Download - ISAT_haura Contoh Presentasi

Transcript

Nilai Wajar Saham PT. Indosat Tbk. Dalam Rangka Penawaran

Tender oleh Qatar Telecom Tahun 2008

oleh:Haura Karlina, ST07/262808/PEK/11533

Dosen Pembimbing:DR. Muhammad Edhie Purnawan, MA

Yogyakarta, 28 April 2010

Indosat

• Perusahaan terbuka bergerak di bidang industri telekomunikasi.

• Perusahaan penyelenggara jasa seluler GSM terbesar kedua di Indonesia (dari jumlah pelanggan).

Penawaran Tender

• Adanya perubahan peraturan mengenai batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi di Indonesia.

• Penawaran tender yang menyebabkan penyertaan saham mayoritas Indosat sampai sebesar 65 persen pada harga Rp7.388/lembar saham.

Qatar Telecom

• Perusahaan penyelenggara jasa telekomunikasi tunggal dan salah satu perusahaan publik terbesar di Qatar.

• Perusahaan penyedia berbagai macam produk telekomunikasi seperti jasa seluler GSM, internet dan televisi kabel nasional dan internasional.

2

Latar Belakang Pemilihan Judul

3

Nilai Wajar Saham PT. Indosat Tbk Dalam Rangka Penawaran TenderOleh Qatar Telecom Tahun 2008

Metodologi

Estimasi Nilai Wajar

Kesimpulan

Saran

Pendekatan Data PasarPendekatan PendapatanPendekatan Berbasis

Neraca

Masalah Penelitian

Tujuan Penelitian

4

“Perubahan keputusan pemerintah mengenai batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi

menyebabkan terjadinya kerugian yang diterima pemerintah”

Penawaran tender Qtel sebesar 24,19%

pada harga Rp7.388/saham(Surat Bapepam-LK No.

S-9186/BL/2008)

Komposisi Saham Indosat

Per 31 Maret 2009

Batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi maksimal 49%.

(PP No. 111 Tahun 2007)

Masalah Penelitian

Komposisi Saham Indosat

Per 31 Desember 2008

5

Menentukan nilai wajar saham Indosat

dalam pelaksanaan penawaran tender

oleh Qatar Telecom

Bapepam-LK menetapkan penawaran tender saham Indosat oleh Qtel pada

harga Rp7.388/lembar saham

Tujuan Penelitian

6

PemerintahSebagai pedoman untuk melakukan penilaian atas penyertaan saham mayoritas yang diperoleh melalui mekanisme penawaran tender.

Investor Sebagai dasar untuk mengambil keputusan dalam melakukan investasi.

Database Memperkaya database penilaian dalam konteks penentuan premi kendali.

Penelitian selanjutnya

Sebagai referensi.

Manfaat Penelitian

7

Firdiansyah (2009)

Penilaian saham PT. Bank Century Tbk dengan pendekatan pendapatan, pendekatan data pasar, pendekatan berbasis aset dan analisis teknikal.

Utomo (2008) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Central Proteinaprima Tbk dengan menggunakan pendekatan pendapatan.

Kreitzman (2008) Nilai kendali pada perusahaan di Amerika Serikat dengan hasil pengaplikasian premi kendali berkisar 25-40%.

Tauriesanto (2007)

Penilaian saham PT. BNI Tbk. dengan menggunakan pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar.

Dragota, dkk (2007)

Estimasi premi kendali di Rumania dengan hasil pengaplikasian premi kendali rata-rata sebesar 80%.

Pratama (2006) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Telkom dan PT. Indosat dengan menggunakan model Earning Multiplier Model dan Discounted Cash Flow.

Ayu (2006) Analisis nilai wajar obligasi PT. H.M Sampoerna Tbk dengan menggunakan metode Net Present Value dan Internal rate of Return.

Intisandy (2005) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Indosat dengan menggunakan metode price earning ratio dan metode dividen.

Damodaran (2005)

Analisis nilai pengendali pada perusahaan tertutup dengan hasil pengeplikasian premi kendali berkisar 20-30%.

Keaslian Penelitian

Keaslian Penelitian

8

Estimasi pengaplikasian nilai premi kendali pada perusahaan terdaftar di Rumania

Ordanary Least Square

Nilai premi kendali •Nilai tengah:44,62%, •Nilai rata-rata:79,96%

Pendekatan pendapatan, data pasar, berbasis neraca dan analisis teknikal

Analisis nilai intrinsik saham PT. BNI Tbk dalam rangka privatisasi Tahun 2007

Pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar

• Nilai intrinsik berkisar Rp3.139 – Rp3.441

• Dibandingkan harga yang diperdagangkan: undervalued

Analisis nilai wajar saham PT. Century dalam rangka pengambilalihan oleh LPS

Nilai wajar saham PT. Bank Century sebesar Rp57,- per lembar saham

Analisis nilai wajar saham PT. Indosat Tahun 2001-2003

Pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar

Harga perdagangan dengan NP Pendekatan pendapatan & data pasar tahun 2001-2003: overvalued (Kec.Pend. Pendapatan tahun 2003)

Analisis nilai wajar saham PT. Indosat dalam rangka penawaran tender oleh Qatar Telecom Tahun 2008

Pendekatan pendapatan, pendekatan data pasar, pendekatan berbasis neraca dan pengaplikasian premi kendali

Nilai wajar saham Indosat sebesar Rp9.812 per lembar saham

Firdiansyah (2009)

Dragota dkk (2007)

Tauriesanto (2007)

Intisandy (2005)

Penelitian yang dilakukan

Tinjauan Pustaka

Brigham dan Daves (2004)

Standar Penilaian Indonesia (2007)

Prawoto (2004)

Standar Penilaian Indonesia (2002)

Damodaran (2002)

Brighman dan Houstan (2001)

Damodaran (2009)

Tendelilin (2010)

Tambunan (2008)

Jordan dan Hoppe (2004): 49-53,64%

Damodaran (2005): 25-40%

Massari dkk (2004): 12-14%

Ruky (1999): 39% dan 61%

Kreitzman (2008): 25-40%

Kep. Ketua Bapepam-LK No. 340/BL/2009: 30-70%

Dragota dkk (2007): 44,62 dan 80%

Metode Penilaian Usaha Aplikasi Premi Kendali

9

Ruky (1999)

Pemilihan Metodologi Penelitian

10

• Menggambarkan kemampuan menghasilkan arus kas di masa mendatang yang mencerminkan suatu nilai sekarang investasi tersebut yang berguna untuk mengetahui pendanaan pembiayaan.

Pendekatan Data Pasar

• Menggambarkan bukti empiris transaksi saham yang kuat tentang nilai pasar dari business interest perusahaan yang sepadan dan sebanding

Pendekatan Berbasis Neraca

• Menggambarkan biaya yang harus dikeluarkan untuk menciptakan suatu investasi.

Pengaplikasian Premi Kendali

• Menggambarkan jumlah atau persentase penambah nilai suatu ekuitas sebagai cerminan tingkat pengendalian atas obyek penilaian.

• Terjadi penyertaan saham mayoritas sampai 65% sehingga mempunyai hak prerogatif untuk mengendalikan berbagai hal.

Ketiga pendekatan menganalisis fundamental perusahaan di lihat dari laporan keuangan yang secara langsung mencerminkan nilai perusahaan

sebenarnya.

Pendekatan Pendapatan

11

Tahapan Pendekatan Pendapatan

Analisa Pertumbuhan Perusahaan“Estimasi pertumbuhan pendapatan usaha 5 tahun ke depan”

Proyeksi Laporan Keuangan“Proyeksi laporan neraca dan laba rugi untuk memproyeksikan

arus kas bersih”

Penentuan Arus Kas Bersih

Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)“Merupakan tingkat diskonto untuk memperoleh nilai sekarang”

Penentuan Nilai Terminal“Asumsi perusahaan akan berjalan terus dengan tingkat

pertumbuhan aliran kas yang konstan selamanya setelah tahun akhir proyeksi”

Indikasi Nilai“Konversi arus kas bersih”

12

Estimasi Nilai Wajar Saham IndosatBerdasarkan Pendekatan Pendapatan

Pertumbuhan Pendapatan Usaha Tahun 2009-2013 sebesar 13,45%

Proyeksi laporan neraca dan laba rugi•Laba rugi: rata-rata persentase tahun 2003-2008•Neraca: persentase tahun 2008

Arus Kas BersihEBIT – Pajak – Capex – Modal Kerja – Beban Non Kas

Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang

•Biaya ekuitas: Ke =Rf +β(Rm-Rf): tingkat pendapatan bebas risiko, beta dan premi risiko pasar•Biaya hutang perusahaan

Penentuan Nilai TerminalPertumbuhan periode kekal (formula firm’s

growth) sebesar 3,9%

Indikasi Nilai EkuitasRp44,513 Triliun

Nilai Wajar Saham per lembar

Rp8,192

Biaya Modal Rata-rataPada Pendekatan Pendapatan

Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang

= (Ke x We) + (Kd x (1-t) x Wd)= (19,02% x 33,68%) + (10,75% x (1-30%) x 66,32%)= 11,40%

Estimasi Biaya Ekuitas (Ke)•Rf: SBI Rate 31 Des 2008: 9,25%•β: hasil regresi eviews: 0,758•(Rm-Rf): Risk Premium Indonesia: 12,88%

(penelitian Damodaran)

Ke =Rf+β(Rm-Rf) = (9,25%)+(0,758) x (12,88%) = 19,02%

Komposisi ekuitas (We): 33,68%

Estimasi Biaya Hutang Komposisi hutang pihak ketiga yaitu pinjaman bank dan surat berharga sebesar 10,75%

Komposisi hutang (Wd): 66,32%

14

Tahapan Pendekatan Data Pasar

Penentuan Perusahaan Pembanding“bidang usaha, ukuran, produk dan pasar sejenis”

Penetapan Rasio Pembanding“Mengkonversi nilai buku”

Indikasi Nilai“Mengalikan angka-angka rasio pembanding dengan

variabel fundamental perusahaan”

Price to Book ValueHarga per lbr saham/Nilai buku per

lbr saham

Price to Earning RatioHarga per lembar saham/Earning per

share

Price to Sales RatioNilai Pasar Ekuitas/Pendapatan

15

Pemilihan Perusahaan Pembanding

Bakrie Telecom

Excelcomindo Pratama

Indosat

Rp2,979,165

Rp22,296,779

Rp21,756,687

Rp378,633

Rp1,752,989

Rp4,733,279

Nama Perusahaan Total Kredit Laba Usaha

Rp8,545,973

Rp28,911,713

Rp51,693,323

Total Aktiva

Rp5,082,052

Rp4,307,897

Rp17,409,621

Ekuitas

Mobile-8 Telecom

Telekomunikasi Indonesia

Rp2,312,264

Rp26,764,761

Rp(403,051)

Rp22,307,475

Rp4,797,892

Rp91,256,250

Rp717,318

Rp34,314,071

Perusahaan sebanding dan sepadan:Excelcomindo Pratama dan Telekomunikasi

Indonesia

(Dalam jutaan rupiah)

16

Estimasi Nilai Wajar Saham IndosatBerdasarkan Pendekatan Data Pasar

PER

PBV

P/S

Rp345.70

Rp3,203.87

Rp3,433.82

Rp(74,791.77)

Rp8,998.67

Rp5,119.51

Rasio Pembandi

ng

Indikasi Nilai Pasar

Earning/share

Book value/share

Revenue/share

Variabel Indosat

(216,35)

2,81

1,49

Rata-rata Rasio

0

0.50

0.50

Bobot

0

Rp4,499.33

Rp2,559.76

Estimasi Nilai

Wajar

Rp7,059.09

Rata-rata Tertimbang Nilai Wajar Saham

* Indikasi nilai dari Price to Earning Ratio (PER) tidak digunakan karena nilainya tidak relevan dan menyimpang jauh dari 2 rasio pembanding lainnya.

17

Tahapan Pendekatan Berbasis Neraca

Penyesuaian laporan neraca“Akun-akun yang disesuaikan piutang hubungan istimewa, piutang jangka

panjang dan aktiva tetap”

Indikasi Nilai“NTAV + Nilai Aktiva Tak Berwujud”

Penetapan Nilai Aktiva Berwujud Bersih (NTAV)“Nilai Pasar Wajar Aktiva Berwujud – Nilai Pasar Hutang”

Estimasi Nilai Tingkat Pengembalian NTAV“Tingkat Balikan NTAV (rata-rata suku bunga kredit perusahaan) x NTAV”

Penetapan Arus Kas Bersih Ekuitas“Rata-rata EBITDA periode tahun 2006-2008”

Penetapan Kelebihan Pendapatan“Arus Kas Bersih Ekuitas – Nilai Tingkat Pengembalian NTAV”

Penetapan Nilai Aktiva Tak Berwujud“Kelebihan Pendapatan : Tingkat kapitalisasi kelebihan pendapatan (rata-rata

tingkat suku bunga pinjaman menurut kelompok bank)”

18

Pendekatan Berbasis Neraca

Nilai Aktiva Berwujud Bersih (NTAV)= Nilai Pasar Wajar Aktiva Berwujud – Nilai Pasar Hutang

Nilai Tingkat Pengembalian NTAV= Tingkat Balikan NTAV (rata-rata suku bunga kredit perusahaan/10,2%) x NTAV

Penetapan Arus Kas Bersih Ekuitas= Rata-rata EBITDA periode tahun 2006-2008

Penetapan Kelebihan Pendapatan= Arus Kas Bersih Ekuitas – Nilai Tingkat Pengembalian NTAV

Penetapan Nilai Aktiva Tak Berwujud= Kelebihan Pendapatan : Tingkat kapitalisasi kelebihan pendapatan (rata-rata tingkat suku bunga pinjaman menurut kelompok bank/12,92%)

Rp27,695,061

Rp2,825,535

Rp4,439,617

Rp1,614,081

Rp12,489,266

Dalam jutaan rupiah

Indikasi Nilai Ekuitas= NTAV + Nilai Aktiva Tak Berwujud

Rp40,184,327

Indikasi Nilai Per Lembar Saham Rp7,395

19

Estimasi Nilai Wajar Saham Indosat

Pendekatan Pendapatan

Pendekatan Data Pasar

Pendekatan Berbasis Neraca

Rp8,192

Rp7,059

Rp7,395

33,33%

33,33%

33,33%

Rp2,730

Rp2,353

Rp2,465

Rp7,548 Rekonsiliasi nilai wajar per

lembar saham

Nilai wajar per lembar saham Indosat sebesar Rp9, 812

Pengaplikasian premi kendali sebesar 30%“Nilai minimum berdasarkan Keputusan Ketua Bapepam-LK Nomor Kep.

340/BL/2009”

Metode Nilai Wajar Per Lembar Saham Bobot

Nilai Hasil pembobota

n

20

Beberapa Estimasi Nilai Wajar Saham Indosat

Estimasi nilai optimis

Estimasi nilai moderatEstimasi nilai pesimis

Estimasi nilai wajar dibandingkan dengan harga penawaran tender yang ditetapkan pemerintah sebesar Rp7,388 masih lebih besar sehingga pemerintah sangat

pesimistis.

Keputusan Ketua Bapepam-LK Nomor Kep. 340/BL/2009Pengaplikasian premi kendali berkisar 30-70%

Estimasi Penilaian

70%

50%

30%

Pengaplikasian Premi Kendali

Rp7,548

Rp7,548

Rp7,548

Nilai Wajar Tiga

Pendekatan

Rp12,831

Rp11,322

Rp9,812

Estimasi Nilai Wajar

21

Kesimpulan

Nilai wajar ekuitas PT. Indosat Tbk per 31 Desember 2008

sebesar Rp53,319,120,899,382,-

Nilai wajar per lembar saham sebesar Rp9,812

22

Saran

Bapepam-LK

Sebagai pertimbangan penetapan nilai penawaran tender tidak hanya didasarkan dari rata-rata harga tertinggi perdagangan harian di bursa efek selama 90 hari.

InvestorSebagai pertimbangan keputusan untuk menjual atau menahan saham yang sudah dimiliki.

Penelitian selanjutnya

Sebagai referensi dan tambahan database penilaian dalam konteks penentuan premi kendali.

24

Pergerakan Saham Indosat

Penentuan Proyeksi Pendapatan UsahaPada Pendekatan Pendapatan

Uraian31 Desember

Rata-Rata Dasar Proyeksi2003 2004 2005 2006 2007 2008

Laba per saham

1,174.70

313.90

309.00

260.90

375.80

345.70

Deviden per saham

145.60

154.20

149.30

129.80

187.90

- Divident Payout Ratio 0.124 0.491 0.483 0.498 0.50 0.00 Ratention Rate (RR) 0.87605 0.50876 0.51683 0.50249 0.50 1.00 58.08%

Laba Bersih

6,082.00

1,633.20

1,623.50

1,410.10

2,042.00

1,878.50

Total Equity

12,039.90

13,184.60

14,315.30

15,201.70

16,544.70

17,409.60 ROE 0.5052 0.1239 0.1134 0.0928 12.34% 10.79% 19.17% Growth rate 0.4425 0.0630 0.0586 0.0466 0.0617 0.1079 0.1345 13.45%( G = RR x ROE )

Proyeksi Arus Kas BersihPada Pendekatan Pendapatan

Uraian31 Desember

2009 2010 2011 2012 2013

EBIT3,568.3

74,048.3

24,592.8

25,210.5

55,911.3

7

Pajak 999.141,012.0

81,148.2

01,302.6

41,477.8

4- Th 2009 sebesar 28% dari Laba sebelum pajak)- Th 2010 dst sebesar 25% dari Laba sebelum pajak

NOPAT = EBIT - Pajak2,569.2

33,036.2

43,444.6

13,907.9

14,433.5

3

Beban Non Kas (Depresiasi, Amortisasi)5,947.4

06,747.3

27,654.8

38,684.4

19,852.4

6

Kenaikan Modal Kerja Bersih (MKB)(136.57

)(154.94

)(175.78

)(199.42

)(226.24

)

Pembelian Aktiva Tetap (Capital Expenditure)5,164.0

05,858.5

56,646.5

37,540.4

88,554.6

8

FREE CASH FLOW (FCF) =3,489.2

04,079.9

54,628.7

05,251.2

65,957.5

5

NOPAT + Beban Non Kas - MKB - Capex

Estimasi Pertumbuhan Periode KekalPada Pendekatan Pendapatan

Uraian 31 Desember Rata-

Rata

Dasar

Proyeksi2003 2004 2005 2006 2007

Laba per saham 1,174.70 313.90 309.00 260.90 375.80

Deviden per saham 145.60 154.20 149.30 129.80 187.90

Divident Payout Ratio 0.12394654 0.49123925 0.48317152 0.49750862 0.50

Ratention Rate (RR) 0.88 0.51 0.52 0.50 0.50 58.08% 29.04%

Uraian 31 Desember Rata-

Rata

Dasar

Proyeksi2009 2010 2011 2012 2013

Laba Bersih 2,569.23 3,036.24 3,444.61 3,907.91 4,433.53

Total Equity 19,751.19 22,407.72 25,421.55 28,840.74 32,719.81

ROE 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 13.44% 13.44%

Growth rate

( G = RR x ROE )

3.90%

Perhitungan Estimasi Nilai Pada Pendekatan Pendapatan

UraianAktual Tahun Proyeksi (31 Desember)2008 2009 2010 2011 2012 2013

FREE CASH FLOW (FCF) (1,624.60) 3,489.20 4,079.95 4,628.70 5,251.26 5,957.55

Asumsi Pertumbuhan Periode Kekal

3.90%

Discount Rate (WACC) 11.40%Discount Factor 0.89769202

10.80585096

50.72340598

20.64939577

80.58295740

8

Periode Kekal = CF/(WACC-g) 82610.05214

3,132.227 3,287.829 3,348.428 3,410.144 99,108.376PV Arus Kas Periode Kekal 48,158PV Arus Kas Periode Proyeksi 16,652Aset Non Operasi 1,460INDIKASI NILAI PERUSAHAAN 66,270Utang berbunga 21,757INDIKASI NILAI EKUITAS 44,513Penyesuaian:- Persentase kepemilikan 100% 44,513- Diskon of Marketability 44,513- Premi Kendali 0% 44,513 44,513

Jumlah Lembar Saham 5.433933500

5433933500

Nilai Saham per lembar 8.192 8,192 8,192 8,192