95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

23
XIV. STRUKTUR MODAL & XIV. STRUKTUR MODAL & BIAYA MODAL INTERNASIONAL BIAYA MODAL INTERNASIONAL 1. 1. PENDAHULUAN PENDAHULUAN 2. 2. BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASI TERSEGMENTASI & TERINTEGRASI 3. 3. APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR NEGARA? NEGARA? 4. 4. PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS 5. 5. EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS LUAR NEGERI LUAR NEGERI 6. 6. STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI 7. 7. TUGAS TERSTRUKTUR TUGAS TERSTRUKTUR

Transcript of 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

Page 1: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

XIV. STRUKTUR MODAL & XIV. STRUKTUR MODAL & BIAYA MODAL INTERNASIONALBIAYA MODAL INTERNASIONAL

1.1. PENDAHULUANPENDAHULUAN2.2. BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASITERSEGMENTASI & TERINTEGRASI

3.3. APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR NEGARA?NEGARA?

4.4. PENCATATAN SAHAM LINTAS BATASPENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS5.5. EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS

LUAR NEGERILUAR NEGERI6.6. STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARISTRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI

7.7. TUGAS TERSTRUKTURTUGAS TERSTRUKTUR

Page 2: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENDAHULUAN (1)PENDAHULUAN (1) Beberapa perusahaan menjadi Beberapa perusahaan menjadi

multinasio-nal tidak hanya dalam lingkup multinasio-nal tidak hanya dalam lingkup aktivitas2 bisnisnya, tetapi juga struktur aktivitas2 bisnisnya, tetapi juga struktur modalnya. Hal ini dilakukan dengan modalnya. Hal ini dilakukan dengan menerbitkan dana dari luar negeri.menerbitkan dana dari luar negeri.

Jika pasar modal internasional secara Jika pasar modal internasional secara leng-kap terintegrasi, maka tidak ada leng-kap terintegrasi, maka tidak ada masalah apakah perusahaan masalah apakah perusahaan menerbitkan modal dari sumber2 menerbitkan modal dari sumber2 domestik atau luar negeri karena biaya domestik atau luar negeri karena biaya modalnya akan disamakan antar negara. modalnya akan disamakan antar negara.

Page 3: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENDAHULUAN (2)PENDAHULUAN (2) Jika pasar2 kurang terintegrasi secara Jika pasar2 kurang terintegrasi secara

penuh, perusahaan dapat menciptakan penuh, perusahaan dapat menciptakan nilai bagi para pemegang sahamnya nilai bagi para pemegang sahamnya dengan menerbitkan sekuritas2 di luar dengan menerbitkan sekuritas2 di luar negeri.negeri.

Biaya modal: tingkat pengembalian Biaya modal: tingkat pengembalian minimum suatu proyek investasi yang minimum suatu proyek investasi yang harus dihasilkan untuk membayar biaya2 harus dihasilkan untuk membayar biaya2 pembelanjaannya.pembelanjaannya.

Jika perusahaan mempunyai utang & Jika perusahaan mempunyai utang & ekuitas dalam struktur modalnya, maka ekuitas dalam struktur modalnya, maka biaya pembelanjannya adalah WACC.biaya pembelanjannya adalah WACC.

Page 4: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENDAHULUAN (3)PENDAHULUAN (3) WACC dihitung dengan cara:WACC dihitung dengan cara: K = (1 - K = (1 - )K)Kll + + (1 - (1 - )i.)i. KKll & i meningkat seiring proporsi utang da- & i meningkat seiring proporsi utang da-

lam struktur modal perusahaan meningkat.lam struktur modal perusahaan meningkat. Dengan kombinasi utang & ekuitas optimal, Dengan kombinasi utang & ekuitas optimal,

maka WACC terendah, sehingga kekayaan maka WACC terendah, sehingga kekayaan pemegang saham dapat dimaksimumkan.pemegang saham dapat dimaksimumkan.

Nilai perusahaan dimaksimumkan jika peru-Nilai perusahaan dimaksimumkan jika peru-sahaan mengambil proyek dengan IRR>K.sahaan mengambil proyek dengan IRR>K.

Page 5: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASITERSEGMENTASI & TERINTEGRASI

Biaya ekuitas (KBiaya ekuitas (Kee): pengembalian yang ): pengembalian yang diharapkan atas saham perusahaan diharapkan atas saham perusahaan yang dikehendaki para investor.yang dikehendaki para investor.

KKee diestimasi dengan CAPM: diestimasi dengan CAPM: RRii = R = Rff + (R + (RMM – R – Rff))ii.. ii dihitung: Cov(R dihitung: Cov(Rii,R,RMM)/Var(R)/Var(RMM).). Jika pasar2 keuangan tersegmentasi, & Jika pasar2 keuangan tersegmentasi, &

sebagai hasilnya para investor hanya sebagai hasilnya para investor hanya dapat mendiversifikasi secara domestik.dapat mendiversifikasi secara domestik.

Page 6: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASITERSEGMENTASI & TERINTEGRASI

Dalam CAPM, portofolio pasar (M) Dalam CAPM, portofolio pasar (M) seringkali diwakili oleh indeks pasar seringkali diwakili oleh indeks pasar saham (IHSG).saham (IHSG).

Jika pasar2 keuangan internasional se-Jika pasar2 keuangan internasional se-cara penuh terintegrasi, konsekuensi-cara penuh terintegrasi, konsekuensi-nya, para investor dapat mendiversifi-nya, para investor dapat mendiversifi-kasi secara internasional.kasi secara internasional.

Dalam CAPM, portofolio pasar “dunia” Dalam CAPM, portofolio pasar “dunia” yang meliputi semua aset di dunia.yang meliputi semua aset di dunia.

Page 7: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASITERSEGMENTASI & TERINTEGRASI

Ukuran risiko relevan kemudian menjadi Ukuran risiko relevan kemudian menjadi beta yang diukur terhadap portofolio beta yang diukur terhadap portofolio pasar dunia. pasar dunia.

Beberapa fakta tentang pasar keuangan:Beberapa fakta tentang pasar keuangan: 1. Harvey (1991) dan Chan, Karolyi, & 1. Harvey (1991) dan Chan, Karolyi, &

Stulz (1992): sulit untuk menolak versi Stulz (1992): sulit untuk menolak versi internasio-nal atas CAPM, & mengusulkan internasio-nal atas CAPM, & mengusulkan bahwa pasar keuangan internasional bahwa pasar keuangan internasional terintegrasi daripada tersegmentasi.terintegrasi daripada tersegmentasi.

Page 8: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

BIAYA MODAL DALAM PASAR BIAYA MODAL DALAM PASAR TERSEGMENTASI & TERINTEGRASITERSEGMENTASI & TERINTEGRASI

Mittoo (1992): saham2 Kanada yang Mittoo (1992): saham2 Kanada yang terca-tat lintas batas di bursa U.S. terca-tat lintas batas di bursa U.S. dihargai dalam pasar yang dihargai dalam pasar yang terintegrasi, & segmentasi sebelum terintegrasi, & segmentasi sebelum dominan untuk saham2 Kanada yang dominan untuk saham2 Kanada yang tidak tercatat lintas batas.tidak tercatat lintas batas.

Studi2 ini menyarankan bahwa pasar2 Studi2 ini menyarankan bahwa pasar2 keuangan internasional secara pasti keuangan internasional secara pasti tidak lebih tersegmen, tetapi masih tidak lebih tersegmen, tetapi masih secara tidak penuh terintegrasisecara tidak penuh terintegrasi

Page 9: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

APAKAH BIAYA MODAL APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR NEGARA?BERBEDA ANTAR NEGARA?

Perusahaan U.S. “sulit di bawah beban Perusahaan U.S. “sulit di bawah beban biaya2 modal yang lebih berat” biaya2 modal yang lebih berat” dibanding saingan luar negerinya dibanding saingan luar negerinya khususnya Jepang & Jerman. khususnya Jepang & Jerman.

Alasannya: pasar2 modal kurang Alasannya: pasar2 modal kurang terinte-grasi secara penuh.terinte-grasi secara penuh.

McCauley & Zimmer (1994) McCauley & Zimmer (1994) menyediakan perbandingan langsung menyediakan perbandingan langsung COC di antara 4 negara: Jerman, COC di antara 4 negara: Jerman, Jepang, Inggris, & U.S.Jepang, Inggris, & U.S.

Page 10: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

APAKAH BIAYA MODAL APAKAH BIAYA MODAL BERBEDA ANTAR NEGARA?BERBEDA ANTAR NEGARA?

Hasil pengamatannya:Hasil pengamatannya: 1. Biaya utang setelah pajak riel efektif 1. Biaya utang setelah pajak riel efektif

seringkali negatif.seringkali negatif. 2. Biaya ekuitas menuju sama pada 1990.2. Biaya ekuitas menuju sama pada 1990. 3. Perusahaan2 Jerman & Jepang mempu-3. Perusahaan2 Jerman & Jepang mempu-

nyai rasio utang lebih tinggi daripada nyai rasio utang lebih tinggi daripada perusahaan2 U.S. & U.K.perusahaan2 U.S. & U.K.

4. Perusahaan2 Jepang & Jerman 4. Perusahaan2 Jepang & Jerman menanggung biaya atas dana setelah menanggung biaya atas dana setelah pajak riel lebih rendah dibanding U.S. & pajak riel lebih rendah dibanding U.S. & U.K.U.K.

Page 11: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENCATATAN SAHAM LINTAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS (1)BATAS (1)

Perusahaan dapat secara potensial Perusahaan dapat secara potensial meng-ambil manfaat dari pencatatan meng-ambil manfaat dari pencatatan lintas batas.lintas batas.

Sarkissian & Schill (2004) Sarkissian & Schill (2004) mendokumentasi dalam analisis mendokumentasi dalam analisis geografinya atas pencatatan lintas batas.geografinya atas pencatatan lintas batas.

Perusahaan2 dapat memperoleh manfaat Perusahaan2 dapat memperoleh manfaat dari pencatatan lintas batas atas dari pencatatan lintas batas atas saham2-nya dalam beberapa cara sbb.:saham2-nya dalam beberapa cara sbb.:

1. Perusahaan dapat memperluas basis 1. Perusahaan dapat memperluas basis investor potensialnya. investor potensialnya.

Page 12: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENCATATAN SAHAM LINTAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS (2)BATAS (2)

2. Pencatatan lintas batas menciptakan 2. Pencatatan lintas batas menciptakan pa-sar sekunder bagi saham2 pa-sar sekunder bagi saham2 perusahaan, yang memfasilitasi perusahaan, yang memfasilitasi penerbitan saham2 baru.penerbitan saham2 baru.

3. Pencatatan lintas batas dapat 3. Pencatatan lintas batas dapat mening-katkan likuiditas saham mening-katkan likuiditas saham perusahaan.perusahaan.

4. Pencatatan lintas batas dapat 4. Pencatatan lintas batas dapat mening-katkan visibilitas nama mening-katkan visibilitas nama perusahaan & produknya di luar negeri.perusahaan & produknya di luar negeri.

Page 13: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENCATATAN SAHAM LINTAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS (3)BATAS (3)

5. Saham2 pencatatan lintas batas mung-5. Saham2 pencatatan lintas batas mung-kin digunakan sebagai “mata uang kin digunakan sebagai “mata uang akuisisi” untuk mengambil alih akuisisi” untuk mengambil alih perusahaan asing.perusahaan asing.

6. Pencatatan lintas batas dapat mengem-6. Pencatatan lintas batas dapat mengem-bangkan pengendalian & transparansi bangkan pengendalian & transparansi perusahaan.perusahaan.

Lang, Lins, & Miller (2003): pencatatan lin-Lang, Lins, & Miller (2003): pencatatan lin-tas batas dapat meningkatkan nilai tas batas dapat meningkatkan nilai perusa-haan melalui pengembangan perusa-haan melalui pengembangan semua lingkungan informasi perusahaan.semua lingkungan informasi perusahaan.

Page 14: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENCATATAN SAHAM LINTAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS (4)BATAS (4)

Tidak setiap perusahaan mengambil Tidak setiap perusahaan mengambil pencatatan lintas batas karena pencatatan lintas batas karena biaya2:biaya2:

1. Biaya mahal untuk memenuhi 1. Biaya mahal untuk memenuhi persyaratan keterbukaan & persyaratan keterbukaan & pencatatan.pencatatan.

2. Harga saham yang 2. Harga saham yang diperdagangkan di luar negeri dapat diperdagangkan di luar negeri dapat menjadi bergejolak & jatuh.menjadi bergejolak & jatuh.

Page 15: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

PENCATATAN SAHAM LINTAS PENCATATAN SAHAM LINTAS BATAS (5)BATAS (5)

3. Saham yang tersedia bagi orang asing, 3. Saham yang tersedia bagi orang asing, mereka dapat mengambil kepentingan mereka dapat mengambil kepentingan pengendalian & menolak kontrol domestik pengendalian & menolak kontrol domestik atas perusahaan.atas perusahaan.

Karolyi (1996): pencatatan lintas batas Karolyi (1996): pencatatan lintas batas menguntungkan (6 poin).menguntungkan (6 poin).

Miller (1999): pencatatan ganda dapat Miller (1999): pencatatan ganda dapat mengurangi batas2 terhadap arus modal mengurangi batas2 terhadap arus modal internasional, menghasilkan harga saham internasional, menghasilkan harga saham lebih tinggi & biaya modal lebih rendah.lebih tinggi & biaya modal lebih rendah.

Page 16: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS LUAR NEGERI (1)EKUITAS LUAR NEGERI (1)

Perusahaan dapat memperoleh insentif Perusahaan dapat memperoleh insentif untuk menginternasionalkan struktur untuk menginternasionalkan struktur kepemilikannya untuk menurunkan biaya kepemilikannya untuk menurunkan biaya modal dan meningkat-kan nilai pasarnya, modal dan meningkat-kan nilai pasarnya, tetapi pada waktu yang sama, kemungkinan tetapi pada waktu yang sama, kemungkinan kehilangan kontrol perusahaan kepada orang kehilangan kontrol perusahaan kepada orang asing.asing.

Konsekuensinya, negara maju & berkembang Konsekuensinya, negara maju & berkembang seringkali melakukan pembatasan2 atas seringkali melakukan pembatasan2 atas persen-tase kepemilikan maksimal atas persen-tase kepemilikan maksimal atas perusahaan lokal oleh orang asing.perusahaan lokal oleh orang asing.

Page 17: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS LUAR NEGERI (2)EKUITAS LUAR NEGERI (2)

Beberapa negara seperti India, Beberapa negara seperti India, Meksi-ko, Thailand, dan Indonesia, Meksi-ko, Thailand, dan Indonesia, membata-si orang asing memiliki membata-si orang asing memiliki maksimum 49% saham perusahaan maksimum 49% saham perusahaan lokal.lokal.

Beberapa negara lain menggunakan Beberapa negara lain menggunakan pembatasan bahwa orang asing tidak pembatasan bahwa orang asing tidak boleh menjadi pemegang saham boleh menjadi pemegang saham mayoritas dalam perusahaan lokal.mayoritas dalam perusahaan lokal.

Page 18: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EFEK BATASAN2 KEPEMILIKAN EKUITAS LUAR NEGERI (3)EKUITAS LUAR NEGERI (3)

Dengan adanya pembatasan bagi orang Dengan adanya pembatasan bagi orang asing untuk memiliki saham perusahaan asing untuk memiliki saham perusahaan lokal, maka jika terjadi kelebihan perminta-lokal, maka jika terjadi kelebihan perminta-an atas saham tsb. yang diperuntukkan an atas saham tsb. yang diperuntukkan bagi orang asing akan menyebabkan bagi orang asing akan menyebabkan terjadinya harga saham yang berbeda terjadinya harga saham yang berbeda dengan yang diperuntukkan bagi investor dengan yang diperuntukkan bagi investor domestik.domestik.

Dkl. ada penentuan harga ganda atau feno-Dkl. ada penentuan harga ganda atau feno-mena penentuan harga-untuk-pasar (PTM).mena penentuan harga-untuk-pasar (PTM).

Page 19: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

STRUKTUR KEUANGAN STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI (1)SUBSIDIARI (1)

Struktur keuangan perusahaan anak Struktur keuangan perusahaan anak (subsidiari) ditentukan oleh para (subsidiari) ditentukan oleh para manajer keuangan MNC.manajer keuangan MNC.

Lessard & Shapiro (1984) ada tiga Lessard & Shapiro (1984) ada tiga pende-katan yang berbeda untuk pende-katan yang berbeda untuk menentukan struktur keuangan menentukan struktur keuangan subsidiari:subsidiari:

1. Menyesuaikan dengan norma 1. Menyesuaikan dengan norma perusaha-an induk.perusaha-an induk.

2. Menyesuaikan dengan norma lokal 2. Menyesuaikan dengan norma lokal nega-ra di mana subsidiari beroperasi.nega-ra di mana subsidiari beroperasi.

Page 20: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

STRUKTUR KEUANGAN STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI (2)SUBSIDIARI (2)

3. Bervariasi secara bijaksana untuk 3. Bervariasi secara bijaksana untuk meng-ampitalisasi atas peluang2 untuk meng-ampitalisasi atas peluang2 untuk pajak yang lebih rendah, mengurangi pajak yang lebih rendah, mengurangi biaya2 & risiko pembelanjaan, & biaya2 & risiko pembelanjaan, & mengambil keuntungan atas mengambil keuntungan atas ketidaksempurnaan pasar yang ketidaksempurnaan pasar yang bervariasi.bervariasi.

Pendekatan mana yang akan diambil Pendekatan mana yang akan diambil bergantung secara besar pada apakah bergantung secara besar pada apakah dan pada tingkat apa perusahaan induk dan pada tingkat apa perusahaan induk bertanggung jawab terhadap kewajiban2 bertanggung jawab terhadap kewajiban2 keuangan subsidiari. keuangan subsidiari.

Page 21: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

STRUKTUR KEUANGAN STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI (3)SUBSIDIARI (3)

Ketika induk secara penuh bertanggung Ketika induk secara penuh bertanggung ja-wab terhadap kewajiban2 subsidiari, ja-wab terhadap kewajiban2 subsidiari, struk-tur keuangan indipenden tidak struk-tur keuangan indipenden tidak relevan, struktur keuangan induk relevan, struktur keuangan induk menjadi relevan.menjadi relevan.

Ketika induk secara legal & moral Ketika induk secara legal & moral bertanggung jawab terhadap utang bertanggung jawab terhadap utang subsidiari, para kreditor potensial akan subsidiari, para kreditor potensial akan menguji kondisi keuangan induk, bukan menguji kondisi keuangan induk, bukan subsidiari.subsidiari.

Page 22: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

STRUKTUR KEUANGAN STRUKTUR KEUANGAN SUBSIDIARI (4)SUBSIDIARI (4)

Ketika perusahaan induk mengijinkan Ketika perusahaan induk mengijinkan sub-sidiari gagal bayar, & jaminan dari sub-sidiari gagal bayar, & jaminan dari induk sulit diperoleh maka struktur induk sulit diperoleh maka struktur keuangan subsidiari menjadi relevan.keuangan subsidiari menjadi relevan.

Dalam kenyataannya, perusahaan Dalam kenyataannya, perusahaan induk tidak memperbolehkan subsidiari induk tidak memperbolehkan subsidiari gagal bayar atas utang2-nya tanpa gagal bayar atas utang2-nya tanpa mengharap-kan operasi2 dunianya mengharap-kan operasi2 dunianya terhambat dalam satu cara atau terhambat dalam satu cara atau lainnya.lainnya.

Page 23: 95. Struktur Modal Dan Biaya Modal Internasional MKI Warsono

TUGAS TERSTRUKTURTUGAS TERSTRUKTUR

Halaman 445-446:Halaman 445-446: Questions Nomor: 1-7, 9, 10, Questions Nomor: 1-7, 9, 10,

12, 13. 12, 13. Problems Nomor: 1, 2.Problems Nomor: 1, 2.

Selamat mencoba.Selamat mencoba. Terima kasih dan wasalam.Terima kasih dan wasalam.