analisis faktor-faktor yang mempengaruhi bid-ask spread sebelum ...
96
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI BID-ASK SPREAD SEBELUM DAN SESUDAH STOCK SPLIT DI BURSA EFEK JAKARTA TAHUN 2001-2005 TESIS Diajukan untuk memenuhi sebagian syarat guna Memperoleh derajad sarjana S-2 Magister Manajemen Program Studi Magister Manajemen Universitas Diponegoro Disusun Oleh: Tanti Yuliastari, SE NIM. C4A005237 PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN PROGRAM PASCA SARJANA UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG 2008
Transcript of analisis faktor-faktor yang mempengaruhi bid-ask spread sebelum ...
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI BID-ASK SPREAD SEBELUM
DAN SESUDAH STOCK SPLIT DI BURSA EFEK JAKARTA
TAHUN 2001-2005
TESIS
Diajukan untuk memenuhi sebagian syarat guna Memperoleh derajad sarjana S-2 Magister Manajemen
Program Studi Magister Manajemen Universitas Diponegoro
Disusun Oleh:
Tanti Yuliastari, SE
NIM. C4A005237
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN PROGRAM PASCA SARJANA UNIVERSITAS DIPONEGORO
SEMARANG 2008
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan kehadirat allah SWT, yang telah melimpahkan
rahmat dan hidayah-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan tesis yang berjudul
“Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Bid-Ask Spread Sebelum dan
Sesudah Stock Split Di Bursa Efek Jakarta Tahun 2001-2005.” Tesis ini disusun
sebagai salah satu prasyarat untuk menyelesaikan program studi Pascasarjana Magister
Manajemen Universitas Diponegoro
Pada kesempatan ini, penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada :
1. Bapak Prof. Dr. Augusty Ferdinand, MBA selaku ketua program studi Magister
Manajemen Universitas Diponegoro.
2. Bapak Prof. Dr. Sugeng Wahyudi, MM selaku dosen pembimbing utama, yang
telah banyak memberikan saran dan petunjuk yang berguna bagi penulis.
3. Bapak Dr. Syuhada Sofian, MSIE selaku dosen pembimbing anggota, yang telah
banyak memberikan saran dan petunjuk yang berguna bagi penulis.
4. Alm Ayahku tecinta, Ibu, kakak, adik dan Putri kecilku tercinta yang telah
memberikan doa dan semangat bagi penulis untuk menyelesaikan tesis ini.
5. Pojok Bursa Efek Jakarta UNDIP yang telah menyediakan data guna penelitian ini.
6. Semua pihak yang tidak dapat penulis sebutkan satu persatu yang telah membantu
terselesaikannya tesis ini.
Dalam penyusunan tesis ini tentunya masih banyak terdapat kekurangan dan
kesalahan karena keterbatasan kemampuan penulis, untuk itu sebelumnya penulis
mohon maaf yang sebesar-sebesarnya. Penulis juga mengharapkan kritik dan saran dari
semua pihak demi perbaikan tesis ini
Akhir kata penulis berharap semoga tesis ini bermanfaat bagi semua pihak yang
membutuhkan, khususnya mahasiswa Magister Manajemen Universitas Diponegoro.
Semarang, 17 Maret
2008
Penulis
Tanti Yuliastari, SE
SERTIFIKASI
Saya, Tanti Yuliastari, yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan bahwa tesis yang
saya ajukan adalah hasil karya saya sendiri yang belum pernah disampaikan untuk
mendapatkan gelar pada program magister manajemen ini ataupun pada program
magister yang lainya. Karya ini adalah milik saya, karena itu pertanggung jawabanya
sepenuhnya berada dipundak saya.
17 Maret 2008
Tanti Yuliastari
C4A 005 237
ABTRACT
The objective of this research was to analyze the effects of stock price, stock trading volume, variance of stock return on bid ask spread before and after stock split. This research was also intended to indetify the diferences between bid ask spread before and after stock split.
This reseach examines thirty companies which did stock split in Jakarta stock exchange during 2001-2005. Perception were conducted 5 days before until 5 days after stock split. A multiply regression analysis was used to examine the effect of stock price, stock trading volume, variance of stock return on bid ask spread. Furthermore, this research used to a paired sample t-test analysis to examine the different of bid-ask Spread before and after stock split.
The result of parsial regression analysis for financial sector indicate that stock trading volume had significant influence on bid ask spread before after stock split. Other result indicated that simultaneously stock price, stock trading volume, variance of stock return had significant influence on bid ask spread before and after stock split. The result also indicated that there were siginificant different between bid ask spread before and after stock split.
Keywords : Stock Split, Bid ask spread, stock price, stock trading volume, variance of
stock return
PENGESAHAN TESIS
Yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan bahwa tesis berjudul :
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI BID ASK SPREAD SEBELUM DAN SESUDAH STOCK
SPLIT DI BURSA EFEK JAKARTA PERIODE 2001-2005
yang disusun oleh Tanti Yuliastari, NIM C4A005237 telah dipertahankan di depan Dewan Penguji pada tanggal 17 Maret 2008
dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima.
DEWAN PENGUJI
Penguji I
Dre. H.M. Kholiq Mahfud, Msi
Penguji II
Drs. L. Suryanto, MM
Penguji III
Drs. Prasetiono, MSi
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN JUDUL ........................................................................................ i
SURAT PERNYATAAN TESIS ....................................................................ii
HALAMAN PERSETUJUAN TESIS .............................................................iii
ABSTRACT ...................................................................................................iv
ABSTRAKSI ...................................................................................................v
KATA PENGANTAR .....................................................................................vi
DAFTAR ISI...................................................................................................vii
DAFTAR TABEL ......................................................................................................... x
DAFTAR GAMBAR ............................................................................................................... xi
BAB I: PENDAHULUAN ............................................................................. 1
1.1. Latar Belakang ............................................................................ 1
1.2. Perumusan Masalah ................................................................... 12
1.3. Tujuan dan Kegunaan Penelitian ................................................ 13
1.3.1 Tujuan Penelitian ........................................................... 13
1.3.2 Kegunaan Penelitian …………………………………..13
BAB II: TELAAH PUSTAKA ..........................................................................15
2.1. Landasan Teori .......................................................................... 15
2.1.1. Stock Split ......................................................................... 15
2.1.2. Spread ............................................................................... 17
2.1.3. Harga Saham .................................................................... 18
2.1.4. Volume Perdagangan ........................................................ 20
2.1.5. Return Saham .................................................................... 20
2.1.6. Tujuan dan Manfaat Stock Split ……………………………21
2.1.7. Reaksi Pasar terhadap Stock Split ………………………….24
2.1.8. Hubungan Stock Split dengan Likuiditas Saham……………25
2.1.9. Teori Stock Split……………………………………………26
2..2. Penelitian Terdahulu ................................................................................ 33
2. 4. Kerangka Pemikiran Teoritis ................................................................. 39
2. 5. Hipotesis ................................................................................................... 41
BAB III: METODE PENELITIAN .................................................................... 39
3.1. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional..………………….39
3.2. Populasi dan Penentuan Sampel.…..…………………………... 41
3.3. Jenis dan Sumber Data …………………………………………41
3.4. Metode Pengumpulan Data ........................................................ 42
3.4. Metode Analisis .......................................................................... 42
3.4.1. Uji Asumsi Klasik ...................................................................... 42
3.4.2. Analisis Regresi Berganda ...................................................... 46
3.4.3 Uji Hipotesa ...................................................................... 47
BAB IV: HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ............................... 50
4.1. Deskripsi Objek Penelitian……………………………………....51
4.2 . Uji Asumsi Klasik …………...………………………………….52
4.2.1. Uji Asumsi Klasik sebelum stock split………………...52
4.2.2. Uji Asumsi Klasik sesudah Stock split...........................57
4.3. Uji Regresi Linear Berganda……………………………………..61
4.4. Pengujian Hipotesis…………………………………………..…..64
BAB V: PENUTUP...........................................................................................66
5.1. Kesimpulan……………………………………………………….73
5.2. Implikasi Penelitian………………………………………………74
5.2.1. Implikasi Teoritis……………………………………….74
5.2.2. Implikasi Manajerial……………………………………75
5.3. Saran……………………………………………………………...76
DAFTAR REFERENSI………………………………………………………
LAMPIRAN-LAMPIRAN……………………………………………………
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 : Rata-rata harga saham untuk masing-masing perusahaan .................. .7
Tabel 1.2 : Rata-rata Volume Perdagangan untuk masing-masing perusahaan ... .9
Tabel 1.3 : Rata-rata return saham untuk masing-masing perusahaan ................. 11
Tabel 4.1 : Diskripsi data penelitian sebelum Stock Split .................................... 50
Tabel 4.2 : Diskripsi data penelitian sesudah Stock Spli ...................................... 51
Tabel 4.3 : Uji Multikolinieritas sebelum ............................................................. 54
Tabel 4.4 : Uji Autokorelasi sebelum ................................................................... 55
Tabel 4.5 : Uji Multikolinieritas sesudah ............................................................. 58
Tabel 4.6 : Uji Autokorelasi sesudah .................................................................... 59
Tabel 4.7 : Uji Signifikansi Parameter individual sebelum stock split ................. 61
Tabel 4.8 : Uji Signifikansi Parameter individual sesudah stock split ................. 63
Tabel 4.9 : Hasil pengujian regresi secara simultan sebelum stock split .............. 65
Tabel 4.10 : Hasil pengujian regresi secara simultan sesudah stock split ............. 67
Tabel 4.11 : Pengujian paired t-test ...................................................................... 68
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 2.1 : Kerangka Pemikiran Teoritis .................................................... 37
Gambar 4.1 : Uji Normalitas sebelum stock split ........................................... 53
Gambar 4.2 : Statistik Durbin Watson Sebelum stock split ........................... 55
Gambar 4.3 : Grafik Plot Sebelum stock split .............................................. 56
Gambar 4.4 : Uji Normalitas sesudah stock split ........................................... 57
Gambar 4.5 : Statistik Durbin Watson Sesudah stock split ........................... 60
Gambar 4.6 : Grafik Plot Sesudah stock split ............................................... 60
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 . Latar Belakang Masalah
Pasar modal merupakan salah satu lembaga yang menunjang lajunya
perekonomian sebuah negara, mempercepat pertumbuhan dan perkembangan
perekonomian. Bagi perusahaan go public, pasar modal merupakan tempat untuk
memperoleh sumber pembiayaan eksternal perusahaan, bagi masyarakat pasar modal
dapat sebagai tempat untuk memperoleh pendapatan dengan berinvestasi dalam
berbagai instrumen didalamnya.
Pasar modal memiliki peranan bagi perekonomian suatu negara karena pasar
modal menjalankan 2 fungsi sekaligus, fungsi ekonomi dan fungsi keuangan. Pasar
modal dikatakan memiliki fungsi ekonomi karena pasar modal menyediakan fasilitas
atau wahana yang mempertemukan 2 kepentingan yaitu pihak yang memiliki kelebihan
dana (investor) dan pihak yang memerlukan dana (issuer). Dengan adanya pasar modal
maka pihak yang memiliki kelebihan dana dapat menginvestasikan dana tersebut
dengan harapan memperoleh imbalan (return) sedangkan pihak issuer (dalam hal ini
perusahaan) dapat memanfaatkan dana tersebut untuk kepentingan investasi tanpa harus
menunggu tersedianya dana dari operasi perusahaan. Pasar modal dikatakan memiliki
fungsi keuangan, karena pasar modal memberikan kemungkinan dan kesempatan
memperoleh imbalan (return) bagi pemilik dana, sesuai dengan karakteristik investasi
yang dipilih (Darmadji dan Fakhruddin, 2001).
Pada dasarnya ada 3 pihak yang berkepentingan dengan pasar modal yaitu
pemerintah, dunia usaha atau perusahaan dan investor. Bagi pemerintah, pasar modal
merupakan alat untuk memobilisasi dana masyarakat. Di sisi lain, dengan adanya pasar
modal, makin banyak perusahan yang go public yang berarti sebagian saham dari
perusahaan-perusahaan tersebut akan ikut dimiliki oleh masyarakat luas sehingga secara
makro ekonomi merupakan pemerataan pendapatan. Bagi perusahaan yang go public,
dana yang diperoleh bisa dimanfaatkan untuk memperbaiki struktur modal perusahaan.
Di sisi investor, pasar modal dapat dijadikan sebagai alternatif investasi yang dapat
memberikan peluang untuk memperoleh keuntungan yang lebih besar (Ang, 1997).
Informasi merupakan kebutuhan mendasar bagi para investor dalam
pengambilan keputusan. Pengambilan keputusan ini berkaitan dengan pemilihan
investasi yang paling menguntungkan dengan tingkat resiko tertentu. Informasi dapat
mengurangi ketidakpastian yang terjadi sehingga keputusan yang diambil diharapkan
akan sesuai dengan tujuan yang ingin dicapai. Keberhasilan investor menanamkan
dananya dalam jangka panjang di pasar modal salah satunya dipengaruhi oleh kejelian
investor untuk mengartikan kejadian-kejadian yang diantisipasi maupun kejadian yang
tidak diantisipasi. Proses antisipasi atas kejadian di masa yang akan datang disebut
pendiskontoan informasi (discounting information). Kejadian yang diantisipasi
misalnya pengumuman keputusan finansial, antara lain pembagian dividen, right issue,
stock split (pemecahan saham), atau pembagian saham bonus.
Di dalam pasar modal terjadi transaksi jual beli surat berharga, salah satunya
adalah saham. Salah satu faktor yang mempengaruhi permintaan dan penawaran saham
adalah tingkat harga saham tersebut. Tingginya harga saham akan mengurangi
kemampuan para investor untuk membeli saham tersebut. Cara yang dilakukan oleh
emiten untuk mempertahankan agar sahamnya tetap berada dalam rentang perdagangan
yang optimal, sehingga daya beli investor meningkat terutama untuk investor kecil,
yaitu dengan melakukan pemecahan saham (Ewijaya dan Indriantoro, 1999).
Pemecahan saham biasanya dilakukan pada saat harga saham dinilai terlalu
tinggi, sehingga akan mengurangi kemampuan para investor untuk membelinya. Bagi
sebagian pihak khususnya emiten, pemecahan saham diyakini akan memberikan
berbagai manfaat bagi mereka. Mc Gough (1993) mengemukakan bahwa manfaat yang
pada umumnya diperoleh dari pemecahan saham yaitu menurunnya harga saham yang
kemudian membantu meningkatkan daya tarik investor, membuat saham lebih likuid
untuk diperdagangkan, dan mengubah investor odd lot menjadi investor round lot.
Investor odd lot yaitu investor yang membeli saham di bawah 500 lembar (I lot),
sedangkan investor round lot adalah investor yang membeli saham minimal 500 lembar
(1 lot).
Secara teoritis, motivasi yang melatar belakangi perusahaan melakukan
pemecahan saham (stock split) serta dampak yang ditimbulkannya tertuang dalam
beberapa teori, salah satunya adalah Trading range theory. Trading range theory
menyatakan bahwa manajemen melakukan stock split karena didorong oleh perilaku
praktisi pasar yang konsisten dengan anggapan bahwa dengan melakukan stock split,
mereka dapat menjaga harga saham tidak terlalu mahal. Saham dipecah karena ada
batas harga yang optimal untuk saham dan untuk meningkatkan daya beli investor
sehingga tetap banyak orang mau memperjualbelikannya, yang pada akhirnya akan
meningkatkan likuiditas saham, Mason, Helen, Roger (1998) dalam Rohana, Jeanet,
Mukhlasin (2003).
Dampak split terhadap keuntungan investor dijelaskan oleh Grinblatt, Masulis dan
Titman (1984) bahwa disekitar pengumuman split menunjukkan adanya perilaku harga
saham yang abnormal. Diyakini pula bahwa peningkatan harga yang terjadi tidak
disebabkan karena adanya pengumuman deviden yang meningkat seperti yang
dikemukakan oleh Fama and French (1993 ). Pasar memberikan nilai positif terhadap split
karena adanya tax – option impact. Dampak tersebut berbentuk pembebasan pajak yang
dihadapi investor (tax – option investor) sehingga investor tersebut memperoleh keuntungan
lebih. Sebaliknya resiko saham, menurut Brennan dan Copeland (1988) menjadi lebih besar
di hari – hari sekitar pengumuman split dan diyakini pula bahwa resiko di hari ex – date
cenderung mengalami peningkatan yang permanen. Meningkatnya likuiditas setelah split
dapat muncul akibat semakin besarnya kepemilikan saham dan jumlah transaksi. Jumlah
pemegang saham menjadi semakin bertambah banyak setelah split. Kenaikan jumlah
pemegang saham ini disebabkan oleh penurunan harga, volatilitas harga saham yang
menjadi semakin besar menarik investor untuk memperbanyak jumlah saham yang
dipegang. Dengan demikian peningkatan likuiditas ini disebabkan oleh semakin banyaknya
investor yang menjual dan membeli saham.
Sebaliknya, hasil penelitian Copeland (1983) serta Conroy, Harris dan Bennet
(1990) menemukan adanya penurunan likuiditas setelah split dengan masing – masing
menggunakan volume perdagangan dan bid – ask spread sebagai proksi. Copeland and
Mayers (1982) melakukan penelitian terhadap 162 perusahaan yang tercatat di OTC untuk
periode 1965–1978 dan menemukan adanya kenaikan yang signifikan secara statistik pada
persentase bid – ask spread setelah split (selama 40 hari perdagangan ex –date). Hasil ini
bertentangan dengan Murray (1985) yang menyatakan bahwa split tidak berpengaruh
terhadap volume perdagangan maupun bid – ask spread. Murray melakukan studi terhadap
100 perusahaan yang melakukan split dan tercatat di OTC, dengan periode wakru 1972 –
1976 dan menghasilkan tidak adanya perubahan persentase spread relatif terhadap control
group. Penjelasan bahwa split dapat memberikan sinyal yang informatif mengenai prospek
perusahaan yang menguntungkan, menurut Brennan dan Copeland (1988), aktivitas split
memberikan sinyal yang mahal terhadap informasi manager karena biaya perdagangan
tergantung pada besarnya harga saham dimana kedua variabel tersebut memiliki hubungan
yang negatif. Apabila aktivitas split dapat meningkatkan biaya likuiditas kepada investor,
maka split menunjukkan sinyal yang valid.
Meningkatnya likuiditas saham setelah stock split dapat muncul akibat semakin
besarnya kepemilikan saham dan jumlah transaksi. Hasil survei yang dilakukan oleh
Baker dan Gallagher (1980) menunjukkan bahwa manajer cenderung untuk
menyebutkan alasan likuiditas sebagai motivasi melakukan stock split. Hasil penelitian
Baker (1956) dan Lamoureux & Poon (1987) menyimpulkan bahwa jumlah pemegang
saham menjadi bertambah banyak setelah stock split. Menurut Lamoureux & Poon
(1987) kenaikan tersebut dikarenakan dengan menurunnya harga, investor akan tertarik
untuk memperbanyak jumlah saham yang dimiliki. Dengan demikian likuiditas saham
meningkat akibat semakin banyak investor yang dapat menjual atau membeli saham.
Bertolak belakang dengan hasil, penelitian tersebut, Copeland (1979), Conroy, Harris &
Benet (1990) menemukan adanya penurunan likuiditas setelah stock split dengan
masing-masing menggunakan volume perdagangan saham dan besarnya bid ask spread
sebagai proksi. Berdasarkan hasil analisis yang dilakukan oleh Fatmawati dan Asri
(1999), ditemukan besarnya spread sebagai proksi tingkat likuiditas mengalami
peningkatan secara signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat
spread maka tingkat likuiditas saham akan semakin kecil.
Di dalam hipotesis liquidity, motivasi yang melatarbelakangi perusahaan
melakukan stock split difokuskan pada keinginan perusahaan meningkatkan likuiditas
perdagangan saham. Hipotesis tersebut didukung oleh adanya pandangan bahwa
perusahaan yang melakukan stock split pada sahamnya menambah daya tarik investor
akibat semakin rendahnya harga saham tersebut. Kondisi ini menyebabkan semakin
bertambahnya jumlah saham yang diperdagangkan dan jumlah pemegang saham,
Maloney (1992) dalam Fatmawati dan Asri (1999). Dari keragaman argumentasi
mengenai dampak pemecahan saham diatas penulis mencoba untuk meneliti kembali
untuk melihat reaksi dari peristiwa stock split. Jika peristiwa tersebut mengandung
informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu peristiwa tersebut terjadi.
Pemecahan saham ada dua jenis yaitu pemacahan saham naik (split-up) dan
pemecahan saham turun (split-down), sedangkan yang akan digunakan dalam penelitian
ini adalah pemecahan saham naik. Pengamatan awal menunjukkan terdapat beberapa
emiten yang melakukan kegiatan stock split dengan rasio pemecahan saham yang
bervariasi.. berikut disajikan tabel rata-rata harga saham perusahaan yang melakukan
stock split.
Tabel 1.1. Rata-rata harga saham untuk masing-masing perusahaan
No EMITEN -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
1 DAVO 1050 1025 1025 1025 1025 1100 1100 220 200 200 200
2 SHDA 21000 21000 21000 21000 21000 21000 2125 2125 2125 2075 2100
3 STTP 1325 1325 1325 1350 1350 1450 270 265 270 255 270
4 SIPD 55 55 55 50 50 40 40 45 45 45 45
5 SMAR 650 650 650 650 625 135 165 150 180 210 210
6 SUBA 185 180 185 175 180 200 90 90 85 85 85
7 ULTJ 400 400 430 420 415 410 410 420 405 360 350
8 TBLA 900 900 900 850 875 900 900 875 900 900 925
9 PNIN 270 270 280 300 300 300 295 305 165 165 165
10 HMSP 16800 16650 16050 16700 17300 17350 17300 3300 3325 3175 3150
11 FMII 400 400 400 400 400 375 385 385 400 400 400
12 PBRX 405 405 395 400 395 325 345 355 365 360 360
13 PNBN 525 525 500 475 480 470 175 170 165 170 170
14 SIMM 800 800 800 800 670 450 460 480 485 480 480
15 BBCA 3700 3675 3675 3575 3450 3500 1775 1800 1800 1800 1775
16 EKAD 1200 1200 1275 1300 1275 1250 250 225 245 245 245
17 DPNS 485 460 435 475 480 430 415 420 420 440 440
18 INCI 2750 2750 2475 2675 2700 2675 2700 2650 2550 2500 2550
19 SMPL 1625 1650 1625 1600 1600 1650 365 390 380 390 405
20 SIMA 1800 1800 1825 1825 1850 1625 1625 1625 1625 1625 1625
21 TRST 385 400 410 415 425 405 400 395 395 400 390
22 TLKM 8150 8450 8450 8300 8350 8350 4125 4125 4150 4200 4350
23 ACAP 1850 1875 1875 1875 1875 1875 1875 345 325 350 355
24 HEXA 1400 1350 1300 1150 1200 1150 625 650 650 625 625
25 SMSM 1725 1725 1700 1700 1750 1725 1750 325 335 335 335
26 TURI 1850 1800 1700 1750 1700 1650 310 315 330 355 345
27 DNKS 1500 1450 1475 1450 1475 1475 750 750 750 750 750
28 KLBF 1050 1025 1025 1000 1000 1000 500 550 500 525 550
29 BLTA 1250 1225 1150 1225 1250 1250 1225 625 625 625 625
30 NISP 400 420 425 425 350 400 415 415 380 200 210
RATA-RATA 2529.50 2528.00 2493.83 2511.17 2526.50 2497.17 1438.83 826.33 819.17 808.17 816.17
Sumber : Pojok BEJ Undip
Dari tabel 1.1 dapat diketahui pergerakan rata-rata harga saham penutupan
harian menunjukkan fenomena bahwa pada lima hari sebelum stock split (t-5) rata-rata
harga saham penutupan harian sebesar Rp.2529.50 kemudian turun terus selama dua
hari sesudahnya dan menjadi Rp.2511.17 pada t-2. satu hari sesudahnya naik lagi
menjadi Rp.2526.50, kemudian pada saat stock split atau pada (t) rata-rata harga saham
justru turun sebesar 29 rupiah menjadi Rp. 2497.17. Satu hari kemudian pada t+1 rata-
rata harga saham menjadi Rp.1438.83. setelah itu rata-rata harga saham tersebut turun
terus sampai pada t+4 menjadi Rp. 808.17, dan naik sedikit sebesar 8 rupiah menjadi
Rp. 816.17.
Tabel 1.2. Rata-rata Volume Perdagangan untuk masing-masing perusahaan
No EMITEN -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
1 DAVO 5000 5000 5000 4000 2000 5000 6000 2500 2500 3000 3500
2 SHDA 627200 770500 815500 867500 903500 874050 627300 1094900 904100 807400 833150
3 STTP 3183000 3215000 3215000 3137500 2190500 1405000 1148800 1235000 1550000 1563500 2285500
4 SIPD 2000 7800 8900 20000 13500 10500 5000 3500 4047 4500 6700
5 SMAR 266000 277000 285470 295000 142000 1000 243000 135000 127500 137000 196000
6 SUBA 278000 284720 287000 298200 284570 90040 987000 1012600 147000 750000 910000
7 ULTJ 54000 73000 75000 50000 31500 96500 40000 70000 75000 103500 115000
8 TBLA 42500 57500 18000 95000 80000 10000 15000 45000 230000 150000 110000
9 PNIN 1780000 2474000 2849000 2067500 2621000 4232000 259500 550000 528500 525000 500000
10 HMSP 450000 460000 730000 750000 767500 657000 497500 250000 260500 200000 43000
11 FMII 6000 7540 8910 7540 2570 1500 2500 8910 5000 9000 2470
12 PBRX 410000 525000 759000 837000 844250 954050 128660 206955 180255 163475 110565
13 PNBN 75000 70500 77100 90000 56000 49900 50482 57400 95050 38585 27280
14 SIMM 57000 20000 50000 68700 37500 39500 31000 70000 70000 50000 40000
15 BBCA 548000 600000 760000 771000 963100 898000 948145 912700 989715 992250 980250
16 EKAD 391000 760000 503500 1552000 2564500 1498000 1268550 1135200 1009000 1287000 1445400
17 DPNS 1369000 1995500 1462000 1230500 8527000 1803000 1600250 2132700 2211100 2379150 2348250
18 INCI 161000 140000 155000 165000 141000 132000 37000 55000 150000 190000 190000
19 SMPL 5125000 4414500 6150000 5149000 5190000 1132500 703500 725000 725000 990000 955000
20 SIMA 72500 93000 65500 114000 113500 113500 115000 112500 117000 104000 115000
21 TRST 1212500 1989500 1552000 1272500 1594500 1597000 5406000 5396000 3195000 2088600 2103500
22 TLKM 2059500 2191500 2779000 1730000 1124000 1742500 1907700 2072300 1754150 1079700 1079700
23 ACAP 1109500 1755000 1415500 1531500 1586000 1011000 1595500 1221900 1201500 1097400 1395000
24 HEXA 118000 112500 115000 111000 143500 77500 20500 19747 16000 15000 15000
25 SMSM 1000 1500 2000 1000 2000 5000 1540 4800 5000 7890 6450
26 TURI 220000 242000 298000 859000 904000 585000 110000 125000 135000 122820 130000
27 DNKS 111000 126000 162500 163000 173530 126800 137000 127750 115500 189200 143500
28 KLBF 6757500 7815000 8650000 9372500 12650000 10500000 8462000 5052500 5201300 6711700 7622685
29 BLTA 90000 102500 200000 455000 745000 782000 827300 643600 465600 500000 965000
30 NISP 789000 861500 830000 935500 1217000 1282500 1061000 545000 547500 696500 788500
RATA-RATA 912340 1048252 1142796 1133348 1520500.7 1057078 941424.23 834115.4 733927.23 765205.67 848880
Sumber : Pojok BEJ Undip
Sementara itu yang terjadi pada rata-rata volume perdagangan adalah
cenderung semakin tinggi menjelang stock split. Pada tabel 1.2 tersebut rata-rata
volume perdagangan mengalami fluktuasi yaitu pada t-5 jumlah rata-rata volume
perdagangan sebesar 912.340 kemudian naik menjadi 1.048.252 dan terus naik menjadi
1.520.500 pada t-1. namun jumlah tersebut turun pada saat stock split menjadi
1.057.078 dan terus turun menjadi 762.205.67 pada t+4 kemudian naik sedikit menjadi
848.880
Fenomena tersebut diatas sejalan dengan temuan Conroy dkk (1990) dan
Copeland (1979) yang menyatakan bahwa likuiditas mengalami penurunan setelah
pemecahan saham yaitu volume perdagangan menjadi lebih rendah
Tabel 1.3. Rata-rata return saham untuk masing-masing perusahaan
No EMITEN -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5
1 DAVO 0.024 -0.024 0.000 0.000 0.000 0.073 0.000 -0.800 -0.091 0.000 0.000
2 SHDA 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.899 0.000 0.000 -0.024 0.012
3 STTP 0.000 0.000 0.000 0.019 0.000 0.074 -0.814 -0.019 0.019 -0.056 0.059
4 SIPD 0.100 0.000 0.000 -0.091 0.000 -0.200 0.000 0.125 0.000 0.000 0.000
5 SMAR 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.038 -0.784 0.222 -0.091 0.200 0.167 0.000
6 SUBA 0.000 -0.027 0.028 -0.054 0.029 0.111 -0.550 0.000 -0.056 0.000 0.000
7 ULTJ -0.070 0.000 0.075 -0.023 -0.012 -0.012 0.000 0.024 -0.036 -0.111 -0.028
8 TBLA 0.059 0.000 0.000 -0.056 0.029 0.029 0.000 -0.028 0.029 0.000 0.028
9 PNIN 0.000 0.000 0.037 0.071 0.000 0.000 -0.017 0.034 -0.459 0.000 0.000
10 HMSP 0.006 -0.009 -0.036 0.040 0.036 0.003 -0.810 0.008 -0.045 -0.008 0.007
11 FMII 0.039 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.063 0.027 0.000 0.039 0.000 0.000
12 PBRX 0.025 0.000 -0.025 0.013 -0.013 -0.177 0.062 0.029 0.028 -0.014 0.000
13 PNBN 0.000 0.000 -0.048 -0.050 0.011 -0.021 -0.628 -0.029 -0.029 0.030 0.000
14 SIMM -0.012 0.000 0.000 0.000 -0.163 -0.328 0.022 0.043 0.010 -0.010 0.000
15 BBCA 0.007 -0.007 0.000 -0.027 -0.035 0.014 -0.493 0.014 0.000 0.000 -0.014
16 EKAD -0.059 0.000 0.063 -0.019 -0.020 -0.800 -0.001 -0.104 0.094 -0.009 -0.003
17 DPNS 0.054 -0.052 -0.054 0.092 0.011 -0.104 -0.035 0.012 0.000 0.048 0.000
18 INCI 0.028 0.000 -0.100 0.081 0.009 -0.009 0.009 -0.019 -0.038 -0.020 0.020
19 SMPL 0.000 0.015 -0.015 -0.015 0.000 0.031 -0.779 0.068 -0.026 0.026 0.038
20 SIMA -0.014 0.000 0.014 0.000 0.014 -0.122 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
21 TRST -0.038 0.039 0.025 0.012 0.024 -0.047 -0.012 -0.013 0.000 0.013 -0.025
22 TLKM -0.006 0.037 0.000 -0.018 0.006 0.000 -0.506 0.000 0.006 0.012 0.036
23 ACAP 0.000 0.014 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 -0.816 -0.058 0.077 0.014
24 HEXA 0.077 -0.036 -0.037 -0.115 0.043 -0.042 -0.457 0.040 0.000 -0.038 0.000
25 SMSM -0.014 0.000 -0.014 0.000 0.029 -0.014 0.014 -0.814 0.031 0.000 0.000
26 TURI 0.028 -0.027 -0.056 0.029 -0.029 -0.029 -0.812 0.016 0.048 0.076 -0.028
27 DNKS 0.034 -0.033 0.017 -0.017 0.017 0.000 -0.492 0.000 0.000 0.000 0.000
28 KLBF 0.024 -0.024 0.000 -0.024 0.000 0.000 -0.500 0.100 -0.091 0.050 0.048
29 BLTA 0.000 -0.020 -0.061 0.065 0.020 0.000 -0.020 -0.490 0.000 0.000 0.000
30 NISP -0.048 0.050 0.012 0.000 -0.176 0.143 0.038 0.000 -0.084 -0.474 0.050
RATA-RATA 0.008203 -0.00344 -0.00586 -0.0029 -0.00688 -0.0758 -0.24763 -0.09023 -0.01696 -0.00882 0.00713
Sumber : Pojok BEJ Undip
Dari tabel 1.3 dapat diketahui bahwa rata-ratareturn saham harian menunjukkan
bahwa pada 5 hari sebelum stock split rata-rata return saham sebesar 0.008203 pada t-5
namun pada t-4 terus turun dari -0.00344 menjadi -0.00688 pada t-1. begitu juga pada
saat stock split (t) rata-rata return saham sebesar -0.0758. begitu juga pada t+1 sampai
dengan t+4 rata-rata return saham sebesar 0.00882, namun pada t+5 naik menjadi
0.00713. fenomena tersebut tidak sejalan dengan penelitian Johnson (1960) yang
menunjukkan bahwa harga saham bereaksi positif dan signifikan terhadap pemecahan
saham.
Dengan berdasarkan latar belakang tersebut maka penelitian ini dilakukan.
Emiten yang dijadikan sampel analisis adalah seluruh perusahaan go public yang
melakukan pemecahan saham (stock split) periode 2001-2005.
1.2. Perumusan Masalah
Dari latar belakang diatas dapat diketahui research gap dan research problem
sebagai berikut :
1. Terdapat ketidakkonsistenan dari hasil penelitian terdahulu yang berkenaan
dengan pengaruh pemecahan saham terhadap harga dan volume perdagangan
yaitu sebagian mengatakan harga dan volume perdagangan naik setelah
pengumuman atau sejalan dengan teori-teori yang melandasi pemecahan saham
itu sendiri yaitu Trading Range Theory dan Signaling Theory Baker (1956),
Fama,Fisher,Jensen serta R.Roh (1969), Johnson (1966), dan Laramie (1995).
Tetapi sebagian menemukan hal yang sebaliknya : Conroy dkk (1990),
Copeland (1979).
2. fenomena pada data harian saham diseputar stock split yang berkaitan dengan
harga saham yang menunjukkan bahwa rata-rata harga saham penutupan harian
pada saat stock split justru melemah dari nilai sehari sebelumnya dan terus
melemah. Fenomena tersebut tidak sejalan dengan temuan johnson (1966) yang
menunjukkan harga saham bereaksi positif dan signifikan terhadap stock split.
Dari permasalahan tersebut, dapat dirumuskan pertanyaan penelitian sebagai berikut
:
1. Apakah terdapat pengaruh perubahan harga saham terhadap bid ask spread
sebelum dan sesudah stock split ?
2. Apakah terdapat pengaruh perubahan volume perdagangan terhadap bid ask
spread sebelum dan sesudah stock split ?
3. Apakah terdapat pengaruh varian return terhadap bid ask spread sebelum
dan sesudah stock split ?
4. Apakah terdapat pengaruh perubahan harga saham, perubahan volume
perdagangan dan varian return secara simultan terhadap bid ask spread
sebelum dan sesudah stock split ?
5. Apakah terdapat perbedaan antara bid ask spread sebelum dan sesudah stock
split ?
1.3.Tujuan dan Kegunaan Penelitian
1.3.1. Tujuan Penelitian
Mengacu pada uraian latar belakang dan perumusan masalah penelitian ini
secara spesifik bertujuan :
1. Menganalisis pengaruh perubahan harga saham terhadap bid ask spread sebelum
dan sesudah stock split.
2. Menganalisis pengaruh perubahan volume perdagangan terhadap bid ask spread
sebelum dan sesudah stock split.
3. Menganalisis pengaruh varian return terhadap bid ask spread sebelum dan sesudah
stock split.
4. Menganalisis pengaruh perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan
dan varian return secara simultan terhadap bid ask spread sebelum dan sesudah
stock split.
5. Menganalisis perbedaan antara bid ask spread sebelum dan sesudah stock split.
1 3.2. Kegunaan Penelitian
Kegunaan dari penelitian ini adalah :
1. Bagi emiten, penelitian ini dapat menjadi bahan masukan, pertimbangan dan
informasi dalam mengambil kebijakan dan keputusan pada saat terjadi peristiwa
stock split.
2. bagi investor, penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan dan masukan dalam
mengambil keputusan pada saat melakukan pembelian maupun penjualan saham
ketika terjadi peristiwa stock split.
3. Bagi dunia akademis, penelitian ini diharapkan dapat memberikan tambahan
wawasan dan pandangan mengenai pengaruh stock split di pasar saham.
BAB II
TELAAH PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Stock split
Stock split merupakan suatu aktivitas yang dilakukan oleh para manajer-manajer
perusahaan dengan melakukan perubahan terhadap jumlah saham yang beredar dan nilai
nominal per lembar saham sesuai dengan split factor. Pemecahan ini tidak
mempengaruhi modal yang disetor penuh, karena disini tidak terjadi penambahan modal
disetor tetapi yang terjadi hanyalah pemecahan nilai nominal saham menjadi lebih kecil
sehingga banyaknya saham menjadi meningkat. Kapitalisasi saham tetap sama. Adanya
peningkatan jumlah saham yang beredar di bursa maka diharapkan akan meningkatkan
likuiditas perdagangan saham di bursa efek (Ang, 1997). Harga saham yang terlalu
tinggi (overprice) menyebabkan kurang aktifnya saham dalam perdagangan. Dengan
adanya stock split harga saham menjadi tidak terlalu tinggi, sehingga akan semakin
banyak investor yang mampu bertransaksi. Hal tersebut sesuai dengan hasil penelitian
Ikenberry et al (1996), Baker dan Gallagher (1980) serta Mc Nichols dan Dravid (1990)
seperti dikutip Marwata (2001).
Proses stock split dilakukan dengan cara menukarkan saham dengan nilai
nominal lama dengan saham baru dengan nilai nominal baru. Penukaran ini dapat
dilakukan di Biro Administrasi Efek yang ditunjuk emiten. Saham yang telah
mengalami stock split umumnya menunjukkan kinerja yang yang cukup memuaskan,
baik dari segi likuiditas perdagangan maupun kenaikan harga saham menjelang stock
split maupun sesudah stock split. Proses stock split ini semakin digemari karena
disamping harga saham menjadi lebih murah sehingga terjangkau oleh investor
menengah dan kecil juga secara otomatis meningkatklan likuiditas saham (Ang: 1997).
Terdapat dua jenis pemecahan saham yang dapat dilakukan yaitu:
1. Pemecahan naik (split up)
Split up merupakan penurunan nilai nominal per lembar saham yang
mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya split up dengan
faktor pemecahan 2:1, 3:1, dan 4:1. dalam hal ini saham yang beredar ditarik
kembali dan ditukar dengan saham yang nilai nominalnya lebih kecil. Pengurangan
nilai nominal atau nilai yang dinyatakan ini dapat menambah jumlah lembar saham
tanpa adanya penyetoran dari laba yang tidak dibagi. Sebagai contoh, jika 1 lembar
saham dipecah dengan cara mengurangi nilai nimonal saham tersebut menjadi
separuh dari nilai nominal semula, maka pemegang saham akan mendapatkan 2
lembar saham baru dengan menukar satu lembar saham lama.
2. Pemecahan turun (split down atau reverse split)
Split down adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan
mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya split down dengan faktor
pemecahan 1:2, 1:3, dan 1:4. Sebagai contoh, pemegang saham akan mendapatkan 1
lembar saham baru dengan cara menukarkan 2 lembar saham lama yang
dimilikinya, jika nilai nominal saham baru dinaikkan menjadi 2 kali nilai nominal
saham lama. Reverse split dilakukan dengan tujuan untuk menaikkan harga pasar
saham dalam keadaan dimana harga sahamnya dianggap terlalu rendah. Perusahaan
yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta saat ini hanya melakukan pemecahan naik dan
belum pernah terjadi kasus pemecahan saham turun (Marwata: 2001).
2.1.2 Spread
Mekanisme penghargaan di lantai bursa pada dasarnya tidak berbeda dengan
kegiatan pasar umumnya. Tetapi jika seseorang ingin membeli atau menjual Efek, orang
tersebut tidak dapat langsung membeli atau menjual Efek di lantai bursa melainkan
harus melalui anggota bursa. Anggota bursa selanjutnya akan bertindak sebagai penjual
atau pembeli. Aktivitas jual dan beli saham di lantai bursa dilakukan perusahaan pialang
melalui orang yang ditunjuk sebagai Wakil Perantara Pedagang Efek (WPPE). Atas
jasanya kepada investor, pialang atau broker mendapat balas jasa yang besarnya
ditentukan antara investor dan pialang.
Harga saham di bursa ditentukan oleh kekuatan pasar, berarti harga tergantung
pada kekuatan permintaan dan penawaran, ada dua jenis pasar di lantai bursa, yaitu
pasar regular dan pasar negosiasi. Pada pasar regular harga terbentuk melalui proses
tawar menawar secara terus menerus berdasar kekuatan pasar, sedangkan Pasar
Negosiasi dilakukan dengan cara negosiasi.
Stoll (1989) menyatakan bahwa broker memperoleh kompensasi dari selisih
antara harga jual (ask) dan harga beli (bid). Pada umumnya harga beli saham (bid price)
lebih rendah dari harga sebenarnya. Pada umumnya besarnya spread yang merupakan
selisih antara harga jual dan harga beli lebih dari 1%. Mengenai spread tidak terlepas
dari adanya aktivitas yang dilakukan pihak-pihak tertentu yang dapat mempengaruhi
besarnya transaksi sekuritas di lantai bursa.
Berkaitan dengan pengukuran spread tersebut, Hamilton (1991) berpendapat
bahwa ada dua model spread yakni dealer spread dan market spread. Model spread
yang dapat digunakan adalah market spread yang merupakan beda antara highest bid
dengan lower ask yang terjadi pada saat tertentu, sedangkan dealer spread tidak
digunakan yang karena tidak sesuai untuk diteliti.
Besarnya spread ditentukan market maker sebagai kompensasi untuk menutupi
tiga jenis biaya yaitu inventory holding cost (biaya pemilikan), order processing cost
(biaya pesanan) dan information cost (Stoll, 1989)
Berkaitan dengan ask price dan bid price yang sama-sama mewakili daftar
keterangan mengenai saham, maka Copeland dan Galai (1983) menyatakan bahwa
besar kecilnya spread ditentukan oleh harga, volume perdagangan dan volume saham.
2.1.3 Harga Saham
Harga saham merupakan nilai sekarang dari arus kas yang akan diterima oleh
pemilik saham dikemudian hari (Hanafi dan Husnan,1991). Menurut M. Samsul (1989)
harga saham adalah harga yang terbentuk di pasar jual beli saham. Harga saham pada
hakikatnya merupakan pencerminan besarnya pengorbanan yang harus dilakukan oleh
setiap investor untuk penyertaan dalam perusahan (Payamta,1999). Menurut Lorie dan
Kimpton dalam Ahmad (2003), harga saham adalah harga yang dibentuk dari interaksi
para penjual dan pembeli saham yang dilatarbelakangi oleh harapan mereka terhadap
profit perusahaan. Untuk itu investor memerlukan informasi yang berkaitan dengan
pembentukan harga saham tersebut dalam mengambil keputusan untuk menjual atau
membeli saham.
Harga dasar suatu saham sangat erat kaitannya dengan harga pasar suatu saham.
Harga dasar suatu saham dipergunakan didalam perhitungan indeks harga saham. Harga
dasar suatu saham baru merupakan harga perdananya. Harga dasar ini akan berubah
sesuai dengan aksi emiten yang dilakukan seperti Stock Split, warrant dan lain-lain.
Sehingga harga dasar yang baru harus dihitung sesuai dengan perubahan harga teoritis
hasil perhitungan aksi emiten tersebut.
Kepercayaan pada tekanan harga ini memberikan implikasi bahwa saham baru
menekan harga saham secara temporer di bawah nilai sebenarnya. Jika harga saham
jatuh karena meningkatnya penawaran, maka saham akan menawarkan return yang
lebih tinggi daripada saham lain dan investor akan tertarik untuk melakukannya.
Nilai saham mencerminkan nilai perusahaan. Perusahaan yang berkembang
berarti sahamnya bernilai tinggi dan sebaliknya. Nilai perusahaan tercermin pada nilai
kekayaan bersih yang dimilikinya. Nominal saham adalah jumlah yang tertera diatas
lembaran saham. Jika saham terbagi dalam beberapa kelompok nominal, maka nilai per
lembar saham di atas dicari equivalennya. Nilai nominal saham bersifat statis,
sedangkan nilai saham bersifat dinamis, tergantung perubahan nilai kekayaan bersih
pada suatu saat.
Nilai atau harga saham berdasarkan fungsinya dapat dibagi menjadi tiga yaitu
(Ang, 1997) :
1. Nilai Nominal (par value)
Nilai nominal adalah nilai yang tercantum pada saham yang
bersangkutan dan berfungsi untuk tujuan akuntansi.
2. Harga dasar (base price)
Harga dasar adalah harga suatu saham yang dipergunakan dalam
perhitungan index harga saham. Harga dasar akan berubah jika emiten melakukan
corporate action. Corporate action merupakan aktivitas emiten yang berpengaruh
terhadap jumlah saham yang beredar maupun berpengaruh terhadap harga saham di
pasar . Untuk saham baru harga dasar adalah harga saham pada pasar perdana.
3. Harga pasar (market value)
Harga pasar adalah harga suatu saham pada pasar yang sedang
berlangsung, jika bursa efek tutup maka harga pasarnya adalah harga penutupan
(closing price). Harga berdasarkan pasar inilah yang menyatakan perubahan harga
saham.
2.1.4 Volume Perdagangan
Perubahan harga merefleksikan perubahan kepercayaan rata-rata pasar secara
agregat, sebaliknya volume perdagangan suatu saham merupakan jumlah tindakan atau
perdagangan investor secara individual.
Total volume perdagangan suatu saham merupakan suatu penjumlahan dari
setiap transakasi perdagangan yang dilakukan oleh para pelaku pasar, dimana proses
penjumlahan ini mencerminkan adanya perbedaan pandangan (asimetri) diantara
investor mengenai nilai suatu saham.
2.1.5 Return Saham
Menurut Jogiyanto (2000), return saham merupakan hasil yang diperoleh dari
suatu investasi. Return dapat berupa return realisasi (realized return) atau sering disebut
actual return dan return ekspektasi (expected return). Return realisasi (realized return)
merupakan return yang telah terjadi. Return realisasi dihitung berdasarkan data
histories. Return realisasi dapat digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja
perusahaan dan sebagai dasar penentuan return yang diharapkan (expected return) dan
risiko di masa datang. Return ekspektasi adalah return yang diharapkan akan diperoleh
oleh investor di masa mendatang. Berbeda dengan return realisasi yang sifatnya sudah
terjadi, return ekspektasi sifatnya belum terjadi.
Return realisasi dapat diukur dengan pendekatan return total, relatif return,
kumulatif return, dan return disesuaikan. Pengukuran return dalam penelitian
menggunakan pendekatan return total. Return total merupakan keseluruhan dari suatu
investasi dalam suatu investasi pada periode tertentu. Return total diproksikan sebagai
capital gain atau capital loss yaitu selisih dari harga investasi sekarang relatif dengan
harga periode sebelumnya.
Return ekspektasi (expected return) dapat dihitung dengan mengalikan masing-
masing hasil masa depan (outcome) dengan probabilitas kejadiannya dan menjumlah
semua produk perkalian tersebut.
2.1.6 Tujuan dan Manfaat Stock Split
Tujuan utama emiten melakukan stock split adalah untuk meningkatkan
likuiditas saham sehingga distribusi saham menjadi lebih luas. Selain itu stock split
bertujuan untuk menempatkan saham dalam trading range yang optimal. Kebijakan
stock split ini dilakukan sebagai strategi untuk mempengaruhi transaksi saham tersebut
di bursa, dimana harga awal yang diperkirakan terlalu tinggi dapat memberikan citra
mahal bagi investor sehingga tidak semua investor berani membeli saham tersebut.
Dengan adanya stock split akan menurunkan harga saham dan dapat mendorong tingkat
transaksi yang terjadi dengan harapan akhir peningkatan harga saham berarti
peningkatan keuntungan bagi pemegang saham.
Baker dan Gallagher mengadakan tanya jawab terhadap 100 CFO (Chief
Financial Officer) perusahaan yang sahamnya terdaftar di New York Stock Exchange
(NYSE) dengan distribusi saham sebesar 25 persen atau lebih. Hasil survey tersebut
adalah 94 persen dari sampel mengindikasikan bahwa perusahaan melakukan stock split
agar tingkat perdagangan berada dalam kondisi yang lebih baik sehingga dapat
menambah daya tarik investor dan meningkatkan likuiditas perdagangan, dengan
demikian aktifitas stock split dapat mempengaruhi pasar dalam bentuk
kesejahteraan/keuntungan bagi pemegang saham, perubahan resiko saham, tingkat
likuiditas, dan sinyal yang diberikan kepada pasar.
Apabila harga saham tinggi maka menyebabkan kemampuan para investor untuk
membeli saham menjadi berkurang. Hal inilah yang menjadi pendorong perusahaan
untuk melakukan stock split. Selain itu alasan lain yang menjadi pendorong perusahaan
untuk melakukan stock split adalah untuk menyesuaikan harga pasar saham pada tingkat
dimana investor dapat lebih banyak menginvestasikan dananya pada saham tersebut,
memperluas pemegang saham dengan meningkatkan jumlah saham yang beredar
dengan nilai pasar yang dapat dijangkau.
Motivasi manajer dalam memecah sahamnya antara lain adalah meningkatkan
jumlah pemegang saham, mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata
saham pada kisaran yang ditargetkan serta membawa informasi mengenai kesempatan
investasi yang berupa peningkatan laba dan deviden kas. Walaupun stock split tidak
secara langsung mempengaruhi arus kas perusahaan, namun karena manajer
mempunyai alasan ketika memecah saham maka stock split menjadi suatu hal yang
perlu dipertimbangkan oleh investor maupun calon investor dalam mengambil
keputusan dalam membeli atau menjual saham yang dimilikinya, disamping itu,
meningkatkan likuiditas setelah stock split mengakibatkan semakin besarnya
kepemilikan saham dan jumlah transaksi. Penelitian Baker (1956) dan Lamoureux
(1987) menyimpulkan bahwa jumlah pemegang saham menjadi bertambah banyak
setelah stock split. Kenaikan tersebut disebabkan oleh penurunan harga, volatilitas
menjadi bertambah besar sehingga menarik investor untuk memperbanyak jumlah yang
dipegang.
Para emiten meyakini bahwa stock split dapat memberikan beberapa manfaat
(Sukardi,2000), yaitu :
1. Menurunkan harga saham yang kemudian akan membantu meningkatkan daya tarik
investor.
2. Membuat saham lebih likuid untuk dipertimbangkan.
3. Mengubah para investor add lot menjadi investor round lot. Investor add lot yaitu
investor yang membeli saham di bawah lima ratus lembar (satu lot), sedangkan
investor round lot adalah investor yang membeli saham minimal lima ratus lembar.
4. Meningkatkan daya tarik inverstor kecil untuk melakukan investasi.
Pengumuman stock split dapat memberikan sinyal positif bagi pasar. Sinyal
positif dari pengumuman stock split mengintepretasikan bahwa manajer perusahaan
akan menyampaikan prospek yang baik sehingga dianggap dapat meningkatkan
kesejahteraan investor. Stock split juga menunjukkan sinyal yang valid karena tidak
semua perusahaan dapat melakukannya hanya perusahaan yang memiliki kondisi yang
disinyalkan yang bereaksi positif. Perusahaan yang memberikan sinyal yang tidak valid
akan mendapat dampak negative. Copeland (1979) menyatakan bahwa stock split yang
dilakukan emiten memerlukan biaya yang harus ditanggung dan hanya perusahaan yang
mempunyai prospek yang bagus yang dapat menanggung biaya tersebut. Kondisi inilah
yang akan menyebabkan pasar bereaksi positif. Perusahaan yang tidak mempunyai
prospek yang bagus, yang mencoba memberikan sinyal lewat stock split bukanlah stock
split yang akan meningkatkan harga sekuritasnya, tapi menurunkannya apabila pasar
cukup canggih untuk mengetahuinya bahwa perusahaan tersebut tidak mempunyai
prospek kinerja yang bagus atau dengan kata lain tidak mampu menaggung biaya timbul
jika perusahaan akan melakukan stock split.
2.1.7 Reaksi pasar terhadap stock split
Distribusi keuntungan dan laba yang sering dilakukan oleh perusahaan kepada
pemegang saham adalah dalam bentuk deviden kas, selain itu bisa juga dalam bentuk
deviden saham atau pemecahan saham dimana pemegang saham tidak perlu
mengeluarkan biaya untuk memperoleh tambahan saham. Menurut Baker dan Powell
(1993) dalam Akmila (2003) bentuk distribusi saham tidak dapat mempengaruhi aliran
kas perusahaan di masa yang akan datang. Perusahan tidak dapat merubah nilai pasar
dan juga tingkat kesejahteraan para pemegang saham. Aktivitas stock split dapat
mempengaruhi pasar dalam bentuk kesejahteraan atau keuntungan pemegang saham,
perubahan resiko saham, tingkat likuiditas, dan sinyal yang diberikan kepada pasar.
Reaksi pasar terhadap stock split dapat dilihat dari berbagai segi. Dilihat dari
tingkat keuntungan investor seperti yang dijelaskan Grinblatt, Masulis, dan Titman
(1984) serta Ohlson dan Penman(1985) yang mengatakan bahwa disekitar pengumuman
stock split menunjukkan adanya perilaku saham yang abnormal, hal ini ditunjukkan
dengan kenaikan harga saham dan reaksi positif yang ditandai dengan pembebasan
pajak yang dihadapi oleh investor sehingga keuntungan yang diperoleh lebih tinggi.
Ditinjau dari sisi resiko saham, penelitian yang dilakukan oleh Bar-Josef dan Brown
(1977) menyimpulkan bahwa stock split dapat menurunkan resiko sistematis setelah
pengumuman stock split, hal ini disebabkan karena pada saat menjelang stock split,
investor diliputi ketidakpastian mengenai kestabilan laba dan prospek dividen di masa
yang akan datang.
2.1.8 Hubungan Stock Split dengan Likuiditas Saham
Saham merupakan sumber pembelanjaan dalam jangka panjang. Sebagai salah
satu sumber modal, saham akan mendapatkan deviden sebagai bunga atas modal yang
disetor ke perusahaan. Pemberian deviden yang semakin tinggi akan disertai kenaikan
harga saham. Untuk mengantisipasi kenaikan harga saham (agar saham dapat
diperjualbelikan dengan mudah) maka perusahaan melakukan stock split. Stock split
merupakan salah satu bentuk financing announcenment dari suatu perusahaan. Stock
split sendiri merupakan upaya pemecahan nilai nominal saham menjadi lebih kecil
dibanding sebelumnya, tetapi hal tersebut tidak mempengaruhi perubahan modal,
dengan pemecahan nilai nominal maka dengan sendirinya akan terjadi perubahan harga
saham secara seimbang dengan tingkat pemecahannya.
Stock split dilakukan denagn tujuan agar tingkat likuiditas saham dari emiten
yang bersangkutan menjadi lebih tinggi atau dengan kata lain untuk membuat saham
tersebut likuid dalam perdagangan. Likuiditas saham yang dimaksud adalah kemudahan
untuk memperjualbelikan saham dan lebih sering diperdagangkan di bursa. Menurut
Syahrul et al (2000) likuiditas menunjukkan ciri surat berharga (saham) dengan posisi
unit dalam perdagangan yang cukup banyak sehingga memungkinkan adanya transaksi
dalam jumlah besar tanpa mengakibatkan penurunan harga yang berarti.
Ketidaklikuidan saham seringkali disebabkan oleh dua unsur yaitu harga saham yang
terlalu tinggi dan jumlah saham yang terlalu sedikit. Oleh sebab itu dengan melakukan
stock split, jumlah lembar saham yang beredar bertambah banyak dan harga saham yang
baru (setelah stock split) menjadi lebih rendah daripada harga saham yang lama
(sebelum stock split). Sehingga diharapkan calon investor tertarik untuk melakukan
investasi membeli saham emiten tersebut.
2.1.9 Teori Stock Split
Berdasarkan beberapa penelitian terdahulu muncul berbagai teori yang
menjelaskan motivasi pemecahan saham. Dua teori utama yang mendominasi literatur
pemecahan saham adalah signaling theory dan trading range theory serta
1. Signaling Theory
Teori sinyal ini mengemukakan asumsi bahwa manajemen memiliki
informasi yang akurat tentang faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan
dibanding pihak luar perusahaan. Asimetri informasi akan terjadi jika manajemen
menyampaikan secara tidak penuh informasi yang diperolehnya tentang semua hal
yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan ke pasar modal. Maka pada umumnya
pasar adalah merespon informasi tersebut sebagai sinyal adanya event tertentu yang
dapat mempengaruhi nilai perusahaan, yang tercermin dari perubahan harga dan
volume perdagangan saham yang terjadi. Sehingga dapat hal pengumuman stock
split akan direspon pasar sebagai suatu sinyal yang mempengaruhi harga saham dan
volume perdagangan saham. Dalam hubungannya dengan aktivitas perdagangan
saham, maka pengumuman stock split dipandang oleh investor sebagai sinyal yang
akan mempengaruhi aktivitas mereka dalam perdagangan saham. Bila para investor
menafsirkan sinyal tersebut sebagai sinyal yang buruk tentang prediksi laba
perusahaan, maka akan berpengaruh negatif terhadap aktivitas perdagangan saham.
(Jogiyanto, 2000).
Asumsi utama dari signaling theory adalah manajemen perusahaan
mempunyai informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak diketahui
oleh investor luar, dan manajemen adalah orang yang selalu berusaha
memaksimalkan insentif yang diharapkannya, artinya manajemen umumnya
mempunyai informasi yang lebih lengkap dan akurat dibandingkan dengan pihak
luar perusahaan (investor) mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi perusahaan.
Asimetri informasi akan terjadi jika manajemen perusahan tidak secara penuh
menyampaikan semua informasi yang diperolehnya tentang hal-hal yang dapat
mempengaruhi nilai perusahaan ke pasar modal, sehingga jika manajemen
menyampaikan suatu informasi ke pasar, maka umumnya pasar akan merespon
informasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap aadanya suatu peristiwa (event)
tertentu yang dapat memepengaruhi nilai perusahaan yang tercermin dari perubahan
harga dan volume perdagangan saham yang terjadi (Zaki Baridwan dan Arif
Budiarto, 1999)
Implikasinya pengumuman stock split yang disampaikan oleh emiten di pasar
modal akan direspon oleh pasar sebagai sinyal yang menyampaikan adanya
informasi baru yang dikeluarkan oleh pihak manajemen yang selanjutnya akan
mempengaruhi nilai perusahaan dan aktivitas perdagangan saham. Grinblatt et al
(1984) mengemukakan bahwa sinyal positif yang disampaikan melalui aktivitas
stock split akan mengakibatkan semakin besar pemegang saham baik institusional
maupun individual dan berimplikasi semakin besarnya volume perdagangan saham
sebagai akibat semakin besarnya transaksi di pasar. Marwan Asri dan Fatmawati
(1999) mengemukakan bahwa pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal
yang positif karena manajer perusahaan akan menyampaikan prospek masa depan
baik dari perusahaan kepada publik yang belum mengetahuinya. Alasan sinyal ini
didukung kenyataan bahwa perusahaan yang melakukan stock split merupakan
perusahaan yang mempunyai kinerja yang baik. Jika pasar bereaksi pada saat waktu
pengumuman stock split, maka bukan berarti bahwa pasar bereaksi karena
pengumuman stock split tersebut yang tidak mempunyai nilai ekonomis, tetapi
bereaksi karena mengetahui prospek perusahaan di masa yang akan datang yang
disinyalkan melalui stock split tersebut.
Di sisi lain penjelasan bahwa stock split dapat memberikan sinyal yang
informatif mengenai prospek perusahaan yang memberikan sinyal yang informatif
mengenai prospek perusahaan yang menguntungkan ditentang oleh Brennan dan
Copeland (1988) yang menurutnya bahwa aktifitas stock split memberikan sinyal
yang mahal terhadap informasi manajer karena biaya perdagangan tergantung
besarnya harga saham dominan kedua variabel tersebut mempunyai hubungan yang
negatif. Apabila aktifitas stock split dapat meningkatkan biaya likuiditas kepada
investor maka stock split menunjukkan sinyal yang valid.
Copeland (1979) juga berpendapat bahwa stock split merupakan upaya untuk
menarik perhatian investor dengan memberikan sinyal bahwa perusahaan memiliki
kondisi yang bagus. Stock split memerlukan biaya, karena itu hanya perusahaan
yang mempunyai prospek bagus yang mampu melakukannya. Jika kondisinya tidak
bagus, maka perusahaan tidak akan melakukan stock split. Pasar akan merespon
sinyal secara positif jika pemberi sinyal kredibel. Oleh karena itu perusahaan harus
menunjukkan kredibilitasnya. Dengan demikian berdasarkan teori sinyal bahwa
stock split merupakan upaya untuk memberikan sinyal tentang dimilikinya berita
baik oleh manajemen (emiten) tentang kondisi keuangan perusahaan, sehingga
perusahaan yang melakukan stock split dianggap memiliki kinerja yang lebih baik
daripada perusahaan yang tidak stock split, sehingga investor akan merespon sinyal
tersebut sebagai sinyal positif, kemudian berusaha membeli saham perusahaan yang
melakukan stock split, yang pada akhirnya akan meningkatkan volume perdagangan
dan harga saham tersebut.
2. Trading Range Theory.
Menurut teori ini manajemen menilai harga sahamnya terlalu tinggi
(overpriced) menyebabkan kurang efektifnya saham tersebut diperdagangkan.
Manajemen berupaya untuk menata kembali harga sahamnya pada rentang harga
tertentu, salah satu caranya adalah dengan melakukan stock split. Dengan
mengarahkan harga saham pada rentang tertentu, diharapkan semakin banyak
partisipan pasar yang akan terlibat dalam perdagangan dalam hal ini berkaitan
dengan likuiditas saham. Dengan dilakukannya stock split, harga saham menjadi
tidak terlalu tinggi, sehingga akan banyak investor yang mampu bertransaksi. Stock
split mengakibatkan terjadinya perataan kembali harga saham pada rentang yang
lebih rendah.
Dalam trading range theory dikemukakan asumsi bahwa segera sebelum
pengumuman stock split para sepekulator berusaha menaikan penjualan saham
mereka dengan besar-besaran, karena mereka percaya harga saham akan turun
setelah pengumuman stock split, sehingga reaksi mereka cenderung akan menekan
harga saham untuk hari pengumuman. Disamping itu diasumsikan bahwa aktivitas
short selling tersebut bersifat temporer, dan dengan adanya short selling tersebut
diasumsikan terjadi peningkatan volume perdagangan saham secara abnormal,
sebelum adanya pengumuman stock split. Hal ini menunjukan bahwa informasi
pengumuman stock split memberikan pengaruh buruk terhadap aktifitas
perdagangan saham/likuiditas saham setelah pengumuman stock split. Hal ini juga
berarti pasar modal di Indonesia khususnya BEJ secara keseluruhan telah
mengantisipasi adanya informasi tersebut, sehingga tidak terjadi aktivitas short
selling sebelum hari pengumuman. (Ang Robert, 1997).
Ikenberry et al (1996) menyatakan bahwa stock split mengakibatkan
terjadinya perataan kembali harga saham pada rentang yang lebih rendah. Dengan
mengarahkan harga saham pada rentang tertentu, diharapkan semakin banyak
partisipan pasar yang akan terlibat dalam perdagangan dan akan meningkatkan
likuiditas saham di bursa.
Copeland (1979) menyatakan bahwa alasan dilakukannya pemecahan saham
berkaitan dengan likuiditas perdagangan saham adalah “optimal range” harga
saham. Alasan lainnya adalah bahwa pemecahan saham akan menciptakan pasar
yang lebih luas. Penelitian Copeland menyimpulkan bahwa likuiditas mengalami
penuruna setelah pemecahan saham, yaitu volume perdagangan menjadi lebih
rendah dibandingakan sebelumnya, biaya transaksi meningkat dan bid ask spread
juga lebih tinggi dari pada sebelumnya.
Mc Nichols dan Dravid seperti dikutip Marwata (2001) mendukung trading
range theory. Mereka menyatakan bahwa pemecahan saham merupakan upaya
untuk menata kembali harga saham pada rentang harga tertentu. Dengan
mengarahkan harga saham pada rentang tertentu, diharapkan semakin banyak
partisipan pasar yang akan terlibat dalam perdagangan. Makin banyaknya partisipan
pasar akan meningkatkan likuiditas saham di bursa. Jadi, menurut trading range
theory perusahaan melakukan pemecahan saham karena memandang bahwa harga
sahamnya terlalu tinggi. Dengan kata lain, harga saham yang terlalu tinggi
merupakan pendorong bagi perusahaan untuk melakukan pemecahan saham.
Reaksi dari peristiwa stock split adalah jika peristiwa tersebut mengandung
informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu peristiwa tersebut
terjadi. Sheenan dkk (1997) dalam Budiarto dan Baridwan (1999) berpendapat
bahwa terdapat asimetri informasi di antara investor terhadap informasi stock split,
sehingga pasar akan beraksi terhadap peristiwa stock split. Reaksi tersebut dalam
penelitian ini dilihat dari besarnya perubahan bid ask spread. Bila terjadi rekais
terhadap peristiwa stock split maka akan terjadi perubahan bid ask spread. Faktor-
faktor yang menjadi dominan dari bid ask spread adalah harga, volume
perdagangan saham dan varian return Demsetz (1968) dalam Fatmawati dan Asri
(1999) berpendapat bahwa dealer memperoleh kompensasi dengan membeli saham
pada harga beli (Pb) yang umumnya lebih rendah dari harga sesungguhnya (Pt) dan
menjual saham pada harga jual (Pj) yang umumnya lebih tinggi dari harga
sesungguhnya (Pt), spread yang diperoleh digunakan untuk menutupi cost yang
terjadi, dengan demikian spread akan lebih rendah bila harga saham semakin tinggi
atau dengan kata lain spread memiliki hubungan negative dengan harga saham.
Biaya kepemilikan suatu saham berpengaruh positif terhadap bid ask spread
saham tersebut (Stoll (1978)). Berarti semakin tinggi biaya kepemilikan saham
maka akan menyebabkan bid ask spread yang semakin melebar. Volume
perdagangan saham yang semakin besar menandakan bahwa saham tersebut aktif
ditransaksikan, sehingga broker dealer tidak perlu menyimpan saham tersebut
terlalu lama sehingga menurunkan biaya pemilikan saham tersebut. Dengan
demikian, maka volume perdagangan saham Biaya pemilikan saham berpengaruh
positif terhadap bid ask spread saham tersebut (Stoll (1978) Berarti semakin tinggi
biaya pemilikan saham maka akan menyebabkan bid ask spread yang semakin
melebar. Volume perdagangan saham yang semakin besar menandakan bahwa
saham tersebut aktif ditransaksikan, sehingga menurunkan biaya pemilikan saham
tersebut. Dengan demikian, maka volume perdagangan berhubungan negative
dengan bid ask spread.
Penyerapan informasi yang dilakukan partsipasi pasar melalui pengumuman
public (stock split) akan menyebabkan menurunnya asimetri informasi sehingga
adverse selection risk yang dihadapi broker/dealer cenderung menurun dan
akhirnya berdampak pada penurunan bid ask spread. Penelitian yang dilakukan
Stoll (1978) menemukan bukti bahwa secara mendasar perbedaan saham tergantung
pada
Sehubungan dengan aktifitas perdagangan saham, mereka menemukan
terjanya peningkatan volume perdagangan saham sebelum tanggal pengumuman
stock split. Peningkatan aktivitas perdagangan dapat terjadi karena adanya short
selling yang dilakukan investor sebelum hari pengumuman, yang mungkin
berkaitan dengan adanya inside information yang keluar ke publik sebelum
terjadinya pengumuman resmi penerbitan saham baru, sehingga secara teoritis
aktivitas perdagangan saham akan turun setelah pengumuman stock split.
Peningkatan aktivitas perdagangan saham terjadi karena adanya short selling yang
dilakukan investor sebelum hari pengumuman, yang mungkin berkaitan dengan
adanya inside information yang keluar ke publik sebelum terjadinya pengumuman
resmi penerbitan saham baru, sehingga secara teoritis aktivitas perdagangan saham
akan turun setelah pengumuman stock split.
2.2.Penelitian Terdahulu
1. Wang Sutrisno et al (2000) melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan
saham terhadap likuiditas dan return saham di BEJ dengan menggunakan 15
emiten yang melakukan pemecahan saham periode Juki 1995 sampai Juli 1997.
hasil penelitian menunjukkan bahwa aktivitas split mempunyai pengaruh yang
signifikan terhadap harga saham, volume perdagangan dan persentase spread,
tetapi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return dan likuiditas
saham.
2. Abdul Halim dan Nasuhi Hidayat (2000) meneliti tentang pengaruh volume
perdagangan dan return terhadap Bid ask spread saham dengan menggunakan
tiga buah perusahaan industri rokok yang terdaftar di BEJ. Dengan hasil
estimasi menberikan bukyi bahwa volume perdagangan dan return berpengaruh
negative terhadap bid ask spread baik dalam bentuk absolute maupun relative.
3. Gribaltt, Masulis dan Titman (1984) meneliti pengaruh stock split terhadap
keuntungan investor bahwa disekitar pengumuman split menunjukkan adanya
perilaku harga saham yang abnormal yang diyakini peningkatan harga yang
terjadi tidak disebabkan karena adanya pengumuman deviden yang meningkat.
4. Ewijaya dan Nur Indriantoro (1999) melakukan penelitian mengenai pengaruh
stock split terhadap perubahan harga saham dengan menggunakan sampel
perusahaan di Bursa Efek Jakarta sebanyak 75 emiten, dengan membedakan 40
emiten yang mempublikasikan stock split dan 35 emiten yang tidak
mempublikasikan stock split yang diperlakukan sebagai kelompok pengawas.
Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa stock split berpengaruh negatif
signifikan terhadap perubahan harga saham relatif, 4,5 bulan setelah
pengumuman stock split ditemukan bahwa harga saham akan menurun.
Variabel deviden dan perubahan deviden memberikan pengaruh yang positif
signifikan terhadap perubahan harga saham relatif. Variabel laba per saham dan
perubahan laba per saham tidak memberikan pengaruh signifikan terhadap
perubahan harga saham relatif.
5. Nany Magdalena (2004) meneliti pengaruh harga saham, return saham, varian
return saham, earnings dan volume perdagangan saham terhadap bid ask
spread. Studi dilakukan pada saham LQ 45 dengan sampel sebanyak 42
perusahaan. Dari hasil analisis diperoleh bahwa harga saham dan varian return
saham secara konsisten berpengaruh signifikan terhadap bid ask spread baik pra
maupun pasca.
6. Sri Fatmawati dan Marwan Asri (1999), melakukan penelitian dari 30 sampel
perusahaan yang melakukan stock split selama bulan juli 1995 sampai juni 1997
menunjukkan aktivitas stock split berpengaruh secara signifikan terhadap
tingkat harga saham, volume turnover dan persentase spread. Adanya
perbedaan spread sebelum dan setelah stock split dipengaruhi secara signifikan
oleh variabel harga saham dan volume perdagangan.
7. Wahyu Anggraini dan Jogiyanto (2000), melakukan penelitian untuk menguji
kembali apakah stock split membawa inforrmasi laba dan deviden kas.
Penelitian menggunakan sampel 29 perusahan yang melakukan stock split pada
tahun 1996. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak ada hubungan antara
reaksi pasar pada saat pengumuman stock split dengan perubahan harga, yang
berarti reaksi pasar pada saat pengumuman stock split tidak disebabkan adanya
informasi laba yang positif.
8. Marwata (2001), menguji perbedaan kinerja dengan tingkat kemahalan harga
saham antara perusahaan yang melakukan stock split dengan perusahaan yang
tidak melakukan stock split. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa kinerja
keuangan yang melakukan stock split diukur dengan laba bersih maupun laba
per lembar saham tidak lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
tidak melakukan stock split, sedangkan tingkat kemahalan harga saham, rasio
harga terhadap nilai buku perusahaan yang stock split lebih tinggi dibandingkan
dengan perusahaan yang tidak melakukan stock split. Namun untuk rasio harga
terhadap laba tidak ada perbedaan yang signifikan.
9. Indah Kurniawati (2003), menguji apakah pengumuman stock split memiliki
kandungan informasi yang dapat menimbulkan reaksi pasar di sekitar tanggal
pengumuman stock split yang dihubungkan dengan likuiditas saham perusahaan
emiten. Variabel penelitian adalah abnormal return, resiko sistematis (beta),
volume perdagangan, dan bid ask spread di sekitar tanggal pengumuman stock
split .Analisis yang digunakan regresi hasil penelitian menunjukkan bahwa
pengumuman stock split memiliki kandungan informasi sehingga direspon oleh
para pelaku pasar di Bursa Efek Jakarta. Pasar bereaksi karena mengetahui
prospek perusahaan yang bagus di masa depan yang disinyalkan melalui stock
split, dimana hanya perusahan yang memiliki kinerja yang baguslah yang dapat
melakukan stock split. Pada pengujian likuiditas saham menujukkan hanya beta
yang memiliki perbedaan yang signifikan, sedangkan volume perdagangan dan
bid ask spread meskipun berbeda tetapi tidak signifikan.
2.3.Kerangka Pemikiran Teoritis
Setiap emiten yang listing di Bursa Efek Jakarta selalu mengharapkan agar
sahamnya tetap likuid. Jika saham tersebut likuid maka akan menarik minat investor
untuk membeli saham.. Investor selalu menggunakan informasi yang ada dalam pasar
modal sebagai dasar pengambilan keputusan investasi. Salah satu informasi yang ada
dalam pasar modal adalah pengumuman Stock Split. Tujuan perusahaan melakukan
stock split adalah untuk menaikkan jumlah saham yang beredar dan dilakukan pada saat
harga saham terlalu tinggi, sehingga emiten khawatir akan mengurangi kemampuan
investor untuk membeli sahamnya. Adapun kerangka pemikiran teoritis yang diajukan
seperti pada gambar berikut ini
Gambar 2.1
Kerangka Pemikiran Teoritis
Perubahan Harga Saham
Perubahan Volume
Perdagangan
Spread sebelum Stock Split
Perubahan Harga Saham
2.4. Hipotesis Penelitian
Hipotesis merupakan kebenaran sementara yang ditentukan oleh peneliti, akan
tetapi harus dibuktikan lagi kebenarannya ( Nur Indriantoro dan Bambang Supomo)
Hipotesis bersifat sementara, dalam arti dapat diganti dengan hipotesis lain yang lebih
tepat dan lebih benar. Berdasarkan permasalahan yang ada, dapat dirumuskan hipotesis
sebagai berikut :
H1 : Perubahan Harga saham berpengaruh signifikan positif terhadap spread sebelum
Stock Split.
H2 : Perubahan Volume perdagangan saham berpengaruh signifikan negatif terhadap
spread sebelum Stock Split.
H3 : Varian return berpengaruh Signifikan positif terhadap spread sebelum Stock
Split.
H4 : Perubahan Harga saham berpengaruh signifikan positif terhadap spread sesudah
Stock Split.
Varian Return
Spread sesudah Stock Split
Perubahan Harga saham
Perubahan Volume
Perdagangan
Varian Return
Uji beda
H5 : Perubahan Volume perdagangan saham berpengaruh signifikan negatif terhadap
spread sesudah Stock Split.
H6 : Varian return berpengaruh Signifikan positif terhadap spread sesudah Stock
Split.
H7 : Perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan saham dan varian
return secara simultan berpengaruh signifikan positif terhadap spread sebelum
Stock Split
H8 : Perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan saham dan varian
return secara simultan berpengaruh signifikan positif terhadap spread sesudah
Stock Split.
H9 : Ada perbedaan yang signifikan antara spread sebelum dan sesudah stock split.
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional
Dalam penelitian ini variabel penelitian dibagi menjadi 2 yaitu:
1. Variabel Dependen (variabel terikat)
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah bid ask spread.
Bid-ask spread merupakan spread pasar, yaitu selisih antara harga penawaran
jual terendah (lowest ask) atau biasa disebut sebagai ask price dengan harga
permintaan beli tertinggi (highest bid) atau biasa disebut sebagai bid price. Ask
price dan bid price yang digunakan adalah ask price dan bid price penutupan di
bursa. Spread yang digunakan adalah rata-rata spread selama lima hari sebelum
dan lima hari sesudah Stock Split. Adapun, Bid ask spread dihitung dengan
menggunakan rumus (Ang,1997 ) :
)(21
)(BidAsk
BidAskSpread+
−=
Dimana : Spread = Bid ask Spread hari ke t Ask = Ask Price hari ke t Bid = Bid price hari ke t
2. Variabel independent (variable bebas)
Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah :
a. Harga saham adalah harga yang dibentuk dari interaksi antara penjual dan
pembeli saham. Harga saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga
penutupan (closing price) harian saham yang mencerminkan posisi permintaan
dan penawaran terakhir atas suatu saham pada suatu hari perdagangan Penelitian
ini menggunakan harga rata-rata selama lima hari sebelum dan sesudah Stock
Split.
b. Volume perdagangan saham merupakan volume perdagangan saham harian
selama periode penelitian. Volume perdagangan saham dihitung berdasarkan
rata-rata volume perdagangan harian saham selama lima hari sebelum dan
sesudah Stock Split.
c. Varian return adalah nilai deviasi kuadrat dari rata-rata return saham. Varian
return yang digunakan adalah rata-rata lima hari sebelum dan sesudah Stock
Split. Return harian merupakan prosentase perubahan harga saham pada hari ke t
dengan harga saham pada hari t sebelumnya, adapun return saham dihitung
dengan menggunakan rumus (Jogiyanto, 2000) :
d. 1
1
−
−−=
t
tt
PPPR
Keterangan : R = Return saham i pada hari ke t Pt = harga penutupan saham pada hari ke t Pt-1 = harga saham pada hari ke t-1
Varian return saham merupakan varian dari return saham harian. Adapun varian return
saham dihitung dengan menggunakan rumus (Jogiyanto, 2000) :
Var (Rt)= (∑ (Rt - E(Rt))2)/ (n-1)
di mana Var (Rt ) =Varianreturn saham harian Rt = Return saham pada hari ke t E(Rt ) = Expected return saham n = Jumlah obstrvasi
3.2 Populasi dan Penentuan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan –perusahaan yang listing di BEJ
selama periode 2001-2005, dan mengeluarkan kebijakan pemecahan saham atau stock
split. Sampai saat ini di Indonesia,perusahaan-perusahaan yang melakukan stock split
selalu melakukan pemecahan saham naik. Sampel diambil dengan menggunakan
metode purposive sampling untuk sampel bersyarat yang ditentukan dengan kriteria
tertentu. Periode pengamatan diambil sepuluh hari perdagangan yaitu lima hari sebelum
stock split dan lima hari sesudah stock split serta tidak mengeluarkan kebijakan lain
seperti stock deviden, right issue, bonus share dan pengumuman saham lainnya.
Pembatasan tersebut dilakukan untuk menghindari adanya ambikuitas yang
disampaikan oleh informasi-informasi tersebut ( Howe dan Lin, 1992 dalam Fatmawati
dan Asri (1999). Kriteria-kriteria perusahaan sampel sebagai berikut :
1. Perusahaan yang listing di BEJ pada periode 2001 sampai dengan 2005
2. Mengumumkan kebijakan pemecahan saham (stock split) periode 2001 sampai
dengan 2005.
3. Perusahaan yang datanya tersedia secara lengkap untuk kebutuhan analisis.
3.3 Jenis dan Sumber Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder. Data sekunder adalah data yang telah
diolah pihak lain. Data tersebut diperoleh dari dari lembaga atau instansi melalui
pengutipan data atau melalui studi pustaka yang ada kaitannya dengan penelitian ini.
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang bersumber dari:
1. JSX tahun 2001-2006
2. Indonesian Capital Market Directory 2001-2006
3. Pojok BEJ Undip
3.4 Metode Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder, sehingga metode pengumpulan data
dilakukan dengan cara
1. Studi Observasi, yaitu dengan mencatat harga saham penutupan, volume
perdagangan dan return masing-masing perusahaan dari bulan januari 2001-
desember 2005
2. Studi pustaka, yaitu dengan menelaah maupun mengutip langsung dari sumber
tertulis lainnya yang berhubungan dengan masalah penelitian yang dapat
digunakan sebagai landasan teoritisnya
3.5. Metode Analisis
3.5.1.Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikolinearitas
Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan korelasi antar variabel
– variabel independent yang akan digunakan dalam persamaan regresi atau
dengan menghitung nilai tolerance dan VIF ( Variance Inflation Factors ). Uji
multikolinearitas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan
adanya korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik seharusnya
tidak terjadi korelasi diantara variabel variabel independen. Jika variabel-
variabel saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal. Variabel
ortogonal adalah variabel bebas yang nilai korelasi antar sesama variabel bebas
adalah nol ( Ghozali : 2005 ).
Menurut Imam Ghozali ( 2005 ), untuk mendeteksi ada atau tidaknya
multikolinearitas didalam model regresi adalah sebagai berikut :
1. Nilai R2 .yang dihasilkan oleh suatu estimasi model regresi empiris
sangat tinggi, tetapi secara individual variabel-variabel bebas banyak
yang tidak signifikan mempengaruhi variabel terikat.
2. Menganalisis matrik korelasi variabel-variabel bebas. Jika antar variabel
bebas ada korelasi yang cukup tinggi ( diatas 0,90 ) maka hal ini
merupakan indikasi adanya multikolinearitas.
3. Multikolinearitas dapat juga dilihat dari nilai tolerance dan Variance
Inflation Factor ( VIF ). Batas toleransi value adalah 0,10 dan VIF
adalah 10. Apabila nilai tolerance value kurang dari 0,10 atau VIF lebih
besar dari 10 maka terjadi multikolinearitas. Tujuan uji multikolinearitas
adalah untuk mengetahui apakah tiap – tiap variabel independent saling
berhubungan secara linear atau tidak.
2. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam suatu model regresi
linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan
pada periode t-1 ( sebelumnya ). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem
autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi yang berurutan sepanjang
waktu berkaitan satu sama lain. Masalah ini timbul karena residual ( kesalahan
pengganggu) tidak bebas dari satu observasi ke observasi lainnya.
Pengujian autokorelasi ini dilakukan dengan menggunakan uji Durbin
Watson ( DW-test ). Menurut Imam Ghozali ( 2001 ), pengambilan keputusan ada
atau tidaknya autokorelasi ada empat pedoman yaitu :
1. Bila nilai DW terletak antara batas atas atau upper bound ( du ) dan (4-
du), maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada
autokorelasi.
2. Bila nilai DW lebih rendah daripada batas bawah atau lower bound (dl),
maka koefisien autokorelasi lebih besar daripada nol, berarti ada
aotukorelasi positif.
3. Bila nilai DW lebih besar daripada (4-dl), maka koefisien autokorelasi
lebih kecil daripada nol, berarti ada autokorelasi negative.
4. Bila nilai DW terletak diantara batas atas (du) dan batas bawah (dl) atau
DW terletak antara (4-du) dan (4-dl), maka hasilnya tidak dapat
disimpulkan.
3. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah dalam model
regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke
pengamatan yang lain. Jika variance dari residual suatu pengamatan ke
pengamatan yang lain tetap maka disebut homoskedastisitas dan jika berbeda
disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah yang terjadi
homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisias.
Untuk mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas yaitu
dengan melihat grafik plot antara nilai prediksi variabel terikat ( ZPRED )
dengan residualnya ( SRESID ), yaitu dengan deteksi ada tidaknya pola tertentu
pada grafik scaterplot antara SRESID dan ZPRED. Dasar analisisnya adalah
sebagai berikut.
1. Jika ada pola tertentu, seperti titik yang ada membentuk pola tertentu
yang teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit), maka
mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas.
2. Jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar diatas dan
dibawah angka 0 dan sumbu Y, maka tidak terjadi heteroskedastisitas.
Untuk mendeteksi ada atau tidaknya heteroskedastisitas bisa juga
dilakukan dengan uji Glejser dengan meregres nilai absolut residual terhadap
variabel independen. Jika variabel independen signifikan secara statistik
mempengaruhi variabel dependen, maka ada indikasi terjadi
heteroskedastisitas.
4. Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi,
variabel terikat dan variabel bebas keduanya mempunyai distribusi normal
ataukah tidak. Model regresi yang baik adalah memiliki distribusi data normal
atau mendekati normal.
Asumsi normalitas dianggap terpenuhi bila data yang digunakan
cukup besar ( n > 30 ). Untuk menguji normalitas dapat digunakan scatterplot
diagram (test statistic). Pendekatan dalam pengujian kenormalitasan residual
dapat dibentuk melalui sebuah frekuensi histogram residual atau digambarkan
pada sebuah plot kenormalan residual.
Menurut Imam Ghozali ( 2005 ), pada prinsipnya normalitas dapat
dideteksi dengan melihat penyebaran data ( titik ) pada sumbu diagonal dari
grafik atau dengan melihat histogram dari residualnya. Dasar pengambilan
keputusan :
1. Jika data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis
diagonal atau grafik histogramnya menunjukkan pola distribusi
normal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
2. Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti
arah garis diagonal atau grafik histogram tidak menunjukkan pola
distribusi normal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi
normalitas.
3.4.2 Analisis Regresi Berganda
Hipotesis H1-H6 menggunakan uji regresi dengan tingkat toleransi sebesar
5% (α 0,05). Ho diterima apabila probabilitasnya sign > 0,05, dengan Ho ditolak
apabila probabilitasnya sign ≤ = 0,05. Persamaan dalam regresi berganda
merupakan cara yang dapat digunakan untuk menguji interaksi antar beberapa
variable. Regresi yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi berganda
karena menggunakan satu variable terikat bid ask spread dan tiga variabel perubahan
harga saham (X1), perubahan volume perdagangan saham (X2) dan varian return
(X3). Adapun rumus yang dipakai yaitu (Imam Ghozali, 2000)
Y = a + b1X1 + b2X2 + b3X3 + e
Keterangan :
Y = variabel terikat yaitu bid-ask spread
X1 = variabel bebas yaitu harga saham
X2 = variabel bebas yaitu volume perdagangan saham
X3 = variabel bebas yaitu varian return
a = Konstanta
b1= Koefisien regresi harga saham
b2= Koefisien regresi volume perdagangan saham
b3= Koefisien regresi varian return
e = Faktor gangguan
3.4.3. Pengujian Hipotesis
Untuk memudahkan penghitungan dalam penelitian yang akan dilakukan,
maka digunakan alat bantu SPSS 12. Langkah-langkah yang dilakukan dalam
pengujian hipotesis untuk penelitian ini adalah :
1. Uji Statistik t
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu
variabel penjelas secara individual dalam menerangkan variasi variabel terikat. Uji t
digunakan untuk menguji suatu hipotesis mengenai sikap koefisien regresi parsial
individual terhadap variabel dependennya. Uji t dilakukan dengan membandingkan Sig
t dengan tingkat signifikasi sebesar 5 %. Apabila Sig t < 0,05 maka Ho ditolak. Hal ini
menunjukkan adanya hubungan yang signifikan antara variabel independent dengan
variabel dependennya. Sebaliknya, bila nilai Sig t > 0,05 maka Ho diterima. Hal ini
menunjukkan tidak adanya hubungan yang signifikan antara variabel independent
dengan variabel dependennya.
2. Uji Statistik F
Uji statistik F pada dasarnya menunjukkan apakah semua variabel bebas
yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap
variabel terikat. Uji F dilakukan dengan membandingkan nilai F hasil perhitungan
dengan nilai F menurut tabel, bila nilai F hasil perhitungan lebih besar daripada nilai F
menurut tabel maka hipotesis yang menyatakan bahwa semua variabel independent
secara serentak dan signifikan mempengaruhi variabel dependen
3. Uji paired sample t test (Uji beda)
Hipotesis kesembilan (H9) akan menguji apakah terdapat perbedaan atau
perubahan bid ask spread yang terjadi selama sepuluh hari disekitar peristiwa Stock
Split, yaitu lima hari sebelum stock split dan lima hari sesudah stock split. Pengujian
dilakukan dengan menggunakan uji beda paired sample t-test. Pada uji ini, variabel bid
ask sprad dikelompokkan menjadi dua, bid ask spread sebelum stock split dan bid ask
spread sesudah stock split. Lalu uji menggunakan paired sample t test dilakukan
sehingga akan diketahui ada tidaknya perubahan spread yang terjadi di sekitar Stock
Split.
BAB IV
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1. Deskripsi Objek Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang sahamnya
terdaftar di Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan melakukan pemecahan saham selama periode
tahun 2001-2005. Setelah dilakukan pemilihan sampel dengan cara purposive sampling
dengan kriteria-kriteria tertentu Dari hasil pengumpulan data didapat 39 perusahaan
namun hanya 30 perusahaan yang memenuhi syarat untuk dapat dijadikan sampel pada
penelitian ini. Adapun penjelasan secara deskriptif mengenai variabel-variabel yang
diteliti yaitu harga saham, volume perdagangan saham dan varian return sebelum dan
sesudah Stock Split dapat dilihat pada tabel berikut :
Tabel 4.1
Deskripsi Data sebelum stock split Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Harga Shm_sm 30 181 21000 2544.43 4718.183Vol Perdag_sm 30 1500 9049000 1151447.33 1906634.553Varian Return_sm 30 .000 .008 .00161 .001942
Spread_sm 30 -.19 .17 -.0239 .08637Valid N (listwise) 30
Sumber : Data yang diolah
Dari tabel 4.1. diatas menginformasikan bahwa rata-rata harga saham pada
periode jendela (t-5 hingga t-1) adalah sebesar Rp. 2544.43 dengan simpangan baku
4718.183 yang artinya rata-rata kumulatif ini jika dibandingkan dengan rata-rata harga
saham dari tiap emiten hanya berbeda sebesar 4718.183. Nilai standar deviasi
menunjukkan seberapa jauh nilai yang diperoleh menyimpang dari yang diharapkan.
Kemudian Nilai minimum harga saham adalah sebesar Rp. 181. Nilai ini adalah harga
terendah sebelum stock split dilakukan. Selanjutnya nilai maksimalnya adalah Rp.
21.000. Nilai ini adalah harga saham tertinggi sebelum stock split dilakukan.
Sementara rata-rata volume perdagangan adalah 1151447.33 dengan simpangan baku
1906634.553 yang artinya rata-rata kumulatif ini jika dibandingkan dengan rata-rata
volume perdagangan dari tiap emiten berbeda sebesar 1906634.553. Nilai minimum
volume perdagangan adalah sebesar 1500 yang merupakan rata volume perdagangan
dari perusahaan Selamat Sempurna Tbk dan nilai maksimumnya adalah 9049000 yang
merupakan rata-rata volume perdagangan dari perusahaan Kalbe Farma Tbk. Sementara
rata-rata varian return adalah sebesar 0.00161 dengan simpangan baku 0.001942 yang
artinya rata-rata kumulatif ini jika dibandingkan dengan rata-rata varian return dari tiap
emiten hanya sebesar 0.19 % Hal ini menunjukkan bahwa meski sangat kecil, pasar
masih memperoleh varian return sebesar rata-rata 0.16 % sebelum stock split. Pada rata-
rata bid ask spread diperoleh nilai sebesar -0.0239 dengan simpangan baku 0.08637. hal
ini menunjukkan bahwa secara umum nilai bid ask spread ini menunjukkan bahwa para
dealer mengantisipasi resiko kerugian akibat kemungkinan aksi ambil untung yang
dilakukan para spekulan di seputar stock split, meski juga diperoleh nilai minimalnya -
0.19 atau sekitar 19% yang artinya meski terdapat penawaran untuk beli (bid price)
tetapi tidak ada pelaku bursa yang melakukan penawaran untuk menjual (ask price). Hal
ini karena ada aksi tunggu dari pemilik saham untuk tidak menawarkan sahamnya
sampai mereka yakin tidak mengalami kerugian atau karena keinginan untuk mendapat
return yang lebih tinngi lagi yaitu sampai harga saham mencapai poin tertentu untuk
menarik untuk dijual. Selanjutnya diperoleh nilai maksimal 0.17
Tabel 4.2
Deskripsi Data sesudah stock split
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Harga Shm_sd 30 87 4190 828.77 943.878Vol Perdag_sd 30 3500 6610037 824710.47 1358611.860Varian Return_sd 30 .000 .161 .05903 .055506
Spread_sd 30 -.48 .12 -.0856 .11396Valid N (listwise) 30
Sumber : Data yang diolah
Dari tabel 4.1. diatas menginformasikan bahwa rata-rata harga saham pada
periode jendela (t+1 hingga t+5) adalah sebesar Rp. 828.77 dengan simpangan baku
943.878 yang artinya rata-rata kumulatif ini jika dibandingkan dengan rata-rata harga
saham dari tiap emiten hanya berbeda sebesar 943.878 Nilai minimum harga saham
adalah sebesar Rp. 87. Nilai ini adalah harga terendah sesudah stock split dilakukan.
Selanjutnya nilai maksimalnya adalah Rp. 4.190. Nilai ini adalah harga saham tertinggi
sesudah stock split dilakukan. Sementara rata-rata volume perdagangan adalah
824710.47 dengan simpangan baku 1358611.860 yang artinya rata-rata kumulatif ini
jika dibandingkan dengan rata-rata volume perdagangan dari tiap emiten berbeda
sebesar 1358611.860. Nilai minimum volume perdagangan adalah sebesar 3500 yang
merupakan rata volume perdagangan dari perusahaan Davomas Abadi Tbk. dan nilai
maksimumnya adalah 6610037 yang merupakan rata-rata volume perdagangan dari
perusahaan Kalbe Farma Tbk. Sementara rata-rata varian return adalah sebesar 0.05903
dengan simpangan baku 0.0555065. yang artinya rata-rata kumulatif ini jika
dibandingkan dengan rata-rata varian return dari tiap emiten hanya sebesar 5.5 % Hal
ini menunjukkan bahwa meski sangat kecil, pasar masih memperoleh varian return
sebesar rata-rata 5.9 % sesudah stock split. Pada rata-rata bid ask spread diperoleh nilai
sebesar -0.0856 dengan simpangan baku 0.11396. Standar deviasi pada tabel
menunjukkan variasi bid ask spread, semakin besar standar deviasi menunjukkan variasi
datanya semakin besar dan semakin kecil standar deviasinya menunjukkan variasi
datanya semakin kecil. Kemudian diperoleh nilai minimalnya -0.48 dan diperoleh nilai
maksimalnya sebesar 0.12.
4.2. Uji Asumsi Klasik
4.2.1. Uji Asumsi Klasik Sebelum Bid Ask Spread
Sebelum melakukan analisis data maka data diuji sesuai asumsi klasik. Yang
bertujuan untuk mendapatkan model regresi yang baik, yang harus terbebas dari
Multikolinieritas, Autokorelasi dan Heteroskedastisitas serta data yang dihasilkan harus
berdistribusi normal. Cara yang digunakan untuk menguji penyimpangan asumsi klasik
adalah sebagai berikut :
1. Uji Normalitas
Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel
terikat dengan variabel bebas keduanya mempunyai hubungan distribusi normal
atau tidak dengan melihat bentuk grafik normalitity P-Plot. Model regresi yang baik
adalah memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Berikut gambar
normalitas pada model.
Gambar 4.1 : Uji Normalitas sebelum stock split
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
Observed Cum Prob
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0Ex
pect
ed C
um P
rob
Dependent Variable: Spread_sm
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Dengan melihat tampilan grafik normal plot terlihat titik-titik menyebar
disekitar diagonal, serta penyebarannya mengikuti garis diagonal. Kedua grafik
menunjukkan bahwa model regresi layak dipakai karena memenuhi asumsi
normalitas.
2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinearitas untuk mengetahui apakah variabel bebas saling
berhubungan secara linier. Apabila sebagian atau seluruh variabel bebas berkorelasi
kuat berarti terjadi multikoliniearitas akan menjadi masalah bila derajat besar dan
apabila derajat rendah maka multikolinearitas yang terjadi tidak berbahaya bagi
regresi. Uji multikolinearias dengan menggunakan nilai VIF (Variance Inflation
Factor) dan tolerance. Suatu model dikatakan tidak memiliki kecenderungan
pengaruh disekitar 1 dan nilai tolerance mendekati 1. Dari hasil pengujian model
regresi diperoleh hasil untuk masing-masing variabel sebagai berikut :
Tabel 4.3
Hasil Output SPSS : Uji Multikolinearitas (VIF-Tolerance)
Variabel Tolerance VIF
Harga saham 0,926 1,080
Volume perdagangan saham 0,978 1,023
Varian return 0,934 1,071
Sumber : Data yang diolah
Dari tabel 4.3 diatas menunjukkan tidak ada variabel bebas yang memiliki nilai tolerance kurang dari 10%. Hasil perhitungan nilai VIF juga menunjukkan tidak ada variabel bebas yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolinearitas antar variabel bebas dalam model regresi.
3. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam sebuah model regresi linier ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada
periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem
autokorelasi. Model regresi yang baik adalah regresi bebas autokorelasi dengan
menggunakanm uji statistik dari Durbin Watson. Langkah awal pendeteksian ini
adalah mencari nilai du dari analisis regresi dan selanjutnya mencari nilai d1 dan du
pada tabel dengan kriteria, yang hasilnya dapat dilihat pada tabel dibawah ini :
Tabel 4.4
Hasil Output SPSS : Uji Autokorelasi (Durbin Watson) Model Summary(b)
Model R R
Square Adjusted R Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .592(a) .350 .275 .07352 1.940 a Predictors: (Constant), Varian Return_sm, Vol Perdag_sm, Harga Shm_sm b Dependent Variable: Spread_sm
Jika nilai DW berada diantara du dan 4 – du maka menunjukkan tidak
adanya masalah autokorelasi dalam model regresi.. Sedangkan penelitian ini
memperoleh nilai DW sebesar 1,940. sedangkan DW tabel : dl (batas bawah) = 1,214 ;
du (batas atas) = 1,650 ; 4-du = 2,35 dan 4-dl = 2,786. Nilai tersebut berada diantara du
(1,650 ) dan 4-du ( 2,35 ). Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi
pada model regresi yang dihasilkan dalam penelitian ini.
Gambar 4.2
Statistik Durbin Warson sebelum stock split
dl du DW 4-du 4-dl
1,214 1,650 1,940 2,35 2,786
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui ada tidaknya
heteroskedastisitas pada model regresi yaitu dengan Analisis Grafik Plot. Uji
Heteroskedastisitas dilakukan dengan melihat grafik plot, dengan kriteria pengujian
Jika tidak membentuk suatu pola/trend garis tertentu atau Data berpencar disekitar
titik nol dan Jika tidak ada pola yang ada, serta titik-titik menyebar diatas dengan
dibawah angka 0 pada suatu Y, maka tidak terjadi Heteroskedastisitas. Hasil grafik
scatterplot sebagai berikut :
Gambar 4.3
Grafik plot sebelum stock split
-2 -1 0 1 2
Regression Standardized Predicted Value
-3
-2
-1
0
1
2Re
gres
sion S
tude
ntize
d Res
idual
Dependent Variable: Spread_sm
Scatterplot
Sumber : Data yang diolah
Uji Berdasarkan grafik plot antara nilai prediksi variabel terikat dengan
residualnya diperoleh hasil tidak adanya pola yang jelas, serta titik-titik
menyebar diatas dan dibawah angka 0 (nol) pada sumbu Y, maka tidak terjadi
heteroskedastisitas. Sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi
sebelum bid ask spread (Y) berdasarkan variebel bebas yaitu harga saham (X1),
volume perdagangan saham (X2) dan varian return (X3)
4.2.2. Uji Asumsi Klasik Sesudah Bid Ask Spread
Sebelum melakukan analisis data maka data diuji sesuai asumsi klasik. Yang
bertujuan untuk mendapatkan model regresi yang baik, yang harus terbebas dari
Multikolinieritas dan Heteroskedastisitas serta data yang dihasilkan harus berdistribusi
normal. Cara yang digunakan untuk menguji penyimpangan asumsi klasik adalah
sebagai berikut :
1. Uji Normalitas
Uji Normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel
terikat dengan variabel bebas keduanya mempunyai hubungan distribusi normal
atau tidak dengan melihat bentuk grafik normalitity P-Plot. Model regresi yang baik
adalah memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Berikut gambar
normalitas pada model.
Gambar 4.4 Uji Normalitas Sesudah stock split
0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0
Observed Cum Prob
0.0
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
Expe
cted
Cum
Pro
b
Dependent Variable: Spread_sd
Normal P-P Plot of Regression Standardized Residual
Dengan melihat tampilan grafik normal plot terlihat titik-titik menyebar
disekitar diagonal, serta penyebarannya mengikuti garis diagonal. Kedua grafik
menunjukkan bahwa model regresi layak dipakai karena memenuhi asumsi
normalitas.
2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinearitas untuk mengetahui apakah variabel bebas saling berhubungan
secara linier. Apabila sebagian atau seluruh variabel bebas berkorelasi kuat berarti
terjadi multikoliniearitas akan menjadi masalah bila derajat besar dan apabila
derajat rendah maka multikolinearitas yang terjadi tidak berbahaya bagi regresi. Uji
multikolinearias dengan menggunakan nilai VIF (Variance Inflation Factor) dan
tolerance. Suatu model dikatakan tidak memiliki kecenderungan pengaruh disekitar
1 dan nilai tolerance mendekati 1. Dari hasil pengujian model regresi diperoleh
hasil untuk masing-masing variabel sebagai berikut :
Tabel 4.5
Hasil Output SPSS : Uji Multikolinearitas (VIF-Tolerance)
Variabel Tolerance VIF
Harga saham 0,973 1,028
Volume perdagangan saham 0,982 1,018
Varian return 0,984 1,017
Sumber : Data sekunder yang diolah
Dari tabel 4.5 diatas menunjukkan tidak ada variabel bebas yang memiliki nilai tolerance kurang dari 10%. Hasil perhitungan nilai VIF juga menunjukkan tidak ada variabel bebas yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolinearitas antar variabel bebas dalam model regresi.
3. Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam sebuah model regresi linier
ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pada
periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka dinamakan ada problem
autokorelasi. Model regresi yang baik adalah regresi bebas autokorelasi dengan
menggunakanm uji statistik dari Durbin Watson. Langkah awal pendeteksian ini
adalah mencari nilai du dari analisis regresi dan selanjutnya mencari nilai d1 dan
du pada tabel dengan kriteria, yang hasilnya dapat dilihat pada tabel dibawah ini
Tabel 4.6
Hasil Output SPSS : Uji Autokorelasi (Durbin Watson) Model Summary(b)
Model R
R Square
Adjusted R Square
Std. Error of the
Estimate Durbin-Watson
1 .538(a) .289 .207 .10148 2.129 a Predictors: (Constant), Varian Return_sd, Vol Perdag_sd, Harga Shm_sd b Dependent Variable: Spread_sd
Sumber : Data sekunder yang diolah
Jika nilai DW berada diantara du dan 4 – du maka menunjukkan tidak
adanya masalah autokorelasi dalam model regresi.. Sedangkan penelitian ini
memperoleh nilai DW sebesar 2,129. sedangkan DW tabel : dl (batas bawah) = 1,214 ;
du (batas atas) = 1,650 ; 4-du = 2,35 dan 4-dl = 2,786. Nilai tersebut berada diantara du
(1,650 ) dan 4-du ( 2,35 ). Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat autokorelasi
pada model regresi yang dihasilkan dalam penelitian ini.
Gambar 4.5
Statistik Durbin Warson sesudah stock split
dl du DW 4-du 4-dl
1,214 1,650 2,129 2,35 2,786
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas dimaksudkan untuk mengetahui ada tidaknya
heteroskedastisitas pada model regresi yaitu dengan Analisis Grafif Plot. Uji
Heteroskedastisitas dilakukan dengan melihat grafik plot, dengan kriteria pengujian
Jika tidak membentuk suatu pola/trend garis tertentu atau Data berpencar disekitar
titik nol dan Jika tidak ada pola yang ada, serta titik-titik menyebar diatas dengan
dibawah angka 0 pada suatu Y, maka tidak terjadi Heteroskedastisitas. Hasil grafik
scatterplot sebagai berikut :
Gambar 4.6
Grafik plot sesudah stock split
-2 -1 0 1 2
Regression Standardized Predicted Value
-3
-2
-1
0
1
2
3
Regr
essio
n St
uden
tized
Res
idua
l
Dependent Variable: Spread_sd
Scatterplot
Sumber : Data yang diolah
Uji Berdasarkan grafik plot antara nilai prediksi variabel terikat dengan
residualnya diperoleh hasil tidak adanya pola yang jelas, serta titik-titik
menyebar diatas dan dibawah angka 0 (nol) pada sumbu Y, maka tidak terjadi
heteroskedastisitas. Sehingga model regresi layak dipakai untuk memprediksi
sesudah bid ask spread berdasarkan variable bebas harga saham (X1), volume
perdagangan saham (X2) dan varian return (X3)
4.3 Uji Regresi Linier Berganda 4.3.1 Analisis Regresi Linier Berganda Bid Ask Spread sebelum Stock Split
Untuk mencari pengaruh harga saham (X1), volume perdagangan saham (X2)
dan varian return (X3) terhadap bid ask spread sebelum Stock Split (Y) menggunakan
analisis statistik yaitu model analisis regresi berganda. Dari hasil perhitungan dengan
menggunakan komputer dengan program SPSS (lampiran 12)
Tabel 4.7
Uji Signifikansi Parameter Individual sebelum stock split Coefficients(a)
Model Unstandardized
Coefficients
Standardized
Coefficients t Sig.
Collinearity Statistics
B Std. Error Beta
Tolerance VIF
1 (Constant) .393 .118 3.337 .003 Harga
Shm_sm -.058 .029 -.321 -1.952 .062 .926 1.080
Vol Perdag_sm -.040 .015 -.437 -2.734 .011 .978 1.023
Varian Return_sm -13.179 7.007 -.308 -1.881 .071 .934 1.071
a Dependent Variable: Spread_sm Sumber : Data yang diolah
Hasil tersebut dapat ditulis dalam model persamaan regresi berikut ini : Y = 0,393 -0.058 log X1 -0.040 log X2 – 13.179X3
Dari persamaan regresi berganda tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut :
1. Nilai koefisien regresi harga saham (b1) sebesar -0.058 hal ini menunjukkan
perubahan harga saham berpengaruh negatif terhadap bid ask spread sebelum
Stock Split artinya jika harga saham yang meningkat maka bid ask spread sebelum
Stock Split akan semakin menurun.
2. Nilai koefisien regresi volume perdagangan saham (b2) sebesar -0.040 hal ini
menunjukkan perubahan volume perdagangan saham berpengaruh negatif terhadap
bid ask spread sebelum Stock Split artinya jika volume perdagangan saham
semakin meningkat maka bid ask spread sebelum Stock Split akan semakin
menurun.
3. Nilai koefisien regresi varian return (b3) sebesar -13.179 hal ini menunjukkan
varian return berpengaruh negatif terhadap bid ask spread sebelum Stock Split
artinya jika varian return semakin meningkat maka bid ask spread sebelum Stock
Split akan semakin menurun.
4.3.2 Analisis Regresi Linier Berganda Bid Ask Spread sesudah Stock Split Untuk mencari pengaruh harga saham (X1), volume perdagangan saham (X2)
dan varian return (X3) terhadap bid ask spread sesudah Stock Split (Y) menggunakan
analisis statistik yaitu model analisis regresi berganda. Dari hasil perhitungan dengan
menggunakan komputer dengan program SPSS (lampiran 14)
Tabel 4.8
Uji Signifikansi Parameter Individual sesudah stock split Coefficients(a)
Model Unstandardized
Coefficients
Standardized
Coefficients t Sig.
Collinearity Statistics
B Std. Error Beta
Tolerance VIF
1 (Constant) .148 .161 .917 .368 Harga
Shm_sd .047 .047 .167 .997 .328 .973 1.028
Vol Perdag_sd -.065 .021 -.506 -3.032 .005 .982 1.018
Varian Return_sd -.309 .344 -.150 -.897 .378 .984 1.017
a Dependent Variable: Spread_sd
Berdasarkan hasil perhitungan diatas maka persamaan garis regresi berganda adalah sebagai berikut :
Y = 0,148+ 0,047 log X1 -0,65 log X2 -0,309X3
Dari persamaan regresi berganda tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut :
1. Nilai koefisien regresi harga saham (b1) sebesar 0,47 hal ini menunjukkan
perubahan harga saham berpengaruh positif terhadap bid ask spread sesudah Stock
Split artinya jika harga saham meningkat maka bid ask spread sesudah Stock Split
akan semakin meningkat.
2. Nilai koefisien regresi volume perdagangan saham (b2) sebesar -0,65 hal ini
menunjukkan perubahan volume perdagangan saham berpengaruh negatif terhadap
bid ask spread sesudah Stock Split artinya jika volume perdagangan saham semakin
meningkat maka bid ask spread sesudah Stock Split akan semakin menurun.
3. Nilai koefisien regresi varian return (b3) sebesar -0,309 hal ini menunjukkan varian
return berpengaruh negatif terhadap bid ask spread sesudah Stock Split artinya jika
varian return semakin meningkat maka bid ask spread sesudah Stock Split akan
semakin menurun.
4.4 Pengujian Hipotesis Pengujian hipotesis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Uji Secara Uji
secara parsial (Uji t) dan Simultan (Uji F)
4.4.1 Uji t bid ask spread sebelum Stock Split
Uji t digunakan untuk mengetahui tingkat signifikansi harga saham (X1), volume perdagangan saham (X2), varian return (X3) secara parsial terhadap bid ask spread sebelum Stock Split (Y). Taraf Uji Signifikansi (α) = 0,05 1. Pengujian Perubahan Harga saham (X1) Terhadap Bid ask spread sebelum Stock
Split (Y)
Hasil penelitian menunjukkan sign (0,062) > α=0,05 dengan demikian Ho diterima
dan Ha ditolak. Maka dapat disimpulkan tidak ada pengaruh yang signifikan antara
perubahan harga saham terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji
signifikansi 0,05.
2. Pengujian perubahan Volume perdagangan saham (X2) Terhadap Bid ask spread
sebelum Stock Split (Y)
Hasil perhitungan menunjukkan t sign (0,011) < α=0,05 dengan demikian Ha
diterima dan Ho ditolak. Maka dapat disimpulkan terdapat pengaruh yang
signifikan antara perubahan volume perdagangan saham terhadap Bid ask spread
sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
3. Pengujian Varian return (X3) Terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split (Y)
Hasil perhitungan menunjukkan sign (0,071) > α=0,05 dengan demikian Ho ditolak dan Ha diterima. Maka dapat disimpulkan tidak ada pengaruh yang signifikan antara varian return terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
4.4.2 Uji Simultan (Uji F) bid ask spread sebelum Stock Split (Y)
Uji F digunakan untuk mengetahui tingkat signifikansi perubahan harga saham
(X1),perubahan volume perdagangan saham (X2) dan varian return (X3) secara
bersama-sama terhadap bid ask spread sebelum Stock Split (Y).
Tabel 4. 11
Hasil Uji F Sebelum Stock Split ANOVA(b)
Model Sum of
Squares df Mean
Square F Sig. 1 Regres
sion .076 3 .025 4.673 .010(a)
Residual .141 26 .005
Total .216 29 a Predictors: (Constant), Varian Return_sm, Vol Perdag_sm, Harga Shm_sm b Dependent Variable: Spread_sm
Sumber : Data yang diolah
Hasil perhitungan menunjukkan sign (0,010) < α=0,05 dengan demikian Ho
ditolak dan Ha diterima. Maka dapat disimpulkan ada pengaruh yang signifikan
antara perubahan harga saham (X1), perubahan volume perdagangan saham (X2) dan
varian return (X3) terhadap bid ask spread sebelum Stock Split (Y) pada taraf uji
signifikansi 0,05.
4.4.3. Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah adjusted R2
. Adjusted R2 yang diperoleh dari hasil estimasi regresi berganda sebesar 0,275 artinya
Perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan dan varian return secara
bersama-sama berpengaruh terhadap bid ask spread sebesar 27,5 %, sedangkan sisanya
dijelaskan oleh faktor-faktor lain diluar model.
4.4.3 Uji t bid ask spread sesudah Stock Split Uji t digunakan untuk mengetahui tingkat signifikansi harga saham (X1),
volume perdagangan saham (X2), varian return (X3), secara parsial terhadap bid ask spread (Y). Taraf Uji Signifikansi (α) = 0,05. Berikut pengujian hipotesis 1. Pengujianperubahan Harga saham (X1) Terhadap Bid ask spread sesudah Stock
Split (Y)
Hasil penelitian menunjukkan sign (0,328) > α=0,05 dengan demikian Ho diterima
dan Ha ditolak. Maka dapat disimpulkan tidak ada pengaruh yang signifikan antara
perubahan harga saham terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split pada taraf uji
signifikansi 0,10.
2. Pengujian perubahan Volume perdagangan saham (X2) Terhadap Bid ask spread
sesudah Stock Split (Y)
Hasil perhitungan menunjukkan sign (0,005) < α=0,05 dengan demikian Ha
diterima dan Ho ditolak. Maka dapat disimpulkan terdapat pengaruh yang
signifikan antara perubahan volume perdagangan saham terhadap Bid ask spread
sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
3. Pengujian Varian return (X3) Terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split (Y) Hasil perhitungan menunjukkan sign (0,378) > α=0,05 dengan demikian Ho
diterima dan Ha ditolak. Maka dapat disimpulkan tidak terdapat pengaruh yang
signifikan antara varian return terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split pada
taraf uji signifikansi 0,05.
4.4.4. Uji Simultan (Uji F) bid ask spread sesudah Stock Split (Y)
Uji F digunakan untuk mengetahui tingkat signifikansi perubahan harga saham
(X1), perubahan volume perdagangan saham (X2) dan varian return (X3) secara
bersama-sama terhadap bid ask spread sesudah Stock Split (Y).
Tabel 4. 12
Hasil Uji F Sesudah Stock Split ANOVA(b)
Model Sum of
Squares df Mean
Square F Sig. 1 Regres
sion .109 3 .036 3.525 .029(a)
Residual .268 26 .010
Total .377 29 a Predictors: (Constant), Varian Return_sd, Vol Perdag_sd, Harga Shm_sd b Dependent Variable: Spread_sd
Sumber : Data yang diolah
Hasil perhitungan menunjukkan sign (0,029) < α=0,05 dengan demikian Ho
ditolak dan Ha diterima. Maka dapat disimpulkan ada pengaruh yang signifikan
antara perubahan harga saham (X1), perubahan volume perdagangan saham (X2)
dan varian return (X3) terhadap bid ask spread sesudah Stock Split (Y) pada taraf
uji signifikansi 0,05.
4.4.5. Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah
adjusted R2 . Adjusted R2 yang diperoleh dari hasil estimasi regresi berganda sebesar
0,207 artinya Perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan dan varian return
secara bersama-sama berpengaruh terhadap bid ask spread sebesar 20,7 %, sedangkan
sisanya dijelaskan oleh faktor-faktor lain diluar model.
4.5 Uji Beda
Untuk menguji perbedaan spread sebelum dan spread sesudah Stock Split
akan dianalisis dengan menggunakan Paired T Test. Hasil pengolahan data uji beda
dapat dilihat pada tabel 4.28
Tabel 4.13 Hasil Pengolahan Paired T Test
Paired Samples Test
,0616 ,14550 ,02656 ,0073 ,1160 2,320 29 ,028Spread_sm - Spread_sdPair 1Mean Std. Deviation
Std. ErrorMean Lower Upper
95% ConfidenceInterval of the
Difference
Paired Differences
t df Sig. (2-tailed)
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan hasil pengolahan data, hasil Uji beda variabel spread sebelum dan
spread sesudah menunjukkan nilai-p sebesar 0,028 lebih kecil dari batas toleransi 0,05,
dengan demikian hasil analisis ini menerima Ha atau menolak Ho, berarti terdapat
perbedaan spread sebelum dan spread sesudah Stock Split.
4.6. Pembahasan
4.6.1 Pengaruh perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan saham
dan varian return terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split
Hasil pengujian secara simultan menunjukkan F sebesar 4.673 dengan signifikansi pengujian sebesar 0.010. nilai signifikansi ini lebih kecil dari 0.005. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa secara simultan variabel perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan dan varian return secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap bid ask spread saham sebelum stock split. 1. Pengaruh perubahan harga saham terhadap spread sebelum Stock Split
Tidak ada pengaruh yang signifikan antara perubahan harga saham terhadap
Bid ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05 Penelitian ini
sejalan dengan penelitian Agus Purwanto (2004) namun hasil penelitian ini tidak
mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Fatmawati dan Asri (1999) dan
Mubarak (2002). Menurut Lamoureux & Poon (1987) likuiditas suatu saham
dipengaruhi oleh menurunnya harga suatu saham. Jika harga suatu saham turun,
investor akan tertarik untuk memperbanyak jumlah saham yang dimiliki dan
banyak investor yang dapat menjual dan membeli sahamnya, akibatnya jumlah
pemegang saham menjadi bertambah banyak setelah Stock Split. Secara formal
pasar modal yang efisien didefinisikan sebagai pasar yang harga-harga sekuritasnya
telah mencerminkan semua informasi yang relevan (Ang,1997). Semakin cepat
informasi baru tercermin pada harga sekuritas, semakin efisien pasar modal.
2. Pengaruh perubahan volume perdagangan saham Terhadap Bid ask spread
sebelum Stock Split
Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan volume perdagangan
saham terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
Hasil Penelitian ini mengindikasikan Investor dapat menambah kepemilikan saham
pada perusahaan tersebut, yang berarti memperbesar harapan untuk memperoleh
keuntungan pada masa berikutnya. Hasil penelitian ini sejalan dengan temuan Anita
(2004), Harahap (2002), dan Mubarak (2002) yang menyatakan bahwa variabel
volume perdagangan memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap bid ask
spread. Bila permintaan cukup banyak atau saham tersebut cukup likuid maka
dealer tidak perlu menyimpan saham tersebut dalam waktu yang lama sehingga
menurunkan biaya pemilikan. Turunnya biaya pemilikan akan menurunkan bid ask
spread saham.
3. Pengaruh Varian return Terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split
Tidak ada pengaruh yang signifikan antara varian return terhadap Bid ask
spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05. Hasil penelitian ini
sejalan dengan hasil penelitian Wang Sutrisno dkk (2000). Menurut Lorie dan
Kimpton dalam Ahmad (2003), harga saham adalah harga yang dibentuk dari
interaksi para penjual dan pembeli saham yang dilatarbelakangi oleh harapan
mereka terhadap profit perusahaan. Untuk itu investor memerlukan informasi yang
berkaitan dengan pembentukan harga saham tersebut dalam mengambil keputusan
untuk menjual atau membeli saham. Harga dasar suatu saham sangat erat kaitannya
dengan harga pasar suatu saham. Harga dasar suatu saham dipergunakan didalam
perhitungan indeks harga saham. Harga dasar suatu saham baru merupakan harga
perdananya. Harga dasar ini akan berubah sesuai dengan aksi emiten yang
dilakukan yaitu Stock Split. Sehingga harga dasar yang baru harus dihitung sesuai
dengan perubahan harga teoritis hasil perhitungan aksi emiten tersebut.
Kepercayaan pada tekanan harga ini memberikan implikasi bahwa saham baru
menekan harga saham secara temporer di bawah nilai sebenarnya. Jika harga saham
jatuh karena meningkatnya penawaran, maka saham akan menawarkan return yang
lebih tinggi daripada saham lain dan investor akan tertarik untuk membelinya.
4.6.2. Pengaruh perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan saham
dan varian return terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split
Hasil pengujian secara simultan menunjukkan F sebesar 3.525 dengan signifikansi pengujian sebesar 0.026. nilai signifikansi ini lebih kecil dari 0.005. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa secara simultan variabel perubahan harga saham, perubahan volume perdagangan dan varian return secara bersama-sama mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap bid ask spread saham sesudah stock split. 1. Pengaruh perubahan Harga saham Terhadap Bid ask spread sesudah Stock
Split Tidak ada pengaruh yang signifikan antara perubahan harga
saham terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
Secara teoritis harga saham sesudah Stock Split harus dihitung, sebab harga ini harus
mengadakan penyesuaian sehubungan dengan penambahan saham baru. Penambahan
saham baru inilah yang menyebabkan dilusi kepemilikan saham, sehingga harganya
secara otomatis akan mengalami penyesuaian (Ang, 1997). Hasil Penelitian ini
mengindikasikan perusahaan yang melakukan Stock Split, secara teoritis dan empiris
telah menyebabkan harga saham bereaksi dan ini adalah kejadian yang disebabkan
oleh systematic risk. Systematic risk yaitu suatu kejadian-kejadian yang dapat
mempengaruhi semua perusahaan tanpa terkecuali dan tidak dapat dihindari.
2. Pengaruh perubahan Volume perdagangan saham Terhadap Bid ask spread
sesudah Stock Split
Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan volume
perdagangan saham terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split pada taraf uji
signifikansi 0,05. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Wang Sutrisno
dkk (2000) serta Abdul Halim dan Nasuhi Hidayat (2000) yang menyatakan volume
perdagangan mempengaruhi bid ask spread saham dengan arah yang berkebalikan.
Dengan demikian hasil ini sekaligus konsisten dengan prediksi stoll (1989) bahwa
biaya pemilikan (inventory holding cost) saham berpengaruh terhadap bid ask spread
saham.
3. Pengaruh Varian Return Terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split
Tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara varian return terhadap Bid ask
spread sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05. Hasil ini bertentangan
dengan hasil penelitian Agus Purwanto (2004). Hasil dalam Penelitian ini
mengindikasikan masa hidup pasar hanya beberapa minggu, yang berarti jika masa
hidup pasar telah habis, maka bukti yang anda miliki tidak mempunyai alias Nol.
Jadi setelah investor memiliki bukti, maka ada dua alternative yang dapat dilakukan
yaitu menjual bukti di pasar bursa efek atau menebus pembelian saham pada exercise
price. Jika keduanya tidak ada lakukan, maka total kerugian yang anda miliki.
4.6.3.Uji Beda
Berdasarkan hasil pengolahan data, dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan bid ask spread yang signifikan antara sebelum dan sesudah Stock Split. Sehingga hipotesis ke 9 diterima. Hal ini ditunjukkan oleh nilai signifikansi sebesar 0.028 dimana nilai tersebut lebih kecil dari tingkat signifikansi 0.005. adanya perbedaan yang signifikan menunjukkan bahwa pasar bereaksi terhadap adanya stock split. Reaksi pasar ini ditunjukkan dengan adanya rata-rata bid ask spread sebelum stock split sebesar -0.0239 den sesudah stock split sebesar -0.0855. hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Fatmawati dan Asri (1999) yang menguji perbedaan spread sebelum dan sesudah stock split menunjukkan bahwa spread sesudah stock split lebih besar dari sebelum stock split sehingga dapat dikatakan terdapat penurunan likuiditas saham sesudah stock split. Mubarak (2002) menguji spread sebelum dan sesudah pengumuman laba menemukan bahwa spread menyempit sesudah pengumuman laba.
BAB V PENUTUP
5.1. Kesimpulan
1. Tidak ada pengaruh yang signifikan antara perubahan harga saham terhadap Bid
ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05
2. Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan volume perdagangan
saham terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi
0,05
3. Tidak ada pengaruh yang signifikan antara varian return terhadap Bid ask
spread sebelum Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05
4. Tidak ada pengaruh yang signifikan antara perubahan harga saham terhadap
Bid ask spread sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05
5. Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan volume perdagangan
saham terhadap Bid ask spread sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi
0,05
6. Tidak ada pengaruh yang signifikan antara varian return terhadap Bid ask
spread sesudah Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05.
7. Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan harga saham, perubahan
volume perdagangan saham dan varian return terhadap bid ask spread sebelum
Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05
8. Terdapat pengaruh yang signifikan antara perubahan harga saham, perubahan
volume perdagangan saham dan varian return terhadap bid ask spread sesudah
Stock Split pada taraf uji signifikansi 0,05
9. Terdapat perbedaan bid ask spread sebelum dan bid ask spread sesudah Stock
Split
5.2 Implikasi Penelitian
5.2.1. Implikasi Teoritis
Hasil pengujian dari penelitian ini menunjukkan tidak semua hipotesis
yang diajukan berpengaruh terhadap bid ask spread pada taraf signifikasi 5%,
namun beberapa signifikan pada taraf signifikansi 10%. Hasil perhitungan harga
saham menunjukkan sign (0,062) < α=0,10. Hasil penelitian ini mendukung hasil
penelitian yang dilakukan Fatmawati dan Asri (1999) dan Mubarak yang
menyatakan bahwa harga saham berpengaruh negatif secara signifikan terhadap
spread. Akmila dan Kusuma (2003) pada penelitiannya menyatakan bahwa harga
saham berpengaruh positif secara signifikan terhadap spread. Menurut Magdalena
(2004) Harga saham yang tinggi mengindikasikan bahwa saham tersebut aktif
diperdagangkan. Hal ini akan mengakibatkan menurunnya biaya pemilikan dan pada
akhirnya menurunkan tingkat bid ask spread. Hasil penelitian ini didukung oleh
Stoll (1978) dan Zaki Mubarak (2002) yang menunjukkan bahwa haega saham
berpengaruh negatif terhadap bid ask spread. Pengujian terhadap variabel kedua
yaitu volume perdagangan, hasil menunjukkan Terdapat pengaruh yang signifikan
antara volume perdagangan saham terhadap Bid ask spread sebelum Stock Split
pada taraf uji signifikansi 0,10. Hasil penelitian ini sejalan dengan temuan Anita
(2004), Harahap (2002), Fatmawati dan Asri (1999) dan Mubarak (2002) yang
menyatakan bahwa variabel volume perdagangan memiliki pengaruh negatif yang
signifikan terhadap bid ask spread. Bila permintaan cukup banyak atau saham
tersebut cukup likuid maka dealer tidak perlu menyimpan saham tersebut dalam
waktu yang lama sehingga menurunkan biaya pemilikan. Turunnya biaya pemilikan
akan menurunkan bid ask spread saham. Variabel ketiga yaitu varians return, hasil
perhitungan varians return menunjukkan sign (0,071) < α=0,10. Hasil penelitian ini
mendukung hasil penelitian Fatmawati dan Asri (1999) dan Agus Purwanto (2004).
Return saham yang tinggi mengindikasikan bahwa saham tersebut aktif
diperdagangkan. Apabila suatu saham aktif diperdagangkan, maka dealer tidak akan
lama menyimpan saham tersebut sebelum diperdagangkan. Hal ini akan
mengakibatkan menurunnya biaya pemilikan dan akhirnya menurunkan tingkat bid
ask spread. Argumen ini didukung oleh hasil penelitian Abdul Halim dan Nasuhi
Hidayat (2000) dan Mukhlis Arif Harahap (2002) yang menunjukkan bahwa return
saham berpengaruh negatif terhadap bid ask spread. Varian saham memiliki resiko
saham yang dihadapi oleh dealer. Risiko saham yang semakin tinggi menyebebkan
dealer berusaha menutupnya dengan spread yang lebih besar. Argumen ini didukung
oleh oleh hasil penelitian Stoll (1978) yang menunjukkan bahwa varian return
saham berhubungan positif dengan bid ask spread.
5.2.2. Implikasi Manajerial
Penelitian ini diajukan untuk memberikan justifikasi ilmiah apakah
pada peristiwa stock split, harga saham, volume perdagangan dan varians return
berpengaruh terhadap spread sebelum dan sesudah stock split. Hasil dari penelitian
ini menunjukkan bahwa harga saham, volume perdagangan dan varians return
sebelum stock split berpengaruh secara parsial maupun simultan terhadap bid ask
spread. Hasil ini berbeda dengan hasil penelitian setelah split dimana hanya volume
perdagangan saja yang berpengaruh terhadapa bid ask spread, namun secara
simultan harga saham, volume perdagangan dan varian saham berpengaruh terhadap
bid ask spread setelah stock split.
Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa investor cukup berhati-
hati dalam mengambil keputusan investasinya. Hal ini terlihat dari naik turunnya
rata-rata return saham baik sebelum dan setelah stock split serta naiknya volume
perdagangan menjelang split dan menurunnya aktivitas volume perdagangan setelah
split.
Penelitian ini memberikan tambahan bukti empiris bahwa terdapat
hubungan negatif antara harga saham dengan bid ask spread sebelum stock split dan
adanya perbedaan frekuensi perdagangan saham sebelum dan sesudah stock split
serta dapat dijelaskan bahwa stock split di Indonesia tidak memberikan suatu sinyal
mengenai peningkatan laba di masa yang akan datang. Implikasi penelitian ini
adalah bahan acuan khususnya bagi investor sehingga investor dapat
menginterpretasikan stock split sebagai pertimbangan dalam mengambil keputusan
berinvestasi. Sedangkan bagi perusahaan adalah perusahaan dapat berpartisipasi
meningkatkan likuiditas sahamnya di bursa dan menciptakan kondisi investasi yang
sehat di bursa dengan melakukan stock split.
5.3. Saran
1. bagi para investor saham di Bursa Efek Jakarta dengan adanya informasi
pengumuman stock split dapat dijadikan pertimbangan dalam melakukan
pengambilan keputusan investasi mana yang paling menguntungkan secara cepat
dan akurat sehingga kepentingannya dapat tercapai.
2. Bagi emiten baru yang akan melakukan stock split sebaiknya
mempertimbangkan apakah dengan melakukan stock split dapat membawa
dampak positif bagi perusahaan karena dengan melakukan stock split saham
perusahaan akan lebih likuid atau tidak banyak yang harus dipertimbangkan.
3. Untuk peneliti selanjutnya sebaiknya menggunakan sampel yang lebih besar dan
waktu pengamatan yang lebih banyak sehingga hasil penelitian diharapkan lebih
baik dan akurat.
DAFTAR PUSTAKA
Aggarwal, R and S.N. Chen, 1989 "Stock Splits and Return Volatility", Akron Business
and Economic Review 30: 89-99
Akmila. Fitria dan Hadri Kusuma. 2003, "The Effect of Stock Splits on the stock
Liquidity The Case of Companies listed in the Jakarta Stock Exchange". The
Journal of Accounting Management and Economic Research. Vol 3 No.1
February 2003. pp. 35-49.
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar Modal Indonesia. Mediasoft Indonesia : Jakarta
Anita Ratna Rahardjo, 2004, “ Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Bid Ask
Spread” Tesis Magister Manajemen UNDIP, Semarang.
Baker. C.A. 1956, "Effective Stock Splits" Harvard Business Review. XXXIV. 101-
106
Baker, W. and P. Gallagher, 1980. " Management View of Stock Splits", Financial
Management 9; p. 73-770.
Bar-Yosef, and L. Brown, 1977, "A Rexamination of stock splits using moving betas",
Journal of Finance 32(9): a 1069-1080.
Bishara, Halim I, 1998. "Stock Splits, Stock Returns and trading benefits on Canadian
Stock Market's" Akron Business and Economic Review, Hal 57-65
Budiarto, Arif dan Zaki Baridwan_ 1999 " Pengaruh Pengumuman Right Issue
terhadap tingkat keuntungan dan Likuiditas saham periode 1994-1996",
Jurnal Riset Akuntansi Indonesia Vol 2 No.1 Januari
Burhan Nurgiantoro, 2000 Statistik Terapan, Erlangga, Jakarta
Brennan_ M and T. Copeland. 1988. "Stock Splits, Stock Prices and transactions cost"
Journal of Financial Economics 22: D. 83-101
Brennan M dan M Hughes. 1986. “ A Theory of Price Limits in Futures Markets”,
Journal of Financial Economics. Vol. 16, p. 213-233.
Conroy, Robert M. Robert S. Harris and Bruch A. Bennet. 1990. " The effect of stock
splits on Bid Ask Spread, Journal of Finance. Vol XLV No.4 (September)
p.1285-1295
Copeland, Thomas E. 1979, Liquidity Change Following stock Splits. Journal
of Finance. I (march) p.115-141
Copeland, T dan D. Mayers, 1982 “ The Value-Line Enignma (1965-1978)”, Journal of
Financial Economics. Vol.10. p.289-321.
Copeland T.E and D. Galai, 1983, "Information Effect on the Bid Ask Spread", Journal
of Finance 38. p.1457-1469
Ewijayadan Nur Indriantoro, 1999, " Analisis Pemecahan Saham terhadap perubahan
Harga Saham", Jurnal Riset Akuntansi Indonesia No.1 (Januari), hal 53-65.
Fatmawati. Sri dan Marwan Asri, 1999. Pengaruh Stock Split terhadap likuiditas
saham yang diukur dengan besarnva Bid-ask Spread dibursa Efek Jakarta", Jurnal
Ekonomi dan Bisnis Indonesia Vol 14, Hal 93-110
Fama, Eugene, Lawrance Fisher, M.C. Jensen and Richard Roll, 1969, The adjustment
of stock prices to new information", International Economic Review,
February.
Fama, E.F dan K.R. French. 1993, “ Common Risk Factors in the Returns on Stocks and
Bonds”, Journal of Finance. Vol. 48. p.3-56
Grinblat M., R. Masulis, And S. Titman. 1984, " The Valuation Effects of Stock Splits
and Stock Dividends" Journal of Financial Economics 13, p. 461-490
Hamilton, J.L. 1991, " Dealer and Market Concepts of Bid-ask Spread : A comparison for
NASDAQ stocks" Journal of Finance Research 14: 129-139
Halim. Abdul dan Nasuhi Hidavat. 2000. Studi Enwiris Tentang Pengaruh Volume
perdagangan dan Return terhadap Bid ask Spread Saham Industri di Bursa
Efek Jakarta dengan model koreksi Kesalahan. Jurnal Riset Akuntansi
Indonesia. Vol 3, No 1, Januari
Hanafi. Mamduh M, dan Suad Husnan (1991), "Perilaku harga saham di pasar
perdana : Pengamatan di Bursa Efek Jakarta selama 1990", Manajemen dan
Usahawan Indonesia, April.
Harsono, Margaretha K, 2004. Analisis Pemecahan Saham; Dampaknya terhadap
likuiditas perdagangan dan pendapatan saham", Jurnal Balance, Vol I No 1,
Maret, hal 73-86
Husnan, Suad, 2001, Dasar-dasar teori porta folio dan analisis Sekuritas, UPP AMP
YKPN. Yogyakarta.
Imam Ghozali, 2002 Analisis Multivariate dengan Program SPSS,
Universitas Diponegoro. Semarang.
Jogiyanto, H. 2000, "Teori Portofolio dan Teori Investasi" Edisi 2, BPFE, Universitas
Gajah Mada. Yogyakarta.
Johnson. K.B. 1996, "Stock Splits and Price Change" Journal of Finance. P.675-686
Khomsiyah dan Sulistyo. 2001. "Faktor Tingkat kemahalan harga saham kinerja
keuangan perusahaan dan keputusan pemecahan saham” Jurnal Ekonomi
dan Bisnis Indonesia
Kurniawati, 2003 " Analisis kandungan Informasi Stock Split dan Likuiditas Saham
Studi empiris pada non syncronous trading" Jurnal Riset Akuntansi
Indonesia" Vol VI No.3, Hal 264-275. Lamoureux, Christopher and Percy Poon, 1987, " The Market Reaction to stock split", The Journal
of Finance. Vol. XLII No. 5 Lakonishok J. and B.Lev, 1987, " Stock splits and stock dividends: Why. who and when"
Journal of Financial 41. n. 913-932
Laramie, 1995 “ Evidence on the Behaviour of Bid Ask Spread Surounding Anouncement”
Journal of Applied Business Research Fall.
Marwata. 2000, "Kinerja Keuangan. Harga saham dan pemecahan saham". Simposium Nasional Akuntansi III, 5 September McGouhg. Eugene F. 1993. " Anatomy of a stock split". Management Accounting.
September Mukhlis Arif Harahap, 2002. “ Analisis Pengaruh Volume Perdagangan Saham terhadap
Bid Ask Spread Perusahaan Go public (studi pada industri barang konsumsi)”,
Tesis tidak dipublikasi. Semarang, Program Pascasarjana Magister sains
Akuntansi.
Murray, D. 1985, " Further evidence on the Liquidity effect of stock split and stock
dividends", Journal of Finance. Vol 40, D. 1031-1051 Ohlson, J.A, and S.H. Penman. 1985, "Volatility Increase subsequent to stock split". Journal of
financial Economics 14. p. 251-266 Purwanto, Agus, 2004, "Pengaruh harga saham, volume perdagangan dan varian
return terhadap bid ask spread pada masa sebelum dan sesudah right issue di Bursa
Efek Jakarta periode 2000-2002", Jurnal Akuntansi dan Auditing
Vol 01 No 1. November_ hal 66-80
Retno Maliasih, "Analisis Pengaruh Stock Split terhadap Earning". Jurnal Bisnis dan
Akuntansi Vol. 2 No. 2 Agustus Hal 131-144.
Rohana, Jeanet dan Mukhlasin, 2003 " Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi stock
split dan dampak yang ditimbulkannya". Seminar Nasional akuntansi VI.
Surabaya. hal 601-613
Samsul. M. 1989. " Faktor-faktor yang berpengaruh terhadap Harga Saham", Media Akuntansi.
No. 8. Thn VIII. Agustus
Stoll. Hans R, 1989, "Inferring The Components of the Bid-Ask Spread : Thoery and
Empirical Tests", The Jounal of Finance Vol. XLIV No. 1. March.
Stoll, Hans R, 1978. “ The Pricing of Security Dealer Services : an Empirical Study of
NASDAQ stock”, Journal of Finance, 33 : 1153-1172
Sudiana, 1997. Statistik untuk Ekonomi dan Niaga Tarsito, Bandung
Sugiyono, 2002, Metode Penelitian Bisnis, CV, Alfabeta, Bandung
Wahyu Anggraini dan Jogiyanto H.M, 2000, " Penelitian tentang informasi laba dan deviden kas yang dibawa oleh pengumuman pemecahan saham", Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol 2 No 1, April, Hal 1-12.
Wong Sutrisno, Francisca Yuniartha dan Soffy Susilowati, 2000, "Pengaruh Stock Split terhadan Likuiditas dun return saham di BEJ" Jurnal Manajemen dan kewirausahaan. Vol 2, No. 2 September, Hal 1-13.
Zaki Mubarak. 2002. "Perubahan Bid Ask Spread dan Analisis Faktor yang
mempengaruhinya disekitar pengumuman laba ( Studi Empiris pada LQ 45)".
Tesis Magister Akuntansi. UNDIP. Semarang.
