johnacme.files.wordpress.com · Author: Dell Created Date: 9/30/2014 3:57:17 PM

58

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

4.1 Profil Perusahaan

BlackBerry Ltd. adalah perusahaan alat komunikasi terkemuka di dunia.

BlackBerry Ltd. atau dahulu bernama Reasearch In Motion Ltd. adalah perusahaan

asal Kanada, yang berdiri sejak 1984. Nama „BlackBerry‟ adalah nama merek salah

satu produk alat komunikasi yang terkemuka pada sekitar tahun 1999. Dan nama

„BlackBerry‟ banyak disinonimkan sebagai pioner ponsel pintar canggih di dunia.

BlackBerry Ltd. mempunyai kantor di berbagai bagian belahan dunia, mulai

dari Amerika Utara, Eropa, Asia Pasifik dan Amerika Latin. BlackBerry Ltd.

menjadi perusahaan terbuka (perusahaan publik) sejak tahun 1999, dan terdaftar di

dua bursa saham, yaitu Toronto Stock Exchange (TSX) dengan ticker symbol „BB‟,

dan di NASDAQ Stock Market dengan ticker symbol „BBRY‟.

Produk terkenal BlackBerry Ltd. antara lain, untuk pasar konsumen, seperti

BlackBerry Bold, BlackBerry Torch, dan yang terbaru BlackBerry Z3 (dirilis

pertama kali di Jakarta bulan Mei 2014). Untuk pasar enterprise, yaitu piranti mobile

device management yang dikenal dengan nama BlackBerry Enterprise Server (BES)

versi 5 dan versi 10.

BlackBerry Ltd. mencapai puncak kejayaannya di sekitar tahun 2008,

dimana market share mencapai 20% lebih secara global, dan harga saham mencapai

level diatas 120 dolar AS per lembar saham. Setelah itu BlackBerry mulai

mengalami penurunan penjualan, seiring semakin ketatnya persaingan dengan iPhone

buatan Apple, serta Galaxy buatan Samsung. Penjualan yang semakin rendah dan

kepopuleran yang menurun, akhirnya memaksa BlackBerry Ltd. melakukan

59

inventory write-down sebanyak dua kali di tahun 2013. Inventory write-down

tersebut kedua-duanya berkaitan dengan produk model terbaru perusahaan yaitu

BlackBerry Z10 serta model lainnya yang menggunakan BlackBerry OS versi 10.

Akibatnya, keuangan perusahaan mulai terancam dengan pendapatan bersih diakhir

tahun fiskal 2014 tercatat rugi lebih dari 5 miliar dolar AS.

BlackBerry Ltd. dengan kondisi keuangan yang memburuk, mendapat

suntikan dana dari pemegang saham terbesarnya, Fairfax Financial Holding.

BlackBerry pada akhir tahun 2013 mendapat dana segar sebanyak 1.25 miliar dolar

AS dalam bentuk convertible bond. Efek samping dari penyelamatan ini juga

berdampak pada perubahan pemain di top management, CEO terdahulu Throsten

Heins mundur dan mantan CEO Sybase, John Chen mengantinya. Dengan pergantian

CEO dan beberapa staf manajemen atas lainnya, BlackBerry Ltd. diharapkan berhasil

mengubah haluan dan membawa BlackBerry Ltd. menjadi Sybase kedua.

4.2 Hasil Analisis Data Penelitian

Beberapa istilah dan pengacuan yang digunakan dalam bab ini adalah sebagai

berikut:

1. kata “Perusahaan” digunakan untuk mengacu kepada BlackBerry Ltd. Ini untuk

menghindari ambiguasi terhadap merk dagang „BlackBerry‟ maupun nama

ponsel pintar „BlackBerry‟.

2. Kata „Platform‟, „Operating System‟, „OS‟ ataupun „Sistem Operasi‟ mengacu

pada maksud yang sama yaitu sistem operasi pada ponsel pintar.

3. Pembagian pasar ponsel pintar pada penelitian ini dibagi berdasarkan jenis

sistem operasi, diantaranya adalah Android, iOS, Windows Phone, BlackBerry

OS, dan Symbian.

60

4. Kata „sell-to-channel‟ atau „sold-to-channel‟, dan „sell-in‟ mempunyai arti

bahwa sebuah unit barang telah dijual sampai ke tangan channel/distributor,

namun belum pasti terjual sampai ke tangan konsumen.

5. Kata „shipment‟ atau „shipment volume‟ mempunyai arti yang sama dengan kata

„sold-to-channel‟

6. Kata „sell-through‟ atau „sold-through‟ mempunyai arti bahwa sebuah unit

barang telah benar-beanr terjual sampai ke tangan konsumen.

7. Kata „Revenue‟ pada laporan keuangan BlackBerry Ltd. mengacu pada

pendapatan atas penjualan „sold-to-channel‟. Kecuali bila dijelaskan secara

berbeda. Contoh, laporan kuartal Q2FY2014 sampai Q4FY2014, „revenue‟ yang

diakui adalah pendapatan atas penjualan „sell-through‟ bukan „sell-to-channel‟

8. Kata „smartphone‟ tidak diterjemahkan bahasa Indonesia, karena pertama

kemudahan penulisan, kedua terdapat beberapa hasil terjemahan bahasa

Indonesia. Sehingga agar menghindari ambiguasi, maka peneliti menggunakan

bahasa asal kata tersebut, yaitu bahasa Inggris.

9. Selain istilah diatas, terdapat istilah-istilah lain yang tidak akan diterjemahkan ke

bahasa Indonesia, misalnya istilah-istilah akuntansi.

10. Model „pertumbuhan‟, „eksponensial‟, dan „loglinear‟ dalam regresi, ketiga-

tiganya mempunyai maksud yang sama, yaitu dengan persamaan ln(y) = ln(a) +

b.t atau ln(y) = constant + b.t.

Sumber pendapatan Perusahaan terdiri dari 3 kategori yaitu dari,

1. Pendapatan dari perangkat keras (Hardware revenue), Pendapatan dari

perangkat keras saat ini (setidaknya sampai penulisan penelitian ini) utamanya

berasal dari penjualan smartphone BlackBerry.

61

2. Pendapatan dari piranti lunak (Software revenue), untuk saat ini utamanya dari

biaya pemberian lisensi atas software manajemen seperti BES5 dan BES10,

pemberian lisensi bagi client pengguna jasa layanan (CAL, Client Access

License) via BES, segala jasa perawatan dan pembaharuan atas piranti lunak,

dan jasa dukungan teknis (technical support).

3. Pendapatan dari jasa layanan (Service revenue), saat ini utamanya berasal dari

penagihan biaya jasa akses infrastruktur (Service Access Fee) bulanan kepada

pelanggan (subscriber) BlackBerry yang menggunakan BlackBerry OS 7 dan

BlackBerry OS sebelumnya.

4.2.1 Hardware Revenue

Kategori hardware revenue utamanya dari penjualan smartphone

BlackBerry, oleh karena itu besar pendapatan sangat bergantung pada volum pasar

smartphone, besar market share BlackBerry dan harga jual per unit. Jadi untuk

memprediksi hardware revenue diperlukan prediksi pada volum pasar, market share

dan harga jual per unit.

Berdasarkan informasi yang diumumkan oleh Perusahaan di Mobile World

Congress pada Februari 2014, bahwa Perusahaan akan meluncurkan Z3 dan Q20

yang dilengkapi dengan BlackBerry OS 10. Kedua model ini oleh Perusahaan,

menjadi harapan Perusahaan untuk tetap eksis di bisnis smartphone dan tetap

menjadi sumber pendapatan perusahaan. Selain itu juga disisi lain, kedua model ini

diharapkan mampu menjadi basis mendorong jumlah pengguna BlackBerry.

Z3, pada kongres tersebut, dikabarkan akan diluncurkan di pasar Indonesia

pertama kali dengan harga dibawah 200 dolar AS. Z3, atau dengan codename

„Jakarta‟ phone, memang dirancang untuk pasar Indonesia, dan jika berhasil akan

dipasarkan ke berbagai negara berkembang seperti Thailand dan India. Berbeda

62

dengan Z3, Q20 dengan codename „Classic‟ lebih dirancang untuk pada pengguna

loyalis BlackBerry di seluruh dunia. Hanya saja harga Q20 „Classic‟ belum dirilis,

dan akan dirilis pada saat peluncuran. Namun jika dibanding dengan pendahulunya,

kecil kemungkinan bahwa Q20 akan dirilis dengan harga semurah Z3.

Berhubung dengan perbedaan periode pencatatan data oleh IDC dan

Perusahaan, maka agar data dari kedua semuber dapat digunakan, maka peneliti

menggunakan persentase perubahan, alih-alih langsung menggunakan angka absolut.

Misalkan, prediksi dengan data IDC meningkat 10% sebesar 100 unit, maka hasil

prediksi untuk Perusahaan menggunakan peningkatan 10% dari data historis terakhir

dari Perusahaan, alih-alih langsung menggunakan angka 100 unit tadi.

Berikut tabel berisi ringkasan hasil prediksi hardware revenue untuk tahun

fiskal 2015. Perincian perhitungan untuk mendapatkan hasil estimasi market share,

market volume dan average selling price, dapat dilihat pada subbab berikutnya.

Tabel 4.1. Hasil Prediksi Hardware Revenue untuk FY2015.

Hasil Prediksi

Expected Global Smartphone Market Volume

tahun 2014

1204.5 juta unit

Expected Total Unit Shipped FY2015 16.1 juta unit

Expected BlackBerry Global Market Share

tahun 2014

1.87%

Expected Average Selling Price 264.48 dolar AS/ unit

Expected Hardware Revenue FY2015 4,258.13 juta dolar AS

Sumber : data diolah, 2014

4.2.1.1 Prediksi Market Volume and Penjualan

Berdasarkan data International Data Corporation (IDC). Sekitar 90% pasar

smartphone dikuasai oleh dua platform yaitu Android dan iOS. Pangsa pasar dihitung

berdasarkan jumlah unit yang dijual ke channel (unit shipped). Berikut tabel datanya.

63

Tabel 4.2. Worldwide Shipment Volume and Market Share, 2013

OS

2012

Volume

2012

Share

2013

Volume

2013

Share

YoY

Change

Android 500.1 69.0% 793.6 78.6% 58.7%

iOS 135.9 18.7% 153.4 15.2% 12.9%

Windows Phone 17.5 2.4% 33.4 3.3% 90.9%

BlackBerry 32.5 4.5% 19.2 1.9% -40.9%

Other 39.3 5.4% 10 1.0% -74.6%

Total 725.3 100% 1009.6 100% 39.2%

Sumber : IDC Worldwide Mobile Phone Tracker, Feb, 12, 2014

Catatan : Volum dalam satuan jutaan unit

Tabel 4.3. Worldwide Shipment Volume and Market Share, 2012 (in million)

OS

2011

Volume

2011

Share

2012

Volume

2012

Share

YoY

Change

Android 243.5 49.2% 497.1 68.8% 104.1%

iOS 93.1 18.8% 135.9 18.8% 46.0%

Windows Phone 9 1.8% 17.9 2.5% 98.9%

BlackBerry 51.1 10.3% 32.5 4.5% -36.4%

Symbian 81.5 16.5% 23.9 3.3% -70.7%

Other 16.3 3.3% 15.1 2.1% -7.4%

Total 494.5 100% 722.4 100% 46.1%

Sumber : IDC Wolrdwide Mobile Phone Tracker, Feb, 14, 2013

Catatan : Volum dalam satuan jutaan unit

Berdasarkan prediksi pertumbuhan pasar oleh International Data

Corporation (IDC) pada tahun berikutnya, IDC memprediksi pertumbuhan sebesar

19.3% pada tahun 2014 dan akan melambat sampai 8.3% dan 6.2% pada tahun 2017

dan 2018. Untuk tahun 2014 dengan pertumbuhan sebesar 19.3%, maka market

volume 2014 sebesar 1204.5 juta unit.

Berdasarkan informasi peluncuran Z3 dan Q20 yang direncanakan oleh

Perusahaan, jika berhasil akan menahan laju penurunan pangsa pasar BlackBerry dan

jika berhasil melebihi ekspektasi maka akan meningkatkan besar pangsa pasar

BlackBerry. Estimasi dilakukan dengan cara yang agak berbeda karena keterbatasan

data. Estimasi dimulai dari pasar Indonesia tempat Z3 diluncurkan.

Dalam laporan IDC yang dikutip oleh JakartaGlobe

(http://www.thejakartaglobe.com/business/blackberry-losing-the-smartphone-war/),

64

menyatakan bahwa diantara 11 juta smartphone yang dikirim (shipped/sold-to-

channel) ke Indonesia pada tahun 2013, BlackBerry hanya mencakup 14%. Dengan

semakin maraknya smartphone murah masuk ke Indonesia, diperkirakan

pertumbuhan penjualan smartphone di Indonesia akan terus meningkat. Jika untuk

tahun 2014 diperkirakan akan terdapat 15 juta smartphone yang dikirim

(shipped/sold-to-channel) ke Indonesia, dengan pangsa pasar BlackBerry sebesar

15%, maka berarti akan terdapat penjualan BlackBerry sebanyak 2.25 juta unit.

Untuk mendapatkan estimasi penjualan smartphone BlackBerry seluruh

dunia, diperlukan besar persentase kontribusi penjualan di Indonesia terhadap

penjualan seluruh dunia. Dari data 2013, diperoleh hasil penjualan smartphone

BlackBerry di Indonesia sebesar 1.54 juta unit (14% dari 11 juta unit). Berarti

Indonesia berkontribusi 8.02% terhadap total penjualan smartphone BlackBerry

seluruh dunia (1.54 juta unit dibagi dengan 19.2 unit terjual pada 2013).

Karena untuk waktu dekat pangsa pasar BlackBerry sedikit demi sedikit

bergeser ke negara berkembang seperti Indonesia, China, India, Thailand, Brazil, dan

sebagainya. Maka diekspektasi bahwa kontribusi penjualan negara berkembang

khususnya Indonesia terhadap penjualan seluruh dunia meningkat. Peneliti

menggunakan angka 10% untuk tahun 2014. Jadi total penjualan BlackBerry seluruh

dunia diestimasi sebesar 22.5 juta unit (2.25 juta unit dibagi dengan angka 10%).

Berikut tabel berisi rangkuman keseluruhan informasi/hasil perhitungan

yang telah dijelaskan diatas.

65

Tabel 4.4. Hasil Prediksi Jumlah Penjualan

Komponen Prediksi Nilai

Total Smartphone Shipment to Indonesia in 2013 11 juta unit

BlackBerry Market Share in Indonesia in 2013 14%

Total Shipment of BlackBerry to Indonesia 2013 1.54 juta unit

Total Shipment of BlackBerry Worldwide in 2013 19.2 juta unit

Ratio of Indonesia to Worldwide Shipment of BlackBerry in

2013

8.02%

Total Smartphone Shipment to Indonesia in 2014 15 juta unit

BlackBerry market Share in Indonesia in 2014 15%

Total BlackBerry Shipment to Indonesia 2014 2.25 juta unit

Ratio of Indonesia to Worldwide Shipment of BlackBerry in

2014

10%

Total Shipment of BlackBerry Worldwide in 2014 22.5 juta unit

Sumber : data sekunder diolah, 2014

Market share BlackBerry adalah 1.87% (22.5 juta unit / 1204.5 juta unit).

Jadi jumlah smartphone terjual adalah 22.5 juta unit. Jika dibanding dengan

smartphone terjual pada periode sebelumnya, maka terjadi peningkatan sebesar

17.2% (22.5 juta unit / 19.2 juta unit). Bila menggunakan persentase kenaikan

tersebut, maka peneliti mengestimasi jumlah smartphone terjual untuk tahun fiskal

2015 sebesar 16.1 juta unit (naik sebesar 17.2% dari 13.7 juta unit pada akhir tahun

fiskal 2014).

4.2.1.2 Prediksi Average Selling Price

Karena kurangnya informasi harga pasti untuk BlackBerry Z3 dan Q20 maka rata-

rata harga jual per unit untuk tahun fiskal 2015 menggunakan rata-rata ASP tahun

2013. ASP untuk tahun fiskal 2014 adalah 264.48 dolar AS per unit.

Tabel 4.6. Average Selling Price selama FY2014

Periode Ponsel yang

diakui terjual

Pendapatan dari ponsel

terjual

Average Selling

Price

Q1FY2014 6.8 juta unit 2180 juta dolar AS 320.65 dolar AS/Unit




Sumber : Laporan Keuangan Kuartal FY2014

66

Dengan pertimbangan bahwa BlackBerry Z3 akan seharga dibawah US$200

serta BlackBerry Classic dengan perkiraan harga diatas Z3. Juga penluncuran Classic

yang lebih lambat yaitu diakhir tahun 2014 tahun kalender, maka penjualan Z3 akan

lebih banyak dibanding Classic selama tahun fiskal 2015. Maka average selling price

diperkirakan secara kasar akan sedikit diatas US$200. Jadi, average selling price

sebesar 264.48 dolar AS per unit dapat diterima.

Average selling price dihitung dengan membagi total pendapatan dari

ponsel yang terjual dengan total unit ponsel yang terjual.

4.2.2 Software Revenue

Pendapatan Perusahaan dari piranti lunak, utamanya berasal dari biaya

lisensi piranti lunak seperti software BlackBerry Enterprise Server (BES), BES

Client Access License, dan software QNX, serta biaya dari dukungan teknikal, jasa

perawatan dan pembaharuan software.

Berdasarkan hasil laporan tahunan, Perusahaan menyatakan bahwa

penurunan pendapatan dari segi piranti lunak, sebagian besar disebabkan oleh

menurunnya pendapatan dari dukungan teknikal dan pendapatan dari lisensi akses

pengguna (CAL). Namun sebagian dari penurunan tersebut diimbangi dengan

kenaikan pendapatan dari QNX.

Pangsa pasar BlackBerry untuk enterprise sebagian besar didorong oleh

BES. Namun karena terdapat perbedaan antara BlackBerry OS10 dan pendahulunya,

BES pun terbagi menjadi dua yaitu BES5 untuk BlackBerry OS 7 dan sebelumnya,

dan BES10 untuk BlackBerry OS 10. Hal ini membuat banyak perusahaan berencana

berhenti menggunakan BES dan perusahaan yang baru enggan untuk menggunakan

BES karena karyawan perusahaan sebagian menggunakan BlackBerry OS 7 dan

terdahulu dan sebagian lagi menggunakan BlackBerry 10.

67

Untuk mencegah hilangnya pangsa pasar enterprise, Perusahaan

mengumumkan akan diluncurnya BES12 yang akan menyatukan BES10 dan BES5

serta juga mendukung pengguna platform Android dan iOS. BES12 diprediksi akan

diluncurkan sekitar akhir tahun 2014 (dengan kata lain pada kuarter ketiga tahun

fiskal 2015). CEO Perusahaan, John Chen di Mobile World Congress, menyatakan

bahwa dia telah berbincang dengan beberapa enterprise dan enterprise tersebut mau

menunggu sampai BES12 diluncurkan. Dan John Chen, juga yakin bahwa enterprise

lainnya juga mau melakukan hal yang sama, yaitu menunggu BES12. Berikut

kutipannya:

“…Only a few enterprise that I have met, when we talk about the

BES 12 they said yes, we’re holding off and waiting for BES 12 and

Classic… I’m hoping that the BES 12 strategy as we laid out right

now will help enterprise to reconsider and start slowing it down…

Yes I believed most customer will wait for the BES 12, because

that’s the most sensible; go to one infrastructure kind of a play…”

Selain dari pada itu, Perusahaan juga meluncurkan EZ Pass, satu produk

lisensi yang mengizinkan para pengguna BES5 yang telah membeli CAL untuk

berpindah ke CAL untuk BES10 dan BES12 setelah BES12 diluncurkan.

(http://blogs.blackberry.com/2014/03/ez-pass/)

Jadi jika apa yang diyakini CEO Perusahaan, John Chen, benar-benar terjadi,

dan EZ Pass berhasil menahan laju penurunan jumlah pengguna BES, maka

pendapatan dari segi piranti lunak tidak akan turun secara tajam (atau bahkan

melambat dan lebih lambat dibanding penurunan tahun fiskal sebelumnya), dan akan

rebounce beberapa saat kemudian setelah BES12 diluncurkan. Namun jika tidak

berhasil maka penurunan akan terus berlanjut dengan kecepatan yang sama atau lebih

cepat dibanding tahun sebelumnya.

68

Dengan asumsi positif berhasil, maka prediksi software revenue untuk tahun

fiskal 2015 adalah sebesar 235 juta dolar AS.

4.2.2.1 Prediksi Software Revenue

Pendapatan dari piranti lunak utamanya didorong oleh jumlah perusahaan

yang memasang BES, dan jumlah pembeli CAL. Namun karena kurangnya data

pendukung seperti jumlah CAL yang diisukan per kuarter, jumlah BES yang

dipasang per kuarter (perusahaan hanya sesekali menginformasikan perkiraan jumlah

BES yang dipasang namun tidak dirincikan lebih lanjut data-data yang berkaitan

dengan BES seperti jumlah rata-rata CAL yang diterbitkankan. Berikut tabel

pendapatan dari software per kuarter.

Tabel 4.6. Software Revenue per Kuarter dari FY2013 sampai FY2014

Periode Software Revenue

Q1FY2013 69 juta dolar AS








Sumber : Laporan Kuartal Perusahaan tahun fiskal 2014 dan 2013.

Catatan : semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS

Jika terjadi seperti yang dikatakan oleh CEO Perusahaan, John Chen, maka

diharapkan pendapatan selama tahun fiskal 2015 tidak jauh berbeda dengan tahun

fiskal 2014. Oleh karena itu, peneliti mengambil asumsi bahwa jika skenario kedua

benar terjadi maka pendapatan tahun fiskal 2015 sebesar 235 juta dolar AS.

Asumsi tersebut dengan pemahaman bahwa, enterprise yang telah

menggunakan BES5 dan BES10 tidak berpaling ke kompetitor dan akan menunggu

BES12 diluncurkan pada November tahun 2014. Sampai disini, enterprise-enterprise

tersebut dianggap tetap menghasilkan pendapatan bagi Perusahaan seperti yang

69

selama ini dilakukan. Kemudian, setelah peluncuran, enterprise-enterprise lainnya

yang berminat menggunakan BES12 akan masuk ke masa percobaan untuk beberapa

bulan, sehingga Perusahaan masih belum mendapat banyak pemasukan dari BES12

pada masa pencatatan keuangan tahun fiskal 2015. Selain itu, EZ Pass mengizinkan

pelanggan berimigrasi ke BES dari kompetitor tanpa biaya alias gratis dengan jumlah

lisensi sebanyak lisensi yang dibeli dari kompetitor, ini tidak akan menambah

pemasukan Perusahaan. Jadi, hanya pelanggan baru yang akan menyumbang

tambahan pemasukan.

Software revenue tahun fiskal 2015 diprediksi sebesar 235 juta dolar AS.

4.2.3 Service Revenue

Untuk saat ini Perusahaan masih mendapatkan pendapatan dari jasa layanan

yang utamanya berasal dari penagihan biaya jasa akses infrastruktur (Service Access

Fee/SAF) bulanan kepada pelanggan (subscriber) BlackBerry yang menggunakan

BlackBerry OS 7 dan BlackBerry sebelumnya. Dengan begitu maka yang

menentukan besar service revenue adalah banyaknya pelanggan BlackBerry dan

banyaknya revenue per user yang dihasilkan.

Berdasarkan informasi, bahwa BlackBerry OS 10 tidak lagi mengenakan

biaya jasa akses infrastruktur (Service Access Fee/SAF) bulanan kepada pengguna

BlackBerry. Bagi pengguna BlackBerry OS 7 dan sebelumnya tetap masih dikenakan

biaya SAF. Biaya SAF selama ini dikenal dengan BlackBerry Internet Service (BIS),

dimana pengguna BlackBerry wajib berlangganan paket data plan BIS agar mampu

menggunakan BlackBerry Messenger (BBM) serta aplikasi lain yang membutuhkan

akses ke server BlackBerry seperti jasa Push Email Service.

Dalam rencana Perusahaan, bagi pengguna BlackBerry OS 10 tetap akan

dikenakan biaya semacam SAF hanya jika pengguna mengutilisasi jasa tertentu

70

seperti jasa keamanan data yang canggih, jasa mobile device management, jasa

security enterprise instant messaging dan jasa lainnya. Pengguna yang tidak

mengutilisasi jasa seperti itu tidak akan dikenakan biaya.

Dengan keluarnya BlackBerry OS 10 yang tidak mewajibkan pengenaan

biaya SAF seperti yang dijelaskan diatas, dan seiring beralihnya pengguna

BlackBerry OS 7 dan sebelumnya ke Blakcberry 10, maka service revenue

perusahaan diekspektasi terus menurun.

Namun CEO Perusahaan, John Chen, menyatakan bahwa walaupun

Perusahaan tidak lagi mendapat pemasukan dari biaya SAF, dirinya tengah

mempersiapkan berbagai cara untuk mendapatkan pemasukan dengan „monetizied‟

basis pengguna BBM. Walaupun dirinya tidak bermaksud memberikan gambaran

secara jelas bagaimana Perusahaan akan monetizied basis pengguna BBM, pada saat

conference call untuk lpaoran keuangan Q4FY2014, dirinya memberi tanda-tanda

dari mana sumber monetization. Dalam konferensi itu John Chen, menyatakan bahwa

BBM Channel telah tumbuh mencapai 1 juta channel dalam kurun waktu 4 bulan,

dan BBM Channel menarik banyak minat dari kalangan pebisnis. Selain itu juga,

John Chen secara langsung menyatakan dalam jangka pendek, sumber monetization

basis pengguna BBM adalah sticker (gambar-gambar unik seperti emoicon) dan

BBM Shop.

Service revenue diekspektasi tidak menurun banyak atau bahkan mampu

lebih baik dari tahun fiskal 2014 (pertama disebabkan oleh jumlah subscriber tidak

menurun dengan cepat karena BES12 dan EZ Pass dan BBM Shop dan sponsorship

BBM Channel bisa meng-offset revenue yang hilang diakibatkan turunnya biaya

SAF).

71

Estimasi service revenue tahun fiskal 2015 dapat dilihat pada tabel berikut.

Perincian untuk mendapatkan hasil estimasi jumlah subscriber dan ARPU, dapat

dilihat pada subbab berikutnya.

Tabel 4.7. Hasil Prediksi Service Revenue dari Subscriber per Kuarter FY2015

Periode Monthly ARPU Subscriber Service Revenue

Q1FY2015 3.26 dolar AS/User 53.25 juta 520.79 juta dolar AS

Q2FY2015 3.26 dolar AS/User 50.5 juta 493.89 juta dolar AS

Q3FY2015 3.26 dolar AS/User 47.75 juta 467 juta dolar AS

Q4FY2015 3.26 dolar AS/User 45 juta 440.1 juta dolar AS

Total for FY2015 1921.78 juta dolar

AS


Catatan :

1. Dianggap bahwa selama satu kuarter, jumlah langganan (subscriber) setiap

bulannya adalah sama.

2. Perhitungan Service Revenue setiap kuarter adalah

Selain itu juga ditambah pendapatan dari monetization pengguna akif

sebesar 0.144 dolar AS per pengguna aktif. Berikut hasil disajikan dalam tabel.

Tabel 4.8. Hasil Prediksi Service Revenue dari MAU per Kuarter FY2015

Periode Quarterly ARPU Monthly Active User Service Revenue





Total for FY2015 62.64 juta dolar AS


Catatan :

1. Dianggap bahwa selama satu kuarter, jumlah pengguna aktif (active user) setiap

bulannya adalah sama.

2. Perhitungan Service Revenue setiap kuarter adalah

Jadi total service revenue tahun fiskal 2015 adalah 1921.78 juta dolar AS

ditambah 62.64 juta dolar AS, menjadi 1984.42 juta dolar AS.

4.2.3.1 Prediksi Jumlah of Subscriber

Untuk memprediksi jumlah pelanggan BlackBerry untuk FY2015, akan

lebih sulit. Karena kurangnya data untuk memprediksi, seperti jumlah pengguna aktif,

72

persentase komposisi pengguna retail dan pengguna enterprise. Estimasi jumlah

subscriber dapat diestimasi dengan jumlah BBM Monthly Active User (MAU).

Selain itu, subscriber yang diestimasi dan diprediksi pada subbab ini adalah

subscriber yang memberi pemasukan bagi Perusahaan. Atau dengan kata lain,

subscriber yang dimaksud adalah subscriber BlackBerry OS7 dan sebelumnya.

Selain itu, untuk selanjutnya peneliti juga menggunakan frasa „jumlah pembayar

biaya SAF‟ untuk mengacu pada jumlah seluruh pelanggan yang membayar biaya

SAF, termasuk, baik itu subscriber yang dimaksud dalam subbab ini atau mengacu

pada lingkup yang lebih luas.

Pada BlackBerry 7 dan BlackBerry sebelumnya, agar dapat menggunakan

BBM maka setiap pengguna wajib membeli BlackBerry Internet Service (BIS) data

plan dari operator telekomunikasi, oleh karena itu dapat diasumsikan bahwa tidak

mungkin jumlah Monthly Active User melebihi jumlah subscriber. Sejak Oktober

2013, BBM telah dibuka untuk platform Andiroid dan iOS sehingga mereka yang

menggunakan platform Android dan iOS dapat dihitung sebagai Monthly Active

User (MAU) walaupun tidak terdaftar sebagai subscriber (karena pengguna Android

dan iOS tidak wajib membeli BIS data plan, mereka dapat menggunakan internet

data plan biasa untuk menggunakan BBM). Jadi sejak itu, jumlah Monthly Active

User (MAU) dapat melebih jumlah subscriber dan berkemungkinan terdapat

pengguna yang telah mendaftar untuk pin BBM tapi jarang menggunakan BBM

(sehingga tidak terhitung sebagai Monthly Active User). Jadi kesimpulannya, jumlah

pendaftar BBM dapat lebih banyak daripada jumlah Monthly Active User dan

Monthly Active User dapat lebih banyak daripada jumlah subscriber.

73

Tabel 4.9. Jumlah Subscriber per Kuarter FY2013-FY2014

Periode Jumlah Subscriber

Q1FY2013 78 juta

Q2FY2013 80 juta

Q3FY2013 79 juta

Q4FY2013 76 juta

Q1FY2014 72 juta

Sumber : Laporan Keuangan Kuartal Perusahaan, FY2013 dan FY2014

Data dari kuarter kedua sampai ke saat ini tidak lagi di ungkapkan oleh

Perusahaan. Oleh karena itu, untuk data tersebut diestimasi menggunakan informasi

jumlah Monthly Active User (MAU).

Pada berita yang dirilis Perusahaan pada tanggal 29 Oktober 2013

(http://press.blackberry.com/press/2013/bbm-welcomes-over-20-million-new-active-

users-in-the-first-week.html), Perusahaan mencatat bahwa jumlah Monthly Active

User BBM mendapat penambahan sebesar 20 juta pengguna dari dua platform,

Android dan iOS. Sehingga jumlah Monthly Active User mencapai 80 juta pengguna.

Sedangkan pada Conference Call laporan keuangan Q4FY2014, CEO Perusahaan,

John Chen menyatakan bahwa terdapat 85 Monthly Active User dan 113 juta

pendaftar BBM pada akhir kuarter keempat tahun fiskal 2014.

“[CEO John Chen] At present we have roughly about 85 million

monthly active users and a total of 113 million registrations to date.

[Analyst Citigroup Ehud Gelblum] the 85 million active users, is

that comparable to the 80 million you were talking about last

quarter or that apples-to-oranges? [CEO John Chen] Apple-to-

apple.”

Dan John Chen juga mengkonfirmasi pernyataan salah satu penanya dalam

konferensi bahwa Monthly Active User mengalami kenaikan sekitar 5 juta pengguna

dari kuarter ketiga tahun fiskal 2014.

Jika diestimasi maka, jumlah subscriber pada kuarter ketiga tahun fiskal

2014 terdapat sekitar 60 juta subscriber. 60 juta subscriber dengan asumsi bahwa

pada Q1FY2014 terdapat 72 juta subscriber dan 72 juta Monthly Active User. Lalu

74

jumlah Monthly Active User (dan subscriber) mengalami penurunan di Q2FY2014.

Kemudian pada Q3FY2014 mendapat tambahan 20 juta Monthly Active User dari

platform Android dan iOS (yang bukan merupakan subscriber).

Dan pada akhir tahun fiskal 2014, CEO Perusahaan, John Chen,

mengkonfirmasi bahwa Monthly Active User (MAU) mencapai 85 juta pengguna.

Namun jumlah subscriber pada akhir tahun fiskal 2014 tidak dapat ditentukan,

pertama karena tidak diketahui seberapa banyak dari 5 juta pengguna baru aktif yang

berasal dari platform Android dan iOS.

Dari informasi yang baru dibahas masih terdapat beberapa kuarter yang

belum diketahui jumlah subscriber pada saat itu karena tidak diungkapkan oleh

Perusahaan. Untuk periode itu maka peneliti menggunakan regresi untuk

mengestimasi. Berikut hasil regresi untuk memprediksi jumlah subscriber.

Tabel 4.10. Hasil Regresi Jumlah Subscriber

Model Nilai F Nilai Signifikansi Parameter konstanta Paramenter b

Linear 86.027 0.011 85.029 -4.829

Growth 57.541 0.017 4.460 -0.070


75

Gambar 4.1. Scatter Plot Jumlah Subscriber terhadap Waktu


Dari hasil regresi didapati bahwa baik model linear dan model pertumbuhan

dapat diterima secara statistik. Namun jika dilihat dari scatter plot, posisi garis model

linear dan garis model pertumbuhan tidak berbeda banyak. Titik-titik data pun tidak

terlihat secara jelas adanya hubungan nonlinear. Jadi, sesuai saran Damodaran,

model yang lebih sederhana digunakan, yaitu model linear dengan persamaan y =

85.029 – 4.829x.

Dari hasil regresi dengan model linear, maka didapati estimasi bahwa pada

Q3FY2014 terdapat sekitar 60.8 juta subscriber dan Q4FY2014 terdapat sekitar 56

juta subscriber. Namun, untuk Q3FY2014 tetap dianggap jumlah subscriber adalah

60 juta sesuai pembahasan sebelumnya.

76

Apabila penjualan Z3 dan Q20 yang dilengkapi BlackBerry OS 10 cukup

baik atau sesuai ekspektasi, juga tidak akan banyak membantu service revenue,

karena BlackBerry OS 10 tidak lagi mewajibkan biaya SAF. Namun dengan baiknya

penjualan, maka pengguna BBM dipastikan akan bertambah, dari monthly active

user sebanyak 85 juta pengguna dan 113 juta registran (pendaftar BBM namun tidak

aktif menggunakan), diprediksi akan meningkat di akhir tahun fiskal 2015.

Apabila selain penjualan model baru yang baik, Perusahaan juga berhasil

dengan BES12 dan EZ Pass-nya, maka dapat diasumsikan bahwa Perusahaan mampu

menahan laju penurunan jumlah subscriber dari sisi pasar enterprise. Peneliti

mengasumsikan bahwa pada akhir tahun fiskal 2015, jumlah subscriber akan

bertahan pada level 45 juta subscriber (yang diperkirakan hampir setengahnya

merupakan enterprise subscriber) berkat keberhasilan BES12 dan EZ Pass.

Prediksi jumlah subscriber per kuater dari Q4FY2014 sampai Q4FY2015

untuk tahun fiskal 2015 dapat dilihat pada tabel berikut di bawah ini.

Tabel 4.11. Hasil Prediksi Jumlah Subscriber per Kuarter FY2015

Periode Jumlah Subscriber

Q1FY2015 53.25 juta

Q2FY2015 50.5 juta

Q3FY2015 47.75 juta

Q4FY2015 45 juta


4.2.3.2 Prediksi Average Revenue Per User (ARPU)

Tabel 4.12. Average Revenue per User setiap Kuarter FY2012-FY2014.

Periode Service Revenue Subscriber ARPU/month

Q4FY2012 1131 juta dolar AS 77 juta 4.9 dolar AS/User






Q2FY2014 724 juta dolar AS 65.7 juta 3.67 dolar AS/User



77

Sumber : Laporan Keuangan Kuartal Perusahaan dan data sekunder diolah, 2014

Catatan :

1. ARPU setiap kuarternya dihitung dengan membagi service revenue dengan

jumlah subscriber

2. Nilai ARPU untuk periode Q2FY2014, Q3FY2014, Q4FY2014 adalah hasil

estimasi, yang dikarenakan jumlah subscriber pada periode tersebut tidak

diungkapkan oleh Perusahaan

Untuk memprediksi nilai ARPU pada tahun fiskal 2015, tidak lagi

digunakan prediksi tren historis, dengan regresi data historis, karena, pertama, pada

unsur pertama, yaitu jumlah subscriber, sudah diprediksi menggunakan regresi, jadi

sudah mengandung sedikit banyaknya error estimation. Alasan kedua, adalah

terdapat kemungkinan bahwa model regresi terlalu meremehkan (underestimate)

masa depan, sehingga apabila ARPU diprediksi dengan regresi maka kemungkinan

akan semakin meng-underestimate.

Selain itu, dengan semakin tertekannya Perusahaan oleh kompetitor yang

tidak mengenakan tarif SAF, maka secara keseluruhan Perusahaan akan cenderung

menurunkan biaya SAF-nya untuk menahan berpindahnya pelanggan ke kompetitor.

Karena peneliti tidak mempunyai petunjuk seberapa jauh lagi Perusahaan akan

memotong tarif SAF, jadi untuk tujuan prediksi peneliti menggunakan ARPU

terakhir pada kuarter keempat tahun fiskal 2014 yaitu 3.26 dolar AS per subscriber

Jadi peneliti memutuskan bahwa untuk ARPU tahun fiskal 2015

menggunakan ARPU terakhir selama tahun fiskal 2014, yaitu 3.26 dolar AS per

subscriber.

ARPU sebesar 3.26 dolar AS, menurut peneliti cukup masuk akal karena

Perusahaan terus mengalami tekanan dari kompetitor yang tidak mengenakan biaya

SAF, sehingga Perusahaan mau tidak mau harus menurunkan biaya SAF mendekati

78

nol agar mampu mempertahankan jumlah subscriber. Jadi ARPU kecil kemungkinan

dapat meningkat melebihi ARPU masa lalu.

ARPU untuk skenario pertama sebesari 3.26 dolar AS per pengguna.

Selain itu apabila Perusahaan mampu mendapatkan pemasukan dari usaha

monetization basis BBM melalui BBM Shop, BBM Channel serta eBBM Suite untuk

pasar enterprise (produk pertama dari eBBM Suite adalah BBM Protected yang

mengenakan biaya bulanan). Semua ini akan meningkatkan service revenue.

BBM Money, memungkinankan seseorang melakukan transfer uang ke

pengguna BBM lainnya hanya melalui aplikasi BBM. Walaupun BBM Money hanya

masih di Indonesia, peneliti yakin apabila tersedia di seluruh dunia, akan banyak

orang yang akan bersedia menggunakan aplikasi BBM. Dengan begitu pengguna

aktif BBM akan meningkatkan dan mengizinkan masuknya pemasukan yang lebih

besar.

Walaupun begitu, dengan informasi sebatas itu, tetap tidak dapat melakukan

estimasi berapa banyak pemasukan yang akan dihasilkan. Oleh karena itu, peneliti

mengambil contoh sukses dalam monetization basis pengguna aplikasi instant

messaging, LINE. LINE berhasil monetize basis pengguna dengan in-game virtual

goods, sticker, dan virtual good lainnya, dan berhasil meraup sekitar 0.36 dolar AS

per pengguna. Berikut tabel detail pendapatan per kuarternya.

Tabel 4.13. Pendapatan LINE per Kuarter

Periode Laba Penjualan

(Yen Jepang)

Laba Penjualan

(Dolar AS)

Q1FY2013 4.5 miliar Yen 45 juta dolar AS




Sumber : LINE Corporation Announces 2013 Q4 Earnings

Catatan : Laba penjualan dalam satuan dolar AS menggunakan kurs 100 Yen = 1

dolar AS

79

Dengan jumlah pengguna dari kuarter kedua hingga keempat sebagai

berikut, 200 juta, 280 juta, dan 340 juta pengguna, maka didapatkan rata-rata ARPU

setiap kuarternya adalah 0.36 dolar AS per pengguna. Namun pendapatan diatas

termasuk in-games purchases (pembelian virtual good dalam games), sponsored

sticker, iklan, dan sebagainya.

Karena BBM tidak dapat dipastikan mempunyai games seperti LINE, maka

jauh lebih tepat bila menghitung ARPU dengan meniadakan in-game purchase

revenue sebesar sekitar 60% dari total pendapatan LINE. ARPU in-game purchase

revenue per kuarter menjadi sekitar 0.144 dolar AS per pengguna.

Jika asumsikan bahwa Perusahaan mampu monetize basis pengguna BBM,

dan sesukses LINE dalam mendapatkan uang dari sticker, themes dan virtual good

lainnya, maka peneliti mengasumsikan Perusahaan mendapat penambahan ARPU per

bulannya sebesar 0.144 per pengguna aktif (monthly active user).

ARPU untuk skenario kedua menjadi 3.26 dolar AS per subscriber ditambah

0.144 dolar AS per pengguna aktif.

4.2.4 Ringkasan Prediksi Pendapatan Keseluruhan

Berikut disajikan dalam bentuk tabel hasil ringkasan dari prediksi

pendapatan Perusahaan di tahun fiskal 2015.

Tabel 4.14. Ringkasan Hasil Estimasi Pendapatan FY2015

Hasil Prediksi

Hardware Revenue (dolar AS, juta) 4,258.13

Software Revenue (dolar AS, juta) 235

Service Revenue (dolar AS, juta) 1984.42

Total Revenue (dolar AS, juta) 6477.55

Sumber : Tabel 4.1, Tabel 4.7, Tabel 4.12, dan Tabel 4.13

Dalam kasus sebaik yang diasumsikan oleh peneliti, jumlah pendapatan

(revenue) selama tahun fiskal 2015 adalah 6.5 miliar dolar AS.

80

4.2.5 Gross Margin

Berikut detail penjabaran revenue, cost of sales, dan gross margin tahunan

Perusahaan

Tabel 4.15. Penjabaran Revenue, Cost of Sales, and Gross Margin 4 Tahun Terakhir

FY2011 FY2012 FY2013 FY2014

Revenue 19,907 18,435 11,073 6,813

Hardware 16,416 14,031 6,902 3,880

Software 3,491 4,392 4,171 2,933

Cost of Sales 11,082 11,036 7,535 4,376

Hardware1 10,516 10,397 6,956 3,903

Software 566 639 579 473

Gross Margin 8,825 7,399 3,538 2,437

Gross Margin % 44.33% 40.14% 31.95% 35.77%

Hardware %2 35.94% 25.9% -0.78% -0.59%

Software % 83.79% 85.45% 86.12% 83.87%

Sumber : Laporan Keuangan Tahunan dan data sekunder diolah, 2014

Catatan : Semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS kecuali persentase

1 Tidak termasuk, Cost Optimization Program, Playbook Provision,

kerugian yang berkaitan dengan gangguan layanan, BlackBerry 7

Inventory Provision, Z10 Inventory Charge, Inventory and Supply

Commitment Charge, Recovery of Inventoy and Supply Commitmnet

Charge.

2 Gross margin percentage tidak memperhitungkan biaya-biaya yang

dijabarkan pada point pertama.

Gross margin utamanya dipengaruhi oleh cost of sales (cost of goods sales).

Agar dapat mencapai gross margin yang optimal maka Perusahaan harus mampu

menjual sejumlah smartphone. Yang mana akhir-akhir ini, penjualan smartphone

terus menurun sehingga Perusahaan semakin terbebani oleh fixed-cost of production

dan inventory cost atas barang yang tak terjual. Untuk barang yang tak terjual utnuk

waktu lama, sehingga menjadi obsolete atau tidak relevan dengan pasar, maka

Perusahaan harus melakukan write-off atas nilai inventori tersebut. Sehingga gross

margin Perusahaan semakin menurun dan bahkan menjadi negatif pada kuarter

kedua dan ketiga.

Pada kuarter ketiga tahun fiskal 2014, Perusahaan menjalin kerja sama

dengan Foxconn Technology. Dalam kerjasama ini Foxconn akan memproduksi

81

smartphone BlackBerry untuk Perusahaan dan akan mengatur masalah inventori

untuk smartphone yang diproduksi. Dalam kerjasama ini, Perusahaan akan

menanggung biaya produksi dengan membayar kepada Foxconn untuk setiap unit

yang diproduksi, namun sebagai gantinya, Foxconn akan mengatur supply chain dan

menanggung beban atas inventori yang diproduksi. Walaupun Perusahaan melepas

sejumlah beban dan risiko, Perusahaan juga melepas sejumlah pendapatan atas setiap

unit yang terjual.

Walaupun jelas bahwa margin antara harga jual dengan biaya produksi akan

meningkat, namun peneliti tidak mampu mengestimasi berapa margin yang

dihasilkan dari kerjasama ini. Namun yang jelas, Perusahaan tidak lagi menanggung

semua fixed-cost produksi. Jadi, peneliti mengasumsikan bahwa gross margin untuk

bagian smartphone pasti positif terlepas dari berapa unit yang terjual. Sebagai

panduan, peneliti menggunakan gross margin tahun fiskal 2011 dan 2012 (tahun

dengan penjualan terbaik dengan margin 35.94% dan 25.9% secara berturut-turut).

Kemudian karena sebagian keuntungan penjualan diambil oleh Foxconn maka

peneliti mengasumsikan margin akan sedikit lebih rendah dari margin tahun fiskal

2011 dan 2012. Jadi peneliti mengasumsikan pada tahun fiskal 2015, margin untuk

bagian smartphone akan sebesar 15% (setengah dari rata-rata margin dua tahun

fiskal).

Untuk gross margin bagian service dan software, tidak banyak mengalami

perubahan dari segi kebijakan, sehingga untuk waktu dekat, tidak akan banyak

perubahan terjadi. Jadi, peneliti mengasumsikan margin bagian service dan software

sebesar 85% (rata-rata margin dari empat tahun fiskal)

Jadi, gross margin untuk tahun fiskal 2015 adalah, untuk bagian hardware

(smartphone) sebesar 15% dan untuk bagian service dan software sebesar 85%.

82

4.2.6 Operating Expenses

Biaya operasional Perusahaan dibagi menjadi biaya riset dan pengembangan,

biaya SGA, dan biaya amortisasi. Berdasarkan informasi, Perusahaan masih

berencana untuk meneruskan program penghematan dan efisiensi, yaitu program

CORE (Cost Optimization and Resources Efficiency) dan Perusahaan berencana

untuk melanjutkan pemangkassan 4500 tenaga kerja menjadi total sebanyak 7000

tenaga kerja seluruh dunia. Karena kurangnya informasi mendetail tentang tindakan

atau kebijakan Perusahaan yang akan berpengaruh terhadap biaya-biaya operasional.

Maka peneliti hanya dapat melakukan estimasi mengunakan kinerja masa lalu dan

melakukan estimasi terhadap keseluruhan biaya operasional.

Dilihat dari penetapan target dan pencapaian target Perusahaan dalam

melakukan penghematan sejak 2012, peneliti menyimpulkan bahwa Perusahaan

mampu memenuhi target, dengan dasar bahwa Perusahaan mampu memenuhi target

yang pernah dinyatakan. Beberapa target penghematan tercapai yang pernah

dinyatakan, antara lain seperti target penghematan kira-kira sebanyak satu miliar

dolar pada akhir tahun fiskal 2013 yang diumumkan pada tahun fiskal 2012, dan

target pengurangan biaya operasional sebesar 50% pada kuarter ke empat tahun

fiskal 2014 yang diumumkan pada 20 September 2013.

Dari hasil kinerja Perusahaan, peneliti yakin bahwa Perusahaan akan terus

mampu memenuhi target penghematan yang ditetapkan dikemudian hari dan juga

yakin bahwa biaya operasional akan terus menurun. Karena kurang informasi

mendetail atas tindakan atau kebijakan Perusahaan yang memperngaruhi biaya

operasional, maka peneliti mengambil rata-rata penurunan biaya operasional dari

tahun fiskal 2012 ke 2014. Pada akhir tahun fiskal 2013, Perusahan menurunkan

biaya operasional sebesar 8.7% (dari 4612 juta dolar AS pada akhir tahun fiskal 2012

83

turun menjadi 4210 juta dolar AS pada akhir tahun fiskal 2013) dan akhir tahun

fiskal 2014, turun sebesar 14.8% (dari 4210 juta dolar AS pada akhir tahun fiskal

2013 turun menjadi 3586 juta dolar AS pada akhir tahun fiskal 2014). Biaya

operasional tersebut dihitung tanpa memasukan biaya-biaya-sekali-terjadi seperti

pesangon karyawan yang di PHK, goodwill impairment, atau fairvalue adjustment.

Rata-rata penurunan dari dua tahun adalah 11.8%.

Biaya operasional tanpa biaya-sekali-terjadi pada akhir tahun 2014 adalah

3586 juta dolar AS. Biaya-sekali-terjadi yang berkaitan dengan program

penghematan dan efisiensi (CORE program) tidak disingkap oleh Perusahaan secara

mendetail. Oleh karena itu, peneliti mengambil angka perkiraan kasar biaya sekali

terjadi yang berkaitan dengan CORE program akan sebesar 200 juta dolar AS selama

tahun fiskal 2015.

Jadi, biaya operasional pada tahun fiskal 2015 akan sebesar, 3162 juta dolar

AS (turun 11.8% dari 3586 juta dolar AS) kemudian ditambah 200 juta dolar AS, dan

akhirnya menjadi 3363 juta dolar AS.

4.2.7 Capital Expenditure

Capital expenditure merupakan salah satu komponen free cash flow yang

paling sulit diprediksi, karena rencana strategis perusahaan tidak pernah diumumkan

secara luas. Sehingga, bagi pengamat, hanya bisa melakukan perkiraan kasar

berdasarkan sifat bisnis, misalnya perusahaan perakit perangkat ponsel pasti ada

menghabiskan modal untuk bangun pabrik, dan besar modal untuk sebuah pabrik

diestimasi dengan membandingkan dengan pembangunan pabrik terdahulu atau

dengan kompetitor seukuran dan sebidang.

84

Berikut tabel berisi capital expenditure (belanja modal) untuk fixed-asset

bersifat berwujud (tangible) dan yang bersifat tak berwujud (intangible) setiap

kuarternya dari tahun fiskal 2012 sampai tahun fiskal 2014.

Tabel 4.22. CapEx per Kuarter untuk Tangible and Intangible Asset FY2012-

FY2014

Periode Capital Expenditure untuk

Tangible Intangible

Q1FY2012 220 560

Q2FY2012 244 287

Q3FY2012 375 205

Q4FY2012 190 260

Q1FY2013 155 285

Q2FY2013 87 253

Q3FY2013 85 233

Q4FY2013 88 235

Q1FY2014 83 335

Q2FY2014 112 268

Q3FY2014 46 234

Q4FY2014 42 243

Sumber : Laporan Keuangan Kuartal, FY2012, FY2013 dan FY2014.

Catatan : Semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS

Capital Expenditure (CapEx) umumya tinggi untuk perusahaan baru yang

dalam masa pertumbuhan yang cepat. Tidak ada cara yang jitu untuk memprediksi

secara cukup akurat capital expenditure di masa depan, karena aset-aset apa yang

perlu dibeli oleh Perusahaan umumnya hanyalah Perusahaan yang mengetahuinya.

Oleh karena itu, peneliti hanya melakukan perkiraan kasar Capital Expenditure untuk

tahun fiskal 2015.

Berdasarkan pernyataan Perusahaan dalam bagian Management Discussion

and Analysis (MD&A) di laporan keuangan kuarter ke empat, Perusahaan

memprediksi CapEx untuk tangible assets di kuarter pertama tahun fiskal 2015

sebesar 50 juta dolar AS. Hanya saja, menurut peneliti, bagi perusahaan yang sedang

mengubah haluan dan fokus bisnis, tentu saja membutuhkan posisi yang akan

berbeda dari masa lalu. Memposisikan ulang perusahaan pasti memakan dana baik

85

itu dalam bentuk riset dan pengembangan untuk produk jasa baru maupun dalam

bentuk akuisisi perusahaan lain untuk mendapat aset baru dan menghalangi

kompetitor mendapat aset tersebut. Jadi untuk tahun fiskal 2015 dan 2016, peneliti

akan mengasumsikan CapEx yang lebih besar dari biaya depresiasi dan amortisasi

(sehingga memiliki net capital expenditure yang positif, yang berarti perusahaan

menambah aset baru selain juga menganti aset lama).

Selain itu, terkait akuisis, dalam penilaian saham, seharusnya termasuk

dalam konteks capital expenditure. Agar mempermudah input penilaian, maka

peneliti hanya mengunakan satu angka CapEx yang dimana sudah termasuk akuisisi

perusahaan lain, pembelian aset tetap berwujud dan aset tak berwujud. Estimasi

CapEx untuk tahun fiskal 2015 peneliti menggunakan angka 1500 juta dolar AS

selama tahun fiskal 2015 (dibanding tahun fiskal sebelumnya sebesar 1.08 miliar

dolar AS).

Asumsi diatas mempertimbangakan fokus perusahaan ke aset intangible.

Perusahaan sepertinya tidak akan banyak menghabiskan dana untuk menambah

pabrik dan kantor, karena untuk produksi Perusahaan telah mempunyai Foxconn

Technology sebagai produsen selama 5 tahun kedepan, dan demi menghemat dana

Perusahaan juga telah banyak mengurangi gedung dan perkantoran (tidak logis

apabila gedung dijual untuk dibeli kembali dalam waktu satu dua tahun kedepan).

Perusahaan akan lebih fokus ke riset dan pengembangan design, dan keunggulan

produk software manajemen.

4.2.8 Operating Cash Flow

Untuk mengestimasi Operating Cash Flow di tahun fiskal 2015, peneliti

akan memulai dari estimasi setiap komponen yang mempengaruhi operating cash

flow. Operating Cash Flow dipengaruhi, utamanya oleh, income after taxes,

86

kemudian, biaya non-tunai (non-cash charge) seperti depresiasi dan amortisasi,

kemudian besar perubahan nilai item-item non-tunai pada working capital (atau juga

dikenal sebagai, net change on working capital).

4.2.8.1 Income after Taxes

Hasil perhitungan untuk Income after taxes (pendapatan setelah pajak

namun tidak termasuk pembayaran bunga hutang) dengan pendapatan wajib pajak

tahun fiskal 2015.

Tabel 4.17. Rangkuman Prediksi Pendapatan Bersih FY2015

Hasil Prediksi

Revenue 6477.55 juta dolar AS

Cost of Sales 4152.073 juta dolar AS

Gross Margin 2525.23 juta dolar AS

Gross Margin % 38.79%

Operating Expenses 3363 juta dolar AS

EBIT -837.77 juta dolar AS

Recovery for income tax (26.6%) 222.85 juta dolar AS

Net Income -614.9 juta dolar AS


Jadi net income Perusahaan adalah rugi 614.9 juta dolar AS.

4.2.8.2 Depreciation and Amortization

Depresiasi dan amortisasi dipengaruhi umur masa pemakaian, banyaknya

jumlah fixed-asset (tangible dan intangible) serta metode depresiasi yang digunakan.

Diketahui bahwa Perusahaan dalam masa perbaikan diri yang dimana

Perusahaan berusaha untuk menyelaraskan ulang bisnis Perusahaan dengan keadaan

pasar saat ini. Penghematan dan pengurangan biaya menjadi fokus utama.

Perusahaan di satu sisi terus mengurangi beban-beban dari aset yang tidak lagi

relevan dan di sisi lain mengakuisisi aset-aset yang relevan, yang dapat memberi

peluang pertumbuhan yang lebih baik.

Untuk depresiasi property, plant and equipment (PP&E), Perusahaan

menggunakan metode straight-line untuk masa pemakaian yang bervariasi, kecuali

87

untuk furniture and fixture, menggunakan declining-balance 20% per tahun. Jika

dilihat komposisi, furniture and fixture hanya mencakup sekitar 10% dari total nilai

kotor PP&E. Sehingga sebagian besar biaya depresiasi merupakan biaya depresiasi

dari item yang menggunakan metode straigh-line. Dengan begitu, peneliti

mengasumsikan bahwa biaya depresiasi dari periode ke periode adalah sama. Peneliti

akan mengabaikan pengaruh depresiasi furniture and fixture terhadap total biaya

depresiasi per periodenya.

Asumsi yang digunakan, adalah Perusahaan tidak menjual atau mengurangi

nilai aset PP&E di masa mendatang, melainkan membeli atau menambah nilai aset

sebesar nilai CapEx yang telah diestimasi sebelumnya. Depresiasi atas penambahan

tangible asset baru dilakukan dengan metode straight-line untuk masa pemakaian

rata-rata 5 tahun.

Untuk intangible asset, juga menggunakan metode amortisasi straight-line.

Pada pelaporan keuangan tahunan Perusahaan, Perusahaan memprediksi umur

pemakaian sisa rata-rata dari intangible asset yang ada saat ini berumur 3.7 tahun.

Jadi umur pemakaian bagi intangible asset baru berumur lebih dari 3.7 tahun. Jadi

untuk memudahkan penilaian dianggap metode amortisasi adalah straight-line dan

rata-rata umur masa pemakaian adalah 5 tahun sama seperti tangible asset.

Sebenarnya membagi capital expenditure menjadi aset berwujud dan tak

berwujud adalah lebih akurat dan benar, namun kurangnya informasi dan petunjuk

untuk memprediksi akan membuat hasil penilaian saham menjadi semakin tidak

akurat. Input yang lebih banyak membuat ruang membuat kesalahan lebih banyak.

Jadi agar mempermudah input penilaian dianggap umur masa pemakaian rata-rata

dari aset yang dibeli adalah 5 tahun. Jadi setiap penambahan aset sebesar CapEx

akan didepresiasikan 5 tahun.

88

Selama tahun fiskal 2014 biaya depresiasi secara keseluruhan sebesar 1270

juta dolar AS. Dengan penambahan aset sebesar CapEx di tahun fiskal 2015 sebesar

1500 juta dolar AS, maka biaya depresiasi secara keseluruhan pada tahu fiskal 2015

akan sebesar biaya depresiasi tahun fiskal 2014 ditambah biaya depresiasi dari

penambahan aset baru. Biaya depresiasi dari tambahan aset baru akan dihitung

menggunakan konvensi depresiasi setengah tahun yang diakui di Amerika Serikat.

Biaya depresiasi dari tambahan aset baru adalah sebesar 150 juta dolar AS.

Selain itu pada akhir tahun fiskal 2015, maka sebagian aset lama akan

terdepresiasi habis dan tidak akan mengontribusikan biaya depresiasi di tahun

mendatang. Karena diasumsikan keseluruhan aset tetap itu berumur 5 tahun, maka

dianggap setiap tahun biaya depresiasi berkurang 20% dari nilai depresiasi.

Total biaya depresiasi pada akhir tahun 2015 terdiri dari, pertama biaya

depresiasi sebesar 1016 juta dolar AS dari aset yang ada saat ini, kedua, biaya

depresiasi 150 juta dolar AS dari aset baru (aset baru senilai CapEx). Jadi total biaya

depresiasi tahun fiskal 2015 adalah 1166 juta dolar AS.

4.2.8.3 Perubahan Working Capital

Working Capital didefinisikan sebagai selisih antara jumlah aset lancar

dengan hutang lancar. Dalam hal free cash flow, definisi umum Working Capital tadi

masih berlaku, hanya saja, aset dan hutang lancar yang diperhitungkan hanya aset

dan hutang yang bersifat non-tunai dan berasal dari kegiatan operasional perusahaan.

Jadi, uang tunai dan instrumen finansial setara tunai tidak diperhitungkan, dan segala

aset lancar yang bukan berasal dari kegiatan operasional (seperti obligasi jangka

pendek dan deferred income taxes) juga tidak diperhitungkan.

89

Item yang diperhitungkan dalam menghitung perubahan operating working

capital dalam analisis ini adalah account recievable, inventory, account payable, dan

deferred revenue.

Tabel 4.18. Account Receivable, Inventory, Account Payable, Deferred Revenue

berserta Rasionya terhadap Revenue FY2012 - FY2015.

Periode

FY2012 FY2013 FY2014 FY2015

Revenue 18435 11073 6813

Account Receivable 3062 2353 972

Inventory 1027 603 244

Account Payable 744 1064 474

Deferred Revenue 263 542 580

Ratio of A/R to

Revenue 16.6% 21.2% 14.3% 17.4%

Ratio of Inventory to

Revenue 5.6% 5.4% 3.6% 4.9%

Ratio of A/P to Revenue 4% 9.6% 7% 6.9%

Ratio of Deferred Rev.

to Rev. 1.4% 4.9% 8.5% 0.8%

Sumber : data sekunder diolah, 2014.

Catatan :

1. Semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS kecuali untuk rasio-rasio

2. Rasio pada FY2015 adalah rata-rata dari rasio pada FY2012, FY2013, dan

FY2014 kecuali untuk rasio deferred revenue to revenue

Untuk deferred revenue, sesuai dengan perngertiannya, pendapatan yang

diakui karena telah terjadi penjualan namun pembayarannya belum diterima, maka

seharusnya seiring dengan turunnya penjualan maka deferred revenue juga menurun.

Namun dilihat dari data diatas, terlihat pada tahun fiskal 2013 dan 2014 malah

meningkat seiring dengan menurunnya penjualan. Pada tahun fiskal 2010, rasio

deferred revenue to revenue, hanya 0.45%. Selanjutnya pada tahun fiskal berikutnya,

0.5%, 1.4%, lalu naik tajam ke 4.9% dan 8.5%. Pada laporan keuangan tahun 2013,

Perusahaan menyatakan bahwa peningkatan dikarenakan beberapa customer

Perusahaan mengubah metode perhitungan pendapatan menjadi metode sell-through.

Sedangkan pada tahun 2014, naiknya volume transaksi yang tidak memenuhi kriteria

revenue recognition (yang diubah pada kuarter kedua tahun fiskal 2014). Kedua

90

kejadian itu, adalah kejadian terjadi sekali dan bukan disebabkan oleh kegiatan

operasional. Jadi peneliti, menggunakan data tahun fiskal 2010, tahun fiskal 2011

dan tahun fiskal 2012, alih-alih menggunakan data tahun fiskal 2012, tahun fiskal

2013, dan tahun fiskal 2014.

Dengan rasio di tabel, maka pada akhir tahun fiskal 2015, account

receivable sebesar 1132.8 juta dolar AS, inventory sebesar 319 juta dolar AS,

account payable sebesar 449.2 juta dolar AS dan deferred revenue sebesar 52.1 juta

dolar AS.

Operating working capital di tahun 2014 dihitung dengan menjumlahkan

account receivable (972 juta dolar AS) dan inventory (244 juta dolar AS) kemudian

dikurangi account payable (474 juta dolar AS) dan deferred revenue (580 juta dolar

AS). Jadi, Operating working capital di tahun 2014 sebesar 162 juta dolar AS.

Dengan cara yang sama operating working capital di tahun fiskal 2015 sebesar 950.5

juta dolar AS (1132.8 + 319 – 449.2 – 52.1 = 950.5). Jadi perubahan operating

working capital dari tahun fiskal 2014 ke tahun fiskal 2015, adalah 788.5 juta dolar

AS (950.5 – 162 = 788.5).

4.2.9 Prediksi Tahun ke-2 sampai Tahun ke-5

Prediksi tahun pertama adalah seperti yang dijelaskan sebelumnya. Prediksi

untuk tahun kedua sampai tahun kelima akan dilakukan dengan pendekatan yang

jauh lebih sederhana, karena semakin sedikitnya informasi yang dapat memberikan

perkiraan/gambaran bagaimana keadaan untuk dua (atau lebih) tahun mendatang.

Secara umum, peneliti mengasumsikan pertumbuhan-dua-tahap untuk Perusahaan.

Yaitu untuk tahun kedua menyerupai tahun pertama dan menurun perlahan sampai

tahun kelima, kemudian stabil untuk tahun selanjutnya.

91

Alasan asumsi pertumbuhan two-stage adalah apabila Perusahaan berhasil

memperbaiki diri, maka besar kemungkinan akan mengalami pertumbuhan yang

cepat akibat inovasi yang dilakukan saat ini. Setelah efek inovasi berakhir (diprediksi

paling cepat 2 tahun) maka perlahan pertumbuhan akan melambat kembali. Tentu

saja, pertumbuhan akan melambat apabila Perusahaan hanya melakukan sedikit

inovasi dan tidak ada inovasi wow berikutnya. Perlambatan tersebut akan menuju

suatu titik yang relatif stabil (stabil apabila perusahaan tetap berinovasi walaupun

tidak wow, jika tidak pertumbuhan akan negatif kembali seperti beberapa tahun

terakhir).

Prediksi eksplisit 5 tahun ini hanya memperhitungkan efek inovasi sekarang

sehingga diasumsikan pada tahun ketiga, keempat dan kelima terlihat penurunan

pertumbuhan yang diakibatkan diminishing return dari inovasi saat ini.

Tabel 4.19. Prediksi Hardware Revenue Selama 5 Tahun

Periode

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Sales Unit

Growth 17.5% 17.5% 15% 10% 5%

Sales in Unit 13.7 16.1 18.9 21.8 23.9 25.1

Hardware

Revenue 3785 4258.13 4728.5 5437.9 5981.7 6280.8

Hardware Rev.

Growth % 12.5% 11.05% 15% 10% 5%

Global Market

Share 1.9% 1.87% 1.92% 1.99% 2.02% 2.00%

Global Sales 19.2 22.5 26.5 30.5 33.5 35.2


Catatan :

1. Nilai „Sales in Unit‟ dan „Global Sales‟ dalam satuan jutaan unit, Nilai

Hardware Revenue dalam satuan jutaan dolar AS.

2. Dalam perhitungan hardware revenue untuk FY2016 sampai FY2019, nilai

ASP yang digunakan adalah 250 dolar AS per unit.

Pertumbuhan penjualan, diasumsikan relatif tinggi diawal dan melambat

diakhir, merefleksikan tujuan penjualan smartphone dalam waktu dekat adalah untuk

92

menopang pendapatan Perusahaan, seiring Perusahaan mengubah fokus ke niche

market (seperti ponsel khusus untuk segment kesehatan, atau finansial). Dominasi di

niche market tidak akan memberikan angka penjualan yang tinggi namun akan

memberikan penjualan yang relatif stabil dan margin yang lebih tinggi karena

terdapat sedikit kompetitor dan tingginya entry barrier di niche market.

Tabel 4.20. Prediksi Software Revenue Selama 5 Tahun

Periode Software Revenue Growth Software Revenue

FY2014 235 juta dolar AS

FY2015 0% 235 juta dolar AS

FY2016 7% 251.5 juta dolar AS

FY2017 15% 289.2 juta dolar AS

FY2018 16.75% 337.6 juta dolar AS

FY2019 16.75% 394.2 juta dolar AS


Software revenue berasal dari campuran pendapatan QNX, BES Client

Access License, dan technical support and maintenance.

Dari sisi QNX, potensi pendapatan yang didapatkan dengan adanya QNX

adalah sangat menjanjikan. Dalam pasarnya, QNX memiliki pangsa pasar melebihi

50%, serta merupakan salah-satu embedded-operating system terbaik yang ada saat

ini. Hanya saja, QNX dalam sejarahnya tidak pernah menghasilkan pendapatan yang

besar secara langsung, melainkan QNX membantu secara tidak langsung dengan

menjadi platform dasar BlackBerry OS 10 atau pun menjadi platform dasar bagi

beragam sistem dalam dunia otomotif, kesehatan dan aviasi. CEO John Chen dalam

visinya, QNX akan digali lebih dalam dan dimanfaatkan untuk menciptakan beragam

sumber pendapatan.

Dalam prediksi Cisco, trend Internet of Things akan akan tumbuh dengan

pertumbuhan sebesar 17% per tahun dari 2010 sampai 2020. Pendapatan dari QNX

hanya sebagian porsi dari total software revenue. Asumsi bahwa pertumbuhan

93

pendapatan QNX seperti dengan prediksi Cisco. Untuk informasi tambahan dapat

dibaca di artikel Blackberry QNX : Crown Jewel or Royal Flop, Seeking Alpha.

Untuk pendapatan dari BES Client Access License (CAL) dan lainnya, sulit

untuk melakukan prediksi, namun dapat dipastikan meningkat. Jadi, peneliti

mengambil angka dari masa lalu. Dari tahun 2006 sampai 2008, dimana penjualan

CAL dan BES install-base meningkat, pertumbuhan software revenue adalah 18.7%,

10.6%, 35.3%. Jika dirata-ratakan, menjadi 21.5%. Namun peneliti mengambil angka

yang lebih rendah daripada pertumbuhan masa lalu, karena pada saat itu, persaingan

di pasar enterprise belum seketat sekarang, sehingga harga yang di masa lalu

cenderung lebih tinggi dari pada masa sekarang. Peneliti mengambil angka 5% lebih

rendah, yaitu 16.5%.

Pertumbuhan software revenue keseluruhannya adalah 16.75%. Hanya saja,

angka pertumbuhan tersebut tidak akan dicapai dalam waktu dekat. Asumsi peneliti

angka tersebut dicapai tiga tahun mendatang.

Tabel 4.21. Prediksi Service Revenue Selama 5 Tahun

Periode

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Subscriber 56 45 35 25 29 33

Monthly Active

User 85 130 170 200 225 250

ARPU Subscriber 3.26 3.60 4.00 4.00 4.00

ARPU MAU 0.144 0.17 0.20 0.20 0.20

Service Revenue 2698 1984.42 1779.4 1531 1492.5 1704.5

Service Rev.

Growth % -26.45% -10.33% -13.96% -2.51% 14.2%


Catatan :

1. Nilai Subscriber dan Monthly Active User dalam satuan jutaan, Service

Revenue dalam satuan jutaan dolar AS

2. Nilai ARPU Subscriber menggunakan ARPU per bulan, ARPU Monthly

Active User menggunakan ARPU per kuarter. Cara perhitungan dapat dilihat

kembali pada subbab 4.2.3

94

Jumlah subscriber diasumsikan terus menurun (mencerminkan penurunan

jumlah retail subscriber yang membayar SAF) dan menyebabkan enterprise

subscriber merupakan mayoritas dari komposisi antara retail dan enterprise

subscriber. Karena enterprise subscriber membayar lebih banyak dibanding retail

subscriber, maka seiring berkurangnya retail subscriber dan bertambahnya

enterprise subscriber, ARPU untuk subscriber menjadi meningkat, untuk

merefleksikan harga enterprise service lebih mahal dibanding retail service. Dan

juga seiring usaha monetization terhadap BBM, ARPU dari BBM juga terus

meningkat. Peningkatan diawal yang lebih lambat merefleksikan usaha monetization

yang belum matang.

Tabel 4.22. Ringkasan Prediksi Pendapatan Selama 5 Tahun

Periode

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Hardware Revenue 4258.13 4728.6 5437.9 5981.7 6280.8

Software Revenue 235 251.5 289.2 337.6 394.2

Service Revenue 1984.42 1779.4 1531 1492.5 1704.5

Total Revenue 6477.5 6759.5 7258.1 7811.8 8379.5

Revenue Growth % 4.35% 7.38% 7.63% 7.27%


Catatan : semua nilai dalam satuan jutaan dolar kecuali persentase

Setelah revenue, berikutnya adalah operating expenses. Peneliti

mengasumsikan target efisiensi perusahaan dalam 5 tahun mendatang adalah sekitar

24%. Dibanding dengan kinerja Perusahaan di masa lalu dari tahun fiskal 2005

sampai 2014, biaya operasional (biaya research and development, biaya selling,

general and adminitrative, dan biaya amortization and depreciation, tidak termasuk

biaya seperti impairment of long-lived asset atau fair value adjustment) rata-rata

berada pada level 24% dari total pendapatan (dengan range antara 21% pada tahun

fiskal 2011 sampai 28% pada tahun fiskal 2007). Setelah itu rasio meningkat tajam

menjadi 39% dan 58% pada tahun fiskal 2013 dan 2014 berturut-turut.

95

Pada hasil prediksi tahun pertama, rasio biaya operasional terhadap total

pendapatan adalah 51.9%. Penurunan terus berlanjut sampai level 24% dalam waktu

5 tahun, ini merefleksikan efisiensi biaya yang dilakukan.

Tabel 4.23. Prediksi EBIT Selama 5 Tahun

Periode

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Total Revenue 6477.5 6759.5 7258.1 7811.8 8379.5

Operating Expense

to Revenue Ratio 51.9% 44.8% 37.9% 31% 24%

Operating Expense 3363 3028.3 2750.8 2421.7 2011.1

EBIT -837.8 1295.7 2144.4 2937.3 3642.4

EBIT(1-tax) -614.9 951.1 1574.0 2156.0 2673.5


Catatan :

1. Semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS kecuali persentase

2. Pajak pendapatan korporasi adalah 26.6%, dapat dilihat pada situs KPMG

Untuk CapEx serta depresiasi dan amortisasi, tidak banyak petunjuk yang

mampu memberikan gambaran bakal seperti apa untuk 5 tahun mendatang.

Perusahaan teknologi, cenderung mengeluarkan dana untuk mengikuti trend lebih

sering daripada jenis lainnya (seperti perusahaan produksi barang tak-jadi atau

setengah jadi). Teknologi dapat berubah banyak dalam waktu satu sampai dua tahun,

sehingga memaksa perusahaan mempunyai CapEx yang relatif besar secara konstant

dari waktu ke waktu.

Jadi, asumsi seharusnya adalah CapEx setidaknya konstan untuk 5 tahun

berikutnya. Namun, peneliti tidak mengambil asumsi seperti itu, karena apabila

Perusahaan terus melakukan investasi terus menerus dalam jumlah besar, maka

seharusnya pertumbuhan penjualan terus tumbuh mengikuti besar investasi yang

dilakukan. Sedangkan, pada asumsi penjualan yang dibahas sebelumnya,

pertumbuhan penjualan melambat di akhir tahun ke-4 dan ke-5. Dimana asumsi

tersebut adalah asumsi pertumbuhan yang disebabkan kegiatan investasi yang

dilakukan sekarang atau dalam waktu dekat.

96

Peneliti juga tidak bisa naif untuk menganggap pertumbuhan penjualan akan

tetap tinggi dengan investasi (CapEx) yang besar secara terus menerus. Itu karena

kita tidak tahu investasi seperti apa yang akan dilakukan dan seperti apa kondisi

pasar untuk 5 tahun mendatang. Namun yang pasti adalah Perusahaan wajib

menganti properti baik berwujud maupun tak berwujud seperti lisensi dan paten dari

waktu ke waktu agar dapat terus mempertahankan posisi. Jadi diasumsikan pada

tahun fiskal 2016 Perusahaan masih memiliki CapEx yang lebih besar dari depresiasi

kemudian tahun fiskal 2017 sampai 2019 CapEx akan sebesar nilai depresiasi dan

amortisasi. Akhirnya, peneliti memutuskan mengasumsi CapEx untuk tahun fiskal

2016 sama seperti tahun fiskal 2015, tahun fiskal 2017 sampai 2019 sebesar nilai

depresiasi tahun sebelumnya. Perhitungan depresiasi dan amortisasi sama seperti

perhitungan untuk tahun pertama.

Tabel 4.24. Estimasi Biaya Depresiasi FY2015

Depreciation Cost in

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Depreciation

FY2014 1270 1016 762 508 254 0

CapEx in

FY2015 1500 150 300 300 300 300

CapEx in

FY2016 1500 150 300 300 300

CapEx in

FY2017 1212 121.2 242.4 242.4

CapEx in

FY2018 1229.2 122.92 245.84

CapEx in

FY2019 1219.32 121.93

Total Depreciation

each year 1166 1212 1229.2 1219.32 1210.17



97

CapEx untuk tahun fiskal 2015 sebesar 1500 juta dolar AS. Tahun fiskal

2016 sebesar 1500 juta dolar AS. Kemudian untuk CapEx tahun fiskal 2017 sebesar

biaya depresiasi tahun fiskal 2016, begitu juga untuk CapEx tahun fiskal 2018

sebesar biaya depresiasi tahun fiskal 2017, dan seterusnya.

Perhitungan depresiasi menggunakan konvensi depresiasi setengah tahun

untuk tahun pertama aset baru. Oleh karena itu biaya depresiasi dari CapEx sebesar

1500 juta dolar AS di akhir tahun fiskal 2015 adalah sebesar 150 juta dolar AS bukan

300 juta dolar AS. (300 juta dolar AS didapatkan dengan membagi nilai aset yaitu

1500 juta dolar dengan waktu 5 tahun).

.Biaya depresiasi dan amortisasi untuk 1 sampai 5 tahun mendatang,

berturut-turut dalam juta dolar AS, adalah 1166 juta, 1212 juta, 1229.2 juta, 1219.32

juta, dan 1210.17 juta.

Pada subbab 4.2.8.3 telah dihitung rasio-rasio receivable, inventory, account

payable dan deferred revenue untuk tahun fiskal 2015. Untuk tahun fiskal 2016

sampai 2019 peneliti menggunakan nilai rasio yang sama. Cara perhitungan account

receivable adalah rasio account receivable to revenue dikali dengan nilai revenue.

Untuk inventory dan lainnya juga menggunkana cara yang sama.

Perubahan working capital setiap tahun fiskalnya dihitung dengan

menselisihkan working capital tahun fiskal berjalan dengan working capital tahun

fiskal sebelumnya. Dan working capital dihitung dengan menjumlahkan account

receivable dan inventory kemudian dikurangi account payable dan deferred revenue.

98

Tabel 4.25. Prediksi Perubahan Nilai Working Capital Selama 5 Tahun

Periode

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Revenue 6477.5 6759.5 7258.1 7811.8 8379.5

Account

Receivable (17.4%) 1127.1 1176.2 1262.9 1359.1 1458.0

Inventory (4.9%) 317.4 331.2 355.6 382.8 410.6

Account Payable

(6.9%) 446.9 466.4 500.8 539.0 578.2

Deferred Revenue

(0.8%) 51.8 54.1 58.1 62.5 67.0

Working Capital 945.8 986.9 1059.6 1140.4 1223.4

Perubahan

Working Capital 783.8 41.1 72.7 80.8 83.0



Perhitungan perubahan working capital adalah sebagai berikut, untuk tahun

fiskal 2015, working capital tahun 2015 dikurangi working capital tahun fiskal 2014

yaitu 945.8 juta dolar AS dikurangi 162 juta dolar AS. Kemudian untuk tahun fiskal

2016, working capital tahun 2016 dikurangi working capital tahun fiskal 2015 yaitu

986.9 juta dolar AS dikurangi 945.8 juta dolar AS. Tahun fiskal 2017 juga sama,

working capital tahun 2017 dikurangi working capital tahun fiskal 2016 dan

selanjutnya juga sama sampai tahun fiskal 2019.

4.2.10 Cost of Debt

Perusahaan sebelum tahun 2013, telah melunasi semua hutang jangka

panjangnya, namun pada tahun 2014 mendapatkan convertible bond (hutang jangka

panjang yang dapat dikonversi menjadi ekuitas) senilai 1.25 miliar dolar AS par

value (1 miliar dolar diterbitkan pada tanggal 13 November 2013 dan sisanya pada

16 Januari 2014). Hutang jangka panjang tersebut akan jatuh tempo pada 13

November, 2020. Dengan bunga sebesar 6% per tahun dibayar per kuarter.

Sesuai dengan teknik yang dijabarkan sebelumnya, cost of debt akan

diestimasi dengan yield to maturity. Jika hutang jangka panjang senilai 1.25 miliar

99

dipegang sampai jatuh tempo maka yield to maturity akan sama dengan 6%, dengan

asumsi Perusahaan tidak mengalami gagal bayar disepanjang periode tersebut.

Jika dibanding dengan perusahaan yang mempunyai credit-rate, maka

dengan pendapatan yang masih minus, maka Perusahaan dikategorikan sebagai junk

bond. Dan cost of debt dapat setinggi 20%. Namun jika Perusahaan di rate pada

tahun pertama ketika EBIT bernilai positif (berarti sesuai hasil prediksi di tahun

prediksi ke-2) Perusahaan memiliki credit-rate AAA dengan interest coverage ratio

sebesar 17.276. Dengan credit-rate AAA, maka estimasi cost of debt dengan

menggunkan yield to maturity adalah cukup akurat.

Dilihat dari posisi keuangan cash dan cash equivalent saat ini, Perusahaan

mempunyai likuiditas yang cukup baik. Dengan kondisi seperti itu, Perusahaan yang

mempunyai peluang besar dapat bertahan sampai 2 tahun mendatang (sampai EBIT

bernilai positif). Credit-rate minimum untuk dapat menggunakan yield to maturity

sebagai estimator, adalah BBB. Rate BBB memili interest coverage ratio sebesar 4.

Apabila dalam kasus yang lebih buruk dari prediksi (namun bukan yang terburuk),

EBIT Perusahaan hanya perlu minimum 4 kali dari biaya beban bunga (interest

expense), yaitu sebesar 250 juta dolar AS, agar yield to maturity masih dapat

digunakan sebagai estimator cost of debt.

Oleh karena itu, cost of debt dalam penilaian ini adalah 6%.

4.2.11 Cost of Equity

Cost of equity didapatkan dengan menggunakan CAPM. Untuk estimasi

market risk premium, koefisien beta dan riskfree rate dijelaskan pada subbab

berikutnya.

Cost of Equity = Riskfree Rate + Beta[Market Risk Premium]

Cost of Equity = 2.55% + 1.49 [4.46%]

Cost of Equity = 9.19%

100

4.2.11.1 Market Risk Premium

Peneliti mengadopsi estimasi market risk premium dari hasil penelitian

milik orang lain. Peneliti tidak melakukan perhitungan ulang, pertama data yang

diolah adalah sama, dan kedua teknik yang digunakan juga sama. Peneliti mengambil

dari hasil penelitian yang terbitkan oleh Damodaran.

Peneliti menggunakan rata-rata market risk premium yang dihasilkan

dengan metode current implied premium, survey of CFO, dan survey of fund

manager. Alasannya, pertama, current implied premium didasari atas keadaan yang

terakhir dan ini yang paling utama, kedua, hasil survey sedikit mencerminkan

perspektif para investor dan perusahaan. risk premium dari metode implied premium

adalah 4.96%, survei CFO adalah 3.83% dan survei fund manager adalah 4.6%.

Rata-ratanya adalah 4.46%.

4.2.11.2 Koefisien Beta

Koefisien beta dihitung dengan meregresikan tingkat pengembalian saham

Perusahaan (variabel dependen) dengan tingkat pengembalian index S&P500

(variabel independen). Data yang digunakan adalah data tingkat pengembalian

bulanan selama 4 tahun terakhir (48 buah data tingkat pengembalian).

Tabel 4.26. Koefisien Beta dengan Regresi

Koefisien beta 1.134

95% confidence interval -0.134 sampai 2.403

Koefisien korelasi 0.257

Range tingkat pengembalian S&P500 10.772% sampai -8.198%

Range tingkat pengembalian BBRY 46.28% sampai -37.519%


Koefisien beta dari berbagai sumber adalah sebagai berikut, dari Yahoo!

Finance sebesar 0.48, Nasdaq sebesar 0.86, dan Zacks sebesar 1.23. Rata-rata dari

keempat koefisien beta adalah 0.926.

101

Satu pendekatan lain yang dapat digunakan yaitu levered beta, yang

mempertimbangkan financial leverage dan sifat sektor usaha.

Tabel 4.27. Levered Beta

Unlevered beta for sector business 1.18

Tax rate 26.6%

Market Value of Debt 1500.7 juta dolar AS

Equity 4193.3 juta dolar AS

Debt to Equity Ratio 0.358

Levered beta 1.49


Market value of debt dihitung menggunakan rumus Yield to Maturity

(formula 2.8.2) dengan par value adalah nilai hutang terakhir yang tercatat di laporan

neraca saldo (balance sheet). Sedangkan market value of equity, dihitung

menggunakan jumlah lembar yang diterbitkan dikali harga pasar (harga pasar yang

digunakan adalah moving average 50 hari, yaitu 8.00, diambil dari stock quote di

situs nasdaq.com).

Koefisien beta yang digunakan adalah 1.49. Alasannya, nilai beta ini lebih

masuk akal dibanding 0.926. Beta senilai 0.926 artinya tingkat pengembalian saham

BlackBerry tidak sesensitif tingkat pengembalian saham pasar. Sedangkan jika

dilihat dari hasil regresi data 4 tahun, didapati koefisien beta diatas 1, artinya tingkat

pengembalian saham BlackBerry lebih sesensitif terhadap pasar. Ini didukung lagi

dengan melihat grafik tingkat pengembalian BlackBerry terhadap pasar.

Jika koefisien beta lebih dari 1, maka grafik seharusnya terlihat bahwa

apabila tingkat pengembalian pasar saham naik, maka tingkat pengembalian saham

perusahaan naik lebih tajam, dan sebaliknya. Pola gerak searah terlihat dari periode

awal 2010 sampai akhir 2010, kemudian pertengahan 2011 sampai pertengahan 2013.

Hanya sebagian kecil yang pola geraknya terbalik seperti pada Agustus 2011,

Agustus 2013, dan Januari 2014.

Gambar 4.2. Tingkat Pengembalian Bulanan 4 Tahun Terakhir


102

101

Satu pendekatan lain yang dapat digunakan yaitu levered beta, yang

mempertimbangkan financial leverage dan sifat sektor usaha.

Tabel 4.27. Levered Beta

Unlevered beta for sector business 1.18

Tax rate 26.6%


Equity 4193.3 juta dolar AS

Debt to Equity Ratio 0.358

Levered beta 1.49


Market value of debt dihitung menggunakan rumus Yield to Maturity

(formula 2.8.2) dengan par value adalah nilai hutang terakhir yang tercatat di laporan

neraca saldo (balance sheet). Sedangkan market value of equity, dihitung

menggunakan jumlah lembar yang diterbitkan dikali harga pasar (harga pasar yang

digunakan adalah moving average 50 hari, yaitu 8.00, diambil dari stock quote di

situs nasdaq.com).

Koefisien beta yang digunakan adalah 1.49. Alasannya, nilai beta ini lebih

masuk akal dibanding 0.926. Beta senilai 0.926 artinya tingkat pengembalian saham

BlackBerry tidak sesensitif tingkat pengembalian saham pasar. Sedangkan jika

dilihat dari hasil regresi data 4 tahun, didapati koefisien beta diatas 1, artinya tingkat

pengembalian saham BlackBerry lebih sesensitif terhadap pasar. Ini didukung lagi

dengan melihat grafik tingkat pengembalian BlackBerry terhadap pasar.

Jika koefisien beta lebih dari 1, maka grafik seharusnya terlihat bahwa

apabila tingkat pengembalian pasar saham naik, maka tingkat pengembalian saham

perusahaan naik lebih tajam, dan sebaliknya. Pola gerak searah terlihat dari periode

awal 2010 sampai akhir 2010, kemudian pertengahan 2011 sampai pertengahan 2013.

Hanya sebagian kecil yang pola geraknya terbalik seperti pada Agustus 2011,

Agustus 2013, dan Januari 2014.

103

4.2.11.3 Riskfree Rate

Riskfree rate menggunakan rate obligasi pemerintah AS dengan masa jatuh

tempo 10 tahun. Rate pada 15 Mei 2014 adalah 2.55% (sumber : Bloomberg). Rata-

rata untuk bulan Mei 2014 adalah 2.62% (sumber : Federal Reserve).

4.2.12 Cost of Capital

Market value ekuitas Perusahaan adalah 4193.3 juta dolar AS (dengan

jumlah saham, 524,160,000 lembar dikali moving average 50 hari, 8.00 dolar AS per

lembar). Market value hutang jangka panjang Perusahaan adalah 1500.7 juta dolar

AS (dihitung dengan formula Yield to Maturity). Perbandingan antara hutang dengan

ekuitas adalah 0.358. Maka weighted average cost of capital sebesar 7.47%.

Rincian perhitungan weighted average cost of capital adalah sebagai berikut

WACC = wdrd(1-tax)+wsrs

WACC = (0.358)(6%)(1-0.266) + (0.642)(9.19%)

WACC = 1.58% + 5.89%

WACC = 7.47%

4.2.13 Terminal Value

Terminal value (nilai perusahaan setelah melewati tahun fiskal 2019),

dihitung dengan model pertumbuhan stabil (stable growth model). Pertumbuhan

setelah tahun fiskal 2019, dianggap konstant dan tumbuh dengan pertumbuhan yang

relatif sama dengan pertumbuhan ekonomi. Rata-rata pertumbuhan GDP seluruh

dunia dari 1970 sampai 2012 adalah 3.05%. Rata-rata pertumbuhan GDP seluruh

dunia untuk 2002 sampai 2012 adalah 2.57%. Menurut peneliti, estimasi

pertumbuhan jangka panjang lebih sesuai menggunakan rata-rata pertumbuhan

terealisasi yaitu 3.05%. Tidak menggunkan rata-rata 10 tahun karena dalam 10 tahun

terakhir terdapat 2 kali krisis ekonomi. Sehingga bisa saja rata-rata 10 tahun terlalu

rendah akibat ekonomi yang belum pulih sepenuhnya. Rata-rata 10 tahun lebih cocok

104

digunakan untuk memprediksi pertumbuhan stabil untuk jangka yang lebih pendek.

Oleh karena itu, pertumbuhan yang digunakan adalah 3.05%.

Dalam estimasi terminal value, earning after taxes tumbuh dengan tingkat

3.05%. Peneliti tidak lagi melakukan forecasting secara eksplisit seperti untuk 5

tahun pertama diatas. Sebagai pengganti depresiasi, CapEx, dan perubahan working

capital, peneliti menggunakan Reinvestment rate. Reinvestment rate dan nilai

reinvestment didapatkan dengan menggunakan formula 2.10.3.

Peneliti mengasumsikan bahwa untuk tahun setelah tahun terminal,

perusahaan tumbuh dengan pas-pasan, tidak menciptakan atau mengurangi nilai

perusahaan. Sehingga, Return on capital dalam jangka panjang diasumsikan setara

dengan cost of capital sebesar 8.55%. Angka 8.55% adalah rata-rata cost of capital

untuk perusahaan di industri peralatan komunikasi

(http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/wacc.htm).

Perusahaan yang mature (Perusahaan dianggap memasuki status mature company

setelah terminal year) umumnya memiliki cost of capital mendekati angka rata-rata.

Besar reinvestment adalah 982.8 juta dolar AS dan free cash flow untuk

terminal year adalah 1772.3 juta dolar AS. Perhitungan besar reinvestment adalah

sebagai berikut, pertama, rumus yang digunakan adalah formula 2.10.3 baris pertama,

yaitu reinvestment rate sama dengan rate pertumbuhan EBIT dibagi dengan ROC.

Kedua, rate pertumbuhan EBIT sama dengan 3.05% dan ROC (punya nilai yang

sama dengan WACC Terminal) sama dengan 8.55%. Ketiga, setelah didapati

reinvestment rate, maka tinggal mendapati besar nilai reinvestment dengan cara

mengkalikan reinvestment rate dengan nilai EBIT Terminal (2755.079 juta dolar AS)

105

Tabel 4.28. Terminal Value

Terminal Growth 3.05 %

Terminal EBIT 2755.079 juta dolar AS

Reinvestment 982.806 juta dolar AS

Terminal Free Cash Flow 1772.3 juta dolar AS

Terminal Cost of Capital 8.55%

Terminal Value 32223.145 juta dolar AS


4.2.14 Valuation (FCFF, Firm Value, Terminal Value, Value/Share)

Perhitungan free cash flow untuk tahun fiskal 2015 adalah sebagi berikut.

Tabel 4.29. Free Cash Flow FY2015

Hasil Prediksi

EBIT (1 – tax) -614.9

Non-Cash Charge (Depreciation & Amortization) 1166

Capital Expenditure 1500

Net Change Working Capital 788.5

Free Cash Flow -1737.4



Tabel 4.30. Free Cash Flow FY2015 – FY2019

Periode

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

EBIT (1 – tax) -614.9 951.1 1574.0 2156.0 2673.5

Non-Cash Charge

(Depreciation &

Amortization)

1166 1212 1229.2 1219.32 1210.172

Capital Expenditure 1500 1500 1212 1229.2 1219.32

Net Change Working

Capital 783.7 34.4 79.6 80.8 82.9

Free Cash Flow -1732.7 638.9 1511.6 2065.3 2581.5

PV (FCF) -1612.23 553.13 1217.83 1548.20 1800.69



Semua nilai kecuali free cash flow dan present value of free cash flow dalam

tabel 4.38 diambil dari perhitungan pada subbab sebelumnya. Perhitungan free cash

flow menggunkana rumus 2.11.3. Kemudian dilanjutkan dengan perhitungan present

value. Tingkat diskonto yang digunakan untuk mendiskontokan free cash flow adalah

sebesar WACC yang telah dihitung di atas, yaitu 7,47%. Setelah mendapatkan

106

present value berikutnya dihitung nilai intrinsik per lembar saham. Berikut tabel

berisi ringkasan perhitungan nilai intrinsik per lembar saham.

Tabel 4.31. Nilai Intrinsik per Lembar Saham

PV (Terminal Value) 21380.54 juta dolar AS

PV (Total FCFF of 5 year) 3507.62 juta dolar AS

Firm’s Value 24888.17 juta dolar AS


Cash 1579 juta dolar AS

Number of Shares Outstanding 524159844 lembar

Intrinsic Value / Share 44.61 dolar AS/lembar saham

Intrinsic Value + Cash / Share 47.62 dolar AS/lembar saham


Harga nilai intrinsik saham Perusahaan, tanpa memperhitungkan uang tunai,

adalah 44.61 dolar AS per lembar saham. Dan, harga nilai intrinsik saham

Perusahaan, dengan memperhitungkan uang tunai, adalah 47.62 dolar AS per lembar

saham. Jika dibanding dengan harga pasar saat ini (pada saat penulisan), yaitu sekitar

7.31 dolar AS per lembar saham, maka harga pasar saat ini adalah undervalued.

Jikalau, dibanding dengan moving average 50 hari terakhir di bulan Mei tanggal 24

yaitu sekitar 8.00 dolar AS per lembar saham, hasilnya juga sama, yaitu undervalued.

4.3 Pembahasan

4.3.1 Hardware Revenue

Hasil estimasi untuk pendapatan dari segi penjualan perangkat keras (untuk

sementara waktu perangkat keras yang dijual hanyalah smartphone BlackBerry),

adalah sekitar 4258.13 juta dolar AS selama tahun fiskal 2015.

Mengingat track record terdahulu dari tahun fiskal 2012 ke 2013,

mengalami penurunan sebesar 43%. Penurunan 43% utamanya disebabkan model

terbaru yang menggunakan BlackBerry OS 10, model Z10 tidak diterima baik oleh

konsumen. Banyak konsumen yang masih lebih menyukai adanya 5 ‘tombol’

107

pengaturan di sabuk ponsel (diantara layar dan keyboard) dan keyboard QWERTY.

Bagi sebagian pengguna, keyboard fisik lebih disukai dalam berkomunikasi secara

tertulis, karena pengetikan yang cepat dan tepat. Tidak seperti smartphone lainnya

yang fulltouch screen. Selain itu, smartphone BlackBerry memiliki kekurangan

dibanding kompetitor dari segi fitur untuk segment konsumen, utamanya adalah

jumlah dan variasi app (aplikasi). Oleh karena itu, apabila manajemen Perusahaan

yang sekarang tidak mampu mengenali dan memperbaiki kelemahan-kelemahan

tersebut, maka bukan mustahil penurunan sebesar 43% terjadi kedua kalinya.

Namun mengingat sejak pergantian manajemen dan selama 5 bulan berjalan.

Melalui kabar media, manajemen Perusahaan masih belum menyerah di lini bisnis

smartphone. Dan manajemen sepertinya mampu mengenali apa kemauan konsumen

terhadap smartphone BlackBerry. Ini ditandai, dirilisnya konsep dua model baru

yaitu Z3 (‘Jakarta’) dan Q20 (‘Classic’). Z3 memiliki karakteristik yang tidak kalah

dibanding smartphone tingkat entry-level lainnya. Z3 dibuat relatif murah, dengan

spec yang tidak terlalu buruk dimata konsumen, serta dilengkapi berbagai

improvement seperti baterai yang lama habisnya, Sticker BBM yang unik, serta BBM

Channel. Dan juga berdasar rilis media, Z3 diterima cukup baik oleh pasar Indonesia.

Sehingga, apabila hal baik ini berlanjut, maka Perusahaan akan berhasil dengan

banting stir-nya dan pendapatan naik 12.5% dari 3785 juta dolar AS menjadi

4258.13 juta dolar AS diakhir tahun fiskal menjadi memungkinkan.

Kenapa hanya 13%, peneliti tidak ingin terlalu optimis, bahwa Q20 akan

sesukses Z3 di Indonesia. Memang mungkin untuk beberapa pasar basis BlackBerry

seperti India, Thailand, Pilipina, Nigeria, dan beberapa emerging market lainnya,

akan menerima model baru dengan baik kira-kira sebaik di Indonesia. Selain itu,

masalah waktu peluncuran model yang bukan diawal tahun fiskal seperti Z10. Z3

108

diluncurkan bulan Mei dan Q20 diperkirakan di sekitar akhir tahun 2014. Hal ini

menyebabkan kesuksesan penjualan hanya akan tercatat sebentar di tahun fiskal 2015

dan akan dicatat penuh di tahun fiskal berikutnya. Jadi walaupun diasumsikan model

baru sukses, kesuksesan penjualan tidak akan tercatat penuh di tahun fiskal 2015.

Jika analisa dibawa ke sudut pandang lain, kenaikan penjualan menjadi

4258.13 juta dolar AS, adalah hal yang sangat hebat. Kenapa? Karena kronologisnya,

apabila tanpa model-baru tersebut, penjualan hanya mengandalkan model lama. Dan

dengan model lama diperkirakan penjualan akan terus turun sekitar 43% dari 3785

juta dolar AS menjadi 2157.5 juta dolar AS (atau katakanlah lebih baik, hanya turun

30%, menjadi 2649.5 juta dolar AS), yang berarti dengan model lama penjualan

hanya sebesar sekitar 2157.5 juta dolar AS (jika dengan 30%, maka 2649.5 juta dolar

AS). Lalu dengan adanya model baru, katakanlah sukses dan penjualan menjadi

4258.13 juta dolar AS, berarti model baru mampu mendongkrak penjualan (dari yang

hanya mengandalkan model lama) sebesar 1.9X kali lipat (US$ 4258.13 juta /

US$ 2157.5 juta) atau dengan asumsi 30%, terdongkrak 1.6X kali lipat (US$ 4258.13

juta / US$ 2649.5 juta). Kontribusi model baru sangatlah besar dalam asumsi yang

digunakan. Walaupun peneliti tidak mempunyai data pembanding untuk mengatakan

1.9X kali lipat adalah hebat, namun logikanya adalah apabila produk model baru

dapat mendongkrak penjualan minimal 2X kali lipat (atau naik 100%) artinya produk

model baru tersebut mampu dan berhasil mengantikan potensi penjualan semua

model lama yang ada. Dan itu yang selalu diharapkan oleh perusahaan manapun dan

menjadi tujuan dari meluncurkan produk baru.

Namun dari semua cerita baik, selalu ada sisi yang kurang. Kekurangan dari

asumsi pencapain penjualan yang digunakan adalah, peneliti tidak mensurvei,

seberapa banyak konsumen yang tertarik (atau bahkan berminat membeli sebelum

109

diluncurkan) dengan produk model Z3 dan Q20. Dengan tidak mengetahui

kecenderungan ini, maka asumsi pencapaian penjualan akan terlihat naif, karena

hanya berdasarkan sudut pandang makro (dari market volume dan market share).

Beberapa analis yang lebih berpengalaman menggunakan berbagai sumber untuk

mengetahui ketertarikan/minat konsumen terhadap model baru. Sumber data dapat

berasal dari institusi investasi (seperti Goldman Sach), pencatatan dan statistik dari

Google Trend, Twitter, dan MapBox (atau bahkan data dari Central Intelligence

Agency).

Kekurangan yang dijelaskan diatas terlihat jelas pada nilai-nilai asumsi

dalam memprediksi jumlah smartphone yang terjual di Indonesia. Dalam prediksi itu,

peneliti menggunakan pendekatan yang lebih sederhana dan mengeneralisasi.

Walaupun jika dilihat dari hasilnya, maka masih masuk akal. Penjualan yang naik 3.3

juta unit atau 17% menjadi 22.5 juta unit, masih masuk akal jika dibanding dengan

pencapaian terdahulu, dimana data IDC mencatat tahun 2012 terdapat penjualan 32.5

juta unit.

Penjualan naik tidak melebihi penjualan tahun sebelumnya, market share

yang relatif bertahan, revenue mix secara regional yang sedikit bergeser, itu semua

adalah kriteria mendasar dalam asumsi yang digunakan. Perusahaan yang berusaha

bangkit kembali dari kejatuhan, agaknya mustahil apabila dalam waktu setahun,

mampu mencapai penjualan yang melebihi pencapaian tertinggi dalam 3 tahun

terkahir, dan mampu meningkatkan market share secara signifikan. Walau bukan

tidak mungkin, namun kecil kemungkinan. Sehingga kriteria seperti itu yang

digunakan dalam menentukan nilai-nilai estimasi.

110

Jadi analisa yang bagus terdiri dari analisa dari sudut pandang mikro (survei

minat konsumen baik secara langsung atau tidak langsung) dan dari sudut pandang

makro (potensi market volume dan market share).

Untuk tahun selanjutnya, yaitu dari tahun fiskal 2016 sampai 2019, sulit

untuk memprediksi penjualan smartphone, karena masih terdapat 2 model dari 4

model yang belum dirilis seperti apa konsep desainnya. Oleh karena itu, peneliti

hanya mengestimasi hardware revenue sebagai akibat dari tindakan sekarang atau

tindakan segera dalam waktu dekat.

Dari Z3 dan Q20, jika asumsikan sukses, peneliti memprediksi hardware

revenue akan tumbuh dengan cepat di tahun fiskal 2015 dan 2016 dan kemudian

melambat bertahap sampai tahun fiskal 2019. Hasilnya Perusahaan membutuhkan

waktu 3 tahun untuk kembali ke posisi tahun fiskal 2013 dan hasil tahun fiskal 2016

tidak melebihi pencapaian tahun fiskal 2012.

Hasil ini menurut peneliti masuk akal. CEO John Chen, dalam

menyampaikan langkah-langkah strategisnya, Perusahaan akan melepas segment

high-end consumer device (segment bagi konsumen retail yang menginginkan

smartphone bagus, market leader di segment ini adalah Apple Inc.). Perusahaan

sebaliknya akan kembali fokus pada perangkat bagi konsumen enterprise, enterprise

high-end device. Pasar konsumen enterprise memiliki harga jual per unit yang tinggi

namun pasar konsumen enterprise lebih kecil dari konsumen retail kelas atas (high-

end device). Jadi bagaimanapun, menurut peneliti penjualan smartphone memiliki

kemungkinan yang kecil untuk dapat mencapai level seperti tahun fiskal 2012.

4.3.2 Software Revenue

Hasil estimasi untuk tahun fiskal 2015, software revenue, adalah 235 juta dolar AS,

111

Cara prediksi software revenue, tidak dilakukan serumit peramalan

hardware revenue, dikarenakan data yang tersedia kurang memadai. Perusahaan

tidak secara konsisten menyingkap data-data berhubungan dengan software revenue.

Jadi prediksi langsung dilakukan pada angka pendapatan.

Estimasi dengan asumsi EZ Pass berhasil dan kemauan perusahaan-

perusahaan mau menunggu BES12, adalah 235 juta dolar AS. 235 juta dolar AS

tidak dinilai terlalu optimis, karena pertama BES12 diluncurkan akhir tahun 2014,

dan harga BES12 belum jelas akan dikenakan berapa ke perusahaan pelanggan

(BES10 untuk sementara free trial). Jadi kalaupun BES12 sukses, kesuksesan itu

tidak akan tercatat sepenuhnya di tahun fiskal 2015. Selain itu, EZ Pass tidak

menghasilkan pemasukan apapun bagi perusahaan, karena EZ Pass hanya satu

produk untuk memindahkan pelanggan yang ada dari BES5 ke BES10 dan BES12,

serta memindahkan pelanggan dari kompetitor ke BES10 dan BES12, secara gratis

sepenuhnya. Sehingga satu-satunya pemasukan nantinya adalah dari pelanggan baru

(atau pelanggan lama yang tidak mengambil EZ Pass).

Namun prediksi ini tidak begitu akurat, dikarenakan kurangnya data

pendukung seperti besar pangsa pasar mobile device management software dan

enterprise mobility management, serta berapa besar market share yang dikuasai

Perusahaan. Menurut hasil estimasi dari Steve Bransen, Perusahaan menguasai

kurang lebih 30% pasar (For BlackBerry, Consumers Aren't the Only Problem, Wall

Street Journal). Dan itu menurun dari sekitar 50% pada tahun 2011. Dan kalaupun

diasumsikan bahwa kedepannya market share yang dimiliki Perusahaan naik,

katakanlah 40%, yang menjadi ketidakjelasan adalah berapa besar keseluruhan pasar

dan seberapa cepat pertumbuhan pasar tersebut dalam waktu dekat. Peneliti hanya

112

bisa melakukan prediksi secara kasar berdasarkan ekspektasi kondisi satu tahun

kedepan.

Untuk tahun kedua diprediksi dengan asumsi Perusahaan berhasil di tahun

pertama. Untuk tahun kedua software revenue dipastikan akan meningkat seiring

semakin banyak perusahaan yang menggunakan BES12. Berarti penjualan CAL akan

meningkat. Hanya saja, peneliti tidak mengambil nilai pertumbuhan yang tinggi

karena sebagian CAL yang terjual akan berasal dari EZ Pass yang dipasarkan (EZ

Pass bahkan memberikan CAL gratis bagi pengguna yang pindah dari kompetitor ke

BES). Sehingga pemasukan dari penjualan CAL akan rendah dan menyebabbkan

pertumbuhan software revenue akan lebih rendah dari tahun-tahun sebelumnya.

Untuk prediksi software revenue dari tahun fiskal 2016 sampai pada tahun

fiskal 2019, peneliti mencoba melirik ke pendekatan yang tidak langsung. Karena

software revenue mengandung pemasukan dari QNX, peneliti melirik ke satu

penelitian oleh Cisco. Dimana Cisco menyatakan bahwa pertumbuhan Internet of

Thing diprediksi tumbuh dengan CAGR 17% per tahun. Karena QNX banyak

digunakan dalam tren Intenet of Thing, maka peneliti mengambil angka prediksi dari

penelitian Cisco.

Selain itu, software revenue mengandung penjualan CAL, dan technical

support and maintanence fee. Peneliti menggunakan rata-rata data historis sebagai

panduan. Dan hasilnya adalah peneliti menggunakan angka 16.5% (lihat subbab

4.2.9 kembali untuk sumber angka tersebut). Angka 16.5%, yang lebih rendah 5%

dari rata-rata, merefleksikan pemasukan yang lebih rendah karena EZ Pass dan juga

harga CAL yang lebih rendah.

113

Berdasarkan dua petunjuk, peneliti akhirnya mengasumsikan bahwa

software revenue tumbuh dengan agak lambat di awal dan lebih cepat diakhir dan

mencapai pertumbuhan 16.75% di tahun fiskal 2019.

4.3.3 Service Revenue

Untuk service revenue, pendapatan menurun menjadi 2017 juta dolar AS

pada tahun fiskal 2015. Peneliti sulit menemukan adanya kemungkinan untuk service

revenue meningkat dalam waktu dekat terlepas dari usaha yang dilakukan

Perusahaan. Selama ini Perusahaan mengandalkan pemasukan dari biaya SAF untuk

pengguna BlackBerry yang menggunakan jasa server Perusahaan (contoh bagi

konsumen adalah BlackBerry Messenger, pesan yang dikirim dari BBM harus

melewati server Perusahaan, alih-alih hanya melewati server perusahaan

telekomunikasi lokal). Namun karena masuknya kompetitor yang tidak mengenakan

biaya SAF sedikitpun kepada konsumen, maka perlahan-lahan konsumen berpindah

dari BlackBerry ke kompetitor dan mengakibatkan penurunan pemasukan dari biaya

SAF. Perpindahan diperparah dengan kecendrungan minat ke smartphone kompetitor

yang lebih menarik perhatian konsumen. Penurunan pemasukan dari tahun fiskal

2012 ke 2013 adalah sebesar 31%, ini merupakan penurunan yang tajam.

Jika perusahaan berhasil maka diprediksi jumlah pengguna BlackBerry

menurun dengan lambat dan perusahaan berhasil mendapat sumber pemasukan

pengganti biaya SAF. Dan ini direfleksikan angka estimasi sebesar 2017 juta dolar

AS.

Peneliti sebenarnya pesimis dengan kemungkinan service revenue akan

mampu naik melebihi pencapaian tahun fiskal 2013 sebesar sekitar 3900 juta dolar.

Walaupun dari yang telah diketahui, Perusahaan mencoba mengali sumber

pemasukan dari BBM Sticker (gambar-gambar emoicon unik), BBM Channel dan

114

eBBM Suite (sekumpulan fitur-fitur tambahan yang dikhususkan bagi pengguna

enterprise, salah satu produknya adalah BBM Protected, fitur komunikasi aman dan

terenkripsi bagi pengguna enterprise).

Perusahaan instant messaging top seperti LINE, dapat dikatakan sukses

dalam memperkenalkan sticker. Namun dengan status kesuksesannya, dalam laporan

keuangan LINE, pendapatan dari sticker tidaklah begitu mengesankan, malah jika

dibagi dengan jumlah penggunanya, hanya menghasilkan rata-rata 0.144 dolar per

AS per pengguna selama satu kuarter. LINE lebih banyak mendapatkan pemasukan

dari virtual good dalam games (menurut peneliti LINE mengikuti jejak Facebook,

yaitu memasukan games ke dalam aplikasi sosialnya) dan pemasukan itu mewakili

sekitar 60% dari total pendapatannya. Jadi, kalaupun BlackBerry Ltd melakukan hal

yang sama, tidak banyak pemasukan yang bisa didapat dari sticker.

BBM Channel, sesuai dengan namanya, seperti saluran televisi, dimana satu

entitas baik itu komersil atau non-komersil dapat melakukan update informasi dan

menyiarkan keseluruh pengguna BlackBerry Messenger yang mengikutinya (dapat

dibayangkan seperti twitter). Bagi pengguna BBM pribadi atau non-komersil, BBM

Channel adalah gratis, namun Perusahaan berencana mengali pemasukan dari

perusahaan yang menggunakan BBM Channel untuk menguatkan brand awareness

mereka. Dan tentunya, peneliti merasa bahwa pendapatan dari BBM Channel akan

proposional dengan jumlah pengguna BBM. Untuk saat ini jumlah pengguna aktif

BBM masih dibawah 100 juta. Dan dalam waktu dekat masih diragukan mampu naik

banyak. Peneliti melihat bahwa jumlah pengguna BBM hanya naik tajam sesaat

diluncurkan di platform Android dan iOS namun sejak itu angka itu tidak naik

banyak. Dua minggu sejak diluncurkan untuk Android dan iOS, jumlah pengguna

naik menjadi 80 juta pengguna, namun satu kuarter setelahnya, CEO John Chen

115

dalam conference call laporan keuangan kuartal, menyatakan bahwa jumlah

pengguna saat itu berkisar pada 85 juta pengguna aktif. Jadi dengan rendahnya

jumlah pengguna, Perusahaan tidak memiliki bargain power untuk mendikte harga

jasa BBM Channel untuk entitas komersil.

Jadi usaha Perusahaan tersebut, hanyalah bertujuan untuk menganti

sebagian pendapatan yang hilang. Namun peneliti melihat hal lain, yaitu,

penambahan-penambahan seperti itu akan meningkatkan daya tarik smartphone

BlackBerry itu sendiri, sehingga divisi smartphone dapat selamat dan menjadi

sumber pemasukan utama kembali. Dengan naiknya jumlah pengguna BlackBerry

baik itu konsumen retail maupun enterprise, akan memberikan efek timbal balik ke

sumber pendapatan lainnya. Sebagai contoh, dengan pengguna BlackBerry di

segmen pasar enterprise yang banyak (walau bukan terbanyak, yang penting cukup

banyak hingga tidak dapat diabaikan), akan membuat perusahaan-perusahaan

semakin sulit menganti BES dengan produk kompetitor lainnya, karena untuk

sementara BES adalah software MDM yang mampu mengontrol full-range perangkat

BlackBerry terbaru. Ditambah beberapa keunggulan lainnya, tentu BES menjadi

‘berbeda’ dengan produk lain.

Jadi yang benar-benar bisa digali, menurut peneliti adalah eBBM Suite.

Untuk beberapa industri yang sensitif terhadap kerentanan pencurian informasi,

seperti bidang militer, finansial, dan kesehatan, mempunyai kebutuhan keamanan

yang tinggi dan spesifik. Disitulah BBM Protected memenuhi permintaan itu. Selain

itu, eBBM Suite berkemungkinan bukan hanya dilengkapi dengan fitur keamanan,

bisa saja yang lain. Sebagai contoh di Indonesia, terdapat BBM Money, yaitu

pengiriman uang melalui aplikasi BBM. Jika fitur sejenis diterapkan di bidang

finansial, maka bisa saja bukan hanya uang yang ditransaksikan, sekuritas-sekuritas

116

baik itu saham, obligasi, atau reksadana juga dapat ditransaksikan melalui aplikasi

BBM. Itu semua menjadi mungkin dengan adanya sistem keamanan yang baik (yang

menjadi kebanggaan Perusahaan).

Lagi-lagi semua kembali ke semula, seberapa baik perangkat BlackBerry

mampu menjual dan seberapa populernya aplikasi BlackBerry Messenger. Service

revenue diprediksi tetap menurun walau dengan skenario terbaik dimana jumlah

pembayar SAF baik dari konsumen retail maupun enterprise menurun sedikit dari

terakhir dilaporkan oleh Perusahaan.

Untuk tahun selanjutnya, service revenue diprediksi sulit tumbuh sampai

tahun ke-5. Itu disebabkan ketergantungan pemasukan dari SAF. Perusahaan tidak

dapat menganti pemasukan itu dengan mudah. BBM sticker dan BBM Channel,

diyakini bukan sumber pemasukan yang dapat menganti pemasukan dari SAF

(setidaknya untuk saat ini peneliti menilai tidak mungkin). Perusahaan hanya bisa

mengandalkan eBBM Suite untuk menganti pemasukan SAF (setidaknya peneliti

menilai hanya eBBM Suite yang mungkin bisa menggantikan pemasukan SAF).

Metode estimasi service revenue untuk sampai tahun ke-5 tidak banyak

berbeda dengan untuk tahun pertama. Jumlah pembayar biaya SAF diprediksi akan

hanya menyisakan pengguna dari konsumen enterprise dan pengguna BlackBerry OS

7 dan sebelumnya. Namun ARPU akan naik karena konsumen enterprise dikenakan

biaya yang lebih mahal atas jasa layanan yang lebih.

Secara keseluruhan hasil estimasi sampai tahun ke-5 dinilai masuk akal.

Sesuai dengan penjelasan diatas, service revenue tidak melebihi revenue di tahun

fiskal 2013, dan untuk di awal, service revenue cenderung turun karena sumber

pemasukan (yang utamanya dari SAF) menghilang.

4.3.4 Gross Margin

117

Gross margin untuk penjualan perangkat keras sebesar 15% dan untuk

pemasukan dari service dan software sebesar 85%. Artinya, dari setiap dolar

pemasukan dari penjualan perangkat keras (untuk sementara waktu perangkat keras

yang dijual hanyalah smartphone BlackBerry), Perusahaan hanya mendapatkan 0.15

dolar atau 15 sen setelah dipotong segala biaya untuk menjual barang tersebut ke

tangan konsumen. Untuk pemasukan dari service dan software juga sama, artinya

dari setiap dolar pemasukan dari penyediaan jasa layanan atau software, Perusahaan

hanya mendapatkan 0.85 dolar atau 85 sen setelah dipotong segala biaya untuk

menyediakan dan memberikan jasa tersebut ke konsumen. Sisa 15 sen dan 85 sen

itulah yang akan digunakan untuk menutupi biaya-biaya lainnya seperti biaya

promosi dan pemasaran, gaji karyawan, dan biaya operasional lainnya.

Menurut peneliti, angka gross margin 85% telah sesuai dengan gross margin

terdahulu. Dan diprediksi gross margin untuk pemasukan dari service dan software,

tidak akan berubah banyak untuk beberapa waktu ke depan. Perusahaan, dari dulu

dan kemungkinan untuk seterusnya, telah mempunyai kapabilitas untuk menyediakan

dan memberikan jasa dengan baik. Kemudian angka gross margin 15%, merupakan

penyesuaian atas adanya kerjasama antara Foxconn Technology dengan Perusahaan

dalam hal memproduksi perangkat BlackBerry dan mengatur stok serta mengatur

pendistribusian untuk model yang diproduksi. Dari kerjasama itu, Foxconn

mengambil risiko berupa inventory risk, dimana bila terdapat stok tidak terjual maka

biaya dibebankan ke Foxconn bukan BlackBerry. Disisi lain, Foxconn mendapat bagi

hasil dari setiap perangkat BlackBerry yang terjual, serta biaya produksi sepenuhnya

ditanggung oleh Perusahaan (red. BlackBerry Ltd.).

Oleh karena itu, dari informasi yang ada, peneliti memahami bahwa dengan

kerjasama ini, Perusahaan menghilangkan sebagian besar biaya tetap produksi

118

(production fixed-cost), pemasukan bersih dari setiap perangkat terjual akan menurun

akbiat dari bagi hasil. Sehingga hasilnya adalah gross margin turun, namun gross

margin relatif stabil terlepas dari berapa jumlah perangkat yang terjual. Satu hal yang

menjadi kelemahan estimasi gross margin ini adalah, 15% diestimasi berdasarkan

kinerja Perusahaan terdahulu (dimana produksi dilakukan oleh pabrik milik

BlackBerry Ltd.), sedangkan untuk kedepan produksi dilakukan oleh pabrik milik

Foxconn. Akan pasti terdapat perbedaan efisiensi antara pabrik BlackBerry Ltd dan

Foxconn. Foxconn Technology adalah ahli dalam bidang manufaktur sedangkan

BlackBerry Ltd bukan ahlinya. Perusahaan yang ahli dan berpengalaman di bidang

akan mempunyai efisiensi yang lebih baik dibanding dengan perusahaan yang bukan

ahli. Jadi estimasi gross margin 15% berkemungkinan mengalami understimate.

Tetapi, tentunya yang menentukan underestimate atau tidak bukan hanya pada

efisien produksi, namun juga kesepakatan yang dilakukan (yang tidak

dipublikasikan).

4.3.5 Operating Expense

Perusahaan sedang melakukan perbaikan diri, dan itu termasuk efisiensi

sumber daya dan penghematan biaya. Dan tidak ada pendekatan khusus untuk

mengestimasi berapa banyak biaya yang bisa dihemat. Sehingga untuk kasus kali ini,

tidak ada pendekatan khusus dalam mengestimasi operating expense (biaya

operasional). Jadi, peneliti hanya melakukan prediksi kasar berdasarkan informasi

yang ada dan mengasumsikan kondisi yang sangat sederhana.

Dalam laporan tahunan terakhir, dinyatakan bahwa Perusahaan menargetkan

biaya operasinal turun 50% di kuarter pertama FY2015 dibanding periode

sebelumnya pada tahun fiskal 2014. Dan manajemen Perusahaan juga menyatakan

bahwa program penghematan dan efisiensi masih akan dilanjutkan (untuk waktu

119

yang tidak ditetapkan). Katakanlah target penghematan dapat tercapai, namun untuk

selanjutnya tidak dapat diprediksi berapa persen penghematan yang akan dilakukan.

Hanya dari pernyataan bahwa program penghematan dan efisiensi masih

dilanjutkan, peneliti mengasumsikan biaya operasional tidak termasuk biaya-biaya

sekali terjadi turun menjadi 3363 juta dolar AS atau total 11.8% selama setahun.

Penurunan tersebut menurut peneliti masih masuk akal.

Walaupun bukan bukti kuat untuk mendukung angka tersebut, namun

sebagai contoh perbandingan, dalam berita yang dirilis (Spear Street to buy

BlackBerry's Canadian real estate assets, Reuters India), Perusahaan telah

menemukan pembeli untuk sejumlah aset real estate yang berada di Kanada dengan

nilai kesepakatan 278 juta dolar AS. Anggap bahwa nilai jual berada pada fair value

dari sisa nilai dan real estate tersebut anggaplah masih dapat didepresiasi selama 5

tahun. Maka biaya depresiasi per tahunnya adalah 55.6 juta dolar atau sekitar 9.2%

dari biaya depresiasi di tahun fiskal 2015. Memang bahwa ini adalah kejadian sekali

dan tidak berulang, namun penghematan dari sisi depresiasi udah hampir mewakili

10% dari biaya depresiasi selama setahun.

Contoh lain, Perusahaan berencana memotong jumlah karyawan sebanyak

4500 karyawan dan menyisakan total 7000 karyawan di seluruh dunia. Pada akhir

tahun fiskal 2014, Perusahaan menyingkapkan bahwa jumlah karyawan pada akhir

pelaporan ada sebanyak 8057 karyawan. Berarti untuk tahun fiskal 2015 dapat

dipastikan akan ada pengurangan sebanyak lebih kurang 1000 karyawan. Bila biaya

gaji karyawan mewakili 20% dari total biaya operasional yang dilaporkan terakhir

(tidak termasuk depresiasi dan biaya-sekali-terjadi), maka pengurangan 1000

karyawan sama dengan pengurangan biaya sekitar 425 juta dolar AS atau sebesar

14%.

120

Dari dua ilustrasi diatas, peneliti mendasari pendapat bahwa operating

expense turun 11.8% adalah masuk akal.

4.3.6 Capital Expenditure

Seperti yang disajikan CapEx tidak dapat diestimasi menggunakan trend

dari historis, karena secara umum CapEx dari tahun-tahun lalu terus mengecil, jika

tren dilanjutkan maka CapEx di tahun berikutnya akan mendekati nol. Hal itu tidak

mungkin karena dengan CapEx mendekati nol, artinya perusahaan berhenti

melakukan investasi, berhenti menganti aset yang telah digunakan dan membiarkan

aset terus berkurang, yang pada akhirnya Perusahaan akan kehabisan aset dan bisnis

tidak dapat dilanjutkan.

Tidak ada bukti untuk menyatakan CapEx sebesar 1.5 miliar dolar AS

selama setahun berikutnya adalah nilai yang masuk akal. Satu-satunya petunjuk yang

dimiliki peneliti adalah pernyataan di laporan keuangan bahwa diperkirakan CapEx

di akhir kuarter pertama tahun fiskal 2015 sebesar 50 juta dolar AS. Angka tersebut

hanya berdasarkan pemahaman bahwa, dalam masa perbaikan diri untuk mencapai

pertumbuhan positif, perusahaan umumnya menghabiskan dana untuk investasi baik

itu tangible asset atau intangible asset yang relevan untuk mendukung target

pertumbuhan. Sehingga agaknya tidak mungkin untuk satu tahun kedepan CapEx

mendekati nol. Perusahaan setelah memangkas pengeluaran maka langkah

selanjutnya pastilah memosisikan perusahaan ke posisi yang lebih selaras dengan

fokus baru. CapEx untuk pemosisian ulang pastilah memakan dana yang lebih besar

dari besar biaya depresiasi, karena dalam pemosisian ulang perusahaan perlu

mengakuisisi aset-aset baru dan hal ini akan menjadikan net capital expenditure

positif. Jadi, peneliti mengambil estimasi CapEx 1.5 miliar dola AS selama tahun

fiskal 2015 dan tahun fiskal 2016.

121

Asumsi CapEx tersebut, memang memunculkan pertanyaan, apakah nilai

estimasinya terlalu underestimate. Menurut peneliti, tidak juga, karena Perusahaan

bukan sepenuhnya banting stir ke bidang yang berbeda. Perusahaan hanya mengubah

fokus dari pasar konsumen retail ke konsumen enterprise. Selain itu, juga aset-aset

sebelumnya, sebagian besar masih cukup relevan dengan fokus yang baru. Sehingga

Perusahaan tidak akan memerlukan pembelanjaan aset-aset baru yang banyak dari

awal (seperti perusahaan baru), melainkan hanya perlu menambah aset-aset yang

nantinya diprediksi akan membantu terlaksananya fokus baru.

4.3.7 Operating Cash Flow

Biaya depresiasi dan amortisasi diestimasi dengan asumsi bahwa aset yang

telah ada tidak mengalami perubahan nilai (fair value adjustment) di masa

mendatang. Biaya depresiasi dan amortisasi yang disebabkan oleh pengadaan aset-

aset baru dihitung dengan metode straight-line.

Asumsi umur pemakaian rata-rata untuk aset-aset baru adalah 5 tahun.

Alasan depresiasi tidak dihitung dengan memisahkan antara aset berwujud dan tak

berwujud adalah peneliti memiliki sedikit petunjuk dalam mengestimasi CapEx

sehingga penyederhanaan CapEx mengharuskan peneliti juga melakukan

penyederhanaa dalam perhitungan depresiasi dan amortisasi.

Estimasi perubahan working capital menggunakan rata-rata data historis.

Ratio setiap item didalam working capital terhadap pendapatan umumnya jarang

berubah, karena setiap bidang usaha memiliki sifat tersendiri dan sifat itu jarang

berubah dalam waktu yang pendek.

4.3.8 Intrinsic Value per Share

122

Nilai intrinsik yang didapat adalah sekitar 44.61 dolar AS per lembar saham.

Dan nilai intrinsik yang memperhitungkan nilai aset likuid seperti uang tunai, adalah

sebesar 47.62 dolar AS per lembar saham.

Dari sudut pandang investor, maka nilai intrinsik per lembar saham lebih

penting, karena bagi investor yang penting adalah potensi uang yang dapat dibagikan

kepadanya, yaitu dividen. Dividen dibagi dari sisa arus kas setelah biaya operasional

dan investasi operasional. Sedangkan, nilai intrinsik ditambah cash per lembar saham,

penting bagi calon pembeli perusahaan, karena ketika membeli perusahaan, aset

likuid seperti uang tunai, juga ikut serta diambil ahli. Sehingga aset likuid juga

menjadi pertimbangan, dan tentunya calon pembeli tidak akan mau membayar lebih

mahal dari market value untuk aset likuid tersebut.

Jika dibanding harga pasar, sekilas penilaian yang peneliti lakukan

sangatlah bersifat optimis. Dan ya, memang asumsi yang diambil peneliti dapat

dikategorikan optimis walaupun masih realistis.

Beberapa poin yang bersifat optimis dalam penilian ini adalah :

1. Dalam waktu dua tahun Perusahaan mampu kembali menguntungkan/profitable

dan besar operating profit relatif mendekati pada tahun fiskal 2012.

2. Operating margin pada tahun ke-3 telah melebihi operating margin tertinggi,

yaitu 23.3% di tahun fiskal 2011. Dan terus meningkat ditahun berikutnya.

Berikut tabel rasio penjualan terhadap modal yang ditanam. Rasio ini

menyatakan berapa banyak dolar yang dapat dihasilkan dengan setiap dolar modal

yang ditanam. Semakin tinggi berarti perusahaan semakin mampu dan efisien

memanfaatkan modal yang ada untuk menghasilkan pendapatan.

123

Tabel 4.32. Sales to Capital Ratio FY2011-FY2019

Periode Revenue Total Equity Total Debt Cash Ratio

FY2011 19907 8938 0 1791 2.79

FY2012 18435 10100 0 1527 2.15

FY2013 11073 9460 0 1549 1.40

FY2014 6813 3625 1659 1579 1.84

FY2015 6477.5 3010.1 1659 1000 1.77

FY2016 6759.5 3961.1 1659 1400 1.60

FY2017 7258.1 5535.1 1659 2800 1.65

FY2018 7811.8 7691.1 1659 4700 1.68

FY2019 8379.5 10364.7 1659 7200 1.74

Sumber : Laporan Keuangan Tahunan dan data diolah, 2014

Total equity diambil dari nilai buku keseluruhan nilai ekuitas (nilai modal

perusahaan). Total debt diambil dari nilai buku keseluruhan hutang non-operasional

yang dimiliki perusahaan. Nilai uang tunai dari periode FY2015 dan seterusnya

merupakan estimasi dengan asumsi tunai yang didapat tidak dibelanjakan untuk

CapEx. Rasio penjualan terhadap modal ditanam dihitung dengan cara revenue

dibagi dengan jumlah dari total equity dan debt setelah dikurangi dengan cash.

Peneliti, dalam subbab ini, mencoba memberikan perbandingan hasil

penilaian dengan asumsi yang lebih jelek dibanding yang pertama.

1. Asumsi penjualan smartphone akan lebih rendah 30% dari estimasi asumsi awal.

Dan market share hanya mencapai 1.67% dari penjualan secara global pada

tahun ke-5. Service revenue dan software revenue tidak berubah.

2. Rasio biaya operasional terhadap pendapatan tidak menurun sampai level 24%,

melainkan hanya sampai setengah yaitu 38%.

3. Rasio penjualan terhadap modal ditanam yang digunakan adalah 1.7, lebih

rendah dari rata-rata industri, yaitu 1.93. dan rasio dianggap konstant untuk

tahun berikutnya.

Tabel 4.33. Ringkasan Perhitungan Nilai Intrinsik dengan Asumsi Baru

FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 Terminal

Sales Growth 12.5% 12.5% 10.0% 6.67% 3.33%

Hardware Revenue 5255.7 5255.7 5255.7 5255.7 5255.7

Serv&Soft Revenue 2219.4 2030.8 1820.2 1830.1 2098.7

Total Revenue 6295.4 6365.6 6588.4 6916.4 7354.3

OpEx-to-Rev. Ratio 0.517 0.483 0.449 0.414 0.38

Operating Expenses 3268.4 3074.6 2958.2 2863.4 2794.6

EBIT (1-tax) -565.6 671.3 1004.0 1273.1 1458.8 1503.3

Sales-to-Capital Ratio 1.70 1.70 1.70 1.70

Reinvestment 1122.5 41.3 131.1 192.9 257.6 536.26

FCFF -1688.1 630.0 872.9 1080.2 1201.2 967.0

PV(FCFF) -1570.7 545.5 703.3 809.7 837.9

Terminal Value 17582.4

PV(Terminal Value) 11666.2

Sum of PV(FCFF)+PV(Terminal) 13004.05

Market Value of Debt 1500.7

Cash 1579

Number of Share 524,159,844 lembar saham

Intrinsic Value/Share 21.94 dolar AS/lembar


Catatan :

1. Semua nilai dalam satuan jutaan dolar AS kecuali persentase dan rasio

2. Besar Reinvestment di tahun pertama dihitung dengan nilai CapEx dan depresiasi tidak berubah dari asumsi awal, tetapi nilai

perubahan working capital berubah secara proposional terhadap perubahan revenue.

124

125

4. Asumsi rasio yang digunakan untuk menghitung terminal value tetap sama

seperti penilaian pertama, yaitu pertumbuhan earning before taxes tumbuh

3.05% dan cost of capital 8.55%.

Rincian dalam bentuk tabel untuk hasil perhitungan nilai intrinsik dengan

asumsi yang baru dijabarkan di atas dapat dilihat pada halaman sebelumnya, tabel

4.41.

Dari tabel 4.41 diperoleh nilai intrinsik adalah 21.94 dolar AS per lembar

saham. Dengan pencapaian penjualan yang lebih rendah 30% dari asumsi awal

(artinya hanya 70% penjualan dari asumsi awal yang tercapai), dan kenaikan biaya

operasional ternyata cukup menurunkan nilai perusahaan secara cukup signifikan

dari 44.61 dolar AS per lembar saham menjadi 21.94 dolar AS per lembar saham.

Apabila pencapaian penjualan diturunkan lagi menjadi sebesar 50% dari

asumsi awal, dengan asumsi lainnya tetap tidak berubah (rasio biaya operasional

terhadap pendapatan turun secara bertahap menuju level 38% dan rasio penjualan

terhadap modal 1.70) maka hasil nilai intrinsik turun menjadi 18.59 dolar AS per

lembar saham.

Dan dengan level pencapaian 50% tadi, itu berarti penjualan smartphone

hanya 14.9 unit seluruh dunia. Jika diputar mundur kembali ke penjualan di

Indonesia (ingat bahwa peneliti diawal sebelum mengasumsikan penjualan global,

peneliti menggunakan penjualan di Indonesia sebagai patokan), maka artinya

penjualan di Indonesia hanya sekitar 2.08 juta unit, atau dengan market share

13.86% dari total prediksi penjualan 15 juta unit smartphone di Indonesia. Market

share 13.86% hanyalah turun sedikit dibanding data dari IDC yaitu 14%.

Level pencapaian 50% tadi, juga dapat berarti bahwa seharusnya, apabila

BlackBerry Z3 sukses di Indonesia (meskipun tidak sukses dengan wow, yang

126

penting market share tidak turun banyak dari tahun lalu). Maka seharusnya nilai

Perusahaan akan naik mendekati seharga 18.59 dolar AS per lembar saham. Apabila

tidak naik, berarti harga pasar saat itu masih undervalued.

Selanjutnya kita ambil asumsi jelek yang lebih ekstrem. Dimana Z3 dan

Q20 tidak banyak membantu dalam menahan penurunan penjualan. Sehingga

penjualan secara global di tahun pertama menurun sebanyak 20% (lebih rendah

dibanding sebelumnya). Penurunan ini membawa ke titik penjualan stabil di tahun

berikutnya. Kemudian hanya tumbuh perlahan dari penjualan segment pasar

konsumen retail dan enterprise. Pertumbuhan penjualan secara berturut turut adalah

-20%, 2%, 5%, 3%, dan 2%. Selain itu, asumsi lain seperti biaya operasional tetap

tidak berubah, yaitu secara bertahap menurun menuju level 38% pada tahun prediksi

ke-5. Maka didapati hasil penilaian senilai 8.51 dolar AS per lembar saham.

Nilai 8.51 dolar adalah sedikit lebih tinggi dibanding harga pasar saat ini.

Jika ditinjau pertumbuhan penjualan negatif, walaupun bukan mustahil, namun dapat

dikatakan merupakan asumsi yang cukup pesimis. Penjualan selama setahun di tahun

pertama hanya 11 juta unit. Jika berdasarkan wawancara Reuters kepada John Chen,

terkait pertanyaan ‘berapa angka penjualan yang diharapkan (oleh CEO John Chen)

agar dapat mencapai break-even cash flow di akhir fiskal 2015’, jawabannya adalah 3

sampai 4 juta unit per kuarter (http://www.reuters.com/resources_v2/flash/

video_embed.swf?videoId=306781595&edition=BETAUS). Angka itu berarti 9

sampai 12 juta unit selama setahun. Jika dibandingkan, didapati bahwa ekspektasi

CEO John Chen akan membawa nilai Perusahaan hanya sekitar 8.5 dolar AS.

Terlihat kontradiktif antara hasil penilaian menggunakan model peneliti

dengan ekspektasi CEO John Chen. CEO John Chen pastinya tidak mengharapkan

penjualan 9 sampai 12 juta unit untuk hanya melihat nilai perusahaan tidak naik

127

banyak. Jadi peneliti mencoba mengubah model dengan meningkatkan efisiensi

biaya operasional. Jika rasio biaya operasional terhadap pendapatan diturunkan

menjadi 40% ditahun pertama dan turun secara garis lurus ke level 38%. Nilai

perusahaan naik menjadi 10.28 dolar AS. Dan jika diturunkan sampai mendekati

level efisiensi pada tahun fiskal 2012 (yaitu 25%), dengan rasio 35% di tahun

pertama dan menjadi 28% ditahun ke-5. Nilai perusahaan naik cukup banyak

menjadi 18.13 dolar AS per lembar saham.

Yang bisa peneliti pahami adalah target CEO John Chen, sebenarnya lebih

kepada membawa perusahaan ke level yang lebih efisien ketimbang membawa

perusahaan ke level penjualan yang lebih tinggi. Apabila itu benar, maka nilai

perusahaan dapat lebih tinggi dengan mengandalkan pertubuhan service revenue dan

software revenue, yang memiliki margin tinggi. Namun peneliti tidak melakukan

perubahan pada service revenue dan software revenue. Karena estimasi service

revenue dan software revenue sudah optimis. Peneliti tidak dapat mengestimasi nilai

asumsi yang lebih optimis sekaligus tetap realistis.

Terakhir, penilaian dengan asumsi yang buruk baik dari segi hardware

revenue dan service/software revenue. Dengan asumsi, ternyata Perusahaan gagal

mempopulerkan BBM, gagal menembus pasar jasa layanan untuk konsumen

enterprise. Perusahaan juga gagal memanfaatkan momentum pertumbuhan tren

Internet of Things. Sehingga jumah pembayar biaya SAF baik itu konsumen retail

maupun enterprise, terus menurun dengan CAGR negatif 20% sampai tahun kelima

hanya tersisa 18 juta pembayar biaya SAF. ARPU dari pembayar biaya SAF terus

menurun sampai level 2.8 dolar AS per subscriber pada tahun kelima. Usaha

monetization BBM hanya menghasilkan ARPU dibawah kinerja LINE, yaitu hanya

0.12 dolar AS per pengguna. Pertumbuhan software revenue, awalnya negatif karena

128

gagal meningkatkan penetration rate BES di pasar enterprise, kemudian sedikit

positif berkat QNX yang tumbuh dibawah pertumbuhan tren Internet of Things.

Berikut tabel lengkap angka asumsi yang digunakan

Tabel 4.34. Rincian Angka-angka Asumsi Pesimis

Periode

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019

Subscriber 56 45 36 28 23 18

Monthly

Active User 85 120 150 175 200 220

ARPU

Subscriber 3.26 3 3 2.8 2.8

ARPU MAU 0.144 0.12 0.12 0.12 0.12

Service

Revenue 2698 1982.97 1484.1 1203.6 927.3 769.8

Service Rev.

Growth -26.50% -25.16% -18.90% -22.96% -16.98%

Software Rev.

Growth -5.00% -5.00% 1.00% 3.00% 3.00%

Software

Revenue 235 223.25 212.09 214.21 220.63 227.25


Catatan :

1. Nilai Subscriber dan Monthly Active User dalam satuan jutaan, nilai Service

Revenue dan Software Revenue dalam satuan jutaan dolar AS.

2. Cara perhitungan Service Revenue sama dengan cara yang digunakan pada

subbab 4.2.3

Hasil penilaian adalah nilai Perusahaan berada pada level 7.16 dolar AS per

lembar. Jika dibanding dengan harga pasar Mei 2014, memang nilai tersebut dibawah

harga pasar. Nilai 7.16 dolar AS per lembar saham dicapai setelah mengasumsikan

kondisi yang buruk untuk semua sumber pemasukan. Untuk mencapai nilai yang

lebih rendah diperlukan kondisi asumsi yang jauh lebih buruk lagi. Sedangkan

menurut peneliti, kondisi yang di asumsikan sudah mempunyai peluang yang lebih

kecil dibanding peluang kondisi yang lebih baik.

Terdapat satu catatan penting, dalam penilaian terakhir diatas, operating

expense tidak menggunakan rasio biaya operasional terhadap pendapatan seperti

129

penilaian-penilaian sebelumnya. Ini dikarenakan, terjadi inkonsistensi model. Ketika

pendapatan service revenue dan software revenue menurun earning before taxes

malah meningkat, sehingga menyebabkan kenaikan nilai perusahaan. Itu disebabkan

penurunan pendapatan bermargin tinggi tidak diimbangi penurunan biaya

operasional. Ketika gross income turun 1 dolar AS, biaya operasional tidak turun

sampai sebesar 1 dolar AS, sehingga net income terlihat meningkat. Dan sebaliknya

ketika gross income naik 1 dolar AS, biaya operasional tidak naik sampai sebesar 1

dolar AS, sehingga net income terlihat turun. Oleh karena itu, agar memperbaiki

masalah ini, maka peneliti menganggap biaya operasional relatif tidak berubah

walaupun service revenue dan software revenue berubah. Angka biaya operasional

yang digunakan adalah sama seperti angka yang digunakan pada penilaian asumsi

pertumbuhan penjualan negatif 20% (yang menghasilkan nilai 8.51 dolar AS per

lembar saham).

Kesimpulan yang bisa diambil adalah Perusahaan tidak akan mati walaupun

penjualan smartphone tidak sebaik yang diasumsikan (bahkan dengan asumsi

penjualan pesimis, nilai perusahaan masih diatas harga pasar). Yang menjadi

komponen utama nilai perusahaan adalah service revenue dan software revenue yang

bermargin tinggi dan efisiensi biaya operasional. Tetapi masih tidak jelas bagaimana

cara Perusahaan akan mendongkrak service revenue dan software revenue, dan ini

menjadi risk factor yang perlu dipertimbangkan dalam menilai nilai Perusahaan.

Harga pasar saat ini dikategorikan undervalued, bahkan dengan asumsi terburuk

yang dibuat peneliti. Jadi saran bagi investor adalah membeli saham BlackBerry Ltd.

atau menahan saham yang telah dimiliki.

johnacme.files.wordpress.com · Author: Dell Created Date: 9/30/2014 3:57:17 PM

Documents

Transcript of johnacme.files.wordpress.com · Author: Dell Created Date: 9/30/2014 3:57:17 PM