Penilaian Saham (Stock valuation)

Penilaian Saham (Stock valuation)BAB 8

PENILAIAN SAHAMTujuan utama seorang manager keuangan adalah untuk memaksimalkan nilai saham biasa perusahaan. Dengan demikian kita perlu untuk memahami apa yang menentukan nilai saham

Jenis Saham :Saham Biasa Saham PreferenCiri khas dan Jenis saham preferenSaham PreferenSaham Preferen sebagai surat berharga hybrid, karena memiliki banyak karakteristik baik dari saham biasa maupun dari obligasi

Seperti saham biasa, saham preferen : Tidak memiliki tanggal jatuh tempo, dividen tidakdibayar tidak mengakibatkan kebangkrutan, dividen yang tidak dapat dikurangkan untuk tujuan pajak.Sama dengan obligasi : dividen dalam jumlah tetap.

Karakteristik saham preferenBerbagai tingkat saham preferen Klaim terhadap aktiva dan penghasilanDividen kumulatifPersyaratan perlindunganKonvertibilitas

Ciri lain yang tidak umum :Tarif saham dapat disesuaikanKeikutsertaan atau partisipasiPayment in kind (PIK)

Karakteristik saham preferenDividen: Secara umum, ukuran dividen saham preferen adalah tetap, dapat dinyatakan sebagai dollar (mata uang) atau sebagai persentase dari nilai nominal saham.Berbagai tingkat saham preferen Sebuah perusahaan dapat mengeluarkan lebih dari satu kelas saham preferen dengan karakteristik yang berbeda. bisa dikonversi ke saham biasa dan tidak bisa dikonversistatus prioritas yang berbedaKarakteristik saham preferen (lanjt.)Klaim terhadap Aktiva dan Penghasilan: pemegang saham preferen memiliki prioritas di atas orang-orang dari pemegang saham biasa untuk pembayaran dividen dan pembayaran klaim pada saat mengalami kebangkrutan. saham preferen lebih aman dibanding saham biasa

.Karakteristik saham preferen (lanjt.)Sifat Kumulatifsemua dividen yang belum dibayar di masa lalu harus dibayar sebelum dividen saham biasa dapat dinyatakan.merupakan jaminan bagi pemegang saham (proteksi)

Karakteristik saham preferen (lanjt.)Ketentuan-ketentuan perlindungan (proteksi) :Adanya hak voting pada saat dividen tidak dibayar atau saat kesulitan keuanganMenghindari pembayaran saham biasa selama beberapa periode ketika sinking fund saham preferen gagal Dapat diubahMemungkinkan pemegang saham preferen untuk mengubah saham preferen ke sejumlah saham biasa dengan perbandingan tertentu.

Karakteristik saham preferen (lanjt.)Tarif saham preferen yang dapat disesuaikan Memberi perlindungan terhadap investor bila terjadi kerugian akibat pergerakan tingkat bunga yang tidak menentu (terjadi gejolak nilai saham)PartisipasiMemungkinkan pemegang saham preferen untuk memperoleh penghasilan melebihi dividen yang telah ditentukan. Karakteristik saham preferen (lanjt.)Saham preferen Payment in Kind (PIK)Investor tidak menerima dividen dimuka , melainkan mendapat lebih banyak saham preferen ,yang nantinya akan menghasilkan dividen saham preferen yang lebih banyak lagi.

Sifat pemberhentian (Retirement Features)Jika suatu suku bunga menurun , perusahaan akan melunasi saham preferen yang sudah beredar untuk selanjutnya menerbitkan hutang baru atau saham preferen baru dengan suku bunga yang lebih rendah. Sehingga perusahaan masih mendapatkan keuntungan dari efek penurunan suku bunga.

Karakteristik saham preferen (lanjt.)Penarikan kembali (Call Povision)Perusahaan membeli kembali saham preferennya dari pemegang saham. Harga pembelian diatas nilai nominal saham .Persyaratan sinking fund , dana yang dibutuhkan perusahaan yang disimpan/ disisihkan secara periodik untuk menghentikan saham preferennyaPenilaian Saham PreferenKarena saham preferen tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan karena pemilik saham preferen menerima penghasilan (dividen) pada setiap periode, maka saham preferen dapat dinilai dengan menggunakan present value dari persamaan ( nilai sekarang dari perpetuitas)

Penilaian Saham Preferen

Karena dividen tetap, maka persamaan menjadi :

keteranganVps = nilai saham dari saham preferenDps = dividen saham preferen tahunanrps /kps = hasil pasar atau tingkat pengembalian dividen saham preferen yang dijanjikan

CHECKPOINT 10.3: UJI DIRIMUMenilai Saham PreferenBerapa nilai sekarang (PV)dari saham saham preferen yang membayar dividen sebesar $ 12 per saham jika dari hasil pasar pada saham preferen yang penerbitannya sama adalah 8%?Langkah 1 : Gambaran mAsalahSaham preferen adalah konstan untuk semua tahun dan membentuk tingkat perpetuitas

rps=8%

Tahun Dividen $12 $12 $12 $12

0123 Nilai saham Preferen = nilai Sekarang dari dividen yang dijanjikanDividen Tahunan $ 12 berlangsungselamanya.Langkah 2 : Menentukan Strategi SolusiLangkah 3 : PenyelesaianKita bisa menentukan nilai sekarang dari saham saham preferen menggunakan persamaan 10-6

Langkah 4 : AnalisaKarena saham preferen adalah tingkat perpetuitas, nilainya pada setiap masa mendatang akan sama dengan nilai sekarang selama tingkat pengembalian saham yang dijanjikan tetap sama.Saham BiasaPemegang saham biasa mewakili kepemilikan perusahaan. Mereka memilih dewan direksi perusahaanSaham biasa tidak memiliki tanggal jatuh tempo, tetap ada selama perusahaan adaTidak mempunyai batas terhadap pembayaran dividenPembayaran dividen harus diumumkan oleh dewan direksi sebelum dibayarkan Tidak dapat mengklaim aset sebelum kreditur dan pemegang saham preferen diselesaikan

Karakteristik Saham BiasaKlaim PendapatanKlaim terhadap AktivaHak SuaraHak DidahulukanTanggungjawab TerbatasKlaim PendapatanKlaim atas Penghasilan pemegang saham biasa memiliki hak untuk pendapatan perusahaan setelah pemegang obligasi dan pemegang saham preferendibayar.Pembayaran dilakukan dalam bentuk dividen atau laba ditahan yang diinvestasikan kembali ke perusahaan

2. Klaim terhadap aktivaBila terjadi likuidasi, pemegang saham biasa memiliki klaim residual/sisa atas aset setelah klaim pemegang obligasi dan pemegang saham preferen terpenuhi.

3. Hak suara Secara umum, pemegang saham biasa adalah satu-satunya pemegang surat berharga yang diberi hak suara. memberikan suara melalui perwakilan (proxy).Pemegang saham tidak hanya memilih dewan direksi tapi juga berwenang memberi persetujuan terhadap Anggaran Dasar di perusahaan 4. Hak didahulukan Memberikan hak pada pemegang saham biasa untuk mempertahankan kepemilikan saham di perusahaansertifikat yang dikeluarkan kepada pemegang saham memberi pilihan kepada pemegang saham biasa untuk membeli sejumlah saham baru selama periode 2-10 minggu dengan harga tertentu.5. Tanggungjawab terbatasTanggung jawab pemegang saham biasa terbatas pada besarnya investasi mereka

Menilai saham biasa Seperti obligasi, nilai saham biasa adalah sama dengan nilai sekarang (PV) dari semua arus kas masa depan yang diharapkan akan diterima oleh pemegang saham. arus kas masa depan dalam bentuk dividen tidak tetap dan tidak memiliki tanggal jatuh tempo

Dividen akan berubah-ubah mengikuti perubahan keuntungan perusahaan dan tahap pertumbuhan perusahaan tersebut.Faktor pertumbuhan dalam penilaian saham biasaPerusahaan dapat tumbuh dalam berbagai cara :Meminjam uang untuk investasi proyek baru Menerbitkan saham untuk ekspansi Melakukan penggabungan perusahaan lain untuk menambah aktivaSemua itu memerlukan pendanaan baru, yaitu melalui :Penerbitan hutangSaham biasaPertumbuhan internalberasal dari manajemen yang menahan beberapa atau seluruh keuntungan perusahaan untuk diinvestasikan kembali menghasilkan pertumbuhan pendapatan dimasa depan meningkatkan nilai saham biasa.Pembiayaan yang didapat dari luar sumber yang baruHubungan ini terlihat dari persamaan berikut :

Keterangan :g = tingkat pertumbuhan penghasilan masa depan dan pertumbuhan investasi pemegang saham biasaROE = pengembalian atas ekuitas (penghasilan bersih/nilai buku saham)r = persentase laba perusahaan yang ditahan

Penilaian saham biasa Periode kepemilikan tunggalBagi investor pemegang saham biasa untuk satu tahun, nilai saham harus sama dengan nilai sekarang dari dividen yang diharapkan akan diterima selama satu tahun, D1 dan harga saham yang diantisipasi pada akhir tahun, P1

Penilaian saham biasa (lanj.) Langkah 1: Perkirakan jumlah dan waktu diterimanya arus kas masa depan saham biasa dan harga saham yang diharapkanLangkah 2: Memperkirakan tingkat pengembalian yang diinginkan investor dengan mempertimbangkan risiko dan arus kas yang diharapkanLangkah 3: Hitung nilai sekarang dari dividen yang diharapkan dan harga saham akhir tahun dengan mendiskontokan mereka pada tingkat pengembalian yang diinginkan.

nilai dari saham biasa adalah sama dengan nilai sekarang dari semua dividen masa depan.

Penilaian saham biasa Periode kepemilikan bergandaSaham biasa tidak memilki tanggal jatuh tempo dan sering dipegang bertahun-tahun, maka multiple holding period digunakan

Keterangan:

Persamaan untuk menghitung nilai sekarang dari aliran dividen masa depan yang tumbuh pada tingkat tak terhingga (terbatas) dengan asumsi kcs lebih besar dari gCHECKPOINT 10.1: UJI DIRIMUPenilaian Saham BiasaMasalahBerapa nilai dari saham biasa yang dibayar $ 6 dividen pada akhir tahun lalu dan diharapkan dapat membayar dividen tunai setiap tahun dari sekarang hingga tak terbatas, dengan dividen yang tumbuh pada tingkat 5 persen per tahun, dan jika tingkat pengembalian yang diharapkan investor sebesar 12% pada saham itu?Langkah 1 : Gambaran Masalah Dengan perpetuitas, timeline berlaku selamanya dengan pertumbuhan arus kas yang terjadi setiap periodei=12%

Tahun Arus Kas $6 $6(1.05) $6(1.05)2

012 Nilai dari dari sahamBiasa = nilai sekarang Dari dividen yang diharapkanPertumbuhan dividen berjalan selamanyaLangkah 2: Menentukan Solusi strategiNilai saham saham dapat dilihat sebagai nilai sekarang dari perpetuitas pertumbuhan.Di sini kita tahu dividen yang diharapkan, tingkat pertumbuhan, dan tingkat pengembalian yang diinginkan investor Kita dapat menggunakan persamaan berikut untuk menentukan nilai dari saham biasa.

Langkah 3 : Penyelesaian Kita harus terlebih dahulu menentukan D1, dividen periode berikutnya .Karena dividen pada akhir tahun lalu adalah $ 6 dan dividen diperkirakan akan tumbuh pada tingkat 5%, dividen untuk periode berikutnya adalah :D1 = D0 (1+g) = $6 (1.05) = $6.30

Langkah 3 : Penyelesaian (lanjt.)Vcs = $6.30 (0.12-0.05) = $6.30 0.07 = $90

Langkah 4 : AnalisaPersamaan tersebut didasarkan pada asumsi bahwa dividen akan tumbuh pada tingkat yang konstan selama-lamanya. Walaupun bukan asumsi yang realistis, tetapi ini memungkinkan kita untuk menentukan nilai saham biasa dengan mudah dan juga membantu kita untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang menggerakkan harga saham.

Tingkat pengembalian yang Diinginkan Pemegang Saham1. Tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham preferenpersamaan yang digunakan :

Tingkat pengembalian yang Diharapkan Pemegang Saham (lanjt.)

!!!!! Jadi merupakan tingkat pengembalian investor yang diharapkan yang dihasilkan dari investasi dengan membeli pada harga pasar saat ini Tingkat pengembalian yang Diharapkan Pemegang SahamContoh : Harga pasar preferen adalah $ 83.06 dan membayar dividen tahunan $5. tingkat pengembalian yang diharapkan yang tersirat dalam harga pasar saat ini adalah

Investor membayar 83.06 per lembar saham preferen mengharapkan tingkat pengembalian 6.02%

Tingkat pengembalian yang Diharapkan Pemegang Saham2. Tingkat pengembalian yang diharapkan pemegang saham biasa

Bila asumsi dividen meningkat pada saat pertumbuhan majemuk tahunan yang tetap sebesar g, maka persamaan menjadi :

Tingkat pengembalian yang Diharapkan Pemegang SahamTingkat pengembalian yang diperoleh

Maka tingkat pengembalian yang diinginkan pemegang saham biasa adalah sesuai dengan hasil dividen ditambah faktor pertumbuhanTingkat pengembalian yang diharapkan pemegang saham biasa

Tingkat pengembalian yang Diharapkan Pemegang SahamTingkat pengembalian yang diharapkan yang tersirat oleh adanya harga pasar yang ditentukan yang sesuai dengan tingkat pengembalian yang diinginkan investor

Untuk para investor :tingkat pengembalian yang diharapkan adalah sama dengan tingkat pengembalian yang diharapkan mereka dan karena itu mereka mau membayar harga pasar yang sekarang, yang berlaku untuk sekuritas tersebut.