Emas+November+2012

Jurnal EMAS, Vol. 6, No. 1, November 2012

Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Bisnis (EMAS) 30 Universitas Mayjend Sungkono (Mojokerto)

ANALISIS STRUKTUR MODAL DAN

BEBERAPA FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA

PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA

Sumani

E mail : [email protected]

Prodi. Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Jember

Lia Rachmawati

Prodi. Akuntansi Fakultas Ekonomi STIE Mandala Jember

Abstrak : Tujuan dalam penelitian ini, yaitu : (1) untuk menguji dan menganalisis, baik

secara parsial maupun simultan pengaruh ukuran perusahaan, kebijakan dividen, ting-

kat profitabilitas, leverage operasi dan tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap

struktur modal pada perusahaan manufaktur; dan (2) menganalisis keputusan struktur

modal berdasarkan beberapa faktor yang mempengaruhinya. Jenis penelitian adalah ex-planatory research. Populasi penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di

Bursa Efek Indonesia (BEI). Teknik pengambilan sampel dilakukan berdasarkan metode

Purposive Sampling. Jumlah yang memenuhi kriteria akhirnya terpilih 25 perusahaan manu-

faktur. Nilai R2 ( R Square) sebesar 0,396. Hal ini menunjukkan bahwa variabel dependen

dijelaskan variabel independen sebesar 0,396 atau 39,6%, sedangkan sisanya sebesar

60,4% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model. Hasil uji F,

menunjukkan bahwa secara simultan variabel ukuran perusahaan, kebijakan dividen,

tingkat profitabilitas, leverage operasi, dan tingkat pertumbuhan berpengaruh signifikan

terhadap struktur modal. Hasil uji t, variabel kebijakan dividen, tingkat profitabilitas,

dan leverage operasi secara parsial berpengaruh signifikan terhadap struktur modal,

sedangkan variabel ukuran perusahaan dan tingkat pertumbuhan secara parsial tidak

berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

Kata Kunci : ukuran perusahaan, kebijakan dividen, tingkat profitabilitas, leverage

operasi, tingkat pertumbuhan, dan struktur modal.

PENDAHULUAN

Filosofi dasar keputusan pendanaan

seringkali berkaitan dengan pemilihan sumber

dana, apakah berasal dari dalam perusahaan

atau dari luar perusahaan (Husnan, 1996:

325). Secara teoritis, keputusan pendanaan

dapat didasarkan pada dua kerangka teori yai-

tu Balance Theory dan Pecking Order Theory.

Lebih lanjut Husnan menyatakan, menurut

Balance Theory, perusahaan mendasarkan ke-

putusan pendanaan pada suatu struktur modal

yang ditargetkan atau struktur modal yang

optimal, yaitu dengan menyeimbangkan man-

faat dan pengorbanan yang timbul sebagai

akibat dari penggunaan utang. Sedangkan

Pecking Order Theory merupakan suatu mo-

del struktur pendanaan dalam manajemen

keuangan dimana struktur pendanaan suatu

perusahaan mengikuti suatu hirarki dimulai

dari sumber dana termurah, dana internal

hingga saham sebagai sumber terakhir. Ber-

dasarkan filosofi Pecking Order Theory, uru-

tan pendanaan yang disarankan atau diingin-

kan perusahaan pertama adalah dari laba yang

ditahan, lalu kedua dari pendanaan hutang,

dan ketiga dari penerbitan ekuitas baru (Pa-

ngeran, 2004).

Ketika manajer menggunakan utang,

biaya modal yang timbul sebesar biaya bunga


Jurnal Ekonomi, Manajemen dan Bisnis (EMAS) Universitas Mayjend Sungkono (Mojokerto)

31

yang dibebankan oleh kreditur. Akan tetapi

ketika manajer menggunakan dana dari dalam

perusahaan, maka akan timbul opportunity

cost dari dana yang dipergunakan. Struktur

modal yang optimal dapat diartikan sebagai

struktur modal yang dapat meminimalkan

biaya penganggaran modal keseluruhan atau

biaya modal rata-rata, sehingga memaksimal-

kan nilai perusahaan (Husnan, 1996:302).

Struktur modal adalah bauran (pro-

porsi) pendanaan permanen jangka panjang

perusahaan yang ditunjukkan oleh hutang,

ekuitas saham preferen dan saham biasa (Van

Horne, 1988: 474). Selanjutnya menurut Ri-

yanto (2001: 282), struktur modal merupakan

perbandingan perimbangan pendanaan jangka

panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh

perbandingan hutang jangka panjang terhadap

modal sendiri.

Kajian tentang struktur modal serta

pertimbangan apa saja yang harus dilakukan

perusahaan agar dalam pengambilan keputu-

san struktur modal dalam meningkatkan nilai

perusahaan, maka perlu dilakukan analisis

tentang faktor faktor yang mempengaruhi

struktur modal. Struktur modal merupakan

masalah penting dalam pengambilan keputu-

san mengenai pendanaan perusahaan. Keputu-

san struktur modal langsung berpengaruh ter-

hadap besarnya risiko yang ditanggung peme-

gang saham serta besarnya tingkat pengemba-

lian atau keuntungan yang diharapkan (Brig-

ham dan Houston, 2001 : 47). Tugas manajer

keuangan yaitu menentukan komposisi struk-

tur modal perusahaan. Manajer keuangan ha-

rus mengusahakan agar perusahaan mempe-

roleh dana yang diperlukan dengan biaya mi-

nimal dan syarat-syarat yang paling mengun-

tungkan. Faktor-faktor yang mempengaruhi

struktur modal perusahaan menjadi hal yang

penting sebagai dasar pertimbangan keputu-

san struktur modal perusahaan. Faktor-faktor

yang dapat mempengaruhi keputusan struktur

modal perusahaan adalah stabilitas pennjua-

lan, struktur aktiva, profitabilitas, leverage

operasi, tingkat pertumbuhan, pengendalian,

pajak, sikap manajemen, sikap pemberi pinja-

man dan agen pemberi peringkat, kondisi pa-

sar, kondisi internal perusahaan dan fleksibi-

litas keuangan (Brigham dan Houston, 2006 :

42).

Kebijakan utang yang akan diambil

perusahaan juga berkaitan dengan kemam-

puan perusahaan dalam mengembalikan utang

nya. Kemampuan perusahaan dapat mening-

katkan kepercayaan para kreditur untuk me-

minjamkan dana kepada perusahaan. Kemam-

puan perusahaan tersebut sering disebut likui-

ditas perusahaan. Perusahaan yang memiliki

likuiditas tinggi berarti memiliki aktiva lancar

yang cukup untuk mengembalikan utang

lancarnya sehingga memberikan peluang un-

tuk mendapatkan kemudahan dalam mempe-

roleh utang dari investor (Ozkan, 2001).

Perusahaan dengan peluang pertum-

buhan tinggi cenderung memiliki rasio utang

yang kecil untuk membiayai investasinya,

sehingga perusahaan dapat menghasilkan laba

maksimum dan meningkatkan nilai perusa-

haan. Tetapi, perusahaan dengan peluang per-

tumbuhan rendah, akan cenderung mempu-

nyai rasio utang yang tinggi untuk membiayai

investasinya untuk meningkatkat nilai perusa-

haannya. Ramlall (1993) menguji peluang

pertumbuhan dengan membuat asosiasi pe-

luang pertumbuhan terhadap besarnya utang,

kompensasi, dan pilihan akuntansi. Ramlall

menemukan bahwa utang memiliki asosiasi

negatif dengan peluang pertumbuhan. Perusa-

haan yang memiliki pertumbuhan yang lebih

tinggi menunjukkan manajemen laba yang

lebih tinggi pula. Hal yang sama ditunjukkan

oleh Bhaduri (2002) yang menjelaskan bahwa

perusahaan yang memiliki peluang pertum-

buhan yang tinggi akan sangat mahal bila

pendanaan dilakukan dengan utang, sehingga

hubungan antara peluang pertumbuhan dan

besarnya utang adalah negatif. Manajemen

laba ini dapat secara langsung mengindikasi-

kan bahwa besarnya laba memiliki pengaruh

yang negatif terhadap nilai perusahaan.

Disamping itu, semakin besar utang juga



32

meningkatkan resiko mengelola utang secara

efisien, tidak jarang akan mendorong perce-

patan di dalam merealisasi pertumbuhan.

Perusahaan yang berukuran besar le-

bih mudah memperoleh pinjaman jika diban-

dingkan dengan perusahaan kecil (Moeljadi,

2006 : 274). Kebijakan dividen merupakan

bagian integral dari keputusan pembelanjaan

perusahaan. Dividend Payout Ratio (DPR)

merupakan jumlah yang dapat ditahan dalam

perusahaan sebagai sumber pembelanjaan

(Sabardi, 1994: 101). Profitabilitas merupakan

hasil bersih dari serangkaian kebijakan dan

keputusan, sedangkan rasio profitabilitas

adalah memberikan jawaban akhir tentang

bagaimana efektifnya perusahaan tersebut di-

kelola (Weston dan Brigham, 1993 : 304).

Leverage dapat didefinisikan sebagai penggu-

naan aktiva atau dana, untuk penggunaan

tersebut perusahaan harus menutup biaya

tetap atau membayar beban tetap. Dengan

penggunaan leverage operasi, perusahaan

mengharapkan bahwa perubahan penjualan

akan dapat mengakibatkan perubahan laba

sebelum bunga dan pajak yang lebih besar

(Riyanto, 2001 : 375).

Permasalahan penelitian dapat diru-

muskan sebagai berikut : (a) Bagaimana kepu-

tusan struktur modal pada perusahaan manu-

faktur di Bursa Efek Jakarta?; (b) Apakah

ukuran perusahaan, kebijakan dividen, tingkat

profitabilitas, leverage operasi dan tingkat

pertumbuhan perusahaan berpengaruh secara

simultan terhadap struktur modal pada

perusahaan manufaktur?; (c) Apakah ukuran

perusahaan, kebijakan dividen, tingkat profi-

tabilitas, leverage operasi dan tingkat pertum-

buhan perusahaan berpengaruh secara parsial

terhadap struktur modal pada perusahaan

manufaktur?

Berdasarkan kajian tersebut di atas,

maka dapat dirumuskan hipotesis sebagai be-

rikut : (a) ukuran perusahaan, kebijakan divi-

den, tingkat profitabilitas, leverage operasi

dan tingkat pertumbuhan perusahaan ber-

pengaruh simultan dan signifikan terhadap

struktur modal pada perusahaan manufaktur;

(b) ukuran perusahaan, kebijakan dividen,

tingkat profitabilitas, leverage operasi dan

tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh

parsial dan signifikan terhadap struktur modal

pada perusahaan manufaktur.

METODE PENELITIAN

Rancangan Penelitian Jenis penelitian yang dilakukan adalah pene-

litian penjelasan (explanatory research) yang

bertujuan untuk mengetahui hubungan-

hubungan antara satu variabel dengan variabel

lainnya atau bagaimana suatu variabel mem-

pengaruhi variabel lainnya atau penelitian

konfirmatori (confirmatory research) karena

tujuannya menjelaskan hubungan kausal an-

tara variabel-variabel melalui pengujian hipo-

tesis.

Populasi Dan Sampel Populasi penelitian ini adalah perusahaan

manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indo-

nesia (BEI). Teknik pengambilan sampel di-

lakukan berdasarkan metode Purposive Sam-

pling dengan tujuan untuk mendapatkan

sampel yang sesuai dengan tujuan penelitian.

Beberapa kriteria yang ditetapkan untuk

memperoleh sampel meliputi:

1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar pa-

da BEI tahun 2008 sampai dengan 2010

(pe-riode penelitian), yaitu sebanyak 134

perusahaan;

2. Perusahaan harus mempunyai laporan ke-

uangan yang berakhir pada tanggal 31

Desember. Hal ini dilakukan untuk meng-

hindari adanya pengaruh waktu parsial

dalam pengukuran variabel;

3. Perusahaan tidak mempunyai saldo total

ekuitas dan laba yang negatif pada laporan

keuangan, karena saldo ekuitas dan laba

yang negatif sebagai penyebut dalam per-

hitungan rasio menjadi tidak bermakna

dalam perhitungan rasio keuangan;

4. Perusahaan memiliki hutang jangka pan-

jang; dan

5. Perusahaan membayarkan dividennya.



33

Berdasarkan kriteria tersebut di atas,

maka jumlah yang memenuhi kriteria akhir-

nya terpilih 25 perusahaan yang akan diana-

lisis lebih lanjut.

Jenis dan Sumber Data

Jenis data dalam penelitian ini adalah

data sekunder yang berupa laporan keuangan

perusahaan tahun 2008 sampai dengan 2010.

Data tersebut diperoleh dari BEI dan Indone-

sian Capital Market Directory serta www.idx.

co.id. Data penelitian ini adalah pooling data

yaitu kombinasi antara data time series dana

cross section.

Identifikasi dan Definisi Operasional Va-

riabel serta Pengukurannya Berdasarkan pada pokok permasala-

han dan hipotesis yang akan diuji maka identi-

fikasi dan definisi operasional variabel akan

dijelaskan berikut ini.

a. Identifikasi Variabel

Variabel dalam penelitian ini diidentifika-

si menjadi dua variabel yaitu, variabel de-

penden dan variabel independen. Variabel

dependen yaitu struktur modal (Y) yang

diukur menggunakan rasio hutang. Se-

dangkan variabel independennya yaitu

ukuran perusahaan (X1), kebijakan divi-

den (X2), tingkat profitabilitas (X3), leve-

rage operasi (X4), tingkat pertumbuhan

perusahaan (X5). Skala pengukuran pene-

litian ini adalah skala rasio. Skala peng-

ukuran rasio lebih unggul dibandingkan

dengan ketiga skala pengukuran lainnya.

Dalam skala rasio dikenal adanya titik

pusat. Skala rasio menyajikan nilai sesung

guhnya dari varia-bel-variabel yang di-

ukur dalam skala rasio. (Rochaety dkk,

2007: 76)

b. Definisi Operasional Variabel serta

Pengukurannya .

1) Struktur Modal

The debt ratio dihitung dengan mem-

bagi total hutang (liability) dengan to-

tal aset. Rasio itu digunakan untuk

mengukur berapa besar aktiva yang di-

biayai dengan utang. Semakin tinggi

rasio, berarti semakin besar aktiva

yang dibiayai dengan utang dan hal itu

semakin berisiko bagi perusahaan (

Moeljadi, 2006: 70).

2) Ukuran Perusahaan (SIZE)

Dalam penelitian ini ukuran perusa-

haan ditentukan dengan nilai buku dari

total asset perusahaan. Ukuran peru-

sahaan dinyatakan dalam rupiah dan di

hitung tiap tahun selama periode 2008-

2010. Dalam analisis sebagai input

data dinyatakan dalam Logaritma na-

turalnya (Ln).

3) Kebijakan Dividen (DIVID)

Kebijakan dividen menyangkut kepu-

tusan untuk membagikan laba atau

menahannya guna diinvestasikan kem-

bali didalam perusahaan. Dalam pene-

litian ini kebijakan dividen diukur

dengan dividend pay out ratio.

4) Tingkat Profitabilitas (PROFIT)

Profitabilitas (kemampulabaan) meru-

pakan hasil akhir bersih dari berbagai

kebijakan dan keputusan. Return on

Investment (ROI) merupakan kemam-

puan dari modal yang diinvestasikan

dalam keseluruhan aktiva untuk

menghasilkan keuntungan neto.

5) Leverage Operasi (LEVE)

Perusahaan yang menggunakan leve-

rage operasi mengharapkan perubahan

penjualan akan mengakibatkan peruba

han EBIT yang lebih besar atau dapat



34

dikatakan bahwa persentase perubahan

EBIT sebagai akibat perubahan pen-

jualan. Leverage operasi menurut Sjah

rial (2007:151) dapat dihitung dengan:

6) Tingkat Pertumbuhan Perusahaan

(GROWTH)

Pertumbuhan merupakan rasio untuk

mengukur sebaik apa perusahaan da-

pat mempertahankan posisi ekonomi

didalam industrinya. Ukuran dari rasio

tersebut adalah sebagai berikut:

(Sales t-salest-1)/ salest-1 St-St-1/ St-1

Metode Analisis Data a. Regresi Linier Berganda

Untuk mengetahui pengaruh variabel

bebas terhadap keputusan struktur modal

digunakan metode Analisis Regresi Berganda.

Sehingga model tersebut dapat dirumuskan

sebagai berikut:

Y = a + b1 X1+ b2 X2 + b3 X3+ b4 X4+ b5

X5 + ei

keterangan:

Y = Struktur Modal (DEBT)

X1 = Ukuran Perusahaan (SIZE)

X2 = Kebijakan Dividen (DIVID)

X3 = Tingkat Profitabitlitas (PROFIT)

X4 = Leverage Operasi (LEVE)

X5 = Tingkat Pertumbuhan Perusa-

haan (GROWTH)

a = Konstanta

b1b5 = Koefisien Regresi

ei = Variabel Gallat/ Residual

b. Uji Statistik

Dalam model yang dikembangkan

perlu diuji statistik untuk mengetahui sebera-

pa jauh derajat pengaruh dari masing-masing

variabel yang terdapat pada model yang telah

dikembangkan tersebut. Untuk menguji hipo-

tesis pertama dilakukan uji F. Uji F berguna

untuk mengetahui pengaruh yang nyata atau

tidak nyata variabel independen secara ber-

sama-sama/simultan terhadap variabel depen-

den. Hipotesis nol akan diterima atau ditolak

dengan ketentuan sebagai berikut:

Ftabel < Fhitung < Ftabel berarti Ho diterima.

Ftabel > Fhitung > Ftabel berarti Ho ditolak.

Untuk menguji hipotesis kedua digu-

nakan uji t yaitu, mengetahui pengaruh va-

riabel independen secara parsial terhadap

variabel dependen. Hipotesis nol akan diteri-

ma atau ditolak dengan ketentuan sebagai

berikut:

Ho diterima apabila -ttabel thitung

Setelah diperoleh model regresi ber-

ganda, langkah selanjutnya melakukan uji

asumsi klasik dengan Best Linear Unbiased

Estimator (BLUE) sebagai parameter koefi-

sien regresi. Uji asumsi klasik yang dilakukan

terdiri dari: uji multikolinearitas, uji heteros-

kedastisitas, uji autokorelasi, dan uji normali-

tas.

1) Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas adalah bertu-

juan untuk menguji apakah model regresi

ditemukan adanya korelasi antar variabel

bebas (independen). Pengujian dapat dilaku-

kan dengan menggunakan eigenvalue dan

condition index. Multikolinearitas akan terjadi

jika eigenvalue mendekati 0 dan condition

index melebihi 15.

2) Uji Heteroskedastisitas

Heteroskedastisitas bertujuan mengu-

ji apakah dalam model regresi terjadi ketidak-

samaan variance dari residual satu pengama-

tan ke pengamatan yang lain. Jika variance

dari residual satu pengamatan kepengamatan

yang lain tetap, maka disebut Homoskedas-

tisitas. Dan jika berbeda disebut Heteroske-

dastisitas. Untuk menguji heteroskedastisitas

dalam penelitian ini diuji dengan uji statistik

nonparametric, yakni korelasi Rank Spear-

man.



35

3) Uji Autokorelasi

Uji autokorelasi bertujuan menguji

apakah dalam model regresi linear ada kore-

lasi antara kesalahan pengganggu pada perio-

de t dengan kesalahan pengganggu pada

periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi

maka dinamakan ada problem autokorelasi.

Pengujian terhadap adanya autokorelasi dapat

menggunakan kriteria sebagai berikut (Su-

pranto, 2004: 104).

Kalau hipotesis nol, H0 : tidak ada korelasi

serial korelasi positif, kemudian apabila:

d < dL : tolak H0

d > dU : terima H0

dL d dU : tidak dapat disimpulkan

(inconclusive)

Kalau hipotesis nol, H0: tidak ada serial

korelasi serial negatif, kemudian apabila:

d > 4 dL : tolak H0

d < 4 dU : terima H0

4-dU d 4-dL : tidak dapat disimpulkan

(inconclusive)

Kalau h0 dua arah, yaitu tidak ada korelasi

serial positif atau negatif, kemudian apabila:

d < dL : tolak H0

d >4-dL : tolak H0

dU



36

positif negatif maka digunakan metode

lag untuk mengatasinya.

Berdasarkan uji autokorelasi positif

dengan kriteria d>dL maka H0 diteri-

ma yaitu tidak ada korelasi serial po-

sitif, 2,450>1,77. Uji autokorelasi ne-

gatif didapat hasil tidak dapat disim-

pulkan berdasarkan kriteria 4-dU d

4-dL atau 2,232,4502,51. Uji auto-

korelasi H0 dua arah yaitu tidak ada

otokorelasi serial positif atau negatif

didapat hasil tidak dapat disimpulkan

berdasarkan kriteria 4-dUd4-dL

atau 2,232,4502,51.

b. Analisis Regresi Linier Berganda

Y =-8,724 + 1,474X1 +13,858 X2 +

64,524X3 + 0,254X4 -4,167X5

Dari hasil analisis regresi berganda dipero-

leh hasil sebagai berikut:

1) Nilai koefisien sebesar 8,724 berarti ji-

ka semua koefisien variabel indepen-

den (X) bernilai nol (0) maka variabel

dependen ( strukturr modal ) bernilai

8,724.

2) Perubahan variabel Ukuran Perusahaan

memiliki arah hubungan yang positif,

berarti semakin besar aset perusahaan

yang dimiliki maka akan berpengaruh

pada struktur modal yang semakin

besar. Koefisien regresi sebesar 1,474

berarti bahwa setiap kenaikan total aset

sebesar satu satuan (dalam Ln rupiah)

maka akan menaikkan rasio hutang

sebesar 1,474 %.

3) Perubahan variabel Kebijakan Dividen


berarti semakin besar dividen yang di-

keluarkan maka akan berpengaruh ter-

hadap struktur modal yang semakin be-

sar. Koefisien regresi sebesar 13,858

berarti bahwa setiap kenaikan DPR (di-

vidend payout ratio) sebesar 1% maka

akan menaikkan rasio hutang sebesar

13,858 %.

4) Perubahan variabel Tingkat Profitabili-

tas memiliki arah hubungan yang posi-

tif, berarti semakin besar profit yang

diperoleh perusahaan maka akan ber-

pengaruh terhadap struktur modal yang

semakin besar. Koefisien regresi sebe-

sar 64,524 berarti bahwa setiap kenai-

kan ROI (rate of return on investment)

sebesar 1 % maka akan menaikkan ra-

sio hutang sebesar 64,524 %.

5) Perubahan variabel Leverage Operasi


berarti semakin besar EBIT perusahaan

maka akan berpengaruh terhadap struk-

tur modal yang semakin besar. Koefi-

sien regresi sebesar 0,254 berarti bah-

wa setiap kenaikan DOL (degree of

operating leverage) sebesar satu unit

maka akan menaikkan rasio hutang se-

besar 0,254 %.

6) Perubahan variabel Tingkat Pertumbu-

han memiliki arah hubungan yang ne-

gatif, berarti semakin besar penjualan

perusahaan maka akan berpengaruh ter-

hadap struktur modal yang semakin ke-

cil. Koefisien regresi sebesar -4,167

berarti bahwa setiap kenaikan penjua-

lan sebesar 1% maka akan menurunkan

rasio hutang sebesar -4,167 %.

c. Analisis Koefisien Determinasi ( R2 )

Hasil penelitian menunjukkan nilai R2 ( R

Square) sebesar 0,396. Hal ini menunjukkan

bahwa variabel dependen dijelaskan variabel

independen sebesar 0,396 atau 39,6%, sedang-

kan sisanya sebesar 60,4% dijelaskan oleh va-

riabel lain yang tidak dimasukkan dalam model

d. Uji Statistik

Uji F

Nilai signifikansi F sebesar 0,000, nilai ini

lebih kecil dari = 0,05 (5 %) atau F hitung

sebesar 9,040 lebih besar dari F tabel sebesar

2,35 maka Ho ditolak. Hasil ini menunjukkan

bahwa secara simultan variabel independen

yakni ukuran perusahaan, kebijakan dividen,

tingkat profitabilitas, leverage operasi, tingkat

pertumbuhan perusahaan berpengaruh secara

nyata terhadap struktur modal.



37

Uji t

1) Nilai t hitung variabel ukuran peru-

sahaan lebih kecil dari t tabel yaitu 1,944 <

1,992 maka Ho diterima. Hal ini berarti

bahwa ukuran perusahaan tidak berpenga-

ruh secara nyata terhadap struktur modal.

2) Nilai t hitung variabel kebijakan di-

viden lebih besar dari t tabel yaitu 2,431 >

1,992 maka Ho ditolak. Hal ini berarti bah-

wa kebijakan dividen berpengaruh secara

nyata terhadap struktur modal.

3) Nilai t hitung variabel tingkat profi-

tabilitas lebih besar dari t tabel yaitu 2,977

> 1,992 maka Ho ditolak. Hal ini berarti

bahwa tingkat profitabilitas berpengaruh

secara nyata terhadap struktur modal.

4) Nilai t hitung variabel leverage operasi

lebih besar dari t tabel yaitu 3,165 > 1,992

maka Ho ditolak. Hal ini berarti bahwa

leverage operasi berpengaruh secara nyata

terhadap struktur modal.

5) Nilai t hitung variabel tingkat

pertumbuhan lebih kecil dari t tabel yaitu -

1,774



38

modal. Penggunaan hutang yang semakin

besar akan meningkatkan risiko perusa-

haan. Jika komposisi modal asing menurun

maka modal sendiri meningkat sehingga

laba ditahan meningkat dan mengakibatkan

dividen yang dibagikan menurun artinya

dividen yang dibagikan kecil bahkan tidak

membagikan dividen (keuntungan diinves-

tasikan kembali). Para pemegang saham

lebih memilih pembayaran dividen yang

rendah dan pendanaan kebutuhan investasi

melalui laba ditahan. Kebijakan dividen ini

mungkin tidak memaksimalkan kekayaan

seluruh pemegang saham, namun kebija-

kan dividen tersebut dilakukan demi ke-

pentingan terbaik pihak yang memilki

kendali.

3) Variabel Tingkat Profitabilitas (PROFIT)

Variabel Tingkat Profitabilitas (PRO

FIT) memiliki arah hubungan yang positif,

artinya jika profitabilitas perusahaan sema-

kin naik maka perolehan keuntungan sema-

kin besar yang berakibat pada keuntungan

(profit) yang diperoleh semakin tinggi, se-

hingga akumulasi keuntungan sebagai aku-

mulasi capital dan sekaligus sebagai pe-

nambah modal sendiri semakin besar. Nilai

signifikansi t sebesar 0,004 untuk variabel

X3, nilai ini lebih kecil dari = 0,05 maka

Ho ditolak. Hal ini menunjukkan bahwa

tingkat profitabilitas berpengaruh secara

nyata terhadap struktur modal, hasil ini

sesuai dengan yang dikemukakan oleh

Brigham dan Houston (2006) bahwa peru-

sahaan yang memiliki tingkat pengemba-

lian atas investasi yang sangat tinggi meng-

gunakan hutang yang relatif sedikit, ting-

gkat pengembalian yang tinggi memung-

kinkan mereka melakukan sebagian besar

pendanaan secara internal.

4) Variabel Leverage Operasi (LEVE)

Variabel Leverage Operasi (LEVE)

memiliki arah hubungan yang positif ber-

arti semakin besar EBIT maka akan ber-

pengaruh terhadap struktur modal yang

semakin besar. Pada dasarnya leverage

operasi terjadi pada saat perusahaan dalam

usahanya menggunakan aktiva tetap yang

menimbulkan biaya tetap, sehingga peru-

sahaan perlu memperhatikan faktor leve-

rage operasi dalam membuat keputusan

keuanggan yang tepat. Nilai signifikansi t

sebesar 0,002 untuk variabel X4, nilai ini

lebih kecil dari = 0,05 maka Ho ditolak.

Hal ini menunjukkan bahwa leverage

operasi berpengaruh secara nyata terhadap

struktur modal. Hasil ini sesuai dengan

teori yang dikemukakan oleh Brigham dan

Houston (2006) bahwa jika hal-hal yang

lain dianggap sama, perusahaan dengan

leverage operasi yang lebih sedikit me-

miliki kemampuan yang lebih baik dalam

menerapkan leverage keuangan karena pe-

rusahaan tersebut akan memiliki risiko

bisnis yang lebih kecil. Tingkat pengungkit

operasi memiliki pengaruh terhadap risiko

bisnis keseluruhan perusahaan. Untuk me-

nurunkan risiko perusahaan yaitu dengan

mengurangi penggunaan hutang.

Apabila DOL (Degree Operating

Leverage) turun maka hutang akan turun

karena leverage merupakan hutang. Fak-

tor-faktor utama lainnya yang dapat me-

ningkatkan risiko bisnis adalah biaya pro-

duksi dan penjualan yang beragam dan ti-

dak pasti. Tingkat pengungkit operasi pe-

rusahaan memperbesar pengaruh faktor-

faktor lain terhadap perbedaan laba ope-

rasi. DOL yang tinggi tidak akan membe-

rikan pengaruh apapun jika perusahaan

mempertahankan penjualan dan struktur

biaya yang konstan. Tingkat pengungkit

perusahaan tidak boleh dianggap sama

dengan risiko bisnis perusahaan. Namun,

DOL akan mempengaruhi perbedaan laba

operasi yang disebabkan adanya perbedaan

biaya produksi dan penjualan, sehingga

DOL juga mempengaruhi risiko bisnis

perusahaan. Oleh karena itu, DOL harus

dipandang sebagai ukuran risiko poten-

sial yang dapat menjadi risiko hanya



39

jika terdapat perbedaan biaya produksi dan

penjualan. (Van Horn, 1998: 446).

5) Variabel Tingkat Pertumbuhan Perusahaan

(GROWTH)

Variabel Tingkat Pertumbuhan Peru-

sahaan (GROWTH) memiliki arah hu-

bungan yang negatif. Nilai signifikansi t

sebesar 0,081 untuk variabel X5, nilai ini

lebih besar dari =0,05 maka Ho diterima.

Hal ini menunjukkan bahwa tingkat per-

tumbuhan perusahaan tidak berpengaruh

secara nyata terhadap struktur modal. Hasil

ini tidak sesuai dengan teori Myers (1997)

yang menyatakan bahwa semakin cepat

tingkat pertumbuhan suatu perusahaan,

makin besar dana yang dibutuhkan untuk

membiayai pertumbuhan perusahaan terse-

but. Apabila perusahaan dalam pemenuhan

dananya tidak dapat dipenuhi dari sumber

internal perusahaan maka perusahaan cen-

derung untuk menggunakan hutang yang

lebih besar dan hal ini mengakibatkan rasio

struktur modal meningkat. Semakin tinggi

rasio, berarti semakin besar aktiva yang

dibiayai dengan hutang dan hal itu semakin

berisiko bagi perusahaan. Pada penelitian

ini tingkat pertumbuhan perusahaan diukur

dengan penjualan. Apabila penjualan me-

ngalami kenaikan maka laba perusahaan

meningkat, hal ini meningkatkan laba di-

tahan. Apabila laba ditahan tinggi maka

penggunaan hutang berkurang atau lebih

kecil. Tingkat pertumbuhan tidak berpe-

ngaruh secara signifikan terhadap struktur

modal dikarenakan kenaikan penjualan ti-

dak disertai kenaikan laba, misalnya dika-

renakan biaya produksi yang meningkat,

sehingga laba ditahan tidak meningkat ma-

ka hutang tidak berubah atau proporsi ke-

naikan penjualan tidak sebanding dengan

kenaikan laba sehingga laba ditahan kecil

maka struktur modal tidak berubah.

KESIMPULAN DAN SARAN

Kesimpulan Penelitian ini bertujuan untuk me-

ngetahui faktor-faktor yang mempengaruhi

struktur modal pada perusahaan manufaktur

yang listed di Bursa Efek Indonesia (BEI).

Dalam hal ini menguji pengaruh ukuran peru-

sahaan, kebijakan dividen, tingkat profita-

bilitas, leverage operasi, dan tingkat pertum-

buhan perusahaan terhadap struktur modal.

Dari hasil penelitian yang dilakukan pada 25

perusahaan sampel selama periode 2008

sampai dengan 2010. Metode analisis yang

digunakan adalah regresi linier berganda. Ha-

sil analisis dari full model dapat disimpulkan

hal-hal sebagai berikut:

1. secara keseluruhan hasil penelitian didapat-

kan nilai Adjusted R2 sebesar 0,352, hal ini

menunjukkan bahwa variasi variabel de-

penden sebesar 0,352 atau 35,2% dapat

diterangkan oleh variabel independen se-

cara bersama-sama memiliki pengaruh

yang lemah terhadap variabel dependen,

sedangkan sisanya sebesar 64,8% dijelas-

kan oleh variabel-variabel yang lain.

2. secara simultan ukuran perusahaan, kebi-

jakan dividen, tingkat profitabilitas, leve-

rage operasi, dan tingkat pertumbuhan ber-

pengaruh secara nyata terhadap struktur

modal.

3. secara parsial dari kelima variabel indepen-

den yang mempunyai pengaruh positif

signifikan terhadap struktur modal adalah

kebijakan dividen, tingkat profitabilitas,

dan leverage operasi, sedangkan yang tidak

berpengaruh signifikan adalah ukuran pe-

rusahaan dan tingkat pertumbuhan peru-

sahaan.

Saran Berdasarkan pembahasan dan kesim-

pulan yang ada, maka beberapa keterbatasan

dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Penelitian yang akan datang hendaknya

memperbanyak ukuran variabel seperti

stabilitas penjualan, struktur aktiva, pajak,

pengendalian, sikap manajemen, sikap pem

beri pinjaman dan agen pemberi peringkat,



40

kondisi pasar, kondisi internal perusahaan

dan fleksibilitas keuangan.

2. Bagi emiten diharapkan untuk lebih mem-

perhatikan dan memahami faktor-faktor

apa yang mempunyai pengaruh dalam

struktur modal untuk digunakan dalam

menyusun struktur modal.

3. Investor diharapkan untuk mengetahui ba-

gaimana perkembangan struktur modal

untuk melakukan suatu investasi.

DAFTAR REFERENSI

Bhaduri, Saumitra.2002. Determinants of

Corporate Borrowing : Some Evi-

dence from the Indian Corporate

Structure. Journal of Economics

and Finance. Summer. Vol. 2, No.

2, Hal.200-215.

Brigham & Houston. 2006. Dasar-dasar

Manajemen Keuangan. Jilid Ke-

dua. Edisi Kesepuluh. Jakarta:

Erlangga

Darmadji, Tjiptono, dan Hendy M. Fakhrudin.

2001. Pasar Modal Indonesia (

Pendekatan Tanya Jawab). Jakar-

ta: Salemba Empat.

Ghozali, Imam. 2001. Statistik Non Para-

metrik. Semarang: Badan Penerbit

Universitas Diponegoro

Gujarati, Damodar. 2005. Basic Econometric.

Alih Bahasa Sumarsono Zain.

Ekonometrika Dasar. Edisi Baha-

sa Indonesia. Jakarta : Erlangga.

Hidayah, Ita Fitriya. 2007. Faktor-Faktor

Yang Mempengaruhi Struktur Mo-

dal Pada Perusahaan Manufaktur

Di Bursa Efek Indonesia. Skripsi

Universitas Jember

Hanafi,Mamduh, M. 2003. Analisis Laporan

Keuangan.Yogyakarta :YKPN.

Hanafi, Mamduh. M. 2004. Manajemen Ke-

uangan. Edisi 2004/2005. Cetakan

Pertama.Yogyakarta:BPFE UGM.

Husnan, Suad. 1996. Manajemen Keuangan

Teori Dan Penerapan ( Keputusan

Jangka Panjang). Buku I.

Yogyakarta: BPFE

Husnan, Suad. 1998. Dasar-dasar Teori Por-

tofolio Dan Analisis Sekuritas.

Yogyakarta: AMP YKPN

Keown, Arthur J., David F Scott Jr. John D

Martin. J William Petty. 2000.

Fundamentals Of Financial Ma-

nagement. Jilid 2. Jakarta:

Salemba Empat

Komariyah, Siti. 2009. Manajemen Keuang-

an. Jember : Departemen Pendi-

dikan Nasional Universitas Jem-

ber

Laksono, Yanuar Tri. 2004. Pengaruh Struk-

tur Aktiva, Profitabilitas, Leve-

rage Operasi, Ukuran Dan Per-

tumbuhan Perusahaan Terhadap

Struktur Modal Perusahaan Ma-

nufaktur Di BEJ. Skripsi Univer-

sitas Jember

Masidonda, La Jaelani., Maski, Ghozali, dan

Idrus, M.A.2001. Analisis Varia-

bel- Variabel yang Mempengaruhi

Struktur Pendanaan dan Pengaruh-

nya Bersama Beban Bunga, Re-

turn on Assat terhadap Rentabi-

litas Modal Sendiri. TEMA. II(1):

77-93.

Margaretha, Farah. 2007. Manajemen Ke-

uangan Bagi Indutri Jasa. Jakarta:

PT Grasindo

Mulyono, Sri. 1998. Statistik Untuk Ekonomi.

Jakarta: FF. Universitas Indonesia

Moeljadi.2006. Manajemen Keuangan ( Pen-

dekatan Kuantitatif Dan Kualitatif

). Jilid 1. Malang: Bayumedia

Publishing

Myers, S. 1984. The Capital Structure Puzzle,

Journal Of Finance.Vol. 39. July

McConnell, J. J dan Servaes, H. 1995.Equity

Ownership and The Two Faces of

Debt, Journal of Financial Eco-

nomics.Vol.10 No.2, Hal 17-26.



41

Modigliani, F. and Miller, M. H. 1963. The

Cost of Capital, Corporation Fi-

nance and The Theory of Invest-

ment. American Economic Re-

view. Vol.53 No.3. Juni, Hal.433-

443.

Ozkan, Aydin. 2001. Determinants of Capital

Structure and Adjusment to Long

Run Target : Evidence from UK

Company Panel Data. Journal of

Business Finance & Accounting

28 (1) & (2), Hal 135-140.

Pangeran, Perminas. 2004. Pemilihan antara

Penawaran Sekuritas Ekuitas dan

Hutang : Suatu Pengujian Empiris

terhadap Pecking Order theoty

dan Balance Theory. Manajemen

dan Usahawan Indonesia. No. 4.

Th XXXIII April, Hal 27-35.

Rakhmawati, Ratih. 2006. Faktor- faktor

Yang Mempengaruhi Struktur Mo-

dal Pada Perusahaan Yang Listed

Di BEJ. Skripsi Universitas

Jember

Ramlall, Indranain. 2003. Determinants of

Capital Structure Among Non-

Quoted Mauritian Firms Under

Specificity of Leverage: Looking

for a Modified Pecking Order

Theory. International Research

Journal of Finance and Econo-

mics- Issue. No.31, Hal83-92.

Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-dasar Pem-

belanjaan Perusahaan.Edisi 4.

Cetakan Ketujuh. Yogyakarta:

BPFE UGM.

Ross, S. A. 1977. The Determinants of

Financial Structure: The Incen-

tive-Signalling Approach. The

Bell Journal of Economics. No.30,

Hal. 90-95.

Rochaety, Ety dkk. 2007. Metodologi Peneli-

tian Bisnis. Jakarta: Penerbit Mitra

Wacana Media

Sabardi, Agus.1994. Manajemen Keuangan.

Jilid 2. Edisi Pertama. Yogyakarta

: AMP YKPN

Santoso, Singgih. 2004. Latihan SPSS Sta-

tistik Parametik. Jakarta: PT Elex

Media Komputindo

Sartono, Agus. 1996. Manajemen Keuangan:

Teori dan Aplikasi. Edisi Ketiga.

Yogyakarta: BPFE

Sjahrial, Dermawan. 2007. Manajemen Ke-

uangan. Jakarta: Penerbit Mitra

Wacana Media

Supranto, J. 1993. Statistik Teori Aplikasi. Ji-

lid 2. Edisi Kelima. Jakarta:

Erlangga

Supranto, J. 2004. Ekonometri. Buku Kedua.

Jakarta : Ghalia Indonesia

Van Horne, James C, dan John M Wacho-

wicz, Jr. 1998. Prinsip-prinsip

Manajemen Keuangan. Edisi Ke-

sembilan. Jakarta :Salemba Em-

pat.

Weston, J. Fred, dan Brigham. E. F. 1996.

Dasar-dasar Manajemen Keuang-

an. Terjemahan A.Q Khalid. Ja-

karta: Erlangga

Weston, J. Fred, dan Thomas E. Copeland.

1997. Financial Management.

Jilid 1. IX edition. Jakarta : Bina-

rupa Aksara.

Emas+November+2012

Documents

Transcript of Emas+November+2012