KONSEKUENSI EKONOMI

7/28/2019 KONSEKUENSI EKONOMI

1/12

KONSEKUENSI EKONOMI

(ECONOMIC CONSEQUENCES)

Konsekuensi ekonomi adalah sebuah konsep yang menilai bahwa, lepas

dari implikasi teori pasar sekuritas yang efisien, pilihan kebijakan akuntansi yang

mempengaruhi nilai perusahaan. Beberapa pengertian konsekuensi ekonomi

adalah sebagai berikut :

Stephen A. Zeff, seorang tokoh akuntansi yang paling persuasif berkaitandengan konsekuensi ekonomi, mengenalkan konsep ini dalam artikelnya

tahun 1978 yang berjudul The Rise of Economic Consequences.MenurutZeff (1978) mendefinisikan economic consequences sebagai dampak

laporan akuntansi terhadap perilaku pengambilan keputusan bisnis,

pemerintah, dan kreditur. Esensi dari definisi ini adalah bahwa laporan

akuntansi dapat mempengaruhi (affect) keputusan nyata oleh manajer dari

pihak lain, tidak hanya sekedar menggambarkan (reflecting) hasil keputusan

yang dibuat. Zeff mendokumentasikan beberapa contoh di Amerika Serikat

dimana bisnis, asosiasi industri, dan pemerintah mencoba mempengaruhi,

atau telah mempengaruhi, standar akuntansi yang disusun oleh Accounting

Principles Board (APB) dan pendahulunya the Committee on Accounting

Procedure (CAP).

Economic consequences adalah konsep yang menyatakan bahwa, walaupunbertentangan dengan implikasi teori pasar modal efisien, pilihan kebijakan

akuntansi dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Walaupun dengan

implikasi kebijakan teori pasar modal efisien, tampak bahwa pilihan

kebijakan akuntansi memiliki konsekuemsi ekonomi bagi pemakai laporan

keuangan, walaupun tidak secara langsung mempengaruhi aliran kasperusahaan.

Konsekuensi ekonomi adalah konsep yang menegaskan bahwa pilihan

kebijakan akuntansi akan mempengaruhi nilai ekonomi perusahaan dan

berdampak pada perilaku bisnis, pemerintah, dan kreditur dalam membuat

keputusan. Esensi konsekuensi ekonomi adalah bahwa kebijakan akuntansi dan

perubahan kebijakan akuntansi dan perubahan kebijakan akuntansi tersebut

merupakan suatu permasalahan (matter), terutama permasalahan manajemen.


2/12

Akan tetapi, apabila hal tersebut merupakan permasalahan bagi manajemen,

kebijakan akuntansi juga permasalahan bagi investor yang memiliki perusahaan

karena manajer dapat mengubah hasil operasi perusahaan yang sesungguhnya

dengan melakukan perubahan kebijakan akuntansi. Pada dasarnya, pengertian dan

konsekunsi ekonomi adalah bahwa kebijakan akuntansi perusahaan, dan

perubahan-perubahan dalam kebijakan, itu penting. Yang utama, hal tersebut

penting bagi manajemen, kebijakan akuntansi penting bagi para investor yang

memiliki perusahaan, karena manajer mungkin mengubah dengan baik operasi

aktual dari perusahaan-perusahaan karena perubahan dalam kebijakan akuntansi.

Mengapa konsekuensi ekonomi (economic consequences) muncul :

Konsekuensi ekonomi muncul karena perusahaan melakukan kontrakseperti kompensasi eksekutif (execuitive compesation) dan kontrak utang

(debt contract)

Kebijakan akuntansi yang digunakan dapat merupakan sumber informasiyang penting bagi investor. Manajer dapat menggunakan sumber informasi

berupa pilihan kebijakan akuntansi yang dipilih ssebagai signal tentang

informasi dari dalam perusahaan.

Teori pasar modal efisien gagal menjelaskan perilaku pasar. Berdasarkanteori pasar modal efisien, suatu perubahan akuntansi direaksi oleh pasar

hanya apabila perubahan akuntansi tersebut berpengaruh terhadap arus kas

perusahaan.

Konsekunsi ekonomi diperlukan untuk mengetahui respon pasar atasperubahan kebijakan akuntansi walaupun perubahan kebijakan akuntansi

tersebut tidak berpengaruh secara langsung terhadap arus kas. Karena itu,

konsekunsi ekonomi merupakan salah satu anomali pasar modal efisien.

Teori akuntansi positif (PAT) adalah penjelasan terhadap adanya

konsekuensi ekonomi.

Penting untuk menunjukkan istilah kebijakan akuntansi mengacu pada

kebijakan akuntansi apapun, bukan hanya kebijakan yang mempengaruhi cash

flow sebuah perusahaan. Misalnya bahwa sebuah perusahaan berubah dari

declining-balance ke amortisasi straight-line. Hal ini tidak akan dengan

sendirinya mempengaruhi cash flow perusahaan. Juga tidak akan ada dampaknya


3/12

pada pajak pendapatan (tax income) yang dibayarkan, karena otoritas pajak

memiliki regulasi tunjangan biaya modal mereka sendiri. Namun, kebijakan

amortisasi baru tersebut tentu saja akan mempengaruhi net income yang

dilaporkan. Maka, menurut doktrin konsekuensi ekonomi, perubahan kebijakan

akuntansi itu penting, lepas dari kurangnya dampak cash flow. Sesuai teori pasar

yang efsien, perubahan tersebut tidak akan bermasalah meskipun pasar mungkin

bertanya mengapa perusahaan mengubah kebijakan karena cash flow mendatang,

sehingga nilai pasar dari perusahaan, tidak secara langsung dipengaruhi.

Sebuah pemahaman atas konsep konsekuensi akuntansi dari pilihan

kebijakan akuntansi itu penting karena dua alasan, yakni (1) konsep itu menarik

dengan sendirinya. Banyak dari kejadian yang paling menarik dalam praktek

akuntansi berasal dari konsekuensi ekonomi. (2) pendapat bahwa kebijakan

akuntansi itu tidak penting itu berlawanan dengan pengalaman akuntan. Banyak

dari akuntansi keuangan dicurahkan untuk pembahasan dan argumen tentang

kebijakan akuntansi mana yang seharusnya digunakan dalam berbagai keadaan,

dan banyak debat dan konflik atas presentasi laporan keuangan melibatkan pilihan

kebijakan akuntansi. Konsekuensi ekonomi itu konsisten dengan pengalaman

dunia riil.

Konsekuensi ekonomi erat hubungannya dengan teori akuntansi positif

(Positive Accounting Theory/ PAT). PAT adalah teori yang berkaitan dengan

prediksi tindakan atas adanya pilihan kebijakan akuntansi oleh manajer dan

bagaimana manajer merespon suatu standar baru. PAT adalah teori yang

menjelaskan mengapa dan apa yang dilakukan akuntan dalam praktek akuntansi.

Sedangkan teori akuntansi normatif adalah teori yang menjelaskan apa yang

seharusnya dilakukan akuntan (what should they do). Teori akuntansi positifmerupakan studi lanjut dan teori akuntansi normatif karena kegagalan normatif

menjelaskan fenomena praktek yang aktual terjadi.PAT dimaksudkan untuk

menjelaskan dan memprediksi konsekuensi yang terjadi jika manajer menentukan

pilihan tertentu. Komponen PAT meliputi (1) Hipotesis rencana bonus (Bonus

Plan Hypothesis); (2) Hipotesis rencana utang (Debt Covenant Hyphothesis); dan

(3) Hipotesis biaya politik (Political Cost Hypothesis).


4/12

1.1.Hipotesis rencana bonus (Bonus Plan Hypothesis);Tidak terdapat teori yang menjelaskan komposisi skema kompensasi

manajemen. Bagaimanapun, literatur-literatur yang ada memasukkan

hipotesis tentang peran skema ini dan efek insentif dari komponen-

komponenya (lihat Smith dan Watts, 1982). Sekarang ini, perubahan dalam

praktek akuntansi menarik perhatian kualifikasi audit, dan dampaknya pada

tahun perubahan yang dilaporkan. Bagaimanapun, manajer masih memiliki

kemampuan untuk mempengaruhi laba melalui metode akuntansi tanpa

mebarik perhatian kualifikasi audit.

Sebagian besar penelitian telah menginvestigasikan efek dari rencana

bonus dibandingkan rencana kinerja (performance plans) manajer dari

pemilihan prosedur akuntansi. Parameter rencana bonus diatur sedemikian

rupa sehingga sebagian besar bonus diberikan di beberapa tahun dan jika

bonus dapat diberikan, jumlah maksimumnya adalah mencapai fungsi linear

positif pada laba yang dilaporkan. Hal ini menyebabkan sebagian besar

penelitian telah mengasumsikan bahwa kompensasi manajer berada di bawah

rencana kenaikan bonus seperti yang dilaporkan semakin meningkat

produktivitasnya. Berdasarkan asumsi bahwa, peningkatan nilai sekarang dari

laba perusahaan akan melaporkan dan meningkatkan nilai sekarang dari

kompensasi manajer. Hasil ini menghasilkan hipotesis yang telah diuji dalam

beberapa penelitian:

Bonus Plan Hypothesis. Ceteris paribus, manajer perusahaan

dengan rencana bonus lebih menyukai untuk memilih prosedur

akuntansi yang memindahkan pelaporan laba dari periode masa

depan ke periode sekarang.Manajer perusahaan dengan rencana bonus tertentu cenderung lebih

menyukai metode yang meningkatkan laba periode berjalan. Pilihan tersebut

diharapkan dapat meningkatkan nilai sekarang bonus yang akan diterima

seandainya komite kompensasi dari dewan direktur tidak menyesuaikan

dengan metode yang dipilih (Watts & Zimmerman, 1990). Bila manajer itu

menghindari resiko, dia akan memilih kebijakan akuntansi yang meratakan

pendapatan yang dilaporkan, karena alur bonus yang kurang bervariasi


5/12

memiliki utilitas yang diduga lebih tinggi daripada alur bonus yang tidak

stabil, bila keadaan yang lain tetap sama.

Terdapat dua tipe dasar rencana kompensasi yang memberikan reward

bagi kinerja manajemen sebagai pengukuran oleh angka akuntansi (biasanya

laba); rencana bonus dan rencana kinerja (bonus plans and performance

plans). Dari literatur, kami menyimpulkan tiga faktor yang mungkin

memotivasi akuntansi mengenai rencana kompensasi berdasarkan laba : (1)

ketidakmampuan untuk mengamati nilai pasar perusahaan; (2) diasagregasi

kinerja; dan (3) pajak.

1. Nonobservability of Firm Market ValueMasalah ini muncul karena banyak utang perusahaan tidak

diperdagangkan, dan karenanya, perubahan nilai total perusahaan (saham

ditambah hutang) tidak diamati. Pada kesempatan itu laba perusahaan

(yaitu, akuntansi penghasilan dengan beban bunga ditambahkan kembali)

bisa menjadi indeks biaya yang paling menguntungkan dari perubahan

nilai perusahaan. Kami berharap nilai perusahaan bervariasi dengan

pendapatannya seperti nilai saham bervariasi dengan pendapatan. Sekitar

sepertiga dari bonus rencana diselidiki oleh Healy (1985) menambah

minat kembali ke laba dalam formula bonus mereka

2. Disgarregation of PerformanceBahkan jika nilai total perusahaan (total firm value) dapat

diobservasi langsung, hanya manajemen tingkat atas (top management)

seperti presiden yang bertanggung jawab untuk keseluruhan perusahaan.

Nilai pasar subunit perusahaan misalnya divisi dimana manajer-manajer

yang lainnya bertanggung jawab tidak dapat diamati/diobservasi.Konsekuensinya, dampak manajer lain pada nilai pasar perusahaantidak

dapat diobservasi secara langsung.

Laba akuntansi dapat dikalkulasikan/dihitung untuk berbagai subunit

perusahaan dan indeks nilai pasar. Karena itu, tidak mengejutkan kalau

rencana bonus menggunakan laba akuntansi dan sebagian besar rencana

mempertimbangkan kinerja subunit sama baiknya seperti kinerja

perusahaan dalam menetapkan penghargaan bonus untuk manajer subunit.


6/12

3. TaxesKinerja rencana biasanya lima tahun terakhir. Mereka menunda

kompensasi manajemen selama lima tahun dan, jika tarif pajak

penghasilan badan kurang dari tarif pajak manajemen, mengurangi nilai

sekarang dari jumlah pajak yang dibayar oleh perusahaan dan para

manajernya. Mengingat pembatasan penggunaan kompensasi insentif lain

untuk tujuan pajak, keberadaan rencana kinerja dapat dijelaskan oleh

hipotesis pajak.

Jika manajer mengendalikan kalkulasi laba untuk memperluas yang dapat

mereka laporkan mengenai angka yang mereka harapkan, rencana bonus

berbasis laba (earning-based bonus plans) tidak akan ada untuk tujuan

insentif. Pasar menduga manager memanipulasi angka akuntansi untuk

keuntungan mereka sendiri, secara sewenang-wenang melaporkan pendapatan

yang tinggi dibandingkan mengambil tindakan yang dapat meningkatkan laba

karena mereka dapat meningkatkan nilai perusahaan. Hasilnya, baik

kompensasi manajer maupun maupun nilai perusahaan akan dapat

ditingkatkan melalui rencana bonus berbasis laba. Jika rencana berbasis laba

digunakan untuk reward manajer untuk alasan insentif, harus terdapat

beberapa pembatasan metode yang digunakan manajer dalam mengkalkulasi

laba. Dan pembatasan ini harus diawasi atau diaudit. Lebih lanjut,

pembatasan harus menghasilkan angka laba yang mencerminkan efek

tindakan manajer pada nilai pasar perusahaan.

Hal ini tidak berarti bahwa pemilihan prosedur akuntansi oleh manajer

secara total dibatasi. Manajer mungkin lebih mengetahui prosedur akuntansiterbaik yang dapat memotivasi subunit mereka. Demikian juga, biaya regulasi

pemerintah dapat bervariasi dengan variasi prosedur dan manajer mungkin

mengetahui cara terbaik untuk meminimalkan biaya ini. Karena itu,

pembatasan seperangkat prosedur akuntansi yang dapat digunakan untuk

manajer, memberikan manfaat mengurangi tindakan opportunistika

manajerial sebagai hasil pembatasan yang memiliki pertimbangan yang


7/12

berlawanan dengan biaya pembatalan yang mengoptimalkan bagi tujuan

lainnya.

Sepanjang kontak dan pengawasan berbiaya sangat mahal, tidak semua

manipulasi akuntansi manajerial dapat dieliminasi. Hal tersebut mungkin

akan sangat mahal untuk komite kompensasi board of director untuk

menghilangkan semua manpulasi. Singkatnya, dengan memberikan rencana

kompensasi berdasar bonus, diduga pilihan prosedur akuntansi manajer

diharapkan untuk dibatasi , tapi tidak semuanya dibatasi. Motivasi untuk

membatasi pemilihan prosedur akuntansi memberikan penjelasan untuk jenis

prosedur akuntansi yang dapat dipilih oleh manajer (misalnya prosedur yang

dapat diterima) dan bagaimana mereka berbeda diantara berbagai perusahaan

dan industri.

1.2.Hipotesis rencana utang (Debt Covenant H yphothesis)Makin tinggi rasio hutang/ekuitas perusahaan, makin besar kemungkinan

bagi manajer untuk memilih metode akuntansi yang dapat menaikkan laba.

Makin tinggi rasio hutang/ekuitas makin dekat perusahaan dengan batas

perjanjian/peraturan kredit (Kalay, 2000). Makin tinggi batasan kredit maka

besar kemungkinan penyimpangan perjanjian kredit dan pengeluaran biaya.

Manajer akan lebih memilih metode akuntansi yang dapat meningkatkan laba

sehingga dapat mengendurkan batasan kredit dan mengurangi biaya

kesalahan teknis (Watts dan Zimmerman, 2990)

Penalarannya adalah bahwa peningkatan net income yang dilaporkan akan

menurunkan probabilitas dari default teknik. Kebanyakan kesepakatan utang

berisi kontrak-kontrak yang debitur harus penuhi selama masa kesepakatan

tersebut. Misal, perusahaan debitur mungkin sepakat untuk mempertahankantingkat rasio hutang terhadap ekuitas, interest coverage (rasio yang sama

dengan laba sebelum bunga dan pajak, dibagi oleh bunga), modal kerja,

dan/atau ekuitas pemegang saham. Bila kontrak semacam itu dilanggar,

kesepakatan utang itu mungkin menerapkan pinalty, seperti pembatasan pada

dividen atau pinjaman tambahan.


8/12

1.3.Hipotesis biaya politik (Political Cost Hypothesis)Perusahaan besar cenderung menggunakan metode akuntansi yang dapat

mengurangi laba periodik dibandingkan dengan perusahaan kecil. Ukuran

perusahaan merupakan variabel proksi dari aspek politik. Yang mendasari

hipotesis ini adalah asumsi bahwa sangat mahalnya nilai informasi bagi

individu untuk menentukan apakah laba akuntansi betul-betul menunjukkan

monopoli laba. Disamping itu sangatlah mahal bagi individu untuk

melaksanakan kontrak dengan pihak lain dalam proses politik dalam rangka

menegakkan aturan hukum dan regulasi yang dapat meningkatkan

kesejahteraan mereka. Dengan demikian individu yang rasional cenderung

memilih untuk tidak mengetahui informasi lengkap. Proses politik tidak

berbeda jauh dengan proses pasar. Atas dasar cost informasi dan cost

monitoringtersebut, manajer memiliki insentif untuk memilih laba akuntansi

tertentu dalam proses politik tersebut (Watts & Zimmerman, 1990)

Bila semua hal lain tetap sama, makin besarpolitic costyang dihadapi oleh

sebuah perusahaan, makin besar kemungkinan dari periode saat ini ke periode

mendatang. Hipotesa political cost memperkenalkan sebuah dimensi politik

dalam pilihan kebijakan akuntansi.

Standar akuntansi juga mempengaruhi tindakan manajer dalam

pengambilan keputusan ekonomi sah satunya terkait dengan opsi saham

karyawan. Opsi saham karyawan merupakan opsi saham yang dikeluarkan oleh

perusahaan kepada manajemen atau dalam beberapa kasus kepada karyawan

dimana mereka diberikan hak untuk membeli saham perusahaan dalam suatu

periode waktu. Berdasarkan APB 25 perusahaan harus mencatat biaya jika terjadi

selisih antara harga pasar saham dengan harga opsi saham yang dipegang olehmanajer. Pada kenyataannya, harga yang dipegang oleh manajer disesuaikan

dengan harga pasar saham sehingga tidak ada biaya yang timbul dari transaksi ini.

Hal ini menyebabkan pendapatan bersih perusahaan meningkat karena

(seharusnya) ada biaya yang tidak dicatat.


9/12

Hubungan Konsekuensi Ekonomi (Economic Consequence) dan Teori Pasar

Modal Efisien (EMH)

Teori pasar modal efisien memprediksi tidak ada reaksi pasar terhadap

perubahan kebijakan akuntansi yang tidak berdampak terhadap profitabilitas dan

arus kas. Apabila tidak ada reaksi pasar (terlihat dari tidak berubahnya cost of

capital), hal ini menjadi tidak jelas mengapa manajemen dan pemerintah harus

konsen terhadap kebijakan akuntansi yang digunakan perusahaan. Dengan kata

lain, teori pasar modal efisien mendukung pengungkapan penuh, termasuk

pengungkapan kebijakan akuntansi. Namun, sekalipun kebijakan akuntansi

diungkapkan, pasar tidak bereaksi karena pasar tidak mempermasalahkan

perubahan nilai perusahaan hanya karena terjadi perubahan metode akuntansi.

Teori pasar modal efisien tidak mampu menjelaskan perubahan kebijakan

akuntansi terhadap reaksi pasar, pada tidak ada pengaruh perubahan akuntansi

tersebut terhadap arus kas. Karena itu, economic consequences dikategorikan

sebagai anomali pasar modal efisien.

Terlihat bahwa tiga kontituen laporan keuangan, manajemen, pemerintah,

dan investor bereaksi terhadap artikel tentang kebijakan akuntansi. Namun reaksi

manajemen mengejutkan sampai pada intervensi badan penyusun standar.

Perbedaan reaksi ini merupakan bagian dari konsekuensi ekonomi, yaitu bahwa

pilihan kebijakan akuntansi dapat menjadi masalah walaupun tidak ada

pengaruhnya terhadap arus kas.

Konsekuensi ekonomi merupakan anomali bagi pasar modal efisien. Hal

ini terjadi karena perubahan kebijakan akuntansi yang tidak berpengaruh terhadap

arus kas memiliki konsekuensi ekonomi tetapi tidak direaksi oleh pasar. Bagi

manajer, kebijakan akuntansi adalah suatu masalah (matter) karena dua hal.1. Pertama, bonus manajer seringkali ditentukan berdasarkan variabel

akuntansi.

2. Kedua, kontrak dengan kreditor seringkali terkait dengan variabelakuntansi. Walaupun memiliki konsekuensi ekonomi, namun kebijakan

akuntansi tersebut tidak sesuai dengan efisiensi pasar modal. Memang,

konsekuensi ekonomi dan efisiensi pasar modal tidak sejalan.


10/12

Konsekuensi ekonomi dan efisiensi pasar modal dapat direkonsiliasi

melalui teori akuntansi positif yang didukung oleh teori keagenan. Teori ini

menjelaskan mengapa perusahaan terlibat dengan kontrak yang variabelnya

adalah angka akuntansi. Penjelasan lain selain teori keagenan adalah karena

manajer tidak percaya terhadap teori pasar modal efisien. Manajer yakin bahwa

reaksi investor dan biaya modal perusahaan dipengaruhi oleh kebijakan akuntansi

apapun dampaknya terhadap arus kas.

Dampak Politik dan Konsekuensi Ekonomi Dalam Pembentukan Suatu

Standar

Standar dibentuk untuk mengurangi moral hazard yaitu manajemen

berusaha untukoverstated(aset dan revenue) dan understated(liability dan cost)

walaupun pada akhirnya juga muncul moral hazard yang lain yaitu proses politik.

Pembentukan standar sebagai proses politik yang mempengaruhi pemerintah,

sektor publik, dan sektor privat. Standar yang dibentuk digunakan untuk

pengungkapan (disclosure). Standar yang dibentuk selalu berkaitan dengan

konsekuensi ekonomi yang berkaitan dengan kos keagenan (berapa banyak pihak

yang dirugikan atau dengan kata lain berapa banyak kos yang dikeluarkan dengan

adanya standar baru dan respon pasar yang berkaitan dengan public goods (tidak

ada nilainyafree raider) dan economic goods (barang ekonomi bernilai sehingga

perlu usaha untuk mendapatkan economic goodmaka laporan keuangan tidak ada

kebocoran informasi sehingga standar harus ditetapkan dan pembuatannya

diserahkan kepada pasar.


11/12

KESIMPULAN

Economic Consequences adalah konsep yang menyatakan bahwa

walaupun bertentangan dengan implikasi teori pasar modal efisien, pilihan

kebijakan akuntansi dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Walaupun dengan

implikasi kebijakan teori pasar modal efisien, tampak bahwa pilihan kebijakan

akuntansi memiliki konsekuensi ekonomi bagi pemakai laporan keuangan,

walaupun tidak secara langsung mempengaruhi aliran kas perusahaan.

Economic Consequences muncul karena perusahaan melakukan kontrak

seperti kompensasi eksekutif dan kontrak hutang. Kebijakan akuntansi yang

digunakan dapat merupakan sumber informasi yang penting bagi investor.

Manajer dapat menggunakan sumber informasi berupa pilihan kebijakan

akuntansi yang dipilih sebagai signal tentang informasi dalam dari perusahaan.

Teori pasar modal efisien gagal menjelaskan perilaku pasar. Berdasarkan teori

pasar modal efisien, suatu perubahan akuntansi tersebut berpengaruh terhadap

arus kas perusahaan. Economic Consequences diperlukan untuk mengetahui

respon pasar atas perubahan kebijakan akuntansi walaupun kebijakan akuntansi

tersebut tidak berpengaruh secara langsung terhadap arus kas. Karena itu,

Economic Consequences merupakan salah satu anomali pasar modal efisien. Teori

Akuntansi Positif (PAT) adalah penjelasan terhadap adanya Economic

Consequences. PAT adalah teori yang berkaitan dengan prediksi tindakan atas

adanya pilihan kebijakan akuntansi oleh manajer dan bagaimana manajer

merespon suatu standar baru.


12/12

DAFTAR PUSTAKA

Watts, Zimmerman.Positive Accounting Theory. University of Rochester.

Indriana, Dian. Economic Consequences dan Implikasi Postive Accounting

Theory. Fakultas Ekonomi Universitas Semarang

KONSEKUENSI EKONOMI

Documents

Transcript of KONSEKUENSI EKONOMI