Model raport EVALUARE
69
S.C. ZENTIVA S.A. 1
-
Upload
arhivelenationale -
Category
Documents
-
view
0 -
download
0
Transcript of Model raport EVALUARE
S.C. ZENTIVA S.A.
1
2
CUPRINS
CAPITOLUL I – GENERALITATI...........................................41.1. CERTIFICARE...................................................41.2. PREZENTAREA EVALUATORULUI.....................................41.3. OBIECTUL, SCOPUL ŞI DATA EVALUARII............................41.4. BAZELE EVALUARII ŞI PROCEDURA DE EVALUARE.....................41.5. CLAUZE DE NEPUBLICARE.........................................51.6. RESPONSABILITATI FATA DE TERTI................................51.7. DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE LIMITATIVE......................5
CAPITOLUL II - ANALIZA DIAGNOSTIC....................................72.1. SCURT ISTORIC ŞI PREZENTAREA S.C. ZENTIVA S.A.................72.2. DIAGNOSTIC JURIDIC............................................82.1.1......................Actul de constituire şi forma juridica
82.1.2.........................Statutul şi contractul de societate
92.1.3..........................................Capitalul social
92.1.4.....................................Dreptul de proprietate
102.1.5................................Salariaţi, drepturi sociale
112.1.6..........................Registrele şi evidentele contabile
112.1.7...........................Situaţia datoriilor şi creanţelor
112.1.8.............Licenţe, emblema, marca de comerţ, brevete, etc.
112.1.9..................................................Litigii
122.1.10. Autorizaţii de funcţionare...............................122.1.11. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului juridic. . .12
2.3. DIAGNOSTIC OPERATIONAL.......................................132.3.1....Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului operaţional
142.4. DIAGNOSTIC COMERCIAL.........................................142.4.1...................................................Mediul
14
3
2.4.2..........................Produsele şi serviciile societăţii14
2.4.3.........................................Piaţa şi clienţii15
2.4.4................................................Furnizorii15
2.4.5................................................Concurenta15
2.4.6..........................Organizarea activităţii comerciale15
2.4.7.......................................Politica de preturi16
2.4.8.......................................Situaţia sectorului16
2.4.9...............Concluzii privind situaţia ofertei şi a pieţii17
2.4.10. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului comercial. 182.5. DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, MANAGEMENT ŞI RESURSE UMANE......182.5.1.........................Organizarea societăţii şi structura
182.5.2......................................Conducerea societăţii
192.5.3................................................Personalul
192.5.4. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului de organizare,management şi resurse umane......................................21
2.6. ANALIZA ECONOMICO – FINANCIARA...............................212.6.1.............................Analiza financiar-patrimoniala
212.6.1.1.......................................Analiza bilanţului
212.6.1.2......Analiza performantelor întreprinderii pe baza ratelor financiare.......................................................232.6.1.3......................Analiza capacitaţii de autofinanţare
242.6.1.4......................Analiza corelaţiei creanţe-obligaţii
242.6.1.5..............................Analiza corelaţiei FR – NFR
252.6.1.6..................Analiza lichidităţii şi a solvabilităţii
262.6.2.....................................Analiza Rentabilităţii
272.6.2.1....................Analiza contului de profit şi pierdere
27
4
2.6.2.2......................Analiza cheltuielilor întreprinderii28
2.6.2.3.......................Analiza indicatorilor de activitate30
2.6.2.4....................Analiza indicatorilor de rentabilitate31
2.6.2.5...........Diagnostic factorial al rezultatului exploatării31
2.6.2.6........Analiza-diagnostic pe baza ratelor de rentabilitate33
CAPITOLUL III – EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A..........................363.1. METODA FLUXURILOR FINANCIARE ACTUALIZATE.....................363.2. METODA CAPITALIZARII PROFITULUI..............................443.3. SINTEZA REZULTATELOR ŞI CONCLUZII............................44
BIBLIOGRAFIE........................................................45
5
CAPITOLUL I – GENERALITATI
1.1. CERTIFICARE
Afirmaţiile susţinute în prezentul raport sunt reale şicorecte;
Analizele, opiniile şi concluziile din prezentul raportsunt limitate numai la ipotezele şi condiţiile specificate şi seconstituie ca analize, concluzii şi opinii personale şinepărtinitoare din punct de vedere profesional;
1.2. PREZENTAREA EVALUATORULUI
Evaluatorul are fata de societatea comerciala SC ZENTIVA SA
poziţia de executant.
1.3. OBIECTUL, SCOPUL ŞI DATA EVALUARIIObiectul evaluării îl constituie evaluarea preţului
acţiunilor societăţii Zentiva SA.
Prezenta lucrare are ca scop evaluarea pe baze legale a
preţului acţiunilor, astfel încât organele de conducere ale
societăţilor respective sa poată lua decizii fundamentate
privind operaţiunile cu acţiuni.
Data calendaristica la care vor fi considerate valorile
determinate este 06 iunie 2013.
6
1.4. BAZELE EVALUARII ŞI PROCEDURA DE EVALUAREBaza evaluării realizate în prezentul raport este "valoarea
de piaţa în condiţiile continuităţii activităţii prezente" aşa
cum este definita în standardele de evaluare.
Etapele parcurse pentru determinarea valorii societăţii,
vor fi:
- documentarea pe baza unei liste de informaţii solicitate la
beneficiar;
- vizionarea în teren a clădirii, a mijloacelor fixe, gradul de
dotare, activităţile specifice, organizare, stocuri, etc.;
- discuţii purtate cu membrii conducerii societăţii şi alţi
salariaţi autorizaţi de conducerea societăţii;
- analiza şi interpretarea informaţiilor culese, exclusiv în
scopul propus şi enunţat în subcapitolul anterior;
- elaborarea analizei diagnostic structurat pe cele cinci
componente de baza :
juridic;
comercial;
operaţional;
organizare, management şi resurse umane;
economico - financiar;
întocmirea scenariilor posibile de evoluţie a
societăţii;
- determinarea unor intervale de valori aplicând metode din
categoria celor patrimoniale şi de randament.
Procedura de evaluare este în conformitate cu standardele
şi recomandările ANEVAR, şi tine cont de specificul activităţii
societăţii.
7
1.5. CLAUZE DE NEPUBLICARE
Prezentul raport de evaluare sau orice referire la acesta,
nu poate fi publicat, nici inclus intr-un document destinat
publicităţii, fără acordul scris şi prealabil al SC ZENTIVA SA
şi al evaluatorului, cu specificarea formei şi contextului în
care ar urma sa apară.
1.6. RESPONSABILITATI FATA DE TERTI
Prezentul raport de evaluare este destinat scopului
precizat în subcapitolul I.3. şi este întocmit numai pentru uzul
beneficiarului.
Raportul este confidenţial atât pentru beneficiar cat şi
pentru evaluator şi nu se accepta nici-o responsabilitate fata
de terţi, în nici o circumstanţa.
1.7. DECLARATIE PRIVIND CONDITIILE LIMITATIVE
Acest raport de evaluare a fost elaborat de un colectiv de
evaluatori menţionaţi la subcapitolul I.2. în calitate de
executant, având la baza informaţiile puse la dispoziţie de
către SC ZENTIVA SA Bucureşti, urmând a fi folosit pentru
stabilirea valorii de piaţa a unei acţiunii.
În elaborarea lucrării au fost luaţi în considerare toţi
factorii care au influenta asupra valorii, nefiind omise
deliberat nici o informaţie şi după cunoştinţa evaluatorilor
toate acestea sunt corecte.
8
Mijloacele fixe au fost vizionate şi inspectate de către
evaluatori şi a fost evidenţiata eventualele situaţii
nefavorabile cum ar fi: deprecieri de orice natura şi (în)
posibilitatea înlăturării lor.
Evaluatorul nu va putea fi făcuţi răspunzători pentru
existenta unor vicii ascunse (neaparente) privind mijloacele
fixe, aceştia neavând competentele necesare şi prin urmare nu au
efectuat expertize tehnice de detaliu şi nici nu a inspectat
acele parţi ale mijloacelor de transport sau calculatoare, care
sunt acoperite sau inaccesibile şi în consecinţa aceste parţi au
fost considerate în stare tehnica buna.
Evaluatorul a obţinut informaţii, estimări şi opinii, ce au
fost evidenţiate în raportul de evaluare, de la surse pe care le
considera credibile şi nu îşi asuma nici o responsabilitate în
privinţa completitudinii şi corectitudinii datelor furnizate de
client şi terţe persoane.
Evaluatorul a presupus ca informaţiile furnizate privind
reparaţiile efectuate asupra mijloacelor fixe sunt complete şi
corecte.
Evaluatorul a presupus ca funcţionarea firmei se
conformează restricţiilor impuse de lege, deţine toate
licenţele, autorizaţiile şi certificatele necesare şi ca acestea
vor putea fi reactualizate în viitor, daca acest lucru se
impune.
Previziunile sau estimările privind exploatarea mijloacelor
fixe sunt bazate pe informaţiile primite de la "operator" în
condiţiile curente ale pieţei, intr-o economie considerata
stabila în continuare. Prin urmare aceste previziuni se pot
9
schimba funcţie de condiţiile economice ce pot apare ulterior
evaluării.
Evaluatorul nu are nici un interes prezent sau viitor şi SC
ZENTIVA SA şi nici o legătura cu părţile interesate în
tranzacţia acţiunilor.
În concluzie:
Evaluatorul îşi asuma întreaga responsabilitate pentru
opiniile exprimate în prezenta analiza diagnostic şi raport de
evaluare, ţinându-se seama de condiţiile limitative expuse mai
sus, precizând încă o data ca lucrarea este cu scop didactic.
10
CAPITOLUL II - ANALIZA DIAGNOSTIC
2.1. SCURT ISTORIC ŞI PREZENTAREA S.C. ZENTIVA S.A.
Istoria societăţii îşi are rădăcinile în anul 1962, când a
fost înfiinţată la Bucureşti întreprinderea pentru fabricarea
medicamentelor. Aceasta a făcut parte din sistemul de stat care
a avut sarcina să furnizeze medicamentele pe piaţa farmaceutică
internă. Ulterior, denumirea societăţii s-a schimbat în
Întreprinderea de Medicamente Bucureşti (Bucharest Medicines
Plant), iar în anul 1990 a primit denumirea Sicomed. Opt ani mai
târziu, în anul 1998, compania este listată la Bursa de Valori
Bucureşti, acţiunile ei devenind printre cele mai tranzacţionate
titluri.
Procesul de privatizare prin care a trecut compania se
finalizează cu succes în anul 1999, pachetul majoritar de
acţiuni ale societăţii fiind achiziţionat de un grup de
acţionari instituţionali, din care făceau parte Banca Europeană
pentru Reconstrucţie şi Dezvoltare şi câteva fonduri de
investiţii. După încheierea privatizării, noii acţionari
majoritari ai companiei demarează modernizarea sa complexă şi
creşterea eficienţei proceselor, în acestea intrând atât
procesele de producţie cât şi dezvoltarea resurselor umane.
Sicomed începe astfel o perioadă de dezvoltare susţinută, care
sub aspectul volumului de medicamente vândute îi va consolida
11
poziţia de cel mai mare producător farmaceutic de pe piaţă
autohtonă. În anul 2005, Sicomed devine prima companie
farmaceutică din România care a obţinut de la Lloyd´s Register
certificatul cu standardul de calitate ISO 9001:2000 care
garantează funcţionalitatea sistemului intern de management al
calităţii
Eficientizarea proceselor în cadrul companiei a continuat
şi în anul 2005. Compania a vândut secţia de soluţii parenterale
în volume mari şi a început să se concentreze asupra producţiei
de medicamente în forme solide şi o cantitate mică de
medicamente parenterale.
La sfârşitul anului 2005, grupul farmaceutic Zentiva
achiziţionează compania Sicomed, în cadrul uneia dintre cele mai
mari tranzacţii de pe piaţă. Sub noul brand Zentiva au fost
integrate, în primul semestru al anului 2006, activităţi
anterioare ale grupului Zentiva de pe piaţa românească şi cele
existente ale societăţii Sicomed. Astfel Zentiva devine liderul
pieţii de medicamente generice din România.
Acţiunile Zentiva SA sunt tranzacţionate la Categoria a II-
a a Bursei de Valori Bucureşti începând cu anul 1998.
Capitalul social al societăţii este împărţit în 416.961.150
de acţiuni, fiecare dând dreptul la un vot.
Valoare nominala = 0.1 lei/acţiune
Acţiunile Zentiva SA sunt emise în forma dematerializata şi
sunt liber transferabile.
Depozitarul Central tine evidenta la zi a registrului
acţionarilor Zentiva.
12
Sediul societăţii este în România, localitatea Bucureşti,
B-dul Theodor Pallady nr. 50, sector 3.
2.2. DIAGNOSTIC JURIDIC
Diagnosticul societăţii din punct de vedere juridic, are
drept scop aprecierea situaţiei actuale privind riscurile care
pot apare în condiţiile în care drepturile societăţii sunt
lezate de terţe persoane juridice sau fizice.
În cele ce urmează vor fi analizate drepturile de
funcţionare ale societăţii, drepturile de proprietate,
drepturile sociale, comerciale, etc.
2.1.1. Actul de constituire şi forma juridica
Denumirea societăţii este „ZENTIVA” S.A. (în conformitate
cu dovada de rezervare a denumirii nr. 759216 din data de
15.12.2005)
Societatea Comercială „ZENTIVA” S.A. este persoană juridică
română, constituită în forma juridică a unei societăţi pe
acţiuni „admisă la tranzacţionare pe o piaţă reglementată” în
conformitate cu prevederile legii.
Capitalul social subscris al Societăţii Comerciale ZENTIVA
S.A. are o valoare de 41.696.115. RON fiind constituit din
aporturi în numerar şi în natură.
Societatea comerciala a fost înmatriculata la Oficiul
Registrului Comerţului, Municipiul Bucureşti, sub nr.
J40/363/1990.
13
Societatea comerciala are Certificatul de înregistrare
fiscala cod R336206.
2.1.2. Statutul şi contractul de societate
Societatea Comercială „ZENTIVA” S.A. este persoană juridică
română, constituită în forma juridică a unei societăţi pe
acţiuni „admisă la tranzacţionare pe o piaţă reglementată” în
conformitate cu prevederile legii. Societatea îşi desfăşoară
activitatea în conformitate cu prevederile legislaţiei române
privitoare la emitenţii de valori mobiliare, ale Legii nr.
31/1990, şi a celor cuprinse în prezentul ACT CONSTITUTIV.
Societatea se constituie pentru o perioada de timp
nelimitată, începând cu data înregistrării sale la Registrul
Comerţului Bucureşti.
Domeniul principal de activitate al Societăţii este
fabricarea produselor farmaceutice de bază.
Activitatea principală a societăţii este fabricarea
preparatelor farmaceutice.
Activităţile secundare ale Societăţii sunt: CAEN 1089-
Fabricarea altor produse alimentare n.c.a.; CAEN 0240 Activităţi
de servicii anexe silviculturii; CAEN 1721 Fabricarea hârtiei şi
cartonului ondulat şi a ambalajelor din hârtie şi carton; CAEN
1729 Fabricarea altor articole din hârtie şi carton n.c.a. CAEN
1812 Alte activităţi de tipărire n.c.a. CAEN 1813 Servicii
pregătitoare pentru retipărire CAEN 2059 Fabricarea altor
produse chimice n.c.a. CAEN 2110 Fabricarea produselor
farmaceutice de bază CAEN 2319 Fabricarea de sticlărie tehnică
14
CAEN 2611 Fabricarea subansamblurilor electronice (module) CAEN
3250 Fabricarea de dispozitive, aparate şi instrumente medicale
şi stomatologice CAEN 3312 Repararea maşinilor CAEN 3319
Repararea altor echipamente CAEN 3320 Instalarea maşinilor şi
echipamentelor industriale CAEN 3521 producţia gazelor CAEN 3522
Distribuţia combustibililor gazoşi, prin conducte CAEN 3523
Comercializarea combustibililor gazoşi, prin conducte CAEN 3831
Demontarea (dezasamblarea) maşinilor şi echipamentelor scoase
din uz pentru recuperarea materialelor; CAEN 3832 Recuperarea
materialelor reciclabile sortate etc.
Modul de dizolvare şi lichidare a societăţii se va face
conform legislaţiei în vigoare. Statutul cuprinde în structura
sa toate drepturile şi obligatiile care revin acţionarilor
conform legii.
2.1.3. Capitalul social
Capitalul social subscris al Societăţii Comerciale ZENTIVA
S.A. are o valoare de 41.696.115. RON este împărţit în
416.961.150 acţiuni nominative la valoare de 0,1 RON fiecare.
Acţiunile emise de Societate sunt nominative, indivizibile,
de valoare egala, dematerializate, liber negociabile şi integral
plătite şi vor fi numerotate de societatea de registru
independent contractata de Societate pentru a tine evidenta
registrului acţionarilor.
Conform înregistrărilor din registrul acţionarilor Ţinut de
Depozitarul Central S.A. (din care un extras al structurii
acţionariatului Societăţii la data de 4 iunie 2010 este ataşat
15
prezentului ACT CONSTITUTIV), la data de 4 iunie 2010 capitalul
social al Societăţii era subscris şi vărsat integral, astfel:
- Acţionarul Venoma Holdings Ltd cu sediul în Cipru, Nicosia,
str. Karpenisi nr. 30, deţine un număr de 212.570.480 acţiuni,
în valoare de 21.570.480 RON, reprezentând 50,9809% din
capitalul social al Societăţii;
- Acţionarul Zentiva NV, cu sediul în Olanda, str. Fred.
Roekestraat nr. 123, 1076 EE Amsterdam, deţine un număr de
99.771.169 acţiuni, în valoare de 9.977.116,9 RON,
reprezentând 23,9282% din capitalul social al Societăţii;
- Acţionarul Sanofi Aventis Europe, cu sediul în Franţa, 174
AVENUE FRANCE, 75013, PARIS, deţine un număr de 27,870,503
acţiuni, în valoare de 6.106.415 RON, reprezentând 6.6842%
din capitalul social al Societăţii;
- Persoane fizice, care deţin un număr de 36.546.780 acţiuni, în
valoare de 3.654.678 RON, reprezentând 8, 7650 % din
capitalul social al Societăţii;
- Alte persoane juridice, care deţin un număr de 40.202.218
acţiuni, în valoare de 4.020.221,8 RON, reprezentând 9,6417 %
din capitalul social al Societăţii.
2.1.4. Dreptul de proprietate
Sediul Societăţii este în România, localitatea Bucureşti,
B-dul Theodor Pallady nr. 50, sector 3. Sediul Societăţii poate
fi schimbat în altă localitate din România, pe baza hotărârii
Adunării Generale a Acţionarilor, potrivit legii.
16
Societatea va putea înfiinţa, pe baza hotărârii Adunării
Generale a Acţionarilor, sucursale, reprezentante, agenţii,
puncte de lucru şi alte sedii secundare, precum şi filiale
situate în România şi/sau în străinătate.
2.1.5. Salariaţi, drepturi sociale
La data evaluării societatea avea 560 de salariaţi la
sfârsitul anului 2012 cu contracte individuale de munca pe
perioada nedeterminata.
Drepturile angajaţilor şi alte raporturi de munca sunt
reglementate prin Contractul Colectiv de Munca. Pentru 38% din
angajaţi aceste drepturi sunt susţinute de către Sindicatul
Zentiva S.A.
Nu au fost înregistrate conflicte de munca intre conducere
şi salariaţi.
Drepturile salariaţilor au fost achitate la zi, iar
salariul minim respecta prevederile legale.
Salariul maxim este confidenţial şi este în conformitate cu
grila de salarizare impusa de S.C. ZENTIVA S.A..
Societatea este la zi cu plata obligaţiilor către bugetul
statului referitoare la salariaţi.
2.1.6. Registrele şi evidentele contabile
17
Societatea tine evidenta contabila în lei, întocmeşte
bilanţul şi contul de profit şi pierderi, având în vedere
Normele Metodologice elaborate de Ministerul Finanţelor.
Bilanţul contabil anual şi contul de profit şi pierderi se
publica în Monitorul Oficial.
2.1.7. Situaţia datoriilor şi creanţelor
La data de 31.12.2012 societatea avea un sold creditor de
53.841.322 mii. lei.
De asemenea, la aceea data societatea avea un sold debitor
de 202.180.057 mii. lei.
Apreciem ca atât debitele cat şi creditele se păstrează în
limite normale, curente şi nu
sunt de semnalat probleme deosebite.
Societatea este la zi cu obligatiile datorate către bugetul
statului.
2.1.8. Licenţe, emblema, marca de comerţ, brevete, etc.
Pana la aceasta data firma a reuşit ca pe baza unor relaţii
corecte sa-şi atraga parteneri care i-au încredinţat lucrări
care includ importuri, multe indirecte, iar o parte din produse
au fost fabricate cu încredinţarea şi sub protecţia de marca a
unor firme din exterior.
18
2.1.9. LitigiiLa data de 31 decembrie 2012, Societatea este implicata în
următoarele litigii legate de drepturi de proprietate asupra
activelor corporale: Litigiul cu o persoana fizica pentru un
teren situat în Comuna Voluntari .
Conducerea Societăţii considera ca acest litigiu nu va avea
un impact semnificativ asupra operaţiunilor şi poziţiei
financiare a Societăţii.
2.1.10. Autorizaţii de funcţionareDocumentele de reglementare aplicabile din punct de vedere
al protecţiei mediului au fost actualizate în anul 2012, astfel:
- Autorizaţia de mediu 234/ 7.5.2012, cu valabilitate de 10
ani
- Acord de preluare a apelor uzate 1521/31.08.2012.cu
valabilitate nelimitata.
În urma inspecţiilor Gărzii de Mediu nu au fost
înregistrate penalităţi.
Zentiva şi-a îndeplinit obiectivele privind valorificarea
şi reciclarea deşeurilor de ambalaje puse pe piaţa.
Documentul de certificare a sistemului de management de
mediu (EN ISO 14001:2004) a fost menţinut în urma auditurilor de
supraveghere Lloyd's.
2.1.11. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului juridic
Puncte tari:
19
- Societatea este organizata şi functioneaza în conformitate
cu legislaţia romana în vigoare şi cu statutul propriu
- Existenta drepturilor de proprietate, astfel încât nu
exista riscul de litigii patrimoniale sau revendicări de
daune datorate nerespectării clauzelor contractuale
- Existenta tuturor autorizaţiilor necesare bunei funcţionari
a societăţii
- Absenta litigiilor, indiferent de natura lor
- Lipsa creditelor nerambursate la timp
- Climatul social este armonios şi propice desfăşurării
activităţii normale a societăţii
Puncte slabe:
- Existenta unui litigiu.
2.3. DIAGNOSTIC OPERATIONAL
Obiectivul diagnosticului operaţional sau de exploatare
este de a analiza în ce măsura societatea comerciala este dotata
din punct de vedere tehnic şi material pentru a-şi îndeplini
scopul propus prin obiectul de activitate.
Viabilitatea firmei în mediul sau concurenţial este
determinată de măsura în care aceasta dispune de un potenţial
material al cărui parametrii tehnici şi funcţionali sunt
adaptaţi exigentelor unei economii concurenţiale.
INDICATORI 2011 2012Instalaţii tehnice şi maşini 8 655 195 16 646 046Alte instalaţii, utilaje şi mobilier 1 857 513 1 963 305
20
Total 10 512 708 18 609 351
Se constata ca pe intervalul analizat ponderea cea mai mare
în capitalul fix o au echipamentele tehnologice.
Eficienta utilizării capitalului fix în perioada 2010-2012
INDICATORI 2010 2011 2012Profitul brut(RON) 68,981,215 44,065,751 39,021,319Valoarea neta a capitalului fix 13,528,483 10,512,708 18,609,351Eficienta utilizării capitalului fix 5.10 4.19 2.10
Eficienta utilizării capitalului fix se calculează ca
raport intre valoarea producţiei şi valoarea capitalului fix.
În 2010 SC ZENTIVA SA obţinea la 1 leu capital fix un
profit brut de 5.10 lei, în 2011 obţinea la 1 leu capital fix
un profit brut de 4.19 lei,iar 2012 obţinea un profit brut de
2.10 lei.
21
2.3.1. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului operaţional
Puncte tari
- Structura capitalului fix este adecvata naturii şi
dimensiunii activităţii desfăşurate de către firma.
Puncte slabe
- Scăderea productivităţii datorate utilizării ineficiente a
capitalului fix.
2.4. DIAGNOSTIC COMERCIAL
2.4.1. Mediul
Produsele Zentiva S.A. sunt destinate în special pieţei
autohtone (97% din total vânzări în 2010). Exporturile (care
totalizează 5.7 milioane lei) s-au îndreptat în special către
tarile din Comunitatea Statelor Independente.
2.4.2. Produsele şi serviciile societăţii
Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de
produse în 550 de forme farmaceutice de prezentare, dintre care
aproximativ 180 sunt produse eliberate pe baza de prescripţie
medicala şi 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente
alimentare.
22
Pe lângă produse generice şi suplimente alimentare, Zentiva
produce de asemenea şi substanţe active.
2.4.3. Piaţa şi clienţii
Zentiva S.A. a desfăcut produsele prin distribuitori pentru
produsele destinate farmaciilor şi, în paralel, prin propria
reţea de distribuţie pentru clienţii - spitale.
Principalii distribuitori ai Zentiva S.A., după ponderea
din totalul vânzărilor valorice, sunt: Dita Import-Export SRL,
Relad, Farmexpert şi Fildas.
2.4.4. FurnizoriiPrin politica Zentiva S.A. se caută în permanenta furnizori
care oferă materii prime de calitate.
Departamentul Asigurarea Calităţii evalueaza permanent
producătorii potenţiali dar şi producătorii existenţi. Se au în
vederea atât documentaţia de calitate furnizata de către
aceştia, care este necesara pentru autorizare, cat şi calitatea
produselor furnizate şi comportarea acestora în procesul
tehnologic.
2.4.5. Concurenta
Concurenţii la nivel national sunt Antibiotice Iaşi,
Biofarm, GSKEuropharm,Terapia Cluj, Ozone, Labormed, conform
datelor Cegedim.
23
2.4.6. Organizarea activităţii comerciale
O firma nu poate supravieţui şi nu se poate dezvolta intr-o
economie concurenţiala decât daca este capabila sa răspundă
durabil nevoilor pieţei.
Portofoliul de produse Zentiva cuprinde peste 280 de
produse în 550 de forme farmaceutice de prezentare, dintre care
aproximativ 180 sunt produse eliberate pe baza de prescripţie
medicala şi 100 sunt disponibile ca OTC-uri sau suplimente
alimentare.
Portofoliul companiei acoperă o gama larga de arii
terapeutice, concentrându-se în principal asupra bolilor
cardiovasculare, stărilor inflamatorii, bolilor infecţioase,
durerii, afecţiunilor neurologice sau asupra bolilor tractului
gastrointestinal şi urinar.
Pe lângă produse generice şi suplimente alimentare, Zentiva
produce de asemenea şi substanţe active.
2.4.7. Politica de preturiPolitica de preturi Zentiva România a dezvoltat o politica
de preţ cu discount-uri aplicate în funcţie de diverşi factori
cum ar fi volumul achiziţiilor.
2.4.8. Situaţia sectorului
INDICATORI 2010 2011 2012SC Ramura SC SC SC ZENTIVA Ramura
24
ZENTIVASA
ZENTIVASA
ZENTIVASA
SA
VA la 1000 leiCA
1,893.398 1,885.000
1,985.812
2,120.000
1,941.641 2,103.000
VA la 1000 leiQe
1,945.536 1,953.000
1,789.737
1,816.000
1,836.364 1,825.000
EBE la 1000 leiCA
1,661.855 1,724.000
1,718.944
1,704.000
1,725.694 1,812.000
EBE la 1000 leiQe
1,707.617 1,715.000
1,549.219
1,641.000
1,632.126 1,723.000
VA la 1000 lei CA = valoare adăugata la 1000 lei cifra de
afaceri
VA la 1000 lei Qe = valoare adăugata la 1000 lei producţie
exerciţiu
EBE la 1000 lei Qe = excedent brut din exploatare la 1000 lei
producţie exerciţiu
EBE la 1000 lei VA = excedent brut din exploatare la 1000 lei
valoare adăugata
Analizând datele din tabelul de mai sus putem concluziona
ca în anul 2010 întreprinderea a înregistrat valori apropiate de
cele ale ramurii, în 2011 cu toate ca a înregistrat o reducere a
cifrei de afaceri de 20,996,211 lei, s-a produs o creştere a
valorii adăugate realizate pe seama reducerii cheltuielilor cu
materiile prime şi a celor cu terţii. În aceasta perioada primul
indicator a avut valori superioare ramurii.
Excedentul brut din exploatare la 1000 lei valoare adăugata
s-a redus în 2011.
În anul 2012 cifra de afaceri a avut o evoluţie, în sensul
creşterii, dar inferioara valorii adăugate datorita unei mai
slabe productivităţi a muncii şi aceasta a dus totuşi la o
25
diminuare a valorii adăugate la 1000 lei cifra de afaceri fata
de anul precedent. Tendinţa celorlalţi indicatori s-a menţinut
relative constanta fata de ramura fără diferenţe foarte mari.
RATE DESTRUCTURA -
CA
2010 2011 2012SC ZENTIVA
SARamura SC ZENTIVA
SARamura SC ZENTIVA
SARamura
Producţiaexerciţiului
249.766.708
250.766.763
261.464.614
260.464.612
262.391.680
261.459.106
Cheltuielicu
personalul
45.417.271 46.417.326
43.876.016 42.876.014
44.387.797 43.455.223
EBE 426.505.861
429.256.302
405.066.061
427.256.245
428.256.247
427.323.673
Rezultatbrut al
exerciţiului
68.981.215 69.981.270
44.065.751 43.065.749
39.021.319 38.088.745
Impozitetaxe şi
vărsăminteasimilate
14.006.920 15.006.975
19.010.889 18.010.887
9.202.500 8.269.926
Valoareaadăugata
485.930.052
486.930.107
467.952.966
466.952.964
481.846.544
480.913.970
RATE DE STRUCTURA- CA %
2010 2011 2012SC ZENTIVA
SARamura SC ZENTIVA
SARamura
SC ZENTIVASA
Ramura
Producţiaexerciţiului
97,32% 97,71% 110,96% 110,53%
105,73% 105,36%
Cheltuieli cupersonalul
17,70% 18,09% 18,62% 18,19%
17,89% 17,51%
EBE 167,50% 167,26%
185,10% 181,31%
176,61% 172,19%
Rezultat brut alexerciţiului
26,88% 27,27% 18,70% 18,28%
15,72% 15,35%
Impozite taxe şivărsăminte
5,46% 5,85% 8,07% 7,64% 3,71% 3,33%
26
asimilateValoarea adăugata 189,34% 189,73
%198,58% 198,1
6%194,16% 193,7
9%
Din punct de vedere al indicatorilor calculaţi pentru
perioada 2010-2012 şi calculaţi în tabelul de mai sus vin sa
întărească cele spuse anterior, scoţând în evidenta scăderea
rezultatului brut al exerciţiului de la 26.88 % la 15.72 %.
Ceilalţi indicatori au avut o evoluţie relative asemănătoare cu
cea a întregii ramuri.
2.4.9. Concluzii privind situaţia ofertei şi a pieţii
Concluzia analizei efectuate este ca societatea SC ZENTIVA
SA este viabila din punctul de vedere al activităţii comerciale,
şi a demonstrat posibilitatea de adaptare la condiţiile dificile
impuse de criza economica în domeniul produselor farmaceutice şi
ale unei puternice presiuni concurenţiale, fiind capabila de a-
şi adapta oferta de mărfuri şi servicii şi de a identifica un
sector de piaţa care, abordat cu profesionalism şi promptitudine
poate fi stabilizat şi chiar dezvoltat.
Concurenţii la nivel national sunt Antibiotice Iaşi,
Biofarm, GSKEuropharm, Terapia Cluj, Ozone, Labormed, conform
datelor Cegedim.
2.4.10. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului comercial
Puncte tari:
- · menţinerea clienţilor.
27
- · selectarea continua şi atenta a furnizorilor pe criterii
de piaţa.
Puncte slabe:
- · promovare redusa.
- · existenta unui număr mic de distribuitori.
2.5. DIAGNOSTICUL DE ORGANIZARE, MANAGEMENT ŞI RESURSE UMANE
2.5.1. Organizarea societăţii şi structuraÎn conceptul modern al întreprinderii,resurselor umane li
se atribuie un rol deosebit în asigurarea performantelor
economico-financiare ale acesteia.
Problemele principale ale analizei resurselor umane
sunt:analiza efectivului de salariaţi din punct de vedere
cantitativ,structural şi calitativ: analiza stabilităţii
efectivului de salariaţi,analiza utilizării timpului de munca şi
a efectelor economico-financiare,analiza eficientei utilizării
resurselor umane.
În concordanta cu Statutul Companiei, Zentiva S.A. este
condusa de către Consiliul de Administraţie, ai căror membri,
persoane fizice, sunt aleşi de Adunarea Generala a Acţionarilor
pentru o perioada de 4 ani, re-eligibili.
A.G.A. a validat Consiliul de Administraţie cu următoarea
componenta:
Consiliul de Administraţie (C.A.):
- 1 Preşedinte al C.A.
- 4 membri
28
Structura managementul
director general
director economic
director divizie farmaceutica
director divizie chimica
director resurse umane
Comitetul de Direcţie are componenta:
Director general - Preşedinte;
Director general - Vicepresedinte;
Director economic - Vicepreşedinte;
Director comercial - Vicepreşedinte;
Director tehnic - Vicepreşedinte.
2.5.2. Conducerea societăţii
Consiliul de Administraţie
Componenta Consiliului de Administraţie la 31.12.2012 era
următoarea:
Preşedinte: Jacques Nathan
Membri: Gabriel Ioan Prada, Margareta Tanase, Simona Cocos,
David Sanchez-Mendez.
Conducerea executiva
Membrii conducerii executive la 31 Decembrie 2012:
Director General: Simona Cocos
Director de Operaţiuni Industriale: Margareta Tanase
Pe baza informaţiilor disponibile la nivelul Societăţii
menţionam ca nu exista litigii sau proceduri administrative în
care sa fie implicaţi membrii Consiliului de Administraţie sau
cei ai conducerii executive
29
2.5.3. PersonalulPersonalul firmei este împărţit în doua mari categorii:
Personal direct productive
Personal administraţie şi indirect productiv
Numărul mediu scriptic al personalului a avut o evoluţie
relativ constanta intre anii 2010-2012.
PERSONAL 2010 2011 2012Nr. mediu de salariaţi 585 555 560
Din punct de vedere al principalelor categorii de angajaţi
peste 80% este reprezentat de personalul administrativ şi
indirect productiv ,iar restul de personalul direct productiv.
PERSONAL 2010 2011 2012Personal direct productiv 120 114 107Personal administrativ şi indirect productiv
465 441 453
Total 585 555 560
În ceea ce priveste profitul pe salariat se constata o
scădere în ultimii trei ani de la 117 916.61 lei/salariat în
30
anul 2010 pana la 69 680.93 lei/salariat în anul 2012,în timp ce
numărul de salariat a înregistrat de asemenea o uşoară scădere
fata de anul 2010.
INDICATOR 2011/2010(%) 2012/2011(%)Dinamica efectivului mediu 94,87 100,90
Se constata o creştere a efectivului mediu pe intervalul de
analiza. În 2011 fata de 2010 se înregistrează o scădere uşoara
a efectivului mediu de salariaţi,iar în anii următori se
înregistrează o creştere. Scăderea poate fi explicata prin
faptul ca firma a făcut numeroase investiţii în utilaje
performante care înlocuiesc necesarul de forţa de munca. Un alt
motiv este faptul ca în acesta perioada au fost ridicate şi
standardele de calitate pentru produsele fabricate,ceea ce a
necesitat o selecţie mai riguroasa a angajaţilor,lucru care a
influenţat ieşirile de personal.
INDICATORI 2010 2011 2012Cifra de afaceri 259,644,37
7235,648,166 248,164,630
Nr. salariaţi 585 555 560Productivitatea medie anuala 443.836,54 424.591,29 443.151,13
31
Productivitatea medie are o evoluţie descrescătoare pe
intervalul de timp 2010-2011,atingând nivelul minim de 424591.29
lei/salariat în 2011,după care a urmat o evoluţie ascendenta pe
intervalul de timp 2011-2012. Productivitatea maxima pe
intervalul de timp analizat a fost înregistrata în anul 2010 de
443836.54 lei/salariat.
2.5.4. Puncte tari şi puncte slabe ale diagnosticului de organizare, management şi resurse umane
Puncte tari
- Structura forţei de munca este adecvata domeniului deactivitate şi cerinţelor tehnice implicate.
- Forţa de munca este experimentata,având o calificareridicata şi o experienţa bogata.
Puncte tari
- Scăderea numărului mediu de salariaţi.
2.6. ANALIZA ECONOMICO – FINANCIARA
Pentru efectuarea analizei economico financiare s-aucalculat indicatori şi indici de structura, evoluţie şieficienta pe perioada 2010 – 2012.
2.6.1. Analiza financiar-patrimoniala
2.6.1.1. Analiza bilanţuluiElementele de activ
32
Ponderea imobilizărilor totale la sfârsitul anului 2012
este de 26,56 %, din totalul activelor, din care 26.36%
imobilizări corporale, 0.13% imobilizări necorporale şi 0.02%
imobilizări financiare. Imobilizările corporale au înregistrat o
uşoara creştere în anul 2012 de 75 320 lei, în timp ce
imobilizările necorporale au scăzut cu 305 522 lei.
Ponderea stocurilor în total active este de 9,18% în anul
2012 şi este relativ constanta în timp, societatea înregistrând
o creştere a stocurilor de 4 315 347 lei fata de 2011.
Ponderea cea mai mare în totalul activelor revine
creanţelor, astfel ca de la 24.33% în 2010, acestea au ajuns în
2011 la 65.06%, iar apoi au scăzut pana la 62.61% în 2012.
Valoarea disponibilităţilor a scăzut în ultimii ani, astfel
de la 51.84% în 2010 a scăzut la 2.94% în 2011, iar în 2012
societatea prezintă o valoarea a disponibilităţilor de 5 533 631
lei, reprezentând 1.71% din totalul activelor.
Elemente de pasiv
Se observa faptul ca mai mult de jumătate din capitalul
utilizat este din surse proprii, capitalurile proprii având o
pondere de 60.12% în total pasiv.
Conform tabelului de mai jos putem observa ca societatea a
înregistrat în cursul anului 2012 un profit aferent exerciţiului
de 30,362,521 lei şi are un capital social de 41,696,115 lei .
De asemenea şi rezultatul reportat este în valoare de
1,412,974 lei.
În ceea ce priveste nivelul datoriilor atrase societatea
prezintă o pondere de 32.09% a datoriilor curente, reflectând
33
faptul ca societatea îşi acoperă nevoile curente din datoriile
curente. Ponderea datoriilor pe termen lung este foarte mica de
5.07% din total pasiv, ca urmare a faptului ca societatea nu a
realizat investiţii în anul 2012.
Bilanţ 2012 % 2011 % 2010 %ACTIVE IMOBILIZATEImobilizări corporale 85.124.8
9626,36% 85.049.5
7624,48% 72.400.3
8618,30%
Imobilizări necorporale
415.234 0,13% 719.756 0,21% 472.238 0,12%
Imobilizări financiare
54.002 0,02% 54.002 0,02% 54.002 0,01%
TOTAL ACTIVE IMOBILIZATE 85.594.132
26,50% 85.823.334
24,70% 72.926.626
18,43%
ACTIVE CIRCULANTEStocuri 29.634.0
659,18% 25.318.7
187,29% 21.365.0
865,40%
Creanţe 202.180.057
62,61% 226.033.201
65,06% 96.262.280
24,33%
Disponibilităţi 5.533.631
1,71% 10.227.387
2,94% 205.144.007
51,84%
TOTAL ACTIVE CIRCULANTE 237.347.753
73,50% 261.579.306
75,30% 322.771.373
81,57%
Cheltuieli în avans 164.917 353.098 578.500 TOTAL ACTIVE 323.106.
802100,00
%347.755.
738100,00
%396.276.
499100,00
%DATORII CURENTEDatorii comerciale şisimilare
53.841.322
100,00%
78.422.153
100,00%
46.178.290
100,00%
TOTAL DATORII CURENTE 53.841.322
32,09% 78.422.153
46,43% 46.178.290
81,12%
DATORII PE TERMEN LUNGSubvenţii pentru investiţii
62.713 0,38% 78.724 0,61% 94.735 0,17%
Provizioane 16.301.717
99,62% 12.859.023
99,39% 10.652.940
18,71%
TOTAL DATORII TL 0 5,07% 0 3,72% 0 18,88%TOTAL DATORll 53.841.3
2239,88% 78.422.1
5338,47% 46.178.2
9014,37%
CAPITAL ŞI REZERVECapital social 41.696.1
1516,49% 41.696.1
1516,26% 41.696.1
1512,29%
Rezerve din reevaluare
23.938.827
9,47% 23.938.827
9,34% 21.952.325
6,47%
Rezerve 145.626.929
57,58% 145.626.929
56,80% 213.177.313
62,82%
34
Prime de capital 9.863.684
3,90% 9.863.684
3,85% 9.863.684
2,91%
Rezultat reportat 1.412.974
0,56% 1.412.974
0,55% -4.716.35
1
-1,39%
Rezultatul exerciţiului
30.362.521
12,01% 33.857.309
13,21% 57.377.448
16,91%
TOTAL CAPITALURI PROPRII
252.901.050
60,12% 256.395.838
61,53% 339.350.534
85,63%
TOTAL CAP ŞI DATORII 323.106.802
100,00%
347.755.738
100,00%
396.276.499
100,00%
2.6.1.2. Analiza performantelor întreprinderii pe baza ratelor financiare
Ratele financiare reprezintă indicatori de sinteza ai
situaţiilor financiare cu putere de explicaţie foarte ridicata.
Ratele de rotaţie arata cât de mare este rotaţia unui element de
activ sau de pasiv prin cifra de afaceri. Viteza de rotaţie
semnifica de cate ori se cuprind elementele bilanţiere în cifra
de afaceri.
Durata de rotaţie arata de cate zile din cifra de afaceri
avem nevoie pentru a finanţa un element de activ sau pasiv.
DURATA DE ROTATIE/VITEZA DE ROTATIE
2010 2011 2012Dz Nr. Dz Nr
.Dz Nr
.Active totale 555,05 0,65 530,
730,68
468,48
0,77
Active circulante totale 452,76 0,80 399,62
0,90
344,31
1,05
Creanţe comerciale şi similare 135,03 2,67 345,31
1,04
293,29
1,23
Stocuri 29,97 12,01
38,68
9,31
42,99
8,37
Datorii comerciale şi similare 64,78 5,56 113,69
3,17
78,10
4,61
Datorii totale 79,85 4,51 244, 1, 243, 1,
35
89 47 37 48
În 2012 durata de rotaţie a activului total a scăzut uşor
fata de anii 2010-2012 , în prezent având nevoie de 468,48 zile
din cifra de faceri pentru a finanţa activul total al societăţii
SC ZENTIVA SA.
În 2012 durata de rotaţie pentru activul circulant a scăzut
fata de anii precedenţi, în prezent având nevoie de 344,31 zile
din cifra de afaceri pentru a finanţa activul circulant total al
societăţii.
Analizând durata de rotaţie a creanţelor observam ca
societatea are o durata de încasare a creanţelor de 293,29 zile
în anul 2012 în scădere fata de anul 2011 cu 52,02 zile.
Analizând durata de rotaţie a datoriilor comerciale şi
similare, observam ca societatea are o durata de achitare a
furnizorilor de 78,10 zile în anul 2012 în scădere fata de anul
2011.
În comparaţie cu nivelul duratei de achitare al
furnizorilor, cel al încasării creanţelor este mult mai mare
fapt care indica o situaţie nefavorabila a companiei.
Indicatorul numărul de rotaţii arata de cate ori se
cuprinde un element în cifra de afaceri.
2.6.1.3. Analiza capacitaţii de autofinanţare
INDICATORI 2010 2011 2012Cap de rambursare a dat financiare EBE/ Datorii pe TL
39.68354653
31.30885625
26.16994585
Rata de acoperire a excedentului brut CAF/EBE *100
27% 19% 16%
Rata de acoperire a rezultatului 220% 230% 229%
36
exerciţiului CAF/REx*100Capacitatea de autofinanţare = RN-chelt+venituri
117,113,472
77,923,060 69,383,840
Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare are
valori foarte mari în perioada analizata deoarece valoarea
împrumuturilor nu a fost foarte mare, atât pe termen mediu şi
lung cat şi pe termen scurt.
Excedentul brut din exploatare măsoară surplusul monetar
potenţial furnizat de activitatea curenta. Rata de acoperire a
excedentului brut are valori pozitive în toţi anii deoarece
cheltuielile înregistrate în aceşti ani au fost devansate de
valoarea veniturilor, veniturile din exploatare având cea mai
mare influenta în cazul rezultatului obţinut.
Rata de acoperire a rezultatului exerciţiului a urmat
acelaşi trend, ceea ce reprezintă o situaţie favorabila pentru
întreprindere
2.6.1.4. Analiza corelaţiei creanţe-obligaţii
INDICATORI 2010 2011 2012lei % lei % lei %
CA 254.628.541 - 218.836.656
86% 242.491.029
111%
Creanţe 96.262.280
- 226.033.201
235% 202.180.057
89%
Obligaţii 46.178.290
- 74.422.152
161% 53.841.322
72%
Raportulcreanţe/obligaţii
2,08 3,04 3,76
Unul dintre obiectivele analizei financiare este de a
urmări evoluţia raportului creanţe-datorii în scopul de a
constata în ce măsură întreprinderea are posibilitatea ca din
37
creanţele pe care le înregistrează să-şi acopere datoriile pe
termen scurt. Pentru a reflecta influenţa nivelului activităţii
asupra evoluţiei raportului creanţe-datorii, acesta se
analizează prin referire la cifra de afaceri.
În anul 2011 creanţele (235%) şi obligatiile (161%) au
crescut intr-un ritm mult superior celui aferent cifrei de
afaceri (86%), ceea ce influenţează nefavorabil fluxul de
disponibilităţi.
În anul următor se înregistrează o îmbunătăţire a
situaţiei, cifra de afaceri având o evoluţie mult mai accentuata
(111%), în sensul creşterii, fata de creanţe (89%) şi obligaţii
(72%). Acest lucru va duce la reducerea gradului de imobilizare
a capitalului firmei, ceea ce presupune o situaţie favorabila
pentru întreprindere.
INDICATORI 2010 2011 2012Durata de imobilizare a creanţelor 136 372 300Durata de folosire a surselor
atrase65 122 80
Mărimea şi evoluţia indicatorilor confirma concluzia
stabilita anterior, în sensul ca, deşi creanţele înregistrează
creşteri substanţiale, imobilizarea fondului de rulment este
suplinita de sursele atrase suplimentar.
În perioada analizata, din punct de vedere al vechimii
obligaţiilor, cea mai mare pondere o au cele cu o vechime de
pana la 90 de zile, ceea ce asigura o frecventa corespunzatoare
a plaţilor.
În ceea ce priveste durata de încasare a creanţelor, se
constata o întârziere a încasării acestora, ceea ce presupune o
38
influenta nefavorabila, deoarece duce la sporirea gradului de
imobilizare a capitalului firmei, cea mai mare durata de
imobilizare a creanţelor fiind înregistrata în anul 2011 (372
zile).
2.6.1.5. Analiza corelaţiei FR – NFR
În realizarea corelaţiei fond de rulment-necesar fond de
rulment este folosit bilanţul. Anii luaţi În considerare pentru
aceasta analiza sunt 2010, 2011, 2012 pentru care calculam
fondul de rulment permanent, nevoia de fond de rulment şitrezoreria neta.
INDICATORI 2010 2011 2012Fond de rulment (FR) -255.676.233 -157.634.757 -150.942.488Necesar de fond de rulment (NFR) 71.449.076 176.929.767 177.972.800Trezoreria neta (TN) -327.125.309 -334.564.524 -328.915.288Cifra de afaceri 256.644.377 235.648.166 248.164.630Viteza de rotaţie a FR (zile) 359 241 219Viteza de rotaţie a NFR (zile) 100 270 258
În urma analizei observam ca fondul de rulment a fost
negativ ceea ce semnifica faptul ca o parte a datoriilor pe
termen scurt au fost utilizate pentru procurarea de active
imobilizate, această stare definind o abatere de la echilibrul
financiar,respectiv societatea nu dispune de suficiente resurse
permanente pentru acoperirea imobilizărilor.
Nevoia de fond de rulment este pozitiva pentru fiecare an ,
ea semnifica un surplus de nevoi temporare, în raport cu
resursele temporare posibile de mobilizat. Aceasta situaţie
evidenţiază decalajul nefavorabil intre lichiditatea stocurilor
şi creanţelor, pe de-o parte, şi exigibilitatea datoriilor de
39
exploatare, pe de alta parte, respectiv încetinirea încasărilor
şi urgentarea plaţilor. Acest lucru indica o ieşire a
numerarului din societate iar daca acest lucru continua, acesta
se va confrunta cu probleme de lichiditate.
Trezoreria neta negativa e rezultatul întregului echilibru
financiar al întreprinderii. Este rezultatul creşterii volumului
împrumutului pe termen scurt şi al diminuării. Analiza arata ca
societatea nu respecta echilibrul financiar.
Creditele bancare pe termen scurt ţinând cont de costul
acestora sunt utilizate pentru finanţarea nevoii de active
circulante respectând regula de finanţare potrivit căreia la
nevoi cu termene de lichiditate sub un an se alocă surse de
finanţare cu termene de exigibilitate sub un an.
INDICATORI 2010 2011 2012Rata autonomiei financiare 96,93% 95,20% 93,92%Rata de finanţare a stocurilor -11,9670 -6,2260 -5,0935Rata de autofinanţare a activelor
85,76% 73,80% 78,31%
Rata datoriilor 0,1677 0,6252 0,6634
În urma analizei indicatorilor din tabelul de mai sus
constatăm ca societatea nu apelează la datorii, finanţându-se în
majoritatea cazurilor din surse proprii.
Rata de finanţarea a stocurilor este negativa pe toţi anii
analizaţi datorita fondului de rulment negativ, ceea ce înseamnă
ca societatea nu-şi poate acoperi stocurile din fondul de
rulment de care dispune.
Rata de autofinanţare a activelor este una favorabila iar
rata datoriilor (levierul financiar) ne indica o situaţie
favorabila, societatea fiind una fără datorii mari.
40
2.6.1.6. Analiza lichidităţii şi a solvabilităţii
INDICATORI 2010 2011 2012Rata lichidităţii generale 6,9897 3,5148 4,4083Rata lichidităţii curente (intermediara)
6,5270 3,1746 3,8579
Rata lichidităţii imediate 4,4424 0,1374 0,1028Rata solvabilităţii patrimoniale (rata de finanţarea activelor)
85,76% 73,80% 78,31%
Rata solvabilităţii generale 6,9511 2,1672 1,9249
Ratele de lichiditate arata capacitatea societăţii de a
face fata plaţilor scadente pe termen scurt.
Lichiditatea generala = (Stocuri + Creanţe + Disponibilităţi)/Total datorii
curente
Aceasta rata trebuie sa fie > 1, lucru care este respectat
de societatea analizata pe toţi cei 3 ani, în concluzie acesta
dispune de suficiente lichidităţi pentru achitarea plaţilor
scadente pe termen scurt
Rata de lichiditate curenta sau redusa = (Creanţe + Disponibilităţi)/Total
datorii curente
Aceasta rata arata capacitatea societăţii de a face fata
datoriilor scadente pe termen scurt, prin intermediul creanţelor
şi disponibilităţilor sale. Rata de lichiditate curenta este în
scădere în 2012 fata de 2011 şi 2010.
Rata de lichiditate imediata sau testul acid = Disponibilităţi/Total datorii
curente
41
Aceasta rata evidenţiază partea din datoriile scadente pe
termen scurt ce poate fi acoperita prin intermediul
disponibilităţilor societăţii. Rata prezintă o scădere din 2010
până în 2012, valorile din 2011 şi 2012 sunt sub valoarea
unitara ceea ce demonstrează ca societatea nu poate sa acopere
datoriile pe termen scurt din disponibilităţi.
Solvabilitatea patrimoniala reprezintă ponderea
capitalurilor proprii în pasivul total. Este echivalentul ratei
de finanţare a activelor şi inversul gradului de îndatorare,
societatea analizata prezintă o situaţie favorabila în toţi cei
trei ani.
Solvabilitatea generala ne arata posibilitatea acoperirii
datoriilor totale cu active. Valoric este egala cu activul net
contabil, respectiv, capitalurile proprii. Societatea analizata
prezintă o valoare mare a indicatorului, situaţie favorabila.
2.6.2. Analiza Rentabilităţii
2.6.2.1. Analiza contului de profit şi pierdere
Din analiza contului de profit şi pierdere al SC ZENTIVA SA
pe anii 2011-2012, observam ca cifra de afaceri a crescut cu
5,31 % în anul 2012 , respectiv cu 12,516,464 lei.
Profitul brut este de 39,021,319 lei, cu 5,044,432 lei mai
puţin decât anul trecut, înregistrând o scădere de 11,44 % fata
de anul 2011 cand a fost 44,065,751 lei.
42
ELEMENTE CPP 2010 2011 2012Venituri din vânzări(CA) 254.628.
541235.648.
166248.164.
630Variaţia stocurilor de produse finite şi a prod în curs de execuţie
7.303.395
1.922.425
2.970.015
Venituri din producţia de imob şi investiţiiimobiliare
361.602 265.170 0
Alte venituri din exploatare 8.942.729
14.833.819
12.217.597
Venituri din exploatare totale 256.629.478
252.669.580
263.352.242
Cheltuieli cu materiile prime şi materialeleconsumabile
21.575.837
25.976.370
34.610.275
Alte cheltuieli materiale 15.813.224
17.910.440
19.656.059
Alte cheltuieli externe 4.675.471
4.979.402
5.803.462
Cheltuieli privind mărfurile 18.805.562
24.180.412
22.906.304
Cheltuieli cu personalul 45.417.271
43.876.016
44.387.797
Ajustări de valoare privind imob corporale şi necorporale
9.380.293
9.803.296
8.686.657
Ajustări de valoare privind activele circulante
583.602 (4.472.895)
850.315
Alte cheltuieli de exploatare 85.691.203
90.190.014
86.948.307
Ajustări privind provizioanele (3.226.230)
2.206.083
3.442.694
Cheltuieli din exploatare totale 198.716.231
214.649.138
227.291.870
Profit din exploatare 57.913.246
38.020.442
36.060.372
Venituri din acţiuni deţinute la filiale 0 0 28.544Venituri din diferenţe de curs valutar 1.523.19
81.132.41
41.129.19
0Venituri din dobânzi 6.573.46
86.851.15
33.427.00
7Venituri financiare totale 8.096.66
67.983.56
74.584.74
1Cheltuieli financiare totale 2.044.53
31.938.25
81.668.79
3Profitul sau pierderea financiara 6.052.13
26.045.30
92.915.94
8Venituri totale 264.726.
143260.653.
147267.981.
981Cheltuieli totale 200.760.
765216.587.
396228.960.
662Profit brut 63.965.3 44.065.7 39.021.3
43
78 51 19Impozitul pe profit 10.817.2
8410.208.4
428.658.79
8Profit net 53.148.0
9433.857.3
0930.362.5
21
După scăderea din profitul brut a cheltuielilor cu
impozitul pe profit în valoare de 8,658,798 lei, cu 15,18 % mai
mici decât cele înregistrate în anul 2011, obţinem un profit net
de 30,362,521 lei cu 10,32 % mai mic decât în anul precedent,
reprezentând o situaţie nefavorabila pentru societate.
2.6.2.2. Analiza cheltuielilor întreprinderii
INDICATORI 2010 2011 2012VA 485.930.052 467.952.966 481.846.544Nr. Sal 585 555 560Profit Brut 63.965.378 44.065.751 39.021.319Cheltuieli cu personalul
45.417.271 43.876.016 44.387.797
Cheltuieli calculate 200.760.765 216.587.396 228.960.662VA/Nr. Sal 830.650 843.158 860.440PrBrut/Nr. Sal 109.343 79.398 69.681Ch cu personalul/VA 9,35% 9,38% 9,21%Ch cu personalul/Ch tot
22,62% 20,26% 19,39%
Ch cu personalul/Nr. Sal
77.636 79.056 79.264
Valoarea adăugata pe salariat a evoluat crescător în 2011
fata de 2010 cu 1,5%, înregistrând o creştere în 2012 fata de
2011 cu 2,04%.
Profitul brut reactualizat pe salariat a înregistrat o
scădere importanta în 2011 cu 27,38%, datorita reducerii
profitului cu 31,10% fata de numărul salariaţilor care s-a redus
44
doar cu 5,12%. În 2012 acest indicator a înregistrat de asemenea
o scădere cu 12,23%.
Ca şi la analiza ponderii valorii adăugate în total
venituri, ponderea descrescătoare a salariilor în totalul
cheltuielilor în anul 2011 are ca prima cauza sporirea ponderii
cheltuielilor legate de achiziţionarea materiilor prime. Astfel
în 2011 cheltuielile cu materialele reprezintă 11,99 %, iar în
2012 ele reprezintă 15,12%. O alta cauza o reprezintă creşterea
ponderii seviciilor de la terţi, de la 27,89% în 2011 la 30,97%
în 2012.
Cheltuielile salariale reactualizate raportat la numărul de
salariaţi au înregistrat o creştere uşoara, de la 77,636 lei în
2010 la 79,056 lei în 2011, în 2012 creşterea fiind
nesemnificativa .
INDICATORI 2010 2011 2012Profit brut-lei 63965378 44065751 39021319
Variaţie profit brutrealizat
- -31,11% -11,45%
Profitul brut reactualizat a înregistrat o scădere
vertiginoasa în 2011 fata de 2010, şi a înregistrat o revenire
relativa în 2012.
INDICATORI 2010 2011 2012Cheltuieli privind mărfurile 0,09% 11,16% 10,00%Cheltuieli materiale totale 20,95% 22,56% 26,24%Cheltuieli cu materiile prime şi materialele
10,75% 11,99% 15,12%
Cheltuieli cu energia şi apa 2,33% 2,30% 2,53%Alte cheltuieli materiale 7,88% 8,27% 8,58%Cheltuieli cu lucrări şi servicii executate de terţi
34,08% 27,89% 30,97%
Cheltuieli cu personalul totale 22,62% 20,26% 19,39%Cheltuieli cu remuneraţiile 17,97% 15,97% 15,28%
45
Cheltuieli privind asigurările şi protecţia sociala
4,65% 4,29% 4,10%
Cheltuieli cu amortizări şi provizioane exploatare
4,96% 2,46% 4,17%
Cheltuieli financiare 1,02% 0,89% 0,73%
Din punct de vedere al structurii costurilor rezulta: cea
mai mare pondere o au cheltuielile cu lucrările şi serviciile
executate de terţi, urmate de cheltuielile materiale,
reprezentând o situaţie normala având în vedere specificul
activităţii de producţie, cele cu personalul înregistrând cam
aceeaşi pondere cu a cheltuielilor materiale, apogeul fiind
înregistrat în anul 2010, cand societatea avea numărul cel mai
mare de angajaţi, 585 salariaţi. Se recomanda adoptarea de
masuri în ceea ce priveste diminuarea cheltuielilor cu
serviciile executate de terţi.
Ponderea celorlalte cheltuieli se încadrează în limite
normale în toţi cei trei ani analizaţi.
2.6.2.3. Analiza indicatorilor de activitate
INDICATORI 2010 2011 2012Indicele cifrei de afaceri 145% 86% 111%Remunerarea factorului munca = Cheltuieli cu pers*100/VA
9,35% 9,38% 9,21%
Remunerarea macroeconomiei = Cheltuieli cu impozite şi taxe*100/VA
2,88% 4,06% 1,91%
Remunerarea capitalului împrumutat = Cheltuieli cu dobânda*100/VA
0,01% 0,00% 0,00%
Remunerarea întreprinderii = Rezultatul exploatării*100/VA
11,92% 8,12% 7,48%
46
Remunerarea factorului munca se reflecta în echilibrul
financiar al întreprinderii, prin valorile scăzute în cei trei
ani analizaţi, care nu pun în pericol remunerarea celorlalţi
factori participanţi la realizarea valorii adăugate, având o
pondere relativ constanta în VA.
Indicatorul remunerarea macroeconomiei (a statului), care
defineşte gradul de fiscalitate care apăsa asupra întreprinderii
a avut o evoluţie ascendenta de la 2,88% în 2010, la 4,06% în
2011, înregistrând o scădere drastica pana la 1,91% în anul
2012.
Remunerarea capitalului împrumutat, indicator ce arata
ponderea costului capitalului împrumutat în valoarea adăugata,
are o valoare foarte mica în 2010: 0,01%., respectiv valoarea
zero în ultimii doi ani deoarece întreprinderea nu are
contractate credite. Acesta este un lucru bun, deoarece nu
foloseşte pentru finanţarea activităţii curente şi a
investiţiilor credite bancare.
Remunerarea întreprinderii, indicator care arata ponderea
rezultatului exploatării în valoarea adăugata, destinata
acoperirii capacitaţii de autofinanţare, a cunoscut o evoluţie
buna în anul 2010: 11,92%. În 2011 acest indicator a înregistrat
o scădere de 3,8 puncte procentuale, datorata scăderii valorii
adăugate, care a devansat scăderea rezultatului exploatării.
Evoluţia acestui indicator este fluctuanta şi nu se poate estima
o evoluţie clara în viitor.
2.6.2.4. Analiza indicatorilor de rentabilitate
INDICATORI 2010 2011 2012
47
Rentabilitatea comerciala bruta 26,88% 18,70% 15,72%Rentabilitatea financiara 17,43% 12,68% 12,08%Rentabilitatea economica 16,91% 13,21% 12,01%
Prin rata de rentabilitate comerciala bruta se observa ce
parte din cifra de afaceri reprezintă profitul net şi anume
26,88% din CA este profitul net în 2010, în 2011 18,70% iar în
2012 15,72%. Raportul creste în 2012 cu 2,98%
Rentabilitatea financiara reprezintă rata de remunerare a
capitalului acţionarilor. Rentabilitatea financiara este
randamentul societăţii raportat la capitalurile proprii, aceasta
înregistrând o scădere în ultimii trei ani analizaţi.
Rentabilitatea economica exprima eficienta utilizării
activelor, adică gradul în care societatea este rentabila în
raport cu resursele alocate. Rentabilitatea economica a scăzut
la 12,01% în 2012, ceea ce denota o scădere a eficientei
utilizării activelor.
INDICATORI FORMULA INDICATORI 2010 2011 2012Randament brut al
capitalului Profit brut/ Capital
propriu %18,85% 17,19% 15,43%
Randament net alcapitalului
Profit net/ Capitalpropriu %
15,66% 13,21% 12,01%
Urmărind aceşti indicatori se observa un nivel bun, insa în
scădere astfel ca în 2011 şi 2012 au înregistrat valori
inferioare fata de 2010 fapt datorat creşterii CP intr-un ritm
superior Profitului brut, respectiv Profitului net. În anul 2011
aceşti indicatori de randament ai capitalului au înregistrat o
scădere cu 1,66% pentru cel brut, şi respectiv o scădere cu
2,45% pentru cel net. Acelaşi trend îl prezintă şi anul 2012.
48
În aprecierea acestor randamente trebuie sa ţinem seama şi
de riscurile asociate activităţii coroborate cu dificultăţile
economico-financiare Nationale şi internaţionale, cum ar fi:
condiţiile economice globale existente din ultimii ani,
creşterea puterii concurenţilor de pe piaţa şi a exigentelor
calitate/preţ ale pieţei. Şi în acest context putem aprecia
randamentul ca fiind satisfăcător.
2.6.2.5. Diagnostic factorial al rezultatului exploatării
Ca model de analiza pentru diagnosticul factorial al rezultatului exploatării s-a folosit:
RE=V(1-Ch/V)
INDICATORI 2010 2011 2012Venituri din exploatare 256.629.478 252.669.580 263.352.241Cheltuieli din exploatare 198.716.231 214.649.138 227.291.869Cheltuieli la 1 leu venituri 0,77 0,85 0,86Rezultatul exploatării 57.913.247 38.020.442 36.060.372
SPECIFICATIE 2010-2011 2011-2012Modificarea rezultatului -19.892.805 100% -1.960.070 100%Influenta veniturilor -893.625 4% 1.602.399 -82%Influenta cheltuielilor la 1 leu venituri
-18.999.180 96% -3.562.469 182%
În primul caz, 2010-2011, modificarea rezultatului
exploatării, în sensul scăderii cu 19,892,805 lei s-a obţinut în
principal pe baza creşterii cheltuielilor la 1 leu venituri cu
10,38%.
În al doilea caz, rezultatul exploatării a scăzut cu
1,960,070 lei datorita creşterii cheltuielilor la 1 leu venituri
49
cu 0,01 lei, care au determinat scăderea rezultatului în
perioada analizata cu 3,562,469 lei.
Un alt model folosit în analiza diagnostic a rezultatului
exploatării este:
RE=N*Mf/N*Qe/Mf*V/Qe*RE/V
INDICATORI 2010 2011 2012Număr salariaţi(N) 585 555 560Înzestrare tehnica(Mf/N) 123.761 153.242 152.009Randamentul mijl fixe(Qe/Mf) 3,2141 3,0485 3,0475Gradul de valorificare a Qe(V/Qe) 1,1376 1,0053 1,0330Rentabilitatea veniturilor din exploatare(RE/V)
0,2188 0,1459 0,1346
Rezultatul exploatării 57.913.247 38.020.442 36.060.372
INFLUENTE 2010-2011 2011-2012Modificarea rezultatului -
19.892.805
100% -1.960.070
100%
Număr salariaţi(N) -2.969.910
14,93% 342.527 -17,48%
Înzestrare tehnica(Mf/N) 13.088.029
-65,79%
-308.856 15,76%
Randamentul mijl fixe(Qe/Mf) -3.504.952
17,62% -12.460 0,64%
Gradul de valorificare a Qe(V/Qe) -7.504.203
37,72% 1.047.817 -53,46%
Rentabilitatea veniturilor din exploatare(RE/V)
-19.001.76
9
95,52% -3.029.098
154,54%
Numărul de salariaţi exercita o influenta pozitiva în
valoare de 342,527 lei asupra rezultatului exploatării în
perioada 2011-2012 datorita creşterii numărului de angajaţi în
2012 (560 sal).
Investiţiile puse în funcţiune au asigurat creşterea
productivităţii muncii şi implicit a volumului producţiei în
50
perioada 2010-2011, înregistrând o influenta nefavorabila asupra
rezultatului în perioada 2011-2012, în valoare de 308,856 lei.
Randamentul mijloacelor fixe a avut o influenta
nefavorabila asupra rezultatului în ambele perioade analizate,
aceasta diminuându-se în perioada 2011-2012.
Gradul de valorificare a producţiei exerciţiului, a avut
influente negative asupra rezultatului în prima perioada, în
valoare de 7,504,203 lei.
Modificarea rentabilităţii veniturilor din exploatare a
contribuit cel mai mult la diminuarea rezultatului în perioada
2010-2011, determinând scăderea acestuia cu 19,001,769 lei.
Aceasta influenta nefavorabila este atenuata în perioada
ulterioara, determinând o scădere a rezultatului de 3,029,098
lei.
2.6.2.6. Analiza-diagnostic pe baza ratelor de rentabilitate
a) Rata rentabilităţii veniturilor
Rv= qv*r/100∑
unde:qv= structura veniturilorr = rata rentabilităţii pe categorii de venituri
ACTIVITATI STRUCTURA VENITULUI(%) RATA RENTABILITATII2010 2011 2012 2010 2011 2012
Exploatare 96,9415%
96,9371% 98,27% 0,25 0,17 0,15
51
Financiara 3,0585% 3,0629% 1,73% 7,90 5,52 8,43Extraordinara 0 0 0 0 0 0TOTAL 100% 100% 100% 0,24 0,17 0,15
Reducerea rentabilităţii pe categorii de venituri a
determinat o micşorare a nivelului de rentabilitate în anul 2011
cu 0,07 ,acelaşi trend înregistrându-se şi în anul 2012,
rentabilitatea înregistrând o scădere de 0,08, ceea ce a
constituit o înrăutăţire a activităţii.
b) Rata rentabilităţii economice a activului
Modelul folosit este:Rec=V/A*P/V*100
INDICATORI 2010 2011 2012Total activ 322.941.88
5347.402.640 395.697.999
Profit brut 63.965.378 44.065.751 39.021.319Venituri 264726143 260.653.147 267.981.981Viteza de rotaţie a activelor(V/A) 0,81973307
10,75029121 0,677238656
Rentabilitatea veniturilor(Pb/V) 24% 17% 15%Rentabilitatea activului(Pb/A) 20% 13% 10%
INDICATORI 2010-2011 2011-2012Modificarea rentabilităţii activului -7% -3%Influenta vitezei de rotaţie -2% -1%Influenta rentabilităţii veniturilor -5% -2%
În cele doua perioade analizate tendinţa rentabilităţii
activului a fost de micşorare, fiind influenţata de reducerea
vitezei de rotaţie a activelor, prin creşterea soldului
conturilor de creanţe şi creşterea investiţiilor care
functioneaza sub parametrii proiectaţi.
52
c) Rata rentabilităţii financiare a capitalului propriu
Modelul folosit este:
Pn/KPr=(V/A*A/KPr*Pn/V)*100
Kpr = capital propriu
Pn = profit net
INDICATORI 2010 2011 2012Rentabilitatea financiara a KPr = PrNet/KPr
16% 13% 12%
Viteza de rotaţie a activelor(V/A) 0,819733071 0,75029121 0,677239
Pârghia financiara(A/KPr) 0,951646904 1,354946487
1,564636
Rentab neta a veniturilor(Pn/V) 20% 13% 11%
SPECIFICATIE 2010-2011 2011-2012Modificarea rentabilităţii financiare a KPr -2,46% -1,20%Influenta vitezei de rotaţie -1,33% -1,29%Influenta pârghiei financiare 6,08% 1,84%Influenta rentabilităţii nete a veniturilor -7,20% -1,76%
Rata rentabilităţii financiare a capitalului propriu în
perioada 2010-2011 s-a redus pe baza vitezei de rotaţie a
activului şi a eficientei activităţii de exploatare, a cărei
modificări a determinat scăderea rentabilităţii financiare cu
7,20% . Modificarea vitezei de rotaţie a activului a influenţat
negativ şi ea prin diminuarea rentabilităţii financiare cu
1,29%. Aceasta influenta nefavorabila este contrabalansata de
influenta favorabila a pârghiei financiare, a cărei modificări a
determinat o creştere a rentabilităţii financiare de 6,08%.
Deşi în perioada următoare rentabilitatea financiara a
continuat sa scadă, dar intr-o proporţie mai mica, aceasta
rămâne la o valoare acceptabila de 12%, în anul 2012. În aceasta
perioada viteza de rotaţie a activului a avut o influenta
53
nefavorabila, scăzând cu 0,0730522 rotaţii, aceasta influenta
fiind contrabalansata de influenta favorabila a pârghiei
financiare, care a crescut de la 1,35 în 2011 la 1,56 în 2012.
Puncte tari şi puncte slabe ale analizei economico-financiare
Puncte tari :
- Activitatea societăţii nu depinde de credite.
- Solvabilitatea şi lichiditatea generala a societăţii sunt
favorabile.
Puncte slabe :
- Termenul lung de încasare a creanţelor.
- Scăderea cifrei de afaceri.
54
CAPITOLUL III – EVALUAREA S.C. ZENTIVA S.A.
3.1. METODA FLUXURILOR FINANCIARE ACTUALIZATE
Prezentarea generala a metodei
DCF este una dintre cele mai corecte şi complexe metode de
evaluare, ce se aplica atât în cazul evaluării unei afaceri, dar
şi în cazul evaluării activelor necorporale.
Actualizarea este o procedura indispensabila pentru
asigurarea unei corecte viziuni dinamice în aplicarea metodelor
de evaluare şi, de asemenea, pentru luarea în calcul a
fluxurilor de rezultate considerate în timp. Mai precis,
actualizarea este o operaţie prin care o suma care va fi
încasata sau plătita în viitor este transformata în valori de
azi. Necesitatea acestei operaţiuni deriva din faptul ca
unităţile monetare de mâine nu sunt echivalente cu unităţile
monetare de azi (fără a lua în calcul inflaţia).
Prin aceasta metoda cash-flow-ul este estimat pentru
fiecare din anii unei perioade explicite de previziune şi apoi
convertite în valoare prin aplicarea unei rate de actualizare.
Premisele aplicării metodei DCF sunt:
- definirea condiţiilor normale de exploatare şi funcţionare
pe baza tendinţelor extrase din rezultatele analizei
diagnostic;
- deducerea din profitul net degajat din exploatare a
cheltuielilor de investiţii (ca imobilizări sau fond de
55
rulment), necesare susţinerii capacitaţii beneficiare
considerate;
- valoarea rezultata exprima rezultatul utilizării acelor
elemente de patrimoniu care participa la desfăşurarea
activităţii, excluzând activele în afara exploatării şi
incluzând valoarea elementelor intangibile, de good - will;
- continuitatea managementului, a sistemului de organizare, a
structurii şi activităţii societăţii.
Fluxul de disponibilităţi este cel care rezulta din
totalitatea operaţiunilor, respectiv modificarea trezoreriei
nete pe durata exerciţiului.
Parametrii necesari calculului se refera la previzionarea
veniturilor, cheltuielilor, dobânzilor, amortizărilor,
investiţiilor, structurii capitalului şi a valorii reziduale
Rata de actualizare
Potrivit acestei metode, costul capitalului este determinat
realizând o comparaţie între alternativele investiţionale şi
performanţele pieţei în general.
Costul capitalului propriu se determină astfel:
unde:
CKpr - costul capitalului propriu,
Rf - rata rentabilităţii fără risc,
Rm - rentabilitatea medie a pieţei,
Rm-Rf - prima de piaţă (de risc a pieţei bursiere),
β - coeficient de evaluare a riscului sistematic.
56
Coeficientul β reprezintă calea de evaluare a “riscului
sistematic” prin compararea mişcării cursului acţiunii firmei
analizate cu evoluţia indicelui general al pieţei bursiere. Prin
acest coeficient se ia în considerare situaţia firmei analizate,
alături de celelalte două componente din model (rata de baza şi
prima de piaţă). Coeficientul β înregistrează valori diferite în
diverse ramuri economice.
Riscul nesistematic exprimă variabilitatea preţului
acţiunilor firmei determinate exclusiv de viaţa firmei (de
exemplu, scufundarea unei nave din cauza furtunii în cazul unei
companii de transport, contaminarea accidentală a produselor unei
firme alimentare, o lovitură de stat pe una din pieţele externe,
decesul unui om cheie etc.) Modalitatea uzuală de reducere a
riscului nesistematic o reprezintă diversificarea portofoliului
de investiţii.
Riscul sistematic depinde de activitate desfăşurată în mod
normal de către întreprindere.
Prima de risc de piaţa este influenţată de:
- variaţia din cadrul economiei naţionale. Prima de piaţă este
mai ridicată în economiile mai volatile, respectiv în cele cu
o piaţă financiară în dezvoltare, cu rată ridicată de creştere
şi risc economic ridicat.
- riscul politic. Prima de risc este mai ridicată în economiile
care sunt caracterizate de instabilitate politică, acesta
putând determina instabilitate economică.
- structura pieţei. Pe unele pieţe financiare prima de risc este
scăzută datorită faptului că firmele listate sunt reprezentate
de companii mari, stabile, cu activitate diversificată . În
57
general, atunci când pe piaţă cotează multe firme mici şi
mijlocii, prima de risc pentru investiţiile în acţiuni este
ridicat.
Determinarea ratei de actualizare utilizata în calculele
aferente metodei, s-a făcut utilizând modelul CAPM.
a= Rf+(Rm-Rf) x β =11,39%
Rf- rata rentabilităţii fără risc = 5,85%
Rm-Rf– prima de piaţa= 7,80%
β = 0,71
Alegerea duratei de 5 ani (2013-2017) pentru scenariile de
previziune are în vedere următoarele considerente:
cererea pentru produsele pe care le poate comercializa
societatea va înregistra modificări în aceasta perioada, în
contextul evoluţiei oscilante generale a economiei;
perioada normală de recuperare a unei investiţii în sector;
durata necesară pentru a se putea construi o imagine
completă a evoluţiei societăţii comerciale, luând în
considerare elementele necesare precum existenţa
lichidităţilor, stabilizarea performanţelor, etc.
Pentru determinarea valorii fluxurilor financiare de
disponibilităţi s-au avut în vedere următoarele scenarii de
dezvoltare pe perioada 2013-2017.
La construirea scenariului de evoluţie, s-au avut în vedere
următoarele:
58
Previziunile cifrei de afaceri au avut în vedere condiţiile
manifestate pe piaţă şi anume o reducere uşoară a acesteia
cu aproximativ 1% în anul 2013, o creştere de 5% în
perioada 2014-2017.
Pentru perioada de previziune se va considera constantă
ponderea veniturilor din vânzarea mărfurilor în total cifră
de afaceri.
Rata rentabilităţii comerciale determinată prin intermediul
rezultatului exploatării va creşte cu un punct procentual
anual în perioada 2013-2017.
Raportul procentual dintre cheltuielile cu amortizarea şi
cheltuielile de exploatare se va menţine la nivelul anului
2012.
Rezultatul financiar se prevede a rămâne constant la
nivelul anului 2012, ca urmare a unor previziuni în monedă
constantă.
Investiţiile de menţinere a potenţialului sunt la nivelul
cheltuielilor anuale cu amortizarea plus 15% din profitul
brut.
În următorul an se va încetini viteza de rotaţie a
stocurilor cu o zi, după care se va înregistra o accelerare
cu o zi anual.
În următorul an se va încetini viteza de rotaţie a
creanţelor cu 2 zile, după care se va înregistra o
accelerare cu trei zile anual.
Viteza de rotaţie a obligaţiilor se va accelera cu o zi
anual
59
Valoarea reziduală se va determina pe bază de venit prin
capitalizarea profitului net din anul 2017.
Rata de creştere anuală „g” va fi de 0,5%
Necesarul de fond de rulment s-a determinat pe baza
duratelor de rotaţie a elementelor de activ şi pasiv care
intră în componenţa acestuia.
Viteza de rotaţie a componentelor NFR în anul 2012Nr. crt. Denumire UM Valoare
1. Stocuri zile 42,992. Creanţe zile 293,293. Obligaţii pe termen scurt zile 78,104. Necesar de fond de rulment zile 258,185. Necesar de fond de rulment lei 177.972.800
Echilibrul financiar se realizează prin trezorerie netă
pozitivă. Pentru îndeplinirea scenariului nu se prelimină
apelarea la credite pe termen lung
S-a avut în vedere impozitarea actuală a profitului brut cu
22,22 %, datorită existenţei cheltuielilor nedeductibile.
60
Evoluţia cifrei de afaceriDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Modificarea anuală a cifrei deafaceri -1% 5% 5% 5% 5%Cifra de afaceri - lei 248.164.6
30245.682.9
84257.967.1
33270.865.4
90284.408.7
64298.629.2
02
Determinarea rezultatului din exploatareDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata rentabilităţii comerciale 14,53% 15,53% 16,53% 17,53% 18,53% 19,53%Rezultatul din exploatare - lei
38.156.598
42.644.099
47.484.959
52.703.295
58.324.752
Estimarea cheltuielilor cu amortizareaDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Pondere ch. am. în ch. de expl. 3,82% 3,82% 3,82% 3,82% 3,82% 3,82%Cheltuieli cu amortizarea - lei 8.686.657 7.931.258 8.229.231 8.537.173 8.855.336 9.183.973
Previzionarea contului de profit şi pierdere - leiDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Cifra de afaceri 248.164.630
245.682.984
257.967.133
270.865.490
284.408.764
298.629.202
Alte elem de venituri 15.187.612
- - - - -
61
Venituri din exploatare 263.352.242
245.682.984
257.967.133
270.865.490
284.408.764
298.629.202
Cheltuieli de exploatare 227.291.870
207.526.386
215.323.034
223.380.530
231.705.469
240.304.451
Rezultat din exploatare 36.060.372
38.156.598
42.644.099
47.484.959
52.703.295
58.324.752
Rezultat financiar 2.915.948 2.915.948 2.915.948 2.915.948 2.915.948 2.915.948Profit brut 38.976.32
041.072.54
645.560.04
750.400.90
755.619.24
361.240.70
0Impozit pe profit 8.658.798 9.124.486 10.121.40
811.196.83
112.356.11
213.604.94
9Profit net 30.362.52
131.948.06
035.438.63
939.204.07
643.263.13
047.635.75
1
Determinarea vitezei de rotaţie a necesarului de fond de rulment - zileDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Viteza de rotaţie a stocurilor 42,99 43,99 42,99 41,99 40,99 39,99Viteza de rotaţie a creanţelor 293,29 295,29 292,29 289,29 286,29 283,29Viteza de rotaţie a OTS 78,10 77,10 76,10 75,10 74,10 73,10Viteza de rotaţie a NFR 258,18 262,18 259,18 256,18 253,18 250,18
Determinarea variaţiei necesarului de fond de rulmentDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Cifra de afaceri - lei 248.164.630
245.682.984
257.967.133
270.865.490
284.408.764
298.629.202
62
Viteza de rotaţie a NFR - zile 258,18 262,18 259,18 256,18 253,18 250,18NFR - lei 177.972.8
00178.922.8
83185.719.3
01192.748.0
54200.015.3
83207.527.5
76Variaţia NFR - lei 950.083 6.796.418 7.028.753 7.267.330 7.512.192
Determinarea valorii investiţiilor de menţinere a capacităţii de producţieDenumire 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Cheltuieli cu amortizarea - lei
8.686.657 7.931.258 8.229.231 8.537.173 8.855.336 9.183.973
Profit brut - lei38.976.32
041.072.54
645.560.04
750.400.90
755.619.24
361.240.70
015% din profitul brut - lei 6.160.882 6.834.007 7.560.136 8.342.886 9.186.105Total investiţii - lei
14.092.14
015.063.23
816.097.30
917.198.22
318.370.07
8
63
Determinarea fluxurilor de numerar actualizate - leiDenumire 2013 2014 2015 2016 2017
Profit net 31.948.060 35.438.639 39.204.076 43.263.130 47.635.751Amortizare 7.931.258 8.229.231 8.537.173 8.855.336 9.183.973Variaţie NFR 950.083 6.796.418 7.028.753 7.267.330 7.512.192(I) CF exploatare 38.929.236 36.871.452 40.712.497 44.851.137 49.307.531Investiţii active 14.092.140 15.063.238 16.097.309 17.198.223 18.370.078Vânzări active 0 0 0 0 0(II) CF investiţii -14.092.140 -15.063.238 -16.097.309 -17.198.223 -18.370.078Intrări credite 0 0 0 0 0Rambursări credite 0 0 0 0 0(III) CF finanţare 0 0 0 0 0Cash flow total 24.837.095 21.808.214 24.615.187 27.652.914 30.937.453Rata de actualizare 11,39% Factorul de actualizare 0,8978 0,8060 0,7236 0,6496 0,5832CF actualizat 22.297.820 17.576.941 17.810.985 17.963.348 18.042.326Rata de creştere - g 0,50% Valoarea reziduală 437.506.893Valoarea reziduală actualizată
255.148.412
Valoarea afacere 348.839.831
64
Estimarea valorii întreprinderii prin metoda actualizăriifluxurilor de disponibilităţi (DCF), se bazează pe următoarearelaţie de calcul.
unde: VDCF - valoarea întreprinderii prin metoda DCF
CF - cash – flow disponibil pentru acţionari (dacăse estimează valoarea capitalului acţionarilor) saupentru furnizorii de capital (dacă se estimeazăvaloarea capitalului investit).
a - rata de actualizare (costul capitalului)
Vr - valoarea reziduală
i - anul de previziune
n - intervalul de previziune (număr de ani).
Valoarea întregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obţinută prinactualizarea fluxurilor de numerar este de 348.839.831 lei,rotunjit 348,84 mil. lei.
Avantaje şi dezavantaje ale aplicării metodei DCF
Avantaje:
- Din punct de vedere teoretic este cea mai corecta
- Este utilizata pe scara larga pe pieţele financiare pentru a
estima preţul unei acţiuni şi pe aceasta baza a orienta
deciziile de investire/dezinvestire
65
- Metoda capătă o tot mai mare înţelegere şi acceptare din
partea justiţiei şi fiscului
Dezavantaje:
- Dificil de explicat unui auditoriu fără cunoştinţe
financiare de baza;
- Este o metoda laborioasa, ce necesita realizarea unor
proiecţii economico-financiare, fapt care poate naşte
controverse
- Necesita estimarea costului capitalului, de asemenea un
subiect ce poate deveni controversat.
3.2. METODA CAPITALIZARII PROFITULUI
Fluxul reproductibil utilizat la aplicarea metodei este
profitul net.
Având în vedere faptul ca nu avem suficiente informaţii
de piaţa despre rata de capitalizare, aceasta s-a calculat pe
baza ratei de actualizare de (11,39% determinata în Capitolul
III) şi a ratei de creştere (2%).
Valoarea afacerii = Profit 2012/ (k-g)
Valoarea afacerii = 30.362.521 / (11,39%-2%) =323.418.417 lei
Valoarea întregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obţinutăprin capitalizarea profitului este de 323.418.417 lei,rotunjit 323,42 mil. lei.
66
3.3. SINTEZA REZULTATELOR ŞI CONCLUZII
Valoarea întregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obţinutăprin actualizarea fluxurilor de numerar este de348.839.831 lei, rotunjit 348,84 mil. lei.
Valoarea întregii afaceri S.C. ZENTIVA S.A. obţinutăprin capitalizarea profitului este de 323.418.417 lei,rotunjit 323,42 mil. lei.
Valorile de randament reflecta eforturile societăţii de a
continua activitatea, chiar în condiţiile unei concurente
puternice, prin identificarea de noi furnizori şi clienţi,
realizarea de noi produse.
Din aceste motive, consideram oportun sa acordam o
pondere mai mare valorii de randament.
Valoarea totala a societăţii este de 348.839.831 lei
având în vedere viabilitatea întreprinderii, continuitatea
activităţii, şi posibilitatea acesteia de a genera profit.
Valoarea unei acţiuni este valoarea care rezulta din
raportarea valorii totale a societăţii la numărul de acţiuni,
deci :
Valoare acţiune = 348.839.831 lei / 416,961,150 acţiuni =
0,8366 lei/acţiune
67
BIBLIOGRAFIE
Dragotă Victor , Anamaria Ciobanu, Laura Obreja, Mihaela
Dragotă „Management financiar-Analiză financiară şi
gestiune financiară operaţională „, vol.1 Editura
Economică, 2003
Maria Niculescu, „Diagnostic economic”, Editura
Economică, Bucureşti, 2003
Petrescu Silvia, “Diagnostic economic-financiar,
Metodologie, studii de caz” Editura Sedcom Libris, anul
2004
Vasile Ilie, “Gestiunea financiară a întreprinderii”,
Editura Meteor Press, Bucureşti, 2008
Vintila, Georgeta – “Gestiunea financiară a
întreprinderii”, Editura Didactică şi Pedagogică ,
Bucureşti 2006
Dumitrescu, D., Ciobanu, A., “Evaluarea
întreprinderilor”, Ed. Economică, Bucureşti, 2002;
Dumitrescu, D., Dragotă, V., “Evaluarea întreprinderii :
lucrări aplicative, studii de caz”, Ed. Economică,
Bucureşti, 2000
Robu, V., Anghel, I., Serban, C., Tutui, D., ‘’Evaluareaîntreprinderii’’
68
69
