana serta keputusan akan pembayaran utang yang dimiliki oleh perusahaan.
Kebijakan utang berkaitan dengan masalah pendanaan untuk operasi perusahaan,
pengembangan, dan penelitian serta peningkatan kinerja perusahaan. Dalam
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
31
menentukan kebijakan utang, ada beberapa faktor yang dipertimbangkan oleh
perusahaan, salah satunya profitabilitas. Keputusan perusahaan dalam memilih
sumber dana selain memperhatikan dampaknya terhadap profitabilitas, juga perlu
mempertimbangkan faktor lain sebagai berikut (Sudana, 2011) dalam (Mufidah,
2014):
1. Tingkat pertumbuhan penjualan.
Perusahaan dengan tingkat penjualannya relatif tinggi dimungkinkan
untuk dibelanjai dengan menggunakan utang yang lebih besar
dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhan penjualannya rendah.
2. Stabilitas penjualan
Perusahaan yang penjualannya relatif stabil dimungkinkan untuk
dibelanjai dengan utang yang lebih banyak dibandingkan dengan
perusahaan yang penjualannya berfluktuasi.
3. Karakteristik industri
Karakteristik industri dapat dilihat dari berbagai aspek, misalnya apakah
perusahaan termasuk dalam industri yang padat karya atau padat modal.
4. Struktur Aktiva
Perusahaan dengan komposisi aktiva lancar yang lebih besar dibandingkan
komposisi aktiva tetapnya terhadap total aktiva dapat menggunakan utang
yang lebih besar untuk mendanai investasinya dibandingkan dengan
perusahaan yang komposisi aktiva tetapnya lebih besar dibandingkan
dengan aktiva lancar.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
32
5. Sikap manajemen perusahaan
Manajer perusahaan yang agresif cenderung mendanai investasi
perusahaannya dengan utang lebih banyak dibanding dengan manajer
perusahaan yang konservatif.
6. Sikap pemberi pinjaman
Bank lebih bersifat berhati hati dalam penyaluran kredit, akan berdampak
lebih selektif dalam memberikan pinjaman pada nasabah. Sehingga akan
mengurangi kesempatan perusahaan dalam memperoleh pinjaman dari
bank.
Menurut Winarno, et al., (2015) penggunaan utang akan menambah
sumber dana bagi perusahaan, sehingga perusahaan dapat lebih memaksimalkan
kesempatan bisnis yang ada. Penggunaan utang secara optimal akan membuat
biaya modal minimal dan harga saham maksimal. Dalam situasi perekonomian
yang normal/stabil utang akan meningkatkan nilai perusahaan karena manfaat dari
utang lebih besar daripada biaya bunga yang harus dibayarkan kepada kreditur.
Tetapi dalam situasi perekonomian yang tidak normal/tidak stabil penggunaan
utang akan membebani perusahaan dengan beban tetap, yang berdampak
mempersulit posisi perusahaan. Menurut Hidayat (2013) perusahaan dinilai
berisiko apabila memiliki porsi utang yang besar dalam struktur modal, namun
sebaliknya apabila perusahaan mengunakan utang yang kecil atau tidak sama
sekali maka perusahaan dinilai tidak dapat memanfaatkan tambahan modal
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
33
eksternal yang dapat meningkatkan operasional perusahaan. Ketika perusahaan
menggunakan utang yang terus meningkat maka akan semakin besar
kewajibannya.
Menurut Brigham & Houston (2011) dalam Siregar dan Wiksuana
(2015), penggunaan utang menyebabkan pemegang saham dapat mengendalikan
perusahaan dengan jumlah investasi ekuitas yang terbatas. Hal ini meminimalkan
adanya informasi asimetris dan sinyal-sinyal negatif yang rentan timbul di antara
investor apabila perusahaan menggunakan modal yang bersumber dari ekuitas.
Kedua, ekuitas atau dana yang diinvestasikan oleh pemegang saham dapat
dipandang sebagai batas pengaman oleh kreditur. Apabila perusahaan tidak
mampu membayar utangnya, maka ekuitas dapat digunakan untuk membayar
utang tersebut. Hal ini juga menunjukkan bahwa penggunaan utang 100% tidaklah
baik. Ketiga, jika hasil yang diperoleh dari aset perusahaan lebih tinggi daripada
tingkat bunga yang dibayarkan, maka penggunaan utang akan meningkat
(leverage) atau memperbesar pengembalian atas ekuitas. Adanya bunga yang
harus dibayarkan sebagai biaya modal atas utang menyebabkan jumlah pajak yang
dibayarkan berkurang dan lebih besarnya laba per lembar saham (EPS) yang
tersedia bagi pemegang saham dibandingkan apabila tanpa penggunaan utang.
Kebijakan utang pada penelitian ini dapat diukur dengan rasio leverage
yaitu Debt to Assets Ratio (DAR). Menurut Weygandt, et al., (2015) mengatakan
“Debt to total assets ratio measure the percentage of total assets provided by
creditors” yang artinya mengukur seberapa besar persentase total aset yang
dibiayai oleh utang (kreditur). Menurut Syadeli (2013) rasio ini menunjukkan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
34
besarnya utang yang digunakan untuk perusahaan dalam rangka menjalankan
aktivitas operasionalnya.
Menurut Syadeli (2013) semakin besar debt to total asset ratio
menunjukkan semakin besar tingkat ketergantungan perusahaan terhadap pihak
eksternal (kreditur) dan semakin besar biaya utang (biaya bunga) yang harus
dibayar perusahaan. Bunga yang dibayarkan perusahaan sebagai imbal jasa atas
penggunaan utang dapat menjadi pengurang pajak dan menyisakan laba operasi
bagi investor perusahaan. Apabila laba operasi sebagai persentase terhadap aset
yang diterima perusahaan lebih besar dari tingkat bunga atas utang, maka utang
tersebut dapat digunakan oleh perusahaan untuk membeli aset, membayar bunga
atas utang dan meningkatkan laba yang akan dibagi kepada pemegang saham
(Brigham dan Houston, 2011) dalam (Siregar dan Wiksuana, 2015). Menurut
Hery (2017) rasio yang kecil menunjukkan bahwa sedikitnya aset perusahaan
yang dibiayai oleh utang (dengan kata lain bahwa sebagian besar aset yang
dimiliki perusahaan dibiayai oleh modal).
Menurut Weygandt, et al., (2015) debt to total assets ratio dirumuskan
sebagai berikut:
Debt to Asset Ratio (DAR) =
Menurut IAI (2016) total debts adalah kewajiban kini entitas yang timbul dari
peristiwa masa lalu, yang penyelesaiannya diharapkan mengakibatkan arus keluar
dari sumber daya entitas yang mengandung manfaat ekonomik. Menurut
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
35
Weygandt (2015) liabilitas atau utang dibagi menjadi 2 yaitu, utang tidak lancar
(non-current liabilities) dan utang lancar (current liabilities). Non-current
liabilities adalah utang yang jatuh temponya lebih dari 1 tahun seperti: bonds
payable, mortgages payable,long-term notes payable, lease liabilities dan pension
liabilities. Current liabilities adalah utang yang jatuh temponya kurang dari 1
tahun seperti utang usaha, utang gaji, utang bunga dan utang pajak. Pada
prakteknya, current liabilities biasanya dicatat dan dilaporkan pada laporan
keuangan sebesar nilai penuh jatuh tempo. Total debt (liabilities) merupakan
penjumlahan dari non-current liabilities dan current liabilities yang disajikan
dalam statement of financial position.
Menurut Kieso, et al., (2014) mengatakan bahwa total assets:“resource
controlled by the entity as a result of past events and from which future economic
benefits are expected to flow to the entity” yang berarti bahwa total assets adalah
sumber daya yang dikendalikan oleh perusahaan atas hasil dari peristiwa masa
lalu dan diharapkan dapat memberikan manfaat di masa yang akan datang bagi
perusahaan. Aset terbagi menjadi 2 yakni non-current assets dan current assets.
Current assets adalah aset perusahaan yang diharapkan dapat diubah menjadi kas,
dijual atau digunakan dalam jangka waktu satu tahun. Aset yang temasuk dalam
kategori current assets adalah persediaan, piutang, beban yang dibayar dimuka,
investasi jangka pendek dan kas dan setara kas
Non-current assets adalah aset yang tidak termasuk dalam definisi current
asset. Non-current assets terbagi menjadi 4 bagian yaitu: long-term investment,
property, plant and equipment, intangible assets dan other assets. Long-term
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
36
investment yang sering disebut sebagai investasi, terdiri dari satu di antara empat
jenis investasi berikut: (1) investasi dalam sekuritas seperti obligasi, (2) investasi
dalam aktiva tetap berwujud seperti tanah yang ditahan untuk spekulasi,(3)
investasi yang disisihkan dalam dana khusus seperti dana pensiun, (4) investasi
dalam anak perusahaan atau afiliasi yang tidak dikonsolidasi. Property, Plant, and
Equipment terdiri dari properti atau kekayaan fisik seperti tanah, bangunan,
mesin, perabotan, perkakas dan sumber daya yang tidak dapat diperbaharui
(mineral). Intangible assets meliputi paten, hak cipta, franchise, goodwill,
trademarks, trade names dan daftar pelanggan. Pada praktiknya memiliki banyak
item yang dicantumkan dalam kelompok other assets, seperti: long-term prepaid
expense dan non-current receivables. Item lainnya yang termasuk dalam other
assets ialah aset dalam dana khusus, properti yang dipegang untuk dijual dan
restricted cash/securities. Total assets di sajikan dalam statement of financial
position yang merupakan penjumlahan dari non-current assets dan current assets.
2.7 Kepemilikan Manajerial
Menurut Zulhawati (2004) dalam Sheisarvian, et al., (2015) kepemilikan
manajerial merupakan kepemilikan saham oleh pihak manajemen yang secara
aktif ikut serta dalam pengambilan keputusan perusahaan. Kepemilikan
manajerial ini diukur dari jumlah persentase saham yang dimiliki oleh manajemen
pada akhir tahun. Menurut Megawati dan Kurnia (2015) Insider ownership
(kepemilikan manajerial) adalah persentase kepemilikan saham oleh pihak
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
37
manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan
(direktur dan komisaris).
Dalam Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 40 tahun 2007 tentang
Perseroan Terbatas pasal 1 angka 5 dan 6 menyatakan bahwa direksi adalah organ
perseroan yang berwenang dan bertanggung jawab penuh atas pengurusan
perseroan untuk kepentingan perseroan, sesuai dengan maksud dan tujuan
perseroan serta mewakili perseroan, baik di dalam maupun di luar pengadilan
sesuai dengan ketentuan anggaran dasar. Sedangkan dewan komisaris adalah
organ perseroan yang bertugas melakukan pengawasan secara umum dan/atau
khusus sesuai dengan anggaran dasar serta memberi nasihat kepada direksi.
Kieso, et al., (2014) mengatakan bahwa“warrants are certificates
entitling the holder to aquire shares at a certain price within a stated period.”
yang berarti bahwa waran adalah setifikat hak kepada pemegangnya untuk
membeli saham pada harga tertentu dalam jangka waktu yang telah ditetapkan.
Share warrants terbagi menjadi tiga bentuk yakni: (1) share warrants issued with
other securities, waran yang diterbitkan dengan sekuritas lain pada dasarnya
merupakan opsi jangka panjang untuk membeli saham biasa dengan harga tetap,
(2) rights to subscribe to additional share (share right), pemegang saham lama
memiliki hak untuk membeli saham baru (preemptive privilege) yang diterbitkan
dalam proporsi kepemilikan mereka, (3) share compensation plans (share option),
memberikan karyawan opsi untuk membeli saham biasa pada harga tertentu
selama periode waktu yang panjang. Program kompensasi yang efektif ialah
berikut ini: (1) memberikan dasar kompensasi bagi karyawan dan kinerja
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
38
perusahaan, (2) memberikan motivasi kepada karyawan untuk meningkatkan
kinerjanya, (3) membantu mempertahankan eksekutif perusahaan dan
mengijinkan perekrutan kandidat baru, (4) memaksimalkan keuntungan setelah
pajak karyawan dan meminimalkan biaya setelah pajak karyawan, (5)
menggunakan kriteria kinerja terhadap karyawan yang memiliki kontrol.
Meskipun program kompensasi kas secara langsung (upah dan bonus)
merupakan bagian yang penting dari setiap program kompensasi, namun hal
tersebut bersifat jangka pendek. Banyak perusahaan mengakui bahwa program
kompensasi yang bersifat jangka panjang sering kali diperlukan. Program
kompensasi jangka panjang berusaha untuk memperkuat loyalitas eksekutif
kepada perusahaan. Cara efektif untuk mencapai tujuan ini adalah memberikan
karyawan “a piece of the action” yaitu, suatu kepentingan ekuitas. Program
tersebut umumnya disebut sebagai program kompensasi berdasarkan saham
(stock-based compensation plans), memiliki berbagai bentuk. Pada umumnya,
program ini memberikan kesempatan kepada eksekutif untuk menerima saham
jika kinerja perusahaan dianggap memuaskan.
Share compensation plans terbagi menjadi tiga, yakni: share option plans,
restricted share dan employee share-purchase plans. (1) Share option plan adalah
waran yang memberikan karyawan opsi untuk membeli saham biasa pada harga
tertentu selama periode waktu yang panjang. (2) Restricted share adalah
pengalihan saham kepada karyawan, sesuai dengan kesepakatan bahwa saham
tidak dapat dijual dan alihkan atau dijaminkan hingga terjadi pengalihan hak.
Salah satu keuntungan dari program restricted share ialah dengan adanya
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
39
restricted share akan lebih menyelaraskan insentif bagi karyawan dengan insentif
perusahaan. Pemegang restricted share pada intinya adalah pemegang saham dan
harus memfokuskan pada sasaran jangka panjang perusahaan. (3) Employee
share-purchase plan, mengijinkan semua karyawan untuk membeli saham dengan
harga yang didiskontokan selama periode waktu yang pendek. Perusahaan
seringkali menggunakan banyak program untuk mendorong penyebarluasan
kepemilikan saham biasa diantara para karyawan tersebut (Kieso, et al., 2014).
Menurut Indana (2015) dengan adanya kepemilikan manajerial akan
mensejajarkan kepentingan antara manajemen dan pemegang saham, sehingga
manajer akan merasakan langsung manfaat dari keputusan yang diambil dengan
benar dan merasakan kerugian apabila keputusan yang diambil salah terutama
keputusan mengenai utang. Dengan demikian manajer ikut memiliki perusahaan
sehingga manajer tidak mungkin bertindak opportunistik lagi dan akan semakin
hati-hati dalam menggunakan utang dan berusaha meminimumkan biaya
keagenan.
Menurut Suastawan (2014) seorang manajer harus dapat menghadapai
masalah perusahaan terutama dalam hal pendanaan. Sumber dana perusahaan
dapat berasal dari dalam dan luar perusahaan. Hal ini mengharuskan manajer
perusahaan untuk memilih sumber dana (keuangan) yang dirasa dapat
meningkatkan nilai perusahaan tersebut. Menurut Jensen (1998) dalam Purwasih,
et al., (2014) dalam struktur kepemilikan dimana pemilik perusahaan dari pihak
dalam (insider) mempunyai kekuatan yang besar untuk melakukan kebijakan
utang. Semakin tinggi kepemilikan manajerial maka semakin tinggi kebijakan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
40
manajerial dalam memanfaatkan utang. Hal ini karena kontrol yang besar dari
manajer menyebabkan mereka mampu melakukan investasi dengan lebih baik
sehingga memerlukan tambahan dana melalui utang untuk pendanaannya.
Ketika perusahaan memiliki status KBTRSR (kesempatan bertumbuh
tinggi dan risiko perusahaan rendah) dan KBRRSR (kesempatan bertumbuh
rendah dan risiko perusahaan rendah), maka perusahaan memiliki kesempatan
bertumbuh yang tinggi dan rendah tetapi memiliki kesamaan risiko yang dihadapi
rendah. Pada kondisi ini semakin tinggi managerial ownership maka semakin
tinggi leverage. Hal ini disebabkan karena pihak manajer akan lebih
memperhatikan kondisi risiko perusahaan dibandingkan dengan kesempatan
bertumbuh. Hal ini berkaitan dengan tanggung jawab manajer perusahaan untuk
dapat membayar pokok pinjaman dan bunga utang yang jatuh tempo karena dalam
kondisi risiko perusahaan tinggi walaupun kesempatan bertumbuh tinggi pihak
manajer lebih mementingkan risiko sebagai faktor yang dipertimbangkan
dibandingkan kesempatan bertumbuh (Kohardinata dan Herdinata, 2013).
Dalam penelitian ini, kepemilikan manajerial diukur dengan rasio yang
membandingkan jumlah saham yang dimiliki oleh pihak manajemen dengan
jumlah saham perusahaan yang beredar. Variabel kepemilikan manajerial dalam
penelitian ini, dapat dirumuskan sebagai berikut (Hidayat, 2013):
Kepemilikan Manajerial (INSDR) =
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
41
Menurut Radhitiya dan Purwanto (2017) kepemilikan saham manajerial
adalah kepemilikan saham yang dimiliki oleh anggota direksi maupun komisaris
perusahaan. Menurut Weygandt, et al., (2015) menyatakan “outstanding shares
means the number of issued shares that are being held by shareholders”yang
berarti bahwa saham beredar adalah jumlah saham yang telah diterbitkan dan
dikuasai oleh pemegang saham. Kepemilikan manajerial dihitung menggunakan
persentase kepemilikan saham manajemen pada akhir periode akuntansi dibagi
dengan total saham beredar pada akhir periode akuntansi, dimana kepemilikan
saham manajemen dan total saham beredar diperoleh dari catatan atas laporan
keuangan yang telah diaudit (Purnianti, et al., 2016).
Hasil Purwasih, et al., (2014) memperoleh hasil bahwa kepemilikan
manajerial tidak berpengaruh signifikan dan memiliki arah positif terhadap
kebijakan utang. Sedangkan penelitian yang dilakukan Sheisarvian, et al., (2015)
dan Indana (2015) memperoleh hasil bahwa kepemilikan saham manajerial
berpengaruh secara signifikan dan berhubungan negatif terhadap kebijakan utang.
Penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013) sejalan dengan penelitian Setiana
dan Sibagariang (2013) memperoleh hasil bahwa kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh terhadap kebijakan utang. Berdasarkan penjelasan yang telah
diuraikan, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai
berikut:
Ha1: Kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap kebijakan utang
perusahaan.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
42
2.8 Struktur Aset
Menurut Weygandt, et al., (2015) “assets are business own. The business uses its
assets in carrying out such activities as production and sales. The common
characteristic possessed by all is the capacity to provide future services or
benefits” yang berarti bahwa aset adalah sumber daya yang dimiliki perusahaan.
Perusahaan menggunakan aset untuk menunjang kegiatan perusahaannya seperti
kegiatan operasional dan penjualan. Salah satu ciri umum yang dimiliki oleh
seluruh aset adalah kemampuannya dalam menghasilkan keuntungan dimasa yang
akan datang. Aset digolongkan menjadi dua yaitu aset lancar dan aset tetap. Aset
lancar merupakan aset yang diinginkan perusahaan dapat menjadi cash atau
digunakan hingga satu tahun. Sedangkan, aset tetap memiliki tiga karakteristik
yaitu: memiliki bentuk fisik yang nyata seperti memiliki ukuran dan bentuk,
digunakan untuk kegiatan operasional perusahaan dan tidak untuk dijual. Sering
disebut dengan property, plant, and equipment; plant and equipment dan fixed
assets. Aset tetap diharapkan dapat memberikan jasa kepada perusahaan selama
beberapa tahun.
Menurut Mulyati (2016) struktur aset adalah penentuan berapa besar
alokasi dana untuk masing-masing komponen aktiva, baik dalam aktiva lancar
maupun dalam aktiva tetap. Menurut Prasetya dan Asandimitra (2014) struktur
aset menunjukkan seberapa besar aset tetap mendominasi komposisi kekayaan
yang dimiliki perusahaan. Selain ini, struktur aset (tangibility) ini atau lebih
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
43
dikenal dengan tangible assets menunjukkan komposisi relatif aset tetap yang
dimiliki oleh perusahaan (Sartono, 2008) dalam (Astiti, 2015).
Menurut Weston dan Co-peland (2008) dalam Sari (2015) mengatakan
bahwa, perusahaan yang mempunyai aset tetap jangka panjang lebih besar, maka
perusahaan tersebut akan banyak menggunakan utang jangka panjang, dengan
harapan aset tersebut dapat digunakan untuk menutup tagihannya. Dengan
demikian semakin tinggi struktur aset perusahaan menunjukkan semakin tinggi
kemampuan dari perusahaan tersebut untuk dapat menjamin utang jangka panjang
yang dipinjamnya. Sebaliknya semakin rendah struktur aktiva dari suatu
perusahaan menunjukkan semakin rendah kemampuan dari perusahaan tersebut
untuk dapat menjamin utang jangka panjangnya. Menurut Irawan, et al., (2016)
semakin tinggi nilai aktiva tetap suatu perusahaan maka semakin tinggi jumlah
utang yang dimiliki perusahaan. Hal ini disebabkan karena dari skalanya
perusahaan yang besar akan lebih mudah mendapatkan akses sumber dana
dibandingkan dengan perusahaan kecil. Struktur aktiva memiliki pengaruh pada
keputusan pendanaan perusahaan dikarenakan memiliki tingkat informasi
asimetris yang rendah dan memiliki nilai yang lebih besar dibandingkan
intangible assets apabila perusahaan mengalami kebangkrutan (Sayilgan, et al.,
2006) dalam (Siregar dan Wiksuana, 2015).
Struktur aset (tangibility of fixed assets) merupakan perbandingan antara
aset tetap dengan total aset perusahaan. Aset sendiri merupakan aset yang
digunakan untuk keperluan operasi perusahaan. Dalam penelitian ini, struktur aset
dihitung menggunakan rumus sebagai berikut (Hidayat, 2013):
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
44
Struktur Aset (STA) =
Menurut Subramanyam (2014) “Property, plant and equipment (or plant
assets) are noncurrent tangible assets used in the manufacturing, merchandising,
or service processes to generate revenues and cash flows for more than one
period.” yang berarti bahwa aset tetap adalah aset berwujud tidak lancar yang
digunakan untuk proses manufaktur, perdagangan atau jasa untuk menghasilkan
pendapatan dan aliran kas selama lebih dari satu periode. Sedangkan pengertian
total aset adalah sumber daya investasi yang diharapkan dapat menghasilkan
keuntungan masa depan melalui aktivitas operasional. Menurut Hery (2017) harga
perolehan aktiva tetap meliputi seluruh jumlah yang dikeluarkan untuk
mendapatkan aktiva tersebut. Jadi, aktiva tetap akan dilaporkan dalam neraca
tidak hanya sebesar harga belinya saja, tetapi juga termasuk seluruh biaya yang
dikeluarkan sampai aktiva tetap tersebut siap untuk dipakai.
Hasil penelitian dari Rahmadhany, et al., (2015) dan Indana (2015)
menunjukkan bahwa struktur aset signifikan dan berhubungan positif terhadap
kebijakan utang. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan
oleh Hidayat (2013) dan Siregar & Wiksuana (2015). Hasil penelitian Indraswary
(2016) menunjukkan bahwa struktur aset berpengaruh signifikan dengan arah
negatif terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil penelitian Mulyati (2016)
struktur aset tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang. Berdasarkan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
45
penjelasan yang telah diuraikan, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian
ini adalah sebagai berikut:
Ha2: Struktur aset berpengaruh positif terhadap kebijakan utang perusahaan.
2.9 Pertumbuhan Penjualan
Penjualan merupakan salah satu faktor penting yang menentukan kelangsungan
hidup perusahaan. Perusahaan mendapatkan dana untuk kelangsungan hidup dan
berkembang selain dari utang dan modal sendiri, juga dari penjualan produk
perusahaan berupa barang atau jasa. Manajemen perusahaan berusaha untuk dapat
meningkatkan penjualan produknya karena pertumbuhan penjualan yang tinggi
atau stabil saling berkaitan dengan keuntungan perusahaan (Priambodo, 2014).
Pertumbuhan penjualan mencerminkan keberhasilan investasi periode
masa lalu dan dapat dijadikan sebagai prediksi pertumbuhan masa yang akan
datang. Pertumbuhan penjualan merupakan indikator permintaan dan daya saing
perusahaan dalam suatu industri. Pertumbuhan atas penjualan merupakan
indikator penting dari penerimaan pasar dari produk dan atau jasa perusahaan
tersebut, dimana pendapatan yang dihasilkan dari penjualan akan dapat digunakan
untuk mengukur tingkat pertumbuhan penjualan. Laju pertumbuhan suatu
perusahaan akan mempengaruhi kemampuan mempertahankan keuntungan dalam
menandai kesempatan-kesempatan pada masa yang akan datang (Mulyati, 2016).
Semakin tinggi penjualan maka semakin tinggi juga keuntungan yang
didapat oleh perusahaan, keuntungan yang didapat akan menjadi tambahan modal
bagi perusahaan dalam melakukan pengembangan, sehingga peluang untuk
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
46
menggunakan utang akan semakin besar. Semakin meningkatnya pertumbuhan
penjualan menyebabkan perusahaan membutuhkan tambahan modal untuk
mendukung peningkatan tersebut dan disisi lain para kreditur cenderung akan
melihat pertumbuhan penjualan ini sebagai salah satu pertimbangannya dalam
memberikan pinjaman. Jadi, perusahaan yang memiliki tingkat penjualan yang
stabil dan cenderung meningkat biasanya memiliki aliran kas yang stabil pula
sehingga perusahaan yang sedang tumbuh dan memiliki penjualan yang stabil
sebaiknya tidak membagikan laba berupa dividen melainkan menambah modal
dari pendanaan eksternal untuk pembiayaan investasi (Suweta dan Dewi, 2016).
Pada penelitian ini pertumbuhan penjualan perusahaan dapat dihitung
dengan rasio sales growth. Sales growth Dapat dirumuskan sebagai berikut
(Suweta dan Dewi, 2016):
GRWS =
Menurut Kesuma (2009) dalam Pradhana, et al., (2014) pertumbuhan
penjualan diukur dengan cara membandingkan penjualan pada tahun t setelah
dikurangi penjualan periode sebelumnya terhadap penjualan pada periode
sebelumnya dikalikan 100%. Weygandt, et al., (2015) mengatakan “the primary
source of revenues for merchandising companies is the sale of merchandise, often
referred to simply as sales revenue or sales.” yang berarti bahwa sumber utama
pendapatan perusahaan dagang adalah penjualan atas barang dagang yang sering
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
47
disebut sebagai pendapatan atau penjualan. Menurut Hery (2017) penjualan
merupakan total jumlah yang dibebankan kepada pelanggan atas barang dagangan
yang dijual perusahaan, baik meliputi penjualan tunai maupun penjualan secara
kredit. Total ini seharusnya tidak termasuk pajak penjualan yang dimana
perusahaan diharuskan untuk memungutnya dari pelanggan atas nama negara.
Penjualan (sales revenue) dikurangi potongan penjualan dan retur penjualan akan
didapatkan net sales yang disajikan pada laporan laba rugi (income statement)
(Kieso, et al., 2014).
Pendapatan akan diakui ketika barang telah dikirim atau jasa telah
diberikan ke pelanggan. Atau dengan kata lain, pendapatan diakui ketika
perusahaan telah memberikan sebagian besar barang atau jasa yang dijanjikannya
kepada pelanggan (dalam hal ini, pendapatan dikatakan telah dihasilkan atau telah
terjadi melalui penyelesaian secara substansial aktivitas yang terlibat dalam proses
pembentukan pendapatan) dan ketika pelanggan telah memberikan pembayaran
(telah direalisasi) atau setidaknya janji pembayaran yang sah kepada perusahaan
(dapat direalisasi) (Hery, 2017).
Menurut IAI (2016) pendapatan dari penjualan barang diakui jika seluruh
kondisi berikut dipenuhi: (1) entitas telah memindahkan risiko dan manfaat
kepemilikan barang secara signifikan kepada pembeli, (2) entitas tidak lagi
melanjutkan pengelolaan yang biasanya terkait dengan kepemilikan atas barang
atau pun melakukan pengendalian efektif atas barang yang dijual, (3) jumlah
pendapatan dapat diukur secara andal, (4) kemungkinan besar manfaat ekonomik
yang terkait dengan transaksi tersebut akan mengalir ke entitas dan (5) biaya yang
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
48
terjadi atau akan terjadi sehubungan transaksi penjualan tersebut dapat diukur
secara andal.
Hasil penelitian Hidayat (2013) menunjukkan bahwa pertumbuhan
penjualan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil
penelitian Damayanti dan Hartini (2014), Sayuthi dan Raithari (2013) dan
Pradhana, et al., (2014) menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan tidak
berpengaruh terhadap kebijakan utang. Berdasarkan penjelasan yang telah
diuraikan maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha3: Pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang
perusahaan.
2.10 Kebijakan Dividen
Menurut Weygandt, et al., (2015), “a dividend is a corporation of cash or share
to its shareholders on a pro rata (proportional to ownership) basis” yang berarti
bahwa dividen adalah pendistribusian cash atau saham (stock) kepada pemegang
saham berdasarkan proporsi kepemilikan. Dividen memiliki empat bentuk yaitu:
cash, properti, scrip (surat perjanjian untuk membayar cash) atau saham. Terdapat
dua bentuk pembagian dividen yaitu cash dividend (dividen tunai) dan share
dividend (dividen saham). Cash dividend adalah pembagian dividen kepada
pemegang saham secara cash/tunai berdasarkan proporsi kepemilikan. Sedangkan
share dividend adalah pembagian dividen berupa saham perusahaan berdasarkan
proporsi kepemilikan.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
49
Menurut Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007
tentang Perseroan Terbatas pasal 70 ayat 1 menyatakan bahwa: (1) perseroan
wajib menyisihkan jumlah tertentu dari laba bersih setiap tahun buku untuk
cadangan. Pada pasal 71 ayat (2) dan (3) menyatakan bahwa: (2) seluruh laba
bersih setelah dikurangi penyisihan untuk cadangan sebagaimana dimaksud dalam
pasal 70 ayat (1) dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen, kecuali
ditentukan lain dalam RUPS. (3) dividen sebagaimana dimaksud pada ayat (2)
hanya boleh dibagikan apabila perseroan mempunyai saldo laba positif.
Terdapat tiga tanggal penting yang berhubungan dengan dividen menurut
Weygandt, et al.,(2015), yaitu: (1) tanggal pengumuman (the declaration date),
(2) tanggal pencatatan (the record date), (3) tanggal pembagian (the payment
date). Pada tanggal pengumuman, direktur secara formal mengumumkan dividen
tunai dan memberitahukan kepada pemegang saham. Pada tanggal pencatatan,
perusahaan menentukan kepemilikan dari saham beredar yang bertujuan untuk
pembagian dividen. Pada tanggal pembagian, perusahaan membayar dividen tunai
kepada pemegang saham yang tercatat dan catatan pembayaran atas pembagian
dari dividen tersebut.
Kebijakan dividen merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagi kepada pemegang saham dalam bentuk
dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi di
masa yang akan datang (Janifairus, et al., 2013). Kebijakan dividen setiap
perusahaan memiliki tingkat pembagian yang berbeda-beda. Perusahaan dapat
menentukan seberapa besar persentase pembagian dividen yang dibagikan kepada
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
50
pemegang saham. Pengambilan keputusan terhadap kebijakan dividen dapat
memberikan sinyal atau informasi terhadap pihak luar mengenai kondisi
perusahaan (Fauzi dan Suhadak, 2015). Menurut Indana (2015) mengurangi biaya
keagenan dengan cara melakukan pembayaran dividen kepada para pemegang
saham karena peningkatan pembayaran dividen akan mengurangi aliran kas bebas
yang terkontrol bagi manajemen atau agen dan oleh karena itu akan mengurangi
biaya keagenan (agency cost).
Menurut Sheisarvian, et al., (2015) semakin besar kebijakan dividen maka
utang yang digunakan perusahaan semakin kecil. Penggunaan kebijakan dividen
untuk mengurangi biaya keagenan dapat dilakukan guna mengatasi masalah
kelebihan aliran kas internal (free cash flow), sehingga dapat mengurangi perilaku
manajer untuk menggunakan kelebihan itu untuk kepentingan pribadi.
Penggunaan dividen dalam mengurangi agency cost dapat dilakukan guna
mengatasi masalah kelebihan aliran kas internal pada perusahaan yang low growth
dan profitable. Dengan demikian perusahaan masih mampu membayar dividen
yang tinggi untuk membiayai kesempatan investasi yang ada tanpa harus mencari
tambahan dana dari utang.
Dalam penelitian ini, kebijakan dividen dihitung dengan rumus dividend
payout ratio. DPR dapat dihitung dengan cara membandingkan dividen tunai
dengan laba bersih perusahaan. Menurut Subramanyam (2014), mengatakan
bahwa dividend payout ratio adalah proporsi dari laba yang didistribusikan
biasanya dinyatakan dalam bentuk rasio atau persentase dari laba bersih. Menurut
Purwasih (2014) dividend payout ratio dapat dirumuskan sebagai berikut:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
51
Dividend Payout Ratio (DPR) =
Warren, et al., (2014) mengatakan bahwa “dividends per share measure the
extent to which earnings are being distributed to common shareholders.” yang
berarti bahwa dividen perlembar saham mengukur seberapa besar pendapatan
yang didistribusikan kepada pemegang saham. Menurut Warren, et al., (2014)
dividend per share dapat dirumuskan sebagai berikut:
Dividends per share =
Menurut Kieso, et al., (2014) “earning per share indicates the income earned by
each ordinary share” yang berati bahwa laba perlembar saham menunjukkan
seberapa besar pendapatan yang diperoleh untuk setiap lembar saham. Menurut
IAI (2016) laba per saham dasar dihitung dengan membagi laba rugi yang dapat
diatribusikan kepada pemegang saham biasa entitas induk (pembilang) dengan
jumlah rata-rata tertimbang saham biasa yang beredar (penyebut) dalam suatu
periode. Menurut Weygandt, et al., (2015) laba perlembar saham (EPS) dapat
dirumuskan sebagai berikut:
Earnings per share =
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
52
Menurut Kieso (2014) net income berada pada laporan keuangan (income
statement), dimulai dari mengurangkan sales revenue dengan sales discount dan
sales return and allowance dan didapatkan net sales. Net sales dikurangkan
dengan cost of good sold didapatkan gross profit. Gross profit dikurangi dengan
selling expense, administrative expense, other income and expense didapatkan
income from operation. Income form operation dikurangkan dengan bunga dari
obligasi dan wesel didapatkan income before income tax. Income before income
tax dikurangkan dengan income tax didapatkan net income for the year.
Sementara itu pengertian dari preferences dividends menurut Weygandt, et al.,
(2015) merupakan jumlah dividen yang dibagikan kepada pemegang saham
preferen karena memiliki hak untuk menerima pembagian dividen sebelum
pemegang saham biasa.
Kieso, et al., (2014) menyatakan bahwa “weighted-average numbers of
shares outstanding during the period constitutes the basis for the per share
amounts reported. Shares issued or purchased during the period affect the amount
of standing. Companies must weight the shares by the fraction of the period they
are outstanding.” yang berarti bahwa rata-rata tertimbang jumlah saham yang
beredar selama periode tertentu merupakan dasar untuk jumlah per saham yang
dilaporkan. Saham yang diterbitkan atau dibeli selama periode berjalan
mempengaruhi jumlah saham yang beredar. Perusahaan harus menimbang jumlah
saham berdasarkan periode saham tersebut beredar, hasil penimbangan ini akan
didapatkan weighted-average number of shares outstanding. Menurut IAI (2016)
mengatakan bahwa jumlah rata-rata tertimbang saham biasa yang beredar selama
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
53
periode berjalan adalah jumlah saham biasa yang beredar pada awal periode,
disesuaikan dengan jumlah saham biasa yang dibeli kembali atau diterbitkan
selama periode tersebut, dikalikan dengan faktor pembobot waktu. Faktor
pembobot waktu adalah jumlah hari beredarnya sekelompok saham dibandingkan
dengan jumlah hari dalam suatu periode.
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013) dan
Dewi, et al., (2017) menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif
terhadap kebijakan utang. Hasil penelitian Suryani dan Khafid (2015) sejalan
dengan hasil penelitian Purwasih, et al., (2014) variabel kebijakan dividen
berpengaruh positif terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil penelitian Susanti
dan Mayangsari (2014) kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan
utang. Berdasarkan penjelasan yang telah diuraikan, maka hipotesis yang diajukan
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Ha4: Kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang
Perusahaan.
2.11 Profitabilitas
Menurut Weygandt, et al., (2015) “profitability ratios measure the income or
operating success of a company for a given period of time. Income, or the lack of
it, affects the company’s ability to obtain debt and equity financing.” yang berarti
bahwa profitabilitas mengukur pendapatan atau keberhasilan yang telah dicapai
perusahaan pada suatu periode tertentu. Pendapatan yang dihasilkan dapat
menentukan kemampuan perusahaan untuk memperoleh pembiayaan utang dan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
54
modal. Menurut Sari (2015) profitabilitas menggambarkan kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba dibandingkan dengan aset yang dimilikinya.
Profitabilitas merupakan salah satu indikator yang penting untuk menilai
suatu perusahaan. Profitabilitas selain digunakan untuk mengukur kemampuan
perusahaan dalam menghasilkan laba juga untuk mengetahui efektivitas
perusahaan dalam mengelola sumber-sumber yang dimilikinya. Profitabilitas juga
mempunyai arti penting dalam usaha mempertahankan kelangsungan hidup suatu
badan usaha dalam jangka panjang, karena profitabilitas menunjukkan apakah
badan usaha tersebut mempunyai prospek yang baik di masa yang akan datang
(Mahsunah dan Hermanto, 2013). Pengukuran rasio profitabilitas dapat dilakukan
dengan membandingkan antara berbagai komponen yang ada di dalam laporan
laba rugi dan/atau neraca. Pengukuran dapat dilakukan untuk beberapa periode.
Tujuannya adalah untuk memonitor dan mengevaluasi tingkat perkembangan
profitabilitas dari waktu ke waktu (Hery, 2017).
Menurut Hery (2017) semakin tinggi hasil pengembalian atas aset berarti
semakin tinggi pula jumlah laba bersih yang dihasilkan dari setiap rupiah dana
yang tertanam dalam total aset. Sebaliknya, semakin rendah hasil pengembalian
atas aset berarti semakin rendah pula jumlah laba bersih yang dihasilkan dari
setiap rupiah dana yang tertanam dalam total aset. Menurut Pradhana, et al.,
(2014) semakin tinggi tingkat profitabilitas perusahaan maka akan berpengaruh
positif terhadap kebijakan utang yang berdampak akan meningkatnya kebijakan
utang perusahaan tersebut. Hal ini terjadi karena perusahaan dengan tingkat
profitabilitas yang tinggi berarti mampu mengelola aset dengan baik. Sehingga
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
55
akan mudah melakukan pembayaran utang apabila perusahaan tersebut melakukan
pinjaman dengan jumlah yang besar.
Dalam penelitian ini, rasio profitabilitas yang digunakan adalah Return on
Assets (ROA), menurut Weygandt, et al.,(2015) “return on assets is an overall
measure of profitability, compute by dividing net income by average assets.” yang
berarti bahwa return on assets adalah pengukuran atas profitabilitas, dihitung
dengan membandingkan laba bersih dan rata-rata aset perusahaan. Return on
assets (ROA) dapat dirumuskan sebagai berikut:
Return on Assets (ROA) =
Menurut IAI (2016), laba bersih (net income) dapat didapatkan dengan
mengurangkan pendapatan dengan beban pokok penjualan didapatkan laba bruto.
Laba bruto ditambah penghasilan lain dan bagian laba entitas asosiasi, lalu
dikurangkan biaya distribusi, beban administrasi, beban lain-lain dan biaya
pendanaan didapatkan laba sebelum pajak. Laba sebelum pajak dikurangkan
dengan beban pajak penghasilan didapatkan laba tahun berjalan dari operasi yang
dilanjutkan. Selanjutnya, laba tahun berjalan dari operasi yang dilanjutkan
dikurangkan dengan kerugian tahun berjalan dari operasi yang dihentikan dan
didapatkan laba tahun berjalan (net income). Menurut Schutte (2017) “an asset is
something of value which is the property of the business. It is something from
which future economic benefits are expected.” yang berarti bahwa aset adalah
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
56
sesuatu yang bernilai yang dimiliki oleh perusahaan dan diharapkan dapat
memberikan keuntungan ekonomik dimasa depan.
Hasil penelitian Astuti dan Nurlaelasari (2013) dan Hastalona (2013)
menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang dan
memiliki arah positif. Sedangkan hasil penelitian Mahsunah (2013), Ramadhany,
et al., (2015) dan Sheisarvian, et al., (2015) menunjukkan bahwa profitabilitas
berpengaruh terhadap kebijakan utang dan memiliki arah negatif. Berdasarkan
penjelasan yang telah diuraikan, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian
ini adalah sebagai berikut:
Ha5 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap kebijakan utang perusahaan.
2.12 Ukuran Perusahaan
Menurut Putra (2017) ukuran perusahaan merupakan suatu gambaran besar
kecilnya perusahaan yang dinyatakan dengan total aktiva atau aset yang dimiliki
perusahaan. Berdasarkan teori yang diajukan Gitmandan Zutter ( 2012) dalam
Suryani dan Khafid (2015) ukuran perusahaan merupakan besarnya aset
perusahaan yang memungkinkan tingkat leverage perusahaan besar akan lebih
besar dari perusahaan yang lebih kecil. Dari uraian tersebut dapat disimpulkan
bahwa ukuran kecil perusahaan akan mempengaruhi struktur modal didasarkan
pada kenyataan bahwa semakin besar suatu perusahaan akan memiliki tingkat
pertumbuhan yang tinggi, sehingga perusahaan lebih bersedia untuk
mengeluarkan saham baru dan juga cenderung menggunakan jumlah pinjaman
akan meningkat.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
57
Dalam Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 20 tahun 2008 tentang
Usaha Mikro, Kecil dan Menengah pasal 1 mangatakan bahwa: (1) usaha mikro
adalah usaha produktif milik orang perorangan dan/atau badan usaha perorangan
yang memenuhi kriteria usaha mikro sebagaimana diatur dalam undang-undang
ini. (2) usaha kecil adalah usaha ekonomi produktif yang berdiri sendiri, yang
dilakukan oleh orang perorangan atau badan usaha yang bukan merupakan anak
perusahaan atau bukan cabang perusahaan yang dimiliki, dikuasai, atau menjadi
bagian baik langsung maupun tidak langsung dari usaha menengah atau usaha
besar yang memenuhi kriteria usaha kecil sebagaimana dimaksud dalam undang-
undang ini. (3) usaha menengah adalah usaha ekonomi produktif yang berdiri
sendiri, yang dilakukan oleh orang perorangan atau badan usaha yang bukan
merupakan anak perusahaan atau cabang perusahaan yang dimiliki, dikuasai, atau
menjadi bagian baik langsung maupun tidak langsung dengan usaha kecil atau
usaha besar dengan jumlah kekayaan bersih atau hasil penjualan tahunan
sebagaimana diatur dalam undang-undang ini. (4) usaha besar adalah usaha
ekonomi produktif yang dilakukan oleh badan usaha dengan jumlah kekayaan
bersih atau hasil penjualan tahunan lebih besar dari usaha menengah, yang
meliputi usaha nasional milik negara atau swasta, usaha patungan, dan usaha
asing yang melakukan kegiatan ekonomi di Indonesia.
Dalam pasal 6 Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 20 tahun 2008
menyatakan terdapat ukuran perusahaan, yakni sebagai berikut:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
58
Tabel 2.1
Kriteria Ukuran Perusahaan
Ukuran Perusahaan
Kriteria
Aset (tidak termasuk
tanah & bangunan)
Penjualan Tahunan
Usaha Mikro paling banyak
Rp 50.000.000
paling banyak
Rp 300.000.000
Usaha Kecil >Rp 50.000.000-
Rp 500.000.000
>Rp 300.000.000-
Rp 2.500.000.000
Usaha Menengah >Rp 500.000.000-
Rp 10.000.000.000
>Rp 2.500.000.000-
Rp 50.000.000.000
Usaha Besar >Rp 10.000.000.000 >Rp 50.000.000.000
Menurut Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal Nomor KEP-
11/PM/1997 tentang Perubahan Peraturan Nomor IX.C.7 tentang Pedoman
Mengenai Bentuk dan Isi Pernyataan Pendaftaran Dalam Rangka Penawaran
Umum oleh Perusahaan Menengah atau Kecil, pasal 1 menyatakan bahwa:
Perusahaan menengah atau kecil adalah badan hukum yang didirikan di Indonesia
yang memiliki jumlah kekayaan (total aset) tidak lebih dari Rp100.000.000.000
(seratus miliar Rupiah). Dapat disimpulkan bahwa perusahaan kecil atau
menengah adalah perusahaan yang memiliki jumlah total aset tidak lebih dari
Rp100.000.000.000 (seratus miliar Rupiah). Sebaliknya perusahaan besar adalah
perusahaan yang memiliki total aset lebih dari Rp 100.000.000.000 (seratus miliar
Rupiah).
Menurut Sari (2015) perusahaan besar memiliki keuntungan aktivitas serta
lebih dikenal oleh publik dibandingkan dengan perusahaan kecil sehingga
Sumber: Undang-Undang RI No. 20 Tahun 2008
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
59
kebutuhan utang perusahaan yang besar akan lebih tinggi dari perusahaan kecil.
Selain itu, semakin besar ukuran perusahaan maka perusahaan semakin transparan
dalam mengungkapkan kinerja perusahaan kepada pihak luar, dengan demikian
perusahaan semakin mudah mendapatkan pinjaman karena semakin dipercaya
oleh kreditur. Menurut Syadeli (2013) perusahaan-perusahaan dengan ukuran
besar cenderung lebih mudah untuk memperoleh pinjaman dari pihak ketiga,
karena kemampuan mengakses kepada pihak lain atau jaminan yang dimiliki
berupa aset bernilai besar dibandingkan dengan perusahaan kecil. Perusahaan
yang memiliki ukuran besar akan lebih mudah memasuki pasar modal sehingga
dengan kesempatan ini perusahaan membayar dividen besar kepada pemegang
saham.
Menurut Indraswary et al., (2016) ukuran perusahaan dapat dinilai dari
beberapa segi. Besar kecilnya ukuran perusahaan dapat didasarkan pada total nilai
aset, total penjualan, kapitalisasi pasar dan jumlah tenaga kerja. Semakin besar
nilai item-item tersebut, maka semakin besar ukuran perusahaan. Dalam
penelitian ini ukuran perusahaan dilihat dari total aset perusahaan dan dihitung
dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Purwasih, et al., 2014):
SIZE = Ln total assets
Menurut IAI (2016) total aset adalah sumber yang dikuasai oleh entitas
sebagai akibat dari peristiwa masa lalu dan dari mana manfaat ekonomik masa
depan diharapkan akan mengalir ke entitas. Menurut Hasan (2014) salah satu
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
60
tolak ukur yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan adalah ukuran aset dari
perusahaan tersebut. Perusahaan yang memiliki total aktiva besar menunjukkan
bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap kedewasaan dalam tahap ini arus
kas sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu
yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih
stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibandingkan perusahaan dengan total
aset yang kecil.
Hasil penelitian Purwasih, et al., (2014) dan Syadeli (2013) menunjukkan
bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan dan memiliki hubungan positif.
Hasil penelitian Sujarweni, et al., (2014) mengatakan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh negatif. Sedangkan hasil penelitian Hidayat (2013) ukuran
perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Berdasarkan penjelasan
yang telah diuraikan, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah
sebagai berikut:
Ha6: Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang
perusahaan.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
61
2.13 Model Penelitian
Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Gambar 2.1
Model Penelitian
Kepemilikan Manajerial (INSDR)
Struktur Aset (STA)
Pertumbuhan Penjualan (GRWS)
Kebijakan Dividen (DPR)
Profitabilitas (ROA)
Ukuran Perusahaan (SIZE)
Kebijakan Utang
(DAR)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
62
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Penelitian ini menganalisis pengaruh dari kepemilikan manajerial, struktur aset,
pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen, profitabilitas dan ukuran perusahaan
terhadap kebijakan utang. Objek penelitian dalam penelitian ini adalah perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Perusahaan manufaktur merupakan perusahaan industri yang membeli dan
mengolah komponen bahan baku dan mengkonversikannya menjadi berbagai
macam barang jadi (Horngren, et al., 2015). Perusahaan manufaktur menurut
Bursa Efek Indonesia terbagi menjadi tiga sektor yakni sebagai berikut (Bursa
Efek Indonesia, 2016):
1. Sektor industri dasar dan kimia meliputi: subsektor semen, subsektor
keramik, kaca dan porselen, subsektor logam dan sejenisnya, subsektor
kimia, subsektor plastik dan kemasan, subsektor pakan ternak, subsektor
kayu dan pengolahannya, subsektor plup dan kertas dan subsektor lainnya.
2. Sektor aneka industri, meliputi: subsektor sektor mesin dan alat berat,
subsektor otomotif dan komponennya, subsektor tekstil dan garmen,
subsektor alas kaki, subsektor kabel dan subsektor elektronika dan
subsektor lainnya.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
63
3. Sektor barang industri barang konsumsi, meliputi: subsektor makanan dan
minuman, subsektor rokok, subsektor farmasi, subsektor kosmetik dan
barang keperluan rumah tangga, subsektor peralatan rumah tangga dan
subsektor lainnya.
3.2 Metode Penelitian
Metode penelitian yang diterapkan pada penelitian ini adalah causal study.
Menurut Sekaran dan Bougie (2016) mengatakan bahwa “a study in which the
researcher wants to delineate the cause of one or more problems is called a
causal study” yang berarti bahwa sebuah studi dimana peneliti bertujuan untuk
menjelaskan hubungan sebab akibat dari satu atau lebih masalah yang disebut
sebagai causal study. Penelitian ini membuktikan hubungan sebab akibat antara
variabel independen, yaitu kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan
penjualan, kebijakan dividen, profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap
variabel dependen, yaitu kebijakan utang.
3.3 Variabel Penelitian
Dalam penelitian ini menggunakan dua variabel, yaitu variabel independen dan
variabel dependen. Menurut Sekaran dan Bougie (2016), menyatakan bahwa
“dependent variable is the variable of primary interest to the researcher” dan
“independent variable is one that influences the dependent variable in either a
positive or negative way.” yang berarti bahwa variabel dependen adalah variabel
yang menjadi perhatian utama bagi peneliti. Sedangkan variabel independen
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
64
merupakan variabel yang mempengaruhi variabel dependen, baik secara positif
maupun negatif. Semua variabel dalam penelitian ini diukur dengan skala rasio.
Menurut Ghozali (2016) skala rasio adalah skala interval dan memiliki nilai dasar
(based value) yang tidak dapat dirubah. Menurut Hartati (2017) data rasio atau
skala rasio merupakan data berupa angka matematis dan mempunyai titik nol
mutlak.
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah kebijakan
utang. Kebijakan utang merupakan sebuah keputusan pihak manajemen dalam
sebuah perusahaan untuk menentukan seberapa besar utang yang akan digunakan
untuk mendanai aset perusahaan untuk kegiatan operasional perusahaan dalam
mencapai laba dan mempertahankan kelangsungan usahanya. Variabel dependen
ini diproksikan dengan debt to total asset ratio (DAR), yang menggambarkan
seberapa besar total aset perusahaan yang dibiayai oleh utang. Menurut Weygandt
et al., (2015) rumus debt to total asset ratio (DAR) dirumuskan sebagai berikut:
DAR =
Keterangan :
DAR : debt to total asset ratio
Total debt : Total liabilitas/Jumlah liabilitas
Total asset : Total aset/Jumlah aset
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
65
Berikut merupakan variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini:
1. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan managerial menunjukkan persentase kepemilikan saham suatu
perusahaan yang dimiliki oleh pihak manajemen yang mengelola perusahaan
seperti direksi dan komisaris. Menurut Hidayat (2013) kepemilikan manajerial
dapat dirumuskan sebagai berikut:
Kepemilikan Managerial (INSDR) =
Keterangan :
INSDR : Kepemilikan manajerial
Jumlah saham manajerial : Jumlah lembar saham yang dimiliki oleh pihak
manajemen
Jumlah saham beredar : Jumlah lembar saham perusahaan yang beredar
2. Struktur Aset
Struktur aset merupakan proporsi aset tetap yang dimiliki perusahaan dari total
aset perusahaan dan menunjukkan seberapa besar aset tetap mendominasi
keseluruhan aset yang dimiliki oleh perusahaan. Menurut Hidayat (2013), struktur
aset dapat dirumuskan sebagai berikut:
Struktur Aset (STA) =
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
66
Keterangan :
STA : Struktur aset
Aset tetap : Jumlah aset tetap
Total aset : Total aset/Jumlah aset
3. Pertumbuhan Penjualan
Pertumbuhan penjualan menunjukkan peningkatan penjualan perusahaan dalam
persentase pada periode sekarang atau saat ini dibandingkan dengan periode
sebelumnya atau satu tahun yang lalu. Menurut Suweta dan Dewi (2016),
pertumbuhan penjualan dapat dirumuskan sebagai berikut:
GRWS =
Keterangan :
GRWS : Pertumbuhan penjualan
Total penjualan t : Jumlah penjualan perusahaan pada tahun t
Total penjualan t -1 : Jumlah penjualan perusahaan pada 1 tahun sebelum
tahun t
4. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen adalah keputusan manajemen perusahaan untuk menentukan
seberapa besar laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk
dividen dan disimpan perusahaan dalam bentuk laba ditahan. Kebijakan dividen
dalam penelitian ini dapat diukur dengan dividend payout ratio (DPR). DPR
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
67
menunjukkan seberapa besar net income perusahaan yang dibagikan disetiap
lembar saham dalam bentuk uang tunai. Menurut Purwasih (2014) dividend
payout ratio (DPR) dapat dirumuskan sebagai berikut:
Dividend Payout Ratio (DPR) =
Keterangan :
DPR : Dividend payout ratio
Dividend per Share : Dividen per lembar saham
Earning per Share :Laba laba bersih per lembar saham
Dividend per share (DPS) menggambarkan besarnya dividen per lembar
sahamnya. Menurut Warren et al., (2014) dividend per share dapat dirumuskan
sebagai berikut:
Dividends per share =
Keterangan:
Dividends on Common Stock : Dividen dari saham biasa yang
dibagikan
Shares of common stock outstanding : Jumlah saham yang beredar
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
68
Earnings per share (EPS) menggambarkan jumlah pendapatan per lembar
saham biasa. Menurut Weygandt et al., (2015) laba perlembar saham (EPS) dapat
dirumuskan sebagai berikut:
Earnings per share =
Keterangan:
Net Income : Jumlah laba bersih yang diatribusikan kepada
pemilik entitas induk
Preference dividends : Dividen bagi pemegang saham preferen
Weighted-average number
Of shares outstanding : Jumlah rata-rata tertimbang saham biasa
yang beredar
5. Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba
dalam suatu periode tertentu. Dalam penelitian ini rasio profitabilitas dapat diukur
menggunakan rumus return on assets (ROA). ROA merupakan rasio yang
menunjukkan seberapa besar kontribusi aset dalam menciptakan laba bersih.
Menurut Weygandt, et al.,(2015), return on assets (ROA) dapat dirumuskan
sebagai berikut:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
69
Return on Assets (ROA) =
Keterangan:
ROA : Return on asset
Net income : Laba bersih tahun berjalan
Average total Assets : Rata-rata total aset yang dimiliki perusahaan
Menurut Weygandt et al.,(2015) average total assets dapat dirumuskan
sebagai berikut:
Average Total Assets =
Keterangan:
Average total assets : Rata-rata total aset
Asset t : Jumlah aset perusahaan pada tahun t
Asset t-1 : Jumlah aset perusahaan pada 1 tahun sebelum
tahun t
6. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan menunjukkan seberapa besar total aset yang dimiliki oleh
perusahaan, selain itu dapat mencerminkan tinggi rendahnya aktivitas operasi
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
70
suatu perusahaan. Menurut Purwasih et al., (2014) ukuran perusahaan dapat
dihitung menggunakan rumus berikut ini:
SIZE = Ln total assets
Keterangan:
Ln total assets : Logaritma natural total aset
3.4 Teknik Pengumpulan Data
Pada penelitian ini data yang digunakan adalah data sekunder. Sekaran dan
Bougie (2016) menyatakan bahwa “data gathered through such existing sources
are called secondary data” yang berarti bahwa data yang telah dikumpulkan dari
suatu sumber yang telah ada disebut data sekunder. Data sekunder ini berupa data
keuangan perusahaan dalam sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia periode 2011-2015. Data keuangan perusahaan dapat diperoleh dari
situs Bursa Efek Indonesia (BEI), yaitu www.idx.co.id, www.primarindo.co.id,
www.unilever.co.id.
3.5 Teknik Pengambilan Sampel
Sekaran dan Bougie (2016) menyatakan bahwa “population refers to the entire
group of people, events, or things of interest that the researcher wishes to
investigate.” yang berarti bahwa populasi adalah seluruh kelompok orang,
kejadian atau hal yang menarik untuk diteliti oleh peneliti. Dalam penelitian ini,
populasi yang digunakan adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
71
Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2011-2015. Sampel merupakan bagian dari
populasi. Pada penelitian ini penentuan sampel menggunakan metode purposive
sampling. Menurut Sekaran dan Bougie (2016) purposive sampling adalah teknik
pemilihan sampel, dimana sampel yang dipilih berdasarkan kriteria-kriteria
tertentu yang ditetapkan oleh peneliti. Kriteria-kriteria yang digunakan dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI secara berturut-turut selama
periode 2011-2015.
2. Secara berturut-turut menerbitkan laporan keuangan tahunan yang berakhir
pada 31 Desember dan yang telah diaudit oleh auditor independen.
3. Menerbitkan laporan keuangan tahunan dengan menggunakan mata uang
Rupiah.
4. Memiliki struktur kepemilikan manajerial secara berturut-turut selama
periode penelitian.
5. Mengalami peningkatan penjualan secara berturut-turut selama periode
penelitian.
6. Memiliki keuntungan berupa laba positif secara berturut-turut selama
periode penelitian.
7. Membagikan dividen tunai secara berturut-turut selama periode penelitian.
8. Tidak melakukan share split dan reverse split dalam periode penelitian.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
72
3.6 Teknik Analisis Data
3.6.1 Statistik Deskriptif
Menurut Ghozali (2016) statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi
suatu data yang dilihat dari rata-rata (mean), standar deviasi, maksimum,
minimum, dan range. Menurut Hartati (2017) mean adalah metode untuk
menggambarkan ukuran tendensi sentral. Mean dihitung dengan menjumlahkan
semua nilai data pengamatan dan membagi nilai data tersebut dengan banyaknya
data. Standar deviasi adalah rata-rata jarak penyimpangan titik-titik data diukur
dari nilai rata-rata tersebut. Menurut Ghozali (2016) minimum adalah nilai
terkecil dari data sedangkan maksimum adalah nilai terbesar dari data. Range
merupakan selisih nilai maksimum dan minimum.
3.6.2 Uji Normalitas
Menurut Ghozali (2016), uji normalitias bertujuan untuk menguji apakah dalam
model regresi, variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal.
Untuk mendeteksi normalitas data dapat juga dilakukan dengan non-parametrik
statistik dengan uji Kolmogorov-Smirnov (K-S). Caranya adalah menentukan
terlebih dahulu hipotesis pengujian yaitu:
Hipotesis Nol (Ho) : data terdistribusi secara normal
Hipotesis Alternatif (HA) : data tidak terdistribusi secara normal.
Hasil uji normalitas dapat dilihat dari tingkat signifikasinya. Data dapat
dikatakan terdistribusi normal apabila tingkat signifikansinya lebih besar dari
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
73
pada 0,05. Sementara itu, apabila tingkat signifikansinya ≤ 0,05 maka data
tersebut dikatakan tidak terdistribusi normal.
3.6.3 Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikolonieritas
Menurut Ghozali (2016) uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah
model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen).
Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel
independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel
ini tidak ortogonal. Variabel ortogonal adalah variabel independen yang nilai
korelasi antar sesama variabel independen sama dengan nol.
Untuk mendekteksi ada atau tidaknya multikolonieritas di dalam model
regresi adalah dengan mengamati nilai tolerance dan variance inflation factor
(VIF). Kedua ukuran ini menunjukkan setiap variabel independen manakah yang
dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Tolerance mengukur variabilitas
variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh variabel independen
lainnya. Nilai cut-off yang umum dipakai untuk menunjukkan adanya
multikolonieritas adalah nilai tolerance 0,10 atau sama dengan VIF ≥ 10. Bila
nilai tolerance 0,10 dan VIF ≥ 10, maka dapat disimpulkan terjadi
multikoloneritas antar variabel bebas (Ghozali, 2016).
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
74
2. Uji Autokorelasi
Menurut Ghozali (2016) uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model
regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan
kesalahan pengganggu periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi autokorelasi, maka
dinamakan ada problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang
berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya. Masalah ini timbul
karena residual (kesalahan pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke
observasi lainnya.
Hal ini sering ditemukan pada data runtut waktu (time series) karena
“gangguan” pada seseorang individu/kelompok cenderung mempengaruhi
“gangguan” pada individu/kelompok yang sama pada periode berikutnya. Model
regresi yang baik adalah regresi yang bebas dari autokorelasi. Untuk mendeteksi
ada atau tidaknya autokorelasi dapat dilakukan dengan uji Durbin-Watson (DW
test). Uji Durbin-Watson hanya digunakan untuk autokorelasi tingkat satu (first
order autocorrelation) dan mensyaratkan adanya intercept (konstanta) dalam
model regresi dan tidak ada variabel lag di antara variabel independen. Hipotesis
yang akan diuji adalah:
H0 : tidak ada autokorelasi (r = 0)
HA : ada autokorelasi (r ≠ 0)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
75
Berikut ini adalah tabel pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi:
Tabel 3.1
Tabel Pengambilan Keputusan
Hipotesis nol Keputusan Jika
Tidak ada autokorelasi positif Tolak 0 < d < dl
Tidak ada autokorelasi positif No desicison dl ≤ d ≤ du
Tidak ada autokorelasi negatif Tolak 4 – dl < d < 4
Tidak ada autokorelasi negatif No desicison 4 – du ≤ d ≤ 4 – dl
Tidak ada autokorelasi positif atau negatif Tidak ditolak du < d < 4- du
Sumber: Ghozali, 2016
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi
ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain.
(Ghozali, 2016). Jika variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain
tetap, maka disebut Homoskedastisitas dan jika berbeda disebut
Heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang Homoskedastisitas atau
tidak terjadi Heteroskedastitas. Cara untuk mendeteksi ada atau tidaknya
heteroskedastisitas adalah melihat grafik plot antara nilai prediski variabel terkait
(dependen) yaitu ZPRED dengan residualnya SRESID. Deteksi ada tidaknya
heterokedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada
grafik scatterplot antara SRESID dan ZPRED dimana sumbu Y adalah Y yang
telah diprediksi, dan sumbu X adalah residual, dan sumbu X adalah residual (Y
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
76
prediksi – Y sesungguhnya) yang telah di-studentized. Dasar analisisnya adalah
sebagai berikut:
a. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu
yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka
mengindikasikan telah terjadi heterokedastisitas.
b. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas dan di
bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
3.7 Uji Hipotesis
Dalam penelitian ini menggunakan metode regresi linier berganda karena terdapat
variabel independen lebih dari satu.
1. Analisis Regresi Berganda
Analisis regresi berganda digunakan untuk mengetahui signifikan atau tidaknya
pengaruh variabel independen kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan
penjualan, kebijakan dividen, profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap
variabel dependen kebijakan utang. Persamaan fungsi regresi penelitian ini dapat
dijelaskan sebagai berikut:
Keterangan :
α = Konstanta
β1, β2, β3, β4, β5, β6 = Koefisien regresi dari masing-masing variabel independen
DAR= α + β1 INSDR + β2 STA + β3 GRWS + β4 DPR + β5 ROA + β6 SIZE + ε
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
77
DAR = Kebijakan utang
INSDR = Kepemilikan manajerial
STA = Struktur aset
GRWS = Pertumbuhan penjualan
DPR = Kebijakan dividen (Dividend Payout Ratio)
ROA = Profitabilitas (Return on Assets)
SIZE = Ukuran Perusahaan
ε = Variabel residual/error
2. Koefisien Korelasi (R)
Analisis korelasi bertujuan untuk mengukur kekuatan asosiasi (hubungan) linear
antara dua variabel. Dalam analisis regresi, selain mengukur kekuatan hubungan
antara dua variabel atau lebih, juga menunjukkan arah hubungan antara variabel
dependen dengan variabel independen (Ghozali, 2016). Menurut Supardi (2017),
angka indeks korelasi atau koefisien korelasi merupakan angka yang dapat
dijadikan petunjuk untuk mengetahui besar/kekuatan (kuat, lemah, atau tidak ada)
korelasi antar variabel X (mempengaruhi) dan variabel Y (dipengaruhi) yang
diteliti korelasinya.
Tingkat keeratan hubungan atau korelasi antarvariabel dapat dilihat dari
angka koefisien korelasi yang dapat disajikam dalam bentuk tabel interpretasi
koefisien korelasi sebagai berikut:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
78
Tabel 3.2
Interpretasi Koefisien Korelasi
Nilai Koefisien Korelasi Interpretasi
KK = 0 Tidak ada korelasi
0,00 < KK ≤ 0,20 Korelasi sangat rendah/lemah sekali
0,21 < KK ≤ 0,40 Korelasi rendah/lemah tapi pasti
0,41 < KK ≤ 0,70 Korelasi yang cukup berarti
0,71 < KK ≤ 0,90 Korelasi yang tinggi, kuat
0,91 < KK ≤ 0,99 Korelasi sangat tinggi , kuat sekali, sangat
diandalkan
KK = 1 Korelasi sempurna
Sumber: Supardi, 2017
3. Koefisien Determinasi (R2)
Menurut Ghozali (2016) koefisien determinasi (R2) pada intinya mengukur
seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen.
Nilai koefisien determinasi (R2) adalah antara nol dan satu. Nilai R
2 yang kecil
berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan variasi
variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu berarti variabel-
variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk
memprediksi variasi variabel dependen. Secara umum koefisien determinasi untuk
data silang (crossection) relatif rendah karena adanya variasi yang besar antara
masing-masing pengamatan, sedangkan untuk data runtun waktu (time series)
biasanya mempunyai nilai koefisien determinasi yang tinggi.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
79
Kelemahan mendasar pada penggunaan koefisien determinasi adalah bias
terhadap jumlah variabel independen yang dimasukan ke dalam model. Setiap
tambahan satu variabel independen, maka R2 pasti akan meningkat tanpa melihat
apakah variabel tersebut berpengaruh secara signifikan terhadap variabel
dependen. Oleh karena itu, banyak peneliti menganjurkan untuk menggunakan
Adjusted R2 pada saat mengevaluasi mana model regresi terbaik. Tidak seperti R
2 ,
Adjusted R2 dapat naik atau turun apabila satu variabel independen ditambahkan
ke dalam model (Ghozali, 2016). Dengan demikian, pada penelitian ini peneliti
menggunakan nilai Adjusted R2 untuk menngevaluasi model regresi.
4. Uji Statistik F
Menurut Ghozali (2016) ketepatan fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai
aktual dapat diukur dari goodness of fitnya. Secara statistik, setidaknya ini dapat
diukur dari nilai koefisien determinasi, nilai statistik F. Uji hipotesis seperti ini
dinamakan uji signifikansi secara keseluruhan terhadap garis regresi yang
diobservasi maupun estimasi, apakah Y berhubungan linear terhadap X1, X2 dan
X. Untuk menguji hipotesis ini digunakan statistik F dengan kriteria pengambilan
keputusan sebagai berikut:
a. Quick look: bila nilai F lebih besar daripada 4 maka Ho dapat ditolak pada
derajat kepercayaan 5%. Dengan kata lain kita menerima hipotesis
alternatif, yang menyatakan bahwa semua variabel independen secara
serentak dan signifikan mempengaruhi variabel dependen.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
80
b. Membandingkan nilai F hasil perhitungan dengan nilai F menurut tabel.
Bila F hitung lebih besar daripada nilai F tabel, maka Ho ditolak.
Uji F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel independen atau bebas
yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama
terhadap variabel dependen atau terikat. Kriteria pengambilan keputusan dalam
pengujian statistik F adalah dengan quick look yaitu apabila nilai signifikansi F
lebih kecil dari 0,05 maka hipotesis alternatif diterima yang menyatakan bahwa
semua variabel independen secara signifikan mempengaruhi variabel dependen.
5. Uji Statistik t
Menurut Ghozali (2016) uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh
pengaruh satu variabel penjelas atau independen secara individual dalam
menerangkan variasi variabel dependen. Uji statistik t memiliki signifikansi
sebesar α = 5%. Cara melakukan uji t adalah dengan quick look yaitu jika nilai
signifikansi t < 0,05 maka hipotesis alternatif diterima, yang menyatakan bahwa
suatu variabel independen secara individual mempengaruhi variabel independen.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
81
BAB IV
ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Objek Penelitian 4.1
Objek dari penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2011-2015 secara berturut-turut. Berikut adalah
tabel rincian pengambilan sampel penelitian:
Tabel 4.1
Rincian Penelitian Sampel Penelitian
No Kriteria Perusahaan
1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI secara
berturut-turut selama periode 2011-2015.
122
2. Secara berturut-turut menerbitkan laporan keuangan
tahunan yang berakhir pada 31 Desember dan yang
telah diaudit oleh auditor independen.
117
3. Menerbitkan laporan keuangan tahunan dengan
menggunakan mata uang Rupiah.
92
4. Memiliki struktur kepemilikan manajerial secara
berturut-turut selama periode penelitian.
40
5. Mengalami peningkatan penjualan secara berturut-
turut selama periode penelitian.
16
6. Memiliki keuntungan berupa laba positif secara
berturut-turut selama periode penelitian.
12
7. Membagikan dividen tunai secara berturut-turut
selama periode penelitian.
8
8. Tidak melakukan share split dan reverse split 6
Jumlah perusahaan yang digunakan 6
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
82
Jumlah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) selama periode 2011-2015 terdapat 122 perusahaan. Dari 122
perusahaan terdapat 3 perusahaan menerbitkan laporan keuangan yang berakhir
pada 31 Maret yakni PT Sumi Indo Kabel Tbk (IKBI) pada tahun 2011 sampai
dengan 2015, PT Ricky Putra Globalindo Tbk (RICY) tahun 2013 dan PT Century
Textile Industry (CNTX) tahun 2015 dan 2 perusahaan menerbitkan laporan
keuangan yang berakhir pada 30 September yakni PT Indofarma Tbk (INAF)
tahun 2011 dan PT Multi Bintang Indonesia (MLBI) tahun 2012, sehingga tersisa
117 perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan tahunan yang berakhir pada
31 Desember dan telah diaudit oleh auditor independen.
Terdapat 25 perusahaan yang tidak menggunakan mata uang Rupiah
melainkan menggunakan mata uang Dollar dalam menerbitkan laporan keuangan
dan terlampir pada Lampiran 2, sehingga tersisa 92 perusahaan yang menerbitkan
laporan keuangan menggunakan mata uang Rupiah berturut-turut selama periode
penelitian. Dari 92 perusahaan terdapat 52 perusahaan dimana direktur dan
komisaris tidak memiliki kepemilikan saham didalam perusahaan terlampir pada
Lampiran 3, sehingga terdapat 40 perusahaan dimana direksi dan komisaris
memiliki kepemilikan saham didalam perusahaan secara berturut-turut pada tahun
2011-2015. Dari 40 perusahaan terdapat 24 perusahaan yang tidak mengalami
peningkatan dalam penjualan dan terlampir pada Lampiran 4. Sehingga terdapat
16 perusahaan yang mengalami penjualan yang meningkat selama periode
penelitian. Dari 16 perusahaan yang mengalami penjualan meningkat, terdapat 12
perusahaan yang mengalami laba bersih positif, sedangkan 4 perusahaan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
83
mengalami laba negatif yakni PT Mulia Industrindo Tbk (MLIA) tahun 2013 dan
2014, PT Intan Wijaya Internasional Tbk (INCI) tahun 2011, PT Berlina Tbk
(BRNA) tahun 2013 dan 2015 dan PT Malindo Feedmill Tbk (MAIN) tahun 2014
dan 2015. Dari 12 perusahaan yang mengalami laba positif terdapat 8 perusahaan
yang membagikan dividen tunai secara berturut-turut selama periode penelitian,
sedangkan 4 perusahaan yang tidak membagikan dividen tunai yakni PT Alkindo
Naratama Tbk (ALDO) tahun 2011-2015, PT Siantar Top Tbk (STTP) tahun
2011-2015, PT Ultrajaya Milk Tbk (ULTJ) tahun 2011, 2014 dan 2015 dan PT
Kimia Farma Tbk (KAEF) tahun 2011-2015.
Dari 8 perusahaan terdapat 2 perusahaan yang melakukan share split dan
reverse split yakni PT Selamat Sempurna Tbk (SMSM) tahun 2015 dan PT Kalbe
Farma Tbk (KLBF) tahun 2012 dan 2013. Sehingga didapatkan 6 perusahaan
yang tidak melakukan share split dan reverse split selama periode penelitian.
Sehingga hasil sampel berjumlah 6 perusahaan dengan periode penelitian selama
5 tahun, yaitu tahun 2011-2015. Dari 6 perusahaan yang menjadi sampel
penelitian terdapat 2 perusahaan dari subsektor makanan dan minuman, 1
perusahaan dari subsektor rokok, 1 perusahaan dari subsektor farmasi dan 2
perusahaan dari subsektor kosmetik dan barang keperluan rumah tangga. Maka,
jumlah observasi adalah sebanyak 30. Untuk sampel perusahaan yang diambil
dalam penelitian dapat dilihat pada Lampiran 1.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
84
Analisis dan Pembahasan 4.2
4.2.1 Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat
dari rata-rata (mean), standar deviasi, maksimum, minimun dan range dari
variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini yaitu, kebijakan utang,
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen
(dividend payout ratio), profitabilitas (return on assets) dan ukuran perusahaan.
Berikut merupakan hasil uji statistik deskriptif:
Tabel 4.2
Hasil Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics
N Range Minimum Maximum Mean Std. Deviation INSDR 30 ,009190 ,000010 ,009200 ,00217652 ,003191700 STA 30 ,345658 ,208484 ,554142 ,35793823 ,112747875 GRWS 30 ,408640 ,002897 ,411537 ,12735444 ,073231691 DPR 30 ,848597 ,151403 1,000000 ,49905473 ,255799298 ROA 30 ,416362 ,028900 ,445262 ,15378210 ,134618310 SIZE 30 6,060624 26,090353 32,150977 29,55820969 1,965643424 DAR 30 ,595440 ,097671 ,693110 ,42623373 ,168398900 Valid N (listwise) 30
Berdasarkan hasil statistik deskriptif pada Tabel 4.2, nilai minimum dari
debt to total asset ratio (DAR) adalah 0,097671 yang terdapat pada perusahaan
Mandom Indonesia Tbk, pada tahun 2011 dan nilai maksimumnya adalah
0,693110 yang terdapat pada perusahaan Unilever Indonesia Tbk, pada tahun
2015. Selisih antara nilai minimum dan maksimumnya ialah sebesar 0,595440.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
85
Sementara itu, variabel debt to total asset ratio (DAR) memiliki rata-rata (mean)
sebesar 0,42623373, sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang
digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini rata-rata sebanyak 42,62% aset
perusahaannya didanai oleh utang dan memiliki standar deviasi sebesar
0,168398900.
Variabel kepemilikan manajerial memiliki (INSDR) nilai minimum
sebesar 0,000010 yang terdapat pada perusahaan Unilever Indonesia Tbk untuk
tahun 2011-2015 dan nilai maksimumnya adalah 0,009200 yang terdapat pada
perusahaan Gudang Garam Tbk untuk tahun 2011-2015. Selisih antara nilai
minimum dan maksimumnya ialah sebesar 0,009190. Sementara itu, variabel
kepemilikan manajerial (INSDR) memiliki rata-rata (mean) sebesar 0,00217652,
sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang digunakan sebagai sampel
dalam penelitian ini rata-rata sebanyak 0,2176% dari total jumlah saham yang
beredar dimiliki oleh pihak manajemen dan memiliki standar deviasi sebesar
0,003191700.
Variabel struktur aset (STA) memiliki nilai minimum sebesar 0,208484
yang terdapat pada perusahaan Tempo Scan Pasific untuk tahun 2011 dan nilai
Maksimumnya sebesar 0,554142 yang terdapat pada perusahaan Unilever
Indonesia Tbk tahun 2012. Selisih antara nilai minimum dan maksimumnya
adalah sebesar 0,345658. Sementara itu, variabel struktur aset (STA) memiliki
rata-rata (mean) sebesar 0,35793823, sehingga dapat disimpulkan bahwa
perusahaan yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini rata-rata sebesar
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
86
35,79% dari total asetnya merupakan aset tetap dan memiliki standar deviasi
sebesar 0,112747875.
Variabel pertumbuhan penjualan (GRWS) memiliki nilai minimum sebesar
0,002897 pada perusahaan Mandom Indonesia Tbk untuk tahun 2015 dan nilai
maksimumnya sebesar 0,411537 pada perusahaan Sekar Laut Tbk untuk tahun
2013. Selisih antara nilai minimum dam maksimumnya ialah sebesar 0,408640.
Sementara itu, variabel pertumbuhan penjualan (GRWS) memiliki rata-rata (mean)
sebesar 0,12735444, sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang
digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini memiliki rata-rata pertumbuhan
penjualan sebesar 12,73% dan memiliki standar deviasi sebesar 0,073231691.
Variabel kebijakan dividen (DPR) memiliki nilai minimum sebesar
0,151403 pada perusahaan Mandom Indonesia Tbk untuk tahun 2015 dan nilai
maksimumnya sebesar 1,000000 pada perusahaan Unilever Indonesia Tbk pada
tahun 2011, 2012, 2013 dan 2015. Selisih antara nilai minimum dan
maksimumnya ialah sebesar 0,848597. Sementara itu, variabel kebijakan dividen
(DPR) memiliki rata-rata (mean) sebesar 0,49905473, sehingga dapat disimpulkan
bahwa perusahaan yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini rata-rata
49,90% earning per share perusahaan dibagikan dalam bentuk dividen dan
memiliki standar deviasi sebesar 0,255799298.
Variabel profitabilitas (ROA) memiliki nilai minimum sebesar 0,028900
pada perusahaan Sekar Laut Tbk untuk tahun 2011 dan nilai maksimumnya
sebesar 0,445262 pada perusahaan Unilever Indonesia Tbk untuk tahun 2013.
Selisih antara nilai minimum dan maksimumnya ialah sebesar 0,416362.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
87
Sementara itu, variabel profitabilitas (ROA) memiliki rata-rata (mean) sebesar
0,15378210, sehingga dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang digunakan
sebagai sampel dalam penelitian ini dapat menghasilkan laba bersih sebesar
15,37% dari rata-rata total aset yang dimilikinya memiliki standar deviasi sebesar
0,134618310.
Variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki nilai minimum sebesar
26,090353 pada perusahaan Sekar Laut Tbk untuk tahun 2011 dengan nilai aset
sebesar Rp214.237.879.424 dan nilai maksimum sebesar 32,150977 pada
perusahaan Indofood Sukses Makmur untuk tahun 2015 dengan nilai aset sebesar
Rp91.831.526.000.000. Selisih antara nilai minimum dan maksimumnya ialah
sebesar 6,060624. Sementara itu variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki
rata-rata (mean) sebesar 29,55820969 yang menunjukkan bahwa rata-rata
perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini, memiliki ukuran perusahaan
yang besar dengan nilai rata-rata total aset sebesar Rp24.064.194.164.569. Dari
nilai rata-rata total aset yang diperoleh telah memenuhi kriteria perusahaan besar
sesuai dengan Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal KEP-11/PM/1997
yang menyatakan bahwa perusahaan besar memiliki total aset lebih dari
Rp100.000.000.000 dan memiliki standar deviasi sebesar 1,965643424.
4.2.2 Uji Normalitas
Uji normalitas dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan uji
Kolmogorov-Smirnov dengan hasil uji sebagai berikut:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
88
Tabel 4.3
Hasil Uji Normalitas
Berdasarkan hasil uji normalitas pada Tabel 4.3, diketahui bahwa nilai
Kolmogorov-Smirnov Z adalah sebesar 0,812 dengan nilai signifikansi sebesar
0,524. Karena nilai signifikansi lebih besar dibandingkan dengan 0,05 maka dapat
dinyatakan bahwa data residual terdistribusi secara normal.
4.2.3 Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikolonieritas
Uji multikolonieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan
adanya korelasi antar variabel bebas (independen). Model regresi yang baik
seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen. Hasil dari uji
multikolonieritas ditunjukkan pada tabel berikut:
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual N 30 Normal Parametersa,b
Mean ,0000000
Std. Deviation ,12195646
Most Extreme Differences
Absolute ,148 Positive ,098 Negative -,148
Kolmogorov-Smirnov Z ,812 Asymp. Sig. (2-tailed) ,524 a. Test distribution is Normal.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
89
Tabel 4.4
Hasil Uji Multikolonieritas
Coefficientsa
Model
Collinearity Statistics
Tolerance VIF 1 (Constant)
INSDR ,509 1,966 STA ,366 2,733 GRWS ,850 1,176 DPR ,168 5,947 ROA ,175 5,722 SIZE ,394 2,536
a. Dependent Variable: DAR
Berdasarkan Tabel 4.4 dapat dinyatakan bahwa semua variabel independen
yaitu kepemilikan manajerial (INSDR), struktur aset (STA), pertumbuhan
penjualan (GRWS), kebijakan dividen (DPR), profitabilitas (ROA) dan ukuran
perusahaan (SIZE) tidak mengalami multikolonieritas, hal ini dibuktikan dari nilai
tolerance yang lebih besar dari 0,10 dan VIF (Variance Inflation Factor) lebih
kecil dari 10. Sehingga diketahui bahwa tidak terdapat korelasi antar variabel
independen yaitu kepemilikan manajerial (INSDR), struktur aset (STA),
pertumbuhan penjualan (GRWS), kebijakan dividen (DPR), profitabilitas (ROA)
dan ukuran perusahaan (SIZE) dalam model regresi.
2. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi linear
terdapat korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
90
pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Berikut merupakan hasil uji
autokorelasi dengan Durbin-Watson Test:
Tabel 4.5
Hasil Uji Autokorelasi
Model Summaryb
Model Durbin-Watson
1 1,994
b. Dependent Variable: DAR
Berdasarkan hasil pengujian autokorelasi yang ditunjukkan Tabel 4.5,
tebukti bahwa nilai Durbin-Watson adalah sebesar 1,994. Berdasarkan tabel
Durbin-Watson yang dapat dilihat pada Lampiran 11 dengan nilai tabel
menggunakan nilai signifikansi 5%, menurut Ghozali (2016) dalam menentukan
nilai du, dapat dilihat dari jumlah observasi (n) dan jumlah variabel independen
(k) penelitian. Pada penelitian ini jumlah observasi yang digunakan sebanyak 30
(n) dan variabel independen pada penelitian ini sebanyak 6 variabel atau (k=6),
sehingga didapat bahwa nilai du adalah 1,931. Nilai Durbin-Watson diketahui
sebesar 1,994 lebih besar dibandingkan nilai du dan lebih rendah dari nilai 4 – du
atau (4 – 1,931) yakni 2,069. Berdasarkan tabel pengambilan keputusan hasil
Durbin-Watson yang dapat dilihat pada penelitian ini berada pada kondisi du < d
< 4-du atau 1,931 < 1,994 < 2,069. Oleh karena itu, dapat dinyatakan bahwa tidak
terjadi autokorelasi, karena tidak adanya autokorelasi maka diketahui bahwa
dalam model regresi linear tidak terdapat korelasi antara kesalahan penganggu
pada periode tersebut dengan kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
91
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi
ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain. Jika
variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan lain tetap, maka disebut
homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi
yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.
Dalam penelitian ini, heteroskedastisitas diuji dengan melihat ada tidaknya pola
tertentu pada grafik scatterplot antara SRESID dan ZPRED. Berikut ini
merupakan hasil uji heteroskedastisitas.
Gambar 4.1
Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan grafik scatterplot pada Gambar 4.1 terlihat bahwa titik-titik
pada grafik menyebar secara acak dan tidak terdapat pola tertentu yang teratur
(bergelombang, melebar kemudian menyempit) dan titik-titik menyebar diatas dan
dibawah angka 0 pada sumbu Y, maka diketahui bahwa model regresi tidak
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
92
terjadi heteroskedastisitas. Hal ini berarti bahwa variance dan residual satu
pengamatan kepengamatan lain tetap.
4.2.4 Uji Hipotesis
1. Uji Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam
menerangkan variasi variabel dependen. Berikut hasil uji koefisien determinasi:
Tabel 4.6
Hasil Uji Koefisien Determinasi
Berdasarkan Tabel 4.6, nilai koefisien korelasi (R) dalam penelitian ini
sebesar 0,690 atau 69,0%. Hal ini menunjukkan bahwa hubungan antara variabel
independen, yaitu kepemilikan manajerial (INSDR), struktur aset (STA),
pertumbuhan penjualan (GRWS), kebijakan dividen (DPR), profitabilitas (ROA)
dan ukuran perusahaan (SIZE) dengan variabel dependen, yaitu kebijakan utang
(DAR) memiliki korelasi positif yang cukup berarti, karena nilai koefisien korelasi
(R) berada dalam klasifikasi 0,41 sampai 0,70.
Nilai Adjusted R Square sebesar 0,339 menunjukkan bahwa variabel
independen, yaitu kepemilikan manajerial (INSDR), struktur aset (STA),
pertumbuhan penjualan (GRWS), kebijakan dividen (DPR), profitabilitas (ROA)
Model Summaryb
Model R R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the Estimate
1 ,690a ,476 ,339 ,136943020
a. Predictors: (Constant), SIZE, ROA, GRWS, INSDR, STA, DPR
b. Dependent Variable: DAR
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
93
dan ukuran perusahaan (SIZE) dapat menjelaskan variabel dependen (DAR)
sebesar 33,9% dan sisanya sebesar 66,1% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak
diuji dalam penelitian ini. Nilai Standard Error of Estimate (SEE) sebesar
0,136943020 yang artinya semakin kecil nilai SEE akan membuat model regresi
dalam penelitian ini semakin tepat dalam memprediksi variabel dependen, yaitu
kebijakan utang (DAR).
2. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Uji statistik F bertujuan untuk menunjukkan apakah semua variabel independen
yang terdapat dalam model regresi memiliki pengaruh secara bersama-sama
terhadap variabel dependen. Berikut merupakan hasil uji statistik F:
Tabel 4.7
Hasil Uji Statistik F
ANOVAa
Model Sum of
Squares Df Mean
Square F Sig. 1 Regression
,391 6 ,065 3,475 ,014b
Residual ,431 23 ,019
Total ,822 29 a. Dependent Variable: DAR
b. Predictors: (Constant), SIZE, ROA, GRWS, INSDR, STA, DPR
Berdasarkan Tabel 4.7, diketahui bahwa nilai F adalah sebesar 3,475
dengan nilai signifikansi sebesar 0,014. Uji statistik F memenuhi kriteria fit
(goodness of fit) karena diketahui bahwa nilai F hitung sebesar 3,475 dan F tabel
yang dapat dilihat pada Lampiran 12, dimana degrees of freedom (df) adalah
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
94
sebagai berikut α = 0,05, df regresi = 6, dan df residual = 23 artinya n1 = k = 6 dan
n2 = n-k-1 = 23, maka F tabel = 2,53. Maka F hitung > F tabel (3,475 > 2,53).
Dengan demikian H0 ditolak dan Ha diterima. Nilai signifikansi ini berada
dibawah 0,05 sehingga dapat dinyatakan bahwa variabel independen yaitu
kepemilikan manajerial, struktur aset, pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen
(DPR), profitabilitas (ROA) dan ukuran perusahaan secara simultan memiliki
pengaruh signifikan terhadap variabel dependen, yaitu kebijakan utang (DAR).
Hal ini menunjukkan bahwa fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual
sudah tepat atau model fit.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Hidayat (2013) yang menyatakan
bahwa terdapat pengaruh signifikan secara bersama-sama antara kepemilikan
manajerial, kebijakan dividen, struktur aktiva, pertumbuhan penjualan dan ukuran
perusahaan terhadap kebijakan utang. Selain itu, hasil penelitian Syadeli (2013)
menyatakan bahwa struktur kepemilikan, profitabilitas dan ukuran perusahaan
secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan utang.
3. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji statistik t dilakukan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel
penjelas atau independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel
dependen. Berikut merupakan hasil uji statistik t:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
95
Tabel 4.8
Hasil Uji Statistik t
Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant)
-1,450 ,632 -2,295 ,031
INSDR -9,897 11,171 -,188 -,886 ,385
STA ,965 ,373 ,646 2,588 ,016
GRWS ,752 ,377 ,327 1,996 ,058
DPR ,007 ,242 ,010 ,027 ,979
ROA -,131 ,452 -,105 -,290 ,774
SIZE ,050 ,021 ,582 2,420 ,024
a. Dependent Variable: DAR
Berdasarkan hasil uji statistik t untuk kepemilikan manajerial (INSDR),
diperoleh nilai t sebesar -0,886 dengan tingkat signifikansi lebih besar dari 0,05
yaitu sebesar 0,385. Karena tingkat signifikansi variabel kepemilikan manajerial
(INSDR) lebih tinggi dari 0,05 maka Ha1 ditolak yang berarti bahwa kepemilikan
manajerial (INSDR) tidak memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan utang
(DAR). Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013)
yang menyatakan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap
kebijakan utang. Sementara itu, hasil penelitian Purwasih, et al.,(2014)
menunjukkan bahwa variabel kepemilikan manajerial berpengaruh positif
terhadap kebijakan utang namun tidak signifikan. Sedangkan hasil penelitian yang
dilakukan oleh Sheisarvian, et al., (2015) kepemilikan manajerial berpengaruh
secara signifikan dan berhubungan negatif terhadap kebijakan utang.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
96
Kepemilikan manajerial adalah persentase kepemilikan saham oleh pihak
manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan yaitu
direktur dan komisaris. Ketika pihak manajemen memiliki kepemilikan di dalam
perusahaan mereka akan menyelaraskan kepentingannya dengan pemegang saham
atau pemilik. Sebagai pemilik mereka lebih menyukai pendanaan perusahaan
melalui utang, karena pendanaan melalui utang akan menjaga porsi
kepemilikannya di dalam perusahaan agar tidak terbagi. Memiliki porsi
kepemilikan di dalam perusahaan menyebabkan pihak manajemen dapat memiliki
kontrol dan wewenang dalam menentukan keputusan termasuk kaitannya dalam
menentukan keputusan pendanaan melalui utang. Tak hanya itu, pihak manajemen
secara langsung dapat mengawasi penggunaan dana secara efisien untuk kegiatan
operasional agar pendapatan perusahaan meningkat, sehingga perusahaan dapat
membayar pokok utang beserta bunganya dan risiko gagal bayar dapat dihindari.
Jika dilihat dari sisi risiko dalam bisnis maka dengan menggunakan utang, pemilik
perusahaan dapat membagi risiko yang terjadi dengan kreditur. Sehingga semakin
tinggi kepemilikan manajerial akan mendorong perusahaan dalam menetapkan
kebijakan utang yang semakin tinggi pula untuk mendanai kegiatan operasional,
sekaligus sebagai pihak manajemen akan mengatur dan mengawasi jalannya
kegiatan operasional agar berjalan sesuai dengan rencana.
Akan tetapi, dalam penelitian ini diperoleh hasil kepemilikan manajerial
tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Hal ini disebabkan karena dari 30
observasi, rata-rata perusahaan manufaktur memiliki tingkat kepemilikan
manajerial dengan rata-rata yang rendah yakni sebesar 0,2176%. Selain
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
97
kepemilikan manajerial didalam perusahaan terdapat kepemilikan lain yaitu
kepemilikan institusional dan kepemilikan publik. Terlihat bahwa kepemilikan
institusional dan kepemilikan publik memiliki rata-rata yang lebih tinggi
dibandingkan dengan rata-rata kepemilikan manajerial yakni masing-masing
sebesar 76,72% dan 22,19%. Kepemilikan institusional mendominasi porsi
kepemilikan didalam perusahaan sehingga berbagai keputusan di dalam
perusahaan termasuk keputusan pendanaan akan dipengaruhi oleh pihak
institusional yang memiliki rata-rata porsi yang besar didalam perusahaan. Hal ini
dapat dikatakan bahwa kepemilikan manajerial memiliki kontrol dan wewenang
yang lemah di dalam perusahaan termasuk kaitannya dalam menetapkan
keputusan pendanaan melalui utang untuk mendanai kegiatan opersionalnya,
sehingga kepemilikan manajerial tidak dapat mempengaruhi kebijakan utang.
Tak hanya itu, sebanyak 20 observasi dari 30 observasi (66,67%)
mengalami kenaikan pelunasan jumlah utang sebesar 30,14%, kenaikan jumlah
pelunasan utang ini lebih tinggi dibandingkan tingkat kenaikan jumlah utang,
yakni sebesar 19,32%. Seperti contoh pada Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
memiliki jumlah utang yang mengalami peningkatan sebesar 6,34% dari tahun
2014 yakni sebesar Rp45.803.053.000.000 menjadi Rp48.709.933.000.000 pada
tahun 2015, peningkatan jumlah utang ini lebih rendah dibandingkan dengan
peningkatan pelunasan utang yakni sebesar 15,80% pada tahun 2015. Melihat hal
ini dapat dikatakan bahwa perusahaan memiliki kebijakan untuk tidak menambah
jumlah utangnya, melainkan perusahaan memutuskan untuk membayar utangnya.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
98
Berdasarkan hasil uji statistik t diketahui bahwa variabel struktur aset
(STA) memiliki nilai t sebesar 2,588 dengan tingkat signifikansi lebih kecil dari
dari 0,05 yaitu sebesar 0,016. Karena tingkat signifikansi variabel struktur aset
(STA) lebih kecil dari 0,05 maka Ha2 diterima yang berarti bahwa struktur aset
(STA) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang. Hal ini
sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013) yang menyatakan
bahwa struktur aset berpengaruh positif terhadap kebijakan utang. Sedangkan
hasil penelitian Indraswary (2016) menunjukkan bahwa struktur aset berpengaruh
signifikan dengan arah negatif terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil
penelitian Mulyati (2016) struktur aset tidak berpengaruh signifikan terhadap
kebijakan utang.
Berdasarkan hasil uji statistik t diketahui bahwa variabel pertumbuhan
penjualan (GRWS) memiliki nilai t sebesar 1,996 dengan tingkat signifikansi lebih
besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,058. Karena tingkat signifikansi variabel
pertumbuhan penjualan (GRWS) lebih besar dari 0,05 maka Ha3 ditolak yang
berarti bahwa pertumbuhan penjualan (GRWS) tidak memiliki pengaruh terhadap
kebijakan utang. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan
Damayanti dan Hartini (2014), Sayuthi dan Raithari (2013) dan Pradhana, et al.,
(2014) yang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh
terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil penelitian Hidayat (2013), Suweta dan
Dewi (2016) menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif
terhadap kebijakan utang.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
99
Pertumbuhan penjualan merupakan salah satu alat pengukur untuk melihat
seberapa besar penerimaan perusahaan dari pasar atas produk yang telah dijual.
Pendapatan yang meningkat mengindikasi bahwa perusahaan memiliki potensi
untuk dapat melunasi utang beserta dengan pokok bunganya dan mendorong
pihak kreditur bersedia untuk meminjamkan dana. Sehingga semakin meningkat
pertumbuhan penjualan akan mendorong perusahaan untuk menetapkan kebijakan
utang yang tinggi.
Akan tetapi, dalam penelitian ini diperoleh hasil bahwa pertumbuhan
penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang. Dari 30 observasi rata-rata
perusahaan memiliki tingkat penjualan yang meningkat sebesar 12,73% dan di
ikuti oleh rata-rata laba bersih yang meningkat pula sebesar 18,10%. Dari laba
yang meningkat menunjukkan bahwa perusahaan memiliki dana yang cukup
untuk dapat melunasi utangnya. Terdapat 20 observasi dari 30 (66,67%) observasi
memiliki rata-rata peningkatan pembayaran jumlah utang sebesar 30,14%
sedangkan rata-rata peningkatan jumlah utang lebih rendah yakni sebesar 19,32%.
Peningkatan utang yang lebih rendah dari peningkatan pelunasan utang
menunjukkan bahwa meningkatnya pendapatan akan membuat perusahaan
melunasi sebagian besar utangnya dan tidak melakukan penambahan utang lagi.
Sehingga pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Seperti contohnya pada perusahaan Sekar Laut Tbk (SKLT) memiliki
peningkatan pertumbuhan penjualan sebesar 41,15% dari Rp401.724.215.506
pada tahun 2012 menjadi Rp567.048.547.543 pada tahun 2013. Peningkatan
penjualan ini diikuti oleh peningkatan laba yang diperoleh yakni sebesar 43,67%
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
100
dari Rp7.962.693.771 tahun 2012 menjadi sebesar Rp11.440.014.188 pada tahun
2013. Peningkatan laba ini menunjukkan bahwa perusahaan memiliki dana untuk
melunasi utangnya, terlihat peningkatan pelunasan utang sebesar 53,89% pada
tahun 2013. Meningkatnya pelunasan utang menyebabkan peningkatan jumlah
utang yang lebih rendah daripada peningkatan pelunasan utang yakni hanya
meningkat sebesar 41,70% pada tahun 2013. Dari hal ini dapat dikatakan bahwa
perusahaan tidak ingin menggunakan utang sebagai pendanaannya, melainkan
menggunakan dana internal perusahaan yang didapat dari laba.
Berdasarkan hasil uji statistik t diketahui bahwa variabel kebijakan dividen
(DPR) memiliki nilai t sebesar 0,027 dengan tingkat signifikansi lebih besar dari
0,05 yaitu sebesar 0,979. Karena tingkat signifikansi variabel kebijakan dividen
(DPR) lebih besar dari 0,05 maka Ha4 ditolak yang berarti bahwa kebijakan
dividen (DPR) tidak memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan utang. Hasil
penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Susanti dan Mayangsari
(2014) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap
kebijakan utang. Sementara itu, hasil penelitian Suryani dan Khafid (2015) dan
Purwasih, et al., (2014) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif
terhadap kebijakan utang. Sedangkan hasil penelitian yang dilakukan Hidayat
(2013) dan Dewi, et al., (2017) menunjukkan bahwa kebijakan dividen
berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang.
Kebijakan dividen adalah sebuah keputusan untuk menentukan seberapa
besar laba perusahaan yang akan dibagikan dalam bentuk dividen kepada
pemegang saham dan seberapa besar laba yang ditahan didalam perusahaan.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
101
Pembagian dividen berasal dari dana internal perusahaan yakni net income
perusahaan. Semakin besar laba yang diperoleh perusahaan maka semakin besar
pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Peningkatan dividend
payout ratio (DPR) menunjukkan bahwa sebagian besar dana berupa kas dialokasi
kan untuk pembagian dividen, hal ini akan menyebabkan dana berupa kas
perusahaan akan berkurang dan kemampuan perusahaan untuk membayar utang
semakin berkurang. Sehingga semakin tinggi kebijakan dividen perusahaan akan
menerapkan kebijakan utang yang rendah didalam perusahaannya.
Akan tetapi, pada penelitian ini memperoleh hasil bahwa kebijakan
dividen tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan utang. Terlihat bahwa 20
observasi dari 30 (66,67%) observasi memiliki rata-rata dividend payout ratio
(DPR) sebesar 55,89% yang berarti bahwa perusahaan manufaktur membagikan
sebagian besar labanya yakni dividen kepada para pemegang saham. Pembagian
dividen berasal dari laba bersih perusahaan, dari 20 observasi terdapat 12 (60%)
observasi yang memiliki rata-rata peningkatan net income sebesar 13,04%.
Dengan adanya rata-rata net income yang meningkat perusahaan berkesempatan
membagikan dividen kepada pemegang saham. Laba yang diperoleh perusahaan
yang menjadi sampel dalam penelitian ini tidak hanya digunakan untuk membayar
dividen, tetapi digunakan pula untuk berinvestasi. Dari 12 observasi terdapat 7
observasi (58,34%) memiliki rata-rata peningkatan dalam aktivitas investasi
sebesar 16,02%. Dalam hal ini perusahaan tidak memprioritaskan menggunakan
labanya untuk melakukan pembayaran utang, terlihat bahwa terjadi rata-rata
penurunan pembayaran utang sebesar 21,45% melihat hal ini dapat dikatakan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
102
bahwa perusahaan tidak berencana untuk menggunakan utang dalam jumlah besar
untuk pendanaannya, melainkan perusahaan sedang berfokus untuk menambah
pendanaan melalui ekuitas. Selain itu, perusahaan juga berupaya memperoleh
pendapatan melalui return dari investasi. Sehingga kebijakan dividen (DPR) tidak
berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Seperti contoh pada perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
yang mengalami peningkatan laba bersih sebesar 24,31% dari
Rp3.934.808.000.000 pada tahun 2010 menjadi Rp4.891.673.000.000 pada tahun
2011, peningkatan laba bersih ini diikuti oleh peningkatan pembayaran dividen
dari tahun 2010 sebesar Rp1.167.798.000.000 menjadi sebesar
Rp1.536.575.000.000 pada tahun 2011. Laba yang dihasilkan oleh perusahaan
tidak hanya digunakan untuk membayar dividen tetapi digunakan untuk
berinvestasi. Terjadi peningkatan aktivitas investasi sebesar 49,24% pada tahun
2011 menjadi sebesar Rp3.105.675.000.000, dari laba yang dihasilkan perusahaan
tidak mengutamakan untuk membayar utang dari laba yang dihasilkan, melainkan
untuk melakukan investasi dan membagikan dividen. Terlihat penurunan
pembayaran jumlah utang pada tahun 2011 sebesar 44,50% dan jumlah utang
yang menurun sebesar 1,84%.
Berdasarkan hasil uji t diketahui bahwa variabel profitabilitas (ROA)
memiliki nilai t sebesar -0,290 dengan tingkat signifikansi lebih besar dari 0,05
yaitu sebesar 0,774. Karena tingkat signifikansi lebih besar dari 0,05 maka Ha5
ditolak yang berarti bahwa variabel profitabilitas (ROA) tidak memiliki pengaruh
positif terhadap kebijakan utang. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Mahsunah
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
103
(2013), Ramadhany, et al., (2015) dan Sheisarvian, et al., (2015) menunjukkan
bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang dan memiliki arah
negatif. Sedangkan hasil penelitian Astuti dan Nurlaelasari (2013) dan Hastalona
(2013) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan utang
dan memiliki arah positif.
Profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan
laba selama periode tertentu. Profitabilitas di proksikan oleh ROA (return on
assets) menggambarkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba
menggunakan total aset yang dimilikinya. Profitabilitas tinggi menunjukkan
bahwa perusahaan dapat mengelola aset dengan efisien dalam menghasilkan laba
dan memiliki kemampuan untuk membayar pokok utang berserta bunganya,
sehingga perusahaan akan meningkatkan pendanaan aset melalui utang.
Akan tetapi dalam penelitian ini, profitabilias (ROA) tidak memiliki
pengaruh terhadap kebijakan utang. Terjadi peningkatan rata-rata jumlah aset
pada 30 observasi yakni sebesar 13,92%, peningkatan jumlah aset ini digunakan
perusahaan untuk melakukan proses produksi. Terlihat dari 30 observasi terdapat
28 observasi (93,33%) yang mengalami peningkatan beban pokok produksi yakni
memiliki rata-rata peningkatan sebesar 14,79%. Dari 28 observasi terdapat 15
observasi (53,57%) memiliki rata-rata penurunan net income sebesar 2,63%,
karena peningkatan beban pokok produksi lebih besar daripada peningkatan
penjualannya yang hanya sebesar 10,25%. Dapat dikatakan bahwa barang yang
dihasilkan dari kegiatan produksi perusahaan tidak terjual seluruhnya, sehingga
net income perusahaan mengalami penurunan. Penurunan net income ini
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
104
menunjukkan bahwa perusahaan tidak memiliki kemampuan untuk melunasi
pokok utang beserta bunganya, sehingga perusahaan tidak berencana untuk
menambah jumlah utangnya. Oleh karena itu, profitabilitas (ROA) tidak
berpengaruh terhadap kebijakan utang.
Seperti contoh pada perusahaan Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF)
mengalami peningkatan aset sebesar 10,56% dari sebesar Rp53.715.950.000.000
pada tahun 2011 menjadi sebesar Rp59.389.405.000.000 pada tahun 2012.
Peningkatan aset ini digunakan perusahaan untuk melakukan kegiatan proses
produksi, terlihat terjadi peningkatan biaya pokok produksi sebesar 11,56% dari
sebesar Rp30.935.931.000.000 menjadi sebesar Rp34.512.574.000.000.
Sedangkan peningkatan penjualan lebih rendah dibandingkan peningkatan beban
pokok produksi yakni sebesar 9,68%, hal ini menyebabkan net income perusahaan
mengalami penurunan. Terjadi penurunan net income perusahaan sebesar 2,29%
dari sebesar Rp4.891.673.000.000 pada tahun 2011 menjadi sebesar
Rp4.779.446.000.000 pada tahun 2012.
Berdasarkan hasil uji t diketahui bahwa variabel ukuran perusahaan (SIZE)
memiliki nilai t sebesar 2,420 dengan tingkat signifikansi lebih kecil dari 0,05
yaitu sebesar 0,024. Karena tingkat signifikansi lebih kecil dari 0,05 maka Ha6
diterima yang berarti bahwa variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki
pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan utang. Hasil penelitian ini
sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Purwasih, et al.,(2014) dan
Syadeli (2013) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
signifikan dan memiliki hubungan positif terhadap kebijakan utang. Sedangkan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
105
hasil penelitian Sujarweni, et al., (2014) menyatakan bahwa ukuran perusahaan
berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang. Sementara itu, hasil penelitian
Hidayat (2013) menyatakan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap
kebijakan utang
Berdasarkan hasil uji statistik t pada Tabel 4.8, diperoleh persamaan
regresi sebagai berikut:
DAR = Kebijakan utang
INSDR = Kepemilikan manajerial
STA = Struktur aset
GRWS = Pertumbuhan penjualan
DPR = Kebijakan Dividen
ROA = Profitabilitas
SIZE = Ukuran perusahaan
Variabel kepemilikan manajerial (INSDR) memiliki koefisien regresi
bernilai negatif. Koefisien regresi bernilai negatif menunjukkan hubungan yang
berbanding terbalik antara kepemilikan manajerial dengan kebijakan utang, yang
berarti bahwa jika kepemilikan manajerial mengalami kenaikan sebesar 1% maka
kebijakan utang (DAR) akan mengalami penurunan sebesar 18,8%. Hal ini terjadi
karena dari 30 observasi perusahaan memiliki rata-rata peningkatan beban
keuangan (beban bunga dan beban pinjaman) sebesar 30,71% yang diakibatkan
DAR= - 0,188INSDR+0,646 STA+0,327 GRWS+0,10 DPR– 0,105ROA+0,582SIZE+ε
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
106
oleh rata-rata peningkatan jumlah utang yakni sebesar 23,73%. Sedangkan rata-
rata peningkatan net income lebih rendah yakni sebesar 18,10%. Melihat
peningkatan beban keuangan perusahaan, akan menyebabkan perusahaan berhati-
hati khususnya pihak manajerial dalam melakukan pinjaman. Beban keuangan ini
akan mengurangi laba yang diterima perusahaan dan akan menyebabkan risiko
gagal bayar jika utang perusahaan terus bertambah yang tidak disertai dengan
kemampuan perusahaan dalam membayar kewajibannya.
Seperti contoh pada perusahaan Gudang Garam Tbk (GGRM) memiliki
peningkatan utang sebesar 25,16% dari sebesar Rp14.537.777.000.000 tahun 2011
menjadi Rp14.903.612.000.000 pada tahun 2012, kenaikan utang ini disertai
dengan peningkatan beban keuangan yakni beban bunga yang harus dibayar.
Beban keuangan yang meningkat sebesar 95,66% dari sebesar Rp253.002.000.000
pada tahun 2011 menjadi sebesar Rp495.035.000.000 pada tahun 2012. Kenaikan
beban keuangan ini menyebabkan penurunan laba perusahaan pada tahun 2012
sebesar 17,93% dari sebesar Rp4.958.102.000.000 menjadi sebesar
Rp4.068.711.000.000, yang artinya peningkatan utang akan disertai dengan
peningkatan beban keuangan yang meliputi beban utang dan pinjaman
perusahaan. Pihak manajerial sebagai pemilik mengharapkan perusahaan memiliki
laba yang meningkat, namun karena penggunaan utang yang terus meningkat
disertai dengan meningkatnya beban bunga akan mengurangi laba yang diterima
perusahaan, sehingga pihak manajerial akan mengurangi penggunaan utang. Oleh
karena itu, pada penelitian ini menunjukkan hasil bahwa kepemilikan manajerial
(INSDR) berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
107
Variabel struktur aset (STA) memiliki nilai koefisien regresi bernilai
positif. Koefisien regresi bernilai positif menunjukkan hubungan yang berbanding
lurus antara struktur aset (STA) dengan kebijakan utang (DAR), yang berarti jika
struktur aset (STA) perusahaan mengalami kenaikan sebesar 1% maka kebijakan
utang (DAR) akan meningkat sebesar 64,6%.
Variabel pertumbuhan penjualan (GRWS) memiliki nilai koefisien regresi
bernilai positif. Koefisien regresi bernilai positif menunjukkan hubungan yang
berbanding lurus antara pertumbuhan penjualan (GRWS) dengan kebijakan utang
(DAR), yang berarti jika pertumbuhan penjualan (GRWS) meningkat 1% maka
kebijakan utang (DAR) akan meningkat sebesar 32,7%.
Variabel kebijakan dividen (DPR) memiliki nilai koefisien regresi bernilai
positif. Koefisien regresi bernilai positif menunjukkan hubungan yang berbanding
lurus antara kebijakan dividen (DPR) dengan kebijakan utang (DAR), yang berarti
jika kebijakan dividen (DPR) meningkat 1% maka kebijakan utang (DAR) akan
meningkat sebesar 10%. Hal ini terjadi karena rata-rata 30 observasi perusahaan
memiliki persentase DPR sebesar 49,99% diikuti peningkatan utang dengan rata-
rata sebesar 23,73%. Perusahaan yang melakukan pembayaran dividen akan
mengurangi dana internal perusahaan, saat dana internal tidak mencukupi untuk
membiayai keperluan perusahaan seperti pembelian aset untuk operasional
perusahaan, maka perusahaan akan melakukan penambahan aset melalui utang.
Dari data laporan keuangan perusahaan Sekar Laut Tbk (SKLT) pembagian
dividen terus meningkat selama tahun 2011 hingga tahun 2015 secara berturut-
turut sebesar Rp1.381.481.000, Rp2.072.221.500, Rp2.762.221500,
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
108
Rp3.453.702.500 dan Rp4.144.443.000 pembagian dividen akan mengurangi dana
internal perusahaan, sehingga, jika perusahaan ingin melakukan penambahan aset
dalam menunjang kegiatan operasional maka perusahaan akan menggunakan
utang. Terlihat peningkatan utang dari tahun 2011 hingga tahun 2015 yakni
masing-masing sebesar Rp81.070.404.211, Rp91.337.531.247,
Rp120.263.906.808, Rp170.418.657.744 dan Rp199.636.573.747. Oleh karena
itu, dalam penelitian ini menunjukkan hasil bahwa kebijakan dividen (DPR)
berpengaruh positif terhadap kebijakan utang.
Variabel profitabilitas (ROA) memiliki nilai koefisien regresi bernilai
negatif. Koefisien regresi bernilai negatif menunjukkan hubungan yang
berbanding terbalik antara profitabilitas (ROA) terhadap kebijakan utang (DAR),
yang berarti jika profitabilitas (ROA) meningkat 1% maka kebijakan utang (DAR)
akan mengalami penurunan sebesar 10,5%. Hal ini menunjukkan bahwa dari
perusahaan observasi memilih untuk tidak menggunakan utang dalam mendanai
asetnya. Berdasarkan data penelitian, 50% dari perusahaan yang menjadi
observasi mengalami peningkatan penjualan yang lebih rendah daripada
peningkatan beban pokok produksi, sehingga terjadi penurunan net income. Maka
dapat dikatakan perusahaan yang menjadi observasi dalam penelitian ini tidak
memiliki kemampuan untuk melunasi pokok utang berserta bunganya, hal ini
yang menyebabkan perusahaan memilih tidak menggunakan utang untuk
pendanaan asetnya.
Seperti contoh pada perusahaan Tempo Scan Pasific Tbk (TSPC)
mengalami peningkatan penjualan sebesar 9,58% pada tahun 2014, peningkatan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
109
penjualan ini lebih rendah dibandingkan dengan peningkatan beban pokok
produksi sebesar 12,16%. Dapat dikatakan bahwa tidak seluruhnya barang yang
diproduksi oleh perusahaan terjual, sehingga terjadi penurunan net income sebesar
8,26% dari sebesar Rp638.535.108.795 menjadi sebesar Rp585.790.816.012. Hal
ini menyebabkan perusahaan tidak memiliki kemampuan untuk melunasi pokok
utang berserta dengan bunganya dan hal ini mendorong perusahaan untuk tidak
menggunakan utang dalam mendanai asetnya. Oleh karena itu, dalam penelitian
ini profitabilitas (ROA) berpengaruh negatif terhadap kebijakan utang.
Variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki nilai koefisien regresi
bernilai positif. Koefisien regresi bernilai positif menunjukkan hubungan yang
berbanding lurus antara ukuran perusahaan (SIZE) dengan kebijakan utang (DAR),
yang berarti jika ukuran perusahaan (SIZE) meningkat 1% maka kebijakan utang
(DAR) akan mengalami kenaikan sebesar 58,2%.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
110
BAB V
SIMPULAN DAN SARAN
5.1 Simpulan
Penelitian ini menguji pengaruh kepemilikan manajerial, struktur aset,
pertumbuhan penjualan, kebijakan dividen, profitabilitas dan ukuran perusahaan
terhadap kebijakan utang secara parsial maupun secara simultan. Simpulan yang
diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:
1. Kepemilikan manajerial (INSDR) tidak memiliki pengaruh positif terhadap
kebijakan utang. Hal ini terbukti dari hasil uji statistik t untuk kepemilikan
manajerial (INSDR), diperoleh nilai t sebesar -0,886 dengan tingkat
signifikansi lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,385. Berdasarkan hasil
penelitian ini, maka dapat disimpulkan bahwa Ha1 ditolak. Hal ini sejalan
dengan penelitian yang dilakukan oleh Hidayat (2013) yang menyatakan
bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
2. Struktur aset (STA) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan
utang. Hal ini terbukti dari hasil uji statistik t diketahui bahwa variabel
struktur aset (STA) memiliki nilai t sebesar 2,588 dengan tingkat signifikansi
lebih kecil dari dari 0,05 yaitu sebesar 0,016. Berdasarkan penelitian ini,
maka dapat disimpulkan bahwa Ha2 diterima. Hal ini sejalan dengan
penelitian Indana (2015) yang menyatakan bahwa struktur aset berpengaruh
positif signifikan terhadap kebijakan utang.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
111
3. Pertumbuhan penjualan (GRWS) tidak memiliki pengaruh positif terhadap
kebijakan utang. Hal ini terbukti dari hasil uji statistik t diketahui bahwa
variabel pertumbuhan penjualan (GRWS) memiliki nilai t sebesar 1,996
dengan tingkat signifikansi lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,058.
Berdasarkan penelitian ini, maka dapat disimpulkan bahwa Ha3 ditolak. Hal
ini sejalan dengan penelitian Damayanti dan Hartini (2014) yang menyatakan
bahwa pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
4. Kebijakan dividen (DPR) tidak memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan
utang. Hal ini terbukti dari hasil uji statistik t diketahui bahwa variabel
kebijakan dividen (DPR) memiliki nilai t sebesar 0,027 dengan tingkat
signifikansi lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0,979. Berdasarkan penelitian
ini, maka dapat disimpulkan bahwa Ha4 ditolak. Hal ini sejalan dengan
penelitian Susanti dan Mayangsari (2014) yang menyatakan bahwa kebijakan
dividen tidak berpengaruh terhadap kebijakan utang.
5. Profitabilitas (ROA) tidak memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan
utang. Hal ini terbukti dari hasil uji t diketahui bahwa variabel profitabilitas
(ROA) memiliki nilai t sebesar -0,290 dengan tingkat signifikansi lebih besar
dari 0,05 yaitu sebesar 0,774. Berdasarkan penelitian ini, maka dapat
disimpulkan bahwa Ha5 ditolak. Hal ini tidak sejalan dengan penelitian
Hastalona (2013) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh
terhadap kebijakan utang.
6. Ukuran perusahaan (SIZE) memiliki pengaruh positif signifikan terhadap
kebijakan utang. Hal ini terbukti dari hasil uji t diketahui bahwa variabel
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
112
ukuran perusahaan (SIZE) memiliki nilai t sebesar 2,420 dengan tingkat
signifikansi lebih kecil dari 0,05 yaitu sebesar 0,024. Berdasarkan penelitian
ini, maka dapat disimpulkan bahwa Ha6 diterima. Hal ini sejalan dengan
penelitian Purwasih, et al., (2014) yang menyatakan bahwa ukuran
perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan utang.
5.2 Keterbatasan
Keterbatasan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Terdapat variabel lain yang mempengaruhi kebijakan utang (DAR) yang tidak
diteliti dalam penelitian ini. Hal ini diketahui dari nilai adjusted R square
sebesar 0,339 atau sebesar 33,9%, sedangkan sisanya sebesar 66,1% dijelaskan
oleh variabel lain yang tidak diuji dalam penelitian ini.
2. Objek yang diteliti dalam penelitian ini adalah perusahaan dalam sektor
manufaktur. Sementara terdapat banyak sektor lain yaitu pertanian,
pertambangan, property, infrastruktur, keuangan dan perdagangan. Sehingga
penelitian ini tidak dapat digeneralisasi untuk semua perusahaan yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia.
5.3 Saran
Berdasarkan simpulan serta keterbatasan yang telah dijelaskan, maka saran yang
dapat diberikan kepada peneliti selanjutnya terkait dengan kebijakan utang (DAR)
adalah:
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
113
1. Menambahkan variabel-variabel lain yang mungkin berpengaruh terhadap
kebijakan utang (DAR), seperti likuiditas, risiko bisnis, pertumbuhan aset dan
free cash flow.
2. Memperluas objek penelitian, misalnya menambahkan sektor retail dan sektor
proprety yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, agar hasil penelitian dapat
digeneralisasi.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
114
DAFTAR PUSTAKA
Arfina, Winda, Andewi Rokhmawati dan Yulia Efni. 2017. “Pengaruh
Tangibility, Profitabilitas, Growth, Risiko Bisnis dan Likuiditas Terhadap
Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Kimia
dan Dasar yang Terdaftar Di Bei Periode 2011-2015.” JOM Fekon. Vol.
4 No. 2.
Astiti, Ni Putu Yeni. 2015. “Pengaruh Profitabilitas Dan Struktur Asset Terhadap
Struktur Modal pada Perusahaan Property and Real Estate yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.”Jurnal Ilmu Manajemen. Vol. 5 No.2.
Astuti, Wati Aris dan Nurlaelasari. 2013. “Pengaruh Arus Kas Bebas dan
Profitabilitas terhadap Kebijakan Utang.” Trikonomika. Vol.12 No. 1.
Bank Indonesia. 2017. “Survei Perbankan Triwulan III-2017.”
Bank Indonesia. 2017. “Tinjauan Kebijakan Moneter Ekonomi, Moneter, dan
Keuangan.”
Beny. 2013. “Pengaruh Dividend Payout, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan,
Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional dan Aliran Kas
Bebas Terhadap Kebijakan Hutang.” Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol.
15, No. 2.
Bhakti. 2012. “Pengaruh Struktur Kepemilikan Manajerial Dan Kepemilikan
Institusional Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar Di Bei Tahun 2009-2011.”Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB. Vol.
1 No. 2.
Damayanti, Dinar dan Titin Hartini. 2014. “Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas,
Pertumbuhan Penjualan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan
Hutang Pada Perusahaan Sektor Consumer Goods Di Bei Periode 2008-
2012.”
Daud, Ardika, Sientje Nagoy dan Ivonne Saerang. 2015. “Pengaruh Kepemilikan
Manajerial dan Institusional Terhadap Kebijakan Hutang Pada
Perusahaan Non Manufaktur Di BEI”. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi.
Volume 15 No. 05.
Dewi, Nur Febriyana, Yulia Efni dan Andewi Rokhmawati. 2017. “Pengaruh
Kebijakan Dividen, Kepemilikan Manajerial, dan Ukuran Dewan Direksi
Terhadap Kebijakan Hutang (Studi pada Perusahaan Sektor Perbankan
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
115
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015).” JOM
Fekon. Vol. 4 No. 2.
Diansyah. 2016. “Pengaruh Faktor Internal dan Eksternal Terhadap Non
Performing Loan (Studi Pada Bank yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2010-2014)”. Journal of Business Studies. Volume 2
No.1.
Fauzi, Mohammad Nur dan Suhadak. 2015. “Pengaruh Kebijakan Dividen Dan
Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Struktur Modal dan Profitabilitas
(Studi Pada Sektor Mining yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Periode 2011-2013)”. Jurnal Administrasi Bisnis. Vol. 24 No. 1, Hlm 1-
10.
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariative dengan Program IBM
SPSS 23.Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hastalona, Dina. 2013. “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan
Hutang.” Jurnal Keuangan dan Bisnis. Vol. 5 No.1.
Hasan, Mudrika Alamsyah. 2014. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Free Cash
Flow dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang (Studi Pada
Perusahaan-Perusahaan Industri Dasar dan Kimia Yang Terdaftar Di Bei).
Jurnal Akuntansi. Vol. 3 No. 1.
Hardiningsih, Pancawati dan Rachmawati Meita Oktaviani. 2012. “Determinan
Kebijakan Hutang (Dalam Agency Theory Dan Pecking Order Theory)”
Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan. Vol. 1 No.1, Hlm.11-24.
Hery. 2017. “Teori Akuntansi Pendekatan Konsep dan Analisis.” Jakarta.
Grasindo.
Hidayat, M. Syafiudin. 2013. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan
Dividen, Struktur Aktiva, Pertumbuhan Penjualan, dan Ukuran Perusahaan
Terhadap Kebijakan Utang”. Jurnal Ilmu Manajemen. Vol. 1 No. 1, Hlm.
12-25.
Horngren, Charles T., Srikant M. Datar dan Madhav V. Rajan. 2015. Cost
Accounting: A Managerial Emphasis 15th
Edition. Pearson Education.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2016. Standar Akuntansi Keuangan. Jakarta.
Indana, Rifaatul. 2015. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan
Institusional, Kebijakan Dividen dan Struktur Aset terhadap Kebijakan
Utang Perusahaan Manufaktur yang Masuk dalam Daftar Efek Syari’ah”.
Economic: Jurnal Ekonomi dan Hukum Islam. Vol.5 No. 2, Hlm.136-165.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
116
Indraswary, Herdiana Ulfa, Kharis Raharjo dan Rita Andini. 2016. “Faktor –
Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Property
dan Real Estate Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2010-2014.” Journal of
Accounting. Vol. 2 No. 2.
Irawan, Arif, Rina Arifati dan Abrar Oemar. 2016. “Pengaruh Aset Berwujud,
Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan, Lama Perusahaan dan
Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaan Manufaktur
Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2010-2014.”
Journal of Accounting. Vol. 2 No. 2.
Janifairus, Jossie Basten, Rustam Hidayat dan Achmad Husaini. 2013. “Pengaruh
Return On Asset, Debt To Equity Ratio, Assets Growth, Dan Cash Ratio
Terhadap Dividend Payout Ratio (Studi pada Perusahaan Manufaktur
Barang Konsumsi yang Listing di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-
2010). Jurnal Administrasi Bisnis (FAB). Vol. 1 No.1.
Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal Nomor Kep-11/Pm/1997 Tentang
Perubahan Peraturan Nomor IX.C.7 Tentang Pedoman Mengenai Bentuk
dan Isi Pernyataan Pendaftaran Dalam Rangka Penawaran Umum Oleh
Perusahaan Menengah atau Kecil.
Kohardinata, Cliff dan Christian Herdinata. 2013. “Kepemilikan Manajerial Dan
Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan Leverage Melalui
Pendekatan Kesempatan Bertumbuh dan Risiko Perusahaan.” Jurnal
Keuangan dan Perbankan.Vol. 17, No. 3.
Kieso Donald, Jerry J. Weygandt dan Terry D. Warfield. 2014. “Intermediate
Accounting IFRS Second Edition”. United States: John Wiley & Sons.
Mahsunah, Tutik dan Suwardi B. Hermanto. 2013. “Pengaruh Free Cash Flow,
Profitabilitas, dan Kepemilikan Institusional Terhadap Kebijakan
Hutang”. Jurnal Ilmu Riset dan Akuntansi. Vol. 2 No. 13 Hlm 1-19.
Mardiyati, Umi. 2012. “Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang
dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2005-2010”. Jurnal Riset Manajemen
Sains Indonesia (JRMSI). Vol.3 No.1 Hlm. 1-17.
Maulidyani, Fina, Set Asmapane dan Ledy Setiawati. 2017. “Peran Grup Afiliasi
dalam Memoderasi Pengaruh Hutang terhadap Nilai Perusahaan pada
Perusahaan Property & Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia.” Forum Ekonomi. Vol 19 No. 1
Megawati dan Suci Kurnia. 2015. “Pengaruh Insider Ownership, Investment
Opportunity Set (IOS), Pertumbuhan Perusahaan dan Risiko Bisnis
Terhadap Kebijakan Hutang”. Jurnal Kajian Manajemen Bisnis. Vol. 4
No. 1 Hlm 92-109.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
117
Mufida, Ana. 2014. “Manfaat Laverage Bagi Perusahaan.” Jurnal Universitas
Jember.Vo. 13 No.1.
Mulyati, Yati. 2016. “Pengaruh Struktur Asset dan Pertumbuhan Penjualan
Terhadap Kebijakan Utang.” Prosiding Seminar Nasional.
Neneng, Hartati. 2017. “Statistika untuk Analisis Data Penelitian.”Bandung. CV
Pustaka Setia.
Nofianti, Nana. 2014. “Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, dan
Kebijakan Dividen Terhadap Koefisien Respon Laba.” Jurnal Etikonomi.
Vol. 13 No. 2.
Nurhayati, Mafizatun. 2013. “Profitabilitas, Likuiditas dan Ukuran Perusahaan
Pengaruhnya Terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan Sektor
Non Jasa.” Jurnal Keuangan dan Bisnis.Vol. 5, No. 2.
Otoritas Jasa Keuangan. 2016.“Statistik Perbankan Indonesia.” Desember Vol. 15
No. 01.
Otoritas Jasa Keuangan. 2017. “Statistik Perbankan Indonesia.” Agustus Vol. 15
No. 09.
Pradhana, Afi, Taufeni Taufik dan Lila Anggaini. 2014. “Pengaruh Ukuran
Perusahaan, Profitabilitas dan Pertumbuhan Penjualan Terhadap Kebijakan
Hutang Pada Perusahaan Food And Beverages yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia.” JOM FEKON. Vol. 1 No. 2.
Prasetya, Bagus Tri dan Nadia Asandimitra. 2014. “Pengaruh Profitabilitas,
Ukuran Perusahaan, Growth Opportunity, Likuiditas, Struktur Aset, Resiko
Bisnis dan Non Debt Tax Shield Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan
Sub-Sektor Barang Konsumsi.”Jurnal Ilmu Manajemen. Vol.2 No.4.
Priambodo, Taruna Johni, Topowijono dan Devi Farah Azizah. 2014. “Pengaruh
Struktur Aktiva, Tingkat Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas
Terhadap Struktur Modal (Studi pada perusahaan Tekstil dan Garmen yang
listing di BEI periode 2010-2012).” Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol.
9 No. 1.
Purnianti, Ni Komang Ayu dan I Wayan Putra. 2016. “Analisis Faktor-Faktor
yang Memengaruhi Kebijakan Utang Perusahaan Non Keuangan.”E-
Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. Vol. 14. 1.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
118
Purwasih, Dewi, Restu Agusti dan Al Azhar L. 2014. “Analisis Pengaruh
Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Dividen,
Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Struktur Asset Terhadap Kebijakan
Hutang Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2010-2012”. JOM FEKOM. Vol. 1 No. 2 Hlm 1-15.
Putra, Zaka Yahya. 2017. “Pengaruh Arus Kas Bebas, Profitabilitas Dan Ukuran
Perusahaan Terhadap Kebijakan Utang.” Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi.
Vol. 6 No. 3.
Radhitiya, Ema dan Agus Purwanto. 2017. “Pengaruh Mekanisme Corporate
Governance pada Struktur Kepemilikan, Faktor Internal, dan Faktor
Eksternal Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Tobin’s Q).”
Diponegoro Journal of Accounting. ISSN (online): 2337-3806 Vol. 6
No.1.
Ramadhany, Reza, Mimin Aminah dan Yusrina Permanasari. 2015. “Analisis
Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Emiten Pertanian di Bursa
Efek Indonesia”. Jurnal Manajemen dan Organisasi. Vol. VI No.3.
Riyanto, Bambang. 2015. “Dasar-Dasar Pembelajaran Perusahaan.” Yoyakarta.
BPFE-Yogyakarta.
Sari, Yunani Putri Permata. 2015. “Pengaruh Net Profit Margin, Ukuran
Perusahaan, Struktur Aset dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan
Utang.”Jurnal Ekonomi dan Kewirausahaan. Vol. 15 No. 1 Maret.
Saputra, Rudi Eka dan Sugeng Praptoyo. 2017. “Analisis Faktor Yang
Mempengaruhi Opini Audit Terkait Going Concern.” Jurnal Ilmu dan
Riset Akuntansi. Vol. 6 No. 2.
Sayuthi dan Raithari. 2013. “Pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Operating
Leverage dan Tax Rate Terhadap Kebijakan Hutang Dengan Pendekatan
Pecking Order Theory (Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia
Tahun 2007-2010)”. Jurnal Akuntansi. Vol. 1 No.2 Hlm. 156-168.
Schutte, Madri. 2017. “Accounting For All 2nd
.”Cape Town, South Africa. Juta
and Company.
Sekaran, Uma dan Roger Bougie. (2016). “Research Methods for Business: A Skill
Building Approach 7th
edition.” John Wiley & Sons.
Sekretariat Jendral Kementrian Perindustrian. 2017. “Laporan Kinerja
Perindustrian Tahun 2016.” Jakarta.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
119
Setiana, Esa dan Reffina Sibagariang. 2013. “Pengaruh Free Cash Flow dan
Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Hutang pada Perusahaa
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)”. Jurnal Telaah
Akuntansi. Vol. 15 No 01 Hlm 18-33.
Sheisarvian, Revi Maretta, Nengah Sudjana dan Muhammad Saifi. 2015.
“Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen dan Profitabilitas
Terhadap Kebijakan Hutang.” Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol. 22
Siregar, Dewi Rosita Hafsari dan I Gusti Bagus Wiksuana. 2015. “Pengaruh
Pertumbuhan Perusahaan, Profitabilitas, Likuiditas dan Struktur Aktiva
Terhadap Leverage Keuangan Perusahaan Subsector Textile dan Garment
di BEI”. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 4 No.9 Hlm 2722-2750.
Suastawan, I Putu. 2014. “Pengaruh Arus Kas Bebas dan Profitabilitas Pada
Kebijakan Utang Perusahaan Real Estate.” E-Jurnal Akuntansi Universitas
Udayana.
Subramanyam, K. R. 2014. “Financial Statement Analysis 11th
Edition”.
McGraw-Hill Education.
Suciati dan Rahayu. 2017. “Pengaruh Ukuran Perusahaan, Kebijakan Hutang dan
Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan.”Jurnal Ilmu dan Riset
Akuntansi. Vol. 6 No.5.
Sujarweni, V. Wiratna, Marsudi Endang dan Lila Retnani. 2014. “Faktor-Faktor
yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang (Studi Empiris pada Perusahaan
Manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2009-2012)”. JBTI. Vol. V No.1
Hlm 42-56.
Supardi. 2017. “Statistik Penelitian Pendidikan: Perhitungan, Penyajian,
Penjelasan, dan Penarikan Kesimpulan.” Depok. Rajagrafindo Persada.
Surya, Dennys dan Deasy Ariyanti Rahayuningsih. 2012. “Faktor-Faktor Yang
Mempengaruhi Kebijakan Hutang Perusahaan Non Keungan yang
Terdaftar Dalam Bursa Efek Indonesia”. Jurnal Bisnis dan Akuntansi.
Vol.14 No.3 Hlm 213-225.
Suryani, Ade Dwi dan Muhammad Khafid. 2015. “Pengaruh Free Cash Flow,
Pertumbuhan Perusahaan, Kebijakan Dividen dan Ukuran Perusahaan
Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan Manufaktur di bursa Efek
Indonesia Tahun 2013.” Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan.
Vol. 4, No. 1.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
120
Susanti, Apit dan Sekar Mayangsari. 2014. “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi
Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia”.e-Journal Magister Akuntansi Trisakti. Vol.1 No.1
Hlm 29-50.
Suweta, Ni Made Novione Purnama dan Made Rusmala Dewi. 2016. “Pengaruh
Pertumbuhan Penjualan, Struktur Aktiva dan Pertumbuhan Aktiva
Terhadap Struktur Modal”. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol.5 No.8 Hlm
5178-5199.
Syadeli, Moh. 2013. “Struktur Kepemilikan, Profitabilitas dan Ukuran
PerusahaanTerhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Pemanufakturan di
Bursa Efek Indonesia”. Jurnal Manajemen dan Akuntansi. Vol. 2 No. 79-
94.
Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 40 Tahun 2007 Tentang Perseroan
Terbatas.
Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 20 Tahun 2008 Tentang Usaha
Mikro, Kecil dan Menengah.
Warapsari, A. A. Ayu Uccahati. 2016. “Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan
Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Utang Sebagai
Variabel Intervening”. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. Vol.16
No. 3, Hlm 2288-2315.
Warren, Carl S, James M. Reeve dan Jonathan E. Duchac. 2014. “Financial
Accounting 13 edition.” United States: South-Western, Cengage Learning.
Weygandt, Jerry J, Paul D. Kimmel dan Donald E. Kieso. 2015. “Financial
Accounting IFRS 3nd
Edition”. United States: John Wiley & Sons, Inc.
Winarno, Lina Nur Hidayati dan Arum Darmawati. 2015. “Faktor-Faktor Yang
Memengaruhi Profitabilitas Perusahaan Manufaktur Yang Listed Di Bursa
Efek Indonesia.” Jurnal Economica. Vol. 11 No. 2.
www.antaranews.com
www.bi.go.id
www.bps.go.id
www.idx.co.id/en-us/home/aboutus/annualreport.aspx
www.infobanknews.com
www.kemenperin.go.id
www.kontan.co.id
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
121
www.okezone.com
www.ojk.go.id
www.primarindo.co.id
www.tribunnews.com
www.unilever.co.id
Yusrianti, Hasni. 2013. “Pengaruh Tingkat Profitabilitas, Struktur Asset, dan
Growth Opportunity Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan
Manufaktur yang Telah Go Public Di Bursa Efek Indonesia”. Laporan
Penelitan Dana Fakultas Ekonomi. Hlm 1-82.
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
122
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1 Sampel Perusahaan
Lampiran 2 Daftar Perusahaan yang Tidak Menggunakan Mata Uang Rupiah
Lampiran 3 Daftar Perusahaan yang Tidak Memiliki Kepemilikan Manajerial
Lampiran 4 Daftar Perusahaan yang Tidak Mengalami Peningkatan Penjualan
Lampiran 5 Perhitungan Debt to Total Assets Ratio (DAR)
Lampiran 6 Perhitungan Kepemilikan Manajerial (INSDR)
Lampiran 7 Perhitungan Struktur Aset (STA)
Lampiran 8 Perhitungan Pertumbuhan Penjualan (GRWS)
Lampiran 9 Perhitungan Kebijakan Dividen (DPR)
Lampiran 10 Perhitungan Profitbilitas (ROA)
Lampiran 11 Perhitungan Ukuran Perusahaan (SIZE)
Lampiran 12 Perhitungan Seluruh Variabel
Lampiran 13 Hasil Pengujian SPSS
Lampiran 14 Tabel Durbin Watson Signifikansi (α = 0,05)
Lampiran 15 Tabel F Signifikansi (α = 0,05)
Lampiran 16 Formulir Konsultasi Skripsi
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 1
SAMPEL PERUSAHAAN
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Sampel Perusahaan
Sub Sektor Makanan & Minuman
No. Kode Perusahaan Nama Perusahaan
1. INDF Indofood Sukses Makmur Tbk
2. SKLT Sekar Laut Tbk
Sub Sektor Rokok
No. Kode Perusahaan Nama Perusahaan
1. GGRM Gudang Garam Tbk
Sub Sektor Farmasi
No. Kode Perusahaan Nama Perusahaan
1. TSPC Tempo Scan Pasific Tbk
Sub Sektor Kosmetik & Barang Keperluan Rumah Tangga
No. Kode Perusahaan Nama Perusahaan
1. TCID Mandom Indonesia Tbk
2. UNVR Unilever Indonesia Tbk
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 2
DAFTAR PERUSAHAAN yang
TIDAK MENGGUNAKAN MATA
UANG RUPIAH
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
DAFTAR PERUSAHAAN YANG TIDAK
MENGGUNAKAN RUPIAH
No NAMA PERUSAHAAN KODE
1 CITRA TURBINDO CTBN
2 KRAKATAU STEEL KRAS
3 PELAT TIMAH NUSANTARA NIKL
4 TEMBAGA MULIA SEMANAN TBMS
5 BARITO PASIFIC BRPT
6 CHANDRA ASRI PETROCHEMICAL TPIA
7 UNGGUL INDAH CAHAYA UNIC
8 LOTTE CHEMICAL TITAN FPNI
9 INDOPOLY SWAKARSA INDUSTRY IPOL
10 SLJ GLOBAL SULI
11 INDAH KIAT PLUP&PAPER INKP
12 TOBA PULP LESTARI INRU
13 PABRIK KERTAS TJIWI KIMIA TKIM
14 INDO KORDSA BRAM
15 GOODYEAR INDONESIA GDYR
16 MULTISTRADA ARAH SARANA MASA
17 POLYCHEM INDONESIA ADMG
18 ARGO PANTES ARGO
19 ERATEX DJAYA ERTX
20 EVER SHINE TEX ESTI
21 INDO RAMA SYNTHETIC INDR
22 PAN BROTHERS PBRX
23 ASIA PASIFIC FIBERS POLY
24 SUNSON TEXTILE MANUFACTURE TFCO
25 SAT NUSA PERSADA PTSN
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 3
DAFTAR PERUSAHAAN yang
TIDAK MEMILIKI
KEPEMILIKAN MANAJERIAL
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
DAFTAR PERUSAHAAN YANG TIDAK MEMILIKI KEPEMILIKAN
MANAJERIAL
No Nama Perusahaan Code
1 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKASA TBK INTP
2 HOLCIM INDONESIA TBK SMCB
3 SEMEN INDONESIA SMGR
4 ASAHIMAS FLAT GLASS AMFG
5 ARWANA CITRA MULIA ARNA
6 KERAMIKA INDONESIA ASSOSIASI KIAS
7 SURYA TOTO INDONESIA TOTO
8 ALASKA INDUSTRINDO ALKA
9 GUNAWAN DIANJAYA STEEL GDST
10 INDAL ALUMUNIUM INDUSTRY INAI
11 EKADHARMA INTERNATIONAL EKAD
12 BUDI STARCH&SWEETENER BUDI
13 ARGHA KARYA PRIMA INDUSTRY AKPI
14 ASIAPLAST INDUSTRIES APLI
15 CHAMPION PASIFIC INDONESIA IGAR
16 SEKAWAN INTIPRATAMA SIAP
17 SIWANI MAKMUR TBK SIMA
18 TRIAS SENTOSA TRST
19 CHAROEN POKPHAND INDONESIA CPIN
20 JAPFA COMFEED INDONESIA JPFA
21 SIEARAD PRODUCE SIPD
22 TIRTA MAHAKAM RESOURCES TIRT
23 FAJAR SURYA WISESA FASW
24 KERTAS BASUKI RACHMAT INDONESIA KBRI
25 KEDAWUNG SETIA INDUSTRIAL KDSI
26 SUPARMA SPMA
27 ASTRA OTOPARTS AUTO
28 INDOMOBIL SUKES INTERNATIONAL IMAS
29 MULTI PRIMA SEJAHTERA LPIN
30 APAC CITRA CENTERTEX/asia pasific invest MYTX
31 NUSANTARA INTI CORPORA UNIT
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
32 SEPATU BATA BATA
33 PRIMARINDO ASIA INFRASTRUCTURE BIMA
34 JEMBO CABLE COMPANY JECC
35 KMI WIRE AND CABLE KBLI
36 KABELINDO MURNI KBLM
37 SUPREME CABLE MANUFACTURING AND COMMERCE SCCO
38 VOKSEL ELECTRIC VOKS
39 TIGA PILAR SEJAHTERA FOOD AISA
40 WILMAR CAHAYA INDONESIA CEKA
41 DELTA DJAKARTA DLTA
42 INDOFOOD CBP SUKSES MAKMUR ICBP
43 MAYORA INDAH MYOR
44 NIPPON INDOSARI CORPORINDO ROTI
45 HM SAMPOERNA HMSP
46 BENTOEL INTERNATIONAL INVESTAMA RMBA
47 DARYA VARIA LABORATORIA DVLA
48 MERCK TBK MERK
49 MERCK SHARP DOHME PHARMA SCPI
50 AKASHA WIRA INTERNATIONAL ADES
51 MUSTIKA RATU MRAT
52 PT KEDAUNG INDAH CAN KICI
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 4
DAFTAR PERUSAHAAN yang
TIDAK MENGALAMI
PENINGKATAN PENJUALAN
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
DAFTAR PERUSAHAAN YANG TIDAK MENGALAMI
PENINGKATAN PENJUALAN
No Nama Perusahaan Code
1 INTI KERAMIK ALAM ASRI INDUSTRI IKAI
2
ALUMINDO LIGHT METAL
INDUSTRY ALMI
3 SARANACENTRAL BAJATAMA BAJA
4 BETON JAYA MANUNGGAL BTON
5 JAKARTA KYOEI STEEL WORK JKSW
6 JAYA PARI STEEL JPRS
7 LION METAL WORKS LION
8 LIONMESH PRIMA LMSH
9 PELANGI INDAH CANINDO PICO
10 DUTA PERTIWI NUSANTARA DPNS
11 ETERINDO WAHANATAMA ETWA
12 INDO ACITAMA TBK SRSN
13 YANA PRIMA HASTA PERSADA YPAS
14 ASTRA INTERNASIONAL ASII
15 GAJAH TUNGGAL GJTL
16 INDOSPRING INDS
17 NIPRESS NIPS
18 PRIMA ALOY STEEL UNIVERSAL PRAS
19 PANASIA INDO RESOURCES HDTX
20 TIFICO FIBER INDONESIA SSTM
21 PRASHIDA ANEKA NIAGA PSDN
22 PYRIDAM FARMA PYFA
23 MARTINA BERTO MBTO
24 PT LANGGENG MAKMUR INDUSTRY LMPI
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 5
PERHITUNGAN DEBT TO
TOTAL ASSETS RATIO (DAR)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n N
o.N
ama
Kode
To
tal D
ebt
Tota
l Ase
tD
AR
2013
1IN
DO
FOO
D S
UKS
ES M
AKM
UR
IND
F40
.893
.841
.000
.000
77.7
77.9
40.0
00.0
000,
5257
77
2013
2SE
KAR
LAU
TSK
LT17
0.41
8.65
7.74
430
4.00
9.36
9.36
90,
5605
70
2013
3G
UD
AN
G G
ARA
M T
BKG
GRM
21.3
79.7
20.0
00.0
0050
.771
.650
.000
.000
0,42
1096
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 6
PERHITUNGAN KEPEMILIKAN
MANAJERIAL (INSDR)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n N
o.N
ama
Kode
Jum
lah
saha
m y
g
dim
iliki
Kom
isar
is &
Dir
eksi
Jum
lah
Saha
m
Bere
dar
INSD
R
2013
1IN
DO
FOO
D S
UKS
ES M
AKM
UR
IND
F1.
380.
020
8.78
0.42
6.50
00,
0001
57
2013
2SE
KAR
LAU
TSK
LT86
4.00
069
0.74
0.50
00,
0012
51
2013
3G
UD
AN
G G
ARA
M T
BKG
GRM
17.7
02.2
001.
924.
088.
000
0,00
9200
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 7
PERHITUNGAN STRUKTUR
ASET (STA)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n No
.Na
ma
Kode
As
et te
tap
Tota
l ase
tST
A
2013
1IN
DOFO
OD SU
KSES
MAK
MUR
INDF
22.2
37.6
61.0
00.0
0077
.777
.940
.000
.000
0,28
5912
2013
2SE
KAR
LAUT
SKLT
126.
032.
023.
952
304.
009.
369.
369
0,41
4566
2013
3GU
DANG
GAR
AM TB
KGG
RM14
.788
.915
.000
.000
50.7
71.6
50.0
00.0
000,
2912
83
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 8
PERHITUNGAN
PERTUMBUHAN PENJUALAN
(GRWS)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n N
o.N
ama
Kode
Pe
njua
lan
tahu
n t
Penj
uala
n ta
hun
t-1
Hasi
l Sel
isih
GWRS
2013
1IN
DOFO
OD
SUKS
ES M
AKM
URIN
DF55
.623
.657
.000
.000
50.2
01.5
48.0
00.0
005.
422.
109.
000.
000
0,10
8007
2013
2SE
KAR
LAUT
SKLT
567.
048.
547.
543
401.
724.
215.
506
165.
324.
332.
037
0,41
1537
2013
3GU
DAN
G GA
RAM
TBK
GGRM
55.4
36.9
54.0
00.0
0049
.028
.696
.000
.000
6.40
8.25
8.00
0.00
00,
1307
04
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 9
PERHITUNGAN KEBIJAKAN
DIVIDEN (DPR)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tah
un
N
o.
Nam
a K
od
e
DP
SEP
SD
PR
2013
1IN
DO
FOO
D S
UK
SES
MA
KM
UR
IND
F14
228
5,00
0,49
8246
2013
2SE
KA
R L
AU
TSK
LT4
16,5
60,
2415
46
2013
3G
UD
AN
G G
AR
AM
TB
KG
GR
M80
02.
250,
000,
3555
56
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 10
PERHITUNGAN
PROFITABILITAS (ROA)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n No
.Na
ma
Kode
NI
Aset
tAs
et t-
1Av
erag
e To
tal A
set
ROA
2013
1IN
DOFO
OD SU
KSES
MAK
MUR
INDF
3.41
6.63
5.00
0.00
077
.777
.940
.000
.000
59.3
89.4
05.0
00.0
0068
.583
.672
.500
.000
0,04
9817
2013
2SE
KAR
LAUT
SKLT
11.4
40.0
14.1
8830
4.00
9.36
9.36
924
9.74
6.46
7.75
627
6.87
7.91
8.56
30,
0413
18
2013
3GU
DANG
GAR
AM TB
KGG
RM4.
383.
932.
000.
000
50.7
71.6
50.0
00.0
0041
.509
.325
.000
.000
46.1
40.4
87.5
00.0
000,
0950
13
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 11
PERHITUNGAN UKURAN
PERUSAHAAN (SIZE)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n N
o.N
ama
Kode
To
tal A
set
SIZE
(Ln
Tota
l Ase
t)
2013
1IN
DO
FOO
D S
UKS
ES M
AKM
UR
IND
F77
.777
.940
.000
.000
31,9
8487
9
2013
2SE
KAR
LAU
TSK
LT30
4.00
9.36
9.36
926
,440
324
2013
3G
UD
AN
G G
ARA
M T
BKG
GRM
50.7
71.6
50.0
00.0
0031
,558
359
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 12
PERHITUNGAN SELURUH
VARIABEL
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Tahu
n No
.Na
ma
Kode
DA
RIN
SDR
STA
GRW
SDP
RRO
ASI
ZE
2013
1IN
DOFO
OD SU
KSES
MAK
MUR
INDF
0,52
5777
0,00
0157
0,28
5912
0,10
8007
0,49
8246
0,04
9817
31,9
8487
9
2013
2SE
KAR
LAUT
SKLT
0,56
0570
0,00
1251
0,41
4566
0,41
1537
0,24
1546
0,04
1318
26,4
4032
4
2013
3GU
DANG
GAR
AM TB
KGG
RM0,
4210
960,
0092
000,
2912
830,
1307
040,
3555
560,
0950
1331
,558
359
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 13
HASIL PENGUJIAN SPSS
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Statistik Deskriptif
Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized
Residual
N 30
Normal Parametersa,b Mean ,0000000
Std. Deviation ,12195646
Most Extreme Differences
Absolute ,148
Positive ,098
Negative -,148
Kolmogorov-Smirnov Z ,812
Asymp. Sig. (2-tailed) ,524
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Descriptive Statistics
N Range Minimum Maximum Mean Std. Deviation
INSDR 30 ,009190 ,000010 ,009200 ,00217652 ,003191700
STA 30 ,345658 ,208484 ,554142 ,35793823 ,112747875
GRWS 30 ,408640 ,002897 ,411537 ,12735444 ,073231691
DPR 30 ,848597 ,151403 1,000000 ,49905473 ,255799298
ROA 30 ,416362 ,028900 ,445262 ,15378210 ,134618310
SIZE 30 6,060624 26,090353 32,150977 29,55820969 1,965643424
DAR 30 ,595440 ,097671 ,693110 ,42623373 ,168398900
Valid N (listwise) 30
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Uji Multikolonieritas
Coefficientsa
Model
Collinearity Statistics
Tolerance VIF
1 (Constant)
INSDR ,509 1,966
STA ,366 2,733
GRWS ,850 1,176
DPR ,168 5,947
ROA ,175 5,722
SIZE ,394 2,536
a. Dependent Variable: DAR
Uji Autokorelasi-Durbin Watson
Model Summaryb
Model Durbin-Watson
1 1,994
b. Dependent Variable: DAR
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Uji Heteroskedastisitas
Uji Koefisien Determinasi
Model Summaryb
Model R R Square
Adjusted R
Square
Std. Error of the
Estimate
1 ,690a ,476 ,339 ,136943020
a. Predictors: (Constant), SIZE, ROA, GRWS, INSDR, STA, DPR
b. Dependent Variable: DAR
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Uji Statistik F
ANOVAa
Model
Sum of
Squares df
Mean
Square F Sig.
1 Regression ,391 6 ,065 3,475 ,014b
Residual ,431 23 ,019
Total ,822 29
a. Dependent Variable: DAR
b. Predictors: (Constant), SIZE, ROA, GRWS, INSDR, STA, DPR
Uji Statistik t
Coefficientsa
Model
Unstandardized Coefficients
Standardized
Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta
1 (Constant) -1,450 ,632 -2,295 ,031
INSDR -9,897 11,171 -,188 -,886 ,385
STA ,965 ,373 ,646 2,588 ,016
GRWS ,752 ,377 ,327 1,996 ,058
DPR ,007 ,242 ,010 ,027 ,979
ROA -,131 ,452 -,105 -,290 ,774
SIZE ,050 ,021 ,582 2,420 ,024
a. Dependent Variable: DAR
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 14
Tabel Durbin Watson Signifikansi
(α = 0,05)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
6
Appendix A
Table A-2Models with an intercept (from Savin and White)
Durbin-Watson Statistic: 5 Per Cent Significance Points of dL and dU
k’*=1
*k’ is the number of regressors excluding the intercept
k’=2 k’=3 k’=4 k’=5 k’=6 k’=7 k’=8 k’=9 k’=10
n dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU dL dU
6 0.610 1.400 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
7 0.700 1.356 0.467 1.896 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
8 0.763 1.332 0.559 1.777 0.367 2.287 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
9 0.824 1.320 0.629 1.699 0.455 2.128 0.296 2.588 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
10 0.879 1.320 0.697 1.641 0.525 2.016 0.376 2.414 0.243 2.822 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
11 0.927 1.324 0.758 1.604 0.595 1.928 0.444 2.283 0.315 2.645 0.203 3.004 ----- ----- ----- ----- ----- ----- ----- -----
12 0.971 1.331 0.812 1.579 0.658 1.864 0.512 2.177 0.380 2.506 0.268 2.832 0.171 3.149 ----- ----- ----- ----- ----- -----
13 1.010 1.340 0.861 1.562 0.715 1.816 0.574 2.094 0.444 2.390 0.328 2.692 0.230 2.985 0.147 3.266 ----- ----- ----- -----
14 1.045 1.350 0.905 1.551 0.767 1.779 0.632 2.030 0.505 2.296 0.389 2.572 0.286 2.848 0.200 3.111 0.127 3.360 ----- -----
15 1.077 1.361 0.946 1.543 0.814 1.750 0.685 1.977 0.562 2.220 0.447 2.471 0.343 2.727 0.251 2.979 0.175 3.216 0.111 3.438
16 1.106 1.371 0.982 1.539 0.857 1.728 0.734 1.935 0.615 2.157 0.502 2.388 0.398 2.624 0.304 2.860 0.222 3.090 0.155 3.304
17 1.133 1.381 1.015 1.536 0.897 1.710 0.779 1.900 0.664 2.104 0.554 2.318 0.451 2.537 0.356 2.757 0.272 2.975 0.198 3.184
18 1.158 1.391 1.046 1.535 0.933 1.696 0.820 1.872 0.710 2.060 0.603 2.258 0.502 2.461 0.407 2.668 0.321 2.873 0.244 3.073
19 1.180 1.401 1.074 1.536 0.967 1.685 0.859 1.848 0.752 2.023 0.649 2.206 0.549 2.396 0.456 2.589 0.369 2.783 0.290 2.974
20 1.201 1.411 1.100 1.537 0.998 1.676 0.894 1.828 0.792 1.991 0.691 2.162 0.595 2.339 0.502 2.521 0.416 2.704 0.336 2.885
21 1.221 1.420 1.125 1.538 1.026 1.669 0.927 1.812 0.829 1.964 0.731 2.124 0.637 2.290 0.546 2.461 0.461 2.633 0.380 2.806
22 1.239 1.429 1.147 1.541 1.053 1.664 0.958 1.797 0.863 1.940 0.769 2.090 0.677 2.246 0.588 2.407 0.504 2.571 0.424 2.735
23 1.257 1.437 1.168 1.543 1.078 1.660 0.986 1.785 0.895 1.920 0.804 2.061 0.715 2.208 0.628 2.360 0.545 2.514 0.465 2.670
24 1.273 1.446 1.188 1.546 1.101 1.656 1.013 1.775 0.925 1.902 0.837 2.035 0.750 2.174 0.666 2.318 0.584 2.464 0.506 2.613
25 1.288 1.454 1.206 1.550 1.123 1.654 1.038 1.767 0.953 1.886 0.868 2.013 0.784 2.144 0.702 2.280 0.621 2.419 0.544 2.560
26 1.302 1.461 1.224 1.553 1.143 1.652 1.062 1.759 0.979 1.873 0.897 1.992 0.816 2.117 0.735 2.246 0.657 2.379 0.581 2.513
27 1.316 1.469 1.240 1.556 1.162 1.651 1.084 1.753 1.004 1.861 0.925 1.974 0.845 2.093 0.767 2.216 0.691 2.342 0.616 2.470
28 1.328 1.476 1.255 1.560 1.181 1.650 1.104 1.747 1.028 1.850 0.951 1.959 0.874 2.071 0.798 2.188 0.723 2.309 0.649 2.431
29 1.341 1.483 1.270 1.563 1.198 1.650 1.124 1.743 1.050 1.841 0.975 1.944 0.900 2.052 0.826 2.164 0.753 2.278 0.681 2.396
30 1.352 1.489 1.284 1.567 1.214 1.650 1.143 1.739 1.071 1.833 0.998 1.931 0.926 2.034 0.854 2.141 0.782 2.251 0.712 2.363
31 1.363 1.496 1.297 1.570 1.229 1.650 1.160 1.735 1.090 1.825 1.020 1.920 0.950 2.018 0.879 2.120 0.810 2.226 0.741 2.333
32 1.373 1.502 1.309 1.574 1.244 1.650 1.177 1.732 1.109 1.819 1.041 1.909 0.972 2.004 0.904 2.102 0.836 2.203 0.769 2.306
33 1.383 1.508 1.321 1.577 1.258 1.651 1.193 1.730 1.127 1.813 1.061 1.900 0.994 1.991 0.927 2.085 0.861 2.181 0.796 2.281
34 1.393 1.514 1.333 1.580 1.271 1.652 1.208 1.728 1.144 1.808 1.079 1.891 1.015 1.978 0.950 2.069 0.885 2.162 0.821 2.257
35 1.402 1.519 1.343 1.584 1.283 1.653 1.222 1.726 1.160 1.803 1.097 1.884 1.034 1.967 0.971 2.054 0.908 2.144 0.845 2.236
36 1.411 1.525 1.354 1.587 1.295 1.654 1.236 1.724 1.175 1.799 1.114 1.876 1.053 1.957 0.991 2.041 0.930 2.127 0.868 2.216
37 1.419 1.530 1.364 1.590 1.307 1.655 1.249 1.723 1.190 1.795 1.131 1.870 1.071 1.948 1.011 2.029 0.951 2.112 0.891 2.197
38 1.427 1.535 1.373 1.594 1.318 1.656 1.261 1.722 1.204 1.792 1.146 1.864 1.088 1.939 1.029 2.017 0.970 2.098 0.912 2.180
39 1.435 1.540 1.382 1.597 1.328 1.658 1.273 1.722 1.218 1.789 1.161 1.859 1.104 1.932 1.047 2.007 0.990 2.085 0.932 2.164
40 1.442 1.544 1.391 1.600 1.338 1.659 1.285 1.721 1.230 1.786 1.175 1.854 1.120 1.924 1.064 1.997 1.008 2.072 0.952 2.149
45 1.475 1.566 1.430 1.615 1.383 1.666 1.336 1.720 1.287 1.776 1.238 1.835 1.189 1.895 1.139 1.958 1.089 2.022 1.038 2.088
50 1.503 1.585 1.462 1.628 1.421 1.674 1.378 1.721 1.335 1.771 1.291 1.822 1.246 1.875 1.201 1.930 1.156 1.986 1.110 2.044
55 1.528 1.601 1.490 1.641 1.452 1.681 1.414 1.724 1.374 1.768 1.334 1.814 1.294 1.861 1.253 1.909 1.212 1.959 1.170 2.010
60 1.549 1.616 1.514 1.652 1.480 1.689 1.444 1.727 1.408 1.767 1.372 1.808 1.335 1.850 1.298 1.894 1.260 1.939 1.222 1.984
65 1.567 1.629 1.536 1.662 1.503 1.696 1.471 1.731 1.438 1.767 1.404 1.805 1.370 1.843 1.336 1.882 1.301 1.923 1.266 1.964
70 1.583 1.641 1.554 1.672 1.525 1.703 1.494 1.735 1.464 1.768 1.433 1.802 1.401 1.838 1.369 1.874 1.337 1.910 1.305 1.948
75 1.598 1.652 1.571 1.680 1.543 1.709 1.515 1.739 1.487 1.770 1.458 1.801 1.428 1.834 1.399 1.867 1.369 1.901 1.339 1.935
80 1.611 1.662 1.586 1.688 1.560 1.715 1.534 1.743 1.507 1.772 1.480 1.801 1.453 1.831 1.425 1.861 1.397 1.893 1.369 1.925
85 1.624 1.671 1.600 1.696 1.575 1.721 1.550 1.747 1.525 1.774 1.500 1.801 1.474 1.829 1.448 1.857 1.422 1.886 1.396 1.916
90 1.635 1.679 1.612 1.703 1.589 1.726 1.566 1.751 1.542 1.776 1.518 1.801 1.494 1.827 1.469 1.854 1.445 1.881 1.420 1.909
95 1.645 1.687 1.623 1.709 1.602 1.732 1.579 1.755 1.557 1.778 1.535 1.802 1.512 1.827 1.489 1.852 1.465 1.877 1.442 1.903
100 1.654 1.694 1.634 1.715 1.613 1.736 1.592 1.758 1.571 1.780 1.550 1.803 1.528 1.826 1.506 1.850 1.484 1.874 1.462 1.898
150 1.720 1.747 1.706 1.760 1.693 1.774 1.679 1.788 1.665 1.802 1.651 1.817 1.637 1.832 1.622 1.846 1.608 1.862 1.593 1.877
200 1.758 1.779 1.748 1.789 1.738 1.799 1.728 1.809 1.718 1.820 1.707 1.831 1.697 1.841 1.686 1.852 1.675 1.863 1.665 1.874
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 15
Tabel F Signifikansi (α = 0,05)
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Diproduksi oleh: Junaidi (http://junaidichaniago.wordpress.com). 2010 Page 1
Titik Persentase Distribusi F untuk Probabilita = 0,05
df untuk penyebut
(N2)
df untuk pembilang (N1)
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
1 161 199 216 225 230 234 237 239 241 242 243 244 245 245 246 2 18.51 19.00 19.16 19.25 19.30 19.33 19.35 19.37 19.38 19.40 19.40 19.41 19.42 19.42 19.43 3 10.13 9.55 9.28 9.12 9.01 8.94 8.89 8.85 8.81 8.79 8.76 8.74 8.73 8.71 8.70 4 7.71 6.94 6.59 6.39 6.26 6.16 6.09 6.04 6.00 5.96 5.94 5.91 5.89 5.87 5.86 5 6.61 5.79 5.41 5.19 5.05 4.95 4.88 4.82 4.77 4.74 4.70 4.68 4.66 4.64 4.62 6 5.99 5.14 4.76 4.53 4.39 4.28 4.21 4.15 4.10 4.06 4.03 4.00 3.98 3.96 3.94 7 5.59 4.74 4.35 4.12 3.97 3.87 3.79 3.73 3.68 3.64 3.60 3.57 3.55 3.53 3.51 8 5.32 4.46 4.07 3.84 3.69 3.58 3.50 3.44 3.39 3.35 3.31 3.28 3.26 3.24 3.22 9 5.12 4.26 3.86 3.63 3.48 3.37 3.29 3.23 3.18 3.14 3.10 3.07 3.05 3.03 3.01
10 4.96 4.10 3.71 3.48 3.33 3.22 3.14 3.07 3.02 2.98 2.94 2.91 2.89 2.86 2.85 11 4.84 3.98 3.59 3.36 3.20 3.09 3.01 2.95 2.90 2.85 2.82 2.79 2.76 2.74 2.72 12 4.75 3.89 3.49 3.26 3.11 3.00 2.91 2.85 2.80 2.75 2.72 2.69 2.66 2.64 2.62 13 4.67 3.81 3.41 3.18 3.03 2.92 2.83 2.77 2.71 2.67 2.63 2.60 2.58 2.55 2.53 14 4.60 3.74 3.34 3.11 2.96 2.85 2.76 2.70 2.65 2.60 2.57 2.53 2.51 2.48 2.46 15 4.54 3.68 3.29 3.06 2.90 2.79 2.71 2.64 2.59 2.54 2.51 2.48 2.45 2.42 2.40 16 4.49 3.63 3.24 3.01 2.85 2.74 2.66 2.59 2.54 2.49 2.46 2.42 2.40 2.37 2.35 17 4.45 3.59 3.20 2.96 2.81 2.70 2.61 2.55 2.49 2.45 2.41 2.38 2.35 2.33 2.31 18 4.41 3.55 3.16 2.93 2.77 2.66 2.58 2.51 2.46 2.41 2.37 2.34 2.31 2.29 2.27 19 4.38 3.52 3.13 2.90 2.74 2.63 2.54 2.48 2.42 2.38 2.34 2.31 2.28 2.26 2.23 20 4.35 3.49 3.10 2.87 2.71 2.60 2.51 2.45 2.39 2.35 2.31 2.28 2.25 2.22 2.20 21 4.32 3.47 3.07 2.84 2.68 2.57 2.49 2.42 2.37 2.32 2.28 2.25 2.22 2.20 2.18 22 4.30 3.44 3.05 2.82 2.66 2.55 2.46 2.40 2.34 2.30 2.26 2.23 2.20 2.17 2.15 23 4.28 3.42 3.03 2.80 2.64 2.53 2.44 2.37 2.32 2.27 2.24 2.20 2.18 2.15 2.13 24 4.26 3.40 3.01 2.78 2.62 2.51 2.42 2.36 2.30 2.25 2.22 2.18 2.15 2.13 2.11 25 4.24 3.39 2.99 2.76 2.60 2.49 2.40 2.34 2.28 2.24 2.20 2.16 2.14 2.11 2.09 26 4.23 3.37 2.98 2.74 2.59 2.47 2.39 2.32 2.27 2.22 2.18 2.15 2.12 2.09 2.07 27 4.21 3.35 2.96 2.73 2.57 2.46 2.37 2.31 2.25 2.20 2.17 2.13 2.10 2.08 2.06 28 4.20 3.34 2.95 2.71 2.56 2.45 2.36 2.29 2.24 2.19 2.15 2.12 2.09 2.06 2.04 29 4.18 3.33 2.93 2.70 2.55 2.43 2.35 2.28 2.22 2.18 2.14 2.10 2.08 2.05 2.03 30 4.17 3.32 2.92 2.69 2.53 2.42 2.33 2.27 2.21 2.16 2.13 2.09 2.06 2.04 2.01 31 4.16 3.30 2.91 2.68 2.52 2.41 2.32 2.25 2.20 2.15 2.11 2.08 2.05 2.03 2.00 32 4.15 3.29 2.90 2.67 2.51 2.40 2.31 2.24 2.19 2.14 2.10 2.07 2.04 2.01 1.99 33 4.14 3.28 2.89 2.66 2.50 2.39 2.30 2.23 2.18 2.13 2.09 2.06 2.03 2.00 1.98 34 4.13 3.28 2.88 2.65 2.49 2.38 2.29 2.23 2.17 2.12 2.08 2.05 2.02 1.99 1.97 35 4.12 3.27 2.87 2.64 2.49 2.37 2.29 2.22 2.16 2.11 2.07 2.04 2.01 1.99 1.96 36 4.11 3.26 2.87 2.63 2.48 2.36 2.28 2.21 2.15 2.11 2.07 2.03 2.00 1.98 1.95 37 4.11 3.25 2.86 2.63 2.47 2.36 2.27 2.20 2.14 2.10 2.06 2.02 2.00 1.97 1.95 38 4.10 3.24 2.85 2.62 2.46 2.35 2.26 2.19 2.14 2.09 2.05 2.02 1.99 1.96 1.94 39 4.09 3.24 2.85 2.61 2.46 2.34 2.26 2.19 2.13 2.08 2.04 2.01 1.98 1.95 1.93 40 4.08 3.23 2.84 2.61 2.45 2.34 2.25 2.18 2.12 2.08 2.04 2.00 1.97 1.95 1.92 41 4.08 3.23 2.83 2.60 2.44 2.33 2.24 2.17 2.12 2.07 2.03 2.00 1.97 1.94 1.92 42 4.07 3.22 2.83 2.59 2.44 2.32 2.24 2.17 2.11 2.06 2.03 1.99 1.96 1.94 1.91 43 4.07 3.21 2.82 2.59 2.43 2.32 2.23 2.16 2.11 2.06 2.02 1.99 1.96 1.93 1.91 44 4.06 3.21 2.82 2.58 2.43 2.31 2.23 2.16 2.10 2.05 2.01 1.98 1.95 1.92 1.90 45 4.06 3.20 2.81 2.58 2.42 2.31 2.22 2.15 2.10 2.05 2.01 1.97 1.94 1.92 1.89
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
LAMPIRAN 16
Formulir Konsultasi Skripsi
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Pengaruh Kepemilikan Manajemen..., Gracia Erica, FB UMN, 2018
Top Related