perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS KINERJA .../Analisis...perpustakaan.uns.ac.id...

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ANALISIS KINERJA OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN

SESUDAH RIGHT ISSUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG

TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

Diajukan untuk Melengkapi Tugas-tugas dan Memenuhi Syarat-syarat untuk

Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret

OLEH :

JUNITA ANGGRAINI

NIM. F. 0206076

FAKULTAS EKONOMI JURUSAN MANAJEMEN

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA

2010


commit to user

MOTTO

Orang yang pesimis melihat kesulitan

di setiap peluang. Sementara orang

yang optimis melihat peluang disetiap

kesulitan.

(Winston Churchill)

Jika Anda melihatnya dalam benak, Anda

akan menggegamnya di tangan

(Bob Proctor)

Cita – cita dan harapan terbesar akan

terwujud apabila kita mau berusaha

untuk mewujudkannya


commit to user

HALAMAN PERSEMBAHAN

Karya ini kupersembahkan kepada:

1. Bapak dan Ibu ku tercinta

2. Adik, Nenek dan Keluarga ku

3. Teman- Teman FE


commit to user

4. Almamaterku

KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum Wr. Wb

Alhamdulillahirobil’alamin. Segala puji dan rasa syukur yang tidak terhingga

kepada Allah SWT, karena atas limpahan rahmat dan hidayah-Nya, sehingga

akhirnya penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul ”ANALISIS KINERJA

OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH RIGHT ISSUE

PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK

INDONESIA”

Skripsi ini disusun guna melengkapi salah satu syarat untuk memperoleh gelar

Sarjana Ekonomi di Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta. Penulis

menyadari bahwa keberhasilan penyusunan skripsi ini tidak lepas dari bantuan

berbagai pihak, baik bberupa moral maupun material, secara langsung maupun tidak

langsung. Oleh karena itu dengan segala kerendahan hati penulis menyampaikan

ungkapan terima kasih yang tulus kepada:

1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com,Ak., selaku dekan Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret Surakarta.


commit to user

2. Dra. Endang Suhari, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret Surakarta.

3. Reza Rahardian, SE, MSi, selaku ketua Jurusan Manajemen Fakultas

Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.

4. Prof. Dr. Hartono, MS selaku pembimbing yang telah memberikan waktu dan

saran serta bimbingannya.

5. Bapak Ibu staf pengajar Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret

Surakarta, terima kasih atassegala bimbingan selama penulis menmpuh studi.

Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini masih jauh dari sempurna, oleh

karenanya penulis mengharapkan saran dan kritik demi perbaikan ke depan.

Semoga skripsi ini dapat memberikan manfaat kepada penulis khususnya dan

umumnya kepada kita sekalian.

Akhirnya kepada semua pihak yang sudah membantu penulis selama

menjalani masa perkuliahan maupun selama penyusunan skripsi ini semoga

mendapatkan balasan dari Allah SWT.

Wassalamu’allaikum Wr. Wb.

Surakarta, Agustus 2010

Penulis

Junita Anggraini

Nim. F. 0206076


commit to user

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL................................................................................................ i

ABSTRAK............................................................................................................... ii

HALAMAN PERSETUJUAN................................................................................. iii

HALAMAN PENGESAHAN.................................................................................. iv

MOTTO.................................................................................................................... v

PERSEMBAHAN.................................................................................................... vi

KATA PENGANTAR............................................................................................. vii

DAFTAR ISI............................................................................................................ ix

DAFTAR TABEL.................................................................................................... xi

DAFTAR GAMBAR............................................................................................... xii

BAB I. PENDAHULUAN...................................................................................... 1

A. Latar Belakang......................................................................................... 1

B. Perumusan Masalah................................................................................. 7

C. Tujuan Penelitian..................................................................................... 8

D. Manfaat Penelitian................................................................................. 8

BAB II. LANDASAN TEORI................................................................................. 10

A. Tinjauan Pustaka.................................................................................... 10

B. Penelitian Terdahulu ............................................................................... 25

C. Model Penelitian..................................................................................... 30

D. Hipotesis................................................................................................. 31

BAB III. METODOLOGI PENELITIAN.............................................................. 33


commit to user

A. Jenis Penelitian....................................................................................... 33

B. Periode Pengamatan................................................................................ 33

C. Populasi dan Sampel............................................................................... 33

D. Sumber Data............................................................................................ 34

E. Definisi Opersional dan Perhitungan....................................................... 34

F. Metode Analisis Data............................................................................... 36

BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN.............................................. 40

A. Analisis Deskriptif................................................................................ 40

B. Pengujian Normalitas Data .................................................................. 43

C. Pengujian Hipotesis............................................................................... 44

D. Pembahasan............................................................................................. 48

BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN................................................................. 51

A. Kesimpulan........................................................................................... 51

B. Keterbatasan.......................................................................................... 52

C. Saran....................................................................................................... 53

DAFTAR PUSTAKA

LAMPIRAN


commit to user

DAFTAR TABEL

Tabel 1 Daftar Perusahaan Sample yang Melakukan

right issue Tahun 2000-2005 ................................................................. 41

Tabel 2 Statistik Deskriptif Operating Profit Margin........................................... 41

Tabel 3 Statistik Deskriptif Net Profit Margin ...................................................... 42

Tabel 4 Statistik Deskriptif Total Asset Turnover................................................. 42

Tabel 5 Statistik Deskriptif Return on Asset.......................................................... 42

Tabel 6 Hasil Uji Kolmogorov Smirnov................................................................. 43

Tabel 7 Hasil Pengujian OP M dengan Wilcoxon Signed Rank Test ……………. 44

Tabel 8 Hasil Pengujian NPM dengan Wilcoxon Signed Rank Test..................... 45

Tabel 9 Hasil Pengujian TAT dengan Wilcoxon Signed Rank Test...................... 46

Tabel 10 Hasil Pengujian ROA dengan Wilcoxon Signed Rank Test......,.............. 47


commit to user

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1 Kerangka Pemikiran ............................................................................ 30


commit to user

ABSTRAK

ANALISIS KINERJA OPERASIONAL PERUSAHAAN SEBELUM DAN

SESUDAH RIGHT ISSUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG

TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

JUNITA ANGGRAINI

NIM: F. 0206076

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan kinerja operasional (operating profit margin, net profit margin, total asset turnover, dan return on asset) perusahaan sebelum dan sesudah right issue pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 1998 hingga 2007. Sampel penelitian ini sebanyak 17 perusahaan manufaktur yang listing selama tahun 1998-2007. Tehnik yang digunakan dalam pemilihan sampel adalah purposive sampling. Teknik analisis data yang digunakan yaitu analisis uji beda. Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan maka diperoleh hasil yaitu: (1) Tidak ada perbedaan operating profit margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,852 assym. Sig. (2-tailed) ,394. (2) Tidak ada perbedaan net profit margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,071 assym. Sig. (2-tailed) ,934. (3) Tidak ada perbedaan total asset turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,686 assym. Sig. (2-tailed) ,492.. (4) Tidak ada perbedaan return on asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue yang dibuktikan dengan nilai Z -,592 assym. Sig. (2-tailed) ,554. Kata Kunci: kinerja operasional, right issue, operating profit margin, net profit margin, total asset turover, return on asset.


commit to user

ABSTRACT

ANALYSIS OF OPERATING PERFORMANCE ON FIRM BEFORE AND

AFTER RIGHT ISSUE I MANUFACTURE FIRMS THAT LISTED AT

INDONESIAN CAPITAL MARKET

JUNITA ANGGRAINI

NIM: F. 0206076

The purpose of this study was to examine if there is a different in operating performance (operating profit margin, net profit margin, total asset turnover, and return on asset) before and after right issue in manufacture firms, that listed in Indonesian Capital Market from 1998-2007. The sample in this study is 17 manufacture firms and listed from 1998-2007. Method in this sample is purposive sampling. And analysis method is different test analysis.

According to the result of the analysis there are: (1) there is not different Operating Profit Margin in firm before and after right issue that shown with Z value -0,852 assym Sig. (2-tailed) 0,394. (2) there is not different Net Profit Margin in firm before and after right issue that shown with Z value -,071 assym Sig. (2-tailed) 0,934. (3) there is not different Total Asset Turnover in firm before and after right issue that shown with Z value -,686 assym Sig. (2-tailed) 0,492. (4) there is not different Total Asset Turnover in firm before and after right issue that shown with Z value -,592 assym Sig. (2-tailed) 0,554 Key Word: Operating performance, right issue, operating profit margin, net profit margin, total asset turover,and return on asset.


commit to user

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. LATAR BELAKANG

Pasar modal memiliki peranan yang besar yakni sebagai salah satu

pendukung gerak roda dunia bisnis. Penyelenggaraan pasar modal

mendorong percepatan aktivitas investasi yang sangat dibutuhkan oleh

sektor riil. Pasar modal juga memberikan alternatif investasi yang sangat

fleksibel bagi para investor. Sebagai salah satu alternatif investasi, investor

membutuhkan informasi yang relevan untuk mendukung keputusan

investasi.

Pengeluaran saham adalah salah satu bentuk tindakan perusahaan

dalam mendanai proyek, berinvestasi maupun membayar hutang perusahaan

yang jatuh tempo. Saham baru yang ditawarkan dengan berbagai macam

cara, diantaranya yaitu menjual langsung kepada pemegang saham yang

sudah ada, menjual kepada karyawan melalui Employee Stock Ownership

Plan (ESOP), menambah saham melalui deviden yang tidak dibagi (devident

reinvestment plan), menjual langsung kepada pembeli tunggal, secara privat

(privat placement), serta menawarkan kepada publik (Hartono, 2000).

Upaya perusahaan untuk menambah saham baru dilakukan dengan

proses penawaran perdana sahamnya kepada masyarakat umum, yang

disebut dengan go public. Dalam proses go public, sebelum saham

diperdagangkan di Bursa Efek terlebih dahulu saham perusahaan yang akan


commit to user

2

go public dijual di pasar perdana (primary market). Kegiatan yang dilakukan

dalam rangka penawaran umum penjualan sahamnya disebut IPO (Initial

Public Offerings). Selanjutnya saham dapat diperjualbelikan di bursa efek,

yang disebut pasar sekunder (secondary market).

Right Issue adalah instrumen derivatif yang berasal dari saham

(Tandelilin,2001:22). Right issue memberikan hak bagi pemegang saham

lama untuk membeli terlebih dahulu (preemptive right) saham baru pada

harga tertentu dalam waktu kurang dari 6 bulan (Samsul, 2006:844). Alasan

perusahaan melakukan right issue adalah untuk melindungi kepentingan

pemegang saham perusahaan, khususnya dalam melaksanakan hak

preemptive. Ini dilakukan agar pemegang saham lama tetap dapat

mempertahankan proporsi kepemilikan saham perusahaan sama seperti

sebelum SEO (Jogiyanto,1998)

Right issue pada hakikatnya merupakan hak memesan terlebih dahulu

yang diberikan kepada pemegang saham yang sudah ada untuk membeli

saham baru yang dikeluarkan emiten, umumnya saham baru tersebut

ditawarkan kepada pemegang saham yang sudah ada sesuai dengan proporsi

kepemilikannya dengan harga dibawah harga pasar, hal ini dilakukan

sebagai daya tarik agar pemegang saham lama mau membelinya

(Halim,2003) dalam Sunarto (2008).

Pengertian bukti right menurut BAPEPAM yaitu : “Bukti right atau

yang biasa dikenal dengan Bukti Hak Memesan Terlebih Dahulu (HMETD)

adalah hak yang melekat pada saham yang memungkinkan para pemegang


commit to user

3

saham untuk membeli saham baru yang diterbitkan oleh perusahaan sebelum

saham – saham tersebut ditawarkan kepada pihak lain. Jika pemgang saham

tidak bermaksud untuk menggunakan haknya (membeli saham), maka bukti

right yang dimiliki dapat diperjualbelikan di bursa.

Mekanisme right issue dilakukan dengan menjual right kepada

pemegang saham lama untuk membeli ekuitas tambahan tersebut dengan

harga tertentu dan saat tertentu. Mekanisme ini dilakukan oleh perusahaan

yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi, dengan tujuan untuk melindungi

kepentingan pemegang saham lama agar dapat mempertahankan proporsi

kepemilikannya sama seperti sebelum penawaran ekuitas (Hartono, 2000).

Dari beberapa penelitian mengenai right issue yakni penelitian dari

Loughran dan Ritter (1995), menemukan perbedaan antara kinerja operasi

lima tahun sebelum dan sesudah SEO dimana untuk pengambilan sampelnya

menggunakan right issue yaitu adanya penurunan kinerja dalam jangka

panjang. Anehnya walau average return perusahaan yang melakukan SEO

hanya 7% per tahun sedangkan perusahaan yang tidak melakukan

penawaran rata-rata 15% per tahun., SEO tetap mendapat respon positif dari

investor. Apalagi jika investor menangkap bahwa dana yang diperoleh dari

hasil seasoned issue tersebut akan diinvestasikan pada kesempatan investasi

yang menguntungkan.

Loughran dan Ritter (1997), menguji kinerja operasional perusahaan

yang melakukan SEO di AS dari tahun 1979 sampai dengan 1989. Dimana

dalam penelitian ini tidak memasukkan perusahaan yang bergerak di bidang


commit to user

4

keuangan. Hasilnya menunjukkan untuk rasio keuangan profit margin dan

Return On Asset mengalami penurunan selama 4 tahun setelah penawaran.

Penelitian Cai (1998) meneliti kinerja operasional perusahaan yang

melakukan right issue di Jepang. Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa

kinerja operasional perusahaan mengalami penurunan yang signifikan

setelah SEO selain itu juga menemukan bahwa manajerial ownwership

mempunyai pengaruh yang terhadap kinerja operasional perusahaan.

Andrikopoulos (2007) meneliti kinerja operasional perusahaan yang

melakukan right issue di London Stock Exchange selama tahun 1988 sampai

1998 dengan menggunakan sampel 1542 right. Beberapa rasio keuangan

yaitu Turnover Growth, Growth in Earning Before Tax, NPM, ROA dan

Fixed Asset Growth digunakan untuk menganalisis kinerja operasional.

Hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke tahun tetapi

sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA dan NPM

mengalami penurunan masing- masing 8.5% dan 36,5% pada tahun ketiga

setelah penawaran.

Reddy (2004) meneliti pengaruh earning management terhadap kinerja

operasional perusahaan yang melakukan SEO di India selama tahun 1995

sampai 1999. Hasilnya earning management mempunyai pengaruh negatif

terhadap kinerja operasional perusahaan. Penelitian tersebut juga

membandingkan kinerja operasional perusahaan yang melakukan SEO

dengan perusahaan yang mengeluarkan hutang, hasilnya operating cash flow

perusahaan yang melakukan SEO menunjukkan kinerja negatif sebelum dan


commit to user

5

sesudah melakukan penawaran, sedangkan perusahaan yang mengeluarkan

hutang menunjukkan perbaikan kinerja operasional selama 3 tahun sebelum

dan 3 sesudah mengeluarkan hutang.

Di Indonesia, penelitian mengenai kinerja perusahaan yang melakukan

penawaran dilakukan oleh Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka Sari

(2003). Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan

right issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan dan saham

selama 3 tahun setelah pengumuman. Sedangkan Sulistyanto (2002),

menyimpulkan bahwa perusahaan akan mengalami penurunan kinerja

saham, sedangkan kinerja keuangan secara keseluruhan mengalami

penurunan tetapi untuk variabel utang/ leverage (debt equity ratio) justru

mengalami kenaikan. Penelitian tersebut memberikan argumen bahwa

kenaikan kinerja keuangan tersebut kemungkinan besar karena (1) dana

yang diperoleh dari SEO digunakan untuk membayar hutang yang telah

jatuh tempo dan, (2) naiknya nilai hutang jangka panjang karena

kemungkinan hutang yang dimiliki perusahaan merupakan hutang dalam

kurs asing yang tidak dilindungi oleh system hedging, sehingga melemahnya

nilai rupiah berakibat meningkatkan nilai hutang.

Dalam penelitian Sri Rejeki (2006), tentang kinerja keuangan

sebelum dan sesudah SEO: Benarkah underperformance?. Dimana untuk

mengukur kinerja keuangan menggunakan net profit margin, return on

asset, total asset turnover dan kinerja saham menjelaskan NPM, ROA, dan

TAT sebelum SEO perusahaan besar dan perusahaan kecil tidak ada


commit to user

6

perbedaan hal ini membuktikan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan

kinerja keuangan perusahaan besar dan perusahaan kecil sesudah SEO.

Penelitian Sunarto(2008) mengenai Analisis Kinerja Operasional

Perusahaan Go Public yang Melakukan Right Issue, dimana kinerja

operasional diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit

Margin, Total Asset Turnover dan Return on Asset, hasilnya untuk

Operating Profit Margin tidak terdapat perbedaan sebelum dan sesudah

pengumuman right issue, akan tetapi untuk Net Profit Margin, Total Asset

Turnover dan Return On Asset terdapat perbedaan sebelum dan sesudah

right issue.

Sedangkan untuk perusahaan manufaktur adalah suatu cabang

industri yang mengaplikasikan peralatan dan suatu medium proses untuk

transformasi bahan mentah menjadi barang jadi untuk dijual. Upaya ini

melibatkan semua proses antara yang dibutuhkan untuk produksi dan

integrasi komponen-komponen suatu produk. Beberapa industri, seperti

produsen semikonduktor dan baja, juga menggunakan istilah pabrikasi.

Corporate action merupakan salah satu informasi yang dibutuhkan

oleh para investor sebagai dasar pengambilan keputusan investasinya, maka

pada penelitian ini penulis akan menguji apakah kinerja operasional pada

perusahaan yag bergerak di bidang industri manfaktur akan berbeda sebelum

dan sesudah melakukan right issue.


commit to user

7

Berdasarkan uraian di atas, penulis tertarik untuk melakukan

penelitian dengan judul “ANALISIS KINERJA OPERASIONAL

PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH RIGHT ISSUE PADA

PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA

EFEK INDONESIA ” Studi pada perusahaan yang terdaftar di BEI

periode 1998-2007.

B. PERUMUSAN MASALAH

Berdasarkan latar belakang yang ada diatas, maka perumusan masalah

dari penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan yang

signifikan kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue, dimana

untuk kinerja operasionalnya diproksikan sebagai berikut:

1. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin

perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue?

2. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin


3. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover


4. Apakah terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset



commit to user

8

C. TUJUAN PENELITIAN

Berdasarkan permasalahan yang telah diuraikan diatas, tujuan yang

ingin dicapai dalam penelitian ini adalah :

1. Untuk mengetahui kinerja operasional perusahaan yang melakukan

Right Issue sebelum dan sesudah penawaran yang diproksikan sebagai

berikut: Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total Asset

Turnover dan Return On Asset.

2. Untuk mengetahui Operating Profit Margin perusahaan yang

melakukan Right Issue sebelum dan sesudah penawaran

3. Untuk mengetahui Net Profit Margin perusahaan yang melakukan

Right Issue sebelum dan sesudah penawaran

4. Untuk mengetahui Total Asset Turnover perusahaan yang melakukan

Right Issue sebelum dan sesudah penawaran

5. Untuk mengetahui Return On Asset perusahaan yang melakukan Right

Issue sebelum dan sesudah penawaran

D. MANFAAT PENELITIAN

Hasil penelitian ini diharapkan dapat bermanfaat bagi pihak-pihak

yang berkepentingan berikut ini :

1. Bagi Investor

Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai informasi

mengenai hal-hal yang berpengaruh pada saat Right Issue. Sehingga


commit to user

9

dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan pada saat penanaman

modalnya dengan mempertimbangkan pendapatan risiko yang harus

ditanggung apabila pembeli saham pada perusahaan yang melakukan

Right Issue di BEI.

2. Bagi Perusahaan

Bagi perusahaan dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan

dalam menentukan harga yang tepat pada saat Right Issue sehingga

perusahaan akan memperoleh sejumlah modal dengan biaya rendah

yang diharapkan akan lebih menguntungkan perusahaan. Disamping

itu dapat digunakan sebagai tambahan pengetahuan sehingga

perusahaan agar lebih berhati-hati dalam mengeluarkan Right Issue

agar tidak berdampak negatif bagi perusahaan, dalam hal ini yaitu

menyusutnya nilai saham di Bursa Efek Indonesia (BEI).

3. Bagi Praktisi/ Akademis

Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan pustaka

bagi yang berminat mendalami pengetahuan dalam bidang pasar modal

dan jasa, diharapkan hasil penelitian ini dapat dijadikan acuan untuk

lebih menyempurnakan penelitian-penelitian sebelumnya.


commit to user

10

BAB II

LANDASAN TEORI

A. TINJAUAN PUSTAKA

1. Pasar Modal

a. Pengertian Pasar Modal

Dalam perekonomian setiap negara, ada 3 jenis pasar utama yaitu

pasar barang dan jasa, pasar faktor produksi, dan pasar finansial. Pasar

barang dan jasa memproduksi barang dan jasa. Dalam pasar faktor

produksi, masyarakat memberikan tanah, tenaga kerja, modal dan

manajemen kepada perusahaan dengan memperoleh imbalan berupa

bunga, laba, sewa dan upah. Sedangkan dalam pasar financial (pasar

keuangan), masyarakat memiliki dana yang ditawarkan kepada

perusahaan melalui instrumen-instrumen tertentu yang berupa barang

bukti hutang dan penyertaan perusahaan.

Pasar uang (financial market) terdiri dari dua jenis, yaitu :

1). Pasar Uang

Pasar uang adalah tempat terjadinya transaksi aktiva keuangan

jangka pendek (shorttem financial assets) yang peredarannya kurang

dari satu tahun. Oleh karena itu sering disebut pasar yang berjangka

pendek. Aktiva yang diperdagangkan dalam pasar ini yaitu dalam

bentuk tabungan, deposito, surat hutang jangka pendek.


commit to user

11

2). Pasar Modal

Pasar modal merupakan tempat transaksi aktiva keuangan

jangka panjang, yaitu aktiva keuangan yang penawarannya lebih dari

1 tahun. Oleh karena sering disebut pasar yang berjangka panjang.

Definisi secara umum dari pasar modal adalah pasar abstrak

sekaligus pasar konkrit dengan barang yang diperjualbelikan adalah

dana yang bersifat abstrak dan konkrit bentuknya adalah surat-surat

berharga di bursa efek (Tandelilin, 2001).

b. Fungsi Pasar Modal

Pasar modal merupakan sarana bagi para investor untuk memilih

berbagai pilihan investasi yang sesuai dengan preferensi risiko mereka.

Bagi para pihak yang mempunyai kelebihan dana (lenders) dapat

melakukan berbagai diversifikasi dalam investasi dengan cara

membentuk portofolio (gabungan dari berbagai macam investasi

keuangan) sesuai dengan risiko yang ditanggung dan tingkat keuntungan

yang mereka harapkan.

Menurut Darmadji dan Fakhrudin (2001:2) dalam Sunarto (2008)

keberadaan pasar modal memiliki fungsi sebagai berikut :

1) Menyediakan sumber pembiayaan (jangka panjang) bagi

dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana

secara optimal.

2) Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus

memungkinkan upaya diversifikasi.


commit to user

12

3) Menyediakan leading indicator bagi trend ekonomi negara.

4) Penyebaran kepemilikan perusahaan sampai lapisan

masyarakat menengah.

5) Penyebaran kepemilikan, keterbukaan dan profesionalisme,

menciptakan iklim berusaha yang sehat, sehingga mendorong

pemanfaatan manajemen profesional.

6) Menciptakan lapangan kerja atau profesi yang menarik

7) Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat

dan mempunyai prospek yang bagus.

8) Alternatif investasi yang memberikan potensi keuntungan

dengan risiko yang bisa diperhitungkan melalui keterbukaan,

likuiditas, dan diversifikasi investasi.

c. Instrumen Pasar Modal

Bentuk instrumen di pasar modal disebut efek, yaitu surat berharga

yang berupa:

1). Saham

Saham adalah tanda bukti memiliki perusahaan dimana

pemiliknya disebut juga sebagai pemegang saham (shareholder

atau stockholder). Bukti bahwa seseorang atau suatu pihak

dapat dianggap sebagai pemegang saham adalah apabila

mereka sudah tercatat sebagai pemegang saham dalam buku

yang disebut Daftar Pemegang Saham (DPS). Pada umumnya,

DPS disajikan beberapa hari sebelum Rapat Umum Pemegang


commit to user

13

Saham diselenggarakan dan setiap pihak dapat melihat DPS

tersebut. Bukti bahwa seseorang adalah pemegang saham juga

dapat dilihat pada halaman belakang lembar saham apakah

namanya sudah diregistrasi oleh perusahaan (emiten) atau

belum.

Saham dapat dibedakan menjadi dua, yaitu saham biasa dan

saham preferen. Dimana saham biasa merupakan saham yang

menempatkan pemiliknya paling junior jika terdapat

pembagian dividen, dan hak atas harta kekayaan perusahaan

apabila perusahaan tersebut dilikuidasi. Sedangkan saham

preferen merupakan saham yang memiliki karateristik

gabungan antara obligasi dan saham biasa, karena bisa

menghasilkan pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi

juga bisa tidak mendapatkan hasil yang dikehendaki investor

serta memiliki hak yang lebih dahulu memperoleh dividen.

2). Obligasi

Obligasi (bonds) adalah tanda bukti perusahaan memiliki

utang jangka panjang kepada masyarakat yaitu diatas 3 tahun.

Pihak yang membeli obligasi disebut pemegang obligasi

(bondholder ) dan pemegang obligasi aka menerima kupon

sebagai pendapatan dari obligasi yang dibayarkan setiap 3

bulan atau 6 bulan sekali. Pada saat pelunasan obligasi oleh


commit to user

14

perusahaan, pemegang obligasi akan menerima kupon dan

pokok obligasi.

3). Surat – surat berharga turunan (derivative)

Derivative merupakan penjabaran dari surat berharga

lainnya yang terkait. Yang termasuk didalamnya adalah

warrant, rights, option, future contract, dll.

d. Jenis Pasar Modal

Jenis pasar modal dibagi menjadi:

1). Pasar Perdana

Salah satu cara untuk menghimpun dana atau modal dari

masyarakat adalah melalui pasar umum di pasar modal. Perusahaan

yang akan melakukan penawaran umum harus menyampaikan

pernyataan pendaftaran kepada BAPEPAM untuk menawarkan

atau menjual efek kepada masyarakat secara efektif. Untuk

melakukan penawaran umum, emisi harus menunjuk penjamin

emisi khusus efek. Emisi dan penjamin harus bertanggung jawab

atas kebenaran dan kelengkapan pendaftaran yang disampaikan

kepada BAPEPAM. Dengan demikian perusahaan telah menjual

saham kepada masyarakat merupakan perusahaan publik.

2). Pasar Sekunder

Pasar sekunder yaitu tempat perdagangan surat berharga

yang sudah beredar, setelah melalui penjualan di pasar perdana

Dikatakan tempat karena secara fisik para perantara efek berada


commit to user

15

dalam satu gedung di lantai perdagangan (trading floor), seperti

Bursa Efek Indonesia.

3). Pasar Ketiga

Pasar perdagangan surat berharga diluar bursa efek resmi

yang diatur dan dilaksanakan oleh Perserikatan Perdagangan Uang

dan Efek serta diawasi dan dibina oleh BAPEPAM.

4). Pasar Keempat

Adalah sarana transaksi jual beli antara investor jual dan investor

beli tanpa melalui perantara efek. Transaksi dilakukan secara tatap

muka antara investor beli dan investor jual untuk saham atas

pembawanya. Pasar keempat ini hanya dilaksanakan oleh para

investor besar karena dapat menghemat biaya transaksi daripada

dilakukan di pasar sekunder.

2. Bursa Efek

Bursa efek adalah suatu sistem terorganisasi dengan mekanisme

resmi untuk mempertemukan penjual dan pembeli efek secara langsung

atau melalui wakil-wakilnya (Tandelilin). Fungsi Bursa :

a. Menciptakan harga yang wajar bagi efek yang bersangkutan melalui

mekanisme penawaran dan permintaan.

b. Menciptakan pasar secara terus menerus bagi efek yang telah

ditawarkan kepada masyarakat.

c. Untuk membantu dalam dunia pembelajaran.


commit to user

16

Ada beberapa aspek yang ingin dicapai oleh pasar modal Indonesia

yaitu Pertama, mempercepat proses pemasaran partisipasi masyarakat

dalam kepemilikan saham preferen, kedua, pemerataan pendapatan

masyarakat melalui kepemilikan saham perusahaan, dan ketiga,

menggairahkan partisipasi masyarakat dalam pengarahan dan

penghimpunan dana untuk digunakan secara produktif.

3. Penawaran Umum Perdana

Pengertian penawaran umum perdana menurut buku klinik Go

Public dan Investasi adalah penawaran surat pengakuan hutang, surat

berharga komersial, saham obligasi, sekuritas kredit, tanda bukti utang,

right, warrant, opsi atau setiap derivatif dari efek atau setiap instrumen

yang ditetapkan oleh BAPEPAM sebagai efek, penawaran umum harus

dilakukan dalam wilayah Indonesia atau kepada warga negara Indonesia,

menggunakan media massa atau ditawarkan kepada lebih dari 100

(seratus) pihak atau telah dijual kepada 50 dan dalam batas nilai emisi

serta batas waktu yang telah ditentukan oleh BAPEPAM.

Penawaran Perdana ke Publik

Go public adalah salah satu cara bagi perusahaan yang sedang

berkembang untuk mendapatkan tambahan dana dalam rangka pembiayaan

dan pengembangan usahanya. Dana yang diperoleh dari go public

biasanya selain digunakan untuk kegiatan ekspansi, juga untuk pelunasan

hutang yang diharapkan akan semakin meningkatkan posisi keuangan


commit to user

17

perusahaan. Disamping untuk memperkuat struktur permodalan, go public

juga dimaksudkan untuk memperkuat modal kerja perusahaan.

Pada saat perusahaan memutuskan untuk melakukan IPO (Initial

Public Offerings), permasalahan penting yang dihadapi adalah penentuan

besarnya harga penawaran perdana. Penetapan pada harga penawaran

(offering price) saham suatu perusahaan yang untuk pertama kalinya

menawarkan sahamnya ke publik merupakan hal yang tidak mudah untuk

dilakukan.

4. Right Issue

a. Pengertian Right Issue

Right Issue adalah instrumen derivatif yang berasal dari saham

(Tandelilin,2001). Right issue memberikan hak bagi pemegang saham

lama untuk membeli terlebih dahulu (preemptive right) saham baru pada

harga tertentu dalam waktu kurang dari 6 bulan (Samsul, 2006). Harga

tertentu yang dimaksudkan adalah harga yang ditetapkan di muka, yang

besarnya di bawah harga pasar saat diterbitkan. Apabila harga tembusan

atau harga pelaksanaan (exercise price atau strike price) di atas harga

pasar, maka tidak akan ada yang menukarkan right dengan saham karena

investor lebih murah beli di pasar. Pemegang saham lama berhak membeli

saham baru dalam jumlah yang sebanding dengan saham yang dimilikinya.

Pada saat right issue, perusahaan akan mengirimkan satu hak untuk setiap

lembar saham yang dipegang oleh investor. Apabila seorang pemegang


commit to user

18

saham lama tidak ingin menukar right dengan saham, maka bukti right

dapat dijual di bursa efek melalui broker efek.

Right issue diartikan sebagai bukti right yang merupakan hak bagi

pemegang saham untuk membeli saham baru yang dikeluarkan emiten,

biasanya dengan harga dibawah harga pasar.

Right issue merupakan kebijakan yang sering diambil oleh

perusahaan-perusahaan yang ada di emerging market seperti Indonesia

ini meskipun dengan right issue. Modal yang diperoleh perusahaan

mungkin tidak sebesar jika menjual saham kepada publik. Alasan yang

menyebabkan beberapa perusahaan memilih untuk melakukan SEO

dengan right issue adalah :

a. Biaya lebih murah daripada penawaran umum. Dalam right

issue, perusahaan tidak diharuskan untuk menggunakan penjamin

(underwritter) sehingga tidak memerlukan biaya tambahan untuk

komisi underwritter.

b. Pemegang saham lama dapat memperhatikan proporsi

kepemilikan sahamnya jika ia menginginkannya. Dengan adanya

prioritas pembelian sekuritas oleh pemegang saham lama, dalam

right issue pemegang saham lama dapat tetap mempertahankan

proporsi kepemilikannya dengan cara menggunakan haknya

untuk membeli right tersebut.

c. Saham lebih likuid. Dalam right issue setiap pemegang saham

yang memiliki hak preemptive (hak istimewa untuk membeli


commit to user

19

lebih dahulu saham baru yang dikeluarkan perusahaan) dapat

membeli atau melepaskan saham yang dimilikinya setiap saat

dan dengan harga tertentu tanpa harus meminta izin kepada

perusahaan atau pemegang saham lainnya.

Pengertian bukti right menurut BAPEPAM yaitu : “Bukti right atau

yang biasa dikenal dengan Bukti Hak Memesan Terlebih Dahulu

(HMETD) adalah hak yang melekat pada saham yang memungkinkan para

pemegang saham untuk membeli saham baru yang diterbitkan oleh

perusahaan sebelum saham-saham tersebut ditawarkan kepada pihak lain.

Jika pemegang saham tidak bermaksud untuk menggunakan haknya

(membeli saham), maka bukti right yang dimiliki yang dimiliki dapat

diperjualbelikan di bursa.

Pemegang saham yang memperoleh hak mempunyai 3 pilihan

sehubungan dengan right tersebut (Watson dan Head, 2004), yaitu :

1) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, sesuai dengan

right yang ditawarkan.

2) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, dan menjual

right tersebut kepada investor lain.

3) Pemegang right membeli saham baru yang ditawarkan, dan tidak

menjualnya.

Pilihan pertama dan kedua secara finansial tidak mempengaruhi

kekayaan atau kemakmuran pemegang saham, karena pada pilihan

pertama kekayaan pemegang right bertambah karena membeli saham


commit to user

20

baru tetapi jumlah saham yang akan dimilikinya akan bertambah pula

sehingga kekayaan mereka menjadi tetap. Tetapi jika mereka tidak

membeli saham baru yang ditawarkan, proporsi kepemilikan mereka

akan menurun. Hal ini disebabkan karena jumlah saham yang ada

bertambah. Sehingga motivasi utama pemegang saham mengambil

right agar tidak terjadi dilusi/ penurunan proporsi kepemilikan saham

di perusahaan.

Imabalan yang akan di dapat oleh pembeli right issue adalah sama

dengan membeli saham, yaitu dividen dan capital gain. Untuk

mendapatkan dividen maka investor harus menahan saham hasil right

issue dalam waktu yang relatif lebih lama. Bila investor berhasil

menjual right / haknya dan saham right issue di pasar melebihi harga

pembelian right issue, maka investor mendapatkan capital gain.

b. Tujuan Right Issues

Tujuan perusahaan melakukan right issue adalah untuk menambah

modal kerja perusahaan. Modal kerja tersebut dapat digunakan untuk

investasi maupun pembayaran utang perusahaan. Untuk memperoleh

tambahan dana sebenarnya perusahaan dapat saja menerbitkan saham baru

untuk ditawarkan kepada publik. Namun apabila cara ini ditempuh

umumnya perusahaan harus menggunakan jasa penjamin (yang akan

menjamin bahwa penerbitan tersebut akan terjual semua) atau

menawarkan saham baru dengan harga yang lebih rendah dari harga saham

saat ini ke publik. Karena apabila harga saham baru ditawarkan dengan


commit to user

21

harga yang sama dengan harga saham lama, maka para investor mungkin

akan berpikir untuk apa membeli saham baru di pasar perdana kalau dapat

membeli saham yang sama dengan harga yang sama di pasar sekunder.

Karena itulah umumnya harga saham baru akan lebih murah dari harga

saham lama.

Kedua pilihan tersebut akan mengakibatkan perusahaan

menanggung biaya, pilihan yang pertama mengakibatkan perusahaan harus

membayar fee kepada pihak penjamin (underwriter) dan yang kedua

berarti distribusi kemakmuran kepada pemegang saham yang baru.

Sehingga dengan dilakukannya right issue perusahaan tidak perlu

mengeluarkan biaya yang besar dan tidak terjadi distribusi kemakmuran

kepada pemegang saham yang baru serta perubahan persentase hak suara

dalam perusahaan tidak terjadi.

5. Signaling Theory

Asumsi utama dalam teori ini adalah bahwa manajer memiliki

informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak diketahui

oleh investor luar dan manajer adalah orang yang selalu berusaha

memaksimalkan insentif yang diharapkannya. Maksudnya adalah

manajer umumnya memiliki informasi yang lebih lengkap dan akurat

daripada pihak luar perusahaan (investor) mengenai faktor-faktor yang

mempengaruhi nilai perusahaan.

Asimetri informasi akan terjadi jika manajer tidak secara penuh

menyampaikan seluruh informasi yang diperolehnya tentang semua hal


commit to user

22

yang dapat mempengaruhi perusahaan ke pasar modal. Jika manajer

menyampaikan suatu informasi ke pasar, maka umumnya pasar

merespon informasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap adanya

event tertentu yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan yang

tercermin dari perubahan harga dan risiko saham yang terjadi sebagai

implikasinya. Pengumuman perusahaan untuk menambah jumlah

lembar saham baru yang beredar (right issue) akan direspon oleh pasar

sebagai suatu sinyal yang menyampaikan adanya informasi baru yang

dikeluarkan oleh pihak manajer selanjutnya akan mempengaruhi nilai

saham perusahaan.

6. Seasoned Equity Offerings

SEO (Seasoned Equity Offerings) adalah penawaran saham

tambahan yang dilakukan oleh perusahaan yang listed di bursa efek, diluar

saham yang terlebih dahulu beredar di masyarakat melalui IPO (Initial

Public Offerings).

SEO (Seasoned Equity Offerings) pada intinya dilakukan dengan

dua cara, yaitu melalui mekanisme right issue dan melalui second

offerings. Mekanisme right issue dilakukan dengan menjual right kepada

pemegang saham lama untuk membeli ekuitas tambahan tersebut dengan

harga tertentu dan saat tertentu. Mekanisme ini dilakukan oleh perusahaan

yang kepemilikan sahamnya terkonsentrasi., dengan tujuan untuk

melindungi kepentingan pemegang saham lama agar dapat


commit to user

23

mempertahankan proporsi kepemilikannya sama seperti sebelum

penawaran ekuitas (Hartono, 2000).

Mekanisme yang kedua yaitu membeli second offerings, third

offerings, dll. Yaitu dengan menjual ekuitas secara berkala kepada setiap

investor di pasar yang ingin membelinya (Loughran dan Ritter, 1997).

Pada mekanisme tersebut investor menentukan harga surat berharga

tambahan tersebut berdasar harga pasar surat berharga yang telah beredar

di masyarakat pada saat IPO (Teoh, et, al. 1998).

Dalam hal ini tujuan dari SEO (Seasoned Equity Offerings), yaitu

mencari tambahan dana / modal untuk membiayai kegiatan usaha atau

membayar hutang yang telah jatuh tempo (Rangan, 2001).

7. Kinerja Operasional

a. Operating Profit Margin

Rasio ini menggambarkan yang biasa disebut pure profit yang

diterima atas setiap rupiah dari penjualan yang dilakukan. Operating

profit margin disebut pure dalam pengertian bahwa jumlah tersebutlah

yang benar-benar diperoleh dari hasil operasional perusahaan dengan

mengabaikan kewajiban finansial berupa bunga serta kewajiban terhadap

pemerintah berupa pembayaran pajak. Operating profit margin diperoleh

dengan cara membagi laba operasi dengan penjualan bersih.


commit to user

24

b. Net Profit Magin

Net profit margin digunakan untuk mengukur seberapa banyak

laba bersih yang dapat dihasilkan dari setiap nilai penjualan. Rasio ini

juga menunjukkan kemampuan perusahaan mengelola biaya operasinya,

selain itu menunjukkan perusahaan telah menghasilkan banyak

penjualan untuk menutup biaya tetap dan masih menyisakan laba yang

layak atau tidak. Net profit margin diperoleh dengan cara membagi laba

bersih setelah pajak dengan penjualan bersih.

c. Total Asset Turnover

Total Asset Turnover menunjukkan tingkat efisiensi penggunaan

keseluruhan aktiva perusahaan dalam menghasilkan volume penjualan

tertentu. Semakin tinggi rasio total asset turnover berarti semakin efisien

penggunaan seluruh aktiva dalam menghasilkan volume penjualan dan

menunjukkan bahwa perusahaan bekerja mendekati kapasitas penuh. Hal

ini merupakan petunjuk bahwa perusahaan sulit mengadakan perluasan

usaha tanpa menambah modal. Total asset turnover diperoleh dengan

cara membagi penjualan bersih dengan total aktiva.

d. Return On Asset

Menurut Munawir (1986) Return On Asset atau disebut juga

dengan Return On Investment adalah salah satu bentuk rasio

profitabilitas yang dimaksudkan untuk mengukur kemampuan

perusahaan dengan keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktiva

untuk menghasilkan laba Return on Assets (ROA) digunakan untuk


commit to user

25

mengukur efisiensi dari keseluruhan operasional suatu perusahaan.

Keuntungan lain yang menggunakan analisis ROA adalah dapat

digunakan untuk menilai profitabilitas masing-masing produk yang

dihasilkan dan sebagai dasar untuk keperluan perencanaan ekspansi.

Semakin efektif perusahaan dalam menjalankan operasinya maka resiko

yang ditanggung semakin kecil. Return On Asset diperoleh dengan cara

membagi laba bersih setelah pajak dengan total aktiva.

B. PENELITIAN TERDAHULU

Dari berbagai penelitian menunjukkan bahwa kinerja perusahaan

yang melakukan Right Issue cenderung mengalami penurunan.

Loughran dan Ritter (1995), juga menemukan perbedaan antara

kinerja operasi lima tahun sebelum dan sesudah SEO yaitu adanya

penurunan kinerja dalam jangka panjang. Anehnya walau average return

perusahaan yang melakukan SEO hanya 7% per tahun sedangkan

perusahaan yang tidak melakukan penawaran rata-rata 15% per tahun., SEO

tetap mendapat respon positif dari investor. Apalagi jika investor menangkap

bahwa dana yang diperoleh dari hasil seasoned issue tersebut akan

diinvestasikan pada kesempatan investasi yang menguntungkan.

Andrikopoulos (2007) meneliti kinerja operasional perusahaan

yang melakukan right issue di Lodon Stock Exchange selama tahun 1988

sampai 1998 dengan menggunakan sampel 1542 right. Beberapa rasio

keuangan yaitu Turnover Growth, Growth in Earning Before Tax, NPM,

ROA dan Fixed Asset Growth digunakan untuk menganalisis kinerja


commit to user

26

operasional. Hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke

tahun tetapi sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA

dan NPM mengalami penurunan masing- masing 8.5% dan 36,5% pada

tahun ketiga setelah penawaran.

Shivakumar (2000) dalam Sri Rejeki (2006), mengemukakan

bahwa manajemen telah melakukan overstate terhadap earnings sebelum

melakukan SEO. Dan investor sebenarnya sudah menduga adanya earning

management dan secara rasional berusaha melepaskan pengaruhnya pada

saat pengumuman SEO. Jadi Investor memiliki penilaian yang rendah

terhadap earning sebelum SEO secara rasional memberikan nilai yang

rendah untuk perusahaan.

Reddy (2004) meneliti pengaruh earning management terhadap

kinerja operasional perusahaan yang melakukan SEO di India selama

tahun 1995 sampai 1999. Hasilnya earning management mempunyai

pengaruh negatif terhadap kinerja operasional perusahaan. Penelitian

tersebut juga membandingkan kinerja operasional perusahaan yang

melakukan SEO dengan perusahaan yang mengeluarkan hutang, hasilnya

operating cash flow perusahaan yang melakukan SEO menunjukkan

kinerja negatif sebelum dan sesudah melakukan penawaran, sedangkan

perusahaan yang mengeluarkan hutang menunjukkan perbaikan kinerja

operasional selama 3 tahun sebelum dan sesudah mengeluarkan hutang.

Penelitian Kabir dan Roosenboom (2003) dalam Sunarto (2008)

meneliti kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue di


commit to user

27

Amsterdam Exchange selama 1984 sampai 1995 dengan menggunakan 4

variasi dari Return On Asset dan Return On Sale untuk melihat kinerja

operasional perusahaan. Hasilnya semua rasio ROA dan ROS

menunjukkan nilai negatif selama 5 tahun, penurunan kinerja operasional

tidak signifikan terjadi pada tahun pertama setelah right issue karena

terlalu dini untuk menilai kinerja perusahaan dalam waktu setahun.

Loughran dan Ritter (1997), menguji kinerja operasional

perusahaan yang melakukan SEO di AS dari tahun 1979 sampai dengan

1989. Dimana dalam penelitian ini tidak memasukkan perusahaan yang

bergerak di bidang keuangan. Hasilnya menunjukkan untuk rasio

keuangan profit margin dan Return On Asset mengalami penurunan

selama 4 tahun setelah penawaran.

Penelitian Cai (1998) meneliti kinerja operasional perusahaan yang

melakukan right issue di Jepang. Hasil yang diperoleh menunjukkan

bahwa kinerja operasional perusahaan mengalami penurunan yang

signifikan setelah SEO selain itu juga menemukan bahwa manajerial

ownwership mempunyai pengaruh yang terhadap kinerja operasional

perusahaan.

Penelitian yang dilakukan Mc Laughin et al (1996) dalam Harto

(2001) juga menguji kinerja operasional perusahaan yang telah melakukan

SEO. Dalam penelitiannya mereka menggunakan berbagai ukuran rasio

cash flow untuk melihat apakah kinerja jangka panjang setelah SEO

mengalami penurunan, sesuai dengan hipotesis free cash flow dari Jensen


commit to user

28

(1986) Hasilnya kinerja cash flow perusahaan selama 3 tahun sesudah

penawaran saham mengalami penurunan sekitar 20%. Selain 12 faktor

seperti kesempatan pertambahan dan ukuran perusahaan mempengaruhi

keputusan perusahaan untuk melakukan penawaran saham.

Di Indonesia, penelitian mengenai kinerja perusahaan yang

melakukan SEO dilakukan oleh Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka

Sari (2003). Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang

melakukan right issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan

dan saham selama 3 tahun setelah SEO. Sedangkan Sulistyanto (2002),

menyimpulkan bahwa perusahaan akan mengalami penurunan kinerja

saham, sedangkan kinerja keuangan secara keseluruhan mengalami

penurunan tetapi untuk variabel utang/ leverage (debt equity ratio) justru

mengalami kenaikan. Penelitian tersebut memberikan argumen bahwa

kenaikan kinerja keuangan tersebut kemungkinan besar karena (1) dana

yang diperoleh dari SEO digunakan untuk membayar hutang yag telah

jatuh tempo dan, (2) naiknya nilai hutang jangka panjang karena

kemungkinan hutang yang dimiliki perusahaan merupakan hutang dalam

kurs asing yang tidak dilindungi oleh system hedging, sehingga

melemahnya nilai rupiah berakibat meningkatkan nilai hutang. Untuk

meneliti kinerja keuangan ini digunakan beberapa rasio yaitu Current

Ratio (CR), Debt Equity Ratio (DER), Return On Asset (ROA), Total

Asset Turnover (TAT) dan Net Profit Margin (NPM).


commit to user

29

Sulistyanto (2002). Penelitiannya menemukan bukti bahwa

perusahaan yang melakukan penawaran saham tambahan (SEO)

mengalami penurunan pasca penawaran tersebut. Hal ini terbukti dengan

besarnya nilai mean variabel kinerja keuangan dan kinerja saham sebelum

dan sesudah SEO. Kondisi ini mengindikasikan adaya upaya manajemen

untuk memperbaiki kinerja yang dilaporkan dalam prospektus, dengan

harapan penawaran saham tambahannya akan direspon positif oleh

investor di pasar. Walaupun pada periode pasca penawaran penurunan

kinerja (underperformance) akan dialami perusahaan sebagai bukti tidak

bisa dilanjutkannya manipulasi tersebut. Penurunan kinerja ini merupakan

cermin dari ketidakmampuan manajemen melanjutkan manipulasi yang

dilakukan pada saat SEO.

Dalam penelitian Sri Rejeki (2006), tentang kinerja keuangan

sebelum dan sesudah SEO: Benarkah underperformance?. Dimana untuk

mengukur kinerja keuangan antara lain menggunakan net profit margin,

return on asset, total asset turnover dan kinerja saham menjelaskan NPM,

ROA, dan TAT sebelum SEO perusahaan besar dan perusahaan kecil tidak

ada perbedaan hal ini membuktikan bahwa tidak terdapat perbedaan

signifikan kinerja keuangan perusahaan besar dan perusahaan kecil

sesudah SEO.

Penelitian Sunarto(2008) mengenai Analisis Kinerja Operasional

Perusahaan Go Public yang Melakukan Right Issue, dimana kinerja

operasional diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit


commit to user

30

Margin, Total Asset Turnover dan Return on Asset, dimana untuk OPM

tidak terdapat perbedaan sebelum dan sesudah pengumuman SEO, akan

tetapi NPM, TAT dan ROA terdapat perbedaan sebelum dan sesudah

pengumuman.

C. MODEL PENELITIAN

Berdasarkan teori dan hasil dari penelitian terdahulu, terjadi

penurunan kinerja operasional setelah penawaran. Maka dalam penelitian

ini dilakukan perbandingan kinerja operasional perusahaan sebelum dan

sesudah melakukan Right Issue. Dengan tujuan untuk mencari perbedaan

operasional sebelum dan sesudah Right Issue.

Gambar II.1

Kerangka Pemikiran

Right Issue

Sebelum

Kinerja Operasional Perusahaan : - Operating Profit Margin

- Net Profit Margin

- Total Asset Turnover

- Return on Asset

Sesudah


commit to user

31

D. HIPOTESIS

Seperti halnya kebijakan kredit, penawaran saham kepada publik

juga bertujuan untuk memperoleh tambahan modal yang akan digunakan

untuk kepentingan operasional maupun investasi. Right Issue adalah salah

satu cara yang dipilih perusahaan untuk memperoleh tambahan modal

tersebut dengan menghimpun dana dari masyarakat maupun pemegang

saham lama.

Dalam beberapa penelitian sebelumnya mengenai right issue yakni

penelitian dari Loughran dan Ritter (1995) yang menganalisa mengenai

kinerja operasional perusahaan yang melakukan penawaran seasoned

equity offerings dimana hasilnya perusahaan mengalami penurunan kinerja

operasional yakni selama 5 tahun, kemudian penelitian dari Loughran dan

Ritter (1997) menguji kinerja operasional perusahaan yang melakukan

SEO di AS, hasilnya menunjukkan untuk rasio keuangan profit margin

dan return on asset mengalami penurunan selama 4 tahun setelah

penawaran, penelitian dari Andrikopaulos (2007) dimana meneliti

mengenai kinerja operasional perusahaan yang melakukan right issue

dimana hasilnya Turnover dan Fixed Asset meningkat dari tahun ke tahun

tetapi sebaliknya Earning Before Tax mengalami penurunan, ROA dan

NPM mengalami penurunan pada tahun ketiga setelah penawaran.

Sedangkan untuk penelitian di Indonesia mengenai right issue ada

penelitian dari Harto (2001), Sulistyanto (2002) dan Eka Sari (2003).

Harto (2001), menyimpulkan bahwa perusahaan yang melakukan right


commit to user

32

issue, mengalami penurunan kinerja operasi, keuangan dan saham selama

3 tahun setelah penawaran. Selanjutnya dimana dalam penelitian ini

kinerja operasional akan diproksikan sebagai berikut :

H1 Terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin

perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue

H2 Terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan

sebelum dan sesudah melakukan Right Issue

H3 Terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan


H4 Terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan



commit to user

33

BAB III

METODOLOGI PENELITIAN

A. Jenis Penelitian

Desain penelitian ini adalah penelitian cross section karena dalam

penelitian ini hanya mengambil sampel waktu dan kejadian pada saat

tertentu. Dimana dalam penelitian ini mengenai perusahaan manufaktur

yang melakukan Right Issue selama 6 tahun yakni dari tahun 2000 sampai

dengan 2005.

B. Periode Pengamatan

Penelitian ini bertujuan untuk mempelajari kinerja operasional

perusahaan terhadap pengumuman Right Issue. Periode pengamatan dalam

penelitian ini selama 10 tahun. Dimana kinerja operasional diukur pada

tahun 1998 sampai dengan tahun 2007.

C. Populasi dan Sampel

1. Populasi

Populasi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah

perusahaan manufaktur yang Go Public dan listed/ terdaftar di Bursa

Efek Indonesia (BEI) selama periode analisis yaitu dari tahun 1998

sampai dengan 2007.

2. Sampel

Teknik pengambilan sample pada penelitian ini adalah purposive

sampling, yaitu sampel sengaja ditentukan berdasarkan keputusan


commit to user

34

pribadi peneliti dengan mempunyai kriteria/ sistematis tertentu.

Dimana kriteria tersebut adalah

a. Terdaftar aktif diperdagangkan di BEI selama periode analisis.

b. Memiliki data laporan keuangan yang berkaitan dengan pengukuran

rasio yang digunakan dalam penelitian ini.

c. Perusahaan manufaktur yang melakukan Right Issue selama periode

analisis yaitu pada tahun 2000-2005.

Perusahaan yang dipilih sebagai sampel dalam penelitian ini adalah

perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)

yang go public dan melakukan Right Issue dan mempublikasikan

laporan keuangan per 31 Desember 2000-2005.

D. Sumber Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini berupa data sekunder yang

diambil dari laporan keuangan (annual report) perusahaan manufaktur

yang melakukan Right Issue periode tahun 2000-2005 di Bursa Efek

Indonesia (BEI). Data yang digunakan diambil dari ICMD (Indonesian

Capital Market Directory) di Pojok BEI UNS. Data laporan keuangan

dibutuhkan selama 10 tahun, yaitu 2 tahun sebelum Right Issue, tahun

penerbitan Right Issue (2000-2005) dan 2 tahun sesudah penerbitan Right

Issue.

E. Definisi Operasional dan Perhitungan

Dalam penelitian ini akan diteliti variable kinerja operasional perusahaan.


commit to user

35

1. Kinerja Operasional

Dalam penelitian ini akan diteliti variabel kinerja operasional. Dimana

kinerja operasional perusahaan diproksi sebagai berikut :

a. Operating Profit Margin

Rasio ini menggambarkan setiap rupiah dari penjualan yang

dilakukan dengan mengabaikan kewajiban – kewajiban berupa bunga

serta kewajiban terhadap pemerintah berupa pembayaran pajak.

Untuk mengukur Operating Profit Margin digunakan dengan rumus :

Operating Profit Margin = Operating Income / Net Sales

b. Net Profit Margin

Rasio ini mengindikasikan banyaknya Earning After Tax yang

dihasilkan dari setiap rupiah penjualan. Untuk mengukur Net Profit

Margin digunakan rumus :

Net Profit Margin = Earning After Tax/ Net Sales

c. Total Assets Turnover

Rasio ini mengindikasikan efisiensi dalam penggunaan aktiva

perusahaan. Untuk mengukur Total Assets Turnover digunakan rumus:

Total Assets Turnover = Sales / Total Assets

d. Return on Assets

Merupakan pengukuran kemampuan perusahaan secara

keseluruhan di dalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah


commit to user

36

keseluruhan aktiva. Untuk mengukur Return On Assets digunakan

rumus:

Return on Assets = Earning After Tax/ Total Assets

F. Metode Analisis Data

1. Uji Normalitas Data

Sebelum data dianalisis, maka perlu diuji normalitasnya terlebih

dahulu. Salah satu alat uji yang digunakan yaitu uji kolmogorov-

smirnov. Uji Kolmogorov-Smirnov digunakan untuk menguji

normalitas data, apakah data tersebut berasal dari populasi yang

berdistribusi normal atau tidak (Santoso, 2003).

2. Analisis Deskriptif

Analisis deskriptif digunakan untuk mengetahui nilai-nilai

statistik masing-masing variabel penelitian yang dipakai. Analisis ini

mencari nilai mean dari kinerja opeasional masing-masing periode

penelitian. Analisis ini bertujuan untuk mengetahui dan membuktikan

pola yang terjadi selama periode pengamatan. Apakah terdapat

perbedaan yang signifikan antara periode sebelum dan sesudah Right

Issue pada tahun 2000-2005.

Maka penelitian ini menggunakan periode yang sama.

Sehingga perhitungan nilai statistik mean variabel kinerja operasional

yaitu Return on Assets (ROA), Total Assets Turnover (TAT), net profit

margin (NPM) dan Operating Profit Margin (OPM) diukur selama 10


commit to user

37

tahun, yaitu 2 tahun sebelum Right Issue (t-2) sampai dengan 2 tahun

setelah Right Issue (t+2).

3. Uji Statistik

Uji Statistik biasanya digunakan untuk menentukan keputusan

menerima atau menolak hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

dengan mengambil sample perusahaan manufaktur yang melakukan

Right Issue pada periode 2000-2005. Pengujian statistic dilakukan

dengan menggunkan uji beda sample berpasangan (Paired Sample t-

test) dan jika data tidak normal maka digunakan alat analisis Wilcoxon

Signed Rank Test.

Uji beda ini dilakukan terhadap kinerja operasional perusahaan

sebelum dan sesudah Right Issue untuk mengetahui apakah terdapat

perbedaan signifikan kinerja operasional sebelum dan sesudah

pengumuman Right Issue.

4. Pengujian Hipotesis

a. Pengujian hipotesis 1, 2, 3, dan 4 untuk mengetahui apakah

terjadi perbedaan kinerja operasional yang diproksikan

menjadi: Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total

Asset Turnover dan Return On Asset sebelum dan setelah

pengumuman Right Issue dengan derajat signifikansi 5%. Alat

analisis yang digunakan adalah sebagai berikut :

- Jika data terdistribusi normal maka menggunakan uji

paired sample t test.


commit to user

38

- Jika data tidak terdistribusi normal maka menggunakan

uji wilcoxon signed rank test.

b. Langkah untuk pengambilan kesimpulan hipotesis bahwa ho

akan diterima apabila:

1). untuk pengujian hipotesis 1

- Level of Significance (α = 5%)

- Mencari t hitung (Output dari SPSS)

- Jika probabilitas > 0,05, maka Ho diterima

- Jika probabilitas < 0,05, maka Ho ditolak












commit to user

39







commit to user

40

BAB IV

ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN

Pada bab ini akan diuraikan deskripsi data, pengujian hipotesis, serta

pembahasannya. Pengolahan data dilakukan dengan menggunakan program excel

2003 dan Program SPSS 12.0 for windows.

A. Analisis Deskriptif

Penelitian ini menggunakan data dari laporan keuangan pada perusahaan

manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2 tahun sebelum

dan 2 tahun sesudah melakukan Right Issue dengan periode pengumuman Right

Issue tahun 2000 sampai 2005. Dalam penelitian ini didapatkan sampel sebanyak

17 perusahaan. Pengujian hipotesis yang digunakan adalah uji beda dua rata-rata

(t-test paired two sample for means) atau uji wilcoxon signed rank test untuk

mengetahui apakah terdapat perbedaan rata-rata sebelum dan setelah

pengumuman Right Issue. Pengujian data dengan menggunakan software SPSS

release 12 dan Microsoft Excel 2003. Perusahaan yang diambil sebagai sampel

disajikan dalam tabel IV.1 di bawah ini.


commit to user

41

Tabel IV. 1

Daftar Perusahaan Sample yang Melakukan Right Issue

Tahun 2000-2005

No Nama Perusahaan Kode Tahun

Pengumuman 1 PT BAT Indonesia Tbk BATI 2000 2 PT Teijin Indonesia Fiber Corporindo Tbk TFCO 2000 3 PT Sarasa Nugraha Tbk SSRN 2000 4 PT Mandom Indonesia (Tancho Indonesia) TCID 2000 5 PT Suba Indah Tbk SUBA 2000 6 PT Metrodata Elektronics Tbk MTDL 2000 7 PT Evershine Textile Industri Tbk ESTI 2001 8 PT Multi Agro Persada Tbk TRPK 2001 9 PT Davomas Abadi Tbk DAVO 2001 10 PT Putrasejahtera Pioneerindo Tbk PTSP 2001 11 PT Tira Austenite Tbk TIRA 2001 12 PT Arwana Citra Mulia Tbk ARNA 2002 13 PT Tirta Mahakam Tbk TIRT 2003 14 PT Ades Alfindo Putra Setia Tbk ADES 2004

15 PT Ultra Jaya Milk Industry and Trading Company Tbk ULTJ 2004

16 PT AKR Corporindo Tbk AKRA 2004 17 PT Pan Brothers Tbk PBRX 2005

Sumber : ICMD

1. Descriptive statistic

Descriptive statistic penelitian ini dilakukan guna mencari nilai mean,

maksimum, minimum, dan standar deviasi dari variabel-variabel

penelitian, seperti yang ditunjukkan dalam tabel berikut :

Tabel IV. 2

Statistik Deskriptif Operating Profit Margin

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

Sebelum

Sesudah

17

17

-,11400

-,88100

,28950

,24050

,0764118

,0018235

,08779152

,26006633

Sumber : Data yang telah diolah dengan SPSS 12


commit to user

42

Tabel IV. 3

Statistik Deskriptif Net Profit Margin


Sebelum

Sesudah

17

17

-,18200

-,71650

,18700

,15900

,0054706

,0200000

,10188527

,19717616


Tabel IV. 4

Statistik Deskriptif Total Asset Turnover


Sebelum

Sesudah

17

17

,36850

,15750

2,85350

2,26250

1,1305000

1,1260882

,72191395

,65221644


Tabel IV. 5

Statistik Deskriptif Return On Asset


Sebelum

Sesudah

17

17

-,23100

-,55950

,16500

,16250

,0157647

,0113235

,10578281

,15641910


Berdasarkan tabel diatas terlihat bahwa Return On Asset menunjukkan

pola menurun yang cukup kecil sesudah penawaran yakni dari 0,0157647 sebelum

penawaran turun menjadi 0,0113235 sesudah penawaran atau sebesar 0,0044412.

Sehingga perbedaan yang terjadi tidak terlalu mencolok. Hasil tersebut sama

dengan hasil penelitian Kabir dan Roosenboom (2003) yaitu sebelum penawaran

right issue kinerja perusahaan meningkat tetapi setelah penawaran menurun.

Sementara itu Net Profit Margin menunjukkan kenaikan nilai mean sesudah


commit to user

43

penawaran. Rasio Operating Profit Margin menunjukkan pola penurunan selama

periode analisis baik sebelum penawaran maupun setelah penawaran. Untuk rasio

efisiensi perusahaan yaitu Total Asset Turnover mengalami penurunan sebelum

penawaran sampai dengan sesudah penawaran meskipun dalam jumlah yang kecil

sehingga perbedaan mean sebelum dan sesudah penawaran tidak terlalu

mencolok.

B. Pengujian Normalitas Data

Sebelum dilakukan pengujian dengan analisis uji beda, terlebih dahulu

dilakukan pengujian normalitas data guna mengetahui alat analisis yang tepat

sesuai normalitas data. Untuk pengujian normalitas data dilakukan dengan

menggunakan One Sample Kolmogorov- Smirnov test. Pengujian dilakukan

dengan tingkat signifikansi (α) sebesar 0,05 atau tingkat kepercayaan 95%. Hasil

pengujian normalitas data disajikan dalam tabel IV.6 dibawah ini.

Tabel IV.6

Hasil Pengujian Normalitas Data

Perusahaan Sebelum dan Sesudah SEO dengan Uji Kolmogorov Smirnov


Dari hasil uji normalitas data diatas menunjukkan bahwa data Operating

Profit Margin sesudah penawaran, data Net Profit Margin sesudah penawaran

berdistribusi tidak normal. Sehingga untuk pengujiannya menggunakan alat

No Rasio Sebelum Sesudah

Z-hitung Assymp. Sig (2tailed

Z-hitung Assymp. Sig (2tailed

1 OPM 0,746 0,634 1,625 0,010 2 NPM 0,688 0,732 1,438 0,032 3 TAT 0,891 0,405 0,670 0,760 4 ROA 0,728 0,664 1,353 0,051


commit to user

44

analisis non-parametric yaitu wilcoxon signed rank test untuk mengetahui ada

tidaknya perbedaan kinerja operasional perusahaan (OPM, NPM, TAT, ROA)

C. Pengujian Hipotesis

Pengujian hipotesis dilakukan untuk menguji ada tidaknya perbedaan

kinerja operasional perusahaan sebelum dan sesudah melakukan Right Issue pada

perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2000 sampai

2005.

Dimana hasil pengujian untuk masing masing hipotesis dalam penelitian

ini adalah sebagai berikut:

1. Pengujian Hipotesis 1

Pengujian hipotesis 1 bertujuan untuk membuktikan ada tidaknya

perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan

sesudah right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha1 menyatakan terdapat

perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan

sesudah right issue.

Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non

parameterik yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.

Tabel IV.7

Hasil Pengujian Operating Profit Margin

dengan Wilcoxon Signed Rank Test

Keterangan Operating Profit Margin sebelum – sesudah

Z -,852 Assym. Sig. (2-tailed) ,394 Kesimpulan Ho 1 diterima



commit to user

45

Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan

Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara

statistik tidak signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat

disimpulkan Ho1 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan

Operating Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang oleh Sunarto (2008) dimana

tidak terdapat perbedaan yang signifikan Operating Profit Margin perusahaan

sebelum dan setelah pengumuman.



perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah

right issue. Hipotesis yang diajukan yaitu Ha2 menyatakan terdapat perbedaan

yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue.



Tabel IV.8

Hasil Pengujian Net Profit Margin


Keterangan Net Profit Margin sebelum – sesudah




commit to user

46

Berdasarkan hasil pengujian pada tabel diatas menunjukkan perbedaan Net

Profit Margin perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik tidak

signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat disimpulkan

Ho2 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Net Profit Margin

perusahaan sebelum dan sesudah right issue.

Penelitian ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki (2006) dimana tidak terdapat

perbedaan yang signifikan Net Profit Margin perusahaan sebelum dan setelah

pengumuman.



perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah


yang signifikan Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue.



Tabel IV.9

Hasil Pengujian Total Asset Turnover


Keterangan Total Asset Turnover sebelum - sesudah




Total Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik

tidak signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat


commit to user

47

disimpulkan Ho3 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Total

Asset Turnover perusahaan sebelum dan sesudah right issue.

Hasil pengujian Total Asset Turnover ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki

(2006) dimana tidak terdapat perbedaan yang signifikan Total Asset Turnover

perusahaan sebelum dan setelah pengumuman.



perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah


yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue.

Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan alat analisis non parameterik

yaitu Wilcoxon Signed Rank test dengan signifikansi (α) sebesar 5%.

Tabel IV.10

Hasil Pengujian Return On Asset


Keterangan Return On Asset sebelum – sesudah




Return On Asset perusahaan sebelum dan sesudah right issue secara statistik tidak

signifikan karena lebih besar dari α = 5% atau 0,05. Sehingga dapat disimpulkan

Ho4 diterima, bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset

perusahaan sebelum dan sesudah right issue.


commit to user

48

Penelitian ini sejalan dengan penelitian Sri Rejeki (2006) dimana tidak

terdapat perbedaan yang signifikan Return On Asset perusahaan sebelum dan

setelah pengumuman.

D. PEMBAHASAN

Berdasarkan hasil analisis, secara keseluruhan dari kinerja operasional

yang ditujukkan dengan rasio Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total

Asset Turnover dan Return On Asset tidak terdapat perbedaan yang signifikan

kinerja operasional perusahaan sebelum dan sesudah right issue hal ini terjadi

karena jangka waktu periode penelitian yang terlalu pendek yakni 2 tahun

sebelum dan 2 tahun sesudah dan untuk pengambilan sampel hanya terbatas pada

perusahaan manufaktur selama 6 tahun periode penelitian perusahaan yang

melakukan right issue. Sehingga untuk pembuktian ada atau tidaknya perbedaan

kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue dalam waktu yang singkat

dan belum dapat terbukti secara nyata.

Hal ini dikarenakan dalam waktu yang sebentar dan jumlah sampel yang

terbatas maka untuk kinerja operasional perusahaan tidak terdapat perbedaan

secara signifikan. Maka untuk Operating Profit Margin, yakni laba yang

didapatkan dari kegiatan operasional perusahaan tidak terdapat perbedaan yang

signifikan karena kegiatan operasional perusahaan ini tidak terpengaruh dengan

adanya pengmuman right issue hal ini dikarenakan laba dari penawaran ini

digunakan untuk membayar hutang perusahaan yang jatuh tempo sehingga tidak

menambah jumlah asset perusahaan dan kegiatan operasional perusahaan tetap

maka tidak terdapat perbedaan. Sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh


commit to user

49

Sunarto (2008) bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan Operating Profit

Margin perusahaan sebelum dan sesudah penawaran. Kemudian untuk Net Profit

Margin, kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih pada tingkat penjualan

tertentu maupun kemampuan perusahaan menekan biaya-biaya perusahaan dalam

jangka waktu yang relatif sebentar tidak terdapat perbedaan dengan adanya

pengumuman right issue, hal ini dikarenakan perusahaan melakukan penawaran

saham untuk membayar hutang perusahaan sehingga tidak menambah laba untuk

perusahaan.

Selanjutnya untuk Total Asset Turnover, kemampuan perusahaan

menghasilkan penjualan berdasarkan aktiva tetap yang dimiliki perusahaan juga

memperlihatkan sejauh mana efektivitas perusahaan menggunakan aktiva tetapnya

dimana dalam penelitian ini tidak terdapat perbedaan yang signifikan sebelum dan

sesudah right issue hal ini terjadi karena permintaan konsumen stabil dan

perusahaan berusaha untuk menstabilkan penjulan produknya meskipun dengan

adanya pengumuman right issue, sehingga nantinya nilai Total Asset Turnover

dengan adanya pengumuman right issue tidak ada perubahan yang mencolok,

dikarenakan penawaran saham tambahan digunakan untuk membayar hutang

perusahaan yang jatuh tempo dimana untuk penjualan maupun total aktiva tidak

terdapat perbedaan, sehingga kemampuan perusahaan dalam menghasilkan

penjualan tidak ada beda baik sebelum maupun sesudah penawaran.

Selanjutnya untuk Return On Asset, kemampuan perusahaan menghasilkan

laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu dimana dalam penelitian ini tidak

terdapat perbedaan yang signifikan sebelum dan sesudah right issue hal ini terjadi


commit to user

50

karena dimungkinkan keuntungan dari right issue digunakan untuk membayar

hutang perusahaan yang jatuh tempo, sehingga jumlah asset-nya tidak bertambah

oleh karena itu untuk aktivitas produksinya tetap. Disamping itu jangka waktu

penelitian yang relatif sebentar dan jumlah sampel yang terbatas, sehingga

kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih tidak ada beda baik

sebelum maupun sesudah penawaran.


commit to user

51

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

Setelah melakukan pengujian dan analisis data pada BAB IV, maka di

BAB V ini akan disajikan kesimpulan hasil penelitian, keterbatasan penelitian,

saran dan rekomendasi bagi penelitian selanjutnya.

A. Kesimpulan

Penelitian ini dilakukan dengan menguji kinerja operasional

perusahaan sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue apakah

terdapat perbedaan yang signifikan, dimana untuk kinerja operasional

diproksikan menjadi Operating Profit Margin, Net Profit Margin, Total

Asset Turnover dan Return On Asset.

Berdasarkan pembahasan pada bab-bab sebelumnya, maka dari

penelitian ini dapat disimpulkan sebagai berikut :

1) Operating Profit Margin sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue

tidak terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak

terdapat perubahan yang mencolok Operating Profit Margin antara

sebelum dan sesudah penawaran.

2) Net Profit Margin sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue tidak

terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak

terdapat perubahan yang mencolok Net Profit Margin antara sebelum dan

sesudah penawaran.


commit to user

52

3) Total Asset Turnover sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue

tidak terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak

terdapat perubahan yang mencolok Total Asset Turnover antara sebelum

dan sesudah penawaran

4) Return On Asset sebelum dan sesudah pengumuman Right Issue tidak

terdapat perbedaan yang signifikan, hal ini mengindikasikan tidak

terdapat perubahan yang mencolok Return On Asset antara sebelum dan

sesudah penawaran.

B. Keterbatasan

Penelitian ini mempunyai keterbatasan yang dapat dijadikan perhatian

oleh peneliti yang akan datang dan pihak yang berkepentingan yaitu :

1) Periode penelitian yang relatif pendek yakni hanya 2 tahun sebelum dan

2 tahun sesudah pengumuman right issue

2) Kinerja operasional yang diproksikan menjadi Operating Profit Margin,

Net Profit Margin, Total Asset Turnover, dan Return On Asset

3) Perusahaan yang dijadikan sebagai perusahaan sampel hanya perusahaan

Manufaktur

4) Penelitian ini sangat tergantung pada laporan keuangan perusahaan

sehingga keakuratan dari hasil penelitian ini juga tergantung pada

keakuratan laporan keuangan yang diterbitkan perusahaan tersebut.


commit to user

53

C. Saran

Dengan mempertimbangkan keterbatasan penelitian di atas, maka saran

yang dapat direkomendasikan bagi penelitian selanjutnya yang akan

meneliti mengenai kinerja operasional sebelum dan sesudah right issue,

antara lain:

1) Bagi Investor

Hasil penelitian yang tidak signifikan memberikan indikasi bahwa

perusahaan yang melakukan right issue tidak selalu mengalami kenaikan

maupun penurunan yag signifikan, hal ini karena dana yang didapatkan

dari penawaran digunakan untuk membayar hutang yang telah jatuh

tempo. Selain itu penelitian ini juga dapat memberikan informasi kepada

investor untuk mempelajari kinerja operasional perusahaan sebelum

menanamkan sahamnya di perusahaan.

2) Bagi Perusahaan

Saran bagi perusahaan disini adalah dengan melakukan

pengelolaan proporsi modal kerja yang efisien terutama kelancaran

pembayaran hutang jangka pendek akan mendukung kegiatan operasional

perusahaan sehingga dapat membantu memaksimalkan laba.

3) Bagi Akademisi

Dari hasil penelitian ini tidak terdapat perbedaan yang signifikan,

salah satu penyebabnya dikarenakan periode penelitian yang relatif

pendek, maka penelitian yang akan datang dapat dilakukan dengan

menambahkan periode penelitian agar perbedaan sebelum dan sesudah


commit to user

54

right issue dapat terlihat. Penelitian selanjutnya dapat menambahkan

variabel kinerja keuangan lainnya. Dan juga dapat memperluas sampel

perusahaan agar jumlah sampel lebih banyak sehingga perbedaan dapat

terlihat.

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS KINERJA .../Analisis...perpustakaan.uns.ac.id...

Documents

Transcript of perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id ANALISIS KINERJA .../Analisis...perpustakaan.uns.ac.id...