Introduction

Federated department store merupakan salah satu perintis sekaligus pemimpin di sektor department store. Pesaing-pesaing besar lainnya yang menjadi kompetitornya contohnya adalah Blooming Dales, Goldsmiths, Broadway dan lain-lain.

Pada tahun 1988, Robert Campeau , seorang pengembang berasal dari Kanada akhirnya mengambil alih Federated melalui LBO (leverage Buy- Out) dan menggabungkannya dengan Allied Stores Corporation. Entitas baru tersebut, tetapi masih menggunakan nama Federated mengalami kesulitan keuangan terutama arus kas dalam memenuhi kewajiban-kewajibannya.

Pada tahun 1990, Federated berusaha keras memperoleh pinjaman dari kreditor guna terus melanjutkan usahanya, tetapi ternyata tetap menuju kebangkrutan. Akhirnya untuk mengatasi hal tersebut, Federated memperkerjakan seorang Chief Executive Officer (CEO) yang bernama Allen Questrom supaya Federated dalam bangkit dan lepas dari kebangkrutan.

Questrom as CEO

Questrom telah bekerja sebagai CEO di Federated selama beberapa tahun, kemudian ia mengundurkan diri pada tahun 1988, yaitu pada saat Campeau membeli Federated. Di tahun 1990, pada saat Federated mengalami krisis keuangan, mereka percaya bahwa Questrom merupakan orang yang paling tepat untuk menduduki jabatan CEO. Board of Directors menawarkan ia gaji sebesar 1.2 juta USD setahun yang dengan kontrak selama 5 tahun. Selain itu atas kembalinya ia kepada Federated, ia diberikan 2 juta USD dan insentif berdasarkan nilai equity dari saat ia kembali bekerja hingga 5 tahun mendatang nantinya.

Insentif yang diberikan sifatnya proposional berdasarkan nilai equity. Karena di tahun 1990 Federated merupakan perusahaan tertutup, maka penilaian equitynya dilakukan oleh Outside Investment Banker yang disetujui oleh Questrom. Dalam persetujuan tersebut juga disebutkan apabila perusahaan menjadi perusahaan terbuka, maka nilai common equity akan dinilai berdasarkan harga pasar saham.

Sebagai seorang ahli, Questrom melakukan efisiensi biaya, menutup gerai yang kurang menguntungkan dan mengurangi utang perusahaan. Pada tahun 1992 akhirnya Federated kembali laba. Selain itu Federated juga membeli retailer lain yang sedang kesulitan keuangan. Hingga tahun 1994, Federated membeli R.H Macy dan melakukan investasi di Bloomingdales dan Richs. Hal tersebut membuat ia menjadi Department Store paling besar dalam skala nasional.A question of value

Pada February 1992, federasi menerbitkan saham biasa sebesar $11.50 per lembar saham dari bagian organisasi yang bangkrut. Sekarang ini, federasi juga menugaskan J.P Morgan untuk menentukan equity value Federasi yang di estimasi (retrospektif) pada 3 February 1990. Menggunakan kriteria termasuk net income, cash flow, capital structure, dan informasi tentang penjual lainnya, J.P Morgan menentukan bahwa jumlah equity value pada 3 February 1990 kira-kira $2.8 Miliar. Keduanya komite kompensasi Federated dan Questrom setuju dengan penilaian ini, yang menjadi benchmark yang tidak ditentang dalam menentukan perubahan dalam equity selama 5 tahun terakhir hingga 28 Januari 1995.

Tidak lama setelah IPO (Februari 1992), komite kompensasi berasumsi bahwa nilai pasar Federated pada 28 Januari 1995 akan mencerminkan equity value paling baik pada tanggal tersebut. Sebagai contoh pada Januari 1993, G. William Miller, sebagai anggota dewan direksi, menulis memo menyimpulkan bahwa jika harga pasar tercermin nilai pasar, kemudian harga pasar akan menjadi terbaik dan langkah yang tepat (Bounds 1998). Miller mengasumsikan bahwa nilai pasar akan mencerminkan dengan tepat nilai kini dari semua pembayaran kas di masa depan terkait dengan kepemilikan saham. Pada 28 Januari 1995, Federated menjual $18.625 per lembar saham, dengan hasil jumlah equity value sebesar $3.4 miliar.

Namun, Questrom menentang bahwa equity value seharusnya didasarkan pertumbuhan dari total nilai dari suatu perusahaan, belum tentu harga (pasar) saham. Questrom beralasan bahwa bisnis eceran bersiklus, di mana ekonomi atau cuaca bisa berefek pada penjualan, dan bahwa akuisisi R.H. Macy & Co. (Macys) yang bermasalah di akhir 1994 berefek buruk pada harga saham Federated. Selanjutnya Questrom berpendapat bahwa, sementara pembelian Macys telah mendepresiasi harga saham Federated, akuisisi tersebut membuat Federated menjadi toko swalayan rantai terbesar di negaranya dan merupakan motor pertumbuhan untuk memacu laba di masa depan.

Karena ketidaksetujuan nilai firma berlebihan, Federasi pada februari 1995 menyewa lagi bankir untuk penanaman modal J.P. Morgan untuk mengestimasi jumlah equity value federasi pada 28 Januari 1995. J.P. Morgan setuju bahwa harga saham pada tanggal tersebut belum tentu menunjukkan nilai dari Federated dan tercatat bahwa penilaian perusahaan bernilai milyaran dolar sama seperti seni pengetahuan (Bonds 1998). Dengan demikian, J.P. Morgan menggunakan lagi kriteria seperti net income, cash flow, capital structure, dan informasi tentang penjual untuk penaksiran nilai perusahaan. Menurut pendapat bankir investasi, Federated seharga lebih dari $4 miliar pada 28 Januari 1995 ($22 per lembar saham), $1.2 milliar lebih tinggi dari valuasi awal pasar sebesar $2.8 miliar dan $0.6 miliar lebih dari jumlah nilai pasar ($3.4 miliar) per stock. Hasil total kompesasi insentif Questrorm kira-kira menjadi $15.3 miliar.

Ketidakpuasan lebih penilaian dan factor questrom yang lain untuk diberhentikan dari Federasi tahun 1997, dia kemudian menyewa grup keuangan Seneca, dimana mengestimasi nilai federasi pada 28 January 1995 menjadi kelebihan &6.4 miliar (atau kira-kira $35.05 per lembar). Tahun1994 federasi menyewa Smith Barney Inc untuk menasehati dewan tentang akuisisi Macy. Pada waktu itu, Smith Barney mengestimasi bahwa, dasar dari proyeksi pendapatan 6 tahun, nilai pasar federasi menjadi baik dengan kelebihan $5 miliar pada akhir tahun fiscal 1995. Didasarkan pada 2 jenis penilaian estimasi, questorm digugat federasi pada 1997, mengcalim kepemilikan perusahaan nya sebesar $63 milar.Tugas Anda

Anda dipekerjakan sebagai konsultan oleh Hakim Snider dari Pengadilan Distrik AS dari New York untuk memberikan nasihat kepada Pengadilan dalam kasus Questrom v Federated Department Stores, Inc. Hakim bergantung pada perkiraan Anda tentang nilai ekuitas Federated Department Store tanggal 28 Januari 1995 untuk menentukan jumlah kompensasi terutang kepada mantan CEO Federasi itu.

Staf hakim telah memberikan informasi yang dipilih dari Federasi Pernyataan finansial (Bukti 1 sampai 3). Staf juga telah menyiapkan proyeksi operasi dan kinerja keuangan Federasi berdasarkan proyeksi analis, diringkas dalam Bukti 4. Hakim memberitahu Anda bahwa saham Federasi ini ($ 00,01 nilai nominal) dijual $ 18,625 per saham pada tanggal 28 Januari 1995. Pada 28 Januari 1995, Federasi tidak pernah membayar dividen. Selanjutnya, manajemen Federasi tidak mengharapkan kontribusi modal apapun (yaitu, penjualan saham), pembelian kembali saham, atau pembagian dividen sampai tahun 1999.

Dari 10-K pengajuan Federasi, kita menemukan bahwa Federasi menggunakan net investing cash flow dari 1993-1995 terutama untuk renovasi toko yang ada daripada untuk membuka toko baru. Dari "Pembahasan dan Analisis Manajemen tentang Kondisi Keuangan dan Hasil Operasi" bagian dari Laporan 10-K Federasi tahun 1993-1995, kami menemukan bahwa: (1) penjualan per square foot ruang ritel tetap relatif konstan dari Februari 1990 hingga Januari 1995; (2) kira-kira seperempat dari $ 1.600.000 kerugian non-operasi untuk tahun yang berakhir 1 Februari 1992 terkait dengan penutupan toko yang tidak menguntungkan dan konsolidasi terkait operasi, dan keuntungan dan kerugian terkait dengan pelepasan aset yang terkait dengan toko-toko ini; (3) took yang tidak menguntungkan tidak mewakili baris lengkap dan terpisah dari bisnis, dan (4) extraordinary gain untuk periode yang sama muncul terutama karena utang dibayar dimuka.

Akuisisi Macy pada bulan Desember 1994 dan peningkatan penggunaan markdown pada tahun fiskal 1994 menyebabkan peningkatan yang signifikan dalam penjualan dari 29 Januari 1994 sampai dengan 28 Januari 1995. Macy melaporkan penjualan bersih sebesar $ 5.994 juta untuk tahun fiskal 1994. Dari jumlah ini, $ 608.000.000 terjadi setelah akuisisi dan sudah termasuk dalam penjualan Federasi untuk tahun 1994. Selain itu, "peningkatan penjualan [dari tahun fiskal 1994] mencerminkan dampak yang lebih tinggi tingkat markdown diambil untuk menawarkan nilai lebih kepada pelanggan sesuai dengan lingkungan yang kompetitif dan untuk menjaga di dalam toko persediaan tetap segar dan fashion-saat " (Federated 10-K tanggal 20 April 1995).

1. Jelaskan perbedaan dari nilai pasar dan nilai intrinsik dari saham.

2. Apakah harga pasar saham di Januari 2015, dapat menjadi indikasi yang tepat dalam menentukan nilai equity dari Federated?

3. Apakah tepat menggunakan book value pada total shareholders equity untuk menentukan nilai firma? Identifikasikan komponen book value pada total shareholders equity federasi pada 28 Januari 1995 dan berikan ramalan pendapatan pada akhir 1995, estimasi shareholders equity federasi pada 30 Januari 1999 (petunjuk : untuk mengestimasi shareholders equity federasi pada 39 januari 1999, kamu butuh menggambil akun kontribusi expected capital federasi dan schedule dividend payout).

4. Apakah tepat menggunakan nilai par pada tahun 1995 federasi untuk nilai perusahaan?

5.Apa kriteria untuk item untuk memenuhi syarat baik sebagai "Pos Luar Biasa" atau sebagai bagian dari "Operasi dalam Penghentian"? Mengapa "Pos Luar Biasa" dan "Operasi dalam Penghentian" ditempatkan di bawah "Pendapatan dari Operasi yang Dilanjutkan" pada Laporan Laba Rugi? Mengapa biaya yang berkaitan dengan penutupan fasilitas untuk Federated pada tahun 1992 tidak diperlakukan sebagai bagian dari "Operasi dalam Penghentian"? Untuk tujuan penilaian, akan "Pos Luar Biasa" dan "Dihentikan Operasi "diperlakukan sebagai lump sum atau sebagai anuitas? (Petunjuk: Buku pelajaran akuntansi Menengah mengidentifikasi kriteria yang diperlukan untuk item untuk memenuhi syarat sebagai "Pos Luar Biasa" atau sebagai "Operasi yang Dihentikan." Pembahasan dari laporan 10-K membahas masalah sifat 1992 penutupan fasilitas.)

6."Arus Kas dari Aktivitas Operasi" telah menurun secara signifikan dari tahun yang berakhir 1 Februari 1992 untuk tahun yang berakhir 28 Januari 1995. Apa kemungkinan penyebab penurunan ini? (Petunjuk: Pengantar dan menengah buku pelajaran akuntansi menggambarkan item dalam "Arus Kas dari Aktivitas Operasi "menggunakan" metode tidak langsung. "Mengidentifikasi komponen kemungkinan dari Federated itu "Arus Kas dari Aktivitas Operasi" dan kemudian mengidentifikasi item yang paling mungkin menyebabkan penurunan "Arus Kas dari Aktivitas Operasi. ")

7."Arus kas dari kegiatan investasi" telah menurun dari net inflow untuk tahun yang berakhir 3 Februari 1990 sampai net outflow untuk tahun yang berakhir 28 Januari 1995. Apa jenis kegiatan yang termasuk dalam bagian ini dari laporan arus kas? akankah penggunaan "normal" kas dari aktivitas investasi dianggap sebagai kegiatan peningkatan nilai atau penurunan nilai? (petunjuk: ". arus kas dari aktivitas investasi" buku teks pengantar akuntansi dan menengah menggambarkan item See Penman (2000, khususnya Bab 4) untuk diskusi mengenai isu-isu tersebut).

8.Apa "free cash flow"? Apakah pengukuran yang baik dari nilai yang diciptakan? (Petunjuk: Penman (2000, bab 4) membahas masalah ini.)

9. Apa itu weighted average cost of capital (WACC)? Jelaskan bagaimana perhitungan WACC! Jelaskan proses estimasi biaya hutang setelah pajak (after-tax cost of debt)! Jelaskan cost of equity yang diperoleh dengan menggunakan CAPM model (capital asset pricing model)! Jelaskan pendekatan yang dapat digunakan untuk menentukan proporsi atas nilai pasar ekuitas berbanding nilai pasar perusahaan dalam menentukan bobot (weight) dalam menghitung WACC! Hitung estimasi WACC dari Federated pada 28 Januari 1995, dengan asumsi bahwa, struktur modal yang ideal untuk industri menggunakan proporsi nilai pasar ekuitas berbanding total nilai pasar perusahaan sebesar 55%, after-tax cost of capital sebesar 5.5%, dan cost of equity (diperoleh dengan CAPM) sebesar 14%!

10.Apa itu economic goodwill dan mengapa bisa muncul? Apa faktor yang dapat menimbulkan economic goodwill?

Jawaban #1Nilai pasar (market value) nilai harga saham di bursa efek pada suatu waktu tertentu.

Nilai intrinsik merupakan nilai sebenarnya dari saham. Atau bisa diperoleh dari nilai sekarang segala proyeksi komponen ekonomi yang akan diterima di masa mendatang atas saham tersebut. Karena itulah, nilai intrinsik berkaitan erat dengan informasi yang tersedia.Jawaban #2Harga saham bisa menjadi indikasi yang handal maupun tidak handal dalam suatu penilaian perusahaan. Hal tersebut tergantung darimana seseorang melihatnya. Bagi yang melihat bahwa harga saham merupakan indikator yang handal dalam menentukan baik buruknya suatu saham, maka ia berpedoman bahwa harga saham terbentuk karena adanya tarik menarik antara permintaan dan penawaran sehingga mencerminkan kondisi yang sebenarnya. Dengan perkiraan bahwa penjual ataupun pembeli saham tersebut tentu memiliki suatu informasi yang kuat dalam memprediksi pengembalian dari saham tersebut.

Sedangkan bagi yang tidak setuju bahwa harga saham bisa dijadikan indikator yang baik, mereka melihat bahwa harga saham itu sifatnya sangat berfluktuasi. Setiap kejadian dapat dengan mudahnya membuat suatu harga melambung ataupun turun. Karena itu, mereka melihatnya, bahwa suatu perusahaan tidak hanya dapat dilihat dari harga sahamnya saja. Contoh kejadian tersebut adalah pemilihan presiden, maka pada umumnya saham-saham akan melambung ataupun merosot tajam.Jawaban #3

Tujuan pertanyaan ini adalah menjamin bahwa siswa mengerti komponen shareholders equity dan bagaimana artikulasi laporan keuangan. Siswa mempunyai kesulitan dengan pertanyaan ini karena mempunyai kesulitan di perhitungan residual income di question 11 karena beginning of the year equity harus di dihitung setiap tahun.

Siswa seharusnya hadir pada jadwal mereka tentang total shareholders equity. Retained earning dikurangkan dengan par value dan additional paid in capital dari total shareholders equity, sebagai berikut:

Shareholders equity pada 28 januari 1995 (dalam ribuan) :

Nilai nominal saham ($0.01/ share times 182.60 lembar ribuan)

$ 1.8

Additional paid-in capital (Exhibit 4, line 1):

$2,098.0

Retained earning (plug figure):

$1,539.2Total shareholders equity (Exhibit 4, line 2):

$3,639.0

Additional paid in capital menunjukkan selisih lebih harga penjualan original saham atas nilai nominalnya. Perlu diingat bahwa additional paid-in capital tidak menunjukkan keuntungan perusahaan, tapi merupakan investasi pemilik, dan bahwa retained earnings menunjukkan laba dari periode lalu yang diinvestasikan kembali pada perusahaan. 28 January 1995, 58% [(1.8+2,098)/3,639)] equity secara langsung dari shareholders, ketika 42% (1,539.2/3,639) dari dinvestasikan kembali profitnya. Sesuai dengan kasus tersebut, federasi tidak membayar dividend apapun.

Book value shareholders equity tidak sebagus estimasi nilai federasi pada 28 Januari 1995. GAAP akuntasi, untuk beberapa bagian, berdasarkan historical cost lebih baik dari akuntansi fair maket value. Teorinya, book value dari equity seharusnya sama dengan nilai pasar dari equity ketika semua asset dan liabilitas terbawa pada fair value (market-to-market accounting). Hanya waktu persamaan perlu disadari, bagaimanapun permulaan firma dan pada likuidasi, ketika smua aset telah di konversi ke kas.

Karena ketentuan akuntasi tentang nilai historis, pendapatan ekonomis pada periode tertentu mungkin tidak dicatat dalam system akuntasi sampai dengan waktu yang akan datang. Accounting recognition lags mempunyai 2 efek: (1) Kejadian yang tekait nilai saham yang tertangkap di dalam harga saham pada waktu sekarang mungkin tidak tercatat di dalam pendapatan akuntansi saat ini, dan (2) Kejadian yang tekait nilai saham yang tertangkap pada harga saham di waktu yang lampau mungkin termasuk dalam accounting earning pada waktu sekarang. Berikut contoh accounting lag 1. Federated mungkin menandatangani kontrak baru dengan penjual yang akan menghasilkan menghemat biaya yang significan dan menambah pendapatan untuk kedepannya. Suatu waktu informasi ini menjadi pengetahuan public, estimasi pada penghasilan future economic mungkin akan menyita dalam harga saham di firma. Bagaimanapun sistem akuntasi tidak akan menyadari laba ini sampai di tunjukkan oleh mereka sendiri sebagai lower cost pada goods sold di periode mendatang. Contoh accounting lag 2 adalah mencatat pendapatan dan beban di periode sekarang yang pasar di akui sebagai periode sebelumnya. Pemberian cerita federasi yang baru saja, especially itsemergence dari bangkrut, perusahaan is likely to exhibit economic earnings yang belum diakui sistem akuntasinya

Berdasarkan informasi yang tersedia, hanya item net income akan mempengaruhi shareholders equity, karena tidak ada transaksi capital (dividends, capital contribution, atau pembelian kembali saham) seperti diharapkan. Pembayaran dividend (capital contributions) akan menurun (meningkat) akhir shareholders equity. Sesuai, perhitungan shareholders equity pada 30 Januari 1999 bisa di hitung dari Exhibit 4 sebagai berikut (dalam ribuan):

Beginnign shareholders equity (1/28/95)

$3,639

Forecasted 1996 Net income

$ 75

Forecasted 1997 Net income

$ 266

Forecasted 1998 Net income

$ 536

Forecasted 1999 Net income

$ 662Projected Shareholders Equity (1/30/99)

$5,178

Seperti sebelumnya, siswa mempunyai kesulitan untuk menghitung shareholders equity pada 30 Januari 1999 akan mempunyai kesulitan menghitung residual earnings pada question 11

Jawaban #4

Nilai nominal saham tidak mengindikasikan nilai pasar atau intrinsik perusahaan. Nilai nominal saham dalam dokumen perusahaan publik biasanya merupakan angka tertentu dan jumlahnya kecil. Karena beberapa negara bagian (seperti Alabama) menetapkan pajak pada perusahaan publik berdasarkan pada niali nominal, maka nilai nominal seringkali berjumlah kecil. Di beberapa negara bagian, nilai nominal menunjukkan angka di bawah jumlah yang tidak bisa dikurangi dengan pembayaran dividen dari shareholderss equity atau pembelian saham treasury.

Jawaban # 5

Perbedaan antara item berulang (recurring item) atau tidak berulang (non recurring) penting bagi tujuan penilaian. Recurring item harus diperlakukan sebagai sesuatu yang berlangsung terus menerus, sementara non recurring item harus diperlakukan sebagai keuntungan atau kerugian yang terjadi sesekali. Perbedaan ini dapat memiliki dampak yang dramatis pada nilai intrinsik perusahaan. Extraordinary item dan operasi dihentikan umumnya merupakan item yang tidak berulang, dan secara teoritis efek harga saham pada pos tidak berulang harus lebih rendah daripada efek untuk item berulang.

Sesuai APB Opinion No 30, pos luar biasa adalah suatu peristiwa atau transaksi yang bersifat tidak biasa dan jarang terjadi pada kejadian untuk sebuah perusahaan tertentu. Jika suatu kejadian atau transaksi memenuhi salah satu kriteria, tetapi tidak keduanya, maka transaksi diperlakukan sebagai bagian dari operasi yang berlanjut. APB Opinion No 30 juga menyatakan bahwa untuk penjualan aset harus diperlakukan sebagai operasi yang dihentikan, di mana aset dan hasil operasi terkait harus dipisahkan dengan jelas dari aset perusahaan yang tersisa.

Dampak keuangan atas penghentian atau penjualan divisi dapat diperlakukan sebagai "Operasi yang dihentikan" pada laporan laba rugi hanya ketika unit merupakan garis utama bisnis atau kelas pelanggan. Berdasarkan informasi dalam Analisa dan Pembahasan Manajemen Federated, $400,000 dari kerugian non-operasi pada tahun 1992 ($1,600,000 Keuntungan lain/(Kerugian) dikalikan dengan 25%) terutama terkait dengan biaya restrukturisasi dari penutupan fasilitas, konsolidasi operasi, dan keuntungan dan kerugian yang terkait dengan perlepasan aset terkait. Berdasarkan APB No 30, kerugian ini tidak diperlakukan sebagai "Operasi yang Dihentikan" karena perusahaan menutup fasilitas tertentu, bukan segmen bisnis yang lengkap. Sebuah rantai department store besar dapat diharapkan untuk menutup atau memindahkan beberapa toko secara teratur.

Pos luar biasa diklasifikasikan di bawah "Pendapatan dari Operasi yang Dilanjutkan" karena mereka tidak dianggap sebagai bagian dari operasi yang dilanjutkan. APB memutuskan bahwa perusahaan harus memisahkan operasi terus-menerus dengan item yang muncul sesekali untuk meningkatkan kegunaan dari laporan keuangan. Namun saat ini, banyak "Extraordinary Items" muncul dari transaksi pembiayaan, seperti yang ditentukan oleh FASB. Sebagai contoh, salah satu item yang paling sering dilaporkan sebagai pos luar biasa adalah pelunasan utang sebelum jatuh tempo. Meskipun hal ini tidak sesuai dengan kriteria pos luar biasa, FASB menuntut hal itu harus dilaporkan sebagai pos luar biasa untuk menarik perhatian investor luar. Untuk beberapa perusahaan, transaksi ini merupakan kejadian berulang. Analis harus menentukan manakah keuntungan dan kerugian yang berulang atau tidak berulang. Jika berulang, maka estimasi keuntungan atau kerugian berulang harus dimasukkan dalam perkiraan hasil di masa mendatang.

Karena, secara umum, perusahaan tidak dalam bisnis arbitrase obligasi, mereka tidak bisa menciptakan nilai dengan terlibat dalam aktivitas pendanaan. Namun, sebagaimana disebutkan dalam Penman (2000), perusahaan dapat mentransfer kekayaan dari pemegang obligasi kepada pemegang saham melalui pelunasan awal utang. Sebagai contoh, perusahaan dapat menerbitkan hutang dan berinvestasi dalam proyek-proyek berisiko yang meningkatkan tingkat pengembalian yang diminta pada utang. Perusahaan kemudian dapat menebus utang sekarang menjual dengan harga diskon. Gain ini mencerminkan kekayaan yang memiliki telah bergeser dari utang pemegang kepada para pemegang saham.

Jawaban # 6

Dari laporan laba rugi Federated, dapat diketahui bahwa sebagian besar penurunan "Arus Kas dari Aktivitas Operasi" berkaitan dengan penurunan sebesar laba bersih $648,000,000 selama periode berjalan. "Arus Kas dari Aktivitas Operasi" dihitung dengan menyesuaikan laba bersih untuk perubahan aktiva lancar dan kewajiban lancar, dan untuk biaya non kas. Di dalam laba bersih termasuk akrual selain untuk pengumpulan dan pembayaran kas. Dengan kata lain, "Arus Kas dari Kegiatan Operasi merupakan kas bersih yang dihasilkan dari laba bersih. Kadang tidak disadari bahwa peningkatan besar dalam aktiva lancar pada tahun yang berakhir Januari 28, 1995, yang tidak diimbangi dengan peningkatan yang sesuai pada kewajiban lancar, menyumbang beberapa penurunan arus kas operasi dalam setahun terakhir. Karena peningkatan penjualan sudah terinci dalam kasus ini, peningkatan aset lancar mungkin terutama berasal dari persediaan dan piutang.

Jawaban #7

Pertanyaan ini meminta siswa untuk mengidentifikasi komponen-komponen dari "arus kas dari kegiatan investasi." Instruktur harus bergerak cepat dari diskusi ini, bagaimana aktivitas investasi mempengaruhi nilai perusahaan. khususnya, apakah kegiatan investasi umumnya dianggap peningkatan nilai atau penurunan nilai? Konsep kegiatan investasi ini dan apakah nilai mereka meningkat atau menurun sangat penting dalam Pertanyaan no. 8.

Kegiatan investasi yang dilakukan oleh federasi mengakibatkan negatif "arus kas dari investasi kegiatan." Kegiatan ini melibatkan membuka toko baru, renovasi toko lama, dan akuisisi (pada bulan Desember 1994) r. h. macy. Investasi seperti di bidang properti, pabrik, dan peralatan merupakan pengeluaran kas dan, dengan demikian, arus keluar "kas dari kegiatan investasi." Namun, membeli properti, pabrik, dan peralatan untuk mendukung penjualan masa depan dan kegiatan produksi membantu menciptakan nilai. bisnis harus membuat pengeluaran tersebut hanya jika ada keyakinan bahwa mereka akan menghasilkan penjualan yang lebih tinggi atau penghematan biaya.

Kegiatan investasi biasanya menghasilkan arus kas keluar. Hanya ketika bisnis adalah perampingan akan ada investasi net inflow. Model free cash flow memperlakukan kegiatan investasi sebagai pengurangan nilai intrinsik dari suatu perusahaan meskipun secara logis akan berpikir kegiatan investasi sebagai kegiatan meningkatkan nilai.

Jawaban #8Tujuan dari pertanyaan ini adalah untuk membahas input dari model FCF. siswa diperkenalkan dengan free cash flow dalam handout mahasiswa 1. jika siswa mengalami kesulitan dengan pertanyaan ini, maka instruktur harus merujuk mereka ke referensi dalam siswa handout 2. FCF didefinisikan di sini sebagai jumlah arus kas dari aktivitas operasi (OP), setelah pajak pembayaran bunga (IP), dan arus kas dari aktivitas investasi (INV). Beberapa perusahaan (seperti yang ditunjukkan, misalnya, oleh perusahaan Black Box (2000) laporan tahunan)termasuk item lainnya dari pendapatan komprehensif (seperti dampak penjabaran mata uang asing) dalam perhitungan free cash flow. FCF digunakan untuk tujuan penilaian karena perbedaan antara arus kas dari operasi dan investasi kas dalam operasi merupakan kas yang tersisa dan karena itu tersedia untuk pembayaran pokok untuk debtholders atau pemegang saham.

Namun, FCF bukan ukuran sebenarnya dari nilai yang diciptakan, sebagaimana dibuktikan oleh perhitungan FCF; FCF = OP + IP + INV. seperti yang dibahas dalam pertanyaan 7, arus kas keluar untuk aktivitas investasi mengurangi FCF. Namun, selama perusahaan tidak berinvestasi dalam proyek-proyek NPV negatif, aktivitas investasi harus meningkatkan nilai perusahaan. Masalah dengan model FCF jelas bagi perusahaan-perusahaan yang FCFS belum mencapai kondisi kuat. untuk perusahaan-perusahaan ini, sulit untuk memprediksi waktu kegiatan investasi di masa depan, sehingga sulit untuk memprediksi arus kas bebas yang diharapkan di masa depan. jika perusahaan ini berhasil, mereka akhirnya akan menjadi free cash flow positif, tetapi hanya di masa depan, ketika pengembalian dari investasi mereka terwujud.

wal-mart menggambarkan masalah yang terkait dengan menggunakan model FCF untuk memperkirakan nilai intrinsik dari sebuah perusahaan yang FCF belum mencapai kondisi mapan. Dari tahun 1988 sampai 1996, FCF wal-mart yang positif hanya pada tahun 1989. Jumlah FCF negatif selama beberapa tahun ini adalah karena arus besar kas yang digunakan untuk memperluas toko ritel: arus keluar tersebut untuk aktivitas investasi melebihi arus kas operasional wal-mart. Meskipun FCF negatif, harga wal-mart per saham meningkat dari $ 6,875 pada tahun 1988 untuk $ 20,375 pada tahun 1996. Selain itu, catatan wal-mart dalam laporan tahunannya pada tahun 2000 berencana untuk memperluas di pasar internasional, sehingga membuat tambahan negatif kas bebas arus cenderung untuk masa mendatang. Namun harga per saham terus meningkat.

Setelah diskusi ini, instruktur harus mencatat bahwa model FCF bekerja dengan baik untuk perusahaan-perusahaan yang telah mencapai kondisi mapan. aktivitas investasi dari perusahaan-perusahaan ini merupakan mengganti aset daripada pertumbuhan aset. akibatnya, lebih mudah untuk memprediksi aktivitas investasi dan arus kas bebas untuk perusahaan-perusahaan ini. Lihat Penman (2000, bab 4) untuk diskusi yang lebih rinci mengenai penggunaan pendekatan penilaian FCF.

Jawaban #9:

WACC adalah tingkat pengembalian yang diharapkan investor atas semua sekuritas suatu perusahaan, baik itu hutang atau ekuitas. Karena model FCF (Free Cash Flow) menghitung nilai intrinsik gabungan antara pemegang hutang dan ekuitas, maka akan lebih tepat untuk mendiskontokan arus kas dengan menggunakan rata-rata tertimbang dari komponen modal (weighted average cost of capital, WACC), dengan mempertimbangkan biaya pemegang saham dan hutang. Dengan asumsi tidak ada preferred stock, WACC dapat dihitung dengan menggunakan rumus:

Di mana:

MVD=nilai pasar hutang

MVE=nilai pasar ekuitas

rD=cost of debt after tax

rES=cost of common equity capital

Cost of debt (rD) menggunakan tingkat bunga pasar saat ini (periode berjalan), yang disesuikan dengan tarif pajak yang berlaku. Jika tingkat bunga tidak banyak berubah dibandingkan pada saat penerbitan hutang (obligasi) perusahaan, tingkat bunga yang tercantum mungkin dapat digunakan sebagai pengganti yang wajar. Alternatif lain, tingkat bunga saat ini atas hutang perusahaan, berdasarkan credit rating perusahaan, dapat digunakan sebagai cost of debt sebelum pajak.

Dalam menentukan WACC, proporsi hutang dalam struktur modal harus dihitung. Tetapi, maksud dari WACC adalah menentukan cost of capital untuk MVE (nilai pasar ekuitas). Untuk menghindari terjadinya masalah akibat penentuan variabel MVE ini, maka struktur modal yang ideal atau ditargetkan dari perusahaan di dalam industri dapat digunakan sebagai nilai dari MVD/(MVD+MVE). Rata-rata struktur modal industri dapat dijadikan pengganti atas struktur modal ideal perusahaan. Jika perusahaan merupakan perusahaan publik, maka struktur modal idealnya juga akan diwakilkan oleh nilai buku hutang dan nilai pasar ekuitas (harga saham per lembar dikalikan dengan jumlah saham yang beredar). Alternatif lain, jika perusahaan merupakan perusahaan tertutup atau perusahaan merupakan perusahaan publik dengan transaksi saham yang sangat sedikit (jarang), maka struktur modal ideal perusahaan dapat diestimasi dengan nilai buku hutang dan ekuitas.

Capital asset pricing model (CAPM) mengestimasi cost of capital dari perusahaan. CAPM memiliki 3 komponen, yaitu (1) riskless/risk-free rate, rf, (2) risk premium dari seluruh pasar (rm rf), dan (3) risiko sistematis dari sekuritas, . Dengan CAPM ini, rES dapat dihitung dengan:

Berdasarkan soal no 9, diasumsikan bahwa rES diperkirakan 14%. Variabel rES dihitung dengan cara sebagai berikut. Riskless rate menggunakan jumlah tingkat pengembalian di tahun 1995 atas Treasury Security 10-tahunan sebesar 7.8% (Ibbotson and Associates 1995). Beta dapat diperoleh dari jasa keuangan seperti Bloombergs atau dengan menghitung dari database seperti CRSP. Beta bulanan Federated 5-tahunan untuk tahun 1998 (diperoleh dari Bloomberg) adalah 0.93. Asumsikan bahwa beta di 1995 tidak berubah secara signifikan dari jumlah ini. Di akhir 1995, risk premium diperkirakan sebesar 7% (Ibbotson and Associates 1995). Berdasarkan data ini, rES diperkirakan sebesar 14% dengan menghitung 7.8% + [0.93 7%] dan WACC adalah sebesar 9% yaitu [(55% 5.5%) + (0.45 14%)].

Walaupun Federated tidak memiliki saham preferens, pertanyaan potensial yang mungkin muncul adalah bagaimana perlakuan saham preferens di dalam perhitungan WACC. Sementara saham preferens dimasukkan dalam ekuitas, saham ini diperlakukan sebagai kewajiban finansial untuk tujuan valuasi (penilaian). Cost of preferred stock dapat diperoleh dari penilaian sekuritas atas saham preferens perusahaan, yang biasanya dimasukkan dengan hutang atau diabaikan dalam perhitungan WACC. WACC yang disesuaikan adalah sebagai berikut:

WACC=[MVD/(MVD + MVE + MVPS)]* rD + [MVE/(MVD + MVE + MVPS)]* rES + [MVPS/(MVD + MVE + MVPS)]* rPSPerlu dicatat bahwa dalam perhitungan WACC ini menggunakan beberapa asumsi di antaranya adalah biaya saham biasa (cost of common capital) dan komponennya seperti riskless rate, beta dan risk premium. Asumsi lain dalam perhitungan WACC adalah struktur modal ideal industri dan biaya hutang setelah pajak. Oleh karena itu, keandalan perhitungan WACC ditentukan oleh ketepatan asumsi-asumsi yang dipakai tersebut.Contohnya, jika diasumsikan struktur modal ideal Federated adalah 70% (40%), ekuitas akan menghasilkan WACC sebesar 8% (10%). Seperti yang akan ditunjukkan pada soal no 11, perubahan estimasi cost of capital akan menghasilkan estimasi nilai intrinsik dalam skala yang luas. Oleh karena itu, analisis sensitivitas (sensitivity analysis) harus dilakukan.

Jika perhitungan WACC Federated dilakukan untuk Februari 1990, di mana perusahaan merupakan perusahaan tertutup saat itu, maka beberapa estimasi tidak tersedia. Contohnya, beta spesifik untuk perusahaan pada 1990 tidak tersedia. Beta dapat diperoleh dengan mengestimasi beta dari perusahaan publik yang dapat dibandingkan dengan Federated; di mana perusahaan-perusahaan ini dapat diidentifikasi dengan identifikasi industri dan berdasarkan variabel ukuran perusahaan.

Jawaban #10:

Economic goodwill adalah selisih antara nilai buku ekuitas (contoh, ukuran akuntansi atas nilai perusahaan) dan nilai pasar atas saham perusahaan. Selisih ini dapat terjadi kare (1) perbedaan waktu dalam pengakuan akuntansi, atau (2) tingkat kekekalan dalam pendapatan (the degree of permanence in earnings).

Fakta bahwa nilai buku ditentukan hanya pada waktu yang sudah lalu yang tertangkap dalam pendapatan akuntansi, sementara nilai pasar menggabungkan antara kejadian lalu dan kejadian yang diharapkan, menghasilkan economic goodwill. Perbedaan waktu antara pendapatan akuntansi dan pengembalian pasar sering disebut sebagai accounting recognition lags, yang muncul akibat sistem akuntansi menggunakan periode waktu tertentu dalam pencatatannya (misal, per kuartal dan tahunan). Dengan bertambahnya jangka waktu dari tahun ke dekade maka hubungan antara pengembalian dan pendapatan meningkat, yang mengurangkan efek accounting recognition lags pada economic goodwill.

Tingkat kekekalan dalam pendapatan juga dapat memunculkan economic goodwill. Contohnya, anggap perusahaan memiliki peningkatan permanen sebesar $50 dalam pendapatan. Jika cost of capital adalah 10%, maka peningkatan harga secara teoritikal akan menjadi $550. Karena pencatatan sistem akuntansi hanya $10 pada pendapatan, maka economic goodwill bertambah sebesar $500.

Jawaban #11 :

[18.37 = (3639 416.25/1.135 235.39/1.1352 1.3/1.1353 + 52.34/1.1354 + ((52.34/.135)/1.1354)/182.6)].