Capital structure

28
Capital structure Capital structure Materi ke 5 Financial Management Bagian I Kelas : AP 1

description

Capital structure. Materi ke 5 Financial Management Bagian I Kelas : AP 1. Topik Bahasan. The Capital-Structure Question and The Pie Theory Maksimalisasi nilai perusahaan versus maksimalisasi kepentingan pemegang saham Leverage Keuangan dan nilai perusahaan: sebuah contoh. - PowerPoint PPT Presentation

Transcript of Capital structure

Page 1: Capital structure

Capital structureCapital structure

Materi ke 5 Financial Management

Bagian I Kelas : AP 1

Page 2: Capital structure

Topik BahasanTopik Bahasan

1. The Capital-Structure Question and The Pie Theory

2. Maksimalisasi nilai perusahaan versus maksimalisasi kepentingan pemegang saham

3. Leverage Keuangan dan nilai perusahaan: sebuah contoh.

4. Modigliani and Miller: Proposition II (No Taxes)5. Pajak 6. Summary and Conclusions

Page 3: Capital structure

The Capital-Structure Question and The Pie Theory

• Nilai perusahaan didefinisikan sebagai penjumlahan nilai dari hutang dan ekuitas perusahaan.

V = B + SJika tujuan manajemen adalah untuk membuat perusahaan semakin bernilai, perusahaan harus menentukan debt-equity ratio yang membuat pie sebesar mungkin.

S

BB

Page 4: Capital structure

The Capital-Structure Question

• Ada dua pertanyaan penting:1. Kenapa pemegang saham harus peduli tentang

maksimalisasi nilai perusahaan? Mungkin mereka harus tertarik dengan strategi yang memaksimalkan nilai pemegang saham.

2. Berapakan rasio debt-to-equity yang memaksimalkan nilai pemegang saham?

• Selanjutnya, perubahan pada struktur modal akan menguntungkan pemegang saham jika dan hanya jika nilai perusahaan meningkat.

Page 5: Capital structure

Financial Leverage, EPS, and ROE Pertimbangkan perusahaan yang seluruhnya ekuitas dan sedang

mempertimbangkan untuk menggunakan hutang. (mungkin beberapa pemegang saham awal ingin mendapatkan kas)

Current ProposedAssets $20,000 $20,000Debt $0 $8,000Equity $20,000 $12,000Debt/equity ratio 0.00 2/3interest rate n/a 8%shares outstanding 400 240share price $50 $50

Page 6: Capital structure

EPS and ROE Under Current Capital Structure

RecessionExpectedExpansionEBIT $1,000$2,000 $3,000Interest 00 0Net income $1,000$2,000 $3,000EPS $2.50$5.00 $7.50ROA 5%10% 15%ROE 5%10% 15%

Saham beredar saat ini = 400 lembar

Page 7: Capital structure

EPS and ROE Under Proposed Capital Structure

RecessionExpectedExpansionEBIT $1,000$2,000 $3,000Interest 640640 640Net income $360$1,360 $2,360EPS $1.50$5.67 $9.83ROA 5%10% 15%ROE 3%11% 20%Jumlah saham beredar yang diusulkan = 240 lembar saham

Page 8: Capital structure

EPS and ROE Under Both Capital Structure

All-EquityRecession Expected Expansion

EBIT $1,000 $2,000 $3,000Interest 0 0 0Net income $1,000 $2,000 $3,000EPS $2.50 $5.00 $7.50ROA 5% 10% 15%ROE 5% 10% 15%Saham beredar saat ini = 400lembar saham

LeveredRecession Expected Expansion

EBIT $1,000 $2,000 $3,000Interest 640 640 640Net income $360 $1,360 $2,360EPS $1.50 $5.67 $9.83ROA 5% 10% 15%ROE 3% 11% 20%Saham beredar yang diusulkan = 240 lembar saham

Page 9: Capital structure

Financial Leverage and EPS

(2.00)

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

12.00

2,000

EPS

Hutang

Tanpa hutang

Break-even point

EBIT dalam dollars, tanpa pajak

Keuntungan ke hutang

Kelemahan ke hutang

1,000 3,000

Page 10: Capital structure

Assumptions of the Modigliani-Miller Model

• Ekpektasi yang homogen• Kelas risiko bisnis yang homogen• Arus kas perpetual• Pasar modal yang sempurna:

– Persaingan sempurna– Perusahaan dan investor dapat

meminjam/meminjamkan uang dengan tingkat bunga yang sama

– Akses yang seimbang ke seluruh informasi yang relevan

– Tidak ada biaya transaksi– Tidak ada pajak

Page 11: Capital structure

• Homemade Leverage: An Example

RecessionExpectedExpansionEPS of Unlevered Firm $2.50$5.00 $7.50

Earnings for 40 shares $100$200 $300Less interest on $800 (8%) $64$64 $64Net Profits $36$136 $236ROE (Net Profits / $1,200) 3%11% 20%

Kita membeli 40 lembar saham seharga $50 dengan marjin. Kita memperoleh ROE yang sama dengan jika kita membeli perusahaan yang mempunyai leverage. Debt equity ratio pribadi kita: 3

22001

800

,$$

SB

Page 12: Capital structure

Homemade (Un)Leverage: An Example

RecessionExpectedExpansionEPS of Levered Firm $1.50$5.67 $9.83

Earnings for 24 shares $36$136 $236Plus interest on $800 (8%) $64$64 $64Net Profits $100$200 $300ROE (Net Profits / $2,000) 5%10% 15%

Buying 24 shares of an other-wise identical levered firm along with the some of the firm’s debt gets us to the ROE of the unlevered firm.This is the fundamental insight of M&M

Page 13: Capital structure

The MM Propositions I & II (No Taxes)• Proposition I

– Nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh leverage– VL = VU

• Proposition II– Leverage meningkatkan risiko dan return kepada pemegang

sahamrs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)

• rB adalah tingkat bunga (cost of debt )• rs adalah return on (levered) equity (cost of equity)• r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital)• B adalah nilai hutang• SL adalah nilai dari ekuitas dengan leverage

Page 14: Capital structure

The MM Proposition I (No Taxes)

Turunannya adalah sebagai berikut:

Pemegang saham leverage firm menerima

Present value dari arus kas adalah VL

Present value dari arus kas ini adalah VU

BrEBIT B BrB

menerima Bons pemengang

Br)BrEBIT( BB :rsstakeholde kepada total kas arus jadi,

EBITBr)BrEBIT( BB jelas dengan

UL VV

Page 15: Capital structure

The MM Proposition II (No Taxes)

Turunannya adalah sebagai berikut::

SBWACC rSB

SrSB

Br

0rrWACC set Then

0rrSB

SrSB

BSB

SSB

by sides bothmultiply

0rSSBr

SBS

SSBr

SBB

SSB

SB

0rSSBrr

SB

SB

)rr(SBrr BS 0000 rr

SBrr

SB

SB

Page 16: Capital structure

The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM Proposition II with No Corporate Taxes

Debt-to-equity Ratio

Cost

of c

apita

l: r (

%)

r0

rBrB

SBWACC rSB

SrSB

Br

)rr(SBrr B

LS 00

SB

Page 17: Capital structure

The MM Propositions I & II (with Corporate Taxes)

• Proposition I (with Corporate Taxes)– Nilai perusahaan meningkat dengan adanya leverage

VL = VU + TC B• Proposition II (with Corporate Taxes)

– Beberapa peningkatan pada risiko ekuitas dan return dihilangkan dengan adanya interest tax shield

rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB) rB adalah tingkat bunga (cost of debt)rS adalah rreturn on equity (cost of equity)r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital)B adalah nilai hutangS adalah nilai dari levered equity

Page 18: Capital structure

The MM Proposition I (No Taxes)Turunannya adalah sebagai berikut:

Pemegang saham leverage firm menerima

Present value dari arus kas adalah VL

Present value dari arus kas ini adalah VU

UL VV

BrEBIT B BrB

menerima Bons pemengang

Br)BrEBIT( BB :rsstakeholde kepada total kas arus jadi,

EBITBr)BrEBIT( BB jelas dengan

Page 19: Capital structure

The MM Proposition I (Corp. Taxes)

The present value of this stream of cash flows is VL

The present value of the first term is VU

The present value of the second term is TCB

)T()BrEBIT( CB 1receive firm levered a in rsShareholde

BrB

receive sBondholder

Br)T()BrEBIT( BCB 1is rsstakeholde all to flow cash total the Thus,

Br)T(Br)T(EBIT BCBC 11BrBTrBr)T(EBIT BCBBC 1

Br)T()BrEBIT( BCB 1Clearly

BTVV CUL

Page 20: Capital structure

The MM Proposition II (Corp. Taxes)Start with M&M Proposition I with taxes:

The cash flows from each side of the balance sheet must equal:

Divide both sides by S

Which quickly reduces to )rr()T(SBrr BCS 00 1

BTVV CUL

BSVL

BCUBS BrTrVBrSr 0

BrTr)]T(BS[BrSr BCCBS 01

BCCBS rTSBr)]T(

SB[r

SBr 011

BTVBS CU

)T(BSV CU 1

Page 21: Capital structure

Efek Dari Financial Leverage Terhadap Cost Of Debt And Equity Capital

Debt-to-equityratio (B/S)

Cost of capital: r(%)

r0

)rr()T(SBrr BC

LS 00 1

SL

LCB

LWACC r

SBS)T(r

SBBr

1

rB

Page 22: Capital structure

Arus Kas Total Kepada Investor Untuk Masing-masing Capital Structure Dengan Pajak

All-EquityRecession Expected Expansion

EBIT $1,000 $2,000 $3,000Interest 0 0 0EBT $1,000 $2,000 $3,000Taxes (Tc = 35% $350 $700 $1,050

Total Cash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950LeveredRecession ExpectedExpansion

EBIT $1,000$2,000 $3,000Interest ($800 @ 8% ) 640640 640EBT $360$1,360 $2,360Taxes (Tc = 35%) $126$476 $826Total Cash Flow $234+640$468+$640$1,534+$640(to both S/H & B/H): $874$1,524 $2,174EBIT(1-Tc)+TCrBB $650+$224$1,300+$224$1,950+$224

$874$1,524 $2,174

Page 23: Capital structure

Arus Kas Total kepada Investor untuk Masing-masing Capital Structure dengan

Pajak

Perusahaan dengan leverage membayar pajak lebih sedikit dari perusahaan dengan ekuitas seluruhnya.

Jadi, jumlah butang dan ekuitas pada perusahaan dengan leverage lebih besar daro jumlah ekuitas pada perusahaan tanpa leverage.

S G S G

B

All-equity firm Levered firm

G

Page 24: Capital structure

Summary: No Taxes• In a world of no taxes, the value of the firm is

unaffected by capital structure. • This is M&M Proposition I:

– VL = VU• Prop I holds because shareholders can achieve

any pattern of payouts they desire with homemade leverage.

• In a world of no taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to stockholders

)rr(SBrr B

LS 00

Page 25: Capital structure

Summary: No Taxes

• In a world of taxes, but no bankruptcy costs, the value of the firm increases with leverage.

• This is M&M Proposition I:– VL = VU + TC B

• Prop I holds because shareholders can achieve any pattern of payouts they desire with homemade leverage.

• In a world of taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to stockholders.

)rr()T(SBrr BC

LS 00 1

Page 26: Capital structure

Contoh Soal :

• Berikut % struktur modal yg sdh dianggap optimal dari perusahaan Unilate Textiles :

Tax 40% Hitung WACC

Komponen Modal

Proporsi Biaya setiap komponen

Hutang jangka Panjang

45% 10%(sebelum pajak)

Saham Preferen

5% 103%.

Laba ditahan

50% 13.7%

Page 27: Capital structure

Optimal Struktur Modal : prosentase hutang, saham preferen dan common equity yg memaksimumkan harga saham perusahaan

• Biaya penggunaan modal secara keseluruhan :

WACC = ∑Xi.Wi

Di mana : Xi = biaya setiap komponen modal (setelah pajak)

Wi = proporsi modal dalam struktur modal (%)

Page 28: Capital structure

• Jika perusahaan mendapatkan keuntungan bersih setelah pajak $70.00 juta dan $34.00 juta dibayarkan sebagai deviden dgn sisanya ditahan sebagai retained earnings. Berdasarkan laba yg ditahan tsb, berapakah besarnya pertambahan dana yg dapat diambil agar biaya modal dan struktur modalnya tetap?

Komponen modal

Weight (Wi)

Jumlah

Hutang jangka panjang

0.45 0.45x

Saham preferen

0.05 0.05x

Laba ditahan

0.5 0.5x