5.-JURNAL-ILMU-SOSIAL-VOL-20

Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan Saham, Terhadap Kebijakan Dividen


Darminto

Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya, Malang

Abstrak

Penelitian ini bertujuan untuk menjelaskan signifikansi pengaruh dari variabel profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham, terhadap kebijakan dividen perusahaan industri manufaktur yang go public di BEI. Dengan cara menguji dan menjelaskan pengaruh dari profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham secara simultan maupun secara parsial terhadap kebijakan dividen. Lokasi penelitian di Pojok Bursa Efek Indonesia di Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan dalam kelompok industri manufaktur yang telah go public, dan membayarkan dividen secara kontinyu pada tahun 2002 sampai tahun 2005 sesuai dengan klasifikasi dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Proses menentukan sampel menggunakan metode multy stage sampling diperoleh sampel sebanyak 20 perusahan. Jumlah unit analisis sebanyak 80 dan teknik analisis data yang digunakan untuk menguji hipotesis menggunakan persamaan multi regresi linier. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham secara simultan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Secara parsial variabel profitabilitas dan struktur modal berpengaruh signifikan, sedangkan variabel likuiditas dan struktur kepemilikan saham berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.

Kata kunci: profitabilitas, likuiditas, struktur modal, struktur kepemilikan saham, kebijakan dividen

The Influence Of Profitabilities, Liquidities Capital Structure And Ownership

Structure To Divident Policy

Abstract The influence of profitabilities, liquidities capital structure and ownership structure to divident

policy. Research aims at explaining the significance effect of profitability, capital structure, liquidity and share ownership structure on dividend policy. Research also considers testing the effect of profitability, liquidity, capital structure and share ownership structure simultaneously or partially on dividend policy. Location of research remains at the Corner of Indonesian Stock Exchange in Faculty of Economy, Brawijaya University, Malang. Research population covers all go public companies moving in manufacturing industry and paying dividend continually from 2002 to 2005 as expected under Indonesian Capital Market Directory (ICMD) classification. Sample determination concerns with multi stage sampling method thwoenty corporage. Data analysis tool has been multiple linear regression equation to confirm hypotheses. Results of research indicate that variables of profitability, liquidity, capital structure and share ownership structure simultaneously provide significant effect on dividend policy. Partially profitability and capital structure variables significantly affect dividend policy, while variables of liquidity and share ownership structure don't have significant effect on dividend policy.

Keywords : profitability, liquidity, capital structure, share ownership structure, dividend policy

87

JURNAL ILMU-ILMU SOSIAL (Social Sciences) VOL. 20 - NO. 2 Agustus 2008

PENDAHULUAN

Kebijakan dividen merupakan kebijakan dari manajemen perusahaan dalam menentukan laba yang tersedia bagi pemegang saham dibayarkan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen atau laba tersebut di tahan guna membiayai investasi di masa mendatang. Jika manajemen memutuskan untuk membayar dividen konsekuensi-nya adalah jumlah laba di tahan berkurang, sehingga sumber pendanaan internal juga berkurang. Jika manajemen memutuskan tidak membayar dividen, maka akan meningkatkan pendanaan dari sumber dana internal. Kemampuan menghimpun pendanaan internal meningkat akan semakin memperkuat posisi ekuitas pemilik dikarenakan semakin kecil ketergantungan perusahaan pada sumber pendanaan eksternal. Hal inilah yang menyebabkan kebijakan dividen sampai saat ini terus menjadi perdebatan terutama pada saat kebijakan dividen dihubungkan dengan nilai perusahaan. Kebijakan dividen jika dihubungkan dengan nilai perusahaan menjadi hal yang penting karena mempunyai dim konsekuensi yang saling bertentangan. Kebijakan dividen dengan membayarkan dividen kepada para pemegang saham menyebabkan nilai perusahaan meningkat, karena dengan meningkatnya pembayaran dividen maka kemakmuran pemegang saham akan meningkat pula. Apabila perusahaan menginginkan pertumbuhan ekuitas pemilik, maka manajemen cenderung untuk menahan laba yang tersedia bagi pemegang saham menjadi laba di tahan, hal ini dilakukan sebagai sumber pendanaan untuk melakukan investasi.

Setiap perusahaan berusaha untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui pembayaran dividen dan tetap menjaga pertumbuhan ekuitas pemilik dengan cara menahan laba yang tersedia bagi pemegang saham menjadi laba di tahan. Perusahaan berusaha untuk mencari suatu kebijakan dividen yang optimal yang bisa memaksimalkan nilai perusahaan. Menurut Brigham & Houston (2001), kebijakan dividen yang optimal adalah kebijakan dividen yang bisa menciptakan keseimbangan di antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa mendatang yang bisa memaksimumkan harga saham perusahaan. Pada saat manajemen memutuskan berapa banyak laba

Alamat Korespondensi: Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Jl. Kerto Asri 64 Malang Telp. 0341 - 553491 / 08133398485, fia @ brawijaya.oc.id

yang harus dibagikan kepada para pemegang saham, harus selalu mengingat bahwa tujuan perusahaan adalah memaksimumkan kemakmuran pemegang saham. Kemakmuran pemegang saham dapat tercapai apabila para pemegang saham memperoleh dividen dan capital gain. Capital gain merupakan selisih harga saham saat ini dengan peningkatan harga saham yang akan terjadi karena adanya pembayaran dividen kepada para pemegang saham. Penentuan besarnya laba yang harus dibayarkan dalam bentuk dividen harus didasarkan pada preferensi investor atas dividen, apakah investor lebih suka perusahaan membagikan laba sebagai dividen ataukah investor lebih suka perusahaan menahan laba tersebut untuk diinvestasikan kembali.

Pembayaran dividen kepada para pemegang saham tergantung pada kebijakan masing-masing manajemen perusahaan. Di dalam menentukan besar kecilnya dividen yang dibayarkan, pihak manajemen harus memperhatikan kepentingan para pemegang saham dan kepentingan perusahaan. Selain memperhatikan kepentingan pemegang saham dan kepentingan perusahaan, manajemen juga harus memperhatikan faktor-faktor yang mempengaruhi penentuan besar kecilnya pembayaran dividen. Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen dan yang menjadi fokus perhatian dari penelitian ini yaitu: profitabilitas, tingkat likuiditas, struktur modal, dan struktur kepemilikan saham. Di dalam kaitannya dengan kebijakan dividen, struktur kepemilikan saham mempengaruhi jumlah dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham dan pada akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan. Pernyataan ini berdasarkan penelitian yang dilakukan Mahadwartha (2002) dan Kumar (2003) yang menyatakan struktur kepemilikan saham mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan.

Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba atau profit, sehingga mempunyai pengaruh pada kebijakan dividen. Jika perusahaan mempunyai tingkat profitabilitas yang tinggi, maka mendapatkan laba yang tinggi pula dan pada akhirnya laba yang tersedia untuk dibagikan kepada para pemegang saham akan semakin besar pula. Semakin besar laba yang tersedia bagi pemegang saham maka pembayaran dividen kepada pemegang saham atau alokasi untuk laba ditahan akan semakin besar pula.

88


Likuiditas perusahaan merupakan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya tepat pada waktunya. Di dalam kaitannya dengan kebijakan dividen, likuiditas merupakan kemampuan perusahaan untuk membayarkan dividen kepada para pemegang saham. Hal ini dikarenakan, untuk membayar dividen diperlukan ketersediaan dana dalam hal ini adalah kas yang dimiliki oleh perusahaan. Perusahaan yang mempunyai laba yang tinggi belum tentu dapat membayarkan dividen kepada para pemegang saham karena tidak adanya dana untuk membayar dividen.

Pendanaan perusahaan melalui hutang erat kaitannya dengan Struktur modal dan hutang dalam hal ini leverage merupakan sumber pendanaan ekternal (external financing) untuk membiayai kegiatan perusahaan. Apabila leverage rendah, berarti perusahaan memiliki jumlah utang relatif sedikit daripada modal sendiri, hal ini akan berpengaruh terhadap perolehan laba. Jumlah hutang perusahaan yang relatif sedikit, maka laba yang diperoleh hanya sebagian kecil yang dibayarkan untuk bunga pinjaman sehingga laba bersih akan semakin besar. Perusahaan yang dimiliki hutang sedikit, maka kebutuhan dana untuk membayar cicilan hutang dan biaya bunga yang ditanggung menjadi relatif sedikit. Perusahaan yang memperoleh laba bersih sebelum pajak dalam jumlah yang tinggi maka laba yang dibagikan kepada pemegang saham akan semakin tinggi yang pada akhirnya dividen yang dibayarkan akan semakin tinggi.

Struktur kepemilikan terdiri dari Struktur kepemilikan manajerial, dan Struktur kepemilikan institusional. Struktur kepemilikan manajerial merupakan Struktur kepemilikan saham terbesar yang dimiliki oleh manajemen perusahaan, sedangkan Struktur kepemilikan institusional merupakan Struktur kepemilikan saham terbesar yang dimiliki oleh institusi di luar perusahaan. Manajemen perusahaan lebih menginginkan untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan dengan melakukan ekspansi perusahaan, sedahgkan para pemegang saham (institusi di luar perusahaan/ publik) lebih menginginkan pembayaran dividen yang tinggi. Semakin tinggi dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham yang akan mengurangi jumlah laba ditahan akan menghambat pertumbuhan perusahaan dan selanjutnya akan mcnurunkan harga sahamnya. Jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang diperoleh, maka

kemampuan pemenuhan kebutuhan dana dari sumber intern akan semakin besar dan ini akan menjadikan posisi finansial dari perusahaan yang bersangkutan semakin kuat karena ketergantungan kepada sumber dana ekstern atau external financing menjadi semakin kecil. Suatu perusahaan yang mengalami pertumbuhan konstan, menunjukkan bahwa pembayaran dividen yang lebih besar cenderung akan meningkatkan harga saham yang berarti meningkatnya nilai perusahaan. Pembayaran dividen yang semakin besar akan mengakibatkan semakin sedikitnya sisa dana yang tersedia untuk investasi, dan ini akan menurunkan tingkat pertumbuhan perusahaan yang pada akhirnya akan menurunkan harga saham.

Pada perusahaan yang telah go public, dikelola dengan memisahkan antara fungsi kepemilikan dengan fungsi pengelolaan atau manajerial, menyebabkan adanya struktur kepemilikan saham. Fungsi pengelolaan di mandatkan kepada manajemen, untuk mengelola keuangan perusahaan. Menurut agency theory yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976), pemisahan fungsi kepemilikan dengan fungsi manajerial tersebut membentuk suatu hubungan keagenan, yaitu suatu hubungan dimana seseorang atau lebih (prinsipal) mempekerjakan orang lain (agen) untuk melakukan suatu pekerjaan, sesuai dengan kepentingan prinsipal, dengan mendelegasikan beberapa wewenang pengambilan keputusan kepada agen. Adanya pemisahan itu, akan terjadi konflik kepentingan antara para pemilik dengan para manajer. Dari sudut para pemilik bisnis, masalah keagenan (agency problem) berkaitan dengan bagaimana menjamin agar para eksekutif manajer selalu bertindak menurut kepentingan para pemilik. Manajemen dalam menjalankan perusahaan mempunyai tujuan utama untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham (prinsipal). Menurut Sartono (2000), secara teoritis hampir semua manajer keuangan setuju terhadap tujuan untuk memaksimumkan kemakmuran pemilik perusahaan. Dalam kenyataannya, manajemen juga berkepentingan terhadap kepentingan pribadi yang kesemuanya dibebankan atas biaya perusahaan. Berbagai kepentingan tersebut membuat manajer menjadi enggan untuk mengambil keputusan yang lebih berisiko. Jika mereka mempunyai persepsi risiko yang dihadapi lebih besar clibandingkan dengan kemungkinan

89


kehilangan pekerjaan dan rusaknya reputasi individu, akibatnya manajer tidak lagi memaksimumkan kemakmuran pemegang saham melainkan mengambil jalan tengah dengan meminimumkan kerugian potensial dari pemilik perusahaan. Manajemen perusahaan sering mempunyai tujuan lain yang bahkan bertentangan dengan tujuan utama sehingga menimbulkan konflik kepentingan antara manajemen dengan pemegang saham (agency problem). Konsekuensi dari kondisi seperti ini adalah manajemen perusahaan cenderung untuk menahan laba yang tersedia bagi para pemegang saham menjadi laba ditahan dengan tujuan untuk memperkuat posisi keuangan perusahaan dan menjaga pertumbuhan perusahaan guna menjaga reputasinya.

Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka permasalahan tersebut dapat dirumuskan sebagai berikut: l)Apakah profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham, secara simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen? 2) Apakah profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham, masing-masing secara parsial mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen?

Berdasarkan permasalahan yang telah dirumuskan, maka penelitian ini bertujuan untuk: 1) Menjelaskan pengaruh profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham secara simultan terhadap kebijakan dividen. 2) Menjelaskan pengaruh profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham, secara parsial terhadap kebijakan dividen.

Manfaat Penelitian yang diharapkan dapat diperoleh dalam penelitian ini secara teoritis dan secara praktis. Manfaat teoritis terdiri dari 1) Penelitian ini diharapkan mampu menjelaskan mengenai variabel yang mempengaruhi kebijakan dividen yaitu profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham. 2) Hasil dari penelitian diharapkan mampu untuk menguji teori-teori mengenai kebijakan dividen seperti teori ketidak relevanan dividen (dividend irrelevance), dan teori dividen relevan (relevant theory). 3) Memberikan tambahan pengetahuan bagi para akademisi dalam bidang keuangan khususnya mengenai kebijakan dividen.

Manfaat praktis terdiri dari : 1) Memberikan bahan masukan kepada pihak perusahaan manufaktur yang telah go-public di Indonesia dalam menerapkan kebijakan

dividen. 2) Menentukan variabel-variabel penentu yang mempengaruhi kebijakan dividen perusahaan manufaktur yang telah go-public di Indonesia.

Dalam teori kebijakan dividen membicarakan dampak daripada kebijakan dividen yang diambil oleh perusahaan. Terdapat dua pendapat mengenai preferensi investor atas dividen. Pendapat pertama menyatakan bahwa dividen tidak relevan dalam kaitannya dengan kemakmuran para pemegang saham dan pendapat kedua menyatakan bahwa dividen relevan dengan kemakmuran para pemegang saham. Teori ketidakrelevanan dividen (dividend irrelevance) Miller dan Modigliani (1961) yang lebih dikenal dengan sebutan MM, mengemukakan hipotesis atau pernyataan tentang kebijakan pembayaran dividen yang diambil perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan atau tidak relevanan (irrelevant) mempengaruhi nilai perusahaan. Asumsi the irrelevance-of-dividend tersebut di dasarkan pada asumsi rasio pembayaran dividen hanya merupakan bagian kecil dari keputusan investasi perusahaan. Pembayaran dividen tidak mempengaruhi kekayaan pemegang saham. MM berargumentasi bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan berusaha-an untuk menghasilkan laba dari tingkat risiko bisnisnya, dengan kata lain MM berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan sepenuhnya tergantung pada pendapatan yang dihasilkan oleh aktivanya. Dari penjelasan ini dapat diketahui bahwa nilai perusahaan ditentukan oleh keputusaan investasi dan kebijakan dividen yang ditetapkan oleh perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan.

Terdapat suatu kondisi bahwa dividen yang besar mempunyai pengaruh terhadap harga saham dalam arah yang sama, atau peningkatan dalam pembayaran dividen akan meningkatkan harga saham, dan sebaliknya penurunan pemabayaran dividen akan menurunkan harga saham. Dalam hal ini MM merespon dengan memberikan argumen bahwa pengaruh ini tidak diakibatkan oleh dividen itu sendiri tetapi lebih disebabkan oleh isi informasional (informational content) dividen dengan tanggapan untuk laba di masa mendatang. MM dengan argumentasinya mengenai isi informasional (informational content), menyatakan bahwa suatu perubahan dalam dividen (naik atau turun) dipandang sebagai suatu sinyal (signal) bahwa manajemen mengharapkan laba di masa mendatang mengubah dalam arah yang sama. Peningkatan pembayaran dividen dipandang sebagai sinyal positif yang dapat

90


menyebabkan harga saham naik, dan terjadi penurunan dalam pembayaran dividen merupakan sinyal negatif yang menyebabkan harga saham turun.

Dalam mengembangkan teorinya, MM membuktikan pendapatnya dengan berbagai asumsi sebagai berikut: 1) Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan 2) Tidak ada biaya emisi (flotation cost) maupun biaya transaks 3) Preferensi investor atas dividen dan capital gain tidak berbeda 4) Kebijakan investasi perusahaan tidak tergantung pada kebijakan dividennya 5) Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang kesempatan investasi di masa mendatang.

Teori Dividen Relevan (Relevant Theory), argumen ketidakrelevanan kebijakan dividen (Dividend Irrelevance) yang mengasumsikan pasar yang sempurna dan efisien. Pasar yang sempurna dan efisien yang dimaksud di sini adalah tidak ada pajak, tidak ada biaya emisi atau biaya transaksi, preferensi investor atas dividen dan capital gain sama, pembagian informasi yang sama. Tetapi pada kenyataannya tidak ada pasar yang sempurna dan efisien. Berangkat dari ketidaksempurnaan pasar, maka muncullah berbagai teori yang mendukung teori dividen relevan.

Bird-In-The-Hand Theory, dikembangkan oleh Myron Gordon dan John Lintner, dimana mereka menentang teori ketidakrelevanan dividen (dividend irrelevance) yang dikembangkan oleh MM terutama asumsi mengenai preferensi investor yang sama antara dividen dan capital gain. Mereka berpendapat bahwa tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh investor (ks) akan meningkat sebagai akibat penurunan pembayaran dividen. Investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital gain karena unsur dividen yield (Dj/P0) risikonya lebih kecil dibandingkan unsur pertumbuhan yang diharapkan (g) dalam persamaan tingkat keuntungan yang disyaratkan investor, yaitu ks = D,/P0 + g.Investor akan meminta tingkat keuntungan yang lebih tinggi jika ks dipergunakan untuk mensubstitusikan dividen. Jadi investor akan meminta tingkat keuntungan yang lebih tinggi untuk setiap pengurangan dividend yield. MM berpendapat bahwa investor merasa sama saja, apakah menerima dividen saat ini atau menerima capital gain di masa datang,

sehingga tingkat keuntungan yang disyaratkan (ks) tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen. Pendapat Gordon-Litner oleh MM disebut sebagai the-bird-in-the hand fallacy, karena menurut pandangan MM, kebanyakan investor merencanakan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama atau sejenis dengan memiliki risiko yang sama, oleh sebab itu tingkat risiko pendapatan di masa datang ditentukan oleh tingkat risiko dan arus kas operasinya, dan bukan oleh kebijakan dividennya.

Teori Preferensi Pajak (Tax Preference Theory), dikembangkan oleh Litzenberger dan Ramaswamy yang mendasarkan teorinya atas adanya pengaruh pajak baik atas dividen ataupun capital gain. Mereka menyatakan bahwa dengan adanya pajak maka investor lebih menyukai capital gain daripada dividen karena capital gain dapat menunda pembayaran pajak, dimana pajak atas capital gain baru akan dibayar setelah saham dijual, sementara pajak atas dividen harus dibayarkan setiap tahun setelah pembayaran dividen. Selain itu adanya perbedaan pajak antara dividen dan capital gain yaitu pajak dividen lebih tinggi daripada pajak capital gain akan semakin mendorong investor untuk menginvestasikan keuntungannya daripada membagikan keuntungan tersebut dalam bentuk dividen karena jika perusahaan membagikan dividen sekecil-kecilnya maka hal itu akan bisa lebih menghemat pajak.

Profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen dikarenakan profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dan dividen akan dibagi apabila perusaha-an tersebut memperoleh laba. Dari laba setelah pajak tersebut sebagian dibagikan sebagai dividen kepada para pemegang saham dan sebagian lain ditahan di perusahaan (laba ditahan). Jika laba yang diperoleh kecil, maka dividen yang akan dibagikan juga kecil. Agar para pemegang saham dapat menikmati dividen yang besar, maka manajemen akan berusaha untuk memperoleh laba yang sebesar-besarnya guna meningkatkan kemampuan membayar dividen. Semakin besar kemampuan dalam menghasilkan laba maka laba yang diperoleh perusahaan yang disediakan kepada pemegang saham juga akan semakin besar. Laba yang disediakan bagi para pemegang saham yang besar memungkinkan para pemegang saham untuk memperoleh dividen dalam jumlah besar. Semakin besar dividen yang diterima oleh para pemegang saham maka kcmakmuran pemegang saham akan

91


meningkat dengan demikian tujuan perusahaan untuk memakmurkan pemegang saham dapat tercapai. Hal ini sesuai dengan pernyataan Martono dan Harjito (2003) yang mengungkapkan bahwa salah satu tujuan perusahaan adalah untuk memakmurkan pemilik perusahaan (pemegang saham) sangat erat hubungannya dengan kemampuan perusahaan memperoleh laba. Profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen ini sesuai dengan pendapat Hanafi (2004) yang menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai aliran kas atau profitabilitas yang baik bisa membayar dividen atau meningkatkan dividen. Hal yang sebaliknya akan terjadi jika aliran kas tidak baik. Pendapat senada juga diungkapkan oleh Turnovsky (1967), Kao dan Wu (1994), Rahmawati (1999), Sutrisno (2001) dan Anomsari (2003).

Likuiditas mempengaruhi kebijakan dividen dikarenakan likuiditas merupakan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya seperti melunasi utang maupun dalam hal pembayaran dividen. Martin, dkk. (1993), Sartono (2000), Riyanto (2001), Sutrisno (2002), Banerjee, et al. (2002), Hanafi (2004) dan Nurnajamuddin (2004), menyatakan bahwa likuiditas suatu perusahaan merupakan faktor penting yang harus dipertimbangkan sebelum perusahaan mengambil keputusan untuk menetapkan besarnya dividen yang akan dibayarkan kepada para pemegang saham. Jika posisi likuiditas perusahaan kuat maka kemampuan perusahaan untuk membayar dividen adalah besar, mengingat bahwa dividen adalah merupakan arus kas keluar (cash outflow) bagi perusahaan. Perusahaan yang banyak mendapatkan laba belum tentu memiliki kas yang memadai, karena dividen dibayar dengan kas maka untuk dapat membayar dividen harus memiliki kas yang memadai. Hal ini menunjukkan bahwa posisi likuiditas langsung mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam membayar dividen.

Kebijakan dividen suatu perusahaan akan melibatkan dua pihak yang berkepentingan dan saling bertentangan, yaitu kepentingan para pemegang saham dengan dividennya, dan kepentingan perusahaan dengan laba ditahannya, di samping itu juga kepentingan bondholder yang dapat mempengaruhi besarnya dividen kas yang dibayarkan (Sutrisno, 2001). Dua pihak yang berkepentingan dan saling bertentangan tersebut dikarenakan adanya struktur kepemilikan saham yang ada dalam perusahaan. Struktur kepemilikan

saham dalam suatu perusahaan terdiri struktur kepemilikan saham manajerial, struktur kepemilikan saham institusional dan struktur kepemilikan publik. Dalam struktur kepemilikan manajerial diwakili oleh manajemen perusahaan (sebagai investor) yang menanamkan saham pada perusahaan sedangkan struktur kepemilikan institusional merupakan investor dalam bentuk institusi atau organisasi di luar perusahaan yang menanamkan saham pada perusahaan.

Struktur modal mempunyai pengaruh terhadap kebijakan dividen dikarenakan struktur modal mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannyayang ditunjukkan oleh berapa bagian dari modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang. Semakin rendah tingkat struktur modal semakin tinggi kemampuan perusahaan membayar seluruh kewajibannya. Penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan akan menyebabkan perusahaan harus menanggung beban tetap berupa bunga dan cicilan hutang. Semakin besar proporsi hutang yang digunakan dalam struktur modal, maka semakin pula kewajiban (beban tetap) yang ditanggung oleh perusahaan yang bersangkutan. Pada giliran-nya peningkatan hutang akan mempengaruhi besar kecilnya pendapatan bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividen yang akan diterima. Pernyataan ini senada dengan Sartono (2000), Riyanto (2001), dan Sutrisno (2002) yang menyatakan bahwa semakin banyak hutang maka semakin besar dana yang harus disediakan untuk melunasi pokok hutang beserta bunganya sehingga akan mengurangi jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham.

METODE PENELTTIAN

Penelitian yang dilakukan termasuk jenis penelitian penjelasan atau exsplanatory research. Penelitian penjelasan yaitu menjelaskan hubungan kausal antara variabel-variabel penelitian melalui pengujian hipotesis (Sugiyono, 2002). Tujuan penelitian ini menjelaskan hubungan kausal secara simultan dari profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan struktur kepemilikan saham terhadap kebijakan dividen. Penjelasan dimulai mengenai signifikansi hubungan kausal secara bersama-sama dan nilai koefisien determinan (R-square). Penjelasan selanjutnya mengenai hubungan kausal secara individual dari berbagai variabel independen

92

Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Modal Dan Struktur Kepemilikan Saham, Tcrhadap Kebijakan Dividen

terhadap variabel dependen dan arah hubungan sebagai sub sistem. Penjelasan terakhir sesuai tujuan penelitian yaitu mengenai keputusan menerima maupun menolak masing-masing hipotesis alternatif yang diajukan berdasarkan hasil uji hipotesis.

Lokasi penelitian merupakan area dengan batasan-batasan yang jelas agar tidak menimbulkan kerancuan dan ketidakjelasan daerah atau wilayah tertentu. Penelitian ini mengambil lokasi di Pojok Bursa Efek Indonesia di Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya Malang.

Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan dalam kelompok industri manufaktur yang telah go public sesuai dengan klasifikasi dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD). Pertimbangan memilih perusahaan dalam kelompok industri manufaktur adalah: a), jumlah perusahaan yang termasuk dalam kelompok manufaktur yang terdaftar di BEI relatif banyak (sejumlah 146), sehingga memungkinkan peneliti untuk memperoleh data yang lebih banyak. b) Perusahaan dalam kelompok industri manufaktur relatif lebih aktif membagikan dividen dibandingkan kelompok perusahaan lainnya. Proses dalam menentukan sampel menggunakan metode multy stage sampling yang dikemukakan oleh Daniel & Terel (1989). Dari populasi sejumlah 146 perusahaan di pilih yang membayar dividen sebanyak 58 perusahaan. Kemudian, 58 perusahaan tersebut dipilih lagi yang membayarkan dividen secara kontinyu atau secara terus menerus selama 4 tahun sejumlah 21 perusahaan, sebagai populasi. Populasi sebanyak 21 perusahaan tersebut, diambil sampel yang diteliti berdasarkan metode perhitungan yang dikemukakan oleh Daniel & Terel (1989) dan diperoleh sampel sebanyak 20 perusahaan.

Data yang dianalisis merupakan data sekunder, yaitu data yang diperoleh dari Bursa Efek Indonesia (BEI), Internet, dan sumber lain yang terkait. Data tersebut berupa laporan keuangan tahunan (annual report) dari masing-masing perusahaan manufaktur yang telah go-public pada tahun 2002 sampai tahun 2005 dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD).

Analisis data dalam penelitian ini menggunakan beberapa teknik yaitura) Analisis rasio keuangan yang menghubungkan unsur-unsur dalam laporan keuangan satu dengan lainnya yang saling berkaitan, sehingga dapat memberikan gambaran mengenai posisi dan kondisi keuangan perusahaan pada suatu

saat tertentu, serta dapat menilai efisiensi dan efektivitas pemanfaatan dana dalam operasional perusahaan. b)Analisis statistik deskriptif digunakan untuk melukiskan atau menggambarkan secara sistematis fakta atau karakteristik populasi atau sampel tertentu secara aktual dan cermat. Penyajiannya berupa tabel, grafik dan diagram. c)Analisis faktor konfirmatori dilakukan untuk mengekstraksi sejumlah indikator pembentuk variabel, serta pemeriksaan validitas dan reliabilitas instrumen penelitian. Dengan melakukan first order confirmatory factor analysis untuk masing-masing variabel akan diketahui indikator-indikator pembentuk variabel serta validitas dan reliabilitasnya. d)Analisis statistik inferensial memakai data yang berasal dari laporan keuangan yang diteliti dan dianalisis dengan anal is is ini karena pengolahannya berasal dari data yang berwujud angka-angka statistik yang kemudian ditarik suatu kesimpulan.

Dalam menggunakan analisis regresi berganda, pengujian hipotesis harus menghindari adanya kemungkinan penyimpangan asumsi-asumsi klasik yaitu tidak terjadi autokorelasi, multikolinearitas, dan heterokedastisitas. Tujuan pemenuhan asumsi klasik ini dimaksudkan agar variabel-variabel bebas yang digunakan sebagai estimator dapat memberikan estimasi secara lebih akurat terhadap variabel terikat dalam penelitian ini.

HASIL PEMBAHASAN

Pengujian Asumsi Klasik mengunakan empat buah alat uji yaitu: a)Uji Normalitas Untuk menguji apakah sampel penelitian merupakan jenis sumber distribusi normal maka digunakan pengujian Kolmogorov-Smirnov Goodness of Fit Test terhadap model yang diuji.Tampak hasil dari perhitungan Kolmogorof Smirnov Test sudah menunjukkan sumber distribusi yang normal pada model yang digunakan sehingga bisa dilakukan regresi dengan Model Linear Berganda. Hasil uji normalitas selengkapnya dapat dicermati pada tabel berikut:

b) Uji Non-Kolinieritas Ganda (Multicolin-earity)

untuk mendeteksi adanya multikolinearitas

Uji Normalitas Sumber distribusi

Variabel K-SZ* 2 tailed p.** Pengaruh Profitabilitas

(X i), dan Likuiditas (X 2), Struktur modal (X 3),

Struktur kepemilikan

saham (X 4), dengan Kebijakan Dividen (Y).

1,117 0,165

93


dapat dilihat dari Variance Inflation Factor (VIF). Apabila nilai VIF > 10 maka terjadi multikolinearitas dan sebaliknya apabila VIF < 10 maka tidak terjadi multikolinearitas (Aliman, 2000:27). Dalam penelitian ini diperoleh VIF seperti pada tabel berikut:

Uji Multikolinearitas Variance Inflation Factor (VIF)

Variabel

NILAI VIF

KETERANGAN

Tidak ada indikasi

Profitabililas (X ,)

kolinearitas antar

variabel

1,344

penjelas

Tidak ada indikasi

Likuiditas(X2)

kolinearitas antar

variabel

1,477

penjelas

Struklur modal (X

Tidak ada indikasi kolinearitas antar variabel

3)

1,602

penjelas

Struktur

Tidak ada indikasi

kepemilikan

saham

kolinearitas antar

variabel

(X4)

1,289

penjelas

Keterangan: - Jumlah data (observasi)

a =5% =1,992

Dari tabel tersebut dapat disimpulkan bahwa untuk variabel (Xp X2, X3, dan X4) tidak terjadi multikolineritas dengan ditunjukkan nilai VIF lebih kecil dari 10 atau nilai VIF < 10. c). Uji Non-Autokorelasi Untuk mengetahui adanyaautokorelasi digunakan uji Durbin-Watson yang bisa dilihat dari hasil uji regresi berganda. Berikut hasil perhitungan Durbin-Watson dengan menggunakan regresi:

Pengujian Asumsi Autokorelasi Variabel (Xr X2, X3, X) Terhadap Y

d). Uji Non-Heteroskedastisitas Untuk menguji tidak terjadinya heteroskedastisitas dilakukan dengan melakukan uji Glejser. Rule of thumb yang digunakan adalah bila nilai t-hitung > t-^,, berarti terjadi heteroskedastisitas, namun sebaliknya apabila nilai t-hitung < t-tabd maka akan terjadi homoskedastisitas.

Pengujian Asumsi Heteroskedastisitas Variabel (Xr X2, X3, XJ Terhadap absolut Residual Dengan Menggunakan Uji Glejser

Variabel Bebas

1 hitung

Sig

Interprestasi

XI X2 X3 X4

-0,107

1,591

0,726 -1,389

0,915

0,116

0,470 0,169

homoskedastisitas homoskedastisitas homoskedastisitas homoskedastisitas

Keterangan: - Jumlah data (observasi) = 80 - Nilai T tabel: = 5% =1,99 Dari tabel tersebut dapat disimpulkan bahwa

untuk (X,, X2, X3, X4) terhadap absolut residual

(Y) tidak terjadi heteroskedastisitas dengan ditunjukkan Thitung lebih kecil dari Ttabel

Analisis Regresi Linier Berganda Dalam pengolahan data dengan menggunakan persamaan regresi linier, dilakukan beberapa tahapan untuk mencari hubungan antara variabel independen dan variabel dependen, melalui pengaruh variabel profitabilitas (X,), likuiditas (X2), (struktur modal X3) dan struktur kepemilikan saham (X4) terhadap kebijakan dividen (Y). Hasil regresi dapat dilihat pada tabel dibawah ini:

Hasil Analisis Regresi

Du 4-du 4-dl dw Interprestasi

Nilai 1,534 1,743 2,257 2,466

1,900 Tidak ada

autokorel

asi

Keterangan :

Jumlah data (observasi)

Nilai T

Dengan demikian tidak ada korelasi serial diantara disturbance terms, sehingga variabel tersebut independen (tidak terjadi autokorelasi) yang ditunjukkan dengan du


Nilai T tabel: (X - 5%

Dependent Variabel Y

Variabel tergantung pada regresi ini adalah kebijakan dividen (Y) sedangkan variabel bebasnya adalah variabel profitabilitas (X,), likuiditas (X2), Struktur modal (X3), dan Struktur kepemilikan saham (X4). Model regresi berdasarkan hasil analisis di atas adalah :

Y= 30,105 + 6.157X1 + 0.020 X2 + - 6,627X3 + 2.070X4

Tampak pada persamaan tersebut menunjukkan angka yang signifikan pada variabel leverage (X2), profitabilitas (X3), sedangkan variabel Struktur kepemilikan saham (X,) dan likuiditas (X4) tidak menunjukkan angka yang signifikan.

Hasil Pengujian Hipotesis Hipotesis yang diuji ada dua dengan menggunakan multiple regresion. Tujuannya adalah untuk mengetahui apakah profitabilitas, likuiditas, Struktur modal, dan variabel Struktur kepemilikan saham berpengaruh terhadap dividend payout ratio. Berikut ini hasil perhitungan uji F, uji t dan R

2.

Pengujian hipotesis pertama Untuk menunjukkan apakah semua variabel yang dimasukkan dalam model secara bersama-sama mempunyai pengaruh signifikan terhadap variabel terikat, menggunakan dasar hasil dari ujiF. Berikut ini disajikan tabel yang menunjukkan hasil uji F dengan tingkat signifikansi (j) sebesar 5%:

Pengujian Hipotesis Pertama

Berdasarkan tabel tersebut untuk melihat

pengaruh secara simultan dilakukan dengan Uji

F yaitu pengujian secara simultan pengaruh dari

variabel profitabilitas, likuiditas, Struktur modal

dan Struktur kepemilikan saham terhadap

kebijakan dividen. Pada pengujian ini besarnya

nilai signifikansi pada uji F sebesar 0,010,

dimana nilai signifikansi ini lebih kecil dari a =

0,05 atau (0,010 < 0,05). Hasil ini menunjukkan

bahwa terdapat pengaruh yang signifikan dari

variabel profitabilitas, likuiditas, Struktur modal

dan Struktur kepemilikan saham secara simultan

terhadap kebijakan dividen.

Setelah dilakukan uji F sebagai pengujian

model, maka langkah selanjutnya adalah

dilakukan perhitungan korelasi untuk mengukur

ketepatan garis regresi dalam menjelaskan

variasi nilai variabel independen. Hasil analisis

korelasi yang diperoleh dari output regresi

mengkorelasi

pengaruh yang diwakili oleh variabel

profitabilitas, likuiditas, Struktur modal dan

Struktur kepemilikan saham secara simultan

terhadap kebijakan dividen diperoleh nilai R2=

0,159. Angka ini menunjukkan bahwa variasi

nilai kebijakan dividen yang dapat dijelaskan

oleh persamaan regresi yang diperoleh sebesar

15,9% sedangkan sisanya, yaitu 84,1%,

dijelaskan oleh variabel lain di luar persamaan

model.

Untuk menunjukkan apakah variabel

independen secara parsial mempunyai pengaruh

yang signifikan terhadap variabel terikat maka

digunakan uji t. Berikut ini adalah tabel yang

menunjukkan hasil uji t dengan a = 0,05 (5%):

J,992

Status Nilai Sig. Hipotesis

Hlo ditolak/

Hla tidakditolak

Terdapat pengaruh yang signifikan secara

bersama-sama dari profitabilitas, likuiditas,

Struktur modal dan Struktur kepemilikan saham

terhadap kebijakan dividen

SigF= 0:

95


Pengujian Hipotesis Kedua

Nilai Sig. 2.1 Variabel profitabilitas berpengaruh

secara signifikan terhadap Sig t = 0,045 kebijakan dividen

2.2 Variabel likuiditas berpengaruh secara signifikan terhadap Sig t = 0,995 kebijakan dividen

2.3 Variabel struktur modal berpengaruh secara signifikan Sig t = 0,047 terhadap kebijakan dividen

2.4 Variabel struktur kepemilikan saham berpengaruh secara Sig t= 0,485 signifikan terhadap kebijakan dividen

a)Variabel profitabilitas (X f) Variabel

profitabilitas (X3) memiliki nilai signifikansi

pada uji tsebesar 0,045, dimana nilai ini lebih

kecil dari a = 0,05 atau (0,045 < 0,05). Dengan

demikian pengujian memmjukkan H 2.10 ditolak

atau H 2. la tidak ditolak. Hasil ini

memperlihatkan bahwa variabel profitabilitas

berpengaruh secara signifikan terhadap

kebijakan &\\\fori.b)Variabel likuiditas fA'2>)

Variabel likuiditas (X 2) memiliki nilai

signifikansi pada uji tsebesar 0,995, dimana nilai

ini lebih besar dari a = 0,05 atau (0,995 < 0,05).

Dengan demikian hasil pengujian menunjukkan

H2.2 0 tidak ditolak atau H2.2 a ditolak. Hasil ini

memperlihatkan bahwa variabel likuiditas

berpengaruh tidak secara signifikan terhadap

kebijakan dividen. c) Variabel struktur modal

(XJ Variabel struktur modal (X 3) memiliki nilai


ini lebih kecil dari a=0,05 atau (0,047 < 0,05).


H2.3 0 ditolak atau H2.3 a tidak ditolak. Hasil ini

memperlihatkan bahwa variabel struktur modal

berpengaruh secara signifikan terhadap

kebijakan dividen. d) Variabel Struktur

kepemilikan saham (lY^Variabel struktur

kepemilikan saham (X,) memiliki nilai


ini lebih besar dari a = 0,05 atau (0,485 > 0,05).


H2.40 tidak ditolak atau H2.4a ditolak. Hasil ini

memperlihatkan bahwa

variabel struktur kepemilikan saham berpengaruh

tidak secara signifikan terhadap kebijakan

dividen.

KESIMPULAN DAN SARAN

Kesimpulan. Penelitian ini bertujuan

menjelaskan pengaruh profitabilitas, likuiditas,

struktur modal dan struktur kepemilikan saham

terhadap kebijakan dividen berdasarkan hasil uji

hipotesis yang diperoleh kesimpulan sebagai

berikut: l)Secara simultan variabel variabel

profitabilitas, likuiditas, struktur modal dan

struktur kepemilikan saham mempunyai

pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

2)Secara parsial hanya variabel profitabilitas dan

struktur modal yang mempunyai pengaruh

signifikan terhadap kebijakan dividen, sedangkan

variabel likuiditas dan struktur kepemilikan

saham tidak berpe-ngaruh signifikan terhadap

kebijakan dividen. Saran . Pada akhir penelitian

ini, dikemukakan beberapa saran sebagai berikut:

l)Struktur kepemilikan saham yang tidak jelas

antara kepemilikan manajemen dan kepemilikan

perusahaan pada perusahaan industri manufaktur

yang go public menyebabkan terjadinya praktek

yang tidak sehat dan dapat merugikan

kepemilikan saham publik. Kondisi tersebut

seharusnya diperlukannya perluasan penyebaran

kepemilikan saham perusahaan, sehingga terjadi

penyebaran kepemilikan yang menyebar dan

tidak terkonsentrasi pada suatu pihak tertentu.

Status H 2.1 o ditolak/ H 2.la tidak ditolak

H 2.2 o tidak ditolak / H 2.2 a ditolak

H 2.3 o ditolak/ H 2.3 a tidak ditolak

H 2.4 o tidak ditolak/ H 2.4 .ditolak

Hipotesis

96


2)Tingginya leverage pada perusahaan industri

manufaktur yang go-public, menyebabkan

semakin tingginya risiko keuangan yang

dihadapi oleh perusahaan. Leverage pada

awalnya bermanfaat dalam hal perlindungan

pajak, tetapi pada tingkat leverage yang tinggi

dimana manfaat perlindungan saham lebih lebih

kecil dengan biaya kepailitan menyebabkan

risiko keuangan perusahaan semakin tinggi.

Perusahaan dalam melakukan kegiatan

pendanaan tidak harus mengandalkan hutang

atau leverage dalam membiayai kegiatan

investasinya. Perusahaan selain menggunakan

leverage, perusahaan juga dapat memperoleh

pendanaan melalui pendanaan internal yaitu

dengan menahan laba yang tersedia bagi

pemegang saham menjadi laba ditahan dan

melalui pendanaan eksternal selain leverage

yaitu dengan menerbitkan saham baru. 3)

Disarankan kepada peneliti selanjutnya atau

rekomendasi untuk penelitian di masayang akan

datang, perlu menguji kembali konsistensi

temuan penelitian ini dengan mengembangkan

metode penelitian, menambah variabel dan

indikator variabel, menambah sampel, dan

memperluas obyek penelitian.

UCAPAN TERIMA KASIH

Terima kasih disampaikan kepada.Dekan

FIA, Ketua dan Sekretaris Administrasi Bisnis,

Ketua dan para anggota BPP FIA, Pimpinan

beserta para staf Lembaga Penelitian Unibraw,

khususnya para pengelola Jurnal Ilmu-ilmu

Sosial yangtelah menerbitkan artikal ini.

DAFTAR PUSTAKA:

Algifari. 2003. Statistika Induktif. Edisi II, UPP AMP YKPN,Yogyakarta.

Astuti, Dewi. 2004. Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi Pertama. Jakarta: Ghalia.

Atmaja LS. 1994. Manajemen Keuangan, Yogyakarta, Penerbit Andi Offset.

Brigham, Eugene F., and Louis C. Gapenski., and Philips R. Daves., 1999. "Intermediate Financial Management". Sixth Edition, The Dry den Press, Harcourt Brace Coilege Publisher, New York.

Halim, Abdul. 2005. Analisis Investasi. Edisi 2. Jakarta: Salemba Empat.

Hanafi, Mamduh M. 2004. Manajemen Keuangan. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE UGM.

Hartono, Jogiyanto., 1998. Teori Portofolio dar Analisis Investasf. Edisi Pertama, BPFE, Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta

Hilfert, Erich A., 1991, Techniques of Financial Analysis, Seventh Edition, Home wood Illinois, Richard D. Irwin Inc.

Husnan, Suad dan Pudjiastuti. 2002. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Yogyakarta: UPP STIE YKPN.

Martono dan Agus Harjito. 2003. Manajemen Keuangan. Edisi Pertama. Yogyakarta: Ekonisia.

Riduwan., 2003. Dasar-dasar Statistika, Alfabeta, Bandung.

Santoso, Singgih. 2002. Mengolah Data Statistik Secara Profesional. Cetakan Ketiga. Elex Media Komputindo. Jakarta.

Sartono, Agus. 2000. Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE UGM.

Sawir, Agnes. 2001. Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.

Segel, Jeremy, J. 1991, Does It Pay Stock Investor to Forecast the Business Cycle ?, Jurnal of Portofolio Management, Vol. 18 No 1.

Sugiyono, 2004, Metode Penelitian Bisnis, Alfabeta, Bandung.

Sutrisno, 2000. Manajemen Keuangan: (Teori, Konsep dan Aplikasi). Edisi Pertama. Yogyakarta: Ekonisia.

Van Home, J. C., and J.W. Wachowicz Jr., 1995. Fundamental of Financial Management, Ninth Edition, Prentice-Hall International, Inc., Englewood Cliffs, New Jersey, USA.

Van Home, James C., 2002, Financial Management Policy, International Edition, Twelfth edition, Prentice-Hall Inc. Englewood Cliffs., New Jersey.

Warsono. 2003. Manajemen Keuangan Perusahaan Jilid 1. Edisi Ketiga. Malang: Bayumedia Publishing.

Walsh Ciaran, 2004, Key Management Ratios, Alih Bahasa Shalahuddin Haikal, Erlangga, Jakarta.

Wild, J.J., K.R. Subramanyam, dan R.F. Halsey. 2005. Financial Statement Analysis. Edisi 8, Buku 1. Salemba Empat, Jakarta

97

5.-JURNAL-ILMU-SOSIAL-VOL-20

Documents

Transcript of 5.-JURNAL-ILMU-SOSIAL-VOL-20