Biaya Modal(cost of capital)

MANAJEMEN KEUANGAN Yuhasril, SE, ME

Aziz Asyidik 43113110093

Dana yang digunakan untuk membiayai pengadaan aset dan operasional suatu perusahaan.

Dapat dilihat di sisi kanan neraca hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba ditaha

• Hutang Obligasi.

• Saham Preferen.

• Saham Biasa.

• Laba ditahan.

Biaya riil yang harus dikeluarkan olehperusahaan untuk memperoleh dana baik hutang,saham preferen, saham biasa, maupun laba ditahanuntuk mendanai suatu investasi perusahaan.

Manfaat mengetahui biaya modal:1. Untuk menentukan proyek menguntungkan(merugikan)2. Sebagai discounting factor dalam menghitung present

value aliran kas.3. Regulasi perusahaan yang monopoli

1. General Economic Condition (Kondisi Ekonomi Umum), kondisi ekonomiakan mempengaruhi tingkat pengembalian bebas resiko, karena investormempertimbangkan risiko dalam berinvestasi sehingga perlumemperhitungkan kondisi ekonomi.

2. Operating and Finacing Decisions (Keputusan Investasi danPembelanjaan), bila perusahaan menginvestasikan dananya yang banyakberasal dari utang dan saham preferen pada investasi yang memiliki risikotinggi, pemegang saham atau pemilik dana akan menuntut tingkatpengambalian yang tinggi. Hal ini berakibat pada biaya modal yangditanggung perusahaan akan semakin tinggi.

3. mount of Financing (Jumlah Pembelanjaan), apabila pemintaan terhadapdana meningkat cepat akan berakibat pada semakin tingginya biay modalyang akan dikeluarkan perusahaan.

Besar kecilnya biaya modal dipengaruhi oleh faktor-faktor berikut:

Merupakan biaya peluang (opportunity cost) daripenggunaan dana untuk diinvestasikan dalam proyekbaru.

Tingkat pengembalian investasi perusahaan harusmemperhatikan investasi dengan tujuan menemukantingkat pengembalian investasi perusahaan investor.

Biaya modal dapat diukur dengan “rate of return”minimum dari investasi baru yang dikeluarkanperusahaan, dengan asumsi bahwa tingkat risiko dariinvestasi baru sama dengan risiko dari aktiva yangdimiliki saat ini.

Logika Penggunaan Biaya Modal

Biaya-biaya modal tersebut, yaitu:

A. Biaya Hutang = Cost of Debt (Kd)

B. Biaya saham preferen = Cost of Preferred Stock (Kp)

C. Biaya saham biasa = Cost of Common Equity (ks)

D. Biaya laba ditahan = Cost of Retained Earning

E. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang = Weighted Average Cost of

Capital (WACC)

Untuk memperoleh Cost of Capital, perlu dilakukan perhitungandari masing-masing sumber dana dan biaya modal rata-rata darikeseluruhan dana yang digunakan.

Biaya hutang (Cost Of Debt ) Dalam mencukupi modal kerja perusahaan, dapat dilakukandengan mencari pinjaman dari pihak eksternal perusahaan. Dalam hal ini biasanya perusahaanmengajukan pinjaman pada bank atau menerbitkan surat utang.

Biaya hutang setelah pajak dapat dihitung dengan mengalikan tingkat bunga sebelumpajak dengan tingkat pajak, sehingga diformulasikan sebagai berikut :

kb = Ct / d

kd = kb (1- t)

A. Biaya Hutang (Cost Of Debt )

Dalam perhitungan WACC, kita memakai: Biaya hutang setelah pajak = Kb (1-T)

Misal : Kb=10%, Pajak=15%,

Berapa biaya hutang setelah pajak ?

Jawab : Kd = 10%(1-15%)

= 8.5%

Dimana :kd = Biaya utang setelah pajak (%)t = Persentase Tingkat pajak (5)Ct = Besarnya bunga yang harus dibayarkan per tahun.d = Biaya utangkb = Biaya utang sebelum pajak (%)

1.A Biaya utang jangka pendekUtang jangka pendek pada dasarnya terdiri dari utang usaha, utang wesel,utang

bank, dan utang lain yang jatuh tempo kurang dari atau sama dengan satu tahun.

Jumlah Bunga

(Jumlah Utang - Jumlah Bunga)

2. B Biaya utang jangka panjang- Biaya Obligasi - Biaya Hipotik

Utang jangka panjang biasanya dalam bentuk obligasi sehingga perlu untuk mengkaitkanjumlah dana neto yang diterima dengan pengeluaran-pengeluaran kas dari penggunaan danatersebut. Biaya penggunaan utang jangka panjang dapat dihitung dengan menggunakan caraseperti perhitungan tingkat pendapatan investasi dalam obligasi, adapun langkah-langkahperhitungan sebagai berikut.1. Mengadakan estimasi jumlah rata-rata dari dana yang tersedia bagi kita selama tahun ke-t.2. Menghitung biaya rata-rata tahunan dari penggunaan dana tersebut.3. Meghitung porsentase biaya rata-rata tahunan dari jumlah rata-rata yang tersedia.4. Menyesuaikan biaya utang tersebut atas dasar sesudah pajak.

x 100 %

Biaya Modal Individual

10

DimanaC : Tingkat Bungaf : Nilai Nominalp : Nilai Jualn : Umur Obligasi

1.a. Biaya Obligasi

Biaya Obligasi = ------------------------ X (1 - Pajak)

f - p

n

p + f

2

C +

Short Cut Formula : (before tax)

100 lembar obligasi dikeluarkan dengan harga nominal Rp100.000/lbr, umur 10 tahun, dijual dengan harga Rp97.500/lbr. Bunga 5%. Pajak 50%.

Biaya Obligasi = ------------------------------------------------------------ X (1-0,5)

100.000 – 97.500

10100.000 + 97.500

2

(100.000 x 5% ) +

= 2,66%

Obligasi merupakan Surat Hutang yang diterbitkan perusahaan dengan nilai nominaltertentu, angka waktu tertentu dan pemberian bunga (coupon) pada tingkat tertentu.

Biaya Utang Hipotik = ----------------------------------------------------- X (1 - Pajak)Bunga

Modal dr hipotik yg masukSecara konkrit

1.b. Biaya Hipotik

Hutang Hipotik adalah hutang jangka panjang dengan jaminan benda tidak bergerak.Persetujuan hipotik dibuat dengan akta notaris serta ada perjanjian secara tertulisBiaya yang berkaitan dengan hipotik ;

1. biaya akta notaris2. provisi (merupakan sejumlah uang yang wajib dibayar oleh terjamin kepada Bank sebagai balas jasa untuk pemberian bank garansi)

3. dan lain-lain

Perusahaan mempunyai utang hipotik Rp15.000.000,- dengan bunga 10%/th. Atashipotik tersebut dijaminkan gedung seharga Rp20.000.000,- dan asuransi premi Rp250.000,-dibayar dimuka. Pajak 50%

= ------------------------------------------ X (1-0,5)15.000.000 x 10%

15.000.000 – 250.000Biaya Utang Hipotik

= 5,08%

Notes: Penggunaan hutang sebagai modal, menurunkan penghasilan yg

dikenai pajak karena bunga yg harus dibayar. Karena itu penggunaan hutang

dapat mengurangi pajak yang dibayar (tax deductible)

B. Cost of Preferred Stock (Biaya Saham Preferen)Saham Preferen adalah saham yang memiliki karakteristik kombinasi antara utang dan

modal sendiri, salah satu ciri dari saham preferen adalah adanya penghasilan tetap berupadividen bagi pemegangnya.Menurut Kieso dan Weygandt (1995:321) saham preferen adalah : Saham dengan kelas khususyang ditetapkan sebagai preferen (istimewa) karena saham ini memiliki kelebihan yang tidakdimiliki oleh saham biasa. Saham ini sering disebut juga sebagai Modal Saham Semi Hutang,karena sifatnya memberikan penghasilan tetap bagi pemegangnya. Walaupun perusahaanmengalami kerugian, tetap mempunyai kewajiban untuk membayar deviden.

Preferred of Price

Dividend Preferred k

Kps = Cost of Preferred stock (%)

Dps = Dividen yang dibayar

Pop = Penerimaan bersih per saham

Perusahaan menerbitkan saham preferen 100 lembar @RP 100.000,- dengan bunga tetap8% pertahun. Penjualan saham preferen ini Rp 9.000.000,- (Rp90.000/lbr)

Cost of Preffered Stock = ---------------------------------------- X 100%8% X Rp10.000.000

Rp9.000.000

= 8,89%

Formulasi yang digunakan sebagai berikut:

C.1 Cost of Retained Earning (Biaya Laba Ditahan),Ks

Biaya laba ditahan (the cost of retained earnings) bagi perusahaan adalahsama seperti biaya penerbitan penuh atas tambahan saham biasa (fullysubscribed issue of additional common stock), yang diukur oleh biaya modalsendiri saham biasa. Hal ini berarti laba ditahan meningkatkan modal sendiridengan cara yang sama seperti penerbitan baru saham biasa.

Biaya laba ditahan dapat diestimasi dg 2 metode :

a. Pendekatan Capital Assets Pricing Model (CAPM)

b. Pendekatan Hasil Obligasi + Premi Risiko

c. Pendekatan hasil deviden + tingkat pertumbuhan

Biaya modal saham biasa merupakan biaya yang dikeluarkan oleh perusahaanyang memperoleh dana dengan menjual saham biasa untuk investasi.

Biaya modal saham biasa dapat mengalami peningkatan secara internal denganmenahan laba atau secara eksternal dengan menjual atau mengeluarkan saham biasabaru.

Perusahaan dapat membagi laba setelah pajak yang diperoleh sebagai deviden,Meliputi :

c. Biaya Saham Biasa

Adapun fungsi dari saham biasa didalam perusahaan adalah

1. Sebagai alat untuk membelanjai perusahaan dan terutama sebagai alat untukmemenuhi kebutuhan akan modal permanen,

2. Sebagai alat untuk menentukan pembagian laba,3. Sebagai alat untuk mengadakan fungsi atau kombinasi dari perusahaan,4. Sebagai alat menguasai perusahaan.

1. Biaya laba ditahan (Cost of retained earnings)

2. Biaya saham biasa baru

b. Pendekatan Hasil Obligasi + Premi Risiko

Untuk mengestimasi biaya ekuitas saham biasa mereka menambahkan premirisiko mereka sebesar 3 sampai 5 poin persentase terhadap suku bunga hutangjangka panjang (obligasi).

Ks = hasil obligasi + premi risiko

Perusahaan Avilia memiliki obligasi yg memberikan hasil 8%, makaestimasi biaya ekuitas :

Ks = 8% + 4%= 12%

a. Pendekatan CAPM

Pendekatan model penetapan harga aktiva modal (Capital Asset Pricing Model / CAPM) digunakan untuk menganalisis hubungan antara risiko dan tingkatpengembalian.

Dimana :ks = Tingkat pengembalian yg diperlukan/biaya modal laba ditahanKrf = Suku bunga bebas resiko (suku bunga sbi)Km = Tingkat pengembalian pasar/tingkat pengembalian rata-rata sahamBi = Koefisien beta saham9indeks resiko saham)

Ks = krf + (km – krf) bi

Besarnya suku bunga bebas resiko 6%, besarnya return pasar adalah 15% dan betasaham PT. Agung sebesar 1,4. Berapa besarnya biaya modal laba ditahan/tingkat pengembalian ygdisyaratkan oleh investor?

Jawab :Ks = krf + (km – krf) bi

= 6% + (14% - 6%) 1,4= 6% + 11,20%= 17,20%

Jadi biaya laba ditahan perusahaan 17,20%

c. Pendekatan Hasil Deviden + Tingkat Pertumbuhan

Pendekatan arus kas yang didiskontokan (the Discounted Cashflow/DCF)memproyeksikan arus kas yang diharapkan dimasa mendatang danmendiskontokannya pada tingkat bunga atau tingkat pengembalian yangmencerminkan nilai waktu dari uang (Time Value of Money) yakni investor lebih sukamendapatkan uangnya sekarang daripada masa yang akan datang, sehingga harusdibayar untuk menunggu.

Saham PT. Agung Jaya saat ini nilainya sebesar Rp 2.500,- per lembar. Estimasi devidentahun yad sebesar Rp 150,- per lembar. Deviden diperkirakan akan tumbuh sebesar 5% pertahunnya. Berapakah biaya laba ditahan perusahaan ?

Jawab :D1

Ks = --------- + gPo

150= ---------- + 0,05

2.500= 11% Jadi biaya laba ditahan perusahaan 11%

D1

Ks = ---------- + gPo

Dimana :Ks = biaya laba ditahanD1 = estimasi deviden tahun yadPo = harga saham biasag = tingkat pertumbuhan deviden

C.2 Biaya Saham Biasa Baru

Dimana :

Ke = Biaya modal saham biasa

D1 = deviden yang diharapkan pada tahun pertama

P0 = harga pasar saham sekarang

g = pertumbuhan deviden saham per tahun

F = Biaya emisi

gFP

D

ek

)1(0

1

Saham PT. Adnan Jaya saat ini nilainya Rp 1.800,- per lembar. Estimasi deviden tahunyad Rp 200,- per lembar. Deviden diperkirakan akan tumbuh 4% per tahunnya. Flotation cost 10%dari harga saham. Berapakah biaya ekuitas eksternal perusahaan?

Jawab :D1

Ke = ---------------- + gPo (1-F)

200= --------------------- + 0,04 = 16,35%

1.800(0,9) Jadi biaya ekuitas eksternal perusahaan 16,35%

Biaya penerbitan saham biasa baru diperoleh dengan menghitung biaya saham biasasetelah dipertimbangkan jumlah penilaian dibawah harga dan biaya ‘flotation’ yang terkait. Padaumumnya, saham baru akan dijual dibawah harga (underpriced). Biaya penerbitan saham biasabaru menjadi penting hanya jika laba ditahan tidak tersedia. Umumnya menjual saham biasa baruharus dengan harga yang lebih rendah dari harga pasar yang berlaku sekarang (underpriced).

Biaya Modal Keseluruhan

• Biaya modal keseluruhan merupakan biaya modal yangmemperhitungkan seluruh biaya atas modal yang digunakan olehperusahaan.

• Biaya modal yang diperhitungkan merupakan biaya modal dari seluruhjenis yang digunakan.

• Biaya modal keseluruhan bermanfaat dalam kaitannya dengan penilaianusulan investasi jangka panjang.

• Karena biaya modal dari masing-masing sumber dana berbeda, makamenetapkan biaya modal perusahaan secara keseluruhan dihitungdengan WACC

WACC = Wd.Kd (1-T) + Wp.Kp + We.Ke

Suatu perusahaan mendapat keuntungan Rp.4.000 per lembar saham.Dan dibayar sebagai dividen sebesar Rp.2.000. Harga per lembar sahamRp.40.000. Tingkat pertumbuhan dividen sebesar 5%.Perusahaan akanmengeluarkan saham baru dengan biaya emisi 10%.Hitunglah biaya emisi sahambaru

05,0)1,01(000.40

000.2

eK

%5,10

105,0

05,0055,0

e

e

e

K

K

K

Dimana :wd = bobot yakni porsi hutang dalam target struktur modal perusahaanwps = bobot yakni prosi saham preferen dalam target struktur modal perusahaanwce = bobot yakni prosi ekuitas saham biasa dalam target struktur modal perusahaankd = biaya hutangkps = biaya saham preferenks = biaya ekuitas saham biasaT = tarif pajak perusahaan

WACC = Wd.Kd (1-T) + Wp.Kp + We.Ke

PT. X memiliki biaya modal dan struktur modalnya sebagai berikut :

Jika tingkat pajaknya 40 %Jawab1.Dengan Proporsi modal

*) biaya modal hutangan Proporsi modalng = 7 % ( 1 – 0,40 ) = 4,2 %

1. Biaya modal keseluruhan

Biaya Modal Rata-rata = (10.320.000 / 100.000.000) x 100 % = 10,32 %

2. Dengan jumlah biaya

1. Faktor Yang Tidak Dapat Dikendalikan Perusahaan :a.Tingkat suku bungab. Tarif pajak

2. Faktor Yang Dapat Dikendalikan Perusahaan :a. Kebijakan struktur modalb. Kebijakan dividenc. Kebijakan investasi

Faktor Yang Mempengaruhi Nilai komposisi Biaya Modal:

Target struktur modal PT. Agung Jaya adalah sbb :

Hutang jangka panjang Rp 350.juta 48,28%

Saham preferen Rp 260 juta 35,86%

Ekuitas saham biasa Rp 115 juta 15,86%---------------------- -------------

Rp 725 juta 100%

Biaya hutang sebelum pajak 17%, biaya saham preferen = 10,85% serta biaya ekuitas saham biasa = 18,75% dan tarifpajak perusahaan 40%.

Dari data tsb hitunglah WACC perusahaan ?

Jawab :

WACC = wd kd (1 – T) + wps kps + wce ks

= 48,28% x 17% (1-0,4) + 35,86% x 10,85% + 15,86% x 18,75%= 0,0492 + 0,0389 + 0,0297= 11,78%

Jadi WACC perusahaan adalah 11,78%

Terima kasih