Efisiensi Pasar Materi Bing

8/16/2019 Efisiensi Pasar Materi Bing

1/45

chapter 12

Market Efciency

Having considered the issue of market equilibrium, it occurs to you that while it isrelatively easy to discuss, it may be simply that—talk! What matters is how quickly

markets digest information, and how well and quickly stock prices reect information. Youhave heard some people say investors can beat the market with the right techniquesbecause there are market ineciencies, while others say the market is ecient and mostinvestors cannot beat the market. You even recall someone telling you about the anuarye"ect. #o who is right$

With a little reection, you reali%e you could end up wasting a lot of time if you employtechniques to pick stocks that have been shown to be of little or no value—and peopleare always selling a wide variety of services which claim to aid investors in pickingstocks. &n the other hand, if there really are some apparent e'ceptions to marketeciency, it could pay to know about them. (lso, you have now heard some talk aboutbehavioral )nance, which suggests psychology plays a role in investor actions, whichwould seem to imply that investors may not always be acting *rationally.+ herefore, itseems logical to you to consider this whole issue of market eciency.

-hapter / considers the question of how quickly and accurately information aboutsecurities is disseminated in )nancial markets0 that is, how e"ectively are investore'pectations translated into security prices$ 1n a perfectly ecient market all securitiesare priced correctly. 1n such a market, investors earn a return on their investment that isdirectly commensurate with the amount of risk they assume, which is in agreement withthe -(23 model discussed in -hapter 4

Setelah mempertimbangkan masalah keseimbangan pasar, hal itu terjadi kepada Anda

bahwa sementara itu relati mudah untuk membahas, mungkin hanya itu-talk! ang

penting adalah seberapa cepat memasarkan mencerna inrmasi, dan seberapa baik

dan cepat harga saham mencerminkan inrmasi" Anda telah mendengar beberapa

rang mengatakan in#estr bisa mengalahkan pasar dengan teknik yang benar karena

ada ine$siensi pasar, sementara yang lain mengatakan pasar e$sien dan kebanyakan

in#estr tidak bisa mengalahkan pasar" Anda bahkan ingat seserang memberitahu

Anda tentang eek %anuari" %adi siapa yang benar&

'engan sedikit re(eksi, Anda sadar bahwa Anda bisa berakhir membuang-buang

banyak waktu jika Anda menggunakan teknik untuk memilih saham yang telah terbukti

dari sedikit atau tidak ada nilai-dan rang-rang selalu menjual berbagai macam

layanan yang mengklaim untuk membantu in#estr dalam memilih saham" 'i sisi lain,

jika benar-benar ada beberapa pengecualian yang jelas untuk e$siensi pasar, itu bisa

membayar untuk tahu tentang mereka" %uga, Anda sekarang telah mendengar beberapa

pembicaraan tentang perilaku keuangan, yang menunjukkan psiklgi berperan dalam

aksi in#estr, yang tampaknya akan menyiratkan bahwa in#estr mungkin tidak selalu

bertindak )rasinal") *leh karena itu, tampaknya lgis untuk Anda untuk

mempertimbangkan seluruh masalah ini e$siensi pasar"

+ab menganggap pertanyaan tentang bagaimana cepat dan akurat inrmasi

tentang eek disebarkan di pasar keuangan. yaitu, seberapa eekti yang harapan

in#estr diterjemahkan ke dalam harga keamanan& 'alam pasar e$sien sempurna

semua eek-eek harga dengan benar" 'alam pasar seperti itu, in#estr memperleh

laba dari in#estasi mereka yang langsung sepadan dengan jumlah risik mereka

menganggap, yang dalam perjanjian dengan mdel /A0M dibahas di +ab 1

&verview

*2 the markets aren3t cmpletely efcient, they3re clse t it !!!+ 5a quote in /66/from a long7time, well7known developer of stock selection techniques—e'clamation

points added for emphasis8

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/14_chap09.html#chap09https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn01https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/14_chap09.html#chap09https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn01https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12


2/45

9ecause of its signi)cant impact and implications, the idea that markets areinformational ecient deserves careful thought and study. 9eginning investors shouldapproach it with an open mind. he fact that some well7known market observers andparticipants re:ect or disparage this idea does not reduce its validity. 3uch evidencee'ists to support the market eciency argument, regardless of the counter7argumentsand the rise in prominence of behavioral )nance. he intelligent approach for investors,therefore, is to learn about it and from it, understand the basics of behavioral )nance,and make up your own mind.

; %ika pasar tidak sepenuhnya e$sien, mereka dekat dengan itu !!!) 4kutipan pada tahun55 dari lama, pengembang terkenal dari pemilihan saham pin teknik-seru

ditambahkan untuk penekanan6

7arena dampak dan implikasi yang signi$kan, gagasan bahwa pasar adalah inrmasi

yang e$sien layak pemikiran yang cermat dan studi" Awal in#estr harus mendekatinya

dengan pikiran terbuka" 8akta bahwa beberapa pengamat pasar terkenal dan peserta

menlak atau meremehkan ide ini tidak mengurangi keabsahannya" +anyak bukti untuk

mendukung argumen e$siensi pasar, terlepas dari kntra-argumen dan kenaikan

mennjl dari perilaku keuangan" 0endekatan cerdas bagi in#estr, karena itu, adalah

untuk belajar tentang hal itu dan dari itu, memahami dasar-dasar keuangan perilaku,

dan membuat pikiran Anda sendiri"

he -oncept of an


3/45

E$sien Market 4EM6 Sebuah pasar di mana harga sekuritas dengan cepat dan sepenuhnya

mencerminkan semua inrmasi yang tersedia

0asar yang e$sien 4EM6 dide$nisikan sebagai satu di mana harga semua sekuritas dengan cepat

dan sepenuhnya mencerminkan semua inrmasi yang rele#an yang tersedia"

• 1n an ecient market, the current market price of a security incorporates all

relevant information.

• 1n an ecient market, securities prices reect available information so as to o"eran e'pected return consistent with the level of risk.

9 'alam pasar yang e$sien, harga pasar saat ini dari keamanan menggabungkansemua inrmasi yang rele#an"9 'alam pasar yang e$sien, harga surat berharga mencerminkan inrmasi yangtersedia sehingga dapat menawarkan keuntungan yang diharapkan knsistendengan tingkat risik"

his concept postulates that investors will assimilate all relevant information into pricesin making their buy and sell decisions. herefore, the current price of a stock reects

. (ll known information, including

o 2ast information 5e.g., last yearBs or last quarterBs earnings8

o -urrent information as well as events that have been announced but arestill forthcoming 5such as a stock split8

/. 1nformation that can reasonably be inferred0 for e'ample, if many investorsbelieve that the ?ed will cut interest rates at its meeting ne't week, prices willreect 5to a large degree8 this belief before the actual event occurs.

7nsep ini mendalilkan bahwa in#estr akan mengasimilasi semua inrmasi yangrele#an ke dalam harga dalam membuat mereka membeli dan menjual keputusan"*leh karena itu, saat ini harga saham mencerminkan" 2nrmasi Semua yang diketahui, termasuk " 2nrmasi 0ast 4misalnya, tahun lalu atau pendapatan kuartal lalu6" 2nrmasi terkini serta peristiwa yang telah diumumkan tetapi masih akan datang4seperti stck split6" 2nrmasi yang cukup dapat disimpulkan. misalnya, jika banyak in#estr percaya

bahwa 8ed akan menurunkan suku bunga pada pertemuan pekan depan, harga akanmencerminkan 4untuk tingkat besar6 keyakinan ini sebelum peristiwa aktual terjadi"

o summari%e, a market is ecient relative to any information set if investors are unableto earn abnormal pro)ts 5returns beyond those warranted by the amount of riskassumed8 by using that information set in their investing decisions. 1n an ecientmarket, competition between investors seeking abnormal pro)ts drives stock prices totheir equilibrium 5*correct+8 values.

:ntuk meringkas, pasar e$sien relati terhadap setiap inrmasi diatur jika in#estr

tidak dapat memperleh keuntungan abnrmal 4return luar yang dibenarkan leh

jumlah risik yang ditanggung6 dengan menggunakan inrmasi diatur dalam keputusan

in#estasi mereka" 'alam pasar yang e$sien, persaingan antara in#estr yang mencari


4/45

keuntungan nrmal mendrng harga saham untuk keseimbangan mereka 4)benar)6

nilai-nilai"

8igure - ;he adjustment Stck 0rices t 2nrmatin< 4a6 i the Market is

Efcient. 4b6 *ne 0ssibility i the Market is 2nefcient.

2enyesuaian =arga #aham 1nformasiC 5a8 :ika 3arket adalah


5/45

situs menawarkan inrmasi terbaru selama hari tentang eknmi, pasar

keuangan, dan masing-masing perusahaan" %elas, internet telah membuat

pasar lebih e$sien dalam arti seberapa luas dan cepat inrmasi disebarkan"

7nsep bahwa pasar e$sien tidak mengklaim, atau memerlukan, penyesuaian

sempurna dalam harga mengikuti inrmasi baru" Sebaliknya, pernyataan yang

benar terlibat di sini adalah bahwa penyesuaian harga yang dihasilkan dari

inrmasi adalah )berisi) 4ini berarti bahwa penyesuaian tersebut kadang-

kadang terlalu besar dan pada waktu lain terlalu kecil, tapi rata-rata, lebih

banyak pengamatan, sald keluar6" Harga baru tidak harus menjadi harga

keseimbangan baru, tetapi hanya perkiraan berisi dari harga ekuilibrium akhir

yang akan dibentuk setelah in#estr telah sepenuhnya dinilai dampak dari

inrmasi"

?igure /7 illustrates the concept of market eciency for one company for which a

signi)cant event occurs that has an e"ect on its e'pected pro)tability. he stock istrading at FG6 on the announcement date of the signi)cant event—Hate 6 in ?igure /7 is the announcement date for the event. 1f the market is ecient, the price of a stockquickly reects the available information. 1nvestors will very quickly ad:ust a stockBs pricetoward its intrinsic 5fair8 value. (ssume that the new fair value estimate for the stock isFG/. 1n an ecient market, an immediate increase in the price of the stock to FG/ willoccur, as represented by the solid line in ?igure /7. #ince, in our e'ample, no additionalnew information occurs at this time, the price of the stock continues at FG/.

1f the market ad:ustment process occurs in an inecient market, a lag in the ad:ustmentof the stock prices to the new information can occur and is represented by the dottedline. he price eventually ad:usts to the new fair value estimate of FG/ as brokerage

houses disseminate the new information and investors revise their estimates of thestockBs fair value. >ote that the time it would take for the price to ad:ust is not knownahead of time—the dotted line is only illustrative.

=ambar - mengilustrasikan knsep e$siensi pasar untuk satu perusahaan yang

terjadi peristiwa penting yang memiliki eek pada pr$tabilitas yang diharapkan" saham

tersebut diperdagangkan pada > ?5 pada tanggal pengumuman yang signi$kan acara-

;anggal 5 pada =ambar - adalah tanggal pengumuman untuk acara tersebut" %ika

pasar e$sien, harga saham dengan cepat mencerminkan inrmasi yang tersedia"

2n#estr akan sangat cepat menyesuaikan harga saham terhadap nilai intrinsik 4adil6

nya" Asumsikan bahwa nilai wajar perkiraan baru untuk saham adalah > ?" 'alam

pasar yang e$sien, peningkatan langsung dalam harga saham untuk ? > akan terjadi,

yang diwakili leh garis padat pada =ambar -" Sejak, dalam cnth kita, tidak ada

inrmasi baru tambahan terjadi pada saat ini, harga saham terus di > ?"

%ika prses penyesuaian pasar terjadi di pasar tidak e$sien, lag dalam penyesuaian

harga saham dengan inrmasi baru dapat terjadi dan diwakili leh garis putus-putus"

harga akhirnya menyesuaikan dengan estimasi nilai wajar baru > ? sebagai brker

rumah menyebarluaskan inrmasi baru dan in#estr mere#isi perkiraan mereka dari

nilai wajar saham" 0erhatikan bahwa waktu itu akan mengambil untuk harga

menyesuaikan tidak diketahui depan waktu-garis putus-putus hanya ilustrasi"

W=Y =< E.#. #&-A 3(@A 9<


6/45

. ( large number of rational, pro)t7ma'imi%ing investors e'ist who activelyparticipate in the market by analy%ing, valuing, and trading stocks. heseinvestors are price takers0 that is, one participant alone cannot a"ect the price ofa security.

/. 1nformation is costless and widely available to market participants atappro'imately the same time.

J. 1nformation is generated in a random fashion such that announcements arebasically independent of one another.

K. 1nvestors react quickly and fully to the new information, causing stock prices toad:ust accordingly.

hese conditions may seem strict, and in some sense they are. >evertheless, considerhow closely they parallel the actual investments environment.

• ( large number of investors are constantly *playing the game.+ 9oth individualsand institutions follow the market closely on a daily basis, standing ready to buyor sell when they think it is appropriate.

• (lthough the production of information is not costless, for institutions in theinvestments business generating various types of information it a necessary costof business, and many participants receive it *free+ 5investors may pay indirectlyfor such items in their brokerage costs and other fees8.

• 1nformation is largely generated in a random fashion, in the sense that mostinvestors cannot predict when companies will announce signi)cant newdevelopments, when oil disruptions will occur, when ma:or weather events willa"ect economies, when currencies will be devalued, when important leaders willsuddenly su"er a heart attack, and so forth. (lthough there is some dependencein information events over time, by and large announcements are independentand occur more or less randomly.

• he ecient market concept does not say that all investors are rational and reactquickly to new information, only that markets in the aggregate are rational. 3anyinvestors with substantial resources, and arbitrageurs, are generally rational andready to act on information.

ME@=A0A AS 0ASA SAHAM 'A0A; '2HAA07A@ ME@%A'2 E82S2E@ %ika jenis penyesuaian pasar yang dijelaskan di atas tampaknya terlalu banyak yangdiharapkan, mempertimbangkan situasi dari sudut pandang berikut" Hal ini dapatmenunjukkan bahwa pasar yang e$sien dapat eksis jika kndisi berikut terjadi<" Sejumlah besar rasinal, in#estr memaksimalkan laba ada yang secara akti berpartisipasi dalam pasar dengan menganalisis, menilai, dan perdagangan saham"in#estr ini adalah pengambil harga. yaitu, salah satu peserta saja tidak dapat

mempengaruhi harga sekuritas"" 2nrmasi adalah cstless dan banyak tersedia untuk pelaku pasar kira-kira padawaktu yang sama"B" 2nrmasi yang dihasilkan secara acak sehingga pengumuman pada dasarnyaindependen satu sama lain"C" 2n#estr bereaksi dengan cepat dan sepenuhnya pada inrmasi baru, menyebabkanharga saham untuk menyesuaikan sesuai"

7ndisi ini mungkin tampak ketat, dan dalam beberapa hal mereka" @amun demikian,pertimbangkan seberapa dekat mereka sejajar lingkungan in#estasi yang sebenarnya"

9 Sejumlah besar in#estr terus )bermain game") 7edua indi#idu dan lembagamengikuti pasar erat setiap hari, berdiri siap untuk membeli atau menjual ketikamereka berpikir itu adalah tepat"

9 Meskipun prduksi inrmasi tidak tanpa biaya, untuk lembaga dalam bisnis in#estasimenghasilkan berbagai jenis inrmasi itu biaya yang diperlukan dari bisnis, dan


7/45

banyak peserta menerimanya )bebas) 4in#estr dapat membayar langsung untuk barang-barang seperti biaya brker dan lainnya biaya6"9 2nrmasi sebagian besar dihasilkan secara acak, dalam arti bahwa sebagian besarin#estr tidak dapat memprediksi kapan perusahaan akan mengumumkanperkembangan baru yang signi$kan, ketika gangguan minyak akan terjadi, ketikaperistiwa cuaca utama akan mempengaruhi eknmi, ketika mata uang akanmende#aluasi, ketika para pemimpin penting akan tiba-tiba menderita serangan

jantung, dan sebagainya" Meskipun ada beberapa ketergantungan dalam acara-acarainrmasi dari waktu ke waktu, leh dan pengumuman besar yang independen danterjadi lebih atau kurang secara acak"9 7nsep pasar e$sien tidak mengatakan bahwa semua in#estr rasinal dan bereaksidengan cepat terhadap inrmasi baru, hanya bahwa pasar secara agregat yangrasinal" +anyak in#estr dengan sumber daya yang besar, dan arbitrase, umumnyarasinal dan siap untuk bertindak atas inrmasi"

he result of these conditions that e'ist is that markets eciently reect availableinformation about securities. (lthough mistakes are made, and some irrational behaviordoes occur, by and large the market does a good :ob when it comes to pricing securities.

/ncepts in Actin

1n mid /66L, it was revealed that Warren 9u"ett, arguably the most famous investor inthe Enited #tates, had entered into a wager on anuary of that year that would e'tendfor 6 years. 9u"ett bet 2rotMgM ?unds, a money management )rm which seeks to placeclient money in the best hedge funds, that the collection of hedge funds chosen by this)rm would not outperform the #N2 G66 5using a Oanguard inde' fund8 over the ne't 6years, net of all e'penses incurred by either alternative. 9u"ett has been a big critic ofthe fees charged by hedge funds. B5"555 masing-masing,

dan Ier cupn bnd dengan hasil dari > juta telah dibeli, dengan hasil pergi untuk

amal" 0erusahaan pengellaan uang berharap untuk menunjukkan bahwa seleksi ahli

dari ? hedge und bisa mengungguli dana indeks, sementara argumen +uFett adalah

bahwa ini akan menjadi tidak mungkin setelah dikurangi biaya"

Meskipun tidak secara eksplisit dibahas, jelas bahwa +uFett mengandalkan gagasan

pasar yang e$sien untuk memenangkan taruhan ini" 0asar harus melakukan setidaknya

serta dikella secara akti net dana ekuitas biaya"


8/45

=< 1>(1&>(P 2


9/45

Efcient Market Hypthesis 4EMH6 he proposition that securities markets areecient, with the prices of securities reecting their economic value

We de)ne the ma:or concept involved with ecient markets as the efcient markethypthesis 4EMH6, which is simply the formal statement of market eciency concernedwith the e'tent to which security prices quickly and fully reect available information. 1n4Q6, ?ama proposed dividing the hypothesis into three categories, and these havetypically been used since that time in discussions of the


10/45

yang lebih umum pengembalian prediktabilitas, dan dia mengubah e$siensi semi-kuat

4dijelaskan di bawah6 untuk studi pengumuman, yang berhubungan dengan apa yang

sering disebut studi acara" *leh karena itu, kami akan mempertimbangkan apa yang studi

peristiwa adalah, dan bagaimana kaitannya dengan diskusi ini"

Harga 0asar data dan inrmasi #lume untuk saham atau indeks

8rm lemah 2tu bagian dari Hiptesis 0asar E$sien menyatakan bahwa harga

mencerminkan semua data harga dan #lume

" +entuk Jemah< Salah satu jenis yang paling tradisinal inrmasi yang digunakan dalam

menilai nilai keamanan aremarket data, yang merujuk terutama untuk semua inrmasi

harga masa lalu 4data #lume juga termasuk6" %ika harga keamanan ditentukan di pasar

yang lemah-bentuk yang e$sien, data harga histris harus sudah tercermin dalam harga

saat ini dan harus ada nilai dalam memprediksi perubahan harga di masa depan" 7arena

data harga merupakan dasar dari analisis teknis 4dibahas dalam +ab L6, analisis teknis

yang bergantung pada sejarah masa lalu dari inrmasi harga yang sedikit atau tidak ada

nilai"

8igure - /umulati#e Je#els Market Efciency and the 2nrmatin

Assciated with Each.

Eample -

(s e'plained in -hapter R, technical analysts look for patterns in stock prices that canbe e'ploited. ?igure /7J shows J6 days of price changes for 9oto' -ompany. >otice thatin every case but one, whenever the price change is less than /6 cents, the ne't pricechange is strongly positive. ?urthermore, whenever the price change is above L6 cents,the ne't price change is almost always lower. 1s this a successful e'ample of using pastprice information to predict future price changes$

Seperti dijelaskan pada +ab L, analis teknis mencari pla harga saham yang dapatdimanaatkan" =ambar -B menunjukkan B5 hari dari perubahan harga untuk +t

0erusahaan" 0erhatikan bahwa dalam setiap kasus tapi satu, setiap kali perubahan

harga kurang dari 5 sen, perubahan harga berikutnya adalah sangat psiti"

Selanjutnya, setiap kali perubahan harga di atas D5 sen, perubahan harga berikutnya

hampir selalu lebih rendah" Apakah ini cnth sukses menggunakan inrmasi harga

masa lalu untuk memprediksi perubahan harga di masa depan&

he answer is >&! he changes in ?igure /7J were generated by the random numbergenerator function in


11/45

%awabannya adalah tidak! 0erubahan pada =ambar -B yang dihasilkan leh ungsi

nmr acak di Ecel" 2ni menggambarkan bahaya mencba untuk menemukan pla yang

berguna dalam harga saham di mana tidak ada"

8igure -B 0rice /hanges r B5 'ays r +t /mpany.

ests of the usefulness of price data are called weak7form tests of the


12/45


13/45

bentuk semi kuat berkus pada kecepatan dengan inrmasi yang disita dalam harga

saham" %ika pasar yang kuat-bentuk e$sien, tidak ada kelmpk in#estr harus bisa

mendapatkan, selama peride waktu yang wajar, tingkat abnrmal pulang dengan

menggunakan inrmasi dengan cara yang unggul"

Aspek kedua dari bentuk yang kuat hubungannya dengan inrmasi-yang pribadi,

inrmasi tidak tersedia untuk umum karena dibatasi untuk kelmpk tertentu seperti

rang dalam perusahaan dan spesialis di bursa" 0ada ekstrim, bentuk kuat menyatakanbahwa tidak ada satu dengan inrmasi pribadi dapat menghasilkan uang dengan

menggunakan inrmasi ini" ;ak perlu dikatakan, keyakinan ekstrim seperti tidak

dimiliki leh banyak rang"

Seperti disebutkan sebelumnya, jika seserang percaya dalam e$siensi semi kuat-

bentuk, bentuk lemah juga mencakup" E$siensi kuat-bentuk meliputi bentuk lemah dan

semi kuat dan mewakili tingkat tertinggi e$siensi pasar" Serang in#estr yang percaya

dalam bentuk kuat dari EMH harus menjadi in#estr pasi" 'i sisi lain, in#estr yang

menerima bentuk lemah tapi menlak dua lainnya bisa menjadi serang in#estr yang

agresi, perdagangan akti dalam mengejar in#estasi keuntungan"

/hecking ur :nderstanding

. #hould investors e'pect stock prices to reect all available information$/. #uppose stock price movements are predictable. Would this be evidence of

market eciency or market ineciency$


14/45

rang yang sepadan dengan risik yang terlibat, kndisinal pada set inrmasi yang

terlibat"

ine$siensi berumur pendek muncul secara acak tidak merupakan bukti ine$siensi pasar,

setidaknya dalam eknmi 4sebagai lawan dari statistik6 akal" *leh karena itu, masuk

akal untuk berbicara tentang pasar e$sien secara eknmi, di mana aset adalah harga

sedemikian rupa bahwa in#estr tidak dapat mengeksplitasi perbedaan apapun danmendapatkan pengembalian kelebihan risik-disesuaikan setelah pertimbangan semua

biaya transaksi" 'i pasar tersebut, beberapa eek dapat harga sedikit di atas nilai-nilai

sejati mereka dan beberapa sedikit di bawah, dan kelambanan bisa eksis dalam

penglahan inrmasi, tapi, sekali lagi, tidak sedemikian rupa bahwa perbedaan dapat

menguntungkan dimanaatkan leh in#estr rata-rata "

Eample -

1n one study of how capital markets are linked, the authors e'amined a trading rule forone of the most signi)cant lags found between international markets, =ong Aong versusthe Enited #tates. (lthough much of the earnings ad:ustment occurred overnight, they

found a statistically signi)cant spread of up to .G basis points that could be earnedover and above a buy7and7hold strategy. hey concluded that arbitrage might be possibleif trading costs are lower than .G basis points, but that this was not likely e'cept for atrading house 5and even that is not assured8. hus, these results suggest that whilestatistically signi)cant di"erences may e'ist, the markets are probably economicallyecient.

'alam satu studi tentang bagaimana pasar mdal terkait, penulis meneliti aturan

perdagangan untuk salah satu tertinggal paling signi$kan ditemukan antara pasar

internasinal, Hng 7ng #ersus Amerika Serikat" Meskipun banyak penyesuaian laba

terjadi semalam, mereka menemukan penyebaran signi$kan secara statistik hingga,? basis pin yang bisa diperleh atas dan di atas strategi buy-and-hld" Mereka

menyimpulkan bahwa arbitrase mungkin mungkin jika biaya perdagangan lebih rendah

dari ,? basis pin, tetapi bahwa ini tidak mungkin kecuali untuk trading huse 4dan

bahkan yang tidak terjamin6" 'engan demikian, hasil ini menunjukkan bahwa

sementara perbedaan signi$kan secara statistik mungkin ada, pasar mungkin e$sien

secara eknmi"

What about the time period involved$ 1n the short run, investors may earn unusualreturns even if the market is ecient. (fter all, you could buy a stock today, and

tomorrow a ma:or discovery could be announced that would cause its stock price toincrease signi)cantly. Hoes this mean the market is inecient$ &bviously not0 it meansyou are either very skillful or, more likely, very lucky. he question is, can you, andenough other investors, do this a sucient number of times in the long run to earnabnormal pro)ts$


15/45

untuk mendapatkan keuntungan nrmal& +ahkan dalam jangka panjang, beberapa

rang akan beruntung, mengingat jumlah ttal in#estr

W


16/45

E#ent Study (n empirical analysis of stock price behavior surrounding a particular event

E#ent Studies he empirical research into semistrong form eciency often involvesan e#ent study, which means that a companyBs stock returns are e'amined todetermine the impact of a particular event on the stock price.Q

•


17/45

inrmasi publik yang tersedia untuk mendapatkan pengembalian kelebihan, setelahpenyesuaian yang tepat" Seperti disebutkan sebelumnya, 8ama telah mengubahgagasan tradisinal bentuk e$siensi semi-kuat untuk studi pengumuman dari berbagai

jenis, yang melibatkan studi acara"

E#ent Study Analisis empiris perilaku harga saham sekitar peristiwa tertentu

Studi Acara penelitian empiris dalam bentuk e$siensi semi kuat sering melibatkan studiperistiwa, yang berarti bahwa pengembalian saham perusahaan diperiksa untuk menentukan dampak dari peristiwa tertentu pada price"K saham

9 Studi 7egiatan memungkinkan kita untuk mengntrl kembali pasar agregatsementara acara perusahaan-unik diperiksa"

Eample -B

#uppose an analyst wants to study the relationship between earnings surprises and stockprices. (n event study would quantify the relationship between quarterly earningsannouncements 5which contain the surprises8 and stock prices around the announcementdates for the earnings.

Misalkan serang analis ingin mempelajari hubungan antara kejutan laba dan harga

saham" Sebuah studi peristiwa akan mengukur hubungan antara pengumuman laba

kuartalan 4yang berisi kejutan6 dan harga saham sekitar tanggal pengumuman laba"

his methodology typically uses an inde' model of stock returns to calculate an e'pectedreturn for a stock. (n inde' model states that security returns are determined by amarket factor 5inde'8 and a unique company factor. he single7inde' model mentioned

in -hapter L is an e'ample.

Abnrmal eturn @eturn on a security beyond that e'pected on the basis of its risk

-ompany7unique returns are the residual error terms representing the di"erencebetween the securityBs actual return and that given by the inde' model. 1n other words,after ad:usting for what the companyBs return should have been, given the inde' model,any remaining portion of the actual return is an abnrmal return representing theimpact of a particular event.

metdlgi ini biasanya menggunakan mdel indeks saham kembali untuk menghitungreturn yang diharapkan untuk saham" Sebuah mdel indeks menyatakan bahwa

pengembalian keamanan ditentukan leh aktr pasar 4indeks6 dan aktr perusahaan

yang unik" Mdel single-inde disebutkan dalam +ab D adalah sebuah cnth"

Abnrmal eturn 7embali pada keamanan di luar itu diharapkan atas dasar risik

0erusahaan-unik pengembalian adalah istilah kesalahan residual yang merupakan

selisih antara return aktual keamanan dan yang diberikan leh mdel indeks" 'engan

kata lain, setelah menyesuaikan untuk apa kembali perusahaan seharusnya, mengingat

mdel indeks, setiap bagian yang tersisa dari actual return adalah abnrmal return

yang mewakili dampak dari peristiwa tertentu"

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/13_chap08.html#chap08https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/13_chap08.html#chap08


18/45

hus, the abnormal return is the stockBs return over and above what the stock shouldearn as predicted by the inde' model used. When studying a particular event, such asearnings surprises, we want to be sure the abnormal return measures the event and notsome other economic factor occurring at the same time. o do this, studies include

multiple )rms with the same event from di"erent dates in order that other economicfactors cancel each other. his allows us to calculate an average (@ for any time periodunder consideration by averaging the abnormal )rms across companies. We will call thisaverage (@t, whereas for each individual company the abnormal return is (@it.

/umulati#e Abnrmal eturn 4/A6 he sum of the individual abnormal returns overthe time period under e'amination

he cumulati#e abnrmal return 4/A6 is the sum of the average abnormal returnsover the period of time under e'amination and is calculated as

'engan demikian, abnrmal return adalah return saham atas dan di atas apa yang

saham harus mendapatkan seperti yang diperkirakan leh mdel indeks yang

digunakan" 7etika mempelajari acara tertentu, seperti kejutan laba, kami ingin

memastikan abnrmal return mengukur acara dan bukan aktr eknmi lain yang

terjadi pada waktu yang sama" :ntuk melakukan hal ini, penelitian mencakup beberapa

perusahaan dengan acara yang sama dari tanggal yang berbeda agar aktr-aktr

eknmi lainnya membatalkan satu sama lain" Hal ini memungkinkan kita untuk

menghitung A rata-rata untuk setiap peride waktu yang dipertimbangkan leh rata-

rata perusahaan yang abnrmal di seluruh perusahaan" 7ami akan memanggil At ini

rata-rata, sedangkan untuk setiap perusahaan abnrmal return adalah Arit"

7umulati Abnrmal eturn 4/A6 %umlah dari abnrmal return indi#idu selama peride

waktu di bawah pemeriksaan

7umulati abnrmal return 4/A6 adalah jumlah rata-rata abnrmal return selama

peride waktu di bawah pemeriksaan dan dihitung sebagai


19/45

he -(@ captures the average )rm7speci)c stock movements over some period of timeduring which the event being studied is e'pected to a"ect stock returns.

-onsider ?igure /7K5a8, which shows a situation where the announcement isunanticipated in an ecient market. he -(@s move around %ero prior to theannouncement date. &n the announcement date there is an immediate upwardad:ustment to new, and positive, information. (fter this ad:ustment takes place, stocksare once again fairly valued, and the -(@s uctuate along a hori%ontal path.

>ow consider ?igure /7K5b8, the case of an anticipated favorable event in an ecientmarket. 1nvestors anticipate the event before the announcement, and the -(@ rises asinvestors bid up the stock price. 9y the announcement date the event is reected instock prices, and there is no ad:ustment upward. 1nstead returns continue along theirhori%ontal path.

/A menangkap gerakan saham perusahaan-spesi$k rata-rata selama beberapa peridewaktu di mana acara sedang dipelajari diharapkan mempengaruhi return saham"

0ertimbangkan =ambar -C 4a6, yang menunjukkan situasi di mana pengumuman ini

tidak diantisipasi di pasar yang e$sien" /A bergerak di sekitar nl sebelum tanggal

pengumuman" 0ada tanggal pengumuman ada penyesuaian ke atas langsung ke baru,

dan psiti, inrmasi" Setelah penyesuaian ini berlangsung, saham sekali lagi cukup

dihargai, dan /A ber(uktuasi sepanjang jalur hriIntal"

Sekarang perhatikan =ambar -C 4b6, kasus peristiwa yang menguntungkan

diantisipasi di pasar yang e$sien" 2n#estr mengantisipasi acara sebelum pengumuman,

dan /A naik sebagai tawaran in#estr up harga saham" +erdasarkan tanggal

pengumuman acara ini tercermin dalam harga saham, dan tidak ada penyesuaian ke

atas" Sebaliknya pengembalian terus sepanjang jalan hrisntal mereka"

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#fig12-4https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#fig12-4https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#fig12-4https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#fig12-4https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#fig12-4


20/45

8igure -C /umulati#e Abnrmal eturns.

#@&>D7?&@3


21/45

(nother aspect of the strong form is the ability of any investor to earn e'cess returns asa result of using information in a superior manner. 1n other words, can an investor, orgroup of investors, use the value of the information contained in an announcement toearn e'cess returns$ 1f not, the market is strong7form ecient. his aspect of the strongform has been e'amined in several ways, including analy%ing the returns of theprofessional money managers such as those of mutual funds and pension funds, ande'amining the value of what security analysts do.

/rprate 2nsiders We considered insider trading in -hapter G. ( corporate insider is anocer, director, or ma:or stockholder of a corporation who might be e'pected to havevaluable inside information. he #ecurities and


22/45

-hecking Your Enderstanding

J. (ssume stock prices truly follow a random walk. 1s this evidence of marketirrationality$

K. Diven the overall evidence supporting market eciency, how might an institutionalinvestor, such as a mutual fund or endowment fund, :ustify spending relatively largeamounts on stock selection techniques$

3arket (nomalies

Market Anmalies echniques or strategies that appear to be contrary to an ecientmarket

Market anmalies are in contrast to what would be e'pected in a totally ecientmarket. o date, most of them have not been e'plained away and until that happens,they remain anomalies or e'ceptions to market eciency.

• 3arket anomalies constitute e'ceptions to market eciency.

We will e'amine several anomalies that have generated much attention and have yet tobe satisfactorily e'plained. =owever, investors must be cautious in viewing any of theseanomalies as a stock selection device guaranteed to outperform the market. here is nosuch guarantee because empirical tests of these anomalies may not appro'imate actualtrading strategies that could be followed by investors. ?urthermore, even if anomaliese'ist and can be identi)ed, investors should still hold a portfolio of stocks rather thanconcentrating on a few stocks identi)ed by one of these methods. (s we saw in-hapterQ, diversi)cation is crucial for all investors—indeed, diversi)cation is the number one rule

of all portfolio management.

S;*@=-8*M:J2 +:7;2

+entuk kuat dari EMH menyatakan bahwa harga saham cepat menyesuaikan untuk

mencerminkan semua inrmasi, termasuk inrmatin"D swasta demikian, ada

sekelmpk in#estr memiliki inrmasi yang memungkinkan mereka untuk

memperleh keuntungan nrmal secara knsisten, bahkan in#estr mereka yang

memiliki akses mnpli inrmasi" 0erhatikan bahwa in#estr dilarang tidak dari

memiliki inrmasi mnpli, tetapi dari keuntungan dari penggunaan inrmasi

tersebut" 2ni adalah pin penting dalam terang studi insider trading dilaprkan di

bawah"

Salah satu cara untuk menguji e$siensi kuat-bentuk adalah untuk memeriksa kinerja

kelmpk dianggap memiliki akses ke inrmasi nn publik )true)" %ika kelmpk-

kelmpk tersebut secara knsisten dapat memperleh hasil risik disesuaikan atas

rata-rata, #ersi ini dari bentuk yang kuat tidak akan didukung" 7ami akan

mempertimbangkan rang dalam perusahaan, kelmpk yang mungkin jatuh ke dalam

kategri memiliki akses mnpli inrmasi"

Aspek lain dari bentuk yang kuat adalah kemampuan setiap in#estr untuk

mendapatkan pengembalian kelebihan sebagai hasil dari menggunakan inrmasi

dengan cara yang unggul" 'engan kata lain, dapat in#estr, atau kelmpk in#estr,

menggunakan nilai inrmasi yang terkandung dalam sebuah pengumuman untuk

mendapatkan pengembalian kelebihan& %ika tidak, pasar yang kuat-bentuk e$sien"

Aspek bentuk yang kuat telah diperiksa dalam beberapa cara, termasuk menganalisis

hasil dari manajer uang presinal seperti rang-rang dari reksa dana dan dana

pensiun, dan memeriksa nilai apa yang analis keamanan lakukan"

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/12_chap07.html#chap07https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/12_chap07.html#chap07https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/12_chap07.html#chap07https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/12_chap07.html#chap07


23/45

*rang dalam perusahaan 7ami dianggap insider trading dalam +ab ?" Sebuah insider

perusahaan adalah serang perwira, direktur, atau pemegang saham utama dari

perusahaan yang mungkin diharapkan memiliki berharga di dalam inrmasi" 7misi

Sekuritas dan +ursa 4SE/6 membutuhkan rang dalam 4petugas, direktur, dan pemilik

lebih dari 5 persen dari saham perusahaan6 untuk melaprkan transaksi pembelian

atau penjualan bulanan mereka kepada SE/ leh kesepuluh bulan berikutnya" 2nrmasi

ini dipublikasikan dalam publikasi bulanan SE/, ingkasan esmi ;ransaksi 7eamanandan Hldings 4ingkasan esmi6"

*rang dalam memiliki akses ke inrmasi rahasia dan mampu bertindak dan laba

sebelum inrmasi tersebut kepada publik" *leh karena itu, tidak mengherankan bahwa

beberapa studi dari rang dalam perusahaan yang ditemukan mereka secara knsisten

mendapatkan abnrmal return pada saham mereka transactins"1 Sebuah studi yang

mencakup peride 1K?-11? leh Jaknishk dan Jee menemukan bahwa perusahaan

dengan tingginya insiden insider membeli mengungguli mereka di mana rang dalam

telah melakukan sejumlah besar selling"5 marjin itu hampir D persen untuk peride -

bulan berikutnya" Menariknya, perbedaan terbesar terjadi pada perusahaan dengan

kapitalisasi pasar kurang dari > miliar"

Menguntungkan insider trading adalah pelanggaran e$siensi kuat-bentuk, yang

membutuhkan pasar di mana ada in#estr secara knsisten dapat memperleh

keuntungan abnrmal" 2n#estr tanpa akses ke inrmasi pribadi ini dapat mengamatiapa yang rang dalam melakukan dengan mempelajari lapran yang tersedia untuk

publik yang muncul di the*fcial ingkasan disebutkan di atas" +eberapa layanan

inrmasi in#estasi mengkmpilasi inrmasi ini dan menjualnya kepada publik"

keberhasilan penggunaan inrmasi ini leh pihak luar 4masyarakat umum6 akan

menjadi pelanggaran e$siensi semi kuat"

IeF dan Naman digunakan metdlgi abnrmal return khas penelitian sebelumnya

dan menemukan bahwa rang luar bisa mendapatkan keuntungan dengan bertindak

pada inrmasi yang tersedia secara publik mengenai insider transactins" @amun,

ketika mereka menggunakan kembali ukuran nrmal yang memperhitungkan ukuran

rekening dan pendapatan O rasi harga eek, keuntungan ini menurun secara

substansial-dan lenyap sama sekali, ketika transaksi biaya persen disertakan"

Selanjutnya, pengenaan transaksi persen biaya dari rang dalam perusahaan

mengurangi abnrmal return mereka untuk rata-rata B sampai B,? persen per tahun"*leh karena itu, penelitian ini menegaskan kembali e$siensi pasar semi kuat

sehubungan dengan insider trading dan juga menunjukkan bahwa rang dalam

perusahaan tidak mendapatkan keuntungan besar dari langsung menggunakan

inrmasi di dalam, yang berlaku mendukung e$siensi kuat-bentuk"

Ada beberapa alasan mengapa transaksi insider bisa sangat menyesatkan, atau hanya

ada nilai sebagai indikatr di mana harga saham cenderung untuk pergi" saham menjual

diakuisisi leh hibah psi untuk eksekuti kunci telah menjadi biasa-mereka

membutuhkan uang tunai, dan mereka menjual saham yang diakuisisi sebagai bagian

dari kmpensasi mereka" 'emikian pula, mengakuisisi saham melalui pelaksanaan psi

hanya dapat mewakili keputusan in#estasi leh eksekuti"

Memeriksa 0emahaman Anda

B" Asumsikan harga saham benar-benar mengikuti randm walk" Apakah ini bukti

irasinalitas pasar&C" Mengingat bukti keseluruhan mendukung e$siensi pasar, bagaimana mungkin

serang in#estr institusinal, seperti dana atau endwment reksa dana, membenarkan

menghabiskan jumlah yang relati besar pada teknik pemilihan saham&

pasar Anmali

0asar anmali ;eknik atau strategi yang tampaknya bertentangan dengan pasar yang

e$sien

anmali pasar yang berbeda dengan apa yang diharapkan di pasar benar-benar e$sien"

Sampai saat ini, sebagian besar dari mereka belum dijelaskan dan sampai itu terjadi,

mereka tetap anmali atau pengecualian untuk e$siensi pasar"

9 anmali Market merupakan pengecualian untuk e$siensi pasar"

7ami akan memeriksa beberapa anmali yang dihasilkan banyak perhatian dan belum

menjadi memuaskan menjelaskan" @amun, in#estr harus berhati-hati dalam melihat

setiap anmali ini sebagai perangkat pilihan saham dijamin untuk mengungguli pasar"


24/45

;idak ada jaminan seperti itu karena tes empiris anmali ini mungkin tidak mendekati

strategi perdagangan yang sebenarnya yang bisa diikuti leh in#estr" Selanjutnya,

bahkan jika anmali ada dan dapat diidenti$kasi, in#estr harus tetap memegang

prtli saham daripada berknsentrasi pada beberapa saham yang diidenti$kasi

leh salah satu metde ini" Seperti yang kita lihat in/hapter K, di#ersi$kasi sangat

penting untuk semua in#estr-memang, di#ersi$kasi adalah aturan nmr satu dari

semua manajemen prtli"

1>D# (>>&E>-


25/45

:ntuk menilai masalah pengumuman laba benar, kita harus memisahkan pengumuman

laba tertentu ke dalam yang diharapkan dan merupakan bagian yang tak terduga"

+agian yang diharapkan adalah bahwa sebagian diantisipasi leh in#estr pada saat

pengumuman dan yang tidak memerlukan penyesuaian harga saham, sedangkan bagian

yang tak terduga adalah tidak diantisipasi leh in#estr dan membutuhkan

penyesuaian harga"

Standar 0enghasilan tak terduga 4S:E6 Sebuah #ariabel yang digunakan dalampemilihan saham biasa, dihitung sebagai rasi pendapatan tak terduga untuk aktr

standardisasi

Jatane, ;uttle, dan %nes mempelajari lapran laba kuartalan pada tahun 1LD dan

menemukan mereka berkrelasi psiti dengan m#ements" harga jangka pendek

berikutnya ;emuan ini menunjukkan lag dalam penyesuaian harga saham pada

inrmasi dalam lapran ini" +erikut beberapa makalah yang meneliti nilai pendapatan

kuartalan dalam pemilihan saham, Jatane, %nes, dan ieke pada tahun 1KC

mengembangkan knsep laba tak terduga standar 4S:E6 sebagai sarana menyelidiki

kejutan laba pada data kuartalan" S:E dide$nisikan sebagai

he actual quarterly earnings are the earnings reported by the company and available toinvestors soon after reported. 2redicted earnings for a particular company are estimatedfrom historical earnings data before the earnings are reported. (s each companyBsearnings are announced, the #E< can be calculated and acted on. -ompanies with high5low8 une'pected earnings are e'pected to have a positive 5negative8 price response.J

?igure /7G shows a similar analysis for an updated period involving a sample si%eranging from about ,Q66 companies per quarter to almost /,666 companies. #E


26/45

0endapatan kuartalan yang sebenarnya adalah laba yang dilaprkan leh perusahaan

dan tersedia untuk in#estr setelah dilaprkan" pendapatan diprediksi untuk sebuah

perusahaan tertentu yang diperkirakan dari data sejarah penghasilan sebelum

penghasilan dilaprkan" Sebagai laba masing-masing perusahaan yang diumumkan,

S:E dapat dihitung dan bertindak" 0erusahaan dengan tinggi pendapatan tak terduga

4rendah6 diharapkan memiliki psiti 4negati6 harga respnse"B

=ambar -? menunjukkan analisis yang sama untuk jangka waktu yang diperbaruimelibatkan ukuran sampel mulai dari sekitar "K55 perusahaan per kuartal ke hampir

"555 perusahaan" =ugat dipisahkan menjadi 5 kategri berdasarkan ukuran dan

tanda pendapatan tak terduga" 7ategri 5 berisi semua =ugat lebih besar dari C"5, dan

kategri berisi semua =ugat lebih kecil dari -C,5. kategri ? dan L berisi pendapatan

tak terduga terkecil"

Seperti =ambar -? menunjukkan, kategri S:E mengikuti diskriminasi mntn,

dengan kategri 5 melakukan yang terbaik dan kategri yang terburuk" 7ategri ?

dan L menunjukkan hampir tidak ada pengembalian kelebihan setelah tanggal

pengumuman laba, seperti yang diharapkan dari yang terkecil tak terduga

earnings"C;he penyesuaian substansial yang terjadi dengan lag setelah hari

pengumuman laba adalah bagian yang tak dapat dijelaskan dari teka-teki S:E" 'alam

pasar yang e$sien, harga harus menyesuaikan dengan cepat terhadap pendapatan,

bukan dengan lag"

0ada pertengahan 1D5-an, bukti yang telah disajikan tentang hubungan antara laba

tak terduga dan return saham berikutnya" Meskipun bukti tersebut tidak dengan cara

apapun knklusi, tidak hal itu dapat dengan mudah diberhentikan" peneliti yang

berbeda, menggunakan sampel yang berbeda dan teknik yang berbeda, telah meneliti

masalah pendapatan tak terduga dan telah menemukan hasil yang sama" Harus

ditekankan, bagaimanapun, bahwa teknik seperti S:E bukan jaminan keberhasilan

besar bagi in#estr" Hubungan yang dibahas adalah rata-rata dan tidak mencerminkan

apa yang setiap in#estr tunggal akan mengalami"


27/45

8igure -? /umulati#e Ecess eturns Surrunding the Annuncement 'ate

Puarterly Earnings r 5 S:E /ategries.

P&W 2U< @(1

&ne of the more enduring concepts in investments concerns the priceUearnings 52U


28/45

/G stocks in G to L industries and that *most low72U< stocksX have signi)cant problemsor very good reasons why you donBt want to own them.+ &nly about in 6 candidateson the basis of low 2U< passes his additional screens, such as dividend yields higher thanaverage and accelerating earnings growth over the past. Hreman also suggests anemphasis on large stocks as opposed to small7company stocks.

J* 0 O AS2* E

Salah satu knsep yang lebih abadi dalam in#estasi menyangkut harga O laba 40 O E6

rasi dibahas sebelumnya dalam bab-bab penilaian" Sejumlah in#estr percaya bahwa

saham rendah 0 O E, rata-rata, mengungguli 0 O saham E tinggi" Alasan untuk knsep ini

tidak eksplisit, tetapi persists"?,L keyakinan

asi 0 O E anmali muncul untuk menawarkan in#estr strategi yang ptensial untuk

in#estasi yang bisa menghasilkan keuntungan lebih unggul daripada banyak alternati

mereka mungkin menggunakan" +eberapa kmentatr terkenal terus melakukan

ad#kasi berin#estasi dalam saham 0 O E rendah" Misalnya, 'a#id 'reman, serang

manajer uang dan klumnis keuangan, merekmendasikan bahwa in#estr

mengabaikan nasihat in#estasi presinal dan pilih saham dengan rasi 0 O E rendah"hiptesis adalah bahwa saham 0 O E rendah saat ini mungkin tidak diinginkan, tetapi

jika mereka memiliki keuangan yang kuat, hasil yang tinggi, dan catatan pendapatan

yang baik, mereka hampir selalu melakukannya dengan baik pada akhirnya"

2n#estr harus berhati-hati ketika mengikuti 0 rendah O E strategi" Meskipun

di#ersi$kasi prtli, seperti biasa, adalah penting, kepatuhan kaku ke 0 strategi O E

rendah dapat mengakibatkan prtli tidak cukup beragam" 'reman telah

mengindikasikan bahwa ia mengambil minimal ? saham dalam ? sampai D industri

dan yang )paling Qrendah 0 O E sahamR memiliki masalah yang signi$kan atau alasan

yang sangat bagus mengapa Anda tidak ingin memiliki mereka") Hanya sekitar di 5

caln atas dasar 0 rendah O E melewati layar tambahan nya, seperti hasil di#iden lebih

tinggi dari rata-rata pertumbuhan dan mempercepat pendapatan lebih dari masa lalu"

'reman juga menunjukkan penekanan pada saham besar dibandingkan dengan sahamperusahaan kecil"

=< #1T<


29/45

Hreman has argued that the si%e *myth+ is based on stocks that trade thinly or not at all.1n his book What Works on Wall Street 5mentioned in-hapter 68, ames &B#haughnessyargues that the returns associated with small stocks are mostly associated with micro7cap stocks which have very small capitali%ations and are not easily bought by individualsor even institutions because of large spreads and commissions./6

=< (>E(@Y


30/45

performed second best, and so on down to Droup G stocks which performed theworst. ?igure /7R shows the record for the Oalue Pine ranks allowing for annual changesin rank.

The alue !ine In"estment Sur"ey now regularly reports a comparison of the relativeprice performance of its Droup stocks with four other strategiesC low 2U


31/45

beberapa hari pertama perdagangan tahun ini adalah masa yang indah untuk

pengembalian tpi kecil, dipukuli saham-dwn" )C pada bulan *ktber 5, sebuah

artikel all Street %urnal disebut sebuah) reli pasca-@atal diandalkan dikenal sebagai

3Santa /laus reli,3 tradisinal yang terakhir lima hari perdagangan 'esember dan dua

pertama %anuari" )?

9 Eek %anuari tampaknya tidak ada untuk saham berkapitalisasi besar seperti yang

ditemukan dalam '%2A dan 2ndeks S G 0 ?55" Ada bukti itu ada untuk saham terkecil-cap, mereka yang memiliki kapitalisasi pasar rata-rata sekitar > 55 juta"

Masalah dengan saham terkecil-cap adalah kurangnya likuiditas" +id-ask spread bisa

sangat luas, dan dapat menghilangkan keuntungan mungkin dari mencba untuk

menangkap eek %anuari dengan saham-saham"

@2JA2 S2S;EM =A2S A@72@=

;he alue Jine Sur#ey 2n#estasi adalah yang terbesar, dan mungkin yang paling

terkenal, layanan in#estasi di cuntry"L alue Jine peringkat masing-masing sekitar

"K55 saham itu mencakup dari 4terbaik6 sampai ? 4terburuk6 sebagai ke )ketepatan

waktu) - kemungkinan kinerja harga relati dalam bulan ke depan" jajaran ketepatan

waktu ini, diperbarui setiap minggu, telah tersedia sejak tahun 1L?"

7inerja lima kategri peringkat sudah sangat kuat, berdasarkan perhitungan alue

Jine" Sebagai cnth, perhatikan catatan lengkap 4pada saat itu6 dari peringkat alue

Jine untuk ketepatan waktu dari tahun 1L? sampai 5" Sistem ranking jelasmenunjukkan kemampuan diskriminasi mntn" Artinya, =rup saham berperrma

terbaik, =rup saham dilakukan kedua terbaik, dan begitu seterusnya sampai ke =rup

? saham yang dilakukan yang terburuk" =ambar -L menunjukkan rekr Jine @ilai

jajaran memungkinkan untuk perubahan tahunan di peringkat"

;he alue Jine Sur#ey 2n#estasi sekarang secara teratur melaprkan perbandingan

kinerja harga relati =rup saham dengan empat strategi lainnya< rendah 0 O E, cap

rendah 4ukuran kecil6, lwprice O nilai buku, dan harga murah O penjualan" Hasil ini

memberikan beberapa inrmasi tentang dua strategi dibahas sebelumnya, 0 rendah O E

dan eek ukuran, serta dua teknik penilaian yang dibahas in/hapter 5, harga O nilai

buku dan harga O penjualan" Hasil ini ditunjukkan pada =ambar -K untuk peride 1LL

sampai pertengahan 55D"


32/45

8igure -L ecrd alue Jine anks r ;imeliness, Allwing r Annual

/hanges in ank, 1L?5

#&E@-


33/45

8igure -K alue Jine =rup Stcks #s" *ther Strategies, 1LL5

#&E@-


34/45

he rules and selection techniques resulting from data mining often have no theoreticalbasis, or rationale, for e'isting—they simply result from mining the data"

anmali lainnya

'atar di atas anmali tidak lengkap" Jainnya telah dilaprkan dan dibahas, termasuk

khususnya beberapa anmali kalender seperti hari dalam seminggu, turn--the-bulan,

hari sebelumnya libur, dan sebagainya" Salah satu anmali yang menarik, karena

knsisten dengan gagasan akal sehat bahwa e$siensi pasar kemungkinan besar

diterapkan pada lebih besar, saham terkenal sebagai lawan semua saham, adalah eek

perusahaan diabaikan" 7elalaian dalam hal ini berarti bahwa beberapa analis ikuti

saham atau bahwa beberapa lembaga memiliki saham" 'aerah saham diabaikan akan

muncul menjadi kesempatan yang baik bagi in#estr kecil tertarik pada analisis

keamanan dan pemilihan saham"

'A;A M2@2@=

'ata Mining 0encarian 0la jelas dalam pengembalian saham dengan intensi menganalisis data

'alam menilai apakah ine$siensi pasar telah ditemukan yang bisa dimanaatkan,

in#estr harus waspada terhadap data mining" 2stilah ini mengacu pada pencarian pla

pengembalian keamanan dengan memeriksa berbagai teknik diterapkan pada set data"

'engan usaha yang cukup, pla akan terbngkar dan in#estasi aturan dan teknik dapat

ditemukan yang muncul untuk bekerja dalam arti memberikan abnrmal return" 'alam

kebanyakan kasus, mereka tidak berdiri untuk pengawasan independen atau aplikasi

untuk set data yang berbeda atau peride waktu" Aturan dan teknik seleksi yang

dihasilkan dari data mining sering tidak memiliki dasar teritis, atau alasan, untuk yang

ada-mereka hanya hasil dari pertambangan data"

Eample -C

he #otley $ool is a popular and well7known source of investment information and ideasfor individual investors. &perating a website and also producing some books and otherpublications, this source has advocated that small investors can often do well in themarket by applying simple principles. &ne technique advocated by the #otley $ool wasthe *?oolish ?our,+ a system that involved taking the J6 How7ones 1ndustrial (veragestocks and calculating the ratio of the dividend yield to the square root of the share price. he stock with the highest ratio was ignored, and the ne't four highest became the?oolish ?our. he founders of the #otley $ool claimed that the ?oolish ?our strategy,which would take only G minutes a year to implement, was so e"ective it would *crushyour mutual funds.+ ( #oney #aga%ine columnist who critici%ed this technique was

severely critici%ed by #otley $ool followers.


35/45

setahun untuk melaksanakan, sangat efektif itu akan ;menghancurkan reksa dana (nda.;#eorang kolumnis 3a:alah Eang yang mengkritik teknik ini dikritik oleh 3otley ?oolpengikut. (khirnya, para pendiri harus mengakui bahwa teknik ini tidak beker:a,mengatakan itu adalah hasil dari analisis yang rusak dari data historis yang dihasilkandari ;menemukan korelasi acak dan mempertimbangkan mereka valid dan berulang.; /L

he earnings surprise evidence is particularly strong, and this technique is widely used.=owever,


36/45

• 9ehavioral )nance says investors often make systematic mistakes whenprocessing information about the stock market. 3arkets overreact, both up anddown. 1nvestors are motivated by numerous *irrational+ forces0 other investors,recogni%ing these mistakes in :udgment, may be able to pro)tably e'ploit them.

9ehavioral )nance analy%es behavioral biases and the e"ects these biases have on

)nancial markets. he behavioral )nance view of markets and market eciency is basedon the following propositionsCJ

. 1nformed traders face risk7aversion constraints in seeking to always keep pricesecient. With the ecient markets argument, well7informed, risk7tolerantinvestors keep prices at their *fair values.+ When prices get suciently out of lineto warrant action by these investors, they act to move them back. =owever, thereare limits to arbitrage, such as constraints when selling short.

/. he trading decisions of individual investors are biased because of biasesassociated with individual investors and human behavior. ( number of biases thatmay a"ect investing decisions have been identi)ed, includingC

5a8 !oss &"ersion, his relates to the so7called disposition e'ect . #tudies of theactual trading records of investors shows that investors are nearly G6 percentmore likely to sell winners than losers. 9ecause investors are sub:ect to lossaversion, they feel the pain of a loss more than the pleasure of a gain—therefore,they are reluctant to sell their losers despite the fact that losses are ta'deductible. ?urthermore, recent evidence suggests that this applies to fundmanagers as well as individual investors. hese *sophisticated+ investors areeager to sell winners and reluctant to sell losers. 2oorly performing managers5based on recent /7month performance8 sell winners nearly twice as often aslosers.

Poss aversion refers to the tendency for investors to strongly prefer avoidinglosses as opposed to achieving an equivalent amount of gains.

5b8 O"ercondence—a ma:ority of money managers, and probably investors, tendto think their ability is above average. hey think they have more skill than theyactually possess. ( well known study has shown that this leads overcon)dentindividual investors to trade more than other investors, with resulting investmentperformance that is below the performance of the average investor. Esing a largedataset from a discount brokerage )rm, 9arber and &dean found that buy andhold investors outperformed the most active investors, on average, by about Rpercentage points a year.J/

5c8 he framing concept —the way a problem is presented 5framing8 signi)cantlya"ects the decision that is made.

5d8 he herding e'ect —this occurs when money managers in pro'imity to eachother, such as being in the same city, tend to invest similarly, which creates aself7reinforcing herding e"ect. 1t also occurs as individual investors tend to act in asimilar manner, leading to the third proposition.

J. he purchases and sales of individual investors are highly correlated. hus,individual investors tend to buy and sell the same stocks at the same time. hisherding e"ect by individual investors can push the prices of stocks in onedirection in a signi)cant manner.

K. 1ndividual investors, who are considered to be the uninformed investors, generatebuyUsell imbalances that drive prices away from fundamental value.

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn31https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn32https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn31https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn32


37/45

G. &ver time, informed investors will drive prices back to fundamental value.

(n important step in the development of behavioral )nance is the work of He9ondt and haler. hey tested an *overreaction hypothesis,+ which states that people overreact toune'pected and dramatic news events.JJ (s applied to stock prices, the hypothesis statesthat, as a result of overreactions, *loser+ portfolios outperform the market after theirformation. He9ondt and haler interpreted this evidence as indicative of irrationalbehavior by investors, or *overreaction.+

He9ondt and halerBs long7term return reversals found with stock losers and winners aresaid to be a result of investor overreaction. ?or e'ample, investors overreact toinformation about companies and drive stock prices to unsustainable highs or lows. Wheninvestors reali%e later that they overreacted to the news, prices return to their correctlevels.

#imilar research indicates that investors may underreact to new information, not drivingstock prices high enough in response to good news. (s they gradually reali%e the impact

of the good news, stock prices will go up. #ome money managers believe that thisunderreaction is one of the most predictable market occurrences and is a part of growth7style investing.

+ukti penghasilan mengejutkan sangat kuat, dan teknik ini digunakan secara luas"

@amun, Eugene 8ama, lama waktu pendukung e$siensi pasar, berpendapat bahwa bukti

anmali tidak membantah prpsitin"1 EM 2a percaya bahwa banyak penelitian yang

menunjukkan anmali mengandung masalah statistik" 'ia juga percaya bahwa reaksi

berlebihan dan underreactin sekitar sama mungkin ditemukan, yang menunjukkan

bahwa pasar e$sien karena perilaku ini dapat disebabkan kesempatan" Misalnya,

penghasilan pasca-pengumuman hanyut diamati dalam studi S:E dan pekerjaan serupa

menyarankan underreactin inrmasi" +uruknya kinerja 20* lebih dari ? tahun adalah

bukti reaksi berlebihan"

Menariknya, bahkan 8ama, dalam membuat argumen ini, mengakui keabsahan

pekerjaan yang telah dilakukan mendkumentasikan drit pasca-pengumuman yang

terjadi berikut pengumuman laba kuartalan" ;he S:E hasil, dan analisis serupa

menunjukkan reaksi yang tertunda terhadap pengumuman laba, tidak pernah

memuaskan membantah dan berdiri hari ini sebagai didkumentasikan anmali" %adi,

sementara 8ama mungkin benar secara umum, beberapa pengecualian memang tampak

ada" 'an lain-lain, seperti 'reman, terus membuat kasus yang kuat untuk anmali lain

seperti 0 rendah O E saham rasi"

Memeriksa 0emahaman Anda

?" Apakah dengan adanya anmali pasar menyangkal EMH&

L" Apakah Anda pikir lebih mudah, atau lebih sulit, bagi seserang untuk terlibat dalamdata mining hari ini&

7euangan perilaku

+anyak eknmi dan keuangan didasarkan pada prpsisi bahwa indi#idu bertindak

rasinal dan mempertimbangkan semua inrmasi yang tersedia dalam prses

pengambilan keputusan" @amun, pasar terdiri dari manusia yang memiliki kemampuan

inrmasi penglahan terbatas, yang dapat dan membuat kesalahan, dan yang sering

mengandalkan pendapat brker, penasihat keuangan, dan media keuangan" Singkatnya,

rang tunduk irasinalitas dalam bentuk bias emsinal yang mengubah keputusan

mereka"

'alam buku terkenal berjudul Melawan 'ewa, +ernstein mencatat bahwa satu

menemukan )pla irasinalitas, inknsistensi, dan ketidakmampuan dalam cara

manusia sampai pada keputusan dan pilihan diulang ketika dihadapkan dengan

ketidakpastian") B5 7esimpulannya adalah knsisten dengan argumen yang secarapsiklgi bisa membantu menjelaskan perilaku pasar saham"

https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn33https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn33https://www.safaribooksonline.com/library/view/investments-analysis-and/9781118363294/17_chap12.html#chap12fn33


38/45

0erilaku 7euangan 4+86 Studi tentang perilaku in#estasi, didasarkan pada keyakinan

bahwa in#estr tidak selalu bertindak rasinal

0erilaku 7euangan 4+86 mengintegrasikan kgniti 4bagaimana rang berpikir6 psiklgi

dengan keuangan" 2ni memegang bahwa emsi dan bias in#estr mempengaruhi harga

saham dan pasar"

9 0erilaku keuangan mengatakan in#estr sering melakukan kesalahan sistematis saat

memprses inrmasi tentang pasar saham" 0asar bereaksi berlebihan, baik atas dan kebawah" 2n#estr termti#asi leh berbagai pasukan )irasinal). in#estr lain, mengakui

kesalahan-kesalahan ini dalam penilaian, mungkin dapat menguntungkan

mengeksplitasi mereka"

keuangan perilaku analisis bias perilaku dan eek bias ini terhadap pasar keuangan"

0andangan keuangan perilaku pasar dan e$siensi pasar didasarkan pada prpsisi

berikut< B

" pedagang 2nrmed menghadapi kendala penghindaran risik dalam mencari untuk

selalu menjaga harga e$sien" 'engan argumen pasar yang e$sien, baik inrmasi,

in#estr risik-tleran menjaga harga pada mereka )nilai wajar") 7etika harga

mendapatkan cukup keluar dari barisan untuk menjamin tindakan leh in#estr ini,

mereka bertindak untuk memindahkan mereka kembali" @amun, ada batas-batas

arbitrase, seperti kendala saat menjual singkat"

" keputusan perdagangan in#estr indi#idu bias karena bias terkait dengan in#estrindi#idu dan perilaku manusia" Sejumlah bias yang dapat mempengaruhi keputusan

in#estasi telah diidenti$kasi, termasuk<

4A6 ugi keengganan, ini berkaitan dengan eek dispsisi disebut" Studi dari catatan

perdagangan yang sebenarnya in#estr menunjukkan bahwa in#estr hampir ?5 persen

lebih mungkin untuk menjual pemenang dari pecundang" 7arena in#estr tunduk lss

a#ersin, mereka merasakan sakit kehilangan lebih dari kesenangan keuntungan-leh

karena itu, mereka enggan untuk menjual pecundang mereka meskipun akta bahwa

kerugian dapat dikurangkan dari pajak" Selanjutnya, bukti terbaru menunjukkan bahwa

ini berlaku untuk mendanai manajer serta in#estr perrangan" 2ni )canggih) in#estr

ingin menjual pemenang dan enggan untuk menjual pecundang" +erkinerja buruk

manajer 4berdasarkan kinerja -bulan terakhir6 menjual pemenang hampir dua kali

lebih sering kalah"

keengganan kerugian mengacu kecenderungan bagi in#estr untuk sangat sukamenghindari kerugian sebagai lawan untuk mencapai jumlah yang setara dengan

keuntungan"

4+6 ;erlalu percaya-mayritas manajer uang, dan mungkin in#estr, cenderung berpikir

kemampuan mereka di atas rata-rata" Mereka pikir mereka memiliki keterampilan lebih

dari yang mereka benar-benar memiliki" Sebuah studi terkenal telah menunjukkan

bahwa ini mengarah in#estr indi#idu percaya diri untuk perdagangan lebih dari

in#estr lainnya, dengan menghasilkan kinerja in#estasi yang berada di bawah kinerja

rata-rata in#estr" Menggunakan dataset yang besar dari perusahaan brker diskn,

+arber dan *dean menemukan bahwa membeli dan tahan in#estr mengungguli

in#estr yang paling akti, rata-rata, sekitar L persen year"B a

4/6 ;he raming knsep-cara masalah disajikan 4raming6 secara signi$kan

mempengaruhi keputusan yang dibuat"

4'6 menggiring eek-ini terjadi ketika manajer uang di dekat satu sama lain, seperti

berada di kta yang sama, cenderung berin#estasi sama, yang menciptakan eek

menggiring memperkuat diri" Hal ini juga terjadi karena in#estr indi#idu cenderung

untuk bertindak dengan cara yang sama, yang mengarah ke prpsisi ketiga"

B" pembelian dan penjualan in#estr indi#idu sangat berkrelasi" 'engan demikian,

in#estr indi#idu cenderung untuk membeli dan menjual saham yang sama pada waktu

yang sama" menggembala ini eek leh in#estr indi#idu dapat mendrng harga saham

dalam satu arah secara signi$kan"

C" Masing-masing in#estr, yang dianggap sebagai in#estr kurang inrmasi,

menghasilkan buy O sell ketidakseimbangan yang mendrng harga jauh dari nilai

undamental"

?" Seiring waktu, in#estr diberitahu akan mendrng harga kembali ke nilai

undamental"

Sebuah langkah penting dalam pengembangan keuangan perilaku adalah karya

'e+ndt dan ;haler" Mereka menguji suatu )reaksi berlebihan hiptesis,) yang


39/45

menyatakan bahwa rang bereaksi berlebihan terhadap terduga dan dramatis

e#ents"BB berita Seperti diterapkan pada harga saham, hiptesis menyatakan bahwa,

sebagai akibat dari reaksi berlebihan, )pecundang) prtli mengungguli pasar

setelah pembentukan mereka" 'e+ndt dan ;haler ditasirkan bukti ini sebagai indikasi

perilaku irasinal leh in#estr, atau )reaksi berlebihan")

'e+ndt dan ;haler ini jangka panjang pembalikan kembali menemukan dengan

pecundang saham dan pemenang dikatakan hasil dari reaksi berlebihan in#estr"Misalnya, in#estr bereaksi berlebihan terhadap inrmasi tentang perusahaan dan

mendrng harga saham ke tertinggi tidak berkelanjutan atau terendah" 7etika

in#estr menyadari kemudian bahwa mereka bereaksi berlebihan terhadap berita,

harga kembali ke tingkat yang benar"

0enelitian serupa menunjukkan bahwa in#estr mungkin underreact untuk inrmasi

baru, tidak mengemudi harga saham yang cukup tinggi dalam menanggapi kabar baik"

7arena mereka secara bertahap menyadari dampak dari kabar baik, harga saham akan

naik" +eberapa manajer uang percaya bahwa underreactin ini adalah salah satu

kejadian pasar yang paling diprediksi dan merupakan bagian dari pertumbuhan gaya

in#estasi"


40/45

9(>-< &H(Y

9ehavioral ?inance can perhaps be traced back to 4Q4 when versky and Aahnemano"ered the )rst signi)cant alternative to the e'pected utility theory underlying traditionalrational )nancial decision making. -lear recognition of the impact of behavioral )nancecame in /66/ with the awarding of the >obel pri%e in economics to Haniel Aahneman, a2rinceton psychologist, and to Oernon #mith of Deorge 3ason Eniversity, whoseeconomic e'periments are at odds with the ecient market hypothesis.


41/45

terkemuka dari e$siensi pasar dan penggunaan dana indeks, termasuk bab dalam edisi

1 bukunya yang terkenal, A andm alk +awah all Street, pada pelajaran baik yang

bisa dipelajari dari 0erilaku 8inance"B?

;ak perlu dikatakan, keuangan perilaku tidak pergi tertandingi" Eugene 8ama,

pendukung terkemuka pasar yang e$sien, telah disajikan argumen terhadap beha#iris

dan klaim mereka bahwa anmali telah ditemukan di prices"BL aset sejarah 'iaberpendapat bahwa teknik data mining memungkinkan peneliti untuk menemukan pla

yang jelas, tapi itu signi$kansi mereka dipertanyakan sebagus-bagusnya"

-hecking Your Enderstanding

Q. =ow does the concept of investor under reaction or over reaction to news andinformation )t in with the concept of behavioral )nance$

#ome -onclusions (bout 3arket


42/45

untuk saham, salah satu sistem yang paling dikenal dan paling sukses yang pernah

dikembangkan untuk digunakan in#estr umum" Eisenstadt mencatat bahwa

)mengalahkan pasar sulit dan menjadi bahkan lebih") BK

@amun demikian, banyak in#estr yang yakin bahwa mereka dapat mengungguli pasar,

atau setidaknya memberikan manaat lebih dari biaya" 0aradksnya, keyakinan ini

membantu untuk membuat pasar e$sien" 0ertimbangkan kutipan lain, kali ini dari

/harles Ellis, serang knsultan in#estasi terkenal dan penulis yang telah mempelajarihasil manajer presinal selama bertahun-tahun<

)Masalahnya bukan bahwa manajer presinal tidak memiliki keterampilan atau

ketekunan" %ustru sebaliknya" Masalah dengan mencba untuk mengalahkan pasar

adalah bahwa in#estr presinal sangat berbakat, begitu banyak, dan didedikasikan

untuk pekerjaan mereka itu sebagai sebuah kelmpk mereka membuatnya sangat sulit

bagi salah satu dari jumlah mereka melakukan secara signi$kan lebih baik daripada

yang lain, khususnya di jangka panjang" )BD

2n#estments 2ntuitin

( parado' of ecient markets and active investors is that investors, in an attempt touncover and use important information about security prices, help to make the marketecient. 1n other words, in the course of searching out undervalued and overvaluedstocks, investors discover information and act on it as quickly as possible. 1f theinformation is favorable, the discoverers will buy immediately, and if unfavorable, theywill sell immediately. (s investors scramble for information and attempt to be the )rst toact, they make the market more ecient. 1f enough of this activity occurs, all informationwill be reected in prices. hus, the fact that a number of investors do not believe in the


43/45

-onsider the performance of funds that hold hedge funds e'pected to perform well.(ccording to a recent study with data through /664 for ,J66 funds that hold hedgefunds, after deducting fees only about G percent of the funds actually added value abovethe underlying hedge7fund indices.K/ (lmost half of the funds did not perform as well asthe hedge7fund indices. his is strong evidence for market eciency, because thepresumed best talent in the money management business, with advantages that mostinvestors are not presumed to have, could not perform very well.

?or some additional strong evidence about the eciency of the market, consider the /L7year results of the Hulbert $inancial *igest . he *igest , which tracks the performance ofinvestment newsletters, completed /L years in business as of mid7/66L. &ver that /L7year period, K percent of the newsletters did not survive. &nly four of the Q 5/Kpercent8 newsletters that e'isted for the entire time period beat the market on a risk7ad:usted basis. (s of une J6, /666, with two decades of data available, only L percent ofthe newsletters in e'istence the entire time beat the market on a risk7ad:usted basis.3ark =ulbert, editor of the *igest , concluded from these results thatC

*hough not impossible, it is incredibly dicult to beat the stock market over the longterm.+KJ

#ome anomalies appear to e'ist, and may o"er opportunities to astute investors.=owever, the anomalies that have been reported are not conclusive proof of marketineciencies. 1t may be that better testing procedures andUor better data may e'plainsome of these anomalies away.

&ne dicult problem for those who believe in ecient markets is the crash of &ctober4LQ. he #N2 G66 1nde' lost over /6 percent in one day. 1s it really reasonable to arguethat investors, eciently discounting information, decided in one day that the marketshould be valued some /6 percent less$ >ot many people, including ecient market

proponents, are comfortable making this argument.

(nother recent e'ample is the 1nternet market bubble that burst in /666, with the stockmarket declining sharply over the ne't two years. 3ost observers today accept theproposition that a bubble did occur, that it was not based on rational behavior, and thatthis is not in agreement with the ecient markets view. his )ts in with the behavioral)nance view, and its current ascendancy in )nance thinking. o one understands better than 1 do that sometimes markets go cra%y].sometimes, markets :ust get it wrong.+KK

he controversy about market eciency and behavioral )nance remains.


44/45

hat *bligatins ' 8inancial Ad#isrs Ha#e t /lients&

Diven the evidence cited earlier on the mediocre performance of most professionalmoney managers, should )nancial advisors e'plain this information to their clients$ hese advisors often earn their living by the commissions they receive when investorstrade, or the fees they earn when clients buy load funds. What would happen if more andmore clients opted for no7load funds, inde' funds,


45/45

• #everal ma:or *anomalies+ that have appeared over the last several years haveyet to be satisfactorily e'plained. hese anomalies, which would not be e'pectedin a totally ecient market, include the followingC

. Ene'pected earnings, as represented by #E

Efisiensi Pasar Materi Bing

Documents

Transcript of Efisiensi Pasar Materi Bing