1. cover - fmuresearch.feb.ugm.ac.id filelevel kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang...

2013Financial Outlook

FinancialMarket Update


FinancialOutlook 2013

aporan Financial Market Outlook 2013 ini merupakan terbitan perdana

Financial Market Update yaitu hasil kerja sama antara Bank BNI 46 dan Fakultas

Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada. Karya hasil kerja sama ini Lsebagai upaya dan wujud ikut sertanya lembaga akademisi dalam berpartisipasi

menyajikan hasil-hasil analisis ekonomi dan bisnis yang diharapkan bermanfaat bagi

berbagai pihak yang berkepentingan, di samping hasil-hasil analisis yang banyak

diterbitkan oleh organisasi-organisasi bisnis di Indonesia maupun di luar negeri.

Laporan outlook ini diupayakan bisa memberikan corak dan nuansa yang berbeda

dengan menekankan pada kajian substansi yang mendalam dan bisa memberikan

rekomendasi yang bermanfaat.

Pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 2012 di atas angka pertumbuhan ekonomi

dunia, ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang, yang didukung

dengan fundamental makro yang solid di antaranya inflasi yang cederung stabil pada

level kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang tinggi, aliran investasi asing

yang meningkat, kinerja perdagangan yang membaik, kurs yang bergerak pada level

fundamentalnya, menurunnya angka pengangguran, dan stabilnya sistem keuangan

dan fungsi intermediasi perbankan, menunjukkan kinerja dan daya tahan ekonomi

Indonesia yang kuat di tengah tingginya ketidakpastian ekonomi global. Ketahanan

ekonomi domestik ini memberikan prospek pada perekonomian 2013. Ketahanan dan

prospek ekonomi ini turut mempengaruhi secara positif kinerja pasar keuangan

Indonesia.

Kondisi ekonomi domestik yang kondusif yang mendukung kinerja emiten yang positif

sejalan dengan optimisme prospek ekonomi Indonesia dan perbaikan ekonomi dan

keuangan global pada tahun depan akan mendorong kinerja pasar saham yang menguat

secara keseluruhan pada tahun 2013. Di sisi lain, membaiknya prospek ekonomi

domestik dan ekonomi global terutama AS dan China, inflasi yang terjaga rendah,

membaiknya neraca perdagangan, meningkatnya peringkat Indonesia ke level layak

investasi, menjadikan dorongan dalam meningkatkan kinerja pasar surat berharga di

Indonesia.

ii © FinancialMarket Update 2013

Gambaran di atas disajikan secara lebih detail dalam laporan outlook ini sampai dengan

rekomendasi pilihan sektor-sektor yang prospektif dan surat berharga yang

menguntungkan di tahun depan. Semoga laporan ini bisa memberikan informasi yang

berguna bagi para pembaca yang berkepentingan.

Namun demikian, laporan ini tidak terlepas dari segala kekurangan dan keterbatasan.

Karena itu saran, kritik, dan masukan yang membangun sangat diharapkan demi

perbaikan laporan-laporan pada terbitan berikutnya.

Yogyakarta, Desember 2012

Tim Riset FMU BNI 46

iii© FinancialMarket Update 2013

Pengantar ...............................................................................................................................................ii

Daftar Isi ................................................................................................................................................iv

Daftar Gambar......................................................................................................................................v

Daftar Tabel.........................................................................................................................................vii

Kilasan Kajian Investasi ....................................................................................................................viii

Tinjauan Ekonomi Makro dan Industri Indonesia 2013....................................................................1

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia .............................................................................................2

Pendahuluan: .............................................................................................................................2

Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2013 ............................................4

Perbankan Indonesia ...............................................................................................................19

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia ..................................................................24

Pasar Saham..............................................................................................................................24

Kinerja Bursa: Peningkatan Indeks yang Terus Berlanjut....................................................24

Analisis Industri Sektoral..............................................................................................................28

Analisis Siklus Bisnis .....................................................................................................................29

Review Kinerja Relatif Indeks Sektoral terhadap IHSG ......................................................29

Review Kinerja Indeks Sektoral 2011 vs 2012: Waspadai Tekanan Daya Serap

Penjualan Produk Orientasi Ekspor Sektor Non-Keuangan...............................................35

Potentially Internal Growth Generator Analysis..................................................................38

Sektor Industri Berdasarkan Penilaian Faktor Endogen dan Eksogen. .............................39

Tinjauan Sekuritas: Pasar Saham 2013 .............................................................................................41

Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan,

Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumen Rumah Tangga ......................42

Nominasi Margin dan Pertumbuhan External .....................................................................43

Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen ........................................................44

Nominasi berdasarkan eROA dan Profitabilitas ..................................................................49

Analisis Fundamental .............................................................................................................51

Tinjauan Sekuritas: Pasar Obligasi 2012............................................................................................53

Tinjauan Pasar Obligasi 2012 ........................................................................................................54

Pendahuluan: Keberlanjutan Peningkatan Nilai Obligasi di Tengah Keberlanjutan

Krisis Eropa. .............................................................................................................................54

Aktivitas Pasar Sekunder 2012 ...............................................................................................55

Analisis Kurva Yield: Kurva yang Semakin Mendatar ........................................................59

Profil Financial Market Update..........................................................................................................64

Daftar Isi

iv © FinancialMarket Update 2013

Daftar Gambar

Gambar 1. Pertumbuhan GDP (%).......................................................................................................4

Gambar 2. Pertumbuhan PDB berdasarkan sektor 2011-2012 ..........................................................5

Gambar 3. Tingkat suku bunga acuan dan inflasi 2001 – 2013f (yoy) ...............................................7

Gambar 4. Pangsa Ekspor Indonesia 2011—2012...............................................................................9

Gambar 5. Tujuan negara ekspor Indonesia 2011-2012 (%)...............................................................9

Gambar 6. Pangsa Ekspor Indonesia berdasarkan sektor industri ................................................10

Gambar 7. Neraca transaksi berjalan Indonesia (dalam juta US$) .................................................11

Gambar 8. Investasi langsung (dalam juta US$)...............................................................................12

Gambar 9. Investasi asing langsung berdasarkan sektor industri 2011—2012.............................13

Gambar 10. Investasi langsung berdasarkan negara asal 2011—2012...........................................14

Gambar 11. Nilai Tukar Rupiah .........................................................................................................15

Gambar 12. Tingkat Penganguran (dalam persen) ..........................................................................16

Gambar 13. Tingkat suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB).................................................18

Gambar 14. Tingkat suku bunga deposito ........................................................................................18

Gambar 15. Tingkat suku bunga kredit perbankan .........................................................................19

Gambar 16. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit .........................20

Gambar 17. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit

berdasarkan sektor ..............................................................................................................................21

Gambar 18. Loan to Deposit Ratio......................................................................................................22

Gambar 19. Capital Adequacy Ratio .................................................................................................22

Gambar 20. Non-Performing Loan ....................................................................................................23

Gambar 21. Return on Asset sektor perbankan ................................................................................23

Gambar 22. Perbandingan Kinerja Bursa di Asia data 2001:01—2012:09 ......................................25

Gambar 23. Volatilitas indeks mingguan bursa di Asia...................................................................26

Gambar 24. Kinerja (return) Kuartalan Bursa Asia 2011:Q1—2012:Q3 .........................................26

Gambar 25. Indeks Harga Saham Gabungan 2000—2013f..............................................................27

Gambar 26. Analisis teknikal IHSG akhir tahun 2012......................................................................27

Gambar 27. Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral ...............................................................28

Gambar 28. Matriks Pertumbuhan dan Volatilitas IHSG ................................................................29

Gambar 29. Volatilitas Return Bulanan Indeks Bersarkan Sektor 2011:09—2012:09....................31

Gambar 30. Sektor Pertanian, data 2011:09—2012:09 ......................................................................32

Gambar 31. Sektor Pertambangan, data 2011:09—2012:09 .............................................................32

Gambar 32. Sektor Aneka Industri, data 2011:09—2012:09.............................................................32

v© FinancialMarket Update 2013

Daftar Gambar

Gambar 33. Sektor Keuangan, data 2011:09—2012:09.....................................................................33

Gambar 34. Sektor Barang Konsumsi, 2011:09—2012:09 ................................................................33

Gambar 35. Sektor Infrastruktur, 2011:09—2012:09 ........................................................................33

Gambar 36. Sektor Properti, 2011:09—2012:09.................................................................................34

Gambar 37. Sektor Perdagangan, 2011:09—2012:09 ........................................................................34

Gambar 38. Sektor Industri Dasar, 2011:09—2012:09 ......................................................................34

Gambar 39. Kinerja Rata-Rata Sub-Industri (ROE, %) diurutkan berdasarkan nilai

perubahan ............................................................................................................................................36

Gambar 40. Rata-Rata Ukuran Relatif Sub-Industri (PBV, x). .........................................................37

Gambar 41. Matriks Hubungan EVA dan ROA (3 tahun rata-rata) ................................................40

Gambar 42. Kelompok saham undervalue berdasarkan nilai EVA tertinggi dan

tingkat kompetensinya .......................................................................................................................47

Gambar 43. Kelompok saham-saham dengan nilai EVA tinggi dibandingkan dengan

nilai kompetensi perusahaan pada industri non-keuangan...........................................................47

Gambar 44. Matriks EVA dan Excess ROA (eROA)..........................................................................49

Gambar 45. Kepemilikan Obligasi Negara di Pasar Sekunder .......................................................56

Gambar 46. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar

Sekunder Berdasarkan Sektor............................................................................................................57

Gambar 47. Net Buy (Sell) Obligasi Negara di Pasar Sekunder ......................................................57

Gambar 48. Akumulasi Kepemilikan Obligasi Negara Beredar ....................................................58

Gambar 49. Komposisi kepemilikan obligasi korporat per kuartal 3 2012...................................59

Gambar 50. Kurva yield perbandingan historis (dalam persen). ...................................................60

Gambar 51. Kurva yield perbandingan antara spot, implied forward dengan fair value............60

vi © FinancialMarket Update 2013

Daftar Tabel

Tabel 1. Proyeksi IMF atas Ekonomi Dunia per Oktober 2012 ..........................................................2

Tabel 2. Nilai rata-rata Return On Asset sebuah Industri ................................................................38

Tabel 3. Kuadran Rata-rata 3 Tahun Margin (ROE) dan Pertumbuhan (PBV) ..............................43

Tabel 4. Nominasi saham-saham undervalue berdasarkan nilai kapitalisasi terbesar. ...............46

Tabel 5. Kelompok Saham Berkompetensi Tinggi ...........................................................................48

Tabel 6. Keungulan Kompetensi dan Profitabilitas..........................................................................50

Tabel 7. Proyeksi Profitabilitas Fundamental ...................................................................................51

Tabel 8. FMU’s Stock Picks ..................................................................................................................52

Tabel 9. Peringkat Obligasi Jangka Panjang Indonesia ....................................................................54

Tabel 10. Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi Negara Domestik (Outright) ....................55

Tabel 11. Pertumbuhan Obligasi Korporat .......................................................................................58

Tabel 12. Obligasi Jatuh Tempo Pada Tahun 2013.............................................................................61

vii© FinancialMarket Update 2013

eberlanjutan krisis global membuat sejumlah lembaga internasional seperti

IMF dan ADB merevisi proyeksi pertumbuhan ekonomi secara agregat (dunia

maupun kawasan dan kelompok negara) maupun individu negara termasuk KIndonesia untuk tahun 2012 dan 2013 ke level yang lebih rendah dari proyeksi versi

sebelumnya. Namun demikian meskipun di bawah perkiraan, dengan melihat kembali

kinerja ekonomi domestik yang tahan terhadap krisis ekonomi dan keuangan global,

pertumbuhan ekonomi Indonesia tetap tinggi. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan

sebesar 6,46%, merupakan angka tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu

melebihi tingkat pertumbuhan ekonomi negara-negara emerging dan sedang

berkembang yang sebesar 6,2%. Angka proyeksi pertumbuhan ekonominya oleh IMF pun

juga memiliki kecenderungan yang masih lebih tinggi dibandingkan dengan

pertumbuhan ekonomi dunia dan emerging market. Pertumbuhan ekonomi ini turut

mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang bergerak di

berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia selama

tahun 2012 dan prospeknya pada tahun 2013. Perekonomian Indonesia pada tahun 2013

tetap memberikan prospek yang baik bagi sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2013

perekonomian Indonesia diperkirakan tumbuh 6,4 persen yang tetap didukung oleh

konsumsi dan investasi yang tinggi, serta ekspor yang membaik sejalan dengan

ekspektasi pemulihan perekonomian global.

Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2011 dan 2012, sektor usaha transportasi dan

komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran; konstruksi; keuangan,real estat, dan jasa

perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2013. Sebaliknya jika didasarkan pada

pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan penggalian kurang memberikan

prospek baik bagi usaha pada tahun 2013. Terlebih lagi, sektor ini sangat rentan terhadap

gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian juga kurang memberikan prospek

baik pada tahun 2013 meskipun tingkat pertumbuhannya meningkat pada tahun 2012

dibandingkan tahun 2011, namun memiliki pertumbuhan yang relatif rendah

dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah disebutkan sebelumnya. Keuntungan

sektor pertanian juga sensitif terhadap perubahan komoditi dunia.

Kilasan Kajian Investasi

viii © FinancialMarket Update 2013

Perkembangan inflasi Indonesia cenderung bergerak relatif stabil pada level yang cukup

rendah pada tahun 2011 dan 2012 sesuai dengan sasaran inflasinya masing-masing

sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Pada tahun 2013 inflasi diperkirakan pada kisaran level

4% – 6%. Inflasi yang stabil dan terkendali pada level yang relatif rendah memberikan

lingkungan yang kondusif bagi prospek pasar keuangan di Indonesia khususnya pasar

saham dan pasar obligasi, tanpa mengesampimgkan dukungan faktor positif lainnya

termasuk faktor eksternal.

Sebagai acuan, perkembangan BI rate pada level yang stabil selama tahun 2012 turut

mendukung stabilitas suku bunga di pasar uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang

relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit dan deposito yang cenderung stabil, serta

memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap berkinerja dengan baik pada tahun 2012.

Pada tahun 2013, BI rate diperkirakan masih bergerak stabil namun dengan sedikit

kenaikan pada akhir tahun dengan perkiraan pada level 6%. Kenaikan BI rate pada tahun

depan sebagai upaya meredam gejolak inflasi yang berpotensi muncul karena adanya

rencana/kemungkinan penerapan kebijakan penyesuaian harga pada barang dan jasa

strategis seperti listrik dan BBM bersubsidi, harga-harga komoditi dunia yang masih

fluktuatif dan berpotensi meningkat, serta upaya menarik arus modal masuk dan

memperbaiki nilai tukar rupiah pada tahun 2013.

Kinerja ekonomi eksternal Indonesia ditandai dengan beberapa indikasi yang cukup baik

di tengah krisis global. Ekspor Indonesia pada tahun 2011 dan 2012 masih didominasi

oleh ekspor hasil manufaktur masing-masing dengan kontribusi 63,08% dan 62,72%.

Sebagian besar tujuan ekspor Indonesia adalah Asia dan Timur Tengah dengan pangsa

lebih dari 70% untuk tahun 2011 dan 2012. Meskipun ekspor Indonesia menurun setelah

terjadi krisis Eropa dan perlambatan ekonomi China, namun penurunan tidak terlalu

drastis sehingga kinerja neraca perdagangan masih surplus sehingga mengurangi defisit

transaksi berjalan. Krisis ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi

Eropa tahun 2012 memberikan dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia,

Bahkan pada tahun 2012 neraca transaksi berjalan mengalami defisit. Namun defisit ini

diperkirakan menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.

ix© FinancialMarket Update 2013

Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia

membaik. Hal ini didukung dengan iklim investasi yang kondusif dan kinerja

perekonomian domestik yang solid. Sejak tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing

langsung terus meningkat. Dengan iklim domestik yang tetap terjaga maka investasi

pada tahun 2013 diperkirakan meningkat lagi, terutama dari negara-negara Jepang,

Korea Selatan, Singapura dan China. Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan

bisnis domestik yang mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik. Industri

pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan investasi

langsungnya. Pada tahun 2011 dan 2012 persentase investasi sektor ini terbanyak dan

mengalami kenaikan dari 42,39% menjadi 45,17%. Sebaliknya sektor pertambangan dan

penggalian menjadi sektor yang tidak diminati investor asing dengan terjadinya

investasi negatif pada tahun 2012. Kecenderungan ini bisa dijadikan salah satu referensi

prospek bisnis yang menguntungkan pada waktu yang akan datang.

Sejalan dengan perkiraan prospek ekonomi Indonesia pada tahun 2013 yang tetap baik,

kenaikan surplus transaksi modal dan finansial diperkirakan juga tetap didukung dari

kenaikan investasi langsung dan penarikan utang luar negeri dan investasi portofolio.

Prospek ekonomi Indonesia yang didukung dengan kinerja ekonomi eksternal yang

cukup baik memberikan optimisme dan harapan perkembangan pasar keuangan yang

meningkat di tahun depan.

Nilai tukar rupiah terutama sejak tahun 2010 mengalami pelemahan yang berlanjut

sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat yang semakin menurun akibat faktor

eksternal. Namun demikian pelemahan rupiah masih terkendali karena aliran dana

asing ke pasar keuangan domestik yang masih berlanjut pascakebijakan stimulus oleh

negara maju dan perolehan status investment grade Indonesia. Meskipun mengalami

pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar rupiah optimis

diperkirakan menguat pada tahun 2013, meskipun dengan tingkat yang tidak terlalu

besar. Optimisme penguatan ini sejalan dengan ekspektasi positif akan perbaikan

perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia yang membaik

untuk mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan intensitas pelemahan

nilai tukar pada akhir tahun 2012 dan optimisme penguatan rupiah pada tahun 2013 ini

akan membawa prospek pasar keuangan Indonesia yang lebih baik.

x © FinancialMarket Update 2013

Sejak tahun 2005 tingkat pengangguran Indonesia menurun secara perlahan dari 11,2

persen menjadi 6,1 persen pada tahun 2012 (kondisi Agustus 2012). Pada tahun 2013

angka pengangguran diperkirakan menurun kembali dengan perkiraan menjadi kira-

kira 6% seiring dengan prospek pertumbuhan ekonomi tahun depan yang sedikit

meningkat dari tahun sebelumnya. Penurunan tingkat pengangguran menjukkan indi-

kasi positif bagi perekonomian Indonesia yang kokoh di tengah ketidakpastian ekonomi

dan keuangan global. Hal ini menjadi faktor pendorong (sentimen positif) bagi prospek

pasar saham Indonesia yang didorong oleh optimisme pertumbuhan ekonomi yang

tinggi dan pendapatan per kapita yang meningkat.

Secara historis, suku bunga PUAB bervariasi selama kurun sepuluh tahun terkahir. Sejak

tahun 2008 suku bunga PUAB menurun secara terus menerus sampai tahun 2012.

Pergerakan ini sejalan dengan penurunan secara bertahap BI rate. Pergerakan suku

bunga PUAB yang tidak terlalu melebar dari anchor-nya (BI Rate) ini menunjukkan

bahwa Bank Indonesia selalu berusaha untuk menjaga dan memenuhi kebutuhan

likuiditas perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan

stabil melalui pelaksanaan operasi moneter. Pada tahun 2013 suku bunga PUAB

diperkirakan meningkat sejalan dengan perkiraan BI rate yang sedikit meningkat pada

tahun depan akibat upaya Bank Indonesia meredam inflasi yang kemungkinan berasal

dari kebijakan penyesuaian harga dan naiknya harga komoditi pangan dan energi dunia.

Pergerakan suku bunga PUAB yang menurun diikuti oleh penurunan suku bunga

deposito dan suku bunga kredit dengan variasi yang berbeda. Suku bunga deposito

turun lebih cepat dalam perubahan yang besar ketika suku bunga PUAB pertama kali

turun dari tahun 2008. Selanjutnya perilaku bahwa penurunan suku bunga deposito yang

lebih besar dibandingkan suku bunga kredit juga berlanjut sampai tahun 2012.

Penurunan suku bunga kredit yang berlangsung sejak tahun 2008 menunjukkan bahwa

fungsi intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit

memberikan peluang pada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk

pembiayaan sektor-sektor ekonomi.

xi© FinancialMarket Update 2013

Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan meminjamkannya dalam

bentuk kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan secara terus menerus

dalam satu dekade terakhir. Bahkan, sejak tahun 2009 pertumbuhan DPK dan kredit

mengalami peningkatan terus menerus dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013.

Kondisi ini memberikan prospek makin meningkatnya kegiatan usaha ekonomi dan

pada gilirannya mendukung bergairahnya pasar keuangan di Indonesia termasuk pasar

saham akibat usaha dari perusahaan emiten yang berkembang. Tren pertumbuhan

kredit mengindikaskan prospek usaha sektor ekonomi secara relatif. Berdasarkan

pergeseran pertumbuhan kredit dari tahun 2011 ke 2012, maka sektor pertambangan

memiliki prospek yang kurang baik dibandingkan sektor pertanian; konstruksi;

perdagangan, hotel dan restoran; pengangkutan dan komunikasi; dan industri

pengolahan, yang mengalami kenaikan pertumbuhan kredit bank yang diperoleh.

Fungsi intermediasi perbankan semakin menunjukkan kinerjanya dengan semakin

meningkatnya loan to deposit ratio (LDR). Kenaikan diperkirakan masih berlanjut sampai

tahun 2013. Di satu sisi, kenaikan terus-menerus LDR selama sepuluh tahun terakhir bisa

mendorong meningkatnya kapasitas usaha ekonomi sehingga sektor usaha mengalami

kenaikan pendapatan dan laba yang pada gilirannya mendorong peningkatan kinerja

pasar keuangan. Namun di sisi lain tren ini perlu diantisipasi oleh perbankan agar tidak

menjadi kredit macet yang dapat merusak kinerja perbankan di masa datang.

Bukti kuatnya sisi fundamental Indonesia adalah berlanjutnya pemberian tingkat

investment grade oleh lembaga pemeringkat Moody's yang menyusul Fitch. Hal ini

memberikan sinyal positif bagi investor asing untuk tetap tidak mengalihkan

investasinya keluar dari Indonesia. Namun tekanan dari ekonomi internasional ini mulai

berdampak pada industri non-finansial, tingkat ROE yang menurun dan buruknya

indeks pertanian dan pertambangan lebih disebabkan karena dampak kejatuhan harga

CPO dan Batubara di pasar internasional. Tetapi secara rata-rata agregat industri bahwa

walaupun terjadi penurunan tingkat pengembalian, investor masih memandang bahwa

sektor bisnis masih menguntungkan dan akan terus bertumbuh. Dengan solidnya sektor

keuangan yang didukung oleh intervensi bank sentral, berdampak pada nilai IHSG yang

berkinerja baik.

xii © FinancialMarket Update 2013

Walaupun kinerja sektor perbankan hanya secara rata-ratahampir sama dengan indeks

pasar, namun sektor ini merupakan penopang IHSG. Tingkat kapitalisasi sektor industri

perbankan yang besar, masih sanggup menahan buruknya kinerja sektor perkebunan

dan pertambangan. Terangkatnya IHSG juga merupakan tingginya antusiasme investor

pada sektor-sektor infrastruktur, property, dan retail. Derasnya arus kredit perbankan

pada 2012 juga menjadi katalisator pertumbuhan industri ini. Dukungan atas tingkat

kompetensi perusahaan di masing-masing sektor juga menjadi indikator kekuatan

potensial internal.

Di pasar obligasi kurva yield obligasi negara berdenominasi rupiah di pasar

internasional menunjukan arah yang semakin mendatar. Penurunan tingkat yield dari

tahun ke tahun menunjukan obligasi yang beredar di pasar sekunder bernilai tinggi, hal

ini akan memberikan keuntungan dari capital gain di pasar sekunder. Namun perlu

diwaspadai tingginya nilai yield dapat memicu aksi ambil untung yang akan

menurunkan nilai obligasi. Aktivitas di pasar sekunder obligasi yang terus meningkat

membuat insturmen ini semakin likuid, dan pertumbuhannya pun juga lebih tinggi

dibandingkan pasar saham.

xiii© FinancialMarket Update 2013

Halaman ini sengaja dikosongkan

Tinjauan

Ekonomi Makro

dan Industri

Indonesia 2013

2 © FinancialMarket Update 2013

TinjauanEkonomi Makro Indonesia

Tinjauan Ekonomi Makro Indonesia

Pendahuluan: Optimisme dari Kondisi Internal di Tengah

Keberlanjutan Perlambatan Ekonomi Dunia

Dampak krisis Eropa yang masih terus akan berlanjut di negara-negara zona euro masih

menjadi isu sentral pertumbuhan ekonomi global. Perlambatan ekonomi Eropa yang

lebih rendah dibawah estimasi 2012 menurunkan optimisme bahwa krisis akan segera

berakhir. Berdasarkan pada laporan IMF (WEO, Oktober 2012), pertumbuhan ekonomi

global tahun 2013 diprediksi lebih rendah dari proyeksi sebelumnya (WEO, July 2012)

sebesar negatif 0,3%. Beberapa negara penopang pertumbuhan dunia, seperti Amerika

Serikat juga diprediksi lebih rendah perbaikan ekonominya yang diproyeksikan hanya

sebesar 2,1% (turun 0,1%). Untuk zona Asia, raksasa emerging market Cina dan India,

walaupun pertumbuhan diproyeksikan tetap meningkat namun hasilnya tetap lebih

rendah dari prediksi sebelumnya. India secara khusus, pertumbuhan ekonomi negara

tersebut diprediksi lebih rendah 0,6% dari proyeksi sebelumnya.

Tabel 1. Proyeksi IMF atas Ekonomi Dunia per Oktober 2012

Perlambatan ekonomi Cina dan India di tahun 2012 yang diluar perkiraan IMF dan Bank

Dunia (laporan KSK BI September 2012) merupakan indikasi bahwa krisis Eropa telah

berdampak pada perlambatan perekonomian berapa negara. Penurunan pertumbuhan

ekonomi di kelompok negaraekonomi berkembang merupakan dampak dari pengetatan

kebijakan kredit real-estate Cina yang mengarah kepada kondisi bubble. Dampak lain

datang dari India yang saat ini berada dalam kondisi mulai melemahnya kepercayaan

mitra dagangnya yang terindikasi melalui lambatnya persetujuan untuk proyek-proyek

baru, reformasi struktural yang lamban, naiknya suku bunga kebijakan yang dirancang

untuk mengendalikan inflasi, dan lesunya permintaan eksternal.

Mengingat bahwa pangsa terbesar ekspor Indonesia berada pada zona Asia dan Timur

Tengah, krisis ekonomi Eropa tidak secara langsung berdampak pada kondisi Indonesia.

Setelah penurunan ekspor ke Jepang sejak 2011, pangsa ekspor ke Cina dan India masih

bisa menjaga dampak penurunan itu. Namun hal ini perlu diwaspadai akibat adanya

perlambatan ekonomi Cina dan India. Efek perambatan krisis mulai terasa dari kinerja

ekspor Indonesia. Walaupun secara rata-rata pangsa ekspor Indonesia meningkat dari

tahun 2011, namun berdasarkan laporan Bank Indonesia (KSK September 2012) bahwa

terjadi penurunan ekspor sebesar 6,7% (yoy) pada kuartal kedua 2012. Penurunan ini

merupakan dampak dari penurunan permintaan pada komoditas-komoditas CPO,

batubara dan minyak bumi.

Perlambatan ekonomi Cina dan India ini diprediksi akan mulai berdampak pada

permintaan akan komoditas logam dasar. Penurunan ekspor Cina dan India ke negara-

negara Eropa menjadi penyebab penurunan permintaan akan komoditas logam dasar.

Menurut laporan IMF 2012, aktivitas produksi Cina yang semakin menurun akibat

adanya krisis pada negara-negara di Eropa, turut menekan harga komoditas logam dasar

dengan tren yang semakin curam. Hal ini kemudian patut diwaspadai pada industri

pertambangan dalam negeri terutama terkait dengan pertambangan logam dasar.

3© FinancialMarket Update 2013

Tinjauan Ekonomi Makrodan Industri Indonesia 2013

Kinerja Ekonomi dan Keuangan Indonesia dan Proyeksi 2013:Tinjauan Makro

Pertumbuhan Ekonomi Indonesia

Secara historis dalam lebih dari satu dekade ini kinerja pertumbuhan ekonomi Indonesia

makin baik. Pada tahun 2011 tingkat pertumbuhan sebesar 6,46%, merupakan angka

tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir, bahkan mampu melebihi tingkat pertumbuhan

ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang sebesar 6,2%. Angka

pertumbuhan Indonesia juga jauh lebih besar dari tingkat pertumbuhan ekonomi dunia

pada tahun 2011 yang sebesar 3,8%. Untuk tahun 2012 pertumbuhan ekonomi Indonesia

masih cukup baik dengan tumbuh tetap di atas 6% dengan perkiraan 6,3%. Pertumbuhan

ekonomi Indonesia tahun 2012 menunjukkan kinerja dan daya tahan yang kuat di tengah

tingginya ketidakpastian ekonomi global. Angka pertumbuhan ini juga lebih tinggi dari

pertumbuhan ekonomi dunia yang diperkirakan sebesar 3,3% maupun pertumbuhan

ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang yang diperkirakan sebesar

Gambar 1. Pertumbuhan GDP (%)

Sumber : Badan Pusat Statistik, diolah

© FinancialMarket Update 2013

Tinjauan EkonomiMakro Indonesia

4

5,3%. Pertumbuhan ekonomi Indonesia yang diukur berdasarkan kumulatif tiga kuartal

berjalan pada tahun 2012 dibandingkan dengan kumulatif tiga kuartal pada tahun

sebelumnya menunjukkan angka pertumbuhan 6,3%. Pertumbuhan ekonomi ini turut

mempengaruhi perolehan laba perusahaan-perusahaan emiten yang bergerak di

berbagai sektor, sehingga juga berdampak pada kinerja pasar saham di Indonesia selama

tahun 2012.

Perekonomian Indonesia pada tahun 2013 tetap memberikan prospek yang baik bagi

sektor riil dan pasar keuangan. Tahun 2013 perekonomian Indonesia diperkirakan

tumbuh 6,4% yang tetap didukung oleh konsumsi dan investasi yang tinggi, serta

membaiknya kinerja ekspor sejalan dengan ekspektasi pemulihan perekonomian global.

Perkiraan pertumbuhan ekonomi dunia oleh IMF sebesar 3,6% dan pertumbuhan

ekonomi negara-negara emerging dan sedang berkembang sebesar 5,6%. Pertumbuhan

ekonomi Indonesia yang diperkirakan lebih tinggi dari pertumbuhan ekonomi dunia

Sumber : Badan Pusat Statistik, diolah

Gambar 2. Pertumbuhan PDB berdasarkan sektor 2011-2012



5

dan negara-negara emerging pada tahun 2013 cukup memberikan prospek dan harapan

membaiknya kinerja perusahaan-perusahaan emiten dan pasar saham di Indonesia,

tanpa mengesampingkan perkembangan harga-harga komoditas dunia pada tahun

2013. Secara kumulatif kinerja ekonomi sektoral pada tahun 2011 dan 2012 menunjukkan

sektor pengangkutan dan komunikasi; perdagangan, hotel, dan restoran; konstruksi;

keuangan, real estate, dan jasa perusahaan sebagai sektor yang memiliki per-

tumbuhan PDB tertinggi di atas pertumbuhan ekonomi Indonesia. Sektor pertambangan

dan penggalian menjadi sektor yang pertumbuhannya paling rendah.

Kinerja ekonomi sektoral tidak terlepas pula dari kinerja sektor industri yang didukung

oleh perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam sektor-sektor usaha yang ada. Sektor-

sektor yang tumbuh dengan angka tinggi relatif memberikan prospek sektor usaha yang

lebih baik di tahun 2013. Berdasarkan kinerja ekonomi sektoral tahun 2011 dan 2012,

sektor usaha transportasi dan komunikasi; perdagangan, hotel dan restoran; konstruksi;

keuangan,real estat, dan jasa perusahaan memberikan prospek baik pada tahun 2013.

Sebaliknya jika didasarkan pada pertumbuhan yang rendah, sektor pertambangan dan

penggalian kurang memberikan prospek baik bagi usaha pada tahun 2013. Terlebih lagi,

sektor ini sangat rentan terhadap gejolak harga-harga komoditi dunia. Sektor pertanian

juga kurang memberikan prospek baik pada tahun 2013 meskipun tingkat

pertumbuhannya meningkat pada tahun 2012 dibandingkan tahun 2011, namun

memiliki pertumbuhan yang relatif rendah dibandingkan sektor-sektor lain seperti telah

disebutkan sebelumnya. Keuntungan sektor pertanian juga sensitif terhadap perubahan

harga komoditi dunia.

Inflasi Indonesia secara historis menunjukkan tingkat yang bervariasi dan cenderung

naik turun dengan perubahan yang cukup besar. Dalam satu dekade terakhir

perkembangan inflasi cenderung bergerak relatif stabil pada level yang cukup rendah,

dan pada tahun 2011 dan 2012 yang sesuai dengan sasaran inflasinya masing-masing

sebesar 5% ± 1% dan 4,5% ± 1%. Inflasi pada kisaran level 4% – 6% diperkirakan terjadi

pada tahun 2013. Inflasi umum yang cenderung stabil dan rendah pada dua tahun

terakhir karena inflasi inti yangterkendali yang didukung rendahnya tekanan inflasi

impor akibat harga komoditi pangan dan energi yang cederung stabil. Inflasi administered

prices juga terkendali pada level yang rendah karena tidak adanya kebijakan penyesuaian

harga oleh Pemerintah pada barang dan jasa yang bersifat strategis. Selain itu ekspektasi

inflasi yang stabil, nilai tukar yang cenderung stabil dan sisi penawaran yang memadai

Inflasi dan Kebijakan Moneter



6

juga mendorong inflasi bergerak relatif stabil. Inflasi yang stabil dan terkendali pada

level yang relatif rendah memberikan lingkungan yang kondusif bagi prospek pasar

keuangan di Indonesia khususnya pasar saham dan pasar obligasi, tanpa

mengesampingkan dukungan faktor positif lainnya termasuk faktor eksternal.

BI rate sejak pertama kali diluncurkan oleh pemerintah pada tahun 2005, mengalami tren

penurunan secara perlahan kecuali pada tahun 2008 yang meningkat. BI rate bertahan

pada level 6,5% pada tahun 2009 dan 2010. Pada tahun 2011 BI rate turun pada level 6%.

Sampai pada akhir tahun 2012 BI rate diperkirakan bertahan pada level 5,75%. BI rate

yang bertahan pada level ini sejalan dengan tekanan inflasi yang rendah dan terkendali

sesuai dengan sasaran inflasi tahun 2012, yaitu 4,5% ± 1%. Selain itu menurunnya tekanan

ketidakseimbangan eksternal, tingkat depresiasi nilai tukar rupiah yang semakin

menurun, perekonomian yang masih tumbuh cukup baik mendukung kebijakan

pemerintah mempertahankan suku bunga ini. Sebagai acuan, perkembangan BI rate

pada level yang stabil selama tahun 2012 turut mendukung stabilitas suku bunga di pasar

Gambar 3. Tingkat suku bunga acuan dan inflasi 2001-2013f (yoy)

2001-2004 menggunakan suku bunga Sertifikat Bank IndonesiaSumber : Bank Indonesia, diolah



7

uang antar bank (PUAB) dengan risiko yang relatif terjaga, pergerakan suku bunga kredit

dan deposito yang cenderung stabil, serta memberikan ruang bagi perbankan untuk tetap

berkinerja dengan baik pada ahun 2012.

Pada tahun 2013, BI rate diperkirakan masih bergerak stabil namun dengan sedikit

kenaikan pada akhir tahun dengan perkiraan pada level 6%. Kenaikan BI rate tahun

depan sebagai upaya meredam gejolak inflasi dan upaya menarik arus modal masuk dan

memperbaiki nilai tukar rupiah. Hal ini didasari beberapa faktor antara lain (1) kebijakan

kenaikan tarif listrik yang diberlakukan pada tahun 2013 akan memicu inflasi di dalam

negeri; (2) kemungkinan kebijakan ke-naikan harga BBM bersubsidi jika harga minyak

dunia naik, mengingat bahwa pada RAPBN 2013 pasal yang membatasi kewenangan

untuk menaikkan harga BBM bersubsidi sudah dihapus (3) situasi ekonomi dan politik

dunia yang belum sepenuhnya kondusif pada tahun 2013 bisa memicu gejolak harga

komoditi dunia dan pada gilirannya dapat menyebabkan ancaman inflasi pass-through

di dalam negeri; (4) upaya untuk terus menarik arus modal masuk, yang juga diharapkan

dapat memperbaiki nilai tukar rupiah.

Ekspor Indonesia pada tahun 2011 dan 2012 masih didominasi oleh ekspor hasil

manufaktur masing-masing dengan kontribusi 63,08% dan 62,72%. Keunggulan dari

komodias hasil manufaktur ini adalah nilai tambah yang relatif tinggi sehingga mampu

memberikan keuntungan ekspor yang tinggi pula. Hasil manufaktur yang diekspor

bervariasi menurut jenis-jenis manufaktur. Produk-produk manufaktur seperti minyak

sawit, tekstil dan produk tekstil, karet olahan, peralatan listrik, dan logam dasar

memilikikontribusi ekspor lebih dari 5% pada tahun 2011 dan 2012. Produk manufaktur

lainnya memberikan kontribusi lebih dari 30%. Kelompok produk manufaktur ini

mampu memberikan kontribusi keuntungan ekspor Indonesia yang di dalamnya

termasuk produk barang konsumsi. Perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam

bidang ini bisa mendapatkan keuntungan yang relatif tinggi dari penjualannya. Jika tren

ini masih berlanjut tahun depan maka sub-sektor yang menghasilkan produk-produk ini

memberikan prospek baik bagi keuntungan perusahaan.

Kinerja Ekonomi Eksternal

Kinerja Ekspor Indonesia



8



Gambar 4. Pangsa Ekspor Indonesia 2011-2012

Sumber : Bank Indonesia, diolah

Gambar 5. Tujuan negara ekspor Indonesia 2011-2012 (%)


9



Gambar 6. Pangsa Ekspor Indonesia berdasarkan sektor industri


Sebagian besar tujuan ekspor Indonesia adalah Asia dan Timur Tengah dengan pangsa

lebih dari 70% untuk tahun 2011 dan 2012. Sementara itu pangsa ekspor ke Eropa dan

Amerika Serikat masing-masing sedikit di atas 10%. Meskipun ekspor Indonesia

menurun setelah terjadi krisis Eropa dan perlambatan ekonomi China, namun

penurunan tidak terlalu drastis sehingga kinerja neraca perdagangan masih surplus

sehingga mengurangi defisit transaksi berjalan.

10

Gambar 7. Neraca transaksi berjalan Indonesia (dalam juta US$)




Neraca Transaksi Berjalan Indonesia

Neraca transaksi berjalan Indonesia secara historis menunjukkan kinerja yang baik

selama 2001 – 2003, 2006 – 2007, dan 2009 – 2010. Namun demikian sejak tahun 2009

neraca transaksi berjalan Indonesia mengalami kecenderungan penurunan. Kondisi

ekonomi dan politik gobal sensitif mempengaruhi kinerja transaksi berjalan. Krisis

ekonomi global pada tahun 2008 dan ketidakpastian ekonomi Eropa tahun 2012

memberikan dampak negatif bagi neraca transaksi berjalan Indonesia, Bahkan pada

tahun 2012 neraca transaksi berjalan mengalami defisit. Namun defisit ini diperkirakan

menurun sejalan dengan tren penurunan kuartalan yang terjadi.

11

Gambar 8. Investasi langsung (dalam juta US$)




Investasi Asing Langsung

Di tengah ketidakpastian ekonomi global, kinerja investasi asing langsung ke Indonesia

membaik. Hal ini didukung dengan iklim investasi yang kondusif dan kinerja

perekonomian domestik yang solid. Sejak tahun 2009 sampai tahun 2012 investasi asing

langsung terus meningkat. Dengan iklim domestik yang tetap terjaga maka investasi

pada tahun 2013 diperkirakan meningkat lagi, terutama dari negara-negara Jepang,

Korea Selatan, Singapura dan China.Kondisi ini tentunya sangat mendukung kegiatan

bisnis domestik yang mendukung prospek pasar saham di Indonesia lebih baik.

Industri pengolahan menjadi sektor yang diminati oleh negara lain dalam melakukan

investasi langsungnya. Pada tahun 2011 dan 2012 persentase investasi sektor ini

terbanyak dan mengalami kenaikan dari 42,39% menjadi 45,17%. Sektor transportasi dan

komunikasi mendapatkan 12,36% dan meningkat menjadi 16,74%. Sektor perdagangan,

hotel dan restoran mendapatkan 14,98% dan 13,56%. Sektor lainnya yaitu

sektor pertanian dan sektor real estate, persewaan dan jasa bisnis merupakan sektor yang

persentase investasinya meningkat signifikan pada tahun 2012 dari tahun sebelumnya.

Sebaliknya sektor pertambangan dan penggalian menjadi sektor yang tidak diminati

investor asing dengan terjadinya investasi negatif pada tahun 2012. Kecenderungan ini

bisa dijadikan salah satu referensi prospek bisnis yang menguntungkan pada waktu yang

akan datang.

12

Gambar 9. Investasi asing langsung berdasarkan sektor industri 2011—2012




Peran Asia sangat penting dalam investasi langsung yang selama tahun 2011 dan 2012

mendominasi investasi ke Indonesia utamanya dari Jepang, Korea Selatan dan

Singapura. Investasi langsung di Indonesia selama tahun 2011 dan 2012 disumbang dari

Asia sebesar 76,47% dan 95,87%. Penurunan drastis investasi dari Eropa selama krisis

digantikan oleh kenaikan investasi dari Asia terutama dari Jepang, Korea Selatan dan

Singapura.

Pada tahun 2013 kinerja ekonomi eksternal membaik dengan indikasi bahwa neraca transaksi

berjalan diperkirakan membaik dengan melihat kecenderungan penurunan defisit

transaksi berjalan yang akan berlanjut dan didukung dengan surplus transaksi modal

dan finansial akan kembali meningkat sehingga Neraca Pembayaran Indonesia (NPI)

13

14

secara keseluruhan akan tetap surplus. Optimisme ini didasarkan pada ekspektasi

positif bahwa kondisi perekonomian global dan harga komoditas di pasar international

akan membaik sehingga dapat mendorong kenaikan ekspor. Di samping itu, sejalan

dengan prospek ekonomi Indonesia yang tetap baik, kenaikan surplus transaksi modal

dan finansial diperkirakan didukung dari kenaikan investasi langsung dan penarikan

utang luar negeri. Investasi portofolio diperkirakan juga tetap masuk yang diantaranya

berasal dari penerbitan obligasi pemerintah dan swasta dalam valuta asing, yang

didukung oleh sentimen positif dari berlanjutnya kebijakan ekspansi moneter di negara-

negara maju.

Secara historis nilai tukar rupiah bergerak naik turun secara tahunan dalam sepuluh

tahun terakhir, yang menunjukkan dinamika depresiasi dan apresiasi baik rupiah

terhadap dolar AS maupun Yen Jepang. Terutama sejak tahun 2010 nilai tukar rupiah

mengalami pelemahan yang berlanjut sampai akhir tahun 2012, namun dengan tingkat

Nilai Tukar Rupiah

Gambar 10. Investasi langsung berdasarkan negara asal 2011—2012




14

Gambar 11. Nilai Tukar Rupiah




yang semakin menurun. Melemahnya nilai tukar rupiah disebabkan beberapa faktor

internal dan eksternal. Faktor internal adalah masih tingginya permintaan valuta asing

untuk kebutuhan impor, sementara faktor eksternal antara lain kondisi perekonomian

global yang belum stabil terkait ketidakpastian prospek penanganan krisis utang dan

fiskal di Eropa, belum mantapnya pemulihan ekonomi AS, perlambatan perekonomian

China, dan melemahnya harga-harga komoditas yang menekan penerimaan ekspor

Indonesia. Neraca transaksi berjalan pada tahun 2012 juga mengalami defisit. Namun

demikian pelemahan rupiah akibat faktor-faktor tersebut masih terkendali karena oleh

sejumlah faktor yang mendukung antara lain aliran dana asing ke pasar keuangan

domestik yang masih berlanjut pasca kebijakan stimulus oleh negara maju dan perolehan

status investment grade Indonesia.

15


Gambar 12. Tingkat Penganguran (dalam persen)



Meskipun mengalami pelemahan dengan tingkat yang cenderung menurun, nilai tukar

rupiah optimis diperkirakan menguat pada tahun 2013, meskipun dengan tingkat yang

tidak terlalu besar. Optimisme penguatan ini sjalan dengan ekspektasi positif akan

perbaikan perekonomian global pada tahun depan dan kinerja ekspor Indonesia

yang membaik untuk mencapai transaksi berjalan kembali surplus. Penurunan

intensitas pelemahan nilai tukar pada akhir tahun 2012 dan optimisme penguatan

rupiah pada tahun 2013 ini akan membawa prospek pasar keuangan Indonesia

yang lebih baik.

Sejak tahun 2005 tingkat pengangguran Indonesia menurun secara perlahan dari 11,2

persen menjadi 6,1 persen pada tahun 2012 (kondisi Agustus 2012). Pada tahun 2013

angka pengangguran diperkirakan menurun kembali dengan perkiraan menjadi kira-

kira 6% seiring dengan prospek pertumbuhan ekonomi tahun depan yang sedikit

meningkat dari tahun sebelumnya. Penurunan tingkat pengangguran menjukkan

indikasi positif bagi perekonomian Indonesia yang kokoh di tengah ketidakpastian

ekonomi dan keuangan global. Hal ini menjadi faktor pendorong (sentimen positif) bagi

prospek pasar saham Indonesia yang didorong oleh optimisme pertumbuhan ekonomi

yang tinggi dan pendapatan per kapita yang meningkat.

Ketenagakerjaan

16



Pasar Uang Antar Bank (PUAB) dan Suku Bunga Domestik

Secara historis, suku bunga PUAB bervariasi selama kurun sepuluh tahun terkahir. Sejak

tahun 2008 suku bunga PUAB menurun secara terus menerus sampai tahun 2012.

Pergerakan ini sejalan dengan penurunan secara bertahap BI rate. Pergerakan suku bunga

PUAB yang tidak terlalu melebar dari anchor-nya (BI Rate) ini menunjukkan bahwa Bank

Indonesia selalu berusaha untuk menjaga dan memenuhi kebutuhan likuiditas

perbankan secara seimbang sehingga terbentuk suku bunga yang wajar dan stabil melalui

pelaksanaan operasi moneter (OM).

Pada tahun 2013 suku bunga PUAB diperkirakan meningkat sejalan dengan perkiraan BI

rate yang sedikit meningkat pada tahun depan akibat upaya Bank Indonesia meredam

inflasi yang kemungkinan berasal dari kebijakan penyesuaian harga dan naiknya harga

komoditi pangan dan energi dunia.

Pergerakan suku bunga PUAB yang menurun diikuti oleh penurunan suku bunga

deposito dan suku bunga kredit dengan variasi yang berbeda. Suku bunga deposito turun

lebih cepat dalam perubahan yang besar ketika suku bunga PUAB pertama kali turun

dari tahun 2008. Selanjutnya perilaku bahwa penurunan suku bunga deposito yang lebih

besar dibandingkan suku bunga kredit juga berlanjut sampai tahun 2012.

Penurunan suku bunga kredit yang berlangsung sejak tahun 2008 menunjukkan bahwa

fungsi intermediasi perbankan berjalan semakin efisien. Penurunan suku bunga kredit

memberikan peluang pada peningkatan permintaan kredit perbankan untuk

pembiayaan sektor-sektor ekonomi.

17


Gambar 13. Tingkat suku bunga Pasar Uang Antar Bank (PUAB)


Gambar 14.Tingkat suku bunga deposito



18

Perbankan Indonesia

Indikator Kinerja Perbankan Nasional

Kinerja perbankan nasional dalam menggalang dana dan meminjamkannya dalam

bentuk kredit pada sektor ekonomi mengalami pertumbuhan secara terus menerus

dalam satu dekade terakhir. Bahkan, sejak tahun 2009 pertumbuhan DPK dan kredit

mengalami peningkatan terus menerus dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013.

Pertumbuhan kredit yang umumnya lebih tinggi dari pertumbuhan DPK mengin-

dikasikan bahwa ekspansi pembiayaan sektor usaha di Indonesia makin mantap. Kondisi

ini memberikan prospek makin meningkatnya kegiatan usaha ekonomi dan pada

gilirannya mendukung bergairahnya pasar keuangan di Indonesia termasuk pasar

saham akibat usaha dari perusahaan emiten yang berkembang. Namun di sisi lain,

kecenderungan ini perlu dicermati dan diwaspadai terutama bagi Bank Indonesia

sebagai otoritas moneter dan bank-bank umum yang menjalankannya, untuk

mengantisipasi kemungkinan buruk dari overekspansi kredit yang berpotensi

menimbulkan kredit macet di kemudian hari.


Gambar 15.Tingkat suku bunga kredit perbankan



19

Kredit Sektoral

Sektor-sektor usaha yang mendapatkan kredit perbankan dengan pertumbuhan paling

besar berturut-turut adalah pertambangan (41,39%); listrik, gas, dan air (35,43%); dan

keuangan, real estat, dan jasa perusahaan (32,10%) pada tahun 2011. Namun pada tahun

2012 pertumbuhan kredit sektor pertanian; kostruksi; dan perdagangan, hotel, dan

restoran mencapai yang tertinggi menggeser sektor ekonomi sebelumnya. Sektor

pertambangan justru mengalami penurunan pertumbuhan kredit yang drastis.

Tren pertumbuhan kredit mengindikaskan prospek usaha sektor ekonomi secara relatif.

Berdasarkan pergeseran pertumbuhankredit dari tahun 2011 ke 2012, maka sektor

pertambangan memiliki prospek yang kurang baik dibandingkan sektor pertanian;

konstruksi; perdagangan, hotel dan restoran; pengangkutan dan komunikasi; dan

industri pengolahan, yang mengalami kenaikan pertumbuhan kredit bank yang

diperoleh.


Gambar 16.Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit



20

Fungsi intermediasi perbankan semakin menunjukkan kinerjanya dengan semakin

meningkatnya loan to deposit ratio (LDR). Kenaikan diperkirakan masih berlanjut samapai

tahun 2013. Di satu sisi, kenaikan terus-menerus LDR selama sepuluh tahun terakhir bisa

mendorong meningkatnya kapasitas usaha ekonomi sehingga sektor usaha mengalami

kenaikan pendapatan dan laba yang pada gilirannya mendorong peningkatan kinerja

pasar keuangan. Namun di sisi lain tren ini perlu diantisipasi oleh perbankan agar tidak

menjadi kredit macet yang dapat merusak kinerja perbankan di masa datang.

Secara historis kinerja industri perbankan Indonesia makin baik yang tercermin pada

tingginya rasio kecukupan modal (CAR/Capital Adequacy Ratio) yang berada jauh di atas

minimum 8% dan terjaganya rasio kredit bermasalah (NPL/Non Performing Loan) gross di

bawah 5%, sejak tahun 2007. Return on Asset (ROA) perbankan juga meningkat secara

secara pasti sejak tahun 2008, dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013. Indikator

kinerja perbankan yang makin baik ini diharapkan memberikan dukungan bagi

meningkatnya usaha ekonomi riil dan kinerja pasar keuangan secara keseluruhan.

Gambar 17. Tingkat pertumbuhan dana pihak ketiga dan pertumbuhan kredit berdasarkan sektor




21


Gambar 18.Loan to Deposit Ratio

Gambar 19.Capital Adequacy Ratio




22

Gambar 20.Non-Performing Loan


Gambar 21.Return on Asset sektor perbankan




23

Kinerja Ekonomi: Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia

Pasar Saham

Kinerja Bursa: Peningkatan Indeks yang Terus Berlanjut

.

kecuali pada tahun 2008. Krisis keuangan global yang terjadi pada tahun 2008 telah

berdampak negatif pada pasar saham domestik. Indeks harga saham gabungan anjlok

pada tahun 2008. Sejak tahun 2008 pasar saham domestik kembali menguat sampai tahun

2012 dan diperkirakan berlanjut sampai tahun 2013, di tengah-tengah krisis global yang

masih berlangsung.

Penguatan bursa saham domestik terutama didukung oleh sentimen positif internal yaitu

optimisme investor tentang prospek perekonomian Indonesia yang terbukti tahan di

tengah krisis global. Indikasi kuatnya ekonomi domestik yang menjadi sentimen positif

adalah pertumbuhan ekonomi yang tinggi, inflasi yang stabil dan berada di kisaran

inflasi sasarannya, iklim investasi yang kondusif sejalan dengan meningkat-

nya peringkat Indonesia ke dalam tingkat layak investasi sehingga berdampak positif

pada meningkatnya arus investasi asing masuk, dan angka pengangguran yang

menurun

Ditengah menurunnya produksi Cina dan tingginya suku bunga acuan India, IHSG

masih menunjukan peningkatan di antara pelemahan bursa Cina dan India. Sebagai

mitra dagang Indonesia pelemahan ini tentu saja berdampak pada permintaan akan

produk-produk Indonesia. Dibandingkan beberapa Indeks di kawasan Asia dan Asia

Tenggara hingga akhir Oktober 2012, kinerja IHSG menunjukan peningkatan yang

baikdibandingkandengannegara ASEAN lainnya, walaupuntidaksebaik Filipina.

Dampak ekonomi global yang tidak berdampak langsung bagi Indonesia masih

memberikan optimisme atas kinerja IHSG di 2013. Secara tren IHSG masih berada dalam

tren naik, sehingga di 2013 diekspektasikan kinerja IHSG masih bisa terangkat. Akan

tetapi secara rata-rata kinerja IHSG hingga kuartal ketiga 2012 tidak sebaik Filipina.

Secara historis sejak tahun 2000 kinerja pasar saham menunjukkan tren yang menguat


Kinerja Ekonomi:Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia

24

Sumber : Bloomberg

Gambar 22.Perbandingan Kinerja Bursa di Asia data 2001:01—2012:09

Kestabilan IHSG sepanjang tahun 2012 hingga kuartal ketiga mencatat volatilitas

mingguan yang lebih rendah dibandingkan tahun sebelumnya. Ini lebih rendah

dibandingkan dengan Filipina dan jauh dibawah Vietnam. Nilai indeks yang relatif lebih

stabil ini merupakan indikasi bahwa risiko IHSG pada 2012 menurun. Peningkatan

indeks yang diprediksi akhir tahun sebesar 4500 dan fluktuasi mingguan relatif stabil

memberikan optimisme di tahun 2013.

Kinerja pasar modal yang hingga kuartal keempat 2012 masih memberikan harapan

untuk angka indeks masih dipatok pada kisaran ± 4400 di akhir tahun. Didukung dengan

investasi asing yang masih berada dalam tren meningkat dan fundamental saham-saham

berkapitalisasi besar yang masih kuat, kami optimis prediksi untuk 2013 indeks masih

bisa terangkat hingga kisaran 5000.



25

Gambar 23.Volatilitas indeks mingguan bursa di Asia

Sumber : Bloomberg, diolah

Gambar 24. Kinerja (return) Kuartalan Bursa Asia 2011:Q1—2012:Q3




Kinerja Ekonomi:Tinjauan Sektor Bisnis Indonesia

26

Gambar 25.Indeks Harga Saham Gabungan 2000—2013f

Sumber : idx statistik, diolah

Gambar 26.Analisis teknikal IHSG akhir tahun 2012

Sumber : idx statistik, diolah



27

Analisis Industri SektoralDi tengah menguatnya bursa saham domestik, rata-rata pertumbuhan indeks harga dan

resiko yang tercermin dalam volatilitasnya berbeda-beda antar sektor-sektor yang ada.

Dihitung dari pertumbuhan indeks bulanan selama 2000:01–2012:10, sektor pertam-

bangan merupakan sektor yang memiliki rata-rata pertumbuhan indeks paling tinggi,

namun juga memiliki risiko paling tinggi karena volatilitasnya juga teringgi di atas

IHSG. Sektor barang konsumsi merupakan sektor dengan rata-rata pertumbuhan indeks

yang cukup tinggi di atas rata-rata pertumbuhan IHSG, namun risikonya lebih rendah

dengan volatilitas yang lebih rendah dari volatilitas IHSG.

Secara keseluruhan dapat dipetakan sektor-sektor berdasarkan rata-rata pertumbuhan

indeks harga dan volatilitasnya yang dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan dan

volatilitas IHSG-nya. Sektor pertambangan, pertanian, aneka industri, keuangan dan

properti memiliki rata-rata pertumbuhan indeks harga yang tinggi namun risikonya

juga tinggi, termasuk ke dalam kelompok sektor I. Sektor barang konsumsi, manufaktur

dan infrastrukur termasuk ke dalam kelompok II, yaitu dengan rata-rata pertumbuhan

indeks harga yang cukup tinggi, masih melebihi IHSG, namun risikonya lebih rendah,

dengan volatilitas yang lebih rendah dari IHSG. Semenara itu, sektor industri dasar dan

sektor perdagangan memiliki rata-rata pertumbuhan indeks harga yang rendah dan

risiko rendah, termasuk ke dalam kelompok III.

Gambar 27. Matriks Pertumbuhan dan Volatilitas IHSG

Sumber : Bapepam, diolah dari harga saham bulanan, 2001:01-2012:10


AnalisisIndustri Sektoral

28

Gambar 28.Perbandingan Kinerja antar Indeks Sektoral

Sumber : Bapepam, diolah dari harga saham bulanan, 2001:01-2012:10

Analisis Siklus Bisnis

Review Kinerja Relatif Indeks Sektoral terhadap IHSG

Selama September 2011 hingga September 2012, indeks sektoral yang berkinerja baik

selama 12 bulan adalah pada sektor barang konsumsi, infrastruktur, properti,

perdagangan dan industri dasar dan kimia. Dua industri yang masih mendapatkan

tekanan global adalah sektor pertanian dan pertambangan. Harga CPO dunia yang

masih berada pada gelombang tren menurun 2 tahun terakhir ini masih akan terus

berlanjut. Namun perbaikan akan terjadi sejalan dengan adanya pengumuman

peningkatan permintaan.



29

Sektor pertambangan hingga September 2012 masih berkinerja buruk. Sektor yang

didominasi oleh produsen batubara mendapat tekanan kejatuhan harga komoditas di

pasar internasional menyebabkan sektor ini tidak bergairah. Ekspektasi peningkatan

harga batubara pada 2013 sepertinya masih tertunda, hal ini didukung dengan adanya

perubahan pasokan batubara ke pasar domestik.

Masih rendahnya permintaan internasional akan batubara dan minyak kelapa sawit

menyebabkan sektor ini masih berkinerja rendah. Terhitung hingga kuartal ketiga 2012

indeks pertambangan mencetak angka return negative 30%. Harga batubara yang masih

sangat berfluktuasi dan masih berada pada trend menurun, cenderung akan menekan

sektor pertambangan di tahun 2013. Nilai investasi tercatat memberikan angka negatif

8,5% (data Bank Indonesia, gambar 9) dan tingkat pertumbuhan kredit pada sektor ini

yang menurun dibandingkan tahun sebelumnya masih akan memberikan pesimisme

terhadap sektor ini.

Sedangkan untuk permintaan komoditas CPO yang diperkirakan akan meningkat di

tahun depan, masih belum mampu mengangkat sektor ini lebih baik. Alasan tekanan

harga CPO dunia yang masih menurun sepanjang 2012 ini memberikan tekanan pada

sektor ini. Namun harapan masih lebih baik pada sektor pertanian, investasi langsung

dan positifnya pertumbuhan kucuran kredit perbankan pada sektor pertanian

diharapkan mampu menahan dampak langsung dari fluktuasi harga komoditas CPO

dunia.

Sektor aneka industri sepanjang tahun 2012 kinerja secara agregat industri tidak mampu

lebih baik dari pasar secara keseluruhan. Walaupun kinerja di pertengahan tahun sektor

ini memburuk namun pada kuartal ketiga 2012 kembali berkinerja baik. Industri

keuangan selama 2012 ini tercatat memberikan kinerja yang cukup dan tidak jauh berbeda

dengan keseluruhan sektor. Sektor keuangan masih merupakan sektor dengan

kapitalisasi pasar paling besar diantara sektor-sektor lainnya. Walaupun tercatat bahwa

kinerja sektor finansial masih relatif di bawah kinerja pasar, namun tidak perlu

dikhawatirkan. Data indikator-indikator perbankan masih menunjukan bahwa sektor

perbankan Indonesia masih cukup solid. Tingginya pertumbuhan kredit investasi dan

kredit retail memberikan potensi pertumbuhan sektor perbankan di 2013. Kesehatan

perbankan yang tercermin dari nilai CAR yang masih jauh diatas batas 8%, dan

menurunnya nilai non-performing loan menandakan bahwa sektor ini masih cukup kuat.

Buruk: Pertanian dan Pertambangan

Cukup: Aneka Industri dan Keuangan


AnalisisIndustri Sektoral

30

Gambar 29.Volatilitas Return Bulanan Indeks Bersarkan Sektor 2011:09—2012:09




Baik: Barang Konsumsi, Infrastruktur, Properti, Perdagangan, Industri Dasar

dan Kimia

Penopang IHSG selama kuartal ketiga ini berasal dari sektor-sektor jasa dan manufaktur.

Kinerja terbaik berada pada sektor properti dan perdagangan. Selama 12 bulan tercatat

sektor properti memberikan peningkatan return positif sebesar 39% diatas return pasar.

Hal ini terkait dengan meningkatnya kredit retail dari perbankan khususnya kredit

kepemilikan rumah. Investasi asing langsung yang tinggi juga turut mendukung

peningkatan pada sektor ini.

Kinerja terbaik kedua adalah sektor perdagangan. Didukung dengan adanya

peningkatan angka indeks keyakinan konsumen, peningkatan pendapatan rumah

tangga, dan peningkatan ekonomi rumah tangga (analisis Bank Indonesia) ikut

mengangkat sektor ini. Terutama sektor perdagangan retail, yaitu ditopang dengan

peningkatan kredit retail dan minimnya dampak inflasi terhadap harga kebutuhan

pokok menyebabkan sektor ini memberikan kinerja baik hingga kuartal ketiga 2012.

31


Gambar 30.Sektor Pertanian, data 2011_09—2012_09


Gambar 31.Sektor Pertambangan, data 2011:09—2012:09


Gambar 32.Sektor Aneka Industri, data 2011:09—2012:09


AnalisisSiklus Bisnis

32


Gambar 34.Sektor Barang Konsumsi, 2011:09—2012:09


Gambar 33. Sektor Keuangan, data 2011:09—2012:09




Gambar 35.Sektor Infrastruktur, 2011:09—2012:09

33


Gambar 36.Sektor Properti, 2011:09—2012:09




Gambar 37.Sektor Perdagangan, 2011:09—2012:09


Gambar 38.Sektor Industri Dasar, 2011:09—2012:09

34



Review Kinerja Indeks Sektoral 2011 vs 2012: Waspadai Tekanan Daya Serap Penjualan Produk Orientasi Ekspor Sektor Non-Keuangan

Dampak dari berlanjutnya krisis Eropa hingga kuartal ketiga telah menurunkan nilai

ROE industri. Turunnya daya serap penjualan produk berorientasi ekspor terutama pada

negara-negara seperti Cina, Jepang dan India merupakan alasanturunnya profitabilitas

perusahaan khususnya pada industri non-keuangan. Laporan kajian bank sentral bahwa

penurunan ekspor ini dapat diredam dengan beralihnya pangsa ekspor ke negara-negara

ASEAN dan ekspor ke negara-negara selainpangsa utama Indonesia.

Tekanan demi tekanan akibat krisis global yang berkepanjangan menyebabkan pukulan

kepada sektor non-keuangan, meskipun secara rata-rata agregat ROE setiap industri

masih bernilai positif namun tahun 2012 tercatat tidak sebaik tahun sebelumnya.

Meskipun demikian masih terdapat beberapa sub-industri yang justru meningkat.

Tercatat perubahan positif ROE lebih banyak pada sektor industri jasa dan perdagangan,

seperti pariwisata, advertising dan media, dan perusahaan investasi. Peningkatan positif

lain juga tercatat pada sektor industri manufaktur, seperti industri barang konsumsi,

serta industri dasar dan kimia.

Kinerja Sub-Industri Sepanjang Tahun 2012 (ROE%)

35




Gambar 39. Kinerja Rata-Rata Sub-Industri (ROE, %) diurutkan berdasarkan nilai perubahan

36




Gambar 40. Rata-Rata Ukuran Relatif Sub-Industri (PBV, x)

37



Potentially Internal Growth Generator Analysis: Kekuatan Bertahan di Tengah Tekanan GlobalBiaya modal merupakan gabungan antara bobot biaya untuk pemegang ekuitas dan

kepada kreditor bank. Nilai biaya modal ini akan menjadi cerminan nilai oportunitas

para pemilik perusahaan dan kreditor untuk berinvestasi. Nilai biaya modal yang tinggi

mencerminkan komitmen perusahaan dalam memenuhi tanggung jawabnya terhadap

investor. Di samping itu biaya modal juga mencerminkan struktur pembiayaan operasi

perusahaan.

Kegunaan lain dari biaya modal adalah untuk membagi nilai perusahaan menjadi nilai

masa kini atau sering dikenal dengan isitilah present value. Nilai biaya modal yang besar

ini bisa diartikan dalam dua hal. Pertama, perusahaan cukup menguntungkan dalam

kegiatan operasinya sehingga membagikan cukup besar dividen. Kedua, dari sisi lain

adalah perusahaan menjanjikan saham yang besar terhadap para pemilikinya untuk

memberikan sinyal ke pasar.

Industri yang kami sarankan untuk berinvestasi adalah Industri Barang Konsumsi,

Industri Perdagangan Jasa dan Investasi, Industri Pertambangan dan yang terakhir

Pertanian. Nilai ROA yang tinggi dalam tiga tahun terakhir (2009 hingga 2011)

menjadikan saham-saham di Industri ini sebagai primadona.

Tabel 2. Nilai rata-rata Return On Asset sebuah Industri


38



39

Sektor Industri Berdasarkan Penilaian Faktor Endogen dan EksogenAnalisis penilaian faktor endogen (faktor-faktor yang berasal dari dalam perusahaan)

dikomparasikan dengan faktor eksogen (faktor-faktor yang berasal dari luar

perusahaan) bertujuan untuk mendapatkan data mengenai perusahaan yang baik secara

internal maupun secara external, dengan kata lain mencari perusahaan yang memiliki

keseuaian antara nilai internal dan eksternal. Dalam pencacahan data saham, kita akan

menggunakan dua pendekatan internal yang diwakili oleh ROE dan EVA, sedangkan

secara external atau perbandingan industri adalah dengan PBV dan nilai kompetensi

perusahaan. Berkaitan dengan hal tersebut, data perusahaan ini tidak hanya baik dalam

ukuran perusahaan itu sendiri, namun juga unggul dalam persaingan di lingkup

industrinya. Oleh karena itu analisis yang baik secara internal atau pun secara external

akan dibandingkan dengan kinerja di dalam industrinya. Penilaian internal perusahaan

dengan menggunakan nilai Economic Value Added, atau nilai riil pendapatan secara

ekonomi di luar rasio akuntansi.

Gambar 41. Matriks Hubungan EVA dan ROA (3 tahun rata-rata)



40

Tinjauan Sekuritas:Pasar Saham 2013

Nominasi Pemilihan Saham: Memanfaatkan Kekuatan Internal Perusahaan, Memaksimalkan Kesempatan Pertumbuhan dari Konsumen Rumah Tangga

Keberlanjutan pembangunan dalam negeri, peningkatan sektor infrastruktur, properti,

dan perdagangan merupakan harapan pertumbuhan dari sektor internal. Hingga kuartal

ketiga 2012 sektor industri tersebut memberikan tingkat pengembalian yang relatif lebih

tinggi diatas tingkat pengembalian pasar. Namun dengan nilai ROA yang tidak

terlampau tinggi pada sektor properti dan infrastruktur harus diwaspadai bahwa industri

tersebut dapat lebih rentan terhadap tekanan makro ekonomi.

Dengan prediksi makro ekonomi kedepan yang masih serba menunggu adanya stimulus

ekonomi global, kami tetap yakin bahwa kekuatan sektor internal akan tetap menyokong

perekonomian kita.Tercatat hingga kini bahwa sektor perbankan kita masih memiliki

nilai kapitalisasi pasar yang tinggi. Dengan didukung dengan nilai EVA yang tinggi

membuat saham-saham ini dapat menciptakan laba akibat keefektifan manajerial

perusahaan tersebut. Nilai besaran kapitalisasi pasar menjadikan dasar saham-saham

tersebut merupakan penopang indeks. Walaupun secara tingkat pengembalian industri

tidak mampu lebih baik dari nilai pasar, namun kekuatan di sektor ini sebetulnya

merupakan kontributor yang besar terhadap kinerja pasar keseluruhan.

Terdapatnya saham-saham undervalue pada saham-saham terkategori kapitalisasi pasar

yang besar di setiap industrinya diharapkan dapat memberikan peningkatan dari nilai

kapitalnya di 2013. Sedangkan untuk kategori saham-saham bernilai tinggi, dapat

mendukung peningkatan harga saham melalui kemampuan untuk menghasilkan

pertumbuhan laba dari modal yang digunakannya. Selain itu faktor potensi keunggulan

kompetitif perusahaan tersebut dapat memberikan gambaran bahwa perusahaan

tersebut tidak hanya dapat menghasilkan laba yang tinggi pada saat perekonomian

membaik, namun dapat lebih kuat bertahan disaat kelesuan ekonomi nasional.

Nominasi-nominasi yang kami lakukan adalah untuk mencari setiap kekuatan internal

yang terdapat di setiap perusahaan relatif terhadap industrinya. Terdapat dua metoda pe-

nominasi-an yang kami lakukan yaitu dengan melihat faktor penilaian eksternal (PBV vs

ROE) dan penilaian komparasi internal perusahaan dan eksternal dalam cakupan

kompetensi perusahaan berbanding kondisi di dalam industrinya (EVA vs eROA).

Harapan dari kekuatan-kekuatan internal dan nilai potensi perusahaan adalah tulang

punggung pada sektor industri secara agregat.


NominasiPemilihan Saham

Nominasi Margin dan Pertumbuhan Eksternal

Kami melihat bahwa masih adanya keyakinan investor bahwa sektor bisnis Indonesia

akan terus bertumbuh, walaupun di tengah berbagai tekanan ekonomi makro yang

menyebabkan tingkat pengembalian menurun pertumbuhannya. Analisis berikut kami

ajukan untuk melihat pengaruh return terhadap pertumbuhan. Dengan melakukan

pengujian pengaruh rata-rata 3 tahun rasio return on equityterhadap rata-rata 3 tahun

rasio price-to-book value memberikan kesimpulan bahwa ROE secara statistik signifikan

dapat menjelaskan sebesar 11% terhadap penentuan nilai rasio PBV. Berdasarkan

analisis tersebut, maka untuk mencari ketepatan harga berdasarkan kedua rasio tersebut

kami mengklasifikasikan berdasarkan empat kuadran. Berdasarkan atas perhitungan

Matrix margin-pertumbuhan di setiap industri, hasil perhitungan pemilihan saham ini

merupakan ukuran kinerja saham-saham yang kami nilai masih memberikan kinerja

baik selama tiga tahun terakhir.

Tabel 3.Kuadran Rata-rata 3 Tahun Margin (ROE) dan Pertumbuhan (PBV)



43





Nominasi Berdasarkan Faktor Endogen dan Eksogen (Industri)

Penominasian berikutnya adalah dengan menyaring data ke dalam matriks berdasarkan

nilai EVA dan kemampuan perusahaan untuk bersaing di dalam industrinya (selanjutnya

kita sebut excess ROA among industry atau eROA). Saham yang mendapatkan perhatian

utama adalah saham yang memilki nilai EVA tinggi namun nilai excess ROA-nya masih di

bawah rata-rata perusahaan dalam industri tersebut.

44

Untuk analisis mengenai undervalue, kita akan klasifikasikan berdasarkan kapitalisasi

pasar terbesar. Alasan pengklasifikasian ini disebabkan tujuan yang berbeda dari setiap

indikator. Kapitalisasi pasar yang besar dimunculkan karena faktor ukurannya akan

memberi pengaruh cukup besar terhadap pergerakan indeks. Sedangkan nilai EVA yang

tinggi akan memperlihatkan seberapa besar perusahaan berhasil menciptakan

keuntungan ekonomi.

Nilai undervalue ini mendapat perhatian, karena nilai fundamental perusahaan-

perusahaan menunjukan nilai yang besar, namun nilai kompetensi industri di bawah nilai

rata-rata industrinya. Nilai undervalue ini memberikan gambaran bahwa perusahaan ini

memiliki potensi yang besar untuk tumbuh namun masih memiliki potensi untuk

tumbuh di dalam industri tersebut.

Untuk perhitungan EVA, kami menggunakan model triangulasi atau mengambil dari

dua pendekatan. Yang pertama adalah dari nilai WACC Economic Value Added yang berasal

dari Bloomberg, sedangkan yang kedua adalah berdasar perhitungan tim menggunakan

pendekatan NOPAT –WACC* Total Asset.

Saham-saham pada kelompok industri berkompetensi tinggi (nilai EVA tinggi dan eROA

tinggi) memiliki nilai kemampuan menciptakan keuntungan ekonomi dan kompentensi

perusahan di atas rata-rata industrinya. Kombinasi nilai endogen (EVA) dan eksogen

(nilai kompetensi perusahaan dibanding perusahaan di industrinya, eROA)

menggambarkan adanya potensi perusahaan untuk tetap aman di saat pasar dalam

kondisi bearish atau dapat memberikan keuntungan lebih baik ketika pasar dalam kondisi

bullish.

Untuk pembelian saham pada pilihan berkompetensi tinggi ini adalah pilihan yang

aman, namun memililki kecenderungan untuk turun.Hal ini dikarenakan nilai EVA yang

tinggi di atas rata-rata dan nilai kompetensi perusahaan yang di atas rata-rata membuat

perusahaan tersebut memiliki harga di pasar yang cukup tinggi. Hal ini akan membuat

investor sulit untuk mendapatkan nilai peningkatan harga yang signifikan dari saham ini.

Tipe investasi untuk saham ini adalah investor yang mengharapkan imbal hasil dari

dividen atau memanfaatkan stock split.



45



Tabel 4. Nominasi saham-saham undervalue berdasarkan kapitalisasi terbesar


46

Gambar 42. Kelompok saham undervalue berdasarkan nilai EVA

tertinggi dan tingkat kompetensinya

Sumber : Bank Indonesia, diolah (EVA = WACC Economic Value Added from Bloomberg)

Gambar 43. Kelompok saham-sahamdengan nilai EVA tinggi dibandingkan dengan nilai kompetensi

perusahaan pada industri non-keuangan

Sumber : Bank Indonesia, diolah (EVA = WACC Economic Value Added from Bloomberg)



47

Tabel 5. Kelompok Saham Berkompetensi Tinggi (jutaRupiah)




48

Gambar 44. Matriks EVA dan Excess ROA (eROA)

Nominasi Berdasarkan eROA dan ProfitabilitasBerdasarkan perhitungan dari nilai potensi sebuah perusahaan yang mampu bersaing di

dalam industrinya, nilai keunggulan kompetensi perusahaan yang akan memberikan

kinerja finansial lebih baik daripada perusahaan sejenis atau di industri yang sama. Dari

perhitungan ini, perusahaan yang memiliki nilai potensial di dalam industri yang

kompetitif adalah Industri barang konsumsi, dan perusahaan yang memiliki nilai

potensi yang tinggi adalah PT. Unilever Tbk. (UNVR) dan PT. Indofood Sukses Makmur

Tbk. (INDF). Sedangkan PT. Telekomunikasi Indonesia Tbk. (TLKM) yang memiliki nilai

potensi paling tinggi merupakan menara gading dari industri yang sebenarnya tidak

terlalu kompetitif. Penilaian ini berdasarkan atas nilai pengembalian aset untuk industri

infrastruktur adalah yang terendah. Saham yang baik dalam industri ini adalah UNVR

dan GGRM dari barang konsumsi, UNTR dan PMTK dari perdagangan jasa dan

investasi, AALI, SMAR, LSIP, dan SIMP dari Industri pertanian, dan PTBA dari sektor

pertambangan.



49


Tabel 6. Keungulan Kompetensi dan Profitabilitas



50




Tabel 7. Proyeksi Profitabilitas Fundamental

51

Analisis Fundamental

Tab

el 8

. FM

U’s

Sto

ck P

ick

s

Sum

ber

: B

loom

berg

, dio

lah

Tinjauan Sekuritas:Pasar Obligasi 2013

Tinjauan Pasar Obligasi 2012

Pendahuluan: Keberlanjutan Peningkatan Nilai Obligasi di

Tengah Keberlanjutan Krisis Eropa.


Tabel 09. Peringkat Obligasi Jangka Panjang

Indonesia

Dengan asumsi bahwa tingkat suku bunga acuan meningkat 25 basis poin, nampaknya

bahwa dampak terhadap pasar obligasi 2013 tidak akan jauh berbeda dari tahun

sebelumnya. Peringkat Investment grade yang diberikan pada pertengahan 2012 yang

lalu masih memberikan keyakinan bahwa secara makro perekonomian Indonesia masih

tetap baik.

Rekam jejak peringkat obligasi asing Indonesia dipandang masih berada dalam

“investment grade“.Berawal dari Fitch yang memberikan peringkat BBB- (stable) pada

tanggal 11 Desember 2011, kemudian pada 16 Juli 2012, Moody's ikut menaikan

peringkat Indonesia menjadi Baa3 (Stable). Hingga akhir kuartal ketiga 2012 Fitch masih

mengekspektasikan Indonesia berada di level Investment Grade. Hal ini menunjukan

Indonesia masih dianggap berprospek menguntungkan dalam investasi. Hanya saja

Standard&Poor's memberikan peringkat untuk Indonesia masih satu level dibawah,

mereka masih menunggu adanya

sejumlah indikator ekonomi dan

politik.S&P menilai Indonesia masih

tergolong negara dengan pendapatan

per kapita yang rendah dan kebijakan

pemerintah yang dinilai pasif dalam

mempromosikan pertumbuhan jangka

panjangnya. Rendahnya infrastruktur

dan dini la i lambannya dalam

mengatur kebijakan terkait sektor

pertambangan di tengah tekanan harga

Internasional menjadi sorotan S&P atas

p e r e k o n o m i a n I n d o n e s i a k e

depan.Meskipun demikian bahwa

optimisme Indonesia akan meningkat

menjadi disebut layak untuk investasi

masih cukup besar.


TinjauanPasar Obligasi 2012

Aktivitas Pasar Sekunder 2012: Peningkatan Perputaran dan Nilai Transaksi

Sumber : dmo, diolah

Dalam berbagai instrumen obligasi yang tersedia, perputaran jenis obligasi di pasar

sekunder masih didominasi oleh obligasi pemerintah. Intrumen ini masih menjadi

andalan pemerintah untuk menutup defisit anggaran APBN. Di sisi lain pertumbuhan

obligasi korporat juga meramaikan pasar obligasi di tahun 2012, walaupun nilai emisi

obligasi tidak jauh berbeda dari tahun lalu.

Tabel 10. Nilai dan Frekuensi Perdagangan Obligasi Negara Domestik (Outright)



55

Catatan sepanjang tahun 2012 atas transaksi obligasi negara menunjukan lebih bergairah

dibandingkan tahun sebelumnya. Transaksi obligasi negara domestik berada pada tren

naik yang meningkat dari tahun ke tahun. Peningkatan frekuensi transaksi harian di

pasar sekunder untuk obligasi negara domestik mencapai angka 412 transaksi,

dibandingkan tahun 2011 yaitu 285 transaksi. Jumlah obligasi negara domestik (outright)

mencapai Rp 6,91 triliun ditransaksikan di pasar sekunder. Semakin aktifnya transaksi

outright atas obligasi pemerintah akan memberikan premi likuiditas yang positif.

Struktur kepemilikan obligasi negara menunjukan komposisi yang tidak banyak berubah

antara tahun 2011 dan 2012.Meskipun demikian di tahun 2012 merupakan tahun belanja

instrumen pendapatan tetap bagi perbankan. Tercatat hingga pertengahan Oktober 2012

kepemilikan obligasi negara banyak berada di Bank-Bank dalam negeri, dengan nilai

pembelian sebesar Rp 52 triliun. Pembelian obligasi negara di pasar sekunder oleh

perbankan masih merupakan kelanjutan dari tahun sebelumnya, selain itu pembelian

obligasi juga masih diminati oleh perusahaan asuransi dan asing. Tercatat hingga tengah

oktober 2012 komposisi kepemilikan obligasi masih banyak dimiliki oleh bank.

Gambar 45. Kepemilikan Obligasi Negara di Pasar Sekunder

*) termasuk repo SUN kepada Bank IndonesiaSumber : dmo, diolah



56

Gambar 46. Komposisi Perdagangan Obligasi Pemerintah Domestik di Pasar

Sekunder Berdasarkan Sektor


Gambar 47. Net Buy (Sell) Obligasi Negara di Pasar Sekunder


© FinancialMarket Update 2013 57


Gambar 48. Akumulasi Kepemilikan Obligasi Negara Beredar

Sumber : dmo, diolah

Tabel 11. Pertumbuhan Obligasi Korporat



Sumber : Statistik Pasar Modal - Bapepam LK, diolah

58

Gambar 49. Komposisi kepemilikan obligasi korporat per kuartal 3 2012

Sumber : dmo statictics, diolah

Selain obligasi pemerintah, emisi obligasi korporat juga memberikan angka per-

tumbuhan yang relatif lebih besar dibandingkan dengan pertumbuhan emisi saham di

pasar modal. Obligasi beredar di pasar sekunder hingga saat ini paling banyak masih

berasal dari sektor keuangan. Sebagai gambaran pasar obligasi ke depan implikasi dari

peningkatan suku bunga acuan tidak akan memberikan banyak perubahan. Jumlah

instrumen obligasi korporasi dengan tingkat pembayaran kupon fixed rate dibawah atau

sama dengan 6% hanya minoritas di pasar sekunder. Sehingga di tahun 2013 masih

diharapkan tingkat pengembalian dari kupon obligasi akan memberikan tingkat

pengembalian yang masih di atas tingkat suku bunga acuan.

Penurunan tingkat yield pada obligasi jangka panjang Kurva yield hingga awal Oktober

2012 bergeser ke bawah dan kurva mengarah pada bentuk mendatar. Investor

nampaknya memproyeksikan tahun 2013 tidak akan sebaik tahun sebelumnya. Walau

tingkat yield obligasi jangka pendek yang sedikit menanjak, namun pada tingkat yield

obligasi bertenor 30 tahun terdorong kebawah. Hal ini membuat rentang antara yield

obligasi jangka pendek dengan obligasi jangka panjang sebesar ±1,25%. Spread yield

obligasi ini semakin menyebabkan kurva semakin mendatar. Sejalan dengan antisipasi

penurunan tingkat pertumbuhan ekonomi, namun investor hanya sedikit

yangmengekspektasikan bahwa BI rate akan meningkat dan cenderung memperkirakan

perekonomian di tahun 2013 tidak jauh berbeda dari tahun sebelumnya.

Analisis Kurva Yield: Kurva yang Semakin Mendatar



Gambar 49. Kurva yield perbandingan historis (dalam persen)

Sumber : Bloomberg diolah

Gambar 50. Kurva yield perbandingan antara spot, implied forward dengan fair value




60

Pergerakan yield atas obligasi yang beredar di pasar sekunder menunjukan adanya

perubahan harga obligasi. Data terakhir di 30 November 2012 pada obligasi bertenor

pendek hingga bertenor panjang menunjukan adanya penurunan, hal ini menunjukan

bahwa nilai obligasi pemerintah dengan kurs rupiah di pasar sekunder memiliki harga

yang tinggi. Tingginya volume transaksi obligasi jangka panjang juga ikut menekan

kurva yield lebih rendah, sehingga pada tahun ini bagi pemegang obligasi bertenor

panjang akan mendapatkan nilai premium. Ekspektasi atas premi likuiditas juga masih

tinggi terlihat dari kurva implied forward rate yang berada di atas nilai spot.


Tabel 12. Obligasi jatuh tempo pada tahun 2013

61


Sumber : Statistik Pasar Modal Indonesia, diolah



62

ProfilFinancialMarket

Update

Profil BNI 46 FinancialMarket Update

BNI46 Financial Market Update (FMU)

adalah sebuah kerjasama strategis di

bidang pendidikan, bersama Fakultas

Ekonomika dan Bisnis Universitas

Gadjah Mada (FEB UGM) yang memiliki

kesatuan visi yaitu untuk membangun

kompetensi-kompetensi generasi

penerus bangsa. FMU BNI46 merupakan

wujud nyata komitmen antara BNI46

dengan FEB UGM sebagai mitra untuk

menciptakan sharing of knowledge

khususnya di bidang manajemen

keuangan dan investasi.

FMU BNI46 Corner dalam rangka mewujudkan visi tersebut, kami disini ada

untuk menyediakan informasi data keuangan real-time bagi mahasiswa dan

peneliti, memfasilitasi mahasiswa untuk mempelajari analisis dan kondisi

investasi dengan beberapa instrumen dalam pasar keuangan, mempertajam dan

menambah pengalaman mahasiswa untuk menganalisis data keuangan, dan

menjadi salah satu bagian dari basis kajian dan analisa keuangan yang akan

diberikan kepada mitra.

Kami mengharapkan dengan kehadiran kami di dunia keuangan, kami bisa

melengkapi dan dapat memperkaya informasi-informasi seputar industri

keuangan terkini. Melalui produk kami, Financial Market Outlook, kami akan

memberikan laporan rutin mengenai indikator pasar keuangan baik pasar modal,

perbankan, dan instrumen pasar keuangan yang kami sajikan dalam perspektif

akademisi. Melalui produk ini kami harap dapat memberikan informasi

tersendiri baik bagi mitra, investor ataupun praktisi keuangan.


FMU BNI 46 Team Line-Up

Board of Analyst:

Dr. Suad Husnan, M.B.A.(Senior Analyst)

Prof. Dr. Eduardus Tandelilin, M.B.A.(Senior Analyst)

Dr. Mamduh M. Hanafi, M.B.A. (Senior Analyst)

Dra.Sri Handaru Yuliati, M.B.A .(Senior Analyst)

Research Department:

I Wayan Nuka Lantara, M.Si., Ph.D. (Head of Analyst)

Arintoko, S.E., M.Si. (Economist)

Redik Brasiano, S.E.(Industry and Fixed Income Analyst)

Dimas Muklas Widiantoro, S.E., S.Kom., M.Sc.(Quantitative and Equity Analyst)

Dr. Setiyono, M.Si. (Fundamental Analyst)

Muhamad Hasan Putra (Research Assistant)

Rina Trisusanti (Research Assistant)

Disclaimer:

The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of FMU BNI46 and/or its

affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or

accepts any responsibility or liability as to, or in relation to, the accuracy or completeness of the information and opinions contained in

this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the

issue there of.

We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of FMU BNI46, its affiliated companies and their respective

employees and agents whatsoever and howsoever arising (including, without limitation for any claims, proceedings, action , suits,

losses, expenses, damages or costs) which may be brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the

whole or any part of the contents of this report and neither FMU BNI46, its affiliated companies or their respective employees or agents

accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise, in the report and any liability in respect of the

report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by FMU BNI46or any other person to enter into

any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not

have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own

independent assessment and seek your own professional financial and legal advice.

Faculty of Economics and Business Universitas Gadjah Mada Pertamina Tower Building 4th floor. room 4.3 Jl. Humaniora No. 1 Bulaksumur, Yogyakarta 55281 Phone: +62274 548517 ext. 307 Email: [email protected]


Gra

ph

ic d

esig

n o

leh

ww

w.f

and

igu

naw

an.c

om

1. cover - fmuresearch.feb.ugm.ac.id filelevel kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang...

Documents

Transcript of 1. cover - fmuresearch.feb.ugm.ac.id filelevel kisaran sasaran 4,5% ± 1%, konsumsi domestik yang...